BMCI Gestion

Rapport de stage BMCI Bourse
Plan
INTRODUCTION..........................................................................................................................3
1ERE PARTIE : LE MARCHE BOURSIER : MULTIPLICITE DES INTERVENANTS...5

I : L’HISTORIQUE DE LA BOURSE..........................................................................................................6
1. Développement et formation de la bourse dans le monde :.........................................................6
2. Historique de la bourse des valeurs de Casablanca :.................................................................8
II : LA BOURSE : QUEL INTERVENANT POUR QUEL RÔLE ?......................................................................10
1. Société de Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC) :...........................................................10
2. Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM)..........................................................12
3. Sociétés de bourse :....................................................................................................................14
4. Dépositaire central (MAROCLEAR) :.......................................................................................15
5. Autres intervenants :..................................................................................................................16
A. L’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse.................................................16
(APSB) :.............................................................................................................................16
B. La banque centrale (Bank Al Maghreb) :......................................................................17
C. Les établissements collecteurs - dépositaires :...............................................................18
D. La clientèle :..................................................................................................................18
III : LA SOCIÉTÉ DE BOURSE : NOYAU DU MARCHÉ...............................................................................20
1. Cellule Analyse et Recherche :..................................................................................................20
2. Cellule Front Office :.................................................................................................................21
3. Cellule Négociation :.................................................................................................................22
4. Cellule Back Office :..................................................................................................................22
5. Cellule Middle Office (Contrôle Interne) :................................................................................23
2EME PARTIE : L’OPERATION DE BOURSE: ...................................................................26
L’ART DU DENOUEMENT......................................................................................................26
I : DE L’ORDRE À LA TRANSACTION : VOLET FRONT OFFICE..................................................................26
1.Relation Clients – Société de Bourse :........................................................................................26
2. Modalité de traitement des ordres de bourse :..........................................................................28
A. La transmission des ordres de bourse............................................................................28
B. Le support des ordres :...................................................................................................28
C. Le contenu d’un ordre de bourse :.................................................................................29
D. Cheminement des ordres................................................................................................30
II : DE LA TRANSACTION AU DÉNOUEMENT: VOLET MIDDLE ET BACK OFFICE..........................................32
1. Système de dénouement des transactions de bourse :................................................................32
A. Principes et composantes du système :..........................................................................32
B. Fonctionnalités de la filières ajustement (SBI)..............................................................33
C. Fonctionnalités de la filière bourse :..............................................................................36
D. Principes de la filière dénouement :...............................................................................38

2. Traitement administratif des opérations de bourse :.................................................................41
A. Traitements effectués par le Back Office :....................................................................41
B. Contrôles effectués par le Middle Office :.....................................................................43
C. Le suivi des documents relatifs au dénouement :..........................................................43
D. La gestion des risques et des suspens sur les opérations de..........................................49
bourse :...............................................................................................................................49
III : LE SYSTÈME DE GARANTIE : ANALYSE CRITIQUE ............................................................................51
1. Avantages et limites du système :...............................................................................................51
A. Les avantages apportés par le nouveau système :..........................................................51
B. Les contraintes dégagées par la mise en place du système :..........................................52
2. Développement du système :......................................................................................................53
A. Les améliorations organisationnelles :...........................................................................53
B. Les améliorations techniques :.......................................................................................53
CONCLUSION GÉNÉRALE......................................................................................................54
BIBLIOGRAPHIE ......................................................................................................................56
Introduction
Le secteur de l’intermédiation boursière a montré au
Maroc au cours de la dernière décennie une très forte
capacité d’évolution, dont les effets sont autant la
transformation des acteurs du marché, que l’innovation
dans les produits offerts et surtout dans les outils
techniques utilisés.
La modernisation de la bourse des valeurs de
Casablanca, qui a débuté en 1993, a visé la transparence
et la sécurisation du marché pour attirer les investisseurs
tant marocains qu’étrangers dans le but de développer
l’économie nationale. Cette modernisation a nécessité
tout d’abord une révision du cadre réglementaire relatif
au marché boursier et une mise à niveau des circuits de
dénouement des opérations afin de se conformer aux
standards internationaux en la matière. L’instauration au
Maroc, en partenariat avec les acteurs du marché
boursier français (COB, SICOVAM, SBF…etc.) de normes
internationales de transparence et de sécurité du marché
est passée par trois grands chantiers :
__La modernisation du système de cotation et de

négociation des valeurs mobilières à travers l’adoption du
système de cotation électronique de La Bourse de Paris ;
__La modernisation des circuits de règlement et livraison
des titres à travers la dématérialisation des titres, la
simultanéité du règlement des espèces contre la livraison
des titres et enfin la standardisation des délais de
dénouement ;
__Le renforcement de la sécurité du marché par la mise

en place d’un système de garantie de bonne fin des
opérations.
Le présent rapport , sera subdivisé en deux grandes

parties :
__Dans une première partie, nous donnerons un aperçu

historique sur la bourse, sur l’organisation du marché
boursier marocain et le rôle de ses intervenants ainsi que
l’organisation type des courtiers en bourse avec les
rôles et les missions assignées à chaque fonction au sein

des Sociétés de bourse ;
__Dans la seconde partie, nous analyserons les opérations

de bourse sur tout leur circuit, c’est à dire depuis l’ordre
du client jusqu’au dénouement de l’opération, avec une
analyse critique (avantages et limites) des tâches ainsi
que les améliorations (techniques et organisationnelles) à
apporter au système de bourse afin de se conformer aux
standards internationaux.
1ERE PARTIE : LE MARCHE

BOURSIER : MULTIPLICITE DES
INTERVENANTS
Une présentation du marché boursier nécessite :
__Tout d’abord, un bref aperçu historique de la bourse et

sa genèse dans le monde et au Maroc ;
__Ensuite, les différents intervenants du marché boursier
marocain avec leurs rôles et missions ;
__Et enfin, l’organisation type des intermédiaires boursiers
avec le rôle et les attributions des différentes fonctions de
L’organigramme.
I : L’historique de la bourse
1. Développement et formation de la bourse dans
le monde :
Les embryons des marchés boursiers apparaissent dans
l'antiquité gréco-romaine.
Beaucoup d'épargnants furent sollicités pour financer les
grands travaux de l'Empire romain. Le "COLLEGIA
MERCATORUM" était un marché ou s'échangeaient les
effets de commerce et les devises et dont Juvénal disait
déjà "Jamais la multitude des vices n'ont été plus
grande. Vit-on jamais la fureur du jeu envahir à ce
point les âmes".
C'est à Bruges au XIV siècle qu'il faut aller pour découvrir
l'étymologie du
mot "bourse".
Le seigneur VAN DER BUERSE avait fait bâtir un hôtel
nommé "beurs" orné de l'écusson de ses armes
représentant trois bourses pleines d'or où se réunissaient
régulièrement les marchands et banquiers qui disaient se
rendre "aux bourses".
Des "places" boursières se développent dans les villes
marchandes de l'Italie du nord, de la Bourgogne, des
Flandres, dès le XV siècle, pour offrir aux
commerçants et aux banquiers un lieu permanent
d'échanges entre deux saisons de foire.
Au XVI siècle, Anvers reprit le rôle joué jusqu'alors par

Bruges. En 1531,
la ville d'Anvers construisit un lieu de rencontre pour les
négociants : la "beurs" (bourse), avec de véritables
règlements, des heures d'ouverture…etc. A Anvers, les
instruments financiers devinrent plus élaborés, entre
autres, par l'introduction de l'escompte (opérations par
lettres de change non échues) et l'endossement

(transmission de propriété par mention au dos de l'effet).
Le représentant de la Couronne britannique à Anvers,
Thomas Gresham
(connu pour la loi qui porte son nom), fut tellement
enthousiasmé par cette
bourse qu'il en fit construire une, en 1554, à Londres. Ce
fut une copie exacte de celle d'Anvers et elle porta le
même nom de "beurs" (bourse), jusqu'à ce que la Reine
Elisabeth décide de la transformer en "Royal Stock
Exchange".
Au XVI siècle, et plus encore au XVII siècle, les

transactions sur les valeurs mobilières se développent
dans la bourse néerlandaise et Britannique avec l'essor
des grandes compagnies maritimes qui sont des sociétés
par actions.
A Paris, les changeurs qui officient depuis le moyen âge
sur le Pont au Change constitue, a partir de 1639, une
nouvelle corporation spécialisée dans la négociation des
papiers de commerce : les agents de change. La
réglementation de la bourse de Paris est fixée par arrêté
royal en 1724.
En Amérique, la bourse du nouveau monde naît en 1792,

dans une petite rue de New York, Wall Street, sous le nom
de laquelle elle deviendra mondialement célèbre.
Le rôle des bourses où s'échangent les actions s'accroît
considérablement, au point qu'une spécialisation apparaît
à la fin du XIX siècle : les unes deviennent de simples
bourses de marchandises - dites "bourses de commerce"
en France - ; les autres sont dédiées exclusivement au
commerce des valeurs mobilières : la "Bourse" au sens
moderne est née.
Afin de permettre des négociations faciles, rapides,

sincères et contrôlées entre capitalistes qui souhaitent
vendre leurs actions, rentes ou obligations et épargnants
qui désirent investir et acheter des titres, les bourses ont
dû élaborer des principes de fonctionnement
universellement reconnus. En outre, Il est apparu
nécessaire que seules certaines catégories de titres
soient admises sur le marché, et qu'un nombre restreint
de responsables institutionnels aient le monopole des
opérations : en France, ce furent les agents de change,
officiers ministériels nommés par décret ; dans les pays
anglo-saxons, ce sont les Jobbers (professionnels
travaillants pour leur propre compte) et les Brokers
(courtiers).
2. Historique de la bourse des valeurs de

