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Padres Monetrios Internacionais e Crescimento*

Carlos A. Medeiros** Franklin Serrano *


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I.INTRODUO

A tendncia natural do capitalismo desregulado a crescente polarizaao e a divergncia entre taxas de crescimento do produto e nveis de renda per capita dos diferentes pases. Esta tendncia ao desenvolvimento desigual decorre dos efeitos cumulativos das enormes assimetrias entre os pases centrais e os perifricos. Estas assimetrias dizem respeito fundamentalmente a trs aspectos , a saber:
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a) o poder militar , b) o controle da moeda e finanas internacionais e c) o controle sobre a tecnologia e progresso tcnico (Cardoso de Mello(1997)) .
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Tais assimetrias, que tambm se reproduzem, ainda que em menor grau, entre os pases desenvolvidos, podem gerar fortes efeitos cumulativos como a facilidade de forjar alianas e expandir o poder poltico e diplomtico que vm do poderio militar; a maior liquidez e segurana que a moeda e os ativos financeiros do centro (principalmente os do pas que emite a moeda internacional) naturalmente proporcionam aos detentores de capital de todos os pases; e os retornos crescentes de escala e aprendizado que decorrrem do controle da tecnologia e dos mercados internacionais. Desta forma tanto a ampliao ou mudana na hierarquia dos pases do centro quanto o crescimento acelerado e mesmo a diminuio significativa do atraso relativo dos pases da periferia so processos que pouco ou nada tem de automticos ou naturais e dependem, fundamentalmente, de estratgias internas de desenvolvimento dos Estados Nacionais. Por outro lado , precisamente pelas assimetrias mencionadas acima, o resultado final de tais projetos esta fortemente associado, em cada perodo histrico, s condies externas. Nosso ponto de partida o de que em cada momento da evoluo do sistema monetrio internacional, com a exceo (dentro de certos limites) do pas central que emite a moeda dominante , em todos os demais pases que tentam se desenvolver o papel dos condicionantes externos aparece de forma objetiva no fato de que estes tem sempre que enfrentar e resolver seu problema de balano de pagamentos. Nossa hiptese central a de que a amplitude dos espaos e oportunidades para o crescimento destes pases em cada perodo histrico esto ligados a dois determinantes fundamentais da natureza da restrio externa por eles enfrentada : i) as

caractersticas gerais do regime monetrio internacional e em particular a forma pela qual o pas central opera o padro monetrio internacional ii) a orientao geopoltica da(s) potncia(s) dominante(s). O pas que emite a moeda de curso internacional , por no estar diretamente sujeito restrio de balana de pagamentos, cumpre um papel fundamental no controle da expanso da demanda efetiva e da liquidez internacional (Triffin, 1972), influenciando a diviso internacional do trabalho de forma decisiva , tanto pela criao e expanso dos mercados internacionais quanto pela viabilizao de seu financiamento (Prebisch, 1949). Por outro lado, a forma e a direo que a criao de mercados e a expanso da integrao financeira comandada pelo pas central assumir ser influenciada pela situao geopoltica internacional, principalmente no que diz respeito s rivalidades e natureza dos conflitos entre as principais potncias internacionais. Vamos usar a seguinte cronologia de regimes monetrios internacionais: 1. O padro ouro-libra, de 1819 at 1914 2. A tentativa de retorno ao padro ouro-libra do fim da Primeira Guerra at os anos 30 3. O padro ouro-dlar do fim da Segunda Guerra at 1971 4. O perodo de crise, entre 1971 e 1979 5. O padro dlar flexvel, de 1980 at os dias de hoje. Na seo II resumimos brevemente algumas das caractersticas principais de cada um destes regimes . Na seo III discutimos esquematicamente a relao entre o centro e a restrio externa da periferia no padro ouro-libra e em sua crise (regimes 1 e 2 acima). Fazemos o mesmo para o ouro-dlar e sua crise (regimes 3 e 4) na seo IV e para o atual padro dlar flexvel (regime 5) na seo V. A seo V apresenta breves observaes finais.

II. A EVOLUO DO SISTEMA MONETRIO INTERNACIONAL

O primeiro perodo (1819-1914) corresponde ao padro ouro-libra onde a libra era a moeda chave para as transaes internacionais. Neste perodo, grosso modo, a Inglaterra mantm a paridade de sua moeda em relao ao ouro, tem crescente dficit comercial em termos de mercadorias que compensado, em grande, parte por supervits em servios no-fatores (como fretes e seguros) e a renda lquida recebida de seus ativos no exterior de tal forma que no ocorrem dficits em conta corrente (durante este perodo a Inglaterra mantm supervits em conta corrente- dficits s comeam a aparecer depois do incio da Primeira Guerra Mundial [Kenwood e Lougheed, 1982] ). Apesar dos supervits em conta corrente a Inglaterra tem dficits globais na balana de pagamentos devido ao grande montante de investimentos diretos e emprstimos ao exterior. Estes dficits no envolvem nenhuma perda de ouro pois dada a posio internacional da libra como ativo de reserva a Inglaterra financia com facilidade todo o

seu dficit de balana de pagamentos causado pela sada de capital de longo prazo, recebendo as aplicaes de curto prazo do resto do mundo.
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Neste sistema importante ressaltar que por conta do protecionismo, dos ganhos de produtividade dos outros pases que se industrializam (Frana, Alemanha, EUA) e tambm do cmbio fixo ingls, os crescentes dficits de mercadorias da Gr-Bretanha com seus parceiros que se industrializam so compensados no apenas pelos servios no-fatores e renda dos seus ativos externos mas tambm grande saldo de mercadorias positivo com as colnias, particularmente no que diz respeito ndia (DeCecco, 1984).

