^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů

sĂůĞƐŬĂĂŶĞůůŽϭ͕ZĞŶĠDĂƌĐŽƐƚĂĞ^ŝůǀĂϮ

ZĞƐƵŵŽ͗ dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ Ğ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ ƐĆŽ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ ĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ ŶŽ ŵƵŶĚŽ ŽĐŝĚĞŶƚĂů͘ ƵƚŽƌĞƐ ŽƐ
ĚĞĮŶĞŵĐŽŵŽƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐĞƉĞƐƋƵŝƐĂƐƚġŵĂƉŽŶƚĂĚŽĂůƚĂĐŽƌƌĞůĂĕĆŽĞŶƚƌĞƐĞƵĂƉĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽĞ
ĐŽŶĚŝĕƁĞƐƐŽĐŝŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐƚĂŝƐĐŽŵŽŐġŶĞƌŽ͕ƉŽďƌĞnjĂĞďĂŝdžĂĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ͕ĚĞŶƚƌĞŽƵƚƌĂƐ͘KƉƌĞƐĞŶƚĞĂƌƟŐŽĨĞnj
ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞĚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐĞŵƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐĚĞĚŽŝƐ
ŐƌĂŶĚĞƐŚŽƐƉŝƚĂŝƐƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽƐĚŽŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂů͘&ŽƌĂŵĂŶĂůŝƐĂĚŽƐϳϮƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐĞϭϲϱĨĞŵŝŶŝŶŽƐ͘
ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂĚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐĨŽŝĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂĚĂĚĂŵĞƐŵĂŵĂŶĞŝƌĂƋƵĞŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͘KďƐĞƌǀŽƵͲƐĞƋƵĞϮϳ͕ϱйĚŽƐ
ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐĞϱϵ͕ϲйĚŽƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐƉŽĚĞŵƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐ͘ůĠŵĚŝƐƐŽ͕
ŽƉĞƌĮůďŝŽŵĠƚƌŝĐŽůĞǀĂŶƚĂĚŽĂƉŽŶƚĂƉĂƌĂĂƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞŵƵůŚĞƌĞƐ͕ŶĞŐƌĂƐ͕ƉŽďƌĞƐĞĚŽŵĠƐƟĐĂƐĐŽŵŽƵƐƵĄƌŝĂƐ
ĚĞƐƚĞƐƐĞƌǀŝĕŽƐ͘ŝƐĐƵƐƐĆŽ͗ƋƵĞƐƟŽŶĂͲƐĞƐĞƚĂŝƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĂƉŽŶƚĂŵƉĂƌĂƵŵƋƵĂĚƌŽŵĠĚŝĐŽŽƵƐĞŽƋƵĞĞƐƚĄ
ŽĐŽƌƌĞŶĚŽĠƵŵĂŵĞĚŝĐĂůŝnjĂĕĆŽĚĞŵĂnjĞůĂƐƐŽĐŝĂŝƐ͘
WĂůĂǀƌĂƐͲĐŚĂǀĞ͗^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͘WƐŝƋƵŝĂƚƌŝĂĐŽŵƵŶŝƚĄƌŝĂ͘&ĞŵŝŶŝƐŵŽ͘

ZĞƐƵŵĞŶ
^ĂůƵĚŵĞŶƚĂů͕ŐĠŶĞƌŽLJǀŝŽůĞŶĐŝĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů
dƌĂƐƚŽƌŶŽƐĚĞĂŶƐŝĞĚĂĚLJĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐĞŶĞůŵƵŶĚŽŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͘ƵƚŽƌĞƐůŽƐĚĞĮŶĞŶĐŽŵŽ
ƚƌĂƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂůĞƐ ĐŽŵƵŶĞƐ LJ ůĂƐ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝŽŶĞƐ ŚĂŶ ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽ ĂůƚĂ ĐŽƌƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ƐƵ ĂƉĂƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ƚĂůĞƐĐŽŵŽŐĠŶĞƌŽ͕ƉŽďƌĞnjĂLJďĂũĂĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌĂƐ͘ůƉƌĞƐĞŶƚĞĂƌơĐƵůŽŚŝnjŽ
ƵŶĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůŽƐƐşŶƚŽŵĂƐLJĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐĞŶůŽƐŚŝƐƚŽƌŝĂůĞƐĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐŚŽŵďƌĞƐLJŵƵũĞƌĞƐĚĞĚŽƐ
ŐƌĂŶĚĞƐŚŽƐƉŝƚĂůĞƐƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽƐĚĞůŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂů͘&ƵĞƌŽŶĂŶĂůŝnjĂĚŽƐϳϮŚŝƐƚŽƌŝĂůĞƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐLJϭϲϱĨĞŵĞŶŝŶŽƐ͘
>ĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůŽƐƐşŶƚŽŵĂƐĨƵĞĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂĚĂĚĞůĂŵŝƐŵĂŵĂŶĞƌĂƋƵĞůŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͘^ĞŽďƐĞƌǀſƋƵĞĞůϮϳ͕ϱй
ĚĞůŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐLJĞůϱϵ͕ϲйĚĞůŽƐĨĞŵĞŶŝŶŽƐƉƵĞĚĞŶƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐƚƌĂƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂůĞƐĐŽŵƵŶĞƐ͘
ĚĞŵĄƐ͕ĞůƉĞƌĮůďŝŽŵĠƚƌŝĐŽƉůĂŶƚĞĂĚŽƐĞŹĂůĂůĂƉƌĞǀĂůĞŶĐŝĂĚĞŵƵũĞƌĞƐ͕ŶĞŐƌĂƐ͕ƉŽďƌĞƐLJĞŵƉůĞĂĚĂƐĚŽŵĠƐƟĐĂƐ
ĐŽŵŽůĂƐƵƐƵĂƌŝĂƐĚĞĞƐƚŽƐƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ŝƐĐƵƐŝſŶ͗ƐĞĐƵĞƐƟŽŶĂƐŝĚŝĐŚŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐƐĞŹĂůĂŶŚĂĐŝĂƵŶĐƵĂĚƌŽŵĠĚŝĐŽ
ŽƐŝůŽƋƵĞĞƐƚĄŽĐƵƌƌŝĞŶĚŽĞƐƵŶĂŵĞĚŝĐĂĐŝſŶĚĞĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐƐŽĐŝĂůĞƐ͘
WĂůĂďƌĂƐͲĐůĂǀĞ͗^ĂůƵĚŵĞŶƚĂů͘WƐŝƋƵŝĂƚƌşĂĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂ͘&ĞŵŝŶŝƐŵŽ͘

ďƐƚƌĂĐƚ
DĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͕ŐĞŶĚĞƌĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĂůǀŝŽůĞŶĐĞ
ŶdžŝĞƚLJĚŝƐŽƌĚĞƌƐĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂƌĞĐŽŵŵŽŶĚŝĂŐŶŽƐĞƐŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶǁŽƌůĚ͘ƵƚŚŽƌƐĚĞĮŶĞƚŚĞŵĂƐĐŽŵŵŽŶ
ŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƐŚĂǀĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚĂŚŝŐŚĐŽƌƌĞůĂƟŽŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŝƌĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞĂŶĚƐŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐ
ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐŐĞŶĚĞƌ͕ƉŽǀĞƌƚLJĂŶĚůŽǁĞĚƵĐĂƟŽŶĂůůĞǀĞů͕ĂŵŽŶŐŽƚŚĞƌƐ͘dŚŝƐƉĂƉĞƌĂŶĂůLJnjĞĚƚŚĞƐLJŵƉƚŽŵƐ
ĂŶĚĚŝĂŐŶŽƐĞƐĨŽƵŶĚŝŶŵĞĚŝĐĂůƌĞĐŽƌĚƐŽĨŵĂůĞĂŶĚĨĞŵĂůĞƉĂƟĞŶƚƐĨƌŽŵƚǁŽůĂƌŐĞƉƐLJĐŚŝĂƚƌŝĐŚŽƐƉŝƚĂůƐŝŶƚŚĞ
&ĞĚĞƌĂůŝƐƚƌŝĐƚŽĨƌĂnjŝů͘tĞĞdžĂŵŝŶĞĚϳϮŵĂůĞƌĞĐŽƌĚƐĂŶĚϭϲϱĨĞŵĂůĞƌĞĐŽƌĚƐ͘dŚĞĨƌĞƋƵĞŶĐLJŽĨƚŚĞƐLJŵƉƚŽŵƐ

ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ǁĂƐƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞĚŝĂŐŶŽƐĞƐ͘/ƚǁĂƐŽďƐĞƌǀĞĚƚŚĂƚϮϳ͘ϱйŽĨŵĂůĞĂŶĚϱϵ͘ϲйŽĨĨĞŵĂůĞĚŝĂŐŶŽƐĞƐŵĂLJďĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂƐĐŽŵŵŽŶŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞďŝŽŵĞƚƌŝĐƉƌŽĮůĞƐŚŽǁƐƚŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞŽĨŵĂŝĚƐĞƌǀĂŶƚ͕
ƉŽŽƌ͕ďůĂĐŬǁŽŵĞŶĂƐƚŚĞŵĂŝŶƵƐĞƌƐŽĨƐƵĐŚƐĞƌǀŝĐĞƐ͘dŚŝƐƉĂƉĞƌƋƵĞƐƟŽŶƐǁŚĞƚŚĞƌƐƵĐŚĚŝĂŐŶŽƐĞƐƉŽŝŶƚƚŽ
ĂĐůŝŶŝĐĂůĐŽŶĚŝƟŽŶŽƌǁŚĞƚŚĞƌĂŵĞĚŝĐĂůŝnjĂƟŽŶŽĨƐŽĐŝĂůŝƐƐƵĞƐŚĂƐďĞĞŶŽĐĐƵƌƌŝŶŐ͘
<ĞLJǁŽƌĚƐ͗DĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘ŽŵŵƵŶŝƚLJƉƐLJĐŚŝĂƚƌLJ͘&ĞŵŝŶŝƐŵ͘

ƉƌŽǀĂĕĆŽW^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂĚĞ^ĂƷĚĞͬ'&ŶŽϯϭϯͬϬϴ

ϭ͘ ŽƵƚŽƌĂ ǀĂůĞƐŬĂnjĂŶĞůůŽΛƵŽů͘ĐŽŵ͘ďƌ ʹ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĂƐşůŝĂ ;hŶͿ͕ 'ƌƵƉŽ ĚĞ WĞƐƋƵŝƐĂ ͞WƐŝĐŽƉĂƚŚŽůŽŐŝĂ͕ >ŝŶŐƵĂŐĞŵ Ğ
'ġŶĞƌŽ͟Ϯ͘ŽƵƚŽƌƌĞŶĞĐŽƐƚĂƐŝůǀĂΛŐŵĂŝů͘ĐŽŵʹĞŶƚƌŽhŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽĚĞŶƐŝŶŽhŶŝĨŝĐĂĚŽĚĞƌĂƐşůŝĂ;hŶŝĞƵďͿ͕'ƌƵƉŽĚĞWĞƐƋƵŝƐĂ
Ğŵ&ŝůŽƐŽĨŝĂ͕ZĂĕĂ͕'ġŶĞƌŽĞŝƌĞŝƚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ;WĂĚġͿ͕ƌĂƐşůŝĂͬ&͕ƌĂƐŝů͘

ŽƌƌĞƐƉŽŶĚġŶĐŝĂ
sĂůĞƐŬĂĂŶĞůůŽʹhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞĚĞƌĂƐşůŝĂ;hŶͿ͕ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞWƐŝĐŽůŽŐŝĂůşŶŝĐĂͬW>ͬ/ŶƐƟƚƵƚŽĚĞWƐŝĐŽůŽŐŝĂ͘ĂŵƉƵƐĂƌĐLJZŝďĞŝƌŽ
ʹƐĂEŽƌƚĞWϳϬϵϭϬͲϵϬϬ͘ƌĂƐşůŝĂͬ&͕ƌĂƐŝů͘

ĞĐůĂƌĂŵŶĆŽŚĂǀĞƌĐŽŶŇŝƚŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĞ͘

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϲϳ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
WŚŝůŝƉƉƐĞ&ŝƌƐƚĂƉŽŶƚĂŵŽƋƵĂŶƚŽŽŐġŶĞƌŽĠ
ƵŵĂũĂŶĞůĂƉĂƌĂŽĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĂĚŽĞŶĕĂŵĞŶƚĂů͘
^ĞŐƵŶĚŽ ĞůĞƐ͕ Ğŵ ƌĞĐĞŶƚĞƐ ƉƵďůŝĐĂĕƁĞƐ Ž /ŶƐƟƚƵƚĞ
ŽĨDĞĚŝĐŝŶĞĞŶĨĂƟnjŽƵĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞͲ
ƌĂƌŽƐĞdžŽͬŐġŶĞƌŽŶŽĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĂ͞ĚŽĞŶĕĂ͘͟
ĂĮƌŵĂŵ͗ŽŐġŶĞƌŽƉŽĚĞǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞĂĨĞƚĂƌƚŽĚŽƐ
ŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĂ ƉƐŝĐŽƉĂƚŽůŽŐŝĂ͕ ŝŶĐůƵŝŶĚŽ Ă ƉƌĞǀĂͲ
ůġŶĐŝĂĚŽƐƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐ͕ĂŵĂŶĞŝƌĂĐŽŵŽŽƐ
ƐŝŶƚŽŵĂƐƐĞĞdžƉƌĞƐƐĂŵ͕ŽĐƵƌƐŽĚĂĚŽĞŶĕĂ͕ĂďƵƐĐĂ
ĚŽƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽƉĞůŽƉĂĐŝĞŶƚĞĞƐĞĞƐƚĞŵĞůŚŽƌĂĐŽŵ
ŽƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ϭ͘DĂƐŽƋƵĞĠŐġŶĞƌŽ͕ŽƵŵĞůŚŽƌ͕Ž
ƋƵĞƐĆŽƌĞůĂĕƁĞƐĚĞŐġŶĞƌŽ͍
K ĐŽŶĐĞŝƚŽ ͞ŐġŶĞƌŽ͟ ƐƵƌŐŝƵ Ă ƉĂƌƟƌ ĚŽ ŵŽͲ
ǀŝŵĞŶƚŽ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂ ĐŽŵŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ ĚĞ ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ Ğ
ĂŶĄůŝƐĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĂĕƁĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ͕ ĐŽŶƚƌĂƉŽŶĚŽͲƐĞ ĂŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶŝƐŵŽ ďŝŽůſŐŝĐŽ ŝŵƉůşĐŝƚŽ ŶŽ ƵƐŽ ĚĞ ƚĞƌͲ
ŵŽƐ ĐŽŵŽ ͞ƐĞdžŽ͟ ŽƵ ͞ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ƐĞdžƵĂů͟ Ϯ͘ K ƵƐŽ
ĚĞƐƐĞƐ ƚĞƌŵŽƐ  ƌĞĚƵnjŝĂ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽƐ ƐƵũĞŝƚŽƐ ăƐ
ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĚŽ ĐŽƌƉŽ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ăƐ ĚĂ ŐĞŶŝƚĄͲ
ůŝĂ͘ ĂƐĂƌĞƐ ϯ ĂƉŽŶƚĂ Ă ŵƵĚĂŶĕĂ ĚĞ ƐĞŶƟĚŽƐ ƋƵĞ
ŽƚĞƌŵŽƚŽŵŽƵŶŽĚĞĐŽƌƌĞƌĚĂŚŝƐƚſƌŝĂ͘ƐƐŝŵ͕ƐĞ
ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌĞĨĞƌŝĂͲƐĞ ĂŽ ĞƐƚƵĚŽ ĚĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ Ğ
ĚĞƐƵĂƐƉĂƌƟĐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ͕ƚŽƌŶŽƵͲƐĞĐĂĚĂǀĞnjŵĂŝƐ
Ƶŵ ƚĞƌŵŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂů ʹ ĚĂş ƐĞ ƵƟůŝnjĂƌ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ
ƌĞůĂĕƁĞƐĚĞŐġŶĞƌŽĚĞŶŽƚĂŶĚŽǀĂůŽƌĞƐĞƉĂƉĠŝƐƐŽͲ
ĐŝĂŝƐĂƐƐŽĐŝĂĚŽƐĂŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐ͘
ƐƐĞƐƉĂƉĠŝƐĞǀĂůŽƌĞƐƐĆŽƌĞůĂĐŝŽŶĂŝƐ͕ĂƐƐŝŵĠͲ
ƚƌŝĐŽƐĞĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞŝŵďƌŝĐĂĚŽƐ͘ƐƌĞůĂĕƁĞƐĚĞ
ŐġŶĞƌŽƐĆŽ͕ĂƉƌŝŽƌŝ͕ƌĞůĂĕƁĞƐƉĞƌŵĞĂĚĂƐĚĞƉŽĚĞƌ͘
ŵŶŽƐƐĂĐƵůƚƵƌĂ͕ŽŐġŶĞƌŽĠŵĂƌĐĂĚŽƉĞůŽƐŝƐƚĞŵĂ
ƉĂƚƌŝĂƌĐĂůĚĂƐƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐŽĐŝĚĞŶƚĂŝƐ͕ŽŶĚĞĂŵƵůŚĞƌ
ĠŚŝƐƚŽƌŝĐĂŵĞŶƚĞĐŽůŽĐĂĚĂăŵĂƌŐĞŵϰ͘džĞŵƉůŽƐĚĞ
ƉĂƉĠŝƐĞǀĂůŽƌĞƐĂƚƌŝďƵşĚŽƐĂŽƐŐġŶĞƌŽƐƉŽĚĞŵƐĞƌ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞĚĂĚŽƐ͘
/ŶǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞŐġŶĞƌŽ
 ǀĞŵĐƌĞƐĐĞŶĚŽŶĂƐƷůƟŵĂƐĚĠĐĂĚĂƐ͘^ĞŐƵŶĚŽĞƐƐĂ
ZĞĐĞŶƚĞƉĞƐƋƵŝƐĂϱͲϳƌĞĂůŝnjĂĚĂĚƵƌĂŶƚĞƋƵĂƚƌŽ
ĂŶŽƐ ĐŽŵ ƐƵũĞŝƚŽƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŝĚĂĚĞƐ Ğ ĐůĂƐƐĞƐ
ƐŽĐŝĂŝƐ ůĞǀĂŶƚŽƵ ǀĄƌŝĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂƐ ǀĂůŽƌŝnjĂĚĂƐ Ğŵ
ĐĂĚĂ ƐĞdžŽ͘ EĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ ĨŽƌĂŵ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ Ž
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ƐĞdžƵĂů ŵĂƌĐĂĚŽ ƉĞůĂ ƌĞŶƷŶĐŝĂ Ğ
ƉĞůŽ ƌĞĐĂƚŽ͖ ƚƌĂĕŽƐ ĚĞ ĐĂƌĄƚĞƌ ƌĞůĂĐŝŽŶĂŝƐ͕ ŝƐƚŽ Ġ͕
ƋƵĂůŝĚĂĚĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐăĂďŶĞŐĂĕĆŽĚĞƐŝŵĞƐŵĂ
ĞĐƵŝĚĂĚŽĐŽŵŽƐŽƵƚƌŽƐ͖ĞĐƵŝĚĂĚŽĐŽŵŽĐŽƌƉŽ͕ŶŽ
ƐĞŶƟĚŽĚĂďƵƐĐĂĚĞƵŵŝĚĞĂůĞƐƚĠƟĐŽ͘EŽƐŚŽŵĞŶƐ͕
ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂƐ͗ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ƐĞdžƵĂů
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϲϴ
ĂƟǀŽ ;ƐĞdžƵĂůŵĞŶƚĞ ǀŝƌŝůͿ͖ ƚĞƌ ƚƌĂĕŽƐ ĚĞ ĐĂƌĄƚĞƌ ĚĞ
ĂƵƚŽŝŶǀĞƐƟŵĞŶƚŽ͕ ŝƐƚŽ Ġ͕ Ƶŵ ŚŽŵĞŵ͕ ƉĂƌĂ ƐĞƌ
͞ŚŽŵĞŵĚĞǀĞƌĚĂĚĞ͕͟ĚĞǀĞ͕ĞŵŶŽƐƐĂĐƵůƚƵƌĂ͕ƐĞƌ
Ƶŵ ͞ƉĞŐĂĚŽƌ͟ Ğ ƚĂŵďĠŵ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌ ĚĞĚŝĐĂĚŽ͕
ĚĞ ƉƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ďĞŵͲƐƵĐĞĚŝĚŽ͕ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌŝĂ Ž
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͞ƉƌŽǀĞĚŽƌ͘͟
KƵƚƌŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ϴ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ĐŽŵŽ ƚĂŝƐ ǀĂůŽͲ
ƌĞƐ ĞƐƚĆŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ŶŽ ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ ƉƐşƋƵŝĐŽ Ğ ŶĂ
ĨĂůĂ ĚŽƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ͞ƉƐŝƋƵŝĂƚƌŝnjĂĚŽƐ͘͟ ƐƚĞƐ ǀĂůŽƌĞƐ
ĞƉĂƉĠŝƐƐĆŽƚŽŵĂĚŽƐĐŽŵŽďĂůŝnjĂƐŶŽũƵůŐĂŵĞŶƚŽ
ĚĞƐŝŵĞƐŵŽĞĂĨĞƚĂŵĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞŽŶĂƌĐŝƐŝƐŵŽĞ
Ă ĂƵƚŽĞƐƟŵĂ ĚŽ ƐƵũĞŝƚŽ͕ ƉĂƐƐĂŶĚŽ Ă ƐĞƌ ĐŽŶƐƟƚƵͲ
ƟǀŽƐ͘ WĞƐƋƵŝƐĄͲůŽƐ Ğ ůĞǀĄͲůŽƐ Ğŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ ŶĂƐ
ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ ƚŽƌŶĂͲƐĞ ĂƐƐŝŵ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕
ƐŽďƌĞƚƵĚŽ ƋƵĂŶĚŽ ƐĞ ƉĞŶƐĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂ ĞĨĞƟǀŝĚĂĚĞ
ĚĂƐŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐϵ͘
ZĞŇĞƟƌ ĂĐĞƌĐĂ ĚŽ ŐġŶĞƌŽ Ġ ĚĞƐŶĂƚƵƌĂůŝnjĂƌ
ĐĞƌƚĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐƟĚĂƐĐŽŵŽŝŶƚƌşŶƐĞĐĂƐ͕ĐƵũĂďŝŽͲ
ůŽŐŝnjĂĕĆŽůĞǀĂƌŝĂăƐƵĂƌĞŝĮĐĂĕĆŽĞăĂƐƐƵŶĕĆŽĚĞ
ƐƵĂ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͘ /ƐƚŽ ƐĞ ƚŽƌŶĂ ĂŝŶĚĂ ŵĂŝƐ ĞǀŝͲ
ĚĞŶƚĞŶŽĐĂŵƉŽĚĂƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŶŽƋƵĂůŚĄŽĨŽƌͲ
ƚĂůĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽĚŝƐĐƵƌƐŽĐĞƌĞďƌŽĐĞŶƚƌŝƐƚĂ ϭϬĞďŝŽͲ
ůſŐŝĐŽ͕ĞƋƵĞƐƚƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐƉŽĚĞŵƐĞƌŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚĂƐ
Ğ ŵĞĚŝĐĂůŝnjĂĚĂƐ͘ ZĞůĞƌ Ă ƐĂƷĚĞ ŵĞŶƚĂů ƐŽď Ž ǀŝĠƐ
ĚĂƐƌĞůĂĕƁĞƐĚĞŐġŶĞƌŽůĞǀĂ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĂŽƵƚƌĂƐƌĞͲ
ŇĞdžƁĞƐĞăĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽĚŽƋƵĂŶƚŽĂůŽƵĐƵƌĂƉŽĚĞ
ƐĞƌĞŶŐĞŶĚƌĂĚĂϴ͕ϭϭ͘
WŚŝůŝƉƉƐ Ğ &ŝƌƐƚ ϭ ĂƉŽŶƚĂŵ ƋƵĞ ŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ĚĞ
ŐġŶĞƌŽ ƉŽĚĞŵ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ƉĂƌĂ Ă ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ĚĞ
ƉĞůŽ ŵĞŶŽƐ ĚŽŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉŽŶƚŽƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĂ
ƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͗ĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĂĞĞƟŽůŽŐŝĂĚŽƐƚƌĂŶƐͲ
ƚŽƌŶŽƐ͘ ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĂ ƋƵĞƐƟŽŶĂͲƐĞ
ĂƌĂnjĆŽĚĂŵĂŝŽƌŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞĚĞƉƌĞƐƐĆŽĞŵŵƵͲ
ůŚĞƌĞƐĞŵƚŽĚŽŽŵƵŶĚŽ;ĚĞϮĂϯĐĂƐŽƐƉĂƌĂĐĂĚĂ
Ƶŵ Ğŵ ŚŽŵĞŶƐͿ͘ ,Ą ĚƵĂƐ ĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĞdžƉůŝĐĂƟǀĂƐ
ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ĨĞŶƀŵĞŶŽ͗ ƵŵĂ͕ ĚĞ ĐƵŶŚŽ ďŝŽůŽŐŝnjĂŶƚĞ͕
ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ͕ Ă ƉƌĞĚŽŵŝŶąŶĐŝĂ ĚĞ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ ŶĂƐ
ŵƵůŚĞƌĞƐ ƐĞƌŝĂ ĐĂƵƐĂĚĂ ƉĞůĂ ĞƐƉĞĐŝĮĐŝĚĂĚĞ ĚŽƐ
ŚŽƌŵƀŶŝŽƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐ ϭϮͲϭϱ͘ŵƉĂƌĂůĞůŽ͕ĂĐŽƌƌĞŶƚĞ
ƐſĐŝŽͲŚŝƐƚſƌŝĐĂ͕ƉƌĞŽĐƵƉĂĚĂĐŽŵĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐŵĂͲ
ƚĞƌŝĂŝƐ Ğ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂŝƐ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞĐĞŵ Ž ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ
ƉƐşƋƵŝĐŽ Ğ ƐĞƵ ĂŐƌĂǀĂŵĞŶƚŽ͕ ƚĞŵ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĚŽ
ƋƵĂŶƚŽŽƐĨĂƚŽƌĞƐĚĞƌŝƐĐŽƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐăĚĞƉƌĞƐͲ
ƐĆŽƐĆŽĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽƐĞƐŽĐŝĂŝƐ͘ZĞĨĞƌĞŵͲƐĞăŵĂŝŽƌ
ƉŽďƌĞnjĂ͕ŵĞŶŽƌĞƐşŶĚŝĐĞƐĚĞĂůĨĂďĞƟnjĂĕĆŽ͕ƌĞŶĚĂƐ
şŶĮŵĂƐ͕ǀŝŽůġŶĐŝĂ;İƐŝĐĂ͕ƐĞdžƵĂů͕ǀĞƌďĂůͿĞƚĐ͘ʹǀŝĠƐ

