I.

Tipos de inters

Dr. D. Mariano Gonzlez Snchez

Universidad CEU Cardenal Herrera

ndice

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Concepto de tipo de inters

Curva cupn cero.
Modelos discretos y continuos.
Comportamiento de los tipos de inters
y relacin con los tipos de cambio
Inmunizacin de una cartera.
Casos prcticos

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (I)

Qu es el tipo de inters? El precio del tiempo?

REINVERSIN

Precio =

t =1

cash - flow t

(1 + i t ) t

PRECIO

Subidas:benefician a la
posicin activa
Bajadas:benefician a la
posicin pasiva

Mariano Gonzlez Snchez

Bajadas:benefician a la
posicin activa
Subidas:benefician a la
posicin pasiva

Tipo de inters (II)

Composicin

Precio bono

rentabilidad activos sin riesgo

prima riesgo crdito emisor
prima expectativas inflacin
prima riesgo liquidez
prima riesgo tipo de inters
prima riesgo-pas y riesgo tipo de cambio

vencimiento
cupn
tipo de inters
Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (III). La posicin

ACTIVA

subidas del tipo

amortizacin alejada del
vencimiento

reinversin

PASIVA

precio

bajadas del tipo

vencimiento a largo
cupn peridico

Mariano Gonzlez Snchez

precio
bajadas del tipo
amortizacin alejada del
vencimiento

refinanciacin

subidas del tipo

vencimiento a largo
cupn peridico

Tipo de inters (IV). Duracin

t cf t
t
1
+
r
(
)
t =1
D=
P
P
D
=
P
r 1+ r
D
DM =
1+ r
P = -D M r P
n

n perodos para recuperar la

inversin inicial

Aproximacin lineal de la
relacin tipos y precio

sensibilidad del precio del

bono a la variacin de tipos

Momento temporal de
compensacin de riesgos

Vencimiento medio

precio = reinversin

Equivalente bono cupn cero

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (V). Horizonte

Factores que influyen en la

DURACIN

A mayor cupn menor

duracin
A mayor vencimiento mayor
duracin
A mayores tipos mayor
rentabilidad y menor
duracin
Amortizacin anticipada
menor duracin

HT = D

HT < D

Mariano Gonzlez Snchez

no hay riesgo
subida: precio activo
bajada: precio pasivo

HT > D

subida: refinanciacin
bajada: reinversin

Tipo de inters (VI). Aproximacin 1

precio

Mariano Gonzlez Snchez

precio-D

30

28

26

24

22

20

18

16

14

12

10

108
104
100
96
92
88
84
80
76
72
68
64
60
56
52
48

Tipo de inters (VII). Convexidad

n

1
2P
Cv
=

2
2
r
(1 + r )

t ( t + 1) cf t

(1 + r )

t=1

1
D

+ Cv r r P
P =
1+ r 2

CONVEXIDAD cuando el pago del cupon no es anual:

Cv =

t ( t + 1) cf t (1 + r )
mmP

-t

i t =1
m
m periodo anualizado de pago de cupon
1+

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (VIII). Convexidad

10

A mayor D mayor Cv

Bonos con igual D y cupn
A mayor cupn mayor Cv
su eleccin depender de
A mayor dispersin de los
Cv
flujos mayor Cv

Para bonos con opcin de
A mayores cambios de r
amortizacin anticipada Cv
mayor Cv, siendo la relacin
es negativa (concavidad)
positiva, al contrario que la
D.

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (IX). Aproximacin 2

precio

11

precio-D
Mariano Gonzlez Snchez

precio-D,Cv

30

28

26

24

22

20

18

16

14

12

10

108
104
100
96
92
88
84
80
76
72
68
64
60
56
52
48

ndice

1.
2.
3.
4.
5.
6.

