Nem tanto ao céu, nem tanto ao mar -

Parte II

São Paulo , 6 de julho de 2022

Ano 9 - Edição nº 639

Nesta edição, trazemos novas mudanças na Carteira, agora no Book de

Proventos. Com o objetivo de reforçar a proposta do book de aumentar a
remuneração do portfólio, aumentamos a exposiçao em fundos de crédito
imobiliário em detrimento da zeragem de um fundo de logística.

Além disso, conversamos com o time de RI da Petz (PETZ3) na última semana

e trazemos nossos comentários e atualizações sobre o case. 

 Boa leitura!

Desempenho acumulado da Carteira Empiricus

  Peso % Acumulado julho Acumulado 2022
Portfólio Principal 100,00% -0,55% -8,92%
Renda Fixa 50,00% -0,13% 3,90%
Moedas 12,00% 2,27% -23,47%
Ações 38,50% 0,55% -17,75%
Metais 4,90% 1,39% -10,11%
Proventos 6,60% -0,58% 3,06%
Internacional 2,00% 2,35% -19,81%
Ideias² -14,00% -1,05% 0,11%
Portfólio de Opções 0,00% 0,00% 0,00%
Consolidado 100,00% -0,55% -8,92%
CDI   0,15% 5,57%
% do CDI   N/A N/A

📺 Plantão de Dúvidas
08/07/2022 às 8h30

👉 Você é novo por aqui?

Empiricus Responde PRO
FAQ - Carteira

✉️ Contato
carteira@empiricus.com.br
 Telegram

Quer conhecer o fundo Carteira Universa*? 

*O fundo Carteira Universa busca replicar a Carteira Empiricus

Nesta publicação, sugerimos as seguintes mudanças na Carteira Empiricus:

 
1) Zeragem da posição em BTLG Logística (BTLG11 ), que passará de 1,40% a 0,00% da carteira
total;

2) Comprar 1 ponto percentual de Kinea Securities (KNSC11 ), que terá peso de 1,00% da carteira
total; 

3) Aumentar posição em RBR High Grade (RBRR11 ) em 0,10 ponto percentual, que passará de
1,80% para 1,90% da carteira total;
4) Aumentar posição em  CSHG Recebíveis Imobiliários (HGCR11 )  em 0,20 ponto
percentual, que passará de 1,60% para 1,80% da carteira total;
5) Aumentar posição em  Mauá Capital Recebíveis (MCCI11 )  em 0,10 ponto percentual, que
passará de 1,80% para 1,90% da carteira total;
 
 Ativo Alocação antiga Nova alocaç

Book de proventos 6,60% 6,60%

BTG Logística (BTLG11 ) 1,40% 0,00%

Kinea Securities (KNSC11 ) 0,00% 1,00%

RBR High Grade (RBRR11 ) 1,80% 1,90%

CSHG Recebíveis Imobiliários (HGCR11 ) 1,60% 1,80%

Mauá Capital Recebíveis (MCCI11 ) 1,80% 1,90%

 Prólogo

Caro leitor,

Nesta edição, sugerimos mais um ajuste de posição, desta vez no Book de Proventos. Conforme demonstrado na

tabela acima, sugerimos a venda do fundo de galpão logístico BTG Pactual Logistica FI Imobiliario (BTLG11) e a

utilização dos recursos para compra do fundo Kinea Securities (KNSC11) e aumento marginal nos demais fundos de

papel já sugeridos. Com a mudança, aumentaremos a remuneração do Book de Proventos e capturaremos de forma

mais rápida a inflação e o CDI elevados. O racional da mudança pode ser acessado aqui.

O cenário do mercado segue bastante atribulado. Com a redução de cerca de 60% do fluxo de gás da Rússia para a

Europa, o preço da commodity disparou, pressionando ainda mais a inflação no velho continente e levantando

hipóteses de que um eventual racionamento teria que ser aplicado já no próximo inverno. Em sendo o caso,

poderemos ver uma profunda queda de atividade econômica por lá e consequente enfraquecimento do euro, que

segue derrapando perante o dólar.

 

Nos EUA, o GDPNow – metodologia utilizada pelo Federal Reserve de Atlanta para medir qual seria o crescimento do

PIB com os dados divulgados semanalmente – mostra que os Estados Unidos estão caminhando para uma recessão

ténica – dois trimestres seguidos com queda no Produto Interno Bruto do país.

Na China, os recentes lockdowns promoverão efeitos profundos em sua economia. Embora o resultado do PIB do

primeiro trimestre tenha vindo acima da expectativa dos analistas, ainda foi abaixo dos 5,5% estipulados pelo país no

ano.