Casablanca :
La Bourse de Casablanca est une des plus anciennes
d’Afrique. Créée dès 1929, à l’initiative des principales
banques privées qui exerçaient alors leurs activités au
Maroc. Elle portait à cette époque le nom d'"Office de
Compensation des Valeurs".
En 1948, elle devint l'"Office de Cotation des Valeurs
Mobilières", à
l'occasion d'une première réforme qui vit, entre autres,
l'instauration du marché à la criée.
En 1967, une loi lui conféra le statut d'établissement
public, la dota de la personnalité civile, et lui octroya
l'autonomie financière. La bourse se trouva alors placée
sous l'autorité du Ministère des Finances, avec un conseil
d'administration, et gérée par un directeur général
nommé par Dahir.
Malgré ces réformes, la bourse connut ensuite une longue
période de stagnation, due essentiellement à trois
phénomènes :
__Une taxation excessive des transactions et des plus-

values ;
__L’illiquidité du marché : très peu de titres circulaient et
le marché était
réservé, de fait, à un cercle réduit d’investisseurs initiés,
essentiellement des institutionnels. Ceux-ci échangeaient
leurs paquets de titres en dehors du marché officiel, afin
d’éviter les taxations ;
__Le peu d'intérêt des entreprises et de l'Etat pour ce
moyen de financement.
L'année 1993 marque un tournant décisif dans l'histoire

de la Bourse de
Casablanca. Le souci de l'Etat de réussir la privatisation
de certaines entreprises publiques, d'attirer les
investisseurs étrangers afin de mener à bien la
libéralisation de l'économie marocaine et, par la suite,
obtenir un niveau de croissance stable et durable, l'a
conduit à réformer la Bourse de Casablanca.
__La gestion de la bourse est cédée à une société privée,
la Société de la
Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC), société
anonyme dont le capital est détenu à parts égales par les
sociétés de bourse.
__Ces dernières, actuellement au nombre de 13, créées à
l’occasion de cette réforme, reçoivent le monopole de
l’intermédiation boursière.
__Pour réguler le marché boursier et en assurer un
fonctionnement transparent, respectueux des dispositions
légales, le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières
(CDVM)a été institué.
__Des Organismes de Placements Collectifs en Valeurs
Mobilières (OPCVM) sont aussi crées afin de doter le
marché d’instruments nouveaux susceptibles de mieux

drainer l’épargne.
__Pour assurer la gestion des flux des titres entre, et les
établissements dépositaires et les sociétés de bourse,
cette réforme institua le dépositaire central, appelé
MAROCLEAR.
La bourse de Casablanca est désormais entrée dans une

phase de modernisation accélérée. Cette modernisation
consiste dans l'amélioration des procédures de cotation et
de circulation des titres. Ceci s'est produit par :
• La mise en place de la cotation électronique en
remplacement de la cotation à la criée avec la
collaboration de la Bourse de Paris, dont le système
informatique a été adopté ;
• La dématérialisation des titres, et la création d'un
dépositaire central par lequel doivent transiter
toutes les transactions effectuées par les sociétés de
bourse et qui est appelé à faciliter le dénouement
des opérations qu'elles effectuent entre elles.
Cette phase de modernisation constitue le complément
organisationnel et
technologique de la réforme juridique et réglementaire
entreprise en 1993. Elle vise à rendre la Bourse de
Casablanca comparable dans ses standards de
fonctionnement aux places financières internationales les
plus avancées et conformes aux recommandations du
"Groupes des 30".
II : La bourse : quel intervenant pour quel rôle ?
1. Société de Bourse des Valeurs de Casablanca
(SBVC) :
La Société de Bourse des Valeurs de Casablanca est une

société anonyme privée à qui le ministère des
finances a concédé la gestion de la Bourse.
Son capital est de 13.636.500,00 DHS détenu, à part

égales, par l’ensemble des sociétés de bourse.
Les missions attribuées à la SBVC sont principalement :
__Gérer et développer la Bourse Casablanca en
application d'un cahier de charges approuvé par le
ministre des finances ;
__Prononcer l'introduction des valeurs mobilières à la cote
de la Bourse des valeurs et leur radiation ;
__Veiller à la conformité des opérations effectuées par les
sociétés de bourse au regard des lois et règlements
applicables à ces opérations ;
__Porter à la connaissance du conseil déontologique des
valeurs mobilières toute infraction qu'elle aura relevée
dans l'exercice de sa mission ;
__Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs
mobilières pendant une durée déterminée lorsque les
cours de celles-ci connaissent pendant une même séance
de bourse une variation, à la hausse ou à la baisse,
excédant un seuil déterminé ;
__Suspendre des valeurs mobilières à la demande du
conseil déontologique lorsque celui-ci dispose
d'informations de nature à influer de manière significative
sur les cours et devant être portées à la connaissance du
public
__Suspendre momentanément l'accès de la société de
bourse au marché lorsque la société gestionnaire
considère que les agissements d’une société de bourse
sont de nature à mettre gravement en cause la sécurité
ou l’intégrité du marché ;
__Promouvoir la Bourse à l’échelle nationale et

internationale, et la moderniser de façon continue, en la
dotant des technologies les plus avancées utilisées par
les professionnels de la finance ;
__Informer les chefs d'entreprises sur les avantages que
peut leur apporter une cotation ;
__Instruire les dossiers d’introduction en bourse qui sont
présentés pour accord au conseil d'administration ;
__Informer les émetteurs sur le marché de leurs titres ;
__Gérer les opérations sur titres (distribution de
dividende, augmentation
de capital, détachement de coupons…etc.) ;
__Conseiller les émetteurs et les accompagner tout au
long de leur vie boursière ;
__Informer les investisseurs et les émetteurs (diffusion
des cours, des avis…etc..
2. Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières

(CDVM)
Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM)
est un établissement public, doté de la personnalité
morale et de l’autonomie financière dont le rôle consiste à
veiller au bon fonctionnement du marché des valeurs
mobilières et en particulier de s’assurer de leur
transparence et intégrité et à assurer la protection de
l’épargne investie en valeurs mobilières.
A ce titre, il exerce un contrôle sur :
__Les sociétés de bourse, seuls intermédiaires financiers
autorisés sur le marché ;
__L’instrument de collecte de l’épargne que sont les
OPCVM ;
__L’information fournie par les personnes morales faisant
appel public à
l’épargne.
A l’instar de la SEC (Securities and Exchange Commission)
aux Etats- Unis ou de la COB (Commission des Opérations
de Bourse) en France, le CDVM est le "gendarme du
marché".
Le CDVM remplit trois fonctions principales :

__Surveiller l’information donnée au marché financier : le
CDVM contrôle l’exactitude, la sincérité et la régularité de
l’information transmise par les sociétés faisant appel
public à l’épargne (OPCVM inclus) ;
__Surveiller le marché : la mission du CDVM consiste à
détecter toute transaction frauduleuse sur le marché, de
nature à porter préjudice à l’ensemble des intervenants
ou à empêcher le fonctionnement normal du marché. Il
s’agit notamment de l’utilisation d’informations
privilégiées (délit d’initié) et de la manipulation de cours ;
__Effectuer des enquêtes : à tout moment, le CDVM peut
décider d’une enquête. Ce sont les constatations
provenant de l’activité de surveillance du marché et des
opérateurs ou les plaintes qui, le plus souvent, sont à
l’origine du déclenchement d’une enquête.
Le CDVM assiste aussi le gouvernement dans l’exercice

de ses attributions en matière de réglementation de ces
marchés.
En plus de sa mission de contrôle, le CDVM accompagne

les intervenants
et le marché de façon générale, pour aider à son
développement et améliorer la contribution des marchés
financiers au financement de l’économie nationale. Cet
aspect de la mission du CDVM se traduit principalement

par l’initiation ou la participation à l’élaboration de projets
de lois ou de règlements, ou à la préparation de
circulaires.
Le CDVM a également établi des codes déontologiques
destinés à imposer
des règles de bonne conduite afin d’assurer un cadre
déontologique nécessaire pour tout marché sûr et
transparent. Ces codes s’adressent au personnel et aux
membres du Conseil d’Administration du CDVM lui-même,
à ceux de la SBVC, des sociétés de bourse, des OPCVM et
des sociétés cotées.
3. Sociétés de bourse :
Les sociétés de bourse exercent le monopole de
l’intermédiation boursière.
C’est à dire que toute opération d’achat ou de vente de
valeurs mobilières cotées à la Bourse de Casablanca doit
obligatoirement transiter par une Société de Bourse.
En plus de leur objet principal qui est l’exécution des
transactions sur les valeurs mobilières, les sociétés de
bourse peuvent également :
__Participer au placement de titres émis par les
personnes morales faisant
appel public à l’épargne ;
__Assurer la garde des titres ;
__Gérer des portefeuilles de valeurs mobilières en vertu
d’un mandat ;
__Conseiller et démarcher la clientèle pour l’acquisition ou
la vente de valeurs mobilières ;
__Démarcher et conseiller les entreprises en vue de leur
introduction en Bourse ;
__Assister les personnes morales faisant appel public à

l’épargne pour la préparation des documents
d’information destinés au public ;
__Animer le marché des valeurs mobilières inscrites à la
cote de la Bourse de Casablanca ;
__Effectuer des opérations de contrepartie (pour le
compte propre de la société de bourse) ;
En plus de ces missions, les sociétés de bourse peuvent :

