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REVISTA VERDE DE AGROECOLOGIA E DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL GRUPO VERDE DE AGRICULTURA ALTERNATIVA (GVAA) ______________________________________________________________________

A ANLISE MULTIPERIDICA O INVESTIMENTO FINANCEIRO NA PRODUO AGRCOLA.


Frederico Silva Th Pontes Doutor em Economia Rural e Professor do Departamento de Agrotecnologia e Cincias Sociais da UFERSA E-mail: frederico@ufersa.edu.br. Frederico Silva Th Pontes Filho Engenheiro Agrnomo e aluno do Curso de Economia da UERN E-mail: fredericopontesf@yahoo.com.br. Felipe Moura Pontes Aluno do Curso de Agronomia da UFERSA E-mail: hamtaro_op@hotmail.com. Fernanda Maiara Moura Pontes Aluna do Curso de Letras da UERN E-mail: fernandamaiaramp@hotmail.com. Priscilla Vanbia Queiroz de Medeiros Aluno do Curso de Agronomia da UFERSA E-mail: pris_medeiros85@hotmail.com.

Resumo - A importncia da avaliao de um projeto agrcola reside no fato de a escassez de recursos ser mais uma norma do que uma exceo, a despeito do nvel de riqueza, sistema econmico e regime poltico dos pases. No tocante deciso de investimento, no existe alternativa nica; isto significa que para tomar deciso, devem ser analisadas todas as alternativas viveis. O presente artigo tem como objetivo analisar o processo de tomada de deciso referente ao investimento em fatores de produo agrcolas, considerando os fundamentos tericos da anlise multiperidica. O artigo apresenta ainda um exemplo de aplicao de tcnicas de avaliao financeira de projetos de investimento na rea de fruticultura irrigada. No processo de tomada de deciso sobre investimento, de modo geral, o objetivo do empresrio o de maximizar o Valor Presente (VP) do fluxo de renda lquida ou de lucro; portanto ele usa este critrio (VP) para escolha entre investimentos alternativos. Outros critrios ou indicadores utilizados na seleo de projetos so discutidos neste artigo, tais como: Taxa Interna de Retorno (TIR), payback, Relao Benfico/Custo. Aps apresentar um exemplo real do uso da metodologia envolvida no processo de tomada de deciso de investir em um projeto de fruticultura irrigada, chega-se a concluso de que cada uma das ferramentas de matemtica financeira que subsidiam o processo de tomada de deciso tem suas vantagens e desvantagens, motivo pelo qual se deve usar um grupo dos principais indicadores. Palavras-chaves: anlise multiperidica, investimento, fruticultura irrigada. MULTIPERIODIC ANALYSIS - THE FINANCIAL INVESTMENT IN THE AGRICULTURAL PRODUCTION. Abstract - The importance of the evaluation of an agricultural project inhabits in the fact of the resources scarcity to be more a norm than an exception, by spite of the wealth level, economic system and countries regimen politician. In regards to the investment decision, it does not have only one alternative; this means that to take a decision, the viable alternatives must be analyzed at all. The present article has as objective to analyze the process of taking of referring decision to the investment in agricultural factors of production, considering the theoretical beddings of the multiperiodic analysis. The article still presents an example of techniques application of financial evaluation of investment projects in the irrigated fruit Revista Verde (Mossor RN Brasil) v.2, n.1, p. 148-159 Janeiro/Julho de 2007
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REVISTA VERDE DE AGROECOLOGIA E DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL GRUPO VERDE DE AGRICULTURA ALTERNATIVA (GVAA) ______________________________________________________________________ culture area. In the process of taking of decision on investment, any way, the objective of the entrepreneur is to maximize Present Valor (PV) of the flow of net income or profit; therefore it uses this criterion (PV) for choice between alternative investments. Other criteria or pointers used in the election of projects are argued in this article, such as: Return Internal Tax (RIT), payback, Beneficial/Cost Relation. After to present a real example of the use of the involved methodology in the decision taking process to invest in a irrigated fruit culture project, arrives it conclusion of that each one of the tools of financial mathematics that they subsidize the decision taking process has its advantages and disadvantages, reason for which it must use a group of the main pointers. Keywords: multiperiodic analysis, investment, irrigated fruit culture. avaliao financeira de projetos de investimento na rea agrcola fruticultura irrigada. A ANLISE MULTIPERIDICA Este ano a empresa Brasileira de petrleo, Petrobras, vendeu Bolvia duas refinadoras de petrleo por 112 milhes de dlares, uma vez que a produo e refino de petrleo naquele pas tornam-se, por decreto presidencial, um monoplio nacional. Alguns analistas dizem que o valor das refinarias era de 160 milhes de dlares, portanto, segundos esses analistas a venda teria resultado em importante prejuzo para a estatal brasileira. Por outro lado, a empresa de petrleo Brasileira alega que o preo de venda foi justo e que o negcio com a Bolvia no representa muito em termos financeira para a Petrobras. Quem tem razo? S o futuro dir; mas, a despeito de opinies de cunho poltico, deve ter um modo mais tcnico ou racional de se avaliar o valor de um bem de capital durvel que este esteja sendo usado em processos produtivos industriais, comerciais ou agrcolas. Segundo a teoria da produo, a demanda por fatores de produo corresponde curva do valor do produto marginal (VPMg) abaixo da curva do valor do produto mdio (VPMe), e a quantidade tima de uso do recurso (Qx*) a que iguala o preo do fator (Px), ou custo marginal (CMg), ao valor da produtividade marginal do fator (VPMgx) (Ferguson, 2003). A demanda por fatores de produo e o ponto

