Cenrio macro

J h um bom tempo a reestruturao da dvida soberana da Grcia tem sido vista como inevitvel, dado que mesmo difcil pensar em cenrios alternativos para um pas com histrico fiscal negativo e dvida pblica superior a 150% do PIB. A despeito desta certeza, as perspectivas para a Grcia e as implicaes da reestruturao para os demais pases da Zona do Euro permanecem cercadas de dvidas. At recentemente, a reestruturao da dvida Grega parecia postergvel por um ou dois anos. Isso daria mais tempo para Irlanda e Portugal, entre outros, recuperarem suas finanas pblicas, e para que o sistema bancrio Europeu fosse fortalecido. Nas ltimas semanas, no entanto, este cenrio perdeu fora, em detrimento do cenrio de ruptura no curto prazo, por conta do enfraquecimento do governo Grego e da falta de consenso em relao ao que fazer, por parte das autoridades da Unio Europia. O cenrio de postergao do inevitvel ainda parece possvel, pois o governo da Grcia, a UE e o BCE seguem correndo em busca de uma soluo para a crise. No entanto, o significativo aumento do risco de ruptura tem levado a avaliaes mais profundas de suas provveis conseqncias e, nesse sentido, foi oportuna a recente divulgao do relatrio semestral de Estabilidade Financeira, produzido pelo BCE. Obviamente, o relatrio traz informaes agregadas do setor financeiro e, dessa forma, evita alimentar preocupaes dos mercados com determinados segmentos do setor. Por outro lado, o relatrio destaca que o principal risco para o sistema financeiro est associado aos problemas fiscais na regio, por conta da intensificao do risco de falta de funding. Para o BCE, os pases precisam fazer sua lio de casa sem demora, visando reduzir sua demanda pelos recursos disponveis no mercado, que so tambm disputados pelos bancos. O primeiro grfico, includo no relatrio, mostra o que j percebido h muito tempo: a Grcia est na posio mais crtica por que possui elevado endividamento (eixo X) e por que a diferena entre a esperada taxa de juros mdia da dvida e a provvel taxa de crescimento do PIB tambm elevada (eixo Y). Em seguida, vem Portugal, e na sequncia, Irlanda e Itlia. J o segundo grfico ilustra algo menos conhecido, mas nem por isso menos preocupante. O grfico mostra que as margens dos bancos na captao de recursos junto s famlias e empresas esto negativas desde a crise do final de 2008. Apenas a margem de captao de recursos junto ao setor corporativo, por parte dos bancos dos pases menos afetados pela crise, no est em terreno negativo. Independentemente disto ser causado integralmente pela competio com os governos pelos recursos do mercado ou no, o mais relevante o fato de que essa situao insustentvel. Isso sugere que a vulnerabilidade dos bancos permanece em nvel elevado, e ajuda a entender a posio do BCE, que tem combatido solues para a Grcia que reduzam a relevncia do necessrio ajuste fiscal.
Mauro Schneider mschneider@banifib.com.br

16-jun-11

O relatrio de Estabilidade Financeira na Europa, produzido pelo BCE, ilustra como os problemas fiscais na regio afetam negativamente o funding dos bancos.

O(s) analista(s), envolvido(s) na elaborao deste relatrio, declara(m) que as recomendaes contidas neste refletem exclusivamente suas opinies pessoais e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao 1 Banif Corretora. O presente documento apresenta anlises realizadas com base em informaes obtidas por meio de fontes pblicas, tidas como confiveis e de boa f, no havendo no entanto qualquer garantia de que sejam precisas, completas, imparciais ou corretas, sendo publicadas apenas para auxiliar os usurios que o receberem, podendo no entanto no serem adequadas aos seus objetivos de investimentos especficos, sua situao financeira ou ainda s suas necessidades individuais, motivo pelo qual jamais devem ser consideradas em substituio ao julgamento prprio e independente realizado pelo investidor.Todas as informaes contidas neste documento, tais como opinies projees, suposies, estimativas, avaliaes, e eventuais preos alvos, referem-se data indicada, estando sujeitos a alteraes sem aviso prvio, a qualquer tempo.Este material foi elaborado em nome da Banif Corretorae est sujeito s regras e superviso da Comisso de Valores Mobilirios e Banco Central do Brasil.

Brasil - So Paulo Banif Corretora de Valores e Cmbio S/A Av. Juscelino Kubitschek, 1700 - 10andar So Paulo, SP 04543-000 Tel: + 55 11 3074 8000

Brasil - Rio de Janeiro Banif Corretora de Valores e Cmbio S/A Praia de Botafogo 228 - 7 Andar Rio de Janeiro, RJ 22359-900 Tel: + 55 21 3138 3100