Alicia Girn Gonzlez

Crisis Financieras
ISBN: 84-689-4480-7 N Registro: 05/75537

Alicia Girn Gonzlez

Crisis Financieras

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Para citar este libro puede utilizar el siguiente formato: Girn Gonzlez, A. (2005) Crisis Financieras. Edicin electrnica a texto completo en www.eumed.net/libros/2005/agg/

La primera edicin la public en 2002 el Instituto de Investigaciones Econmicas de la UNAM en Mxico.

A mis becarios: Aderak Quintana, Alfredo Pureco, Carlos Arguello, Claudia Esmeralda Maya, Elizabeth Concha, Enrique Torres, Jos Martn Guerra, Martn Pea y Roberto Soto. Juntos creamos seminarios, libros, ponencias, artculos para revistas nacionales e internacionales, redes electrnicas y la revista olafinanciera.com Compartimos apasionadamente la crisis financiera ms profunda en la vida independiente de nuestro pas; el fantasma de la crisis, auge y recesin en el sudeste asitico, Japn y Rusia; el pnico financiero y el cierre de las bolsas de la red financiera internacional en Wall Street en septiembre de 2001. Algunos becarios, ya formados, se han ido a trabajar o a estudiar al extranjero; con ellos viv parte de su juventud y enriquecieron mi madurez intelectual. Diciembre de 2001

Crisis Financieras: Mxico, Rusia, Brasil, Turqua y Argentina

Alicia Girn Gonzlez1 Indice 1. Introduccin 2. Crisis financieras: causas y efectos 3. El mercado financiero global 4. La primera crisis del siglo XXI 5. La crisis asitica 6. De Rusia a Argentina pasando por Brasil y Turqua 7. La quiebra del Long-Term Capital Management: Hedge Fund 8. "New economy", recesin inevitable 9. Conclusiones 10. Bibliografa

La autora agradece el apoyo brindado para la elaboracin de este ensayo a los becarios Roberto Soto, Aderak Quintana y Martn Pea. 4

El 11 de septiembre de 2001, el ataque terrorista contra las Torres Gemelas de Nueva York rompi el corazn de la red financiera internacional y desplom a las principales correduras y representaciones de la banca internacional. Los mercados que fsicamente estaban cercanos al rea cerraron: New York Stock Exchange, Nasdaq Stock Market y American Stock Exchange, cierre tcnico que no se haba presentado desde la primera Guerra Mundial. La tendencia descendente del mercado internacional profundiz la recesin, cre incertidumbre y una situacin de pnico ante la urgencia de los consumidores por obtener liquidez. Esto demostr una vez ms la fragilidad financiera y la profundizacin del mercado financiero global. La agudizacin de la recesin obliga a replantear el orden econmico internacional y las polticas econmicas hegemnicas. Alicia Girn Gonzlez Diciembre, 2001.

1. Introduccin
Durant e las lt imas t res dcadas, las cr is is financieras han ocasio nado t urbulencias en los mer cados financ ieros. E l impacto ha sido devast ador en muchas econo mas. Los proble mas de deuda ext er na, de las bo lsas de valo res, de quiebras bancar ias, hiper inflacio nes y vo lat ilidad de lo s t ipo s de cambio han sido co munes no slo en los pases emergent es sino t ambin en pases co mo Est ados Unidos, Japn y Europa. Los desa just es en la esfer a de la producci n y circulaci n se manifiest an co n pro fundidad a raz de la rupt ura del sist ema mo net ar io int er nacio nal est ablecido en Bret t on Woods en 1944. Las cr isis se enmarcan en la era post er ior a Bretton Woods, que se inicia en agost o de 1971, cuando el ent onces pr esident e de EUA R ichard Nixo n puso fin al vnculo que exist a ent re el respaldo alguno. Jan Toporowsky define est os aos co mo la "era financiera", donde lo financiero toma el liderazgo del desarro llo del capit alis mo, por encima de las empresas indust r iales. E l objet ivo de est e breve t ext o es demost rar c mo a raz de l proceso de desregu laci n y liberalizaci n financiera los agent es eco n micos sufren cambio s que per mit en la int egraci n de lo s mer cados financieros nacio nales en un mer cado financiero glo bal que funcio na las 24 horas del da y cuya caract er st ica fu nd ament al es la inno vac i n t ecno lgica. En est e t rabajo se hace una revisi n de las cr is is financieras, las cuale s pueden ir precedidas de cr isis mo net arias, cr is is de endeudamient o ext erno, cr isis burst iles y cr isis bancar ias 2.
2

d lar y el oro, en proporci n de 35

d lares por onza de oro fino, dejando al mundo inundado de d lares si n

La part icular izaci n de l

Las crisis monetarias ocurren en los mercados monetarios, en los cuales se negocian diferentes activos de gran liquidez y nulo o muy bajo riesgo, y que son susceptibles de negociarse al por mayor, es decir, por importes muy elevados en cada operacin. Las crisis de endeudamiento externo consisten en el incumplimiento de pagos por parte de prestatarios. Segn la importancia de stos, la crisis revestir mayor o menor severidad. Puede suceder que simultneamente varios pases no estn en condiciones de cubrir su 6

est udio de las cr is is bancar ias que ocasio naron cr is is financieras int er nacio nales alt erando los sist emas financieros y bancar io s nacio nales as co mo la co mposici n y dinmica del co mport amient o de lo s flu jos de capit al a escala int er nacio nal, se present an en lo s casos del sudest e asit ico, Rusia, Brasil, Argent ina y Turqu a. Al fina l de l t rabajo se aborda el t ema de la recesi n mund ial provocada por la cada de lo s t t ulos part icipant es en la nueva econo ma (ne w economy) 3 y que imp act a todo el mundo a fines de 2001.

2. Crisis financieras: causas y efectos

Char les Kindleberger seala que de 1618 a 1929 hubo un sinnmero de cr isis financieras. Por mencio nar s lo algunas: la de los t ulipanes (1636-1640), la de las co mpaas de or ient e a fines del siglo XVIII, la cada de lo s t t ulos ferrocarr ileros (sig lo XIX) y la cada en meno s de do s horas del 75 por cient o de los t t ulos de RCA (25 de oct ubre de 1929) ; en lo s aos 30 ms de mil bancos est adounidenses se declar aron en quiebr a. Ms r ecient ement e, sorprende la cada del ndice Nasdaq 4, en el t ranscurso de un ao, a part ir de marzo de 2000, cuando el precio de los t t ulos de la nueva economa se desplo m en cerca de un no vent a po r cient o, iniciando un proceso de recesi n eco n mica mundial, despus de un per iodo de cas i diez aos de crecimient o de la econo ma de EUA.

deuda, desatndose entonces una crisis generalizada como sucedi en Latinoamrica en los aos 80. Las crisis burstiles ocurren cuando hay una fuerte baja en la cotizacin que se registra en las bolsas de valores; esto puede obedecer a una depresin econmica generalizada, a una crisis en la cotizacin de alguna moneda extranjera, etctera. Las crisis bancarias son crisis colectivas de todo el sistema bancario o de un nmero considerable de bancos importantes; en los aos ochenta, EUA registr entre 40 y 200 quiebras bancarias al ao. 3 Se refiere a la transformacin que tuvieron las empresas por la introduccin de la tecnologa digital en sus operaciones de financiamiento y en la transformacin de las formas de trabajo. 4 La National Association of Securities Dealers (NASD), la asociacin de los miembros de los mercados de valores de EUA, introdujo el sistema de cotizacin por ordenador, Automated Quotation System (NASDAQ) en 1974. El NASDAQ se considera el tercer mercado mundial de valores, detrs de Tokio y de Nueva York. 7

E l co lapso

de grandes,

mediano s y pequeos bancos t iene una

sig nificaci n muy import ant e en el campo de la t eor a econ mica, en e l ciclo econ mico, en la co mpet encia ent re los mer cados financieros nacio nales y ent re las diversas regio nes del mundo. Las quiebras bancar ias en Tailandia, I ndonesia, Corea del Sur y Jap n t uvieron un co sto para el Fondo Monet ar io Int er nacio nal cercano a lo s cien mi l millo nes de d lares; las de los bancos de Escandinavia al inic io de lo s no vent a y las de Amr ica Lat ina ( Mxico, Argent ina, Bras il, y Venezuela), son las ms import ant es en la lt ima dcada del siglo XX. S in embargo, no debe o lvidarse la quiebr a de las sociedades de ahorro y prst amo en Est ados Unidos durant e los ochent a, que le cost aron a l S ist ema de la Reser va Fed eral ( banco cent ral de EUA, conocido co mo Fed) ms de 150 000 millo nes de d lares, ni el co lapso financ iero de lo s aos t reint a, cuando ms de mil banco s se declararo n en bancarrot a. E l est udio de las cr isis bancar ias que desembocan en cr isis financ ieras debe enmarcar se en el proceso de desregulaci n y liberalizaci n de lo s sist emas financieros nacio nales, que consist e en la eliminaci n, a t ravs de las fro nt eras, de las limit acio nes al ot orgamient o o prest aci n de ser vicio s financieros (crdit os e inversio nes fundament alment e). Una int egraci n mercados financiera que hace imposible desvincular lo s d ist int os financieros y que debe aco mpaarse de una

crecient e ar mo nizaci n de lo s dist int os marcos regulat orios financieros de las econo mas capit alist as desarro lladas, apunt ando en el sent ido de bu scar ordenar, garant izar y co nso lidar la int egr aci n financiera, y pro piament e la glo balizaci n eco n mica (Correa, 1998, p. 167). La co mpet encia de lo s bancos con ot ros int er mediar io s financieros 5 y la prd ida de import anc ia del papel que la banca co merc ial haba

Bancos de inversin, compaas aseguradoras, fondos de pensiones, fondos mutuos. 8

dese mpeado t radicio nalment e, 6 el incr ement o de las operacio nes fuera de balance (of f -balance-sheet) amn de la part icipaci n de nuevos inst rument os financieros, es decir, nuevas modalidades de inver si n, est n llevando a cuest io nar si la banca comer cial est en declive o est n cambiando sus func io nes, 7 co mo result ado de la inno vaci n financiera y de la emergencia de nuevos product os, de la int egraci n, de la g lo balizaci n y del papel crecient e de lo s mecanis mo s de mercado en la det er minaci n de lo s precio s y de la dist r ibuci n. En rea lidad, las de cr isis los bancar ias ser vic ios son result ado lo s de la ma yor

co mpet it ividad

que

ofrecen

inter mediar io s

financieros en mercados alt ament e int egrados a escala mund ial, as co mo de la part icipaci n de lo s int er mediar io s no bancar io s. Es impo rt ant e mencio nar que el proceso de desint er mediaci n inducido por la co mpet encia ha provocado una t endencia a la ...disminuc i n de o peracio nes t radicio nales que int egran lo s balances de lo s bancos, lo s reco rt es de cost os y la conso lidaci n de las operacio nes bancar ias ma yor ist as, as co mo a la expansi n de las act ividades bancar ias que no figuran en sus balances. Habida cuent a de la inint errumpida prdida de la part icipaci n de lo s bancos en los pasivos de las sociedades an nimas, se ha elevado rpidament e la de los fo ndos de inversi n y del papel co mer cial( FMI, sept iembre de 1992). A lo ant er ior ha y que agregar la bsqueda de inst rument os ms rent ables en los mercados de valo res y la dis minuci n de los crdit os t radicio nales concedidos por la banca co mercia l en el ent orno mundial ( FMI, novie mbre de 1992). Seg n el Banco de Pagos I nt ernacio nales (BPI) las operacio nes e n inst rument os der ivados ascendan a 9 887 miles de millo nes de d lares a fines de 1996. E l crecimient o porcent ual del t ot al de ese t ipo de

En 1965 los bancos proporcionaban el 75% de todo el crdito empresarial a mediano y corto plazo en EUA; en 1995, en virtud de la posibilidad que tienen las empresas de pedir prestado directamente al mercado y ya no a travs de la banca comercial, tal porcentaje se haba reducido al 50%. 9

inst rument os fue de 1500% ent re 1986 y 1996. En est e per iodo, pasaron de 518 mil millo nes de d lares a 4840 miles de millo nes de d lares en Amr ica del Nort e; de 87 mil millo nes a 2154 miles de millo nes de d lares en la regi n Asia-Pacfico y de 13 mil millo nes a 2832 miles de millo nes de d lares en Europa. Los int ercambio s (s waps) de t asas de int ers, int roducidos en 1981, crecieron hast a llegar a t ot ales vigent es de 81000 millo nes de d lar es en 1984 y ms de un bill n de d lares e n 1988 ; lo s fut uros de t asas de int ers represent aron en dicho ao el 76 % del t ot al de operacio nes en der ivados, y int ers el 24 por cient o 8 La expans i n de la act ividad bancar ia a reas no t radicio nales, ocurre al t iempo de un desarro llo ext raordinar io de ot ras empresas financier as y no financieras, las cuales han venido proveyendo ser vicio s de t ipo bancar io y for mando bancos que no son bancos. La inst it ucio nalizaci n de los mercados financieros ha avanzado t ambi n co n rapidez, incr ement ando el refinanciamient o y el pro fesio nalismo de to do s los part icipant es. Inver sio nist as y prest at arios act an cada vez ms en e l mercado co mo inst it ucio nes, con todas las vent ajas que ello invo lucra. Est a t endencia t iene implicacio nes import ant es para lo s mer cados financieros (It zhak y Topf, 1993, p. 383). las opcio nes de t asas de

The 30th Annual Conference on Bank Structure and Competition, organizada en mayo de 1994 por la Reserva Federal de Chicago, se dedic al tema The Declining Role of Banking? 8 Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo valor deriva del valor de otros activos financieros. Las transacciones que se realizan en el mercado de instrumentos derivados se basan no en la compra de acciones, bonos u otros valores, sino en la apuesta sobre el precio que en el futuro tendrn alguna materia prima, el tipo de cambio de determinada divisa, el ndice de un mercado de valores, determinada tasa de inters u otros ndices o indicadores (Rodrguez de Castro, 1995). Los principales tipos de instrumentos derivados son las opciones, los futuros y los swaps. Una opcin de compra es el derecho a comprar un instrumento financiero en el futuro; una opcin de venta es el derecho a vender un instrumento financiero en el futuro. Los contratos a futuro consisten en la obligacin de comprar un instrumento financiero a un precio determinado en una fecha futura, o bien en la obligacin de vender un instrumento financiero a un precio determinado en una fecha futura. Los swaps (permutas o intercambios) permiten a dos prestatarios cambiar el carcter de sus respectivas deudas. En un swap de tasas de inters un prestatario que considera conveniente cambiar su deuda de tasa fija a tasa flotante, permuta o intercambia su pasivo con otro prestatario que desee hacer lo opuesto. En un swap de divisas, un prestatario que por ejemplo quiera reducir sus deudas en libras esterlinas y sustituirlas por un pasivo en francos suizos, puede hacerlo intercambiando con otra parte que desee realizar la operacin contraria (Rodrguez de Castro, 1995). 10

La

so lidez

de

un

sist ema

bancar io En

es

result ado Lat ina

de

polt icas de

macroecon micas y est ruct urales que per mit en una est recha correlaci n co n el sist ema financiero. Amr ica lo s procesos desregulaci n financ iera no han sido muy exit osos, precisament e po rque no se ha t enido la visi n par a est ablecer una po lt ica econ mica que posibilit e la liber alizaci n del sect or financiero sin desest ruct urar el sist ema bancar io. E jemplo de ello ha sido Chile (Daz, 1995) a pr incipio s de los ochent a y Venezuela, Mxico y Argent ina en lo s aos 90. Po r ello, en Amr ica Lat ina, se admit e que independient ement e de s i lo s sist emas bancar ios est n o no adecuadament e reglament ados y super visados, siempre ser n vulnerables a los shocks macroecon micos. st os afect arn adver sament e la demanda de mo neda nacio nal o la afluencia de capit al int er nacio nal, pudiendo socavar la capacidad de los bancos nacio nales para financiar sus co mpro miso s de prst amos, co nduciendo a una cr isis a t ravs de ot ras vas. Un incr ement o inesperado de depsit os bancar io s o una afluencia de cap it al ext ranjero puede desencadenar una bonanza de las act ividades cred it icias de lo s bancos, al final de la cual st os pueden enco nt rarse co n la falt a de pago de muchos prst amo s, lo que hace al sist ema mu y vu lnerable a un shock pequeo (Gavin y Hausmann, 1997, pp. 32-33). La menor import ancia relat iva de la banca co mercia l en la o fert a de crd it os, es result ado de una ma yor part icipaci n de lo s mercados de valo res y de los ser vicio s de corret aje en el proceso de financiamient o . Durant e los lt imo s aos de la dcada de los no venta se obser van gra n n mero de fusio nes ent re los gr andes bancos co merciales pr incipalment e en Est ados Unidos. E jemplo de ello es la fusi n de la co mpaa bancar ia y de la fir ma financiera ms grande de Est ados Unidos, Cit icorp co n Trave lers Group por ms de 72,500 millo nes de d lares; la de BankAmer ica y Nat io nsBank, valorada en 60,000

