PNZGYTAN 1.Pnz s aranya az aranypnzrendszerben 2.Hitel s pnz a hitelpnzrendszerben 3.rsznvonal-emelkeds Inflci 6.Devizagazdlkods 7.

.Nemzetkzi pnzgyi rendszer mkdsi s intzmnyi keretei

Irodalomjegyzk (rdekes lehet, mert a jegyzet elg gyatra, sszecsapott, csapong): Szz Jnos: Hitel, pnz, tke Kzgazdasgi s Jogi knyvkiad 1989 (ISBN 963 222 199) dg j knyv, nagyon szeretem, ebben a flvben klnsen a pnzteremtst innen tanultam (a Pnzgytan knyvbe is innen kerlt, de elrontottk) Hagelmayer I., Boros I., Bnfi Tams: Az aranydeviza-rendszer kudarcai s tanulsgai Kzgazdasgi s jogi knyvkiad 1975 (!!) (ISBN 963 220 203 1) Ha esetleg hozzjuttok s mg idtk is lenne (vicces vagyok, nem?), nagyon rdekes elemzsek vannak az aranystandard rendszertl kezdve a flexibilis rfolyamrendszerekig, megspkelve SDR-rel, stb.) A knyv tulajdonkppen vitairat tbb tmban s elms levezetsek vannak benne (gatyafelkts) Erds Tibor: Inflci (Akadmiai Kiad, 1998, ISBN 963 05 7478 0) 350 oldalas monogrfia, amibl lthatan mertett a Pnzgytan knyv vonatkoz szerzje, de nem nagyon szerencssen persze, nem kell az egsz knyv, az eleje is elg Monetris politika Magyarorszgon (2002. Augusztus, Magyar Nemzeti Bank kiadvny) fleg a pnzaggregtumoknl forgattam Mankiw: Mikrokonmia (a 7., 9. s 11. fejezet hasznos lehet a devizarfolyamok trgyalshoz, amennyiben a nyitott gazdasg sszefggseit elemzi, ahol a kibocsts egyenlet NX nett export tagja nem zr). Azok szmra, akik esetleg szvesen elbbeldnnek angol szakmai szvegekkel, a www.[nemzetkzi pnzgyi intzmny nevnek rvidtse].org home-lapok (pl: www.worldbank.org) fact-sheet-jei illetve About us oldalai segthetnek a megfelel fejezetek elsajttsban (az 1999-es lapzrta miatt nem teljesen frissek az informcik, pldul az IMF ma a vonatkoz Internet oldal szerint legfontosabbnak tekintett PRGF programjt a knyvnk meg sem emlti mert 1999-ben indult)

Pnzgytan 1/74

ELS RSZ: PNZ S ARANY AZ ARANYPNZRENDSZERBEN I. A pnz fogalma. Nemesfm-pnz s a pnzhelyettestk

Ha abbl indulunk ki (msbl is lehet), hogy a pnz eredenden ru jelleg, akkor a pnzt az rutermel gazdasg kategrijaknt rtelmezzk (a korbbi formcikat, amelyek mg az rutermel gazdasg eltt tltttek be pnszer funkcikat, n. primitv pnzeknek nevezzk. A pnzforma kialakulstl a modern pnzrendszer pnzformjig terjed idszak 3 rszre oszthat a pnz anyagtl fggen: rupnz (anyagt illeten ltalban fmpnz) rupnz s pnzhelyettestk egyttes forgalma Bels rtk nlkli pnz A pnz trtnete folyamn fokozatosan elvesztette ruformjt, teht az ru aktulis formja (fm, vagy papr) nem lehet a pnz sine qua non lt-felttele. A pnz trsadalmi viszonyt fejez ki s az rutermel gazdasgi forma kategrija. A termels egyni s trsadalmi jellege kztti ellentmonds a cserefolyamatban termszetesen knyszerti ki a pnz ltrejttt, amelynek funkcii, mint az rtkmr Forgalmi fizetsi Vagyonkpzsi. (Megjegyzend, hogy (i) a kvetkez pontban, amikor a hitelpnz (mint bankpasszva) funkciit trgyaljuk, az rtkmr funkci nincs expliciten a megkvnt kritriumok kztt s ennek utna kellene nzni; (ii) a forgalmi s a fizetsi funkci kztt nem vagyok biztos, hogy vilgosan ltom a klnbsget, taln a fizetsi a konkrt kszpnzforgalmat leli fel, mg a forgalmi a banki tutalsokat/jvrsokat (is?)) Az rak pnzbeni kifejezsnek technikai eszkze az rmrce, a pnzlb-nak nevezett mrtkegysggel (ez egy fmsly/aranysly). Aranytl elszaktott pnzrendszerben (azaz bels rtkkel nem br pnz esetn) az rmrce mrtkegysgnek, a pnzlbnak a meghatrozsa gy trtnhet, hogy egy tetszlegesen kivlasztott ru meghatrozott mennyisgt a pnz szintn nknyesen meghatrozhat mennyisgvel tesznek egyenlv.

Pnzgytan 2/74

Tiszta nemesfmforgalomban mindig csak annyi pnz volt forgalomban, amennyi a forgalom lebonyoltshoz szksges volt. A fls pnzmennyisg rme, majd tmb formjban kicsapdott, a hinyz mennyisg ugyanebbl feltltdtt. A kops s fleg a rohamosan nvekv likviditsigny, a kitermels korltai s a fizetsi tvolsgok fokozatosan ellehetetlentettk a tiszta rendszer mkdtetst s megjelentek az els pnzhelyettestk, a klasszikus paprpnzek. Ez az aranyra szl rtkjel megjelense vilgoss tette, hogy a forgalmi funkci betltse ignyliu a fmpnz helyettestst (erre azrt is szksg volt, mert a fmpnz kopott s idvel sajt maga rszleges jelv vlt. m a paprpnz csak knyszer-vsrlrtk, amit csak llami akarat tudott elfogadtatni. Ennek rvnyestse megkvnja, hogy a klasszikus paprpnzkibocstsban az llamnak szerepe legyen, ahol tulajdonkppen csak a sajt rdekben egyezik bele s jtszik kzre a knyszer-vsrlrtk s knyszerforgalm paprpnz kibocstsban. A paprpnz 2 trvnye: (a) Az egyik akkor rvnyesl, ha a forgalom minimlis pnzszksglett a kibocstott paprpnz tmege nem haladta meg: Az els (al-)esetben a kapcsolat az arannyal mg nem formlis: Az nmagukban mg rtktelen jelek nvleges rtkk mrtke szerint brkinek, brmikor aranyra vlthatk, tulajdonkppen a paprpnz aranyra szl rtkjel. A msodik (al-)esetben a forgalom nvekedse kvetkeztben a lebonyoltshoz szksges pnzmennyisget az arany nem tudta mr fedezni, ezrt a klnbsget az llam (adssgnak nvelsvel) vsrls tjn trtn paprpnz-kibocstssal biztostja. Ez a teljesen helyes mvelet (ha a bank llamnak nyjtott klcsne jllehet klasszikus rtelemben fedezetlen a pnzkibocsts a forgalom minimlis szksglett biztostja, a pnzkibocsts hagyomnyos fogalmaink szerint paprpnz-jelleg).
Megjegyzs: mivel azonban tartalmban nincs klnbsg akztt, hogy a bank a rendelkezsre ll monetris aranykszletet meghalad pnzignyt az llamnak, vagy egy magnvllalkozsnak nyjtott hitel formjban elgti ki. Nem dnt klnbsg a hitel visszafizetsnek lehetsge sem, hiszen a forgalom minimlis pnzszksglete ltalban nvekv s ezrt brmelyik ads trlesztse jabb adssg keletkezst jelenti, gy csak az adsok struktrja vltozik a bankkal szemben. Annyi csak a klnbsg, hogy a magnvllalkozk nagy szma miatti adssgrendezs folyamatos, mg az llam legfeljebb adssgnak refinanszrozsra kpes, de idlegesen msnak adni nem tudja. Ezrt indokolatlannak ltszik az effajta pnzkibocstst paprpnz jellegnek tekinteni, helyesebb tartalmban a hitelpnzhez sorolni, azzal, hogy ez a folyamat a hitelpnz teremtsnek egyik eredeti formja

Pnzgytan 3/74

(b) Vals paprpnznek azt a pnzkibocstst tekinthetjk, amelyre az n. msodik trvny vonatkozik. Amilyen mrtkben a kibocstott pnzmennyisg a forgalom mindenkori pnzszksglett meghaladja s a tbbletpnz a forgalomban maradva tnyleges keresletknt jelentkezik, ugyanolyan mrtkben az rsznvonal emelkedik s ceteris paribus a pnz egysgnek vsrlereje arnyosan cskken. A korbban egysgnyi pnz az arnyosan nagyobb mennyisg pnzzel lesz egyenl, ami lnyegben nem ms, mint a pnzlb a pnzegysg aranytartalmnak - arnyos cskkense. A tlzott mrtkben kibocstott pnz mr paprjelleg (ezt nem egszen rtem, hogy mirt ez is paprpnz), mert rsznvonal emel hats. A kibocsts mrtktl fgg, hogy a beindult s fokozatosan gyorsul rsznvonal emelkeds megllthat-e. Ha nem, a folyamat a pnzfunkcik fokozatos megsznshez, a kzvetlen rucserhez s a jegyrendszeren keresztli elosztshoz, hiperinflcihoz vezet (csak rendkvli politikai s gazdasgi felttelek mellett szokott kibontakozni). A pnzhelyettestk msik formja: a klasszikus bankjegy. Megjelensnek s folyamatos kiterjedsnek oka az ruforgalom lland nvekedse miatti lland relatv pnzhiny Tegyk fel, hogy egy egysggel megntt az ruforgalom rsszege, mialatt, mialatt a pnz forgsi sebessge vltozatlan. Ha nem kerl j pnzmennyisg a forgalomba, az trtnne, hogy a nagyobb rsszeg rumennyisget valamennyivel lassabban rtkestik. Cskkenne a megtrls s az ves profit rta. Msik megolds, hogy az rurtkests megtrtnik, de halasztott fizetssel, azaz hitelre. A hitelviszonyt amely egybknt a fizetsi funkci megjelense a vlt testesti meg, amely ugyan nem pnz, de a pnzgyi forgalomban korltozott cserlhetsggel rendelkezik. Pontosan a forgalmi korltozottsga az, ami kiknyszerti a bankr vltjnak megjelenst, majd ez utbbirl lekopik a lejrat s a kamat, kerek cmletekben bocstjk ki s ezzel megszletik a klasszikus bankjegy. A XIX. Szzadban 2 alapvet elmlet ltezett alapveten az rak s a pnz mennyisgnek sszefggsvel kapcsolatban: CURRENY ELMLET: A pnz mennyisgnek vltozsval ugyanolyan irnyban vltoznak az rak is A jegybankok tetszs szerint meghatrozhatjk a bankjegyforgalmat

Pnzgytan 4/74

 A bankjegykibocsts szablyozsval az aranybehozatal, s kivitel is szablyozhat BANKING ELMLET Az rak nem a pnz mennyisgtl fggenek A bankok a kibocstott bankjegymennyisget nem vltoztathatjk tetszs szerint, mert kibocsts mrtkt kizrlag az arra irnyul igny hatrozhatja meg. Ennlfogva az arany behozatala s kivitele, valamint a valutarfolyam nagysgval kapcsolatban nem kell (st nem szabad!!) a bankjegykibocstst szablkyozni. A currency elmlet az Angol Bank s az angol kormny kapcsolatn alapult.
A Bank bankjegykibocstsi privilgiumt annak ellenben kapta, hogy vllalta a klnfle llami bevtelek s adk megellegezst, st, egy rendelkezs szerint azzal is szmolnia kellett, hogy az ellegeket nem kapja vissza. Ennek ellenre 1797-ig a kapcsolat zavartalan volt (egszen a hborkig, amikoris a nagymrtk aranykiramls s a gazdasgi pnik miatt az aranyra val bevltst 26 vre felfggesztettk).

Az aranyra val bevlts felfggesztse felvetette azt a krdst, hogy az arany s bankjegy egyttes forgalma esetn mekkora arany-bankjegy arny biztostja a forgalom zavartalansgt: Ricardo: a bels gazdasgi bajok forrsa a bankjegyek tlzott mrtk kibocstsa, s hogy az a bankjegyek fmpnzre val bevltsnak felfggesztshez vezetett Bullionistk: csak a fmpnzre val bevlthatsgot kell biztostani, s ez automatikusan kizrja a bankjegyek tlzott kibocstst Currency elmlet hvei: mg a bullionistknl is szigorbb elvek letbelptetst lttk jnak A currency elmlet a gyakorlatban az 1844-es Peel-trvnyben fogalmazdott meg. A banktrvny az Angol Bankot jegykibocst osztlyra s bankosztlyra osztottk. A jegykibocst osztly fedezetknt megkapta a teljes nemesfm-mennyisget, valamint 14 milli font nvrtk llamadssgi ktvnyeket s kizrlag csak azok sszegig bocsthatott ki bankjegyet. A banking elmlet hvei nem tagadtk a tlzott kibocsts lehetsgt, sem azt, hogy akkor a pnzmennyisg nvekedse az rak nvekedshez vezet, de szerintk akkor Angliban nem ez volt a helyzet, mert az rak emelkedse megelzte a bankjegyforgalom nvekedst. A banking elmlet szerint a bankjegyet meg kell klnbztetni a pnztl (az utbbi, mint a jvedelem formja, gy vgs keresletet jelent, szemben a bankjeggyel, amely csak az
Pnzgytan 5/74

zleti krk fizetsi eszkze (vagyis a bankjegy a tke pnzformja)). Ebben a megkzeltsben a bankjegy helyesen hiteleszkz, amely hitelnyjts sorn keletkezik s a hitel visszafizetsvel sznik meg. m ha a bankjegy hiteleszkz, akkor kibocstsnak oka a forgalom pnzhinya, vagyis a jegykibocst osztly biztostkait meghalad bankjegy-kibocsts ltalban nem tlzott kibocsts. Ezen gondolatmenetk szerint a bankjegykibocsts valsgos biztostka nem az aranyfedezet, hanem az ruzlettel altmasztott cl a bankszer fedezet alapja. A Peel-trvnyben megjelen currency elmlet vrakozsait a gyakorlat megcfolta (it was at odds with ). Mr 1847-ben felmerlt a banktrvny felfggesztse, majd 1857-ben fel is fggesztettk, majd 1866-ban eltrltk a banktrvnyt. A viszonylagosan hossz mkdse ellenre sem tudta az elmletet igazolni, s a hossz mkdst a rendszeren kvli elemek segtettk fenntartani (pldul a klringhzak kialakulsa lehetv tette a fizetsek klcsns beszmtst s ezen keresztl a pnzhinyos llapot mellett a zavartalan ru- s pnzforgalmat. A kt elmlet kztti vita kapcsn fontos megemlteni a banking elmlet 3 elemt: 1. ha az rak s a pnzmennyisg prhuzamosan nvekszik, a pnzmennyisg nvekedse nem felttlenl oka az remelkedsnek, hanem lehet fordtva 2. a forgalom zavartalansgnak biztostsa megkveteli, hogy a pnzkibocstst a forgalom pnzignye s ne valami kls tnyez (pl. aranytartalk) hatrozza meg 3. kifejlett rutermel gazdasgban clszer s indokolt megklnbztetni a vgs s a kzbls (termeli) keresletknt jelentkez pnzmennyisget.

II. Az arany szerepe az arastandard-rendszerben. Az arany demonetizldsnak folyamata

Az aranystandard-rendszer nemzetkzi mechanizmusnak alapjait kpezik a kvetkez jellemzk: Az orszgon belli pnzforgalomban az arany rme formjban kzvetlenl funkcionlt, Pnzhelyettestk is voltak forgalomban az aranyrmk mellett (amelyeket a bankok krsre ktelesek tulajdonosaik kvnsgra a

Pnzgytan 6/74

bankjegyen feltntetett nvrtkben aranyrmre vagy ezen aranyrmk slynak megfelel tmbaranyra tvltani A nemzeti pnzegysgek az arany meghatrozott slyegysgvel voltak egyenlek (az egyenlsg mutatja az tvlts arnyt) Az arany klfldre val kivitele vagy onnan behozatala mind rme, mind aranytmb formjban korltlan mennyisgben szabad A pnzhelyettestk nemzetkzi forgalma megengedett Az adott orszg fizetsi mrlegnek helyzete meghatrozta az orszg jegybankjnak aranykszlett A bels kibocstst a jegybank aranykszlethez ktttk, gy annak nagysga meghatrozta a bankjegykibocsts volumentt.

Idelis kiegyenlt mechanizmusok: A nemzeti valutarfolyamok stabilak voltak s csak azt als s a fels aranypont kztt ingadoztak. Legyen A orszgbeli egysgnyi valuta egyenl x/y B orszgbeli valutval (az egysgnyi nemzeti valutk x illetve y gramm arannyal egyenlek), Ha valahol A valutrt 2.x/y orszgbeli valutt kell fizetni, a B orszgbeli ads a B orszgbeli jegybanknl Z sszeg aranyat vsrol B valutrt s azzal fizet, az aranyat pedig A-beli hitelez x/y.Z rtk A-beli valutra vlthatja az Abeli jegybankban (2.Z.x/y helyett). Persze, az adsnak pnzbe kerl az arany szlltsa (fuvar, biztostsi kltsg), ltalban ezt 10%-ra tettk (0,1.x/y), gy az ads addig fogja az arannyal fizetst vlasztani, amg az adott valutapiacon az r 1,1.x/y al nem esik. Az 1,1.x/y rtket kiviteli/fels aranypontnak nevezik.
Pldul, legyen A valutjnak pnzlba x=0,4 gr (aranyban) s B valutjnak pnzlba y=0,1 gr (aranyban), akkor az A valutjnak rtke a B valutban kifejezve x/y = 0,4/0,1= 4 B. Ha azon a bizonyos piacon az A valuta 2.4 = 8 B-be kerl, a Bbeli ads az 1,1.4=4,4 B valutt fogja vlasztani, mindaddig, mg ezen a piacon az A valuta ra 4,4 B valuta al nem esik.

Ha valahol A valutrt 1/2.x/y orszgbeli valutt kell fizetni, a B orszgbeli hiteleznek esedkess vlik az A orszgbeli adstl Z sszeg kvetelse A orszgbeli valutban. Ha a hitelez A-beli valutban kapja a kiegyenltst, az adott piacon Z.1/2.x/y sszeg valutt kap, a hitelez azonban megkrheti az A-beli adst, hogy aranyban teljestsen (A aranyat vsrol A valutrt az Abeli jegybanktl s azzal fizet), az aranyat pedig B-beli hitelez x/y.Z rtk B-beli valutra (illetve 0,9.x/y B-beli valutra, mert ebben az esetben a hitelezt terheli a
Pnzgytan 7/74

szlltsi kltsg) vlthatja az B-beli jegybankban (1/2.Z.x/y helyett). Persze, a hiteleznek pnzbe kerl az arany szlltsa (fuvar, biztostsi kltsg), ltalban ezt 10%-ra tettk (0,1.x/y), gy a hitelez addig fogja az arannyal val kiegyenlts krst vlasztani, amg az adott valutapiacon az r 0,9.x/y fl nem melekdik. Az 0,9.x/y rtket behozatali/als aranypontnak nevezik.
Pldul, legyen A valutjnak pnzlba x=0,4 gr (aranyban) s B valutjnak pnzlba y=0,1 gr (aranyban), akkor az A valutjnak rtke a B valutban kifejezve x/y = 0,4/0,1= 4 B. Ha azon a bizonyos piacon az A valuta 1/2.4 = 2 B-be kerl, a B-beli hitelez a 0,9.4=3,6 B valutt fogja vlasztani, mindaddig, mg ezen a piacon az A valuta ra 3,6 B valuta r fl nem emelkedik.

