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Finanas Corporativas e Valor Finanas Corporativas e Valor Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO ASSAF NETO ASSAF NETO

(vvo 21 - Ic.i.c. vc Ii.ivcnvo.


INTRODUO INTRODUO
importante que se conhea as caractersticas da
legislao brasileira, as bonificaes, o split e o JSCP
A influncia do ndice de payout na maximizao da
riqueza controvertida na literatura de finanas
A definio da poltica de distribuio de dividendos
uma das principais decises financeiras da empresa
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21.1 21.1 Aspectos Bsicos da PoItica de Dividendos Aspectos Bsicos da PoItica de Dividendos
Distribuir: Distribuir: Sob a forma de dividendos em dinheiro aos
acionistas
Reter: Reter: para reinvestir nas atividades da empresa
Deciso da PoItica de Dividendos
Exercicio do Liquido Lucro
os Distribuid Dividendos
Payout
Quanto maior o ndice de payout, menor ser a proporo de
recursos prprios utilizados pela empresa em sua atividade
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21.1 21.1 Aspectos Bsicos da PoItica de Dividendos Aspectos Bsicos da PoItica de Dividendos
Os acionistas optaro por receber os dividendos receber os dividendos se
conseguirem uma maior rentabilidade em aplicaes fora da
empresa
Os acionistas concordaro em postergar o recebimento postergar o recebimento de
dividendos se a empresa investi-los em uma taxa de retorno
acima da exigida
Critrios para orientar a poItica de dividendos Critrios para orientar a poItica de dividendos
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21.1 21.1 Aspectos Bsicos da PoItica de Dividendos Aspectos Bsicos da PoItica de Dividendos
??
Como avaliar o acerto de uma poltica de dividendos
A deciso de reter lucros reter lucros deve ser tomada somente quando as
oportunidades de investimentos na empresa forem mais atraentes
que outras alternativas oferecidas aos acionistas
PeIo estudo da evoIuo da cotao das aes da
empresa na boIsa de vaIores
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21.2 21.2 ReIevncia e IrreIevncia dos Dividendos ReIevncia e IrreIevncia dos Dividendos
A riqueza da empresa funo do seu potencial
econmico de gerar lucros (deciso de investimento)
O ndice de payout (deciso de financiamento) no
afeta a riqueza dos proprietrios
Argumentos dos defensores da irreIevncia: Argumentos dos defensores da irreIevncia:
Modigliani e Miller
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21.2 21.2 ReIevncia e IrreIevncia dos Dividendos ReIevncia e IrreIevncia dos Dividendos
Uma poltica estvel de dividendos, reduz o risco reduz o risco do
acionista, e pode elevar o valor das aes
A reteno de lucros baseia-se na expectativa futura expectativa futura
de maiores dividendos
Argumentos dos defensores da reIevncia: Argumentos dos defensores da reIevncia:
A reteno de lucros como forma de financiamento
menos onerosa menos onerosa que novas emisses de aes
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Empresas rentveis podem apresentar srias limitaes em
pagar dividendos devido ao alto grau de imobilizao dos seus
recursos
A reteno s justificada se a empresa possuir alternativas de
investimento que remunerem adequadamente o capital dos
acionistas
AIternativas de investimento AIternativas de investimento
21.3 21.3 Outros Aspectos a Serem Considerados Outros Aspectos a Serem Considerados
Liquidez Liquidez
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Os resultados que servem de case ao clculo dos
dividendos no incorporam a inflao da economia,
podendo descaptalizar a empresa
Quanto melhores forem as condies de captao externa da
empresa, maior ser seu potencial de distribuio
Acesso a fontes externas de financiamento Acesso a fontes externas de financiamento
21.3 21.3 Outros Aspectos a Serem Considerados Outros Aspectos a Serem Considerados
InfIao InfIao
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21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
Fixo: Fixo: O acionista no tem direito a Iucros remanescentes
aps o recebimento desse dividendo fixo