11

millo nes de d lares y la de Banc One Corp. Fir st Chicago NBD, por cerca de 30,000 millo nes de d lar es. E st as fusio nes revelan una nueva et apa de conso lidaci n bancar ia en Est ados Unidos. En Ale mania t amb in han ocurr ido fusio nes bancar ias co mo la de Deut sche Bank y Dresdner Bank, operaci n que se calcula en 1,245 billo nes de d lares; en Japn dest aca la fusi n de lo s bancos Daiwa, Kins i Osaka y Nar a que acu mulan act ivos de aproximadament e 182.136 millo nes de d lares, as co mo la de lo s bancos Dai-Ichi Kang yo, Fujo i y Banco Indust r ial de Jap n que en conjunt o acumulan act ivos por 1,26 billo nes de d lares. La nueva est ruct ura del poder financiero se caract er iza desint er mediaci n en lo s mercados financieros, la por la

desr egulaci n

financiera en escala mundia l y la co mpet encia ent re las inst it ucio nes financieras. Por ot ra part e, la d isminuci n de la deuda cont rat ada con la banca co merc ial int er nacio nal y e l aument o de los cr dit os va la emis i n de valores pro mueven la modificaci n de lo s mt odos t radicio nales de financia mient o. La afluencia de capit al de corto plazo a lo s mer cados emergent es cr eci de maner a ext raordinar ia desde fines de la dcada de lo s ochent a hast a med iados de lo s novent a. Estos mercados se const it uyero n en dest ino s de inver si n por sus at ract ivos rendimient os, gran liquidez, o po rt unidades de ar bit raje y la diver sificaci n de los port afo lio s de inversio nist as inst it ucio nales 9. Los flujo s net os de capit al pr ivado a eso s mercados, en pro medio anual, durant e 1993-2000 fueron de 119.3 mil millo nes de d lares. Ent re 1993 y 1996, en pro medio, lo s pases de la r egi n asit ica 10 recibiero n 39.25 mil millo nes de d lares. A part ir de la cr is is de 1997 y hast a el 2000 haban salido capit ales en pro medio po r ao de 15.22 mil millo nes de d lares. En ese mismo per iodo, los flu jo s net os de capit al pr ivado hac ia lo s mercados de Amr ica Lat ina
9

En este sentido, liquidez es la capacidad que tienen los activos (bonos, acciones, derivados) para convertirse en dinero efectivo sin sufrir una merma de valor. El arbitraje es la operacin tpica de los especuladores en los mercados de valores: es la compra de un activa a un precio bajo y su venta sin riesgo a un precio ms alto. 12

fueron de 52.37 mil millo nes de d lares. Es decir, la part icipaci n de Asia se reduce drst icament e, incre ment ndose la de Amr ica Lat ina co mo consecuencia del impact o de la cr is is asit ica.

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Corea, Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia. 13

Cuadro 1 Mercados Emergentes: Flujos de Capital (Miles de millones de dlares)

1993 TOTAL Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales ASIA Paises en crisis Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales Otros Mercados Emergentes Asiaticos Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales AMRICA LATINA Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales MEDIO ESTE, MALTA Y TURQUIA Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales PAISES EN TRANSICIN Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales AFRICA Flujos netos de capital privado Inversion privada directa Inversion privada en portafolio Otros flujos de capital Flujos oficiales 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

124.5 141.3 56.6 80.9 81.7 110.2 -13.9 -49.8 54.1 8.2

189 224.2 120.3 96.8 120.2 144.9 42.8 85.2 42.9 49.5 18.7 -67.5 31.3 0.9 56.8

53 69.8 32.6 56.5 106.2 151 150.3 143.9 150.5 155.8 0.7 24.5 25 20.2 26.2 -98.7 -101.9 -136 -114.2 -75.8 62.1 10.6 4.8 5.6 7.4

20.7 6.7 17.1 -3.1 3.3

33.4 6.5 11.3 15.5 0.9

38.9 8.8 17.7 12.4 14.9 35.6 39.7 2 -6.1 -3.6

64 9.8 23.6 30.5 -3.9 50 45.7 3.5 0.8 -7.9

-9 1.5 7.2 -26.7 14.6 22.4 49.7 -0.1 -27.1 -7.3 68.1 53.8 19 -4.7 16.2 19.4 7.3 1.7 10.4 2 2.5 15.5 8 -20.9 33.1 16.8 8.1 7 1.6 -1.8

-32.7 10.9 -9.3 -34.3 17.8 -14.3 48.5 -6.3 -56.4 0.4 61.8 56.3 19.9 -14.5 15.4 8.1 7.9 -11.4 11.6 8.5 19.2 20.5 4 -5.2 17.3 10.9 7 3.7 0.1 2.7

-9.1 -10.2 7.8 8.6 3.6 4 -20.5 -22.7 -5.6 2.5 9.6 8.4 42.8 38.5 0.7 8.7 -33.9 -39.8 3.1 -5.9 40.4 39.2 64.2 56.9 10.4 4.7 -34.2 -22.3 7.4 17.1 3.7 -16.2 5 9 -4.2 -2.1 2.9 -23.1 5 -5.3 12.5 21.6 2.2 11.2 -0.8 12.7 8.9 8.7 -4.9 1.4 2.8 24.2 5.3 29.7 0.8 8.6 6.8 4.3 -2.4 -4.4

-16.8 10 -0.6 -26.1 -0.4 3.4 39.7 3.1 -39.4 0.9 60.6 53.9 10.7 -4.1 9.1 -10.8 8.6 -2.5 -16.9 -3.3 5.4 28.1 5.5 28.3 1 14.7 10.3 3.9 0.5 -1.5

0.2 11.8 1.9 -13.6 -3.3 13.1 43.1 3.9 -34 1.4 70.7 53.5 11.6 5.6 8.4 0.2 10.5 0.6 -10.9 0.4 8.2 28.4 3.9 -24.1 3 14 8.4 4.4 1.2 -2.6

20.9 33.7 26.4 38.2 0.9 7.6 -6.3 -12.1 8.2 2.3 37.3 42.8 12.2 23.1 47.2 62.4 -22.1 -42.6 30.5 7.8 25.1 3.3 6.9 14.9 5.6 15.1 5.3 8.1 1.7 2.3

41.6 62.8 24.9 39.3 2.5 38 14.2 -14.4 17.5 6.1 11.1 7.4 3 0.8 3.2 49.6 13.1 14.6 21.9 -4.5 12.3 2.9 3.1 6.4 3.9 14.6 8.3 2.7 3.5 4.7 20.5 12.4 14.6 -6.5 4 12.3 4.7 2.8 4.9 -2.1

17.4 4.8 6 5.3 8.7 17.3 2.7 -17.8 2.1 -10.1 3.2 2.2 0.9 0 4.5 11.4 2.4 3.5 5.5 5

Corea, Singapur, Taiwan Indonesia, Corea, Malasia, Filipinas, y Tailandia. Pronstico Fuente: Fondo Monetario Internacional. International Capital Markets, agosto, 2001.

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Tambin en est os aos se acent a la incert idumbre en lo s mer cados financieros, est imulada por la alt a vo lat ilidad de lo s t ipos de ca mbio, las t asas de int ers y los nive les de liquidez. A d ifer encia de lo que ocurre en los pases indust r ializados, en Amr ica Lat ina los deposit ant es se muest ran ms inclinados a ret irar sus recursos del sist ema bancar io, cuando se ve afect ada adver sament e la capacidad de los prest at arios para pagar. Por ello, la fr agilidad de lo s sist emas bancar ios t ambin se refleja en el elevado costo asociado con la reest ruct uracin de los sist emas despus de una cr isis (Ro jas y Weidsbrod, 1997, pp.10-11). E l cost o fiscal de los rescat es bancar io s que siguen a las cr isis, ha sido alt simo. En Co lo mbia represent int er no financiera de 5 a 6 por cient o del product o y en de la brut o (PIB), en Japn 3%, en Espaa son amplio s, al cost o fiscal y de 15 a 17 % cuasi- fiscal

Mxico ent re 12 y 15 por cient o del PIB. 11 Los costos de una cr isis reest ruct uraci n del sect or financiero se agregan el efect o de st a en el nive l de la act ividad eco n mica y la incapacidad de los mercados financieros de funcio nar eficient ement e. E l proble ma de selecci n adversa ocurre cuando exist e infor maci n asimt r ica o inco mplet a, y lo s bancos otorgan crd it os que en el fut uro no pueden recuperar debido a que no seleccio naron adecuada ment e a sus client es; el r iesgo moral aparece cuando el prst amo ot orgado por un banco es ut ilizado por el prest at ar io en algo ms r iesgoso que lo p lant eado al so lic it ar el crdit o. E l llamado efect o domin se produce cuando la quiebra de u n int er mediar io financiero genera un desequilibr io en todo el mercado de cap it al. E l r iesgo sist mico t iene t res causas: cambio s abrupt os en e l

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precio de lo s act ivos, int erconexio nes ent re los int er mediar io s, y at aques especulat ivos (Naranjo, 1995, pp. 6-7). En la gest aci n de las cr isis financier as de los novent a han int er venido var ias cir cunst anc ias: Despus de una severa reducci n de lo s prst amo s int er nacio nales a raz de la cr isis de la deuda ext erna en los aos ochent a, los pases emergent es recurr ieron al financiamient o ext erno va lo s mercados bur st iles a t ravs de inst rumentos f inancieros de mayor riesgo. Debido a la cr is is mencio nada, que se inici en Mxico en 1982, la banca co mercia l nort eamer icana fue r eest ruct urada con vist as a increment ar sus reser vas necesar ias para poder hacer frent e a sus pas ivos. E l crdit o int er nacio nal ot orgado por la banca co mercial paulat inament e pas a int er mediar io s financieros va lo s mer cados bur st iles; dicha t ransfor maci n se realiz con base a la legis laci n int er na de lo s Est ados Unidos, la MacFadden Act y la Glass St eagall Act (Gir n, 1994). Las ent radas net as de capit al hacia Amr ica Lat ina pro venient es de los flu jos de capit al fueron sorprendent ement e a lt as a part ir de 1991-1994 co n un crecimient o real anual del 3.9 por cient o del PIB, e n t ant o que durant e 1995-1996 la t asa de crecimient o de las ent radas net as fue de 5.2 por cient o por arriba de la t asa de cr ecimient o del PI B de la regi n. La desregulaci n y liberalizaci n financiera en lo s d ifer ent es sist emas financieros nacio nales fue consecuencia de la necesidad de hacer ms co mpet it ivos los mrgenes de int er mediaci n bancar ia de la banca co mercial ocasio nando diferentes cambio s en la leg islaci n bancar ia de EUA; post er ior ment e, las leyes bancar ias int er nas buscaron en las operacio nes fuer a de balance obt ener mayores ganancias.
11

El costo del rescate bancario en Chile durante la dcada de los ochenta fue de entre 19 y 41 por ciento, en Estados Unidos entre 5 y 7 por ciento. En los noventa en Venezuela represent el 17 por ciento; en Finlandia entre 8 y 10 por ciento. 16

E l r it mo de crecimient o de los flu jos de capit al ext er no por medio de lo s mer cados de valores y la inver si n ext ranjera de cart era 12 super co n amplit ud el del PIB nacio nal, sobre t odo en los mercados emergent es, gest ndose una asimet r a ent re la t asa del crecimient o eco n mico general y la del aument o de lo s recur sos financieros d isponibles para el desarro llo. La r elaci n ent re el cr ecimient o econmico y su financiamient o no necesar iament e es simt r ica. Tant o en el caso de Mxico co mo en e l caso de Tailandia, I ndo nesia, Corea del S ur y el propio Jap n la inest abilidad en la act ividad econ mica fue precedida de cr is is bancar ias, obser vando caract er st icas muy seme jant es. E nt re st as dest aca el enor me flujo de capit ales a escala int er nacio nal generado s po r las operacio nes fuera de balance de los bancos, que buscan en lo s mer cados emergent es mayores oport unidades de rent abilidad. La int egraci n y glo balizaci n financier as hacia un mercado nico , ho mogneo, per manent e e inint errumpido de 24 horas al da, so n resu lt ado de la revo luci n t ecno lgica en las co municacio nes pero t ienen sus or genes desde la creaci n del sist ema mo net ar io de Bret ton Wo o ds, en el cual se ho mo log la po lt ica mo net ar ia de lo s pases. Co n el paso del t iempo se han ido conformando embr io nar ias zo nas mo net ar ias, de las cuales nicament e la Uni n Europea (UE) t iene un alt o grado de avance, evidenciado por el lanzamiento (1 de enero de 1999) de su mo neda nica, el euro, bajo el co nt rol del Banco Cent ra l Euro peo.

12

La inversin extranjera de cartera o de portafolio (foreign portfolio investment) es la forma que adopta la mayor parte del capital a corto plazo y consiste en la adquisicin de acciones extranjeras admitidas o no a cotizacin oficial en bolsa (siempre y cuando no sean inversin extranjera directa), deuda y valores lquidos (cash securities) emitidos por ciudadanos, empresas, bancos y gobiernos de otros pases. Por lo general, la inversin de portafolio permanece en el pas receptor un tiempo breve; para ello est en forma muy lquida (depsitos bancarios, letras gubernamentales o valores con una fecha de vencimiento muy prxima) (Chapoy, 2002). 17

Las lt imas exper iencias de las cr is is financier as, muest ran al menos do s lineamient os en co mn: pr imero, el sist ema bancar io no puede quebrar t an fcilment e co mo una indust ria en bancarrot a; segundo, el sist ema financiero de un pas repr esent a el ahorro de una sociedad y el crecimient o econ mico a fut uro de al menos una gener aci n. Despus de la exper iencia de 1997, la po lt ica mo net ar ia y financier a de lo s Est ados Unidos ha consist ido en dar dife rent es so lucio nes a las cr is is bancar ias, donde la part icipaci n del Fed (banco cent ral de EUA) co mo prest amist a de lt ima inst ancia, ha sido fundament al. S in embar go, el in ic io de la deflaci n en E st ados Unidos, un ao despus de las man ifest acio nes de la cr is is asit ica, y las cadas abrupt as de las bo lsas de valores a nive l mundial, as co mo las drst icas devaluacio nes de las mo nedas asit icas y lat ino amer icanas cuest ionan t ant o las medidas de so luci n co mo la propia cr isis financiera.

