Trava de alta (Bull Call Spread)

25.11.2009 - Opes, Trava de Alta A trava de alta uma operao de compra que consiste em comprar uma opo e vender a mesma quantidade em outra opo de strike superior. Exemplo:

+1.000 VALEG28 -1.000 VALEG30 Nesse caso, compramos o direito de adquirir 1.000 aes da Vale por R$28 e vendemos o direito de comprar 1.000 aes da Vale por R$30 na data do vencimento. Lembre-se que ao vender uma opo voc assume uma obrigao perante o mercado. Nesse caso, uma obrigao de vender 1.000 aes da Vale caso o titular queira exercer sua opo. A tabela a seguir mostra quanto as opes VALEG28 e VALEG30 deveriam valer na data do exerccio, de acordo com os possveis preos da ao e qual seria o resultado final de uma trava de alta com essas opes caso no existisse o custo da operao.

Para efeito didtico, apresentamos os preos formados apenas pelo valor intrnseco, que, pelo menos em teoria, deveria ser o preo da opo no ltimo segundo do dia do exerccio antes de virar p. Na prtica, sabemos que os preos das opes tambm carregam uma parcela de valor extrnseco, mesmo segundos antes de virarem p. Repare na tabela como a opo VALEG28 comea a ganhar valor a partir dos R$28, porm, na coluna de resultados, podemos notar que a valorizao da opo de strike 28 comea a ser amortizada pela valorizao da opo de strike 30, quando o preo da ao subjacente passa dos R$30. Isso faz com que o lucro mximo seja sempre a diferena entre os strikes, multiplicado pela quantidade de opes. Nesse caso R$30-R$28 x 1.000, que resulta em R$2.000. Veja como seria o grfico de uma trava de alta com base nessa tabela:

Como s compr e vende a mesma q antidade de op es dentro da mesma s rie, fica-se travado. Se compr ssemos 1000 op es e vend ssemos apenas 900 op es, estar amos travados em apenas 900 op es e ficar amos com 100 op es compradas a seco. Ou se compr ssemos 1000 op es e vend ssemos 1200 op es, estar amos travados em apenas 1000 op es e vendidos descobertos em outras 200 op es. Uma opera o travada tamb m limita seu prejuzo mximo e seu lucro mximo. Note que no grfico temos uma rea de plat, tanto na mnima quanto na mxima. Esse tipo de plat no grfico da opera o uma caracterstica tpica das opera es travadas, ou seja, voc no abre riscos maiores de prejuzos, mas tambm limita seu lucro mximo.

O grfico e os dados da tabela apresentados acima so apenas para efeito didtico. Na prtica, o mercado jamais ofereceria esse lucro potencial de graa, por isso existe um custo de montagem da trava de alta. O direito de comprar Vale por R 28 ser sempre mais caro que o direito de compr-la por R 0, por isso, essa uma operao montada no dbito. Voc compra um direito mais caro e vende um direito mais barato. Logo, voc pagou para montar a operao. Vamos adicionar valores reais de mercado ao exemplo anterior, supondo que a ao esteja cotada a R 0 e que faltem 11 preg es para o vencimento:

Gastamos R 2.300 para comprar as V LEG28, mas recebemos R 1.000 pela venda das V LEG30. Logo, temos um custo total da montagem de R 1.300 (2.300-1.000). Com esses nmeros, c e gamos a dois pontos importantes da trava de alta, so eles: Risco mximo = Custo total da montagem (R 1.300) c o mximo = Diferena entre os strikes, menos o custo (R 2.000

R 1.300 = R 700)

Veja como fica a nova tabela levando em considerao o custo de montagem e os possveis preos da ao na data do vencimento:

 

1 0 00 V -1 0 00 V

2 8 (R$2,30) = 1 0 00 x R$2,30 = R$2 3 00 3 0 (R$1,00) = -1 0 00 x R$1,00 = -R$1 0 00





Na p tica a hist ia m po co dif

 

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   " 

Repare que enquanto as op es no ganham valor, nossa operao oferece o risco mximo, porm, conforme as op es vo ganhando valor com a subida da cotao do ativo subjacente, os resultados negativos vo diminuindo at chegarem zona positiva. A zona positiva indica que a operao alm de ter que pagar o custo da montagem, tambm precisa apresentar uma gordura, que nada mais que o lucro efetivo da operao. Veja como ficaria o grfico dessa operao:

Note que o grfico muito semelhante ao primeiro que foi apresentado para fins didticos. A diferena fica por conta do custo da montagem, pois agora temos uma linha zero no grfico e, abaixo dela, estamos na zona de prejuzo. S comeamos a perceber algum lucro acima da linha zero e isso acontece com a ao cotada acima de R 29,30. Chegamos a outro ponto importante das travas de alta, o Break-Even Point, ou BEP. Esse o ponto de equilbrio de nossa operao, ou seja, o ponto a partir do qual comeamos a ter lucro caso o mercado continue a subir. Seu clculo feito da seguinte maneira:

Para chegar ao custo unitrio, simplesmente dividimos o custo total pela quantidade de op es (R 1.300/1000 = R 1,30). Se a ao subjacente ficar acima de R 29,30, que o nosso BEP, comeamos a ter lucro. Se ela ficar acima de R 29,30 e abaixo de R 30, ainda assim teremos lucro. O lucro mximo s se d com a ao

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St ik da opo comp ada

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c sto nit io, n ss caso R$28

R$1,30.