Mesmo que a nova onda de Covid-19 em grandes cidades como Pequim e Xangai tenha sido contida ao longo do mês

passado, algumas regiões ainda estão lidando com um número crescente de casos, o que afasta, por ora, a

possibilidade de uma reabertura completa. Macau, por exemplo, registrou uma nova onda de surtos e voltou a adotar

bloqueios parciais e testagem em massa da população.

Uma métrica que pode ser utilizada para tangibilizar essa desaceleração econômica é através da quantidade de

usuários do sistema de metrô das dez maiores cidades do país. Como se pode notar no gráfico abaixo, sete delas estão

com ocupação inferior aos níveis de fevereiro deste ano.

 
 Ocupação do sistema de metrô das 10 maiores cidades chinesas. Fonte: Man Group

Essa dinâmica tem pressionado o minério, que recuou para as mínimas dos últimos sete meses, diante dos riscos

crescentes de recessão global e do seu efeito negativo sobre a demanda de commodities metálicas.

Ainda em commodities, o petróleo segue mais resiliente que o minério, embora tenha caído mais de 10% no pregão

de ontem (5). Além da maior restrição de oferta incremental dado os baixos níveis de investimento na cadeia de O&G

nos últimos anos, a tentativa frustrada da OPEP em cumprir sua meta de produção e uma greve na Noruega, que tem

potencial para interromper a produção naquele país, tem sustentado o preço do petróleo em níveis mais altos.

No Brasil, a inflação elevada segue contribuindo para o andamento de projetos questionáveis. O texto da PEC

aprovado no Senado prevê gastos superiores a R$ 40 bilhões com o aumento do Auxílio Brasil, do Vale-Gás e do auxílio

caminhoneiro que eleva os graus de incerteza do cenário fiscal. Para tentar conter o avanço do preço dos

combustíveis, a isenção de tributos levará a uma perda de arrecadação de R$ 17 bilhões. Em um primeiro momento,

promoveu uma revisão para baixo das expectativas de inflação para o ano, mas pressiona a inflação de 2023. Nesse

sentido, a política monetária deverá seguir restritiva por mais tempo.

 
Além disso, o mercado se prepara para o início da temporada de resultados referente ao segundo trimestre do ano,

que ocorrerá no final deste mês. Entender como a dinâmica inflacionária impactou o desempenho operacional das

companhias e financeiro dos consumidores será fundamental.

A carteira em julho

Em nossa última publicação, sugerimos alguns ajustes de posição de modo a proteger melhor a nossa carteira do

cenário que se avizinha.

Com apenas três dias úteis no mês de julho, a Carteira Empiricus apresentou um desempenho de -0,55% contra alta

de 0,15% do CDI.

Como destaques do mês, os Books Internacional e de Moedas sobem 2,35 % e 2,27%, respectivamente. No Book

internacional, chamo a atenção para o bom desempenho da Berkshire Hathaway (BERK34 ), que se valoriza 3,83%

no mês. No Book de Moedas, o movimento de depreciação do câmbio ocorrido no mês passado segue firme, com o

dólar voltando ao patamar de R$ 5,39. Já o bitcoin, que também compõe o Book de Moedas, segue sua trajetória de

volátil, negociando próximo dos US$ 20 mil. 

Com a Selic em patamares elevados, os fundos de ações locais continuam sofrendo resgates - o décimo mês

consecutivo, acumulando um fluxo de saída de R$ 49 bilhões no acumulado do ano. Um alento é que esse fluxo tem se

reduzido na margem. Após um fluxo de saída médio de R$ 10,2 bilhões no 1T22, a média caiu para R$ 7,3 bilhões em

abril e maio e R$ 4,2 bilhões em junho. Se por um lado a pressão continua, por outro já conseguimos ver distorções de

mercado. Após a divulgação do início de cobertura do Goldman Sachs em Petz (PETZ), a companhia subiu mais de

8,5% no pregão de ontem, figurando entre as maiores altas do índice.

Destaque negativo no mês é o Book de Ideias, com queda de -1,05%. O ativo de pior performance do book nesta

janela temporal foi o Nubank (NUB33), com alta de 13,80%. Como essa é uma posição short, impacta negativamente a

nossa cota.

 
Fique agora com os nossos comentários sobre a última conversa que tivemos com a equipe e Relação com Investidores

da Petz (PETZ3 ) e o racional da troca do fundo imobiliário BTLG11  pelo KNSC11 .