Ot ro element o que debe ser ana lizado es la crecient e part icipaci n de China en el mer cado int er nacio nal. Su producto int er no brut o fue de 900 mil millo nes de d lares en 1997 y el ingreso per-cpit a, de 724 d lares; desde 1986 ha t enido un crecimient o del diez por cient o anual. A part ir de 1993, China ha recibido una gran cant idad de flujos de cap it al, so bre t odo en la for ma de inversi n ext ranjer a dir ect a 13. E l supervit en cuent a corr ient e fue de 8.3 mil millo nes de d lares e n 1994 ; un ao ant es haba regist rado un dfic it de 10.7 mil millo nes de d lares. En 1995 el supervit fue de 18 mil millo nes de d lares y creci a 46.2 mil millo nes en 1997. S i bien es ciert o que las import acio nes crecieron de 95.3 mil millo nes de d lares en 1994 a 136.5 mil millo nes de dlares en 1997, las export aciones t uvieron un incr ement o aun

13

La inversin extranjera directa es la forma que asume la mayor parte de la inversin privada a largo plazo, y consiste en la adquisicin de activos reales en el extranjero, esto es, en el establecimiento o ampliacin de sucursales y en la reinversin de utilidades en empresas filiales o subsidiarias extranjeras (Chapoy, 2002). 18

ma yor al pasar de 103.6 mil millo nes de d lares en 1994 a 182.7 mil millo nes de d lares en 1997. g E l impact o de los flujo s de capit al a escala int er nacio nal en las eco no mas emergent es y el co mport amient o de la inver si n ext ranjer a d irect a en dichas econo mas, dist orsionan las est ruct uras product ivas int er nas en la fase donde lo s sist emas econ micos inic ian su int egraci n al proceso glo bal. En la medida en que la t asa de crecimient o de la inversi n ext ranjera indir ect a (de cart era) crece de manera ms acelerada que la inver si n ext ranjera dir ect a hay un imp act o en las est ruct uras product ivas dnde el financia mient o del desarro llo se dist orsio na. No obst ant e, en algunos per iodos el flujo de inversi n ext ranjera indirect a disminu ye o se inviert e, debido al incr ement o en las t asas de int ers de los fo ndos federales de EUA. La po lt ica eco n mica per mit e mant ener un t ipo de cambio so brevaluado, t asas de int ers al alza y un crecimiento art ific ial del PIB. E llo , au ment a el dfic it en la cuent a corr ient e de la balanza de pagos y lo s sist emas bancar io s se vuelven frgiles. E st o se da pr incipalment e en la reg i n asit ica y lat inoamer icana.

Po r lo ant er ior, la hipt esis cent ral para poder ent ender las cr is is financieras es no s lo el impact o de los flujo s de capit al int er nacio na l en los pases emergent es sino t ambin c mo la inver si n ext ranjer a d irect a se co mport a en esas nacio nes. Las cr is is bancar ias se enmar can en lo s procesos de desregulaci n y

liber alizaci n financiera de lo s sist emas bancar ios mundia les y de su inserci n en un modelo glo bal. La compet enc ia ent re los mercados financieros nacio nales y la int egraci n de un mercado financiero glo ba l pug nan por mercados co nt est at arios. S i bien el present e t rabajo se refier e s lo al sist ema bancar io, es import ant e rescat ar la hipt esis

19

clsica

segn

la

cual

lo s

bancos

la

indust r ia

t ienen

una

co rrespondencia muy est recha y son precisament e lo s cambios en e l sect or product ivo y las necesidades de st e, los que det er minan e l co mport amient o del financiamient o y del crdit o. As , el pat rn de financiamient o obser vado en un pas corresponde al grado del desarro llo que t iene su proceso de indust r ializaci n. Po r ello, en la et apa de inserci n de los s ist emas financieros nacio nales al mode lo glo bal, emergen mercados financieros cuyas caract er st icas van co nfor mando un mer cado financiero int egrado, hacindose part e de st e los mercados emer gent es donde podran darse tendencias hacia una mo neda co mn y t asas de int ers homogneas. Por ello, la t asa de int ers de los fo ndos federales det er minada por el Fed afect a la po lt ic a mo net ar ia de ot ros pases, en especia l sus t asas de int er s. Es indudable que la for maci n de bloques mo net ar ios 14 en zo nas geo grficas lleva hacia una co mpet encia de t asas de int ers regio nales. Pero el surgimient o de nuevos int er mediar ios financieros asociados a una diver sificaci n de cart eras de der ivados det er minados por los flujo s de capit al hacen ms difcil no s lo la int er mediaci n bancar ia t radicio nal sino el mant enimient o de la est abilidad del sist ema financiero int er nacio na l. Los mer cados emergent es se ven int egrados a un so lo mercado financiero, glo bal y de operaci n inint errumpida. E s impo rt ant e mencio nar que el proceso de desint er mediaci n 15 inducido po r la co mpet encia ha provocado una t endencia a la "... dis minuci n de o peracio nes t radicio nales que int egran lo s balances de lo s bancos, lo s
14

Una unin monetaria es un acuerdo entre un grupo de pases de fijar irrevocablemente sus tipos de cambio a la moneda ms fuerte (incluyendo la opcin de tener una moneda comn) y permitir la completa integracin de sus mercados financiero y bancario (Mundell, 1969). Cabe hacer notar que ni en Amrica ni en Asia existen propuestas tan ambiciosas en extensin y profundidad como en la Unin Europea, por lo cual puede decirse que aunque se habla de la posible evolucin hacia un sistema tripolar, los tres polos estn evolucionando a una velocidad muy diferente. Incluso gana adeptos la opinin de que podra surgir un mundo bipolar (dlar-euro), ms que tripolar, tomando en consideracin que la zona dlar no se limita a Amrica Latina sino que abarca importantes regiones de Asia. (Chapoy, 1998). 15 Proceso por el cual los crditos bancarios se transforman en valores (bonos) negociables. El ahorro fluye as del ahorrador al inversionista sin pasar por una institucin financiera. 20

reco rt es de cost os y la conso lidaci n de las operacio nes bancar ias ma yor ist as, as co mo a la expansi n de las act ividades bancar ias que no figuran en sus balances. Habida cuent a de la inint errumpida prdida de la part icipaci n de lo s bancos en los pasivos de las sociedades an nimas, se ha elevado rpidament e la de los fo ndos de inversi n y del papel co mercia l". (FMI, sept iembre de 1992) Est o ha sido fact or fundament al en el nmero crecient e de cr isis bancar ias en lo s lt imo s aos. E n un est udio del FMI ( ma yo de 1998, p. 96) se seala que durant e el per iodo 1980-1996, 133 de lo s 181 pases mie mbros del FMI haban exper iment ado 150 cr is is bancar ias; e n co nt rast e, ent re 1943 y 1979, dichas cr is is no excedieron de diez, pese a que lo s aos 1974-1975 fuero n de recesi n (Jordan, Peek y Ro sengren, 1 de febrero de 1999).

3. El mercado financiero global

Co mo se ha vist o a lo largo de est e t rabajo, desde el inicio de la dcada de lo s ochent a ha t enido lugar un crecimie nt o inusit ado en los mer cados financieros en escala glo bal. Part icular ment e, en lo que son lo s mer cados de valores, las bur bujas especulat ivas han emergido co mo un fen meno persist ent e 16. Los valores adquieren un precio que d ifcilment e t iene que ver con su realidad. Los ndices de cot izacio nes se elevan y luego se desplo man. Los ca mbio s est ruct urales ms fuert es han sido la inno vaci n financiera y los cambio s organizados del mer cado de valores segment ado a una red unit ar ia. Una gran cant idad
16

El fenmeno de las burbujas especulativas se da cuando en los precios de los valores se presentan fluctuaciones que se consideran excesivas, lo que hace aumentar la volatilidad de los precios. En los mercados de valores, si los agentes compran un activo cuyo precio est aumentando, el resultado puede ser un alza aun mayor a su valor fundamental, lo que implica un exceso de volatilidad. La cada brusca en la cotizacin, es el momento en que explota la burbuja. Esto puede suceder por el fin de una fase eufrica en el mercado, por el cambio de tendencia en un ciclo de coyuntura econmica favorable, por la adopcin de medidas monetarias o presupuestales que ahuyenten el dinero de la bolsa de valores o por un acontecimiento econmico o poltico imprevisto que desate la crisis (Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias). 21

de adquisic io nes y fusio nes para lograr mejores negocio s y ganancias en escala int er nacio nal se lleva a cabo const ant ement e. E l mercado financiero dej de ser desde hace un par de dcadas u n mer cado segment ado y nacio nal, co mo se descr ibe enseguida: ... de Bangkok a S el, de Hong Kong a Frankfurt , Par s, Lo ndres y New Yo rk, de Mxico a Ro y Buenos Air es, los mercados financiero s g lo bales han guiado su art iller a a las capit ales del est e asit ico. En e l camino, ello s han incidido en t asas de int ers alt as, sist emas bancar io s frg iles y eco no mas dbiles, ocasio nando desest abilizar mo nedas que en per io dos previo s haban sido est ables. Todo ello a part ir del segundo semest re de 1997. mer cados financieros Est a devast aci n sugiere que han emergido mundiales co mo una for ma de gobier no s

supranacio nales par a el siglo XXI... virt ualment e, t odas las nacio nes co njunt an la eco no ma glo bal, sus finanzas est n sujet as a los mer cados imp erant es ( Gir n y Correa, 1998). Por ello, no es una casualidad que lo s mercados financieros nacio nales se encuent ren int egrados a u n nico mer cado, pues no s lo poseen caract er st icas seme jant es, sino que responden en su desempeo a las variacio nes de t asas de int er s y t ipo s de cambio int er nacio nales, as co mo a lo s lineamient os de po lt ica mo net ar ia y financiera hegem nico s. Cuando analizamo s las recient es cr isis bancar ias y financieras en e l mar co de la glo balizaci n financier a result ado de la desregulaci n y liber alizaci n de lo s sist emas financieros nacio nales y el increment o de lo s int er mediar io s no bancar io s, as como el elevado nmero de o peracio nes fuera de balance a t ravs de las operacio nes co n inst rument os financieros der ivados (opcio nes, fut uros y swaps) y de lo s asient os elect rnicos, ocurre pregunt ar qu pasa con los mer cado s financieros nac io nales? E l proceso o casio nado de int egraci n en un me rcado difer ent es t ipos de cr isis;
22

financiero glo bal ha se dijo en pginas

como

ant er iores,

el FMI

seala que de 1980 a 1996

hubo 150 cr is is que

afect aron al set ent a por cient o de los pases mie mbros de esa inst it uci n. Las cr isis financieras van precedidas de cadas del producto int er no brut o, ocasio nadas por profundas cr is is econ micas aco mpaadas de gr andes procesos de concent racin y cent ralizaci n de l cap it al, cat egor as analizadas por Marx en su obra de El Capital. Ho y, en la esfera financiera, lo s productos, los ser vicio s y la in fo r mt ica, han revo lucio nado concept os y confor mado la "nueva economa, que parece llevar al mundo a una recesi n y posible ment e a una cada pro longada del crecimient o econ mico y a una cr isis eco n mica generalizada seme jant e a la de 1929. La deflaci n la pro lo ngada en Jap n, el impact o de la r ecesi n en el sudest e asit ico despus de una sorpresiva recuperaci n ent re 1998 y 1999, depreciaci n del euro en la Uni n Europea y la negat iva respuest a de la eco no ma de EUA ant e la baja acelerada de la t asa de int ers de la Reser va Federal durant e 2001, ponen a debat e el modelo hegem nico. Para poder ent ender las mut acio nes del mer cado financiero es

impo rt ant e profundizar en las t eor as neoclsicas

y llegar a las

apo rt acio nes cont emporneas de lo s eco no mist as postkeynesianos. Es impo rt ant e desde una vis i n evo luc io nist a de la econo ma o bser var la est recha relaci n ent re lo s cambio s t ecno lgicos y las inst it ucio nes para prevenir las fut uras cr isis financieras.

23

4. La primera crisis del siglo XXI

Michael Camdessus, direct or gerent e del FMI hast a fines de lo s 90, expres en 1995 que Mxico era el pr imer pas en el co nt ext o de la mu ndializaci n de los mercados financieros que present aba una cr is is de t al magnit ud. Y, aadi : "Es preciso que t odos los pases aprenda n de est a exper iencia y se preparen para enfrent ar s it uac io nes similar es. En t oda crisis se mezclan lo s peligros y las oport unidades; ya que hemos neut ralizado el peligro inmediato, aprovechando ahora la s o po rt unidades" ( FMI, febrero de 1995). E fect ivament e el paquet e de salva ment o fue el ms gr ande ot orgado hast a ent onces por el FMI y la co munidad int er nacio nal. 17 La cr isis bancar ia mexicana que desemboc en u na cr isis financier a con efect os en ot ros pases lat inoamer icanos fue la paut a para nuevos programa de est abilizaci n de l FMI y la alt er nat iva para ot ros pases que cayero n en sit uaci n s imilar.

4.1 El entorno de la crisis, el rescate y la extranjerizacin

Lo s cambios que se present aron en la r efor ma financiera en Mxico fueron aco mpaados por las modific acio nes en el per fil y la o rganizaci n de la producci n, desde la pr ivat izaci n de lo s bancos hast a la act ividad econ mica en general. Por ot ro lado, la renegociaci n de la deuda ext erna en el mar co del P lan Brady 18 y las expect at ivas de la fir ma del Trat ado de Libre Co mercio de Amr ica del Nort e (TLCAN), per mit ieron que Mxico pudier a vo lver a obt ener crdit os en el mercado int er nacio nal de cap it ales. "Por la pr ivat izaci n de lo s bancos el go bier no federa l recibi 39, 711 millo nes de pesos (equ ivalent es a casi 13,000 millo nes de dlares). Como en el r est o de

17

Dicho paquete fue de casi 50 mil millones de dlares: 17 800 millones del FMI; 10 mil millones de Europa, Canad y Japn (pese a la resistencia de Alemania y Reino Unido que expresaron sus dudas acerca de la conveniencia de este esfuerzo); 20 mil millones de Estados Unidos. 24

las pr ivat izacio nes, lo s recursos o bt enidos t ambin se dest inaro n nt egrament e al Fondo para el pago de la deuda int er na." (SHCP, febrero de 1995). La banca mexicana a pesar de un ent orno favorable present aba ciert os desa just es; la cart era vencida ( lo s prst amo s impagados) de los bancos creci a una t asa mayor que el PI B en el per iodo de 1990-1994. Los pro blemas de cap it alizaci n se agudizar on y exist a un alt o nive l de endeudamient o en empresas pr ivadas, bancos co mercia les y banca de desarro llo. E l ao 1994 fue muy difc il, pues a las circunst ancias sealadas se su maron los aument os significat ivos en la t asa de int ers de E st ados Unidos, la dis minuci n de los flujo s de capit a l hacia Mxico, la necesidad de lograr financiamient o a t ravs de lo s t esobo nos capt ando el d inero de lo s fo ndos mut ualist as. Por ot ra part e, hubo una difc i l t ransici n sexenal y las reser vas del Banco de Mxico se fueron ago t ando, con la consiguient e depreciaci n del peso mexicano, que pro fundiz la co mp lejidad de la cr is is bancar ia. La cr is is financiera, part icular ment e en el sect or bancar io se manifest en el crecimient o de la cart era vencida, en las dificult ades para co nst it uir reser vas prevent ivas y en los pr oblemas de capit alizaci n de l sist ema bancar io. Desde ent onces se ha r egist rado una mayor presencia de filiales de int er mediar ios financieros ext ranjeros, alianzas est rat gicas y fusio nes, co mo opci n para enfrent ar la co mpet enc ia y las necesidades de recapit alizaci n.

18

Debe su nombre a quien lo ide, el entonces Secretario del Tesoro de EUA, y tuvo por objeto supuestamente aliviar la crisis de la deuda latinoamericana al alentar a los bancos a renegociar parte de esa deuda y a prolongar los vencimientos. 25

4.1.1 Primera etapa (1989-1994)

En el ent orno de la t ransfor maci n financiera, la proble mt ica de la banca se ha expresado en proble mas de capit alizaci n y de cart eras vencidas, as co mo en alt os nive les de endeudamiento de las empr esas, de lo s part icular es y de los propios bancos co mer ciales y de desarro llo. Po r su co mplejidad, la cr isis bancar ia en Mxico es, sin duda, reflejo de la crecient e int egr aci n y de las innovacio nes de productos financieros en las operacio nes de crdit o y prst amos en lo s mercados financieros, de la conversi n de act ivos bancar io s en valores, llamada t amb in t it ular izaci n'' ( securiti zation), cuya regulaci n y supervisi n deben ser ms especficas. La indust r ializaci n ha sufr ido rupt uras ant e el proceso de apert ura hacia el ext er ior que resu lt t an negat ivo para la pequea y mediana ind ust r ia, pro vocando, ant es y despus de la cr isis de 1994, el proble ma de las cart eras vencidas. La cr is is mexicana, caract er izada por la cr isis de los t esobonos'' 19 o ``cr isis de la deuda int erna'', aco mpaada de la inso lvencia de las empresas, la banca co mer cial y la banca de desarro llo, se suma a las cr isis de lo s ochent a: deuda ext erna, cr is is bancar ia, cr is is bur st il, inest abilidad y devaluaci n cambiar ia, las cuales son un r efle jo en gran part e de la reest ructuracin del sist ema financiero nacio nal en el marco de lo s ca mbio s en los mercados int er nacio nales de capit al (Culpeper 1997). S in embargo, la cr isis bancar ia, cuya so luci n ha incluido programas de rescat e, ha t enido un co sto social mu y elevado, se profundiza y parece difcil salir de ella.