ƋƵĞ ƚĞŵ ƐŝĚŽ ĂĚŽƚĂĚŽ ƉĞůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ DƵŶĚŝĂů
ĚĂ^ĂƷĚĞ;KD^Ϳ͘
ŵƌĞůĂĕĆŽăĞƟŽůŽŐŝĂ͕ƚġŵƐŝĚŽƋƵĞƐƟŽŶĂĚĂƐ
ĂƐĞƐƉĞĐŝĮĐŝĚĂĚĞƐĚŽƐĐŽƌƉŽƐĞĚĞƐƵĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ͖
ŵĂƐ͕ĂůĠŵĚŝƐƐŽ͕ĂŝŶƚĞƌĂĕĆŽĞŶƚƌĞĞƐƐĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ
ĞŽƐĚŝƐƟŶƚŽƐƉĂƉĠŝƐͬůƵŐĂƌĞƐƐŽĐŝĂŝƐ;ĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽƐͿ
ƋƵĞ ŽƐ ƐƵũĞŝƚŽƐ ŽĐƵƉĂŵ ŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ K ƉĂŶŽ ĚĞ
ĨƵŶĚŽĚĞƐƐĂƐƉĞƐƋƵŝƐĂƐƚĞŵƐŝĚŽŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞƉůĂƐͲ
ƟĐŝĚĂĚĞĐĞƌĞďƌĂůĞ͕ƚĂŵďĠŵ͕ĂĐŽƌƌĞůĂĕĆŽĞŶƚƌĞĐĞƌͲ
ƚĂƐǀŝǀġŶĐŝĂƐĞŵĨĂƐĞƐĚŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽŝŶĨĂŶƟů
ĞĂŵĂŝŽƌǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞĂĐĞƌƚŽƐƋƵĂĚƌŽƐƉƐŝĐŽƉĂͲ
ƚŽůſŐŝĐŽƐŶĂǀŝĚĂĂĚƵůƚĂ͘ĞƐƚĂĐĂŵͲƐĞ͕ŶŽĞŶƚĂŶƚŽ͕
ĨĂƚŽƌĞƐĚĞƌŝƐĐŽĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐƉĂƌĂŵĞŶŝŶŽƐĞŵĞŶŝͲ
ŶĂƐ͕ ĂƐ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ƋƵĞ ŽĐŽƌƌĞŵ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂͲ
ŵĞŶƚĞŵĂŝƐĐŽŵƵŵŽƵĐŽŵŽŽƵƚƌŽƐĞdžŽʹĐŽŵŽ
ƐĞƌŝĂ Ž ĐĂƐŽ ĚŽ ĂďƵƐŽ ƐĞdžƵĂů ĚĞŶƚƌĞ ŵĞŶŝŶĂƐ Ğ Ž
ĂďƵƐŽİƐŝĐŽĚĞŶƚƌĞŵĞŶŝŶŽƐϭϲ͘
KƵƚƌĂƋƵĞƐƚĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŵƌĞůĂĕĆŽăůĞŝƚƵƌĂ
ĚŽĐĂŵƉŽĚĂƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůƐŽďŽǀŝĠƐĚĞŐġŶĞƌŽĚŝnj
ĂĐĞƌĐĂĚŽŽůŚĂƌĚŽĐůşŶŝĐŽƋƵĞĂǀĂůŝĂŽƉĂĐŝĞŶƚĞ͘EŽƐƐŽƐ
͞ŽůŚĂƌĞƐ͟ ƐĆŽ ŵĂƌĐĂĚŽƐ ƉĞůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ŐġŶĞƌŽ͕ ŽƐ
ƋƵĂŝƐ ƐĞ ƚŽƌŶĂŵ ĨĂƚŽƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ŶĂ ĂƟǀŝĚĂĚĞ
ŚĞƌŵĞŶġƵƟĐĂ ĚĂ ůĞŝƚƵƌĂ ĚŽƐ ƐŝŶƚŽŵĂƐ͘ dĞŶĚĞŵŽƐ
Ă ũƵůŐĂƌ Ğ ĂǀĂůŝĂƌ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĐĞƌƚŽƐ ƉĂĚƌƁĞƐ ŝĚĞĂŝƐ͕
ŝŶƐĐƌŝƚŽƐĞĐŽŶƐƟƚƵşĚŽƐĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͘WŽƌŽƵƚƌŽůĂĚŽ͕
ŵĞƐŵŽ ƋƵĂŶĚŽ ŽƐ ƐŝŶƚŽŵĂƐ ƐĆŽ ƉĂƚŽƉůĄƐƟĐŽƐ͕ ƐĞƵƐ
ŵŽĚŽƐĚĞĞdžƉƌĞƐƐĆŽƚĂŵďĠŵƐĆŽĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽƐ͘
WŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕ĠŵĂŝƐĐŽŵƵŵŶŽƐĚĞƉĂƌĂƌŵŽƐ
ĐŽŵ ƵŵĂ ŵƵůŚĞƌ ĐŚŽƌŽƐĂ ĚŽ ƋƵĞ ĐŽŵ Ƶŵ
ŚŽŵĞŵ ʹ Ğ ĐŽŵ Ƶŵ ŚŽŵĞŵ ĂŐƌĞƐƐŝǀŽ ĚŽ ƋƵĞ
ĐŽŵƵŵĂŵƵůŚĞƌ͘WĂƌĞĐĞͲŶŽƐ͕ĂƐƐŝŵ͕ƋƵĞŽŶşǀĞů
ĚĞ ƚŽůĞƌąŶĐŝĂ ƋƵĞ ƚĞŵŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂƌ Ƶŵ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĐŽŵŽ ͞ĐŚŽƌŽ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů͟
Ğ ͞ĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ͟ ƐĞƌŝĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ƶŵ
ƉĂĐŝĞŶƚĞŚŽŵĞŵĞƵŵĂƉĂĐŝĞŶƚĞŵƵůŚĞƌ͘dĂůĨĂƚŽ
ƚĞŵ ůĞǀĂĚŽ ƚĞſƌŝĐŽƐ Ă ĂĨŝƌŵĂƌ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ƉĂƌĂ ŚŽŵĞŶƐ Ğ ŵƵůŚĞƌĞƐ͘ K ƋƵĞ ƐĞ ƉĞƌĐĞďĞ͕
Ğŵ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ϭϳ͕ϭϴ͕ Ġ Ă ƚĞŶĚġŶĐŝĂ ă
ŚŝƉĞƌĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ĐĞƌƚĂƐ ƐşŶĚƌŽŵĞƐ Ğŵ
ŵƵůŚĞƌĞƐĞĂŽƐƵďĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽĞŵŚŽŵĞŶƐ;ĐŽŵŽ
ŶĂĚĞƉƌĞƐƐĆŽͿ͕ĞƚĂŵďĠŵŽĐŽŶƚƌĄƌŝŽƉĂƌĂŽƵƚƌŽƐ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ͘/ƐƚŽĚĞƉĞŶĚĞƌŝĂ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĚĂĞůĞŝĕĆŽ
Ğ ĚĂ ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ĚŽƐ ƐŝŶƚŽŵĂƐ ƐĞůĞĐŝŽŶĂĚŽƐ ƉĂƌĂ
ƉĞƌĨĂnjĞƌŽƋƵĂĚƌŽƐŝŶĚƌƀŵŝĐŽ͘
^Ğ ŽƐ ƐŝŶƚŽŵĂƐ ƐĆŽ ĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽƐ͕ ĂŽ ĞƐĐŽͲ
ůŚġͲůŽƐĞĂŐƌƵƉĄͲůŽƐĞŵƐşŶĚƌŽŵĞƐƉŽĚĞͲƐĞĞƐƚĂƌ
^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
ĨĂǀŽƌĞĐĞŶĚŽ Ž ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ Ğŵ ŵƵůŚĞƌĞƐ ŽƵ ŚŽͲ
ŵĞŶƐ͘ŵƐƵŵĂ͕ƐĞĂŵĂŶŝĨĞƐƚĂĕĆŽĚŽƐŝŶƚŽŵĂĠ
ĞŶŐĞŶĚƌĂĚĂ͕ ŚĄ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƉĞŶƐĂƌ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ ĚŽ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĞĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞĐƌŝĂƌĐƌŝƚĠƌŝŽƐĚŝĂŐͲ
ŶſƐƚŝĐŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉĂƌĂŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐ͕ƋƵĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĞŵŽƐƉĂƉĠŝƐĞǀĂůŽƌĞƐĚĞŐġŶĞƌŽ͕͘ŵĂŝƐ
ŐƌĂǀĞĂŝŶĚĂ͕ŶĆŽƐĞƐĂďĞƐĞĞƐƐĂƌĞůĞŝƚƵƌĂŶĆŽůĞͲ
ǀĂƌŝĂ Ă ŶŽǀŽ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝĐŽ ĐŽŵ
ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚĂƋƵĞůĂƐ
ŚŽũĞĐŽŶŚĞĐŝĚĂƐ͘&ĂnjͲƐĞƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĄͲ
ƌŝŽ͞ƚƌĞŝŶĂƌ͟ŽŽůŚĂƌĚŽĐůşŶŝĐŽƉĂƌĂƋƵĞƐĞũĂĐƌşƚŝͲ
ĐŽĞŵƌĞůĂĕĆŽĂŽƐƐĞƵƐƉƌſƉƌŝŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞŐġŶĞͲ
ƌŽ͕ƋƵĞƐĞĨĂnjĞŵŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚŽƐ͕ƋƵĞƌƋƵĞŝƌĂƋƵĞƌ
ŶĆŽ͕ŶŽĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ͘
ŵƌĞůĂĕĆŽăŵƵĚĂŶĕĂƋƵĞĞƐƐĞƐĂƐƉĞĐƚŽƐ
ƚƌĂƌŝĂŵƉĂƌĂŽƉƌſƉƌŝŽůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽĞƉŝĚĞŵŝŽͲ
ůſŐŝĐŽ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂŝƐ͕ 'ƌĂŶƚ Ğ tĞŝƐƐͲ
ŵĂŶĂĨŝƌŵĂŵ͗
ĨĂůŚĂĞŵĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƉŽƐƐşǀĞŝƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ
ĚĞ ŐġŶĞƌŽ͕ ŶĂ ŵĂŶĞŝƌĂ ĐŽŵ ƋƵĞ ŽƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ
ƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽƐƐĞŵĂŶŝĨĞƐƚĂŵĞͬŽƵƐĞĞdžƉƌĞƐƐĂŵ͕
ƉŽĚĞĐŽŵƉůŝĐĂƌĚĞĨŽƌŵĂƐƵďƐƚĂŶĐŝĂůĂĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ
ĚĞ ƚĂdžĂƐ ĚĞ ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂ ǀĄůŝĚĂƐ Ğŵ ĞƐƚƵĚŽƐ
ĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝĐŽƐ͕ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ ǀŝĞƐĞƐ
ŶŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽƐ͘ &ƵƚƵƌĂƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ
ĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝĐĂƐ ĚĞǀĞŵ ĨŽĐĂƌ Ă ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ
ĞŵƉşƌŝĐĂ ĚĞ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽƐ ĞŶǀŝĞƐĂĚŽƐ
ƉŽƌŐġŶĞƌŽ ϭϵ͘
^ĞŐƵŶĚŽDŽƌŐĂĚŽĞŽƵƚŝŶŚŽ ϮϬ͕ŽƐĚĂĚŽƐ
ĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝĐŽƐ Ğŵ ƐĂƷĚĞ ŵĞŶƚĂů Ɛſ ƚġŵ
ƐĞŶƚŝĚŽ ƐĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚŽƐ ă ůƵnj ĚŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ƋƵĞ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ŽƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŵ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ Ž ŐġŶĞƌŽ ĂŝŶĚĂ
ƚĞŵ ƐŝĚŽ ƐƵďĞƐƚŝŵĂĚŽ ŶŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ Ğŵ ƐĂƷĚĞ
ŵĞŶƚĂů͘ WŽĚĞͲƐĞ ƉĞƌĐĞďĞƌ ŝƐƚŽ ŶĂ ƉƌſƉƌŝĂ
ŚŝƐƚſƌŝĂĚŽŝĂŐŶŽƐƚŝĐĂŶĚ^ƚĂƚŝƐƚŝĐĂůDĂŶƵĂůŽĨ
DĞŶƚĂů ŝƐŽƌĚĞƌƐ  ;^DͿ Ϯϭ͘ tŝĚŝŐĞƌ ϮϮ ĂƉŽŶƚĂ
ĂƐ ƉĞƋƵĞŶĂƐ ŵƵĚĂŶĕĂƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ŐġŶĞƌŽ͕
ŶŽƐ^D͗
x ^D/
 EĂ ƉƌŝŵĞŝƌĂ ĞĚŝĕĆŽ Ž ƐĞdžŽ ĚĂƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ĨŽŝ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ͕ ĞŶƚƌĞ ŵƵŝƚŽƐ ŽƵƚƌŽƐ ŝƚĞŶƐ͕ ĐŽŵ ƌĞĐŽͲ
ŵĞŶĚĂĕĆŽĚĞŝŶĐůƵƐĆŽ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ŶĞŶŚƵŵĂĐŚĂͲ
ĚŽ ƌĞĂů ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĂŽ ƐĞdžŽ ;ĞdžĞŵƉůŽ͕ ƉƌŽƉŽƌĕƁĞƐ
ĞŶƚƌĞŽƐƐĞdžŽƐͿĨŽŝƌĞůĂƚĂĚŽ͘
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϲϵ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
x ^D//
 /ŶĐůƵŝƵ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ Ă ƉƌŽƉŽƌĕĆŽ ĞŶƚƌĞ
ŐġŶĞƌŽƐĚĞƵŵƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽ͘DĂƐĂƉĞŶĂƐŶĂZĞĂĕĆŽ
ĞůŝŶƋƵĞŶƚĞ ĚĞ 'ƌƵƉŽ ŶĂ ŝŶĨąŶĐŝĂ͘ ^ƵƌŐŝƌĂŵ ƚĂŵͲ
ďĠŵ ĐŽŵĞŶƚĄƌŝŽƐ ƐŽďƌĞ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ĚĞ ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ
ĚŽƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĞŶƚƌĞŽƐŐġŶĞƌŽƐ͘ŽŶƚƵĚŽ͕ŶĞŶŚƵŵĂ
ŽƵƚƌĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƐŽďƌĞ ŐġŶĞƌŽ ĨŽŝ ĨŽƌŶĞĐŝĚĂ ƉĂƌĂ
ƋƵĂůƋƵĞƌŽƵƚƌŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ŵĞƐŵŽĂƋƵĞůĞƐƋƵĞƌĂͲ
njŽĂǀĞůŵĞŶƚĞƐĆŽĂƉůŝĐĄǀĞŝƐĂĂƉĞŶĂƐƵŵƐĞdžŽ;ƉŽƌ
ĞdžĞŵƉůŽ͕ƉƐŝĐŽƐĞƉſƐͲƉĂƌƚŽͿ͘
x ^D///
 ,ŽƵǀĞ ŵĂŝŽƌ ĞŶĨŽƋƵĞ ƐŽďƌĞ ŐġŶĞƌŽ͕ ĞŵͲ
ďŽƌĂ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂƐƐĞŵ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ͘
&Žŝ ĨŽƌŶĞĐŝĚĂ Ă ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĐŽŵ ƋƵĞ Ƶŵ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽ ĞƌĂ ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐĂĚŽ Ğŵ ŚŽŵĞŶƐ Ğ ŵƵͲ
ůŚĞƌĞƐ Ğ ĐƌŝŽƵͲƐĞ ƐĞĕĆŽ ĚĞĚŝĐĂĚĂ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŵĞŶͲ
ƚĞ Ă ƉƌŽƉŽƌĕƁĞƐ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ƐĞdžŽƐ͘ ůŐƵŵĂƐ ǀĞnjĞƐ͕
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂŝƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ ĂŽ ŐġŶĞƌŽ
ƐŽďƌĞŽĐƵƌƐŽŽƵĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĨŽͲ
ƌĂŵ ĨŽƌŶĞĐŝĚĂƐ Ğŵ ŽƵƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚŽ ƚĞdžƚŽ͘ WĂƌĂ
ĂůŐƵŶƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ͕ ĨŽŝ ƐŝŵƉůĞƐŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶŚĞͲ
ĐŝĚŽ ŶĆŽ ŚĂǀĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ƐŽďƌĞ
ŐġŶĞƌŽ͘ /ŶĐůƵŝƵͲƐĞ ƉĞůĂ ƉƌŝŵĞŝƌĂ ǀĞnj ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ŚŽŵĞŶƐ Ğ ŵƵůŚĞƌĞƐ Ğŵ ĂůŐƵŶƐ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐʹƚĂŝƐĐŽŵŽƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĚĞŝĚĞŶƚŝĚĂĚĞ
ĚĞŐġŶĞƌŽĚĂŝŶĨąŶĐŝĂĞĞdžĐŝƚĂĕĆŽƐĞdžƵĂůŝŶŝďŝĚĂ͘
 ŝǀĞƌƐĂƐĐŽŶƚƌŽǀĠƌƐŝĂƐƐƵƌŐŝƌĂŵĐŽŵŽ^D
///ͲZ͕ ƐŽďƌĞƚƵĚŽ ŶŽ ƚŽĐĂŶƚĞ ă ĐƌŝĂĕĆŽ ĚŽ ƚƌĂŶƐͲ
ƚŽƌŶŽ ĚŝƐĨſƌŝĐŽ ĚĂ ĨĂƐĞ ůƷƚĞĂ ƚĂƌĚŝĂ ;d&>dͿ͘ Ɛ
ĐƌşƚŝĐĂƐ ĂƉŽŶƚĂǀĂŵ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŵĂƵ ƵƐŽ
ĚĞƐƚĞĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ͞ĐŽŶƚƌĂ͟ĂƐŵƵůŚĞƌĞƐ͘K^D
/s ĐŽŶƚŝŶƵŽƵ ŝŶĐůƵŝŶĚŽ ƐĞĕĆŽ ĚĞĚŝĐĂĚĂ ĞƐƉĞĐŝͲ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ă ƉƌŽƉŽƌĕĆŽ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ƐĞdžŽƐ͕ ƉŽƌĠŵ
ĐŽŵ ĚĂĚŽƐ ŵĂŝƐ ƉƌĞĐŝƐŽƐ͘ K d&>d ƚŽƌŶŽƵͲƐĞ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽ ĚŝƐĨſƌŝĐŽ ƉƌĠͲŵĞŶƐƚƌƵĂů͘ ƐƚĂ ǀĞƌƐĆŽ
ĞdžƉĂŶĚŝƵ Ž ƚĞdžƚŽ ĚŽ ŵĂŶƵĂů͕ ŝŶĐůƵŝŶĚŽ ŝŶĨŽƌͲ
ŵĂĕƁĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂŝƐ ƐŽďƌĞ ĐŽŵŽ ŽƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ
ǀĂƌŝĂŵ Ğŵ ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ Ğ ĐƵƌƐŽ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ƐĞdžŽƐ͘
Ɛ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌĕƁĞƐ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ŐġŶĞͲ
ƌŽƐ ĨŽƌĂŵ ƚĂďƵůĂĚĂƐ ĚĞ ŵĂŶĞŝƌĂ ĂďƌĂŶŐĞŶƚĞ Ğ
ĞdžƉƌĞƐƐŽƵͲƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂĕĆŽ Ă ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĚĂ ĨĂůƚĂ
ĚĞ ĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂ ŶĂ ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞ Ğ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĂ
ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ͘ ,ŽƵǀĞ ƌĞǀŝƐƁĞƐ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂƐ ĚĂ ůŝͲ
ƚĞƌĂƚƵƌĂ͕ ƋƵĞ ůĞǀĂƌĂŵ Ă ŵƵĚĂŶĕĂ ŶĂƐ ƉƌŽƉŽƌͲ
ĕƁĞƐĞŶƚƌĞŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐ͕ŶŽƋƵĞƚĂŶŐĞă
ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͕ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƉŽůġŵŝĐŽ ^D ///ͲZ͘
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
ϮϳϬ
 K^D/sͲZŝŶĐůƵŝƵƚĂŵďĠŵƉŽƐƐşǀĞŝƐĞdžƉůŝͲ
ĐĂĕƁĞƐ ƉĂƌĂ ĂůŐƵŵĂƐ ĚĂƐ ƉƌŽƉŽƌĕƁĞƐ ƌĞůĂƚĂĚĂƐ
ĞŶƚƌĞ ŽƐ ƐĞdžŽƐ͗ ĂͿ Ž ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝͲ
ĚĂĚĞĚĞƋƵĞĂůŐƵŶƐĂĐŚĂĚŽƐƉŽĚĞƌŝĂŵĚĞĐŽƌƌĞƌ
ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ŝŵƉƌĞĐŝƐĂƐ͖ ďͿ ĞƐƐĂƐ ƉƌŽƉŽƌĕƁĞƐ
ƉŽĚĞƌŝĂŵ ĚĞƌŝǀĂƌ ĚĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĚĞ ŝĚĂĚĞ ĚŽƐ
ƐƵũĞŝƚŽƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƐ ;ĨĂƚŽƌ ĚĞ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶͲ
ƚŽͿ͖ĐͿƉŽĚĞƌŝĂŚĂǀĞƌĚŝĨĞƌĞŶĕĂĞŶƚƌĞŵƵůŚĞƌĞƐĞ
ŚŽŵĞŶƐŶŽƌĞůĂƚŽĚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐŽƵŶĂďƵƐĐĂĚĞ
ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ͖ ĚͿ ŚĂǀĞƌŝĂ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ŶŽƐ ĂŵďŝĞŶͲ
ƚĞƐ͖ĞͿĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐƉŽĚĞƌŝĂŵƐĞƌĐƵůƚƵƌĂŝƐ ϮϮ͘
 KďƌĞǀĞƉĂŶŽƌĂŵĂĂĐŝŵĂƚƌĂĕĂĚŽĚĞŵŽŶƐƚƌĂ
ƋƵĞƉĞƌƐŝƐƚĞĂŝŶǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĂĐĂƚĞŐŽƌŝĂŐġŶĞƌŽ
ĐŽŵŽĨĂƚŽƌĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĞͬŽƵĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶƚĞĚŽ
ĂĚŽĞĐŝŵĞŶƚŽ͘ŵďŽƌĂĞƐƚĂƐŝƚƵĂĕĆŽĞƐƚĞũĂƉĂƵůĂͲ
ƚŝŶĂŵĞŶƚĞŵƵĚĂŶĚŽƉĞůĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽĚŽŐġŶĞͲ
ƌŽ ŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂŝƐ͕ Ž
ƚĞŵĂ ŵĞƌĞĐĞ ƌĞĨůĞdžĆŽ Ğ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ĂƉƌŽĨƵŶĚĂĚĂƐ
ʹůĂĐƵŶĂƋƵĞĞƐƚĂƉĞƐƋƵŝƐĂƉƌŽĐƵƌŽƵƌĞƐƉŽŶĚĞƌ͘
DĠƚŽĚŽ
 dĞŶĚŽĞŵǀŝƐƚĂĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĞƋƵĂůŝĮĐĂƌŽ
ŐġŶĞƌŽ ĐŽŵŽ ǀŝĠƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŶĆŽ ĂƉĞŶĂƐ ƉĂƌĂ
ĞŵďĂƐĂƌĨƵƚƵƌĂƐƉĞƐƋƵŝƐĂƐ͕ŵĂƐƉĂƌĂƌĞǀĞƌŽƉƌſͲ
ƉƌŝŽ ĐĂŵƉŽ ĚĂ ƐĂƷĚĞ ŵĞŶƚĂů͕ Ž ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŽ
ŽďũĞƟǀŽƵ ůĞǀĂŶƚĂƌ ƐŝŶƚŽŵĂƐ Ğ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͕ ďĞŵ
ĐŽŵŽĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐŚŽŵĞŶƐĞ
ŵƵůŚĞƌĞƐ͕ƵƐƵĄƌŝŽƐĚŽƐĞƌǀŝĕŽĚĞƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůŶŽ
ŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂů;&Ϳ͘
 &ŽƌĂŵ ĞƐĐŽůŚŝĚŽƐ ĚŽŝƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ĚĞ
ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ŶĂ ĄƌĞĂ Ğ ŽƐ ĚĂĚŽƐ ĨŽƌĂŵ ĐŽůĞƚĂĚŽƐ Ă
ƉĂƌƟƌ ĚŽƐ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ĚĞ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ƉŽƌ Ăůŝ
ƉĂƐƐĂƌĂŵŶĂƐƷůƟŵĂƐƚƌġƐĚĠĐĂĚĂƐ͘KĂƌƋƵŝǀŽĞƐƚĂͲ
ǀĂďĂƐƚĂŶƚĞĚĂŶŝĮĐĂĚŽ͕ďĞŵĐŽŵŽŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͕
ĚĞŵĂŶĞŝƌĂƋƵĞĨŽƌĂŵƐĞůĞĐŝŽŶĂĚŽƐŽƐĞdžĞŵƉůĂƌĞƐ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƐ Ğ ůĞŐşǀĞŝƐ͘  ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĨŽŝ ĂƉƌŽǀĂĚĂ
ƉĞůŽ Žŵŝƚġ ĚĞ ƟĐĂ ĚĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ĚŽ
'ŽǀĞƌŶŽĚŽŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂů͘ŽƚŽĚŽ͕ĨŽƌĂŵĂŶĂůŝͲ
ƐĂĚŽƐ͕ƐĞƉĂƌĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ϳϮƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ
ĞϭϲϱĨĞŵŝŶŝŶŽƐ͘KƐƐŝŶƚŽŵĂƐĨŽƌĂŵĂŶŽƚĂĚŽƐƵŵ
ĂƵŵ͕ĞĚĞƉŽŝƐĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂĚŽƐ͕ƚĂŶƚŽĞŵƚĞƌŵŽƐĚĞ
ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂĞŵƌĞůĂĕĆŽĂŽŶƷŵĞƌŽĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐĚĞ
ĐĂĚĂ ƐĞdžŽ ƋƵĂŶƚŽ Ğŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚŽ ŶƷŵĞƌŽ ƚŽƚĂů ĚĞ
ƐŝŶƚŽŵĂƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ ŶŽ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ŚŽŵĞŶƐͬŵƵͲ
ůŚĞƌĞƐ͘KŵĞƐŵŽƉƌŽĐĞƐƐŽĨŽŝƌĞĂůŝnjĂĚŽĞŵƌĞůĂĕĆŽ
ĂŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͘