Forte abraço,

Fernando Ferrer

Índice

Book de Ações

Petz (PETZ3): feedback da reunião com companhia, avaliação positiva

Book de proventos

Kinea Securities (KNSC11 ): racional de compra

 Book de Renda
50,00%
Fixa

Desempenho acumulado do Book de Renda Fixa em julh

Renda Fixa Título Peso em relaç

Indexado à Taxa Selic Tesouro Selic 2027 (LFT)

Indexado ao IPCA Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2055 (NTN-B)

Prefixado Tesouro Prefixado 2025 (LTN)

Indexado ao IPCA Tesouro IPCA+ 2026 (NTN-B Principal)

Total Renda Fixa  

 Fundos sugeridos similares ao Tesouro
CNPJ Taxa de admin. Aplicação Inicial
Selic (LFT)
Vitreo Selic FI Renda Fixa Simples 35.816.893/0001-22 0,00% ao ano R$ 100,00
BTG Pactual Digital Tesouro Selic FI
29.562.673/0001-17 0,00% ao ano R$ 100,00
Renda Fixa Simples
Pi Selic FI Renda Fixa Simples 30.353.590/0001-05 0,00% ao ano R$ 30,00

Trend DI Simples FI Renda Fixa 32.893.503/0001-20 0,00% ao ano R$ 500,00

Órama DI FI Renda Fixa Simples LP 12.823.610/0001-74 0,00% ao ano R$ 100,00

Fundos sugeridos similares ao Tesouro

CNPJ Taxa de admin. Aplicação Inicial
IPCA+ 2055 (NTN-B)
Vitreo Inflação Longa 35.820.586/0001-15 0,05% ao ano R$ 100,00

 Book de
38,50%
Ações

Petz (PETZ3 ): avaliação positiva

O cenário desafiador de mercado não tem dado folga para quase nenhuma empresa da Bolsa e isso não tem sido

diferente para a Petz. Depois de atingir sua máxima histórica em setembro do ano passado, as ações da companhia já

caem mais de 60%.

Na última semana, conversamos com a equipe de relação com investidores da empresa para uma atualização do case

de investimento. Segue abaixo um resumo e nossas impressões da conversa:

Após um 1T22 forte, com crescimento próximo a 30% em comparação com o mesmo trimestre do ano passado, é de

se esperar que a companhia siga apresentando um sólido crescimento de faturamento.

Embora a base de comparação do segundo trimestre seja mais desafiadora, afinal, no 2T21 a companhia cresceu 58%,

o bom posicionamento da companhia segue despontando e ajudará ela a apresentar mais um bom resultado.
 

Como pontos de destaque, o mix de produtos mais concentrado em alimentos, medicamentos e serviços traz uma

resiliência para o faturamento, dado que o downtrend (comprar um produto de outra marca mais barata) em rações é

pouco óbvio. Quem tem um pet em casa sabe que a troca de ração pode ocasionar em vômitos e desconforto para os

animais de estimação. Com isso, esperamos um crescimento do indicador de vendas mesmas lojas acima da inflação,

em linha com a característica de crescimento e resiliência do segmento.

A grande participação do canal digital, que já representa mais de 30% do seu faturamento, é um importante aliado da

companhia, uma vez que dá mais comodidade para o cliente decidir quais são os melhores canais para se relacionar.

Em contrapartida, o aumento da participação do canal digital deve trazer alguma pressão marginal de margem bruta.

Plano de expansão

O plano de expansão segue a todo vapor. Após abrir pouco menos de 40 lojas no ano passado, a companhia abrir 50

neste ano (equivalente a 30% do parque atual de 168 lojas). Como no primeiro semestre foram 19 inaugurações,

esperamos uma aceleração da velocidade de abertura de modo a entregar o guidance de lojas.

Importante dizer que, tal qual tem ocorrido em diversos segmentos, o investimento por loja aumentou

consideravelmente em virtude das restrições de oferta de alguns materiais e do aumento do preço de commodities.

Para driblar tais efeitos, a Petz tem sido mais eficiente na alocação de capital, reduzindo o tamanho o tamanho médio

das novas lojas e introduzido boas práticas para torná-las mais produtivas.

Ainda em investimentos, a Petz inaugurará em breve o seu primeiro centro de distribuição fora de São Paulo,

localizado na região metropolitana de Goiânia. Tal movimento é fundamental para que a sua estratégia de crescimento

via espalhamento geográfico se torne efetiva.

Se antes o tempo de envio de um produto de São Paulo até Manaus demorava até 30 dias, a partir do momento que a

companhia tem um centro de distribuição mais perto de Manaus, ela consegue reduzir o espaço das lojas utilizados
para estoque (de 15 % a 20%), tornando-a mais eficiente e reduzindo o tempo de logística. Tal estratégia tem

impulsionado as vendas fora de São Paulo, que pela primeira vez, em março deste ano, apresentaram um faturamento

maior do que as lojas do estado mais rico do país.