Hacia el final del sexenio (1988-94), ante la inminencia de que el pnico hiciera que los inversionistas sacaran su dinero del pas, el gobierno emiti un gran volumen de obligaciones a corto plazo, los tesobonos, que estaban denominados en dlares y que por lo tanto eran inmunes a las devaluaciones. Los inversionistas cambiaron rpidamente sus obligaciones a corto plazo denominadas en pesos (los Certificados de Depsito, Cetes) por tesobonos, cuyo valor lleg a cerca de 29 mil millones de dlares en 1994; al estallar la crisis y redimir esos valores en dlares, se agot la reserva del Banco de Mxico.

19

26

La

vo lat ilidad financier a, el ent orno recesivo, la po lt ica mo net ar ia

rest r ict iva (cuyo pr inc ipal inst rument o es la reducci n del crdit o int er no), el repunt e inflacio nar io, la falt a de liqu idez, el incr ement o de lo s mrgenes de int er mediac i n, el sobr eendeudamient o de empresas y part icular es con la banca co mercia l y la deuda ext erna de st a, son lo s fact ores que explican la grave cr isis bancar ia que se pr ecipit despus de la devaluaci n de diciembr e de 1994. Todo lo anter ior aceler el det er ioro de los balances y de lo s act ivo s bancar ios de la cart era cred it icia (cr dit os al consumo, corporat ivos e hipot ecar ios) y lo s nive les de cap it alizaci n (Girn, 1994). E l Banco de Mxico, dest aca la posici n net a acreedora o deudora de lo s agent es eco n micos respect o del sist ema financiero int erno. 20 As, seg n esa inst it uci n la posic i n net a acreedora de las fa milias es negat iva de 1993 a 1995; la posici n negat iva de las empresas empieza en 1992, llegando a un nive l mximo en mar zo de 1995: a menos 10.7 co mo porcent aje del PIB. A part ir de 1996 se obser va un cambio po sit ivo y se mant iene en crec imient o const ant e hast a 1999. E n el caso de las empr esas, el increment o que se obser v a fines de 1994 en su saldo net o deudor se vio muy influ ido por el efect o de la devaluaci n en sus pasivo s en mo neda ext ranjer a. La dis minuci n que en 1995 reg ist r dicho saldo net o obedec i en par t e a que la banca dio de baja la cart era inco brable (Banco de Mxico, 1995) ; a part ir de 1996 exist e una posici n net a acreedora posit iva La emergencia de la inest abilidad financiera, el abandono de la po lt ica de t ipo de cambio vigent e hast a diciembr e de 1994 y la adopci n de u n rg imen
20

cambiar io

ms

flexible,

implicaron

cambios

en

la

La posicin neta acreedora (+) o deudora (-) de los individuos, empresas y de los residentes del exterior se obtiene de la diferencia entre sus activos financieros (depsitos bancarios, valores del gobierno y valores privados de renta fija) y el financiamiento que cada grupo recibe del sistema bancario y de otros intermediarios del pas, as como a travs de la colocacin de valores de renta fija. El financiamiento incluye el originado tanto por el principal como por los intereses, vigentes y vencidos, as como la cartera traspasada a Fobaproa y al programa de UDIs. (Banco de Mxico, 1995, p.112) 27

inst rument aci n de la po lt ica mo net ar ia. As, la inest abilidad t uvo efect os amplios so bre el sist ema financiero, part icular ment e en e l sect or bancar io, que se manifest como se mencio n, en el crecimient o de la cart era vencida y dificult ades t ant o para const it uir reser vas prevent ivas co mo de capit alizaci n. Ant e el peligro de co lapso y de inso lvencia, el Banco de Mxico act iv el r escat e bancar io a t ravs del Fo baproa (Fondo Bancar io de Prot eccin al Ahorro), ho y Inst it uto para la Prot eccin del Ahorro Bancar io (IPAB 21) y el Programa de Cap it a lizaci n Temporal (Procapt e). As, se puede afir mar que ...de 1989 a 1994 aument la vulner abilidad act uando el banco cent ral co mo prest amist a de lt ima inst ancia de l sist ema bancar io mexicano, evit ando la cr is is de proporciones ma yores.(Mar ino, 1996, pp. 18-19). Por ot ra part e, los act ivos

bancar io s luego de un import ant e incr ement o en t r mino s reales ent re 1989 y 1994, se cont rajero n 14.8% hast a el t ercer trimest re de 1995, a pesar de l est ablecimient o de nuevas inst it ucio nes bancar ias. Est a et apa de la cr isis est uvo caract er izada por la ampliaci n de la co mpet encia del sist ema bancar io mexicano asociada al auge credit ic io
21

El IPAB es un organismo descentralizado de la Administracin Pblica Federal que garantiza los depsitos bancarios de dinero, as como los prstamos y crditos a cargo de las instituciones (pagando el saldo de las obligaciones, hasta por una cantidad equivalente a 400 000 UDIs por persona, cualquiera que sea el nmero y clase de dichas obligaciones a su favor y a cargo de una misma institucin). Sin embargo, quedan excluidos de la citada proteccin las obligaciones a favor de las entidades financieras; las obligaciones a favor de cualquier sociedad que forme parte del grupo financiero al cual pertenezca la institucin de banca mltiple; los pasivos documentados en ttulos negociables, as como los ttulos emitidos al portador; las obligaciones o depsitos a favor de accionistas, miembros del consejo de administracin y funcionarios de los dos primeros niveles jerrquicos de la institucin de que se trate, as como apoderados generales con facultades de administracin y gerentes generales; las operaciones que no se hayan sujetado a disposiciones legales, reglamentarias, administrativas o a las sanas prcticas y usos bancarios, en la que exista mala fe y las relacionadas con operaciones de lavado de dinero. El IPAB podr otorgar apoyos financieros tendientes a proveer la liquidez o el saneamiento de alguna institucin. Tales apoyos podrn otorgarse mediante la suscripcin de acciones y obligaciones subordinadas, asuncin de las obligaciones, otorgamiento de crditos o la adquisicin de bienes de propiedad de las instituciones. Sin embargo, el costo de rescate bancario, segn Standard & Poors, se estima en cerca de 800 000 millones de pesos, equivalente a 81 632 millones de dlares; 20% del PIB; 34 veces el monto del blindaje; casi el total de la deuda neta externa y 2.26 veces la deuda interna neta del pas. La cifra representa tambin 100% del crdito vigente de la banca y 78% del presupuesto del gobierno para este ao. El monto incluye el costo de los rescates de Bancrecer, Serfn, Atlntico, Promex e Inverlat. 28

que t uvo lugar en ese per o do. Asimismo, al agravamient o del proble ma de las cart eras venc idas, se sum la incert idumbre prevalecient e e n 1994 ; adems, lo s aument o s de las t asas de int ers en E st ados Unidos a part ir de febr ero de 1994, hic ieron ms at ract ivo invert ir en act ivos de ese pas que en act ivos de lo s mercados emergent es.

4.1.2 Segunda etapa (1995-2001)

Uno de lo s proble mas que enfr ent la banca mexicana a part ir de la cr isis de 1994 y pr inc ipio s de 1995 es la modificaci n en e l crd it o a lo s d iferent es sect ores. La asignaci n del cr dit o al sect or privado descendi de 613 000 millo nes de pesos en 1994 a 564 000 millo nes en 1998; en t r mino s po rcent uales se obser va una t asa anual decrecient e de 2.73 % en e l per io do 1994-1998. Cabe recalcar que al inst rumentarse el Fobaproa y las medidas de rescat e bancar io que per mit ieron capit alizar a lo s bancos y sanear sus cart eras vencidas al excluir los crdit os insalvables o est os fondos at r ibuibles al r escat e, la cada en el financiamient o fue de 37.4% en 1995; en diciembr e de 1996 y de 1997 las var iacio nes negat ivas fueron de 35.5% y 12.9%, respect iva ment e. E l panorama e n 1998 y 1999 fue similar, dado que en t r mino s reales hubo una var iaci n de 4.6% y 9.7%, respect ivament e, y no exist en an signo s de que el sist ema bancar io vaya a aument ar el financiamient o al sect or pr ivado. No obst ant e, de las encuest as de evaluaci n co yunt ural del mercado cred it icio se obt uvieron los siguient es result ados: a La gran mayor a de las empr esas (62.7% en pro medio anual) no ut ilizaron crdit o durant e 1998;

29

La disponibilidad de crdit o parece haber aument ado durant e el pr imer semest re, para caer post er ior ment e, sobre todo en el t ercer t r imest re;

Las pr inc ipales razo nes que adujeron las empr esas par a no ut ilizar financiamient o, por orden de import ancia, fueron i) el nivel de las t asas de int ers; ii) la ret icencia exhibida por la banca a ext ender crdit o; y iii) la incert idumbre sobre la sit uaci n econ mica;

Las empr esas que o bt uvieron crdit o durant e 1998, lo dest inaron pr incipalment e a financiar capit al de t rabajo ( ms del 50%), a la reest ruct uraci n de pasivo s, y a la inver sin, y

La pr inc ipal fuent e de financia mient o de las empr esas fueron sus pro veedores, seguida por la banca co mer cial. (Banco de Mxico, 1998, pp. 152 y 153).

4.2 Indicadores de desempeo de la banca

Hast a ant es de la cr is is financier a el margen financiero del sist ema bancar io mexicano est aba cat alogado como mu y semejant e al de sus so cios co merciales del T LCAN; s lo par a ejemplificar mencio naremo s las siguient es cifras. E n 1993 los act ivos t ot ales de lo s bancos ms import ant es de Amr ica del Nort e ascendieron a 1 859 598.1 millo nes de d lares, suma mu y super ior a la deuda ext er na de los pases en desarro llo y que represent un t ercio del PNB de esa reg i n. De ese mo nt o, Est ados Unidos Respect o a 1990 esos abso rbi 66.5%, Canad 26%, y Mxico 7.5%.

act ivos se increment aron 20.17% en 1993. En el caso est adounidense e l repu nt e de 1990 t endi a decr ecer hacia 1992; en Canad hubo un lig ero crecimient o y s lo Mxico regist r un aumento sost enido, que en t rminos abso lut os represent 81 658.5 millo nes de d lar es de 1989 a 1993. E l efect o de las var iacio nes de est e lt imo se vincul con la
30

reces i n en Est ados Unidos y en menor medida co n la de Canad, au nque t ambin influ yeron las expect at ivas macroecon micas o rig inadas por el TLC y el r epunt e eco nmico product o de la ent rada de cap it ales ext er nos. Resu lt a int eresant e dest acar que el pro medio del margen financiero de la banca mexicana (5.8) es mu y cercano al de la estadounidense (5.96) ; el de Canad es de s lo 3.9. Cabe sealar que en 1990 lo s act ivos de la banca co mercial de Mxico ascendan a 72 212 millo nes de d lares, cifra apenas cer cana al qu int o banco ms grande de Est ados Unido s (est ar an ent re las del Secur it y Pac ific Bank y el Banker s Trust Corp.) y ligerament e por encima de los del Bank o f Mont real, que ocupa e l t ercer lugar (Girn, 1994). En el per iodo 1994-2000 las ganancias net as frent e a fo ndos propio s cayeron al pasar de 12.6% a 9.69% ; por ot ra part e, las ganancias net as frent e a act ivos t ot ales, con excepci n de 1996, se han mant enido igua l y el ingr eso operacio nal frent e a los act ivos t ot ales subi de 4.10% en d iciembre de 1994 a 5.66% en diciembre de 1999 (Girn, 1994, pp.1068-10069). Qu significado t ienen est os porcent ajes s i, co mo se vio , el crd it o bancar io ha dis minuido ? a Los ser vicio s bancar io s so n una fuent e de recur sos que lo s bancos han increment ado de manera not able. b E l saneamient o de la cart era ha cont r ibuido en gran medida a

mejo rar el balance de lo s bancos. c Un co mpo nent e import ant e del act ivo de los bancos es el pagar

guber nament al que respalda lo s pasivos vendidos al Fo baproa. d Las fusio nes han cont r ibu ido a mejor ar su capit alizaci n y est o se

refleja en lo s indicadores de product ividad, como son la reingenier a financiera de los mis mos y el ajust e de personal.
31

Po r t ant o, la so lvencia y la capit alizacin pueden considerar se co mo un saneamient o real de la banca a pesar del rescat e de que fue objet o ? En el per io do de 1994-2000 el cocient e de capit a lizaci n pas de 9.8% a 17.7%; la relaci n capit a l a act ivos t otales pas de 5.50% en 1994 a 9.56% en el 2000; la cart era vencida en relaci n a la cart era tot al pas de 7.3% a 5.81% en un per io do de seis aos. Por otro lado, las reser vas en relaci n con cart era vencida pas de 42.78% a 82.87% sin embargo, los act ivos corr ient es en relaci n a los pasivo s corr ient es per manecieron casi co nst ant e, todo esto en el per io do 1994-2000.

4.3 Coeficiente de cartera vencida de la banca.

E l crecimient o de la cart era vencida co n respect o a la cart era t ot al, o co eficient e de cart era vencida de la banca co merc ial, as co mo las d ificult ades t ant o para const it uir reser vas prevent ivas co mo para la cap it alizaci n, hic ieron necesar ia la int ervenci n del go bier no, que hizo int er venir al Fobaproa y a l Procapt e. E l pr imero act u como una vent anilla de crdit os para que lo s bancos con proble mas en su posic i n financiera pudieran so lvent ar sus o bligacio nes financieras de corto p lazo. 22 E l Procapt e, or ient ado a apo yar a las inst it ucio nes co n pro blemas t emporales de capit alizaci n ( ndices infer iores a 8% de sus act ivos en r iesgo), t iene por objet o garant izar su so lvencia. As, lo s bancos se obligan a ent regar al Fobapr oa obligacio nes emit idas por ello s, subordinadas y convert ibles. En est e proceso, y co mo part e de lo s apo yos de lo s programas refer idos, la carga de la deuda ext erna pr ivada, de la banca co mercia l y de los gr andes consorcios indust r iales, es u no de los fact ores de la inest abilidad financier a desde 1995. E l cost o fiscal de lo s apo yos represent aba alrededor de 7.1% del PIB en 1995. A 1998 lo s apo yos a t ravs del Fobaproa y del Ipab

32

represent aron alrededor del 13.2 % del PI B. Al cierre del pr imer t rimest re del 2001 represent 12.6 por cient o del PIB. Se avanz en la reest ruct uraci n de las cart eras y se han aument ado los nive les de cap it alizaci n. No obst ant e, la rent abilid ad del sist ema bancar io cay 22.7% durant e los pr imeros meses de 1996 (Co mis i n Nacio na l Bancar ia y de Valor es, 1996). No obst ant e est e indicador se incr ement a finales del 2000 llegando a un nive l de 9.69%. La desregulac i n financiera iniciada a finales de lo s ochent a, la pr ivat izaci n de la banca, la vent a de bancos rent ables y la const it uci n de grupos financieros no per mit ieron mejorar la co mpet it ividad en e l mer cado int er no, pues a finales de 1994 sus mrgenes de int er mediaci n superaron lo s indicadores de lo s bancos canadienses y est adounidenses. S i bien la indust r ia bancar ia se resquebraj despus de la cr isis, desde ant es regist raba un crecimient o paulat ino de las cart eras vencidas, el cual se aceler con la devaluaci n; el coeficient e de cart era vencida de la banca co mercia l pas de 8.7% en dic iembre de 1994 a su nive l ms alt o de 17.1% en noviembre de 1995. Aunque e l banco cent ral int er vino para salvar la sit uaci n lo hizo sin duda a u n co sto econ mico, po lt ico y social muy alt o. E l proceso de alianzas est rat gicas ent re grupos financieros y bancos ext ranjeros ha sido mu y lent o . En efect o, slo en 1998 se avanz en la adquis ici n accio nar ia ma yor it ar ia, cerca de l 70% del grupo mercant il Probursa por part e del Banco Bilbao-Vizca ya; en t ant o que el Banco de Nueva Escocia adqu ir i 55% de la part icipaci n accio nar ia de Inver lat . Por su part e, el Banco Cent ral Hispanoamer icano y el Cent ral Port ugus t iene n part icipaci n en Bit al; S ant ander adquir i el Banco Mexicano, y po st erior ment e se fusio n con Banca S er fn; Cit i Bank co mpr Banca
22

Al cierre de junio de 1995 los recursos del Fobaproa comprometidos con la banca comercial ascendan a 21 478 millones de nuevos pesos (1 517 millones de dlares). 33

Co nfa; en marzo del 2000 Banco mer se fusio n con el Banco Bilbao Vizca ya; Cit igroup adquir i Banamex en julio del 2001 por un mo nt o de 12, 500 millo nes de d lares. La lt ima alianza fue la adquis ic i n de Bancr ecer por part e de Banort e en sept iembre de 2001, que represent 165 millo nes de d lar es. Dur ant e el 2002 se espera la fusi n de Bit al y At lnt ico.