A IegisIao societria no BrasiI (Lei 6.404/76) diz que as
aes preferenciais podem ter um dividendo preferenciaI dividendo preferenciaI:
Mnimo: Mnimo: um vaIor fixado com base em um percentuaI
sobre o vaIor nominaI da ao ou sobre o vaIor
do capitaI preferenciaI
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21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
Se existir Iucro, a IegisIao societria determina o
pagamento do dividendo preferenciaI fixo ou mnimo
Pagamento do dividendo preferenciaI Pagamento do dividendo preferenciaI
Somente a constituio da reserva IegaI pode impedir
esse pagamento
A quantidade de aes preferenciais no pode
uItrapassar a 50% do totaI de aes da companhia
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??
Quem estabelece qual a parcela do lucro se converter em
dividendo obrigatrio
... e diz se ser porcentagem do prprio lucro, ou do capital social
ou fixar outros critrios para determin-lo
O estatuto da prpria sociedade
21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
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21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
50% do lucro lquido aps ajustes de:
Se o estatuto for omisso, fica determinada por Iei a Se o estatuto for omisso, fica determinada por Iei a
frmuIa: frmuIa:
(-) Reserva Legal
(-) Reservas Para Contingncias
(-) Reserva de Lucros a Realizar
(+) Reverso de Reservas para Lucros/Prejuzos Acumulados
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21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
Em cias. fechada, desde que todos os acionista
presentes assemblia concordem com isso
Casos em que o dividendo obrigatrio no obrigatrio Casos em que o dividendo obrigatrio no obrigatrio
Em empresas onde os rgos da administrao
informarem que ele incompatvel com a situao
financeira da cia.
OBS OBS: Esse no pagamento no pode atingir os dividendos
preferenciais
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21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
Admita-se que uma companhia possua 100.000 aes e um capitaI
de $ 5.000.000, assim distribudos:
Aes Aes
CapitaI CapitaI
20.000 aes preferenciais, cIasse preferenciais, cIasse A A, com dividendo
mnimo de 6% ao ano de seu capitaI $ 1.000.000
30.000 aes preferenciais, cIasse preferenciais, cIasse B B, com dividendo
mnimo de 10% ao ano de seu capitaI $ 1.500.000
50.000 aes ordinrias aes ordinrias $ 2.500.000
CapitaI $ 5.000.000
Sabe-se que o dividendo mnimo obrigatrio, definido no estatuto da
companhia, de 25% do Iucro Iquido ajustado 25% do Iucro Iquido ajustado conforme Lei das SAs.
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CIcuIo extra-contbiI do Iucro Iquido ajustado:
Lucro Iquido do ano $ 700.000
(-) Reserva IegaI criada no ano (35.000)
(-) Reservas p/contingncias criadas neste baIano (200.000)
(-) Reservas de Iucros a reaIizar criadas neste baIano (305.000)
(+) Reservas de Iucros a reaIizar revertidas neste baIano $ 200.000
Lucro ajustado para cIcuIo do dividendo mnimo
obrigatrio $ 360.000
21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
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Os dividendos sero ento caIcuIados da seguinte forma:
Para os acionistas 57efe7enciais classe A:
6% da parte que seu capitaI ($ 1.000.000) = $ 60.000
($ 3 por ao)
Para os acionistas 57efe7enciais classe B:
10% da parte do capitaI que seu ($ 1.500.000) = $ 150.000
($ 5 por ao)
Dividendo mnimo ob7igat7io:
25% x $ 360.000 (L.L. ajustado ) x 50% (ordinrios) = $ 45.000
($ 0,90 por ao)
Dividendo totaI mnimo: $ 255.000
21.4 21.4 Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI Prtica LegaI da Distribuio de Dividendos no BrasiI
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21.5 21.5 Bonificaes Bonificaes
Representada pela distribuio de novas aes
aos atuais acionistas de uma empresa
A participao do acionista mantm-se inalterada,
aumentando o nmero de aes em sua carteira
Aps a bonificao esperada uma queda no preo de
mercado da ao em razo da diluio dos dividendos
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21.5 21.5 Bonificaes Bonificaes
-
!
!

