Informe semanal del 25 al 29 de agosto de 2008

Análisis: qué implica la inflación? (y que esperamos de ella) 

Mucho  se  ha  discutido  sobre  la  inflación,  la  tendencia  creciente  que  trae  y  las  medidas  que  se  han 
tomado para tratar de corregir este aumento presentado. Hemos visto a defensores y contradictores de 
los incrementos en tasa de interés, pero pocos han explicado los efectos que puede tener la inflación 
sobre  la  economía  en  general.  Con  el  ánimo  de  explicar  un  poco  los  efectos  de  la  inflación,  en  este 
informe semanal queremos tratar este tema. De esta forma, recurrimos a algunos libros de texto, de los 
cuales extraemos los principales puntos. 

Así, algunos autores han encontrado cuatro efectos principales, algunos más evidentes que otros, pero 
todos igualmente válidos. Estos efectos se pueden catalogar como: 

1. Ilusión monetaria: es el costo derivado de no distinguir entre precios reales y precios nominales. 
En general, lo que se puede ver es que un aumento de la inflación lleva a precios nominales más 
altos. Así, muchas veces, algunos factores de la economía se ajustan por los precios, llevando a 
las  personas  a  pensar  erróneamente.  Por  ejemplo,  supongamos  un  individuo  que  en  el  año  1 
gana 1.000 pesos. Ese mismo año la inflación fue del 10% y para el año 2, su salario fue ajustado 
en esa proporción. Así, al año 2, este individuo se ganaría 1.100 pesos. La ilusión monetaria le 
indicaría  que  en  el  año  2  es  más  rico  que  en  el  año  1;  sin  embargo,  cuando  se  descuenta  el 
efecto de precios, el nivel de riqueza es exactamente igual en los dos años. Sin embargo, muy 
poca gente tiene esto en cuenta, llevando muchas veces a tomar decisiones financieras erradas. 
2. Costo  de  oportunidad:  en  general,  un  incremento  en  la  inflación  impulsa  al  alza  el  interés 
nominal. Los agentes, en vista de esta situación, reducen los saldos en efectivo que poseen. Esto 
tiene  varias  implicaciones  desde  el  punto  de  vista  de  los  costos:  aumenta  el  tiempo  que  las 
personas  dedican  a  ir  al  banco  (por  eso  este  costo  en  los  textos  se  conoce  como  ‘Costos  en 
suelas  de  zapato’),  reduciendo  el  tiempo  para  otras  actividades;  pero  también  implica  que  los 
proyectos  tienen  que  dar  tasas  de  rentabilidad  más  altas.  Esto  puede  disminuir  la  actividad 
económica,  porque  todo  el  ciclo  reduce  la  disponibilidad  de  los  agentes  de  invertir 
productivamente, pudiendo llevar a un estancamiento de la actividad económica. 
3. Distorsiones fiscales: este costo viene ligado al punto 1 y sencillamente implica que muchos de 
los impuestos son cobrados con base en cargos nominales y no reales (por ejemplo, retención 
en  la  fuente  ó  impuesto  de  renta).  De  esta  forma,  algunos  agentes  de  la  economía  pueden 
terminar pagando un impuesto mayor al que pagarían si la inflación fuera, por ejemplo, de cero. 
4. Costo  de  inflación  variable:  la  evidencia  ha  mostrado  que  en  algunos  casos  una  inflación  más 
alta  lleva  a  datos  de  inflación  más  variables.  Esto  afecta,  especialmente,  a  activos  financieros, 

                                                                                                     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
especialmente los bonos, puesto que vuelve el retorno de los mismos incierto, lo cual se refleja 
en las transacciones de los bonos; afectando a la cadena total que viene detrás de dicho bono, 
especialmente al inversionista final. 

Así, estos puntos muestran por qué es tan importante el control efectivo de la inflación, sea cual sea su 
origen.  En  la  actualidad,  el  mundo  sin  excepción  está  enfrentándose  a  tasas  crecientes  de  precios, 
explicadas principalmente por el efecto de alimentos y energéticos dentro de los índices de precios. Los 
bancos  centrales  de  algunas  regiones,  especialmente  de  Europa  y  países  en  vías  de  desarrollo,  han 
incrementado  sus  tasas  de  interés  para  tratar  de  corregir  la  tendencia.  Algunos  críticos  de  esta 
tendencia,  argumentan  que  en  un  ambiente  de  desaceleración  económica,  un  banco  central  debería 
tomar una posición contraria. Sin embargo, hemos visto que los costos asociados a un nivel creciente de 
precios pueden ser altos, afectando la actividad económica futura de mayor forma. Un ejemplo: si no se 
controla la inflación, los ajustes de salarios pueden ser más altos, conllevando a una espiral inflacionista 
que  agravaría  el  problema.  En  un  ambiente  de  desaceleración,  un  aumento  en  salarios  podría 
desmotivar a algunas empresas a contratar personal, lo cual crea un problema adicional en la economía, 
afectando otras variables como el consumo; agravando aún más el desequilibrio económico. 

