(suno) Internacional EDICAO #169 Publicado em 02.02.2022 Resultados * Booking NASDAQ: BKNG = Central Puerto NYSE: CEPU + Wells Fargo NYSE: WFC. Soransmames cain srs www.suno.com.br No ralatéria desta semana, comentamos os resultados recentes divulgados por Booking (NASDAQ: BKNG), Central Puerto (NYSE: CEPU) e Wells Fargo (NYSE: WFC). Sun INTERNACIONAL >(suno) Destaques No terceiro trimestre de 2021, o Booking reportou bons resultados. J pudemos observar uma tendéncia de recuperacao da atividade no decorrer do ano passado. Apesar disso, ressaltamos que o cendrio ainda apresenta incertezas, devido as novas ondas e variantes da Covid-19 que podem surgir no futuro, * As reservas brutas totais foram de US$ 23,7 bilhdes no 3721, uma queda de 9% em relacdo a 2019, no perfodo pré-pandemia (desconsiderando os efeitos cambiais). Observa-se um crescimento relevante no segmento Comerciante, que atingiu USS 8,8 bilhdes em reservas brutas, 23% acima dos valores de 2019. Areceita total da empresa foi de USS 4,7 bilhes, uma diminuigao de 10% em relaco ao terceiro trimestre de 2019 (também desconsiderando os efeitos do cambio). + J4 0 lucro operacional alcangou US$ 2 bilhdes, um recuo de 15% em relacdo a 2019. Dessa forma, a margem operacional foi de 43% no 3721. Enquanto isso, no 3719, havia sido de 47%. * No 3721, a receita total da Central Puerto alcancou 13,2 bilhdes de pesos argentinos (ARS), 0 equivalente a US$ 134,6 milhdes, uma redugdo de 3,9% em relaco a igual periodo do ano anterior. * J8 0 lucro liquido da companhia argentina chegou a ARS 2,6 bilhdes (US$ 27,2 milhdes), um recuo de 22,9% em relagao ao terceiro trimestre de 2020. 0 desempenho fol influenciado por um menor resultado financeiro, que foi compensado, em parte, por uma menor despesa financeira. eset ent SUN INTERNACIONAL >(suno) * No curto prazo, 0s resultados da companhia ainda podem continuar sendo afetados negativamente, uma vez que a empresa no deve receber os reajustes de seus contratos em linha com a inflaco. = Entretanto, como a Central Puerto tem parte de seus contratos dolarizados e uma baixa necessidade de CapEx, acreditamos que a companhia tem capacidade de gerar caixa suficiente para operar 0 negécio e honrar suas obrigacdes até que os contratos sejam reajustados pelo governo argentino. * As rreceitas totais do Wells Fargo chegaram a USS 18,8 bilhdes no terceiro trimestre de 2021, o que representa uma queda de 2,5% na comparagao com 0 3120. "Por conta de eventos extraordindrios, notadamente a liberacaio de reservas de crédito, o lucro liquido atingiu US$ 4,7 bilhdes no terceiro trimestre de 2021, um crescimento de 65%. * Obanco esté com um indice de cobertura de liquidez de 119%. Ou seja, a instituicdo financeira possui ativos equivalentes a caixa maiores do que o volume de saidas de caixa projetado para os préximos 90 dias em 1,2x, um patamar bastante confortavel. * OWells Fargo estima que um aumento de 1 ponto percentual nas taxas de juros geraria uma elevacao de USS 7,4 bilhdes na sua receita financeira liquida. Em dezembro de 2020, essa sensibilidade era de USS 6,7 bilhdes. * Apesar de o aumento nos juros nos Estados Unidos também elevar o custo dos passivos do banco, 0 efeito ¢ positivo para a margem financeira liquida. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) Booking (BKNG) © Booking est sendo negociado com um valor de mercado préximo de USS 95 bilhdes, considerando suas 41 milhdes de aces em circulacdo eo preco de US$ 2.313,44 por papel, Trazendo a visdo estratégica da companhia, 0 CEO Glenn Fogel acredita que os projetos de pagamento e do Connected Irip irao aprimorar 0 negécio de acomodacdes e impulsionar o crescimento da empresa A parte de pagamentos do Booking.com contara com os esforcos de uma nova fintech anunciada no segundo trimestre de 2021, melhorando a experiéncia do viajante e dos fornecedores de servicos de viagens. A adogan das solugiies de pagamenta por esses farnecedares e viajantes continua aumentando nos Estados Unidos e Europa. Com isso, quase 33% das reservas brutas foram processadas pela prdpria companhia no 3121. Em relacdo ao Connected Trip, a companhia concentrou os esforcos para trazer a experiéncia de one-stop-shop para os viajantes que utilizam a plataforma Booking.com Isso pode potencializar as vendas da companhia por meio de cross sell (vendas