Topicos Especiais em Valuation II

TÓPICOS ESPECIAIS-2 7
2 2 6
7 7 .
EM VALUATION II
0 . 3
8
a0
u l
Pa
de
e no PROF. ALEXANDRE ASSAF NETO
Br
-2 7
. 226
37 7
CASO PRÁTICO
8 0 . II
a 0
a ul
e P
o d
e n
Br
AVALIAÇÃO DE SINERGIA - CASO PRÁTICO II
EXPLÍCITO GAMA - Adquirente DELTA - Alvo
NOPAT / Ano $720,0 mi. $400,0 mi.
-2 7
Taxa de Reinvest 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 60% 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 60%
. 2 26
WACC 14% 14%
37 7 Empresas em Processo de Fusão:
0 . - GAMA (Adquirente)
08
ROI 16% 16% - DELTA (Alvo)
Taxa de Crescimento 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 9,6%
u l a𝒈 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 9,6%
PERPETUIDADE P a Período Explícito = 5 anos
d e
WACC = ROI
o
12,5%
n
12,5%
Taxa de Reinvestim 𝒃e
r 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 40%
B 𝒈 = 5%
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻= 40%
Taxa de Crescimento 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 5%
Valor das Empresas SEM SINERGIA - GAMA
GAMA ATUAL ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
-2 7
ANO 5 ANO 6
. 2 26 PERPET.
NOPAT $720,0 $789,1 $864,9 $947,9
37 7
$1.038,9 $1.138,6 $1.195,6
g = 9,6%
0 . g = 5%
(60%)08
Reinvest
FCDE -
- (60%)
$315,6
(60%)
l a
$346,0 au$379,2
(60%)
$415,6
(60%)
$455,4
(40%)
$717,3
+ P +
$𝟑𝟏𝟓,𝟔 $𝟑𝟒𝟔,𝟎 $𝟑𝟕𝟗,𝟐 $𝟒𝟏𝟓,𝟔 $𝟒𝟓𝟓,𝟒
Vr Expl. = 𝟏,𝟏𝟒 + 𝟏,𝟏𝟒𝟐
+
d
𝟏,𝟏𝟒𝟑e 𝟏,𝟏𝟒𝟒 𝟏,𝟏𝟒𝟓
= $1.281,6
] / (𝟏, 𝟏𝟒)no
e
$𝟏.𝟏𝟗𝟓,𝟔 𝟓
Vr Perp. = [
𝟎,𝟏𝟐𝟓
r
B VALOR GAMA S/ SINERGIA
= $4.967,6
$6.249,2
Valor das Empresas SEM SINERGIA - DELTA
DELTA ATUAL ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4
2 7
ANO 5
-
ANO 6
. 2 26 PERPET
NOPAT g = $400,0 $438,4 $480,5 $526,6
37 7
$577,2 $632,6 $664,2
9,6%
0 . g = 5%
(60%)08
Reinvest. - (60%) (60%)
u l a (60%) (60%) (40%)
FCDE - $𝟏𝟕𝟓,𝟒 $175,4
$𝟏𝟗𝟐,𝟐 $192,2
$𝟐𝟏𝟎,𝟔
+ P +a
$𝟐𝟑𝟎,𝟗$210,6
$𝟐𝟓𝟑,𝟎 $230,9 $253,0 $398,5
Vr. Expl. = 𝟏,𝟏𝟒
+ 𝟏,𝟏𝟒𝟐
+
𝟏,𝟏𝟒𝟑
de 𝟏,𝟏𝟒𝟒 𝟏,𝟏𝟒𝟓
= $712,0
] / (𝟏, 𝟏𝟒)no
$𝟔𝟔𝟒,𝟐 𝟓
Vr. Perp. = [ 𝟎,𝟏𝟐𝟓
r e = $2.759,7
B VALOR DELTA S/ SINERGIA $3.471,7
VALOR DAS EMPRESAS SEM SINERGIA

-2 7
. 226
37 7
GAMA : $6.249,2 mi
0 .
DELTA : $3.471,7 mi
a 08
u l
GAMA + DELTA $9.720,9 mi
Pa
de
e no
Br
SINERGIA ESPERADA NA FUSÃO: GAMA - DELTA
-2 7
.26
2
- Economia de $100,0 mi. /ano nas despesas operacionais antes do IR,
3 7
7 valor (IR = 34%);
0 .
aumentando o EBIT da empresa resultante no mesmo
8
a 0 elevando o ROI de 16,0%
- Redução de 5% no total do Capital Investido,
para 16,8% no período explícito;a u l
e P
o d
- As demais projeções permanecem inalteradas
r e n
B
Informações da Empresa Resultante: GAMA + DELTA
EXPLÍCITO GAMA – DELTA
-2 7
($720,0 + $400,0) + $100,0 x (1 – 0,34)6= $1.186,0
NOPAT / Ano
. 2 2
Taxa de Reinvest 𝒃
7
= 60%
3 7
.
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻
WACC
8 0
14%
0 16,8%
ROI
u l a
Taxa de Crescimento P
𝒈 a = 60% x 16,8% = 10,1%
d e 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻
PERPETUIDADE
e n o
WACC = ROI
Br 12,5%
Taxa de Reinvest 𝒃 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 40%
Taxa de Crescimento 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 5%
FCDE DA EMPRESA RESULTANTE: GAMA-DELTA

-2 7
. 26
2ANO 4
GAMA- ATUAL ANO 1 ANO 2 ANO 3
37 7 ANO 5 ANO 6
DELTA
0 . PERPET.
NOPAT $1.186,0 $1.305,8 $1.437,7
a 08
$1.582,9 $1.742,7 $1.918,8 $2.014,7
g = 10,1%*
u l g = 5%
P a
Reinvest** - (60%)
de$575,1
(60%) (60%) (60%) (60%) (40%)
FCDE - $522,3
e n o $633,2 $697,1 $767,5 $1.208,8
r
∗ 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝒃B
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (60%) x ROI (16,8%) = 10,1% a.a.
** 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (Explícito) = 60%; 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (Perpet) = 40%
VALOR DA EMPRESA RESULTANTE: GAMA - DELTA
Vr Expl. =
$𝟓𝟐𝟐,𝟑
+
$𝟓𝟕𝟓,𝟏
+
$𝟔𝟑𝟑,𝟐
+
$𝟔𝟗𝟕,𝟏
+
$𝟕𝟔𝟕,𝟓
-2 7
= $2.139,4
26
𝟏,𝟏𝟒 𝟏,𝟏𝟒𝟐 𝟏,𝟏𝟒𝟑 𝟏.𝟏𝟒𝟒 𝟏,𝟏𝟒𝟓
Vr. Perp. = [
$𝟐.𝟎𝟏𝟒,𝟕
] / (𝟏, 𝟏𝟒)𝟓
7 . 2 = $8.371,0
𝟎,𝟏𝟐𝟓
. 3 7
VALOR GAMA-DELTA COM SINERGIA
0 0 $10.510,4
8 = $9.720,9
VALOR GAMA-DELTA SEM SINERGIA
u l a
VALOR DA SINERGIA
P a $789,5
d e
n=o$6.249,2
e = $3.471,7
Valor SEM Sinergia: GAMA
r
BDELTA
$9.720,9
-2 7
26 . 2
VALOR DO CONTROLE 3 7 7
8 0 .
a 0
u l
Pa
de
e n o
Br
VALOR DO CONTROLE
VALOR DO CONTROLE
-2 7
26
O Valor da empresa pela metodologia do FCD apura o Valor Econômico de todo o ativo, englobando a
7 . 2
37
parcela de acionistas e credores. O FCD não discrimina o valor da empresa para acionistas ordinários e
0 .
08
preferenciais, assim como para Controladores e Minoritários.
a
u l
Pa expectativa futura de gerir melhor o
O Valor do Controle é definido pela
e
o d
e n
negócio, incrementar seus
r resultados.
B
VALOR DO CONTROLE
VALOR DO CONTROLE
-2 7
VR ÓTIMO DA EMPRESA:
2
XXX2 6
7 .
7 (XXX)
VR DA EMPRESA STATUS QUO:
0 . 3
VR CONTROLE 08 XXXX
u l a
P a
de
n
VALOR DO CONTROLE
e o é desprezível se a empresa estiver
Br
operando próximo a seu valor ótimo
VALOR DO CONTROLE – Exemplo
A Cia. OMEGA identificou no mercado uma empresa (Cia. PSI) de interesse para aquisição.
2 7
Uma avaliação nas condições atuais (status quo) da PSI revelaram os seguintes resultados:
-
. 2 26
37 7
ANO FCDE EXPLÍCITO
8 0 . PERPETUIDADE
1 $210,0
0
WACC= 12,2% a.a.
a
WACC = 11,7% a.a.
2 $220,5
u l
Crescimento = 5% a.a. Crescimento = 1,4% a.a.
P a
3 $231,5
d e Valor Explícito
4 $243,1
e n o = $823,2
Br
Valor Perpetuidade= $1.413,6
5 $255,3 VALOR “STATUS QUO” $2.236,8
6 (Perp) $258,9 (g = 1,4%)
A Omega analisou a PSI como mal administrada. Muitas novas decisões poderiam ser
implementadas de forma a valorizar a empresa.
-2 7
. 2 26
7
- A PSI encontra-se muito capitalizada, acima da relação P/PL ótima.
37
0 .
Um aumento da alavancagem, mesmo com o crescimento do risco, pode promover
a 08
l
uma redução do WACC. Os custos previstos para a nova estrutura de capital são de
u
P a
e operacional de lucro e o ROI da PSI com
11,5% a.a. no período explícito (5 anos) e de 10,8% a.a. na perpetuidade.
o d
- Será possível ainda elevar a margem
r n
esobre o NOPAT e o FCDE
B
repercussões positivas
- As demais informações e indicadores permanecem inalterados.
Valor da PSI após a implementação das novas decisões financeiras:
ANO FCDE EXPLÍCITO

-2 7
PERPETUIDADE
1 $243,2 WACC = 11,5%
. 26WACC = 10,8%
2 Crescimento = 1,4%
2 $269,5 -
37 7
3 $292,7
8 0 .
4 $316,5 a 0
Valor Explícito
Valor lPerpetuidade
= $1.050,1
a u ÓTIMO DA PSI $3.326,1 = $2.276,0

5 $343,4
e P VALOR
6 (Perp) $368,7
o d
Menos custo de capital e melhor desempenho operacional
VALOR STATUS QUO(MO e ROI) elevaram
($2.236,8)o Valor
e n
da empresa de $2.236,8
r
(StatusVALOR DO CONTROLE
Quo) para $1.089,3
$3.326,1 (Condições Ótimas).
B
VALOR DO CONTROLE – Direito a Voto
Uma empresa adota uma administração bastante conservadora. O perfil desta empresa é
2 7
de baixo endividamento, investimentos com alto retorno e baixa taxa de reinvestimento
-
. 226
dos lucros. O valor de seu PL na atual administração conservadora (Status Quo) é igual a
$22.000 mi.
37 7
0 .
Outro perfil possível avaliado por esta empresa é adotar uma postura mais agressiva,
a 08
aumentando sua alavancagem e também a taxa de reinvestimento. Neste perfil menos
u l
a
conservador (agressivo) o valor de seu PL se eleva para $26.000 mi.
P
A empresa mantém 235 mi de ações d e ordinárias (com direito a voto) e 470 mi. de ações
preferenciais (sem direito an
e o
voto.)
B r
Uma ala de acionistas vem trabalhando para uma mudança administrativa na empresa.
-2 7
Apesar de ainda ser minoria, estima-se uma probabilidade de 25% de sucesso no pleito
.
(mudar a postura de empresa conservadora para agressiva). 226
37 7
0 .
8 direito a voto (ORD)
a 0
PEDE-SE calcular o valor da ação da empresa COM
u l
e SEM direito a voto (PREF).
P a
d e
e n o
B r
𝑺𝒕𝒂𝒕𝒖𝒔 𝑸𝒖𝒐 = $𝟐𝟐.𝟎𝟎𝟎 𝒎𝒊
Po (Ação Preferencial) = = $31,2 / Ação
𝟐𝟑𝟓 𝒎𝒊 + 𝟒𝟕𝟎 𝒎𝒊 𝑨çõ𝒆𝒔
-2 7
. 226
Po (Ação Ordinária) = [
Agressivo
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 Ó𝒕𝒊𝒎𝒐: $𝟐𝟔.𝟎𝟎𝟎 7
𝒎𝒊 − 𝑺𝒕𝒂𝒕𝒖𝒔 𝑸𝒖𝒐:Conservador
37
$𝟐𝟐.𝟎𝟎𝟎 𝒎𝒊
x 25%] + $31,2
𝑶𝑹𝑫: 𝟐𝟑𝟓 𝒎𝒊
0 .
a 08
u l
a
Po (Ação Ordinária) = $4,3 + $31,2 = $35,5 / Ação
P
de
$𝟑𝟓,𝟓
e n o
Br
Prêmio Ações ORD = - 1 = 13,8%
$𝟑𝟏,𝟐
-2 7
26 . 2
3 7 7
AVALIAÇÃO DE INTANGÍVEIS
8 0 .
a 0
u l
Pa
de
e n o
Br
ATIVOS INTANGÍVEIS INDEPENDENTES