INTRODUO A importncia da avaliao de um projeto agrcola reside no fato de a escassez de recursos, como diz Contador (1984), ser mais uma norma do que uma exceo, a despeito do nvel de riqueza, sistema econmico e regime poltico dos pases. A escassez pressupe a eficincia no uso dos recursos envolvido problemas de seleo e combinao dos mesmos e de tcnicas a serem empregadas no processo produtivo; Leftwich (1979) acrescenta que a escolha das tcnicas depende dos preos relativos dos recursos e da quantidade de produto a ser obtido. Dessa forma, o objetivo da empresa produzir to eficientemente quanto puder, isto , to barato quanto possvel, independente do volume e do tipo de produto. No tocante deciso de investimento, no existe alternativa nica; isto significa que para tomar deciso, devem-se analisar todas as alternativas viveis, sendo estas no mnimo duas (HUMMEL e TASCHNER, 1995). Uma boa escolha requer acentuado senso de comparao e avaliao de alternativas que, muitas vezes apresentam resultado como um fluxo de receitas futuras, o que torna a tarefa avaliar ainda mais difcil. O presente artigo tem como objetivo analisar o processo de tomada de deciso referente ao investimento em fatores de produo agrcolas, considerando os fundamentos tericos da anlise multiperidica. O artigo apresenta ainda um exemplo de aplicao de tcnicas de
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REVISTA VERDE DE AGROECOLOGIA E DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL GRUPO VERDE DE AGRICULTURA ALTERNATIVA (GVAA) ______________________________________________________________________ no qual Px = VPMgx esto graficamente
$
Demanda de fatores

apresentados na Figura 1.

Px VPMex VPMgx Qx*


Figura 1. Demanda por Fatores de Produo.

A curva de procura dos fatores de produo durveis definida pelo preo de procura do fator durvel (Pxd) igual ao valor descontado dos rendimentos lquidos que a ltima unidade desse fator ir proporcionar no plano futuro, isto : Pxd = R Cn R1 C1 R2 C2 + + ... + n 2 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n

Em que R representa as receitas, C os custos e r a taxa de juros. Assim, os dois elementos definidores da procura dos fatores durveis so os rendimentos futuros e a taxa de juros. Se a funo de produo diferencivel e a demanda do fator durvel divisvel, o valor atual dos rendimentos adicionais (Pxd) proporcionados pela ltima unidade do fator durvel dever, na posio de equilbrio da firma, ser igual sua produtividade marginal multiplicada pelo preo do produto, ou seja, o valor da produtividade marginal (VPMg). Isto :
Y Y1 Y Pxn n Py2 2 X d X d X d + + ... + Pxd = 2 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n Py1

Yt representa a produo do produto Y no tsimo perodo, e Pyi, o preo de Y no isimo perodo (Leite, s/d).