cruzadas), uma vez que um viajante procurando por acomodacdes tende a estar em busca de passagens atreas e servicos de locagio de carros também. neasernte da Sun Beech SUNO INTERNACIONAL(suno) Por firn, 66% dos quartus foram reservados por meiv do aplicative mobile. A empresa teve mais uma ver o aplicativo de viagens online mais baixado globalmente no terceiro trimestre e j4 conta com mais de 100 milhdes de usudrios ativos mensais, Resultados No 371, @ Ranking teve hans resultados. Id puidemas abservar uma tendéncia de recuperacdo no decorrer do ano passado. Apesar disso, ressaltamos que o cenério ainda é de incertezas, devido as novas ondas e variantes da Covid-19 que possam surgir no futuro. Adicionalmente, iremos realizar comparages em relacio a 2018 (pré- pandemia), 2020 foi impactado significativamente pela crise sanitéria, Nas métricas operacionais, nota-se uma recuperacao das atividades relacionadas as viagens, a partir do terceiro trimestre de 2020, nos trés indicadores divulgados pela companhia: diarias de acomodacao, didrias de aluguel de carro ¢ passagens aéreas. Es vo a7 a a ” 6 s I I a : aig. 172027203720 4720.21 2TAN_ BTA Didrits de acomadaro em mina) - Foie Booking /Eletorageo: sumo Research neasernte da Sun Beech SUNO INTERNACIONAL(suno) Foram 183 milhdes de didrias de acomodacao no terceiro trimestre de 2021, um declinio de 18% em relacdo ao mesmo periodo de 2019. Apesar disso, o indicador ja esta acima dos niveis do 3720 e do 2721. Neste sentido, o crescimento foi estimulado, sobretudo, pelas viagens na Europa 16 a Bo ° 20 2 202 22 9 oo eo oe eo oe ce Ue amg aT19.1720.«-2720.«-3120-4T20.«aT21._—s2TaA_3TA Didrias de aluguel de carro m Passagens aéreas luguel de caro e pessagens areas (em mllhs) Font: Booking / Eobora¢80:Suno Research Especificamente sobre as passagens areas, houve uma alta de 131% em relaco 2 2019 impulsionada pela boa performance da Priceline, plataforma focada no mercado doméstico dos Estados Unidos. O crescimento das vendas de didrias e passagens aéreas nos sites da companhia é refletido nas reservas brutas (gross bookings), uma das principais métricas a ser acompanhada, ‘Trimestre terminado em (emminces uss) "307092021 30/09/2020 30/09/2019 A 2023/2020 a 2021/2019 Agencia 14872 9521 18.118 56% 18% Comerciante aal2 3.861 7.163 128% 23% Total 3684 (13.382 25.281 1% 6% Reservas brutas do tercerotrimestre de 2019 a 2021 (US$ mithSes)= Fonte: Booking /Elaborapdo: Suro Research [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) As reservas brutas podem ser definidas como 0 valor gerado por todos os servigos de viagens reservados nas plataformas de viagens, liquido de cancelamentos (KAYAK e OpenTable nao entram nessa métrica). Estas so reportadas em dois segmentos: *Agéncia: o valor das transacées é referente apenas aos servicos em que a companhia nao facilita o pagamento dos clientes. = Comerciante: se refere aos valores das transagdes dos servigos em que a companhia facilita 0 pagamento dos clientes. As reservas brutas totais foram de US$ 23,7 bilhées no terceiro trimestre de 2021, uma queda de 6% em relagao a igual perfodo de 2019 (desconsiderando os efeitos cambiai a queda seria de aproximadamente 9% no periodo). Houve um crescimento relevante no segmento Comerciante, que totalizou US$ 8,8 bilhdes em reservas brutas. O valor é 23% superior ao obtido em 2019, antes da crise sanitaria No terceiro trimestre de 2021, a receita total do Booking foi de USS 4,7 bilhdes, uma diminuico de 7% em relacdo ao mesmo trimestre de 2019 (desconsiderando os efeitos do cambio, a receita teria caido cerca de 10%). [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) “Trimestre terminedo em (em mithdes USS) 30jos/e0e1 30/09/2020 30/06/2019 A 2021/2020 a 2021/2019 Receita de agéndia 2867 3.435 5% “17% Receita de comerciante 22 1313 94% 249% Receita com publicidade e outros 187 22 136% 36% Receitatotal 4676 5.020 7% % Despesa com marketing (2378) (as) 39% 2% Despeese com wendaste autos (302) (776) 134%, 2% Despesa com pessoal (san) (666), 4% 0% Despesa geraise administrativas (79) (225) 2% 20% Despesa com! (103) ey 5% 5696 Despesa comdepreciagio e amortiag3o (102) a) 30% “13% Despesa com reestruturacio E : Impairment de goodwill - : Despesa rota (ze (2325) a7) 1% o% lero operacional 2015 315 2370 540% 15% Despesa com juros (80) (68) (70) 