No segundo perodo, que se inicia ao final da Primeira Guerra vemos que este sistema j no funciona adequadamente. De um lado, o antigo pas central dominante, a Inglaterra, passa a incorrer em dficits na conta corrente (perde inclusive o saldo comercial positivo com a ndia) . De outro h o retorno conversibilidade feito paridade antiga, a despeito das diferenas de inflao durante a Primeira Guerra e da mudana de paridade de vrios outros pases. Este retorno velha paridade foi muito criticado por Keynes mas, do ponto de vista dos interesses financeiros (como relembra Hicks(1989)), fazia sentido para manter a idia de que a libra de fato era as good as gold. Como se sabe, este retorno um fracasso dada a perda de competitividade industrial inglesa e as mudanas na situao internacional. Desde as ltimas dcadas do sculo XIX os demais pases industriais impem gradativamente crescentes obstculos sadas de capital de curto prazo em direo a Londres, numa tendncia que se acelera muito fortemente a partir da Primeira Guerra .Estes elementos, somados aos dficits em conta corrente observados tanto na Inglaterra quanto nos demais pases europeus com os EUA, em vrios anos a partir da Primeira Guerra, e aos pagamentos de reparaes de guerra dos perdedores depois da guerra, fazem com que o ouro, nas dcadas de 20 e 30, v fluindo cada vez mais em uma nica direo: os EUA. Ademais das caractersticas estruturais distintas, a poltica econmica americana na poca tornava impossvel a este pas cumprir o papel desempenhado pela Inglaterra no perodo anterior. Ao longo deste perodo, os EUA obtm vultosos saldos positivos tanto na conta corrente (inclusive na balana comercial na conta de mercadorias) quanto na conta de capitais atraindo cada vez mais o ouro do resto do mundo. Para piorar a situao nos anos trinta os EUA aumentam suas tarifas, sobem a taxa de juros e depois ainda desvalorizam o cmbio, lanando o mundo na grande depresso. Depois da Segunda Guerra temos o perodo do padro ouro-dlar de Bretton Woods. Neste perodo que vai at 1971 o preo oficial do ouro em dlar mantido fixo e o dlar substitui de vez a libra como a moeda chave nas transaes internacionais. No incio do perodo os EUA tm saldo comercial e em conta corrente positivo, mas a Guerra Fria faz com que, via ajuda externa e atravs de emprstimos e investimento direto, os EUA tenham crescentes dficits na balana de pagamentos. Ao longo do tempo, com a reconstruo dos demais pases capitalistas centrais (incentivada e financiada pelos prprios americanos), os saldos comerciais e de conta corrente dos EUA so reduzidos continuamente at se tornarem negativos em 1971. Ao longo da dcada de 60 vai ficando claro para o governo americano que um realinhamento

cambial se torna necessrio para desacelerar o declnio relativo da competitividade dos EUA . No entanto a desvalorizao do dlar dentro da regras do sistema, isto , via aumento do preo do dlar em ouro no era desejvel para os americanos pois havia o risco que tal mudana gerasse de uma fuga generalizada do dlar para o ouro. Se isto ocorresse havia o perigo que a restrio de balana de pagamentos, que no existia para os EUA nesta poca da mesma forma que no existia para a Inglaterra no perodo do padro ouro-libra (at a Primeira Guerra), voltasse a existir na medida em que pagamentos internacionais passassem a ser feitos cada vez mais diretamente em ouro ao invs de em dlar. Por outro lado, os demais pases centrais recusaram a proposta dos EUA de um movimento coordenado de valorizao das moedas dos outros pases (que simultaneamente deveriam reduzir o preo oficial do ouro em suas respectivas moedas). Alm disso estes pases insistiam em propostas de reforma que diminuiriam a importncia do dlar na economia internacional (aumentando o papel do ouro e/ou dos Direitos Especiais de Saque, ver Solomon (1982)). Neste contexto de impasse a soluo encontrada pelos EUA para conciliar a preservao do papel internacional do dlar com seu desejo de desvalorizar o cmbio foi decretar unilateralmente a inconversibilidade do dlar em ouro em 1971, como preparao para a iniciativa americana de desvalorizao do dlar, que comea em 1973 (Parboni, 1981). A deciso americana de desmontar unilateralmente o sistema de Bretton Woods faz a economia mundial capitalista entrar num perodo de grande turbulncia. A nova situao de incoversibilidade e flexibilizao das taxas de cmbio dos pases centrais gerou grandes ondas especulativas, num contexto em que a demanda efetiva e a liquidez internacional cresciam impulsionadas tanto pela expanso acelerada da economia americana quanto pela expanso do circuito offshore do Eurodlar. O acirramento das rivalidades entre os Estados capitalistas e a complexa situao geopoltica da dcada de 1970 naturalmente contribui para ampliar esta instabilidade sistmica. Alm disso, na medida em que as taxas de juros americanas eram mantidas relativamente baixas para operar a desvalorizao do dlar, ficando negativas em termos reais, se desenvolveu uma enorme onda especulativa de commodities que culmina nos choques do petrleo, levando a uma exploso inflacionria jamais vista em tempos de paz nos pases centrais. Este movimento especulativo sem dvida foi ampliado pelo fato de que diversos pases ainda mantinham restries a fluxos de capital especulativo externo de curto prazo que eram parte integrante do antigo sistema de Bretton-Woods, apesar da flexibilidade das taxas de cmbio, o que tornava especular com commodities uma maneira indireta de fazer especulao cambial (Biasco, 1979).

No final de 1979 ocorre uma nova e decisiva guinada na poltica monetria americana com o choque dos juros de Volcker (presidente do FED poca). As taxas de juros nominais e reais atingem nveis sem precedentes e so acompanhadas por uma onda de inovaes e desregulao financeiras que desde ento vem espalhando por todo o mundo a combinao entre enormes fluxos de capitais de curto prazo e volatilidade de juros e taxas de cmbio. Com esta poltica, a bolha de preos de commodities e a inflao internacional so debeladas. Os EUA a partir de ento retomam progressivamente o controle do sistema monetrio-financeiro internacional (Tavares, 1985). Os demais pases centrais, finalmente convencidos da futilidade de questionar a centralidade do dlar no novo sistema passam a aceitar um novo padro monetrio internacional, o padro dlar flexvel. Neste novo padro o dlar continua sendo a moeda internacional. S que agora finalmente livre das duas limitaes que tanto o padro ouro-libra, quanto o ouro-dlar impunham aos pases que emitiam a moeda chave, a saber, a necessidade de manter o cmbio fixo (para evitar a fuga para o ouro) e de evitar dficits na conta corrente para evitar redues nas reservas de ouro do pas central (Serrano 1999). No atual padro dlar flexvel os EUA podem incorrer em dficits globais na balana de pagamentos e financi-los com ativos denominados em sua prpria moeda como nos outros padres anteriormente citados. Alm disso, a ausncia de conversibilidade em ouro d ao dlar a liberdade de variar por sua iniciativa unilateral a paridade em relao s moedas dos outros pases conforme sua convenincia, atravs de mudanas nas taxa de juros americanas. Isso verdade tanto para valorizar (perodo 8085 e 95-99) o dlar quanto para desvaloriz-lo (perodo 85-95). No ltimo caso no h mais porque temer uma fuga para o ouro, pois o novo padro dlar flexvel inteiramente fiducirio, baseado na premissa de que um dlar is as good as one dollar, premissa ancorada no poder do Estado e da economia americana no mundo unipolar ps-guerra fria . O dlar o meio de pagamento internacional, a unidade de conta nos contratos e nos preos dos mercados internacionais e tambm naturalmente a principal reserva de valor. Flutuaes na paridade do dlar com as outras moedas tm efeito apenas nas outras moedas que perdem competitividade quando se valorizam e sofrem presses inflacionrias quando se desvalorizam em relao ao dlar. A liberdade para fazer flutuar o dlar assim uma das vantagens do padro dlar flexvel permitindo que os EUA no tenha que perder competitividade real em nome da manuteno de sua preeminncia financeira. A outra vantagem para os EUA da ausncia de conversibilidade em ouro a eliminao completa da sua restrio externa. Agora os EUA podem incorrer tambm em dficits em conta corrente permanentes sem precisar se preocupar com o fato de que seu passivo externo lquido est aumentando uma vez que este passivo externo composto de obrigaes denominadas na prpria moeda americana e no conversveis em mais nada (desaparece o problema da reduo das reservas em ouro quando ocorrem dficits em conta-corrente, ver Serrano(1999)).