12

Concepto de tipo de inters

Curva cupn cero.
Modelos discretos y continuos.
Comportamiento de los tipos de inters
y relacin con los tipos de cambio.
Inmunizacin de una cartera.
Casos prcticos

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (X). ETTI

Estructura Temporal de los Tipos de Inters

Relacin entre tipos de inters y plazo.
Funcin de indiferencia
Factores de descuento
cf 0 = cf t F D 0 ,t
F D 0 ,t =

(1 + i )
0 ,t

13

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XI). ETTI vs. TIR

14

La TIR es una caracterstica de un bono y

la ETTI de un plazo
La TIR permite comparar activos, la ETTI
permite valorar instrumentos
La TIR de diferentes bonos no constituye
una ETTI, aunque puede emplearse como
base de estimacin
Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XII). Elaboracin

Empleo de la ETTI

Tipos de curvas

15

Valoracin de los flujos de caja

Expectativas sobre tipos de inters
Estimacin tipos de inters futuros
Consideracin DISCRETA del tiempo
Consideracin CONTINUA del tiempo

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XIII). ETTI discreta

Divisin en largo y corto plazo

Dos tipos de referencias y ETTI

16

bonos cupn cero a corto

bonos para a largo
sin riesgo de crdito: repos y bonos (McCulloch)
con riesgo de crdito: depsitos e IRS
(Bootstrapping)

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XIV). Problemas

Homogeneizacin de la base y el sistema de capitalizacin

365
i 365 = i 360
360
t
(1+ i S t) = (1+ i C ) = ert

Interpolacin vrtices

i 1,5 =
17

t 1,5 t 1
t 2 - t1

i2 +

Mariano Gonzlez Snchez

t 2 t 1,5
t 2 - t1

i1

Tipo de inters (XV). McCulloch

Lineal
Cuadrtica
Cbica
yi = Pi Ti ci
xi ,0 = ci ,t
t

xi ,1 = t ci ,t

xi ,2 = t 2 ci ,t

xi ,3 = t 3 ci ,t

yi = 0 xi ,0 + 1 xi ,1 + 2 xi ,2 + 3 xi ,3 + i

18

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XVI). Ejemplo-1

19

fecha
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05
25-07-05

vencimiento
precio
cupn %
30-01-06
105.5107
4.00%
15-04-06
105.6818
3.50%
21-08-06
105.4079
3.90%
17-06-07
106.2937
3.80%
04-08-07
106.7178
2.36%
12-11-07
106.5795
1.15%
06-12-08
106.2028
1.14%
01-09-09
107.6459
4.25%
16-09-09
107.1018
4.05%
04-04-10
108.5369
4.00%
01-09-10
109.1902
3.95%
10-12-10
110.4449
4.08%
15-01-11
111.3859
3.85%
30-01-11
112.2426
2.00%
12-09-16
115.0007
2.95%
Mariano Gonzlez Snchez

prximo pago periodicidad anual

30-07-05
2
15-04-06
1
21-08-05
1
17-06-06
1
04-08-05
2
12-08-05
4
06-09-05
4
02-09-05
1
17-09-05
1
05-04-06
1
02-09-05
1
11-12-05
1
16-01-06
1
01-08-05
2
30-03-06
1

Tipo de inters (XVII). Ejemplo-2

a(0)

a(1)

a(2)

a(3)

R^2

Valor 1.0692 -0.1212 0.0123 -0.0004 76.05%

vrtices (das) tipos

20

365

4.18%

730

7.05%

1095

7.52%

1460

7.34%

1825

6.92%

2190

6.40%

2555

5.86%

2920

5.34%

3285

4.89%

3650

4.53%

BT = a0 + a1T + a2T 2 + a3T 3

1
rT =
BT

Mariano Gonzlez Snchez

T 1

Tipo de inters (XVIII). Bootstrapping

Curva forward implcita

No arbitraje
0
0

T
T

t
t < T

(1 + r )
0,T

B0,T = B0,t Bt ,T
T

= (1 + r0,t ) (1 + rt ,T )
t

1/ ( T t )