A nemzeti rsznvonalak nemzetkzi mretekben kiegyenltdtek, azaz nem alakultak ki tarts rsznvonal-klnbsgek az egyes nemzetgazdasgok kztt. A jegybank aranykszletnek nagysga meghatrozza a bels kibocsts volument, ezrt a jegybanki aranykszlet vltozsa a bels forgalom pnz nvelsvel , illetve pnzszktssel automatikus hatst gyakorol az rsznvonalra (ha fizetsi mrleg aktvuma kvetkeztben ami viszonylag alacsonyabb rsznvonalat jelez a monetris aranykszlet, a kibocsthat pnzmennyisg volumene nvekszik, akkor az rsznvonal emelkedik, ennek hatsra a nett export s ezltal a fizetsi aktvum cskken, s a folyamat helyrebillenti magt; viszont, ellenkez esetben (passzv fizetsi mrleg, viszonylag magasabb rsznvonal) a monetris aranykszlet s a kibocsthat pnzmennyisg volumene cskken, s az rsznvonal is sllyed, teht a folyamat (rsznvonal s fizetsi mrleg) megint helyrebillenti nmagt (kt orszg rsznvonal azonos, ha az egyik orszg rsznvonalt egysgnek vve a paritson szmolva a msik orszgra azonos rsznvonalat kapunk). A kamatlbak nemzetkzi mrtkben kiegyenltdtek, azaz az rvnyes hivatalos kapmatlb minden orszgban azonos nagysg. Ezt a szabad tkemozgs biztostja. Egy orszg magasabb kamatlbnak hatsra odairnyul tkemozgs a hitelknlat nvelsvel a kamatlb cskkenshez vezet, ezzel szemben, ha a kamatlb egy orszgban alacsonyabb, a tkeexport miatt a nyjthat hitel volumene cskken, teht a kamatlb emelkedik.
A orszg viszonylag magasabb kamatlba miatt vonzza a szabad tkket, ott a hitelknlat nvekedse a kamatlbat cskkenti s ezzel

Pnzgytan 8/74

tkevonz kpessge cskken, a tkekumulci cskken, kiegyenltdik. Ha A orszg kamatlba viszonylag alacsonyabb, a kiegyenlt mechanizmus analg mdon rhat le.

A tkemozgsi mrlegek egyenslyban voltak (azaz nem alakultak ki tartsan tkeexportr s tkeimportr orszgok). A kamatlbak nemzetkzi kiegyenltdse miatt nem alakulhat ki egyirny tkemozgs, a stabil valutarfolyamok rendszere az rfolyamvltozsra alapul spekulcit kikszbli, gy a tkemozgsi mrlegek hosszabb idszak alatt kiegyenltdnek. A klkereskedelmi mrlegek s a nemzetkzi fizetsi mrlegek egyenslyban voltak (azaz nem alakulhattak ki krnikus klkereskedelmi s fizetsi mrleghinyok illetve tbbletek) A tnyleges vsrler-arny nem szakadhatott el a hivatalos aranyparitstl Kiegyenlt automatizmusok a valsgban Az elbbi tanttelek utlag jellemzik az aranystandard rendszert s emelik eszmnyiv. Az egyetlen automatizmus, ami valban mkdtt, az az aranypont mechanizmus. Az alapja a nemzetkzi fizetsek gazdasgossgnak trvnye volt. Az aranypontokon tl az adsok, illetve hitelezk mindig az arannyal trtn fizetst vlasztottk, teht a valutarfolyamok stabilak voltak s csak az als s a fels aranypont kztt ingadoztak. Az aranyvlaszts kltsgeinek elemei: Fuvarkltsg Biztostsi dj Beolvasztsi kltsg Csomagolsi kltsg Aranyfelr, amelyet a jegybankok hasznltak az arany klfldi fizetsre hasznlatakor Kamatvesztesg Ezek alapjn az aranypontok a valutaparitshoz +/- 1%-ra helyezkedtek el. Az sszes tbbi mechanizmus jelenlte nem bizonythat: A jegybanki aranykszletek s a bels forgalomban lv pnzmennyisg kztti pozitv korrelci nem mutathat ki.

Pnzgytan 9/74

 Az elbbi vizsglat mr kizrja a jegybankok klfldi s belfldi kvetelseinek vltozsa kztt gondolt pozitv korrelcit Ha az elbbiek szerint a jegybank kls s bels kvetelseinek vltozsa kztt nincs korrelci, az rsznvonalak nemzetkzi kiegyenltdse nem alakulhat ki, A kamatlbak kiegyenltdse esetn a kamatlbaknak a klnbz orszgokban ellenkez fzisokban kellett lennik, hogy a kiegyenltds ltrejhessen, ehhez kpest az empirikus vizsglatok azt mutatjk, hogy a meghatroz orszgokban a kamatlbak az id fggvnyben nem ellenkez fzisban, hanem jellemzen azonos irnyban vltoztak, ami nem teszi lehetv a kiegyenltdsi mechanizmus kialakulst.
Csak addig lehetsges a kamatlbak nemzetkzi kiegyenltdse, amg a tkekivitel f formja a klcsntke, m ha a mkd-tke lesz a meghatroz a XIX. Szzad msodik feltl ez a helyzet a kamatlbak eltrse helyett a profitrtk eltrse vlik alapvet tnyezv.

A felttelezs alapja minden bizonnyal az angol plda, A currency elmlet s minden olyan bankjegykibocsts szablyozs, amely a jegybank nemesfmkszlethez igazodik, a gazdasgi trvnyt jogi trvnnyel akarja kiszortani, s mint ilyen, kzgazdasgilag irracionlis. A nemzetgazdasg pnzszksglett a bels forgalom mrtke s struktrja hatrozza meg s ha jogi szablyozssal a pnzkibocsts normlis formjt akadlyozzk, a jogi trvnynl ersebb vl gazdasgi trvny sajtos formkat knyszert ki. Egybknt, ha felttelezzk de meg nem engedjk az aranykszlet s a bels forgalomban lv pnzmennyisg kztti pozitv korrelcit, akkor is vitathat, hogy a kiegyenltds ltrejn, mert ahhoz a pnzkibocstsnak s a keresletnek vltozsnak azonos irnynak s mrtknek kellett volna lennie.

A tkemozgsi, a klkereskedelmi s a fizetsi mrlegek a valutarfolyamok stabilitsnak, az rsznvonalak s a kamatlbak nemzetkzi kiegyenltdsnek lett volna az eredmnye, m , alas, ezek a kiegyenlt mechanizmusok nem mkdtek (vagy nem gy) gy nem szksgszer az egyes orszgok nemzetkzi kapcsolatainak egyenslyi pozcija.

A nemesfmforgalom idszakban vszzadokon keresztl 2 egymsnak ellentmond pnzelmlet uralkodott, a mennyisgi s a pnz rurtk elmlet. A mennyisgi pnzelmlet a pnz mennyisge s az rsznvonal kztt, mg a pnz rurtk elmlete a pnzrme bels rtke s az rsznvonal kztt ttelezett fel egyrtelm kapcsolatot. Mg a bels gazdasg vonatkozsban a kt elmlet egyms mellett ltezett, a nemzetkzi kapcsolatok elssorban a nemzetkzi pnzmozgsok lersakor a mennyisgi pnzelmleti szemllet uralkodott (br, a korai, tiszta nemesfmforgalmat magyarz elmlet szerint az orszg kls pozcijnak vltozsa s a bels pnzfolyamatok kztt kzvetlen volt a kapcsolat, s gy egy-egy orszg bels rsznvonalnak a vltozsi irnya is lerhat).
Pnzgytan 10/74

Az arany demonetizldsnak Els szakaszban az arany jogilag mg pnz, de mr nem rmeghatroz (rtkmr).
Az rurtkre alapozott pnzelmlet szerint az ruk rsszegnek s ebbl kvetkezen az rsznvonalnak s a pnz vsrlrtknek vltozsa (fmslyban, vagy valutanemben kifejezett rmrce szerint) a klns ru s a pnzru, nevezetesen az arany termelkenysg-vltozsbl kvetkez rtkvltozsok eredjeknt addik. Ha teht az ruk rsszege vltozik, a vltozs irnyra s mrtkre magyarzatot lehet tallni a klns ruk s/vagy az arany rtkvltozsa alapjn. Ez a kapcsolat nem bizonythat az aranystandard mkdsi idszakban (1890-1914). A mennyisgi pnzelmlet a msik uralkod nzet sem magyarzta ezt az sszefggst. Nem bizonythat sem a foly aranytermels s az rsznvonal vltozsa, sem a foly aranytermels. A pnzhelyettestk tmege s az rsznvonal vltozsa kztti egyrtelm kapcsolat.

Az arany ksbb jogilag is megsznt, mint trvnyes fizetsi eszkz, a nemzetgazdasgokon bell vglegesen felfggesztettk az aranypnzpnzhelyettest tvltst, teht az aranyalap pnzrendszer vglegesen megsznt az 1929-33-as vilggazdasgi vlsgot kvet vekben.
A vltozs nem egyszeri aktus, hanem egy folyamat eredmnye volt, orszgonknt klnbz sajtossgai figyelhetk meg. Az alapvet ok a termelsi viszonyok megvltozsban rejlik, ahogyan az llam mind jobban beavatkozott a gazdasgba s a nemzetkzi kereskedelmi s termelsi kapcsolatokban minsgi vltozs llt be. Az llami beavatkozs nvekv mrtke az aranypnz sajtossgaival szemben a manipullhat pnz jelenltt ignyelte. A jegybank expanzv hitelpolitikja, de klnsen a keynes-inus gazdasgpolitikai ajnlsbl ered llamhztartsi/kltsgvetsi politika lehetetlenn tette a nemzeti pnz aranyra vlthatsgnak fenntartst s feleslegess az aranyalaphoz val brminem ktttsget. A nemzetkzi kereskedelmi s termelsi kapcsolatokban bekvetkezett vltozsok ugyancsak az aranyalap pnzrendszerek felfggesztshez vezettek. A tkeexport a fejlett tks orszgokbl (Anglia, Franciaorszg, USA, Nmetorszg, Japn) mr az els vilghbor eltt elindult a nyersanyagforrsokkal s olcs munkaervel rendelkez, egyben a felvev piacot bvt gyarmati orszgok fel, de elindul az egyms gazdasgaiba val behatols is. 1929-re a tkekivitel nem kiegyenslyozottan nvekszik: USA- 3,5 Mrd USD-rl 17,2 Mrd-ra n Franciaorszg 9 Mrd-rl 3,5 Mrd USD-re cskken Nmetorszg 5,8 Mrd-rl 1,1 Mrd-ra cskken Angli nem vltozik (de hogy mennyi, azt a (Pnzgytan knyv ltal is) forrsul hasznlt Aranydevizarendszer cm knyv sem rulja el) A tkeexport kiszlesedse, a nemzetkzi monopliumok kialakulsa ellenttben van az aranyalap pnzrendszer mechanizmusnak alapfeltteleivel. A tkeexportr gyakran felttelknt szabja meg, hoyg az importr a tkeexport egy rsze ellenben kteles az exportrtl rut vsrolni. Az egyirny rumozgsok s a tkekivitellel szerzett jvedelmek (kamat, profit)
Pnzgytan 11/74

kvetkezmnyeknt egyes orszgok fizetsi mrlege tartsan aktv, mg msok tartsan passzv lesz. A fizetsi mrlegek tarts kiegyenslyozatlansga kvetkeztben a monetris arany a legfejlettebb orszgokban koncentrldik. Az aranytartalkok elapadsa (a tartsan deficites orszgokban), az orszgonknti rsznvonal egyenslyitl eltr alakulsa kvetkeztben az aranypontok mechanizmusa nem kpes a valutarfolyamok stabilitst biztostani.

Az aranypnz nemzeti pnzknt val plyafutsnak vge, vilgpnz szerepe mg vitatott.

Az arany rt 1934. Janur 1-n 1 uncia = 35 USD-ben llaptottk meg. Az arany a II. vilghbor alatt alulrtkelt volt, s mivel a vilgpiaci rakat akkor az aranyra val bevlthatsgt idszakosan elvesztett USD-ben llaptottk meg, s a hbors krlmnyek kztt rtheten emelked vilgpiaci ak hatsra cskken vsrlrtk dollrral egytt a nemzetkzi egyezmnyben rgztetten kttt USD-rfolyamu - arany cserertke is automatikusan cskkent. Ezt a helyzetet mg rontotta a magnpiac s a nemzetkzi aranykereskedelem megsznse. Ezek kztt a krlmnyek kztt a foly aranytermelst a jegybankok vehettk meg. 1954-ig, amikor Londonban megnyitottk a szabadpiacot, ezzel lehetv vlt a monetris s magntezaurcis aranykszlet kztti klcsns, valamint a monetris kszlet s az ipari felhasznls kztti egyirny kapcsolat. Ennek az arany rfolyamra mindaddig nem volt jelents befolysa, amg az USA, majd az n. aranypool orszgok (8 fejlett tks orszg) magra vllalta a szabadpiaci aranyr 35 USD-n val fenntartst, nyltpiaci mveletek segtsgvel. Ahogy a 60-as vekben fokozdott a nyoms az USD-n (llandsult fizetsi mrleg passzvumbl ered dollrkiramls hatsra, aminek persze pozitv vonsa, hogy ez az ebbl a szempontbl elengedhetetlen - fizetsi mrleg passzvum tette lehetv az USD kulcsvalutv vlst, azt, hogy tartsan klfldi pnztulajdonosok kztt cserljen gazdt, anlkl, hogy visszautalnk az USA-ba), ami a dollr aranytartalmnak s az arany szabadpiaci rnak kzvetlen kapcsolata miatt sajtos spekulcis/arbitrzs lehetsget teremtett. Ha a vrakozsok szerint az USD lertkelse hamarosan bekvetkezik, akkor clszer a szabadpiacon rgztett ron az aranyat felvsrolni azzal a cllal, hogy majd az USD lertkelsbl add aranyr-emelkedskor az aranyat eladjk. Minden ilyen mveletnl a rgi s az j aranyr kztti klnbsg tiszta nyeresg (a nyeresg valszn, a vezstesg ugyanakkor nagyon valszntlen). 1968 eltt a tlrtkelt USD lertkelsre szmtva fokozdott az aranyvsrls, egyre nagyobb volumen nyltpiaci mveletekre volt szksg az arany-pool orszgok rszrl a 35 USD aranyr fenntartsra. 1968 priilis 1-n az r tmogatst ezek az orszgok megszntettk, ezzel lezrult az arany rgztett (illetve kvzi-rgztett) rnak korszaka. A jegybankok elszmolsban tovbbra is a 35 USD aranyrat hasznljk, mg a szabadpiacon az r a kereslet-knlat alapjn alakul Ki (ltrejtt a ketts aranyr rendszere).

Az arany monetris jellegt ma mg az adja, hogy a (jegy-)bankok tartalkai kztt szmon tartott ttel. A teljes demonetarizlds akkor kvetkezik be,
Pnzgytan 12/74

ha a (jegy-)bankok aranytartalkaikat a szabadpiacon rtkestik. Monetris cl felhalmozsnak sszersge vitathat. Mellette a lehetsges remelkeds szlhat, ellene az, hogy nem kamatozik, hanem inkbb tartsi kltsgei vannak (negatv kamat). Maradnak a tradicionlis nem racionlis okok.

I.

MSODIK RSZ: HITEL S PNZ A HITELPNZRENDSZERBEN A pnzteremts folyamata

1. A pnz fogalma s fajti A pnz eredenden rupnz volt, majd elvesztette ru formjt (maradt az, hogy trsadalmi viszonyt fejez ki, s mint ilyen, az rutermel gazdasg kategrija), a mai ltalnos elnevezs szerint a hitelpnz olyan bankpasszva, amely kpes betlteni a Forgalmi, Fizetsi s Felhalmozsi eszkz funkcit. Ezek gy a bels gazdasg nemzeti pnzre vonatkozik, a vilgpnz pedig ugyanezen funkcikat tlti be a nemzetkzi fizetsi forgalomban (a vilgpnzknt funkcionl pnz a valuta, a valutra szl kvetels a deviza). A pnzt a kzponti bank (jegybank) s a kereskedelmi bankok teremtik, eszerint a pnz lehet: Jegybankpnz s Kereskedelmibank-pnz Formjt tekintve a pnz lehet: Kszpnz (bankjegy+rme) [ilyet kereskedelmi bankok nem teremtethetnek], vagy Szmlapnz (bankszmlapnz) [lehet mind jegybanki s kereskedelmi banki] Likviditst illetve szmbavtelt tekintve a pnz lehet: Szken rtelmezett pnz (M1 narrow money) a kszpnz s ltra szl bett tartozik ide, Tgan rtelmezett pnz (M2 narrow money) M1 + hatrids bett tartozik ide 2. A pnzteremts mechanizmusa A gazdasg szektorai (s itt lnyeges alszektorai):
Pnzgytan 13/74

Vllalatok Lakossg (vllalattal egytt a gazdasgi szektor) llamhztarts Pnzgyi rendszer/bankrendszer Kzponti bank/Jegybank Kereskedelmi bankok (amelyek a vllalatok kztti pnzforgalmat bonyoltjk le) Egyb (n. nem-monetris) pnzintzetek: takarkpnztrak, fejlesztsi bankok, biztostk, stb. Klfld A pnzgyi rendszer hrmas tagolsnak megfelelen a mkdsket 3-fajta mrleg rja le: Jegybanki mrleg az n. monetris mrleg, amely a jegybank s a kereskedelmi bankok konszolidlt mrlege s az n. pnzgyi mrleg, amely az sszes pnzintzet sszevont mrlege. Ktszint bankrendszerben a jegybank elsdlegesen a tbbi belfldi pnzintzet s a kltsgvets bankja, mikzben a kereskedelmi bankok bonyoltjk le a gazdasgi szfra pnzforgalmnak szmlapnzben lezajl rszt. A pnzteremts 2 alapvet mdja: 1. hitelnyjts (belertve az rtkpapr-vsrls formjban nyjtott hitelt is) 2. klfldi fizeteszkz (valuta, deviza) vsrlsa belfldi partnertl (a klfldi fizeteszkz belfldn nem pnz) Pnzteremts sorn nvekednek a bank tartozsai s kvetelsei: Aktvk Bank 1.a. +Hitelek 1.b. +rtkpapr 3. +Deviza (kvetelsek a klflddel szemben) 1. +Arany Passzvk +Pnz

Ha a bank az aktvit rendezi t (rtkpaprt ad el deviza ellenben) A pnz megsemmislse: a hiteltrleszts s

Pnzgytan 14/74

 klfldi fizeteszkz eladsa. A hitelpnz-mechanizmus krforgs jelleg, a pnzteremts sorn a bank aktvkat szerez meg, amelynek ellenttelezsre nmagra szl kvetelst ad s azzal a bank gyflkrn bell lehet fizetni (a bank azrt tud pnzt teremteni pl. hitelnyjts rvn mert sok egymssal kapcsolatban ll gyflnek vezet szmlt). Pnzforgalom knyvelse, ha a kt cg ugyanannl a banknl vezeti a szmljt: Ha pl. A s B az X Banknl vezeti a szmljt, s az A vllalat 10 egysgnyi pnzt fizet B-nek: Aktvk X Bank Passzvk A bette +10 B bette -10 Forrsok Szlltk Forrsok