-2 7
2 2 6
7 .
Marcas Registradas, Direitos Autorais, Patentes, Licenciamentos
7 um produto
etc.
. 3
Valor destes ativos dá ao proprietário o direito de fabricar
0
ou prestar um serviço. 0 8
u a
lesses direitos exclusivos podem gerar
a
VALOR se origina dos Fluxos de caixa que
P
CPC 04 – “Ativo Não MonetáriodeeIdentificável SEM Substância Física”.
e n o
r
Ativos Incorpóreos.
B
ATIVOS INTANGÍVEIS GERADORES DE FLUXOS DE CAIXA PARA
-2 7
26
TODA A EMPRESA
Marca (Coca-Cola), Imagem
7 . 2
0 .37
Estes ativos não geram caixa de forma isolada, porém permite vender mais
a 08
l
e/ou cobrar preços mais altos por seus produtos e gerar maiores FCs.
u
Pa
Efeitos da Marca sobre os Fluxos de Caixa: Reputação, Imagem, Qualidade
dos Produtos, Diferencialde
e n o etc
B r
AVALIAÇÃO DE INTANGÍVEIS - MARCA
METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO DE MARCAS

-2 7
26
Uma metodologia mais simples de se calcular o valor da empresa com MARCA e comparar com
7 . 2
37
a avaliação de outra empresa similar, porém sem MARCA.
8 0 .
0
Similaridade deve ser principalmente de Escala e Produto
a
l
u destas empresas é o Valor da MARCA.
A diferença entre o Valor Presente FluxosPaCaixa
de
d e
e n o
A principal dificuldade desta metodologia é se identificar uma empresa similar no mercado
Br
METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO DE MARCAS

Exemplo:
-2 7
Valor da Empresa de Marca :$129.711,6
. 226
37 7
Valor da Empresa Comparável : $26.600,5
0 .
Valor da MARCA $103.111,0
a 08
u l
Pressupostos:
P a
de
- Existe uma empresa COMPARÁVEL
n o que explica as diferenças de MO, ROI, LE
- A MARCA é o únicoefator
Br
APLICAÇÃO PRÁTICA:
-2 7
26
Uma empresa detentora de certa MARCA, bastante conhecida no mercado identificou uma
empresa similar em escala e produto, porém sem MARCA.
7 . 2
RECEITAS DE VENDAS das Empresas:
0 .37
Empresa COM MARCA
a 08Empresa SEM MARCA
l
u $12.100,0 mi
Rec de Vendas $ 44.900,0 mi
P a
d e no volume de vendas. A empresa com MARCA gera
e n o
Os benefícios da MARCA são revelados
B r
mais vendas, além de ser mais lucrativa.
APLICAÇÃO PRÁTICA:
-2 7 SEM MARCA
26
Projeções / Explícito Empresa COM MARCA Empresa
Duração 6 anos
7 . 2 6 anos
Tx Reinvest. NOPAT 50,0% 0 .37 50,0%
a 08
Margem Operacional
l
16,0%
u
6,0%
ROI Pa21,0% 9,0%
de 8,2%
WACC
e no 9,8%
Br
APLICAÇÃO PRÁTICA
-2 7
. 226
Projeções/Perpetuidade Empresa COM MARCA
37 7 Empresa SEM MARCA
0 .
08
Tx Crescim NOPAT 4,0% 2,5%
ROI
u l
11,5%a 7,0%
Pa8,2%
WACC
de 9,8%
e no
Br
AVALIAÇÃO DE INTANGÍVEIS - COM MARCA
ANO NOPAT 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 FCDE

-2 7
26
1 $7.938,3 50% $3.969,2 𝐠 𝐍𝐎𝐏𝐀𝐓 = 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (50%) x ROI (21,0%)
2 $8.771,8 50% $4.385,9 . 2
𝐠 𝐍𝐎𝐏𝐀𝐓 = 10,5% a.a. - Explícito
7
37
𝐠 𝐍𝐎𝐏𝐀𝐓 = 4,0% a.a. - Perpetuidade
3 $9.692,9 50% $4.846,5
0 .
4 $10.710,6 50% $5.355,3
a 08 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = MO (16%) x Vendas ($44.900,0)
l
𝟎
5 $11.835,3 50% a u
$5.917,7
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟎 = $7.184,0
e P 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟏 = $𝟕. 𝟏𝟖𝟒, 𝟎 𝒙 𝟏, 𝟏𝟎𝟓 = $𝟕. 𝟗𝟑𝟖, 𝟑

6 $$13.078,0 50%
o d $6.539,0
e n 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (Perp) =
𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝟒,𝟎%
= 34,78%
Br
7 - Perp $13.601,1 34,78% $8.870,6 𝑹𝑶𝑰 = 𝟏𝟏,𝟓%
AVALIAÇÃO DE INTANGÍVEIS - COM MARCA
VALOR DA EMPRESA COM MARCA
-2 7
. 2 26
VR Expl. =
$𝟑.𝟗𝟔𝟗,𝟐
+
$𝟒.𝟑𝟖𝟓,𝟗
+
$𝟒.𝟖𝟒𝟔,𝟓
+
$𝟓.𝟑𝟓𝟓.𝟑
+
$𝟓.𝟗𝟏𝟕,𝟕
37
+ 7$𝟔.𝟓𝟑𝟗,𝟎
= $ 23.213,6
𝟏,𝟎𝟖𝟐 𝟏,𝟎𝟖𝟐𝟐 𝟏,𝟎𝟖𝟐𝟑 𝟏,𝟎𝟖𝟐𝟒
.
𝟏,𝟎𝟖𝟐𝟓
0
𝟏,𝟎𝟖𝟐𝟔
a 08
u l
a
$𝟖.𝟖𝟕𝟎,𝟔
VR Perpetuidade = / (𝟏, 𝟎𝟖𝟐)𝟔 = $131.625,5
𝟎,𝟎𝟖𝟐 − 𝟎,𝟎𝟒
e P
ValordEmpresa
e n o COM MARCA $154.839,1 mi
Br
AVALIAÇÃO DE INTANGÍVEIS - SEM MARCA
ANO NOPAT 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 FCDE

7
𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝟓𝟎% 𝒙 𝑹𝑶𝑰 𝟗%
-2
26
1 $758,7 50% $379,4 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝟒, 𝟓% a.a. - Explícito
2 $792,8 50% $396,4 . 2
𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 2,5% a.a. - Perpetuidade
7
3 $828,5 50% $414,3
0 .37
08
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟎 = MO (6%) x Vendas ($12.100,0)
4 $865,8 50% $432,9
u l a 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟎 = $726,0
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟏 = $𝟕𝟐𝟔, 𝟎 𝒙 𝟏, 𝟎𝟒𝟓 = $𝟕𝟓𝟖, 𝟕
5 $904,7 50%
P a
$452,4
6 $945,4 50% de$472,7 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝟐,𝟓%
e n o 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (Perp) = 𝑹𝑶𝑰 = 𝟕,𝟎%

= 35,71%
Br
7 – Perp. $969,1 35,71% $623,0
AVALIAÇÃO DE INTANGÍVEIS - SEM MARCA
VALOR DA EMPRESA SEM MARCA
-2 7
. 226
VR Expl. =
$𝟑𝟕𝟗,𝟒
+
$𝟑𝟗𝟔,𝟒
+
$𝟒𝟏𝟒,𝟑
+
$𝟒𝟑𝟐,𝟗
+
$𝟒𝟓𝟐,𝟒
+
37 7
$𝟒𝟕𝟐,𝟕
= $1.838,4
𝟏,𝟎𝟗𝟖 𝟏,𝟎𝟗𝟖𝟐 𝟏,𝟎𝟗𝟖𝟑 𝟏,𝟎𝟗𝟖𝟒 𝟏,𝟎𝟗𝟖𝟓
0 . 𝟏,𝟎𝟗𝟖𝟔
a 08
$𝟔𝟐𝟑,𝟎
u l
VR Perpetuidade =
𝟎,𝟎𝟗𝟖 − 𝟎,𝟎𝟐𝟓
Pa
/ (𝟏, 𝟎𝟗𝟖)𝟔 = $4.870,2
d e Empresa SEM MARCA

Valor $6.708,6 mi
e n o
Br
AVALIAÇÃO INTANGÍVEIS - MARCA
Valor Empresa COM MARCA 7 mi

= $154.839,1
-2
. 226
37 7
( - ) Valor Empresa SEM MARCA 0 . = $6.708,6 mi
a 08
u l
VALOR DA MARCAPa $ 148.130,5
e d
e no
Br
Avaliação do Direito Autoral
-2 7
26
Admita uma editora que tenha sido consultada por outra Editora interessada em adquirir os
. 2
direitos autorais de uma determinada edição de um livro. As vendas do livro são previstas na
7
37
forma física, através de livrarias, e também na forma digital direto da Editora.
0 .
08
Os FCs líquidos dos impostos do livro são calculados após os royalties do autor e custos de
produção, distribuição e promocionais.
u l a
a
Principais dados do negócio. Prazo dos Direitos Autorais:
P
d
Vendas Físicas: Espera-se que o livroeproduza $140.000 em FCs Livres dos impostos em cada um
dos próximos 3 anos, e $100.000o
r n por ano nos 2 anos seguintes. Cerca de 50% das vendas são
eatravés de grandes redes de livrarias, e a outra metade através de
previstas de serem realizadas
B menos previsíveis (mais voláteis).
segmentos de varejos menores,
-2 7
2
Vendas Digitais: são realizadas pela própria Editora. Os FCs Livres (líquidos
2 6 dos impostos) estão previstos
7
em $60.000/ano nos próximos 3 anos e $40.000/ano nos 2 anos seguintes.
7 .
0 3
O Custo de Capital dos FCs esperados das redes de livrarias de .maior porte é de 8% a.a., e os provenientes do
0 8 de Capital de segmentos de varejo menores,
comércio digital, pelo seu maior risco, é de 10% a.a. O Custo
mais voláteis, é de 14% a.a.
u l a
PEDE-SE calcular o Valor do Direito Autoral P
a
d e
e n o
B r
ANO VENDA FISICA VENDA FÍSICA
-2 7
VENDAS DIGITAIS -
26
FC ESTÁVEL FC VOLÁTIL FC
1 $70.000 $70.000
7 . 2 $60.000
2 $70.000
. 3
$70.000 7 $60.000
8 0
a0
3 $70.000 $70.000 $60.000
u l
4 $50.000
$50.000 e Pa $50.000 $40.000
5
o d $50.000 $40.000
Taxa de
r e n
8% a.a. 14% a.a. 10% a.a.
Desconto
B
Grandes Redes Segmentos Menores Vendas p/ Própria
de Livrarias Varejo (maior Incerteza) Editora
Venda Física Estável
$𝟕𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟕𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟕𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟓𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟓𝟎.𝟎𝟎𝟎
-2 7= $251.177,4
26
Vo = + + + +
𝟏,𝟎𝟖 (𝟏,𝟎𝟖)𝟐 (𝟏,𝟎𝟖)𝟑 (𝟏,𝟎𝟖)𝟒 (𝟏,𝟎𝟖)𝟓
Venda Física Volátil

