Twitter Inc.  GreenCrest Capital  
08 April 2011  Management LLC 
Equity Research ‐ Twitter 
Executive Summary 
08 April 2011 | 3 pages 

The Two Faces of Twitter 
• Social media is among the fastest growing industries in the world with valuations to back it 
up.  Today,  according  to  the  Wall  Street  Journal,  social  network  companies  are  worth  a 
combined  value  exceeding  $100  billion,  with  Facebook  leading  the  way  with  a  valuation  of 
$70 billion.  Twitter’s last funding round in December placed its value at $3.7 billion. 
• Twitter is enjoying (and will continue to enjoy) an enormous amount of free publicity and 
advertising  via  the  various  news  stations,  radio  broadcasts,  movies,  celebrities  and 
enterprises that promote Tweets as a way to communicate with their fans and followers.  
• Twitter  currently  has  over  175  million  active  users,  and  that  number  is  steadily  growing. 
These active users are posting over 95 million tweets per day. Twitter’s popularity grows by 
the  day,  with  every  major  news  event  spiking  usage.  With  limited  competition,  Twitter  has 
created its own niche. 
• Twitter  has  raised  $360  million  in  venture  capital  to  date,  beginning  in  July  2007,  with  an 
initial  investment  of  $5  million.  Subsequent  rounds  raised  an  additional  $15  million  (May 
2008),  $35  million  (February  2009),  $100  million  (September  2009),  $5.17  million  (January 
2010),  and  its  most  recent  investment  of  $200  million  (December  2010)  at  a  valuation  of 
$3.7 billion. Marc Andreessen, one of the initial angel investors, purchased an additional $80 
million of shares on the secondary market in February 2011. 
• In  our  opinion,  Twitter  is  not  close  to  full  utility  of  its  revenue  platform.  In  the  coming 
months and years, we believe that additional revenue streams will be developed.   Twitter 
is  only  five‐years‐old  and  has  a  revenue  generating  history  of  less  than  one  year.    We 
estimate that in January 2011 (nine months after its first revenues) Twitter made a profit for 
the  first  time.  We  strongly  believe  that  Twitter  will  remain  a  profitable  company  for  the 
foreseeable future.  
 
• Twitter is a company with an astounding growth rate.  The number of tweets has increased 
at an astounding rate, yet revenues, which only started flowing since the middle of 2010, are   
at the very beginning of their growth.  The company, just a few short months after turning 
on  the  revenue  stream,  turned  profitable  earlier  this  year,  after  seeing  $45  million  in  Nitsan Hargil, CFA 
revenues in 2010.  Senior Equity Analyst 
• EBITDA  margins  may  potentially  be  very  high.  While  the  company  just  began  receiving  Direct: (212) 607‐5456 
revenues  in  mid‐2010,  it  was  able  to  pass  into  profitability  in  January  2011.  Given  the  nitsanh@greencrestcapital.com 
company’s growth and very modest expense, we foresee the company arriving at very high   
EBITDA  margins,  potentially  as  high  as  50%.  Using  traditional  revenue  multipliers,  it  is  AB Mendez 
difficult  to  arrive  at  the  valuations  bestowed  upon  the  company;  however,  we  remain  Senior Equity Analyst 
confident that there will be additional investors willing to pay these valuations in the short  Direct: (212) 607‐5456 
term.  Longer  term  the  risks  are  much  higher,  and  we  believe  the  company’s  valuation  will  abm@greencrestcapital.com  
 
primarily  be  attributed  to  its  ability  to  get  acquired  by  an  industry  leader,  such  as  Google, 
GreenCrest Capital Management LLC 
Facebook or Yahoo. 
100 Wall Street, 8th Floor 
• We are comfortable with a valuation of $2.9 billion‐$3.8 billion, possibly topping $7 billion  New York, NY 10005 
by  the  end  of  this  year.  With  that  in  mind,  we  feel  that  in  today’s  market,  investors  will  Main: (212) 607‐5423 
continue to pay top dollar for social networking sites and it is likely that Twitter’s valuation  http://www.greencrestcapital.com 
will  continue  to  rise  in  the  short‐term.  Some  smaller  trades  on  the  secondary  market  are 
occurring at high valuations,  yet for serious  investors, a  more reasonable  market valuation 
prevails. 

  
  Legal Disclaimer 
GreenCrest  Capital  Management  LLC  (Hereafter  “GreenCrest”)  does  and  seeks  to  do  business  with  companies  covered  in  its 
research report. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity 
of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. This document does 
not contain all the information needed to make an investment decision, including but not limited to, the risks and costs.  

