CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

Daniel Crdova (Daniel.Cordova@scotiabank.com.pe)

RESULTADOS DE VALORIZACIN
Resultados Valorizacin Actual:
Cementos Pacasmayo: Precios de Accin Comn e Inversin (S/. por accin)
4.5 Comn Inversin 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

Comunes S/. 4.25 S/. 3.93 8.2% MANTENER

Inversin S/. 3.83 S/. 3.80 0.7% MANTENER

Ind. de Mercado Nro. Acc. (miles) PER (12m) RSI (14d.) Div.Yield (12m, %)

Comunes 419,925 23.99 66.70 1.49

Inversin 49,559 23.37 26.10 1.52

ltimo Precio (23/10/06): Incremento Potencial: Recomendacin:

Ene 02 Mar 02 May 02 Jul 02 Oct 02 Dic 02 Feb 03 May 03 Jul 03 Sep 03 Dic 03 Feb 04 Abr 04 Jun 04 Sep 04 Nov 04 Ene 05 Abr 05 Jun 05 Ago 05 Nov 05 Ene 06 Mar 06 May 06 Ago 06 Oct 06

PRINCIPALES INDICADORES 2002 Ventas (US$ MM) 100.5 Margen EBITDA* 41.0% Margen Neto 15.4% Cap. Burstil (US$ MM) 116 PER 7.5 P/ V. Libros 1.0
Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

2003 154.4 29.8% 10.3% 138 8.7 1.1

2004 219.5 32.5% 8.5% 228 12.2 1.5

2005 189.2 33.2% 10.6% 252 12.6 1.3

2006 P/. 207.7 30.4% 11.8% 566 23.1 2.6

P/.

Fuente; Economtica

Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

* EBITDA = Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin de intangibles.

Proyeccin.

Per: PBI Total y PBI del Sector Construccin

(tasa crec. anual, en v ar. % ) 14.9% 10.1% 7.0% 5.6%

Crecimiento de la actividad econmica y sectorial impulsara mejora de mrgenes de la empresa

En los ltimos dos aos se han consolidado las perspectivas favorables tanto de la actividad constructora como del mercado inmobiliario, impulsadas por el sostenido crecimiento de la demanda interna bsicamente privada, ante la gradual recuperacin de los ingresos familiares y empresariales. En este sentido, el crecimiento de ambos sectores se ha reflejado en una actividad crecientemente diversificada en los diferentes segmentos del mercado inmobiliario a escala nacional (viviendas, locales comerciales, centros de entretenimiento, oficinas y obras de infraestructura). En particular, la actividad constructora y el mercado inmobiliario muestran perspectivas positivas en el mediano plazo en la regin norte del pas. De otra parte, las perspectivas de crecimiento de las ventas de minerales industriales en el mercado norteamericano, a travs de Zemex Corp., son favorables en el mediano plazo, pese a la leve reduccin de las utilidades operativas de esta subsidiaria en el 2005 debido en buena parte al incremento de las importaciones de productos cermicos provenientes de pases de bajos costos (lo cual afect la produccin de cermicos de parte de empresas norteamericanas). El grupo mantiene importantes ventajas comparativas y competitivas en su rea de influencia (el norte del Per) a travs de las operaciones de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva. Sus inversiones actualmente estn destinadas al reemplazo y la modernizacin del equipo, as como a continuar reestructurando las lneas de negocios y la capacidad instalada (a travs de Zemex Corp., por ejemplo, se adquiri la planta de produccin de mica de Kings Mountain en Carolina del Norte, EE.UU.). El grupo sigue priorizando su estrategia de diversificar sus fuentes de ingresos, tanto a nivel de productos como de mercados geogrficos. Aparte de las operaciones de reestructuracin de lneas de negocios de Zemex, las ventas locales tambin siguen diversificndose. No obstante, sus ingresos locales an son vulnerables al impacto del ruido poltico local en las decisiones de inversin, as como a la coyuntura econmica del norte del Per. Los elevados costos energticos y de transporte continuaran ejerciendo presiones sobre los mrgenes de utilidad, as como el riesgo del ingreso de competidores

8.8% 5.2% 0.2% 4.8% 3.9% 5.2% 4.7%

8.4% 6.4%

Crec. PBI Total -6.4% 2001 2002 2003 2004 Crec. PBI Construccin 2005 2006 P 2007 P

Fuente: BCR. Proyeccin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Participacin en las ventas en el mercado interno, 2005