21

(1 + r )T
0,T

rt ,T =
t
(1 + r0,t )

Mariano Gonzlez Snchez

(T t )

Tipo de inters (XIX). Ejemplo-1

22

1d
1m
3m
6m
9m
1y
2y
3y
5y
7y
10y

3,2%
3,1%
3,15%
3,12%
3,15%
3,1%
3%
3,05%
3,07%
3,1%
3,1%

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XX). Ejemplo-2

365
= 3,244%
360
1m = 3,143%
3m = 3,194%
6m = 3,163%
9m = 3,194%
1y = 3,143%
2y = 3,042%
3y = 3,092%
4y = 3,103%
5y = 3,113%
6y = 3,128%
7y = 3,143%
8y = 3,143%
9y = 3,143%
10y = 3,143%
1d = 3,2%

5-4
4 3
3 ,0 5 % +
3 ,0 7 % = 3 ,0 6 %
5-3
5 3
6 y = 3 ,0 8 5 %
4y =

8 y = 3 ,1 %
9 y = 3 ,1 %

23

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXI). Ejemplo-3

1 365

1d = 1 + 0,03244
1 = 3,297%

365
365
30 30

1m = 1 + 0,03143
1 = 3,189%

365
3m = 3,233%
6m = 3,188%
9m = 3,211%
1y = 3,143%
2y = 2,997%
3y = 3,001%
4y = 2,968%
5y = 2,935%
6y = 2,908%
7y = 2,882%
8y = 2,843%
9y = 2,806%

24

10y = 2,771%

1d = 3,297%
1m = 3,189%
3m = 3,233%
6m = 3,188%
9m = 3,211%
1y = 3,143%
2,997
102,997
100 =
+
2 y = 2,995%
1,03143 (1 + 2 y) 2
100 =

3,001
3,001
103,001
+
+
3y = 3%
1,03143 (1,02995) 2 (1 + 3y)3

4y = 2,965%
5y = 2,931%
6y = 2,903%
7y = 2,875%
8y = 2,833%
9y = 2,792%
10y = 2,754%

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXII). Ejemplo-4

3.4
3.3
3.2
3.1
3
2.9
2.8
2.7
1d 1m 3m 6m 9m 1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y

25

tipos mercado
Mariano Gonzlez Snchez

tipos cupn cero

ndice

1.
2.
3.
4.
5.
6.

26

Concepto de tipo de inters

Curva cupn cero.
Modelos discretos y continuos.
Comportamiento de los tipos de inters
y relacin con los tipos de cambio.
Inmunizacin de una cartera.
Casos prcticos

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXIII). Modelos

Estructura Temporal de Tipos de Inters de la Deuda
Pblica:
Modelos estticos
Modelos dinmicos
No consistentes
Consistentes

27

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXIV). Modelos

Incertidumbre

Los precios siguen un proceso estocstico de definido

por la expresin general:

dS = S dt + S dz

E (dz ) = 0
dz proceso Wiener
2
= dt
E
dz

( )

28

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXV). Modelos

t=0

29

plazo
Mariano Gonzlez Snchez

t=T

Tipo de inters (XXVI). Modelos

Tipos de procesos

DRIFT
drift (1) = dt

drift ( 2 ) = t dt

drift ( 3) = ( St ) dt

drift ( 4 ) = ( t St ) dt

DIFFUSION

diffusion (1) = dt
diffusion ( 2 ) =

{
d
d

dt



t =a

( t ) dt + dW

t = dt + dW

diffusion ( 3) = dt +

dq

salto

Poisson

diffusion ( 4 ) = t dt + dq
30

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXVII). Modelos

Modelos estticos
Autores
Mc Culloch
Nelson y Siegel
Svensson

31

Modelizacin

1
t

R ( t ) = a j ,0 + a j ,1t + a j ,2t 2 + a j ,3t 3 1

j =1

R ( t ) = 1 + ( 2 + 3 )