18% 16% Outras receitas(despesas),liquidas (967) eas a 256% 1635 Lucro antes dos impostos 968 85 2368 16% 59% Impostos 195 34) (413 485% 5% lero liquide 768 so1 1.950 0% 61% Fonte: Booking /Elboracdo: Suro Rescorch A receita proveniente da parte internacional foi de US$ 4,2 bilhdes no 3721, o que representa quase 90% do total. Em razao disso, é importante analisar o crescimento sem 0 efeito do cambio, para que haja uma melhor visualizagao das operacées em si, Ja as despesas totalizaram US$ 2,7 bilhes, ficando praticamente em linha com o valor de 2019. O destaque ficou com as despesas com marketing. Com uma demanda para servigos de viagens mais forte no ano passado, a companhia aumentou o orcamento para anunciar sua marca e seus servigos na internet, Assim, as despesas com marketing alcancaram US$ 1,4 bilhdo. Além disso, as campanhas de publicidade so essenciais para atrair tréfego para seus canais de venda. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) Apesar de ndo gerar grande impacto neste trimestre, vale destacar que a companhia reconheceu US$ 22 milhdes nas despesas com pessoal referentes ao beneficio recebido pelo governo norte-americano. No 3721, 0 lucro operacional ficou em US$ 2 bilhdes, uma queda de 15% na comparago com igual periodo De 2019. Dessa forma, a margem operacional foi de 43%. Enquanto isso, em 2019, era de 47%. Os resultados mais fortes em 2021 sdo bons indicios de que as pessoas continuaro demandando servigos de viagens e turismo no longo prazo. Contudo, essa demanda esté sendo reprimida pelos impactos da Covid-19 a curto e médio prazos. Na Giltima linha, 0 lucro liquido somou US$ 769 milhées, uma diminuiggo de 61% em relacdo ao 3719. Porém, 0 indicador foi impactado negativamente por perdas no realizadas com 0 investimento de USS 1 bilho em agées da Meituan e da Didi. Em 30/09/2021, a companhia tinha US$ 11,643 bilhdes em caixa e equivalentes de caixa e uma divida bruta (com incidéncia de juros) de US$ 11,034 bilhées. Isso resulta em um caixa liquide de US$ 609 milhdes. Apesar das adversicades, 0 balanco da empresa se mantém sdlido, tendo em vista a enorme quantidade de caixa. De quebra, os vencimentos das dividas séo de longo prazo, em sua grande maioria (mais de 70% do montante devido vence a partir de 2025). Sameer suo INTERNACIONAL >(suno} Nos ultimes nove meses, o fluxo de caixa operacional ¢ v investimento em bens de capital (Capex) foram de US$ 2,5 bilhdes e de US$ 203 milhdes, respectivamente. Desse modo, o fluxo de caixa livre totalizou US$ 2,3 bilhdes (fluxo de caixa operacional - Capex) A geracio de caixa ainda nao esté nos niveis pré-pandemia (havia sido de US$ 3,5 bilh&es de fluxo de caixa livre nos 9M19). No entanto, jé € possivel identificar uma recuperacao significativa em relac&o aos US$ 440 milhées de fluxo de caixa livre verificados no mesmo periodo de 2020. Vale destacar que a companhia nao realiza recompra de acdes desde marco de 2020 para manter um nivel confortavel de liquidez durante esse periodo mais turbulento. Conclusdo ‘Sem diividas, 0 Booking foi prejudicado durante a crise da Covid-19. Entretanto, j4 podemos observar uma recuperacao relevante no decorrer de 2021, principalmente no terceiro trimestre. Desse modo, continuamos confiantes com a tese de que o setor de turismo e viagens ird prevalecer no longo prazo. ee suWo INTERNACIONAL(suno) Central Puerto (CEPU) A Central Puerto tem aproximadamente 1,5 bilhdo de ages em circulagio, que equivalem a 151,4 milhdes de ADRs. Com cada ADR cotado a US$ 3,30, o valor de mercado da companhia é de cerca de US$ 500 milhées. No terceiro trimestre de 2021, a Central Puerto teve uma queda de 3,9% em suas receitas na comparacao com o terceiro trimestre de 2020. Como ja poderia se esperar, a inflacdo foi a principal responsdvel pelo recuo e acreditamos que ainda afetaré os proximos resultados da empresa enquanto seus contratos ndo forem reajustados. Contudo, a companhia tem um balango sélido e est preparada financeiramente caso a situaco se agrave. Em agosto de 2021, a empresa atingiu a operac3n comercial do sei prnjeta de ciclo cambinada Terminal 6 e comecou a vender energia de acordo com o PPA (contrato atrelado 20 délar) assinado com a Compaiiia Administradora del Mercado Eléctrico Mayorista (CAMMESA). Dessa forma, a empresa agora tem mais uma fonte de receita