Eszkzk Pnz -10 Eszkzk Vevk -10 Pnz +10

A vllalat

-10

B vllalat

Pnzforgalom knyvelse, ha a kt cg NEM ugyanannl a banknl vezeti a szmljt: Aktvk Bett jegybanknl -15 Aktvk X Bank Passzvk A bette -15 Passzvk X Bank bette 15 Y Bank bette +15 Passzvk B bette +15

Jegybank

Aktvk Bett jegybanknl +15

Y Bank

Megsznik 15 X kereskedelmi banki pnz s keletkezik 15 Y kereskedelmi banki pnz, a pnztmeg nem vltozik (ebben az esetben X banknak mr kellen likvidnek kell lennie jegybankpnzben, hogy eleget tudjon tenni A fizetsi megbzsnak).
Pnzgytan 15/74

A kereskedelmi bankok ilyen cl jegybanki betteit nevezik jegybanki tartalknak/tertalkpnznek/tartalknak, a bettekhez viszonytott arnyt pedig tartalkrtnak (a tartalkrtra vonatkoz ktelez jelleg elrsok fontos elemei a monetris szablyozsnak). A tartalkoknak (a kereskedelmi bankok jegybankpnz kszleteinek) a ktelez trartalkrtbl add nagysgon felli tbblett nevezik fls vagy szabad tartalknak (ezeket a bankkzi piacon klcsnzik egymsnak). Pnzteremt s pnzjraeloszt hitel A nem-monetris pnzintzetek (beruhzsi bankok, takarkpnztrak) amelyek nem vesznek rszt a pnzforgalom lebonyoltsban is nyjthatnak hitelt, de k tipikusan jegybankpnzt s nem sajt maguk ltal teremtett pnzt adnak az gyfeleknek. A klnbsg a kt tpus hitel kztt technikailag abban ragadhat meg, hogy: a pnzjraeloszt hitel-nl nem n meg az aktvk s passzvk sszege, csupn az aktvk rendezdnek t Aktvk +Hitel -Jegybankpnz a pnzteremt (kereskedelmi banki) hitel nl megn az aktvk s a passzvk sszege Aktvk +Hitelkvetels Kereskedelmi Bank Passzvk +Kereskedelmi pnz Takarkpnztr Passzvk Pnzre szl kvetelsek (takarkbettek)

banki

Amennyiben a takarkpnztr korltozott mrtkben szmlt is vezet (azaz rszt vesz a pnzforgalom lebonyoltsban, elvben e korltozott mrtknek megfelelen sajt maga ltal teremtett pnzben is kpes folystani hitelt. Pnzteremts mdja ktszint bankrendszerben A jegybankpnz s a kereskedelmi bank f klnbsge: a jegybankpnz a kereskedelmi bank aktvja a kereskedelmi banki pnz a kereskedelmi bank passzvja

Pnzgytan 16/74

A bankok a hozzjuk tutalt vagy befizetett jegybankpnz ellenben, vagy hitelnyjts rvn teremtenek kereskedelmi banki pnzt. Aktvk +Jegybankpnz +Hitel 1. Kereskedelmi bank

Passzvk +Kereskedelmi banki pnz +Kereskedelmi banki pnz

lps: Nyltpiaci mveletknt a jegybank rtkpaprt (jellemzen llamadssg-paprt) vagy devizt/aranyat vesz az X banktl 100-rt s ennek fejben elismeri X bett szmljt. Ezltal 100 jegybankpnz keletkezett (ha korbban X a az elrt mennyisg tartalkot tartotta a jegybanknl, akkor ez szabad tartalk. Kereskedelmi bank Passzvk

Aktvk -100 rtkpapr +100 Jegybankpnz 2.

Lps: Hitelnyjts - Ha a ktelez tartalkrta t=20%, akkor 500 kereskedelmi bankpnzt kell teremteni, hogy ez eltnjn a rendszerbl. Ez akr egy lpsben is megtehet, ha X 500 hitelt nyjt A-nak: X Kereskedelmi bank Passzvk 100 Egyb +500 bett A vllalattl

Aktvk 100 Jegybankpnz +500 Hitel A vllalatnak 3.

Lps: Fizets Nyilvn A fel akarja hasznlni a hitelt, ha a bankon belli gyflnek fizet, akkor nincs tovbbi problma (egsz addig, amg egy bankon kvli vllaltnak nem akar fizetni). X Kereskedelmi bank Passzvk 100 Egyb +500 bett A vllalattl -500 bett A vllalattl +500 bett B vllalattl

Aktvk 100 Jegybankpnz +500 Hitel A vllalatnak

Alternatv 3. Lps: Ha a B egy msik Y vllalatnl vezeti a szmljt, akkor az tutalshoz X-nek jegybankpnzre van szksge (teht, X-nek a

Pnzgytan 17/74

hitelnyjtsnl mrlegelnie kell az A vllalat hitelkpessgt s sajt banki likviditsi szempontjait). X csak akkor teremthet az jonnan megszerzett jegybankpnz 1/t-szeresnek megfelel j bettet, ha biztos benne, hogy az gy teremtett kereskedelmi banki pnz s a bankon kvlre fizetend megfelel mennyisg jegybankpnz mennyisget kontrol alatt tudja tartani. Szls eset, ha A rgtn X gyflkrn kvlre fizeti az egsz hitelt. Ekkor X 500 helyett csak 100-nyi hitelt nyjthat: Aktvk 100 Jegybankpnz +100 Hitel A vllalatnak Aktvk 100 Jegybankpnz +100 Hitel A vllalatnak -100 Jegybankpnz Aktvk +100 Jegybankpnz Y Kereskedelmi Bank X Kereskedelmi bank Passzvk 100 Egyb +100 bett A vllalattl X Kereskedelmi bank Passzvk 100 Egyb +100 bett A vllalattl -100 bett A vllalattl Passzvk +100 B bette

Az X bank itt tkp. csak kzvetlen (nem-mobilizlhat) hitell konvertlta az indul 100 rtkpapr-formj (mobilizlhat) hitelt. A teremtett 100 X kereskedelmi banki pnz 100 Y kereskedelmi banki pnzz alakult. Y banknak az j 100 betttel szemben 20% tartalkot kell kpeznie, teht 80 szabad tartalkra tett szert. DE: ha B azonnal tovbbutalja a pnzt Z bankhoz, nincs hitelteremtsi lehetsg (ha a bankon bell marad: 80/0,2=400 kereskedelmi banki pnz/hitel teremtsre nylik md). A szoksos felttelezs - hogy a vllalatok a kapott pnzt azonnal tutaljk ms bankhoz, mg a hozzjuk tutalt pnzeket nem hasznljk fel azonnal elegns sma fellltst teszi lehetv, amely szerint az egyes bankok a hozzjuk tutalt pnz t hnyadbl tartalkot kpeznek s az (1-t) hnyadnak megfelel sszeg hitelt nyjtanak, ami rgtn egy msik bankhoz kerl (a hitelfelvev vllalat azonnal az eredeti bank gyfl krn kvli gyfl bankjhoz utalja a hitelt), ahol mr ennek az (1-t) hnyadnak az (1-z) hnyada (pldnkban 0,8*0,8=0,64) hitelezhet s gy tovbb a vgtelensgig. A pnzteremts e lncolatnak a vgeredmnye egy geometriai sor: 1 + (1-t) + (1-t)2 ++ (1-t)n += 1/[1-(1-t)] = 1/t,
Pnzgytan 18/74

azaz a kereskedelmi bankok rendszerbe kerl jegybankpnz 1/t-szeresnek megfelel sszeg kerekedelmibank-pnz teremtdik. 1/t az egyszer pnzmultipliktor. rtke pldnkban: 1/0,2 = 5, s ennek megfelelen 100+80+64+=500 egysgnyi kereskedelmibank-pnz keletkezett. Mind a kt vgletbl (az egyik szls esetben a hitellel teremtett pnz mindvgig a bank gyflkrn bell maradt, a msik szls esetben azonnal msik bankhoz kerlt) ugyanaz a vgs eredmny szrmazik: 1/t-szeres bettteremts, az els esetben egyetlen bank egyetlen hitele ltal, a msodik esetben egy kvzivgtelen lncolat rvn. Nzzk meg, mi trtnik kzbens esetekben, amikor a monetris kzvett rendszer nhny nagy bankbl ll s a hitelnyjtssal teremtett pnz egy adott hnyadrl felttelezhet, hogy az gyflkrn bell marad. Tegyk fel, hogy a mr ismert Y bankhoz a B vllalat szmljra 100 egysgnyi utals trtnik. A bank gy kvetkeztet (mondjuk a vllalat hitelkrelmbl), hogy a hitel felt vrhatan gyflkrn belli, felt ms bankhoz val tutalsra hasznljk majd fel. A 80 egysgnyi szabad jegybankpnz-kszlete is ennek megfelelen 2 rszre oszlik: gyflkrn kvli tutalshoz felhasznland sszegre s az gyflkrn bell marad bettek utn ktelez tartalkra. Igy a nyjthat hitel (H) volumenre teljeslnie kell a 0,5H+0,2.1,5H=80, azaz a 0,6 H = 80 felttelnek, amibl H = 133 (teht a jegybankpnz kszletnl nagyobb hitelt nyjt). A tovbbi bankok hasonlan mrlegelik a hitelnyjtsi lehetsgeiket, s ettl fgg, hogy hny lpsben hasznlja fel a kereskedelmi bankok rendszere a szabad tartalkokat. A Samuelson-fle lers ahol a vllalatok a hitelnyjtssal kapott pnzt azonnal tovbbutaljk valamely ms bankhoz (mg a hozzjuk tutalt pnzeket nem hasznljk fel azonnal kimondatlanul is a nagyon sok (viszonylag kis) bankbl ll amerikai rendszert veszi alapul, ahol csal a bankrendszer egsze kpes megsokszorozni a betteket. Ezzel szemben itthon a nagybankok igenis tbbet klcsnzhetnek ki s fektethetnek be (a szles gyflkrk miatt), mint amennyit a betteseiktl kaptak. Az is ltnival, hogy a bankok a hitelnyjtsnl maguk teremtik a bettet Amerikban ppgy, mint Magyarorszgon. A bankok a ktszint bankrendszerben sem forrsokbl hiteleznek (szemben a nem-monetris pnzintzetekkel), mg ha ezltal szks anyagi erforrsok ideiglenes jraelosztst vgzik is.

Pnzgytan 19/74

A pnzmultipliktor nagyasga (ld. mg a 2.szm Mellkletet) A levezets a 2. Szm mellkletben tallhat, itt legyen elg annyi, hogy az M1 nek s az M2 nek a pnz-multipliktorait (m1 s m2) egy viszonylag ltalnos esetben a kvetkezkppen lehet meghatrozni: m1 = M1 / JBP = (1+c) / (tL + tH .b + tF + c ) s m2 = M2 / JBP = (1+b+c) / (tL + tH .b + tF + c ) tL = a ltra szl bettek utni ktelez tartalk rta tH = a hatrids bettek utni ktelez tartalk rta tF = szabad tartalkok (tapasztalati arny, nem ktelez) b = a hatrids betteknek a ltra szl bettekre vonatkoz tapasztalati arnya c = a kszpnznek a ltra szl bettekre vonatkoz tapasztalati arnya E multipliktor kpletekbl jl lthat, hogy nagysguk Rszben a jegybank dntseitl fgg (tL s tH meghatrozsval) Rszben a kereskedelmi bankok dntseitl fgg (tL nagysgnak alaktsa sorn) Rszben fggetlenek a bankok dntseitl (a c s b paramterek rtkt vgs soron nem a bankok hatrozzk meg legfeljebb a kamatlbakkal befolysolhatjk). A multipliktorok nagysga teht a ktelez tartalkrtk vltozatlansga esetn vltozhat, ami gyengti a monetris politika hatkonysgt. Ha a ltra szl s a lekttt bett utni rtk egyenlk (amint ez sok orszgban gyakorlat is, habr a hatrids bettek utni ktelez rta zemgazdasgossgi megfontolsok alapjn tradicionlisan kisebb szokott lenni), akkor a kt bett-tpus kztti elmozdulsok nem mdostjk az m2 nagysgt. A multipliktorok azzal is vltozhatnak, ha a kszpnzhnyad vltozik a pnztmegen bell, ez a tnyez azonban hossz tvon meghatrozott trenddel br. Annak rdekben, hogy a szabad tartalkok volumennek ingadozsa ne tegye elre jelezhetetlenn a multipliktorok rtkt, a monetris hatsgok abban teszik rdekeltt a kereskedelmi bankokat, hogy a lehet legkisebb szinten tartsk tartalkaikat (pldul a jegybank nem fizet kamatot a tartalkok utn, vagy nagyon alacsony kamatot fizet).

Pnzgytan 20/74

(a) Jelzem, hogy ha felttelezzk, hogy b = 0 s c=0, valamint tF = 0, s tL = tH = t, akkor m1 = (1+c) / (tL + tH .b + tF + c ) = (1+0)/(t + t .0 + 0 + 0) = 1 / t m2 = (1+b+c) / (tL + tH .b + tF + c ) = (1+0+0) / (t + t . 0 + 0 + 0 = 1 / t teht visszakaptuk az ltalnosabb formulbl az egyszer pnzmultipliktort. (c) ha viszont b=0 c = cr (s nem 0) tF = 0, s tL = tH = rr, akkor m1 = (1+c)/(tL + tH .b + tF + c)=(1+cr)/(rr + rr .0 + 0 + cr) = (1+cr) / (rr+cr) m2 =(1+b+c)/(tL + tH .b + tF + c)=(1+0+cr)/(rr + rr.0+0+cr)=(1+cr)/(rr+cr) teht visszakaptuk a legltalnosabb formulbl a msik tanult pnzmultipliktor kpletet is.

II. A pnzknlat sszetevi

1. A pnztmeg (pnzknlat Money supply) nagysga s vltozsa Pnz egy adott orszgban melyek azok a bankpasszvk, amelyeket pnzknt, a pnztmeg elemeknt vesznek szmtsba (klfldi valutk, jegybankpnz habr pnzek nem szmtanak bele a belfldi pnztmegbe). Sokfle pnztmeg definci van, de clszer elfogadni az IMF ltalnos konvencijt: a pnztmegbe a a monetris hatsgok (jegybank + kincstr)s a monetris(kereskedelmi) bankok konszolidlt mrlegnek, a monetris mrlegnek bizonyos passzvi tartoznak bele. A definci eleve kizrja, hogy a jegybank s a kereskedelmi bankok egymssal szembeni tartozsai s kvetelsei (gy a kereskedelmi bankok jegybankpnze (azaz bankjegy llomnya) s jegybanki bettei) beleszmtsanak a pnztmegbe. A konszolidci hatlynak kre azt is kizrja, hogy a nem-monetris
Pnzgytan 21/74

pnzintzeteknl (pl. takarkpnztrak, fejlesztsi bankok) elhelyezett bettek is beletartozzanak a pnztmegbe. A monetris s nem-monetris pnzintzetek kztt teht az a klnbsg, hogy az elbbieknek az aktvi, utbbiaknak a passzvi. Az IMF elhatrolsa szerint a kltsgvetsi bettek sem szmtanak bele a pnztmegbe, teht a kltsgvetshez kerl pnz megsznik pnznek lenni, de ha elklti, akkor jra bekerl a pnztmegbe (ennek oka, hogy a kltsgvetsi kiadsokat a rendelkezsre ll pnz mennyisge nem befolysolja jelents mrtkben, mint a tbbi szfrnl; betteinek nagysgt inkbb technikai tnyezk szablyozzk s e bettek nagysga oly mrtkben elhanyagolhat nagysgrend a felvett hitelekhez kpest, hogy az IMF-rendszer jegybanki mrlegben nem is jegybanki passzvaknt, hanem aktvacskkent ttelknt tntetik fel). A pnztmeg defincijnl vigyzni kell, hogy az nem a htkznapi logika alapjn mkdik, teht pl. az USD bettet az USD pnztmegbe, az EUR bettet az EUR pnztmegbe szmtva. A szektorilis elhatrolsnak (belertve a klfldet is, mint egy szektort) elsdlegessge van pl. a valutanemmel szemben: A valutabelfldinek a monetris pnzintzeteknl klfldi valutban vezetett szmli kvzi-pnznek szlltanak (a hatrids bettekhez hasonlan), s mint ilyenek, a tgan rtelmezett belfldi pnztmegbe (M2) szmtanak bele A valutaklfldiek bettei a klflddel szembeni rvid lejrat tartozsok rszt alkotjk, mg akkor is, ha belfldi pnzben vannak denominlva. Ugyancsak nem rszei a belfldi pnztmegnek a klfldn teremtett belfldi pnzek (pl. egy londoni bank ltal nyjtott USD (euro-) dollrhitel euro-dollrt keletkeztet s ez nem rsze az USD pnzknlatnak. A pnztmeg zmt a gazdasgi szfra bettei, a vllalatok s a lakossg monetris pnzintzeteknl vezetett szmlakvetelsei alkotjk. A kszpnzt nem lehet pontosan nyomon kvetni, ki is birtokolja ppen, ezrt nem is oszthat klfldiek illetve belfldiek ltal birtokolt hnyadra, mindssze a monetris szfrn belli kszpnzllomny (bkp) nem szmt bele a pnztmegbe. Fontosabb pnz-aggregtumok: C = kszpnz M0 = monetris bzis (jegybanki passzvumok) M1 = C + ltra szl bettek (+utazsi csekkek, s ms likvid bankbettek)

Pnzgytan 22/74

M2 = M1 +pnzpiaci/lekttt forint- s devizabettek, az n. kvzipnzek (+1-napos visszavsrlsi repo-megllapodsok + befektetsi jegyek) Magyarorszgon ezt az M3 tl kln nem klnsebben nem figyelik (lnyegben megegyezik vele), mert a pnzintzeti rtkpapr s a visszavsrlsi megllapods ami a klnbsget teszi ki - viszonylag kis llomnnyal br. M3 = M2 + hatrozott idre lekttt nem-bankbett tpus bettek, mint a letti jegyek, takarklevelek, banki ktvnyek (s a repo llomnya) legfontosabb hazai pnz-aggregtum, mivel alakulsa lvn lnyegben a kereskedelmi bankok hazai forrsnak megtestestje a kereskedelmi bankok ltal kihelyezhet hitellehetsgekrl informl M4 = M2 + a bankrendszeren kvli hazai gazdasgi szereplk ltal tartott llampapr-llomny (ez magyar specialits, kevsb rzkeny a a megtakartsokon belli portflio trendezdsre, ezrt a legstabilabban alakul pnz-aggregtum Magyarorszgon. L = M3 + takarkktvnyek, rvid lejrat kincstri rtkpaprok s ms likvid eszkzk amelyek mg nem szerepeltek eddig Hogy mi szmt bele a pnztmegbe, ahogy lttuk, szektorilis megfontolsok dntttk el, a pnztmeg fokozatai/defincii elhatrolsok azonban inkbb attl fgg, milyen szmlrl van sz (s nem attl, kinek a kvetelsrl van sz). Az IFS (International Financial Statistics) besorolsai alapjn: PNZ (34) = A bank-rendszeren kvli kszpnzllomny (14a) A kereskedelmi bankoknl vezetett ltra szl bettek (24) KVZIPNZ (pnzre szl kvetels) (35) = A jegybanknl lv hatrids, takark- s devizaszmlk (15) A kereskedelmi bankoknl lv hatrids, takark- s devizaszmlk (25) PNZHEZ KZELI, DE A PNZTMEGBE NEM TARTOZ TTELEK (36) = A ktvnyek s pnzpiaci befektetsek (36a) Az importlettek s egyb korltozott felhasznlhatsg szmlk (36b) A pnzteremts s a pnztmeg vltozsnak (nem is olyan egyszer sszefggse):
Pnzgytan 23/74

Pnzteremts a pnztmeg vltoztatsa nlkl: (i) Jegybankpnz-befizets a kereskedelmi bank pnztrba: kereskedelmibank-pnz keletkezik, ugyanakkor cskken a forgalomban lv kszpnzllomny (pnzmegsemmists csak akkor trtnik, ha a bankjegy visszakerl a jegybankba, s ezltal mindenfle rtelemben megsznik pnz lenni) (ii) A jegybank pnzteremt hitelt nyjt valamely kereskedelmi banknak. Pnztmeg nvekedse pnzteremts nlkl: (i) A kltsgvets vsrlsai esetn cskkennek a kltsgvets bettei (ami nem szmt a pnztmegbe), nnek a vllalatok bettei (ami rsze a pnztmegnek) (ii) A kltsgvets ad-visszatrtsei Termszetesen brmely szkebb pnztmeg megvltozhat a tgabb pnztmegfogalom vltozatlansga esetn is (pl. az M1 cskken, de az M2 vltozatlan marad, ha a ltra szl bettet hatridre lektik). Ez az egyik oka a tgabb pnzkategrik nagyobb statisztikai stabilitsnak. 2. A klfldi hitelfelvtelek monetris hatsa A hitelpolitika s a fizetsi mrleg politika kztti kapcsolatnl ltszott mr, hogy a pnzzel (kereskedelmi bank passzva) nemcsak hitel llhat, hanem klflddel szembeni kvetels (devizakvetels) is: Aktvk Hitel Devizakvetels Kereskedelmi bank Passzvk Pnz

Vagy megfordtva: hitellel szemben nemcsak pnz, hanem klflddel szembeni adssg is llhat: Aktvk Hitel Kereskedelmi bank Passzvk Pnz Devizatartozs

Magyarorszgra az utbbi eset a jellemz. nmagban a bankok klfldi hitelfelvteleinek nincs belfldi monetris hatsa: egyarnt nnek a klflddel szembeni kvetelsek s tartozsok.