O padro dlar flexvel, que Nixon e Kissinger tentaram implantar nos turbulentos anos setenta e que se torna uma realidade a partir dos anos 80, permite ento que os EUA incorra em dficits de conta corrente permanentes, tanto que a economia americana tem tido dficits em conta corrente em quase todos os anos desde 1971 (exceto em 73-76 e 80-81). Neste sistema, todo o valor dos dficits americanos tanto em conta corrente quanto na balana de pagamentos, na medida que os pagamentos internacionais so realizados em dlar, so total e automaticamente financiados por um influxo de capital de curto prazo idntico ao aumento das reservas dos outros pases que necessariamente, se quiserem participar da economia monetria capitalista internacional, simplesmente tm que aceitar acumular ttulos em dlar (em geral a prpria dvida pblica americana). Em seu ltimo livro Hicks(1989) percebeu que os EUA, a partir do incio dos anos 80 haviam tomado para si a responsabilidade de ser a moeda internacional e portanto corretamente passaram a manter uma atitude passiva em relao ao resultado de sua balana de pagamentos. No entanto, Hicks se pergunta se este papel pode ser desempenhado satisfatoriamente por uma moeda fraca como o dlar. Por fraca Hicks quer dizer apenas que essa a moeda de um pas que tende a dficits crnicos na conta corrente. A resposta esta dvida parece ser afirmativa, uma vez que a vitria americana na guerra fria garantiu o sucesso da desmonetizao definitiva do ouro e a reduo da capacidade de contestao da liderana americana por parte dos outros Estados Nacionais capitalistas.

III.CRESCIMENTO NO PADRO OURO-LIBRA

III.1 Dois Padres de Crescimento

As condies gerais estabelecidas pelo padro monetrio libra-ouro permitiram dois processos de desenvolvimento: o industrializante, liderado pelo Estado e centrado na formao, expanso e proteo do mercado interno e o desenvolvimento para fora, complementar estrutura produtiva inglesa e baseado na produo especializada de commodities. A possibilidade de copiar tcnicas, estabelecer unilateralmente controles de capital e erigir barreiras tarifrias, no primeiro caso, e o investimento direto britnico nos pases perifricos com condies especiais para produo de alimentos e matriasprimas no outro, responderam pelas trajetrias mais exitosas de crescimento. No entanto, a maioria dos pases em particular no continente asitico e africano permaneceu margem de ambos processos de desenvolvimento.

III.2 O Modelo Agrrio-Exportador e o Desenvolvimento Para Fora

Em relao aos pases que se inserem e se desenvolvem atravs da exportao de alimentos e matrias primas a questo central foi amplamente examinada por Prebisch(1949): tendo em vista a assimetria e dependncia ao movimento cclico do centro principal apenas em circunstncias muito particulares pode um crescimento puxado pelas exportaes se afirmar como motor do desenvolvimento como de fato ocorreu em pases como Argentina, Canad, Austrlia, Nova Zelndia ou Noruega e Dinamarca. O ajustamento cclico da balana de pagamentos inglesa via variaes na taxa de juros, se por um lado permitia Inglaterra financiar suas contas externas com tranquilidade por outro lado impunha aos pases agrrio exportadores da periferia uma forte instabilidade cclica (Triffin, 1972). Na fase de auge cclico tanto o dficit comercial quanto os investimentos diretos e emprstimos da Inglaterra ao exterior aumentavam. Neste momento, para evitar a sada de ouro, a Inglaterra aumentava suas taxas de juros, o que levava uma diminuio no crescimento da criao de crdito na Inglaterra e a grandes entradas de capital atrados pelos juros ingleses. Isto levava reverso do ciclo e a diminuio do dficit comercial tanto via diminuio do quantum importado como tambm pela queda simultnea dos preos das matrias primas e alimentos importados. Assim, para a Inglaterra a variao da taxa de juros permitia tanto o financiamento quanto o amortecimento das flutuaes cclicas de sua balana de pagamentos global pois as mudanas na conta de capitais tendiam a compensar os movimentos na balana comercial. No entanto, na periferia este mesmo movimento tinha o efeito exatamente inverso, ou seja, de exacerbar a instabilidade cclica. Na fase ascendente do ciclo estes pases se deparavam com demanda forte por seus produtos de exportao, termos de trocas favorveis, juros externos baixos, e amplos influxos de capital externo. Por outro lado, na fase descendente sofriam simultaneamente um choque negativo de demanda por exportaes, queda nos termos de troca, aumentos na taxa de juro externa, alm de tendncia sada de capital atrados pelos juros altos ingleses e pelo risco de crise cambial na periferia. Neste contexto, duas condies eram necessrias para que os pases agrrioexportadores, a despeito da instabilidade, conseguissem equacionar seus problemas de balana de pagamentos. A primeira, (enfatizada por Prebisch,1949) era a existncia de grande complementaridade entre a economia perifrica e a internacional (e em particular a economia) inglesa, que garantia uma demanda crescente por suas exportaes. A segunda condio dizia respeito integrao financeira com o centro, e Londres em particular. Devido instabilidade cclica e a fragilidade externa da periferia, era necessrio que nas fases recessivas os pases conseguissem financiamento externo em quantidades suficientes para se manterem integrados no sistema at prxima reverso do ciclo.