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acima dos R 3 0. Com a ao entre R 2 9,30 e R 2 8 teremos prejuzo e a partir da a diferena entre as op es se manter constante em R 2.000 e o prejuzo mximo em R 1.300, conforme possvel observar na tabela anterior. Lembre-se que o nosso exemplo foi montado supondo a ao a R 3 0 na data da montagem, mas que a tabela apresenta os vrios cenrios possveis para o preo da ao na data do vencimento. Voc tambm j deve ter percebido que nosso BEP no momento da montagem est abaixo do valor atual da ao, mas explicaremos isso mais adiante no exemplo de trava de alta ITM.

A grande maioria das publica es em portugus trata das travas de alta nas condi es que as op es se apresentam na data do exerccio. Como voc pde perceber, ns tambm usamos os exemplos baseados na data do exerccio, pois isso facilita o processo didtico. Na prtica, isso dificilmente acontece. Em geral, bastante comum que se desmonte a operao antes do vencimento. Assim, evitam-se custos elevados com corretagem e taxas. Em geral, ela uma operao que pode ser carregada, pois seu ganho mximo se dar com o decaimento do VE das op es, e isso costuma acontecer prximo ao vencimento. Extraordinariamente, tambm poder ser uma operao mais rpida, em caso de subida forte do ativo. Obviamente voc tem a opo de levar a operao at a data do vencimento para tentar ganhar a taxa mxima, mas se estiver satisfeito com o resultado antes da data do vencimento, s encerrar a operao, ou ainda, se preferir, ajustar um stop. Para encerrar ou zerar uma operao com op es, basta vender a mesma quantidade das op es que comprou e comprar a mesma quantidade das op es que vendeu. No exemplo anterior, em que compramos 1.000 VALEG28 e vendemos 1.000 VALEG30, bastaria vender as 1.000 VALEG28 e comprar as 1.000 VALEG30. Dessa maneira voc zera sua posio e no tem mais nenhum direito nem obrigao perante o mercado. Simples assim!

O p o do gato
At agora tratamos da trava de alta de maneira bastante didtica, mas voc pode estar se perguntando se no existe um resumo da pera e tambm se no existe uma maneira mais simples de acompanhar suas opera es. A resposta sim! Existe uma maneira mais prtica de acompanhar suas opera es e o segredo est no spread da operao. Em ltima instncia ele que voc opera. O spread a diferena entre os prmios, ou seja, o que voc comprou quando montou a operao. No nosso exemplo, R 2,30-R 1,00 resultando num spread (ou custo) de R 1,30. Ora, se compramos algo por R 1,30 e desejamos obter lucro na operao, fica bastante claro que deveremos vender esse algo por mais do que R 1,30, que nada mais que seu preo de custo. Bingo! Para obter lucro numa operao de trava de alta preciso que seu spread aumente. Monitorar o spread tudo que voc precisa para saber se est obtendo lucro ou prejuzo numa operao de trava de alta, afinal ele que voc ir operar!

O c c o da taxa
O clculo da taxa em uma operao de trava de alta bastante simples, basta dividir o lucro mximo pelo risco mximo, ou seja, quanto em termos percentuais se pode ganhar para o valor que se est arriscando. No nosso exemplo: 700/1 3 00 = 54% uma excelente taxa, pois em nosso exemplo restam apenas 11 preg es para o vencimento. Mas como no mercado nada de graa e tudo equilibrado, voc ter de arriscar R 1.300 para buscar essa taxa. O

43

443

3 3

T mpo d montag m
1 3 3 3

nc

am nto da op

ao

5 6 6

5 6

que torna a operao interessante que ela ganha tanto no mercado de alta, quanto no mercado lateral e at em mercado de leve baixa.

T a a d a ta na p tica
Na prtica, existem diferentes tipos de travas de alta. Explicaremos quais so esses tipos em relao ao seu moneyness. Em todos os exemplos a seguir consideraremos a ao VALE5 cotada a R 30.