Pnzgytan 24/74

A bankrendszer klflddel szembeni nett pozcija (NFA, Net Foreign Assets) csak a deviza felhasznlsakor vltozik meg. A msik oldalon, ha a belfldi nem bankszervezet (vllalat vagy kltsgvets) vesz fel devizahitelt klfldrl, akkor azt csak a bankokon keresztl teheti meg hiszen a hitelt szmlapnzben kapja , s emiatt a bankok devizban csak a kvetelst szerzik meg, devizban a tartozs nem a bankszerv, gy mr maga hitelfelvtel mdostja a bankok klflddel szembeni nett pozcijt. 2.1. A eset: egy bank veszi fel a klfldi hitel

1. lps: a vllalat import zletet kt, amelyet devizban kell fizetnie 2. lps: a bank felveszi a klfldi hitelt (bank aktva: deviza tartalk ami ekvivalens egy deviza bett szmla nyitsval egy klfldi banknl, egyidej bank passzva keletkezssel: devizatartozs klfld fel ami ekvivalens egy devizahitel szmlval a klfldi banknl); 3. lps: a vllalatnak hitelt folyst belfldi pnznemben, hogy a vllalat megvsrolhassa a devizt (a vllalat belfldi bettje kpzdik bankpasszva) 4. lps: az import kifizetse klfldi gazdasgi partnernek: a banknak cskken a klflddel szembeni kvetelse, s cskken a belfldi vllalattal szembeni tartozsa (lenullzdik a devizakvetels/(-tartalk) szmla teht a klfldi banknl elhelyezett deviza-bettet a bank fizetsre hasznlja fel a klfldi gazdasgi partner fel; mg a vllalat a bette terhre megveszi az import kifizetshez szksges devizt Eredmny: a vllalatnak van egy HUF hitele, amit Ft-ban kell majd trlesztenie a bank fel, a banknak pedig van egy devizatartozsa, amit devizban kell majd trlesztenie a klfldi bank fel. 2. Bank klfldi hitelfelvtele 3. Belfldi hitelnyjts 4. Import kifizetse Vgeredmny Aktvk Devizatartalk +100 Hitel a vllalatnak +100 Devizatartalk 100 Hitel a vllalatnak +100 Bank Passzvk Deviza-tartozs +100 A vllalat bette +100 A vllalat bette 100 Deviza-tartozs +100

Pnzgytan 25/74

2.2.

B eset: egy vllalat veszi fel a klfldi hitelt

1. lps: a vllalat felveszi a klfldi hitelt, amit a bank belfldi pnznemben r jv a bettszmljn 2. lps: az import kifizetse Aktvk Devizatartalk +100 Devizatartalk -100 0 Bank Passzvk A vllalat bette +100 A vllalat bette -100 0

1. Vllalat klfldi hitelfelvtele 2. Import kifizetse Vgeredmny

A kt esetet megmutatjuk a belfldi hitel (DC=domestic Credit), a pnz (MO=Money) s a devizapozci, azaz a klflddel szembeni nett kvetels (NFA= Net Foreign Assets) mtrixban:
BANKSZEKTOR DMO (pnz) A eset 2. Bank felveszi a deviza hitelt 3. Vllalat felveszi a HUF hitelt 4. Import fizets klfldi exportrnek VGL B eset 1. Vllalat felveszi a deviza hitelt 2. Import kifizetse VGL +100 -100 0 +100 +100 -100 -100 -100 -100 DDC (hitel) DNFA (deviza) +100 -100 0 VLLALAT dNFA SSZES dNFA

+100 -100 0

+100 -100 0

-100 -100

0 -100 -100

Mindkt esetben tmenetileg megntt a pnzllomny, az els esetben pnzteremt hitel nyjtsa, a msodik esetben a bank (automatikus) devizavsrlsa formjban. A pnz mindkt esetben a banknak a vllalat rszre trtn (implicit) devizaeladsa rvn sznik meg, ezzel (de a bank tjn) fizeti ki a vllalat az importjt. A bankok belfldi hitelkvetelse s klflddel szembeni hiteltartozsa nem egyidejleg keletkezik. Az gy felhalmozdott llomnyok kztt valamikor tmenetileg pnz volt, amit

Pnzgytan 26/74

 Vagy a klfldi hitel belfldire val konvertlsakor teremtett a bank, de az ltalnos vlekeds szerint a dolgok fordtott sorrendben trtnnek A tlzottan expanzv hitelpolitika tl sok pnzt teremtett, ez megnvekedett importkeresletben jelentkezett, s az ehhez szksges devizt a bank csak klfldi hitel felvtelvel tudja elteremteni. Az A s B vltozat nem csak pnzgytechnikai eltrseket takar. A B esetben, amikor a vllalat kzvetlenl veszi fel a devizahitelt, e hitel trlesztse automatikusan cskkenti a gazdasg devizatartozst is. Az A vltozat mr sszetettebb s tbb buktatt rejt magban: nem biztos, hogy az importr egyttal exportl is, teht a belfldi hitel megtrlse nem jelenti automatikusan, hogy a devizahitelt is vissza tudja fizetni a bank. 3.A pnzteremts tovagyrz hatsai (ld. mg a 3. Szm Mellkeletet) Riesz M. (1980): A forgalom ptllagos pnzszksglete mindig mint ptllagos mikrokonmiai pnzszksglet jelentkezik, de nem minden ptllagos mikrokonmiai pnzszksglet jelent egyttal makrokonmiai szksgletet is. Egyszer pldn szemlltetve: egy vllalat hitelt krhet olyan hasznlati rtk megvsrlsra is, amelynek piacn az idszak knlata s fizetkpes kereslete mr egyenslyban van. A hitel megadsa ezt az egyenslyt felbortan. Krds, hogy a makrokonmiai hats kellen megragadhat-e a mikrokonmiai egysg krnyezetben? Ha egy btorgyr hitelt kr, mikzben btorhiny, a szksges faalapanyagok piacn pedig tlknlat van, s emellett a btorgyr kihasznlatlan gyrtkapacitssal rendelkezik, akkor minden esetben folystand a krt hitel? Avagy elkpzelhet olyan eset, mikor a hitelads input s output piacn a hitel adsa ldsos, azonban a pnz krforgsa sorn tovbbi piacokra kerlve mr flslegesnek, zavart okoznak bizonyulhat a forgalomba lpsi pontjn szksgesnek ltszott pnz? Az nllan, a bank befolysolstl fggetlenl, a szuvern pnztulajdonos autonm dntse alapjn mozg pnz a gazdasg nem vrt pontjn borthatja fel a kereslet-knlat egyenslyt. Minl hosszabb lejrat hitellel hoztk ltre, annl kacskaringsabb letplyt fut be. Nem vletlen, hogy a klasszikus direkt irnyts veiben igen rvidre volt szabva a pnz lettja (rvid lejrat ltalban n. forgeszkz- - hitelek primtusa). Riesz Mikls is megjegyzi, hogy ezek sokkal rugalmasabban tudnak alkalmazkodni a forgalom vltoz pnzszksglethez.

Pnzgytan 27/74

A 3. Szm Mellklet a pnzteremt hitel tovagyrz hatst mutatja egy zrt gazdasgban Augusztinovics Mria Pnzforgalmi Kapcsolatok Modellje egyszerstett vltozatnak segtsgvel. Kt lnyeges felttelezs: A pnz hitelnyjtssal keletkezik s hitel-visszafizetssel sznik meg (devizamveletektl eltekintnk) A pnztulajdonosok vltozatlan arnyban hasznljk fel a bevteleiket a klnbz pnzfelhasznlsi irnyok kztt A pnz kt mdon lphet ki a rendszerbl: (i) Pnzmegtakartsok formjban lelepszik (ii) Hitel- visszafizetsek rvn megsznik

III. A pnz kereslete

A pnzteremts alapegyenlete: dMO = dNFA + dNDC Ebbl: dNDC = dMO dNFA amely szerint: Ha egy stabil pnzkeresleti fggvny rvn adott a tervezett nvekeds, az inflcis rta s egyb tnyezk fggvnyben a pnztmeg vltozsnak nagysga (dMO) Ha elrend gazdasgpolitikai clkitzs formjban adott a bankrendszer klflddel szembeni nett pozcijnak a vltozsa (dNFA), akkor Ezek meghatrozzk a kvetend bels hitelpolitika kereteit (dNDC) Ebben a gondolatmenetben dnt fontossg eleme a pnzkeresleti fggvny stabilitsa. Ha pnzmennyisgrl beszlnk, azon rthetjk: A forgalomhoz szksges pnz mennyisgt s a tartani kvnt pnzllomnyt (pnzkeresleti fggvnyt)

Pnzgytan 28/74

(1) A forgalomhoz szksges pnz mennyisge A pnz forgsi sebessge: V = Pi i /MO Ahol i = az i-edik cserben szerepl ru mennyisge Pi = az i-edik cserben szerepl ru ra ez a Fisher-fle forgalmi egyenlet trendezve, amelybl V = P.y/M ahol P a GDP-defltor s y a rel GDP s a P.y szorzat a nominlis GDP, vagy mskppen a P a forgalomba kerlt ruk rsznvonala, s Y a forgalomba kerlt ruk mennyisge) Ez a modell inkbb egy gondolkodsi keretet ad (ex post elszmolsi azonossg), mert sem i (Y) illetve Pi (P) nem lehet igazn megragadni (az Y-ba csak azok ruk kerlnek, amelyek az adott idszakban gazdt cserlnek, akkor a P-be is halmozottan szmtanak bele). Gyakorlatilag a sebessget gy hatrozzuk meg, hogy az emltett elszmolsi azonossg fennlljon. A forgalom lezajlsa eltt (ex ante), amikor a vlhet szndkok viszonyt vizsgjuk, akkor eltrhet a kt oldal: a pnzoldal (keresleti oldal) s az ruoldal (knlati oldal). Az adott gondolati modell segtsgvel szemlletesen rhatk le az nszablyoz mechanizmusok, illetve azok a gazdasgpolitikai beavatkozsok, amelyek eldntik, hogy mely tnyez(k) alkalmazkodsa rvn vlik ex post azonossgg, pldul: aranypnz-rendszer esetn valsznbb egy olyan automatizmus, amelyben az MO nvekedst inkbb a v cskkense, mintsem a P nvekedse kisrn (a fls pnz kincsknt kicsapdik a forgalombl, s nem az rszintet hajtja fel); hitelpnz-rendszer esetn a teljes foglalkoztats hatrhoz kzelebb lv gazdasgban valsznbb, hogy az MO nvekedse inkbb a P nvekedst okozza, mint az -t;

Pnzgytan 29/74

 magas munkanlklisg esetn valsznbb a P kisebb mrtk s az nagyobb mrtk nvekedse, mint a kapacitsok teljes kihasznltsga mellett; a pnzteremt hitel az MO-t nveli, a pnz-jraeloszt v-t. A gyakorlatban a Fisher-fle forgalmi egyenlet helyett a gyakorlatban az n. jvedelmi egyenletet hasznljk: MO.v = Y (= P.y) Ahol Y = a nominl-jvedelem (pl, nominl GDP) y = a reljvedelem v = a jvedelmi forgsi sebessg Y-ban minden megtermelt ru s szolgltats szerepel s mindegyik csak egyszer (fggetlenl attl, hnyszor cserl gazdt az adott idszakban). A jvedelmi egyenletbl is az derl ki, hogy a pnztmeg vltoztatsa nem kzvetlenl hat a P-re, vagy az y-ra, teht nem felttlenl okoz inflcit, vagy deflcit, illetve fellendlst, vagy depresszit. A pnztmeg megduplzdsnak ugyanaz az eredmnye, mintha a forgsi sebessg ntt volna ktszeresre. A pnztmeg vltozsnak (az y-ra gyakorolt rel) hatsa attl fgg, hogy mennyire ellenslyozza az MO vltozsnak hatst a v ellenttes irny vltozsa (vagy ersti fel az azonos irny mozgs) a keresleti oldal (MO.v) egyttes hatsa amelyet a nominljvedelemre gyakorol miknt oszlik meg az rsznvonal(P) s a reljvedelem (y) kztt. Ha a forgsi sebessg kiszmthatatlanul s nagy kilengsekkel ingadozik, akkor a pnztmeget szablyozni kvn pnzgyi politiknak mg a nominljvedelemre gyakorolt hatst is nehz meghatrozni. Ha viszont a forgsi sebessg stabil, vagy jl elre jelezhet mdon alakul, ajjor a monetris politika hatsa mr jl felmrhet, de mg mindig tovbbi vizsgldst ignyel, hogy a vltozs milyen hnyada csapdik le az y-ban, illetve a P-ben. Magyarorszgon a tgan rtelmezett pnz (M2) GDP-re vonatkoztatott forgsi sebessge az 1978-86. vek kztt az 1,962,21 intervallumban mozgott s tlagos nagysga 2,1 volt.

Pnzgytan 30/74

A v stabilitst illeten megoszlanak a vlemnyek: A monetarista iskola szerint jl megragadhat nagysg, de orszgrl orszgra, idszakrl idszakra vltozik a viselkedse Abban is van eltrs, hogy a Fisher fle egyenlsgeket balrl, vagy jobbrl kell-e olvasni: vajon a forgalom szksgletei hvjk ltre a szksges pnzmennyisget, vagy, a pnzpolitika befolysolja a forgalom, a gazdasgi tevkenysgt alakulst. Valsznleg a pnzmennyisg rszben kvetkezmnye, rszben elidsje bizonyos relgazdasgi folyamatoknak. Felhasznlva azt, hogy a szorzat rugalmassga egyenl a tnyezk rugalmassgnak sszegvel: dMO/MO + dv/v = dP/P + dy/y Pnzkeresleti fggvny Fejezzk ki a Fisher fle forgalmi egyenletet a v reciprokval (k=1/v) MO = k. P . y A pnz forgalmi s felhalmozsi funkcija egysget alkot ketts szerep. Az elst (a forgalmit) hangslyozza az MO . v = P . , a msodikat (az llomnyit) ez utbbi. A jvedelem ugyanis hatssal van a jvbeli vsrlsaink nagysgra, az pedig az ahhoz szksges pnzfelhalmozs nagysgra. Az MO = k . P . y formult szoks a pnz mennyisgi egyenletnek cambridge-i vltozataknt emlegetni s ez egyben egy igen egyszer pnzkeresleti fggvny. A pnzkeresleti fggvny azokat a kzgazdasgi vltozkat s azok matematikai kapcsoldst adja, melyek fggvnyben meghatrozhat az emberek ltal tartani kvnt pnz mennyisge, vagy hogy vagyonuk mekkora hnyadt tartjk Kszpnzben Hatrids bettekben, rtkpaprokban vagy Reljavakban. A pnzkereslet nem tvesztend ssze a hitelkereslettel! Az utbbi olyan pnzszksglet, amelyet srgsen fel akarunk hasznlni, az elbbi pedig, ppen ellenkezleg, mennyit akarunk tartani ebbl a specilis jszgbl. A pnzkeresleti fggvnyt ltalban MO/P n. rel-pnzmennyisgre vonatkozan szoktk specifiklni, kt jellegzetes magyarz vltozja: Valamilyen skla-/terjedelem-vltoz (ez tbbnyire a jvedelem)

Pnzgytan 31/74

 Valamilyen kszletezsi kltsg vltoz (pnz esetn inflci miatt keletkez kltsg, vagy inkbb a kies kamatbevtel miatti alternatva kltsg (opportunity cost) amire a krlmnyektl fggen valamilyen rvid vagy hossz lejrat kamatlbat szoktak alkalmazni: MO/P = f(y, i) Ahol i = kamatlb F = kzelebbrl meg nem hatrozott fggvnykapcsolatot jell A skla vltoz szerinti els derivlt eljele valsznleg pozitv, hiszen a nvekv gazdasg pnzignye nvekv. Az alternatvakltsg eljele valsznleg negatv, mert minl magasabb a kamatlb, az emberek annl inkbb figyelnek arra, hogy ne legyenek flsleges kszpnzkszleteik, s vagyonuk nagyobb hnyadt tartjk kamatoz formban. Termszetesen az eljel attl is fgg, hogy melyik pnztmegrl van sz: a tgan rtelmezett pnz tmege (M2) nyilvn nem vltozik, ha az emberek rvid lejrat kamatlb nvekedse kvetkeztben ltra szl betteik egy rszt lektik rvid lejratra. Ugyanekkor ezltal cskken a szken rtelmezett pnz tmege (M1). Az NSZK 1968-82 kztti adatai alapjn becslt pnzkeresleti fggvny: MO/P = 0,1057 . y1,201. e-0,013.i Ahol MO = szken rtelmezett pnz (M1) y = rel GDP P = fogyaszti rsznvonal i = rvid lejrat kamatlb Az egyenlet 99,5%-ban magyarzza az adott idszak pnztmegnek vltozsait.

