La Grce a-t-elle les moyens de rembourser sa dette ?

23.03.11 | 13h45 Mis jour le 23.03.11 | 13h46

La Grce a-t-elle les moyens de rembourser sa dette ?

23.03.11 | 13h36 Mis jour le 23.03.11 | 13h36 Dcidment, rien n'y fait. Malgr tous les efforts du gouvernement de Georges Papandrou pour remettre le pays sur les rails, investisseurs, analystes et conomistes haut placs continuent douter de la capacit de remboursement d'une Grce trop lourdement endette. "Il n'y aura pas moyen d'chapper une restructuration", affirme ainsi Otmar Issing, l'ancien chef conomiste de la Banque centrale europenne (BCE), dans une interview, lundi 21 mars, au magazine allemand Der Spiegel. Le jugement est sans appel, alors mme que les dirigeants europens viennent d'assouplir les conditions de l'aide financire octroye en mai 2010 Athnes. Le 11 mars, ils ont accept de rduire le taux d'intrt exig et de rallonger la dure des prts consentis afin de donner plus de temps au pays pour restaurer sa crdibilit. Une bouffe d'oxygne bienvenue mais qui, selon nombre d'experts, ne dispensera pas le pays d'une rengociation avec ses cranciers. Le sentiment des oprateurs financiers est extrmement pessimiste : selon une enqute de la banque Barclays Capital mene auprs d'un millier d'investisseurs, ils sont prs de 70 % croire au scnario d'une restructuration de dette en zone euro dans les trois ans. Au bord de l'insolvabilit ? L'analyse est vite faite : l'austrit laquelle s'astreint Athnes, en ligne avec les recommandations des Europens et du Fonds montaire international (FMI), pse sur la croissance. Et lourdement. Les baisses de salaires et les hausses de taxes affectent le pouvoir d'achat des mnages. La Grce ne peut mme pas compter sur l'arme de la dvaluation pour stimuler ses exportations. Le produit intrieur brut (PIB) s'est contract de 4,5 % en 2010. Il devrait encore reculer de 3 % en 2011 tandis que le taux de chmage frle les 15 %. Toujours au chapitre des mauvaises nouvelles, le gouvernement peine amliorer la collecte des impts. Rsultat, le dficit fond mais la dette grimpe. Elle approche les 150 % du PIB, un niveau record au sein de la zone euro ! Pour le centre Bruegel, un institut de recherche influent en Europe, le pays "frise clairement l'insolvabilit". Ainsi, selon les calculs du think tank, pour qu'Athnes ramne sa dette publique sous la barre des 60 % du PIB d'ici 2035, il lui faudrait dgager chaque anne un excdent primaire - hors charge de la dette - de 6 % du PIB. "C'est une tche herculenne, indique Andr Sapir, professeur l'Universit libre de Bruxelles et chercheur chez Bruegel. Le seul cas d'un pays de l'OCDE (Organisation de coopration et de dveloppement conomiques) avec de tels excdents, c'est la Norvge, grce ses revenus ptroliers." La Grce compte revenir sur les marchs ds 2012. Mais sa dette se ngocie toujours des taux prohibitifs. "Sur le march des CDS (titres d'assurance censs protger contre le risque de dfaut d'un metteur), la Grce est juge plus risque que l'Irak !", ironise Jean-Franois Robin, stratgiste chez Natixis. Selon l'analyste, cette valuation est draisonnable. Mais, note-t-il, que les investisseurs exagrent ou non, "si les taux restent o ils sont, ce n'est pas soutenable". Les raisons d'attendre. Reste que la Grce, le FMI et les instances europennes cartent l'option d'une restructuration et font valoir que le tableau est loin d'tre tout noir : le gouvernement mne ses rformes un rythme impressionnant. Il est parvenu rduire son dficit budgtaire de 6 points de pourcentage en un an, le faisant passer de 15,4 % du PIB en 2009 9,4 % en 2010. Pour accrotre ses recettes, Athnes a en outre dcid de raliser un plan de privatisations de 50 milliards d'euros. L'objectif est ambitieux. S'il est atteint - ce dont doutent certains experts -, le gouvernement pourrait se dispenser d'imposer de nouvelles hausses d'impts risquant d'affaiblir encore la croissance. Pour tout le monde, il est urgent d'attendre. Les raisons sont bien comprises. Car si la Grce reconnaissait qu'elle ne peut pas rembourser ses dettes, cela constituerait un dangereux prcdent : "On n'a aucun autre exemple dans l'histoire rcente de l'Europe de l'Ouest, souligne Jean-Michel Six, chef conomiste Europe chez Standard & Poor's. On ne connat donc pas d'avance les consquences. Celles-ci pourraient tre relativement bnignes ou extrmement graves", indique-t-il. Le danger est celui d'une contagion aux autres pays vulnrables de la zone euro. Les investisseurs, inquiets qu'un mme scnario se rpte avec la dette irlandaise ou portugaise, prfreraient s'en dlester. Le secteur bancaire serait mis rude preuve, notamment les tablissements allemands et franais, trs exposs. "Beaucoup disent "pas maintenant" par peur de provoquer l'tincelle d'une crise systmique en zone euro", explique Andr Sapir. Vers une restructuration ngocie. Les conomistes du centre Bruegel jugent invitable qu'Athnes en passe par une rduction de 30 % de sa dette ngociable, estime 290 milliards d'euros. Mais ils prconisent que le secteur bancaire europen soit au pralable assaini et recapitalis. Quoi qu'il en soit, la Grce ne procderait pas un dfaut unilatral prenant ses bailleurs de fonds au dpourvu. Les experts croient plutt au scnario d'une restructuration ngocie, lui permettant d'obtenir une rallonge de ses dlais de paiements et une baisse des taux d'intrt. L'Europe semble prparer le terrain. D'abord en ayant accept un rchelonnement de ses propres crdits accords Athnes, coupl une rduction du taux d'intrt. Surtout, en rflchissant au mcanisme de rsolution des crises aprs 2013, date laquelle expire l'actuel Fonds europen de stabilit financire (FESF). C'est l'un des enjeux du sommet qui rassemble les dirigeants de la zone euro les 24 et 25 mars Bruxelles. A l'avenir, l'assistance financire de l'Europe sera conditionnelle. Elle impliquera une participation des investisseurs privs ds lors que le pays en difficult sera jug insolvable. Nul doute que la question se posera pour la Grce la premire si elle n'a pas

