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Motivao
Crticas sobre o valor das recomendaes de analistas sell-side sellConflitos de interesse entre casas de investimento e clientes Dependncia dos departamentos de research
Contribuio da tese
Nova evidncia baseada em amostra de recomendaes de investimento emitidas por analistas de casas portuguesas
Analysts' Recommendations 2
Reviso de Literatura
Estudos sobre Recomendaes de Investimento
Reviso de Literatura
Recomendaes de Investimento e a Eficincia dos Mercados
Perspectiva de Mercado testar o contedo informacional das recomendaes (significncia estatstica do impacto nos preos) P ti do Investidor testar a existncia d retornos anormais tid t t i t i de t i Perspectiva d I positivos em carteiras formadas com base em recomendaes Analistas como disseminadores de informao - consistente com eficincia dos mercados (no esprito de Grossman e Stiglitz, 1980). 1980)
Analysts' Recommendations
Reviso de Literatura
Principais artigos p g
Womack (1996) Desai, Liangh and Singh (2000) Barber, Lehavy, McNichols and Trueman (2001, 2003) Jegadeesh, Kim, Krische and Lee (2004)
Em mdia analistas demonstram capacidade de previso mdia, Subsistem dvidas sobre rendibilidade de estratgias de investimento baseadas em recomendaes i ti t b d d
Analysts' Recommendations 5
Reviso de Literatura
Fontes de valor das recomendaes
Capacidade dos Analistas Nova informao relevante para o mercado, obtida de visitas s empresas, relaes privilegiadas com empresas e colaboradores, ou de opinies pessoais p p p sobre CFs futuros. futuros. Fora de vendas das casas de investimento associadas a departamentos de research com impacto nos preos (Hiptese Self-fullfilling). Self-fullfilling)
Analysts' Recommendations
Reviso de Literatura
Capacidade dos Analistas
Stock Selection vs. Market Timing vs. Complexidade e diversidade da carteira de aces Persistncia Dimenso da Casa de Investimento
Analysts' Recommendations
Analysts' Recommendations
Amostra
Estatstica Descritiva das Recomendaes de Investimento
By type B t pe
Buy / Accumul.
Year No. of recommendations No. of Companies No. No of Investment Firms Average Rating Percent N of Total N
Hold
Percent of Total
Sell / Reduce
Percent N of Total
1 4 4 9 12 10 13
4 4 14 16 71 72 181
Analysts' Recommendations
Metodologia
Retorno anormal da aco i, HPARiT, para o perodo T:
HPARi ,T = Ri ,T Rm,T
Ri,T Retorno buy-and-hold para a aco i, durante T dias buy-andbuy-andRm,T Retorno buy-and-hold do benchmark durante T dias Retorno buy-and-hold de uma aco recomendada: buy-andrecomendada:
R i ,T =
rit
t =1
(1 + riit ) 1
AAR T
n
1 n = HPAR i , T n i =1
Metodologia
Significncia estatstica de AART:
t=
AART S ( AART ) / n
Retorno anormal mdio MARt das aces activas em cada quinzena (t):
1 nt MARt = ARi ,t n i =1
1 T MMAR = MARt T t =1
t ( MMAR) = MMAR ( MARt ) T