R ( t ) = 1 + (2 + 3 )

t
t
4
1 exp
3 exp

t
4
4

t
t 56
t
t
4

1
exp
exp
1
exp

5 exp

t
4
4 t
6
6

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXVIII). Modelos

Modelos dinmicos no consistentes
Autores
General

Modelizacin
drt = ( + rt ) dt + rt dW t

Merton

drt = ( rt ) dt + dW t

CIR

drt = ( rt ) dt + rt 0.5 dW t

Vasicek
Brennan y
Schwartz

drt = ( rt ) dt + rdW
t
t
drt = a + b ( Lt rt ) dt + rdW
t
t
dLt = Lt [ rt + Lt ] dt + Lt dZt

Fong y
Vasicek

drt = ( rt ) dt + tdWt

Longstaff y
Schwartz

dxt = a ( x xt ) dt + xt0.5dWt

dt2 = ( a b t2 ) dt +t dZt
dyt = b ( y yt ) dt + yt0.5dZ t
rt = 1 xt + 2 yt

32

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de inters (XXIX). Modelos

Modelos dinmicos consistentes

Autores
Ho y Lee
Hull y White
Hull y White

Modelizacin

d rt = t d t + d W t
d rt =

rt

]d

t +

d W

drt = [ t + t rt ] dt + dW t
d t = t dt + dZ t

Black y
Karasinski
Black,
Derman y
Toy
Heath,
Jarrow y
Morton

33

d ln rt = (t at ln rt ) dt + t dWt

d ln rt = t t ln rt dt + t dWt
t

df t ,T = t ,T + i ,t ,T dW i ,t
i =1

t ,T

= i ,t ,T i ,t ,u du
i =1
t

Mariano Gonzlez Snchez

ndice

1.
2.
3.
4.
5.
6.

34

Concepto de tipo de inters

Curva cupn cero.
Modelos discretos y continuos.
Comportamiento de los tipos de inters
y relacin con los tipos de cambio.
Inmunizacin de una cartera.
Casos prcticos

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de cambio (I). Posicin

Posicin LARGA

Posicin CORTA

CONTABLE

Activos < Pasivos

Bajada del tipo

Posicin NEUTRA

35

Activos > Pasivos

Subida del tipo

Activos = Pasivos
Slo habr riesgo si no
coinciden en vencimiento
Mariano Gonzlez Snchez

Consolidacin

ECONMICO

Facturacin
Abastecimiento
Competencia
Posiciones en divisas

Tipo de cambio (II). Precio

Cotizacin directa vs.

indirecta
Two way vs. broker
ask vs. bid
Finalidad

36

Causas fluctuacin

Oferta y demanda

Cubrir posiciones
Gestionar tesorera
Atender solicitud de
divisas

Mariano Gonzlez Snchez

Depreciacin
Apreciacin

Autoridades monetarias

Devaluacin
Revaluacin

Tipo de cambio (III). Operativa

Posicin inicial

Finalidad: cerrar posicin

37

Largo de B y corto de A
Ofrecer un precio comprador A/B mayor que el
de mercado
Ofrecer un precio vendedor A/B menor que el
de mercado

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de cambio (IV). Cross exchange

USD / JPY = 125,3975 / 80

Tipo de cambio entre dos divisas a

partir del tipo de ambas respecto a
otra divisa principal
No arbitraje

A partir de las volatilidades individuales,

correlacin y el cross exchange puede
obtenerse volatilidades implcitas de los
tipos de cambio o correlaciones:
2

USD / EUR = 1,0185 / 90

1,0185
= 0,8122
125,3980
1,0190
= 100
= 0,8126
125,3975

100JPY / EUR comprador = 100

100JPY / EUR vendedor

ln ( JPY / EUR ) = ln (USD / JPY ) + ln (USD / EUR )