dolarizada e que ird ajudar a mitigar os efeitos negativos da inflagao. Além disso, a CAMMESA esta atrasando menos os pagamentos da energia vendida, uma vez que a atividade econdmica esta melhorando na Argentina. Sendo assim, a elétrica comeca a necessitar de menos capital de giro e, futuramente, sua geracao de caixa operacional podera melhorar. neasernte da Sun Beech SUNO INTERNACIONAL(suno) Resultados Os resultados do terceiro trimestre de 2021 da Central Puerto podem ser vistos na tabela abaixo: 3Tat_3T2i_—_—«3T20 (Em mithares de ARS ou USS, conforme indicado) USS ARS ARS Roceita 734.669 13.297.202 19.843.305 Custos das Vendas 10.235 6.935.038 5.514.677 Lucro Bruto 64434 6.362.184 Despesas de Vendas e Administrativas 11.596 1.145.007 (Outros Resuitados Operacionals, auido LLucro Operacional PPerdas em Posigdes Monetitias Roceitas Financera Despesas Financeiras Partcipagdo nos Lucros das Associadas a Lucro Antes dos Impostos 3.756.770 5.203.156 Impostos de Renda “1.087.987 1.716279 Lucro Liquido, 185 8.48687 Fonte: Central Puerto /Eleboragdo: Suna Research No 3721, a receita total da Central Puerto alcancou 13,2 bilhdes de pesos argentinos (ARS), 0 equivalente a USS 134,6 milhdes, uma reducao de 3,9% em relaco a igual periodo do ano anterior. Essa queda aconteceu, sobretudo, por conta de uma reducao de 6% nas receitas de vendas sob contratos (contratos dolarizados de venda de eletricidade). Estes atingiram ARS 6,25 bilhdes (US$ 63,3 milhdes), devido & um maior ajuste da inflaco sobre a desvalorizacéo do peso no periodo. ‘Além disso, houve uma queda de 8% nas receitas de venda de vapor. A comercializacdo alcangou ARS 461,7 milhdes (US$ 4,6 milhdes) no terceiro trimestre de 2021, também sendo influenciada pelo mesmo motivo exposto anteriormente. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) aT (Em mithares de ARS ou USS, conforme indicado) ARS ‘ARS Energia Base 6258027 6.276.213, \Vendas sob contratos 6.250.896 6.631.476 \Vendas de Vapor 461.783 503.849 Revenda de capacidade de transporte e distbuigdo de gas 61078 164.526 SE Ea En cee a ‘Breakdown dareceita Fonte: Central Puerto labors: Sumo Research No 3721, a geracao de energia da companhia atingiu 3.440 GWh, o que representa uma queda de 12% em relacao ao ano anterior. Isso aconteceu por conta de uma redugio de 53% na geragdo de energia da hidrelétrica Piedra del Aguila, em razdo da menor afluéncia de dgua e de um despacho extraordindrio em maio de 2021, que afetou o nivel dos reservatérios. Contudo, essa queda foi parcialmente compensada pelo aumento das unidades de energia renovavel (32%) e termelétrica (1%). ‘Além do mais, para o periodo, a disponibilidade das unidades termelétricas atingiu 90%, ficando um ponto percentual acima do verificado no terceiro trimestre de 2020. Como a maior parte dos contratos de vendas de eletricidade da Central Puerto é de capacidade, é muito importante que a disponibilidade de suas usinas seja a mais alta possivel. Jé 0 custo das vendas foi de ARS 6,9 bilhdes (USS 70,2 milhdes), um crescimento de 25,8% quando ante 0 3120. Este foi puxado por uma elevagio de 459% nas compras de materiais e pecas de reposi¢ao, que totalizaram ARS 1,8 bilhdo (US$ 18,6 milhées), e um aumento de 20% nos custos de produgdo, que alcangaram ARS 5,2 bilhdes (US$ 53,3 milhdes). Sameer suo INTERNACIONAL Pe(suno) Dessa forma, no terceiro trimestre de 2021, 0 lucro bruto da Central Puerto foi de ARS 6,36 bilhdes (USS 64,4 milhSes), o que representa uma reducdo de 23,6% em relacao 3720 e uma margem bruta de 48%. ‘As despesas de vendas e administrativas somaram ARS 1,1 bilh3o no 3T21 (US$ 11,5 milhées), um aumento de 25% em relacdo a igual period de 2020. A elevaco foi puxada, principalmente, por um crescimento de 90% das taxas e compensagées de servicos contratados. Assim, lucro operacional da Central Puerto foi de ARS 5,6 bilhdes (US$ 57 milhes) no 3721, uma reduco de 42% ano a ano e resultando em uma margem operacional de 42%. Por fim, 0 lucro liquido da companhia chegou @ ARS 2,6 bilhdes (US$ 27,2 milhdes), um recuo de 22,9% em relagdo ao terceiro trimestre de 2020. 