Esta frmula o vnculo entre a teoria da produtividade marginal e a formao dos preos dos fatores durveis de produo. Como, de modo geral, o objetivo temporal do empresrio o de maximizar o Valor Presente (VP) do fluxo de renda lquida ou de lucro, usa-se este critrio (VP) para escolha entre investimentos alternativos, com uma ressalva: a taxa usada para desconto representa o custo de oportunidade do capital da firma. Assim, deve ser pelo menos to elevada como a atual ou usual de juros do mercado. Existem trs tipos bsicos de investimento: de reposio, de expanso e de modernizao, todos igualmente importantes para o desenvolvimento da atividade agrcola. Para Leite (?), importante destacar que haver sempre alternativas de investimento internas a firma, bem como possibilidades de investimentos externos. No faz sentido, de acordo com este autor, investir internamente se o produtor pode ganhar mais ao investir externamente, como no mercado de capitais ou em outra atividade. O valor de um bem durvel, como visto acima, o valor descontado do fluxo de retornos lquidos que ele gera no futuro; esquematicamente, esse fluxo pode ser representado como na Figura 2.

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Fluxo de servio

Bem de capital

Valor do capital

Fluxo de renda

Figura 2. Valor do bem de capital gerado por seu fluxo de servio e renda.

No que se refere ao setor de produo rural, VARIAN (1993) faz um comentrio a cerca de quando derrubar uma floresta. Diz o autor que o tamanho da floresta medido em termos da quantidade de madeira que se possa obter dela seja uma funo do tempo, F(t). Adicionalmente, suponha que o preo da madeira seja constante e que a taxa de crescimento das rvores comea alto e declina gradualmente. Se existe um mercado competitivo de madeira, interroga o autor, quando a floresta deve ser cortada a fim de produzir madeira? Quando a taxa de crescimento da floresta for igual taxa de juros, seria a resposta. Antes disso, a floresta est tendo uma taxa de retorno maior do que o dinheiro no banco. O momento timo para derrubar a floresta quando a sua taxa de crescimento exatamente igual taxa de juros. Essa afirmao pode ser mais formalmente expressa, tomando por base o Valor Presente (VP) de cortar a floresta no perodo T. este valor ser: VP =
Taxa de Crescimento da Riqueza

F (T ) (1 + r )T

Quer-se encontrar a escolha de T que maximize o valor presente quer dizer, o valor de T que torne o valor de floresta to alto quanto possvel. Escolhendo-se um valor muito pequeno de T, a taxa de crescimento da floresta seria maior que a taxa de juros, o que significa que o VP estaria aumentando e, portanto, sendo conveniente esperar mais um pouco. Por outro lado, considerando-se um valor de T muito grande, a floresta cresceria a um ritmo menor que a taxa de juros, de modo que o VP estaria diminuindo. A escolha de T que maximiza o Valor Presente ocorre quando e taxa de crescimento da floresta exatamente igual taxa de juros. Esse argumento ilustrado na Figura 3 que, no painel (a), indicado a taxa de crescimento da floresta e a taxa de crescimento de uma unidade monetria aplicada em um banco. Para se obter a maior quantidade de dinheiro em qualquer ponto do futuro, deve-se sempre investir o dinheiro no ativo com maior taxa de rendimento disponvel a cada ponto do tempo. Quando a floresta ainda jovem, ela o ativo com maior rendimento.

Floresta Banco

Riqueza Total

Banco

Floresta

Painel (a) T Painel (b) T Figura 3. Comparao de Investimento da Riqueza em Floresta e no Banco.

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REVISTA VERDE DE AGROECOLOGIA E DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL GRUPO VERDE DE AGRICULTURA ALTERNATIVA (GVAA) ______________________________________________________________________ O efeito sobre a riqueza total ilustrado na Figura 3, painel (b). Antes de T, a riqueza cresce mais rapidamente sendo aplicada na floresta. Portanto, a estratgia tima investir na floresta at o ponto T, e ento cortar a floresta e investir no banco o dinheiro obtido com a venda da madeira. A anlise multiperidica utilizada na avaliao de projetos de investimentos agrcolas, atravs de mtodos especficos. A seguir sero discutidos os principais critrios de avaliao financeira de projetos de investimento. AVALIAO DE INVESTIMENTO PROJETO DE modalidades de capital no considerado capital; somente os bens, comprados com dinheiro ou j existentes na propriedade, postos disposio do processo produtivo que so avaliados como capital. Partindo do princpio de que os recursos de capital podem ser adquiridos no mercado ou podem ser de propriedade da empresa, o empresrio fica sujeito um investimento num novo projeto na empresa: se os recursos j so de propriedade da empresa, a questo saber se uso traz benefcios satisfatrios ou se a sua venda e a aplicao dos recursos financeiros advindos dessa venda em outros empreendimentos podero representar maiores retornos para o proprietrio. No caso de aquisio dos recursos a serem empregados no novo projeto, a questo seria verificar se os recursos financeiros oriundos de emprstimos bancrios para investir em certo capital iro gerar retorno para cobrir esse emprstimo e ainda gerar uma margem de lucro para o proprietrio (Leite, 1998). Independente da situao, o administrador dever associar o retorno aceitvel do investimento com os riscos envolvidos. Diante de maiores riscos, esperase que os retornos ao investimento tambm sejam maiores. Uma das formas mais diretas de avaliar o retorno de um investimento ou retorno marginal do capital atravs da frmula:

Em que TR a taxa anual de retorno do capital, LMA o lucro mdio anual obtido com a execuo do projeto e VCA o valor do capital adicional do projeto. Como se pretende calcular a taxa de retorno que possa cobrir os custos financeiros do projeto, no clculo do lucro mdio anual no so includos os juros e as taxas correspondentes. Nesse clculo so consideradas as dedues das depreciaes do capital, calculadas pelo mtodo linear, sem levar em considerao o valor residual do capital. O valor do capital investido Revista Verde (Mossor RN Brasil) v.2, n.1, p. 148-159 Janeiro/Julho de 2007
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Mtodos ou Critrios de Avaliao de Projetos A viabilidade de um projeto isolado ou comparado de outros projetos deve ser avaliada atravs de algum critrio ou metodologia que possibilite a tomada de deciso por parte do empresrio e/ou das instituies de financiamento. Existem inmeros mtodos para a avaliao de projetos, sendo mais conhecidos e usados os seguintes: 1. Taxa de Retorno do Investimento. 2. Payback; 3. Valor Presente Lquido; 4. Taxa Interna de Retorno; 5. Relao Custo/Benefcio; Taxa de Retorno do Investimento (TRI) A deliberao sobre o investimento em capital na agricultura uma das mais importantes e difceis decises a ser tomada pelo administrador rural, uma vez que seu preo e disponibilidade constituem um dos gargalos para o crescimento e desenvolvimento do setor agrcola. Numa propriedade agropecuria existem duas categorias de capital: o capital fixo e o capital de trabalho ou de produo. No primeiro esto includas mquinas, equipamentos, instalaes, construes, benfeitorias etc. Na segunda categoria esto includos itens como sementes, mudas, fertilizantes, defensivos agrcolas etc. O dinheiro necessrio aquisio das duas

TR(%) =

LMA x100 VCA

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corresponde ao capital fixo e de produo aplicados no projeto. Para exemplificar o mtodo, suponha que um empresrio agrcola tenha R$ 12.000,00 para investir em novas atividades (projetos). De incio, o empresrio considera a produo de manga e os recursos

financeiros disponveis so suficientes para adquirir sistema de irrigao, cavar poo, produzir mudas e iniciar a produo. A Tabela 1 apresenta a previso do fluxo de caixa do projeto de produo de manga.

Tabela 1. Previso de Fluxo de Caixa do Projeto de Produo de manga. Ano Lucro Anual (R$) 1 500 2 1.500 3 3.000 4 4.000 5 4.000 6 4.000 7 4.000 8 4.000 9 2.000 10 2.000 Total 29.000

A primeira coisa a fazer calcular a depreciao linear do capital investido, da seguinte maneira:

juros do mercado, como se o projeto fosse financiado por uma instituio de crdito. Outra forma de avaliar o investimento usando a taxa de retorno considerando o custo de oportunidade do capital empregado, R$12.000 = R$1.200a.a. ou seja, outra possibilidade de investimento 10 que devem ser analisadas antes da deciso de Com isso, o lucro mdio do projeto, implementao do projeto. Apesar do clculo da taxa de retorno descontando o valor da depreciao nos 10 anos (10*1.200 = 12.000), ter o seguinte ser bastante intuitiva, sendo um mtodo fcil e rpido de avaliar o retorno de um projeto de valor: investimento, esse procedimento apresenta a dificuldade de operacionalmente envolver ( R$29.000 R$12.000) = R$1.700 por ano apenas valores mdios, desconsiderando os 10 valores dos perodos individuais que compem o fluxo de caixa, o que dificulta a escolha entre projetos disponveis ao A taxa de retorno ser: investidor. Por exemplo: se o proprietrio agrcola tem a possibilidade de implantar ( Lucro mdio anual ) R$1.700 certo nmero de hectares de caf com o 100 = 100 = 14,17% mesmo recurso financeiro apresentado no (Valor capital adicional ) R$12.000 exemplo anterior (R$ 12.000). Considere tambm que, no mesmo perodo de 10 anos, a previso de lucro seja dada pelo fluxo de Como usar a taxa de retorno do caixa apresentado na Tabela 2. investimento para avaliar o projeto? Inicialmente, comparando-a com a taxa de