7 . 2
$𝟕𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟕𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟕𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟓𝟎.𝟎𝟎𝟎
0 . 37
$𝟓𝟎.𝟎𝟎𝟎
08
Vo = + + + + = $218.086,7
𝟏,𝟏𝟒 (𝟏,𝟏𝟒)𝟐 (𝟏,𝟏𝟒)𝟑 (𝟏,𝟏𝟒)𝟒 (𝟏,𝟏𝟒)𝟓
Vendas Digitais
u l a
Pa+
e
$𝟔𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟔𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟔𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟒𝟎.𝟎𝟎𝟎 $𝟒𝟎.𝟎𝟎𝟎
Vo = + + + = $201.368.5
𝟏,𝟏𝟎 (𝟏,𝟏𝟎)𝟐
o d (𝟏,𝟏𝟎)𝟑 (𝟏,𝟏𝟎)𝟒 (𝟏,𝟏𝟎)𝟓
e n VALOR DIREITO AUTORAL: $670.632,6

Br
-2 7
CONCLUSÕES E AJUSTES . 226
3 7 7
8 0 .
a 0
u l
Pa
de
e n o
Br
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS E AJUSTES
EMPRESAS CÍCLICAS -2 7
. 226
- Ciclos da Economia
37 7
- Maior Volatilidade 0 .
a 08
l
- Exemplos: Montadora de Veículos, Aviação Comercial, Autopeças,
u
Pa
Equipamentos Pesados, Papel e Celulose, Siderurgias
de
e n o
Br
CONFLITOS E CUSTOS DE AGÊNCIA
-2 7
- Propriedade e Controle (Acionistas x Gestão)
. 226
37 7
- Stakeholders (Partes Interessadas)
0 .
- Conflito de Agência
a 08
u l
- Custo de Agência e Pa
- Assimetria de Informações
o d
r e n
B
EMPRESAS EM DIFICULDADES FINANCEIRAS
-2 7
- Dificuldades Pontuais e Estruturais 26
. 2
3 7 7
8 0 .
- Custos de Dificuldades Financeiras: Explícito e Implícito
a 0
u l
EMPRESAS DE CAPITAL FECHADO
P a
de
- Informações de Mercado: Taxa de desconto, medidas de risco,
e n o
B r
taxa de crescimento do mercado
ALGUMAS CONCLUSÕES FINAIS
FUNDAMENTOS DO VALOR DA EMPRESA:
-2 7
26
- O valor de uma empresa é resultado de sua capacidade em gerar Fluxos de Caixa a partir de
. 2
seus investimentos. O Fluxo de Caixa relevante é o Fluxo de Caixa gerado para os
7
Investidores (FCDE - FCDA).
37
0 .
0 8 MAIOR o Valor da Empresa
Maiores os Fluxos de Caixa gerados dos investimentos,
la de previsão.
nouperíodo
- Crescimento previstos dos fluxos de caixa a
e P
o d
Não é qualquer Crescimento que gera Valor. Precisa apresentar LE > 0
r n
e dos fluxos futuros de caixa
B
- Incerteza com relação a geração
FUNDAMENTOS DO VALOR DA EMPRESA
ALTO CRESCIMENTO
-2 7
- Maior a taxa de reinvestimento MAIOR é a expectativa de crescimento
2 2 6 da empresa
Este crescimento atinge, no futuro, a estabilidade 7 7 .
0 . 3
- Características do ALTO CRESCIMENTO:
0 8
a
Participação pequena de mercado de lum negócio com alto potencial
u
a
P etc. Ex: UBER, AMAZON etc)
e
(Tecnologia, Inovação, Ineditismo
d
Empresa que atua em n
e o
mercado de ALTO crescimento
B r
- BETAS no período de ALTO crescimento é também elevado
-2 7
26
Na ESTABILIDADE se aproxima de 1,0
7 . 2
37
- No ALTO crescimento os retornos costumam ser elevados, porém é difícil manter
0 .
08
estes retornos excedentes por longo prazo.
A Estabilidade surge quando: LE = 0
u l a
LE > 0 na perpetuidade não é viável P a
d e
- No LP os retornos convergem aoomercado.
e n
Br reduzem a Taxa de Reinvestimento
Na ESTABILIDADE as empresas

-2 7
26
- Os fluxos de Investimentos (CAPEX) são raramente estáveis. Costumam acompanhar as fases
. 2
do Ciclo Operacional da empresa: Crescimento - Transição – Estabilidade.
7
. 3 7
8 0
Muitas vezes usa-se a média do período ou padrão do setor.
0 Pesquisa e Desenvolvimento.
-
l a
O CAPEX deve incluir ainda, além de despesas tangíveis,
u
- Pa
Da mesma forma, são considerados os Investimentos realizados dentro do ambiente da
e
empresa (máquinas, equipamentos,dedificações etc) e externos, como aquisições
e n o
B r
Taxa de Reinvestimento do Lucro – ( b ) -2 7
. 226
7
- Demonstra quanto a empresa vem reinvestindo visando gerar crescimento futuro.
37
0 .
- Taxa de Reinvestimento é função das OPORTUNIDADES DE CRESCIMENTO: novos
08
mercados, ciclos favoráveis, Δ de demanda, novos produtos etc
a
u l
Pa
e
- Para empresas que reinvestem pouco (mais estáveis) a taxa b pode ser calculada
d
e n o
por médias históricas. Com o tempo e amadurecimento da empresa as taxas de
Br
crescimento tendem a se estabilizar e decrescer.
-2 7
Perpetuidade
. 226
37 7
- Quando começa?
0 .
- Valor Explícito x Valor Perpetuidade
a 08
u l
- Agregação de Valor
P a
-
de o PIB
Taxa de Crescimento não deve ultrapassar
e n o
B r
-2 7
26
Retorno S/ Capital Investido
7 . 2
37
- Determinado pelo GIRO e pela MARGEM
0 .
08
ROI = GI x MO
ROE = GIRO PL x ML
u l a
P a
- Se o retorno atual (no momento daeavaliação) estiver bem acima da média do setor, as
o d
e
taxas futuras devem CONVERGIR n ao padrão do mercado.
Br
Empresas Cíclicas
-2 7
26
- São Voláteis e tendem a acompanham a atividade econômico (Ciclos da Economia:
. 2
Expansão – Retração – Estabilidade, embutindo uma dificuldade adicional na projeção de
7
37
seus resultados
0 .
08
Exemplos: Aviação Comercial, Montadoras de Carros, Siderurgia
a
u l
- As atividades destas empresas seguem o comportamento oscilante da economia. Em alguns
P a
momentos produzem altos resultados e, em outros, grandes prejuízos.
decíclicas é necessário projetar todas as variáveis
-
o
Para se projetar os FCs de empresas
e n
B r
econômicas: PIB, Jutos, Câmbio, Nível de Renda da População, Desemprego etc.
- Os FCs devem ser periodicamente revisados e ajustados
FUNDAMENTOS DO VALOR DA EMPRESA 7
-2
Empresas de Capital Fechado 26. 2
7
- Principal dificuldade está na falta de informações7de mercado para cálculo do
3
0 .
risco, taxa de desconto, crescimento do setor,8concorrência etc
a 0
- Muitos sócios participam da administraçãou l da empresa recebendo salários
P apagos desconsiderados do cálculo das
como dividendos, sendo estes valores
d e
despesas operacionais. Ao não
e n o incluirem salários como despesas dedutíveis dos
lucros, o valor da empresa
B r é superestimado.
- Menores exigências na elaboração de Relatórios Contábeis e Menor volume de
informações
Empresas em Dificuldades Financeiras (DF)
-2 7
26
- Tipos de DF:
- Pontual - Retração momentânea da atividade
7 . 2
- Estrutural - Reflete períodos mais longos
0 .37
a 08
- Custos de DF:
u l
P a
- Explícitos – Dificuldades de pagar obrigações: juros, multas, preços mais altos.
Fornecedores cobram preçosd e
n o maiores
e surgem custos de advogados, consultores, auditores
Quando há riscos de r
falência
B
- Custos Implícitos – Determinados pela percepção desfavorável do mercado
em relação as DF da empresa. Ex: Fornecedores exigem
-2 7
pagamento a vista, clientes desistem da compra com receio
de manutenção/garantias, reposição etc
. 226
37 7
- Identificar origem das DF
0 .
- Estabelecer Medidas Saneadoras
a 08
u l
a
- Calcular Investimento Necessários para Recuperação da empresa.
P
d e inviabilizando a sua continuidade.
Em alguns casos o valor é muito alto,
n o
Valor da Empresa emeAndamento
Br
> Valor do Capital Investido (Ativos)

-2 7
26
Instituições Financeiras - FCDA (AVALIAÇÃO PATRIMONIAL)
7 . 2
Dificuldades de Cálculo do WACC: 0 .37
O passivo de um banco (dívida) é algo que
a 08
- Estrutura de Capital Homogênea
l
pode ser transformado em outro produto a
u
- Bancos Ganham na Captação P a vendido por um preço mais elevado e
de gerar lucro. Em consequência, Capital para
- Dificuldade em Estimar o Custo
e n o
dos Depósitos a Vista
Br banco é somente PL (Damodaran)
-2 7
. 2 26
Desafios Atuais:
37 7
0 .
08
- Agilidade na Oferta de Crédito e Serviços - Investimentos Relevantes:
- Concorrência: Fintechs
u l a Desenvolvimento de RH
Pa
- Necessidade Crescente de Inovação
de Tecnologia
- Foco no CLIENTE
e n o Capital Regulatório
Br
-2 7
. 226
Por que os Bancos Pagam Mais Dividendos que outras Empresas?
37 7
0 .
08
- Menor necessidade de investimentos fixos tangíveis (Máquinas, Equipamentos
Terrenos, Edificações etc)
u l a
Pa
e
- Estrutura de Capital bastante ALAVANCADA
d
e n o
Br
-2 7
- Fluxo de Dividendos Descontado
. 226
Pressuposto: Dividendos = FCDA
37 7
0 .
08
Avaliação de Bancos - Avaliação pelo PL – Ajuste do LL para Cálculo do FCDA:
LL do Exercício
u l a
Pa
e
( + ) Despesa de Desenvolvimento de RH
d
n o
( - ) Amortização
e
da Despesa de RH
(B= )rLL Ajustado
VALUATION DE EMPRESAS JOVENS - STARTUPS

-2 7
. 226
Inovação
37 7
0
Novas Idéias .
a 08
PERFIL DAS STARTUPS Tecnologia
u l
PaEntusiasmo e Confiança do Empreendedor
de Transformar idéias em realidade
e no
Br
-2 7
- Processo bastante desafiados.
. 226
37 7
Faltam dados históricos
0 .
8 nova forma de
0
- Dificuldade em avaliar produtos/serviços novos,
a
u l
produzir e vender.
a
P nos anos iniciais
de
- Geralmente trazem altos prejuízos
e n o
B r
VARIÁVEIS RELEVANTES PARA A AVALIAÇÃO:
-2 7
. 226
- Competência da Gestão (empreendedorismo) em viabilizar a idéia
37 7
- Desenvolvimento do produto
0 .
- Foco no cliente e mercado
a 08
u l
- Escala
Pa
d
- Maturidade do negócio e
e n o
B r
-2 7
.26
2
3 7 7
0 .
Toda avaliação de startups tem um grau de subjetividade mais elevado
8 para o Valuation.
0
pela carência de informações objetivas essenciais
a
u l
Maior grau de incerteza
P a
de
e n o
B r
-2 7
APLICAÇÕES PRÁTICAS . 226
37 7
0 .
08
la
- Exercícios deuRevisão -
Pa
de
e no
Br
1 - Resultados de uma empresa ao final do exercício de X3:

