MBA Finanças

Disciplina: Cálculo Avançado das Tesourarias e

Renda Fixa
Prof. Alan Ghani
• Ativos financeiros são ativos que fornecem um fluxo de
dinheiro. Representa uma promessa de pagamento em
data futura

• Ativos de Renda Fixa: Fluxos Certos. Pagamento

incondicional. Os rendimentos são predeterminados

• Ativos de Renda Variável: Fluxos incertos. Pagamento

condicional a um evento.
 Mercado de Renda Fixa

Mercado De
Renda Fixa

Títulos Títulos
Privados Públicos
 Mercado de Títulos Públicos

• Mercado Primário: Primeira negociação do ativo financeiro. Emissor

vende para o investidor

Tesouro
Investidor
(emissor)

• Mercado Secundário: Negociações (compra e venda) do ativo já

emitido

Investidor A Investidor B
 Balcão x Pregão

• Balcão: Negociação bilateral descentralizada

• Pregão: Negociação multilateral centralizada

 Emissão do Tesouro – Mercado Primário

Colocação
não
competitiva

TESOURO competitiva

Tesouro
Direto

Mercado Primário
 Operações de Open Market

BACEN
R$

TÍTULO
Dealers
Especialistas
R$

TÍTULO
Instituição
Financeira
Mercado secundário
 Operações Compromissadas
Mercado secundário – operação
overnight
1ª FASE (DIA D0)
TÍTULOS PÚBLICOS
FEDERAIS

BANCO A BANCO B

RESERVA BANCÁRIA

AGENTE DE CUSTÓDIA
SELIC
2ª FASE (DIA D1)
TÍTULOS PÚBLICOS
FEDERAIS

BANCO A BANCO B

RESERVA BANCÁRIA +
TAXA PACTUADA
(TAXA SELIC)
 Cálculo Taxa SELIC
 n 252  
  VE  TxI   
  i i
  

  i =1 −   100 %a.a
 1
  n
 i   
  
VE   

 Onde: i =1   
TxIi = Taxa da i-ésima operação
VEi = Valor de Emissão da i-ésima operação
n = número de operações da amostra

Médias das Taxas de

Mercado de operações SELIC
compromissadas de 1du
 Títulos de Renda Fixa

Títulos de
Renda Fixa

Quanto ao Quanto à
Quanto às Periodicidade de
Emissor Taxas Rendimento

Público Privado Prefixado Pós-Fixado Periódicos No final

 Definições
• Título Prefixado:
- Taxa de rentabilidade é pré-determinada.
- A princípio, conhece-se a taxa nominal da aplicação. A taxa real será conhecida
apenas no final da aplicação.
Ex: Invisto 1.000 num CDB a 10%a.a por 1 ano.

• Título Pós-Fixado híbrido:

- Título atrelado a um indexador ou a taxa flutuante.
- A princípio, conhece-se a taxa real de juros. A taxa nominal será conhecida
apenas no final da aplicação.
Ex: Invisto 1.000 numa NTN-B por 1 ano que paga 5%a.a + variação IPCA no
período.
• Título Pós-Fixado a taxas flutuantes:
Ex: Papel indexado à selic, ao CDI
 Conceitos fundamentais

• Valor de face = Valor ao par = Valor que o emissor (devedor) promete

pagar ao credor no vencimento.

• Cupom: Juros a ser pago.

• Taxa de Cupom: Taxa de Juros incidente sobre o valor de face.

• YTM= TIR do papel até o vencimento. Nada mais é que a rentabilidade

do papel se ficar com ele até o vencimento. É a taxa de juros pela qual
negociamos os papéis
 Marcação a Mercado

Fonte: Tesouro Direto

YTM: 18,32%.

Se :
Taxa de Juros PU Taxa de Juros PU
Precificação de Tít. Públicos – Conceitos Fundamentais

 No Brasil, os títulos públicos são negociados em taxa de juros over (base 252
du) que refletem seu preço
 Para calcular o preço de um título público (PU) devemos trazer o fluxo de caixa
futuro a valor presente pela taxa de juros de mercado do papel.
 Esses fluxos têm um valor nominal e podem apresentar, ou não, pagamento de
cupom (juros intermediários)
 Nos títulos prefixados, sabemos que o valor de face (valor nominal) é sempre
R$1000.
 Nos títulos pós fixados, o valor nominal de R$ 1.000 na data da emissão é
atualizado por um indexador (IGP-M, IPCA ou SELIC), originando o VNA (valor
nominal atualizado).
 Cupom no prefixado =Taxa de Cupom x VN
 Cupom no pós-fixado = Taxa de cupom x VNA
 Liquidação:D0 ou D+1
 Características gerais dos principais títulos

