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Os fuaidos e penso e a crise financeira mundial

s fundos de penso so o maior instrumento de poupana voluntV ria no mundo, sendo que os seus ativos superam a casa dos US$20 trilhes. Constitudos para a complementao de aposentadonas, - eles exercem um papel preponderante na riqueza dos trabalhadores e na formao de poupana interna. Nas economias desenvolvidas, o valor dos seus ativos representa cerca de 70 a 120% do PIE! dos respectivos pases. A essncia do funcionamento de um fundo de penso consiste em captar recursos dos participantes e das empresas a que so fiados (chamadas de patrocinadoras) para investi-los em uma gama de ativos financeiros de forma diversificada, com o objetivo de prover aposentadorias e penses aos seus membros. A diversificao muitas vezes irnposio do supervisar, por meio da instituio a e vrios tipos de restries a instrumentos ou classes de ativos,com a finalidade de garantir a sohincia dos fundos de penso, evitando que os mesmos incorram em riscos excessivos. Infelizmente, esses tipos de restries siopouco eficientes e no so efetivos em limitar o risco in-

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Muitos supervits obtidos ao longo dos ltimos anos se tomaram dficits. Por CludioPaivaeJosRobertoE Savoia

corrido, aIEni de trazerem ou^.&% com que os preos relativos se aldesvantagens. Os fundos de penso diferem terassem com freqncia, mudos fundos de investimento pela dando as caractersticasdas relasua natureza Nestes, a estratgia &s entre os mesmos. de inveshentos ditada pelo Os fundos de penso fonm 7~~~ r ' pefildo invcc!imnkos; qii'e po- 4 $ ~ > . i r a ~ : ~afpt7drr p 'n?,q,p'' de ser mais conservador, restrito reduo do valor das carteiras a alguns ativos, limitado quanti- de aes e dos investimentos em tativamente em cada classe de carteiras. de participao (coativo etc. Os fundos de investi- nhecidos como private equity e mento tm um objetivo de renta- venture capital), os fundos de bilidade bem definido - por penso que investiram nos chaexemplo,acompanhar a variao mados fundos multimercado sode um ndice de mercado (co- heram perdas representativas e nhecido como benchrnark), bus- houve aumento generalizado de car opomnidades de investi- riscos de crdito. Estima-se que o patrimnio mento no mercado acionrio, e assim por diante, sempre tendo dos fundos de penso no mercacomo foco maximizar a sua ren- do internacional tenha se redutabilidade face s restrices do zido em at 20% do valor origiperfil de risco eskabelecidas na nal no incio de 2008. No Brasil, poltica do fundo. as perdas foram menores e mais A verdadeira natureza de um concentradas. Embora no estefundo de penso no consiste em jam disponveis dados recentes otimizar a rentabilidade da sua da Secretaria de hevidncia carteira, mas sim promover todos Complementar, estimamos que os esforos para que as obrigaes referentes ao pagamento das aposentadorias e das penses aos seus membros sejam rigorosamente m p n d a s . por outro lado, essas obrigaes no so determinsticas e nem estticas. Elas so em certo sentido tanto aleatrias como dinmicas, podendo variar bastante ao longo do tempo, e is- as perdas incorridas at a ltima so devido a vrios fatores distin- semana de outubro so de 8% do tos. Alguns destes fatores so de patrimnio dos fundos e alcancarter estocstico, como o risco ariam-cerca de R$ 34 bilhes. de longevidade, que reflete a in- Muitos supertits obtidos ao certeza sobre o tempo futuro de longo 'dos ltimos anos foram vida dos elementos de uma dada provavelmente transformados populao. Como conseqncia, a em dficits, a despeito do determinao dos fluxos de caixa cuidado dos gestores. de se das obrigaes futuras de um h- ressaltar a atitude prudente dos do de penso tarefa bastante gestores brasileiros que foram complexa, ainda mais se lembrar- reduzindo as suas posies em m ~ s - ~ elas podem se estender aes ao longo do segundo seue por um perodo superior a 50 mestre de 2007 e do primeiro anos. Os gestores dos fundos de semestre deste ano. Diante dessa dura realidade penso podem aplicar seus recursos em fundos de investimentos representada pela atual crise fi(abertos ou fechados) para renta- nanceira internacional, a atitude biiuar sua carteira, de forma a ge- de um gestor de um fundo de rar recursos para o pagamento de penso consiste em, prioritariamente, garantir a cobertura dos suas obrigano futuro. No Brasil, os fundos de penso passivos existentes com o menor experimentaram nos Itimos risco possvel. Como o fundo de anos um crescimentodo valor de penso no visa obter a maior suas carteiras devido ao bom de- rentabilidade, mas sim garantir sempenho do mercado de capi- o pagamento das penses e apotais e das elevadas taxas de juros. sentadorias, ele no deve correr Isto gerou supervits da ordem riscos desnecessrios que o leve de mais de a 7 0 bilhes. No en- em algum momento no futuro a tanto. nos Gltimos meses. a crise apresentar dficits. Os investimentos dos fundos financeira deixou de ser um fenmeno internacional e produ- de penso devem observar as deziu conseqncias para os agen- mandas de fluxo de caixa do tes locais..~desvalorizaco dos passivo no mdio e longo prazo, ativos financeiroscomo &&s, t- normalmente at mais do que tulos de renda fixa e comrnodi- 30 a 40 anos. Os principais riscos ties, aliada alta volatilidade embutidos nessas anlises di(risco) de tais investimentos, fez zem respeito ao risco de longevi-

dade e ao prprio perfil do 511x0 de caixa do passivo atuarial. O dimensionamento desses fluxos de caixa e de sua variabilidade com fatons dernogrficos e 6~ i ~ r i t e i ~~ t a impwtar&edo. nw

processo de gesto de riscos de um fundo de penso. Por outro lado, os fundos de penso devem possuir recursos disponveis no curto prazo para fazer face s demandas do ano corrente. Neste caso, necessn o dispor de ativos financeiros que disponham de alta liquidez de mercado, suficiente para gerar os recursos necessrios para o fundo. fundamental que a superviso possa idenii6car antecipadamente deficincias na estrutura e no processo de gesto de riscos. Isso se aplica tanto superviso bancria como a dos fundos de penso e, para estes ltimos, importante no apenas avaliar o lado do investimento, como a sua adequao ao perfil do passivo atuarial. Aqui no se trata de estabelecer um conjunto de restries aos investimentos dos fundos de penso e; sim, estabelecer que existam fundamentos slidos que atestem a solidez dos investimentos e sua adequao ao perfil dos fluxos de caixa do passivo atuarial. Em momentos de stress financeiro, fundamental que os fundos de penso no corram riscos desnecessrios que no estejam diretamente ligados sua obrigao precpua de pagar as aposentadorias e penses devidas. Isso deve estar refletido nas suas polticas e no seu processo de investimentos. Nesses momentos, os fundos que possuem um melhor ajuste dos investimentos ao perfii do passivo devem correr menos riscos de insolvncia e apresentar dficits menores. Por outro lado, em tempos de bonana, permitido arriscar mais para se garantir uma maior folga no supervit do fundo, mas isso no qualifica necessariamente os gestores a buscarem uma maximizao da rentabilidade. Essa, por definio, no seu objetivo final, pois rentabilidade de curto prazo no s i m ca menor risco de insolvncia no futuro.
ClaudioPaiva Ph.D. e Matemtica e m

scio-diretor da Analitix Solues em

Finanas.
JosRoberbF.Savda doutor em Finanas e professor da FIA (Fundao Instituto de Administrao)e da FEAUSP e foi secretrioda Previdncia Cornplememtar no govemo FHC