IV. A pnzgyi szektor kzvett szerepe hitelpnzrendszer esetn

Megtakarts s beruhzs kapcsolata Adott idszakban:

Pnzgytan 32/74

S = Y C (Y jvedelem, C magn- s kzfogyaszts 1 szektoros modell!!) A vlasztott idszak ltalban 1 v Ha a gazdasg zrt s csak 1 szektorbl ll: Y = GDP = GNP = C +I GDP = GNP, mert a gazdasg zrt I sszes befektets/beruhzs (gazdasg egszre mert 1 szektor van!!) Befektets tranzakcik, melyekkel jelenbeli pnzt/jvedelmet jvbeli jvedelemre/fogyasztsra vltunk gy S = C + I C = I (ex post jelleg) Az ex ante egyenlsg ex post-t vlst segti: Knyszer-megtakarts (nincs mit venni) Nem szndkolt beruhzs eladhatatlan rukszlet Keynes s kveti: az Y-nak kell akkornak lennie, hogy az Yhoz tartoz S (S = Y C(Y) = Y - (a+b)Y) legyen egyenl (az exogn mdon adott) I-vel Megtakarts 3 alapvet formja (az idszak vltozsa (zr nyit kszlet klnbsge) pozitv s negatv is lehet) : Anyagi beruhzs (jelenbeli pnzrt jelenbeli javakat vsrolnak, amelyeket jvbeli pnzre/fogyasztsra kvnjk vltani) s Pnzmegtakartsok: rtkpapr vsrls, lekttt bankbettbe helyezs (jvbeli pnzt vsrolnak jelenbeli pnzrt az adott kamatlb ill. hozam szerint) Pnzkszlettarts (egysgnyi kulcson vgbemen passzv tvlt(oz)s) A megtakarts a kvetkezkppen vlhat anyagi felhalmozs forrsv: Megtakarts a beruhznl kpzdik (nfinanszrozs) A Megtakart pnze jraelosztssal kerl a beruhzhoz: Vgleges jraelosztssal (adk, tmogatsok, kzakadozsok tjn) Kzvetlen ideiglenes jraelosztssal (rtkpaprok, pl. ktvny)
Pnzgytan 33/74

 Kzvetett ideiglenes jraelosztssal pnzintzeteken keresztl (lekttt bankbettek alapjn nyjtott bankhitelek tjn) Ptllagos pnzteremtssel (hitelpnzrendszer esetn a ker. bankok implicit jraelosztst hajthatnak vgre a pnzkszletet tartk s a beruhzk kztt) a hitel idbeli jvedelemtcsoportosts az adnak s az ignybe vevnek egyarnt, de gazdasgi alanyok kztti trbeli tcsoportostst is jelent Megtakartsi formk (cskken likvidits, nvekv lejrat szerint, mikzben a hozamok/kockzatok nvekv mdon fggenek a finanszrozott beruhzs hozamhoz): Kszpnz tutalsi bettszmla Hatrids bett llamktvny (msodlagos piaccal, fix kamat) Ktvny garancia nlkl (fix kamat) Ktvny (vltoz kamat) Elsbbsgi rszvny Rszvny Kzvetlen anyagi felhalmozs Megtakarts: jvbeli jvedelmek vsrlsa A megtakartsok ideiglenes jraelosztsnak alapvet jellemzje: a megtakart jelenbeli pnzrt jvbeli pnzt vsrol: a bankhitel s az rtkpaprok jvbeli pnzre szl kvetelsek (kamatoz hitel, stb. esetn, a trlesztsre s a kamatra szl kvetelsek), a jelenbeli s a jvbeli pnzek csersnek lebonyoltsi eszkzei. Ezek a kvetelsek klnbznek aszerint, hogy Milyen jog alapjn biztostjk a jelenbeli pnz jvbeli ellenrtkt (hitelezi, trstulajdonosi, biztostsi alapon) Ki a kibocstjuk (llam, vllalat, magnszemly, pnzintzet) Milyen idpontbeli pnzre szl (mi a valsznsge , hogy mekkora lesz az sszeg) A jelenbeli megtakarts ellenrtkeknt kapott jvbeli pnzsszeg lehet (i) elre meghatrozott nagysg: egyetlen idpontban fizetend sszeg (vlt) rendszeres idszakonknt, vges idtartamon keresztl fizetett sszeg (ktvny trleszt s kamatfizetsei) rendszeres idszakonknt, vgtelen idtartamon keresztl fizetett sszeg (rkjradk ktvny) vletlen idpontban fizetend (letbiztostsi ktvny)
Pnzgytan 34/74

 rendszeres idszakonknt, vletlen hosszsg idtartam (nyugdj) (ii) csak feltteleiben meghatrozott nagysg: egyetlen idpontban fizetend (nyeremnybettknyv) rendszeres idszakonknt, vges idtartamon keresztl fizetend (vltoz kamatozs klcsnk s ktvnyek) vletlen idpontban, belertve, hogy nem fizet egyltaln (vagyonkr biztosts) Tovbbi varici a takarkbettknyv, ahol csak a kamatlb rgztett, de a bett s kivt tetszleges. De elfordulhat, hogy a szerzdses felttelek ellenre az igrt jvbeli pnzt: ksedelemmel csak rszben vagy egyltaln nem adjk meg. Maga a pnztarts is jelenbeli s jvbeli pnzek cserje (amely passzv mdon megy vgbe, elg nagy felldozott haszonnal, alternatvakltsggel). Tbbnyire valamilyen jrulkos szolgltats/haszon is jelen van (biztonsgrzet a biztosts megktsvel). A jvbeli pnzek adsvtele egyben kockzat adsvtelt is kzvetti, a kockzat tvllalst vagy thrtst jelenti azltal, hogy az ered pozcink nyitottsga megvltozik: a korbbiaknl jobban vagy kevsb rzkeny lesz az rfolyam, illetve a kamatlb vltozsaira. Megtakarts, beruhzs, foly fizetsi mrleg Az egyszektor modellhez most hozzvesszk a klfldet (kt-szektor modell), a klflddel kapcsolatos deviza-elszmolsokat a fizetsi mrleg foglalja ssze: I. II. III. Foly fizetsi mrleg (CA, Current Account) Tkettelek (dK) A bankrendszer devizatartalkainak vltozsa (dRES)

Ez egy mrleg, teht a vgsszeg nulla, Az I.-et a II.+III. finanszrozza, Az I.-be tartoznak a deviza egyirny mozgsai (a msik irnyba az r mozog), teht kamat, profit s egyb tutalsok. Az I.+II. mutatja a a nett deviza-beramlst (ez a fizetsi mrleg egyenlege), ami a tartalkok szintjnek vltozsban csapdik le.

Pnzgytan 35/74

Ha:

a fizetsi mrlegbl csak az eXportot (X) s az iMportot (M) a tketteleket (dK) nem bontjuk meg lejrat, vagy szektor szerint a bankrendszer devizatartalkait vltozatlannak tekintjk (dRES=0), X M = CA = - dK

akkor: Nyitott gazdasgban nem szksgszer, hogy S = I: lehet, hogy I > S az import-tblet erejig (amit klflddel szembeni adssg nvekedse finanszroz) lehet, hogy S > I az export-tblettel egyezen (ami a klflddel szembeni adssg cskkenst vagy a kvetelsek nvekedst jelenti) (Y C=) S = I + (X-M) A belfld megtakartsa finanszrozza a belfldi beruhzst s az exporttbletet (a gazdasg klfldi befektetse, X-M=-dK), azaz a beruhzs s megtakarts egyenlege tkrzdik a foly fizetsi mrleg egyenlegben: I S = M X = - CA = dK Belfld 1.Foly egyenleg IS 2.Klfldi tke -dK 0 Klfld + XM + dK + 0 = = = 0 0 0

Egy oszlopon bell a negatv eljel a forrst jelli, a pozitv a felhasznlst. Tkeramlsi mtrix (flow of funds) A belfld szektor-t most 3 szektorra bontjuk: gazdasgi szektor kltsgvets bank-rendszer. A smban a keletkezett s vglegesen jra elosztott jvedelmeknek a 4 szfra sszegre vonatkozan ex post meg kell egyeznie az sszes jvedelemfelhasznlssal:

Pnzgytan 36/74

1. Termkek exportja s importja (X, M) A) Klkereskedelmi mrleg (Trade Balance = TB = X M) 2. Szolgltatsok (Nonfactor Services) exportja, importja 3. (Nett) Kamat, profit, osztalk (Factor Services: FS) 4. (Nett) Egyoldal tutalsok (Seglyek, brhazautalsok, stb.: UT) B)Foly fizetsi mrleg egyenlege (Current Account = CA) 5. Kzvetlen klfldi tkebefektetsek 6. Kzp- s hossz lejrat hitelek C)Alapegysg (Basic Balance) 7. Rvid lejrat hitelek 8. Tvedsek, kihagysok D)Fizetsi mrleg egyenlege (Overall Balance) 9. Bankrendszer devizatartalknak vltozsa A 3. s 4. Egytt a Remittances (ezek nem r vagy szolgltats kereskedelmvel fggenek ssze): R = FS + UT A B) Foly fizetsi mrleg gy: CA = X M - R A megtakarts viszont (a gazdasgi szektor jvedelmnek Yd fogyasztsra fel nem hasznlt rsze): S = Yd C
Kitr (Yd meghatrozsa): A GDP az R rtkkel klnbzik a GNP-tl: GDP = GNP + R GDP = Y = C + I + (X M)
A GDP/GNP felrhat 3-flekppen + sszes kibocsts - Foly termel felhasznls +sszes fogyaszts (C) +sszes felhalmozs (I) +Nett export +Munkabrek +Tkejvedelmek (osztalk, stb.) +Kzvetlen adk

Ha:

a GDP nagyobb, mint a GNP (R>0), belfldn tbb klfldi termelsi tnyezt hasznlnak fel (belertve a hitelt is), ha pedig R<0, akkor a tnyeztulajdonosoknak jr jvedelmek kzl tbbet kell kifizetni, mint amennyit a belfldi tulajdonosok kapnak a klfldi hasznosts utn (Magyarorszgon 200-250 Mio USD a kapott s vi 1000-1500 Mio USD a fizetett kamat s egyb profitjelleg jvedelem)

Pnzgytan 37/74

A kltsgvets (G) bevezetse mdostja a GDP (=Y) egyenlett (az llamhztartsi kiadsokat jell G nem azonos a kltsgvetsi kiadsokkal, mert abba a transzferkifizetsek (TR) is beletartoznak, mint nyugdj, munkanlkli segly, s a tbbi nem elsdleges jvedelem, amely a jvedelem-jraeloszts rvn kerl a birtokoshoz; a G fogyaszts s beruhzs jelleg kiadsokat is tartalmaz): GDP = Y = C + I + G + (X M)
ahol Y a teljes belfldi jvedelem

A gazdasgi szfra jvedelme (Yd) ebbl az ad (T) levonsa, a transzferek (TR) hozzadsval s a klfldieknek tutalt nett kifizetsek levonsval szmthat ki: Yd = Y + TR T R = C + I + (G + TR T) + (X M R)

Teht S = Yd C s S I = (G + TR T) + (X M R) azaz a gazdasgi szfra megtakartsa s felhalmozsa a kltsgvets egyenlegnek s a foly fizetsi mrleg egyenlegnek az sszegvel trhet el egymstl. Ez az egyenlet is egy adott idszakra vonatkozik s ex post ll fenn (ugyanakkor nem fejezi ki azokat a hossz tv hatsokat, amelyeket pl. a beruhzsok vagy az import visszafogsa gyakorol az exportra s ezen keresztl a foly fizetsi mrlegre).

Pnzgytan 38/74

GDP

Klfldre profit

GNP

Amortizci

NNP

Kzvetett adk Nemzeti jvedelem Szemlyi jvedelem = Szemlyi jvedelemad

= Nemzeti jvedelem -

Rendelkezsre ll szemlyi jvedelem

- vllalati profitok + + szocilis juttatsok + + transzfer jvedelmek + + nett kapott kamatok + + osztalkok

X-M I G C

Y (GDP)

T-TR+R Yd

T-TR+R S C

A (GDP =) Y = C + I + G + (X M) kplet megmutatja, hogy a szfrk miknt rszesednek a ltrehozott termk- s szolgltatstmegbl: a gazdasgi szfra C+I, a kltsgvets G s a klfld X-M.

Pnzgytan 39/74

A bankrendszer ebbl a szempontbl eszmei kzvett, rel tevkenysge tulajdonosainl (gazdasgi magnszektor s az llam) jelenik meg. Ezt egsztik ki a a szfrk kztti foly jvedelem-jraeloszts egyenlegei. E pozitv (szufficites) s negatv (deficites) jvedelem-egyenlegek kztti tcsoportosts szektorok kztti hitelnyjts tjn (bankrendszer dnt szerepe): gazdasgi szektor nett kzvetlen hitelnyjtsa a kltsgvetsnek kormnyzati(Bg=government Bonds) ktvnyek vsrlsnak formjban nett klfldi tke ramls, mint a kapott s nyjtott hitelek egyenlege (dK), amely szektorok szerint 3 rszre bonthat: nett llomny gazdasgi szektorral szemben (dKp) nett llomny kormnyzattal szemben (dKg) s bankrendszerrel szemben bankrendszer belfldre nyjtott hiteleinek llomny-vltozsa (dNDC Net Domestic Credit), amely dNDCp gazdasgi szektorral szembeni nett pozcira s dNDCg kltsgvetssel szembeni nett pozcira bonthat (ebben a bankrendszer llamktvny vsrlsa is benne van. Az egyes szektorok forrsai s felhasznlsai a) Gazdasgi szektor Felhasznls Anyagi felhalmozs llamktvny-vsrls Pnzfelhalmozs I + dBg+dMO =S + dKp + dNDCCp
Ahol dMO = delta Money a gazdasgi szektor ltal birtokolt pnzmennyisg vltozsa s dBg =a gazdasgi szfra tulajdonban lv llamktvnyek llomnynak vltozsa

Forrs Megtakarts Klfldi hitelfelvtel Bankhitel

b) Kltsgvets Felhasznls Kormnyzati kiadsok Transzferkifizetsek Forrs Ad Ktvnykibocsts Klfldi hitelfelvt Bankhitel

Pnzgytan 40/74

G + TR = T + dBg + dKg + dNDCg c) Klflddel kapcsolatban a fizetsi mrleg azonossg: Felhasznls Export (X) Klfld ltali hitelnyjts (dK rsze) Forrs Import (M) Klfldnek nyjtott hitel (dK rsze) Egyoldal tutalsok (R) Devizatartalk vltozsa (dRES)

(X M R) + dK = dRES vagyis a foly ttelek s a tkettelek egyenlege a devizatartalkok vltozsban csapdik le. d) Bankrendszer klfldi hitelmveletei nem rintik a bankrendszer klfldi nett pozcijt, az NFA (Net Foreign Assets) nagysgt, mivel hitelfelvtele sorn n a klflddel szembeni tartozsa, viszont a kapott pnz a klflddel szembeni kvetelseinek nvekedst is jelenti egyben: Felhasznls Belfldi hitelnyjts Devizatartalkok nvekedse Forrs Pnzfelhalmozs Klfldi hitelfelvtel

dNFA = dRES dKb ami a hitelpnzrendszer ismert sszefggse a pnzt bank hozza ltre: Hitelnyjtssal (dNDC) vagy Klfldi fizeteszkz vsrlssal, amikor a bank belfldi partnernek belfldi pnzt (kszpnzt, vagy szmlapnzt) ad a klfldi fizeteszkz ellenben Tkepiaci mtrix
Gazdasgi Kltsgvet Bankrend szfra s szer I-S G-T dMO -dNDCp dBg -dKp -dMO DNDC -dKb DRES 0 0 dK -dRES 0 Klfld X-M-R 0 0 0 0 0 0 0

1.Nem pnzgyi egyenleg Finanszrozsa: 2.Pnzek+kvzipnz 3.Bankhitel 4.llami rtkpaprok 5.klfldi tke

-dNDCg -dBg -dKg

6.Bankrendszer devizatartalk vltozsa 0

Pnzgytan 41/74

Egy oszlopon bell a negatv eljel a forrst jelli, a pozitv a felhasznlst. Az ideiglenes jraeloszts intzmnyei Az ideiglenesen jra eloszthat megtakartsok ltrehozi: akik jelenbeli pnzkkel keresletet tmasztanak a jvbeli pnzekre, illetve e megtakartsok vgs felhasznli (a jelenbeli beruhzk) pedig jvbeli bevteleik terhre jvbeli pnzknlatot biztostanak jelenbeli pnzek ellenben. A cserben a vsrl a jelenbeli pnzrt nem jvbeli pnzt, hanem fizetsi igretet, pnzgyi kvetelst kap (ezek a kvetelsek vagy valamely bank knyvelsben, vagy valamilyen rtkpaprban ltenek testet. E kvetelsek nek sem a knlata, sem a kereslete nem homogn. Eltrs lehet abban, hogy nagysgrend (milyen nagysgrend jvbeli pnzt keresnek, illetve knlnak), lejrat (milyen idpontbeli pnzre vonatkozik a kereslet illetve a knlat) kockzat (mekkora a valsznsge, hogy a jvbeli pnz tadsa elmarad) nvrtk (mi a jvbeli kifizets sszege (ha nem fix elre)) likvidits (milyen knnyen vlthat majd a jvbeli pnzt jelenbelire vltani). Annak rdekben, hogy segtsk a kereslet s knlat egymsra tallst, a kvetkez eszkzket hasznljk : szabvnyosts ltalnos szablyok, jogi httr biztostsa piac s intzmnyeinek megszervezse, informcik ramlsnak biztostsa

Pnzgytan 42/74

rtkpa pr rtkpapr

Megtakarts
Pnz

rtkpaprkereskedk

Pnz

Megtakarts vgs felhasznlja

Pnz

Befektetsi alapok
Pnz

Biztostk Nyugdjalapok
Kzvetett kvetelsek

Finanszroz trsasgok Takarkpnzt rak Kereskedelmi bankok

rtkpapr, bankhitel

Lthat, hogy a tkekereslet s knlat egymsnak val megfeleltetst ktflekppen lehet kielgteni: (i) Kzvetlen finanszrozs - a megtakart s a megtakarts vgs felhasznljnak ignyei megfelelnek egymsnak, csak sszetallkozsukat kell gyorsabb s biztonsgosabb tenni (a megtakarts kzvetlenl cserl gazdt) Elsdleges rtkpapr (vgs felhasznl fizetsi grete) jellemzi (pl. kereskedelmi vlt, vllalati, kincstri ktvny, rszvny) Csak az adsvtelt meggyorst, megknnyt kzvettk tevkenykednek Kzvetett finanszrozs a megtakartsokat egy kzbens intzmny gyjti s - rajta nagysgrendi, kockzati, lejrati s likviditsi transzformci vgrehajtva adja tovbb a felhasznlknak.