2 ( JPY / EUR ) = 2 (USD / JPY ) + 2 (USD / EUR ) +

+2 (USD / JPY ) (USD / EUR ) USD / JPY ;USD / EUR

(USD / JPY ) = 1.2

2 ( JPY / EUR ) = 1.4 USD / JPY ;USD / EUR =

2 (USD / EUR ) = 1.1

38

Mariano Gonzlez Snchez

1.4 1.2 1.1

= 0.3917
2 1.2 1.1

Tipo de cambio (VIII)

Relacin tipo de inters y de cambio

EURO$

DEURO$ = + 0.01292- 0.01421*EURO$_1 + 0.022001*rnd

(SE)

Euribor

DEURIBOR = + 0.04804 - 0.01789*EURIBOR_1 + 0.304631*rnd

(SE)

Libor$

39

(0.01554) (0.01655)

(0.1032) (0.02159)

DLIBOR$ = - 0.06072 + 0.009094*LIBOR$_1 + 0.210711*rnd

(SE)

(0.06347) (0.0126)

Mariano Gonzlez Snchez

Tipo de cambio (IX)

Residuos Euro$

Relacin tipo de inters y de cambio

Density
17.5

r:DEURO/

N(s=0.0218)

Cola gruesa o
mayor
probabilidad de
precios bajos del
dlar

15.0

12.5

10.0

7.5

5.0

2.5

-0.07 -0.06 -0.05 -0.04 -0.03 -0.02 -0.01 0.00

40

0.01

0.02

Mariano Gonzlez Snchez

0.03

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

Tipo de cambio (X)

Relacin tipo de inters y de cambio

Residuos Euribor
Density
1.50

r:DEURIBOR

N(s=0.302)

Apuntamiento o
mayor
probabilidad de
reversin a la
media

1.25

1.00

0.75

0.50

0.25

-1.25

41

-1.00

-0.75

-0.50

-0.25

0.00

0.25

Mariano Gonzlez Snchez

0.50

0.75

1.00

1.25

Tipo de cambio (XI)

Relacin tipo de inters y de cambio

Residuos Libor$
Density
2.5

r:DLIBOR

N(s=0.209)

Apuntamiento o
mayor
probabilidad de
reversin a la
media

2.0

1.5

1.0

0.5

-1.0

42

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

Mariano Gonzlez Snchez

0.2

0.4

0.6

0.8

Tipo de cambio (XII)

Relacin tipo de inters y de cambio

EURO$

EURIBOR

Coefficient Std.Error robust-SE t-value t-prob

Constant

0.0161446

0.01506

0.01402

1.15 0.252

EURO/$_1 X

-0.0186539

0.01677

0.01600

-1.17 0.246

alpha_0

0.000014

0.000021 0.000022

0.615 0.540

alpha_1

0.0993280

0.06545

0.06029

1.65

0.102

beta_1

0.881570

0.08778

0.09421

9.36

0.000

Constant

Coefficient Std.Error

robust-SE t-value t-prob

0.0130506

0.09566

EURIBOR_1 X -0.00441401

LIBOR$

0.01934

-0.319 0.750

0.02464

-0.179 0.858

alpha_0

H 2.59041e-018 0.001122 0.0007977 0.00 1.000

alpha_1

0.0647156

0.04251

0.05636

1.15 0.253

beta_1

0.921284

0.04627

0.05554

16.6 0.000

Coefficient Std.Error robust-SE t-value t-prob

Constant

LIBOR$_1 X

43

0.08045

0.0138242 0.03395

0.03172

-1.21 0.231

-0.00394767 0.006666 0.006619 0.596 0.552

alpha_0

0.0103552 0.002401 0.003386 3.06

alpha_1

0.983451

beta_1
H
0.0165488
Mariano Gonzlez Snchez

0.04543

0.04932

0.003

0.336 0.738

Tipo de cambio (XIII)

Relacin tipo de inters y de cambio

Parmetros de un modelo de reversin:

Parmetros

(0)

44

EURO$
0.8421
0.019
0.02
0.000
0.099
0.882

EURIBOR
3.25
0.004
0.30
0.00
0.065
0.921

Mariano Gonzlez Snchez

LIBOR$
3.45
0.004
0.21
0.59
0.984
0.017

Tipo de cambio (XIV)

Relacin tipo de inters y de cambio

Correlaciones

EURO$
EURIBOR
LIBOR$

45

EURO$
1.00000
0.30547
0.21329

EURIBOR
0.30547
1.00000
0.76558

Mariano Gonzlez Snchez

LIBOR$
0.21329
0.76558
1.00000

ndice

1.
2.
3.
4.
5.
6.

46

Concepto de tipo de inters

Curva cupn cero.
Modelos discretos y continuos.
Comportamiento de los tipos de inters
y relacin con los tipos de cambio
Inmunizacin de una cartera.
Casos prcticos

Mariano Gonzlez Snchez

MOTIVACIN

47

Inmunizar una cartera frente a los movimientos de la curva de tipos de

inters:

Cmo se mide?


Surplus Nulo: Los cambios en Net Present Value de los cashflows a recibir se compensa con los de los cash-flows a
entregar.

Cmo se logra?


La composicin de los cash-flows a entregrar y a recibir deben
tener sensibilidades iguales frente a los factores que midan los
movimientos de la curva.

Cules son ests sensibilidades?

Duraciona direccional frente a los factores(Reitano [1992] and
Ho [1992] )

Cmo se comportan los factores?

Deben ser independientes
Mariano Gonzlez Snchez

PCA (i)

Resolucin tradicional del problema:

48

Barber and Copper [1996] and Golup and

Tilman [1997]
Anlisis de Componentes Principales
(PCA): Descomposicin orthogonal de la
matriz de covarianzas de los variaciones
de los tipos de inters
Mariano Gonzlez Snchez

PCA (ii)
La expresin matemtica sera:

El valor actual de una cartera de cash-flows (C) puede

expresarse a partir de los factores de descuento como:

Pi ( 0) = exp r0 (t i ) t i
N

S ( 0) = C i Pi ( 0)
i =1

Las variaciones (x) de los tipos de inters (r) de la curva cupn

cero correspondientes a cada vrtice (s), puede expresarse
mediante PCA, como una combinacin lineal de factores (h)
con sus correspondientes pesos (u):
K

x ( s ) = r ( s ) r0 ( s ) = uk ( s ) hk

49

k =1

Mariano Gonzlez Snchez

PCA (iii)
Entonces la variaciones del Net Present Value de la cartera
puede expresarse tambin en funcin de los mismos factores:

k = 1,..., K

S k = C i Pi ( 0)uk (t i ) t i hk
i =1

Siendo el objetivo de la inmunizacin:

k = 1,..., K

Y donde las medidas de sensibilidad o duraciones

multidireccionales (direcciones o factores independientes)
seran:

k = 1,..., K

50

S k = 0

D =
S
k

N N

C i Pi ( 0)uk (t i ) t i

S ( 0) i =1

Mariano Gonzlez Snchez

PCA (iv)

Cules son los objetivos?:

Reduccin de la dimensin del problema:


En lugar de trabajar con N activos, se trabaja con K factores comunes,
tal que K<<N.

Mejor compresin de las relaciones entre los elementos de una cartera.

Menor esfuerzo computacional.