__Effectuer des analyses financières de sociétés cotées ou
susceptibles de l’être ;
__Assurer la publication des principaux documents
nécessaires pour satisfaire aux obligations légales et
réglementaires d’informations des autorités de tutelle
(CDVM, SBVC, Bank Al Maghreb…etc.) et au besoin du
Conseil d’Administration et du commissaire aux comptes,
chargés entre autre d’apprécier les résultats et la qualité
de gestion de la société de bourse
__Veiller au respect des codes déontologiques et de la
réglementation en général.
4. Dépositaire central (MAROCLEAR) :

Le dépositaire central a été créé par la loi n°35-96 du 09
janvier 1997.
Dénommé "MAROCLEAR", le dépositaire central a été
institué sous forme de société anonyme au capital de
20.000.000,00 DH.
Son activité s’inspire de celle de la SICOVAM-PARIS en
France qui a
élaboré d’ailleurs le cahier de charges y afférent et fait de
MAROCLEAR, à son exemple, le centre de passage des
transactions relatives aux valeurs mobilières.
Organisme de compensation, MAROCLEAR a pour rôle de :
• Renforcer la sécurité des transactions sur les valeurs

mobilières ;
• Favoriser la dématérialisation des titres ;
• Accélérer et optimiser le règlement et la livraison des
titres issus des opérations de bourse.
L’article 3 de la loi 35-96 a précisé son objet en énonçant
que le dépositaire central :
__Réalise tous actes de conservation adaptés à la nature
et à la forme des
titres qui lui sont confiés ;
__Administre les comptes courants de valeurs mobilières
au nom de ses
affiliés ;
__Exerce des contrôles sur la tenue de la comptabilité
titres des teneurs
de comptes…etc.
5. Autres intervenants :
A. L’Association Professionnelle des Sociétés de
Bourse
(APSB) :
L’APSB a été instituée par la loi2 du 21 septembre 1993
sur la bourse des valeurs et a remplacé l’ancienne
Association Professionnelle des Intermédiaires de Bourse
(APIB).
C’est une organisation regroupant tous les intermédiaires
opérant à la
bourse de Casablanca à laquelle les sociétés de bourse de
la place sont obligées d’adhérer.
Fondée en 1995, elle défend les intérêts collectifs et
individuels de ses membres, leur offre des services de
représentation, d’information et de formation.
En plus de cette mission, l’APSB :

__Veille à l’observation par ses membres des textes
légaux et réglementaires les régissant ;
__Porte à la connaissance des autorités de tutelle
(Ministère des Finances et CDVM) les manquements
relevés ;
__Représente la profession à l’égard des pouvoirs publics
et de tout organisme national ou étranger ;
__Etudie les questions intéressant l’exercice de la
profession, notamment l’amélioration des techniques
boursières, la création de services communs,
l’introduction de nouvelles technologies, la formation du
personnel et les relations avec les représentants des
employés.
L’APSB a aussi un statut consultatif privilégié auprès des

autorités du marché, notamment le Ministère des
Finances et le CDVM, pour tout ce qui concerne le respect
de la déontologie, l’harmonisation des procédures
boursières, l’introduction de nouveaux métiers et
techniques et l’amélioration du fonctionnement du
marché
.
B. La banque centrale (Bank Al Maghreb) :
La banque centrale du Royaume du Maroc, dénommée
"Bank Al- Maghreb", est un établissement public doté de
la personnalité morale et de l’autonomie financière. Elle a
été créée en 1959 en substitution à l’ancienne "Banque
d’Etat du Maroc"
.
Ses principales missions sont :
__Exercer le privilège d'émission ;
__Veiller à la stabilité de la monnaie et à sa convertibilité ;
__Développer le marché monétaire en relation avec la

stabilité de la monnaie et assurer sa régulation ;
__Gérer les réserves publiques de change ;
__S'assurer du bon fonctionnement du système bancaire ;
__Assurer le rôle de banquier et d'agent financier du
Trésor ;
__Etablir les statistiques sur la monnaie et le crédit.
Pour son rôle dans le marché boursier, Bank Al Maghreb

s’occupe de la
gestion des comptes courants espèces des intermédiaires
financiers habilités
(établissements dépositaires, sociétés de bourse, OPCVM…
etc.). Elle s’occupe aussi de la gestion des flux espèces
issus des opérations de bourse.
C. Les établissements collecteurs - dépositaires :

Il s’agit principalement des établissements bancaires.
Les banques jouent un rôle actif dans la collecte des
ordres de leur clientèle grâce à l’expérience de leur
service des titres mais aussi à l’importance de leur réseau
réparti à travers tout le territoire national.
Les établissements bancaires ont assuré également et
depuis longtemps, le
rôle de dépositaire et de conservateur des titres.
Un protocole de place signé entre la SBVC, l’APSB et le
Groupement Professionnel des Banques du Maroc (GPBM)
a défini les différents acteurs du marché boursier en
réglementant leurs relations tout en précisant les
modalités techniques relatives à leurs opérations.
D. La clientèle :
La clientèle agissant sur le marché boursier peut être
classifiée en quatre catégories :
__Les institutionnels : généralement les compagnies

d’assurances et de réassurances, les caisses de retraites,
les fonds de pension…etc. ;
__Les Organismes de Placements Collectifs en Valeurs
Mobilières (OPCVM) : généralement, ce sont les SICAV
(Société d’Investissement à Capital Variable) et les FCP
(Fonds Commun de Placement) ;
__Les personnes physiques ;
__Les personnes morales.
Cette clientèle agit sur le marché soit :
__Directement, en passant ses ordres à travers une
société de bourse ;
__Indirectement, par l’entremise d’un réseau collecteur
d’ordres (établissements collecteurs - dépositaires).
Nous pouvons récapituler les relations entre les différents
intervenants du marché boursier marocain à travers le
schéma suivant :
Schéma 1 :Relations entre les différents

intervenants du marché boursier marocain
Clientèle :
-Institutionnels
OPCVM
Personnes
Physiques
Personnes
Morales
Établissemen
ts CDVM
Dépositaires
Sociétés SBVC
APSB
de Bourse Marché
MAROCL BANK AL
EAR MAGHRIB
III : La société de bourse : noyau du marché

Les sociétés de bourse exercent le monopole de
l’intermédiation boursière,c’est à dire que toute opération
d’achat ou de vente de valeurs mobilières cotées à la
Bourse de Casablanca doit obligatoirement transiter par
une Société de Bourse.
Les sociétés de bourse sont de deux catégories :
__Les sociétés de bourse dépositaires : qui font office en
même temps de
société de bourse qui s’occupe de l’intermédiation pure et
d’établissement dépositaire de titres et collecteur
d’ordres ;
__Les sociétés de bourse intermédiaires : qui s’occupent
exclusivement de l’intermédiation boursière.
Et c’est dans ce dernier type de sociétés de bourse ou

j’ai eu l’occasion de passer mon stage
A l’instar des sociétés de courtage ou de bourse

étrangères, l’organisation
des sociétés de bourse marocaines peut être subdivisée
en cinq fonctions
principales (ou cellules) plus ou moins étoffées selon
l’importance des sociétés.
1. Cellule Analyse et Recherche :

Le rôle de cette entité est d’étudier l’évolution du marché
de fournir au
Front Office et à la clientèle ses évaluations sur les

sociétés cotées. A ce titre, elle est appelée à :
__Effectuer des analyses techniques concernant
l’évolution à terme du cours des valeurs cotées ;
__Effectuer des analyses fondamentales plus
approfondies des valeurs.
En plus de ces deux principales missions, les analystes

peuvent conseiller la clientèle sur les choix
d’investissement ou de désinvestissement à effectuer en
valeurs mobilières en fonction de l’évolution
prévisionnelle des cours.
2. Cellule Front Office :