recouvr sa soutenabilit d'ici 2013. Marie de Vergs Chiffres 143 % C'est, en pourcentage du produit intrieur brut, le montant de la dette grecque prvu en 2010, selon Natixis. En 2009, ce taux tait de 126,8 %. En 2011, la dette devrait atteindre 153 %. 9,4 % C'est, rapport au produit intrieur brut, le niveau du dficit public grec prvu en 2010. En 2009, il atteignait 15,4 %. Pour 2011, le dficit attendu est de 7,5 %. Article paru dans l'dition du 24.03.11

Le scnario du pire de Standard & Poor's

23.03.11 | 13h36 Mis jour le 23.03.11 | 13h36 Ces derniers mois, les marchs ont mis l'Europe rude preuve. Nerveux face des dficits jugs intenables, ils n'ont accept de prter aux Etats les plus risqus qu' des taux prohibitifs, au point de placer les conomies grecque et irlandaise au bord de l'asphyxie. Et si la situation devenait pire encore ? Si les craintes redoublaient jusqu' branler tout le systme conomique et financier europen ? C'est un tel scnario catastrophe que l'agence de notation Standard & Poor's (S & P) a tent de creuser dans une tude publie mercredi 23 mars. L'hypothse de dpart : une perte de confiance totale des marchs, "une sorte de "grve" des investisseurs, qui considreraient que l'Europe est devenue illisible", explique Jean-Michel Six, chef conomiste chez S & P. Quel en serait l'impact sur une priode de cinq ans, entre 2011 et 2015 ? Certes, l'exercice est une simulation qui n'a, en aucun cas, valeur de prvision, prcise l'agence. L'tude est base sur des projections qui ne refltent pas les hypothses de travail actuelles de S & P. "Mais si elles semblent extrmes, elles ne sont pas pour autant invraisemblables", note M. Six. Ce stress se traduirait d'abord par un choc sur les taux d'intrt auxquels les Etats, les banques et les entreprises se refinancent sur les marchs. Le Portugal, par exemple, se verrait contraint d'emprunter 8 % en 2012 - contre un peu plus de 7 % actuellement - et mme 17 % en 2013 ! Aprs quelques mois, cette perte de confiance gagnerait le secteur priv. Autrement dit, les entreprises "commenceraient progressivement rduire leurs projets d'investissement en prvision d'une consommation plus basse", dcrit l'tude. Tout cela conduirait "une nouvelle priode de rcession", avec des "bnfices plus faibles" pour les entreprises et des "impays" en nombre pour les banques. Sans surprise, les Etats qui souffriraient le plus sont ceux que la crise de la zone euro a dj mis particulirement l'preuve depuis un an, savoir la Grce, le Portugal et l'Irlande. Dans ces pays, la propagation du choc l'conomie relle serait rapide et douloureuse : en cinq ans, leur produit intrieur brut (PIB) chuterait de 20 %, leurs marchs boursiers perdraient 70 %. Les prix de l'immobilier commercial dgringoleraient de 50 %. Rsultat : une pousse dramatique du chmage et des dficits en plein drapage. Selon le scnario imagin par l'agence, d'ici 2015, la dette publique grecque atteindrait 330 % du PIB ! Un niveau "insoutenable", plus de deux fois suprieur au ratio actuel. En revanche, avec une dette 127 % du PIB, "l'Espagne ne s'en tirerait pas trop mal", fait remarquer Blaise Ganguin, chef crdit Europe, qui a supervis l'tude. Quant aux rpercussions politiques, S & P souligne qu'au sein des Etats en droute, les lecteurs pourraient se laisser sduire par des programmes aux accents protectionnistes. Surtout, une telle situation constituerait un test dcisif pour la zone euro : "Les gouvernements europens n'auraient pas vraiment d'alternative entre une intgration fiscale plus complte ou la sortie pure et simple des conomies les plus endettes, avec des consquences potentiellement pires encore." A bon entendeur... Marie de Vergs Article paru dans l'dition du 24.03.11