0 desempenho foi influenciado por um menor resultado financeiro, que foi compensado, em parte, por uma menor despesa financeira. Acompanhia nao pagou dividendos durante o periodo. Porém, é valida mencionar que, para 2022, ndo se espera um grande volume de pagamento de dividendos pela empresa. Como o Banco Central Argentino colocou uma nova restric&o em 2021 para ‘© pagamento de dividas em moeda estrangeira, a empresa precisou renegociar novamente uma parcela de suas pendéncias. Sameer suo INTERNACIONAL >(suno) Arenegociesao foi bem-sucedida. Contudo, a nova modelagem implicou em um aumento de 1,25 ponto percentual (p.p.) na taxa de juros do. empréstimo e uma limitagdo de pagamento de dividendos de US$ 25 milhGes para 2022 e de USS 20 milhées para 2023. Nos Ultimos 12 meses, o fluxo de caixa operacional da Central Puerto foi de US$ 182,2 milhdes e 0 CapEx atingiu US$ 78,9 milhées (a maior parte foi usado para a construcao do projeto da termelétrica Terminal 6). Sendo assim, 0 fluxo de caixa livre durante 0 periodo foi de US$ 103,2 milhdes. (USS Mihées) Ultimos 12 Meses Fluxo de Caixa Operacional 1822 Capex 789 Fluxo de Caixa Livre 1033 Fonte; ental Puerto /Elaboragto: Suro Research Em 30/09/2021, a companhia tinha uma divida bruta de US$ 476,63 milhdes, sendo que praticamente toda ela estava em moeda estrangeira. Entretanto, a companhia estava bem capitalizada e detinha US$ 1715 milhées de caixa e equivalentes. Assim, a divida liquida ao final do periodo era de US$ 304,8 milhées. Além do mais, a companhia contava com US$ 364 milhdes a serem recebidos até 2028, pelo acordo de operacdo da termelétrica de Vuelta de Obligado. Portanto, a empresa é bastante capaz de pagar o restante das obrigagBes apenas com sua geracao de caixa Sameer suo INTERNACIONAL o(suno} Por fim, considerendo o valor de mercedo de US$ 423,9 milhdes e uma divida liquida de US$ 304,8 milhdes, chegamos a um enterprise value de US$ 728,8 milhdes, o que resulta em um miltiplo EV/Fluxo de caixa livre de 7x @ equivale a um free cash flow yield de 14,19. Considerando os recebiveis da operacdo Vuelta de Obligado como equivalentes de caixa, a Central Puerto atualmente nao possui divida liquida, Conclusao Conforme ressaltamos, no curto prazo os resultados da companhia ainda podem continuar sendo afetados negativamente, uma vez que a empresa ndo deve receber os reajustes de seus contratos em linha com a inflacdo. Entretanto, como a Central Puerto tem parte de seus contratos dolarizados e uma baixa necessidade de CapEx, acreditamos que a companhia tem capacidade de gerar caixa suficiente para operar o negécio e honrar suas obrigacGes até que os contratos sejam reajustados pelo governo argentino. ‘Além disso, como a companhia nao deu certeza sobre novas expanses, & provavel que apés 0 término das restrigdes impostas pela renegociacao da divida, a empresa retorne capital aos acionistas em forma de dividendos. Assim, manteremos o preco-teto de nossa recomendaco de compra em US$ 3,50 e traremos atualizacdes se caso houver mudan¢a em nossa tese. neasernte da Sun Beech SUNO INTERNACIONAL(suno) Wells Fargo (WFC) Na data da publicago dos resultados do terceiro trimestre de 2021, 0 Wells Fargo tinha aproximadamente 3,98 bilhdes de aces emitidas. Com cada uma sendo negociada a US$ 53,30, seu valor de mercado chega a cerca de US$ 212 bilhées. No 3121, 05 resultados do banco nao foram excelentes. As receitas totais alcangaram US$ 18,8 bilhdes no periodo, o que representa uma queda de 2,5% na comparacao com 0 3720. No entanto, ha alguns pontos positives a serem ressaltados, como a queda nas despesas, fruto de iniciativas para melhorar a eficiéncia do banco e do custo mais baixo de depésitos, Acarteira de crédito, principal driver de crescimento para a receita financeira de um banco, apresentou um recuo de 8,3% ao final de setembro de 2021 em relacao a setembro de 2020. Neste sentido, caiu de USS 931 bilhGes para USS 854 bilhdes entre os dois periodos. Dado o asset cap (limite maximo para os ativos totais) imposto pelas autoridades monetarias em 2018 e que jé abordamos em edicdes anteriores do Suno Internacional, o total de ativos esta relativamnente estével no limite permitido, em US$ 1,95 trilhao. Nesse sentido, a quantidade de depésitos de clientes do banco continuou crescendo, tendo aumentado em 3,7%. cose SUN INTERNACIONAL >(suno) Ei setembro de 2021, a quantidade de depdsitos de clientes era de US$ 1,45 trilho. J4 em setembro de 2020, era de US$ 1,39 trilhao. Por conta de eventos extraordinérios, notadamente a liberagdo de reservas de