(ii)

Pnzgytan 43/74

 Msodlagos rtkpapr (kzvetett kvetels) jellemzi (pl. pnzintzet fizetsi grete, mint biztostsi ktvny, takarkbettknyv, csekkfzet, pnzintzeti kibocsts kamatoz ktvny) A nagysgrendben, lejratban, likviditsban s kockzatban eltr jellemzkkel br keresletet s knlatot gy hangoljk ssze, hogy a pnzintzetek kzbens kereslettel, illetve knlattal lpnek fel. A befektetsi alapok (ezeket a biztostkhoz, nyugdjalapokhoz hasonlan szoktk intzmnyi befektetknek nevezni) sszegyjtik gyfeleik rtkpapr vsrlsra sznt megtakartsait s Nagyobb szakrtelemmel, Pontosabb informcik alapjn Kisebb tranzakcis kltsggel (az egyes rtkpaprok kztt jobban megosztjk a kockzatot) Mintegy az gyfeleik helyett vgzik el az rtkpaprok vsrlst. Portflijuk folyamatos karbantartsval azaz a vrhatan hanyatl rfolyam paprok eladsa s a nvekv/nagyobb hozamak vsrlsa rvn. igyekeznek minl nagyobb jvedelmet biztostani gyfeleiknek, akik befektetseik arnyban, befektetsi jegyeik alapjn rszesednek a hozambl. A biztostk s nyugdjalapok a krtrtsek s nyugdjak folystsa mellett alaptevkenysgkhz tartozik alapveten a tezaurlsra sznt pnzek rtknek megrzse cljbl az ltaluk sszegyjttt s ideiglenesen szabad pnzalap megfelel befektetse. E befektetsek jvedelmnek kell minimlisan fedeznie a biztost mkdsi kltsgeit s nyeresgt. Mivel bevteleik jl elre jelezhetek, lehetsgk van ezeket a pnzeszkzket hossz lejrat (s nagy hozam) vllalati kibocsts rszvnyekbe s ktvnyekbe helyezni. A finanszrozsi trsasgok kis sszeg, rvid lejrat fogyasztsi, vagy zleti cl hiteleket nyjtanak. Forrsaik fleg rtkpaprkibocstsbl szrmaznak, illetve bankok refinanszrozzk azokat. Gyakran valamelyik kereskedelmi bank lenyvllalataknt mkdnek. Rjuk nem vonatkoznak a bettgyjt intzetekre rvnyes szablyozsok. A betti intzetek kz tartoznak a klnbz takarkpnztrak - a takark- s hatrids betteikbl dnten a laksptsi clokat elsegt jelzloghiteleket nyjtanak- hossz lejrat hitelforrss alaktva ezltal a megtakartsokat, s a hitelszvetkezetek fogyasztsi klcsnket nyjtanak a szvetkezet tagjainak vannak olyan takarkszvetkezetek is, amelyek a hitelszvetkezetekhez hasonlan nem fix kamatot fizetnek a

Pnzgytan 44/74

takarkbettek utn, hanem a kihelyezsek utni bevtelt osztjk fel arnyosan a bettesek kztt. A kereskedelmi bankok a legjelentsebb pnzgyi kzvett intzmnyek. Abban klnbznek a betti intzmnyektl, hogy a megtakartsok ideiglenes jra elosztsn kvl a pnzforgalom lebonyoltsa is. Igy a hatrids bettek (kamatoz s meghatrozott idtartamra lekttt bettek) s a takarkbettek (kamatoz, de nem meghatrozott idtartamra lekttt bettek) mellett ltra szl betteket is ajnlanak az gyfeleiknek ezek a bettek ltalban nem, vagy nagyon alacsony kamatlb mellett kamatoznak, viszont kifizetsi utasts adhat rjuk. Ezeken a ltra szl bettszmlkon bonyoldik a fizetsi forgalom zme, s ily mdon az ezeken a ltra szl szmlkon trtn jvrsok jelentik a pnzteremts fformjt. Mivel tevkenysgk kzvetlenl megvltoztatja a forgalomban lv pnzmennyisget, szoks a kereskedelmi bankokat monetris kzvettknek is nevezni, a tbbi kzvett pnzintzetet(betti intzetet, biztostkat, stb.) pedig nem-monetris kzvettknek. A kereskedelmi bankok sokfle lejrattal, szinte minden gyfltpusnak nyjtanak hitelt, azonban jellemzen az zleti letet (ipart, mezgazdasgot s kereskedelmet) hitelezik fknt rvid lejrat hitellel, ennek ketts oka van: Hosszlejrat hitelhez a vllalatok ltalban ms forrsbl jutnak, Msrszt a kereskedelmi bankok forrsainak zme igen likvid bett A megtakartsok ideiglenes jraelosztsnak egyik f eszkze a hitel. A hitelrendszer (a bankszektor s az rtkpaprpiac) egsze ugyan alapveten a megtakartsok s a beruhzsok kztt kzvett, de az egyes hitelekrl mr nem mondhat el ez a kzvetlen kapcsolatteremts, mert bizonyos esetekben a kzvett intzmnyek kztt trtnik a hitelmvelet (pl. bankok kztt), bizonyos esetekben pedig a pnzforgalmat lebonyolt bankok pnzteremt hitelein nem ltszik kzvetlenl, hogy a beruhzs s a megtakarts kztt kzvettenek. A pnzgyi kzvett intzmnyek a kvetkez szolglatokat teljestik a pnzgyi piacok (a jvbeli pnzek piaca) szmra: klcsn nagysgnak Lejratnak Kockzatnak Likviditsnak transzformcija A tranzakcis kltsgek cskkentse

Pnzgytan 45/74

 Informciszolgltats Kockzatthrts, s tvllals.

HARMADIK RSZ: RSZINVONAL-EMELKEDS INFLCI I. Az inflci ltalnos jellemzi

1. Az inflci fogalma Inflatio = felfvds (orvosi), az amerikai polgrhbor idejn (1861-65) hasznltk elszr arra a helyzetre, amikor az rcpnznek zsija volt az llami paprpnzzel szemben, vagyis a paprpnzben mrt rsznvonal nagyobb mrtkben emelkedett, mint az aranypnzben kifejezett. Igazi befutsa az I. vilghbor idejre tehet, amikoris az rak viharos emelkedsnek ismtld kiindulpontja aq pnzmennyisg szinte korltlan nvekedse. Korbban inflci alatt a hiperinflcit rtettk s azt lesen elvlasztottk az ltalnos rsznvonal emelkedstl (drguls). A fogyaszti rsznvonal emelkedsnek (amelyet ma mr ltalban az inflcival azonostanak) ltalnos szinten pontosan megfogalmazhatk az okai: (i) egyrszt a nominlis pnzsszeg (pnzjvedelem) tlzott nvekedse, (ii) msrszt az jratermels s az jratermels bels arnyainak azon bell elssorban a fogyaszts s felhalmozs arnynak a keresleti szerkezettl val eltrse Mindkt ok bels (nemzeti) s kls (nemzetkzi, vilgpiaci) tnyezkre vezethet vissza. A bels tnyezk: a lakossgi megtakartsok llomnynak cskkense, a lakossgi hitelllomny nvekedse, a pnzbeli trsadalmi juttatsok nvekedse, a foglalkoztatottak s munkaidejnek cskkense munkaintenzits s munkatermelkenysg cskkense A kls tnyezk: a lakossg klfldrl szrmaz pnzjvedelmnek nvekedse, a nem kereskedelmi jelleg (turista) valutabevlts nvekedse, fogyasztsi cikkek exportjnak nvekedse
Pnzgytan 46/74

 fogyasztsi eszkzk importjnak cskkense. A fogyaszti rsznvonal folyamatos emelkedse a jvedelemtulajdonosok kztt jvedelem jraelosztst idz el: jl jrnak azok, akiknek a vsrlsi ruszerkezetben a vltozatlan r ruk vannak tlslyban htrnyos azoknak, akiknek a vsrlsi ruszerkezetben azok az ruk vannak tlslyban, amelyek ra viszonylag nagyobb mrtkben emelkedett (az elny s a htrny is viszonylagos, mrtke az tlagtl val eltrs nagysga szerint alakul). Htrnyos mg azoknak is, akiknek pnzkszletk van s azoknak, akiknl a nominlis- s relkamatlb kztti eltrs nem ptolja a fogyaszti remelkedsbl ered vsrler-cskkenst; hasonl okokkal magyarzhat az ads-hitelez kztti jvedelemjraeloszts: ha a nominlis- s relkamatlb eltrse megegyezik a tnyleges vsrler-cskkenssel, akkor nem trtnik jraeloszts, ellenkez esetben az eltrs irnytl fggen az ads (ha nagyobb a vsrl-ercskkens) vagy a hitelez (ha kisebb a vsrlercskkens, mint a nominlis- s relkamatlb klnbsge) elnyre megy vgbe az jraeloszts. Ha a fogyasztsi cikkek rsznvonala emelkedik (illetve a pnz fogyasztsi cikkekben mrt vsrlrtke cskken), akkor ezt azt jelenti, hogy az egyes konkrt ruk piacn bekvetkezett rvltozsok eredje rnvekeds. Ha az r vltozik, az azt jelenti, hogy a tnyleges kereslet s knlat a vltozst megelzen nincs egyenslyban s az rurealizls megtrtntvel szksgszeren kialakul egyensly a piaci r emelkedsvel valsul meg (ez a folyamat azon a felttelezsen alapul, hogy az r olyan piaci r, amely a tnyleges kereset a knlat szerint vltozhat). Ha viszont egy adott ru piaci ra hatsgilag rgztett, az adott piacon megjelen tl-keresletbl a forgalom lezajlsa utni egyensly az remelkedssel nem alakulhat ki , hanem hacsak a knlatot az import vagy a bels termels nem kpes korriglni a tnyleges keresletnek cskkennie kell. Ha egy msik helyettest termk piaca felszvja a tl-keresletet. Ha a tlkeresletet az emltett helyettest termk piaca fel tudja szvni, akkor a tlkereslet ezen az j piacon remelkedst fog okozni (ez az egyik kapcsoldsi pont a szabadon vltoz rak esetn bekvetkez rsznvonalemelkeds s a rgztett rak mellett kialakul knyszer-megtakarts kztt);

Pnzgytan 47/74

 ha nem kpes felszvni a tl-keresletet, n. knyszer-megtakarts jn ltre. A hatsgi rrgzts kvetkeztben kialakul knyszer-megtakarts brmilyen hossz, lland jellege legyen tmeneti jelensg, mert megjelense pillanatban magban hordja megszntetsnek alapjt. A pnzoldal mint keresleti oldal s az ruoldal mint knlati oldal kztti ellentmonds mindaddig fokozdik, amg egy ponton ttri maga korltjt s rszben vagy egszben nmagt megsznteti: a hatsgilag rgztett rat egyszeri aktussal megemelik, s azt magasabb szinten ismt hatsgilag rgztik s ezzel a beavatkozssal a knyszer-megtakarts egy rsze vagy egsze felszvdik az remels ltal (ez az msodik kapcsoldsi pont a szabadon vltoz rak esetn bekvetkez rsznvonal-emelkeds s a rgztett rak mellett kialakul knyszer-megtakarts kztt). 2. A hiperinflci folyamata A hiperinflci (eredetileg ezt jellemezte az inflci sz) a paprpnz jelleg pnzhelyettest msodik trvnyvel jellemezhet: ha a forgalom valamennyi csatornja feltltdik paprpnzzel pnzfelvev kpessge vgs fokig, akkor az ruforgalom ingadozsai kvetkeztben kinthet, s a paprpnz vsrlrtke rohamos mrtkben cskkenni fog. Legtbbszr klnleges krlmnyek, elssorban hbork gerjesztettk. Ezekben az idszakokban az rak viharos emelkedsnek ismtld kiindulpontja a pnzmennyisg szinte korltlan emelkedse, azaz az rsznvonal-emelkeds oka a pnzoldalon van. A termelsi szerkezet talakul (eltoldik a haditermels irnyba), ezrt a korbbi (bks) idszakban sszegyjttt jvedelmek egy rsze elklthetetlenn vlt, knyszer-megtakartsi helyzet alakul ki. Ha az llam pnzkibocstssal csak a kies keresletet ptolja (s az llami kereslet szerkezete megfelel a hbors gazdasgi termelsi szerkezetnek), a gyors tem rsznvonal-emelkeds nem kvetkezik be. De: Egyrszt lehetetlen a jvedelemfeleslegek teljes tszivattyzsa az llam javra, Msrszt az llami megrendelsek jabb s jabb szemlyes jvedelmeket induklnak s ezek a fogyasztsi cikkek piacra vndorolnak, ott pedig ppen a gazdasg hbors tllsa miatt - egyre kevsb kielgt a knlat az aktulis fizetkpes kereslethez kpest. A hiny fokozatosan kiterjed a termelsi eszkzk s klnsen a nyersanyagok s energiahordozk piacra s a hiny fokozdsa miatt az rsznvonal viharos emelkedse akkor is elkezddik (kttt rak esetn a feketepiacon), ha az llam nem nyl a korltlan pnz-szaports eszkzhez. De ha beindul az rsznvonal szoksosnl gyorsabb emelkedse s a hbors helyzet folytatdik, az llam rknyszerl a paprpnz mind nvekv szaportsra.
Pnzgytan 48/74

Egyltaln, a hadigazdlkodsra val tlls s annak llami finanszrozsa tipikus improduktv termels s kiads, vagyis az erforrsok hadiipari sszpontostsa mind rvid, mind hossz tvon az letsznvonal cskkensvel, azaz az erforrsok pazarlsval egytt jr folyamat. A fogyasztsi cikkek piacn kialakul s fokozd knlathiny kiknyszerti a jegyrendszer szerinti eloszts bevezetst a fogyasztsi rsznvonal viharos gyorsasg emelkedse kizrja a pnzfunkcikat, a pnzforgalom helyett a kzvetlen rucsere alakul ki. Hogyan jellemezhet az az tmeneti szakasz, ahol a folyamatos rsznvonalemelkeds hiperinflcis folyamatba csap t. Az egyes fogyasztsicikk-piacokon hirtelen bekvetkez gyors tem remelkedseket az okozhatja, ha a lakossgi megtakarts klnbz formi a jvedelem formj pnz megtakartsi funkcijbl egyszercsak forgalmi funkciba mennek t, azaz a lakossgi megtakartsok folyamatos s nagymrtk cskkense okozza a tnyleges kereslet hirtelen bekvetkez s nagymrtk nvekedst. Ha az rak szleskren hatsgilag rgztettek, a knlati oldalon az ruhiny kre s mrtke, a keresleti oldalon pedig a knyszer-megtakarts nagysga emelkedik, akkor (ms mdon s ms jelensgekkel jellemezhet) a folyamat hiperinflciba torkollhat.

II. Az rsznvonal vltozsnak (inflci) okai

1. Belgazdasgi hatsok: a nominlis brsszeg s az jratermelsi arnyok 2. Az rsznvonal-vltozs s a termelkenysg-vltozs kapcsolata 3. Az llami kltsgvets bevteli s kiadsi szerkezetnek s hinynak hatsa az rsznvonal alakulsra Az llami kltsgvetsi jraeloszts hatsa A kltsgvetsi hiny hatsa 4. Klgazdasgi hatsok: a klkereskedelmi cserearny romlsa

Pnzgytan 49/74

HATODIK RSZ: DEVIZAGAZDLKODS III. Alapfogalmak

3. A devizagazdlkods fogalma Mdszerek, intzkedsek, rendeletek, elrsok, tiltsok sszessge, amellyel egy nll nemzeti valutval rendelkez orszg bels pnzrendszere - a nemzetkzi pnzgyi rendszerhez, illetve - msik nemzetgazdasg pnzrendszerhez kapcsoldik. Kttt devizagazdlkods a nem-konvertibilis valutj orszgokra jellemz (jellemzje a ktelez jelleg szablyok, elrsok, tiltsok alkalmazsa devizabejelentsi s devizabeszolgltatsi/felajnlsi ktelezettsg, valamint kttt plys devizabeszerzsi lehetsg; kzpontilag megllaptott devizarfolyam hasznlata) Centralizlt egy kzponti intzmny (tbbnyire a jegybank) kezeli az orszg teljes devizaforgalmt, devizatartalkait s devizahiteleit) Decentralizlt a devizaforgalom szablyozsa nem kzpontostott, a bankrendszer egszn keresztl valsul meg. Szabad devizagazdlkods a konvertibilis valutj orszgokra jellemz (alapveten piaci mechanizmusok rvnyeslnek, amelyeket piactl nem idegen mdszerekkel pl. nyltpiaci mveletek befolysolnak) 4. A devizapiac Klfldi devizk/valutk keresletnek s knlatnak sszessge a valuta- s devizapiac. Klfldi deviza/valuta utni igny: - a hazai importr s a - hazai tke-exportr Hazai pnzre vlts ignye (klfldi deviznak/valutnak): - hazai exportr - hazai tkeimportr/klfldi tkeexportr Az tvlts jellegzetes szerepli/kzvetti a bankok (lakossg, vllalkozi szfra, s pnzgyi szfra kztt).

Pnzgytan 50/74

USD AS-e

Ft/USD

USD ra

USD AD-je
O
fig

USD mennyisge (sszeg)

Ha a Ft a belfldi valuta s USD a klfldi valuta, a Marshall-kereszt jelleg keresleti s knlati fggvny jellemzi egy adott deviza piact (ha az ordinta a Ft/USD s az abszcissza a USD mennyisgt (sszegt) kpviseli, - a klasszikus USD keresleti fggvny (amelyet az importigny illetve a klfldre val befektets irnti igny aggregltan hatroz meg) ereszked jelleg nagyobb Ft rnl kisebb a USD irnti igny, kisebb Ft rnl nagyobb az import s klfldi befektets utni igny) - A klasszikus GBP knlati fggvny (amelyet az export-bevtel s a klfldrl kapott kamatok/osztalkok hazai valutra itt USD-re val vltsi ignye aggregltan hatroz meg) nveked jelleg, kisebb USD rnl kisebb a USD knlat, s ahogy n az r, n a knlat A Marshall-kereszt egyenslyi helyzetet modellez, amennyiben, - ha a devizt valamilyen piacon magasabb ron knlnk, mint amennyi a kereslet, az rat knytelenek lesznek cskkenteni egszen az egyenslyi rig- , hogy a lehet legtbb deviza vevre talljon, illetve - ha a devizt valamilyen piacon alacsonyabb ron knlnk az egynslyi rnl, a kereslet olyan magas lenne, hogy a valuta ra megkeresn a lehet legmagasabb egyenslyi rat. Ha mondjuk az importkereslet ltalban megnne hirtelen, az USD irnti kereslet megnne brmilyen sszeg esetn, azaz a keresleti grbe felfel toldik ez az a helyzet, amikor a klfldi valuta itt a USD felrtkeldik, azaz a hazai valuta itt a Ft az USD-vel szemben lertkeldik (ellenkez irny folyamat - mondjuk a megersd export hatsra megnv hazai valuta itt Ft irnti igny megnvekedsvel, az idegen valuta irnti igny cskken,
Pnzgytan 51/74

azaz a keresleti grbe lefel toldik a klfldi valuta lertkeldik, azaz a hazai valuta az USD-vel szemben felrtkeldik).