LTN NTN-F NTN-B NTN-B NTN-C LFT

principal
Tipo de Título Prefixado Prefixado Pós -fixado Pós -fixado Pós -fixado Pós -fixado

TIR (YTM) Nominal Nominal Real Real Real Prêmio/

Nominal
Indexador Não tem Não tem IPCA IPCA IGP-M Selic

Data Base do Não tem Não tem 15/07/2000 15/07/2000 01/07/2000 01/07/2000
VNA

Taxa de Cupom Não tem 10%a.a 6%a.a Não tem 6% a.a Não tem
 LTN

 Título Prefixado sem pagamento de Cupom

 O valor no vencimento (valor de face) é sempre R$1000

 Título comprado com deságio

 A marcação a mercado (preço) é feita pela taxa de juro nominal

esperada para determinado prazo
 Precificação de LTN
Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00

VN
PU =
( )
du
du 1+ i 252

VN (valor nominal ) = 1.000 (sempre)

du: dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e

data de vencimento de cada fluxo (exclusive)

i=TIR = taxa de negociação do papel

 Exemplo LTN

Um investidor comprou em 07/01/16 um lote de LTN (prefixado) a 15,41% com

vencimento em 01/01/2017. Em 12/01/16, 3 dias úteis depois, precisou de
caixa e teve que vender o papel a 15,49 %a.a over. Qual foi a rentabilidade da
operação no período ao ano?
247du
VF = 1000,00
3du

08/1/2016 13/1/2016
15,49%
869,84
15,41%
VP = 868,94

1000
𝑃𝑈 = = 868,94 1000
247 𝑃𝑈 = = 869,84
(252) 244
(1 + 0,1541) (252)
(1 + 0,1549)

869,84
𝑟𝑒𝑛𝑡 = 868,94 − 1 = 0,10% … 𝑎. 𝑝 = 9,09%
a.a
 NTN - F

 Título Prefixado com pagamento de Cupom

 O valor no vencimento (valor de face) é sempre R$1000

 Taxa de Cupom: 10% a.a

 A marcação a mercado (preço) é feita pela taxa de juro nominal esperada

para determinado prazo
 Precificação de NTN-F

CJ1 CJ2 CJ3 (CJn+VN)

PU = + + + ... +
(1+i) (1+i) (1+i) (1+i) 252
d1 d2 d3 dn
252 252 252

Onde:
CJ = VN x taxa cupom
VN = 1.000 (sempre)
Taxa do cupom = 10% a.a. = 4,88...% a.s.
du: dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e data de vencimento de cada fluxo
(exclusive)
i= TIR = taxa de negociação do papel
Data de compra: 21/12/15. Taxa: 15,87% Exemplo – NTN-F
Vencimento: 1/1/2017
PU?
Valor Nominal (VN) + Cupom:
1.048,808..

Cupom: Cupom: CJ = 1000 x taxa cupom

48,808.. 48,808.. Taxa do cupom = 10% a.a. = 4,88...% a.s.
CJ= 1000 x 4,88...%=48,808...
Fluxo final = (1000 x 4,88...%) +1000

1/1/2016 1/7/2016 1/1/2017

7 du

131 du

258du

22/12/2015

48,808 48,808 1048,808

𝑃𝑈 = 7 + 131 + 258 = 995,81
(252) (252) (252)
(1 + 0,1587) (1 + 0,1587) (1 + 0,1587)

PU=995,81
Um investidor aplicou R$50.000 em um CDB a taxa de 10,00% a.a. over
com vencimento em 200 dias úteis. Trinta dias úteis depois, precisou de
caixa e teve que vender o papel a 12,5% a.a. over. Qual o valor de
resgate?
VF = 53.928,87
200 dias

30 dias

12,5%
49.809,67
VP 50.000
 Precificação de Títulos Pós-Fixados

É possível precificar um título público

pós-fixado sem conhecer a variação
do indexador nos períodos futuros?
 Compra

Liquidação

2,96 % x VNA 1/8/11 VNA1/2/12 x 2,96 % + VNA1/2/12 = VNA1/2/12

(1+0,0296)

F1/3/11

28/2/11 1/8/11 1/2/12

1/3/11
0,029563 x VNA1/8/11 1,029563 x VNA1/2/12
PU = +
(1+i )du
(1+i )du
0,029563 x VNA1/3/11 (1+infl1/3/11→1/8/11) 1,029563 x VNA1/3/11 (1+infl1/3/11→1/2/12)
PU = +
(1+r )du x (1+infl1/3/11→1/8/11) (1+r )du x (1+infl1/3/11→1/2/12)
 NTN - C