Cem. Selva 3%

C. Yura 15%

C. Sur 3%

C.Lima 39%

C. Andino 22%

C. Pacasmayo 18%

Fuente: Asocem. Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Participacin de productos de Cemento Pacasmayo y subsidiarias en Per, 2005

Concreto premezclado 5.6% Cal viva 8.9% Bloques y adoquines prefabricados 2.4%

Otros 0.2%

potenciales y de mayor contrabando (este ltimo factor vigente bsicamente en el mercado de la selva norte del Per). En cuanto a la estructura de costos, mientras que el impacto de los costos energticos podra mantenerse en el mediano plazo -en la medida en que los precios del petrleo se mantengan en niveles relativamente altos, al igual que las cotizaciones del gas natural, que en particular afectan los resultados operativos de las plantas de Zemex Corp.- los gastos financieros mostraran una tendencia decreciente, dado que la empresa no tiene previsto, en el mediano plazo, contraer endeudamiento por montos significativos.

Resultados financieros de Cementos Pacasmayo en el 1S06

Cemento 82.9%

Fuente: Memoria 2005. Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Durante el primer semestre del presente ao (1S06), las utilidades netas de Cementos Pacasmayo S.A.A. se incrementaron en 32.0% (en trminos de dlares) respecto a similar periodo del 2005, lo cual estuvo relacionado a los siguientes factores: Aumento de los ingresos totales (+11.7%) mayor al incremento experimentado por el costo de ventas (+4.1%), principalmente por el fuerte crecimiento de los volmenes vendidos sobre todo en la costa norte del Per. En contraste, los precios de venta no registraron mayores variaciones, bsicamente por la intensa competencia que enfrenta el grupo consolidado en los mercados en los que opera. Por su parte, la mayor eficiencia operativa, resultado de las inversiones en modernizacin de equipos y procesos, se tradujo en el menor incremento del costo de ventas, lo cual es destacable teniendo en cuenta las presiones alcistas en los costos de insumos energticos de la empresa. Por su parte, los gastos operativos se elevaron 25.4% en el perodo, con incrementos tanto en los gastos de administracin (+24.6%) como en los de ventas (+29.9%). Pese a ello, el margen operativo creci 22.7% en el 1S06. En cuanto al resultado no operativo, los mayores gastos por intereses respecto al 1S05 fueron contrarrestados principalmente por mayores intereses ganados sobre depsitos y ganancias por diferencia en cambio. En trminos netos, e incorporando otras partidas de ingresos y gastos extraordinarios, el resultado no operativo fue nuevamente negativo en el 1S06, pero menor en casi 60% al registrado en similar perodo del 2005. En el 2S05 se realiz la venta de Alumitech Inc., subsidiaria de Zemex Corp., en US$ 25.5 millones, la cual haba obtenido una utilidad neta de US$ 343,000 en el 1S05 sobre ventas netas de US$ 23.9 millones (margen neto de 1.44%). Aunque esta transaccin redujo los ingresos del grupo consolidado, el desprendimiento de un activo de bajo rendimiento se enmarca en la estrategia de concentracin en los negocios ms rentables, redundando en una mejora en los indicadores de rentabilidad global. Como resultado de las operaciones vinculadas al giro del negocio, el margen bruto del grupo aument de 38.2% a 42.4% del 1S05 al 1S06, mientras que el margen operativo creci de 19.0% a 20.9% y el margen neto lo hizo de 10.0% a 11.8%.

RESULTADOS FINANCIEROS (en millones de dlares) 1S06 1S05 Var. % Ingresos totales 103.2 92.3 11.7% Costo de ventas 59.4 57.1 4.1% Resultado bruto 43.7 35.2 24.1%
Margen Bruto 42.4% 38.2% 421

Gastos Operativos Resultado EBIT

Margen EBIT

22.2 21.5
20.9%

17.7 17.6
19.0%

25.4% 22.7%
187

Ing no operac. neto Result. antes de imp. y part. Resultado Neto

Margen Neto
Fuente: Economtica

-0.9 20.6 12.2

11.8%

-2.2 15.3 9.2

10.0%

-58.9% 34.6% 32.0%

182

Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Participacin en ingresos del grupo consolidado, 2005

(S/. Millones, Part. % )