Le Front Office est composé principalement de
commerciaux : conseillers, démarcheurs, traders et
gestionnaires de portefeuille de valeurs mobilières. Cette
cellule comprend souvent le directeur même de la société
de bourse et se charge généralement, en plus de son
activité de démarchage, des relations de la sociétés avec
la SBVC, l’APSB et le CDVM.
Parmi les missions attribuées à la cellule Front Office, on
peut citer 2:
__La constitution des fichiers prospects ;
__La gestion de la relation avec les prospects ;
__La réception des ordres clientèle et leur transmission au
négociateur pour exécution sur le marché ;
__Le conseil et le démarchage de la clientèle ;
__L’entretien des relations avec le réseau d’exploitation
des agences bancaires ;
__L’entretien des relations avec les autres sociétés de
bourse ;
__Le développement des contacts avec les institutionnels
tant marocains qu’étrangers ;
__La participation aux négociations de blocs en

contactant la clientèle et le Front Office des autres
sociétés de bourse.
3. Cellule Négociation :
La cellule négociation est le prolongement
organisationnel de la cellule Front Office. C’est
l’interlocuteur du Front Office sur le marché.
Cette cellule est composée de négociateurs dûment
habilités par la SBVC, après une formation spécifique
assurée par cette dernière, pour agir sur le marché afin
d’acquérir et céder des valeurs mobilières cotées.
Ces principales missions sont :

__Veiller à l’exécution des ordres de la clientèle dans le
respect de la réglementation en vigueur ;
__Informer les commerciaux et les analystes de la
situation du marché ;
__Participer aux négociations des blocs en contactant les
autres négociateurs de la place ;
__S’assurer de la pertinence des données saisies sur le
système électronique de négociation.
4. Cellule Back Office :

Le Back Office se trouve au cœur même du circuit de
dénouement des opérations de bourse.
Il s’occupe entre autres :
__Du traitement administratif des opérations de bourse ;
__Du suivi du dénouement des opérations et de celles en
suspens ;
__De la gestion des relations avec les établissements

dépositaires, les sociétés de bourse contrepartie, le
CDVM, la SBVC et MAROCLEAR.
5. Cellule Middle Office (Contrôle Interne) :

Cette fonction doit avoir un niveau hiérarchique qui lui
garantit son indépendance par rapport aux autres
fonctions opérationnelles de la société de bourse.
Le Middle Office assure cinq missions principales:
__Le respect des dispositions légales et réglementaires en
vigueur : il établit un recueil de l’ensemble de la
réglementation en vigueur, veille sur sa mise à jour et en
assure la diffusion auprès du personnel et des dirigeants
de la société de bourse.
__La formalisation des procédures de la société : le Middle
Office s’assure que la société dispose d’un manuel de
procédures, tient à jour ces procédures et en assure la
diffusion auprès du personnel et des dirigeants. Il procède
aussi aux contrôles nécessaires afin de s’assurer du
respect des procédures par la société, ses dirigeants et
son personnel.
__La déontologie : en tant que responsable de la
déontologie, le Middle Office est l’interlocuteur du
personnel et des dirigeants de la société en la matière. Il
organise au sein de la société, au moins deux fois par an,
des séances de sensibilisation aux règles déontologiques.
__La sécurité informatique : le Middle Office veille à la
sécurité informatique et s’assure que la société dispose
d’un système de protection permanent des accès
informatiques et que les procédures de sauvegarde des
informations sont périodiquement testées.
__Le traitement des réclamations de la clientèle : Le
contrôleur interne s’assure que la société donne suite aux
réclamations de la clientèle avec diligence.
En plus de ces missions, le Middle Office s’occupe du

reporting concernant les états réglementaires vis-à-vis du
CDVM (états quotidiens, mensuels, trimestriels,
semestriels et annuels).
Le schéma suivant récapitule l’ensemble des relations
entres les fonctions
de la société de bourse et les intervenants du marché.
Schéma 2 :Relations entre les différentes fonctions

au sein des sociétés de bourse par rapport aux
intervenants du marché
ANALYSE &
CDVM CLIENTS RECHERCH
ES
Sociétés de
MIDDLE FRONT Bourse
OFFICE OFFICE
NEGOCIATIO SBVC
BACK N Marché
OFFICE
Établissemen
ts BANK AL
Dépositaires MAROCLEAR
MAGHRIB
Commentaires :
1 : les clients transmettent les ordres de bourse soit

directement au Front Office, soit à travers un carnet
d’ordres émis par un établissement dépositaire.
2 : les ordres sont transmis au négociateur au fur et à
mesure de leur réception.
3 : pour certains types d’ordres, le Front Office est amené
à négocier les transactions avec des sociétés de bourse
consœurs.
4 : le négociateur introduit les ordres reçu sur le système
de cotation électronique.
5 : après la séance de bourse, le Front Office transmet
l’ensemble des ordres reçus (directement ou par carnet)
au Back Office qui s’occupe de la saisie des ordres directs
sur le système de traitement administratif et du contrôle
de la validité des ordres provenant du carnet d’ordres des
établissements collecteurs.
6 : en parallèle, le Back Office reçoit les fichiers
concernant les exécutions des ordres pour la société de
bourse, les transactions du marché dans sa globalité, les
cours de cotation des valeurs ainsi que d’autres fichiers.
7 : le Middle Office, quant à lui, contrôle l’ensemble de la
chaîne de traitement depuis l’ordre jusqu’au dénouement
de l’opération. Il contrôle aussi bien le Front Office que le
Back Office.
8 : le Back Office, outre sa mission de traitement
administratif des opérations de bourse, s’occupe de la
relation avec les établissements dépositaires, BANK AL
MAGHRIB et MAROCLEAR.
9 : le Middle Office s’occupe des reporting administratifs

et réglementaires au CDVM.
10 : la cellule analyse et recherche s’occupe du conseil de
la clientèle et du Front Office sur les valeurs et le marché
en général.
Parmi toutes ces fonctions, le back office ainsi que le

middle office constituent la plaque tournante du
dénouement des opérations de bourse.
2EME PARTIE : L’OPERATION DE

BOURSE:
L’ART DU DENOUEMENT
Dans cette seconde partie, on définira la relation liant les

sociétés de bourse à sa clientèle ainsi que l’ordre comme
étant un outil d’initiation des
opérations de bourse, et on essaiera de traiter les
principales étapes caractérisant l’opération de bourse,
aussi bien au niveau du Front Office, que Back et Middle
Office.
Ensuite, on abordera le système de garantie de bonne fin
des opérations de bourse en portant un regard critique
sur ses avantages et ses limites, en proposant quelques
améliorations organisationnelles et techniques pouvant
participer à son développement.
I : De l’ordre à la transaction : volet Front Office

1.Relation Clients – Société de Bourse :
Préalablement à la réalisation d’une opération de bourse

pour le compte d’un nouveau client, la société de bourse,
à travers le Front Office, vérifie l’identité de ce dernier.
__Pour les clients, personnes physiques, le Front Office
s’assure de la capacité juridique et la qualité requise pour
effectuer l’opération envisagée ;
__Pour les clients, personnes morales, le Front Office
vérifie que le représentant de cette entité justifie de la
capacité à agir, soit en sa qualité de représentant légal,
soit au titre d’un mandat dont il bénéficie.
Dans les deux cas, le Front Office demande la production
de tout document lui permettant de vérifier l’habilitation
ou la désignation du représentant.
Le Front Office doit obtenir auprès de son client les
informations lui permettant d’apprécier la compétence de
ce dernier quant à la connaissance des opérations de
bourse et des risques que ces opérations peuvent
comporter. Cette appréciation tient compte de la situation
financière du client, de son expérience en matière
d’investissement et de la concordance entre ses objectifs
d’investissement et la nature des opérations demandées.
A ce titre, le Front Office informe le client des
caractéristiques des valeurs
susceptibles d’être traitées et des risques particuliers
qu’elles peuvent comporter. Cette information doit être
adaptée en fonction de l’appréciation de la compétence
du client.
Pour réaliser ces opérations de bourse, la société de
bourse doit :
__Signer avec le client une convention d’intermédiation
.Toute convention d’intermédiation passée avec un client,
doit obtenir l’approbation préalable du directeur général
de la société de bourse ;
__Constituer un dossier par client : ce dernier comporte

toutes les informations et les documents nécessaires pour
la connaissance du client.
2. Modalité de traitement des ordres de bourse :

A. La transmission des ordres de bourse
La transmission d’un ordre de bourse peut se faire soit :
• Directement auprès de la société de bourse dans le
cadre de la convention d’intermédiation signée avec
le client ;
• Indirectement auprès d’un collecteur d’ordres
(établissement bancaire généralement) qui se
chargera de le transmettre à la société de bourse.
B. Le support des ordres :