Por outro lado, o maior ou menor sucesso do modelo agrrio-exportador na promoo do desenvolvimento econmico no contexto do sculo XIX dependia no apenas destas condies externas favorveis mas tambm de uma dimenso interna, que se expressa no quanto os impulsos dinmicos do setor exportador da economia se transmitiam para o seu conjunto (Furtado, 1970). Do ponto de vista da Inglaterra e demais pases centrais a lgica e dinmica do investimento direto e dos emprstimos aos Estados perifricos baseava-se no controle das fontes de alimentos e matrias primas e formao de mercados para a indstria. Desse modo, o que pe em marcha o desarrollo hasta fuera, ou export led growth dos pases perifricos do sculo XIX, o acesso a este financiamento, viabilizando a construo da infra-estrutura exportadora e a obteno de equilbrio no balano de pagamentos. Assim, de certo modo, as dimenses externas e internas com frequncia se entrecruzavam pois a integrao do complexo exportador tanto para fora quanto para dentro da economia perifrica dependia da infra-estrutura de transportes e esta do financiamento internacional. O acesso a este financiamento - enormemente facilitado no caso das colnias formais e informais- e a qualidade das terras diferenciava os Estados nacionais perifricos em seus esforos de integrao na economia mundial. Num polo, afirmavam-se as reas de plancie de pases como Argentina, Canad, Austrlia, Nova Zelndia, verdadeiras extenses da agricultura europia plenamente integradas s finanas e ao comrcio internacional. Estes pases puderam crescer a taxas elevadas induzidas pelo grande dinamismo nas exportaes. Num outro plano afirmava-se um diversificado conjunto de pases perifricos (na Europa central, na Amrica Latina, na sia) cuja dinmica exportadora e tipo de integrao financeira era incapaz de impulsionar suas economias a taxas elevadas de crescimento. No caso dos pases da Europa central, a concorrncia com a agricultura das reas de plancie, exacerbada no incio do sc. XX, levou baixas taxas de crescimento.

III.3 O Dficit de Ateno e a Industrializao Tardia

Em relao ao extraordinrio processo de industrializao tardia ocorrido em diversos pases e que levou no caso da Alemanha e dos EUA no apenas convergncia de renda mas tambm prpria ultrapassagem da Inglaterra importante perguntar: por que a Inglaterra, com os imensos recursos (especialmente financeiros, mas tambm industrial e naval/militar) que possua e com sua grande influncia poltica praticou, de forma isolada entre os pases mais desenvolvidos o livre comrcio , e displicentemente tolerou o protecionismo e o desenvolvimento dos sistemas financeiros nacionais dos demais, cedendo sua liderana industrial e tecnolgica e permitindo o processo de industrializao liderados pelo Estado e voltados para o mercado interno?
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Como relata Hirschman(1984), Burke, referindo-se ao tratamento ingls na colonizao dos EUA considerava que teria havido nesse perodo uma negligncia sbia e saudvel. Em parte o que Hirschman chama em geral de dficit de ateno ocorria devido ao controle por Londres da moeda e das finanas mundiais. Como salienta

Hobsbawn (1978, p.141) , durante o auge da liderana inglesa, na segunda metade do sculo ... o mesmo processo que debilitava a produo britnica - o surgimento de novas potncias industriais, a diminuio do poder de competio britnico - fortalecia o triunfo das finanas e do comrcio do pas. A Inglaterra cobria seu dficit comercial com os novos pases industriais atravs de grande supervit de rendimentos na conta de servios no-fatores como transporte, seguros etc. e tambm atravs da renda lquida recebida do exterior pois ainda era o maior credor do mundo : Os fios da trama do comrcio e das liquidaes financeiras mundiais corriam por Londres, e cada vez mais, pois somente Londres podia tapar os buracos que se abriam nela. (Hobsbawn, 1978, p.141) Alm disso, deve-se ressaltar a importncia estratgica da India e de outros territrios do imprio ingls onde, ao contrrio do resto mundo, a Inglaterra possua amplo supervit comercial e administrava politicamente a seu favor (e sem nenhum dficit de ateno) as relaes comerciais e financeiras. A ndia era essencial para a Inglaterra no apenas como o grande mercado para os txteis ingleses mas essencialmente porque o grande supervit que a ndia possua com o mundo (em particular na China) era repassado para Inglaterra em funo do seu dficit comercial bilateral e das Home Charges. Progressivamente, com a proximidade do novo sculo, a Inglaterra tornava-se cada vez mais dependente da ndia para seu supervit na conta corrente(De Cecco,1984,1987). At o final do sculo, as estratgias rivais possuam alguns elementos de complementaridade com a dinmica financeira inglesa. A rivalidade, de fato, comea ultrapassar a complementaridade a medida em os capitalismos nacionais e relativamente fechados dos EUA e da Alemanha conquistam mercados externos. A afirmao de centros financeiros fora da City londrina e a oferta de financiamento privado e pblico aos importadores de bens manufaturados alemes e norte-americanos inicia uma crescente rivalidade a que a Inglaterra no mais poderia displicentemente ignorar. Com efeito, a expanso dos bancos de investimento entre os principais competidores da Inglaterra se deu de forma articulada com a expanso econmica e poltica destes pases, de forma a assegurar mercados externos. Frana e Alemanha financiaram dvidas pblicas nos pases mais atrasados da Europa com destaque para a Rssia, o maior recipiente de investimento na Europa, bem como marcaram sua presena na Amrica Latina com investimentos em infra-estrutura e indstria. A Alemanha transforma-se rapidamente de nao devedora a nao credora. Tambm os EUA, de longe o maior recipiente de investimento externo, passaram a investir fortemente no Canad e Amrica Latina desde a segunda metade do sculo XIX. Entre os principais receptores de investimento direto em termos per capita no perodo destacam-se a Australia, Nova Zelandia e Canad e, na Europa, os pases escandinavos. A lgica destes investimentos estava associada ao acesso s fontes de matrias primas e alimentos. Era justamente entre estes pases, a Amrica Latina a sia e frica, que a Inglaterra mantinha sua supremacia financeira.. Em sua anlise do capitalismo alemo, Hilferding (1973) tinha claro que a produtividade de determinada indstria dependia do tamanho do seu mercado. Desse