34

Cuad o 2 Fusion s, adquisicion s y xtranjerizacin 1990 B n m x B n om r B H

1991 B n m x B n om r B H - nin

1992 B n m x B n om r

1994 B n m x

1998 B n m x

2000 B n m x

2001 CitiCo pBanam x

B n om r Prom x

nin

Proburs

Proburs Ori nt

Bit l Inv rl t S rfin M xi no

onf

onf

onf

onf

CitiBank

B nort B n r r

B n r

B n os xtr nj riz dos Fu nt : omisin ion l B n ri d lor s. Bol tin st dsti o d b n mltipl . Mxi o, v rios

os.

35

B nort

B n o B n o B n o M r ntil d l M r ntil d l M r ntil d l ort ort ort B np s B np s B np s B n r rB n r r B n r r B n r r B noro B noro B noro B noro


B n n

B n n

B nort

S rfin Som x

S rfin Som x

S rfin Som x

Inv rl t

Inv rl t

Inv rl t

Atl nti o

Atl nti o

Atl nti o

Nova Scotia Nova Scotia Nova Scotia S rfin Santand Santander- Serfn CitiBank CitiBank

Bit l

Bit l

Bit l

r mi

r mi

r mi

r mi

Ori nt

Ori nt

Multib n o M r ntil Mxi o

Ori nt

BBV - Bancom BBV

4.4. Estructura bancaria y estructura financiera en transicin

A la cr isis financiera mexicana, co nsiderada co mo la pr imera cr is is g lo bal del siglo XXI, se sumaron las cr is is de Asia, Rusia, Br asil, Turqua y Argent ina que han afect ado a lo s organis mos financieros int er nacio nales a t al grado que se anuncia la necesidad de una nueva arqu it ect ura del sist ema financiero int ernacio nal. Al respect o cabe pregunt ar: se pueden prever las cr is is bancar ias? qu posibilidades hay de que en lo s pases en cr is is se adopte una nor mat ividad, confor me a lo s lineamient os del Acuerdo de Basilea 23, para la super vis i n del sist ema bancar io y de lo s bancos ext ranjeros que han llegado a cap it alizar a lo s nacio nales? c mo se mide la efic iencia de un banco en funci n de sus act ivos y sus va lores frent e al mercado nacio nal e int er nacio nal? cul es la part icipaci n de los mercados emergent es?. Es indudable que a part ir de lo s cambio s que produjo la pr ivat izaci n de la banca en 1991 se est co nfor mando la nueva est ruct ura bancar ia mex icana para el siglo XXI. Con la cr isis bancar ia se han delineado dos t ipo s de bancos: por una part e, los de part icipaci n ext ranjer a y lo s nacio nales que se han ido fusio nando a lo largo de sus propias cr is is de cap it alizaci n, y por ot ra, la banca de desarro llo, que t ambin ha present ado elevados ndices de morosidad y ha t enido que ser rescat ada po r el gobier no federa l. As, la banca de desarro llo se ha ido acoplando a las necesidades de inserci n de la po lt ica eco n mica del pas en un mo d elo export ador y necesit ado de divisas, pero su part icipaci n en e l

23

En respuesta a las crisis bancarias de los aos 70 y para lograr una mejor coordinacin de la vigilancia ejercida por las autoridades nacionales sobre el sistema bancario internacional... en 1974 fue creado, en el marco del Banco de Pagos Internacionales, el Comit de Supervisin Bancaria de Basilea (conocido simplemente como Comit de Basilea), integrado por funcionarios de alto nivel, especializados en supervisin de bancos, pertenecientes al Grupo de los diez, Luxemburgo y Suiza. Desde su creacin dicho Comit ha ido creando normas comunes a nivel internacional para valorar el capital de los bancos. En 1997 se establecieron los Principios Bsicos de Basilea, consistentes en 25 lneas directrices, que constituyen los requerimientos mnimos aplicables para la supervisin de los bancos en los mercados emergentes. La actuacin ms reciente del Comit (16 de enero de 2001) fue la publicacin de varios documentos consultivos sobre las normas de capitalizacin bancaria (Chapoy, 2002). 36

mer cado declina. Es muy probable que cont ine t ant o la fusi n de bancos co mo su rescat e. Lo acont ecido en Mxico a part ir de 1994-1995 hace que sur ja e l int errogant e de s realment e el Fo ndo Bancar io de Prot eccin a l Aho rro, el Acuerdo para Deudores, el Programa de Capit alizaci n Temporal y el I nst it ut o para la Prot eccin del Ahorro Bancar io han cu mplido con su objet ivo. Ant e el proceso generalizado las de racio nalizaci n est rat gicas del y sist ema, fusio nes

caract er izado por el ingreso y la mayor presencia de filia les de int er mediar io s ext ranjeros, alianzas co nst it uyen una opcin par a enfr ent arse a las condic io nes de la nueva co mpet encia, as co mo a las necesidades de recapit alizaci n. E llo adems de la int er venci n gerencial de algunos bancos: Uni n, Cre mi, Obr ero, Banpas, I nt erest at al, Cent ro y Banort e, cuyos quebr ant os ascienden aproximadament e 000 millo nes de d lares). La pr imera int er venci n de l IP AB fue la realizada en Banca Ser fn, la cual se realiz a part ir de julio de 1999, donde 80% del capit al de dicho Banco se lic it pblicament e, ya que el 20% de las accio nes era n pro piedad del Hong Ko ng S hanghai Bank Corporat in, con un cost o de 29 000 millo nes de pesos necesar io s para el saneamient o de la inst it uci n. E n oct ubre de 1999 lo s accio nist as de Bancrecer asumiero n una prdida por el equiva lent e de 900 millo nes de d lar es y fo r malizaron la t ransferencia del co nt rol de est e int er mediar io al IP AB, el cual aport ar hast a oct ubre de 2002 102 mil millo nes de pesos para el sanea mient o de Bancrecer; y se cons idera que de est e mo nt o s lo se recuperar n 9 mil millo nes de pesos, considerando la co mpra que hizo Bano rt e de Bancrecer. E l proceso de int egraci n ent re Banamex- Acciva l y Cit igroup est ar co ncluido a pr inc ipio s de 2002. Los pr imeros result ados de la fusi n en a 14 600 millo nes de pesos (cerca de 2

37

mat er ia de r edes, ser vic ios y productos, se t endr n en dic iembre del 2001, mient ras que lo s pr imeros product os ya co mo grupo co mbinado (Banamex-Cit igroup) se vern a pr incip ios del 2002. Los dat os hast a o ct ubre de 2001 indican que lo s siguient es aport es del IPAB se oto rgarn para la fusi n de Bit al y At lnt ico, los cuales asciende n apro ximadament e a 13 o 14 mil millo nes de pesos.

5. La crisis asitica
La cr isis financ iera del sudest e asit ico es la expresi n de la nueva est ruct ura product iva y financiera al inicio del milenio, que definir n do s pot encias: Est ados Unidos y China, dada la crecient e part icipaci n de st a en el mer cado mundia l. Por ot ra part e, las megafusio nes de lo s bancos est adounidenses co n act ivos de 2,692,057 millo nes de d lar es en u n mercado financiero int egrado y mundial per mear n las est ruct uras eco n micas y financieras de lo s pases con recient es cr is is bancar ias. China enfr ent a una t ransfor maci n hist rica, en la medida en que las refo r mas de mercado y la int egraci n a la econo ma mundia l ayudan a l crecimient o de la producci n y se increment an el co mercio y la inversi n, fact ores decis ivo s en la econo ma mundial. seg ment ado y nacio nal Una de las en part icular idades que las de la cr isis asit ica es que E l mercado financiero ha dejando de ser desde hace un par de dcadas un mercado

...cont rar ia ment e a lo sucedido en la cr is is de la deuda de los aos o chent a, dificult ades fueron casi exclusivament e macroecon micas, en general lo s problemas de Asia fueron pr ecedido s po r una larga gest in exit osa. (FMI, 1 de junio de 1998, p. 157).

38

La cr is is econ mica de la regi n impact los diver sos mbit os de l sist ema financiero y part icular ment e el sect or bancar io de est os pases, do nde lo s graves proble mas de liquidez han imp licado que los go bier nos y el FMI inyect en recursos de salva ment o. Hast a ant es de la cr isis, las t asas de int ercambio fijas y cuasifijas per mit ieron e l desarro llo de Asia a cost a de un d lar dbil ent re 1990 y 1995, lo gr ando as un rpido crecimient o en las export aciones y el co mercio int rar egio nal. Tailandia, Malasia e Indones ia fueron los mayores beneficiar ios. A fines de 1995 el d lar empez a fort alecer se frent e a l yen japons, co incidiendo con una expansi n cont inua de la demanda int er na y crec ient es presio nes inflacio nar ias en el sudest e de Asia. Pases co mo Indonesia, Malasia y Taila ndia, cuyo s t ipos de cambio eran muy cer canos al d lar, co menzar on a exper imentar un agudo incr ement o en sus t asas efect ivas reales de int ercambio, t rayendo co nsigo un descenso abrupt o de las exportacio nes. Pases co mo Corea sufr ieron severos go lpes en su relaci n de

int ercambio, t al co mo una so bre-o fert a que condujo a una dr st ica cada en el precio de los semiconduct ores. En Tailandia, en un marco de rp ido crecimient o econ mico, el agudo increment o en la demanda int er na increment las import aciones, lo que se refle j en dficit e n cuent a corrient e de casi 7% del PIB en e l per iodo 1990-1996. Tan enor mes dficit en cuent a corrient e fueron financiados con grandes flu jo s ext er nos de capit al at rados por alt os rendimient os, por la percepci n de bajas t asas de r iesgo y, en algunos casos, por la rpida liber alizaci n financiera. El crdit o int erno se increment co nsiderable ment e. Dinero fcil y cuent as de capit al abiert as generaron un increment o en la inversi n ext ranjera que fue at rada por alt as t asas de int er s int er nas, mient ras las empresas do mst icas y grupos financieros fueron impu lsados a endeudarse en el mer cado int er no. El impact o fue mu y
39

pro nunciado en Tailandia y Malasia. Tailandia agot sus reser vas int er nacio nales, defendiendo un t ipo de cambio fijo. S i examina mo s e l mo nt o de las deudas ext er nas y lo s porcent ajes del ser vic io de deuda en la regi n, Tailandia no fue el pas ms vulnerable a pesar de t ener un crecient e dficit en cuent a corr ient e (7% del PIB en 1990-1996) Ver cuadro 3g. Indo nes ia est aba en una sit uaci n ms dbil. S in embargo , fue la for ma del financia mient o ext er no tailands la que de j a ese pas mu y expuest o a cambio s en el co mport amient o del mercado.

40

Cuadro 3

Principales variables macroeconmicas 1995-2001 (porcentaje)

Producto Inversin Ahorro Interno Bruto Interna/PIB Interno/PIB Corea
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Inflacin

Crecimiento Balance del M2 Fiscal/PIB

Exportaciones Importaciones

Cuenta Corriente/PIB

8.9 7.1 5.0 -6.7 10.7 7.5 6.0 10.5 9.6 8.8 7.8 7.1 6.5 6.0 4.8 5.7 5.2 -0.5 3.2 3.8 4.3 8.2 8.0 4.7 -13.2 0.2 4.0 5.0 3.9 5.0 5.0 -5.1 2.9 5.0 5.5 6.0 5.7 6.7 4.6 5.7 6.3 6.2

37.0 38.2 34.2 21.2 26.8 28.5 27.2 40.2 39.2 38.1 37.8 37.8 37.8 37.3 21.6 23.3 24.9 20.4 18.8 19.5 20.0 31.9 30.8 31.8 19.1 11.6 13.0 17.5 34.8 32.3 34.6 29.7 25.4 27.3 34.0 23.7 21.2 24.2 24.9 24.4 24.2 24.5

36.8 35.2 32.5 33.9 33.0 30.9 27.9 41.9 41.4 41.5 40.9 39.0 37.4 36.4 16.8 18.8 19.6 22.3 19.8 20.0 21.0 30.6 30.2 29.4 23.2 13.2 15.2 18.0 30.5 30.7 31.1 30.2 29.8 30.7 32.0 25.6 25.1 26.4 26.0 26.0 26.8 27.2

4.5 4.9 4.5 7.5 33.0 3.2 3.2 17.1 8.3 2.8 -0.8 -1.4 1.8 2.0 8.1 8.4 5.9 9.8 6.6 6.5 6.0 9.5 7.9 6.6 58.5 20.5 6.0 5.0 8.6 6.0 5.8 2.8 -4.0 -1.0 3.1 3.7 3.1 0.9 1.7 0.2 1.9 2.0

15.6 15.8 14.1 27.0 0.8 24.8 21.5 29.5 25.8 17.3 15.3 14.7 16.0 16.0 25.2 15.8 20.9 7.4 19.3 17.0 18.0 27.6 29.6 23.2 62.4 11.9 13.0 17.0 14.6 10.9 6.6 -1.8 -0.1 -0.5 1.0 9.4 9.1 8.0 8.6 92.0 9.3 9.0

0.5 0.0 -1.5 -4.2 -2.9 -2.8 -2.6 -1.0 -0.8 -1.8 -3.0 -4.0 -3.0 -3.0 0.6 0.3 0.1 -1.8 -3.6 -1.8 -2.0 0.4 0.8 0.0 -3.7 -2.3 -5.0 -3.1 -0.3 2.2 8.3 11.8 8.1 12.0 15.0 -7.4 -7.4 -3.8 -3.3 -4.2 -6.0 -5.8

31.5 4.1 6.7 -4.7 10.1 10.0 7.4 24.9 17.9 21.0 0.5 6.0 5.0 5.0 29.4 17.7 22.8 16.9 18.8 14.0 14.0 18.0 5.8 12.2 -10.5 -7.4 8.1 9.0 14.8 4.0 4.0 -7.5 -0.1 9.1 10.0 20.0 3.8 5.4 -9.5 6.8 12.5 11.5

32.1 12.2 -2.2 -36.2 29.0 23.1 14.3 15.5 19.5 2.5 -1.5 18.2 10.0 8.0 23.7 20.8 14.0 -18.8 4.1 14.0 16.0 26.6 8.1 4.5 -30.9 -10.8 7.5 14.0 19.1 3.0 5.1 -11.6 -2.7 10.7 11.0 21.2 -0.1 10.1 -7.4 2.8 15.8 13.4