Les ordres de bourse peuvent être transmis par tous
moyens à la convenance du client et de la société de
bourse ou du collecteur d’ordres,
notamment par lettre, téléphone ou télécopie.
Généralement :
__Pour les clients directs, les ordres sont reçus par
téléphone. Ces ordres reçus sont systématiquement
enregistrés, ce qui fait preuve en cas de litige. Parfois, la
société de bourse peut demander au client une
confirmation écrite de son ordre ;
__Pour les autres clients, le collecteur d’ordres transmet
un carnet, sous forme de fichier formaté, à la société de
bourse (filiale) ou bien un carnet sous forme de listing
papier.
La société de bourse a la faculté d’exiger, à tout moment,
la transmission
d’ordres par écrit ou la confirmation écrite d’un ordre reçu
par tout autre moyen.
C. Le contenu d’un ordre de bourse :

Tout ordre, quel qu’en soit le support, doit contenir les
mentions suivantes :
• Mentions obligatoires :
__Le nom ou la raison sociale du client ;
__La valeur sur laquelle porte la négociation ;
__Le sens de l'opération (achat ou vente) ;
__La quantité de titres ;
__Le prix (prix du marché ou prix fixé) ;
__La date de l’ordre.
• Mentions facultatives :
__Le numéro de compte titres et/ou espèces du client
ainsi que les références de son dépositaire ;
__La dénomination du marché : A défaut de préciser la
dénomination du marché sur l’ordre, celui-ci sera exécuté
sur le marché central, sauf disposition conventionnelle
contraire ;
__La durée de validité de l’ordre : A défaut de préciser la
durée de validité de l’ordre, celui-ci est réputé valable 30
jours calendaires, à compter de la date de transmission
dudit ordre à la Bourse des valeurs ;
__Le prix d’acquisition des titres, dans le cas des ordres
de cession.
Sur instruction du client, la société de bourse a la
possibilité d’exécuter un
ordre à son entière discrétion : c'est-à-dire qu’elle
procède à la fragmentation de la quantité ordonnée ou à
la fixation des limites de prix pour chaque fragment
d’ordre. L’ordre doit contenir la mention complémentaire
suivante : « ordre à exécuter à la discrétion de la société
de bourse ».
D. Cheminement des ordres

Le schéma suivant expliquera le cheminement des ordres
de bourse depuis l’entrée en relation avec le client
jusqu’à l’exécution de l’ordre de bourse sur le marché.
Schéma 3 : Circuit de traitement des ordres de

bourse
Établissements
Collecteurs CLIENTS ANALYSE &
d’Ordres DIRECTS RECHERCHE
S
MIDDLE FRONT Sociétés de

OFFICE OFFICE Bourse
NEGOCIATIO SBVC
N Marché
Commentaires :
1 : Immédiatement après la réception d’un ordre

téléphonique, le Front Office procède à l’établissement
d’une fiche d’ordre globale et ce, quelle que soit la
catégorie du donneur d’ordres. Cette fiche d’ordre doit
être horodatée dès son établissement par le Front Office.
Le Middle Office, quant à lui, contrôle aussi bien la validité
des informations figurant dans l’ordre que la situation du
compte titre (en cas d’ordre de vente) ou espèce ( en cas
d’ordre d’achat).
2 : Lorsqu’il s’agit du carnet d’ordres d’un collecteur
d’ordres, le Middle Office doit l'horodater dès sa réception
au même titre que n’importe quel ordre reçu. Ici deux cas
se présentent :
Pour les ordres remarquables relevant de montant très
important, le Middle
Office transmet l’ordre au Front Office qui se charge de
contacter le client ou son chargé de compte pour
s’enquérir de l’objectif de l’opération.
Pour les ordres normaux, le Middle Office transmet le
carnet d’ordres au
négociateur pour passation sur le marché.
3 : Pour les clients directs, le Front Office les informe sur
les valeurs en
s’appuyant sur les analyses effectuées par la cellule
analyses et recherche et
négocie pour eux les opérations envisagées avec les
autres sociétés de bourse de la place.
4 : Le Front Office transmet ensuite les ordres au
négociateur pour passation sur le marché.
5 : Le négociateur, à son tour, présente les ordres avec
diligence et de manière individuelle, en respectant
scrupuleusement leur chronologie de réception, sur le
système informatique du marché .Néanmoins, avant leur
passation, le négociateur les enregistre sur une fiche
d’ordres spécialement dédiée à cet effet qu’il horodate à

chaque réception d’ordre.
II : De la transaction au dénouement: volet Middle et Back

Office
Avant d’entamer la section relevant du traitement
administratif des opérations de bourse, il serait
judicieux de donner un aperçu général du système de
garantie de bonne fin des opérations.
1. Système de dénouement des transactions de

bourse :
A. Principes et composantes du système :
Le principe de base qui gouverne le système de
dénouement des transactions est la simultanéité de la
livraison des titres contre le règlement des espèces.
Le dénouement des transactions se réalise par la livraison
des titres contre
le règlement des espèces de manière concomitante.
Cette condition est couplée au respect d'un délai de place
normalisé. Il s'agit de la durée qui sépare la date de la
transaction de celle de son dénouement. Actuellement,
elle est fixée à 3 jours de bourse ouvrables.
Le système de Règlement / Livraison gravite autour de
trois sous systèmes
assurant trois fonctions principales : l'ajustement, la
compensation et le dénouement.
__La filière Ajustement : elle enregistre et contrôle les
ajustements des transactions par les dépositaires sur la
base des avis d'opéré produits par les sociétés de bourse
à l'occasion de chaque exécution en bourse. Elle assure
par la même occasion la préparation du dénouement. Les
flux sortant de cette filière sont dénommés "flux SBI"
(Sociétés de Bourse Intermédiaires).
__La filière Bourse : elle assure le traitement des

transactions initiées par les sociétés de bourse sur les
marchés organisés par la Bourse de Casablanca. Les flux
sortant de cette filière sont dénommés "flux ISB" (Inter -
Sociétés de Bourse).
__La filière Dénouement : elle assure simultanément la
livraison des titres
contre le règlement des espèces après vérification des
provisions des
intermédiaires. Elle est placée sous le contrôle de
MAROCLEAR.
B. Fonctionnalités de la filières ajustement (SBI)

__Ajustement des avis d’opéré
La fonction d'ajustement assure l'accord entre les
dépositaires collecteurs d'ordres et les sociétés de
bourse, négociateurs, sur chacun des termes des
transactions à dénouer.
Les informations faisant l'objet d'un ajustement sont
matérialisées par un Avis d'Opéré (A/O). Un A/O reprend
toutes les données nécessaires au dénouement de la
transaction. Outre les caractéristiques de la transaction
(quantité, cours, sens…) émanant directement du
système de négociation, il est complété par d'autres
références que seule la société de bourse peut renseigner
(désignation du dépositaire, commission…).L'A/O prend la
forme de fichier informatique formaté.
A la réception d'un A/O émis par la société de bourse, le
dépositaire contrôle les données et apporte sa réponse.
En cas de refus, il retourne l'A/O avec le statut "refusé.
Les A/O non répondus sont réputés acceptés d'office et
sont présentés au
dénouement le jour de dénouement théorique (j+3). C'est
le traitement dit du "culot".
__Filière de gré à gré

Une sous-filière de gré à gré permet le rapprochement
des A/O non ajustés
dans les délais de place. Il convient alors de parler de
système d'appariement.
Chacune des parties concernées envoie à travers le
système une instruction de livraison contre paiement, le
système vérifie la concordance des informations relatives
au règlement des espèces et à la livraison des titres, et
provoque le "matching". Les instructions sont alors
appariées et participent au dénouement.
Le schéma ci-dessous illustre sommairement l'échange de
flux dans la filière ajustement.
Schéma 4 : Circuit des flux de la filière Ajustement

Transaction
s
(SBI)
Carnet d’Ordres
Bque Dépositaire MAROCLEAR Société de Bourse
Traitement
Administratif
J + 1 avant J + 1 avant
10h 9h
A/O en
Traitement Génération A/O
attente et routage vers
Administratif d’ajustement MAROCLEAR
Refus des A/O

et routage vers
MAROCLEAR
J + 2 avant J + 2 avant
16h 18h
A/O Refusés
Régularisation J + 3 avant J + 3 avant Régularisation

des A/O 15h 15h des A/O
refusés et Appariement refusés et
envoi pour (LCP de gré à envoi pour
Appariement gré) Appariement
Commentaires :
La banque dépositaire reçoit les A/O en provenance des

sociétés de bourse, par l'intermédiaire de MAROCLEAR et
procède aux vérifications pertinentes:
__Vérifier que les termes de la transaction sont conformes
à l'ordre initial ;
__Identifier les A/O non conformes et apposer le statut
"refusé" ;
__Router vers MAROCLEAR les A/O refusés.
Les A/O refusés font l'objet d'un nouveau rapprochement

entre les parties concernées afin de corriger d'éventuelles
erreurs ou de régler un quelconque différend. Une fois le
problème résolu, les A/O font l'objet d'appariement dans
la filière de gré à gré.
__La société de bourse instruit un A/O définitif retraçant
les caractéristiques approuvées par les deux parties. Elle
l'envoie ensuite à MAROCLEAR pour appariement ;
__La banque dépositaire instruit un A/O définitif retraçant
les caractéristiques approuvées par les deux parties. Elle
l'envoie ensuite à MAROCLEAR pour appariement.
MAROCLEAR extrait de ses bases les A/O ajustés ou
appariés et prépare le dénouement.
Tout A/O ajusté ou apparié et envoyé à MAROCLEAR

devient une instruction irrévocable de livraison des titres
contre paiement des espèces. Cette dernière est désignée
par les initiales "LCP" (livraison contre paiement).
C. Fonctionnalités de la filière bourse :