modo, se o protecionismo tal como praticado na Europa no final do sc. XIX diminuia extraordinariamente as vantagens das naes pequenas, por outro lado, aumentava as vantagens das economias grandes como a Alemanha. Estas beneficiavam-se da concentrao de capital e da monopolizao estimuladas pela proteo. A proteo e os mecanismos estatais de promoo industrial permitiam aos conglomerados nacionais maior poder de competio por lhes assegurar um mercado de escala suficientemente grande. Quanto maior o mercado interno, maiores os benefcios decorrentes da conglomerao, e quanto mais avanado esse processo, maior o poder de concorrncia destes conglomerados no mercado mundial. Com o Zolverein, a Alemanha inaugurava o que modernamente descrito como poltica comercial estratgica em que a preservao do mercado domstico para as empresas nas indstrias onde existem economias de escala um meio essencial de reduo de custos e promoo das exportaes. A estratgia alem era proteger o seu mercado interno e, ao mesmo tempo, criar condies de conquistar o mercado europeu. A exportao de capitais (quer sob a forma de investimento direto quer sob a forma de crdito) resultava dos esforos de expanso do mercado para as empresas alems. A expanso das exportaes depende do financiamento aos novos mercados e da capacidade de exportao desenvolvida nestes pases. Como vimos acima este segundo aspecto tinha em sua base, no sculo XIX na complementariedade entre manufaturas e matrias-primas tal como a estabelecida pela Inglaterra e considerada estrategicamente indispensvel pela Alemanha. Protegidos por barreiras tarifrias e naturais e auxiliados pela extenso de seu mercado interno, os EUA deslancham na segunda metade do sclo XIX um indito processo de industrializao que alm de contar com as novas instituies financeiras e empresariais que caracterizavam a industrializao tardia europia (e com produo farta de ouro na california), apresentava uma integrao com sua agicultura de alta produtividade sem qualquer paralelo na Europa. Fora dos EUA, a concorrncia pelo acesso aos mercados supridores de matrias primas era, com efeito, decisiva para a expanso dos novos pases industriais (tanto para os europeus quanto para o Japo) e est na base do acirramento dos conflitos entres os Estados do centro na era do imperialismo, conflitos estes que contribuiram decisivamente para a situao de instabilidade geopoltica que levou Primeira Guerra (e ao fim do padro ouro-libra). Ser precisamente a montagem de redes comerciais e de pagamentos dos EUA e da Alemanha em torno de suas periferias que minar a funo da Inglaterra de centro financeiro e entreposto mercantil da economia mundial. Com a transformao dos EUA em exportadores lquidos de manufaturas e com o crescimento acelerado das exportaes alems para a Europa, a circulao da liquidez internacional comea a deixar de obedecer as caractersticas historicamente montadas pela Inglaterra e que serviram de base para o sistema de pagamentos baseado no padro ouro-libra (De Cecco, 1987).

III.4. A Crise do Crescimento Para Forae o processo de Substituio de Importaes

Depois da Primeira Guerra mundial e particularmente a partir da grande depresso as duas condies externas que permitiam a alguns pases agrrio-exportadores crescer a taxas aceleradas deixam de ter validade. Em primeiro lugar, a progressiva substituio da Inglaterra pelos Estados Unidos como a principal economia do mundo (o novo centro cclico principal de Prebisch) desfaz em grande parte a complementaridade entre estas economias perifricas e o centro pois a economia americana no apenas tinha um coeficiente global de importaes muito mais baixo do que a Inglaterra como tambm era altamente competitiva justamente na produo de alimentos e matrias primas. Por outro lado, a sequncia de crises e dificuldades financeiras que marcam a abortada tentativa de reestabelecer o padro ouro-libra nos anos 20 acabam, a partir da dcada de 30, por desmontar a integrao financeira da periferia com o centro pela insolvncia generalizada dos pases perifricos diante do colapso do comrcio internacional e dos preos das commodities . Assim, pases latino-americanos como Argentina e Brasil que aderiram ao novo padro ouro-libra em 1927 e em 1926 respectivamente, tiveram que romper com este sistema e desvalorizar suas moedas em alguns poucos anos (em 1929 a Argentina abandona o padro e em 1930 o Brasil) O protecionismo, a autarquia e a substituio de importaes foram uma resposta natural e praticamente inevitvel a estas mudanas que se configuram numa brutal reduo na capacidade de importar da periferia e uma situao de escassez de divisas permanente (agora uma escassez de dlares e no de libras). Este processo forado de substituio de importaes e racionamento de divisas na Amrica Latina o que impulsiona a economia latino-americana, que consegue crescer razoavelmente dos anos 30 at o fim da Segunda Guerra. Em um primeiro momento a restrio externa absoluta, como a que se afirmou nestes anos, somada relativa facilidade de substituir uma ampla faixa de bens de consumo de tecnologia simples exerceu um efeito positivo ao permitir um desvio de demanda dos fornecedores estrangeiros para os produtores nacionais. No entanto, as possibilidades de se manter um padro de crescimento a longo prazo baseado neste processo natural ou espontneo so muito limitadas e a medida que o processo avana, e com ele a industrializao as necessidades de importao de bens de capital e insumos , tornam-se cada vez mais difceis ulteriores redues no coeficiente de importao .
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Assim o desenvolvimento industrial no segundo ps-guerra dos pases perifricos latino-americanos mais dinmicos como o Brasil ou o Mxico, no poder se limitar esta substituio espontnea de importaes na medida em que o planejamento da industrializao se mostra essencial para a continuidade do processo. Desta forma, a industrializao destes pases passar a ser para dentro, isto , liderada pelo Estado e explicitamente voltada para o crescimento do mercado interno. Neste novo processo, como veremos adiante, a promoo de exportaes e o prprio retorno do financiamento internacional so fatores que permitiram o afrouxamento da restrio externa ao crescimento.