- EBITDA = $1.290,0 mi -2 7
- Despesas com Juros = $215,0 mi
. 2 26
- Depreciação = $400,0 mi
7
- CAPEX = $450,0 mi
37
- Capital de Giro = 7% s/ Vendas - Dívidas = $3,2 bi
0 .
8 - Po = $64,0 / ação
-
a 0
Receitas de Vendas = $13.500 - Capital: 62 mi Ações
l
ude IR = 40%
- Ki (Antes IR) = 8% a.a.
Pa
- Alíquota
- Beta Total = 1,10 d e - Rf = 7% a.a. - Rm – Rf = 5,5% a.m.
e n o
Br
Resultados de uma empresa ao final do exercício de X3:
- Crescimento Esperado das Receitas, CAPEX e Depreciação -2 7
. 226
X4 a X8 = 9,5% a.a.
7
Na Perpetuidade: CAPEX = DEPRECIAÇÃO
37 Reduzir P / PL para 50% c/
X9 em diante = 4,0% a.a.
0 .
a 08 consequente redução do Ki
u l
P a para 7,5% a.a.
de Valor do PL e o Valor da Ação p/
e n o
DETERMINAR: Valor da Empresa,
B r
Abordagem do FCDE
APLICAÇÃO PRÁTICA - Solução Ex 01
ANO EBITDA DEPREC EBIT NOPAT CAPEX Δ GIRO FCDE

X3 - Base $1.290 $400 $890 $534
-2 7
($450) - -
X4 $1.413 $438 $975
. 2
$585 26($493) ($90) $440
3 7 7
X5 $1.547 $480 $1.067
8 0 .$640 ($540) ($98) $482
X6 $1.694 $525 $1.169
a 0 $701 ($591) ($108) $528
u l
X7 $1.855 $575
Pa
$1.280 $768 ($647) ($118) $578
X8 $2.031 $630
de $1.401 $841 ($708) ($129) $633
X9 . . . $2.112
e n
$655o $1.457 $874 ($655) ($59) $815
Br
X3 – X8 PERPET
Δ EBITDA = Δ DEPREC = Δ CAPEX 9,5% a.a. 4% a.a.
Capex = Deprec
X3 - Base X4 X5 X6 X7
-2 7 X8 X9 . . . .
2 2 6
Receitas $13.500 $14.783 $16.187 $17.725
7 .
$19.408
7
$21.252 $22.102
Inv Giro 7% $945 $1.035 $1.133 $1.241
0 . 3 $1.359 $1.488 $1.547
s/ Vda
08
Δ GIRO - $90,0 $98
ula $108 $118 $129 $59
Pa
de
e n o X3 – X8 PERPET
Br
Δ VENDAS 9,5% 4%
$𝟒𝟒𝟎 𝟒𝟖𝟐 𝟓𝟐𝟖 𝟓𝟕𝟖 𝟔𝟑𝟑
Vr Expl. = + + 𝟏,𝟎𝟗𝟑𝟕𝟑 + 𝟏,𝟎𝟗𝟑𝟕𝟒 + 𝟏,𝟎𝟗𝟑𝟕𝟓 = $2.017
𝟏,𝟎𝟗𝟑𝟕 𝟏,𝟎𝟗𝟑𝟕𝟐
7
$𝟖𝟏𝟓
Vr Perp = / (𝟏, 𝟎𝟗𝟑𝟕)𝟓 = $10.416
𝟎,𝟎𝟗 − 𝟎,𝟎𝟒
6 -2
VALOR DA EMPRESA – Vo
2 2
$12.433
.
3 7 7
8 0 .
X4 – X8
WACC = [13,05% x 0,554] + [8% x (1 – 0,4) x 0,446]la
0 PL =Ações
62 x $64
Po = $3.968 - 55,4%
a u = 9,37% PAS = $3.200 - 44,6%

X9 em diante
e P Ke = 7% + 1,10 x 5,5% = 13,05%
o d
e n
WACC = [13,5% X 0,50] + [7,5% x (1 – 0,40) x 0,50] = 9,0%
Br
PAS = 50% β = 1,10 Ke = 7% + 1,18 x 5,55 = 13,5%
PL = 50% β𝒖 = 0,74 - β = 1,18
Valor da Empresa : $12.433

-2 7
Passivo (Dívidas) : ($3.200)
. 226
VALOR DO PL $9.233
37 7
0 .
08
QTD de Ações 62 ações
PREÇO P/ AÇÃO l
$149 / Ação
u a
Pa
de
e n o
Br
2 – Dados de uma empresa:
-2 7
ANO CORRENTE EXPLÍCITO – 5 Anos PERPETUIDADE
2 2 6
7 7 .
NOPAT = $120,0 mi 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 55%
0 . 3 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 3,0% a.a.
ROI = 16% a.a.
08 = 12% a.a.
ROI
u a
l WACC = 12% a.a.
a
WACC = 12% a.a.
P
e X 16%: 8,8%
𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 =d55% 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 =
𝒈 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝟑,𝟎%
e n o 𝑹𝑶𝑰=𝟏𝟐%
Br 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 25%
APLICAÇÃO PRÁTICA- Solução Ex. 02
Valor Explícito da Empresa
-2 7
. 26
23
ANO 0 ANO 1 ANO 2
37 7ANO ANO 4 ANO 5
NOPAT – g = 8,8% $120,0 $130,56
0
$142,05. $154,55 $168,15 $182,95
a 08
ul
Reinvestimento - (55%) (55%) (55%) (55%) (55%)
FCDE -
Pa
$58,75 $63,92 $69,55 $75,67 $82,33
de
e n o
Vr Explícito =
$𝟓𝟖,𝟕𝟓
𝟏,𝟏𝟐
+ r
B 𝟏,𝟏𝟐 𝟏,𝟏𝟐 𝟏,𝟏𝟐
$𝟔𝟑,𝟗𝟐
+
𝟏,𝟏𝟐𝟐
$𝟔𝟗,𝟓𝟓
𝟑 +
$𝟕𝟓,𝟔𝟕
+
$𝟖𝟐,𝟑𝟑
𝟒 𝟓 = $247,72 mi
APLICAÇÃO PRÁTICA - Solução Ex. 02
Valor Contínuo
-2 7
𝑭𝑪𝑫𝑬𝟔 = 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟓 x (1 + 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 ) x (1 - 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 )
.26
2
𝑭𝑪𝑫𝑬𝟔 = $182,95 x (1,03) x (1 – 0,25) = $141,33
3 7 7
8 0 . mi
a 0
u l
Como: WACC = ROI = 12% a.a.
𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = $𝟏𝟖𝟐,𝟗𝟓 𝒙P
a
Vr Contínuo =
𝑾𝑨𝑪𝑪 =d
e 𝟏,𝟎𝟑
=
𝑭𝑪𝑫𝑬 = $𝟏𝟒𝟏,𝟑𝟑
= $1.570,33 mi
e n o 𝟎,𝟏𝟐 𝑾𝑨𝑪𝑪 −𝒈 =𝟎,𝟏𝟐 − 𝟎,𝟎𝟑
B r
Valor da Empresa
-2 7
. 2 26
7
37 = $247,72
Vr Explícito
0 .
Vr Perpetuidade:
$𝟏.𝟓𝟕𝟎,𝟑𝟑
a 0=8$891,05
𝟏,𝟏𝟐𝟓
u l
PaVo $1.138,77 mi
de
e n o
Br
27 atual da empresa e
3 – Uma pequena siderúrgica está sendo negociada. Considerando a -gestão
6
. 2
2Projeta-se que o PL pode se
7
sua continuidade, o valor de seu PL está estimado em 160,0 mi.
3 7
8
valorizar para $200,0 mi caso a empresa adote uma nova 0 . estratégia de gestão, mais criativa e
a 0
ousada. u l
P a
de e majoritária
e n o
PEDE-SE calcular a participação minoritária
B r
Participação Majoritária - 51% da Empresa
-2 7
Participação Majoritária (Controle da Empresa):
. 26
2
3 7 7
51% do Valor Ótimo: 51% x $200,0 mi
.
= $102,0
0
mi
a 08
u l
Participação Minoritária:
P a
49% do Valor Status Quo: 49%e x $160,0 mi = $78,4 mi
o d
r e n
B
4 – Uma empresa deseja avaliar seu nível ideal de endividamento.
-2 7
. 226
37 7
Principais informações sobre a posição da empresa:
0 .
- Risk Free = 6% a.a. - Rm – Rf = 5,5% a.a. -
a 08 de IR = 34%
Alíquota
u l
a
- A empresa tem 100.000 ações no mercado cotadas a $20,0/ação.
P
-
d e 1,01
O beta desalavancado das ações é de
-
e n o
A empresa tem dívidas de $500.000 e rating BBB. A taxa de juros é de 10% a.a.
Br
Informações sobre o risco da alavancagem:
ALAVANCAGEM NOVO RATING TAXA DE JUROS a.a.
-2 7
P/PL: 25% BB
. 226 8,5%
37 7
P/PL: 33,3% B
0 . 9,0%
P/PL: 50,0% B -08 10,5%
u lC a
P/PL: 70,0%
Pa 12,0%
P/PL: 90,0% de C - 16,0%
e n o
Br
DETERMINAR a dívida adicional que a empresa deve assumir
-2 7
P/PL BETA 2
CUSTO 6 CAPITAL PRÓPRIO – Ke
2Ke = 6% + 1,18 x 5,5% = 12,5%
25,0% β𝑳 = 1,01 [1 + (0,25 x (1 – 0,34)] = 1,18
7 7 .
0 . 3
33,3% β𝑳 = 1,01 [1 + 0,33 x (1 – 0,34)] = 1,23
08 Ke = 6% + 1,23 x 5,5% = 12,8%
β𝑳 = 1,01 [1 + 0,50 x (1 – 0,34)] l=a1,34
au = 1,48
50,0% Ke = 6% + 1,34 x 5,5% = 13,4%
70,0% β𝑳 = 1,01 [1 + 0,70 x (1 – P
0,34)] Ke = 6% + 1,48 x 5,5% = 14,1%
= 1,01 [1 + 0,90 xd
e
90,0% β𝑳
e n o (1 – 0,34)] = 1,61 Ke = 6% + 1,61 x 5,5% = 14,9%
B r
-2 7
26
P/PL BETA Ke RATING Ki Líq IR WACC
25,0% 1,18 12,5% BB
7 . 2 5,61% 11,12%
33,3% 1,23 12,8%
0B . 37 5,94% 11,08%
08B -
50,0% 1,34 13,4%
u la 6,93% 11,84%
70,0% 1,48 14,1%
Pa C 7,92% 12,74%
90,0% 1,61
d e
14,9% C- 10,56% 12,84%
e no
Br
5 – Em 20X0 a WD adquiriu a CC por $120,0/ação. Informações das duas7empresas por ocasião
-2
da aquisição:
CC.2
26
WD
37 7
0 .
08
Valor Mercado do PL $ 31.100,0 mi $18.500,0 mi
Passivo (Dívidas) $3.186,0 mi
u l a $ 615,0 mi
Pa
Beta Alavancado 1,15
de 0,95
Alíquota de IR = 34%
e no
Br
PEDE-SE calcular o risco operacional combinado das duas empresas.
WD
-2 7
β𝒖 =
𝟏,𝟏𝟓
= 1,078
. 226
𝟑.𝟏𝟖𝟔
[𝟏+ $𝟑𝟏.𝟑𝟎𝟎 𝒙 𝟏 −𝟎,𝟑𝟒 ]
37 7
0 .
a 08
CC u l
P a
=e 0,93
𝟎,𝟗𝟓
𝒙 𝟏 −𝟎,𝟑𝟒 ] d
β𝒖 =
o
$𝟔𝟏𝟓
[𝟏+
$𝟏𝟖.𝟓𝟎𝟎
r e n
B
BETA ALAVANCADO COMBINADO
-2 7
PAS PL
2
TOTAL2 6
7 .
WD $3.186 $31.300
37 $34.486
0 .
$18.500 8
CC $ 615
a 0 $19.115
u l
Pa$49.800 $53.601
d e
β𝒖 (Comb.) = (1,078exn
o ) + (0,93 x $𝟏𝟗.𝟏𝟏𝟓 ) = 1,025
$𝟑𝟒.𝟒𝟖𝟔
B r $𝟓𝟑.𝟔𝟎𝟏 $𝟓𝟑.𝟔𝟎𝟏
6 – A PKB é uma empresa cíclica. Divulgou em 20X1 um LPA de $0,73, resultado bem inferior
-2 7
aos apurados em exercícios anteriores de $2,92:
. 226
37 7
Informações da Empresa: 0 .
a 08
u l
- Depreciação: $3,0/ação CAPEX: $3,70/ação
Pa
- P/(P + PL) : 50%
de Valor de Mercado da Ação: $20,0/ação
e no
Br
A Economia está em recessão, e espera-se uma recuperação nos próximos dois anos:
20X2 e 20X3. São projetados os seguintes valores
-2 7
. 26
2LPA
ANO TAXA CRESCIM LL
37 7
20X2 5% 0 . $0,78
a 08
20X3 100%
u l $1,50
20X4 P a
50% $2,00
de5%
Após 20x4
e n o
Br
O Custo de Capital Próprio (Ke) da empresa é igual a 12,5%.