Concorrência

A companhia segue bastante atenta à dinâmica competitiva. A Cobasi, principal competidor da Petz, iniciou o ano com

um discurso bastante agressivo de abertura de até 60 lojas. Contudo, em uma entrevista recente, o seu CEO falou que,

dado o cenário de mercado, devem abrir 40 lojas apenas – uma sinalização de racionalidade e corroborando a tese de

que abrir loja é mais fácil do que operá-las de fato. Vale mencionar o bom trabalho que vem sendo feito no digital,

tendo passado a Petlove em números de apps baixados na última pesquisa especializada (a Petz segue em primeiro

lugar).

Já a Petlove, cuja tese era 100% focada no digital, abriu a sua primeira loja física em São Paulo. Contudo,

diferentemente das lojas da Petz, a loja modela da Petlove tem uma menor utilização para abastecimento de loja. O

foco parece mais ganhar brand awareness e aumentar a conversão de novos assinantes no seu programa de

fidelidade. Mesmo sendo um player 100% digital, o faturamento do canal on-line da Petz no ano passado ultrapassou

o da Petlove em aproximadamente 10%, mostrando a assertividade da Petz com o seu modelo omnichannel. Vale

destacar também que, dado o cenário mais desafiador, o foco da companhia migrou do crescimento para

rentabilidade de sua operação, o que acaba deixando-a mais cautelosa no mercado.

Em relação aos marketplaces, que viam no segmento pet uma oportunidade de crescimento, os movimentos também

têm sido bastante pontuais. Dado que o momento tem sido difícil para eles, estrear em um segmento novo, onde já

existem players competitivos do canal especializado não parece ser um caminho trivial.

Estratégia de M&A

Com a missão de ser reconhecido como o melhor ecossistema do segmento Pet do mundo até 2025, a companhia

acelerou o seu plano de aquisições no ano passado. Em poucos meses, a Petz adquiriu a Zee Dog, a Cansei de ser Gato

e, mais recentemente, a Petix.

 

Depois dessas transações, a companhia entende que o momento seja de integração e maturação das aquisições e,

portanto, não devemos esperar novas transações da Petz no mercado no médio prazo.

Conclusão

Além do enorme potencial de crescimento do mercado pet no Brasil, a Petz possui uma grande avenida de

crescimento em função da abertura de novas lojas, maturação das lojas existentes e do crescimento do segmento de

serviços e novas categorias, que aumentarão a fidelização do cliente.

Depois do forte de-rating ocorrido no papel, as distorções de mercado começam a aparecer. Ontem (5) um banco de

investimentos gringo anunciou início de cobertura no papel, que foi um dos destaques de alta no pregão. Negociando

a 12 vezes o valor da firma sobre o ebitda para este ano, a Petz (PETZ3) segue como uma indicação de nosso portfólio.

 Desempenho individual desde a entrada na Carteira

Peso Preço Variaçã
Preço
Data da em de desde
Empresa Ticker Segmento Atual
Sugestão relação Entrada a
(R$)
ao total * (R$) entrad
Nova Iguatemi IGTI11 29/01/2019 Quality 2,00% 20,60 18,17 -11,79%
3R Petroleum RRRP3 06/10/2021 Valor 2,00% 41,76 33,58 -19,58%
GPS GGPS3 21/07/2021 Quality 1,50% 19,42 10,72 -44,79%
Mitre MTRE3 15/09/2020 Valor 1,50% 13,80 4,30 -68,84%
Direcional DIRR3 22/01/2021 Valor 2,00% 13,56 11,03 -18,64%
Lojas Quero-Quero LJQQ3 04/11/2020 Valor 2,00% 15,62 5,73 -63,32%
Oncoclínicas ONCO3 06/08/2021 Quality 2,00% 19,75 4,97 -74,84%
Petz PETZ3 11/09/2020 Quality 1,50% 14,55 10,43 -28,32%
Vale VALE3 15/05/2020 Valor 2,00% 38,14 74,30 94,83%
BTG Pactual BPAC11 19/08/2020 Estrutural 3,00% 20,62 22,37 8,51%
Banco Pan BPAN4 17/10/2019 Valor 1,50% 7,88 6,42 -18,53%
Centauro SBFG3 24/03/2021 Quality 1,50% 26,88 18,70 -30,43%
Cosan CSAN3 05/03/2021 Estrutural 3,00% 22,80 17,29 -24,17%
Eneva ENEV3 20/03/2020 Valor 1,50% 7,82 14,81 89,39%
Metalúrgica Gerdau GOAU4 02/07/2018 Valor 2,00% 4,63 9,29 100,81%
Petrobras PETR4 09/06/2021 Valor 1,50% 19,95 28,03 40,49%
Randon RAPT4 03/01/2022 Valor 1,50% 10,74 9,30 -13,42%
Arezzo ARZZ3 03/01/2022 Quality 1,50% 72,86 68,16 -6,45%
Guararapes GUAR3 24/01/2022 Valor 1,50% 10,25 6,63 -35,35%
Itaú Unibanco ITUB4 16/03/2022 Estrutural 2,00% 25,41 22,79 -10,31%
WEG WEGE3 13/06/2022 Valor 1,50% 23,75 27,02 13,76%
Total       38,50%      
*preço ajustado por proventos

- Obs (1): clicando nos nomes das empresas, você pode conferir a última atualização de tese feita na série.
- Obs (2).: Preço de entrada considera a cotação média do dia em que foi feita a primeira sugestão do ativo.