IV.CRESCIMENTO NO PADRO OURO-DOLAR

IV.1 A Guerra-Fria, o Keynesianismo e o Desenvolvimento Convite

O perodo que comea a partir do final da Segunda Guerra se caracteriza por dois elementos principais. Em primeiro lugar surge a concorrncia entre dois sistemas econmicos antagnicos liderados pelos EUA e pela URSS como conflito geopoltico fundamental. Esse conflito passa a subordinar a concorrncia entre os Estados nacionais capitalistas tanto pelos mercados quanto pelo poder. O segundo aspecto essencial a afirmao da supremacia industrial, comercial, financeira e militar dos EUA sobre as demais economias do bloco capitalista. Como pea importante neste ltimo aspecto, criou-se um sistema monetrio internacional supervisionado por instituies como o FMI e o BIRD subordinados ao controle e aos interesses americanos.
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Estabelece-se assim, um contexto inteiramente novo e que altera profundamente as caractersticas das condies externas gerais do crescimento acelerado e de acesso de pases capitalistas ao meio de pagamento internacional (que agora o dlar americano): a sua posio estratgica no contexto da guerra fria. Nos anos do ps-guerra os EUA incorreram em dficits globais em sua balana de pagamentos pois seus dficits da conta de capital excediam o seu supervit comercial e na balana de transaes correntes (que no imediato ps-guerra so bastante elevados mas vo se reduzindo progressivamente). Os dficits na conta de capital se devem a grande ajuda externa (economica e militar) americana aos pases estratgicos, em particular Alemanha e ao Japo e posteriormente Coria e Formosa, e substancial sada de investimento direto dos EUA nos anos 50 e 60 . Circunstncias especiais como a abertura unilateral do mercado americano; a manuteno de taxas de cmbio desvalorizadas favorveis a competitividade dos aliados dentro do sistema de Bretton Woods; tolerncia com politicas de proteo tarifria e no-tarifria; misses de ajuda tcnica e o forte estmulo expanso das multinacionais americanas, ajudaram a aliviar a restrio externa neste pases. Isto permitiu aos pases europeus e ao Japo, rapidamente, a adoo de um regime de conversibilidade ao dlar e viabilizou uma onda de supostos milagres nacionais de reconstruo e/ou crescimento econmico. Devido forma como o sistema ouro-dlar estava sendo administrado, o Keynesianismo expansivo voltado obteno do pleno emprego na economia americana pde se generalizar aos demais pases capitalistas mais desenvolvidos. O quadro geopoltico que resulta da revoluo chinesa permitiu a proliferao de distintos estilos nacionais de capitalismo. Em particular estas condies externas favorveis tornaram possveis processos de industrializao acelerada liderada pelo Estado e baseados em

estruturas de conglomerados nacionais como os keiretsu japoneses e os conzern alemes. Os casos de desenvolvimento mais rpidos e exitosos, a comear pelo Japo, foram os que combinaram exportao de manufaturas com produo local e subsidiada de bens de capital, alm de estrito controle estatal sobre o setor financeiro e os fluxos de capital. No ps-guerra o acesso ao mercado americano e ao financiamento internacional criaram para os pases aliados as condies externas para o crescimento acelerado. Assim, podemos caracterizar como desenvolvimento convite a estratgia americana de no apenas permitir como tambm em vrios casos promover deliberadamente o desenvolvimento econmico dos pases aliados nas regies de maior importncia estratgica para o conflito com a URSS.
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Tendo em vista a situao do imediato ps-guerra, o esforo exportador era absolutamente central para os pases europeus (e para a derrotada Alemanha em particular) e o Japo em razo de suas necessidades elevadas de importaes (matriaprima e bens de capital) e de sua situao de crnica escassez de dlares. A formao de reservas, necessrias sustentao dos compromissos assinados em Bretton Woods aos quais o Japo aderiu tardiamente (1952), dependia do acesso s dotaes e emprstimos americanos e da capacidade de exportar. Do ponto de vista dos EUA, a expanso das reservas e das exportaes dos seus aliados bem como a reconstruo da economia regional na Europa Ocidental e no sudeste Asitico era percebida como essencial para o crescimento da economia mundial e para a construo de uma ordem econmica internacional que pudesse isolar o bloco sovitico. Estava claro que esta ordem deveria se montada a partir da afirmao do dlar como a moeda internacional .
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IV.2 Os Convidados

A partir da Guerra da Coria- com seu extraordinrio impulso s exportaes de manufaturas alems e japonesas- a performance econmica dos aliados foi fortemente condicionada pelos interesses estratgicos dos EUA. No caso da Alemanha, a prioridade dos EUA era apoiar um processo de reconstruo de forma concomitante com a construo da Comunidade Europia. A dinmica deste processo, inicialmente induzido pelos EUA, estava centrada num amplo crescimento do comrcio europeu, na conversibilidade das moedas e, ainda que de forma nacionalmente diferenciada, nos investimentos diretos das grandes empresas americanas. Progressivamente a Alemanha recuperava o seu peso na economia europia afirmandose nas exportaes de bens de capital e produtos qumicos, ao mesmo tempo em que / promove, por seu dinamismo, o crescimento das exportaes industriais de pases como a Itlia e Holanda. Como a Alemanha possua uma taxa de crescimento maior do que a do restante da Europa ocidental, o dficit comercial que a maioria dos pases europeus possua com esse pas no neutralizava o crescimento regional. A alta taxa de crescimento da economia e das importaes alems junto com as baixas taxas de juros e ampla disponibilidade de crdito comercial intra-regional ( a partir da introduo da