La filière bourse produit en amont les flux qui se
traduisent par des instructions de Règlement / Livraison.
__La sphère de négociation
La sphère de négociation assure la confrontation
électronique des ordres de bourse à travers le système
NSC (Nouveau Système de Cotation). Deux types
d'organisations sont prévus en fonction du marché :
• Sur le marché central, tous les ordres sont centralisés
dans une et unique feuille de marché. L'affectation
des transactions est gérée par le système sur la base
de conditions préalablement définies (priorités cours,
seuils de réservations…). La société de bourse ne
choisit donc pas sa contrepartie.
• Sur le marché de blocs, la confrontation des ordres
s'effectue de manière bilatérale entre les
contreparties désirant déclarer une transaction de
blocs. Après l'accord des deux parties, et si les
conditions réglementaires sont respectées (taille
minimum de blocs, fourchette de cours autorisée…
etc.), la transaction est enregistrée. C'est la société
de bourse qui choisit donc sa contrepartie, raison
pour laquelle le marché de blocs est un marché dit de
gré à gré.
__Le système de Compensation
Le système de compensation est une composante
essentielle de la filière
bourse. Le traitement des opérations sous forme de flux
compensés apporte deux grands avantages : la réduction
considérable des flux à dénouer et la simplification du

processus de dénouement.
Cette compensation porte sur toutes les valeurs cotées
uniquement sur le
marché central.
Le schéma suivant détermine le processus de
compensation :
Schéma 5 : Processus de Compensation
Transacti Mouveme
Positions
ons nts
Compensatio
Compensation
1er niveau
n 2ème
niveau
Commentaires :
__La compensation de premier niveau :

Le processus détermine pour chaque intermédiaire, à

partir des transactions qu'il a réalisées sur le
marché central, sa position nette titres et
espèces par valeur.
La position nette titres par valeur est la différence entre
les titres achetés et vendus.
La position nette espèce par valeur est la différence entre
les montants
d'espèces reçus et versés.
__La compensation de deuxième niveau :
Le processus assigne une ou plusieurs contreparties à
chaque négociateur en fonction de ses positions nettes
titres et espèces et en minimisant le nombre de flux à
dénouer.
Pour chaque valeur, le système va attribuer une ou
plusieurs contreparties
de règlement / livraison à chaque adhérent ayant une
position nette titres
ou espèces non nulle. On parle alors de mouvements ou
de flux ISB. Tous
les traitements postérieurs à la négociation dans la filière
bourse se feront sur la base de ces flux ISB.
Pour chaque mouvement issu d'une position nette le
système attribue donc une ou plusieurs contreparties. Il
est tout à fait possible que la société de bourse se
retrouve face à une contrepartie, alors qu'elle n'a pas
réalisé avec elle de transactions. Mais quel que soit le
résultat du couplage des contreparties, il n'y a aucune
incidence pour la société de bourse en ce qui concerne le
dénouement, en raison de l'introduction du principe
d'interposition systématique de la Bourse de Casablanca
à travers le système de garantie.
D. Principes de la filière dénouement :
L'opération de dénouement des flux ISB est placée sous la

responsabilité
de MAROCLEAR. Elle consiste à imputer ligne à ligne les
mouvements à
dénouer suivant des cycles successifs.
Deux principes sont à retenir : la simultanéité du
règlement espèces et de
la livraison des titres ; l'interposition du système de
garantie entre les intermédiaires.
__Le principe de simultanéité

Il assure la concomitance entre la livraison des titres et le
règlement des espèces.. Bien que les comptes espèces
des affiliés soient gérés auprès de Bank Al-Maghreb, ce
dernier communique à MAROCLEAR chaque jour les
montants maximums à débiter, autorisés par chaque
affilié. Lors des imputations le contrôle se fera sur la base
de ces montants, appelés PONA (position nette
acheteuse).
Grâce à ce principe, les intermédiaires sont couverts
contre le risque de
crédit.
__Le principe d'interposition
Le principe d'interposition consiste à casser en deux tous
les flux ISB et mettre le système de garantie en
face des intermédiaires pour le dénouement des
transactions.
Mouvements Titres
Le schéma suivant explique bien ce principe :
SDB SDB
Schéma
1 6 : Principe d’interposition du2 système de
garantie
SDB SDB
1 3
Système
SDB SDB
de
1 7
Garantie
SDB SDB
1 8
Mouvements Espèces
Pour chaque mouvement à dénouer la société de bourse

N livre les titres ou règle les espèces au système de
garantie. Ce dernier relivre les titres ou reverse les
espèces reçus à l'autre partie.
Dans le cas où un mouvement tomberait en suspens, le
mouvement complémentaire tombe lui aussi en suspens.
La Bourse de Casablanca engage alors une procédure de
résolution du défaut face au défaillant, pour que la partie
lésée reçoit les titres ou/et les espèces qu'elle attend
dans les meilleures conditions.
__Echanges de flux d'information
Les sociétés de bourse sont informées des mouvements
ISB à dénouer. Il
faut noter que les flux ISB ne nécessitent aucun
ajustement ni confirmation de la part des sociétés de
bourse. Ils seront automatiquement présentés au
dénouement le jour de dénouement théorique, au même
titre que les flux SBI.
En règle générale si tous les flux SBI (transactions
ajustées entre société de bourse et dépositaire) sont
dénoués, les mouvements ISB le seront aussi.
Schéma 7 : Circuit des flux à dénouer
Envoi des transactions

en J pour ajustement
+
Envoi des mouvements
en J pour Information
Établisseme Bourse de
Société
nt Casablanc
De Bourse
Dépositaire a
S S
BI BI
AJUSTEMENT
IS
B
S
B
I
MAROCLEAR (Dénouement)
2. Traitement administratif des opérations de

bourse :
Suite à l’exécution des ordres de la clientèle sur le
marché, tout un circuit
de traitement administratif est entamé tant au niveau du
Back Office que du Middle Office.
A. Traitements effectués par le Back Office :
Au niveau de BMCI BOURSE, le traitement administratif
des opérations
de bourse est effectué sur le logiciel "BFI" (Banque et
Finance Internationale).
Ce dernier répond largement au besoin du marché
boursier marocain ainsi
qu’aux spécifications réglementaires.
Le schéma suivant illustre d’une manière synthétique le

traitement administratif des opérations de bourse initiées
par la clientèle.
Schéma 8 : Circuit de contrôle administratif des

opérations de bourse
FRONT SBVC
OFFICE
Marché
BACK
OFFICE
Système BFI
Saisie des Ordres Intégration de la

Directs + Physionomie des
Intégration des Ordres Transactions reçue de
Réseau Collecteur SBVC
Édition des Ordres
Affectation des
contrats aux ordres Édition des Contrats
des clients
Affectation des ordres

Édition des
aux comptes des
Affectations
clients
Édition des avis de Génération des

confirmation instructions pour le
d’exécution dénouement
Génération des AVIS

Édition des Avis
D’OPERE pour
d’Opéré
MAROCLEAR
Clients MAROCLEAR
Commentaires :
1 : Tout d’abord, le Back Office récupère les ordres reçus

directement par le Front Office sur les fiches d’ordres
2 : Ensuite, le Back Office reçoit les avis d'exécution des

transactions que la société de bourse a réalisées sur le
marché, via le système électronique de cotation.
3 :Après,on a le traitement administratif des opérations
de bourse sur le système "BFI"
4 : Pour terminer avec l’envoi du "fichier des avis d’opéré"
qui est effectué par le Back Office via le logiciel de
transfert de fichier "CFT" (logiciel standard utilisé par tous
les intervenants en relation avec MAROCLEAR) et après
contrôle du Middle Office.
B. Contrôles effectués par le Middle Office :

Le contrôle du traitement des opérations de bourse est
une étape indispensable du dénouement des opérations :
c’est sur ce contrôle que repose le dénouement ou le
suspens des opérations.
Ce contrôle suit le même cheminement que le traitement
administratif effectué par le Back Office. Il s’agit aussi
bien d’un contrôle de forme que de fond pour valider les
opérations
C. Le suivi des documents relatifs au dénouement :