-2 7
2 2 6
7 7 .
Espera-se que os desembolsos (CAPEX) de capital e a depreciação cresçam a taxa anual
de 5,5%.
0 . 3
08
u l a
a
PEDE-SE calcular o valor da ação pelaPabordagem
d e do FCDA
e n o
B r
20X2 20X3 20X4 20X5

-2 7
26
LPA $0,73 x 1,05 = $0,77 $0,77 x 2 = $1,54 $1,54 x 1,5 = $2,31 $2,31 x 1,05 = $2,43
DEPREC $3,0 x 1,055 = $3,17 $3,17 x 1,055=$3,34
7 . 2
$3,34 x 1,055=$3,53 $3,53 x 1,055=$3,72
. 37
80
( - ) CAPEX $3,7 x 1,055 = $3,90 $3,90 x 1,055 = $4,12 $4,12 x 1,055=$4,34 $4,34 x 1,055=$4,58
Δ DÍVIDAS* = $0,365 =0
$0,39 = $0,405 =$0,43
u l a
FCDA $0,405
Pa $1,15 $1,905 $2,00
* Δ DÍVIDAS = 50% (CAPEX - DEPREC
de
e no
$𝟎,𝟒𝟎𝟓 $𝟏,𝟏𝟓 $𝟏,𝟗𝟎𝟓 B r $𝟐,𝟎𝟎
Po = [ 𝟏,𝟏𝟐𝟓 + + 𝟏,𝟏𝟐𝟓𝟑 ] + [ ] / 𝟏, 𝟏𝟐𝟓𝟑 = $24,2 / Ação
𝟏,𝟏𝟐𝟓𝟐 𝟎,𝟏𝟐𝟓 − 𝟎,𝟎𝟔
7 - ERRO DO AVALIADOR
2 7
Com base no FCDE de $30,0 mi projetado para o próximo ano e uma taxa de crescimento de 5% a.a.
-
26
o consultor estimou um valor de $750,0 mi para uma empresa. Os valores do PAS e do PL foram
. 2
considerados pelos seus valores contábeis, e não de mercado.
3 7
A empresa tem um Ke de 12% a.a. e um Ki (líq do IR) de 6% .a.a.
7
8 0
0 contábil. O valor de mercado da dívida é
u l a
O valor de mercado do PL é 3 vezes maior que o seu valor
igual ao seu valor contábil.
P a
de
PEDE-SE estimar o valor correto da empresa
e n o
B r A. DAMODARAN
APLICAÇÃO PRÁTICA – Solução Ex. 07
𝑭𝑪𝑫𝑬
Vo = PONDERAÇÃO A MERCADO PL =
𝑾𝑨𝑪𝑪 − 𝒈
$𝟑𝟎,𝟎
-
𝑷𝑳 = (𝟑 𝒙 𝟓𝟎%)
2 7=
26
$750,0 = 75%
𝑾𝑨𝑪𝑪 −𝟎,𝟎𝟓 𝑷+𝑷𝑳 = 𝟑 𝒙 𝟓𝟎% + 𝟓𝟎%
7 . 2
37
WACC = 9% Logo:
0 .
08
WACC (Merc) = (12% x 0,75) + (6% x 0,25)
WACC = (12% x 𝑾𝑷𝑳 ) + (6% x 𝑾𝑷 ) l a
WACC (Merc) = 10,5%
u
Pa $𝟑𝟎,𝟎
WACC = (12% x 0,5) + (6% x 0,50)
de Vo =
𝟎,𝟏𝟎𝟓 − 𝟎,𝟎𝟓
= $545,45
WACC = 9%
e n o (Valor Corrente da Empresa)
Logo: 𝑾𝑷𝑳 = 𝑾𝑷 = 50% B
r
-2 7
Tópicos Especiais 2 2 6 em Valuation
7 7 .
(Fusões, Aquisições
0 . 3 e Ações) II
08
u l a Casos
Pa
de
e n o
Br Jaziel Pavine de Lima
-2 7
26. 2
7 7
Caso VI - Avaliação de Outros Ativo – Marca e3Carteira de
Clientes 8 0 .
a 0
u l
P a
Caso VII - Fusões e Aquisiçõesd-eValuation para operação de
n
venda de empresa da construção
e o civil - M&A Sell-Side
Br
Caso VIII - Fusões e Aquisições – Valuation para operação de
aquisição de empresa de tecnologia - M&A Buy-Side
JAZIEL PAVINE DE LIMA
Sócio fundador da Valore Brasil, consultoria especializada em valuations e fusões & aquisições, foi coordenador de
MBA em controladoria e finanças. Palestrante e professor na FAAP, Fundace/FEA USP, ESALQ PECEGE USP, Estácio,
Unisescon e Moura Lacerda. Mentor no Founder Institute, Sevna Startups e Pluris Aceleradora e investidor de
Startups.
FORMAÇÃO E CERTIFICAÇÕES
Pós graduação em Marketing pela USP
-2 7
26
MBA em Controladoria e Finanças pela FUNDACE USP
2
MBA em Gestão Empresarial pela FGV
Graduado em Ciência da Computação pela Universidade Paulista
7 .
37
Certificação CBPP® (Certified Business Process Professional)
Certificação OCEB (OMG Certified em BPM)
0 .
08
Certificação COBIT 4.1 pela ISACA
Certificação ITIL V3 pela EXIN
Valuation pela FIPECAFI
u l a
PaEXPERIÊNCIAS
de
o
Coordenação e desenvolvimento de valor de empresas (valuation) com mais de 600 valuations em Indústria de Consumo, Química,
n
Metalúrgica, Bens de Capital, Construção Civil, Empresa de Serviços, Empresa de Agronegócio, Distribuidora, Tecnologia da
e
Br
Informação, Saúde, Comércio, Varejo entre outras.
CONTATOS
https://www.valordeempresa.com.br /valorebrasil Youtube Valore Brasil
/jaziel-pavine @valorebrasil
-2 7
Caso VI 26 . 2
3 7 7
Avaliação de Outros8 0 . Ativo
a 0
u
Marca e Carteiral de Clientes
Pa e
o d
e n
Br
MATERIAL COMPLEMENTAR – FUSÕES E AQUISIÇÕES
-2 7
. 2 26
Métodos de Avaliação
37 7
Ativos
Tipo do
Fluxo de
Caixa
Patrimonial
Liquidação Mercado
(Custo de (companhias
Mercado
Múltiplos
8 0 . Royalty Excess
Berkus®
Comparativo
0
Ativo (contábil) Relief Earnings Startups
Descontado Reposição) abertas) Comparativo
Empresas com Lucro Operacional Negócio ✓✓✓ ✓ ✓
u l

a
✓✓✓ ✓ ✓  
a
Empresas com Prejuízo Operacional Negócio  ✓ ✓✓✓       Legenda:
Empresas de Capital Aberto Negócio ✓✓✓ ✓ ✓
e P ✓✓✓ ✓✓ ✓✓ ✓✓   Não
✓  
d     ✓✓✓ ✓✓
Startups Early Stage Negócio indicado
Startups à partir de Seria A Negócio ✓✓✓
e

n o  ✓✓✓ ✓ ✓  ✓✓✓ 
Pode ser
Br
Bens Móveis Tangível ✓ ✓ ✓✓✓  ✓✓✓     Cabível
Bens Imóveis Tangível ✓ ✓ ✓✓  ✓✓✓     ✓

Pouco
Instrumentos Financeiros Tangível ✓✓✓ ✓   ✓✓✓     Indicado
Ativos Biológicos Tangível ✓✓✓ ✓ ✓✓  ✓ ✓ ✓   ✓✓
Mais
Carteira de Clientes Intangível ✓✓✓  ✓   ✓ ✓✓✓   indicado
Marca Intangível ✓✓    ✓✓✓ ✓✓✓    ✓✓✓
Domínio de Internet Intangível ✓  ✓  ✓✓✓ ✓✓✓   
Obras de Arte, pinturas, fotos, peças, etc Intangível     ✓✓✓ ✓✓✓   
Licença, Royalty, franquia (dir. de exploração) Intangível ✓✓✓  ✓  ✓✓✓ ✓✓✓   
Software, Banco de Dados, etc Intangível ✓✓✓ ✓ ✓✓   ✓✓✓ ✓✓  
Fonte: Avaliação de Empresas (Valuation) – Conheça os 7 principais métodos - ebookvaluation.com.br
CASO VI - AVALIAÇÃO DE MARCA
• Meta: Elaboração de valor de marca para compor

o laudo de alocação de preço de compra;
• Segmento de Saúde;
• Data do Caso: 2019; -2 7
• Empresa com mais de 20 anos; 2 2 6
7 7 .
• Sede Rio de Janeiro; . 3
• Modelo de Negócio: Franqueadora; 080
• 45 colaboradores; u l a
P a
e
• Regime tributário: Lucro Presumido;
• Churn rate de 3,0%; no d
r e de jan a jun de 2019 cerca de R$ 12 mi;
B
• Receita bruta acumulada
• Lucro operacional de R$ 4 mi (jan a jun19);
• Margem EBITDA jan-jun/19 de 40% da RL.
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e no DRE
Br
Grau de alavancagem
financeira. Cresce
resultado mais.
-2 7
. 2 26
Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)
37 7
WACC 14,00%
0 .
08
Capital de Terceiro
Taxa de Juros Empréstimos 9,00%
Inflação Brasil IGP-M 4,31% IBGE
u l a
a
(-) Benefício IR/CSLL IR/CS 34,00% Alíquota de IR/CSLL
P
Custo da dívida nominal com benefício fiscal 5,94%
Custo da dívida real Ki 1,56%
de
Capital Próprio WACC
Beta desalavancado β
e n o
0,80 Coeficiente de risco do segmento de mercado desalavancado
Br
Beta alavancado mercado β 1,00 Re-alavancado pela estrutura de capital média do mercado
Taxa de Juros Livre de Riscos (Rf) Rf 4,88% Taxa T-Bound do tesouro Norte Americano (média dos últimos 15 anos)
Prêmio pelo Risco de Mercado (ERP Equity Risk Premium) Rm 4,83% Séries históricas do Prêmio de Mercado (retorno do mercado americano)
Risco País α BR 2,96% Séries históricas do Risco País
Size premium Rs 5,78% Duff & Phelps Valuation Yearbook
Inflação Brasil IGP-M 4,31% Projeções de IGP-M para os próximos anos. Fonte: Itáu BBA.
Inflação EUA CPI 2,40% Projeções de CPI EUA para os próximos anos. Fonte: Itáu BBA
Prêmio de risco adicional ao acionista P Sh 2,59% Risco incremental do acionista
Custo Capital Próprio Constante Ke 18,21% Ke = (Rf + β*(Rm-Rf)+αBR+Rs+P Sh) / (1+CPI)
Estrutura de Capital
Participação de capital de terceiros WD 25,3%
Participação de capital de próprio WE 74,7%
Dívida/Patrimônio Líquido D/E 0,34
MÉTODO DE AVALIAÇÃO DA MARCA
• Método de avaliação: Income Approach:

Relief from Royalty Method.
• A marca pode ser avaliada por estar presente no mercado

-2 7
a mais de 20 anos e possuir nome reconhecido no mercado 26
de atuação da empresa. 7.2 3 7
8 0 .
•
a
O direito de uso de marca é considerado um ativo 0 intangível
relacionado a marketing, que são ativos a ul na promoção e
utilizados
identificação de produtos e serviços.e P
o d
r n
e uso da marca foi utilizada a abordagem
• B
Para a avaliação do direito de
da renda (“Income approach”), de acordo com o método dos
“royalties evitados” (“Relief from royalties”), devido à possibilidade
de se calcular o valor dos royalties que seriam pagos teoricamente
em caso de aluguel dessa marca.
• Premissas utilizadas:
• Para mensuração desse ativo intangível realizamos uma

pesquisa de royalties no setor de atuação da empresa,
-2 7
• Taxa média da porcentagem da receita líquida cobrado por 26
empresas comparáveis na cessão do uso de sua marca 7.2
. 3 7
(royalty).
8
0 de
• Estipulado este “benchmark”, foi calculado o valor
0
ul a
royalty a ser pago com base nas receitasaprojetadas e
d e Pvalor.
deduzindo-se o imposto de renda deste
e no
Br
• Taxa de desconto
Utilizamos para desconto dos fluxos de caixa resultantes, a
-2 7
taxa de 14,6%. Para a taxa de desconto da marca, foi somado 26
7.2 da companhia não pode ser
7
0,6% na taxa de desconto da empresa (14,0%). O risco de um ativo separado
3
8 0 .
menor ou igual ao risco total da própria companhia
• Vida útil
u l de 20 a0
P a
Estimamos a vida útil econômica da marca em cerca
anos. e d
e n o
• Valor estimado Br
Como resultado do cálculo à seguir, o valor da marca da
empresa do caso foi estimada em R$ 7,96 milhões.
MEMORIAL DE CÁLCULO – VALOR DA MARCA
-2 7
. 226
37 7
8 0 . Crescimento potencial de mercado (pressupostos)
a 0 Benchmarking com empresas de mercado
u l
Pa
de
e no
Br Dedução impostos
Estimativa de valor futuro gerado descontado

CASO VI - AVALIAÇÃO DA CARTEIRA DE CLIENTES
• Meta: Elaboração de valor da carteira de clientes

para compor o laudo de alocação de preço de
compra;
• Segmento de Saúde; -2 7
• Data do Caso: 2019; 2 2 6
7 7 .
• Empresa com mais de 20 anos;
0 . 3
• Sede Rio de Janeiro; 08
• Modelo de Negócio: Franqueadora; u l a
Pa
• 45 colaboradores;
de
• Regime tributário: Lucro
e n oPresumido;
B
• Churn rate de 3,0%;r
• Receita bruta acumulada de jan a jun de 2019 cerca de R$ 12 mi;
• Lucro operacional de R$ 4 mi (jan a jun19);
• Margem EBITDA jan-jun/19 de 40% da RL.
AVALIAÇÃO DA CARTEIRA DE CLIENTES
• A empresa opera através da venda de franquias para o

setor de saúde. Sua principal fonte de receita é o
recebimento de Royalties e taxas de franquia;
-2 7
26
. 2
• Nesse contexto e levado em consideração as características
3 7
7 como um
0 .
do negócio da empresa, a carteira de clientes foi avaliada
8
ativo intangível;
a 0
u l
P a
• Método de avaliação:
de
Income Approach:
e n o
Excess Earnings Method.
B r
MÉTODO DE AVALIAÇÃO DA CARTEIRA DE CLIENTES
• De acordo com o CPC-15/IFRS 3, os relacionamentos que

uma empresa mantém com seus clientes, mediante
contrato formal ou relacionamentos recorrentes,
são considerados como um ativo intangível, visto que
-2 7
geram um benefício econômico para a empresa e podem 2 6
ser controlados por meios legais ou contratuais. 7.2 3 7
8 0 .
• Existe um relacionamento entre uma entidade e0seu cliente se:
(a) a entidade tiver informações sobre o a l a
u e tiver contato
cliente
e P
regular com o cliente;
o
e (b) o cliente tiver capacidadende
d
fazer contato direto com a
r e
entidade. B
• A empresa do caso possui relacionamentos históricos e recorrentes
com diversos clientes (franqueados). Por conta disso, justifica-se a
avaliação da carteira de clientes da empresa.
• Abordagem utilizada na avaliação do caso:

Para a avaliação do relacionamento com clientes foi utilizada a
abordagem do “Income approach” pelo método de
“multi-period excess earnings” devido à possibilidade de se
-2 7
atribuir o fluxo de caixa gerado diretamente ao ativo
2 2 6
identificado. 7 .
7prevê que as
0
• A abordagem utilizada para avaliar a carteira de clientes . 3
0 8
u a
receitas sejam projetadas ao longo da vida do contrato, deduzidas
l finalização e entrega
dos custos e despesas correspondentes para
P a
destes.
de
n
• Os fluxos de caixa projetados devemo ser multiplicados por um fator
e atribuível à carteira de clientes
de atrito para refletir queBarreceita
existente decresça como percentual da receita total do negócio ao
longo do tempo.
• Receitas projetadas e fluxo de caixa operacional
-2 7
• Para a carteira de clientes existentes, foram analisadas as
taxas de retenção e as características de comportamento7para
26
. 2a
. 3 7
determinação da taxa de atrito.
• Para estimar a taxa de atrito, foram analisados os 8 0
0 dados históricos de
u a
lcálculos e informações
retenção dos últimos 3 anos. Com base nos
P a
d e
fornecidas pela Administração da empresa, a perda anual de clientes
foi estimada em, aproximadamente
r e no 3,0%.
B
• No cálculo foi aplicado a dedução dos ativos contributórios

ou “Contributory Capital Asset Charges”.
-2 7
Isso é feito para computar o custo de oportunidade de
2 2 6
7
aquisição e de manutenção de determinados ativos, os quais 7 .
0 .
contribuem para que os ativos intangíveis tenham valor.3
08
u a
l de clientes -
P a
• No caso da avaliação do ativo intangível “Carteira
atacadistas”, foram considerados os eseguintes ativos contribuintes:
o d
• Capital de giro;
r e n
• Ativos Fixos; B
• Força de trabalho; e
• Marca.
• Foi utilizada para desconto dos fluxos de caixa resultantes,

a taxa de 14,6%. Para a taxa de desconto da carteira de
-2 7
clientes, foi somado 0,6% na taxa de desconto 2 6
da empresa (14,0%). 7.2
3 7
8 0 .
•
a
Foi estimada a vida útil econômica da carteira de 0 clientes em cerca de
u l empresa.
30 anos, conforme característica do churn
P a da
de
• n o
Como resultado do cálculo a seguir,
e o valor da carteira de clientes foi
estimado em R$ 29,18 mi. B r
MEMORIAL DE CÁLCULO – VALOR DA MARCA
-2 7
. 226
37 7 Receita esperada considerando entrada e saída de clientes
0 .
a 08
u l
Pa Considerando Operação
de
e no
Br
Ajusta impostos sobre a renda
Considerando Ativos Contributórios
Estimativa de valor futuro gerado descontado

PRINCIPAIS APLICAÇÕES VALUATION
EM FUSÕES E AQUISIÇÕES
-2 7
26
ANÁLISE DE VIABILIDADE COMPRA E VENDA
DO NEGÓCIO DE EMPRESAS
7 . 2
0 . 37
a 08
u l
Pa
STARTUP SAÍDA DO
de DISSOLUÇÃO GESTÃO BASEADA JOINT
VENTURE
o
NEGÓCIO SOCIETÁRIA EM VALOR
e n
Br
CISÃO DE LAUDO PPA VIABILIDADE IPO FUSÃO DE
EMPRESAS (PURCHASE PRICE ALLOCATION) RECUPERAÇÃO EMPRESAS
JUDICIAL Fonte: Avaliação de Empresas (Valuation) – Conheça os 7 principais métodos - ebookvaluation.com.br
-2 7
. 226
37 7
Caso VII
8 0 .
0
FusõesaeulaAquisições
e P
Valuation para operação de venda de empresa
o d
r n
eda construção civil
B
M&A Sell-Side
• Meta:
• Realizar operação de venda de empresa 7
com êxito de valor e segurança no processo 6 -2
. 2 2
de ponta a ponta
3 7 7
• Data do Caso: 2020
8 0 .
• Processo de M&A a 0
u l
• Resultado da Operação a
P
de
e n o
Br
O NÉGOCIO
• Empresa com 25 anos

• Engenharia e construção
• Gerenciamento de Projetos
• -2 7
26
100 colaboradores
7 . 2
. 3 7
Sistema Estrutura
Gestão por
8 0 Ferramental de
Indicadores 0
Integrado de Matricial de Governança
Gestão ERP Projetos
u l a Corporativa
P a
Projetos
de
o
Autonomia dos Gestores Margens Brutas Planejamento Estratégico
e n
Br
Fluxo de Caixa e DRE
Metodologia PMI Taxas de Overhead Política de Compliance
Recursos Humanos
Sistemas de Comunicação
Estrutura Matricial Resultados
e Feedback
Suprimentos
Políticas de RH e
Comercial Ferramenta ERP Índices de Satisfação
Corporativas
PROCESSO M&A SELL-SIDE
-2 7
. 2 26
37 7
0 .
a 08
l
Interessado: Assina
Alinhamento Mapeamento e
Estratégias dos
Avaliação da Definição das
a u Elaboração Teaser Prospecção de
Termo de Interesse
P
Empresa Metas com
Sócios Interessados
de Confidencialidade
e no
Br
(SIM) Envia
Interessado envia
Apresenta Informações para
Conversas e LOI com Acompanhamento Fechamento do
Interessado p/ Análise do
Negociação Características da da DueDiligence contrato
Cliente Interessado
Negociação
(infobook)
ALINHAMENTO ESTRATÉGIAS SÓCIOS
• Alinhamento de Expectativa de Valor
• Governança Corporativa
-2 7
• Momento do Mercado . 2 26
37 7
0 .
8parcial ou
• Pré disposição dos sócios continuarem (alienação
a 0
transição) u l
P a
d e
•
e n o
Disponibilidade de alienação total ou parcial das cotas
B r
• Possibilidade de earn-out
• Abertura a outras oportunidades (fusão, joint venture, etc)

AVALIAÇÃO
QUAL MÉTODO UTILIZAR?
PATRIMONIAL CONTÁBIL
7
LIQUIDAÇÃO
-2
. 226
37 7
MERCADO
0 .
a 08
MÚLTIPLO
u l
P a
de FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
e no
Br
BERKUS
COMPARATIVO STARTUPS
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa DRE
de
e no
Br
PRESSUPOSTOS DE MERCADO
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e no
Br
CAPEX E NIG
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e no
Br
WACC
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e n o
Br
ROI Histórico & Projetado
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e n o
Br
FOCF
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e n o
Br
VALOR DA EMPRESA
-2 7
. 226
37 7
0 .
a 08
u l
A Perpetuidade foi calculada conforme a fórmula:
Pa
Perpetuidade = (FOCF Perpetuidade) / (tx. desc. – g), onde: e
o d
r
FOCF ano Perpetuidade = Fluxo de Caixa Operacionaln
e do último período explícito;
g = Taxa de crescimento perpétuo;
B
tx. desc. = Taxa de Desconto da Empresa, conforme WACC.
TEASER
-2 7
. 2 26
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de EXEMPLO
e no
Br
VEJA OUTROS EXEMPLOS EM:
https://www.valorebrasil.com.br/lista-de-empresas-a-venda/
MAPEAMENTO E PROSPECÇÃO
-2 7
. 2 26
37 7
0 .
028
156 132
312 1829 1205
u l a16
Pa
de Comprador Realiza Valuation Antes
e n o
Br
Mapeamento Contato NDA Envio Negociação