 
 Page 1    GreenCrest Capital Management LLC
 
 
Twitter Inc. 
08 April 2011 

Table of Contents (of Full Report) 
 

The Two Faces of Twitter                              3 
SWOT Analysis                                  4 
How We View Twitter’s Value                             5 
Social Network Acquisitions and Discussions                       12 
Twitter Investment Funding                           13 
Twitter Grows by Leaps & Bounds                          14 
Twitter Users Go Global                             15 
Twitter Grows Through Acquisitions                         17 
Twitter Moves to Generate Revenues                         19 
Twitter is All About the Features                           20 
Competitors Trying to Oust Twitter                         23 
Leaders in Their Industry                             26 
Companies Mentioned in This Report                         29 
Disclaimer                               31 
 
 
Tables 
 
Valuations of Some Social Media Companies                         5 
Social Network Ad Revenues (U.S.)                          6 
Social Network Ad Revenues (Worldwide)                          6 
Lower Growth Revenues and Projected Revenues for Twitter                    7 
High Growth Revenues and Projected Revenues                        7 
Twitter’s Investment Funding                          13 
 
Graphs and Figures 
 
Comparing Lower Growth Revenues & High Growth Revenues                    7 
Lower Growth Twitter Market Cap (20x revenues)                        8 
Lower Growth Twitter Market Cap (30x revenues)                        9 
High Growth Twitter Market Cap (20x revenues)                      10 
High Growth Twitter Market Cap (30x revenues)                      10 
Twitter’s Valuation Projection                          11 
Percentage of Twitter Population by Age Group                      15 
Percentage of Twitter Users                          16 
Percentage of Growth in 2010 by City                        17 
Application Market Share                           21 
 
 

 
 Page 2    GreenCrest Capital Management LLC
 
 
Twitter Inc. 
08 April 2011 

About GreenCrest Capital & Its Analysts
 
GreenCrest Capital provides clients with timely and innovative research into the companies, sectors and spaces which we cover. To 
that  end  we  established  an  experienced  team  of  analysts,  researchers,  economists  and  industry  veterans  that  focus  exclusively  on 
private companies with a proven track record of success. Producing quality research on a private company is uniquely challenging. Our 
team’s collaborative examination employs forensic analysis combining primary research as well as secondary information sources. Our 
analysts  and  industry  experts  leverage  years  of  experience  working  for  bulge  bracket  firms.  Our  research  group  utilizes  fundamental 
analysis to deliver proprietary, innovative, insightful and thought provoking reports. 

Nitsan Hargil, CFA, has more than 15 years of experience as an analyst in the technology and financial services industries. Mr. Hargil 
specialized in artificial intelligence research, security software, and network management software and systems. Prior to GreenCrest 
Capital Mr. Hargil's Wall Street career includes research analyst positions at Lehman Brothers, Kaufman Brothers, and Friedman Billings 
Ramsey (FBR). He is known for successfully integrating his deep understanding of technology with extensive channel checks to provide 
credible, objective research. Mr. Hargil was recognized as a top analyst in The Wall Street Journal "Best On The Street" awards for best 
stock picking in software. He was ranked by StarMine as second (out of more than 100 analysts) in software EPS accuracy for three years 
in a row. Mr. Hargil frequently appeared on CNBC, CNN, CNNfn, Bloomberg TV, and other financial news shows and has been quoted for 
his expertise in identifying and analyzing industry trends in leading publications such as The Wall Street Journal, Investor's Business 
Daily, The New York Times, The Washington Post, Fortune, and Business Week. Mr. Hargil is a member of the CFA Institute and the New 
York Society of Security Analysts (NYSSA). He received his M.B.A. from the Anderson School at UCLA.  

A.B. Mendez, CFA, has over 11 years of equity research and consulting experience with private and public companies in the Internet 
Media, E‐Commerce and software‐as‐a‐service (SAAS) sectors. Prior to joining GreenCrest he was a Senior Equities Analyst at Twin Red 
Asset Management where he researched public and private companies across a range of industries and constructed a portfolio of long 
and short positions. Prior to that Mr. Mendez was an Internet equity research analyst at Bank of America, Friedman Billings 
Ramsey(FBR), and Thomas Weisel Partners. His operational and entrepreneurial experience includes independent E‐Commerce and 
database consulting, working on multiple Internet startups, and serving as Director of Operations at Web software firm, Whiteboard 
Labs. Mr. Mendez earned a BA in Economics and Political Science from Rice University, and is a member of the CFA Institute and the 
New York Society of Security Analysts (NYSSA). He is also a pro bono consultant for the New York‐based Taproot Foundation.

Disclaimer 
GreenCrest Capital Management LLC (Hereafter “GreenCrest”) does and seeks to do business with companies covered in this research 
report. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. 
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. This document does not contain all the 
information needed to make an investment decision, including but not limited to, the risks and costs. Additional information is available 
upon request. Information has been obtained from sources believed to be reliable but GreenCrest or its affiliates and/or subsidiaries do 
not warrant its completeness or accuracy. All pricing information for the securities discussed is derived from public information, unless 
otherwise  stated.  Opinions  and  estimates  constitute  our  judgment  as  of  the  date  of  this  material  and  are  subject  to  change  without 
notice. Past performance is not indicative of future results. This material is not intended as an offer or solicitation for the purchase or 
sale  of  any  financial  instrument.  The  opinions  and  recommendations herein  do  not take  into  account  individual  client  circumstances, 
objectives, or needs and are not intended as recommendations of particular securities, financial instruments or strategies to particular 
clients.  The  recipient  of  this  report  must  make  its  own  independent  decisions  regarding  any  securities  or  financial  instruments 
mentioned  herein.  Periodic  updates  may  be  provided  on  companies/industries  based  on  company  specific  developments  or 
announcements, market conditions or any other publicly available information.  

Copyright  2011  GreenCrest  Management  LLC.  All  rights  reserved.  This  report  or  any  portion  hereof  may  not  be  reprinted,  sold  or 
redistributed, in whole or in part, without the written consent of GreenCrest Capital. 

 
 Page 3    GreenCrest Capital Management LLC