-1.8 -4.8 -1.7 12.8 6.1 2.4 0.8 0.2 0.9 3.3 3.1 1.2 -0.4 -0.9 -4.4 -4.7 -5.3 1.7 9.1 6.3 5.6 -3.2 -3.4 -2.3 4.1 3.5 2.2 0.5 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 2.1 4.0 2.4 1.3 3.0 1.8 1.5

China
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Filipinas
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Indonesia
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Hong Kong
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Taiwan
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

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Tailandia

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Fuente: Fondo Monetario Internacional, Perspectivas de la Economa Mundial, varios nmeros

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Tailandia y Corea fueron los pases ms fuert ement e afect ados por la cr isis del sudest e asit ico. En As ia, el financia mient o ext erno se canaliz pr inc ipalment e al sist ema bancar io int er no. Est o cont rast a con Amr ica Lat ina y refleja el hecho de que, a diferencia de los pases lat inoamer icanos, lo s pases de Asia evit aron la cr is is de la deuda de la dcada de los ochent a. En abr il de 1998, los organismo s financie ros int er nacio nales r ealizaron un foro econ mico sobre Asia para responder a las siguient es int errogant es: Podr a haber se evit ado la cr isis de Asia si se hubiera n respet ado los pr incipio s de Basilea? 24 S e puede hacer algo para evit ar que se produzcan sit uacio nes similares -bur bujas del pr ecio de lo s act ivos, dist orsiones macroecon micas y fallas de infraest ruct ura- en ot ras regio nes? Qu enseanzas se pueden ext raer de la cr is is?. Una de las co nclusio nes fue que independient ement e del desencadenamient o de la cr isis financiera haba fallas est ruct urales porque ... el sect or financiero carec a de nor mas de prudencia y super vis i n adecuadas. Lo s bancos y ot ras inst it ucio nes financier as no cumplan los requisit os e n mat er ia de suficiencia de capit al y la supervis i n d ist aba mucho de los 25 pr incip ios bsicos del Co mit de Basilea.( FMI, 18 de ma yo de 1998)

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Vese nota al pie nmero 23. 43

6. De Rusia a Argentina pasando por Brasil y Turqua

6.1 Rusia
La agencia calificadora de r iesgo ms reconocida a nivel int er nacio nal, Int ernat ional Bank and Credit Anlisis, seal en 1997 que lo s bancos ruso s present aban dificult ades desde el inicio de la t ransici n de bancos est at ales a bancos pr ivados. E l sist ema bancar io t ena regulacio nes muy dbiles, la cant idad y calidad de la infor maci n era var iable y el nive l de desinfor maci n, consider able; la legalidad fue muy difc il de det er minar y lo s accio nist as pequeos y medianos eran muy cambiant es. Exist an cerca de 2000 bancos, muchos de e llos de co mpaas part icular es o de individuos y sus r egulacio nes eran mu y laxas co mparadas con las de bancos del cent ro y est e europeo (Int ernat io na l Bank and Credit Analys is, 1997). Quiz uno de los problemas m s Un graves de lo s bancos rusos es la relaci n con las empr esas indust r iales y la exposici n concent rada de sus portafo lios con las mis mas. ejemplo de ello es el banco Menat ep que for ma part e del grupo Ro sprom, lo s pr st amos en su ma yor a han sido o frecidos a una de la s co mpaas ms grandes que co ncent ra todo lo relacio nado con el pet rleo, Yukos, a t ravs de prst amo s co lat erales. E l concept o de grupos financieros indust r iales en el sist ema bancar io de Rusia pr esent a una est recha relaci n ent re los bancos m s impo rt ant es con dichas indust r ias. E l Alfa- Bank se relacio na co n e l Co nsorcio del Grupo Alfa; el banco Unixim co n el grupo Int erros, ot ro grupo es el banco Rossiysk iy Kredit y el Banco Inko m. Uno de los graves proble mas de Rusia -pas que fue alcanzado por los efect os de la cr is is del sudest e asit ico- es la psima adecuaci n de su sist ema bancar io a las nor mas regu latorias int er nacio nales; debe sea larse que gran part e de las inver siones en su sist ema bancar io
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pro viene de bancos ale manes y de ot ros inversio nistas europeos que viero n en la t ransici n eco n mica de Rusia grandes expect at ivas. Los sist emas de infor maci n de los propios bancos y la legis laci n cont able rusa nunca cumpliero n los est r ict os requisit os de prudencia exigidos po r las nor mas de I nt ernat io nal Account ing St andards. Muchos banco s desd e ant es de la cr is is financiera mant enan un alt o r iesgo por su baja cap it alizaci n. E l problema de la cr isis financ iera rusa radica no s lo en la falt a de prev isi n de c mo se dio la t ransic i n de una eco no ma cent ralizada a una eco no ma de mercado sino en la falt a de regulaci n por part e de sus inst it ucio nes. Adems, la exposic i n de los bancos europeos en ms de 30 000 millo nes de d lar es, de lo s bancos nort eamer icanos en 7 000 millo nes de d lares y la incapacidad de la econo ma rusa en hacer frent e a sus pagos puso en ent redicho la r apidez de act uaci n del Fo ndo Mo net ar io Int er nac io nal. La devaluaci n del rublo, el 17 de agost o de 1998, marc el fin de la est abilidad rusa y la neces idad de un nuevo programa de est abilizaci n as co mo la necesidad de incr ement ar la recaudaci n fiscal por part e de l Est ado. El descenso de los precio s del pet rleo en lo s meses previo s ayud a debilit ar a la mo neda, aceler la incert idumbr e, el r iesgo pas e incr ement la fuga de capit ales en cerca de 4 000 millo nes de d lares s lo unas se manas previas a la declaraci n de la morat oria por part e de Rusia (S idorenko, 1998). Post erior ment e la eco no ma rusa t uvo t asas de crecimient o super iores a las del per io do que precedi a la cr is is, t a l co mo sucedi en lo s pases del sudest e asit ico. (FMI, oct ubre de 2000) Cuest a t rabajo dar un orden a las cr isis de Argent ina, Brasil y Turqua, pues est os t res pases durant e lo s lt imo s cinco lust ros han pasado por las mis mas cr is is que han t enido t odos los pases emer gent es. S in embargo, siguiendo el orden crono lgico se analizar pr imero el caso de Bras il, enseguida el de Turqua y fina lment e el de Argent ina.
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6.2 Brasil
La liberalizaci n de la cuent a de capit al y la ins ist encia en e l manejo de las var iables macroecon micas co mo est abilizadores de la econo ma nacio nal, ha sido la tnica del cambio de polt icas ortodoxas a po lt icas de cort e het erodoxo cuya fina lidad es la rest r icci n mo net ar ia y la necesidad de una po lt ica fiscal que recurra a financiamient os ext er nos. S in e mbargo, el impact o ha sido diferent e y en Br asil est e proceso, a l igu al que en los ot ros pases, se ha vist o aco mpaado de devaluaci n, cr isis bancar ia y reducc i n del gast o social por part e del Est ado. A lo largo de var ias dcadas el Fondo Monet ar io Int er nacio nal ha d iseado diferent es planes de est abilizacin para Brasil, co n el o bjet o de co nt rolar la hiper inflaci n y hacer fr ent e al pago del ser vic io de la deuda ext erna. Co mo siempr e, el ajust e econ mico ha gravit ado sobre la po blaci n ms pobr e que const it uye el 40 por cient o de la poblaci n tot al y a la que le corresponde s lo el 8 por ciento del ingreso nacio nal; en cont rast e, el 8 por cient o de la poblaci n de ms alt os ingresos recibe el 48 por cient o del ingr eso nacio nal. Est a dist orsin en la d ist r ibuci n del ingreso en lo s pases lat inoamer icanos y del sudest e asit ico es co nsecuencia no s lo de las devaluacio nes sino t ambin de las cr is is bancar ias que en buena medida der ivan de la salida de cap it ales. As, Brasil, que en 1997 fue considerado un pro misor io mer cado emergent e en manos de un equipo econ mico seguro, se co nvirt i en un problema mundia l ms. E l d lares, fue seguido de una operacin agot amient o de las reser vas de apo yo int er nacio na l mo net ar ias int er nacio nales por la salida del pas de 30.000 millo nes de encabezada por el FMI. E l manejo cuidadoso del mo ment o ayud a evit ar cualquier obst culo a la vict or ia e lect oral del president e Cardoso ant e su oponent e Lula, de izquierda, en las eleccio nes de oct ubre. Tres semanas despus el gobier no anunci un programa de reducci n de

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gast os y aument os imposit ivos del orden de lo s 22.500 millo nes de d lares. Lleg 1999 y lo s mer cados obser varon el lent o progreso en la reducci n del dficit del sect or pblico. Los ms de 40 mil millo nes de d lares apo rt ados por el FMI y ot ros organismos, fuero n insufic ient es 25, el cap it al sigui saliendo del pas y la cr isis mo net ar ia explot . A fines de enero, la divisa brasilea, el real, haba cado de 1,21 por dlar est adounidense a 2,05. Lo s enviados del FMI vo lvieron a Brasilia; a raz de est o, el 8 de marzo se anunc i un nuevo programa econ mico, mu cho ms severo que el ant er ior. En febrero de 1999, el go bier no, para cumplir con los o bjet ivos de rest r icci n fisca l, redujo la cant idad dest inada a las racio nes de aliment os de 98 millo nes de reales (48 millo nes de d lares de 1998), a 47 millo nes (23 millo nes de d lares). Est o afect sever ament e a a lr ededor de ocho millo nes de perso nas pert enecient es a los est ratos ms pobr es de los 160 millo nes de habit ant es de Brasil, cuya subsist enc ia depende de que el gobier no le su minist re mensualment e arroz, porotos, azcar y aceit e. Adems, la su bvenci n para el almuer zo esco lar se redujo 35 por cient o. El programa de est abilizaci n br asileo, respaldado por las

inst it ucio nes financieras int er nacio nales fracas ; la est rat egia er a fijar la mo neda lo cal al d lar, lo que redujo lo s precio s de las import aciones y ejerci una presi n co mercia l a la baja en los bienes de producci n nacio nal. Se requ ir ieron ingr esos import ant es de capit al ext ranjero para incr ement ar las reser vas mo net ar ias int er nacio nales y poder defender e l t ipo de cambio, lo que oblig a elevar las t asas de int ers reales al 20 y 30 por cient o. No solament e fue un mo delo r gido, sino que t ambin

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"ext ernaliz" efect ivament e la po lt ica econ mica en un mo ment o en que el capit al haba inundado los mercados mundiales. La "co nfianza del inver sio nist a" import aba ms que las realidades de la eco no ma int er na, y cuando se evapor, sobrevino la r ecesi n en Brasil. La ma yor a de lo s br asileo s ya no confan en la gest in eco n mica de l go bier no, debido la evo luci n desfavo rable de var io s indicadores eco n micos: a La deuda int er nacio nal de 230.000 millo nes de d lares es la segunda del mundo, y la mayor a es con bancos comerciales, pr incipalment e europeos. b Las corr ient es net as de inversi n ext ranjer a directa desde 1994 tot alizan lo s 60.000 millo nes de d lares. En 1997 y 1998 la ent rada de inversi n de cart era ascendi a 71.000 millo nes de d lar es y la salida de ese mismo t ipo de invers i n, a 68.000 millo nes de d lares. c Brasil co mpra 60.000 millo nes de d lares de bienes y ser vic io s en el ext ranjero, de los cuales 18.000 millo nes provienen de la Uni n Europea. d La recesi n de Brasil reducir la de manda de exportaciones de ot ros pases lat inoamer icanos y la devaluaci n ejercer presi n en sus mo nedas. e En el hor izont e se vislumbr a una recesi n generalizada de Amr ica Lat ina, con import ant es consecuencias para lo s acreedores, export adores e inversio nist as de lo s pas es indust r ializados, lo cual agudiza los t emores de una recesi n mundial.

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El Fondo Monetario Internacional otorg 18,100 millones de dlares, el Banco Mundial 4,500 millones de dlares, el Banco Interamericano de Desarrollo 4,500 millones de dlares, asistencia bilateral cerca de 14,500 millones de dlares y Reino Unido 1,200 millones de dlares. 48

Los int ereses pagados a la banca ext ranjer a crecieron en un 40% con relaci n al mis mo per odo del 2000.

g La salida de beneficio s y dividendos creci casi el 1000% hast a alcanzar los 700 millo nes de d lares en el mismo lapso. h E l ingreso de capit al ext er no para inversi n, necesar io para el financiamient o del punt o ant er ior, caer ent re 30 y 40% en 2001.

En 2001, las inver sio nes direct as en el pas sern sufic ient es par a financiar 7.5 por cient o del dficit en transaccio nes corr ient es. E n 2002, el gobier no brasileo est ima que las inversio nes rondarn lo s 18 mil millo nes de d lares y el dfic it llegar a 24.5 mil millo nes de d lares. En sept iembre de 2001, el FMI concedi un prst amo de 15 mi l millo nes de d lares, considerado como un fo ndo ant icr isis, dado que e l go bier no brasileo necesit a de una amplia reser va de d lares par a evit ar que la const ant e depreciaci n del real se desboque y se pro fundice la recesi n. La sit uaci n econ mica argent ina, unida a la cr isis energt ica en Brasil y a la r ecesi n en Est ados Unidos, go lpe sin p iedad a la mo neda brasilea, que de ener o a sept iembre de 2001 perdi ms de 33 por cient o de su valor.

6.3 Turqua
La cr is is financiera en Turqua (2001) y la fuert e devaluaci n que su fr i su mo neda se aseme ja a lo ocurrido en muchas nacio nes que inexplicablement e vuelven a caer en lo s mis mo s errores, expo nindose a nuevas cr is is. Lo que sucedi en Turqua pareca increble en vist a de que esa naci n siempre se ha asimilado a Europa (a pesar de est ar en
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Asia), es miembro de la Organizaci n del Trat ado del At lnt ico de l No rt e (OTAN) y de la Organizaci n de Cooperaci n y Desarro llo Eco n micos (OCDE) y aspira a ingresar a la Uni n Europea. Por todo ello algunos consideraban que su econo ma era s lida. Turqua t iene una econo ma diversificada, basada en la producci n de t ext iles, siderurgia, maqu inar ia elct r ica y equipos elect rnicos; si n embargo, su escasez de recursos energt icos le ocasio na proble mas eco n micos, pues la fact ura pet roler a es muy alt a y la t riplicaci n de lo s precio s del crudo a fines de los aos 90 empeor su sit uaci n. Su ingr eso per cpit a ronda los 3000 d lar es anuales, por lo que se le co nsidera un pas t ercer mundist a, sobr et odo debido a su excesiva po blaci n, en una geografa accident ada, r ida y azot ada por fr ecuent es t erremot os. Lo s part idos is lmicos, t ienen mucha afinidad co n el iran, lo cual ha aliment ado algunas faccio nes ext remist as e incluso el t errorismo urbano. La minor a kurda en el est e t ambin aade un ele ment o de vio lencia por su act it ud desafiant e e int encio nes secesio nist as. S i n embargo, Turqua apo y a la coalic i n en la guerra del Go lfo, as co mo po r conveniencia econ mica- a EUA y a l Reino Unido en la impo sic i n de las zonas de exclusi n ar ea en Iraq, a pesar de que el go bier no iraqu t ambin co mbat e a la minora kurda alo jada en el nort e po r ser un fo co const ant e de rebeli n. Estos problemas po lt icos, junt o co n las ext endidas prct icas de corrupci n administrat iva y la r ivalidad ent re faccio nes en alt as esfer as del go bier no y el par la ment o, no podan sino precipit ar la cr is is en 2001, que es t pica de los pases t ercer mundist as que no han logrado la est abilidad po lt ica y no quiere n aco gerse a la disciplina fiscal que exigen los organis mos mult ilat erales para frenar el det er ioro econmico y el caos financiero. En efect o, desde 1999 Turqua est uvo t rat ando de adapt arse a la recet a usual del FMI para t ener acceso a sus crdit os y as apunt alar su dbi l