Retorno mdio anormal quinzenal global (MMAR) MMAR), MMAR) ), entre as T quinzenas: quinzenas: Teste t-student para a significncia estatstica do retorno mdio anormal quinzenal: quinzenal:
Analysts' Recommendations
11
Metodologia
Anlise Multivariada
HPARi = 0 + 1 TOP + 2 PPP + 3 BUY + 4 SELL + 5 UP + 6 DOWN i i i i i i + 7 LSRi + 8 HSR + 9 CFSi + 10 NCFS + 11 INTi + i i i
TOP PPP BUY SELL UP DOWN LSR HSR CFS NCFS INT Dimenso da casa de investimento Desempenho da aco recomendada antes da publicao Recomendao de Compra Recomendao de Venda Reviso em Alta Reviso em Baixa Reviso de grau reduzido Reviso de grau elevado Recomendao de analista correspondente Recomendao de analista no-correspondente p Sector TMT
Analysts' Recommendations 12
Nmero de Recomendaes 2463 2465 2465 2465 2465 2465 2194 1476
Teste t 3,16*** 2,90*** 2,76*** 3,68 3 68*** 4,99*** 10,67 10 67*** 13,62*** 14,71***
AART (a.p.) 11,35 % 36,86 % 14,06 % 12,77 12 77 % 9,15 % 10,24 10 24 % 9,88% 9,03 %
Positivas (%) 50,26 % 51,24 % 52,05 % ** 53,06 53 06 % *** 54,69 % *** 59,07 59 07 % *** 63,04 % *** 65,45 % ***
Analysts' Recommendations
13
Positivas (%) 52,54 %* , 51,35 % 52,77 %** 55,07 % *** 59,98 % *** 63,74 % *** 67,36 % ***
Analysts' Recommendations
14
Positivas (%) 50,25 % , 49,92 % 51,89 % 51,89 % 59,14 %*** 64,09 %*** 68,70 %***
Analysts' Recommendations
15
Analysts' Recommendations
16
Analysts' Recommendations
17
Analysts' Recommendations
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Resultados - Persistncia
Rankings de Desempenho
Panel 11.D - Average Rank of Short-Term Investments RANK
Curto Prazo
FIRM A B C D
N 9 12 12 12
Maximum 4 4 4 4
Minimum 1 1 1 1
Mdio Prazo
FIRM A B C D
N 6 8 8 8
Maximum 4 4 3 4
Minimum 1 3 1 1
Longo Prazo
FIRM A B C D
N 5 7 7 7
Maximum 2 4 3 2
Minimum 1 3 1 1
Analysts' Recommendations
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Resultados - Persistncia
Desempenho em diferentes condies de mercado
Perodo Dia 0 1 Semana Bull 0,08 % 0,23 % 0,55 % 0,91 % 5,31 % 11,13 % 17,68 % Bear 0,24 % 0,48 % 0,77 % 1,32 % 5,58 % 9,89 % 19,68 % AART -0,16 % -0,25 % -0,21 % -0,41 % 0,41 -0,27 % 1,25 % -2,00 % Teste t -1,35 -1,12 -0,68 -0,97 0,97 -0,22 0,68 -0,43 AART (p.a.) -39,22 % -12,53 % -5,33 % -4,11 % 4,11 -0,54 % 1,25 % -1,00 %
Compra
Venda
Analysts' Recommendations
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Resultados Regresso
Dependent Variable: Average Abnormal Returns (AAR)
Variable
Intercept TOP (1) PPP (2) BUY (3) SELL (4) UP (5) DOWN (6) LSR (7) HSR (8) CFS (9) NCFS (10) INT (11)
* **
Expected Sign
Day 0
0,03
(0.12)
One Week
0,56
(1.39)
Two Weeks
1,23**
(2.20)
One Month
1,99***
(2.73)
Six Months
7,58***
(3.94)
One Year
18,04***
(6.16)
Two Years
23,03***
(3.60)
0,24
(1.47)
-0,46
(-1.35)
-0,65
(-1.38)
-0,70
(-1.15)
-0,20
(-0.13)
-4,69*
(-1.94)
-0,46
(-0.09)
-1,54
(-0.43)
2,90*
(1.78)
6,49***
(2.87)
5,23*
(1.78)
17,01**
(2.20)
16,38
(1.40)
1,66
(0.08)
-0 04 0,04
(-0.26)