¿Qué esperamos de la inflación? 

Los  últimos  reportes  de  precios  de  alimentos  para  el  mes  de  agosto  muestran  una  desaceleración,  lo 
cual es positivo para un grupo que ha explica mayoritariamente el aumento general de la inflación. Esto 
quiere decir que con esta información, se podrá esperar que la inflación en Colombia para el mes que 
termina  se  ubique  en  niveles  relativamente  bajos,  alrededor  de  0.04%.  De  esta  forma,  aunque  en  el 
agregado  anual  la  inflación  subiría,  pasando  de  7.52%  a  7.69%.  Sin  embargo,  comparado  con  lo  que 
venía sucediendo en meses pasados, la noticia sería positiva y podría ser el inicio de una disminución de 
las expectativas de inflación. Esto lo ha entendido el mercado financiero, que ajustó el desempeño de 
muchos activos a esta perspectiva. En general, se espera que las presiones inflacionarias se empiecen a 
moderar, para buscar tasas menores de inflación en el futuro. 

Renta Variable (acciones)  

La presente semana fue una de las de mayor producción de datos económicos del mes en Estados Unidos y 
a  pesar  de  que  la  gran  mayoría  de  datos  tuvieron  una  lectura  positiva,  datos  relacionados  con  el  sector 
inmobiliario  no  permitieron  que  los  principales  índices  accionarios  de  la  economía  norteamericana 
finalizaran  la  semana  con  variaciones  positivas.  Los  precios  de  la  vivienda  en  las  10  principales  áreas 
urbanas de Estados Unidos no solamente continuaron cayendo durante el segundo trimestre del año, sino 
que lo hicieron de una manera más acelerada comparado con los datos del primer trimestre del año. De ello 
dio cuenta el indicador de precios Case Shiller el cual mostro una variación negativa de ‐15,4% yoy frente al 
‐14,1% del primer trimestre del año. Lo anterior resultó en que durante los primeros días de la semana el 

                                                                                                     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
S&P500 registrara un retroceso de más de 1.4%. Sin embargo a medida que avanzamos en la semana, los 
índices recuperaron parte de la caída gracias al buen dato de crecimiento económico del segundo trimestre 
de  +3.3%  frente  a  2.7%  esperado  por  los  analistas.  El  crecimiento  se  fundamentó  en  gran  medida  en  el 
impulso que le dio el sector exportador al global de la economía. 
 
La  renta  variable  europea  mostro  un  buen  comportamiento  durante  la  semana  fundamentado  tanto  en 
datos corporativos como en datos económicos. En el caso de los primeros, compañías como Carrefour y Rio 
Tinto batieron las expectativas de los analistas de cara a las utilidades de la primera mitad del año. Por otro 
lado, la última gran entidad del sector financiero Credit Agricole mostro un retroceso en las utilidades del 
segundo trimestre del año producto de una fuerte provisión en la división de banca corporativa y banca de 
inversión relacionada con activos  aseguradoras de bonos conocidas como monoline insurers. En el frente 
de datos económicos, indicadores de confianza del consumidor y confianza en la economía sorprendieron al 
superar el promedio de estimaciones de los analistas y le dieron impulso a las bolsas a finales de la semana. 

 
 
 
Renta Fija 
 
Semana  positiva  para  los  títulos  de 
deuda  pública  local,  TES.  La 
perspectiva  de  una  menor  inflación 
para  el  mes  de  agosto,  sumada  al 
apetito  de  los  agentes  del  mercado 
financiero, impulsó fuertemente a la baja a este tipo de activos durante la última parte de la semana.  En 
general, el positivismo se vio reflejado en la subasta de TES realizada el miércoles, que dio cuenta de lo 
que  está  pensando  el  mercado  respecto  a  estos  activos:  los  TES  con  vencimiento  2011  cerraron  la 
subasta  en  11.67%,  lo  que  significó  88  p.b.  por  debajo  de  la  subasta  de  dos  semanas  antes.  De  otra 
parte, los Tesoros norteamericanos registraron un descenso, explicado al inicio de la semana luego de 
conocerse  datos  de  vivienda  que  seguían  mostrando  una  desaceleración  de  la  economía 
norteamericana. Al final de la semana, los títulos intentaron mostrar un incremento en tasas, luego de 
conocerse  el  dato  de  PIB  en  USA  (3.3%  para  el  segundo  trimestre)  y  del  PCE  el  viernes  (la  medición 
núcleo  alcanzó  2.4%  anualmente),  pero  la  fuerza  ganada  no  fue  suficiente  para  revertir  lo  ocurrido  a 
principio de la semana, registrando la caída explicada en tasas. 