Mercado Proposta
CARACTERÍSTICAS MELHOR PROPOSTA
• Oferta por 75% das cotas de companhia
• Valor total referência entre R$7,5 mi e R$13 mi

Sendo valor fixo inicial + earn out
-2 7
26
75% de R$13 mi = R$9,0 mi
R$6,3 mi independente de resultados
7 . 2
R$2,7 mi conforme apuração de resultados futuros
0 .37
a 08
• Despesas por conta de cada parte u l
Pa
de
• Não vinculante
e no
B r
• Realização Due Diligence
• Prazo de exclusividade de negociação
• Confidencialidade da negociação
REALIZAÇÃO DE DUE DILIGENCE
• Realização de Due Diligence

• Financeira
• Fiscal
• Trabalhista -2 7
• Contábil . 226
37 7
• Jurídica
0 .
08a
l
u de R$1 mi
• Valor após due diligence: contingência apurada
P a
• Criação ESCROW ACCOUNT ou o de de pagamento no
retenção
e n
Br
valor apurado pela auditoria
Clique aqui e acesse

o vídeo em nosso canal
FORMALIZAÇÃO CONTRATO
• Contrato de Compra e Venda de Quotas e Outras Avenças

• Signing & closing (assinatura e eventos de formalização)
• Preço e forma de pagamento detalhados
• -2 7
Regras detalhadas de earn-out
2 2 6
• Regras de aporte futuro de capital
7 7 .
• Fomentar o crescimento em conjunto . 3
• Contingências passadas e futuras (fato gerador)080
• Garantias u l a
• a
Anuência dos clientes para entrada dePnovo sócio
• Regras de não concorrência o d
e
• Penalidades r e n
• B
Regras de governança corporativa
• Grande sinergia identificada na operação
• Operação realizada com sucesso
-2 7
• Sócios satisfeitos
. 226
37 7
• Oportunidades de mercado 0 .
a 08
l
• Busca por novas aquisições para aceleraraoucrescimento
e P PRINCIPAIS
o d
e n CONCLUSÕES
Br
MATERIAL COMPLEMENTAR
FUSÕES E AQUISIÇÕES M&A SELL-SIDE
-2 7
. 2 26
37 7
0 .
08
Clique aqui e acesse EBOOK
a
u l
Pa
de
e no
Br
Faça o DOWNLOAD:
Clique aqui e acesse Clique aqui e acesse http://vendacerto.valorebrasil.com.br/
o vídeo em nosso canal o vídeo em nosso canal
-2 7
. 226
37 7
8 0 .
Casoa 0VIII
u l
Fusões Pae Aquisições
de
Valuation rpara
e n o operação de aquisição de
empresaBde tecnologia - M&A Buy-Side
-2 7
. 226
• 37 7
Meta:
8 0 .
• “Aumentar Valor da Empresa Compradora 0
• através da aquisição da empresa u la - Sinergias”
target
Pa
• Data do Caso: 2018
de
• Prospecção
e n o
• Avaliação B r
• Negociação
• Fechamento
PROCESSO SINTÉTICO M&A BUY-SIDE
• Targets principais já identificados
• Mapeamento e contato antes de identificar comprador

-2 7
26
(sim, Possivelmente, Não)
7 . 2
0 .37
a 08
u l
P a
d e
Alinhamento
Estratégias
Documentação
preliminar
e no Valuation Proposta/Nego
ciação
Due Diligence Fechamento
Br
OPORTUNIDADE
• Comprar uma empresa lucrativa e rentável;
• Aproveitar sinergia de clientes e serviços;

-2 7
• Pagar o investimento da compra com a geração de caixa .226
7 7
livre do negócio.
8.3
0
u l a0
Pa
de
e n o
Br
CONTEXTO EMPRESA COMPRADORA
• Empresa de ERP na capital paulista com mais de

30 anos de mercado.
• Empresa de software que possui um ERP completo. -2 7

. 226
37 7
• Possui mais de 2000 clientes.
0 .
a 08
• Faturamento anual acima de R$120 mi. u l
Pa
de corporativa.
• o
Tem implantada regras de governança
e n
B r
• Empresa auditada por auditoria independente.
• Negócio apresenta bons resultados.
• Estratégia neste momento de expansão.

CONTEXTO DA EMPRESA TARGET
• A empresa target tem como objetivo oferecer soluções e

produtos em tecnologia da informação. A empresa está
sediada em Minas Gerais.
-2 7
.26
2 tecnologia
• Está no mercado desde 1990, oferece soluções e produtos 7 em
. 3e7tamanhos, sejam
elas do setor público ou privado. 0 8 0
da informação para empresas de todos os segmentos
u l a
a
P
de
• Presta serviços de consultoria em TI; gerenciamento de conteúdo;
n
infraestrutura; desenvolvimento o de software; CRM; soluções em nuvem e
B re tecnológicos.
gestão de instalações de parques
• A empresa conta com disponibilidade full time da equipe 24/7 (24 horas
por dias, sete dias na semana).
VALUATION
NOPAT
-2 7
. 226
37 7
PREMISSAS
0 .
08
WACC MERCADO
u l a
(expectativa)
VALUATION
Pa
de
e n o
Br
NIG CAPEX
DRE
-2 7
. 2 26
37 7
.
DRE CONSOLIDADO 2013 A.V. 2014 A.V. 2015 A.V. 2016 A.V. 2017 A.V. Jan/abr - 18 A.V.
0
Receita Operacional Bruta 13.653.497 100,0% 16.836.187 100,0% 18.960.553 100,0% 14.618.223 100,0% 10.978.527 100,0% 3.166.181 100,0%
08
Deduções sobre a Receita (1.011.610) -7,4% (1.258.382) -7,5% (1.300.976) -6,9% (822.678) -5,6% (610.942) -5,6% (178.889) -5,7%
a
Impostos sobre a receita (1.011.610) -7,4% (1.258.382) -7,5% (1.300.976) -6,9% (822.678) -5,6% (610.942) -5,6% (178.889) -5,7%
Receita Líquida 12.641.887 92,6% 15.577.804 92,5%
u l
17.659.577 93,1% 13.795.545 94,4% 10.367.585 94,4% 2.987.291 94,3%
a
Custos (5.264.413) -38,6% (5.816.585) -34,5% (7.968.909) -42,0% (6.580.670) -45,0% (6.120.233) -55,7% (1.820.365) -57,5%
P
Lucro Bruto 7.377.474 54,0% 9.761.220 58,0% 9.690.668 51,1% 7.214.875 49,4% 4.247.351 38,7% 1.166.926 36,9%
e
Despesas Operacionais (260.085) -1,9% (612.031) -3,6% (687.310) -3,6% (1.124.911) -7,7% (645.222) -5,9% (96.953) -3,1%
Despesas Variáveis
Despesas Fixas
(100.756)
(147.236)
-0,7%
-1,1%
o d
(349.899)
(250.080)
-2,1%
-1,5%
(188.600)
(487.832)
-1,0%
-2,6%
(743.015)
(377.380)
-5,1%
-2,6%
(334.281)
(306.463)
-3,0%
-2,8%
-
(96.014)
0,0%
-3,0%
Lucro Operacional 7.117.389
e
52,1%
n 9.149.188 54,3% 9.003.358 47,5% 6.089.964 41,7% 3.602.130 32,8% 1.069.973 33,8%
Br
EBITDA 7.129.482 52,2% 9.161.240 54,4% 9.014.236 47,5% 6.094.480 41,7% 3.606.607 32,9% 1.070.912 33,8%
Resultado Financeiro (23.931) -0,2% (27.101) -0,2% (28.124) -0,1% (39.714) -0,3% (45.458) -0,4% (10.555) -0,3%
Receitas Financeiras - 0,0% 5.449 0,0% 4.524 0,0% - 0,0% 3.784 0,0% 406 0,0%
Despesas Financeiras (23.931) -0,2% (32.550) -0,2% (32.648) -0,2% (39.714) -0,3% (49.243) -0,4% (10.961) -0,3%
Resultado não Operacional 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Lucro Antes do IRPJ/CSLL 7.093.457 52,0% 9.122.087 54,2% 8.975.234 47,3% 6.050.250 41,4% 3.556.671 32,4% 1.059.418 33,5%
IRPJ/CSLL (1.394.309) -10,2% (1.747.588) -10,4% (1.807.269) -9,5% (1.552.475) -10,6% (1.130.995) -10,3% (244.035) -7,7%
Lucro Líquido 5.699.148 41,7% 7.374.499 43,8% 7.167.966 37,8% 4.497.775 30,8% 2.425.677 22,1% 815.383 25,8%
PREMISSAS
• Crescimento médio nominal das Receitas de 7,52% a.a.

(tabela abaixo). Vinculado ao crescimento do segmento
dos clientes da empresa.
-2 7
• Tendências Custos Variáveis:
. 26
2entre 2016 e 2017;
• Custos Variáveis representam 41,35% da Receita Bruta
3 7 7
0
• Despesas variáveis representam 4,21% da receita . bruta entre 2016 e 2017;
• Parte das despesas e custos semi-variáveis;08
l a
au Inflação.
• Despesas e Custos Fixos crescem conforme
P
de
e no
Crescimento Empresa
Itens / Anos
Br Fonte
-
2018
8,60%
2019
7,23%
2020
7,48%
2021
7,35%
2022
6,91%
Crescimento dos Clientes Diversas 8,60% 7,23% 7,48% 7,35% 6,91%
Inflação (IGP-M) Itaú BBA 6,83% 4,19% 4,00% 4,00% 4,00%
BAIXA
NIG E CAPEX RELEVÂNCIA
Necessidade de Investimento em Giro 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Prazo de Recebimento 10 10 10 10 10 10
Prazo de Estocagem - - - - - -
Prazo de Pagamento 24 24 24 24 24 24
Necessidade em Dias (14) (14) (14) (14) (14) (14)
7
Gastos Diários 23.308 25.294 26.579 27.918 29.324 31.249
Necessidade de Giro (318.358) (345.489) (363.044) (381.326) (400.524) (426.826)
-2
26
Receita Bruta 10.978.527 11.923.048 12.785.642 13.741.802 14.751.375 15.771.091
. 2
NIG / Receita Bruta -2,90% -2,90% -2,84% -2,77% -2,72% -2,71%
37 7
0 .
a 08
CÁLCULO CAPEX 2014 2015
l
2016
u
2017 2014 a 2017
a
Receitas 16.836.187 18.960.553 14.618.223 10.978.527 61.393.489
CAPEX 17.842
e P 10.687 4.210 - 32.740
d
Imobilizado 161.615 172.302 176.512 176.512 686.942
o
Variação CAPEX / Receita 0,11% 0,06% 0,03% 0,00% 0,05%
e n
CÁLCULO CAPEX Br
2018 2019 2020 2021 2022
TOTAL
2018 a 2022
Receitas 11.923.048 12.785.642 13.741.802 14.751.375 15.771.091 68.972.958
CAPEX 6.358 6.818 7.328 7.867 8.410 36.781
Imobilizado 182.871 189.689 197.017 204.884 213.294 -
Variação CAPEX / Receita 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,05%
WACC
-2 7
. 2 26
Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)
37 7
0 .
08
WACC 21,59% Contribuição de Ki + Contribuição de Ke
Capital de Terceiro
Custo de Capital de Terceiro
u l a
Ki
a
0,00% Ki = ( Despesas Financeiras / Financiamentos e Empréstimos )
P
e
(Juros Capital de Giro e Encargos sobre financiamentos)
% Capital de Terceiro 0%
d
% de capital de terceiros na estrutura total de capital
o
n
Capital Próprio
e
Br
Beta 1,40 Coeficiente de risco do segmento de mercado
Taxa de Juros Livre de Riscos (Rf) 3,86% Taxa T-Bound do tesouro Norte Americano (média dos últimos 10 anos)
Prêmio pelo Risco de Mercado (ERP) 4,56% Séries históricas do Prêmio de Mercado (retorno do mercado americano)
Risco País 3,46% Séries históricas do Risco País
Size premium 5,78% Duff & Phelps 2015 Valuation Yearbook
Inflação Brasil 4,49% Projeções de IGP-M para os próximos anos. Fonte: Itáu BBA.
Inflação EUA 2,43% Projeções de CPI EUA para os próximos anos. Fonte: Itáu BBA
Custo do capital próprio (Ke) =
Ke 21,59% (((1 + Rf) / (1 + i EUA) * (1+ i BR)) -1) + Beta (Rm - Rf) + Risco País + Size
Premium
% Capital Próprio 100% Proporcionalidade de Capital Próprio na estrutura de Capital PL/(P+PL)
NOPAT E ROI
Retorno sobre o Investimento (ROI)