0,17 0 17
(0.61)
0,05 0 05
(0.13)
-0 19 0,19
(-0.38)
-0 02 0,02
(-0.02)
-0 80 0,80
(-0.39)
-0,63 0,63
(-0.15)
-0,14
(-0.57)
-0,22
(-0.49)
-0,59
(-0.93)
-1,32
(-1.60)
-1,48
(-0.68)
-4,76
(-1.36)
-7,69
(-1.15)
0,02
(0.12)
0,01
(0.04)
0,22
(0.48)
-0,49
(-0.83)
-0,59
(-0.38)
-2,39
(-0.98)
-7,50*
(-1.92)
-0,03
(-0.14)
0,10
(0.25)
-0,05
(-0.09)
-0,47
(-0.64)
-4,10**
(-2.11)
-6,43**
(-2.06)
-7,95
(-1.49)
-0,10
(-0.60)
0,41
(1.23)
0,20
(0.42)
-0,02
(-0.04)
-2,53
(-1.59)
-3,58
(-1.43)
0,60
(0.14)
-0,13 ,
(-0.66)
-0,41 ,
(-1.08)
-0,40 ,
(-0.77)
0,33 ,
(0.49)
-1,49 ,
(-0.83)
0,14 ,
(0.05)
4,84* ,
(1.91)
-0,13
(-1.07)
-0,02
(-0.07)
0,23
(0.72)
0,33
(0.80)
1,42
(1.32)
2,54
(1.50)
6,41**
(2.16)
0,86*
(1.76)
-1,42**
(-2.23)
-1,55*
(-1.76)
-1,70
(-1.48)
-9,30***
(-3.07)
-15,27***
(-3.24)
-39,15***
(-4.52)
-0,04
(-0.27)
0,17
(0.71)
-0,41
(-1.19)
-0,24
(-0.55)
-2,16*
(-1.85)
-2,06
(-1.12)
-6,16*
(-1.75)
, and
***
Analysts' Recommendations
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Period
Day 0 One week Two weeks One month Six months One year Two years
*
Domestic
0,20% 0,39% 0,65% , 1,16% 6,22% 10,18% 16,13%
Foreign
0,09% 0,16% 0,35% , 0,63% 3,84% 9,52% 20,37%
AART
0,11% 0,23% 0,30% , 0,52% 2,38% 0,66% -4,24% 4,24%
t-Statistic
1.05 1.12 1.06 1.43 2.47* 0.45 -1.67 1.67
AART (a.p.)
27,50% 11,50% 7,50% , 5,20% 4,76% 0,66% -2,12% 2,12%
Concluses
(H1 (H1) Recomendaes de investimento permitem retornos anormais positivos, positivos, mas no em prazos de investimento curtos (custos de transaco) (H2 (H2) Dificuldade em classificar aces menos recomendadas (H3 (H3) Alguma consistncia nas recomendaes de compra e no longo prazo ( (H4 (H4) No h evidncia de Self-fulfilling Self-fulfilling g (H5 (H5) Analistas das casas de investimento de maior dimenso no emitem recomendaes mais rentveis
Analysts' Recommendations
23
Concluses
(H6 (H6) S parte do valor das recomendaes obtido aps a publicao (H7 (H7) Evidncia no permite rejeitar iguais rendibilidades para Recomendaes compra e Recomendaes venda (H8) No h evidncia que rejeite a igualdade de rendibilidade entre Revises em alta e Revises em baixa (H9 (H9) Estratgias baseadas nas Revises de recomendaes no parecem ser mais rentveis do que as baseadas no tipo de recomendao (H10) (H10) Recomendaes sobre aces domsticas mais rentveis
Analysts' Recommendations
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Concluses
Recomendaes foram base de estratgias rentveis, sobretudo em h i horizontes de Mdio e Longo Prazo t d Mdi L P
Analistas financeiros de casas de investimento portuguesas parecem ter capacidade de previso: previso:
StockStock-picking ou classificao de aces (apesar do menor desempenho das aces menos recomendadas. recomendadas. Adaptao s condies de mercado
Eficincia dos Mercados ter certezas nesta matria to difcil como noutros testes relacionados com a Eficincia dos Mercados. Mercados.
Analysts' Recommendations 25