A Athnes, grves rptition, privatisations et impasse budgtaire

23.03.11 | 13h36 Athnes Correspondance - "Suppression de la dette", rclame une banderole dploye le 22 mars lors d'une nouvelle manifestation dans les rues d'Athnes. Comme certains experts, les manifestants prconisent une restructuration de la dette. Ils prnent mme une restructuration radicale. "Nous ne sommes pas responsables de ce qu'ont fait les prcdents gouvernements, explique Gregori Iatrakos, un employ de la mairie d'Athnes. Si l'Union europenne trouve de l'argent pour renforcer les banques, elle peut aussi trouver de l'argent pour les travailleurs." Les Athniens manifestent rgulirement. Mardi 22 mars, quelques jours du sommet europen de Bruxelles qui doit finaliser l'accord des pays de la zone euro ouvrant la porte une rduction du taux d'intrt et un allongement des dlais

de remboursement pour la Grce, le cortge tait plutt modeste. Mais depuis l'instauration, en mai 2010, du plan d'austrit inspir par le Fonds montaire international (FMI) et l'Union europenne (UE) en contrepartie de leur prt de 110 milliards d'euros, le pays a connu une dizaine de grves gnrales. La dernire remonte moins d'un mois. Presque chaque semaine est marque par des mouvements sociaux, des transports publics aux avocats en passant par les journalistes ou les pharmaciens. Les manifestants aboient, le gouvernement passe, sans changer sa politique. Sous la contrainte de ses partenaires, il vient de lancer un programme de privatisation dont il espre 50 milliards d'euros. Du jamais-vu en Grce. Le mmorandum sign par le gouvernement grec et la troka - UE, FMI, Banque centrale europenne - ne prvoyait originellement que 3,5 milliards d'euros, mais il a t relev en raison de l'aggravation de la situation financire du pays. Rcession Le gouvernement est parvenu rduire son dficit en 2010, mais l'endettement continue de s'alourdir. Pire encore, le dficit est reparti la hausse sur les deux premiers mois de l'anne, faute de croissance : la Grce connatra en 2011 sa troisime anne conscutive de rcession. De plus, le gouvernement reste en de de ses objectifs de rentres fiscales, dans un pays o la fraude est un sport national. "Nous pourrons avoir les premiers revenus des privatisations dans l't", a expliqu mardi le ministre des finances, Georges Papaconstantinou. La premire phase du plan de privatisation prvoit de rcolter 15 milliards d'euros dans les trois prochaines annes. Un comit interministriel charg d'tablir la liste des entreprises privatiser et des proprits d'Etat mettre en concession tient sa premire runion mercredi 23 mars. Une de ses premires tches va tre d'tablir la liste de ces proprits de l'Etat, dans un pays o il n'existe pas de cadastre. La Loterie nationale, la compagnie de gaz et la trs endette compagnie ferroviaire seront parmi les premiers actifs privatiser. Le gouvernement continue exclure toute restructuration de sa dette. "Elle pourrait provoquer l'effondrement des banques grecques et produirait une avalanche d'attaques spculatives sur un grand nombre de pays europens", expliquait le premier ministre grec, Georges Papandrou, dans Le Monde du 11 mars, insistant particulirement sur les risques encourus par les fonds de retraite grecs. Alain Salles Article paru dans l'dition du 24.03.11