ZĞƐƵůƚĂĚŽƐ
 /ŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞƐŝŶƚŽŵĂƐĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ
ĞŵŚŽŵĞŶƐ
 EŽƐ ϳϮ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ ĨŽƌĂŵ ĞŶĐŽŶͲ
ƚƌĂĚŽƐ ϮϵϬ ƐŝŶƚŽŵĂƐ͕ ĚŝǀŝĚŝĚŽƐ Ğŵ ϭϬϳ ƟƉŽƐ ;ƐĞͲ
ŐƵŶĚŽ ƚĞƌŵŽƐ ƵƟůŝnjĂĚŽƐ ƉĞůŽƐ ƉƐŝƋƵŝĂƚƌĂƐͿ͘ WƀĚĞͲ
ƐĞ ĂŶĂůŝƐĂƌ ƐŽŵĞŶƚĞ ϲϳ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͕ ƉŽŝƐ Ğŵ ĐŝŶĐŽ
ĚĞůĞƐ ;ϳйͿ ŶĆŽ ĐŽŶƐƚĂǀĂ ŶĞŶŚƵŵ ƐŝŶƚŽŵĂ ĂƉŽŶƚĂĚŽ͘
KƐƐŝŶƚŽŵĂƐŵĂŝƐĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ͕ƉŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞƉĂĐŝĞŶͲ
ƚĞƐ͕ ĨŽƌĂŵ͗ ŝŶƐƀŶŝĂ ;ϮϳйͿ͖ ĂůƵĐŝŶĂĕĆŽ ĂƵĚŝƟǀĂ ;ϮϰйͿ͖
ĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ ;ϮϮ͕ϰйͿ͖ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ ;ϭϯ͕ϱйͿ͖ ŝĚĞĂĕĆŽ
ƐƵŝĐŝĚĂ ;ϭϯ͕ϱйͿ͖ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ ;ϭϯ͕ϱйͿ͖ ĚĞůşƌŝŽ ;ϭϯ͕ϱйͿ͖
ŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ ;ϭϮйͿ͖ ŵĞĚŽ ;ϭϮйͿ͖ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ ;ϭϮйͿ͖
ƚƌŝƐƚĞnjĂ ;ϭϮйͿ͖ ĂŐŝƚĂĕĆŽ ;ϭϭйͿ͖ ƚĂƋƵŝĐĂƌĚŝĂ ;ϵйͿ͖ ĂůĐŽͲ
ŽůŝƐŵŽ ;ϵйͿ͖ ŝŶĂƉĞƚġŶĐŝĂ ;ϳ͕ϱйͿ Ğ ŝŶƋƵŝĞƚĂĕĆŽ ;ϳ͕ϱйͿ͘
 ŚĂŵĂĂĂƚĞŶĕĆŽĂƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞĐĞƌƚŽƐ͞ƐŝŶƚŽŵĂƐ͟
ĂƉŽŶƚĂĚŽƐŶŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐĞƋƵĞŶĆŽĂƉĂͲ
ƌĞĐĞƌĂŵŶŽƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐ͕ƚĂŝƐĐŽŵŽ͞ſĐŝŽ͕͟͞ŝŶƐĞŐƵƌĂŶĕĂ
ƐĞdžƵĂů͕͟͞ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞĚĞƚĞƌƌĞůĂĕƁĞƐƐĞdžƵĂŝƐ͕͟͞ƉƌĞŽĐƵͲ
ƉĂĕĆŽĐŽŵĂǀŝĚĂƐĞdžƵĂů͘͟
 ŵƌĞůĂĕĆŽĂŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͕ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĂŵͲƐĞϯϰ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ƐĞŵ Ă ŝŶĚŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕
ϰϴйĚŽƚŽƚĂůĚĞƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ͘
ŵĂůŐƵŶƐĐĂƐŽƐ͕ƉƀĚĞͲƐĞŽďƐĞƌǀĂƌĂƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞĚŽŝƐ
ŽƵŵĂŝƐ;ĂƚĠĐŝŶĐŽͿĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉĂƌĂŽŵĞƐͲ
ŵŽƉĂĐŝĞŶƚĞ͘EĞƐƚĞƐĐĂƐŽƐ͕ĨŽƌĂŵĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂĚŽƐƚŽĚŽƐ
ŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͘ŽƚŽĚŽ͕ĨŽƌĂŵĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐϳϬĚŝĂŐͲ
ŶſƐƟĐŽƐ͕ĚŝǀŝĚŝĚŽƐĞŵϮϰƟƉŽƐĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŶŽƐϯϴ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐƉƌĞĞŶĐŚŝĚŽƐŶĞƐƚĂƉĂƌƚĞ͘
 KƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂĚŽƐ ĨŽƌĂŵ ĂŐƌƵƉĂĚŽƐ
ƐĞŐƵŶĚŽŽƐĐƌŝƚĠƌŝŽƐĚŽ^D͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽĂƐĞŐƵŝŶƚĞ
ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ͗ƉƐŝĐŽƐĞ;ϰϰйͿ͖ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĚĞŚƵŵŽƌ;ϭϵйͿ͖
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽ ĚĞ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ ;ϴ͕ϱйͿ͖ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ďĂƐĞ
ŽƌŐąŶŝĐĂ ;ϲ͕ϱйͿ͖ ĚĠĮĐŝƚ ĐŽŐŶŝƟǀŽ ;ϲ͕ϱйͿ͖ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽ
ĐĂƵƐĂĚŽƉŽƌƵƐŽĚĞĚƌŽŐĂƐ;ϱйͿĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĚĞƉĞƌƐŽͲ
ŶĂůŝĚĂĚĞ;ϮйͿ͘ŵĂůŐƵŶƐĐĂƐŽƐ;ϴ͕ϱйͿ͕ŽďƐĞƌǀŽƵͲƐĞƋƵĞ
ŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽĚĂĚŽƌĞĐĞďŝĂŽŶŽŵĞĚĞĐĞƌƚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐ͕
ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕͞ŚĞƚĞƌŽĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ͘͟
/ŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞƐŝŶƚŽŵĂƐĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĞŵ
ŵƵůŚĞƌĞƐ
 EŽƐ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ĨĞŵŝŶŝŶŽƐ ĨŽƌĂŵ ĞŶĐŽŶƚƌĂͲ
ĚŽƐ ϵϭϯ ƐŝŶƚŽŵĂƐ͕ ĚŝǀŝĚŝĚŽƐ Ğŵ ϭϳϰ ƟƉŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶͲ
ƚĞƐ ;ƐĞŐƵŶĚŽ ƚĞƌŵŽƐ ƵƟůŝnjĂĚŽƐ ƉĞůŽƐ ƉƐŝƋƵŝĂƚƌĂƐͿ͘
WƀĚĞͲƐĞ ĂŶĂůŝƐĂƌ ƐŽŵĞŶƚĞ ϭϲϮ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͕ ƉŽŝƐ
Ğŵ ƚƌġƐ ;ϮйͿ ŶĆŽ ĐŽŶƐƚĂǀĂ Ž ĂƉŽŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŶĞͲ
^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
ŶŚƵŵƐŝŶƚŽŵĂ͘ĞŶƚƌĞŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐŵĂŝƐĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ
;ƉŽƌ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐͿ͕ ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞ͗ ŝŶƐƀŶŝĂ
;ϰϲйͿ͖ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ ;ϯϰйͿ͖ ƚƌŝƐƚĞnjĂ ;Ϯϴ͕ϱйͿ͖ ǀŽŶƚĂͲ
ĚĞ ĚĞ ĐŚŽƌĂƌͬĐŚŽƌŽ ŝŶĐŽŶƟĚŽ Ğ ŝŵŽƟǀĂĚŽ ;ϮϱйͿ͖
ĂŶŐƷƐƟĂ ;Ϯϯ͕ϱйͿ͖ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ ;ϮϯйͿ͖ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ
;ϭϵйͿ͖ ŶĞƌǀŽƐŝƐŵŽ ;ϭϵйͿ͖ ĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ ;ϭϴйͿ͖
ĐĞĨĂůĞŝĂ ;ϭϴйͿ͖ ŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂů ;ϭϱ͕ϱйͿ͖ ĂůƵĐŝŶĂͲ
ĕĆŽ ĂƵĚŝƟǀĂ ;ϭϰйͿ͖ ĚĞƐąŶŝŵŽ ;ϭϰйͿ͖ ŵĞĚŽ ;ϭϮйͿ͖
ƚŽŶƚƵƌĂͬǀĞƌƟŐĞŵ ;ϭϮйͿ͖ ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐ ŶĂƐ ƌĞůĂĕƁĞƐ
;ϭϬйͿ͖ ŝŶĂƉĞƚġŶĐŝĂ ;ϭϬйͿ͖ ĚŽƌͬĐŽƌƉĂůŐŝĂ ;ϵйͿ͖ ĂŐŝͲ
ƚĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽŵŽƚŽƌĂ ;ϴйͿ͖ ŝĚĞĂĕĆŽ ƐƵŝĐŝĚĂ ;ϳйͿ͖
ĞƐƋƵĞĐŝŵĞŶƚŽͬĂŵŶĠƐŝĂ ;ϳйͿ Ğ ŝŶƋƵŝĞƚĂĕĆŽ ;ϳйͿ
 ŚĂŵŽƵ ƚĂŵďĠŵ ĂƚĞŶĕĆŽ Ă ƉƌĞƐĞŶĕĂ ĚĞ ĐĞƌͲ
ƚŽƐ͞ƐŝŶƚŽŵĂƐ͟ĂƉŽŶƚĂĚŽƐŶŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐ͕
ĂůŐƵŶƐ ĚŽƐ ƋƵĂŝƐ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ĂƉĂƌĞĐĞƌĂŵ ŶŽƐ ŵĂƐͲ
ĐƵůŝŶŽƐ͕ ŵĂƐ ĐŽŵ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĐŽŵŽ ͞ƉƌŽͲ
ďůĞŵĂƐ ŶŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐ͕͟ ƐŽďƌĞƚƵĚŽ ĐŽŵ Ž ŵĂͲ
ƌŝĚŽĞĂĨĂŵşůŝĂ͘KƐƐŝŶƚŽŵĂƐĞƐƉĞĐşĮĐŽƐĚĞƐƚĞŐƌƵƉŽ
ĨŽƌĂŵ͗ ͞ĐůŝŵĂƚĠƌŝŽ͕͟ ͞ĨƌƵƐƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ŶĆŽ ƐĞƌ ĂŵĂĚĂ͕͟
͞ƐĞŶƐŝďŝůŝĚĂĚĞŚŝƐƚĠƌŝĐĂ͕͟͞ĨƌƵƐƚƌĂĕĆŽĐŽŵĂĐĂƌŐĂ ĨĂͲ
ŵŝůŝĂƌ͕͟ ͞ŵĂŶŝƉƵůĂĚŽƌĂ͕͟ ͞ƌĞďĞůĚĞ͕͟ ͞ĐŝƷŵĞƐ͕͟ ͞ĨĂůƚĂ
ĚĞ ĂƉŽŝŽ ĞŵŽĐŝŽŶĂů͕͟ ͞ŐŽƐƚĂ ĚĞ ĐŚĂŵĂƌ Ă ĂƚĞŶĕĆŽ͕͟
͞ĐƵůƉĂ͕͟ ͞ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ŶĂƌĐŝƐŝƐƚĂ͕͟ ͞ŵĆĞ ƐŽůƚĞŝƌĂ͕͟
͞ĚĞƐĂƉĞŐŽĚĂƐƚĂƌĞĨĂƐĚŽŵĠƐƟĐĂƐ͕͟͞ĨĂůƚĂĚĞĐŽŶĮĂŶͲ
ĕĂ ŶŽ ŵĂƌŝĚŽ͕͟ ͞ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚĞ ĞŵŽĐŝŽŶĂů͕͟ ͞ƐŽďƌĞƉĞƐŽ͕͟
͞ĨĂůƚĂŽƵĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽĚĂůŝďŝĚŽ͕͟͞ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽƌĂŶŽƐƌĞͲ
ůĂĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐ ĂĨĞƟǀŽƐ͕͟ ͞ĂŵĂƌŐƵƌĂ͕͟ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ
 KƵƚƌŽĂƐƉĞĐƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚŝnjƌĞƐƉĞŝƚŽăĨƌĞƋƵͲ
ġŶĐŝĂĚŽƐŝŶƚŽŵĂ͞ĐŚŽƌŽ͕͟ƋƵĞĂƉĂƌĞĐĞƵĂƉĞŶĂƐĞŵ
ƵŵƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽŵĂƐĐƵůŝŶŽƐŽďŽƚĞƌŵŽ͞ĐŚŽƌŽƐŽ͘͟EŽƐ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ĨĞŵŝŶŝŶŽƐ ͞ĐŚŽƌŽ͟ ĂƉĂƌĞĐĞƵ ĐŽŵ Ă ĨƌĞͲ
ƋƵġŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϱй͕ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂĚŽ͕ ƋƵĂƐĞ ƐĞŵƉƌĞ͕ ĚĞ
ƵŵĂĚũĞƟǀŽƋƵĞŶĆŽĂƉĂƌĞĐĞƵ͕ĞŵŵŽŵĞŶƚŽĂůŐƵŵ͕
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ŶŽƐ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ͗ ͞ŝŵŽƟǀĂĚŽ͘͟ ůĠŵ ĚŝƐͲ
ƐŽ͕ĨŽŝŽďƐĞƌǀĂĚĂƵŵĂŝŶǀŝƐşǀĞůŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞĚĞƉĞŶͲ
ĚġŶĐŝĂ ĚŽ ĚŝĂnjĞƉĂŵ͘ ŵ ƋƵĂƚƌŽ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͕ Ă ĚĞͲ
ƉĞŶĚġŶĐŝĂĨŽŝůŝƐƚĂĚĂĐŽŵŽƐŝŶƚŽŵĂĚĂƉĂĐŝĞŶƚĞ͘EŽƐ
ĚĞŵĂŝƐ͕ ĂƉĂƌĞĐŝĂ ĐŽŵŽ ĐŽŵĞŶƚĄƌŝŽ ŶĂ ĂŶĂŵŶĞƐĞ͘
 ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽƐ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĂŵͲƐĞ ϴϬ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ƐĞŵ ŝŶĚŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ŶĞŶŚƵŵ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ ŽƵ
ƐĞũĂ͕ϰϴйĚŽƚŽƚĂůĚĞƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐĨĞŵŝŶŝͲ
ŶŽƐ͕ ƚĂdžĂ ĚĞ ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ƉƌſdžŝŵĂ ă ĚŽƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ŵĂƐͲ
ĐƵůŝŶŽƐ͘ Ă ŵĞƐŵĂ ŵĂŶĞŝƌĂ ƋƵĞ ŶŽƐ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ŵĂƐͲ
ĐƵůŝŶŽƐ͕ƉƀĚĞͲƐĞŽďƐĞƌǀĂƌ͕ĞŵĂůŐƵŶƐĐĂƐŽƐ͕ĂƉƌĞƐĞŶĕĂ
ĚĞ ĚŽŝƐ ŽƵ ŵĂŝƐ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ ƉĂƌĂ Ă ŵĞƐŵĂ ƉĂĐŝĞŶƚĞ͘
/ŐƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂŵͲƐĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͘
 &ŽƌĂŵ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ͕ ĂŽ ƚŽĚŽ͕ ϭϳϰ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϭ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů

ĚŝǀŝĚŝĚŽƐĞŵϰϲƟƉŽƐĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ͕ĞŵϴϱƉƌŽŶƚƵͲ
ĄƌŝŽƐ ĐƵũĂ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ͞ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͟ ĞƐƚĂǀĂ ƉƌĞĞŶĐŚŝĚĂ͘
KƐ ŵĞƐŵŽƐ ĨŽƌĂŵ ĂŐƌƵƉĂĚŽƐ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ
ĚĞĐůĂƐƐŝĮĐĂĕĆŽĚŽ^D͕ĐŽŵĂƐĞŐƵŝŶƚĞĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ͗
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞŚƵŵŽƌ;ϯϴ͕ϯйͿ͖ƉƐŝĐŽƐĞ;Ϯϯ͕ϰйͿ͖ƚƌĂŶƐͲ
ƚŽƌŶŽƐĚĞĂŶƐŝĞĚĂĚĞ;ϭϱйͿ͖ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝͲ
ĚĂĚĞ ;ŶĞƵƌſƟĐĂͬŚŝƐƚƌŝƀŶŝĐĂ ϭϭйͿ͖ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵŝƐƚŽƐ
ĚĞ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ Ğ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ ;ϲ͕ϯйͿ͖ ĚĠĮĐŝƚƐ ĐŽŐŶŝƟǀŽƐ
;ϰйͿĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞďĂƐĞŽƌŐąŶŝĐĂ;ϮйͿ͘
ŽŵƉĂƌĂĕĆŽĞŶƚƌĞƐŝŶƚŽŵĂƐĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ
ĚĞŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐ
WĂƌĂĐŽŵƉĂƌĂƌŽƐĚĂĚŽƐŽďƟĚŽƐĚŽƐƉƌŽŶƚƵĄͲ
ƌŝŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐĞĨĞŵŝŶŝŶŽƐĨŽŝĐŽŶƐƚƌƵşĚĂĂƚĂďĞůĂĂ
ƐĞŐƵŝƌ͕ŽƌĚĞŶĂĚĂƐĞŐƵŶĚŽĂĨƌĞƋƵġŶĐŝĂĚĞĐƌĞƐĐĞŶƚĞ
ĚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐƉŽƌŶƷŵĞƌŽƚŽƚĂůĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂ
ƐĞdžŽ͘dŽŵŽƵͲƐĞĐŽŵŽďĂƐĞĂůŝƐƚĂĚĞƐŝŶƚŽŵĂƐĨĞŵŝͲ
ŶŝŶŽƐƉŽƌƐĞƌĞŵĞŵŵĂŝŽƌŶƷŵĞƌŽĞ͕ŶŽŐĞƌĂů͕ĂƉƌĞͲ
ƐĞŶƚĂƌĞŵŵĂŝŽƌĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ͘

dĂďĞůĂϭ͘ŽŵƉĂƌĂĕĆŽĞŶƚƌĞĂĨƌĞƋƵġŶĐŝĂƌĞůĂƟǀĂĚĂƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞƐŝŶƚŽŵĂƐƉĞůŽŶƷŵĞƌŽƚŽƚĂůĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐĞdžŽ

^ŝŶƚŽŵĂƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ ^ŝŶƚŽŵĂƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐ
/ŶƐƀŶŝĂ;ϮϳйͿ /ŶƐƀŶŝĂ;ϰϲйͿ
ŶƐŝĞĚĂĚĞ;ϭϯ͕ϱйͿ ŶƐŝĞĚĂĚĞ;ϯϰйͿ
dƌŝƐƚĞnjĂ;ϭϮйͿ dƌŝƐƚĞnjĂ;Ϯϴ͕ϱйͿ

ŚŽƌŽƐŽ;ϭ͕ϰйͿ sŽŶƚĂĚĞĚĞĐŚŽƌĂƌͬĐŚŽƌŽŝŶĐŽŶƟĚŽĞ
ŝŵŽƟǀĂĚŽ;ϮϱйͿ

ŶŐƷƐƟĂ;Ϯ͕ϴйͿ ŶŐƷƐƟĂ;Ϯϯ͕ϱйͿ
/ƌƌŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ;ϭϮйͿ /ƌƌŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ;ϮϯйͿ
ĞƉƌĞƐƐĆŽ;ϭϯ͕ϱйͿ ĞƉƌĞƐƐĆŽ;ϭϵйͿ
EĞƌǀŽƐŝƐŵŽ;ϰ͕ϰйͿ EĞƌǀŽƐŝƐŵŽ;ϭϵйͿ
ŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ;ϮϮ͕ϰйͿ ŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ;ϭϴйͿ
ĞĨĂůĞŝĂ;ϰ͕ϰйͿ ĞĨĂůĞŝĂ;ϭϴйͿ
/ƐŽůĂŵĞŶƚŽƐŽĐŝĂů;ϭϮйͿ /ƐŽůĂŵĞŶƚŽƐŽĐŝĂů;ϭϱ͕ϱйͿ
ůƵĐŝŶĂĕĆŽĂƵĚŝƟǀĂ;ϮϰйͿ ůƵĐŝŶĂĕĆŽĂƵĚŝƟǀĂ;ϭϰйͿ
ĞƐąŶŝŵŽ;ϰ͕ϰйͿ ĞƐąŶŝŵŽ;ϭϰйͿ

DĞĚŽ;ϭϮйͿ DĞĚŽ;ϭϮйͿ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ

dŽŶƚƵƌĂͬǀĞƌƟŐĞŵ;ϯ͕ϯйͿ dŽŶƚƵƌĂͬǀĞƌƟŐĞŵ;ϭϮйͿ

ŝĮĐƵůĚĂĚĞƐŶĂƐƌĞůĂĕƁĞƐ;ϰ͕ϰйͿ ŝĮĐƵůĚĂĚĞƐŶĂƐƌĞůĂĕƁĞƐ;ϭϬйͿ

/ŶĂƉĞƚġŶĐŝĂ;ϳ͕ϱйͿ /ŶĂƉĞƚġŶĐŝĂ;ϭϬйͿ
ŽƌͬĐŽƌƉĂůŐŝĂ;ϰ͕ϰйͿ ŽƌͬĐŽƌƉĂůŐŝĂ;ϵйͿ
ŐŝƚĂĕĆŽƉƐŝĐŽŵŽƚŽƌĂ;ϭϭйͿ ŐŝƚĂĕĆŽƉƐŝĐŽŵŽƚŽƌĂ;ϴйͿ
/ĚĞĂĕĆŽƐƵŝĐŝĚĂ;ϭϯ͕ϱйͿ /ĚĞĂĕĆŽƐƵŝĐŝĚĂ;ϳйͿ
ƐƋƵĞĐŝŵĞŶƚŽͬĂŵŶĠƐŝĂ;Ϯ͕ϴйͿ ƐƋƵĞĐŝŵĞŶƚŽͬĂŵŶĠƐŝĂ;ϳйͿ
/ŶƋƵŝĞƚĂĕĆŽ;ϳ͕ϱйͿ /ŶƋƵŝĞƚĂĕĆŽ;ϳйͿ

ůĐŽŽůŝƐŵŽ;ϵйͿ ůĐŽŽůŝƐŵŽ;ϮйͿ

ʹ ĞƉĞŶĚġŶĐŝĂĚĞĚŝĂnjĞƉĂŵ;Ϯ͕ϳйͿ

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
ϮϳϮ

 WŽĚĞŵͲƐĞ ƉĞƌĐĞďĞƌ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂŝƐ ƌĞůĞͲ
ǀĂŶƚĞƐŶĂŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞĐĞƌƚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐƉŽƌƐĞdžŽ͘ĞŶƚƌĞ
ĂƐŵƵůŚĞƌĞƐ͕ĚĞƐƚĂĐĂͲƐĞĂƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞŝŶƐƀŶŝĂ͕ĂŶƐŝĞĚĂͲ
ĚĞ͕ƚƌŝƐƚĞnjĂ͕ĐŚŽƌŽ;ŝŵŽƟǀĂĚŽ͍Ϳ͕ĂŶŐƷƐƟĂ͕ŝƌƌŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͕
ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ͕ŶĞƌǀŽƐŝƐŵŽ͕ĚĞƐąŶŝŵŽ͕ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐŶĂƐƌĞͲ
ůĂĕƁĞƐ͕ĚŽƌ;ĞĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂĚĞĚŝĂnjĞƉĂŵ͕ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚĂͿ͘
 DƵŝƚŽƐ ĚĞůĞƐ ĨĂnjĞŵ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝͲ
ĚĞƌĂ ͞ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂŝƐ ĐŽŵƵŶƐ͟ ;dDͿ͕ ŵĂŝƐ
ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂĚŽƐ Ğŵ ŵƵůŚĞƌĞƐ͘ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ŚŽŵĞŶƐ͕
ĚĞƐƚĂĐĂŵͲƐĞ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ͕
ĂůƵĐŝŶĂĕĆŽ ĂƵĚŝƟǀĂ͕ ĂŐŝƚĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽŵŽƚŽƌĂ͕ ŝĚĞĂͲ
ĕĆŽƐƵŝĐŝĚĂĞĂůĐŽŽůŝƐŵŽ͘ďĂŝdžŽ͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲƐĞƚĂͲ
ďĞůĂĐŽŵƉĂƌĂŶĚŽŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĞŶƚƌĞŚŽŵĞŶƐĞ
ŵƵůŚĞƌĞƐ͕ĐŽŵĂƐƌĞƐƉĞĐƟǀĂƐĨƌĞƋƵġŶĐŝĂƐ͘
dĂďĞůĂϮ͘WĞƌĐĞŶƚĂŐĞŵĚŽƐĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĂƚƌŝďƵşĚŽƐĂŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐĚŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ
ŝĂŐŶſƐƟĐŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞŚƵŵŽƌ;ϭϵйͿ
WƐŝĐŽƐĞ;ϰϰйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽĚĞĂŶƐŝĞĚĂĚĞ;ϴ͕ϱйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽĚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ;ϮйͿ
ʹ dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵŝƐƚŽƐĚĞĚĞƉƌĞƐƐĆŽĞĂŶƐŝĞĚĂĚĞ
ĠĮĐŝƚĐŽŐŶŝƟǀŽ;ϲ͕ϱйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞďĂƐĞŽƌŐąŶŝĐĂ;ϲ͕ϱйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽĐĂƵƐĂĚŽƉŽƌƵƐŽĚĞĚƌŽŐĂƐ;ϱйͿ
EŽŵĞĚĞƐŝŶƚŽŵĂ;ϴ͕ϱйͿ
^ĞŐƵŶĚŽŶĚƌĂĚĞ͕sŝĂŶĂĞ^ŝůǀĞŝƌĂ ϭϮ͕ĂƐƚĂdžĂƐĚĞ
ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐƐĆŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉĂƌĂŚŽŵĞŶƐ
Ğ ŵƵůŚĞƌĞƐ͗ ŵƵůŚĞƌĞƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ŵĂŝŽƌĞƐ ƚĂdžĂƐ ĚĞ
ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞĂŶƐŝĞĚĂĚĞĞŚƵŵŽƌ͕ĞŶͲ
ƋƵĂŶƚŽ ŽƐ ŚŽŵĞŶƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ŵĂŝŽƌ ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂ ĚĞ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĂƐƐŽĐŝĂĚŽƐ ĂŽ ƵƐŽ ĚĞ ƐƵďƐƚąŶĐŝĂƐ ƉƐŝĐŽĂͲ
ƟǀĂƐ͕ ŝŶĐůƵŝŶĚŽ ĄůĐŽŽů͕ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ
ĂŶƟƐƐŽĐŝĂůĞĞƐƋƵŝnjŽơƉŝĐĂ͕ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚŽĐŽŶƚƌŽůĞĚĞ
ŝŵƉƵůƐŽƐĞĚĞĚĠĮĐŝƚĚĞĂƚĞŶĕĆŽ͕ďĞŵĐŽŵŽŚŝƉĞƌĂƟǀŝͲ
ĚĂĚĞŶĂŝŶĨąŶĐŝĂĞŶĂǀŝĚĂĂĚƵůƚĂ͘
'ŽůĚďĞƌŐ Ğ ,ƵdžůĞLJ Ϯϯ ƉƌŽƉƁĞŵ ƋƵĞ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ
ƐŽŵĂƚŽĨŽƌŵĞƐ͕ĚĞĂŶƐŝĞĚĂĚĞĞĚĞƉƌĞƐƐĆŽ͕ƐĞũĂŵĐŽŵͲ
ƉƌĞĞŶĚŝĚŽƐ ĐŽŵŽ dD͕ ƚĞŶĚŽ Ğŵ ǀŝƐƚĂ ƐƵĂ ŐƌĂŶĚĞ
ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ Ğ Ă ĂůƚĂ ĐŽƌƌĞůĂĕĆŽ ĚĞ ƐƵĂ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ĐŽŵ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐĨĂƚŽƌĞƐƐŽĐŝŽĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐĞĚĞŵŽĚŽƐĚĞ
ǀŝĚĂ͘ƐƚƵĚŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƉŽƌ>ƵĚĞƌŵŝƌĞDĞůŽ&ŝůŚŽ Ϯϰ͕
DĂƌŝŶͲ>ĞŽŶĞƚĂů Ϯϱ͕ƌĂƷũŽ͕WŝŶŚŽĞůŵĞŝĚĂ ϮϲĞŽƐͲ
^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
ƚĂĞ>ƵĚĞƌŵŝƌϮϳĂƉŽŶƚĂŵƚĂdžĂƐĚĞƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞdD
ŶĂƐƉŽƉƵůĂĕƁĞƐĞƐƚƵĚĂĚĂƐƋƵĞƉŽĚĞŵĐŚĞŐĂƌĂŵĂŝƐĚĞ
ϯϬй͘KƐƐŝŶƚŽŵĂƐĚŽƐdDƐĞƌŝĂŵ͕ƐŽďƌĞƚƵĚŽ͕ŝŶƐƀŶŝĂ͕
ĨĂĚŝŐĂ͕ŝƌƌŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ĞƐƋƵĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞĚĞĐŽŶͲ
ĐĞŶƚƌĂĕĆŽĞƋƵĞŝdžĂƐƐŽŵĄƟĐĂƐϮϴ͗
KĐĂƌĄƚĞƌƐŽĐŝĂůĚĂĚŽĞŶĕĂŵĞŶƚĂůƐĞĞdžƉƌĞƐƐĂŽďũĞƟǀĂͲ
ŵĞŶƚĞŶĂƐƵĂĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽĚĞƐŝŐƵĂůĞŶƚƌĞŚŽŵĞŶƐĞŵƵͲ
ůŚĞƌĞƐĞĞŶƚƌĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐůĂƐƐĞƐƐŽĐŝĂŝƐ͘ƐƐĂƐĚĞƐŝŐƵĂůͲ
ĚĂĚĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵƵŵƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞĂĐŚĂĚŽŶĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͘
ŝǀĞƌƐŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƚġŵ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ĂůƚĂ ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂ ĚŽƐ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐ;dDͿĞŵŵƵůŚĞƌĞƐ͕ŶŽƐĞdžͲ
ĐůƵşĚŽƐĚŽŵĞƌĐĂĚŽĨŽƌŵĂůĚĞƚƌĂďĂůŚŽ͕ŶŽƐŝŶĚŝǀşĚƵŽƐĚĞ
ďĂŝdžĂƌĞŶĚĂĞŶŽƐĚĞďĂŝdžĂĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞϮϵ͘
ŝĂŐŶſƐƟĐŽƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞŚƵŵŽƌ;ϯϴ͕ϯйͿ
WƐŝĐŽƐĞ;Ϯϯ͕ϰйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞĂŶƐŝĞĚĂĚĞ;ϭϱйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ
ŶĞƵƌſƟĐĂͬŚŝƐƚƌŝƀŶŝĐĂ;ϭϭйͿ
;ϲ͕ϯйͿ
ĠĮĐŝƚĐŽŐŶŝƟǀŽ;ϰйͿ
dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚĞďĂƐĞŽƌŐąŶŝĐĂ;ϮйͿ
ʹ
ʹ
^ĞŐƵŶĚŽƌĂƷũŽ͕WŝŶŚŽĞůŵĞŝĚĂϮϲ͕ĚĞŶƚƌĞŽƐ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂŝƐ ƋƵĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŵ ŶĂƐ ŵƵůŚĞͲ
ƌĞƐ͕ĂůĠŵĚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝǀŽƐ͕ĞƐƚĆŽĂƋƵĞůĞƐ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĂŽƐĨĂƚŽƌĞƐƉƐŝĐŽƐƐŽĐŝĂŝƐĞĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ͗
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ͕ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ĂũƵƐƚĂͲ
ŵĞŶƚŽ͕ŝŶƐƀŶŝĂ͕ĞƐƚƌĞƐƐĞ͕ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽĚĂĂůŝŵĞŶƚĂĕĆŽ
ĞĂŶŽƌĞdžŝĂŶĞƌǀŽƐĂ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĂĚĞĮŶŝĕĆŽĚŽƐdD͕ƉŽĚĞͲƐĞůĞͲ
ǀĂŶƚĂƌĂŚŝƉſƚĞƐĞĚĞƋƵĞ͕ĚĞŶƚƌĞŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐŵĂƐͲ
ĐƵůŝŶŽƐ͕ĂŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĚĞƐƚĞƐƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ;ŶŽĐŽŶũƵŶƚŽ
ĚĞƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĐŽŵĚŝĂŐŶſƐƟĐŽͿĨŽŝĚĞϮϳ͕ϱй͘ĞŶƚƌĞ
ĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ͕ Ă ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĂŝŶĚĂ ŵĂŝŽƌ͕ ƉŽƌ
ǀŽůƚĂĚĞϱϵ͕ϲй͘dĂůĚĂĚŽĞŶĐŽŶƚƌĂƌĞƐƉĂůĚŽĞŵƉĞƐƋƵŝͲ
ƐĂƐƋƵĞĚĞŵŽŶƐƚƌĂŵƐĞƌŽŐġŶĞƌŽƵŵĨĂƚŽƌŝŵƉŽƌƚĂŶͲ
ƚĞ͕ĞŶƋƵĂŶƚŽĐŽŶĚŝĕĆŽƐŽĐŝĂů͕ŶŽƐƋƵĂĚƌŽƐĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌͲ
ŶŽŵĞŶƚĂůĐŽŵƵŵ͘EĞƐƐĞƐĞŶƟĚŽ͕ŽĐŽƌƌĞŵĐŽŵŵĂŝƐ
ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂĞŵŵƵůŚĞƌĞƐĚŽƋƵĞĞŵŚŽŵĞŶƐ͘
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϯ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
KƵƚƌŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ƌŝƐĐŽ͕ ƚĂŵďĠŵ ĂƉŽŶƚĂĚŽƐ
ŶĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͕ƐĞƌŝĂŵ͗ŝĚĂĚĞ;ƉĞƐƐŽĂƐŵĂŝƐǀĞůŚĂƐͿ͕
ĐŽƌ ĚĂ ƉĞůĞ ;ŶĞŐƌĂƐͿ͕ ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů ;ƐĞƉĂƌĂĚĂƐ ŽƵ
ǀŝƷǀĂƐͿ͕ ďĂŝdžĂ ƌĞŶĚĂ͕ ďĂŝdžŽ ŶşǀĞů ĚĞ ĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ͕
ĚĞƐĞŵƉƌĞŐŽŽƵŝŶĨŽƌŵĂůŝĚĂĚĞŶĂƐƌĞůĂĕƁĞƐĚĞƚƌĂͲ
ďĂůŚŽ͕ ƐƵďŵŝƐƐĆŽ ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ ;İƐŝĐĂ Ğ ƐĞdžƵĂůͿ͕ ƚĞƌ
ĮůŚŽƐ͕ ŶĆŽ ƚĞƌ ƚĞŵƉŽ ƉĂƌĂ Ž ůĂnjĞƌ ĞƚĐ͘ ŵ ƐƵŵĂ͕
ƐĞŐƵŶĚŽ ŽƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌĞƐ͕ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂŝƐ
ĐŽŵƵŶƐĚĞƐŝŐŶĂŵƐŝƚƵĂĕƁĞƐĚĞƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽŵĞŶƚĂů͘
ƐƐĞƐ ĚĂĚŽƐ ůĞǀĂƌĂŵ ĂŽ ƋƵĞƐƟŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĂ
ĂůƚĂ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ĚĞ ŶĆŽ ƉƌĞĞŶĐŚŝŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ĚŝĂŐͲ
ŶſƐƟĐŽƐŶŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐ;ƋƵĂƐĞϱϬй
ĞŵĂŵďŽƐŽƐƐĞdžŽƐͿ͘/ƐƐŽƐĞĚĂƌŝĂƉŽƌĚĞƐůĞŝdžŽ͕ĨĂůͲ
ƚĂĚĞƚĞŵƉŽŽƵĚŝĮĐƵůĚĂĚĞĚĞĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂƌƉƌŽďůĞͲ
ŵĂƐĚĂǀŝĚĂ͕ĚŽĐŽƟĚŝĂŶŽĞĚĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐ
ĚĞ ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͍ ĐƌĞĚŝƚĂŵŽƐ ƋƵĞ Ž ĞƐƉĂĕŽ ǀĂnjŝŽ͕
ŵĂŝƐĚŽƋƵĞƐŝůġŶĐŝŽ͕ĞdžƉƌĞƐƐĞĨĂůĂŝŵƉůşĐŝƚĂ͕ĐƵũŽƐ
ƐĞŶƟĚŽƐƐĞƌŝĂŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƌĞǀĞůĂƌ͘^ĞƌŝĂĂĐŽŶĮƐƐĆŽ
ĚĞĐĞƌƚĂŝŵƉŽƚġŶĐŝĂ͍&ĂůƚĂŵĞƐƚƵĚŽƐ͕ŶĞƐƚĞĐĂƐŽ͕
ƉĂƌĂĨĂnjĞƌŽůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽĚĂƐƌĂnjƁĞƐĚŽƐŵĠĚŝĐŽƐ
ĂŶƚĞĞƐƚĞĂůƚŽşŶĚŝĐĞĚĞĂƵƐġŶĐŝĂĚĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͘
 WĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞ ƚĂŵďĠŵ
ƉŽƵĐŽ ĞƐƉĂĕŽ ƉĂƌĂ Ă ƋƵĂůŝĮĐĂĕĆŽ ĚŽ ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ
ŵĞŶƚĂů ĚŽƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ʹ Ž ƋƵĞ ƐĞ ƚŽƌŶĂ ŵĂŝƐ ĞǀŝͲ
ĚĞŶƚĞ ƋƵĂŶĚŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ž ĐƵƌƚŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ
ƚĞŵƉŽ ĚĞĚŝĐĂĚŽ ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͘ EŽ ĂĐŽůŚŝŵĞŶƚŽ͕ Ž
ƚĞŵƉŽ ŵĠĚŝŽ ŐĂƐƚŽ Ġ ƚƌġƐ ŵŝŶƵƚŽƐ͕ ĚĂĚŽ ĐŽƌƌŽͲ
ďŽƌĂĚŽ ƉŽƌ ŽƵƚƌĂ ŽďƐĞƌǀĂĕĆŽ ϯϬ͘ EĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƌĞͲ
ĂůŝnjĂĚĂŶĂĞǀŽůƵĕĆŽ͕ŽƚĞŵƉŽĞƐƟŵĂĚŽƉĂƌĂĐĂĚĂ
ƉĂĐŝĞŶƚĞ Ġ͕ Ğŵ ŵĠĚŝĂ͕ Ƶŵ ŵŝŶƵƚŽ ϯϭ͘ ^ĞƌĄ ƋƵĞ Ž
ĂĚũĞƟǀŽ ͞ŝŵŽƟǀĂĚŽ͕͟ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚĂĚŽ ĂŽ ƐŝŶƚŽŵĂ
͞ĐŚŽƌŽ͕͟ ŶĆŽ ĂƉŽŶƚĂ Ž ĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ Ğ ĚĞƐͲ
ƋƵĂůŝĮĐĂĕĆŽ ĚŽ ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ ƉƐşƋƵŝĐŽ ĚŽ ƉĂĐŝĞŶƚĞ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ƉŽƌƉĂƌƚĞĚŽƉƐŝƋƵŝĂƚƌĂ͍ůĠŵĚŝƐƐŽ͕ƋƵĞŵũƵůŐĂĂ
ŵŽƟǀĂĕĆŽ;ƐĞĠƐƵĮĐŝĞŶƚĞŽƵŶĆŽͿĚĞƵŵĐŚŽƌŽ͍
WŽĚĞͲƐĞŽďƐĞƌǀĂƌĞŵǀĄƌŝŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĨĞŵŝŶŝŶŽƐ
ŽŶĚĞ Ž ƐŝŶƚŽŵĂ ͞ĐŚŽƌŽ ŝŵŽƟǀĂĚŽ͟ ĂƉĂƌĞĐĞƵ͕ ĂƐͲ
ƉĞĐƚŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂŶŽƚĂĚŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƌĞƐƵŵŝĚĂ
ŶĂĂŶĂŵŶĞƐĞ͗͞ŵĞůŚŽƌĂƋƵĂŶĚŽŽŵĂƌŝĚŽǀŝĂũĂ͟Ğ
͞ƉŝŽƌŽƵĚĞƉŽŝƐĚŽĐĂƐĂŵĞŶƚŽ͘͟
KƵƚƌŽ ĚĂĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ěŝnj ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ĨƌĞͲ
ƋƵġŶĐŝĂĐŽŵƋƵĞ͞ƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĞŶͲ
ƚŽ͟ ĂƉĂƌĞĐĞŵ ŶŽƐ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ĨĞŵŝŶŝŶŽƐ͕ ŽƌĂ
ĐŽŵŽƐŝŶƚŽŵĂƐ͕ŽƌĂŶĂĚĞƐĐƌŝĕĆŽĚĂĂŶĂŵŶĞƐĞ͘
KƵƚƌĂƉĞƐƋƵŝƐĂϴ͕ƚĂŵďĠŵƌĞĂůŝnjĂĚĂŶŽƐĞƌǀŝĕŽƉƷͲ
ďůŝĐŽĚĞĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĞŵƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůŶŽŝƐƚƌŝƚŽ
&ĞĚĞƌĂů͕ŝĚĞŶƟĮĐŽƵĂůƚĂĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ͕ƉŽƌƉĂƌƚĞĚĂƐ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϰ
ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ ƌĞůĂƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĂŵŽƌŽƐŽƐ Ğ
ĐŽŶũƵŐĂŝƐ;ϮϳйͿĞĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ;ϰϬйͿ͕ďĞŵĐŽŵŽƐŝͲ
ƚƵĂĕƁĞƐĚĞǀŝŽůġŶĐŝĂİƐŝĐĂ͕ǀĞƌďĂůĞƐĞdžƵĂů͘
ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽƐ ŚŽŵĞŶƐ͕ ĨĂnjͲƐĞ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ
ĚĞƐƚĂĐĂƌŽƐƵƌŐŝŵĞŶƚŽ͕ďĞŵŵĂŝƐĨƌĞƋƵĞŶƚĞĚŽƋƵĞ
ĞŶƚƌĞŵƵůŚĞƌĞƐ͕ĚŽƐŝŶƚŽŵĂĂůĐŽŽůŝƐŵŽ;ĂŝŶĚĂƋƵĞ
ŶĆŽĨŽƐƐĞƵŵŚŽƐƉŝƚĂůǀŽůƚĂĚŽƉĂƌĂŽƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĚĞ
ĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂƐͿ͘dĂůĚĂĚŽǀĂŝĂŽĞŶĐŽŶƚƌŽĚĞůĞǀĂŶͲ
ƚĂŵĞŶƚŽƐĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝĐŽƐƋƵĞĂƉŽŶƚĂŵĂƉƌĞƉŽŶͲ
ĚĞƌąŶĐŝĂĚĂĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂĚŽĄůĐŽŽůĞŶƚƌĞŚŽŵĞŶƐ͘
ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ĨŽŝƉĞƌĐĞƉơǀĞůĂĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂ;ǀĞͲ
ůĂĚĂͿ͕ƉŽƌƉĂƌƚĞĚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐ͕ĞŵƌĞůĂĕĆŽĂŽĚŝĂnjĞͲ
ƉĂŵ͘ZĞƐƐĂůƚĞͲƐĞƋƵĞĞƐƚĞƐĚĂĚŽƐĞƐƚĆŽĚĞĂĐŽƌĚŽ
ĐŽŵĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͕ƋƵĞĚĞŵŽŶƐƚƌĂŚĂǀĞƌĞdžĂĐĞƌďĂĚĂ
ĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂ ƋƵşŵŝĐĂ ůşĐŝƚĂ͕ ĂŝŶĚĂ ƉŽƵĐŽ ĚŝƐĐƵƟĚĂ
ŶĞƐƚĞĞƐƚƌĂƚŽĚĂƉŽƉƵůĂĕĆŽϭϴ͕ϯϭͲϯϰ͘
ŽŵŽĨŽŝƉŽƐƐşǀĞůŵŽƐƚƌĂƌĞŵŽƵƚƌŽĞƐƚƵĚŽϭϭ͕
ĞƐƚĂĚŝĨĞƌĞŶĕĂŝŶĚŝĐĂĂƉƌŽĨƵŶĚĂƉĞƌǀĞƌƐĆŽŝĚĞŽůſͲ
ŐŝĐĂĚŽƐŝƐƚĞŵĂƋƵĞǀġŽĂůĐŽŽůŝƐŵŽĐŽŵŽĚŽĞŶĕĂ
Ă ƐĞƌ ƚƌĂƚĂĚĂ ;ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ ŶŽƐ ĂƉƐ Ϳ͕ ŵĂƐ ƋƵĞ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂƋƵşŵŝĐĂůşĐŝƚĂĞŶƚƌĞĂƐŵƵͲ
ůŚĞƌĞƐĐŽŵŽƐŽůƵĕĆŽƉĂƌĂƐƵĂƐǀŝĚĂƐ͘KĄůĐŽŽůƐĞƌŝĂ
͞ĚƌŽŐĂ͕͟ĞŶƋƵĂŶƚŽŽĚŝĂnjĞƉĂŵ;ĞŽƵƚƌŽƐďĞŶnjŽĚŝĂͲ
njĞƉşŶŝĐŽƐͿ͕͞ŵĞĚŝĐĂŵĞŶƚŽ͟ʹĂŵďŽƐƚġŵĞĨĞŝƚŽĚĞͲ
ƉƌĞƐƐŽƌĞ͞ĂĐĂůŵĂŵ͟ŽƐƐƵũĞŝƚŽƐ͘
EŽĐĂƐŽĚŽƐŚŽŵĞŶƐ͕ĂĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂĚŽĄůĐŽͲ
ŽůŽƐŝŵƉĞĚĞĚĞůĞǀĂƌĂĚŝĂŶƚĞƐĞƵƐƉĂƉĠŝƐƐŽĐŝĂŝƐ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞŽƐĚĞƐĞƌƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƉƌŽǀĞĚŽƌ͕
ƋƵĞ͕ĐŽŵŽǀŝƐƚŽ͕ƐĆŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŝƐƉĂƌĂƐƵĂĚĞĮͲ
ŶŝĕĆŽƐŽĐŝĂů͘WŽƌŝƐƐŽ͕ĚĞǀĞƐĞƌĐŽŵďĂƟĚŽƋƵĂŶĚŽ
ƵƐĂĚŽ Ğŵ ĞdžĐĞƐƐŽ͘ ŵ ƉĂƌĂůĞůŽ͕ Ž ĚŝĂnjĞƉĂŵ ƉĞƌͲ
ŵŝƟƌŝĂƋƵĞĂƐŵƵůŚĞƌĞƐƉƌŽƐƐĞŐƵŝƐƐĞŵŶŽĐƵŵƉƌŝͲ
ŵĞŶƚŽĚĞƐĞƵƐƉĂƉĠŝƐƐŽĐŝĂŝƐ͕ĚĂŶĚŽͲůŚĞƐĐĂůŵĂĞ
ĚŽĐŝůŝĚĂĚĞƉĂƌĂĐƵŝĚĂƌĚĂĐĂƐĂ͕ĚŽƐĮůŚŽƐ͕ĚŽŵĂƌŝͲ
ĚŽ͕ĂĐĞŝƚĂƌŵĂƵƐƚƌĂƚŽƐĞĚƵƉůĂƐũŽƌŶĂĚĂƐĚĞƚƌĂďĂͲ
ůŚŽ͕ƐƵďŵĞƚĞŶĚŽͲƐĞĂŝŶĚĂĂƐŝƚƵĂĕƁĞƐĚĞǀŝŽůġŶĐŝĂ͘
 ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƌĞƐŐĂƚĂƌ Ž ĐŽƟĚŝĂͲ
ŶŽĞĂǀŝĚĂĚĞƐƚĂƐƉĞƐƐŽĂƐƐŽďƉĞŶĂĚĞĞƐƚĂƌŵŽƐ
ƐŝůĞŶĐŝĂŶĚŽŵĂůĞƐƐŽĐŝĂŝƐ;ĚĞŐġŶĞƌŽ͕ƌĂĕĂĞƉŽďƌĞͲ
njĂͿƐŽďĂƌƵďƌŝĐĂĚĞƵŵĂĐŝġŶĐŝĂĚŝƚĂŶĞƵƚƌĂĞŝŵͲ
ƉĂƌĐŝĂů͘WĂƌĂƚĂŶƚŽ͕ĨĂnjͲƐĞŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽĐŽŶŚĞĐĞƌŽƐ
ƵƐƵĄƌŝŽƐĚĂƌĞĚĞƉƷďůŝĐĂĚĞƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ƐƵĂƐĐĂͲ
ƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƐſĐŝŽͲĚĞŵŽŐƌĄĮĐĂƐ Ğ ƉĞĐƵůŝĂƌŝĚĂĚĞƐ
ĚĞ ǀŝĚĂ͘ ŽŵŽ ĂƉŽŶƚĂĚŽ͕ ŽƐ dD͕ ŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽƐ
ŶĞƐƚĞ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ͕ ƚġŵ ĂůƚĂ ĐŽƌƌĞůĂĕĆŽ ĐŽŵ ĞƐͲ
ƚĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐʹĞĨŽŝĞƐƚĞŝŶƚƵŝƚŽƋƵĞŽƌŝĞŶƚŽƵ
ĞƐƚĂƉĞƐƋƵŝƐĂ͘