Preo terico de uma ao aps a bonificao:

!
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preo terico de mercado ao quaI a ao deve ajustar-se
aps ter exercido o direito de bonificao;
preo de mercado da ao antes do exerccio da
bonificao
percentuaI decIarado da bonificao
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21.5 21.5 Bonificaes Bonificaes
CapitaI sociaI (500.000 aes x $ 10) $ 5.000.000
Reservas $ 3.000.000
Lucros acumuIados $ 2.000.000
Patrimnio Iquido $ 10.000.000
Admitindo a seguinte composio do PL de uma empresa:
CapitaI sociaI (700.000 aes x $ 10) $ 7.000.000
Reservas $ 3.000.000
Patrimnio Iquido $ 10.000.000
A assembIia decide incorporar 100% dos Iucros acumuIados ao capitaI
sociaI com emisso de 200.000 novas aes:
A bonificao de 40% no aIterou o vaIor nominaI da ao e nem o vaIor do
patrimnio Iquido.
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21.5 21.5 Bonificaes Bonificaes
CapitaI sociaI (500.000 aes x $ 14) $ 7.000.000
Reservas $ 3.000.000
Patrimnio Iquido $ 10.000.000
A assembIia decide incorporar 100% dos Iucros acumuIados ao capitaI
sociaI sem emisso de novas aes:
Nesse caso, o capitaI sociaI eIeva-se, permanecendo inaIterado o voIume
fsico das aes.
CapitaI sociaI (500.000 aes x $ 10) $ 5.000.000
Reservas $ 3.000.000
Lucros acumuIados $ 2.000.000
Patrimnio Iquido $ 10.000.000
Admitindo a seguinte composio do PL de uma empresa:
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uma forma de reduzir o preo de mercado das aes
mediante alteraes em seu valor nominal e na quantidade
fsica emitida
O objetivo do split melhorar os ndices de liquidez da ao
e torn-la acessvel a uma faixa maior de investidores
S faz sentido tecnicamente quando o valor da ao
atinge preos to altos que dificulta sua negociao
21.5.2 21.5.2 Desdobramento ( Desdobramento (s5lit s5lit) )
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Preo terico de uma ao aps o split:

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3
preo terico de mercado ao qual a ao deve ajustar-se aps
a prtica do split
preo de mercado da ao antes da prtica do split
nmero de aes em que cada ao desdobrada
21.5.2 21.5.2 Desdobramento ( Desdobramento (s5lit s5lit) )
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21.5.2 21.5.2 Desdobramento ( Desdobramento (s5lit s5lit) )
No exempIo considerado, suponha-se que certo acionista possua
100.000 aes e atinja seu patrimnio a vaIores de mercado, antes do
desdobramento das aes, a $ 8.000.000 (100.000 aes x $ 80).
Aps a prtica do s5lit, o preo terico dessa ao deve atingir um
vaIor que no venha a aIterar o patrimnio de seus acionistas:
Patrimnio do acionista antes da prtica do s5lit
100.000 aes x $ 80 = $ 8.000.000
Patrimnio do acionista aps a prtica do s5lit
(100.000 x 60) aes x ($80/$60) = $ 8.000.000
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21.5.3 21.5.3 VaIor dos direitos de subscrio VaIor dos direitos de subscrio

! !
!
$

$
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Preo terico de mercado ao qual a ao deve ajustar-se aps
ter exercido o direito de subscrio
Percentual de subscrio para cada ao antiga possuda
Preo de subscrio da ao
Preo de mercado da ao antes da subscrio de capital
Preo terico de uma ao aps a subscrio:
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21.5.3 21.5.3 VaIor dos direitos de subscrio VaIor dos direitos de subscrio
Suponha-se que determinada ao esteja cotada no mercado a
$ 3,00, tendo sido autorizada uma subscrio de capitaI na base de
uma ao nova para quatro antigas, ao preo unitrio de $ 2,50
O preo de mercado, aps a subscrio programada, :