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eco no ma, marcada por una inflaci n cercana al 100% anual. E n d iciembre de ese ao Turqua recibi un prst amo de 4 mil millo nes de d lares del FMI con el fin de reducir la inflaci n; est e programa per mit e a la lira t urca depreciar se lent ament e fr ent e a una canast a de euro -dlares. La car act er st ica peculiar del acuerdo con el FMI es un requer imient o impu est o por el FMI y consist e en que el banco central deber cont rolar el nive l de sus act ivos do mst icos net os (ADN). Por lo t ant o, la nica fo r ma en que el nive l de la base mo net ar ia puede cambiar es por medio de las t ransaccio nes ext ranjeras en el banco cent ral. Lo ant er ior pareciera co mo una caja de conversi n o consejo mo net ar io , pero no lo es pues ni siquier a t iene una le y que lo respalde. Desde 1961, Turqua ha fir mado 17 acuerdos co n el FMI y lo s ha incu mplido to do s. De hecho, el nuevo arreglo so lo funcio n bien mient ras el banco cent ral sigui las reglas co mo si hubier a una caja de conversi n. La in flaci n y las t asas de int ers bajaron mucho, pero luego confront adas co n flu jos ext ernos de reser vas ext ranje ras, el banco cent ral decidi ro mp er las reglas el 17 de no viembre de 2000. Para compensar la baja en el co mponent e ext ranjero de la base mo net ar ia, empez a inyect ar liqu idez en el sist ema. Co mo result ado el ADN se ext endi al final de d iciembre por ms de 3 billo nes de d lares. Lo s bancos der ivaban la ma yor part e de sus ganancias de invert ir en bo no s del t esoro, en vez de co nceder prst amos a invers io nist as locales. Inclu so recurr an a cr dit os del ext er ior a int ereses mucho ms bajo s, para invert ir en bonos guber nament ale s. As se fue creando una eco no ma art ificia l cuyo crecimient o dependa no de la producci n rea l sino de la especulaci n financiera y del aprovechamient o de la devaluaci n mo net ar ia, que explica muchas fort unas ma l habidas. E l go bier no, al igual que en ot ros pases azot ados por crisis financier as, t uvo que rescat ar a una docena de bancos, to mando su cont ro l o

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su bsidindo los, lo cual t uvo un cost o alt simo para el Est ado (se habla de 15 millo nes de d lares diarios). La sit uaci n empeor al present arse una cr is is po lt ica, por la r ivalidad ent re el pr imer minist ro y el president e. La desconfianza en la eco no ma afect rpidament e al mercado bur st il y a la divisa t urca, o bligando a una fuert e devaluaci n de la moneda, la cual en t res aos perd i 200% de su valor fr ent e al euro y el d lar. E l ahorro, fact or impo rt ant e para cualquier econo ma sana, era casi inexist ent e, pues la s t asas de int ers o frecidas por los bancos t urcos a sus deposit ant es er an po co at ract ivas por ser infer iores a la t asa de inflaci n; en co nsecuencia, en vez de ahorrar, la gent e prefer a gast ar su dinero ant es de que perdier a ms va lor. En cambio, las t asas de int ers que se cobraban so bre los prst amo s eran t an alt as que frenaban la inver si n y el crecimient o econ mico; de est e modo, el pblico prefer a t ener depsit os en el ext er ior ant es que en los bancos locales. As se fue co nfor mando un cuadro de crecient e det er ioro, similar a ot ro s casos del t ercer mundo. En suma, en Turqua se rep it i e l fen meno t pico de t ant as econo mas deficit ar ias, que dependen mucho de prst amos para seguir funcio nando, aliment ando as la improduct ividad, la ineficiencia y la corrupci n.

6.4 Argentina
Tras difer ent es planes de est abilizaci n y var ias renegociacio nes de su deuda ext erna hast a culminar co n el P lan Brad y, en abr il de 1991 Arg ent ina est ablece el P lan de Convert ibilidad aco mpaado de grandes pr ivat izacio nes de empresas pblicas. E l eje de la eco no ma es la co nvert ibilidad de su mo neda, el aust ral, en relaci n con el d lar est adounidense a t ravs del cual se fija un t ipo de convert ibilidad e n
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aust rales de 10 000 por d lar 26. Est a par idad regir mient ras r ija la ley y no se la modifique (Roque, 1991). El Consejo Monet ar io 27, est ablecido durant e la presidencia de Car los Menem, fue co nsiderado co mo una alt er nat iva viable para que Amr ica Lat ina evit e las frecu ent es devaluacio nes y la inest abilidad financ iera. La eco no ma argent ina creci a buen r it mo en la pr imera mit ad de los no vent a. La revist a Euro money hizo el r econocimient o a Do mingo Caballo co mo e l mejo r minist ro de finanzas del ao 1992. S in embargo, la cr is is financiera mexicana y post er ior ment e la cr isis brasilea, as co mo la liber alizaci n de la cuent a de capit al ar gent ina, da ho ndament e la eco no ma y creo incert idumbre y fuga de capit ales. A part ir de 2001 Arg ent ina pas a ser un pas de alt o r iesgo; y ant e las pres io nes de o rganismos co mo el FMI- se est recurr iendo cada vez en ma yor medida a severos programas de cont racci n salar ial y de incr ement os en lo s impu est os. Lo s proble mas act uales de Argent ina co menzaron en el 2000, cuando e l go bier no adopt un plan eco n mico preparado por el FMI. Supuest ament e ese programa t raer a ms confianza, bajar a las t asas de int ers y propiciar a una expansi n econ mica. Pero mient ras e l go bier no y el FMI negociaban el paquet e de ayuda, las t asas de int ers subieron en lo s Est ados Unidos, en la zona del euro e incluso e n Jap n. C mo un programa de conso lidaci n fiscal podr a bajar la s t asas de int er s en Argent ina cuando en el rest o del mundo est aba n su biendo? E l plan haba creado grandes expect at ivas, pero pronto Arg ent ina enfr ent una cr isis de confianza, los precio s se elevaron an

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Al cambiar del Plan Austral al Plan de Convertibilidad el nombre de la moneda cambi de austral a peso argentino. La equivalencia fue de un peso argentino por un dlar. 27 Para la adopcin de un consejo monetario: a) el banco central o el gobierno vincula la moneda nacional a la del socio comercial ms importante, en este caso, el dlar; b) la autoridad monetaria est obligada a emitir dinero local slo cuando adquiera divisas por igual valor. De este modo se tiene un rgimen de tipo de cambio fijo, en donde la cantidad de moneda local emitida est determinada por el monto de las reservas monetarias internacionales en la divisa a la que se vincula. El Banco Central puede actuar como prestamista de ltima instancia en determinadas condiciones, regular los requerimientos de reserva de bancos comerciales y retener 53

ms, y la sit uaci n e mpeor. Fue evident e el fracaso del consej o monetario. A pesar de que la relaci n ent re el peso argent ino y e l d lar se ha mant enido fija en uno a uno, ha habido especulacio nes so bre una deva luaci n de la mo neda argent ina, causando que las t asas de int ers en pesos argent inos sean ms alt as que las t asas de int ers en d lares en Argent ina. E l pres ident e argent ino, de la Ra, convoc a los argent inos a enfrent ar la s it uaci n econ mica "... lo s invit o a la unidad nacio nal para reso lver definit ivament e lo s proble mas que arrast ramos desde hace aos y que no s t ienen est ancados. Pongmo nos de acuerdo para que nuest ra Naci n no necesit e depender de nada ni de nadie para poder funcio nar. Hagmo nos verdaderament e libres, libr es co mo en 1816 y vern c mo vo lvemo s a crecer y vern c mo podremo s progresar y ver n c mo seremo s ot ra vez un gran pas para vivir ". E l pres ident e aadi que la cr isis se poda reso lver sin recurr ir a prst amos ext er nos ... que no se gast e un peso ms de lo que se recauda, que s lo se pague con lo que t enemo s, mediant e una dist r ibuci n equit at iva y just a de esos recurso s y de las reduccio nes co nsiguient es. E s un aport e pat rit ico requer ido a l sect or pblico, sus co nt rat ist as y proveedores, hast a que la react ivac i n eco n mica, la mejor a de la recaudaci n y la recuper aci n del crdit o per mit an recuper ar los". Para alcanzar el dfic it cero. "Hay dos medidas co ncret as enderezadas a aument ar la eficacia de la administ raci n t ribut ar ia y una de ellas a dar le inst rument os a la gent e para que nos ayude a erradicar la evasi n. La pr imera medida es ut ilizar plenament e est a herramient a que es el I mpuest o a las Transaccio nes Financieras, eliminando todas las exencio nes y yendo a las t asas mximas aut o rizadas por la ley, pero tomando int egralment e a est e impuest o a cuent a de IVA y de Ganancias, de t al fo r ma que sea una herramient a para erradicar la evasi n, pero no signifique encar ecimient o de cost os
hasta una tercio de las reservas en dlares para pagar los pasivos en forma de bonos expedidos por el gobierno argentino. 54

para quienes cumplen punt ualment e con el pago de los dos impuest os bsicos: IVA y Ganancias. La segunda medida es la bancar izaci n de l pago de t odos los salar io s, de t odos los sueldos, de t odas las pensio nes y de t odas las jubilacio nes. Bancar izacin obligat oria para que t odos lo s salar io s, t odas las pensio nes y todas las jubilacio nes sea n depo sit adas en cuent as en cajas de ahorro de los benefic iar io s, y en part icular en el caso de jubilacio nes y pensio nes en cajas de ahorro pro visio nales". 28 Es import ant e mencio nar que aunque el gobier no no quisiera enfrent ar una renegociaci n con sus acreedores st a era una alt er nat iva viable ant e la falt a de divisas para pagar el servic io de la deuda ext er na. Seg n algunas fuent es, la deuda ext erna del sect or pblico arro ja un tot al de 130 mil millo nes de d lares. En t ant o, la deuda ext er na t ot al se acerca a 200 000 millo nes de d lares. Argent ina, que en d iciembr e de 2000 recibi un respaldo financiero de 40,000 millo nes de d lares, co nvino ent onces con el FMI un programa de ajust e fiscal que, supuest ament e, per mit ir a al pas at ender sus co mpro miso s de deuda ext erna a corto plazo. S in embar go, ocho meses despus, Ar gent ina figura junt o con Turqua ent re lo s pases de menor est abilidad en lo s lla mados "mercados emer gent es". Aunque el FMI no ve en est os mo ment os "un peligro de cont agio general" de las debilidades financieras en Argent ina y Turqua se cree que "la unidad y el respaldo po lt ico int er no son import ant es para la aplicaci n exit osa de lo s pro gramas". ..."S i el Gobier no aplica las medidas ( fiscales), lo s argent inos deber an est ar en condic io nes de evit ar el r iesgo de una mo rat oria en el pago de sus co mpro miso s ext ernos... aadi.

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Discurso de Domingo Caballo dos das despus de los festejos del da de la Independencia de Argentina, julio de 2001. 55

Se calcul que Argent ina necesit ar a ent re 3.500 y 5.000 millo nes de d lares para el pago de deudas a corto plazo con vencimient os ant es de que t er mine 2001.

7. La quiebra del Long-Term Capital Management: Hedge Fund.

La quiebr a del Long-T erm Capital Management (LTCM), puso e n evidencia la neces idad de regular inst it ucio nes de est e t ipo; labor que deben emprender, ent re ot ros, el Depart ament o del Tesoro de EUA, e l Fed, la Co mis i n de I nt ercambio y Segur os y la Co mis i n de Co mercio de Fut uros (Wall St reet Journal, mar zo de 1999). E l LT CM es uno de lo s hedge f unds
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ms import ant es; sus ganancias

haban sido cuant iosas y sus inver sio nes est aban en co nt ratos de der ivados que excedan lo s mil millo nes de d lares: 697 millo nes en swaps y 471 millo nes en cont rat os de fut uros. Sus operacio nes se basaro n en un elevado grado de apalancamient o, esto es, de endeudamient o. A pr incip io s de sept iembre de 1998, el Fed est aba ent erado del debilit amient o y de las d ificult ades eco n micas del LTCM,

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Son fondos privados de inversin que operan generalmente en centros financieros extraterritoriales sacando provecho de las ventajas impositivas y regulatorias. Para su administracin se cobra una comisin basada en los resultados. Estas instituciones realizan transferencias que cancelan o contrarrestan el riesgo existente en una posicin financiera previa. Los participantes en el mercado distinguen dos clases de fondos: los fde cobertura de riesgo macroeconmicos, que asumen grandes posiciones direccionales (sin cobertura) en mercados nacionales basndose en el anlisis de las condiciones macroeconmicas y financieras; y los fondos de valor relativo que apuestan a los precios relativos de efectos estrechamente vinculados (bonos, por ejemplo) y estn menos expuestos a fluctuaciones macroeconmicas. Para crecer, estos fondos recurren al crdito (por lo que se dice que estn apalancados), pues el monto de capital necesario para establecer una posicin es relativamente pequeo en relacin con los instrumentos que lo integran. Los fondos mundiales de cobertura de riesgos macroeconmicos utilizan diferentes estrategias de inversin: 1) Procuran identificar a los pases cuyas variables macroeconmicas estn muy desfasadas con respecto a los valores sostenibles. 2) Los administradores les atraen generalmente las inversiones que entraan un riesgo nulo de incurrir en grandes prdidas de capital. 3) Es ms probable que los fondos de cobertura asuman grandes posiciones cuando el costo del financiamiento es bajo. 4) A los administradores de los fondos de cobertura les atraen los mercados lquidos donde pueden negociar grandes volmenes a bajo costo. 56

cu yas prdidas para mediados de ese mes ascendan a 600 millo nes de d lares. El Co mit de Bancos de Basilea ha sido muy acert ado en sus o bser vacio nes a lo s bancos que realizan inversio nes en los hedge f unds, ya que la especulac i n en el mercado de dinero provoca que las eco no mas se co lapsen. E l proceso de desr egulaci n, las inco nsist encias del sist ema financiero y la falt a de pr evisi n, han r ecibido cr t icas t ant o de acadmicos co mo de mie mbro s de lo s mis mo s organismo s financieros. George Soros (1998) incluso habla del co lapso del sist ema cap it alist a al refer irse a la cr isis asit ica y a la cr is is de la econo ma rusa. Las gr andes cant idades de diner o invert idas en fo ndos que manejan inversio nes especulat ivas alr ededor del mundo han provocado grandiosas fort unas y gr andes prdidas. A mediados de sept iembre de 1992, se haba invert ido en un fo ndo la cant idad de 7 mil millo nes de d lares, al vender se previendo una baja de la libr a, dicho fo ndo t uvo una ganancia de 950 millo nes de d lar es y el Banco de Inglat erra est uvo a punt o de quebr ar. Post er ior ment e, a mediados de 1997, el baht ( mo neda nac io nal t ailandesa) fue sujet o a presiones en el t ipo de cambio y grandes cant idades de dinero salieron de Tailandia pro vocando la devaluaci n de su mo neda. Post erior ment e se ajust aron las o t ras monedas del sudest e asit ico ocasio nando la expansi n de la cr isis. E l fo ndo Quant um 30 perdi 2 mil millo nes de d lar es al present arse la cr is is en Rusia y desplo mar se la bo lsa de valor es de Nueva York en sept iembre de 1998. A fines de ese mes, el president e de la Reser va Federal de Nueva York co nvoc a diecisis mie mbros del co nsorcio para endosar la suma de 3625 millo nes de d lar es. E n est e prst amo jumbo est aban Go ldma n

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De acuerdo a Soros Fund Management Co., el promedio anual de la tasa de retorno para el Quantum Fund de 1969 a 1979 fue un porcentaje de 32.6 por ciento. Sin embargo, el fondo ha tenido prdidas substanciales. El lunes negro de octubre de 1987 perdi 200 millones de dlares, con la devaluacin del yen en febrero de 57