crédito, que sero posteriormente analisadas, o lucro liquido atingiu USS 4,7 bilhes no terceiro trimestre de 2021, um crescimento de 65%, Resultados (muss mindes) 38721 38720 Receita Total 13.834 19.316 Receita Financeira 3903 9.373 Recelta No Juros 3925 9.937 Font: Wells Fargo /Etoboacdo: Sune Research Conforme jé mencionado, a receita total do banco caiu na comparacio com 0 3720, Os dois grandes componentes da receita de um banco consistem em receitas financeiras, também chamadas receitas de juros, € em receitas nao juros, também chamadas receitas de servigos E possivel notar que o principal vetor de queda da receita total do banco no trimestre foi justamente a receita obtida com seus ativos. Ou seja, a receita de juros. Esta passou de US$ 9,37 bilhdes, no 3120, para US$ 8,9 bilhBes, no 3721, um recuo de 5%. Areceita de servicos, por sua vez, se manteve relativamente estdvel, Houve uma ligeira queda de 0,1% entre os dois periodos, passando de US$ 9,93 bilhdes para USS 9,92 bilhdes. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) Receita Financeira (em uss inten 38121 38720 Recelta ruta 93x sos11 ‘Titulos de Divida 2354 2.486 Divide para vendas m 239 Empréstimos 7057 7.365 ‘Thulos de Ages 145101 Outras 10560 DespesasFinanceiras 925 1.432 Depésitos 934 DividadeCuroprno == 7-12 DDivida de Longo Prazo 745 1.038 Outras e982 Receita Financeira Liquida 8.909 9.379 Fonte: Well Fargo /Etborogdo: Sumo Research Arreceita financeira liquida de um banco é 0 quanto a companhia obtém de rendimento sobre seus ativos menos o quanto ela paga de juros por seus passivos. A situacdo do Wells Fargo est detalhada na tabela acima, Observamos que o principal fator que puxou para baixo a receita financeira da empresa foi o menor rendimento de sua carteira de empréstimos. Ela passou de USS 7,9 bilhdes para USS 7 bilhdes entre os dois trimestres, uma queda de 11,496. Isso representa um recuo nominal de US$ 908 milhdes, sendo 92% da reducao da receita financeira bruta no periodo, Um fato que amenizou a redugdo da receita financeira bruta foi uma queda de maior intensidade das despesas financeiras, que cairam 35,4% na comparacao entre os dois trimestres. Isso se deve 4 menor remuneracao paga a clientes, tanto em depésitos de curto como de longo prazo. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) Porém, como o yield pago para os clientes é muito menor do que o recebido pelos ativos (bancos operam com essa alavancagem), 0 impacto consolidado de uma menor remunerago dos ativos é muito maior que uma menor despesa com passivos Nesse sentido, na tabela abaixo, detalhamos de cada classe de ativo e seus respectivos yields para o banco. (em Us mindes} aeT21 720 Ativs Volume Yield Volume Yield Ativosem bancos 250.814 0,15% 216.958 0,11% Titulos Publicos «68.912 0.03% 80.431 0.02% Titulos de Divida 528.895 1.85% 481.961 2,10% Dividas decarrego 24490 281% 21.028 3,07% Empréstimos 854.024 3,29% 931,708 3.41% Empréstimos P) 478.165 2.60% 497.744 2,61% Empréstimos PF 375.859 4,18% 433.964 4,33% TitulosdeAgies 32.790 1.78% 25.185 1,61% outros 10.070 0,09% 6.974 -0,07% TOTAL 1.769.495 2,28% 1.774.200 2,45% Font: Well Fargo /Eloborogo: Sune Research Como podemos ver, houve dois movimentos em conjunto que contribuiram para a queda da receita de juros do banco: a reducao da carteira de crédito e o menor yield médio recebido por essa carteira. Apesar de o custo dos passivos também ter diminuido, a margem financeira liquida (NIM: net interest margin) de 2,16%, no 3720, para 2,03%, no 3T21. A NIM consiste no spread (diferenga) entre 0 yield dos ativos e 0 custo dos passives. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) Assim, o total de empréstimus disponiveis do banco passou de US$ 931 bilhdes, em setembro de 2020, para US$ 854 bilhées, em setembro de 2021. J4 a remuneraco média desses empréstimos se retraiu de 3,41% para 3,29% no mesmo periodo. Essa queda tem causas em comum. Empresas e familias esto bem capitalizadas, com as medidas fiscais promovidas pelo governo norte- americano em combate a pandemia, e a taxa de juros esta em seus minimos histéricos pelo mesmo motivo. Assim, consumidores e empresas no precisam tomar crédito e, com o juro baixo, os empréstimos passam a render menos. Outro fator que contribuiu para a redugo das receitas financeiras foi o menor yield recebido pela carteira de investimentos em Mesmo a alta de 9,7% no volume nao foi suficiente para elevar a remuneragao. Esta passou de US$ 2,53 bilhdes, ao final do terceiro trimestre de 2020, para US$ 2,44 bilh6es, em igual periodo de 2021. Receita No Juros (e055 mie) geTat 3¢720 Receita Nao Juros 9.925 9.937 Taxas sobre depésitos.e empréstimos 1.781 1.651 assessoria de investimentos 2.882 2.505 ‘Taxas de ComissSo e Corretagem 525568 Taxas de investment Banking a7 aan Taxas de Cartées 1078 912 Taxas de Hipotecas 1.259. 