Inmobiliaria CNP, 4.4, 1% Cementos Selva, 46.6, 8%

Ingresos de otras subsidiarias, 62.9, 10%

Resultados financieros de Zemex Corp. en el 2005

Zemex Corp. registr ventas por US$ 57.4 millones el ao pasado, por encima de los US$ 51.1 millones del 2004. Por su parte, considerando que el EBITDA se redujo ligeramente (de US$ 7.3 millones a US$ 6.5 millones), debido al impacto negativo de mayores costos de produccin (en particular los mayores costos energticos, por el incremento en los precios del gas natural), el margen EBITDA disminuy de 14.3% a 11.3%. Sin embargo, el margen neto aument el ao pasado, de 8.8% en el 2004 a 15.7% (en base a un crecimiento de la utilidad neta de US$ 4.5 millones a US$ 9.0 millones), ante resultados extraordinarios mayores a los esperados. Como se deduce del anlisis expuesto ms adelante, los mrgenes operativos de esta subsidiaria podran mantenerse, en el mediano plazo, alrededor de los niveles actuales.

Zemex Corp., 189.2, 31%

Cementos Pacasmayo, 314.0, 50%

Fuente: Cementos Pacasmayo. Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank.

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Perspectivas y Resultados de Valorizacin

En cuanto a los resultados esperados para las operaciones del grupo consolidado en el mediano y largo plazo, stos se vern influenciados por los siguientes elementos de la coyuntura sectorial y de la dinmica de la empresa en particular: Dinmica del sector: El sector construccin en el Per crecera alrededor de 15% en el presente ao, expandindose a un menor ritmo en el 2007, por el sostenido crecimiento de la demanda interna y la mayor inversin en viviendas, oficinas, locales comerciales y de entretenimiento y obras de infraestructura, as como en proyectos mineros e industriales. Hacia el 2008 la actividad constructora -y por ende la industria cementera- ingresara a una etapa de desaceleracin, la que se reflejara en los ingresos del sector. Prevemos que el dinamismo del sector construccin se moderar en los aos siguientes, y que en el largo plazo la gradual diversificacin de las ventas de la industria cementera reducir la volatilidad de sus ingresos. No obstante, la falta de un mayor dinamismo en los ingresos familiares sobre todo en los estratos de menores recursos limitar el potencial de crecimiento de las ventas de la industria, y ejercer presin sobre los mrgenes de utilidad, en la medida en que la dinmica de la competencia en el sector cementero evitar variaciones significativas en los precios de venta. De otro lado, la tendencia alcista en el precio internacional del petrleo y del carbn tambin ha tenido un efecto adverso sobre los mrgenes de la industria (mayores costos de fabricacin), y al menos en el mediano plazo no se espera que esta situacin cambie de manera importante. Sin embargo, el uso del gas de Camisea podra representar una alternativa para algunas empresas cementeras, contribuyendo a reducir sus costos de produccin. En el mediano plazo se mantendra la actual estructura competitiva del sector, caracterizada por una divisin geogrfica del mercado nacional (Cementos Yura y Cementos Sur en el sur del pas, Cementos Lima y Cementos Andino en el centro y Cementos Pacasmayo y Cementos Selva en el norte), debido a las barreras a la entrada (elevados requerimientos de inversin en activos fijos y necesidad de una red de distribucin para incursionar en un mercado distinto al de dominio). En la medida en que se mantenga este equilibrio, el poder de negociacin de los clientes continuar siendo bajo, al igual que el de los proveedores (las cementeras tienen a su disposicin las principales materias primas).
50% 45% 40% 35% 150 100 50 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 P 2007 P 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

INDICADORES FINANCIEROS 2004 EBITA / Gasto Financ. 8.41 Deu. Fin. / Cap. Inver. 35.2% Util. x Accin (US$) 0.046 Div. / Util.Neta 38.7%
P/.

2005 7.31 31.5% 0.050 0.7%

2006 7.20 38.3% 0.061 39.0%

P/.

Proyeccin

Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

INDICADORES DE GENERACIN DE VALOR 2004 Crecimiento Ingresos 42.2% ROIC promedio 10.7% Ing. Total / Cap. Invertido 76.6% EBITA / Ing. Total 19.7%
P/.

2005 -13.8% 8.0% 58.9% 19.1%

2006 P/. 9.8% 9.5% 64.3% 21.0%

Proyeccin

Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Indicadores de rentabilidad
Ingresos operativ os (US$ mill.) EBITDA (US$ mill.) Margen EBITDA Utilidad Neta (US$ mill.) Margen Neto

250 200

Fuente: Conasev , Cementos Pacasmay o. Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank.