conversibilidade das principais moedas europias em 1959) permitia que estes dficits fossem financiados com facilidade .
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O milagre japons do ps-guerra, como descrito por Tsuru (1992) e Halevi(1998) ilustra muito bem o desenvolvimento a convite induzido pela Guerra-fria. A partir da guerra da Coria em 1950, a estratgia americana em relao ao Japo muda radicalmente (Torres, 1999). As indenizaes de guerra foram perdoadas, o desmonte dos zabaitsu foi interrompido e as encomendas dos EUA impulsionaram a indstria de mquinas e a automobilstica que passam a crescer a uma velocidade acelerada. Com os ganhos de produtividade da derivados, a taxa de cmbio nominal de 360 ienes por dlar comeou a representar uma taxa real de cmbio bastante desvalorizada contribuindo para um grande crescimento das exportaes manufatureiras. Em relao aos pases do sudeste da sia, a poltica dos EUA passou a ser a de construir uma dinmica economia regional em torno do Japo. A diminuio das elevadas transferncias unilaterais americanas para a Coria do Sul e para Taiwan com a manuteno de elevadas taxas de crescimento regionais s seria possvel com a criao de um amplo mercado externo para a exportao destas economias e amplo acesso ao financiamento internacional. A abertura do mercado americano e a construo de uma economia regional fazia parte desta estratgia ( Halevi(1998)). A partir da segunda metade dos anos 60, a Coria do Sul e Taiwan, atravs de agressiva poltica industrial e comercial seguem o caminho percorrido pelo Japo penetrando no mercado americano com exportaes de txteis e produtos industriais de baixo valor unitrio, no momento em que o Japo deslocava-se para produtos de maior valor unitrio. Por sua particularidade poltica, a de ser um rival ativo na Guerra-Fria, e, nos anos 70, um pas rival Unio Sovitica, a China obteve nos anos 70 o apoio americano para o seu projeto de modernizao e industrializao e contou, como o Japo, a Coria ou Taiwan contaram nas dcadas anteriores, com a abertura unilateral do mercado americano como a principal fonte de divisas. Conforme ser observado em outro captulo deste livro, a China foi o ltimo dos convidados (Medeiros (1999)).

IV.3 A Amrica Latina

Distante das reas mais quentes da guerra fria, as condies externas para a regio eram bem menos favorveis ao prosseguimento da industrializao. Na America Latina no houve nem plano Marshall nem projeto de construo de economia regional apoiado pela ajuda e por acesso privilegiado aos mercados dos EUA. A ajuda externa s comea com a Aliana para o Progresso depois do susto da revoluo Cubana e mesmo assim em quantidades insuficientes para as necessidades dos pases maiores. Assim o financiamento externo da regio tornou-se muito dependente da expanso do investimento direto das multinacionais americanas e europias. Como este se concentrava em setores voltados para o mercado interno acabaram tendo (como apontavam Prebisch(1964) e Kalecki(1972)) um efeito lquido negativo em termos de

divisas. O crescimento da capacidade de importar ficou assim fortemente dependente da performance exportadora de cada pas que ainda tiveram que enfrentar o protecionismo dos pases centrais. importante confrontar deste ngulo os casos da Argentina e do Brasil. A questo do baixo desenvolvimento do setor de bens de capital neste primeiro pas e sua incapacidade de prosseguir um processo industrializante deveu-se tanto a uma menor capacidade de planejamento do Governo (poltica de compra, de crdito, tributria e de alocao de divisas) quanto a uma tambm a menor disponibilidade de divisas (maior coeficiente de importaes e menor receita de exportaes). Sob este ltimo aspecto deve-se salientar que no ps-guerra, ao longo dos anos 50 os termos de troca foram muito mais favorveis ao Brasil do que Argentina (Tavares, 1964). Na dcada seguinte, a expanso dos investimentos diretos e, a partir de meados dos anos 60 a exportao de manufaturas diferenciou o Brasil no contexto regional. A economia brasileira ao lado de ter apresentado taxas de crescimento muito mais elevadas tanto nos anos 50 quantos nos anos 60, apresentou um coeficiente de importaes muito mais baixo do que o argentino. A diferena especfica deve-se a uma maior diversificao da estrutura produtiva, tamanho do mercado interno e o rpido desdobramento da substituio de importaes para um processo mais amplo e planejado de industrializao com promoo de exportaes. Assim, na segunda metade dos anos 60, o Brasil iniciava um rpido processo de diversificao das exportaes em direo a produtos manufaturados da mesma forma fizeram, neste mesmo momento a Coria do Sul e Taiwan (ainda que em contextos regionais bastante diversos). IV.4. O Fim do Padro Ouro-Dlar e as Respostas da Alemanha e do Japo

Os anos 70 so caracterizados pelo crescimento da inflao internacional, pelo desmonte do regime da taxas de cmbio fixas porm reajustveis de Bretton Woods, reduo do crescimento nos pases centrais e posterior mudana do compromisso keynesiano do pleno emprego. O dlar se desvaloriza em relao ao ien e ao marco, e ocorre forte elevao dos preos relativos do petrleo e das matrias-primas. Destacamse tambm a expanso acelerada do crdito privado decorrente da internacionalizao dos bancos americanos e do mercado de euro-dlares, a expanso extraordinria da renda petroleira e a reestruturao industrial e deslocamento de capitais alemes e japoneses em suas respectivas reas de expanso. Com suas taxas de cmbio valorizadas, inicia-se j nos anos 70 tanto na Alemanha quanto no Japo, um movimento de reestruturao industrial visando uma especializao na produo e exportao de manufaturas de maior valor unitrio. A reduo do crescimento econmico nestes dois pases de forma a manter o excedente na balana comercial e financiar a sada de capital para reas perifricas, acirra a rivalidade comercial e financeira numa dimenso indita desde o ps-guerra (Tavares(1993a)). A resposta alem conduz a uma ntida contrao no crescimento econmico na Europa. O principal fator aqui a crescente dependncia da Europa em relao expanso da

demanda efetiva na Alemanha, que age como o centro cclico principal da regio. A assimetria entre a Alemanha e o resto da Europa continental resulta da baixa participao das exportaes de cada pas nas importaes alems e na alta participao das importaes alems na exportao de cada pas. Desse modo se a Alemanha eleva o seu nvel de atividade ela induz uma expanso em toda a Europa transmitindo este impulso a cada pas tomado isoladamente. Se ao contrrio, como se deu nos anos 70, um dos demais pases tentar reativar sua economia visando recuperar o nvel de atividade e emprego, a expanso leva imediatamente a dificuldades externas pois as importaes crescem muito mais que as exportaes (Parboni,1979 e Halevi,1998). Este fenmeno no ocorreu no leste asitico pelo fato de que nesta regio a fonte de demanda final para as exportaes regionais eram os EUA e no Japo, cujo comrcio com os demais pases da regio sempre foi superavitrio e era, durante os anos 50 e 60, relativamente pequeno e pouco dinmico (Rowthorn (1996), Bagchi (1987) , Halevi(1998)) .
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IV.5 O EuroDlar e o Desenvolvimentismo