1590 Ganhos Liquido em Trading e Operagies 1.248 1.274 Outras 609 996 Fonte: Wells Fargo / labora: Suno Research [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) As receitas no juros se mantiveram relativernente estaveis ra comparagao anual. Elas passaram de US$ 9,93 bilhées, no 3720, para US$ 9,92 bilhdes, no 3721. Isso representa uma ligeira queda de 0,1% Entre as principais fontes de receita nao juros, esto as taxas sobre depésitos e empréstimos do banco. Elas so cobradas para a manuten¢ao de conta corrente, abertura de crédito, anuidade de contas, transferéncias e demais custos relacionados as contas correntes, Essas receitas tiveram um crescimento de 7,9% na comparacao trimestral, atingindo US$ 1,78 bilo. O maior nivel de atividade dos consumidores os EUA, dado o balxo nivel de atividade em 2020, em razao da pandemia, motivou essa alta. Jé as receitas de assessoria de investimentos compreendem a parte de gestdo de patriménio e fortunas e apresentaram uma variagao robusta de 15%, na comparacdo entre trimestres, totalizando USS 2,88 bilhées. O desempenho se deve, especialmente, a um aumento nos precos dos ativos do mercado de capitais. Como o banco aufere receita em relacdo ao percentual do ativo dos clientes, sua receita também aumenta. Além disso, conforme mencionado, o gasto dos consumidores nos EUA esta retomando com bastante forga. Isso se reflete no maior uso de cartées, algo que gerou um crescimento de 18,2% na taxa de intercambio que o Wells Fargo recebe sempre que um carto emitido por ele ¢ usado. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) ‘Aatividade no mercado empresarial também est aquecida. Por isso, as receitas oriundas das taxas de operacdes de Investment Banking cresceram 24% na comparago anual, passando de US$ 441 milhdes para US$ 547 milhdes. Além disso, um dos principais elementos que puxou para baixo as receitas nda juros da empresa foram as taxas recebidas por hipotecas. © menor nivel de originago dessa linha de crédito levou @ uma queda de 20,8%, O faturamento saiu de US$ 1,59 bilho, a0 final do terceiro trimestre de 2020, para US$ 1,25 bilhdo, no terceiro trimestre de 2021. Despesas Operacionais (ess minses) sera. 3¢T20 Despesas Totais 13.03 15.229 Funcionérios 8.690 8.624 Tecnologia 7 Aluguel 738 ast Perdas Operacionais 540 1.219 Terceirzagdo deServigos 1.417 1.760 Leases 220 281 PublicidadePropagends 153148 Outras 80383 CustosdeReestruturagio = 1718 Fort: Wells Fargo/Elboroso: Sumo Research As despesas operacionais totais do Wells Fargo cairam 12,6% na comparacéo anual, passando de US$ 15,22 bilhdes para USS 13,3 bilhdes. Essa situaco evidencia os esforgos do banco em enxugar sua estrutura para ficar mais competitivo [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) Com isso, o indice de eficincia (relagao entre despesas operacioniais & receita liquida) melhorou 8,2 pontos percentuais. Saiu de 78,8%, no 3T20, para 70,6%, no 3721. Lembramos que quanto menor o indicador, melhor. A queda passou, em grande medida, pela reducdo das perdas operacionais. Elas foram de USS 1,21 bilhdo, no terceiro trimestre de 2020, para US$ 540 milhdes no mesmo periodo do ano passado. Isso significa uma reducao de 55,7% na comparacao anual Além disso, também houve praticamente a zeragem dos custos de reestruturagio do banco, que despencaram de US$ 718 milhdes para US$ 1 milh&o ao final de setembro de 2021. Esses custos so, basicamente, de rescisdo de funcionarios, depreciacao de prédios e agéncias antigas, além de custos do fechamento dessas edificagdes. Essas despesas nao devem voltar a ocorrer no futuro de maneira recorrente. Com essa queda na receita e nas despesas operacionais, 0 lucro pré proviséo do banco cresceu robustos 35% na comparacao anual. Pulou de US$ 4 bilhdes, a0 final do terceiro trimestre de 2020, para USS 5,5 bilhées, no terceiro trimestre de 2021. ‘Além disso, houve um item no recorrente, que jé comentamos em edigBes anteriores da anélise do banco: a liberago de crédito provisionado em trimestres anteriores. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno) No terceiro trimestre de 2020, 0 banco fez uma proviso de US$ 769 milhdes, imaginando que, por virtude da pandemia, haveria um alto indice de inadimpléncia. Porém, esse nao foi o cenario visto nos EUA. Com isso, ao longo de 2021, 0 banco foi, aos poucos, liberando esse recurso que havia sido provisionado, No terceiro trimestre de 2021, a liberacdo foi de USS 1,39 bilhao. Assim, 0 Wells Fargo teve um lucro liquido de USS 5,1 bilhao no terceiro trimestre de 2021, uma expanséo de 59% em relacdo aos USS 3,2 bilhdes obtidos em igual periodo de 2020. Qualidade e crédito Com 0 aumento no lucro liquido, o banco atingiu um retorno sobre patriménio liquido tangivel de 13,2%. Ao final do terceiro trimestre de 2020, era de apenas 8,7%. Com a normalizaco das taxas de juros e a continuidade do processo de ganho de eficiéncia, esse indicador deve melhorar ao longo dos prdximos trimestres. ‘Além disso, 0 banco manteve seu nivel de capitalizago em patamares sélidos, com uma ligeira melhora no Common Equity Tier 1. 0 indicador mede a relagio entre os ativos de alta qualidade do banco e os seus ativos ponderados pelo risco e saiu de 11,38%, no terceiro trimestre de 2020, para 11,62%, no terceiro trimestre de 2021. Sameer suo INTERNACIONAL >(suno) rd mmresoa uridica Pessoa Feces —Vield mésio arti de eit (USS bihies) Fonte: Wells Frgo / labora: Suro Research Conforme mencionamos anteriormente, a carteira do crédito do banco apresentou uma queda nas comparacdes trimestral e anual, com seu respectivo yield também caindo. Do total de crédito concedido pelo Wells Fargo, 56% so para empresas, enquanto 44% so para pessoas fisicas. wom TTA TTT mmeNechageots ——Nco/tcanFatio Dados ern US$ miles ~ Fonte: Wells Fargo labora Sune Research Sos sean do Sree SUNO INTE(suno) Entretanto, o banco est com uma qualidade de crédito muito boa. A relacdo entre os créditos que nao espera receber e a totalidade da sua carteira de crédito esté no menor patamar dos ultimos trimestres, em 0,12%, conforme o grafico mostrado na pagina anterior, 0 Wells Fargo também est com um indice de cobertura de liquidez de 119%. Ou seia, a instituicao financeira possui ativos equivalentes a caixa maior do que suas saidas de caixa projetadas para os préximos 90 dias em 1,2x, um patamar bastante confortavel. Concluséo 0 Wells Fargo é um banco que esta passando por problemas regulatérios e de imagem ha alguns anos, em razo de escandalos ocorridos no periodo entre 2016 e 2018. Porém, com a nova gesto, o banco est conseguindo uma série de medidas que restringem essas sangdes e vem fortalecendo sua imagem perante os reguladores. Nesse sentido, o CEO Charles Scharf esté fazendo um excelente trabalho. ‘Além disso, 0 banco est conseguindo reduzir suas despesas operacionais na mesma medida em que se desfaz de alguns ativos pouco importantes e foca sua atengdo onde é melhor: atendendo o publico de varejo, seja empresas ou consumidores pessoas fisicas. [ne asanted Sane SUNO INTERNACIONAL(suno} O Wells Fargo estima que um aumento de 1 ponto percentual nas taxas de juros geraria uma elevacao de US$ 7,4 bilhdes na sua receita financeira liquida. Em dezembro de 2020, essa sensibilidade era de US$ 6,7 bilhdes. Apesar de o aumento nos juros também elevar o custo dos passivos do banco, o efeito é positivo para a margem financeira liquida. Com 0 banco sendo negociado atualmente a aproximadamente 10,5 vezes seu lucro liquido normalizado, mantemos a aco em nossa carteira Great Companies com 0 prego-teto de USS 56,00. Plantdo de dividas Ew sas vias referents este oat. Eas srdo respondidas em uma ne espeill ‘Acesse: tps: /sunoresearch.typeform.com/to/ma9°G4WT Alberto Amparo AndreTavares Victor Montezuma, Sos enone do Sure Rees SUNO INTER(suno) eee e eee babe be eS oe wot [ne asanted Sane PETE EEE EE EEE SE * oat riers os ert auras erm saunas owns aaa a 4 suNo Prbede Pr eeetecae ge INTERNACIONAL(suno) 2 o 2 i Pigs BEES 5 EEE SG Rentabildade acumulada (%) até dezembro de 2021* — Fonte: Economatiea/ Sune Research * Odeo a remabicas de cartera i nel os ates OC [ne asanted Sane suNo INTERNACIONAL(suo)