por Danielle Nicoli Lopes, Analista | postado em 12/08/2022

Compre Bpac11 E Mrve3: O Melhor

Banco Da América Latina E A
Incorporadora Diversificada
[RESULTADOS 2T22] Em nossa segunda divulgação, falamos
dos resultados de BTG Pactual, XP Investimentos e MRV.

Recados Nord Ações

1 - Ranking em tempo real (acesse AQUI).

2 - Telegram gratuito Nord (acesse AQUI).

3 - Conteúdos em vídeo (acesse AQUI).

4 - Histórico de recomendações (acesse AQUI).

5 - Me sigam nas redes sociais @daniellelopesn.

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Performance da Carteira

O mês de julho foi melhor para nós, e começamos a ficar no positivo em 2022.

O ano começou excelente para nós, mas em apenas 6 meses atravessamos uma
montanha-russa, o que se mostra compreensível de certa forma. Saímos de um
juro de 2% (ninguém acreditava que isso ia se manter de fato) para juros de dois
dígitos, inflação, pós-pandemia e guerra.

A renda variável sofre e ainda vai sofrer. O mercado é feito por pessoas e, como
um pêndulo de sentimentos (como Howard Marks cita em seu livro), os
mercados oscilam entre extremo pânico e extremo otimismo.

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Claramente estamos na ponta do pânico. Em todas as crises, presenciamos
movimentos como este.

O que é importante aqui então? Avaliarmos os erros e os acertos. Reforçarmos a

nossa convicção em nossas posições.

Olhando para trás, um dos meus maiores erros foi comprar índices lá fora
pensando em proteger a carteira.

Ter uma exposição lá fora não é somente necessário, é cada vez mais
obrigatório. Em um país com severas mudanças (até o passado é incerto),
devemos olhar para mais investimentos além daqui.

É uma proteção que deu muito errado no curto prazo, mas será um investimento
que carregaremos para o longo prazo. As economias globais são cíclicas e
estamos em um ciclo de baixa. Os aportes em IVV serão mantidos para nos
expormos a empresas e economias mais soberanas.

Penso que o maior acerto ainda está por vir. A carteira é super nova e
conseguimos ter um mercado mais baixista e com empresas com bons
resultados (qualquer investidor com casca de mercado daria tudo para ter isso
quando começou).

A Bolsa nunca esteve tão barata, até descontando commodities (petro e vale
principalmente). Estamos negociando a níveis de 2008.

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Histórico P/L Ibovespa. Fonte: Oceans14.

Fica claro que temos oportunidade para investir, mas o questionamento que
gosto de levantar aos recém-chegados envolve:

• Seu percentual de investimento em Bolsa está adequado para você encarar

muitos dias (ou anos) de fortes baixas sem se importar?
• Você conhece muito bem as empresas que investe para confiar nos
resultados?
• Você realmente está preparado(a) para investir para os próximos 10 anos?

Felizmente, consigo ajudar com todas essas questões, caso você queira. É
basicamente um termômetro.

Em Bolsa, nunca se começa com os dois pés na água. Você testa com 5% do
patrimônio e faz investimentos até um certo “nível” (para a maioria das pessoas,
no máximo 30% em Bolsa).

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Investir durante 10 anos parece moroso, mas em 10 anos de Ibovespa, todas as
quedas ao longo do caminho são menos morosas. Todas as quedas são apenas
um movimento dentro de todo o histórico.

Histórico 10 anos Ibovespa - janelas anuais. Fonte: Bloomberg.

E certamente nem tudo foram flores. Nas janelas mensais, o investidor aguentou
amargamente.

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Histórico 10 anos Ibovespa - janelas mensais. Fonte: Bloomberg.

Mas o índice é apenas referência. Os lucros das empresas cresceram e o índice

acompanhou no longo prazo.

O que nos mostra que, daqui em diante, o mais importante são sempre eles:
resultados, resultados, resultados.

Vamos a eles.

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Resultados 2T22 - Parte 2

As estimativas acima podem ser alteradas pelo mercado, bem como a data dos
resultados das empresas.

Nosso último relatório de resultados será divulgado dia 17/08/2022.

BTG Pactual - Forte crescimento e rentabilidade

Esperávamos um crescimento de +20% na receita líquida e +20% no lucro
líquido da companhia.

BTG divulgou um crescimento de +20% na receita líquida e +27% no lucro

líquido, um ótimo resultado.

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Resultados 2T22. Fonte: BTG Pactual.

As receitas com M&A (fusões e aquisições), emissão de dívida e ações vieram

com queda de -27% na comparação anual, o que faz bastante sentido com o
cenário macro que desincentiva novas emissões de ações. Mesmo com as
adversidades, BTG sempre conseguindo atuar no mercado de M&A e emissão
de dívida.