$

$

!
Os $ 2,90 representam o preo de equiIbrio da ao, o quaI manter
inaIterado o patrimnio do acionista, expresso em vaIores de mercado,
aps ter exercido seu direito de subscrio
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21.5.3 21.5.3 VaIor dos direitos de subscrio VaIor dos direitos de subscrio
Capital Ordinrio aps a
Subscrio:
5.000 aes x 1,25 x
$ 2,90 = $ 18.125,00
TotaI: $ 18.125,00
PATRIMNIO DO ACIONISTA
APS EXERCER SEU
DIREITO
DE SUBSCRIO
Capital Ordinrio nicial:
5.000 aes x $ 3,00 = $ 15.000,00
Recursos para Subscrio:
5.000 aes x 25% x
$ 2,50 = $ 3.125,00
TotaI: $ 18.125,00
PATRIMNIO DO ACIONISTA
ANTES DE EXERCER SEU
DIREITO DE SUBSCRIO
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21.6 21.6 Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira
Remunerao criada pela Lei n 9.249/95 que veio
substituir a correo monetria dos balanos no Brasil
Quando calculada e paga aos acionistas, entendido como
se fosse dividendos para efeitos de clculo do dividendo
mnimo obrigatrio
O JSCP pode ser reduzido do lucro real (tributvel) a ttulo
de remunerao do capital de seus acionistas, promovendo
uma economia de imposto de renda
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21.6 21.6 Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira
Para seu clculo, segundo a legislao vigente, aplicada a taxa de
juros de longo prazo (TJLP) sobre o patrimnio lquido da empresa,
e seu valor total mximo no poder exceder 50% no poder exceder 50%entre o maior maior
dos seguintes valores:
a) lucro lquido antes do R do exerccio, e calculado antes
dos referidos juros;
b) lucros acumulados de exerccios anteriores.
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21.6 21.6 Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira
42.816,00
113.413,00
156.229,00
32.500,00
123.729,00
97.500,00
26.229,00
44.573,00
104.761,00
149.334,00
32.500,00
116.834,00
97.500,00
19.334,00
ATVO CRCULANTE
ATVO PERMANENTE
TotaI:
PASSVO EXGVEL
PATRMNO LQUDO
Capital
Lucros Acumulados
31-12-03 31-12-02 BALANOS
PATRIMONIAIS
ExempIo iIustrativo ExempIo iIustrativo
Admitindo Admitindo- -se as seguintes demonstraes contbeis de se as seguintes demonstraes contbeis de
uma companhia apurados ao finaI dos exerccios 2 e 3: uma companhia apurados ao finaI dos exerccios 2 e 3:
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21.6 21.6 Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira
254.656,00)
(216.456,00)
14.828,00)
23.372,00)
(11.686,00)
(3.856,40)
7.829,60)
11.686,00)
19.515,60)
Receitas Operacionais
Despesas Desembolsveis
Despesas de Depreciao
Lucro Antes dos Juros s/ o CapitaI Prprio
Juros sobre o Capital Prprio
Proviso para R e CS
Lucro Antes da Reverso dos Juros
Reverso de Juros s/ o Capital Prprio
Lucro Lquido do Exerccio
31-12-03 DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS
Finanas Corporativas e Valor Finanas Corporativas e Valor Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO ASSAF NETO ASSAF NETO
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21.6 21.6 Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira Juros sobre CapitaI Prprio na LegisIao BrasiIeira
Presumindo-se em 15% a taxa de juros de Iongo prazo (TJLP) do
exerccio de 03, tem-se:
Taxa de Juros de Longo Prazo = TJLP (%) x Patrimnio Lquido ($)
Taxa de Juros de Longo Prazo = 15% x $ 116.834,00 = $ 17.525,10
50% x Lucro Antes de JSCP = 50% x $ 23.372,00 = $ 11.686,00
50% s/ Lucros AcumuIados = 50% x $ 19.334,00 = $ 9.667,00
O Iimite para os juros sobre o capitaI prprio de $ 11.686,00,
definido peIo maior vaIor entre as duas aIternativas de cIcuIo
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BibIiografia BibIiografia
ASSAF NETO, Alexandre. atemtica financeira e suas aplicaes.
7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.
BENNNGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a valuation
approach. New York: McGraw-Hill, 1997.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate
finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.
BRGHAM, Eugene F.; GAPENSK, Louis C.; EHRHARDT, Michael
C. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001.
ROSS, Stephen A.; WESTERFELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.
Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002
VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12. Ed.
New York: Prentice Hall, 2002.