La actividad constructora y el mercado de productos elaborados con minerales industriales en EE.UU. continuaran expandindose en el mediano plazo, presentando un entorno favorable para las operaciones de Zemex Corp. Sin embargo, los mrgenes de rentabilidad de empresas que fabrican materias primas para tales industrias (como Zemex Corp., que elabora minerales industriales) se veran presionados por el efecto de las importaciones tanto de i) minerales industriales y otros insumos para la construccin procedentes de pases con menores costos, como de ii) productos tales como cermicos (elaborados a partir de minerales industriales), tambin provenientes de pases con bajos costos de produccin. Dinmica de la empresa: Para los prximos aos prevemos que los ingresos operacionales del grupo consolidado creceran a un ritmo promedio anual cercano a 5%, explicado por el incremento sostenido en los volmenes vendidos en el norte del Per y en menor medida en EE.UU. y Canad (mercados de Zemex Corp.). En particular, se estima que el dinamismo del sector construccin y de la demanda de minerales industriales en Norteamrica disminuir moderadamente a partir del 2007. Sobre la posibilidad de sustituir petrleo por gas natural para sus operaciones en el norte del Per, dicha alternativa presenta limitaciones para Cementos

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Diferencial entre las cotizaciones de las acciones comn e inversin

1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 Prom. del perodo: S/. 0.434

(Nuevos Soles)

Pacasmayo, dada su relativa lejana de la red de distribucin prevista para las reservas de Camisea y el elevado costo que supondra la extensin de la misma hacia el norte del pas. En este sentido, la empresa presenta una desventaja comparativa con firmas ubicadas en las zonas centro y sur del pas. Los programas de inversiones en capital fijo, orientados a continuar elevando la eficiencia del proceso productivo, permitiran seguir reduciendo el costo de ventas unitario en los prximos aos, lo que se reflejara en una mejora paulatina de los mrgenes operativos. No obstante, tales mejoras estarn limitadas por los costos energticos, sobre todo para las operaciones en EE.UU. (uso del gas natural). Tras las inversiones de los ltimos aos, con las que se expandi la capacidad operativa del grupo consolidado (sobre todo con la adquisicin y reestructuracin de las operaciones en Norteamrica, destacando en el 2005 la compra de la planta de produccin de mica de Kings Mountain y la venta de Alumitech y de la planta de talco de Van Horn, en Texas), el flujo de inversiones en capital de trabajo, capital fijo productivo y otros activos operativos se moderara en los prximos aos. La mayor eficiencia lograda se reflejara en una creciente rentabilidad del capital operativo invertido. Una fuente de potencial apreciacin para las acciones de Cementos Pacasmayo en el corto plazo constituye la explotacin -o eventual venta- del proyecto minero Bongar, con reservas por cerca de 1 milln de TM de xidos de zinc y plomo y una ley promedio de 23.5% de zinc y 1.6% de plomo, segn la empresa. As, el flujo de caja bruto (operacional), el flujo de inversiones brutas y el flujo de caja libre proyectados para el grupo consolidado de Cementos Pacasmayo se muestran en el siguiente cuadro:
FLUJO DE CAJA LIBRE (en millones de dlares) 2004 2005 2006 P Ingresos totales 219.5 189.2 207.7 Costo de Ventas 107.1 91.1 100.9 Gasto Operativo 41.2 35.4 43.6 Depreciacin 28.0 26.6 19.6 EBITA 43.3 36.2 43.6 Margen EBITA 19.7% 19.1% 21.0% Impuesto sobre EBITA 12.7 10.5 12.8 NOPLAT 30.6 25.7 30.8 Depreciacin Flujo de caja bruto Inversin bruta Flujo de caja libre 28.0 58.5 55.6 -14.0 26.6 52.3 61.0 -32.0 19.6 50.4 21.5 28.9 2007 P 224.8 107.6 44.7 20.5 51.9 23.1% 15.2 36.7 20.5 57.2 14.7 42.5 2008 P 233.7 110.3 46.0 20.6 56.8 24.3% 16.7 40.1 20.6 60.7 16.0 44.7 2009 P 243.0 112.9 47.1 20.7 62.2 25.6% 18.2 44.0 20.7 64.7 24.2 40.4 2010 P 255.0 115.7 49.0 20.7 69.6 27.3% 20.4 49.2 20.7 69.9 26.5 43.4