As operações de crédito da companhia tiveram um crescimento de +34% na

receita em decorrência do aumento da carteira de crédito, sempre com foco em
empresas de maior qualidade (com baixo risco de crédito).

Mesmo com um mercado mais fraco com mesa de operações, a companhia

seguiu estável com suas receitas (+4%) graças à atuação dos clientes
institucionais (fundos de pensão, seguradoras etc).

As duas linhas de negócios mais fortes e resilientes da companhia seguem em

franco crescimento. A área de gestão de fundos cresceu +50% em sua receita
com o aumento de captação (“net new money”) e com o registro de taxas de
performance no trimestre. A área de gestão de fortunas + banco digital cresceu

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+66% com o crescimento do varejo alta renda e os resultados da Empiricus
100% inclusos no trimestre.

Nas áreas de menor participação do negócio – Banco Pan, Too Seguros,

investimentos no mercado Global e patrimônio investido a CDI –, a companhia
segurou a boa performance com seus investimentos no cenário de CDI atual.

BTG segue com ótimo crescimento e seus preços não refletem a totalidade
disso.

Preço e lucro BTG. Fonte: Bloomberg.

A 10x lucros, compre BPAC.

XP Investimentos - Crescimento estável

Para os resultados de XP, o mercado esperava um crescimento de +5% na
receita líquida e queda de -4% no lucro líquido.

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A companhia divulgou um crescimento de +14% na receita líquida, +1%
no lucro líquido em comparação ao 2T21.

Resultados 2T22. Fonte: XP.

Apesar do cenário macro mais difícil, a XP conseguiu crescer seus Ativos sob
Custódia (AUC) em +4% e sua receita, mas a alta das despesas pressionou o
resultado final.

O crescimento de +13% da receita bruta foi reflexo principalmente do segmento

de Varejo, que representa 77% da receita bruta total da XP hoje.

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A receita do Varejo cresceu +13%, reflexo do desempenho da migração para
produto de Renda Fixa com o aumento da Selic e também pelas receitas com
floating. Tudo isso compensou os fracos resultados dos produtos de Renda
Variável.

Os bons resultados da receita do Varejo e o AUC no 2T22 sustentaram o take

rate (indicador de rentabilidade ou receita do varejo ac. 12M/AUC médio) no
mesmo patamar do 2T21.

No segmento Institucional, a receita cresceu +16% (serviços e produtos para

assets, fundos, bancos etc.), favorecida pela volatilidade do ambiente macro.

Já o Mercado de Capitais (M&A, ofertas de ações e dívidas), a receita recuou

-17%, o cenário ruim reduziu o número de ofertas de ações.

Mas na comparação com o 1T21, o segmento mostrou recuperação

impulsionado pela emissão de dívidas.

As Novas Verticais de negócios (conta digital, cartões, crédito, previdência e

seguros) atingiram uma receita de R$ 264 milhões, um crescimento de +113%,
mostrando a grande capacidade de bons resultados no futuro.

Pelo cenário ruim, o desempenho dos segmentos foi interessante e, com o

controle dos custos, a receita líquida cresceu +14%.

A alta de +41% das despesas, bem maior que o crescimento da receita,

pressionou o lucro, que ficou estável, com leve alta de +1% na comparação
anual.

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Com 20% das ações da XP, o Itaú e a Itaúsa não devem vender tão rapidamente
a sua fatia e devem continuar provocando uma pressão nos papéis da XP.

Sem um ambiente favorável, a XP vem mostrando boa resiliência. A

visibilidade para este ano ainda é difícil, não vamos ver aquele crescimento
elevado que vimos no ano passado.

Mesmo assim, a companhia segue roubando clientes dos grandes bancos e deve
encerrar o ano com resultados estáveis. Olhando um pouco mais para frente e
com um ambiente mais favorável, a XP deve voltar a entregar um crescimento
mais robusto.

A partir do guidance para a receita bruta e sendo conservador na margem

líquida, XP negocia a ~10x lucros 2024.

Estimativas XP - Guidance.

As dores do crescimento da XP pressionaram a última linha do resultado. O

forte aumento das despesas foi reflexo das despesas com pessoas.

Seguimos acompanhando e repensando a posição.

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MRV - Oportunidades no Brasil e nos EUA
Para os resultados de MRV, o mercado esperava um crescimento de +10% na
receita líquida, Ebitda e lucro líquido -50%.

A companhia divulgou uma queda de -12% na receita líquida, crescimento

de +49% no Ebitda e +6% no lucro líquido em comparação ao 2T21.

Resultados 2T22. Fonte: MRV.

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MRV segue com cerca de 50% de vendas e lançamentos fora do programa Casa
Verde e Amarela, o que é excelente para o maior crescimento dos seus
resultados.