Ft/USD

P2

P1

AD2 AD1

USD1

USD mennyisge (sszeg)

fig

rfolyamfajtk Valuta-/devizarfolyam valamely valuta-deviza egysgnek (vagy tbbszrsnek) msik orszg pnzegysgben (valutjnak/devizjnak) kifejezett ra. Valutnl nagyobb a marge (eladsi s vteli rfolyam klnbsge) a - nagyobb szlltsi kltsg s - kockzat/biztostsi igny valamint a - kamatvesztesg miatt. Fajtik: - rugalmas (flexibilis vagy lebeg) az rfolyam szabadon vltozhat a kereslet-knlat hatsra - (jegybanki intervencival) rgztett (fix) rfolyamok szk (1-2%) svban ingadozhatnak a deklarlt parits krl (ha ez 0%, ezt pontfix rendszernek hvjk) a svbl val kilps esetn az rintett jegybankok devizapiaci n. nyltpiaci mveletekkel avatkoznak be (a knlati grbt illetve a keresleti grbt toljk el nvelik a deviza knlatt, vagy a kereslett): - ha a deklarlt parits a kereslet-knlat hossz-tv egyenslybl add rtknl magasabb a valuta tlrtkelt (vigyzat az elbbi plda szerint az egyenslyi paritsnl az USD a tlrtkelt s a Ft az alulrtkelt s USD kereslete az, ami alacsonyabb a kelletnl) ilyen

Pnzgytan 52/74

esetben a FED USD intervencija tartsan a kereslet oldaln jelentkezne, ha valakit rdekelne az USD Ft rfolyama (az egyenslyi kereslet kisebb, az r fenntartshoz a keresletet kell nvelni az USD kereslett a FED-nek), ilyenkor a magyar jegybanknak cskkenteni kell a knlatot, hogy emelkedjen az rtke a Ft-nak (pldul a magasabb kamatlb megtakartsra sztnz, kevesebb a forgalomban lv pnz) - ha kisebb annl alulrtkelt (ugye, az USD a Ft-hoz kpest, mikzben a Ft tlrtkelt az USD-hez kpest ilyenkor a knlati oldalon intervenilnak, mrmint a FED, ld. elbbi megjegyzst, azaz ha nagyon rdekeln a Ft (az egyenslyi kereslet nagyobb, az r fenntartshoz a knlatot kell nvelni) ez az utbbi eset ll most fent, azaz, amikor a Ft tlrtkelt s a (fleg exportl/exportlni akar) hazai szereplk a jegybanktl kamatcskkentst kvetelnek, mert az ers Ft nehzz teszi az exportlk helyzett, kevesebb USD-t kapnak a termkekrt, illetve magas az export runk rtke, amit a piac nem igazol vissza - Kttt rfolyam esetn az rfolyamot hatsgi ton rgztik a jegybanki devizamonoplium alapjn. Mivel a hatsgilag meghatrozott rfolyam csak vletlenl (s akkor is csak rvid ideig) egyezhet meg a hossz-tv egyenslyi rfolyammal, a fleg a klfldi valuta hinya alakul ki (mestersgesen magasan tartott hazai deviza rfolyam esetn) Lertkels, felrtkels
Megjegyzs/beszrs: ebben a rszben azt olvassa az ember (Pnzgytan II. 18. oldal), hogy A lertkels felttelezett pozitv hatsa, hogy sztnzi az exportot s fkezi az importot, viszont, ha az ember egy kicsit elre lapoz, mondjuk a 28. oldalon, azt olvassa, hogy . az exportbevtel forintban kifejezett rtke biztosan nni fog (mert ..mind a mennyisg, mind az r n a forintban kifejezett export- knlat nem vltozik, a lertkels miatt a forint-relcij export-kereslet n), s az importbevtel dollrban kifejezett rtke biztosan cskken, hiszen az import mennyisge s dollrban kifejezett ra is cskken. a dollr import knlati grbe vltozatlan, a dollrban kifejezett keresleti grbe lefel toldik el, ekzben az export dollrrtke (akkor s csak akkor) n, ha az exportkereslet rugalmas ABS(nx) > 1, s cskken, ha az exportkereslet egysgrugalmas illetve rugalmatlan, azaz ABS(nx) =< 1 s az import forintrtke (akkor s csak akkor) cskken, ha az importkereslet rugalmas ABS(nm) > 1, s cskken, ha az importkereslet egysgrugalmas illetve rugalmatlan, azaz ABS(nm) =< 1.

Pnzgytan 53/74

Mivel minket tulajdonkppen a klkereskedelmi mrleg (nett export, NX) javulsa (nvekedse) rdekel, nem az export s az import kln-kln vett alakulsa, ebbl kvetkezik, hogy a kvnt hats (rfolyam-lertkelsre javul/nvekv klkereskedelmi mrleg mgpedig klfldi devizban, mert termszetesen klfldi devizban itt dollrban - mrve akarjuk azt javtani) biztosan csak akkor jn ltre, ha a dollrban kifejezett exportkereslet rugalmas (ha nem, akkor is javulhat a klkereskedelmi mrleg, ha az import dollrban szmolva jobban cskken, mint az export dollrban szmolt cskkense). A problmt a szerz a felttelezetten beszrsval kvnja feloldani, de azutn ezt nem fejti ki, hagyja, hogy mi gondolkozzunk el a dolgon. Ennl a pontnl szksgt reztem, hogy a Mankiw: Mikrokonmia knyvben ennek utnanzzek. Ezt tettem s akkor felfedeztem, hogy a nyitott gazdasg vltozatot (fleg 7., 9. s 11. fejezetek), amikor NX nem egyenl zrval, nem tanultuk (mrpedig, a folyamatok karakterisztikusan klnbznek a zrt gazdasghoz kpest, hogy mst ne mondjak, kis nyitott gazdasgban (definci a Mankiw knyvben) a monetris politika hatsa a zrt gazdasgban a kamatlbon keresztl, a nyitott gazdasgban az rfolyamon keresztl rvnyesl. ezenkvl a Mundell-Fleming modell-lel tovbbfejlesztett IS-LM struktra kimutatja, hogy attl fggen, hogy az rfolyamrendszer rgztett, vagy lebeg, a monetris/fisklis gazdasgpolitika klnbz (mg a lebegnl a fisklis expanzi (pl. adcskkents, illetve a G nvelse) cskkenti a nett exportot s a monetris expanzi (pnzmennyisg nvelse) nveli a nett exportot, a rgztettnl sem a monetris, sem az expanzi nincs hatssal a nett exportra). Nos, ennyi jdonsg (legalbbis ahhoz kpest, amit a makro-konmia vizsgra megtanultunk a zrt gazdasgra, gy gondoltam, nem lesz haszontalan itt sszefoglalni a nyitott gazdasgban az rfolyamra (rra, kibocstsra s nett exportra) vonatkoz gondolatmeneteket a Mankiw knyvbl, annl is inkbb, mert a Pnzgytan knyv ohne zsinr csak a nyitott gazdasggal foglalkozik (lsd mg a mr trgyalt Tkepiaci mtrixot, stb. Mg egy megjegyzs: engem kifejezetten zavart a Mankiw knyvben (de nha a Pnzgytan knyvben is, amikor tlsgosan word for word emeltek t dolgokat angolszsz, alapveten amerikai szakirodalombl), hogy amikor otthoni devizrl beszlnek, sokszor (Mankiw-ban mindig) az USD-rl beszlnek, s olyankor amikor ez nem elgg explicit, ez zavar tud lenni. Teht: egy Makrokonmiai kitekintst tartalmaz az 1. szm Mellklet, ami megprblja thidalni a jelzett rt.

Mirt is folyamodnak a jegybankok ezekhez a lpsekhez? A lertkels felttelezett pozitv hatsa, (ha a foly fizetsi mrleg egyenlegnek javtsa kap elsbbsget) hogy:
Pnzgytan 54/74

 sztnzi az exportot (az exportr devizabevtelnek megn a belfldi pnzben kifejezett ellenrtke (nagyobb a szorz: X USD * a2 Ft/USD, ahol a2 > a1, s a1 s a2 az egymst kvet peridusok rfolyamt jellik, mg X termk USD-ben kifejezett ra - nem vltozik) s Fkezi az importot azltal, hogy drgtja az import beszerzshez szksges deviza rtkt a belfldi pnzben kifejezve. A felrtkels felttelezett pozitv hatsa, (ha a klfldi inflcis rta nagyobb a belfldinl s a belfldi rszint vdelmt tekintik elsdlegesnek) hogy: Vd a klfldi rsznvonal-emelkeds ellen Nominlis vltozsok: Ha A orszgban 20% az inflci, B orszgban 8%, akkor az A orszg valutjnak 10 %-os lertkelse a B orszg valutjhoz kpest nominlisan 10 %-os lertkelst jelent Rel vltozsok: az elbbi esetben a rel rtkben vett vltozs 2 %-os felrtkels Az rfolyamot ltalban a klfldi valuta belfldi valutban kifejezett raknt jegyzik (akkor, ha ez a hazai valuta a gyengbb, Amerikban ez fordtva van, a belfldi valutt fejezik ki a klfldi valutkban, rviden, (majdnem) mindig azt a paritst hasznljk, amelynek a numerikus rtke 1-nl nagyobb) Effektv rfolyamok Ha egy valutt tbb valutval szembeni valutakosr segtsgvel Paritsok A valutarfolyam, illetve a devizarfolyam piaci kategria, szemben az elmleti egyenrtket jelent paritssal. A parits lehet deklarlt vagy kzgazdasgi trvnyszersget kifejez egyezsg. rmeparits az aranyrmk forgalma idejn volt rvnyben,azuts Aranyparits kvetkezett (az rfolyam aranyparits

Pnzgytan 55/74

5. A fizetsi mrleg

IV. Fizetsi mrleg elmletek

1. Az elaszticitsi megkzelts 2. A fizetsi mrleg monetris elmlete A fizetsi mrleg alakulsa mint llomnyok alkalmazkodsnak folyamata A forgalomban lv pnz mennyisge elssorban a nyjtott hitelek llomnytl fgg, mivel a pnztmeg nagyobb rsze hitelnyjts tjn jn ltre s a hitel visszafizetsvel sznik meg. A belfldi pnz keletkezsnek s megsznsnek azonban van egy msik mdja is: ha a bankrendszer devizabelflditl klfldi valutra szl kvetelst vesz, illetve ilyent belfldn elad. A kvetkez mrlegazonossg fejezi ezt ki: MS = NFA + NDC Ahol MS = a pnzkinlat NFA = a bankrendszer klflddel szembeni kvetelseinek nett egyenlege (kvetelsek ktelezettsgek) nett devizapozci NDC = belfldi hitelek nett llomnya (bankrendszer belfldre nyjtott hitelek llomnybl kivonjuk azokat a hiteleket, amelyeket a belfld nyjt a bankrendszernek s nem rszei a pnzllomnynak (kereskedelmi bankok belfldn kibocstott sajt ktvnyei)

Ez az egyenlsg csak az NFA s NDC specilis rfolyamokon szmtott rtkeire igaz (ha pl. a bankrendszer tartozsai jenben, ktelezettsgei pedig dollrban vannak, akkor a dollr-jen rfolyam vltozsa befolysolja az NFA rtkt, mikzben a pnzmennyisg nem vltozik). Ugyangy, ha a forintot lertkelik a klfldi valutkkal szemben, ez megvltoztatja az NFA forintban szmtott rtkt, mikzben a pnzmennyisg nem vltozik. Ezrt a monetris mrlegben az NFA s NDC rtkt az utlagos rfolyamhatsoktl meg kell tiszttani.

Pnzgytan 56/74

Ha a belfldi pnzpiac egyenslyban van, akkor a pnzkereslet s megegyezik a pnzknlattal: Md = MS A pnzknlat a bankrendszer nett devizapozcijtl s a belfldi hitelllomnytl fgg: MS = NFA + NDC Egyensly esetn: Md = NFA + NDC Ha ezt NF-ra trendezzk, s llomnyok helyett vltozsokra rjuk fel, ezt kapjuk: NFA = Md - NDC Eszerint a devizapozci vltozsa fgg a pnzkereslet, illetve a hitelteremts vltozsnak viszonytl. A pnzkereslet nvekedst meghalad hitelteremts a bankrendszer devizapozcijnak romlst, a hitelteremts visszafogsa pedig a devizapozci javulst eredmnyezi. A pnzkeresleti fggvny konkrt alakja kzmbs a monetris megkzelts szemponjbal, dnt felttel, hogy ltezzen egy stabil pnzkeresleti fggvny: Md = P . f(y,i) A relpnz-kereslet f(y,i) annl nagyobb, minl nagyobb a nemzeti reljvedelem (y) s minl alacsonyabb a nominlis kamatsznvonal (i).

Pnzgytan 57/74

(Itt jn nhny fejezet, amelyekre mr/mg nem jutott idm...)

V.

A flexibilis rfolyamok
1. A vsrler-parits 2. A kamatparits

VI. Az rfolyamalakuls tkepiaci elmlete

1. Az rfolyam mozgsnak centruma a monetris elmletben 2. Az rfolyam rvid tv alakulsa a monetris elmletben

VII. A magyar rfolyamrendszer

A magyar rfolyampolitika az 1968 utni idszakban

VIII.

A konvertibilits (a deviza tvlthatsga)

1. A konvertibilits rtelmezse 2. A konvertibilits bevezetsnek szksgessge s lehetsge

HETEDIK RSZ: A NEMZETKZI PNZGYI RENDSZER MKDSI S INTZMNYI KERETEI I. Az aranydeviza-rendszer mkdsi mechanizmusa
1. Az aranydeviza-rendszer mkdsnek alapjai s azok bels ellentmondsai 2. A rgztett rfolyamforma viselkedse orszgonkntr klnbz tem rsznvonal-emelkeds esetn 3. A nemzetkzi likvidits szablyozsa 4. A rvid-lejrat pnzmozgsok hatsa a valutaparitsok fenntartsra 5. jabb fejlemnyek
Pnzgytan 58/74

II. Az Eurpai ni fisklis s monetris politikja

1. Az EU kltsgvetse 2. Az EU monetris politikja 2.1 Az integrcis folyamat s a pnzgyi rendszer 2.2 Az Eurpai Monetris Rendszer 2.3 Az Eurpai Gazdasgi s Monetris ni terve 2.4 A Gazdasgi s Monetris ni megvalstsa melletti rvek Elnyk s htrnyok

III. A nemzetkzi pnzgyi s fejlesztsi intzmnyek mkdse

1. A Nemzetkzi Valuta Alap (IMF) 2. Az SDR 3. A Vilgbank csoport 4. A Vilgbank ls az IMF egyttmkdse 5. A Vilgbank s az Eurpai ni egyttmkdse

IV. A multilaterlis beruhzsi (fejlesztsi) intzmnyek

1. Az Eurpai Beruhzsi Bank (EIB) 2. Az Eurpai jjptsi s Fejlesztsi Bank (EBRD)

V.

A Nemzetkzi Fizetsek Bankja (BIS = Bank for International Settlement)

VI. Magyarorszg kapcsolatai a nemzetkzi pnzgyi intzmnyekkel

1. Magyarorszg s a Bretton Woods-i intzmnyek 2. Magyarorszg s a nemzetkzi fejlesztsi intzmnyek 3. A BIS s Magyarorszg

Pnzgytan 59/74

1. szm MELLKLET MAKROKONMIAI KITEKINTS

(amennyire tlem telik, a legszorosabban gondolatmentre, amely az rfolyamokra, stb fut ki) fkuszlva egy olyan

(A)Hogyan befolysolja a gazdasgpolitika a klkereskedelmi egyenleget?

A kiads (Y) egyenletet nyitott gazdasgra felrva (a kibocsts egy rszt belfldn egy rszt klfldn rtkestik): Y = (C Cf) + (I If) + (G Gf) + EX Ahol C = Cd + Cf ahol d a belfldi rukra s szolgltatsok fogyasztst s f a klfldi rukra s szolgltatsokra fordtott kiadst jelzi I = Id + If ahol d a belfldi rukra s szolgltatsokra fordtott beruhzst s f a klfldi rukra s szolgltatsokra fordtott beruhzst jelzi G = Gd + Gf ahol d a belfldi rukra s szolgltatsok irnyul kormnyzati kiadst s f a klfldi rukra s szolgltatsokra irnyul kiadst jelzi EX pedig a belfldi ruk s szolgltatsok exportja Ha gy rendezzk t az egyenletet, hogy (Cf + If + Gf) = IM, ahol IM = import kiadsok sszege, akkor Y = C + I + G + EX IM vagy Y = C + I + G + NX Ahol NX = nett export = EX IM trendezve: NX = Y (C + I + G) Nett export = kibocsts belfldi kiads Vagy Y C G = I + NX

Pnzgytan 60/74

s (Y T C) + (T G) = Y C G magnmegtakarts + llami megtakarts = nemzeti megtakarts (S) Teht: S = I + NX Vagy

S I = NX Nett klfldi beruhzs = klkereskedelmi egyenleg Ez a nemzeti szmlarendszer azonossga

(A nett klfldi beruhzs a belfldi megtakartsnak a(z sszes) belfldi beruhzst meghalad rsze, ahol I = sszes belfldi beruhzs figyelembevve a belfldi s klfldi beruhzsi termkeket is, amelyeket a belfldi beruhzsokhoz hasznltak fel) ha S I < 0 (s NX < 0) klkereskedelmi deficit (nett klcsnfelvevk vagyunk, illetve tbb termket importlunk, mint amennyit exportlunk) ha S I > 0 (s NX > 0) klkereskedelmi tbblet (klfldiek hitelezse, vagy klfldi befektets, teht nett hitelezk vagyunmk a vilgpiacon s tbb termket exportlunk, mint amennyit importlunk) A nemzeti szmlarendszer azonossga azt mutatja, hogy a tkefelhalmozsra irnyul nemzetkzi pnzramls s az ruk s szolgltatsok nemzetkzi ramlsa ugyanannak az remnek a kt oldala.

(B) Megtakarts s beruhzs kis nyitott gazdasgban Felttelek: Korltlan tkemozgs Nemzetkzi kamatlbra a gazdasgi tevkenysge elhanyagolhat, teht az uralkod relkamatlb = nemzetkzi relkamatlb (r = r*) [a Fisher egyenlet szerint: nominlkamatlb = relkamatlb + inflcis rta (i = r +)] A modell: A gazdasg kibocstsa Y = Y = F ( K, L)

Pnzgytan 61/74

(a bold s italic nyomtats egytt a fellhzst helyettesti, amit a Mankiw knyv az exogn vltozkra tart fenn exogn vltoz kivlrl kerl be a modellbe, ezek a rendszer inputjai, ezek a vltozk a modellbe belpsk pillanatban rgztettek (ekzben az endogn vltozk a modellen bellrl szrmaznak, a modellen bell hatrozdnak meg, ezeket a vltozkat a modell magyarzza meg) A fogyaszts a rendelkezsre ll jvedelem pozitv fggvnye: C = C (Y T ) A beruhzs a relkamatlb fggvnye: I = I (r) Ezeket behelyettestve a nemzeti szmlarendszer azonossgba: Azaz az: NX = (Y C G) I = S I -be NX = [Y C(Y T) G] I(r*) = S I (r*) Teht (ezek szerint) a megtakarts (s a klkereskedelmi egyenleg) a fisklis politiktl fgg (G s T), mgpedig gy, hogy alacsonyabb llami kiadsok s magasabb adk nvelik a nemzeti megtakartst. Emellett a beruhzsok nemzetkzi kamatlbtl val meghatrozottsga megszabja, mely beruhzsok nem trlnek meg.

Megtakarts s beruhzs kis nyitott gazdasgban

Relkamatlb r %

S
NX = Klker. tbblet Nemzetkzi kamatlb

r*

Kamatlb zrt gazdasgban

I(r)

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

A fenti brn a zrt gazdasgban a relkamatlb gy alakul, hogy kiegyenltse a megtakartst s beruhzst. Kis nyitott gazdasgban viszont a relkamatlbat
Pnzgytan 62/74

a nemzetkzi relkamatlb hatrozza meg. (a megtakarts s a beruhzs kztti klnbsg hatrozza meg a a klkereskedelmi egyenleget, ami az brn klkereskedelmi tbblet).