Portanto, não incluímos nessa conta as mudanças de posição feitas posteriormente à primeira sugestão,

independentemente da trajetória de preço do ativo nesse período. É importante salientar que a tabela de

rentabilidade acumulada desde a entrada tem um caráter somente informativo, não sendo usado no cálculo da
rentabilidade global da Carteira Empiricus, a qual calculamos semana por semana.

Tabela de proventos
Ticker Data-ex Data pagamento Valor (R$/ação)
PETZ3 01/07/2021 A definir 0,0108
PETZ3 27/12/2021 A definir 0,0195
PETZ3 27/04/2022 A definir 0,0094
PETR4 24/05/2022 20/07/2022 1,8577
Data-ex: data-limite em que o investidor precisa ter a ação em sua carteira para possuir o direito de recebe
empresa. É importante notar que o investidor precisará iniciar o dia determinado com a ação em sua carteira
Data do pagamento: data em que a empresa efetuará o pagamento do provento.

(*) JCP líquido de imposto, de forma a facilitar o cálculo dos proventos recebidos.

 Book de
12,00%
Moedas

Desempenho acumulado do Book de Moedas em julho

Moedas Peso em relação ao total da Carteira Preço Atual (R$) Variaçã

Bitcoin (BTC) 1,00% 108.190 7

Dólar 11,00% 5,39 2

Total Book de Moedas 12,00%   2,

 Fundos sugeridos CNPJ Taxa de admin. Aplicação Inicial

CRPT11 36.669.709/0001-21   0,75% ao ano  R$ 10,00

Vitreo Criptomoedas 33.736.767/0001-32 1,50% ao ano R$ 100,00

Hashdex NCI (HASH11) 38.314.708/0001-90 1,3% ao ano R$ 50,00

QR Bitcoin (QBTC11) 39.979.022/0001-80 0,75% ao ano R$ 15,00
Vitreo Dólar  33.952.939/0001-05 0,05% ao ano R$ 100,00
BTG Pactual Digital
01.430.938/0001-04 0,10% ao ano R$ 500,00
Dólar FI Cambial

 Book de
6,60%
Proventos

Diante da nova perspectiva de mercado, aliada a proposta do Book de Proventos, estamos reforçando nossa
alocação nos fundos de crédito imobiliário.

Este segmento investe, em sua maioria, em Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs), ou seja, estamos
falando de fundos imobiliários – produtos de renda variável – que possuem carteiras recheadas de ativos de
renda fixa.

Em linha com o observado no último ano, a categoria tem demonstrado resiliência se comparado ao
restante do mercado, muito em função da alta da inflação e da taxa básica de juros. Como os títulos de
crédito normalmente são indexados ao IPCA e/ou ao CDI, os fundos são capazes de repassar os preços em
seus rendimentos de forma quase imediata.

Lembrando que, caso o devedor fique inadimplente ou promova o default da dívida, o crédito geralmente
está respaldado por garantias reais, incluindo a alienação fiduciária dos imóveis físicos. Com isso, os FIIs de
crédito se tornam veículos interessantes para elevação de renda em momentos de aperto monetário.
 

Deste modo, ainda que o cenário dos ativos listados seja desafiador, os fundos de crédito seguem
capitaneando o ritmo de emissões ao longo do ano. Até aqui, mais de R$ 6 bilhões foram captados em
ofertas de FIIs em 2022, sendo que 70% foram destinados para estratégias com CRIs.

Atualizado até maio. Fonte: Hedge, B3 e CVM.

Esse movimento foi observado nos próprios FIIs recomendados no Carteira Empiricus. Ao longo do
semestre, todos fundos de crédito sugeridos realizaram novas emissões de cotas, sendo que algumas delas
ainda estão em processo de encerramento. Vale citar que, devido a alta das taxas de juros, os pipelines
proporcionaram operações mais atrativas em termos de retornos para os gestores.