 Título Pós Fixado com pagamento de Cupom

 A NTN-C paga juros reais + variação do IGP-M

 A sua marcação a mercado é feita pela taxa de juros real pela qual o título
está sendo negociado mais a variação passada do IGP-M
 Precificação NTN-C

CJ1 CJ2 CJ3 (CJn+100) Cotação

Cotação= + + + ... + PU = xVNA
(1+i) 252 (1+i) 252 (1+i) 252
d1 d2 d3
(1+i) 252
dn
100

CJ = 100 x taxa cupom =100 x 2,96%

Fluxo final = (100 x 2,96%) +100
d: dias úteis entre a data de liquidação e a data de vencimento de cada fluxo
i=TIR = taxa de negociação do papel
VNA: atualizado todo de 1º de cada mês
x
VNA =VNA ultimo disponível x (1+ IGP-M projetado do mesmo mês do últ. VNA)

dias úteis entre o último dia 1 até a data de liquidação

Merc.secundário: x=
dias úteis entre o último dia 1 e o próximo dia 1

Merc.primário: x=
dias corridos entre o último dia 1 até a data de liquidação
dias corridos entre o último dia 1 e o próximo dia 1
Data de compra: 08/1/16. Taxa: 6,45%
Vencimento: 01/07/2017.
VNA jan: 3.358,153963
Projeção IGP-M de janeiro: 0,56% 100+ 2,9563
PU?
2,9563 2,9563 CJ = 100 x taxa cupom
Taxa do cupom = 6% a.a. = 2,9563%... a.s.
CJ= 100 x 2,9563%...=2,9563...
11/1/16
Fluxo final = (100 x 2,9563%...) +100
1/7/16 1/1/17 1/7/17
119 du
246 du
370 du

𝑉𝑁𝐴 = 𝑉𝑁𝐴ú𝑙𝑡𝑚𝑖𝑚𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝 × (1 + 𝐼𝐺𝑃𝑀𝑝𝑟𝑜𝑗 )𝑥

10
𝑉𝑁𝐴 = 3358,15 × (1 + 0,0056) 31 = 3364,21
2,9563 2,9563 102,9563
𝐶𝑜𝑡𝑎çã𝑜 = 119 + 246 + 370 = 99,57
(252) (252) (252)
(1 + 0,0645) (1 + 0,0645) (1 + 0,0645)

𝐶𝑂𝑇𝐴ÇÃ𝑂 99,57
𝑃𝑈 = 𝑉𝑁𝐴 × 𝑃𝑈 = 3364,21 × = 3350,07
100
100
 NTN – B principal

 Título Pós Fixado sem pagamento de Cupom

 A NTN-B Principal paga juros reais + variação do IPCA

 A sua marcação a mercado é feita pela taxa de juros real pela qual o título
está sendo negociado mais a variação passada do IPCA
 Precificação NTN-B Principal
100

d
100 Cotação
Cotação= PU = xVNA
(1+i) 252 100
du

d: dias úteis entre a data de liquidação e a data de vencimento de cada fluxo

i=TIR = taxa de negociação do papel
VNA: atualizado todo de 15 de cada mês
x
VNA =VNA ultimo disponível x (1+ IPCA projetado do mesmo mês do últ. VNA)

Merc.secundário: x=
dias úteis entre o dia 15 até a data de liquidação
dias úteis entre o último dia 15 e o próximo dia 15

dias corridos entre o último dia 15 até a data de liquidação

Merc.primário: x=
dias corridos entre o último dia 15 e o próximo dia 15
Data de compra: 04/1/16
Taxa: 7,35%. Exemplo – NTN-B principal
VNA dez: 2756.345146
Vencimento: 15/05/2024
IPCA de dez :1,02%
PU? 100

05/1/16

15/05/24
du=2161

𝑉𝑁𝐴 = 𝑉𝑁𝐴ú𝑙𝑡𝑚𝑖𝑚𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝 × (1 + 𝐼𝑃𝐶𝐴𝑝𝑟𝑜𝑗 )𝑥

21
𝑉𝑁𝐴 = 2756,34 × (1 + 0,0102) 31 = 2775,35

100
𝐶𝑜𝑡𝑎çã𝑜 = 2161 = 54,43
( 252 )
(1 + 0,0735)

𝐶𝑂𝑇𝐴ÇÃ𝑂 54,43
𝑃𝑈 = 𝑉𝑁𝐴 × 𝑃𝑈 = 2775,35 × = 1510,70
100
100
 NTN – B

 Título Pós Fixado com pagamento de Cupom

 A NTN-B paga juros reais + variação do IPCA

 A sua marcação a mercado é feita pela taxa de juros real pela qual o título
está sendo negociado mais a variação passada do IPCA
 Precificação NTN-B