Sustitucin de la estructura de dependencia entre los rendimientos de los

activos o/y pasivos de una cartera, por factores independientes entre si:

Sean x e y los rendimientos de dos activos, y sea h() una funcin
cualquiera. Ambos rendimientos sern independientes si se cumple:
h ( x ) , h ( y ) = h ( x ) h ( y )

51

Mariano Gonzlez Snchez

PCA (v)

Formalizacin y significado:

PCA : incorrelacin

Si,t = i + k ,i Fk ,t i = 1,..., N
k =1

= V iDiV T
D = diag [ 1 N ]
K

k =1

= X%

j =1

PCA = descomposicin de la matriz de correlacin

V = matriz de eigenvectors o pesos ponderados por las desviaciones estndar
D = matriz diagonal de los eigenvalues o varianzas de los factores
X% = nivel de explicacin buscado que marca el nmero de factores necesarios

52

Mariano Gonzlez Snchez

ESTUDIO EMPRICO (i)

53

Caso original de Barber-Cooper:

Perodo de estimacin: Agosto-1985 hasta Febrero-1991

Perodo de testing: Marzo-1991 hasta Febrero-1992 (no reemplazamiento)

Composicin de la cartera a cubrir:

Cash flows a pagar: $-100,000, $-200,000 y $-300,000 con vencimientos de 3, 4 y 5 aos,
respectivamente.

Vencimientos de los posibles cash-flows que emplear como cobertura: 1, 3, 5 y 7 aos.

Composicin PCA de la cobertura: $13,227.90; $95,591; $582,079; y $-91,818.


Composicin ICA de la cobertura: $-24,049; $250,220; $375,470; y $-2,599.70.

Duraciones multidireccionales


PCA:

Cartera: 4.9248 (D1), -0.9822 (D2) y -1.6491 (D3).

Cobertura: 4.9251 (D1), -0.9829 (D2) y -1.6483 (D3).

ICA:

Cartera: 3.2013 (D1), -0.3338 (D2) y -1.9495 (D3)

Cobertura: 3.2012 (D1), -0.3338 (D2) y -1.9496 (D3) .

Mariano Gonzlez Snchez

ESTUDIO EMPRICO (ii)

54

Caso actual:

Perodo de estimacin: Enero-1997 hasta Septiembre-2007

Perodo de testing: Octubre-2007 hasta Septiembre-2008 (no reemplazamiento)

Composicin de la cartera a cubrir:

Cash flows a pagar: $-400,000, $-100,000 y $-100,000 con vencimientos de 1, 2 y 3 aos,
respectivamente.

Vencimientos de los posibles cash-flows que emplear como cobertura: 1, 3, 5 y 7 aos.

Composicin PCA de la cobertura: $442,510.00 (year 1), $155,930.00 (year 3), $14,149.00
(year 5) y $-12,985.00 (year 7) .


Composicin ICA de la cobertura: $435,770.00 (year 1), $178,370.00 (year 3), $-12,344.00
(year 5) and $-2,026.30 (year 7) .

Duraciones multidireccionales


PCA:

Cartera: -1.4267 (D1), -2.9026 (D2) and 1.9325 (D3).

Cobertura: -1.4292 (D1), -2.8999 (D2) and 1.9347 (D3).

ICA:

Cartera: -3.8946 (D1), -2.5747 (D2) and -0.5335 (D3).

Cobertura: -3.8946 (D1), -2.5747 (D2) and -0.5335 (D3).

Mariano Gonzlez Snchez

ESTUDIO EMPRICO (iv)