T a a d a ta ITM
1 0 00 V -1 0 00 V 2 8 (R$2,30) 3 0 (R$1,00)

A grande vantagem da trava de alta ITM que ela ganha com mercado de alta, mercado lateral e inclusive em mercado de baixa pequena, pois no momento da montagem seu BEP est abaixo da cotao da ao subjacente. Trava de alta ITM custando menos de R 1,30 em mercados fracos ou de baixa volatilidade e menos de R 1,50 em mercados fortes ou de alta volatilidade geralmente uma boa oportunidade, mas isso vai depender do tipo de mercado atual. No considere esses valores como absolutos, pois mercados de alta e de baixa possuem caractersticas especficas. Leve sempre em considerao o valor do strike e a que distncia em termos percentuais ele se encontra do preo do papel. Em mercados de baixa volatilidade ou de preos muito baixos dos ativos, esse valor (R 1,50) pode, e deve, ser revisto para baixo, como explicado anteriormente. O ideal sempre observar os valores que o mercado oferece, pois assim, com o passar do tempo e com mais experincia, o operador estar apto a captar o que pode ou no ser uma boa oportunidade. Alm disso, basta que nada acontea para que a operao seja vitoriosa, ou seja, tem o tempo a seu favor, pois nesse caso a opo vendida perder valor extrnseco mais rapidamente que a opo comprada, fazendo com que o spread aumente. Assume caractersticas de operao de taxa, pois no necessita de nenhum movimento do ativo subjacente para ganhar.

T a a d a ta
1 0 00 V -1 0 00 V

TM

3 0 (R$1,00) 3 2 (R$0,30)

A trava de alta ATM oferece alta taxa e custo menor, mas precisa necessariamente de alta no preo do ativo subjacente para sair vencedora. Seu BEP acima do preo atual do ativo. Se nada acontecer, a operao trar prejuzo, ou seja, o tempo est contra. Assume caractersticas direcionais, pois precisa de alta do ativo. Como o tempo fator determinante nas op es e nesse caso ele est contra, para montar esse tipo de trava preciso que o operador saiba muito bem o que est fazendo, pois estar apostando numa alta do preo da ao subjacente.

T a a d a ta OTM
A @ 9 8

B B

I QF R G PI

Sp

a d (c sto): R 1,00 - R 0,30 = R 0,70 P: R 30 + R 0,70 = R 3 0,70 c o mximo: R 2.000 R 700 = R 1.300 Risco mximo: R 700 Taxa: 1.300/700 = 186%

B B

H E GF H E GF

I QF R G PI

Sp

a d (c sto): R 2,30 - R 1,00 = R 1,30 P: R 28 + R 1,30 = R 2 9,30 c o mximo: R 2.000 - R 1.300 = R 700 Risco mximo: R 1.300 Taxa: 700/1.300 = 54%

A A

H E GF H E GF

@ @

9 9

D D C

D D C

8 8 8

1 0 00 V -1 0 00 V

A trava de alta OTM oferece altssima taxa e baixssimo custo, mas precisa de alta forte do ativo subjacente para sair vencedora. Seu BEP bem acima do preo atual do ativo. Travas de alta OTM no so recomendadas, pois se voc acredita em alta forte do ativo, compensa mais ficar comprado em op es a seco. Assume caractersticas direcionais, pois precisa de alta forte do ativo subjacente.

Dica
Como a trava de alta uma operao de compra, que precisa de aumento do spread para ser vencedora, a opo que define se a trava ser ITM, ATM ou OTM ser sempre a opo comprada. Nos nossos exemplos, com a ao cotada a R 30, a compra da opo de strike 28 no primeiro exemplo define uma trava de alta ITM, a compra da opo de strike 30 no segundo exemplo define uma trava de alta ATM e a compra da opo de strike 32 no terceiro exemplo define uma trava de alta OTM.

Conc so
As travas de alta ITM so as que oferecem melhor custo x benefcio, pois alm de agentar pequena queda, colocam o investidor em posio mais confortvel e vantajosa em relao ao BEP e tambm porque o tempo est a seu favor. Porm, em troca dessas vantagens as taxas so menores, afinal, em op es tudo equilibrado. As travas ATM e OTM oferecem retornos maiores, mas precisam obrigatoriamente de alta para sarem vencedoras. No longo prazo tendem ao fracasso, pois o tempo estar sempre contra, mas em mercado de alta declarada pode ser uma boa alternativa. Em troca desse risco maior, oferecem timas taxas, porm mais difceis de serem conseguidas. No se iluda! Travas de alta so instrumentos que financiam parte de uma operao de compra a seco, pois diminuem o valor total do capital a ser arriscado. Em troca desse financiamento, esse tipo de operao limita os lucros na alta. Em geral so pouco utilizadas pelo investidor comum.

d d

hg

a cX e Y ba f

Sp

a d (c sto): R 0,30 R 0,10 = R 0,20 P: R 32 + R 0,20 = R 3 2,20 c o mximo: R 2.000 R 200 = R 1.800 Risco mximo: R 200 Taxa: 1.800/200 = 900%

` W YX ` W YX c

3 2 (R$0,30) 3 4 (R$0,10)

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