                                                                                                     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
Monedas 
 
La tendencia revaluacionista del  dólar  continuo durante la presente semana impulsada  por el dato de 
crecimiento de la economía norteamericana y por los datos de gasto personal los cuales mostraron una 
tendencia  positiva  y  que  refuerza  la  idea  de  que  la  economía  norteamericana  podría  mostrar  una 
tendencia  positiva  a  medida  que  avanzamos  en  la  segunda  mitad  del  año.  Sin  embargo  las 
preocupaciones  derivadas  de  los  problemas  que  enfrenta  el  sector  financiero  todavía  no  han  sido  del 
todo erosionadas y durante la semana nuevamente rumores provenientes de una posible inyección de 
capital a Fannie Mae y Freddie Mac por parte del gobierno norteamericano lo cual le resto impulso a la 
divisa norteamericana a finales de la semana. En el caso de las monedas latinoamericanas la tendencia 
no  fue  diferente.  Nuevamente  con  excepción  del  peso  chileno  la  región  latinoamericana  se  devaluo 
frente  a  la  divisa  estadounidense  en  especial  el  real  brasileño  que  sigue  mostrando  una  tendencia  de 
fuerte corrección luego de la leve apreciación post‐grado de inversión. 
 

 
 
 
Bienes básicos 
 
El petróleo cerró en niveles de  USD 
$115.46 por barril, ante los rumores 
de  cierre  de  plataformas    y  la 
suspensión  de    la  producción  de 
crudo  y  gas  por  el  paso  de  la  tormenta  Gustav.    Ante  esto  el  Departamento  de  Energía  de  Estados 
Unidos  afirmo    en  el  día  de  ayer  que  utilizaría  las  reservas  estratégicas    del  crudo  en  caso  de  que  el 
fenómeno  climático  cause  una  interrupción  critica  en  la  producción.  Hay  que  tener  presente  que  los 
huracanes  se  han  convertido  en  un  factor  a  tener  en  cuenta,  ya  que  en  el  2005  las  tormentas 
interrumpieron un cuarto de la producción estadunidense de petróleo impulsando los precios a niveles 
record. 

 
 

                                                                                                     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Principales movimientos Portafolios Strategist 
 
Acciones 

Las  acciones  no  sufrieron  mayores  cambios  durante  la  última  semana  del  mes.  En  efecto,  los  datos 
económicos fueron buenos, en especial el PIB de Estados Unidos para el primer trimestre, bastante por 
encima de lo esperado por los analistas, por lo que vimos valorizaciones durante la mayor parte de la 
semana.  Sin  embargo  el  viernes  hubo  algo  de  toma  de  utilidades  por  cierre  de  mes.  Se  mantuvo  el 
overweight frente al benchmark. 

Renta Fija 

Los buenos datos económicos en Estados Unidos llevaron a un aplanamiento de la curva de Tesoros de 
Estados  Unidos,  con  las  tasas  de  los  papeles  de  10  años  cayendo  ligeramente,  mientras  los  de  corto 
plazo subieron. No se tomaron nuevas posiciones en este activo. 

Monedas 

El Euro retomó su tendencia bajista, con los inversionistas esperando que las condiciones económicas se 
deterioren rápidamente en la región. No se tomaron nuevas posiciones en este activo. 

 
Principales movimientos Managed e Inversiones Colombia 
 
Esta  semana  las  bolsas  mundiales  continuaron  con  su  tendencia  alcista.  El  fortalecimiento  del  dólar 
frente a otras monedas, así como la baja en el precio de los commodities, especialmente del petróleo, 
continúan  apoyando  esta  tendencia.  En  Colombia,  los  TES  continuaron  su  rally  bajista  en  tasa  ante 
perspectivas  de  varios  agentes  de  que  la  inflación  cederá  en  los  siguientes  meses.  Los  TES  con 
vencimiento en 2020 iniciaron la semana a una tasa de 11.48%, llegando a subir al 11.67% para cerrar 
finalmente en 11.30%. El dólar también continuó con tendencia al alza. Cerró la semana a $ 1.937.40. 

Skandia Managed está overweight en TES tasa fija frente a su benchmark, expuesto principalmente en la 
parte larga de la curva y realizó una pequeña compra en acciones de Estados Unidos, aprovechando la 
recuperación de estos índices bursátiles. 

Inversiones Colombia, igualmente, ha continuado comprando TES tasa fija de la parte larga de la curva. 

Finalmente, el Fondo Liquidez continuó invirtiendo en captaciones indexadas a la DTF, pero en el plazo 
de 3 años que ofrece una rentabilidad muy atractiva. 

 
 
 

                                                                                                     
  
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 

Este reporte fue elaborado por el Área de Economía y Asset Allocation de Skandia.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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