CJ1 CJ2 CJ3 (CJn+100)

Cotação= + + + ... +
( ) ( ) ( ) ( ) 252 Cotação
d1 d2 d3 dn
1+i 252
1+i 252
1+i 252
1+i
PU = xVNA
CJ = 100 x taxa cupom =100 x 2,96% 100
Fluxo final = (100 x 2,96%) +100
d: dias úteis entre a data de liquidação e a data de vencimento de cada fluxo
i=TIR = taxa de negociação do papel
VNA: atualizado todo de 15 de cada mês
x
VNA =VNA ultimo disponível x (1+ IPCA projetado do mesmo mês do últ. VNA)

dias úteis entre o dia 15 até a data de liquidação

x=
Merc.secundário: dias úteis entre o último dia 15 e o próximo dia 15

dias corridos entre o último dia 15 até a data de liquidação

Merc.primário: x=
dias corridos entre o último dia 15 e o próximo dia 15
Data de compra: 05/1/16
Taxa: 6,62%. VNA dez: 2756.345146
Vencimento: 15/08/2017
Projeção IPCA de dez: 1,02%
PU? 100+ 2,9563

2,9563 2,95636 CJ = 100 x taxa cupom

Taxa do cupom = 6% a.a. = 2,9563% a.s.
CJ= 100 x 2,9563%=2,9563
06/1/16
Fluxo final = (100 x 2,9563%) +100
15/5/16 15/11/16 15/5/17
89 du
216 du
339 du

𝑉𝑁𝐴 = 𝑉𝑁𝐴ú𝑙𝑡𝑚𝑖𝑚𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝 × (1 + 𝐼𝑃𝐶𝐴𝑝𝑟𝑜𝑗 )𝑥

22
𝑉𝑁𝐴 = 2756,34 × (1 + 0,0102) 31 = 2776,26

2,9563 2,9563 102,9563

𝐶𝑜𝑡𝑎çã𝑜 = 89 + 216 + 339 = 100,13
(252) (252) (252)
(1 + 0,0662) (1 + 0,0662) (1 + 0,0662)

𝐶𝑂𝑇𝐴ÇÃ𝑂 100,13
𝑃𝑈 = 𝑉𝑁𝐴 × 𝑃𝑈 = 2776,26 × = 2780,11
100
100
 LFT

 Título Pós-Fixado sem cupom

 Pagamento bullet

 Sua rentabilidade segue a variação acumulada da taxa SELIC diária

acrescida, se houver, de ágio ou deságio no momento da compra
 Precificação de LFT

Valor Nominal (VNA)

Data Base d

Valor Nominal (VN)

R$ 1.000,00

Cotação =
100 Cotação
du PU = xVNA



1+i  252
100

i=TAXA (ágio ou deságio) = Taxa de Negociação do Papel

VNA =1000 x (Fator Selic efetiva acumulada de 01/07/2000 até 1du antes da compra ) x (1 + Selic Meta dia da compra)1/252
Não tem Cupom
d: dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e data de vencimento de cada fluxo (exclusive)
Data de compra: 07/01/16
Taxa: 0,00% Exemplo – LFT
Vencimento: 1/03/2021
Selic meta: 14,25%
Fator selic acumulado: 7.419596451126

VNA para a data de liquidação:

VNA= 1000 × 1 + 𝑡𝑥𝑠𝑒𝑙𝑖𝑐𝑎𝑐𝑢𝑚𝑎𝑡é 07.01.2016 × (1 + 𝑠𝑒𝑙𝑖𝑐_𝑚𝑒𝑡𝑎)1/252

VNA= 1000 × 7.419596451126 × (1 + 0,1425)1/252

VNA= 7423,51

PU=7423,51
 CDB – pós
Aplicações (captações) pósfixadas
fixado

Foi aplicado R$20.000 num CDB que paga 95% do CDI. Supondo que o CDI
do primeiro dia foi de 10,03% e de 10,19% no segundo. Qual é a taxa efetiva
da operação em a.a over? Qual é o valor de resgate?
1º dia:
(1+0,1003)^(1/252) -1= 0,038%
0,95x0,038%=0,0360%
2º dia:
(1+0,1019)^(1/252) -1= 0,039%
0,95x0,039% =0,0366%

Taxa acumulada : (1+0,00036) x (1+0,000366) -1=0,0726% a.p

Em a.a over: (1+0,000726) 252/2 -1=9,58% a.a

Valor de resgate: 20.000*(1+0,0726%...)=20.014,53

 Estrutura a termo de taxa de juros –curva DI
 Temos várias estruturas a termo de taxa de juros (ETTJ)
no Brasil (“curva de juros”, “curva pré”).