Asset Value
BARBER
and
COOPER

Asset Value
ICA

Surplus ($)
BARBER
and
COOPER

Surplus ($)
ICA

Hedge (%)
BARBER
and
COOPER

Hedge (%)
ICA

Date

Liability Value

FebFeb-91

434,101.83

434,101.65

434,101.59

-0.18

-0.25

MarMar-91

435,314.22

435,213.25

435,140.41

-100.97

-173.81

109.07%

116.71%

AprApr-91

440,563.45

440,440.22

440,441.77

-123.23

-121.68

100.43%

99.02%

MayMay-91

443,416.42

442,987.23

443,417.93

-429.19

1.51

112.01%

95.86%

JunJun-91

442,781.82

442,503.40

442,821.95

-278.42

40.16

131.16%

106.48%

JulJul-91

448,168.42

448,017.38

448,213.90

-151.04

45.48

97.69%

99.90%

AugAug-91

459,570.88

459,467.47

459,476.61

-103.41

-94.27

99.58%

101.24%

SepSep-91

469,742.09

469,833.65

469,586.98

91.56

-155.1

98.12%

100.60%

OctOct-91

476,331.31

476,514.53

476,264.15

183.22

-67.16

98.63%

98.68%

NovNov-91

484,190.28

484,614.98

484,110.14

424.69

-80.15

97.02%

100.17%

DecDec-91

497,504.56

497,733.14

497,184.38

228.57

-320.19

101.50%

101.84%

JanJan-92

491,736.41

492,107.69

491,989.03

371.29

252.62

102.54%

111.03%

FebFeb-92

492,744.07

492,938.52

492,819.97

194.45

75.9

121.28%

121.27%

55

Mariano Gonzlez Snchez

ESTUDIO EMPRICO (v)

Hedged
(%) ICA

Date

Liability Value

Asset Value PCA

Asset Value ICA

SepSep-07

565,412.00

565,410.00

565,410.00

-2.00

-2.00

OctOct-07

569,529.28

569,549.25

569,549.85

19.97

20.57

99.47%

99.45%

NovNov-07

575,946.55

576,012.48

576,013.56

65.93

67.01

99.29%

99.28%

DecDec-07

576,950.12

577,046.22

577,027.86

96.10

77.74

97.08%

98.94%

JanJan-08

585,448.79

585,410.04

585,413.97

-38.75

-34.82

101.61%

101.34%

FebFeb-08

589,911.12

589,927.77

589,914.66

16.66

3.54

98.77%

99.15%

MarMar-08

591,046.74

590,800.60

590,895.76

-246.14

-150.98

130.11%

115.75%

AprApr-08

588,297.00

588,101.00

588,182.57

-196.00

-114.43

101.86%

101.35%

MayMay-08

588,040.01

587,825.07

587,915.28

-214.94

-124.74

93.13%

96.14%

JunJun-08

589,733.20

589,370.80

589,524.53

-362.40

-208.67

109.54%

105.22%

JulJul-08

591,343.56

591,010.97

591,150.13

-332.59

-193.43

98.18%

99.06%

AugAug-08

592,448.88

592,140.12

592,262.27

-308.76

-186.61

97.89%

99.39%

SepSep-08

594,367.64

594,079.72

594,199.99

-287.93

-167.65

98.93%

99.02%

56

Mariano Gonzlez Snchez

Surplus($)
Surplus($)
ICA

Hedged
(%) PCA

Surplus($)
Surplus($)
PCA

ESTUDIO EMPRICO (vi)

Performance de las 2 tcnicas:

Feb-91 to Feb-92
Surplus($)
PCA

Surplus($)
ICA

Surplus($) PCA

Surplus($)
ICA

mean

23.64

-45.92

-137.76

-78.04

std. Dev.

253.45

148.51

220.07

131.51

max

424.69

252.62

96.10

77.74

min

-429.19

-320.19

-362.40

-208.67

Statistics

57

Sep-07 to Sep-08

Mariano Gonzlez Snchez

ndice

1.
2.
3.
4.
5.
6.

58

Concepto de tipo de inters

Curva cupn cero.
Modelos discretos y continuos.
Comportamiento de los tipos de inters
y relacin con los tipos de cambio
Inmunizacin de una cartera.
Casos prcticos

Mariano Gonzlez Snchez

Casos prcticos

59

Con los datos de la HOJA-1 del archivo parte-1.xls

estimar la ETTI por bootstrapping con interpolacin
lineal.
Estimar el valor y la duracin de un bono a 3 aos
con cupn del 6%.
Cul de los bonos de la HOJA-2 del archivo parte1.xls permite una mejor inmunizacin del bono
anterior?

Mariano Gonzlez Snchez