Tabela 2. Previso de Fluxo de Caixa do Projeto de Produo de caf.

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Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total Lucro Anual (R$) 1.000 2.000 4.000 4.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 29.000

Observa-se que o lucro anual durante os 10 anos analisados do projeto de manga diferente do apresentado pelo projeto de caf. Entretanto, ambos os projetos apresentam a mesma taxa de retorno, 14,17%. De posse dessa informao o administrador seria indiferente na escolha entre os projetos de manga e caf. Outros mtodos so mais rigorosos e levam em considerao os perodos intermedirios dos fluxos de caixa. Entre estes mtodos esto o payback, o valor presente lquido, a taxa interna de retorno e a relao custo/benefcio.
Mtodo do payback O payback mostra o nmero de perodos para recuperar gastos na implantao do projeto. Por ser bastante simples, e no exigir informaes adicionais extras para seu clculo, que imediato, este mtodo tem grande aceitao nos meios empresariais. Os projetos podem ser ordenados segundo o nmero de perodos para recuperar os investimentos, considerando-se como o melhor projeto aquele que apresentar o menor payback (CASTRO e GOMES, 2000). A operacionalizao do mtodo muito simples, constando da soma nominal das parcelas do fluxo da caixa lquido do projeto, at que se atinja um valor positivo.

Alm da simplicidade e do clculo imediato, uma outra justificativa para a grande aceitao desse mtodo o fato de que fornece uma idia de liquidez do projeto. Pode-se dizer que quanto menor o payback, maior a liquidez e maior a segurana, isto , menor o risco envolvido. Sob este aspecto, o Projeto A prefervel ao Projeto E, sendo o Projeto B o mais prefervel de todos. No entanto, a despeito dessas vantagens, o mtodo do payback apresenta alguns aspectos negativos. Em primeiro lugar, ao somar as parcelas nominalmente, sem atualiz-las, no considera o valor dos recursos no tempo, esquecendo-se que R$ 100, hoje, valem mais que R$ 100 daqui a trs anos (muito embora esta falha possa ser facilmente sanada, atualizando-se os valores, mas isto no est previsto pelo mtodo do payback). Ademais, este mtodo ignora os fluxos de receita lquidas que ocorrero aps o perodo do payback. Por tudo isso, a despeito de ser atraente ao empresrio, por sua simplicidade, o critrio do payback no o mais adequado para a avaliao de projetos. Utilizando o mtodo do payback para comparar os projetos de manga e caf, anteriormente analisados pela tica da taxa de retorno do capital, verifica-se que ambos so igualmente preferidos quando avaliados pelo mtodo do payback. Esse resultado pode ser visto na Tabela 3.

Tabela 3. Previso de Fluxo de Caixa dos Projetos de Produo de Manga e Caf. Ano Manga (R$) Caf (R$) 0 -12.000 -12.000 1 500 1.000 2 1.500 2.000

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3 4 5 6 7 8 9 10 Payback 3.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 2.000 2.000 5 4.000 4.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 5

O Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) comum, em avaliao financeira de projetos, expressar os recebimentos futuros em termos de Valores Presentes (KUHNER e BAUER, 1996). Para isso basta usar a frmula:
1 VP = VF n (1 + i )

VPL0 = I +
i =0

Fi (1 + r )i

Em que I o valor do investimento no projeto.


O Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) A Taxa Interna de Retorno (TIR) aquela correspondente taxa de juros que igual a zero o Valor Presente Lquido de um projeto. Dito de outra forma, a TIR a taxa de desconto que iguala o valor presente dos benefcios ou receitas de um projeto ao valor presente dos seus custos. Este um dos indicadores mais utilizados para a tomada de deciso sobre a viabilidade financeira de um investimento. Por este critrio, um projeto vivel e deve ser considerado para execuo se sua TIR for igual ou superior ao custo de oportunidade dos recursos para sua implantao; vale observar que quanto maior a TIR de um projeto, maior sua atratividade como opo de investimento. Uma das grandes vantagens deste indicador para a seleo de projetos o fato de que no requer informaes externas ao projeto, bastando para tanto que o analista conhea os fluxos futuros do mesmo e que tenha uma razovel informao sobre a taxa de juros vigente no mercado ou sobre o custo de oportunidade do capital. Para achar a taxa de desconto que iguala a zero o VPL de um projeto, podemos usar a seguinte expresso (onde r* corresponde TIR).

Onde: VP o valor presente; VF o valor futuro; i a taxa de juros expresso em decimal; n o nmero de anos. Para avaliao de projetos, o Valor Presente Lquido (VPL) corresponde soma algbrica dos valores do fluxo de caixa lquido de um projeto, atualizado a uma taxa ou taxas adequadas de desconto. O projeto ser considerado vivel se apresentar um VPL positivo e, se houver vrios projetos alternativos, ser prefervel o projeto com maior VPL positivo. Trata-se de um critrio mais rigoroso e mais isento de falhas tcnicas. Obviamente, o VPL de um projeto depende dos valores apresentados pelo fluxo de caixa do mesmo e da taxa de ou taxas de desconto. Caso o projeto seja bem-comportado isto , o fluxo de receitas lquidas no se altera com saldos negativos e este fluxo seja descontado a uma taxa uniforme, o VOL uma funo decrescente da taxa de desconto. Suponha uma taxa de desconto (r), o VPL de um projeto a soma dos seus fluxos (F1, F2, F3, ...) atualizados ou descontados, conforme a seguinte expresso:

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F1 F2 F3 Fn produzidos pelo projeto. Deve ficar claro + + + ... + =0 1 2 3 n (1 + r*) (1 + r*) (1 + r*) (1 + r*)que, para que seja vivel, o projeto deve apresentar o valor do numerador (isto , custo) menor que o valor do denominador (receitas). Portanto, o projeto deve apresentar A despeito de apresentar vantagens, relao C/B menor que a unidade. Quanto como j foi dito, o indicador TIR apresenta, menor esta relao, mais atraente o projeto. tambm, diversas desvantagens, citando-se, Para evitar enganos na interpretao entre outras: desta relao, importante registrar que I. pressupe constante a taxa de alguns autores colocam no numerador o valor desconto ao longo do tempo uma presente somente dos gastos com a condio difcil de ocorrer na vida implantao do projeto e, no denominador, o real. Caso a taxa de desconto varie no valor presente dos benefcios lquidos. tempo, a TIR pode conduzir a Outros autores colocam no numerador o decises erradas; valor presente de todas as parcelas de custo II. a TIR pode conduzir a decises de implantao e de despesas de operao e, erradas quando se trata de um projeto no denominador, o valor presente de todas as no-convencional ou malparcelas que representam receitas ou comportado, alterando fluxos benefcios. positivos com fluxos negativos; Tambm preciso atentar para o fato III. a TIR no diferencia a escala dos de que alguns autores, ao tratarem desse projetos e, como tal, no serve para indicador, invertem a relao tornando-a comparaes entre projetos. relao Benefcio/Custo (B/C). Se esta a Como se v, o emprego da TIR para hiptese, no se pode esquecer que o projeto avaliao de projetos padece de mais vivel ser aquele que apresentar a algumas restries, sendo sua maior relao B/C, devendo esta ser maior utilizao recomendada apenas nos que a unidade. seguintes casos: Assim, como se pode ver as formas a) projetos que apresentem custo de clculo da relao C/B (ou B/C) variam de implantao (valores bastante, havendo sempre uma dose de negativos investimento) arbitrariedade de quem a calcula. antecedendo os fluxos de Dependendo das parcelas de custo e de receitas lquidas, isto , os benefcios que podem ser incorporadas no benefcios; clculo, a relao B/C pode variar de pouco b) a comparao entre projetos mais de 1, at acima de 10. Claro que um s ser feita se os projetos projeto com um VPL positivo sempre ter forem mutuamente uma relao B/C maior que a unidade (ou independentes e com a mesma uma relao C/B menor que a unidade), mas escala; o valor calculado pode ser alterado atravs de c) como critrios para ordenar os manipulaes algbricas. projetos, quando h escassez Em relao a todos os mtodos aqui de recursos e no se pode discutidos, pode-se dizer que para avaliao realizar todos. de projetos de investimento, o que parece mais indicado para utilizao , sem dvida, Relao Benefcio/Custo (B/C) o VPL; embora seja recomendado o emprego O indicador expresso pela relao de mais de um indicador como ser visto no Custo/Benefcio (C/B) costuma ser bastante exemplo prtico a seguir. utilizado a despeito de apresentar muitos problemas. Como o prprio nome diz, consiste na relao entre o valor presente dos custos e o valor presente dos benefcios Revista Verde (Mossor RN Brasil) v.2, n.1, p. 148-159 Janeiro/Julho de 2007 I +
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AVALIAO FINANCEIRA DE PROJETO DE INVESTIMENTO NA REA DE FRUTICULTURA IRRIGADA O objetivo desta seo avaliar, do ponto de vista financeiro, um projeto de investimento e custeio de trs hectares de uva irrigada, a ser executado durante um perodo de dez anos no municpio de Bocaiva, norte do estado de Minas Gerais. O projeto de fruticultura irrigada e abrange trs hectares de videira, localizado no municpio de Bocaiva, norte do estado de Minas Gerais. Contemplado pelo Programa Nordeste Competitivo PNC do BNDS Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social, o projeto esta sendo financiado pelo Banco do Nordeste do Brasil S. A. e tem como proponente o Sr. Larcio e Souza Brando. Os objetivos do projeto so: 1 possibilitar ao proprietrio a explorao racional do imvel, com a explorao de fruticultura irrigada; 2 dotar o imvel de infra-estrutura indispensvel para o desenvolvimento de atividade; 3 incrementar a produtividade, possibilitando maior capacidade de gerao de renda; 4 aumentar a oferta de alimentos e matria prima de origem vegetal; 5 gerao de emprego na regio do empreendimento; e 6 gerao de divisas para a regio. A fazenda Arco Ires, com 72,6 ha, na qual os investimentos esto sendo realizados, possui 20 ha de terras aptas para o cultivo, 25 ha para formao de pastagem, 14,25 ha de reserva florestal, 11,48 ha de mata, capoeira e cerrado, 1 ha ocupado com estradas, benfeitorias e construes e 0,6 ha de terras improdutivas. O total de recursos a ser investido (valor no ano de 2000) da ordem de R$ 90.687,00, sendo que R$ 9.069,00 so recursos prprios e R$ 81.618,00 financiados pelo BNB, com taxas de juros de 4% a.a., prazo de carncia de 4 anos e prazo de

amortizao de 6 anos. Estes recursos se destinam implantao da cultura de videira (R$ 44.826,00), perfurao de poo tubular (R$ 7.920,00), aquisio e instalao de bomba submersa (R$ 4.100,00), aquisio de sistema de irrigao (R$ 8.850,00), construo de abrigo para motobomba (R$ 987,00) construo de casa para o encarregado (R$ 10.618,00), manuteno do cultivo no segundo ano (R$ 11.325,00) e taxa de elaborao e assistncia tcnica (R$ 2.061,00). Segundo a empresa que elaborou o projeto, Exodus Consultoria Ltda., a regio prpria para a explorao de fruticultura, sendo os fatores adversos controlveis. A maior restrio a hdrica que ser suprida com o uso da irrigao. O clima da regio favorece a obteno de produtividades elevadas por possibilitar melhor desenvolvimento da planta, com menor incidncia de pragas e doenas e sem risco de geadas. O clima tambm favorece a obteno de melhor qualidade do produto colhido e possibilita a obteno de duas safras anuais, sendo uma normal e uma safrinha. Alm disso, o solo de boa fertilidade e a rea onde ser implantada a cultura de primeiro plantio (intacta). O produto oriundo do projeto ser comercializado atravs de Centrais de Distribuio, na prpria regio e em Belo Horizonte onde o consumo estv Os indicadores utilizados na avaliao financeira foram o Valor Presente Lquido (VPL), a Taxa Interna de Retorno (TIR), o payback, Relao Benfico/Custo (B/C) e Taxa de Retorno do Capital (TRC), conforme conceituados anteriormente. O fluxo de sadas e entradas financeiro foi extrado diretamente do projeto e o clculo do VPL, da TIR, do payback, da relao B/C e TRC foi feito a partir desse fluxo que esto especificados nas tabelas 4 e 5. A Tabela 6 mostra o fluxo de caixa lquido do projeto (entradas menos sadas).