Fuente: Economtica

Tasa Crec. Perp

02/01/02 13/03/02 22/05/02 31/07/02 09/10/02 18/12/02 26/02/03 07/05/03 16/07/03 24/09/03 03/12/03 11/02/04 21/04/04 30/06/04 08/09/04 17/11/04 26/01/05 06/04/05 15/06/05 24/08/05 02/11/05 11/01/06 22/03/06 31/05/06 09/08/06 18/10/06
Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Anlisis de Sensibilidad sobre Valor Fundamental de Cementos Pacasmayo C WACC 10.709% 10.459% 10.209% 9.959% 9.709% 4.500% 3.83 3.98 4.13 4.30 4.48 4.750% 3.87 4.02 4.19 4.36 4.56 5.000% 3.92 4.08 4.25 4.44 4.65 5.250% 3.96 4.13 4.32 4.52 4.74 5.500% 4.02 4.19 4.39 4.61 4.85
Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

Anlisis de Sensibilidad sobre Valor Fundamental de Cementos Pacasmayo I WACC 10.709% 10.459% 10.209% 9.959% 9.709% 4.50% 3.45 3.58 3.72 3.87 4.03 4.75% 3.49 3.62 3.77 3.93 4.11 5.00% 3.53 3.67 3.83 4.00 4.18 5.25% 3.57 3.72 3.89 4.07 4.27 5.50% 3.62 3.78 3.95 4.15 4.37
Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

De este modo, de acuerdo con nuestro modelo de valorizacin por flujo de caja descontado para el grupo consolidado de Cementos Pacasmayo, asumida como una empresa en marcha en un escenario conservador, el valor fundamental de sus acciones comunes es de S/. 4.25 por accin, en tanto que el mismo es de S/. 3.83 por accin para el caso de las acciones de inversin. Considerando que los precios de cierre de ambas acciones al da 23Oct06 fueron S/. 3.93 (accin comn) y S/. 3.80 (accin de inversin), el potencial de apreciacin de stas es de 8.2% y 0.7%, respectivamente, por lo que la recomendacin para ambas es de MANTENER. .

Tasa Crec. Perp

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ANEXO METODOLGICO
Valor Accin = Capitalizacin Burstil Estimada / Nmero de Acciones. Capitalizacin Burstil Estimada = Valor Total Empresa Valor Deuda. Valor Total Empresa = Valor de Activos Operacionales + Valor Activos No Operacionales. Valor de Activos Operacionales =

t =1

Flujo de Caja Libre para la Empresa

(1+WACC )

+ Valor a Perpetuidad. Se asume empresa en marcha.

N es el periodo explcito de proyeccin del Flujo de Caja Libre para la Empresa. Flujo de Caja Libre = Flujo de Caja Bruto Inversin Bruta Inversin en Intangibles. o Flujo de Caja Bruto = NOPLAT + Depreciacin. o NOPLAT (Ganancia operativa menos impuestos ajustados) = EBITA Impuestos sobre EBITA. o EBITA (Ganancias antes de pago de intereses, impuestos y amortizaciones de intangibles) = Ingresos Operacionales Costo de Ventas Gasto Operativo Depreciacin. o Impuesto sobre EBITA = Impuesto a la Ganancia + Escudo Fiscal por Gasto Financiero Impuesto por Ingreso Financiero Impuesto por Ingresos No Operativos Neto. o Inversin Bruta = Incremento en capital de trabajo + Gasto en Capital + Incremento en otros activos operacionales (todos los conceptos incluyen gasto en depreciacin). o WACC = (a*COK + b*Costo de oportunidad de los acreedores) / (a + b). a = capitalizacin burstil de las acciones de la empresa. b deuda de la empresa a valor de mercado.
o COK (Costo de oportunidad de los accionistas) =

RfUS + apalancado *( RmUS RfUS ) + *(Riesgo Pas)+ .

RfUS RmUS

= Tasa libre de riesgo en EE.UU. = Retorno del mercado accionario en EE.UU.

= Riesgo sistemtico de acciones del sector en el que opera la empresa. Se obtiene de aplicar el modelo CAPM para acciones del sector correspondiente en el mercado burstil de EE.UU. (Fuente: Damodaran).

