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Data de Publicao: 5 de novembro de 2004

BrasilSntese Analtica

Klabin S.A.
Analistas: Milena Zaniboni, So Paulo (55) 11-5501 -8945; Marcelo Costa, S o Paulo (55) 11-5501-8955

Escala Global Rating de Crdito Corporativo Moeda Local: 'BB/Estvel/--' Moeda Estrangeira: 'BB/Estvel/--' Escala Nacional Brasil Rating de Crdito Corporativo: 'brA+/Estvel/-5 Emisso de Debntures Valor R$ 300 milhes Vencimento: Rating de emisso: 'brA+'

Fundamentos
A Standard & Poors Ratings Services atribuiu em 5 de novembro de 2004 em sua Escala Nacional Brasil, o rating de crdito corporativo brA+ Klabin S.A. (Klabin) e o rating brA+ 5 emisso de debntures da empresa cujo montante soma R$ 300 milhes. Ao mesmo tempo, a Standard & Poors reafirmou os ratings de crdito corporativo na escala global em moeda local BB e em moeda estrangeira BB-. A perspectiva dos ratings em ambas as escalas estvel. As debntures sero quirografrias e no-conversveis, e possuem prazo total de 36 meses (2007), e prevem pagamento de juros semestrais e de principal no vencimento. A remunerao das debntures ser dada pelo CDI mais uma taxa de juros a ser definida por meio do processo de bookbuilding. Os ratings atribudos Klabin refletem a posio de custo bastante competitiva da empresa, decorrente de sua elevada produtividade florestal e da completa integrao entre suas florestas e fbricas, e a expectativa de que a empresa manter uma estrutura de capital e um perfil de dvida conservadores nos prximos anos. Por outro lado, a Klabin enfrenta os riscos de uma maior correlao entre suas vendas e o desempenho voltil da economia brasileira, em funo de seu crescente foco no segmento de embalagens, bem como do ainda fragmentado mercado de caixas de papelo ondulado, que dificulta as polticas de preos racionais. Ainda assim, o mercado externo continuar significativo para a Klabin, j que o projeto de expanso ter seu foco principalmente nos mercados de exportao um importante amortecedor para a volatilidade do mercado domstico. A gerao de caixa da Klabin tem sido forte desde 2002 em funo do impacto positivo da desvalorizao da moeda local sobre suas crescentes exporta es, as quais responderam por 28% da receita lquida no terceiro trimestre de 2004, bem como por conta de sua capacidade de repassar para seus preos no mercado domstico o impacto inflacionrio. Nos ltimos 12 meses, a estratgia da empresa de sustentar seus preos domsticos, a melhoria no desempenho do mercado interno e o resultado positivo de suas exporta es provocaram um aumento de 17% na receita lquida da empresa (em moeda local) em relao aos primeiros nove meses de 2004 e ao mesmo perodo de 2003 (e desconsiderando-se o efeito da venda de ativos em 2003). A gerao de caixa mais forte combinada com a reduo significativa de dvida resultou em uma melhora substancial dos indicadores de fluxo de caixa. A cobertura de juros pelo EBITDA atingiu 10,5x em setembro de 2004 (ante 5,74x em setembro de 2003). A gerao interna de caixa ( Funds From Operations - FFO) sobre o endividamento total bruto atingiu 60,4%, e o ndice de endividamento bruto total sobre EBITDA foi de 1,44x. Os ndices de proteo de fluxo de caixa em setembro de 2003 j se mostravam em nveis bastante confort veis, pois naquele momento a Klabin j havia concludo seu programa de venda de ativos. Aps a venda de seus ativos, a Klabin tem se focado nos segmentos de produtos de madeira e de embalagem como seus principais negcios. Com um perfil financeiro muito mais conservador e fluxo de caixa livre, a empresa deve acelerar seu programa de investimentos. Alm de investimentos no discricionrios em torno de US$70 milhes anuais, a empresa est estudando um projeto de expanso para aumentar sua capacidade de produo de cartes em 330.000 toneladas anuais, a maior parte dela direcionada ao

mercado externo. Com essa capacidade adicional, a empresa deve conseguir aumentar a participao das exporta es em suas receitas totais dos atuais 32% para 40%. A atual categoria de rating da empresa leva em considerao um gradual aumento do endividamento para financiar o programa de expans o em cartes, que ser implementado ao longo dos prximos quatro anos. A Klabin mant m o compromisso de realizar o projeto utilizando gerao prpria de recursos e financiamentos de longo prazo bem definidos (emprstimos do BNDES e crdito de fornecedores). Com financiamento adequado, espera-se que o risco de refinanciamento permanea baixo e que os indicadores de proteo do fluxo de caixa sejam sustentados nos confortveis nveis obtidos pela Klabin aps a venda de seus ativos.

Liquidez
A posio de liquidez da Klabin muito confortvel para a sua categoria de rating. A posi o de caixa lquida da empresa em setembro de 2004 era de R$ 864 milh es, ante uma dvida total de R$ 1363 milhes, cuja amortizao escalonada no tempo. Os vencimentos de dvida no ltimo trimestre de 2004 totalizaram R$ 81 milhes e ao longo do ano de 2005 somam R$ 371 milhes. De acordo com as projees da Standard & Poors, a posio de caixa e o fluxo de caixa operacional livre da Klabin de cerca de R$ 400 milhes anuais (em mdia ao longo dos prximos quatro anos e aps os investimentos no discricionrios) permitiriam empresa honrar esses vencimentos mesmo se no recorresse a fontes externas de financiamento.

Perspectiva
A perspectiva estvel do rating em moeda estrangeira espelha aquela atribuda Repblica Federativa do Brasil. A perspectiva estvel do rating em moeda local e na Escala Nacional Brasil reflete a expectativa da Standard & Poors de que a Klabin continuar apresentando um baixo nvel de endividamento e fortes margens operacionais, apesar da volatilidade do mercado local e dos programas relativamente mais agressivos de investimento e de distribuio de dividendos. Os ratings poder o sofrer press o de rebaixamento se a empresa decidir implementar seu programa de capital sem um financiamento de longo prazo apropriado ou ainda se ela no conseguir manter seu perfil financeiro conservador, o que se traduziria em um ndice de endividamento lquido sobre EBITDA superior a 1,5x e a cobertura de juros pelo EBITDA inferior a 4x. Por outro lado, a perspectiva do rating em moeda local e na Escala Nacional Brasil poder ser alterada para positiva se os atuais ndices financeiros conservadores forem mantidos durante a implementao do projeto de expanso e se a empresa continuar demonstrando capacidade de lidar com a volatilidade do mercado brasileiro.
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