Afin de dénouer les opérations de bourse initiées en J par
la clientèle des
sociétés de bourse, MAROCLEAR traite, au niveau de la
filière dénouement, les opérations et envoie aussi bien
aux sociétés de bourse qu’aux dépositaires des
documents (sous format de fichiers formatés)
comptables.
Ces documents sont de deux types : des documents
prévisionnels et des
documents réels.
__Les documents prévisionnels :
Le seul document prévisionnel envoyé par MAROCLEAR à

ses affiliés
concerne la matrice prévisionnelle de règlement /
livraison. C’est un fichier,
envoyé 24 heures avant le dénouement, qui reprend tous
les mouvements aussi bien SBI que ISB qui doivent être
dénoués.
Il renseigne essentiellement sur l’alimentation du compte
PONA (instrument de contrôle des provisions espèces
auprès de Bank Al-Maghrib et qui permet de garantir
l’irrévocabilité des dénouements) : c'est-à-dire qu’il donne
la situation du compte PONA chez Bank Al-Maghrib et
informe si la société de bourse doit ou non constituer une
provision espèce sur son compte.
__Les documents réels :

Ces documents sont générés par MAROCLEAR suite aux
traitements comptables survenus le jour du dénouement.
La société de bourse reçoit
quotidiennement trois documents :
__Le Relevé Comptable Quotidien :
Il retrace les écritures comptables titres effectivement
enregistrées sur les
comptes titres de la société de bourse ouverts auprès de
MAROCLEAR au
cours d’une journée comptable donnée ainsi que les
soldes qui en résultent.
__Le Relevé des Mouvements Quotidien :
A la différence du relevé comptable quotidien qui ne
retrace que les écritures comptables titres effectivement
comptabilisées au cours d’une journée comptable
donnée, le relevé des mouvements reflète, par valeur,
l’ensemble des mouvements concernant la société de
bourse, y compris ceux dont la date de dénouement est
atteinte mais n’ayant pas pu être comptabilisés (dénoués)

pour diverses raisons : suspens titres ou espèces, défaut
de livraison…etc.
__Le Relevé des Espèces Quotidien :
Ce document, quant à lui, ne reflète pas les mouvements
titres mais seulement les écritures de débit et de crédit
des espèces sur le compte espèces de la société de
bourse ouvert chez Bank Al-Maghrib.
Le schéma suivant récapitule le circuit de transfert des

documents comptables et de la matrice prévisionnelle de
règlement / livraison vers les société de bourse ainsi
qu’aux établissements dépositaires :
Schéma 10 : Circuit d’échange de fichiers

comptables titres
AJUSTEMENT
Filière Ajustement + Filière Appariement
Matrice prévisionnelle
de Règlement /
Livraison
J + 3 avant 9h
J + 3 avant 17h
MAROCLEAR
Dénouement + Traitement Comptable
Envoi des Documents

Comptables J + 3 avant 18h
Société Établissement
De Bourse Dépositaire
Pour ce qui est du dénouement des opérations au niveau

de BMCI BOURSE, il est effectué en deux étapes : le
dénouement proprement dit et le contrôle du
dénouement et de la comptabilité titres.
__Le dénouement proprement dit :
Le schéma suivant expose le circuit de dénouement des
opérations par le Back office.
Schéma 11 : Circuit de dénouement des opérations

de bourse
MAROCLEA
Réception des
R
Documents
Comptables Titres
BACK
OFFICE
Système BFI
Intégration du Édition des
Relevé Comptable Transactions à
Quotidien dénouer
Marquage des
Contrats
Édition des
Dénouement des
Transactions en
contrats
suspens
Commentaires :
A la réception des documents comptables de MAROCLEAR,

le Back Office intègre le relevé comptable quotidien sur
« BFI »et édite ainsi les transactions à dénouer.
Ensuite, le Back office marque tous les contrats qui
tombent le jour de
dénouement ; cette opération consiste, à partir des
instructions générées lors du traitement effectué le jour
de négociation, à valider toutes les opérations arrivant à
échéance de dénouement, cette validation modifie les
contrats en bourse du statut « suspens non dénoué » au
statut de « suspens à dénouer » .
Enfin, à partir de l’édition du relevé comptable quotidien,
le Back Office
dénoue les opérations : c'est-à-dire valider les opérations,
sur instructions de
MAROCLEAR, et les transformer de « suspens à dénouer
» au statut « opération dénouée » . A l’issue de cette
étape, le Back office édite les transactions
éventuellement en suspens.
__Le contrôle du dénouement et de la comptabilité titres :
Cette étape est très importante pour la conformité du
dénouement des opérations de bourse. Le schéma ci-
dessous récapitule les différents contrôles effectués par le
Middle Office.
Schéma 12 : Circuit de contrôle du dénouement

des opérations de bourse
MIDDLE
OFFICE
Système BFI
Contrôle des Base : Édition des
Mouvements à Transactions à
dénouer dénouer
Contrôle des Base : Édition des

Mouvements en Transactions en
suspens suspens
Base : Édition de la
Contrôle des
Balance – Journal
écritures comptables
- Grand livre
titres enregistrés
(comptable)
Commentaires :
Il s’agit, pour le Middle Office de deux opérations

complémentaires et
indépendantes de contrôle :
__Le premier contrôle concerne les mouvements à
dénouer et en suspens ;
à partir du relevé comptable quotidien édité le jour du
dénouement et des
transactions (SBI et ISB) éditées le jour de négociation, le
Middle Office procède au pointage des deux bases de
contrôle et ensuite dégage les mouvements non

rapprochés ; ces derniers constituent des opérations en
suspens.
__Le second contrôle consiste à vérifier la comptabilité
titres générée lors
du traitement des opérations : cette étape consiste, pour
le Middle Office à
rapprocher, sur la base du grand livre, du journal
comptable et de la balance titres, les écritures
comptables ainsi que les soldes titres par valeurs ou par
contrepartie correspondantes. Ces soldes doivent être
nuls, par valeur et par contrepartie, sinon le Middle office
se trouve en face d’un suspens titres.
D. La gestion des risques et des suspens sur les

opérations de
bourse :
L'intervention sur le marché boursier d'une société de
bourse est génératrice de risques.
Ces derniers peuvent être de natures différentes mais ils
se manifestent
toujours par la défaillance d'un intermédiaire. Eviter les
risques, c'est éviter
qu'une défaillance survenue à l'un des intermédiaires ne
se répercute sur ses
contreparties, et de là sur le restant des intermédiaires.
L'impact d'une défaillance sur la contrepartie est d'autant
plus important
s'il existe un décalage temporel entre le règlement et la
livraison. C'est ce qu'on appelle le risque de contrepartie.
Le nouveau dispositif de R/L basé sur la simultanéité du
règlement et de la livraison, annule ce risque.
Toutefois, le principe de simultanéité ne neutralise pas
tous les risques. En
effet, la défaillance d'un intermédiaire n'est pas exclue.

La contrepartie subit
alors le risque de ne pas être livrée ou réglée dans les
conditions prévues initialement. C'est le risque de crédit.
Il disparaît avec la mise en place de mécanismes de
garantie de bonne fin des opérations assurant à la partie
victime un dénouement de l'opération dans un délai
normalisé et sans préjudice.
Le système de garantie prend en charge l'organisation et
l'administration de la résolution des défauts titres et/ou
espèces dans le cas d'une défaillance. Il procède au
rachat ou à la revente des positions en suspens afin de
pouvoir se procurer les titres ou les espèces que la
contrepartie victime n'a pas reçus dans le délai normal.
Or, ces interventions sont soumises aux conditions de
marché, non connues à priori. C'est le risque de marché. Il
est lié à l'évolution défavorable des prix entre le moment
de la négociation et le moment de dénouement. Il se
décompose en deux risques:
Le risque de négociation est lié à l'évolution défavorable
de la valeur des
mouvements à dénouer entre le jour de négociation et le
jour de dénouement effectif. A la fin de chaque séance de
bourse, il est possible d'estimer correctement le décalage
de cours qui serait supporté dans le cas d'un dénouement
par une procédure de rachat ou de revente, compte tenu
de l'évolution des cours.
Le risque de liquidation est lié à l'incertitude quant aux
écarts de cours susceptibles d'intervenir entre le moment
où la défaillance d'un adhérent est
constatée et le moment où le rachat (ou revente) est
effectué. En outre, le rachat (ou la revente) pourra lui-
même décaler les cours si la position à liquider est
importante.
Pour se couvrir contre le risque de défaillance partielle ou

totale d'un adhérent, le système de garantie appelle des
dépôts de garantie. Ils servent à couvrir les pertes
pouvant résulter de la liquidation des positions de
l'adhérent défaillant.
III : Le système de garantie : analyse critique