ŝƐĐƵƐƐĆŽ
KƉĞƌĮůĚŽƵƐƵĄƌŝŽ͗ĂǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
hŵ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ĚĂĚŽ ƐĞ ĨĞnj ĞǀŝĚĞŶƚĞ͗ Ă ĚŝĮĐƵůͲ
ĚĂĚĞ ĚĞ ƐĞ ůĞǀĂŶƚĂƌ Ƶŵ ƉĞƌĮů ĚŽ ƵƐƵĄƌŝŽ ĚĞ ƐĂƷĚĞ
ŵĞŶƚĂů͕ƐƵĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐƉĞƐƐŽĂŝƐ͕ƚĂŝƐĐŽŵŽƌĂĕĂ
ĞŝĚĂĚĞ͕ďĞŵĐŽŵŽƐĞƵƐĚĂĚŽƐƐſĐŝŽͲĚĞŵŽŐƌĄĮĐŽƐ͕
ĐŽŵŽƌĞŶĚĂĞƚƌĂďĂůŚŽ͘KƉƌŝŶĐŝƉĂůŵŽƟǀŽĚĞǀĞͲƐĞ
ĂŽŶĆŽƉƌĞĞŶĐŚŝŵĞŶƚŽĚĞƐƵĂĮĐŚĂ͕ƐĞũĂŶŽĂĐŽůŚŝͲ
ŵĞŶƚŽ͕ŽŵŽŵĞŶƚŽĚĞĞŶƚƌĂĚĂĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞŶŽŚŽƐͲ
ƉŝƚĂů͕ ƐĞũĂ ŶŽ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ŚŽƵǀĞ ĐĂƐŽƐ
ŶŽƐƋƵĂŝƐĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐƌĞĐĞďŝĂŵĚĞŶŽŵŝŶĂĕƁĞƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ĂƚĠŵĞƐŵŽŽƉŽƐƚĂƐĞŵĐĞƌƚĂƐƐŝƚƵĂĕƁĞƐ
;ŵƵůŚĞƌďƌĂŶĐĂͬŵƵůŚĞƌŵŽƌĞŶĂͿ͘
ĂŵĞƐŵĂŵĂŶĞŝƌĂƋƵĞŽĞƐƉĂĕŽĞŵďƌĂŶĐŽĚĞŝͲ
džĂĚŽƉĞůŽƐŵĠĚŝĐŽƐŶŽƋƵĞƐŝƚŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ĂƋƵŝƚĂŵͲ
ďĠŵĂĂƵƐġŶĐŝĂĚĞĚĂĚŽƐĚĞǀĞƐĞƌůŝĚĂăůƵnjĚĞƵŵĂ
ƌĞŇĞdžĆŽ ĂƉƌŽĨƵŶĚĂĚĂ Ğ Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĚĞƐƚĂ ƉƌĄƟĐĂ
ƉƌĞĐŝƐĂƐĞƌŵĞůŚŽƌƉĞƐƋƵŝƐĂĚĂ͘ĐƌĞĚŝƚĂͲƐĞŚĂǀĞƌƵŵĂ
ǀĂůŽƌĂĕĆŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĂ ĚŽƐ ĚĂĚŽƐ Ă ƐĞƌĞŵ ƌĞĐŽůŚŝĚŽƐ
ĂĐĞƌĐĂ ĚŽ ƉĂĐŝĞŶƚĞ ƉĞůŽƐ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ ƋƵĞ Ăůŝ ƚƌĂďĂͲ
ůŚĂŵ͘EŽĂĐŽůŚŝŵĞŶƚŽ͕ƌĂƌĂŵĞŶƚĞĚĂĚŽƐƐŽďƌĞŽĞƐƚĂͲ
ĚŽĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞŽƵƵŵĂĐƵƌƚĂĂŶĂŵŶĞƐĞƐĆŽĚĞŝdžĂĚŽƐ
ĞŵďƌĂŶĐŽ͘ŵƉĂƌĂůĞůŽ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐƉĞƐƐŽĂŝƐ;İƐŝĐĂƐ͕
ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ůĂďŽƌĂŝƐ͕ƌĞůŝŐŝŽƐĂƐĞƚĐ͘Ϳ͕ĐƵũŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐƐſͲ
ĐŝŽͲĚĞŵŽŐƌĄĮĐŽƐƐĆŽĂůƚĂŵĞŶƚĞƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉĂƌĂƌĞŇĞƟƌ
ƐŽďƌĞŽƐdD͕ƐĆŽĚĞŝdžĂĚĂƐĚĞůĂĚŽ͘
WĞŶƐĂͲƐĞ ŚĂǀĞƌ Ăş ƵŵĂ ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ĚĞ ĨƵŶĚŽ
ĚŽ͞ƋƵĂĚƌŽ͟ĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞĐŽŵŽƵŵĂ͞ĚŽĞŶĕĂ͟ŵĞŶƚĂů͘
KƵƐĞũĂ͕ĠƉƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽƵŵŵŽĚĞůŽďŝŽŵĠĚŝĐŽ͕ĐŽŵĂ
ƌĞĚƵĕĆŽĚŽƐŽĐŝĂůĞĚŽŵĞŶƚĂůĂŽĐĞƌĞďƌĂůŽƵİƐŝĐŽ͕
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶĚŽ Ž ƋƵĞ njŝnjĞ ϭϬ ĚĞŶŽŵŝŶŽƵ ĐĞƌĞďƌĂůŝƐͲ
ŵŽĮƐŝĐĂůŝƐƚĂ͘EĆŽăƚŽĂ͕ŐƌĂŶĚĞƉĂƌƚĞĚĂŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ
͞ĐƵƌĂƟǀĂ͟ƌĞĂůŝnjĂĚĂƉŽƌĞƐƐĂƐŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐƌĞƐƵŵĞͲƐĞă
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽĚĞŵĞĚŝĐĂŵĞŶƚŽƐϵ͕ϯϱĞăƐƵƉƌĞƐƐĆŽĚŽƐ
ƐŝŶƚŽŵĂƐ ϯϭ͘ƉĞƐĂƌĚĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ͕ďƵƐͲ
ĐŽƵͲƐĞĨĂnjĞƌƵŵůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ͕ŶĂŵĞĚŝĚĂĚŽƉŽƐƐşǀĞů͕
ĚŽƐ ĚĂĚŽƐ ŐĞƌĂŝƐ ĚŽƐ ƵƐƵĄƌŝŽƐ ĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĞ ƐĂƷĚĞ
ŵĞŶƚĂůĚŽŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂů͘
ƉƌŝŵĞŝƌĂǀĂƌŝĄǀĞůĂŶĂůŝƐĂĚĂĚŝnjƌĞƐƉĞŝƚŽĂŽƐĞdžŽ
ĚŽ ƉĂĐŝĞŶƚĞ͘ ŽƐ Ϯϯϳ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ͕ ϳϬй
;ϭϲϳͿĞƌĂŵĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞƐĚŽƐĞdžŽĨĞŵŝŶŝŶŽĞƐŽŵĞŶƚĞ
ϯϬй͕ĚŽƐĞdžŽŵĂƐĐƵůŝŶŽ͘ƐƐĂƉƌŽƉŽƌĕĆŽĐĞƌƚĂŵĞŶƚĞ
ƉĂƐƐĂ ĂŽ ůĂƌŐŽ ĚĂƋƵĞůĂ ĂƉƵƌĂĚĂ ƉĞůŽ /ŶƐƟƚƵƚŽ ƌĂƐŝͲ
ůĞŝƌŽĚĞ'ĞŽŐƌĂĮĂĞƐƚĂơƐƟĐĂ;/'ͿŶŽĞŶƐŽϮϬϭϬ͕
ŽƋƵĂůĂĨĞƌŝƵƋƵĞ͕ĂƉĞƐĂƌĚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐƐĞƌĞŵŵĂŝŽƌŝĂ
ŶŽƉĂşƐ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵƉŽƵĐŽŵĂŝƐĚĞϱϬйĚŽƚŽƚĂůĚĞ
^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ŽƵƐĞũĂ͕ϱϭ͕Ϭϯйϯϲ͘ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĂƉƌĞƐĞŶͲ
ƚĂĚĂŝŶĚŝĐĂ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƋƵĞĂŵĂŝŽƌŝĂĚĂƉŽƉƵůĂĕĆŽĚŽƐ
ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ƉĞƌƚĞŶĐĞ ĂŽ ƐĞdžŽ
ĨĞŵŝŶŝŶŽ ϯϳ͕ŽƋƵĞƉĂƌĞĐĞŝŶĚŝĐĂƌƌĞůĂĕĆŽĚŝƌĞƚĂĐŽŵ
ŽƐƉĂƉĠŝƐƐŽĐŝĂŝƐ͕ƐƚĂƚƵƐĞƉŽĚĞƌĚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐŶĂƐŽͲ
ĐŝĞĚĂĚĞ͘ŽŵŽǀŝƐƚŽ͕ƋƵĂƐĞϲϬйĚŽƐƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĚŝĂŐͲ
ŶŽƐƟĐĂĚŽƐĚĞƐƚĞƐĞŐŵĞŶƚŽƉŽĚĞŵƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ
dD͕ĐƵũĂĐŽƌƌĞůĂĕĆŽĐŽŵĨĂƚŽƌĞƐĚĞƌŝƐĐŽƐŽĐŝŽĚĞŵŽͲ
ŐƌĄĮĐŽƐĠĂůƚĂ͘
ĐĞƌĐĂĚĂŽƌŝŐĞŵĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞ͕ŝƐƚŽĠ͕ĚĞƐĞƵůŽĐĂů
ĚĞŶĂƐĐŝŵĞŶƚŽ͕ƉŽĚĞͲƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂƌĞƐƚĞĚĂĚŽĞŵϮϬϰ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͘ K ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĨŽŝ ƌĞǀĞůĂĚŽƌ͗ ŵĂŝƐ ĚĞ ϴϬй
ĚŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĂƉŽŶƚĂǀĂŵĐŝĚĂĚĞƐĚĂƌĞŐŝĆŽEŽƌĚĞƐͲ
ƚĞĐŽŵŽŽůŽĐĂůĚĞŽƌŝŐĞŵĚŽƐŝŶƚĞƌŶĂĚŽƐ͘ŽŵŽƐĞ
ƐĂďĞ͕ĞƐƚĂƌĞŐŝĆŽĠƵŵĂĚĂƐŵĂŝƐƉŽďƌĞƐĚŽƌĂƐŝůĞ
ƉŽƐƐƵŝŵĂƐƐĂŵŝŐƌĂƚſƌŝĂƋƵĞĂůŝŵĞŶƚĂĂŵĆŽĚĞŽďƌĂ
ďĂƌĂƚĂĚĂƐƌĞŐŝƁĞƐŵĂŝƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂĚĂƐ͘
ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ůŽĐĂů ĚĞ ƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ĂƚƵĂů ĚŽƐ ƉĂͲ
ĐŝĞŶƚĞƐ͕ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞϮϮϰƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐƌĞƐƉŽŶĚŝĚŽƐ͘ŵ
ŵĠĚŝĂ͕ ϲϬ͕ϳй ĚŽƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĚŽƐ ŵŽƌĂǀĂŵ Ğŵ
dĂŐƵĂƟŶŐĂ͕ ĞŝůąŶĚŝĂ Ğ ^ĂŵĂŵďĂŝĂ͘ ŽƌƌŽďŽƌĂŶĚŽ ĂƐ
ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƐſĐŝŽͲĚĞŵŽŐƌĄĮĐĂƐ ŚŝƉŽƚĠƟĐĂƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ
ĂŽ ůŽĐĂů ĚĞ ŽƌŝŐĞŵ ĚŽƐ ƵƐƵĄƌŝŽƐ ;ŵŝŐƌĂŶƚĞƐͿ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂƌ ŶĞƐƚĞƐ ĚĂĚŽƐ Ă ƉƌĞĚŽŵŝŶąŶĐŝĂ ĚĞ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ
ĐŽŵĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞǀŝĚĂŵĂŝƐƌĞƐƚƌŝƚĂƐ͘
ƐŝĚĂĚĞƐĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐƉĂƌĞĐĞŵĞƐƚĂƌďĞŵĚŝƐͲ
ƚƌŝďƵşĚĂƐ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚŽ ŝŶƚĞƌǀĂůŽ͕ ǀĂƌŝĂŶĚŽ ĚĞ Ϯϯ Ă ϴϰ
ĂŶŽƐĞƌĞŐŝƐƚƌĂŶĚŽŽĂŶŽĚĞŶĂƐĐŝŵĞŶƚŽĞŶƚƌĞϭϵϮϴĞ
ϭϵϴϵ͘WŽƌĠŵ͕ĂŽƐĞĐŽŵƉĂƌĂƌĞƐƚĂŵĠĚŝĂĐŽŵŽƐĚĂĚŽƐ
ĚŽ/'ŶŽĞŶƐŽϮϬϭϬ ϯϲ͕ĐŚĞŐĂͲƐĞăĐŽŶĐůƵƐĆŽƋƵĞ͕
ĚĞĨĂƚŽ͕ŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐĂŵŽƐƚƌĂĚŽƐĞƐƚĆŽ͕ŶĂǀĞƌĚĂĚĞ͕Ğŵ
ĨĂŝdžĂƐĞƚĄƌŝĂƐŵĂŝƐĂǀĂŶĕĂĚĂƐ;ƐĆŽŵĂŝƐǀĞůŚŽƐͿĚŽƋƵĞ
ĂƉŽƉƵůĂĕĆŽďƌĂƐŝůŝĞŶƐĞĐŽŵŽƵŵƚŽĚŽ ϯϳ͘ůĠŵĚŝƐƐŽ͕
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ĚĞƐƚĂƋƵĞͲƐĞƋƵĞĂƐŵƵůŚĞƌĞƐƚġŵŵĠĚŝĂĚĞŝĚĂĚĞŵĂŝƐ
ĂůƚĂƋƵĞŽƐŚŽŵĞŶƐ͘
ĂƌǀĂůŚŽĞŽĞůŚŽϯϴĂƉŽŶƚĂŵĂĂůƚĂƚĂdžĂĚĞĚŝĂŐͲ
ŶſƐƟĐŽƐ ĚĞ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ ĞŶƚƌĞ ŵƵůŚĞƌĞƐ ĚŽƐ ϰϬ ĂŽƐ ϲϬ
ĂŶŽƐ͘^ĞŐƵŶĚŽĂƐĂƵƚŽƌĂƐ͕ĞƐƚĂĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽĠŐĞƌĂůŵĞŶͲ
ƚĞĚĞƐĐƌŝƚĂĐŽŵŽƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂăƐŵƵĚĂŶĕĂƐŚŽƌŵŽŶĂŝƐ
ĞăĂƵƚŽŝŵĂŐĞŵĨĞŵŝŶŝŶĂŶĂŵĞŶŽƉĂƵƐĂ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕
ƉŽƵĐŽƐĞĞƐĐƵƚĂƐŽďƌĞĂǀŝĚĂĚĞƐƚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐ͘hŵĚŽƐ
ĨĂƚŽƌĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽĨƌĞƋƵĞŶƚĞƉĞůĂƐĂƵƚŽƌĂƐŶĞƐƚĞŐƌƵͲ
ƉŽ ƉŽƉƵůĂĐŝŽŶĂů Ġ Ă ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞ ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ͕ ƉƌŝŶͲ
ĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĚĞƉĞƐƐŽĂƐƉƌſdžŝŵĂƐŽƵĚĂƉƌſƉƌŝĂĨĂŵşůŝĂ
;ŵĂƌŝĚŽ͕ĮůŚŽƐĞƚĐ͘Ϳ͘
^ĞŐƵŶĚŽ DĞŶĚŽŶĕĂ͕ ĂƌǀĂůŚŽ sŝĞŝƌĂ Ğ ĚŽƌͲ
ŶŽ ϯϵ͕ĂƉſƐŽƐϰϬĂŶŽƐŽƵƐŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐĚĞƐĂƷĚĞ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϱ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
ŵĞŶƚĂůĠŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂĚŽĞŶƚƌĞĂƐŵƵůŚĞƌĞƐ͘^ĞŐƵŶĚŽ
ĞƐƚĂƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ĂƐƋƵĞŝdžĂƐŵĂŝƐĚĞƐƚĂĐĂĚĂƐŶŽƐƉƌŽŶͲ
ƚƵĄƌŝŽƐŵĠĚŝĐŽƐĚĞŵƵůŚĞƌĞƐŵĂŝƐǀĞůŚĂƐĨŽƌĂŵƚƌŝƐͲ
ƚĞnjĂ͕ ĚĞƉƌĞƐƐĆŽ͕ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ͕ ŝŶƐƀŶŝĂ Ğ ŶĞƌǀŽƐŝƐŵŽ͘
WĂƌĂŽƐĂƵƚŽƌĞƐ͕ŵƵůŚĞƌĞƐŝĚŽƐĂƐƉĂƐƐĂŵĂĞŶĨƌĞŶͲ
ƚĂƌĐŽŶŇŝƚŽƐĞƋƵĞƐƚƁĞƐĐŽƟĚŝĂŶĂƐƉĞůŽƵƐŽĚĞŵĞͲ
ĚŝĐĂŵĞŶƚŽƐ͕ŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂŶĚŽĂŝŶŐĞƐƚĆŽĚĞĐĂůŵĂŶƚĞƐ
ĞĐƌŝĂŶĚŽ͕ĞŵŵƵŝƚŽƐĐĂƐŽƐ͕ĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂůşĐŝƚĂ͘KƐ
ĐŽŶŇŝƚŽƐĨĂŵŝůŝĂƌĞƐƋƵĂƐĞŶƵŶĐĂĐŚĞŐĂŵĂŽŵĠĚŝĐŽ͕
ĂƉĞŶĂƐŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐ ϯϵ͘EĞƐƐĞƐĞŶƟĚŽ͕ƉƌŽĐĞĚĞͲƐĞ͕
ĐŽŵŽĂƉŽŶƚĂĚŽ͕ăŵĞĚŝĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽƐŽĐŝĂůʹŝƐƚŽƐĞ
ĚĂƌŝĂ ƚĂŶƚŽ ƉĞůŽ ůĂĚŽ ĚŽ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ƋƵĂŶƚŽ ƉĞůĂ
ƉƌſƉƌŝĂĚĞŵĂŶĚĂĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐϭϭ͘
^ĞŐƵŶĚŽ'ĂůǀĆŽĞĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ ϰϬ͕ĞŵĞƐƚƵĚŽ
ƐŽďƌĞ Ă ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ŵĞŶƚĂŝƐ ĐŽŵƵŶƐ
Ğ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ǀŝĚĂ ŶŽ ĐůŝŵĂƚĠƌŝŽ͕ ŽďͲ
ƐĞƌǀŽƵͲƐĞ ĂůƚĂ ĐŽƌƌĞůĂĕĆŽ ĞŶƚƌĞ Ă ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞƐƐĞƐ
ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĞĨĂƚŽƌĞƐĐŽŵŽƌĞŶĚĂĨĂŵŝůŝĂƌ͕ĞƐĐŽůĂƌŝĚĂͲ
ĚĞ͕ŽĐƵƉĂĕĆŽĞƉƌĄƟĐĂĚĞĂƟǀŝĚĂĚĞƐİƐŝĐĂƐ͘hŵĚŽƐ
ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŝƐ ĂƉŽŶƚĂĚŽƐ Ġ Ă ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ĚĞ
ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽǀŝĠƐƐŽĐŝĂůŶĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚĂŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ
ĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐĞŶĂƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞǀŝĚĂ
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂăƐĂƷĚĞ ϰϬ͘^ĞŐƵŶĚŽĞƐƚĞƐĂƵƚŽƌĞƐ͕ŽƐĞƐͲ
ĐŽƌĞƐĚĞdDƐĆŽŵĂŝƐĂůƚŽƐĞŵŵƵůŚĞƌĞƐĐŽŵƉŽƵĐĂ
ĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ͕ďĂŝdžĂƌĞŶĚĂĨĂŵŝůŝĂƌĞƋƵĞƐĞĂƵƚŽĚĞĐůĂͲ
ƌĂŵ͞ĚŽůĂƌ͟ʹŽƋƵĞƉĂƌĞĐĞƐĞƌŽĐĂƐŽĚĞŐƌĂŶĚĞƉĂƌƚĞ
ĚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐĂƋƵŝĞƐƚƵĚĂĚĂƐ͘
EŽ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂƐ ƉƌŽĮƐƐƁĞƐ ;ϱϳ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐĂƉĞŶĂƐƌĞƐƉŽŶĚŝĚŽƐͿ͕ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞŐƌĂŶͲ
ĚĞƉĂƌƚĞĚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐĞdžĞƌĐĞŶĚŽĨƵŶĕƁĞƐĚŽůĂƌ;ϯϯйͿ
ŽƵ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĂ ĚŽŵĠƐƟĐĂ ;ϭϰ͕ϰйͿ͘ KƵ ƐĞũĂ͕ ƋƵĂƐĞ
ϱϬйĚĞůĂƐĚĞĚŝĐĂŵͲƐĞĂŽĐŽƟĚŝĂŶŽĚŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶͲ
ƚŽĚŽŵĠƐƟĐŽ͘ƌĂƷũŽWŝŶŚŽĞůŵĞŝĚĂĂƉŽŶƚĂŵƋƵĞ
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ĚĞŶƚƌĞŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐĂŽƚƌĂďĂůŚŽĚŽŵĠƐƟĐŽ
ĂƐƐŽĐŝĂĚŽƐĂŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝǀŽƐ͕ĂŶƐŝŽƐŽƐŽƵƉƐŝͲ
ĐŽƐƐŽŵĄƟĐŽƐĚĞƐƚĂĐĂŵͲƐĞĂƌŽƟŶŝnjĂĕĆŽĞĂƐŝŶƚĞƌƌƵƉͲ
ĕƁĞƐĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐĚĂƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ϰϭ͘WŽƌƚŽ ϰϮ
ĂƉŽŶƚĂ Ž ƉĞƌŝŐŽ ĚĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĞƐƚĞƐ ƐŝŐŶŽƐ ĐŽŵŽ
ƐŝŶĂŝƐĚĞƉĂƚŽůŽŐŝĂƐ͘
WĂƌĂĞƐƚĞƐĂƵƚŽƌĞƐƵŵĂĚĂƐƌĂnjƁĞƐƉĂƌĂŽƐŽͲ
ĨƌŝŵĞŶƚŽƉƐşƋƵŝĐŽƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽăƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐĚŽŵĠƐͲ
ƟĐĂƐĠĂŝŶǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐŽĐŝĂůĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞĚĂƉƌſƉƌŝĂ
ƉĞƌĐĞƉĕĆŽ ĚĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ĂƟǀŝĚĂĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ
ĐŽŵŽ ŶĆŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ŚĂũĂ ǀŝƐƚĂ ƋƵĞ ŶĆŽ ƉƌŽĚƵnj ǀĂͲ
ůŽƌ͕ŶĆŽŚĄƌĞĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐŽĐŝĂůĞ͕ƚĂŵďĠŵ͕ŶĆŽ
ŚĄƌĞŵƵŶĞƌĂĕĆŽ͘ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽĚĞͲ
ĐŽƌƌĞ ĚĂƐ ƚĞŶƐƁĞƐ ŐĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƐƵĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϲ
ĚĞŵŽŶŽƚŽŶŝĂ͕ƌĞƉĞƟƟǀŝĚĂĚĞ͕ĚĞƐǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽĞĚĞͲ
ŵĂŶĚĂƐĚŽƐƉĂƉĠŝƐƐŽĐŝĂŝƐĂŽƐƋƵĂŝƐĂŵƵůŚĞƌĚĞǀĞ
ĂƚĞŶĚĞƌ͘  ǀŝǀġŶĐŝĂ ĐŽƟĚŝĂŶĂ ĚĞƐƐĂƐ ƚĞŶƐƁĞƐ͕ ĂĐƵͲ
ŵƵůĂĚĂƐĂŽůŽŶŐŽĚŽƚĞŵƉŽ͕ƉŽĚĞ͕ĂƐƐŝŵ͕ĐƌŝƐƚĂůŝnjĂƌ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĨŽƌŵĂƐĚĞĂĚŽĞĐŝŵĞŶƚŽƉƐşƋƵŝĐŽ͘
ƌĂƷũŽ WŝŶŚŽ Ğ ůŵĞŝĚĂ Ϯϲ ŽďƐĞƌǀĂƌĂŵ ĂŝŶĚĂ
ƋƵĞŵƵůŚĞƌĞƐĐŽŵĂůƚĂƐŽďƌĞĐĂƌŐĂĚŽŵĠƐƟĐĂĂƉƌĞͲ
ƐĞŶƚĂǀĂŵƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞdDŵĂŝƐĞůĞǀĂĚĂ;ϰϴ͕ϭйͿ
ĚŽƋƵĞĂƐĐŽŵďĂŝdžĂƐŽďƌĞĐĂƌŐĂ;ϮϮ͕ϱйͿ͘ĞƐƚĂƋƵĞͲ
ƐĞ ƋƵĞ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ĚĞƐƐĞƐ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂŝƐ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ ă
ƋƵĂŶƟĚĂĚĞ ĚĞ ƵŵĂ ĂƟǀŝĚĂĚĞ ƋƵĞ͕ ŶŽƐ ĚŽŝƐ ĐĂƐŽƐ͕
Ġ ĐůĂƐƐŝĮĐĂĚĂ ĐŽŵŽ ƐŽďƌĞĐĂƌŐĂ͘  ŶĆŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂǀĂ
ĂƉĞŶĂƐĚĂƚĂƌĞĨĂĞŵƐŝ͕ŵĂƐĚĞƐƵĂĚĞƐƋƵĂůŝĮĐĂĕĆŽ͘
KƵƚƌĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐĨŽƌĂŵĂƉŽŶƚĂĚĂƐĐŽŵŽŝŵƉŽƌͲ
ƚĂŶƚĞƐŶĂĐŽŶĮŐƵƌĂĕĆŽĚŽƐdD͗ďĂŝdžĂĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ͕
ĐŽƌ ĚĂ ƉĞůĞ ŶĞŐƌĂͬƉĂƌĚĂ͕ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĐŽŵƉĂŶŚĞŝƌŽ
ƉŽƌǀŝƵǀĞnjŽƵĚŝǀſƌĐŝŽ͕ďĂŝdžŽŶşǀĞůĚĞƌĞŶĚĂĞŶĆŽƚĞƌ
ƚĞŵƉŽƐĞŵĂŶĂůƉĂƌĂůĂnjĞƌ͘
ůĠŵ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĂƐ ĚŽŵĠƐƟĐĂƐ Ğ ĚŽŶĂƐ ĚĞ
ĐĂƐĂ͕ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞĚĞŶƚƌĞĂƐŵƵůŚĞƌĞƐŽƉƌĞĚŽŵşŶŝŽ
ĚĞĂƟǀŝĚĂĚĞƐĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞƟĚĂƐĐŽŵŽĨĞŵŝŶŝŶĂƐ͕ƌĞͲ
ůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĂŽƐĞƌǀŝƌĞĂŽĐƵŝĚĂƌ͗ĂƵdžŝůŝĂƌĚĞĐŽnjŝŶŚĂ͕
ĂƵdžŝůŝĂƌĚĞĞŶĨĞƌŵĂŐĞŵ͕ĐŽƐƚƵƌĞŝƌĂ͕ĐŽƉĞŝƌĂ͕ƉƌŽĨĞƐƐŽͲ
ƌĂĞƚĐ͘ĞŶƚƌĞŽƐŚŽŵĞŶƐ͕ƚĂŵďĠŵĨŽƌĂŵĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ
ĂƟǀŝĚĂĚĞƐĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞĂĞůĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ͗ĂƵdžŝůŝĂƌ
ĚĞĞůĞƚƌŝĐŝƐƚĂ͕ĂĞƌŽǀŝĄƌŝŽ͕ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ͕ŐĂƌĕŽŵ͕ũĂƌĚŝͲ
ŶĞŝƌŽ͕ŵĞĐąŶŝĐŽ͕ŵŽƚŽƌŝƐƚĂĞƚĐ͘
hŵŽƵƚƌŽĚĂĚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƌĞĨĞƌĞͲƐĞĂŽŶƷŵĞƌŽ
ĚĞĚĞƐĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐŶĂĂŵŽƐƚƌĂ͗ϭϳйĚĞ
ŚŽŵĞŶƐĞϭϰйĚĞŵƵůŚĞƌĞƐ͘KĚĞƐĞŵƉƌĞŐŽĠĨĂƚŽƌĚĞ
ƌŝƐĐŽƉĂƌĂĂƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ƚĞŶĚŽĂůƚĂĐŽƌƌĞůĂĕĆŽĐŽŵ
ŽƐdD͕ƐŽďƌĞƚƵĚŽƋƵĂŶĚŽĂĐŽŶĚŝĕĆŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂĚĂ
ĨĂŵşůŝĂĠƉƌĞĐĄƌŝĂ͕ŽƋƵĞƐĞƚƌĂĚƵnjĞŵƐĠƌŝĂƐĚŝĮĐƵůĚĂͲ
ĚĞƐĮŶĂŶĐĞŝƌĂƐ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ŽĚĞƐĞŵƉƌĞŐŽĠƵŵĨĂƚŽƌ
ĚĞƌŝƐĐŽŵĂŝŽƌƉĂƌĂĂƉŽƉƵůĂĕĆŽŵĂƐĐƵůŝŶĂϰϯ͘
dĂů ĨĂƚŽ ƐĞ ĚĞǀĞ͕ ƉƌŽǀĂǀĞůŵĞŶƚĞ͕ ĂŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ Ğ
ƉĂƉĠŝƐ ĚĞ ŐġŶĞƌŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ĐŽůŽĐĂŵ Ă ͞ĞƐͲ
ƐġŶĐŝĂ͟ĚĞƵŵŚŽŵĞŵŶĂƐƵĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƉƌŽĚƵƟǀĂ
ĞůĂďŽƌĂů͘ƐƚƵĚŽĐŝƚĂĚŽ ϴĚĞŵŽŶƐƚƌŽƵĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ
ĚĞƐƚĞǀĂůŽƌŶŽĚŝƐĐƵƌƐŽĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐŝŶƚĞƌŶĂĚŽƐ͘ŚĂͲ
ŵĂĂĂƚĞŶĕĆŽ͕ƚĂŵďĠŵ͕ŽĂƉĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽƐŝŶƚŽŵĂ
͚ſĐŝŽ͛ŶŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ͕ƋƵĞƐƵŐĞƌĞ͕ƚĂůǀĞnj͕
ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƐĞũĂ Ƶŵ ǀĂůŽƌ ŶĆŽ ĂƉĞŶĂƐ ĚŽ ƉƌſƉƌŝŽ ƉĂͲ
ĐŝĞŶƚĞ͕ŵĂƐƚĂŵďĠŵĚŽŵĠĚŝĐŽƋƵĞũƵůŐĂƐĞƵĞƐƚĂĚŽ͘
EĂƐŵƵůŚĞƌĞƐ͕ĂŝŶĚĂƋƵĞǀĄƌŝĂƐƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂƐƐĞŵƐĞŵ
ƚƌĂďĂůŚĂƌ͕ŶĆŽƐĞĚĞƚĞĐƚŽƵĞƐƚĞƐŝŶƚŽŵĂĞŵŶĞŶŚƵŵ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽ͘ŵƉĂƌĂůĞůŽ͕ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞŽƐŝŶƚŽŵĂ͞ĚĞͲ