 
 Taxa média - Taxa média -
Fundo Montante Captação
pipeline portfólio

CDI + 2,9%
CDI + 4,1%
RBRR11 R$ 300 milhões R$ 300 milhões  IPCA + 6,5%
IPCA + 7,9%
 IGP-M + 5,3%

CDI + 3,7%

MCCI11 R$ 350 milhões R$ 210 milhões IPCA + 7,6%  IPCA + 7,2%

 IGP-M + 4,7%

CDI + 3,3%

HGCR11 R$ 200 milhões R$ 233 milhões Não informado IPCA + 7,2%

IGP-M + 8,4%

 Fonte: Empiricus e gestoras

Com operações mais atrativas na percepção de risco versus retorno, chegou o momento de incluir um novo
FII de papel entre as recomendações.

Kinea Securities (KNSC11 ): racional de compra

O Kinea Securities (KNSC11) é um fundo de crédito imobiliário gerido pela Kinea Investimentos, a segunda
maior casa do mercado com mais de R$ 18 bilhões sob gestão. O FII tem por objetivo investir em valores
mobiliários ligados ao setor imobiliário, como Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs) e cotas de outros
FIIs.

Abaixo, resumimos as suas principais características:

 
 Nome do fundo Kinea Securities (KNSC11 )

Início Novembro de 2020

Valor da cota R$ 91,59

Taxa de administração 1,2% a.a.

Taxa de performance Não há

Último provento (R$/cota) R$ 1,09

Yield anualizado 14,3%

Yield últimos 12 meses 15,6%

Retorno desde o IPO* 23,67%

Retorno do IFIX  no período -0,28%

Taxa média da carteira IPCA + 6,6% e CDI + 3,7%

Duration (anos) 3,4 anos

Nível de risco Mid Grade

Tipo de gestão Ativa

P/VP +2,9%

  *Considera o pagamento de dividendos

O  KNSC11   possui atualmente mais de 13 milhões de cotas distribuídas em uma base com
aproximadamente 66,5 mil cotistas, totalizando um patrimônio líquido (PL) de R$ 1,18 bilhão (valor
patrimonial de R$ 88,74 por cota).

O fundo apresenta uma liquidez diária bem interessante, em torno de R$ 4,4 milhões, o que traz um maior
conforto para montar ou desmontar grandes posições. Com tamanho relevante, o FII possui participação de
1,15% no índice de Fundos de Investimentos Imobiliários (IFIX ), colocando-se na 33ª posição da indústria.

 
 Fontes: Empiricus e Kinea

Com relação aos proventos, o fundo distribuiu R$ 1,09 por cota em seu último pagamento, em maio, o que
garante um yield anualizado de 14,3%.

Portfólio atual

Partindo para o portfólio do  KNSC11 , sua composição conta com 97,42% em CRIs, 5,1% em cotas de
outros FIIs e 6,8% em caixa – repare que essa soma supera a casa dos 100%, visto que a gestão optou por
realizar, provisoriamente, operações compromissadas reversas lastreadas em CRIs. Esses instrumentos
permitem maior flexibilidade e velocidade de alocação dos recursos da quarta emissão de cotas, finalizada
no primeiro semestre.

Sua carteira de CRIs conta com um total de 45 operações, distribuídas entre IPCA e CDI com taxas médias de
6,6% e 3,7%, respectivamente – o fundo aumentou a sua posição no CDI recentemente. É interessante
mencionar que o KNSC11  possui mandato flexível, o que possibilita alterar o percentual alocado entre os
diferentes indexadores.

Podemos ver a divisão da carteira nos gráficos abaixo:

Fontes: Empiricus e Kinea

Suas maiores exposições estão ligadas aos setores residencial (38,4%) e de lajes (31,4%). Cabe comentar que
mais de 60% das garantias estão localizadas no estado de São Paulo, o que facilita a execução e liquidação
dos ativos em caso de default.

 
No geral, as operações apresentam um duration de 3,4 anos e um perfil high grade / mid grade, com
devedores conhecidos e baixo risco de crédito, além de contar com garantias tradicionais como cessão
fiduciária dos recebíveis, alienação fiduciária dos imóveis e aval dos acionistas.

Recentemente, o  KNSC11  realizou a aquisição do CRI Infinity (relacionada a venda do prédio de mesmo
nome, localizado na região da Faria Lima com classificação AAA) a uma taxa de IPCA + 7,4%, que se tornou a
sua maior posição atrelada a inflação, representando 6,2% da carteira. A operação, que tem seu vencimento
programado para maio de 2037, conta com um LTV de 67%.