(C) Hogyan befolysolja a gazdasgpolitika a klkereskedelmi mrleget?

Ha a kis nyitott gazdasgban az llam a kormnyzati vsrlsok bvtsvel nveli a belfldi kiadsokat, ez cskkenti a nemzeti megtakartst (S = Y C G). Ha a nemzetkzi relkamatlb vltozatlan, I nem vltozik. Ezrt S elmarad I mgtt s a beruhzsok egy rszt klfldi klcsnnel kell finanszrozni. Ekkor klkereskedelmi deficit jellemzi a gazdasgot.
Hazai fisklis expanzi kis nyitott gazdasgban
Relkamatlb r %

S2

S1
2. Fisklis expanzi hatsra cskken a megtakarts

1. A gazdasg egyenslyban lv klkereskedelmi mrleggel indul

r*

NX
3. Klkereskedelmi deficit alakul ki

I(r)

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

Ugyanez a gondolatmenet alkalmazhat az adcskkents esetre is Esettanulmny: az 1980-as Reagan a kongresszust arra szemlyi jvedelmi adkat s a hadi kiadsokat nveltk, deficitess vlt. vek ikerdeficitje Amerikban Ronald vette r, hogy lnyegesen cskkentsk a nem cskkentettk az llami kiadsokat, st ennek hatsra a szvetsgi kltsgvets

Klfldi fisklis politika: ha klfldi kormnyzatok (amelyek jelentsek vilggazdasgi nagysgrendben) nvelik kiadsaikat, akkor ez cskkenti a vilg megtakartst s nveli a nemzetkzi relkamatlbat ez nveli a klcsn kltsgt s cskkenti a kis orszgokba val beruhzst, de mivel a belfldi megtakarts nem vltozik, az S megtakarts meghaladja az I beruhzst ennek egy rsze klfldre ramlik (klkereskedelmi tbblet).

Pnzgytan 63/74

A klfldi fisklis expanzi hatsa egy kis nyitott gazdasgra Relkamatlb r %

S
2. Ez cskkenti a beruhzst s klkereskedelmi tbbletet eredmnyez NX = Klker. tbblet
2

r*

1. Egy nemzetkzi kamatlb emelkedik

r* 1

I(r)

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

Beruhzsi fggvny vltozsnak hatsa: Ha a beruhzsi fggvny kifel toldik (pldul a kormny beruhzssztnz adrendelkezseket lptet letbe), mivel a megtakarts vltozatlan, klkereskedelmi deficit jn ltre, ezrt a beruhzsok bizonyos hnyadt klfldi klcsnbl kell finanszrozni, teht a beruhzsi fggvny kifel trtn eltoldsa klkereskedelmi deficithez vezet.

A beruhzsi fggvny eltoldsa kis nyitott gazdasgban

Relkamatlb r %

S
1. A beruhzsi kereslet nvekszik

2. Ez klkereskedelmi deficitet eredmnyez

r* 1

NX

I(r)2 I(r)1

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

Pnzgytan 64/74

A gazdasgpolitika rtkelse: Mivel a nyitott gazdasgban az ruk s szolgltatsok ramlst mr klkereskedelmi egyenleg s a tkefelhalmozsra irnyul pnzmozgsokat mr nett klfldi beruhzs kztt megszntethetetlen kapcsolat ll fenn, a gazdasgpolitikai beavatkozsok klkereskedelmi egyenlegre gyakorolt hatsa mindig nyomon kvethet a megtakartsra s beruhzsra gyakorolt hatsa mindig nyomon kvethet a megtakartsra s beruhzsra gyakorolt hatsok elemzsvel: a beruhzsokat nvel vagy megtakartst cskkent gazdasgpolitikk tbbnyire klkereskedelmi deficitet eredmnyeznek, mg a beruhzsokat cskkent s megtakartsokat nvel gazdasgpolitikk klkereskedelmi tbblethez vezetnek.

(D)rfolyamok
Nominlis rfolyam: kt orszg fizeteszkznek relatv ra. Amikor rfolyamrl beszlnk, tbbnyire nominlis rtket rtnk, s a hazai deviz egysgt a klfldi devizban fejezzk ki, teht Amerikban 120 jen/USD-rl beszlnk, illetve kb. 0,004 USD/Ft (termszetesen, itthon a klfldi devizk egysgt fejezzk ki Ft-ban, de a Mankiw knyv gondolatmenetnek kvetshez ragaszkodjunk az emltett konvencihoz na ez az, amirl beszltem a fszvegben). Relrfolyam: kt orszg termkeinek relatv ra. Az arnyrl tjkoztat, amely mellett egy orszg termkeit a msik orszg termkeire cserlhetjk. Szoks ezt cserearnynak is nevezni. (USD) relrfolyam = = 120 jen/USD x (10 000 USD/amrikai aut)/2 400 000 jen/japn aut = = 0,5 japn aut/amerikai aut relrfolyam = (nominlis rfolyam x hazai termk ra) / klfldi termk ra vagy relrfolyam = nominlis rfolyam x rsznvonalak arnya = e x (P / P* ) ahol e = nominlis rfolyam P = amerikai rsznvonal P* = japn rsznvonal Ha

Pnzgytan 65/74

A relrfolyam magas a klfldi termkek viszonylag olcsk (s a hazai termkek viszonylag drgk) A relrfolyam alacsony a klfldi termkek viszonylag drgk (s a hazai termkek viszonylag olcsk)

Relrfolyam s a nett export NX = NX ( ) A nett export a relrfolyam fggvnye:

Relrfolyam

NX ( )
O

fig

Nett export

Minl alacsonyabb a relrfolyam, annl kevsb drgk a hazai termkek a klfldi termkekhez viszonytva, gy annl nagyobb a nett exportunk. Modell a relrfolyamra A relrfolyam kapcsolatban van a nett exporttal A klkereskedelmi egyenlegnek a nett klfldi beruhzsokkal is egyenlnek kell lennie, ami azt jelenti, hogy a nett export egyenl a megtakarts s beruhzs klnbsgvel. A megtakarts a fogyaszts s a fisklis politika ltal adott, a beruhzs pedig a beruhzsi fggvny s a nemzetkzi kamatlb ltal.

Mi hatrozza meg a relrfolyamot?

S-I
Nett klfldi beruhzsokhoz knlt pnzmennyisg

Relrfolyam

NX ( )
O

fig

Nett export

NX

Pnzgytan 66/74

Hogyan befolysolja a gazdasgpolitika a relrfolyamot? Hazai fisklis politika hatsa

Hazai fisklis expanzi kis nyitott gazdasgban
Relkamatlb r %

S2

S1
2. Fisklis expanzi hatsra cskken a megtakarts

Hazai fisklis expanzi hatsa a relrfolyamra S2 -I S1-I

1. A megtakarts cskkentse cskkenti a knlatot

r*

NX
3. Klkereskedelmi deficit alakul ki

I(r)

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

Relrfolyam 2

1. A gazdasg egyenslyban lv klkereskedelmi mrleggel indul

Emlksznk? Itt most I(r) relrfolyam van 2. Ami nveli a relrfolyamot relkamatlb s NX I s S helyett. Klfldi fisklis politika klfldi kormnyok nvelik kiadsaikat, vagy O NX NX cskkntik az adkat. Nett export NX
2 1

3. s elidzi a nett export cskkenst

A klfldi fisklis expanzi hatsa egy kis nyitott gazdasgra

Expanzv klfldi fisklis politika hatsa a relrfolyamra S-I(r*1) S-I(r*2)

Relrfolyam

Relkamatlb r %

S
2. Ez cskkenti a beruhzst s klkereskedelmi tbbletet eredmnyez NX = Klker. tbblet 1. Egy nemzetkzi kamatlb emelkedik

r* 2

1. A nemzetkzi relkamatlb emelkedse cskkenti a megtakartst s a beruhzst s gy n a dollrknlat

r* 1

I(r)

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

1 2
3. s nveli a nett exportot

Emlksznk? A relrfolyam
O

2. Cskkenti a relrfolyamot

I(r)

NX 1

NX 2

Nett export NX

Pnzgytan 67/74

NX

Fordtottan arnyos a Relkamatlbbal. A beruhzsi fggvny megvltozsa (pl. beruhzsi adhitel bevezetse)

A beruhzsi fggvny eltoldsa kis nyitott gazdasgban Relkamatlb r %

A beruhzsi fv. kifel trtn elmozdulsnak hatsa a relrfolyamra S-I2

Relrfolyam

S
1. A beruhzsi kereslet nvekszik

S-I1

2. Ez klkereskedelmi deficitet eredmnyez

1. A beruhzs nvekedse cskkenti a dollrknlatot

r* 1

NX

I(r)2 I(r)1

O Beruhzs (I), Megtakarts (S)

2 1
3. s cskkentve a nett exportot

Emlksznk? Az I grbe elmozdul illetve Az S-I knlati grbe toldik El.

2. Cskkenti a relrfolyamot

I(r)

NX 2

NX 1

Nett export NX

NX

A kereskedelemplitika hatsai (pl. importad, importkvta bevezetse)

A protekcionista kereskedelempolitika hatsa a relrfolyamra

S-I
Relrfolyam

3.de vltozatlanul hagyja a nett exportot

r* 2 r* 1
2. s nveli a relrfolyamot
NX()1

1. A protekcionista kereskedelempolitika nveli a nett export irnti keresletet

NX()2

I(r)1
Nett export, NX Pnzgytan 68/74

NX1, NX2

A protekcionista kereskedelempolitika nem nveli a nett klkereskedelmi egyenleget: annak ellenre, hogy az importot cskkenti. A relrfolyam emelkedik, az ltalunk ellltott javak s szolgltatsok a klfldiekhez kpest drgbbak lesznek, ezrt kevesebbet exportlunk. Teht a protekcionista kereskedelempolitika mind az importot, mind az exportot cskkenti. Mivel a kereskedelempolitika sem a beruhzst sem a megtakartst nem vltoztatja, nem tud hatni a klkereskedelmi egyenlegre sem. A nominlis rfolyam meghatrozi

(E) Ez itt idhinyban nincs mg befejezve

2. szm MELLKLET A pnzmultipliktor nagysga

m1 = M1 / JBP = (1+c) / (tL + tH .b + tF + c ) s m2 = M2 / JBP = (1+b+c) / (tL + tH .b + tF + c ) ahol tL = a ltra szl bettek utni ktelez tartalk rta tH = a hatrids bettek utni ktelez tartalk rta tF = szabad tartalkok (tapasztalati arny, nem ktelez) b = a hatrids betteknek a ltra szl bettekre vonatkoz tapasztalati arnya c = a kszpnznek a ltra szl bettekre vonatkoz tapasztalati arnya MERT JBP = T + KP = TL + TH + TF + KP Ahol TL = ltra szl bettek utn elhelyezend tartalkok TH = hatrids bettek utn elhelyezend tartalkok TF = a flsleges (vagy szabad) tartalkok KP = a forgalomban lv kszpnz De:
Pnzgytan 69/74

M1 = KP + LB s M2 = KP + LB + HB s HB = b . LB s KP = c . LB Ahol (rszben a fentiekben tallhat) HB = Hatrids bettek LB = ltra szl bettek s: TL = tL . LB TH = tH . LB = tH . b . LB TF = tF . LB Igy: JBP = (tL + tH . b+ tF +c) . LB M1 = (c+1).LB M2 = (c+1+b).LB Ezekbl: m1 = M1 / JBP = (1+c) / (tL + tH .b + tF + c ) s m2 = M2 / JBP = (1+b+c) / (tL + tH .b + tF + c )

Pnzgytan 70/74

3. szm MELLKLET
Pnzforgalmi Kapcsolatok Modellje (input-output modell) Augusztinovics Mria (1962-1968)
Ez a modell azt mutatja meg, hogy ha megvizsgljuk s megktjk a teljes modellszmts idejre llandnak vesszk az egyes szektorok kltseinek %-os struktrjt ugyanazon szektorok fel egy vben (s ezt a K mtrixban rgztjk), a modell megmutatja, hogyan "lepszik le" egy adott exogn mdon a rendszerbe juttatott "j pnz". A modellben ez az exogn vltoz 100 egysgnyi hitel a vllalkozsi szektornak s a pnztmeg vglis a rendszer adott felttelei mellett 21,7 egysggel ntt. A vektoralgebrai megolds mellett mellkelve van a 40 lpses iterci is. kij = tj = pj = j-edik pnztulajdonos egysgnyi bevtelbl k ij sszeget fizet ki az i-edik pnztulajdonosnak j-edik pnztulajdonos egysgnyi bevtelbl tj sszeget fordt hiteltrlesztsre j-edik pnztulajdonos egysgnyi bevtelbl pj sszeget fordt pnzmegtakartsra

Az egysgnyi felhasznls sszege nyilvn egysgnyi: 1*K + t' * + p' * = 1* A pnztulajdonosok sszes bevtele (b) kt forrsbl tevdik ssze: a hitelfelvtelbl (h) s a tbbi pnztulajdonostl szrmaz bevtelbl: b = Kb + h trendezve s E-vel jellve az egysgmtrixot: (E - K)b = h Ahonnan b = (E K) h bevezetve az R mtrixot (rij elemekkel) R = (E - K) = E + K + K + K +K +, , + K + ... ahol K azt a forgalmat jelli, amely a minden pnztulajdonos csoprotnak nyjtott egysgnyi hitel n-edik Elkltst brzolja. Az rij jelentse: a j-edik pnztulajdonosnak nyjtott egysgnyi hitel kvetkeztben sszesen mekkora bevtele keletkezik az i-edik pnztulajdonosnak. A felttelezett rtkek mellett az inverz mtrix: V K= 0,5 0,2 0,1 0,5 0,2 0,1 K 0,5 0,3 0,2 0,5 0,7 0,2 L 0,8 0,1 0,8 0,1 1,0 E= 1 3,30 2,45 0,53 1 3,24 1,12 1,33 1
n -1 2 3 4 n -1

(E - K) =

R=

3,64 1,09 0,35

Pnzgytan 71/74

Ebbl b : 100 0 0 364 109 35

h=

b=Rh=

b vektr transzponltja - b* : b* = 364 1 1 1

109 1 1 1

35 1 1 1

b* 1 =

508

1=

Teht 100 egysgnyi hitel sszessgben 508 egysgnyi bevtel keletkezett (belertve a hitelt is, teht a msodlagos hatsok volumene 4-szerese ez esetben a kezdeti hatsnak. Ilyen bevtelek mellett a trleszts s a pnzmegtakarts vektorai: TRLESZTSI VEKTOR Trlesztsi % a pldban (t'): 364 V 20% 109 K 5% 35 L 0% Trlesztsi vektor: t= 72,9 5,5 -

b=

Trlesztsi vektor transzponltja: t* = 72,9 5,5 PNZMEGTAKARTSI VEKTOR Pnzmegtakartsi 364 V 109 K 35 L

t* 1 =

78,3

b=

% a pldban (p'): 5% 0% 10%

Pnzmegtakartsi vektor: 18,2 p= 3,5

Pnzmegtakartsi vektor transzponltja: p* = 18,2 -

3,5

p* 1 =

21,7

Lthat, hogy a 100 egysgnyi pnz teljes egsze megtallta vgs nyugalmt; 1/5-e lelepedett a forgsok sorn, 4/5-e visszatrt a bankba, ltalban is igazolhat, hogy t'* + p'* = 1 * (E - K) Amibl t'* (E - K) + p'* (E - K) = 1* Vigyzat, az a tny, hogy a 100 egysgnyi hitel nyomn 5,5 egysgnyi hitelt a kltsgvets fizetett vissza, nem jelenti, hogy tvllalta volna az adssg egy rszt, mint ahogy a 72,8 vllalati hiteltrleszts sem ennek a hitelnek a trlesztse, hanem zmben ms vllalatok egyb hiteleinek trlesztse. Ahhoz, hogy ez a konkrt 100 egysgnyi hitel trleszthetv vljk, ms adsoknak is kell mg hitelt juttatni, hogy meglegyen a kell mennyisg pnz a gazdasgban. Sok szllal kapcsoldnak teht egymshoz a hitelfelvtelek s a
-1 -1

Pnzgytan 72/74

trlesztsek, a hitelllomnyvltozsok s a pnzmegtakartsok. Ez utbbi kapcsolatnak a vizsglathoz vezessk be az egyes pnztulajdonosok hitelllomnyai vltozsnak jellsre a v vektort: v=ht v= 27,1 5,5 v* = 27,1 5,5 v* 1 = 21,7

azaz a gazdasgban a 100 egysgnyi hitelnyjts kzvetlen kvetkezmnyeknt 100 egysgnyivel ntt meg a pnztmeg, azonban a pnz egyik ponton val keletkezlse lehetv teszi, hogy a gazdasg egy msik pontjn pnz sznjn meg, gy vgs hatsknt csak 21,7 egysgnyivel ntt meg a pnztmeg. A v s p vektorok klnbz vetletben, eszkzknt illetve forrsknt megbontva fejezik ki ennek az llomnyvltozsnak az sszettelt, emiatt fenn kell llnia a kvetkeznek: v* 1 = p* 1 azaz a pnztmeg s a hitelllomny vltozsa zrt gazdasgban azonos nagysg. Ez a megjelensi formja annak az lltsnak, hogy hitelpnzrendszer esetn annyi adssgot kell telepteni a gazdasgba, amennyi pnzre van szksge a "forgalomnak". Bank Hitel A Bank v Vlallati hitelek Kltsgvetsi hitelek Lakossgi hitelek 27,1 5,5 Vllalati bett Kltsgvetsi bett Lakossgi bett s bankjegyllomny p 18,2 3,5 Pnz

v* 1 = p* 1 tartalma akasztfa-szeren:

v* 1 =

21,7

p* 1 =

21,7

A hitelnyjts sorn a vllalati szfra nett pozcija nem vltozott a bankkal szemben: Tartozsa s kvetelse is ntt 100 egysgnyit. A tovbbi tranzakcik vltoztattk meg a nett pozcit. Vglis a kltsgvetsnek 5,5-tel, a lakossgnak 3,5-tel javult a bankkal szembeni nett pozcija, ennek tkrkpeknt a vllalatok 9 egysgnyivel romlott. Eddig azt vizsgltuk, hogy az adott hitelnyjts nyomn milyen b bevtelek keletkeznek, ehhez milyen p pnzfelhalmozs s t trleszts tartozik, ebbl addott a hitelllomnyvltozs v vektora.

b t

Pnzgytan 73/74

v
h= 100 0 0 100,0 100 364 73 18 27 1 1 1 5% 0% 10% 0,2 -1

b=

364 109 35 508,0 35 3 1 1 1 1 0 0 0 0 0%

t=

73 5 78,3

p=

18 3 21,7

v=

27 5 21,7

h*1 = h* = b* = t* = p* = v* = 1=

b* 1= 109 5 5 1 1 1

t* 1 =

p* 1 =

v* 1 =

p' =

E=

0 1 0

0 0 1

K=

0,5 0,2 0,1 0,5 0,7 0,2 364,4 109,0 34,6 -

0,5 0,3 0,2 0,8 0,1 1,0

0,8 0,1 -

{t'} =

0 5% 0

E - K - {t'} =

0,3 0,2 0,1

(E - K - {t'}) =

16,710526 16,315789 5,3947368 6,8421053 1,6447368 1,8421053

15 5 2,5

364,4 364,3617 109,0 109,0426 34,6 34,57447

Pnzgytan 74/74