1. Avantages et limites du système :
Comme tout système nouvellement mis en place, le
système de dénouement des opérations de bourse
possède des avantages mais aussi des
limites que je n’essayerai pas de recenser mais
seulement d’énumérer les principaux.
A. Les avantages apportés par le nouveau

système :
L’avantage principal du nouveau système de garantie de
bonne fin des
opérations de bourse est qu’il apporte aux sociétés de
bourse l'assurance que les mouvements issus des
transactions qu'elles ont réalisées sur le marché seront
dénoués quelque soit la situation de leurs contreparties,
et ce, dans un délai qui ne peut excéder un nombre de
jours maximum préalablement défini. C’est pour cette
raison que le système de garantie a mis en place les
moyens nécessaires pour résoudre les défauts titres ou
espèces sans porter préjudice à la partie victime du
suspens.
D’autres avantages sont à mettre à l’actif du nouveau
système : ce sont
essentiellement des avantages d’optimisation de risques
liés au transactions de bourse.
Aussi, on peut citer des avantages techniques et

organisationnels
considérables notamment :
__Une standardisation et une informatisation des
échanges de fichiers (de même format) entre les
différents intervenants du marché au lieu des échanges
manuels des documents et la lenteur des procédures de
traitement des opérations dans l’ancien système ;
__Un quasi alignement des procédures de traitement
administratif des opérations de bourse au sein des
sociétés de bourse,
__Une meilleure gestion des risques dans la relation entre
les sociétés de bourse et leur clientèle à travers une
sélection plus pointue du portefeuille des clients ;
__Une synergie entre les établissements dépositaires et
les sociétés de bourse dans la validation des opérations
de bourse traitées
B. Les contraintes dégagées par la mise en place

du système :
Parmi les contraintes de la mise en place du nouveau
système de garantie
de bonne fin des opérations, on peut énumérer trois types
:
__Contraintes liées à la relation clientèle : ces contraintes
sont dues essentiellement à la réticence des sociétés de
bourse à passer des opérations de bourse avec n’importe
quelle relation sans évaluer les risques encourus avec
cette dernière.;
__Contraintes liées aux établissements dépositaires : pour
une meilleure
gestion des flux de titres et espèces dégagées par les
opérations de bourse,
les établissements dépositaires se dirigent de plus en plus

vers la délégation des opérations de bourse de leur
réseau collecteur d’ordres à leur sociétés de bourse
filiales ;
__Contraintes liées aux sociétés de bourse elle-même : la
mise en place du
nouveau système a engendré beaucoup plus de fonctions
et de tâches (suivi des comptabilités titres, suivi des
mouvements ISB, suivi des dénouements, suivi des
comptes Bank Al-Maghrib, suivi des suspens, suivi des
séances de rachat et de revente…etc.) pour les sociétés
de bourse qu’auparavant.
2. Développement du système :
Afin de développer le système de garantie de bonne fin
des opérations de
bourse et de l’optimiser, on peut citer deux types
d’améliorations à apporter : des améliorations
organisationnelles et des améliorations techniques.
A. Les améliorations organisationnelles :

Les améliorations organisationnelles concernent
essentiellement :
__D’une part, l’uniformisation des procédures de
traitement administratif des opérations de bourse
essentiellement au sein des sociétés de bourse :;
__D’autre part, il s’agira de vulgariser et de sensibiliser
aussi bien les fonctions de Front office des sociétés de
bourse que les clients boursicoteurs sur le nouveau
système de garantie afin de les mobiliser contre tout
suspens de dénouement et ainsi améliorer la fluidité et la
rapidité des circuits de traitement
B. Les améliorations techniques :
Les améliorations techniques concernent aussi bien le

volet informatisation que le volet d’information :
__Au niveau des développements informatiques à mettre
en place : un logiciel uniforme et standard pour toutes les
sociétés de bourse pour le traitement administratif des
opérations de bourse.
__Au niveau du système d’information, il serait judicieux
de soulever deux points importants : le premier
concernant les informations de marché, celles-ci, étant
disponibles. C’est aux sociétés de bourse de les exploiter
afin d’améliorer leur système d’information et surtout de
communication et de marketing vis-à-vis de leur clientèle.
Le second point concerne, quant à lui, la gestion des
risques dans la relation avec la clientèle. Sur ce point, il
faudrait que les sociétés de bourse, les établissements
dépositaires ainsi que le CDVM, communiquent sur les
clients à risques ou insolvables en mettant en place un
service commun de gestion des risques clientèle, qui
pourrait être logé au sein de l’APSB ou au CDVM.
Conclusion générale
L'activité de marché est imprégnée de risques pour les

sociétés de bourse qui y participent. Les reformes que connaît
le marché boursier marocain mettent fortement l'accent sur
sa sécurité, car la qualité d'une place se mesure, notamment,
par le niveau de sécurité qu'elle apporte à ses intervenants.
Toutes les composantes du nouveau dispositif mis en place

contribuent à
assurer que les opérations initiées sur le marché seraient
dénouées dans des
conditions optimales en maîtrisant les risques inhérents à
l'activité de marché.
A cet effet, la Bourse de Casablanca a mis en place le

système de garantie de bonne fin des opérations. Celui-ci
apporte aux sociétés de bourse la garantie de dénouement .
Reste à savoir si, la modernisation de la bourse et les

améliorations éventuelles vont réussir à relancer le
développement du marché boursier marocain et attirer de
nouveaux capitaux étrangers à investir en bourse : telle est
l’énigme de
l’inconnu que seule l’échelle du temps pourra résoudre !
Bibliographie
 Ouvrages et revues :
♦ Guide de la Bourse au Maroc - édition HEADLINE 1998.

Guide du Système de Garantie de Bonne Fin des
Opérations – SBVC
♦ Les nouveaux marchés des capitaux au Maroc –
BERRADA Mohamed Azzedine –Edition SECEA 1998.
 Sites Internet :
http://www.financiere-valcourt.com/bourse_histoire.html
http://www.bourse.be/pb/pbc/pbcc/frbcc01.htm
http://www.casablanca-bourse.com
http://www.apsb.org.ma/Presentation.htm
http://www.bkam.gov.ma/francais/menu/anex.asp

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Rapport de stage BMCI Bourse

1ERE PARTIE : LE MARCHE BOURSIER : MULTIPLICITE DES INTERVENANTS...5

D. Principes de la filière dénouement :...............................................................................38

__La modernisation du système de cotation et de

__Le renforcement de la sécurité du marché par la mise

Le présent rapport , sera subdivisé en deux grandes

__Dans une première partie, nous donnerons un aperçu

rôles et les missions assignées à chaque fonction au sein

__Dans la seconde partie, nous analyserons les opérations

1ERE PARTIE : LE MARCHE

Une présentation du marché boursier nécessite :

__Tout d’abord, un bref aperçu historique de la bourse et

Au XVI siècle, Anvers reprit le rôle joué jusqu'alors par

lettres de change non échues) et l'endossement

Au XVI siècle, et plus encore au XVII siècle, les

En Amérique, la bourse du nouveau monde naît en 1792,

Afin de permettre des négociations faciles, rapides,

2. Historique de la bourse des valeurs de

__Une taxation excessive des transactions et des plus-

L'année 1993 marque un tournant décisif dans l'histoire

marché d’instruments nouveaux susceptibles de mieux

La bourse de Casablanca est désormais entrée dans une

La Société de Bourse des Valeurs de Casablanca est une

Son capital est de 13.636.500,00 DHS détenu, à part

__Promouvoir la Bourse à l’échelle nationale et

2. Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières

Le CDVM remplit trois fonctions principales :

Le CDVM assiste aussi le gouvernement dans l’exercice

En plus de sa mission de contrôle, le CDVM accompagne

aspect de la mission du CDVM se traduit principalement

__Assister les personnes morales faisant appel public à

En plus de ces missions, les sociétés de bourse peuvent :

4. Dépositaire central (MAROCLEAR) :

• Renforcer la sécurité des transactions sur les valeurs

En plus de cette mission, l’APSB :

L’APSB a aussi un statut consultatif privilégié auprès des

__Développer le marché monétaire en relation avec la

Pour son rôle dans le marché boursier, Bank Al Maghreb

C. Les établissements collecteurs - dépositaires :

__Les institutionnels : généralement les compagnies

Schéma 1 :Relations entre les différents

III : La société de bourse : noyau du marché

Et c’est dans ce dernier type de sociétés de bourse ou

A l’instar des sociétés de courtage ou de bourse

1. Cellule Analyse et Recherche :

Front Office et à la clientèle ses évaluations sur les

En plus de ces deux principales missions, les analystes

2. Cellule Front Office :

__La participation aux négociations de blocs en

Ces principales missions sont :

4. Cellule Back Office :

__De la gestion des relations avec les établissements

5. Cellule Middle Office (Contrôle Interne) :

En plus de ces missions, le Middle Office s’occupe du

Schéma 2 :Relations entre les différentes fonctions

1 : les clients transmettent les ordres de bourse soit

9 : le Middle Office s’occupe des reporting administratifs

Parmi toutes ces fonctions, le back office ainsi que le

2EME PARTIE : L’OPERATION DE

Dans cette seconde partie, on définira la relation liant les

I : De l’ordre à la transaction : volet Front Office

Préalablement à la réalisation d’une opération de bourse

__Constituer un dossier par client : ce dernier comporte

2. Modalité de traitement des ordres de bourse :