Le cas grec n'a rien de singulier

23.03.11 | 13h36 Impensable une banqueroute de la Grce ? Si elle se produisait la faillite du pays convoquerait l'Histoire. Dans This Time is Different. Eight Centuries of Financial Folly ("Cette fois, c'est diffrent. Huit sicles de folie financire", d. Pearson, 2010), les conomistes Kenneth Rogoff et Carmen Reinhart rappellent que depuis son indpendance, en 1829, la Grce a dj fait dfaut cinq fois, passant la moiti de son temps restructurer ou renier sa dette... Inutile, ici, d'invoquer une prtendue inclinaison hellnique au laxisme budgtaire, le cas grec n'a rien de singulier. Entre 1800 et 2009, les auteurs recensent pas moins de 300 dfauts souverains. Le record toute catgorie revenant l'Espagne qui "a russi" faire dfaut sept fois au XIXe sicle et six fois au cours des trois sicles prcdents. La France se range aussi parmi les "maillons faibles" de l'Europe. Les comptes de la monarchie ont commenc draper en 1522 sous Franois Ier et la France, selon le terme utilis alors, "rpudiera" ses dettes huit fois entre 1500 et 1800. Entre 1500 et 1900 la Prusse, l'empire d'Autriche, l'Angleterre, le Portugal, plombs par les cots des guerres successives, ont aussi connu des pisodes de faillites. Et si la France enregistre son dernier dfaut en 1797, l'histoire des dfauts souverains ne s'arrte pas l. Les cranciers prtent aux Etats, persuads que le pass ne se reproduira plus. Mais, chaque fois, "un nouveau cygne noir surgit", indique l'conomiste Daniel Cohen. Au XXe sicle, la Grande Dpression des annes 1930 conduit une partie du monde ne plus honorer ses dettes, dont l'Allemagne, la Grce, la Hongrie et la Roumanie et une quinzaine de pays d'Amrique latine l'exception notable de l'Argentine. Le pays n'chappera toutefois pas la seconde vague de dfauts dans les annes 1980 qui emportera la Bolivie, le Brsil ou le Chili. Tandis que certains "Tigres" d'Asie vacilleront la fin des annes 1990. L'exception amricaine Grand absent de ce panorama : les Etats-Unis. Pourtant, y regarder de plus prs, "en 1971 lorsque le prsident Richard Nixon dit : "Je ne convertis plus le dollar en or" c'est une manire de faire dfaut", estime Jean-Marc Daniel, professeur l'ESCP-Europe. Pour des motifs diffrents les faillites d'Etat traduisent, en effet, l'incapacit d'un pays rembourser ses cranciers dans une monnaie qui n'est pas la sienne. L'or, les mtaux prcieux, et plus rcemment le dollar... En ce sens, le cas de la Grce de 2011 est particulier car sa dette est en euros tout comme sa monnaie locale. De quoi rendre un ventuel dfaut deux fois plus douloureux, selon Daniel Cohen, car le pays cumulerait alors les dsavantages des restructurations oprs dans les pays mergents la fin du XXe sicle tout en pnalisant aussi son propre systme bancaire. Cette fois-ci, est-ce donc diffrent ? Claire Gatinois Article paru dans l'dition du 24.03.11
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