-= -

% de ingresos mcdo. domstico empresa % de ingresos mcdo. domstico promedio empresas del pas

= ajuste por riesgo asistemtico. Prima por tamao de empresa, obtenidos de la consultora Ibbotson.

o Costo de oportunidad de los acreedores =

RfUS + Default Spread+* ( Riesgo Pas ) . El valor del Default Spread es obtenido

considerando el ratio de cobertura de intereses de la empresa (Fuente: Damodaran).

NOPLATN +1 * 1 g ROICI Valor a perpetuidad = WACC g

g = tasa de crecimiento anual de NOPLAT a perpetuidad. ROIC (retorno sobre capital invertido) = NOPLAT / Capital Invertido en las operaciones de la empresa. ROICI (ROIC incremental, en el

periodo que se asume a perpetuidad) = NOPLAT

Capital Invertido

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CERTIFICACIN DEL ANALISTA

El analista que prepar el presente informe certifica que sus proyecciones reflejan su perspectiva personal e independiente sobre la evolucin de la empresa en base a toda la informacin disponible pblicamente sobre la misma. Asimismo, deja constancia de que no recibe o recibir directa ni indirectamente ninguna retribucin por las recomendaciones vertidas en el presente informe de valorizacin.

DISCLAIMER
Este reporte se basa en informacin de fuentes que se consideran confiables, habindose hecho todos los esfuerzos posibles y razonables para confirmar su exactitud, a pesar de lo cual el autor no se hace responsable por la misma. Las opiniones vertidas en este reporte, incluyendo la respectiva recomendacin de inversin, se han hecho en funcin al criterio del autor, pudiendo estar erradas. En tal sentido, cualquier decisin de inversin que pueda tomar el lector de este reporte sobre los valores que en l se tratan, o cualquier otro, deber basarse en su propio criterio y ser de su exclusiva responsabilidad. El autor no garantiza ningn resultado sobre tal decisin de inversin. Finalmente, este reporte no es ni debe ser tomado como una cotizacin o solicitud para realizar operaciones.

RECOMENDACIONES
Vender Mantener Comprar Compra Especulativa Valor fundamental < precio del mercado en 10% o ms. Valor fundamental = precio del mercado en +/- 10%. Valor fundamental > precio del mercado en ms de 10%. Valor fundamental > precio del mercado en menos de 10%.

Mercado de Capitales
Francisco Sardn de Taboada Gerente General Adjunto 211-6810

Estudios Econmicos
Guillermo Daz Gazani Pablo Nano Cortez Mario Guerrero Corzo Rafael Romero Zelada Miguel Leiva Torres Daniel Crdova Espinoza Gerente Macro Real / Externo / Amrica Latina Macro Fiscal / Monetaria / Precios / Bancos Minera / Hidrocarburos / Commodities Telecom / Electricidad / Renta Fija-Variable Manufactura No Primaria / Construccin / Internacional 211-6052 211-6000 ax. 6556 211-6000 ax. 6557 211-6000 ax. 6558 211-6000 ax. 6205 211-6000 ax. 6661

Tesorera
Luis Felipe Flores Elbia Castillo Caldern Jos Mantilla Gladys Huamn Camacho Mariela Van Oordt Mara Teresa Duarte Manuel A. Salcedo Molina Gerente Jefe Money Market e Inversiones Trader -Renta Fija Moneda Nacional Moneda Extranjera Jefe Mesa de Distribucin Dealer Mesa de Distribucin 211-6250 440-9001 211-6000 ax. 6416 440-9001 211-6000 ax. 6406 211-6000 ax. 6411 440-6003

Trading
Enrique Spihlmann Denegri Sonia Obregn de Espinoza Jaime Blanco Snchez Julio Mavila Raaijen Hugo Elcorobarrutia Liliana Garca Gonzales Rosa Torres-Beln Cannon Juan Bruno Calle Mendez Felix Nio Gerente General Gerente Control Interno Head Trader Trader Trader Jefe Comercial Broker Broker Broker 211-6714 211-5911 442-9965 441-2788 221-8401 211-5914 211-5913 211-5921 211-5912 Diana M. Arce Taramona Aurelio Daz Pro Gerente General Gerente de Inversiones 211-6714 211-6726 Gino Monteferri Fernando Suito Gonzalo Jorge Villalta Alberto Huasasquiche Gerente Jefe Mesa de Cambios Trader de Cambios Trader Renta Fija 211-6000 ax. 6400 211-6000 ax. 6402 211-6000 ax. 6401 211-6000 ax. 6403

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