Tabela 4. Fluxo de Custos Financeiros do Projeto de Vinicultura Fazenda Arco Ires, Bocaiva MG. Especificao/Ano
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Inverso Cobertura Vegetal Construo Civil Equipamentos Instalaes* Assistncia Tcnica MO Especializada Encargos Sociais ITR Manuteno Custeio Agrcola Seguridade Social Energia eltrica 44.826 11.325 0 0 0 0 0 0 0 0 10.618 0 0 0 0 0 0 0 0 0 12.950 0 0 0 0 0 0 0 0 0 987 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.061 0 3.120 3.120 3.120 3.120 3.120 3.120 3.120 3.120 3.120 3.120 1.797 1.797 1.797 1.797 1.797 1.797 1.797 1.797 1.797 1.797 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 63 63 369 676 676 676 676 676 676 676 0 0 21.795 27.225 30.345 30.345 30.345 30.345 30.345 30.345 624 624 624 624 624 624 624 624 624 624 0 0 3.020 3.020 3.020 3.020 3.020 3.020 3.020 3.020

Custo Total 77.090 16.973 30.769 36.506 39.626 39.626 39.626 39.626 39.626 39.626 * Retirado o valor de R$ 7.920,00, uma vez que j havia sido desembolsado (executado anteriormente). Tabela 5. Fluxo de Receitas Financeiras de Viticultura Fazenda Arco Ires, Bocaiva MG. Especificao/Ano Produtividade - kg/ha ha Utilizados Valor Unitrio - $/kg Total 1 0 3 1 0 2 0 3 1 0 3 4 5 6 7 8 9 10 16.800 22.400 28.000 28.000 28.000 28.000 28.000 28.000 3 3 3 3 3 3 3 3 1 1 1 1 1 1 1 1 50.400 67.200 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000

Tabela 6. Fluxo de Caixa do Projeto de Viticultura Fazenda Arco Ires, Bocaiva MG. Especificao/Ano Sada Entrada Fluxo Lquido 1 77090 0 -77.090 2 16.973 0 -16.973 3 4 5 6 7 8 9 10 30.769 36.506 39.626 39.626 39.626 39.626 39.626 39.626 50.400 67.200 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000 19.631 30.694 44.374 44.374 44.374 44.374 44.374 44.374

Os indicadores de avaliao do investimento do projeto em anlise esto relacionados na Tabela 7.


Tabela 7. Indicadores de Avaliao Financeira do Projeto de Viticultura Fazenda Arco Ires, Bocaiva MG. Indicador Resultados VPL (12%) R$ 67.062,08 TIR 26% 7 anos Plaback TRI 25% B/C R$ 1,56

O valor presente do fluxo de caixa (26%). O payback foi de 7 anos e a relao lquido, descontado a uma taxa de 12%, benefcio/custo foi maior que 1 (1,56). apresentou valor igual a R$ 67.062,08, cifra Portanto, o aporte de recursos da ordem de positiva igual a aproximadamente 74% do R$ 90.687,00, no Projeto de Viticultura da valor financiado (R$ 90.687,00). A taxa Fazenda Arco Ires, municpio de Bocaiva, interna de retorna foi a mais de duas vezes em Minas Gerais, constitui uma boa superior taxa de desconto considerada alternativa de investimento. (12%). A taxa de retorno do investimento de 25%, como no poderia deixar de ser, foi CONCLUSO praticamente igual taxa interna de retorno Revista Verde (Mossor RN Brasil) v.2, n.1, p. 148-159 Janeiro/Julho de 2007
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O investimento financeiro em projetos agrcolas deve ser subsidiado por um complexo processo de tomada de deciso envolvendo o uso de ferramentas denominadas Matemtica Financeira capazes de expressar, em termos quantitativos, as diferenas entre alternativas de aplicao de recursos. Cada uma das ferramentas de matemtica financeira que subsidiam o processo de tomada de deciso tem suas vantagens e desvantagens, motivo pelo qual se deve usar um grupo dos principais indicadores de avaliao, ou seja, Valor Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno, payback, Relao Benefcio/Custo e Taxa de Retorno do Investimento.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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