Abaixo, temos os principais devedores do fundo com sua representatividade no portfólio (com exceção do
Infinity, citado acima):

- CRI Amarante (7%): operação com taxa de CDI + 4%, baseada em dois resorts de alto padrão (Salinas
Maceió e Japaratinga Lounge), que tem como tomador o Grupo Amarante, administrador de resorts de alto
padrão no Nordeste do país. O grupo possui mais de 30 anos de experiência no mercado de turismo e, em
2021, encerrou o ano com R$ 240 milhões de receita, crescimento de 30% em relação a 2019;

- CRI Plaenge (6,4%): CRI com taxa de CDI + 3,25%, baseado na aquisição de dois terrenos para a construção
de um empreendimento residencial de alto padrão, localizado no Jardins, na cidade de São Paulo. A
devedora é a Plaenge, construtora com mais de 50 anos de experiência dominante no segmento no Sul do
país que expandiu recentemente suas operações para o estado de São Paulo;

- CRI Castelo Branco (4,4%): operação com taxa de IPCA + 5,5%, baseada na Torre V do empreendimento
corporativo Castelo Branco Office Park, localizado em Alphaville Barueri (SP) e classificado como AAA. O
imóvel se encontra totalmente locado para a empresa DuPont por meio de um contrato built to suit (BTS)
com prazo de 15 anos;

- CRI MRV Pró-Soluto (5,4%): operação com taxa de CDI + 2,5% e uma pequena parcela (0,6%) a uma taxa de
IPCA + 10,64%, baseada em uma carteira de crédito da MRV, maior construtora do segmento residencial no
Brasil. Trata-se da série Sênior do CRI, que conta com amortização acelerada e Subordinação.

No geral, o  KNSC11   apresenta operações muito bem selecionadas pela gestão da Kinea, que tem um
excelente histórico na área de crédito, com taxas bem interessantes, principalmente considerando que se
trata de um portfólio de risco de crédito baixo a moderado.

Apesar do fundo possuir uma carteira majoritariamente indexada ao IPCA, a presença do mandato flexível
traz essa possibilidade de aumentar a posição em CDI e aproveitar o ciclo de alta dos juros. Vale citar que as
variações do indexador inflacionário normalmente são refletidas nos proventos com aproximadamente dois
meses de atraso.

Como ponto de atenção, temos o prêmio em relação ao valor patrimonial – que tem se tornado comum
entre os fundos de papel –, e o regime de competência adotado pela gestão para a distribuição dos
proventos. Neste último caso, basicamente o fundo antecipa os recebimentos futuros de um título que teve
seus fluxos elevados pela alta do indexador. Dito isso, há uma distorção no yield do FII, dado que ele
distribuiu valores que ainda não foi efetivamente recebido em caixa.

Apesar do baixo risco de crédito, também devemos ficar atentos ao risco de inadimplência de algumas
operações, principalmente aquelas atreladas ao segmento residencial que se encontram em fase de
desenvolvimento. 

De todo modo, o  KNSC11  segue como um dos principais fundos de CRIs da indústria, com um retorno
bem atrativo, diante da alta do IPCA e do CDI nos últimos meses. De acordo com as taxas do portfólio,
estimamos que sua distribuição média de proventos permaneça próximo da casa de R$ 1,1 por cota ao
longo dos próximos meses, o que equivale a um yield anualizado (e líquido) de aproximadamente 14,5%.

 Desempenho acumulado do Book de Pro

Ativo Ativo Peso em relação ao total da Carteira Pr
Mauá Capital Recebíveis MCCI11 1,80%
CSHG Recebíveis Imobiliários HGCR11 1,60%
RBR High Grade RBRR11 1,80%
BTG Logística BTLG11 1,40%
Total Book Proventos   6,60%
IFIX2    
1 - Ajustada por proventos;
2 - IFIX  é o índice que mede o desempenho dos fundos imobiliários.

Obs.: clicando nos nomes dos fundos, você pode conferir a última atualização de tese feita na série.

Quer saber mais a respeito do racional por trás da sugestão de compra desse book? Clique aqui e aqui.

Book
2,00%
Internacional

Desempenho acumulado do Book Internacional em julho

Preço
Ativo Peso em relação ao total da Carteira Atual Variação no mê
(R$)
B3: BERK34 1,00% 74,05 3,83%
NYSE: VDE / B3: Vitreo Petróleo 1,00% 521,09 0,86%
Total Book Internacional 2,00%   2,35%
 Desempenho individual desde a entrada na Carteira
Peso
Preço Dividen
em Preço
Data da de Yield
Empresa Ticker relação atual Variação 
sugestão entrada Est.
ao (R$)
(R$) 2022
total
Berkshire Hathaway BERK34 25/11/2020 1,00% 62,44 74,05 18,60% 0,00%
Vanguard Energy ETF VDE 19/01/2022 1,00% 486,98 521,09 7,00% 3,75%
Total     2,00%        

- Obs (1): clicando nos nomes das empresas, você pode conferir a última atualização de tese feita na série.