 A ETTJ do DI é o “benchmark” do mercado (projeção do

CDI) para os ativos de renda fixa.

 A ETTJ de cada título mostra em dado instante a taxa de

juros para cada prazo

 O formato da ETTJ pode assumir várias formas.

 Na Prática: Os Parâmetros do Mercado

 Taxa PRE = E(DI) + prêmio pelo risco

 SELIC ≈ Taxa DI

 Yield NTN-B = Taxa PRE – E(IPCA)

 Yield NTN-C=Taxa PRE – E(IGP-M)

 Estrutura a termo de taxa de juros – Ex DI

11,72
11,68
11,62

10/2 1/3 1/4 1/5

13du
(34 / 252)
34du (1+0 ,1168)
Taxa Foward para março =
(13 / 252)
-1
(1+0 ,1162)
53du
Taxa Foward para março = 0,9276% a.p. (período de 21du)

(252/21)
Taxa Foward para março = (1 + 0,009276) - 1 = 11,7172% a.a over
 Duration
Duration: É o prazo médio de recebimento do fluxo de caixa de um título. É a
média ponderada dos vencimentos dos fluxos de caixa.

Duration macaulay =∑t x Wt

Onde:
t: Prazo de cada fluxo até a data de liquidação (até o valor presente)
Wt: Valor presente de cada fluxo dividido pela soma do valor presente de
todos os fluxos:
Ct
Wc =
(1+y)d
P

Onde:
Ct: Cada fluxo de caixa
y: TIR do papel = (YTM) = Taxa de juros de negociação do papel
D: Prazo até a data de liquidação
P: Preço do título

Duração Modificada = Duration macalulay/(1+y)

 Duration e Convexidade
Duração Modificada = Dmacalulay/(1+y)

∆P= - Duração Modificada x (∆y)

É uma medida de sensibilidade do preço em relação a variações na taxa de juro

A Duration varia com:

Tamanho do cupom: Quanto maior o cupom menor é a duração

Prazo: Quanto maior o prazo, maior a duração

Freqüência do pagamento de cupom: Quanto maior a freqüência, menor a

duração

TIR: Quanto maior y, menor a duração.

Convexidade:
Alta convexidade é um atributo desejável para qualquer papel. Na alta de taxa
de juros, o preço cai menos. Na queda da taxa de juros, o preço sobe mais em
relação a papéis similares de menor convexidade.
Taxa de cupom: 10%
YTM: 12,00% Exemplo - Duration
Vencimento: 10 anos com cupom anual
Duration Macaulay?
Duration modificada?
Convexidade?
Tempo (anos) Fluxo VP wt wt x t wt x (t2+t)
1 100 89,28571 0,100661 0,100661 0,201322
2 100 79,71939 0,089876 0,179751 0,539254
3 100 71,17802 0,080246 0,240739 0,962954
4 100 63,55181 0,071648 0,286594 1,432968
5 100 56,74269 0,063972 0,319859 1,919153
6 100 50,66311 0,057118 0,342706 2,398942
7 100 45,23492 0,050998 0,356985 2,855883
8 100 40,38832 0,045534 0,364271 3,278437
9 100 36,061 0,040655 0,365897 3,65897
10 1100 354,1706 0,399292 3,992924 43,92216
Total (soma) 886,9955 1 6,550386 61,17005

Dmac = ∑ wt x t 6,55038644
Dmod =Dmac/(1+y) 5,848559322
1/(1+y)2 0,797193878
∑ (Wt x (t+t2)] 61,17004627
Convexidade = 1/(1+y)2 x[∑ (Wt x (t+t2)] 48,76438637

Se a taxa subir para 12,10%, qual é o impacto no preço?

∆P= - Duração Modificada x (∆y) = - 0,0010 x 5,848= - 0,58%
 Duration de uma carteira
Duration de uma carteira é a média ponderada da Duração de cada papel.

Exemplo:

Papel Valor Duration peso

mercado
A 10.000 3 0,10
B 40.000 2 0,4
C 50.000 1,5 0,5

Duration = 0,1 x 3 + 2 x 0,4 + 0,5 x 1,5 = 1,85

 Bibliografia
ANBIMA. CONSELHO DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS DE
MERCADO ABERTO. DELIBERAÇÃO Nº 4. Disponível em
www.anbima.com.br

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