Indicadores 2013 2014 2015 2016 2017 Médio 2013 a 2017
NOPAT 5.723.079 7.401.600 7.196.089 4.537.489 2.471.135 5.401.578
Capital próprio 708.834 508.151 532.527 436.305 763.372
2 7
589.838
-
26
Capital de terceiros - - - - - -
Retorno sobre Investimento 807,4% 1456,6% 1351,3% 1040,0% 323,7% 915,8%
Custo de Oportunidade (WACC) 21,6% 21,6% 21,6% 21,6% 21,6%
7 . 2 21,6%
0 . 37
a 08
u l
Pa
de
e n o
Br
PREMISSAS PARA AS PROJEÇÕES
• Impostos: Lucro Presumido;
• Custos Variáveis: 41,35%;

-2 7
• Despesas Variáveis: 4,21%; . 2 26
37 7
8 0 .
• 0
Crescimento Nominal das Receitas: 7,52% a.a. (2018-2022).
a
u l
• a
CAPEX/Receita: de 2018 a 2022, 0,05%Psobre as receitas;
de
n o
e 2017);
• r
NIG: - 14 dias (conforme histórico
B
• WACC: 21,59%;
• Taxa de Crescimento da Perpetuidade: 6,02%

FOCF
-2 7
. 2 26
FOCF (Free Operating Cash Flow)
37 7
FOCF 2018 2019 2020
8 0 .2021 2022
0
Vendas Totais 11.923.048 12.785.642 13.741.802 14.751.375 15.771.091
a
Taxa Crescimento Vendas 8,60% 7,23% 7,48% 7,35% 6,91%
Deduções (667.785) (716.097)
u l (769.649) (826.193) (883.305)
Custos (6.538.398)
Pa
(6.812.622) (7.085.127) (7.370.038) (7.842.488)
e
Despesas (824.534) (884.186) (950.309) (1.020.125) (1.090.643)
Imposto de renda (1.201.673)
o d
(1.288.610) (1.384.977) (1.486.728) (1.589.500)
n
NOPAT 2.690.659 3.084.128 3.551.741 4.048.291 4.365.153
e
Br
Depreciação 4.189 4.492 4.828 5.183 5.541
Fluxo de Caixa Operacional 2.694.848 3.088.620 3.556.569 4.053.474 4.370.694
CAPEX ( - ) (6.358) (6.818) (7.328) (7.867) (8.410)
Variação da Nec. De Giro ( - ) 27.130 17.555 18.282 19.198 26.302
FOCF 2.715.620 3.099.357 3.567.523 4.064.805 4.388.586
Descrição 2018 2019 2020 2021 2022

Nopat / Vendas 22,6% 24,1% 25,8% 27,4% 27,7%
FOCF / Vendas 22,8% 24,2% 26,0% 27,6% 27,8%
EBITDA 3.896.521 4.377.230 4.941.546 5.540.201 5.960.195
EBITDA / Vendas 32,7% 34,2% 36,0% 37,6% 37,8%
VALOR DA EMPRESA
Valor da Empresa
Período Explícito R$ 9.824.970
Perpetuidade R$ 10.601.612
-2 7
Valor da Empresa R$ 20.426.583
. 226
Custo de Oportunidade 21,59%
37 7
Taxa de Crescimento (g) 6,02%
0 .
a 08
u l
Pa
e
Descrição 2017
Nopat / Vendas
o d 22,5%
FOCF / Vendas
e n 19,3%
EBITDA
EBITDA / Vendas Br 3.606.607
32,9%
EV/EBITDA 5,7
ANÁLISE DA EMPRESA TARGET
• Mercado em crescimento;
• Possibilidade de aumento das vendas no modelo Cloud;
• Sem endividamento (bancário, passivo e trabalhista);
• Receitas recorrentes;
• -2 7
Queda histórica nas receitas (churn);
2 2 6
• Receitas menos concentradas;
7 7 .
• Clientes de grande/médio porte;
0 . 3
• Licitações em andamento; 08
• Capacidade de crescimento com mão de obra u a
l atual.
• Atendimento a órgão público; Pa
• Perfil de gastos fixos e variáveis;o d
e
• en
Possibilidade de ganho de rescala.
• Sinergia B
• Possibilidade de aumento das vendas com a Compradora;
• Possibilidade de aumento das vendas da Compradora;
• Redução de custos.
PROPOSTA (LOI)
• 50% das cotas a serem adquiridas;
• Forma de pagamento;
-2 7
• Bônus para sócio atuante; . 226
37 7
0 .
• Payback;
a 08
u l
• Terá earnout; Pa
de
e n o
r
• Qual será atuação do comprador;
B
• Cenários para o comprador (sinergia);
• Receitas, custos e despesas.

EVOLUÇÃO
-2 7
. 226
37 7
0 .
ENVIO DE PROPOSTA => 08
a
l
ACEITE => Pau
de
DUE
e n oDILIGENCE =>
Br NEGOCIAÇÃO FINAL.
AJUSTE PÓS DUE DILIGENCE
-2 7
26
Ajuste 65% 2017
Lucro op. 4.923.316
7 . 2
37
+ depreciação 2.817
Comissões (334.281)
0 .
Diretoria (1.055.000)
a 08
Total 3.536.852
u l
Ajuste CLT PJ
Pa
(1.365.962)
Ajuste CLT comiss.
de
(28.852)
EBITDA AJUSTADO
e no2.142.038
Br
V. EMPRESA 12.145.353
NOVA PROPOSTA PÓS DUE DILIGENCE
Proposta
7
Valor da empresa 20.797.304 5,66365592 EBITDA 2017 UTILIZADO
quota 60% 2.142.038
-2
26
valor da Operação 12.478.383 15.597.978 1,25
7 . 2
EBITDA sem
0 . 37
60% do valor da EBITDA
FOCF p/
08
Data Valor a pagar % Multiplicador empresa (base Simulação (com
Compradora Comprador (60%)
novo EBITDA) comprador)
à vista (out/18) 1.457.442 20% 2.142.038
u
5,67
l a 7.287.212 -
out/19 1.702.078 20% 3.896.521
Pa 5,67 8.510.392 2.501.585 792.411
out/20 1.766.440 15%
de
4.377.230 5,67 11.776.268 3.461.572 1.310.220
o
out/21 2.397.928 15% 4.941.546 5,67 15.986.184 4.699.055 1.995.019
out/22 3.150.175 15%
e n5.540.201 5,67 21.001.164 6.173.182 2.818.671
Br
out/23 3.832.966 15% 5.960.195 5,67 25.885.237 7.608.829 3.622.332
4.464.749
Valor final pago 14.307.029 100% 24.715.693 24.444.223 15.003.402
Sinergia de Vendas com comprador

EBITDA aumenta considerando o comprador
Valor a pagar é compensado com FOCF para o comprador (60%) em 5 anos
Ainda não está considerando sinergia de atuação (ex.: over head)
• Deal Breaker
• Alta probabilidade dos consultores não aceitarem

novo regime CLT
-2 7
. 226
• Comprador considera alto risco atuar com PJs
37 7
8 0 .
•
a 0
Outras prioridades internas da empresa compradora
u l
P a
de CONCLUSÃO
e n o
B r
MATERIAL COMPLEMENTAR – FUSÕES E AQUISIÇÕES
-2 7
. 2 26
37 7
0 .
08
Faça o DOWNLOAD:
https://ebookvaluation.com.br/
u l a
Pa
de
e no
Br
Clique aqui e acesse Clique aqui e acesse
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OBRIGADO! 7
-2
. 2 26
Jaziel Pavine de Lima
37 7
0 .
a 08
u l
Pa
de
e n o
r
BCONTATOS
https://www.valordeempresa.com.br /valorebrasil Youtube Valore Brasil
/jaziel-pavine @valorebrasil

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TÓPICOS ESPECIAIS-2 7

VALOR DAS EMPRESAS SEM SINERGIA

FCDE DA EMPRESA RESULTANTE: GAMA-DELTA

ANO FCDE EXPLÍCITO

a u ÓTIMO DA PSI $3.326,1 = $2.276,0

ATIVOS INTANGÍVEIS INDEPENDENTES

METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO DE MARCAS

METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO DE MARCAS

ANO NOPAT 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 FCDE

e P 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟏 = $𝟕. 𝟏𝟖𝟒, 𝟎 𝒙 𝟏, 𝟏𝟎𝟓 = $𝟕. 𝟗𝟑𝟖, 𝟑

ANO NOPAT 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 FCDE

e n o 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 (Perp) = 𝑹𝑶𝑰 = 𝟕,𝟎%

d e Empresa SEM MARCA

Valor Empresa COM MARCA 7 mi

Venda Física Volátil

e n VALOR DIREITO AUTORAL: $670.632,6

FUNDAMENTOS DO VALOR DA EMPRESA

FUNDAMENTOS DO VALOR DA EMPRESA

VALUATION DE EMPRESAS JOVENS - STARTUPS

1 - Resultados de uma empresa ao final do exercício de X3:

ANO EBITDA DEPREC EBIT NOPAT CAPEX Δ GIRO FCDE

a u = 9,37% PAS = $3.200 - 44,6%

Valor da Empresa : $12.433

O Custo de Capital Próprio (Ke) da empresa é igual a 12,5%.

20X2 20X3 20X4 20X5

Startups à partir de Seria A Negócio ✓✓✓

Bens Imóveis Tangível ✓ ✓ ✓✓  ✓✓✓     ✓

• Meta: Elaboração de valor de marca para compor

• Método de avaliação: Income Approach:

• A marca pode ser avaliada por estar presente no mercado

• Para mensuração desse ativo intangível realizamos uma

a 0 Benchmarking com empresas de mercado

Estimativa de valor futuro gerado descontado

• Meta: Elaboração de valor da carteira de clientes

• A empresa opera através da venda de franquias para o

• De acordo com o CPC-15/IFRS 3, os relacionamentos que

• Abordagem utilizada na avaliação do caso:

• Receitas projetadas e fluxo de caixa operacional

• No cálculo foi aplicado a dedução dos ativos contributórios

• Foi utilizada para desconto dos fluxos de caixa resultantes,

Considerando Ativos Contributórios

Estimativa de valor futuro gerado descontado

• Empresa com 25 anos

• Alinhamento de Expectativa de Valor

• Abertura a outras oportunidades (fusão, joint venture, etc)

Mapeamento Contato NDA Envio Negociação

• Valor total referência entre R$7,5 mi e R$13 mi

• Prazo de exclusividade de negociação

• Realização de Due Diligence

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• Contrato de Compra e Venda de Quotas e Outras Avenças

• Operação realizada com sucesso

• Targets principais já identificados

• Mapeamento e contato antes de identificar comprador

• Comprar uma empresa lucrativa e rentável;

• Aproveitar sinergia de clientes e serviços;

• Empresa de ERP na capital paulista com mais de

• Empresa de software que possui um ERP completo. -2 7

• Negócio apresenta bons resultados.

• Estratégia neste momento de expansão.

• A empresa target tem como objetivo oferecer soluções e

• Crescimento médio nominal das Receitas de 7,52% a.a.

Necessidade de Investimento em Giro 2017 2018 2019 2020 2021 2022