Sachs, Merr ill Lynch, J.P. Morgan, Morgan St anle y, Dean Wit t er, The Travelers Group, Unio n Bank of Sw it zer land, Barcla ys, Banker s Trust , Chase Manhat t an, Credit Suisse, Fir st Bost on, Deut sche Bank, Lehma n Bro t hers, Par ibas y Societ e Generale. Las razones por las cuales la Reser va Federal organiz un plan de salva ment o para un hedge f und y act u co mo prest amist a de lt ima inst ancia fue la inest abilidad de lo s mer cados financieros y la s inversio nes de var ios bancos en dicho fo ndo que ocasio nar an un efect o do min, al hacer caer a ot ros fo ndos y acent uando la inest abilidad de l mer cado financiero int er nacio nal. Por otra part e, se hizo evident e la necesidad de super visar las operacio nes de lo s bancos que no aparecen en sus balances financieros y las inversio nes en hedge f unds, que t ienen co nsecuencias t an graves a nivel mundia l. Despus del episodio del LTCM, las diversas aut oridades financieras del mundo desarro llado e inst it ucio nes como el Banco de Pagos Int ernacio nales y el Fo ndo Monet ar io Int ernacio nal han t rabajado para id ent ificar las debilidades de lo s sist e mas de co ntrol del r iesgo, de la super vis i n bancar ia, et ct era, t rat ando de sealar los element os ms impo rt ant es para la previs i n del r iesgo sist mico. Se han creado d iversos grupos de anlis is, se ha publicado un buen n mero de d iag nst icos y r eco mendacio nes y ot ros ms est n en cur so. Una de las pr incipales preocupacio nes es el alt o nive l de endeudamient o de d iversas inst it ucio nes financier as, pero part icular ment e de lo s hedge f unds, que son int er mediar ios que operan con una elevada posici n de cap it al de pr st amo y que pueden desat ar cr isis sist micas, t ant o por la falt a de infor maci n sobr e sus operacio nes en lo s mercados, como por la rapidez con que mueven sus recur sos de una posici n de cart era a ot ra; adems de que, debido a su gran dimens i n, encabezan lo s

1994 cerca de 400 millones de dlares y dos mil millones de dlares en el crac del mercado de valores en octubre de 1997. 58

lla mados mo vimient os en manada (herding behavior) del r est o de lo s fo ndos. Lo s t t ulos de deuda del sect or pr ivado do mst ico de lo s pases de l grupo de los s iet e, incluyendo t t ulos de cort o plazo y papel co mercial, su maron al finalizar 1998 casi 10 billo nes de dlar es, de los cuales cas i 6 billo nes corresponden so lament e a lo s Est ados Unidos. Durant e las semanas de agost o a oct ubre de aquel ao, en medio de la ms profunda cr isis financier a en aos recient es, la sobret asa en la co locaci n de bo no s, inc luso de aquello s co n elevada calificaci n, casi se duplic. E l pro blema rad ica pr ecisament e en el do ble mo vimient o de descenso en e l valo r de los act ivos financieros, junt o con la e levaci n del cost o de l crd it o, con lo que la rent abilidad de las posicio nes de lo s hegde f unds se desplo ma o incluso regist ra prdidas. Solament e el descenso en las t asas de int er s de la Reser va Federal est adounidense sumadas a la cada del d lar frent e al yen y al marco lo graron est abilizar nuevament e el cost o del crdit o, descendiendo las pr esio nes sobre la liquidez. S in embargo, el problema de la elevada exposici n al r iesgo de lo s int er mediar io s alt ament e apalancados cont inua siendo un ele ment o de frag ilidad en lo s mercados financieros pr incipalment e de los pases desarro llados. La rent abilidad de los mayores bancos est adounidenses t uvo una cada de casi una t ercera part e durant e 1998, aunque se recuper durant e 1999 (FMI, oct ubre de 1999). Muchos de los mayor es bancos enfrent aron prdidas der ivadas de su posesi n direct a de t t ulos y su expo sici n en los hegde f unds, adems de la declinaci n de sus ganancias en el co mercio de t t ulos. De ah que se haya iniciado una nu eva o la de fusio nes, buscando mant ener o elevar las ganancias de los accio nist as. S in embargo, bajo la consideraci n de que la econo ma de Est ados Unidos se encuent ra en una et apa mu y avanzada del ciclo eco n mico, el t emor de un nuevo descenso en la posici n de los bancos

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ha increment ado la necesidad de aceler ar la refor ma financiera que se d iscut e en e l Congr eso desde hace var ios aos, refor ma que cont empla levant ar las rest r iccio nes ent re los bancos co mercia les y el rest o de la ind ust r ia financiera que, de aprobar se, desat ar una nueva o la de fu sio nes. in fo r mes
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La r efor ma no se apo y segn const a en los diferent es

de la Reser va Federal donde se analiza la part icipac i n de

lo s hedge f unds en el est allido de las recient es cr isis financieras, por lo cual son el cent ro de las preocupacio nes de quienes se encargan de crear las nor mas de super vis i n y regulac in que se espera for men part e de la lla mada nueva arqu it ect ura financier a int er nac io nal; lo que se bu sca fundament alment e es que los mercados sean t ransparent es, de t a l fo r ma que proporcio nen suficient e infor maci n sobre las operacio nes que en ellos se realizan, para evit ar as ms cr isis. S in embargo, el fo rt alecimient o de la t ransparencia enfrent a el obst culo pr inc ipal de lo s propios int er mediar io s y sus ret icencias a procesos que imp lique n una mayor revelac i n de sus posicio nes, as co mo el hecho de que st as cambian de un mo ment o a ot ro. A pesar de t odo, los dist int os infor mes no inclu yen reco mendacio nes que impliquen una ma yor regulaci n d irect a de lo s gobier nos so bre lo s hedge f unds, sino en t odo caso sobr e la super visi n de las posic io nes de financiamient o de lo s bancos y ot ros int er mediar io s hacia esos fondos. En su mayor a, lo s hedge f unds co mbinan var ias mo nedas fuert es en sus inversio nes de alt o r iesgo y mueven grandes cant idades de flu jos de

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La Reserva federal y el Departamento del Tesoro estadounidenses mantienen una diferencia sustancial en el proyecto de reforma RH10 que ha impedido que sta sea aprobada. Para unos las actividades no bancarias de los bancos deben organizarse dentro de una compaa bancaria tenedora (BHC), para otros deben organizarse como subsidiarias de los bancos. En cualquier caso su aprobacin implica el abandono de la actual legislacin Glass-Steagall que desde la crisis financiera de los aos treinta, mantiene una barrera entre la banca comercial y el resto de las instituciones financieras. Al respecto puede verse: Meyer, Laurence. Lessons from Recent Global Financial Crises. Chicago, Illinois, Federal Reserve Bank of Chicago, October 1, 1999. En lnea. 32 Para citar algunos: el informe presentado por el Comit de Basilea, el del Grupo de Trabajo del Presidente de los Estados Unidos sobre mercados financieros, un informe elaborado por el banco central alemn y otro ms por el banco central de Australia. Adems, informes del sector privado como los de la Asociacin Internacional de Derivados y Swaps, o el Grupo de Control de Riesgos de la Contraparte encabezado por Goldman Sachs, Gerard Corrigan y otros destacados financieros. 60

d inero especulando con los diferenciales de los t ipos de cambio y seg n el nive l de r iesgo de los pases. Las prdidas o ganancias de los fo ndos dependen de la habilidad de sus administ radores en la t oma de decis io nes.

8. "La Nueva Economa", recesin inevitable

La nueva econo ma correspo nde a la t ransfor maci n que t uvieron la s empresas va la int roducci n de la t ecno loga digital en sus operacio nes de financiamient o y en la t ransfor maci n de las for mas de t rabajo. S i bien durant e los ochent a las co mpaas modificaron sus procesos de calidad, en los no vent a hiciero n grandes t ransfor macio nes a t ravs de lo s procesos de reingenier a; la velo cidad en la t o ma de decis io nes y en las for mas de financia mient o cobra fuerza a t ravs de la infor maci n d ig it al. Est os cambio s radican pr incipalment e en la infor maci n digit a l y en la o fert a de productos en un mundo compet it ivo. La revo luci n del microprocesador cre una nueva generaci n de empresas t ecno lgicas en el r amo de t ecno logas par a el int ernet . Se t ransfor maro n el co mercio, las operacio nes de lo s negocio s y el conocimient o gerencia l (Gat es, 1999). Las empresas que nacieron co n est e objet ivo se viero n fo rt alecidas a t ravs del aument o de sus accio nes hast a marzo del 2000. Desde ent onces, la so breinver si n de act ivo s en dichas empr esas y la co mpet encia de l mer cado incid i en una cada de lo s precio s que pro pici una baja not able de las pr inc ipales e mpresas que cot izan en e l ind icador t ecno lgico NASDAQ 33 de los Est ados Unidos. Co mo lo s co nsu midores nort eamer icanos en su mayora han opt ado por mant ener sus ahorros en fo ndos que a su vez cot izan en esas empr esas, viero n d isminuir el valor de sus accio nes y por ende sus rendimient os, lo que o bv iament e redujo sus ingr esos y su co nsumo

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Ver nota al pie nmero 4. 61

E l proceso de bur sat ilizac i n en los no vent a super con cr eces ot ros per io dos de la hist or ia econ mica de Est ados Unidos post er iores a la cr isis de 1929. Quizs lo ms import ant e es que no se haba present ado un per iodo de cerca de diez aos de crecimient o eco n mico cont inuo, t asa de inflaci n est able, t asa de desemp leo con t endencia decrecient e y un cambio significat ivo en la inno vaci n t ecno lgica. Gran part e de l cuest io namient o se or iginaba en el ind icador de la product ividad de la s empresas cuyas ganancias fueron en aument o. Es precisament e el sect or t ecno lgico y la difusi n de las t ecno logas en t odos los sect ores lo que per mit e sost ener e l crecimient o de la nueva econo ma" (ne w economy). Por el ot ro lado, el mercado global per mit a una ma yor co mpet encia y una cada en lo s cost os de producci n aco mpaada de precio s est ables del pet rleo. E l mayor auge de los valores bur st iles o curr i entre 1995-1998. S egn dat o s de la Reser va Federal, el porcent aje de las accio nes dent ro del pat rimo nio financiero brut o de las fa milias pas del 32 por cient o al 49 po r cient o en el t ranscur so de diez aos (Vilar io, 2000). Est o explica la in fluencia de lo s ingresos de los co nsumidores nort eamer icanos va el ahorro burst il a t ravs de lo s fo ndos mut ualistas. Pr inc ipalment e fueron las empresas ligadas a int er net las que t uviero n una mayo r ganancia pro medio en sus cot izacio nes y fue just o en est e sect or donde se in ic i la cada de lo s t t ulos burst iles cu yo impact o se ext endi a to das las dems empr esas indust r iales. La cada de lo s pr ecio s de las empresas t ecno lgicas provoc que el fant asma de la recesi n reco rriera Est ados Unidos desde mediados de 2001. A fines de sept iembr e de 2001,el FMI (sept iembre de 2001) seal que el crecimient o econ mico ser a de 2.6 por cient o en 2001, el ms bajo desd e 1993. Por su part e, la UNCT AD (2001) dio a conocer que las inversio nes ext ranjeras dir ect as haban alcanzado 1.3 t rillo nes de d lares en el 2000 pero que se perciba una declinaci n en 2001. Por

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ot ra part e, la Reser va Federal redujo ocho veces la t asa de int er s e n lo s t res pr imeros t r imest res del ao 34. En ese mis mo per iodo se reg ist raron 893 fusio nes por 62.3 mil millo nes de d lares en co mparaci n con 1,481 fusio nes por un mont o de 283.6 mil millo nes de d lares, en 2000. La cada del ndice Dow Jones al r eabr irse la bo lsa valor es de New Yo rk t ras los at aques t errorist as, fue de 14 por cient o; la semana sigu ient e la cada fue menor: 7 por cient o (Bar y, oct ubre de 2001). S in embargo, las accio nes que cot izan en el NASDAQ regist raron ma yores bajas desde marzo de 2000. Es int eresant e obser var co mo Cisco S yst ems, una de las co mpaas ms grandes en sist emas de c mput o , cu yo gast o haba ascendido a cerca de 12 700 millo nes de d lares en 23 co mpras durant e el ao 2000, en el t ranscurso de 2001 s lo haba co mprado Allegro S yst ems I nc. y AuroraNet ics I nc. Ot ra compaa que ha hecho una gran adquisici n es Hewlet t -Packard Co ., 25 mil millo nes de d lares por la co mpra de Co mpac Co mput er Co rp., con lo que desplaz a la famo sa co mpaa Apple; est a adqu is ici n signific el 19 por cient o del mercado mundia l de PC. Po st erior ment e, Dell Co mput er Corp. planear a co mprar part e de las o peracio nes realizadas por IBM en sus comput adoras con el objet o de fo rt alecer sus vent as mundiales. Ent re las empresas que han t enido bajas cuant iosas se encuent ran Nat ional S emi Co nduct or, Novellus S ys t ems, Lat ice Semico nduct or, LSI, Double Clic, RS A Secur it y, y las compaas japonesas Sony, To shiba y Nec. Microso ft fue una de las empresas que t uvo un mayor crecimient o en lo s no vent a; en lo s ochent a sat isfaca el 49% de l mer cado nort eamer icano, porcent aje que ascendi a 62 por cient o en lo s

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Desde mayo 16 de 2000 la tasa de inters haba sido de 6.50 por ciento, baj a 6.00 por ciento (3 de enero de 2001), a 5.50 por ciento (31 de enero), a 5.00 por ciento (20 de marzo), a 4.50 por ciento (18 de abril), a 63

no vent a. Sus accio nes se viero n menos afect adas que ot ras cuando cayeron las cort izacio nes de las accio nes tecno lgicas.

4.00 por ciento (15 de mayo), a 3.75 por ciento (27 de junio), a 3.50 (21 de agosto), a 3.00 por ciento (17 de septiembre). 64

9. Conclusiones
Al releer el libro El Crac del 29 de John Kennet h Ga lbr ait h (1969) refer ido a una de las cr is is ms pro fundas del capit alismo, parecer a que la r esea hecha por el aut or corresponde a la cr is is financ iera que aso la al mundo desde fines del siglo XX. Co mo se ha vist o a lo largo de est e t rabajo, los ant ecedent es de est a cr isis se encuent ran en el proceso de desregulaci n y liberalizaci n financiera de lo s sist emas financieros nacio nales en los ochent a y en las cr isis bancar ias de var ios pases co nfor me se iban int egrando al mer cado financiero int ernacio nal. La pro fundidad de la cr is is haca pr ever desde fines de 1999 que ocurr ir a n fuert es prdidas en el valor de los t t ulo s de las empr esas. P ero e l pnico financiero se dio con la dest rucci n de las t orres gemelas e n Nueva York, que aceler el proceso de incert idumbre no s lo en EUA, sino en el mer cado financiero int er nacio nal. Est e fen meno se ve aco mpaado por la recesi n econ mica global. Las cr isis financieras son inher ent es al sist ema capit alist a y se present an a lo lar go de su hist or ia co n las caract er st icas de cada poca ; sin embargo, es import ant e reca lcar que el proceso de dest rucci n e inno vaci n sie mpre las aco mpaa. Cuando el sect or product ivo crea nu evos bienes de consumo dest ruye los ant er iores para dar al mercado eso s nuevos product os y generar as nuevas necesidades de co nsumo . En el capit alis mo sie mpre se produce para un grupo select o del que queda marginado el grueso de la poblaci n que no t iene acceso a l mer cado. E l Est ado es el nico que puede generar bienest ar ampliando su gast o social para lo cual necesit a de recursos. Ho y en da se debat e la int egraci n del mer cado financiero global y se hace necesar io replant ear un acuerdo financiero y un sist ema eco n mico co n equidad y desarrollo. La glo balizaci n no puede seguir

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desp lazando mano de obra pues ello afect a a la demanda efect iva que react iva el crecimient o. Es lament able que en est os mo ment os los lderes mundia les co nsideren que la guerra y el gast o milit ar son la nica va para react ivar la eco no ma. La po lt ica mo net ar ia ha demo st rado que no react iva la eco no ma an llegando a t asas cero de int ers. Es import ant e ret omar el papel que Keynes y los neokeynesiano s asignan al E st ado, s lo st e puede aplicar una po lt ica ant icclica.

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10. Bibliograf a

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