- Obs (2): Preço de entrada considera a cotação média do dia em que foi feita a primeira sugestão do ativo.
Portanto, não incluímos nessa conta as mudanças de posição feitas posteriormente à primeira sugestão,
independentemente da trajetória de preço do ativo nesse período. É importante salientar que a tabela de
rentabilidade acumulada desde a entrada tem um caráter somente informativo, não sendo usado no cálculo da
rentabilidade global da Carteira Empiricus, a qual calculamos semana por semana.

 Book de
-14,00%
Ideias
 Desempenho acumulado do Book de Ideias em julho
Ativo Peso em relação ao total da Carteira Preço Atual (R$) Variação

Coelce 1,00% 45,07 -6,4

TC -1,50% 4,76 -0,6

Nubank -0,75% 3,71 13,8

Banco do Brasil 4,25% 32,86 -1,5

iShares S&P 500 -10,00% 226,50 4,52

XP -1,50% 100,79 7,08

Alpargatas -2,00% 20,08 4,91

M Dias Branco -2,00% 27,70 6,13

Rede D'or -1,50% 29,12 2,82

Total Book de Ideias -14,00%   -1,0

- Obs (1): para melhor visualização, a rentabilidade do book de ideias já está multiplicada pelo seu peso.
 Desempenho individual desde a entrada na Carteira
Peso Preço
Data da em de
Empresa Ticker Preço atual (R$) Variação  D
sugestão relação entrada
ao total (R$)
Coelce COCE5 29/07/2020 1,00% 61,76 45,07 -27,03%

TC TRAD3 26/10/2021 -1,50% 5,53 4,76 -13,85%

Nubank NUBR33 19/01/2022 -0,75% 7,12 3,71 -47,91%

Banco do Brasil BBAS3 19/01/2022 4,25% 29,62 32,86 10,94%

iShares S&P 500 IVVB11 19/01/2022 -10,00% 228,38 226,50 -0,82%

XP XPBR31 05/05/2022 -1,50% 101,30 100,79 -0,50%

Alpargatas ALPA4 08/06/2022 -2,00% 20,37 20,08 -1,44%

M Dias Branco MDIA3 14/06/2022 -2,00% 24,95 27,70 11,02%

Rede D'Or RDOR3 01/07/2022 -1,50% 28,32 29,12 2,82%

Total     -14,00%      

- Obs (2): clicando nos nomes dos ativos, você pode conferir a última atualização de tese feita na série.
- Obs (3): Preço de entrada considera a cotação média do dia em que foi feita a primeira sugestão do ativo.
Portanto, não incluímos nessa conta as mudanças de posição feitas posteriormente à primeira sugestão,
independentemente da trajetória de preço do ativo nesse período. É importante salientar que a tabela de
rentabilidade acumulada desde a entrada tem um caráter somente informativo, não sendo usado no cálculo da
rentabilidade global da Carteira Empiricus, a qual calculamos semana por semana.

Tabela de proventos
Ticker Data-ex Data pagamento Valor (R$/ação)
COCE5 13/04/2022 A definir 0,1838

Data-ex: data-limite em que o investidor precisa ter a ação em sua carteira para possuir o direito de recebe
que o investidor precisará iniciar o dia determinado com a ação em sua carteira.

Data do pagamento: data em que a empresa efetuará o pagamento do provento.

(*) Quando for o caso de JCP, valor líquido de imposto, de forma a facilitar o cálculo dos proventos recebidos

 
  Book de
4,90%
Metais

Desempenho acumulado do Book de Metais em julho

Ativo Peso em relação ao total da Carteira Preço Atual (R$) Variação

OZ1D 4,90% 304,38 1,3

Total Book de Metais 4,90%   1,3

Fundos sugeridos CNPJ Taxa de admin. Aplicação Inicial

Trend Ouro (GOLD11 ) 37.985.763/0001-49 0,55% ao ano N/A

Gold Trust (BIAU39) N/A 0,25% ao ano N/A

Vitreo Ouro 33.925.149/0001-30 0,14% ao ano R$ 100,00

Para aqueles que desejam investir nos metais via corretora internacional (Avenue Securities), a nossa sugestão é que se cadastre

na corretora por meio deste link e compre ouro por meio do ETF iShares Gold Trust, cujo ticker é IAU, ou o  SPDR Gold

Trust, cujo ticker é GLD. No caso da prata, sugerimos comprar o ETF iShares Silver Trust, cujo ticker é SLV.

João Piccioni
Analista, CNPI

Felipe Miranda
Analista, CNPI

Fernando Ferrer
Analista, CNPI

Larissa Quaresma
Analista, CNPI