A companhia tem conseguido subir o preço de vendas acima da inflação, o que

tem gradativamente contribuído para as margens melhorarem e, por
consequência, seus resultados, além das recentes mudanças no programa CVA
(Casa Verde e Amarela), que também devem contribuir para o aumento de
financiamento no programa (35 anos ao invés de 30, uso do FGTS mensal para
abater parcelas, aumento de subsídio e faixas de rendas).

Na Resia (antiga AHS), a companhia vendeu 2 empreendimentos e possui cerca

de 8,7 bilhões de reais em projetos em construção/estabilização para serem
vendidos e incrementar os resultados de MRV nos próximos anos.

Os lançamentos no trimestre totalizaram R$ 2,1 bilhões, queda de -12%, tendo

em vista que não houve lançamentos na Resia, onde R$ 571 milhões foram
lançados no 2T21. Foram lançados R$ 273 milhões na Sensia (média renda) –
sem lançamentos no 2T21 e R$ 1,8 bilhão na MRV (CVA + SBPE) –
crescimento de +3%. A companhia também efetuou a venda de dois
empreendimentos da Luggo (aluguel), o que contribuiu para a forte geração de
caixa.

Com forte geração de caixa e com Ebitda subindo, mantendo um bom controle
de seus níveis de endividamento (dívida líquida/Ebitda de 2x).

O lucro da companhia foi mais impactado com o aumento de despesas

financeiras pela marcação a mercado das operações de swap (troca) do
indexador de dívida (IPCA para CDI).

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Segundo MRV, mesmo com os juros subindo lá fora, é possível perceber uma
continuidade no aumento de apetite no setor de incorporação por modelos
oferecidos pela Resia, que basicamente são empreendimentos para serem
alugados ao invés de comprados.

Mesmo com uma recuperação recente no mercado, a companhia ainda está

altamente conectada aos juros, o que a faz ter mais riscos nas operações Brasil e
lá fora. A maior parte dos lançamentos ficou no mês de julho, o que deve
contribuir para os resultados do 2S22.

MRV negociando a 6x lucros e com oportunidade de crescimento no Brasil e lá

fora é uma barganha para nós.

Compre MRV.

Atualização Sobre As Empresas

PetroRio: A companhia divulgou os dados operacionais de julho de 2022 (
AQUI).

A produção diária cresceu +55% em relação a julho de 2021, com destaque para
a produção do cluster (conjunto de dois campos em que se utiliza da mesma
estrutura e há a redução de custos por consequência disso) de polvo+TBMT,
que anteriormente representava 80% da produção da companhia e agora já está
em 95% e já refletindo o início da produção do primeiro poço produtor da
campanha de revitalização de Frade (ODPA).

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Logo no começo do 3T22, PRIO já vendeu quase 1 milhão de barris, o que é
bastante positivo diante dos níveis atuais de petróleo Brent (cerca de 100 USD
contra 70 USD ano passado).

Para o mês de agosto, a expectativa é que o poço MUP3A de Frade eleve a

produção em 3,5 mil barris por dia.

Com as nossas projeções, PRIO tem potencial de negociar a 4x Ebitda, com

todos os campos adquiridos e aumento de produção, e negocia a 6x Ebitda. (veja
mais neste vídeo AQUI).

XP: Em resposta às quedas das ações após a divulgação dos resultados, a gestão
da XP comentou que segue com os planos de ser uma empresa que faz
investimentos para retornos de longo prazo (AQUI). Basicamente, o mercado
não gostou dos resultados pelo aumento de custos, e a companhia reforça que
isso faz parte do investimento inicial para melhorar os resultados cada vez mais.
Os investimentos são positivos, mas vamos acompanhar se de fato eles trarão
retorno à companhia.

Recomendações Abertas E Fechadas

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*O ajuste de LCAM3 no preço de saída foi feito com o cálculo de preço médio
orientado no relatório (AQUI).

Contem conosco para ajudá-los!

Abraços, Nord Research.

“Em observância aos Artigos 20 e 21 da Resolução CVM nº 20/2021, a Analista

Danielle Nicoli Lopes declara que: 1. é a responsável principal pelo conteúdo do
presente Relatório de Análise; 2. as recomendações constantes no presente
Relatório de Análise refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e
foram elaboradas de forma independente, inclusive com relação à Nord
Research; 3. é detentora de valores mobiliários mencionados neste Relatório de
Análise — a saber, PRIO3, MRVE3, LCAM3, PARD3, BPAC11, ITUB3,
MOVI3, XPBR31, IVV e IVVB11. A Nord Research esclarece que oferece
produtos contendo recomendações de investimento pautadas por diferentes
estratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa forma, é possível que
um mesmo valor mobiliário encontre recomendações distintas em diferentes
produtos por nós oferecidos. As indicações do presente Relatório de Análise,
portanto, devem ser sempre consideradas no contexto da estratégia que o
norteia.”

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