ƐĂƉĞŐŽĚĂƐƚĂƌĞĨĂƐĚŽŵĠƐƟĐĂƐ͕͟ƋƵĞƚĂŵďĠŵƐƵŐĞƌĞ
ĐƌŝƚĠƌŝŽĚĞŐġŶĞƌŽƉĂƌĂĂǀĂůŝĂƌŽĞƐƚĂĚŽĚĂƉĂĐŝĞŶƚĞ͘
ŵƌĞůĂĕĆŽĂŽŶşǀĞůĚĞĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ;ϭϰϭƉƌŽŶͲ
ƚƵĄƌŝŽƐƌĞƐƉŽŶĚŝĚŽƐͿ͕ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞϲϮйĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐ
ĐŽŵ͕ ŶŽ ŵĄdžŝŵŽ͕ Ž ĞŶƐŝŶŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĐŽŵƉůĞƚŽ͗
ϲϬйĚĂƐŵƵůŚĞƌĞƐĞϲϳйĚŽƐŚŽŵĞŶƐ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕Ğŵ
ŵĠĚŝĂ͕ŽŶşǀĞůĚĞĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞĠďĂŝdžŽ͕ŽƋƵĞƐĞƚƌĂͲ
ĚƵnjĞŵƉŽƵĐĂĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂĚĞŵŽďŝůŝĚĂĚĞƐŽĐŝĂů͕ƉŝŽͲ
ƌĞƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞƚƌĂďĂůŚŽĞŵĂŝŽƌĞƐĐŚĂŶĐĞƐĚĞ
ďĂŝdžĂƌĞŵƵŶĞƌĂĕĆŽ͘ŽŵŽƐƵďůŝŶŚĂĚŽ͕ŵƵŝƚŽƐĂƵƚŽƌĞƐ
ĂƉŽŶƚĂŵĂĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽŝŶǀĞƌƐĂĞŶƚƌĞŶşǀĞůĚĞĞƐĐŽůĂƌŝͲ
ĚĂĚĞĞƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůϮϰ͕Ϯϴ͘
ĂĚŽƐƐŽďƌĞĂĐŽƌĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞƐĆŽĞdžƚƌĞŵĂŵĞŶͲ
ƚĞ ĞƐĐĂƐƐŽƐ͘ ŽƐ Ϯϯϳ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͕ ϭϲϱ ;ƋƵĂƐĞ ϳϬйͿ
ŶĆŽĚĞĮŶĞŵĂĐŽƌĚĂƉĞůĞ͘ŽƐϳϯƋƵĞĐŽŶƚġŵĞƐƐĂ
ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ǀĄůŝĚĂ͕ Ğŵ ϯϳ ;ϱϭйͿ Ž ƉĂĐŝĞŶͲ
ƚĞ ĨŽŝ ĐůĂƐƐŝĮĐĂĚŽ ĐŽŵŽ ƉĂƌĚŽ͖ Ğŵ Ϯϴ ;ƋƵĂƐĞ ϰϬйͿ͕
ĐŽŵŽ ďƌĂŶĐŽ Ğ Ğŵ ϴ ;ϭϭйͿ͕ ĐŽŵŽ ƉƌĞƚŽ͘ ^ƵŐĞƌĞͲƐĞ͕
ĂƐƐŝŵ͕ƋƵĞĂŵĂŝŽƌƉĂƌƚĞĚŽƐƵƐƵĄƌŝŽƐ;ϲϮ͕ϱϬйͿĠĚĞ
ŶĆŽďƌĂŶĐŽƐ;ƉƌĞƚŽƐĞƉĂƌĚŽƐͿ͕ŽƋƵĞŶĆŽĞƐƉĞůŚĂŽ
ƉĞƌĐĞŶƚƵĂůƉŽƉƵůĂĐŝŽŶĂůĚŽŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂůĚŝǀƵůŐĂĚŽ
ƉĞůŽ/'ʹŽƵƐĞũĂ͕ŚĄŽƉƌĞĚŽŵşŶŝŽĚĞƉĞƐƐŽĂƐŶĆŽ
ďƌĂŶĐĂƐŶĞƐƚĂƐŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐ͘
ŵƌĞůĂĕĆŽĂŽŶƷŵĞƌŽĚĞĮůŚŽƐ͕ĞŶĐŽŶƚƌŽƵͲƐĞ
ϳϰйĚŽƐƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐƐĞŵƌĞŐŝƐƚƌŽ͘EŽƐϮϲйƌĞƐƚĂŶͲ
ƚĞƐŚĂǀŝĂƉƌĞƐĞŶĕĂŵĠĚŝĂĚĞĚŽŝƐĮůŚŽƐ͕ŽƋƵĞĐĂͲ
ƌĂĐƚĞƌŝnjĂĨĂŵşůŝĂƐƉĞƋƵĞŶĂƐ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ĂĞƐĐĂƐƐĞnj
ĚĞ ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ ǀĄůŝĚŽƐ ŶĞƐƚĞ ƋƵĞƐŝƚŽ ƚŽƌŶĂ ĚŝİĐŝů
ĞƐƚĂĂƐƐĞƌĕĆŽ͘
KĐĂƐŽŵĂŝƐŐƌĂǀĞĚĞŽŵŝƐƐĆŽĚĞĚĂĚŽƐĐŽƌƌĞͲ
ůĂĐŝŽŶĂͲƐĞ ĂŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ŵĂŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ Ğŵ ƚĞƌŵŽƐ
ĚĞdD͗ŶşǀĞůĚĞƌĞŶĚĂĞĐŽŶĚŝĕƁĞƐŵĂƚĞƌŝĂŝƐĚŽƐƉĂͲ
ĐŝĞŶƚĞƐ͘/ŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƐŽďƌĞƌĞŶĚĂĞĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞŚĂͲ
ďŝƚĂĕĆŽŶĆŽƉƵĚĞƌĂŵƐĞƌĂƉƌŽǀĞŝƚĂĚĂƐ͘KŶƷŵĞƌŽĚĞ
ŽŵŝƐƐƁĞƐƉĂƐƐŽƵĚĞϵϬйĚŽƚŽƚĂůĚĞĚĂĚŽƐ͕ŝŵƉĞĚŝŶͲ
ĚŽƋƵĞƐĞƚƌĂĕĂƐƐĞŽƉĞƌĮůĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐĐŽŵƌĞůĂĕĆŽĂ
ĞƐƐĞƐƋƵĞƐŝƚŽƐ͘ŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞĞƐƚĞĚĂĚŽĚĞĞdžƚƌĞŵĂŝŵͲ
ƉŽƌƚąŶĐŝĂ͕ƉŽŝƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂĂďĂŝdžĂŽƵŝŶĞdžŝƐƚĞŶƚĞƉƌĞŽͲ
ĐƵƉĂĕĆŽĚŽƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĐŽŵĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐŵĂƚĞƌŝĂŝƐ
ĚŽƐƵƐƵĄƌŝŽƐĞĂĐŚĂŶĐĞ͕ŐƌĂŶĚĞ͕ĚĞŵĞĚŝĐĂůŝnjĂĕĆŽĚĞ
ƉƌŽďůĞŵĂƐƐŽĐŝĂŝƐ͘
ĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽĞŶƚƌĞƌĞŶĚĂĞdDĠƵŵĂĚĂƐŵĂŝƐ
ĞƐƚƵĚĂĚĂƐ Ğ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ Ϯϰ͘ ƐƚĞ ĚĂĚŽ
;ĂƵƐġŶĐŝĂĚĞĚĂĚŽƐ͊ͿĂƉŽŶƚĂƉĂƌĂŽƋƵĂŶƚŽĂƐĐŽŶĚŝͲ
ĕƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐŶĆŽƐĆŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐŶŽƐŽͲ
ĨƌŝŵĞŶƚŽƉƐşƋƵŝĐŽƉŽƌĞůĂƐĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ͘KƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ
ĠŽďũĞƟǀĂĚŽ͕ƚƌĂƚĂĚŽĐŽŵŽ͞ĚŽĞŶĕĂ͟;ĞŵĂŶĂůŽŐŝĂă
^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů
ĚŽĞŶĕĂİƐŝĐĂͿ͕ĚĞŵŽĚŽƋƵĞƐĞƐŽďƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĂďƵƐĐĂ
ĚĞƐŝŶƚŽŵĂƐĞƉŽƵĐŽƐĞƋƵĂůŝĮĐĂĂƐƵďũĞƟǀŝĚĂĚĞĞĂ
ƌĞĂůŝĚĂĚĞĚĂƉĞƐƐŽĂ͘ŝĂŶƚĞĚĞƐƚĞ͞ĞƐƉĂĕŽǀĂnjŝŽ͟ŶŽƐ
ƉƌŽŶƚƵĄƌŝŽƐ͕ƵŵĂƉĞƌŐƵŶƚĂŝŶƐŝƐƚĞĞŵƋƵĞďƌĂƌŽƐŝůġŶͲ
ĐŝŽ͗ŽƋƵĞ͕ĞŶĮŵ͕ĞƐƚĂŵŽƐŵĞĚŝĐĂŶĚŽ͍
ŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐĮŶĂŝƐ
ŽŶĐŽƌĚĂŵŽƐĐŽŵ&ĂƌŵĞƌ͕ƉĂƌĂƋƵĞŵŽƋƵĞĞƐƚĂƐ
ǀşƟŵĂƐ͕ŶŽƉĂƐƐĂĚŽĞŶŽƉƌĞƐĞŶƚĞĐŽŵƉĂƌƟůŚĂŵ;͘͘͘ͿĠĂ
ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂĚĞŽĐƵƉĂƌĂƉŽƐŝĕĆŽŵĂŝƐďĂŝdžĂĚĂĞƐĐĂůĂƐŽͲ
ĐŝĂůĞŵƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐŶĆŽŝŐƵĂůŝƚĄƌŝĂƐ ϰϰ͘ŽƋƵĞƉĂƌĞĐĞŵ
ĂƉŽŶƚĂƌŽƐĚĂĚŽƐůĞǀĂŶƚĂĚŽƐŶŽƉĞƌĮůďŝŽŵĠƚƌŝĐŽĚĞƐƚĞ
ĞƐƚƵĚŽ͗ŽƉĂĐŝĞŶƚĞŵĠĚŝŽĠŵƵůŚĞƌ͕ŶĆŽďƌĂŶĐĂ͕ĐŽŵďĂŝͲ
džŽşŶĚŝĐĞĚĞĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ͕ĚŽŵĠƐƟĐĂŽƵĚŽůĂƌ͘ŽŶĨŽƌŵĞ
ŽĂƵƚŽƌĠĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƋƵĂůŝĮĐĂƌĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐĚŽ
ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͕ŝƐƚŽĠ͕ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞƌŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽĐŽŵŽĞƐƚĄͲ
ŐŝŽĚĂǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂůϰϰ͘
&ĂƌŵĞƌ ĂƉŽŶƚĂ ƋƵĞ ĞŶƋƵĂŶƚŽ ĐĞƌƚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽƐĆŽƉƌŽŶƚĂŵĞŶƚĞŽďƐĞƌǀĄǀĞŝƐʹĞƚĞŵĂƐĚĞ
ŝŶĐŽŶƚĄǀĞŝƐ ĮůŵĞƐ͕ ƌŽŵĂŶĐĞƐ Ğ ƉŽĞŵĂƐ ʹ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ
ĞƐƚƌƵƚƵƌĂů ŵƵŝƚŽ ĨƌĞƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞƌƌŽƚĂ ĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ
ƉŽĚĞƌŝĂŵ ĚĞƐĐƌĞǀġͲůĂ ϰϱ͘ /ƐƚŽ ŽĐŽƌƌĞ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ĞůĞ͕ ƉŽƌ
ƚƌġƐƌĂnjƁĞƐ͗ϭͿĂ͞ĞdžŽƟnjĂĕĆŽ͟ĚŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͕ƋƵĞŝŵƉůŝĐĂ
ƋƵĞŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽĚĞŝŶĚŝǀşĚƵŽƐĐƵũĂƐǀŝĚĂƐĞĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐ
ƌĞŵĞƚĞŵăƐŶŽƐƐĂƐƚĞŵĂƚĞŶĚġŶĐŝĂĚĞŶŽƐĐŽŵŽǀĞƌ͖Ž
ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽĚĂƋƵĞůĞƐƋƵĞĞƐƚĆŽĚŝƐƚĂŶƚĞƐ͕ƐĞũĂƉŽƌĨĂƚŽƌĞƐ
ŐĞŽŐƌĄĮĐŽƐ͕ĚĞŐġŶĞƌŽ͕͞ƌĂĐŝĂŝƐ͟ŽƵĐƵůƚƵƌĂŝƐ͕ƉŽĚĞŵŶŽƐ
ƐĞŶƐŝďŝůŝnjĂƌŵĞŶŽƐϰϱ͖ϮͿĂĞdžŝƐƚġŶĐŝĂĚĞŐƌĂŶĚĞƋƵĂŶƟĚĂͲ
ĚĞĚĞƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͕ŽƋƵĞŽƚŽƌŶĂŵĂŝƐĚŝİĐŝůĚĞƐĞƌĐŽŵͲ
ƉƌĞĞŶĚŝĚŽ;ŽƐŶƷŵĞƌŽƐŽďƐĐƵƌĞĐĞŵĂƐĨĂĐĞƚĂƐĂŶƀŶŝŵĂƐ
ĚĞƋƵĞŵƐŽĨƌĞͿ͖ϯͿĂƐĚŝŶąŵŝĐĂƐĞĂĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽĚŽƐŽĨƌŝͲ
ŵĞŶƚŽĂŝŶĚĂƐĆŽƐƵƉĞƌĮĐŝĂůŵĞŶƚĞĞŶƚĞŶĚŝĚĂƐ͘
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
^ĞŐƵŶĚŽŽĂƵƚŽƌ͕ĂůĠŵĚĞĞƐƚĂơƐƟĐĂ;ĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝͲ
ĐĂͿ͕ƵŵĂďŽĂĂŶĄůŝƐĞĚĞǀĞƌŝĂƐĞƌŚŝƐƚŽƌŝĐĂŵĞŶƚĞƉƌŽĨƵŶĚĂ
ĞĂďŽƌĚĂƌĨĂƚŽƌĞƐĐŽŵŽŐġŶĞƌŽ͕ĞƚŶŝĐŝĚĂĚĞ;͞ƌĂĕĂ͟ͿĞĐŽŶͲ
ĚŝĕƁĞƐĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐ͕ƉŽŝƐŽƐŵĞƐŵŽƐĐƌŝĂŵĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ
ƋƵĞĚĞŝdžĂŵŝŶĚŝǀşĚƵŽƐŵĂŝƐǀƵůŶĞƌĄǀĞŝƐĂŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͘
KƐƉŽďƌĞƐ͕ĂƐŵƵůŚĞƌĞƐĞŽƐŶĞŐƌŽƐŶĆŽƐĆŽĂƉĞŶĂƐŵĂŝƐ
ǀƵůŶĞƌĄǀĞŝƐ ĂŽ ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͕ ŵĂƐ ƚĂŵďĠŵ ĐŽƌƌĞŵ ŵĂŝƐ
ŽƌŝƐĐŽĚĞǀĞƌĞŵĞƐƚĞƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽƐŝůĞŶĐŝĂĚŽ͘&ĂnjͲƐĞŶĞͲ
ĐĞƐƐĄƌŝŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ƉĞŶƐĂƌĂůŐƵŶƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞŽƐ
ƋƵĂŝƐĨŽƌĕĂƐƐŽĐŝĂŝƐĚĞůĂƌŐĂĞƐĐĂůĂĐƌŝƐƚĂůŝnjĂŵĂƐĨĂĐĞƚĂƐ
ĚŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘
dĂů ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ Ġ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂĚŽ ƉŽƌ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ
ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ;ĞŐĞƌĂůŵĞŶƚĞĞĐŽŶŽŵŝĐĂŵĞŶƚĞŐƵŝĂĚŽƐͿ
ĞƉŽƌĨŽƌĕĂƐƋƵĞĐŽŶƐƉŝƌĂŵʹƋƵĞƌƉĞůĂƌŽƟŶĂŽƵ͕
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϳ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů

ĐŽŵŽ Ġ ŵĂŝƐ ĐŽŵƵŵ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶͲ
ƚĞƐƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂŝƐ͘WĂƌĂŵƵŝƚŽƐ͕ĂƐĞƐĐŽůŚĂƐĚĞǀŝĚĂ
ƐĆŽ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƌĂĐŝƐŵŽ͕ ƐĞdžŝƐŵŽ͕ ǀŝŽůġŶĐŝĂ
ƉŽůşƟĐĂĞƉŽďƌĞnjĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ϰϱ͘dƌĂƚĂͲƐĞĚĞĐŽůŽĐĂƌ
ĞŵƉƌĄƟĐĂĂĞĐůĂƌĂĕĆŽhŶŝǀĞƌƐĂůƐŽďƌĞŝŽĠƟĐĂĞ
ŝƌĞŝƚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ ϰϲ͕ĚĂhŶĞƐĐŽ͕ƐĞŐƵŶĚŽĂƋƵĂůŶĂ
ĂƉůŝĐĂĕĆŽ Ğ ŶŽ ĂǀĂŶĕŽ ĚŽƐ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ĐŝĞŶơĮͲ
ĐŽƐ͕ ĚĂ ƉƌĄƟĐĂ ŵĠĚŝĐĂ Ğ ĚĂƐ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂƐ ƋƵĞ ůŚĞƐ
ĞƐƚĆŽĂƐƐŽĐŝĂĚĂƐ͕ĚĞǀĞƐĞƌƚŽŵĂĚĂĞŵĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ
Ă ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞ ŚƵŵĂŶĂ͘ KƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ Ğ ŐƌƵƉŽƐ
ƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞǀƵůŶĞƌĄǀĞŝƐĚĞǀĞŵƐĞƌƉƌŽƚĞŐŝĚŽƐ͕
ĞĚĞǀĞƐĞƌƌĞƐƉĞŝƚĂĚĂĂŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚĞƉĞƐƐŽĂůĚŽƐŝŶͲ
ĚŝǀşĚƵŽƐĞŵĐĂƵƐĂ͘
ZĞƐŐĂƚĂƌ Ă ǀŽnj ĚŽ ƉĂĐŝĞŶƚĞ Ğ ƋƵĂůŝĮĐĂƌ Ă ƐƵĂ
ĨĂůĂ Ġ ĂƉĞŶĂƐ Ƶŵ ƉƌŝŵĞŝƌŽ Ğ ơŵŝĚŽ ƉĂƐƐŽ ϰϳ͕ ƉŽŝƐ
ĂĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂĚŽƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐŽŵŽƐĞƉŽĚĞƌĞƉĂƌĂƌ
ƌĞŐƵůĂƌŵĞŶƚĞ͕ŶĆŽĠĞĨĞƟǀĂŵĞŶƚĞĂůĐĂŶĕĂĚĂƉĞůĂƐ
ĞƐƚĂơƐƟĐĂƐĞƉĞůŽƐŐƌĄĮĐŽƐ͚͘ƚĞdžƚƵƌĂ͛ĚĂĞdžƚƌĞŵĂ
ĂŇŝĕĆŽ ƚĂůǀĞnj ƐĞũĂ ŵĂŝƐ ƐĞŶƟĚĂ ŶŽƐ ƉĞƋƵĞŶŽƐ ĚĞͲ
ƚĂůŚĞƐ ďŝŽŐƌĄĮĐŽƐ ϰϴ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ĨĂnjͲƐĞ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ
ƌĞƉĞŶƐĂƌŶŽƐƐĂƐƉƌĄƟĐĂƐĞƌĞĨŽƌŵƵůĂƌŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ͕ƉŽŝƐŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐƐŽĐŝĂŝƐĚĂĚŽĞŶͲ
ĕĂŵĞŶƚĂůĂƉŽŶƚĂŵƉĂƌĂĚĞƐĂĮŽƐĞƐƉĞĐşĮĐŽƐƉĂƌĂĂ
ĨŽƌŵƵůĂĕĆŽĚĞƉŽůşƟĐĂƐƉƷďůŝĐĂƐĚĞƐĂƷĚĞ Ϯϰ ʹƉĂƌĂ
ƋƵĞŶĆŽĨĂĕĂŵŽƐ͕ƐŽďĂĠŐŝĚĞĚĞƵŵĂƐƵƉŽƐƚĂĐŝġŶͲ
ĐŝĂ͕ŶŽǀĂĨŽƌŵĂĚĞǀŝŽůġŶĐŝĂ͘

ZĞĨĞƌġŶĐŝĂƐ

ϭ͘ WŚŝůůŝƉƐ<͕&ŝƌƐƚD͘/ŶƚƌŽĚƵĕĆŽ͘/Ŷ͗EĂƌƌŽǁt͕&ŝƌƐƚD͕^ŝƌŽǀĂƚŬĂW:͕ZĞŐŝĞƌ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ͘'ġŶĞƌŽĞŝĚĂĚĞ͗
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐŶŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽ͘ŐĞŶĚĂĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƉĂƌĂ^Ds͘^ĆŽWĂƵůŽ͗ZŽĐĂ͖ϮϬϬϴ͘Ɖ͘Ϯ͘
Ϯ͘ ^ĐŽƩ:͘'ġŶĞƌŽ͗ƵŵĂĐĂƚĞŐŽƌŝĂƷƟůƉĂƌĂĂŶĄůŝƐĞŚŝƐƚſƌŝĐĂ͘ZĞǀŝƐƚĂĚƵĐĂĕĆŽĞZĞĂůŝĚĂĚĞ͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϭϵϴϬ͖ϭϱ;ϮͿ͗ϱͲϮϮ͘
΀ĂĐĞƐƐŽϭϮĚĞnj͘ϮϬϭϬ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĚŚŶĞƚ͘ŽƌŐ͘ďƌͬĚŝƌĞŝƚŽƐͬƚĞdžƚŽƐͬŐĞŶĞƌŽĚŚͬŐĞŶͺĐĂƚĞŐŽƌŝĂ͘Śƚŵů
ϯ͘ ĂƐĂƌĞƐD͘ŶƚƌŽƉŽůŽŐŝĂĚĞůŐġŶĞƌŽ͗ĐƵůƚƵƌĂ͕ŵŝƚŽƐĞĞƐƚĞƌĞſƟƉŽƐƐĞdžƵĂůĞƐ͘DĂĚƌŝ͗ĄƚĞĚƌĂ͖ϮϬϬϴ͘
ϰ͘ >ŝŵĂ^͘sŝŽůġŶĐŝĂĚĞŐġŶĞƌŽŶĂƐĐŝġŶĐŝĂƐ͗ĐŽƌƉŽ͕ǀŝŽůġŶĐŝĂĞƉŽĚĞƌ͘/Ŷ͗^ĞŵŝŶĄƌŝŽ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů&ĂnjĞŶĚŽ'ġŶĞƌŽϴ͗
ŽƌƉŽ͕sŝŽůġŶĐŝĂĞWŽĚĞƌ͖ϮϱͲϮϴĂŐŽ͘ϮϬϬϴ͖&ůŽƌŝĂŶſƉŽůŝƐ΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘&ůŽƌŝĂŶſƉŽůŝƐ͗h&^͖ϮϬϬϴ΀ĂĐĞƐƐŽϭϯũĂŶ͘ϮϬϭϭ΁͘
ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĨĂnjĞŶĚŽŐĞŶĞƌŽ͘ƵĨƐĐ͘ďƌͬϴͬƐƚƐͬ^dϯϴͬĞƟŶĂͺ^ƚĞĨĂŶĞůůŽͺ>ŝŵĂͺϯϴ͘ƉĚĨ
ϱ͘ ĂŶĞůůŽs͕'ŽŵĞƐd͘yŝŶŐĂŵĞŶƚŽƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ͗ĂĨĂůġŶĐŝĂĚĂǀŝƌŝůŝĚĂĚĞĞĚĂƉƌŽĚƵƟǀŝĚĂĚĞ͘ĂĚĞƌŶŽƐƉĂĕŽ&ĞŵŝŶŝŶŽ͘
ϮϬϭϬ͖Ϯϯ;ϭͲϮͿ͗ϮϲϱͲϴϬ͘
ϲ͘ ĂŶĞůůŽs͕ZŽŵĞƌŽ͘sĂŐĂďƵŶĚŽŽƌǀĂŐĂďƵŶĚĂ͗ƐǁĞĂƌŝŶŐĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌĞůĂƟŽŶƐ͘>ĂďƌLJƐ͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϭϮ͖ϮϮ΀ĂĐĞƐƐŽϭǑ
ũƵů͘ϮϬϭϮ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƚĂŶŝĂŶĂǀĂƌƌŽƐǁĂŝŶ͘ĐŽŵ͘ďƌͬůĂďƌLJƐͬůĂďƌLJƐϮϮͬůŝďƌĞͬǀĂůĞƐŬĂϮ͘Śƚŵ
ϳ͘ ĂŶĞůůŽs͕ƵŬŽǁŝƚnj͕ŽĞůŚŽ͘yŝŶŐĂŵĞŶƚŽƐĞŶƚƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐĞŵƌĂƐşůŝĂ͗ůŝŶŐƵĂŐĞŵ͕ŐġŶĞƌŽĞƉŽĚĞƌ͘/ŶƚĞƌĂĐĕƁĞƐ͘
ϮϬϭϭ͖ϳ͗ϭϱϭͲϲϵ͘
ϴ͘ ĂŶĞůůŽ s͕ ƵŬŽǁŝƚnj͕ ͘ /ŶƐĂŶŝƚLJ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ͗ ĂŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĚĞƌ ƌĞůĂƟŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐƉĞĞĐŚĞƐ ŽĨ ƉƐLJĐŚŝĂƚƌŝnjĞĚ
ƉĂƟĞŶƚƐ͘>ĂďƌLJƐ͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁ϮϬϭϭ΀ĂĐĞƐƐŽϮŵĂƌ͘ϮϬϭϮ΁͖ϮϬͲϮϭ͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƚĂŶŝĂŶĂǀĂƌƌŽƐǁĂŝŶ͘ĐŽŵ͘ďƌͬůĂďƌLJƐͬ
ůĂďƌLJƐϮϬͬďƌĞƐŝůͬǀĂůĞƐŬĂ͘Śƚŵ
ϵ͘ ĂŶĞůůŽs͕^ŽƵnjĂ'͘DŽƌĞŵƵƐŝĐ͕ůĞƐƐŚĂůĚŽů͗ĂŶĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĂŵŽŶŐŵƵƐŝĐ͕ƉŚĄƌŵĂŬŽŶĂŶĚŵĂĚŶĞƐƐ͘DĞŶƚĂů͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘
ϮϬϬϵ͖ϳ;ϭϯͿ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮŵĂƌ͘ϮϬϭϮ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬƉĞƉƐŝĐ͘ďǀƐĂůƵĚ͘ŽƌŐͬƉĚĨͬŵĞŶƚĂůͬǀϳŶϭϯͬǀϳŶϭϯĂϬϵ͘ƉĚĨ
ϭϬ͘njŝnjĞZ>͘ŶŽǀĂŽƌĚĞŵĐĞƌĞďƌĂů͗ĂĐŽŶĐĞƉĕĆŽĚĞ͚ƉĞƐƐŽĂ͛ŶĂĚŝĨƵƐĆŽŶĞƵƌŽĐŝĞŶơĮĐĂ΀ƚĞƐĞ΁΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ZŝŽĚĞ:ĂŶĞŝƌŽ͗
h&Z:͖ϮϬϭϬ΀ĂĐĞƐƐŽϭϮĨĞǀ͘ϮϬϭϮ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬƚĞƐĞƐϮ͘ƵĨƌũ͘ďƌͬdĞƐĞƐͬWW'^ͺͬZŽŐĞƌŝŽ>ŽƉĞƐnjŝnjĞ͘ƉĚĨ
ϭϭ͘ĂŶĞůůŽs͘>ŽƵĐƵƌĂĞŵƵůŚĞƌĞƐ͗ƋƵĞƐƚƁĞƐĚĞŐġŶĞƌŽƉĂƌĂĂƉƐŝĐŽůŽŐŝĂĐůşŶŝĐĂ͘/Ŷ͗ĂŶĞůůŽs͕^ƚĞǀĞŶƐ͕ůŵĞŝĚĂd͕ƌĂƐŝů<͕
ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ

ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂƐ͘'ġŶĞƌŽĞĨĞŵŝŶŝƐŵŽƐ͗ĐŽŶǀĞƌŐġŶĐŝĂƐ;ŝŶͿĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌĞƐ͘ƌĂƐşůŝĂ͗dž>ŝďƌŝƐ͖ϮϬϭϬ͘Ɖ͘ϯϬϳͲϮϬ͘
ϭϮ͘ŶĚƌĂĚĞ >,^'͕ sŝĂŶĂ D͕ ^ŝůǀĞŝƌĂ D͘ ƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĂ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐ ƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽƐ ŶĂ ŵƵůŚĞƌ͘ ZĞǀ WƐŝƋƵŝĂƚƌ ůşŶ͘
΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϲ͖ϯϯ;ϮͿ͗ϰϯͲϱϰ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϮƐĞƚ͘ϮϬϬϬ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞůŽ͘ďƌͬƉĚĨͬƌƉĐͬǀϯϯŶϮͬĂϬϯǀϯϯŶϮ͘ƉĚĨ
ϭϯ͘ŶĚƌĞĂƟŶŝ Z͕ >ĂĐĞƌĚĂ Z͕ &ŝůŚŽ ͘ dƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ĨĂƌŵĂĐŽůſŐŝĐŽ ĚŽ ƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽ ĚĞ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚĂ͗ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ
ĨƵƚƵƌĂƐ͘ZĞǀƌĂƐWƐŝƋƵŝĂƚƌ͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϭ͖Ϯϯ;ϰͿ͗ϮϯϯͲϰϮ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϴƐĞƚ͘ϮϬϬϵ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞůŽ͘ďƌͬƉĚĨͬ
ƌďƉͬǀϮϯŶϰͬϳϭϳϮ͘ƉĚĨ
ϭϰ͘sŝĞŝƌĂD͘ŵĞĚŝĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽĐŽƌƉŽĨĞŵŝŶŝŶŽ͘ZŝŽĚĞ:ĂŶĞŝƌŽ͗&ŝŽĐƌƵnj͖ϮϬϬϮ͘
ϭϱ͘ŽƌĚĂƐǀd͕^ĂůnjĂŶŽ&d͘^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂůĚĂŵƵůŚĞƌ͘^ĆŽWĂƵůŽ͗ƚŚĞŶĞƵ͖ϮϬϬϲ͘
ϭϲ͘ŶŐŽůĚ͕,ĞŝŵD͘WĞƌƐƉĞĐƟǀĂĚĞĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĐŽŵĨŽĐŽĞŵƚƌĂƵŵĂŝŶĨĂŶƟů͘/Ŷ͗EĂƌƌŽǁt͕&ŝƌƐƚD͕^ŝƌŽǀĂƚŬĂ
W:͕ZĞŐŝĞƌ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ͘'ġŶĞƌŽĞŝĚĂĚĞ͗ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐŶŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽ͘ŐĞŶĚĂĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƉĂƌĂ^D
s͘^ĆŽWĂƵůŽ͗ZŽĐĂ͖ϮϬϬϴ͘Ɖ͘ϳϴͲϵϴ͘
ϭϳ͘'ƌĂŶƚ͘&͕tĞŝƐƐŵĂŶDD͘'ġŶĞƌŽĞƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽƐ͘/Ŷ͗EĂƌƌŽǁt͕&ŝƌƐƚD͕^ŝƌŽǀĂƚŬĂW:͕
ZĞŐŝĞƌ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ͘KƉ͘Đŝƚ͘Ɖ͘ϮϴͲϰϰ͘
ϭϴ͘KůŝǀĞŝƌĂE͘^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂůĞŵƵůŚĞƌĞƐ͗ƐŽďƌĞǀŝǀġŶĐŝĂ͕ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽĞĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂ͘^ŽďƌĂů͗Ě͘hs͖ϮϬϬϬ͘
ϭϵ͘'ƌĂŶƚ&͕tĞŝƐƐŵĂŶDD͘KƉ͘Đŝƚ͘Ɖ͘ϰϮ͘
ϮϬ͘DŽƌŐĂĚŽ&͕ŽƵƟŶŚŽ^&͘ĂĚŽƐĚĞĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĂĚĞƐĐƌŝƟǀĂĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĞŵŐƌƵƉŽƐƉŽƉƵůĂĐŝŽŶĂŝƐĚŽ
ƌĂƐŝů͘ĂĚ^ĂƷĚĞWƷďůŝĐĂ΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϭϵϴϱ͖ϭ;ϯͿ͗ϯϮϳͲϰϳ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϴƐĞƚ͘ϮϬϬϵ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞůŽƐƉ͘ŽƌŐͬƉĚĨͬ
ĐƐƉͬǀϭŶϯͬǀϭŶϯĂϬϲ͘ƉĚĨ
Ϯϭ͘ƐƐŽĐŝĂĕĆŽŵĞƌŝĐĂŶĂĚĞWƐŝƋƵŝĂƚƌŝĂ͘^D/sʹDĂŶƵĂůĚŝĂŐŶſƐƟĐŽĞĞƐƚĂơƐƟĐŽĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐ΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϰǐ
ĞĚ͘WŽƌƚŽůĞŐƌĞ͗ƌƚŵĞĚ͖ϮϬϬϬ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮũƵŶ͘ϮϬϭϮ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉƐŝƋǁĞď͘ŵĞĚ͘ďƌͬĚƐŵͬĚƐŵ͘Śƚŵů

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϴ
 ^ĂƷĚĞŵĞŶƚĂů͕ŐġŶĞƌŽĞǀŝŽůġŶĐŝĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂů

ϮϮ͘tŝĚŝŐĞƌ d͘ ďŽƌĚĂŐĞŵ ĂŽ ŝĂŐŶŽƐƟĐ ĂŶĚ ^ƚĂƟƐƟĐĂů DĂŶƵĂů ŽĨ DĞŶƚĂů ŝƐŽƌĚĞƌƐ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ŐġŶĞƌŽ͗ ŚŝƐƚſƌŝĂ Ğ
ĐŽŶƚƌŽǀĠƌƐŝĂƐ͘/Ŷ͗EĂƌƌŽǁt͕&ŝƌƐƚD͕^ŝƌŽǀĂƚŬĂW:͕ZĞŐŝĞƌ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ͘KƉ͘Đŝƚ͘Ɖ͘ϭϴͲϮϴ͘
Ϯϯ͘'ŽůĚďĞƌŐW͕,ƵdžůĞLJW͘ŽŵŵŽŶŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͗ĂďŝŽƐŽĐŝĂůŵŽĚĞů͘>ŽŶĚŽŶ͗ZŽƵƚůĞĚŐĞ͖ϭϵϵϮ͘
Ϯϰ͘>ƵĚĞƌŵŝƌ͕DĞůŽ&ŝůŚŽ͘ŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞǀŝĚĂĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂŽĐƵƉĂĐŝŽŶĂůĂƐƐŽĐŝĂĚĂƐĂƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐ͘
ZĞǀ^ĂƷĚĞWƷďůŝĐĂ͘ϮϬϬϮ͖ϯϲ;ϮͿ͗ϮϭϯͲϮϭ͘
Ϯϱ͘DĂƌŝŶͲ>ĞŽŶ >͕ KůŝǀĞŝƌĂ ,͕ DĂƌŝůŝƐĂ ͕ ĂůŐĂůĂƌƌŽŶĚŽ W͕ ŽƚĞŐĂ E:͘ ^ŽĐŝĂů ŝŶĞƋƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ĐŽŵŵŽŶ ŵĞŶƚĂů
ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘ZĞǀƌĂƐWƐŝƋƵŝĂƚ͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϳ͖Ϯϵ;ϯͿ͗ϮϱϬͲϯ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϮƐĞƚ͘ϮϬϬϵ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞůŽ͘ďƌͬ
ƉĚĨͬƌďƉͬǀϮϵŶϯͬϮϯϲϳ͘ƉĚĨ
Ϯϲ͘ƌĂƷũŽdD͕WŝŶŚŽK^͕ůŵĞŝĚĂD͘WƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐĞŵŵƵůŚĞƌĞƐĞƐƵĂƌĞůĂĕĆŽĐŽŵĂƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐƐŽĐŝŽĚĞŵŽŐƌĄĮĐĂƐĞŽƚƌĂďĂůŚŽĚŽŵĠƐƟĐŽ͘ZĞǀƌĂƐ^ĂƷĚĞDĂƚĞƌŶ/ŶĨĂŶƚ͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϱ͖ϱ;ϯͿ͗ϯϯϳͲ
ϰϴ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϴĨĞǀ͘ϮϬϬϵ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞůŽ͘ďƌͬƉĚĨͬƌďƐŵŝͬǀϱŶϯͬĂϭϬǀϱŶϯ͘ƉĚĨ
Ϯϳ͘ŽƐƚĂ'͕>ƵĚĞƌŵŝƌ͘dƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐĞĂƉŽŝŽƐŽĐŝĂů͗ĞƐƚƵĚŽĞŵĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƌƵƌĂůĚĂŽŶĂĚĂDĂƚĂ
ĚĞWĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ƌĂƐŝů͘ĂĚ^ĂƷĚĞWƷďůŝĐĂ͘ϮϬϬϱ͖Ϯϭ;ϭͿ͗ϳϯͲϵ͘
Ϯϴ͘>ƵĚĞƌŵŝƌ͘ĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐĚĞĐůĂƐƐĞĞŐġŶĞƌŽĞƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůŶĂƐĐŝĚĂĚĞƐ͘WŚLJƐŝƐ͘ϮϬϬϴ͖ϭϴ;ϯͿ͗ϰϱϭͲϲϳ͘
Ϯϵ͘>ƵĚĞƌŵŝƌ͘KƉ͘Đŝƚ͗͘ϰϱϭ͘
ϯϬ͘WĂĐŚĞĐŽ:͘ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽƐŽĐŝĂůĚĂůŽƵĐƵƌĂĞƉƌĄƟĐĂƐƐŽĐŝĂŝƐ͗ŽĚĞƐĂĮŽĐŽƟĚŝĂŶŽĚĂĚĞƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ΀ƚĞƐĞ΁͘
ƌĂƐşůŝĂ͗hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞĚĞƌĂƐşůŝĂ͖ϮϬϭϭ͘
ϯϭ͘ĂŶĞůůŽ s͕ DĂĐĞĚŽ '͕ ZŽŵĞƌŽ ͘ ŶƚƌĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ĞǀŽůƵĕĆŽ͗ ĞŶƚƌĞ Ă ĚŽĞŶĕĂ ŵĞŶƚĂů Ğ Ă ŵĞĚŝĐĂůŝnjĂĕĆŽ͘  DĞŶƚĂů͘
ϮϬϭϮ͖ϴ;ϭϲͿ͗ϲϮϭͲϰϬ͘΀ĂĐĞƐƐŽϳũƵŶ͘ϮϬϭϮ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬŝƐƐƵƵ͘ĐŽŵͬnjĞƉƉĞůŝŶŝͬĚŽĐƐͬƌŵƉǀϵŶϭϳ
ϯϮ͘ZŝďĞŝƌŽ^͖njĞǀĞĚŽZ^͖^ŝůǀĂs&͖ŽƚĞŐĂE:͘ŚƌŽŶŝĐƵƐĞŽĨĚŝĂnjĞƉĂŵŝŶƉƌŝŵĂƌLJŚĞĂůƚŚĐĂƌĞĐĞŶƚĞƌƐ͗ƵƐĞƌƉƌŽĮůĞ
ĂŶĚƵƐĂŐĞƉĂƩĞƌŶ͘^ĆŽWĂƵůŽDĞĚ:͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϳ͖ϭϮϱ;ϱͿ͗ϮϳϬͲϰ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϮƐĞƚ͘ϮϬϬϵ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘
ƐĐŝĞůŽ͘ďƌͬƉĚĨͬƐƉŵũͬǀϭϮϱŶϱͬϬϯ͘ƉĚĨ
ϯϯ͘ĂƌǀĂůŚŽZ͕ŝŵĞŶƐƚĞŝŶD͘ŵƵůŚĞƌ͕ƐĞƵŵĠĚŝĐŽĞŽƉƐŝĐŽƚƌſƉŝĐŽ͗ƌĞĚĞƐĚĞŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐĞĂƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞƐƵďũĞƟǀŝĚĂĚĞ
ŶŽƐƐĞƌǀŝĕŽƐĚĞƐĂƷĚĞ͘/ŶƚĞƌĂĕƁĞƐ΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϯ͖ϴ;ϭϱͿ͗ϯϳͲϲϰ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϬĨĞǀ͘ϮϬϭϮ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬƉĞƉƐŝĐ͘
ďǀƐĂůƵĚ͘ŽƌŐͬƉĚĨͬŝŶƚĞƌͬǀϴŶϭϱͬǀϴŶϭϱĂϬϯ͘ƉĚĨ
ϯϰ͘ĂƌǀĂůŚŽ>&͕ŝŵĞŶƐƚĞŝŶD͘KŵŽĚĞůŽĚĞĂƚĞŶĕĆŽăƐĂƷĚĞĞŽƵƐŽĚĞĂŶƐŝŽůşƟĐŽƐĞŶƚƌĞŵƵůŚĞƌĞƐ͘ƐƚƵĚWƐŝĐŽů;EĂƚĂůͿ
΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϰ͖ϵ;ϭͿ͗ϭϮϭͲϵ͘΀ĂĐĞƐƐŽϮϴƐĞƚ͘ϮϬϬϵ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞůŽ͘ďƌͬƉĚĨͬĞƉƐŝĐͬǀϵŶϭͬϮϮϯϴϴ͘ƉĚĨ
ϯϱ͘'Ğďƌŝŵ^͕ĂŶĞůůŽs͘ůŽƵĐƵƌĂĞŶƚƌĞŐƌĂĚĞƐĞƉĞƌĚĂƐĚĞŝĚĞŶƟĚĂĚĞ͘WƐŝĐŽůŽŐŝĂĚŽ/ĞƐď͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϭϬ͖Ϯ;ϭͿ͗ϮϲͲϯϲ͘
΀ĂĐĞƐƐŽϮŵĂƌ͘ϮϬϭϭ΁ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬƉŚƉ͘ŝĞƐď͘ďƌͬŽũƐͬŝŶĚĞdž͘ƉŚƉͬƉƐŝĐŽůŽŐŝĂŝĞƐďͬĂƌƟĐůĞͬǀŝĞǁͬϮϰͬϮϳ
ϯϲ͘/ŶƐƟƚƵƚŽƌĂƐŝůĞŝƌŽĚĞ'ĞŽŐƌĂĮĂĞƐƚĂơƐƟĐĂ͘ĞŶƐŽϮϬϭϬ΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘΀ĂĐĞƐƐŽϴũƵŶ͘ϮϬϭϮ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘
ŝďŐĞ͘ŐŽǀ͘ďƌͬŚŽŵĞͬĞƐƚĂƟƐƟĐĂͬƉŽƉƵůĂĐĂŽͬĐĞŶƐŽϮϬϭϬͬĚĞĨĂƵůƚ͘ƐŚƚŵ
ϯϳ͘^ŝůǀĂZD͘ZĂĕĂĞŐġŶĞƌŽŶĂƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůĚŽŝƐƚƌŝƚŽ&ĞĚĞƌĂů͘ƌĂƐşůŝĂ͗ĚŝƚŽƌĂZs͖ϮϬϭϭ͘
ϯϴ͘ĂƌǀĂůŚŽ /^͕ ŽĞůŚŽ s>͘ DƵůŚĞƌĞƐ ŶĂ ŵĂƚƵƌŝĚĂĚĞ͗ ŚŝƐƚſƌŝĂƐ ĚĞ ǀŝĚĂ Ğ ƋƵĞŝdžĂ ĚĞƉƌĞƐƐŝǀĂ͘ ƐƚƵĚ WƐŝĐŽů ;EĂƚĂůͿ͘
ϮϬϬϱ͖ϭϬ;ϮͿ͗ϮϯϭͲϴ͘
ϯϵ͘DĞŶĚŽŶĕĂZd͕ĂƌǀĂůŚŽ͕sŝĞŝƌĂD͕ĚŽƌŶŽZ&͘DĞĚŝĐĂůŝnjĂĕĆŽĚĞŵƵůŚĞƌĞƐŝĚŽƐĂƐĞŝŶƚĞƌĂĕĆŽĐŽŵĐŽŶƐƵŵŽ
ĚĞĐĂůŵĂŶƚĞƐ͘^ĂƷĚĞ^ŽĐ͘ϮϬϬϴ͖ϭϳ;ϮͿ͗ϵϱͲϭϬϲ͘
ϰϬ͘'ĂůǀĆŽ>>͕&ĂƌŝĂƐD͕njĞǀĞĚŽWZ͕sŝůĂƌD:͕njĞǀĞĚŽ'͘WƌĞǀĂůġŶĐŝĂĚĞƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐŵĞŶƚĂŝƐĐŽŵƵŶƐĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞ
ƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞǀŝĚĂŶŽĐůŝŵĂƚĠƌŝŽ͘DZĞǀƐƐŽĐŝDĞĚƌĂƐ͘ϮϬϬϳ͖ϱϯ;ϱͿ͗ϰϭϰͲϮϬ͘
ϰϭ͘ƌĂƷũŽdD͕WŝŶŚŽK^͕ůŵĞŝĚĂD͘KƉ͘Đŝƚ͗ϯϯϴ͘
ϰϮ͘WŽƌƚŽ͘dƌĂďĂůŚŽĚŽŵĠƐƟĐŽĞĞŵƉƌĞŐŽĚŽŵĠƐƟĐŽ͗ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐĚĞŐġŶĞƌŽŵĂƌĐĂĚĂƐƉĞůĂĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞ͘ZĞǀŝŽĠƚ
;/ŵƉƌͿ͘ϮϬϬϴ͖ϭϲ;ϮͿ͗ϮϴϳͲϯϬϯ͘
ϰϯ͘^ŚĞĂƌŵ<͕,Ăůŵŝ<͕tŝĚŝŐĞƌd͕ŽLJĐĞ͘'ġŶĞƌŽĞĨĂƚŽƌĞƐƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂŝƐ͘/Ŷ͗EĂƌƌŽǁt͕&ŝƌƐƚD͕^ŝƌŽǀĂƚŬĂW:͕ZĞŐŝĞƌ
͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ͘KƉ͘Đŝƚ͘Ɖ͘ϲϯͲϳϳ͘
ϰϰ͘&ĂƌŵĞƌW͘KŶƐƵīĞƌŝŶŐĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĂůǀŝŽůĞŶĐĞ͗ĂǀŝĞǁĨƌŽŵďĞůŽǁ͘/Ŷ͗sŝŶĐĞŶƚ:͕ĞĚŝƚŽƌ͘dŚĞĂŶƚŚƌŽƉŽůŽŐLJŽĨƉŽůŝƟĐƐ͗
ĂƌĞĂĚĞƌŝŶĞƚŚŶŽŐƌĂƉŚLJ͕ƚŚĞŽƌLJĂŶĚĐƌŝƟƋƵĞ͘KdžĨŽƌĚ͗ůĂĐŬǁĞůů͖ϮϬϬϮ͘Ɖ͘ϰϮϰͲϯϳ͘

ƌƟŐŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ
ϰϱ͘&ĂƌŵĞƌW͘KƉ͘Đŝƚ͘Ɖ͘ϰϯϱ͘
ϰϲ͘KƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ EĂĕƁĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ Ă ĚƵĐĂĕĆŽ͕ Ă ŝġŶĐŝĂ Ğ Ă ƵůƚƵƌĂ͘ ĞĐůĂƌĂĕĆŽ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƐŽďƌĞ
ďŝŽĠƟĐĂ Ğ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ ϮϬϬϱ ΀ĂĐĞƐƐŽ Ϯ ũƵŶ͘ ϮϬϭϮ΁͘ ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ ŚƩƉ͗ͬͬƵŶĞƐĚŽĐ͘ƵŶĞƐĐŽ͘ŽƌŐͬ
ŝŵĂŐĞƐͬϬϬϭϰͬϬϬϭϰϲϭͬϭϰϲϭϴϬƉŽƌ͘ƉĚĨ
ϰϳ͘^ĂŶƚŽƐD͘ƌƟĐƵůĂƌƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůĞƌĞůĂĕƁĞƐĚĞŐġŶĞƌŽ͗ĚĂƌǀŽnjĂŽƐƐƵũĞŝƚŽƐƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƐ͘ŝġŶĐ^ĂƷĚĞŽůĞƟǀĂ͘
ϮϬϬϵ͖ϭϰ;ϰͿ͗ϭϭϳϳͲϴϮ͘ ZĞĐĞďŝĚŽ͗ϭϴ͘ϯ͘ϮϬϭϮ
ϰϴ͘&ĂƌŵĞƌW͘KƉ͘Đŝƚ͘Ɖ͘ϰϮϱͲϲ͘ ZĞǀŝƐĂĚŽ͗Ϯϭ͘ϱ͘ϮϬϭϮ
ƉƌŽǀĂĚŽ͗ϭϭ͘ϳ͘ϮϬϭϮ
WĂƌƟĐŝƉĂĕĆŽĚŽƐĂƵƚŽƌĞƐ
ZĞŶĠ^ŝůǀĂƌĞĂůŝnjŽƵŽůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽďŝŽŵĠƚƌŝĐŽĞsĂůĞƐŬĂĂŶĞůůŽ͕ĂĂŶĄůŝƐĞĨƌĞƋƵĞŶĐŝĂůĚŽƐƐŝŶƚŽŵĂƐĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐƉŽƌ
ƐĞdžŽĚŽƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐ͘KƐĂƵƚŽƌĞƐƉĂƌƟĐŝƉĂƌĂŵŝŐƵĂůŵĞŶƚĞŶĂƉƌŽĚƵĕĆŽĚŽŵĂŶƵƐĐƌŝƚŽ͘

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϲϳͲϳϵ
Ϯϳϵ