Os anos 70 testemunharam, muito mais do que na dcada anterior, uma acelerao da industrializao, do crescimento econmico e da exportao de manufaturas dos pases em desenvolvimento. Com efeito, a taxa de crescimento mdia dos pases em desenvolvimento ultrapassa dos pases desenvolvidos numa proporo muito mais ampla do que nas dcadas anteriores(em parte , tambm, pela reduo das taxas de crescimento do centro). Os casos mais impressionantes foram Brasil e Mxico na Amrica Latina, e no sudeste asitico, Coria e Taiwan. Em particular no Brasil e na Coria, o acesso ao financiamento internacional privado permitiu que o Estado deslocasse o processo de industrializao para setores menos complementares s estratgias privadas das grandes empresas transnacionais. Estas, em particular na Amrica Latina, viabilizaram nos anos 50 e 60, em meio a profunda restrio externa, o prosseguimento da industrializao atravs da produo local de bens padronizados e j longamente difundidos nos mercados dos pases centrais. Contudo, a abundncia de financiamento externo nos anos 70 permite aos estados desenvolvimentistas destes dois pases completar a industrializao incorporando os setores de bens de capital e insumos, necessrios uma base industrial integrada. Ao lado da elevao dos preos relativos das principais commodities exportadas, o fator decisivo para a acelerao do crescimento econmico dos pases no produtores de petrleo foi o forte aumento em suas dvidas externas estimuladas por baixas taxas de juros em dlar ainda que com o fim das taxas de cambio fixas os riscos fossem elevados devido ao novo sistema de emprstimos a taxas de juros reajustveis. No caso de alguns pases, como no Brasil por exemplo, estes riscos foram substancialmente ampliados por uma poltica de manter diferenciais de juros entre taxas internas e externas o que levou a um endividamento bruto muito maior que o necessrio para pagar a conta petrleo e as

importaes necessrias trajetria de crescimento, o que fica evidenciado pelo forte acumulo de reservas internacionais neste perodo (ver Cruz(1995)). importante sublinhar que, a despeito dos esforos do FMI na direo da liberalizao total dos movimentos de capitais (como nos casos do Cone Sul e na Turquia) tanto os convidados quanto os no convidados (como o Brasil) mantiveram nos anos 70 estes fluxos sobre fortes controles nacionais de forma a preservar seus interesses estratgicos. Tanto na Coria, quanto na China ou no Brasil, o controle sobre os fluxos de capitais era indispensvel, sobretudo em condies de alto endividamento, para o controle domstico da taxa de cmbio e da balana de pagamentos .

V. CRESCIMENTO NO PADRO DLAR FLEXVEL

V.1 O Dlar Flexvel, a Desregulao Financeira e o Fim da Guerra Fria

A dcada de 70 termina com uma mudana radical na orientao estratgica americana a partir da indicao de Paul Volcker para o Fed e da eleio de Ronald Reagan para presidente logo em seguida. A nova estratgia americana tinha por objetivos explcitos vencer a guerra fria, enquadrar os pases aliados e retomar a liderana do bloco capitalista. Adicionalmente, propunha-se a reduzir gastos sociais e combater os sindicatos. Visava tambm controlar os organismos internacionais como o FMI, BIRD e a prpria ONU de forma mais adequada aos interesses americanos enfraquecendo as tendncias multilateralistas ou at terceiro-mundistas que ganharam alguma fora nos turbulentos anos 70 e retomar o projeto Nixon-Kissinger que havia perdido flego aps Watergate. Quase vinte anos depois, podemos verificar que a estratgia foi extremamente bem sucedida em seus vrios aspectos.

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A dcada de 80 se inicia com um aumento, sem precedentes em tempos de paz, dos gastos militares americanos, que se integrava estratgia de confronto com a URSS e com um renovado convite ao desenvolvimento da China (convite este que visava ampliar as divergncias dentro do bloco socialista). Ao mesmo tempo, ocorre o choque dos juros e se inicia nos EUA e Inglaterra um processo de desregulao e inovaes financeiras que os EUA a partir de ento faro o possvel para difundir ao resto dos pases centrais nos anos 80 e periferia, renomeada de emergente, nos anos 90. O choque dos juros leva a recesso mundial e abre um perodo de valorizao do dlar que dura at 85. A subida recorde dos juros e a recesso internacional derrubam os volteis preos internacionais das commodities. Este fator junto com a queda dos preos de exportao em dlar, provocada pela desvalorizao das moedas dos principais pases supridores do mercado internacional de produtos industriais, geram choques de oferta positivos que desaceleram a inflao americana e internacional. Este processo leva os EUA a grandes dficits comerciais e atrao de grandes fluxos de capital buscando os altos juros e a renovada segurana da moeda americana. A contrapartida deste movimento no lado da periferia uma crise financeira sem

precedentes que coloca a America Latina , os pases socialistas e a Africa em grandes dificuldades. A partir de 85, com a inflao j sob controle, a poltica cambial americana muda de orientao e o acordo do Plaza marca o incio de um longo perodo de desvalorizao do dlar perante as moedas dos demais pases centrais que, com algumas idas e vindas, dura at 95. Nesta nova desvalorizao do dlar as presses especulativas e inflacionrias que marcaram a desvalorizao nos anos 70 so eliminadas. Em parte porque os EUA conseguem atravs da cooperao forada dos demais pases centrais que a queda do dlar se d simultneamente com uma poltica de reduo gradual dos niveis nominais das taxas de juros americanas (de forma a no acender novamente os mercados de commodities) o que foi possvel pela manuteno entre os pases desenvolvidos de taxas de juros altas o suficiente para viabilizar a desvalorizao do dlar. Data deste perodo, tambm, o colapso dos preos do petrleo (que ainda se mantinha elevado por conta da guerra Iran-Iraque). Alm disso, os preos internacionais em dlar dos produtos industriais no sofrem presso altista neste perodo pois os EUA passam a ser supridos cada vez mais pelos pases asiticos em desenvolvimento (agora incluindo a China) tendo o dlar no se desvalorizado em relao a este grupo de pases como um todo mas apenas em relao s moedas europeias e ao ien. Neste perodo, a economia americana cresce moderadamente mas a economia japonesa comea a se desacelerar fortemente puxada pela diminuio da taxa de crescimento e perda de rentabilidade de suas exportaes devido a impossibilidade de responder nova valorizao via aumento de produtividade. A essa dificuldade se soma mais um fator: a crescente concorrncia dos demais pases asiticos que impedem o Japo de repassar aos preos de exportao, em dlar, os efeitos da nova valorizao cambial. Por seu turno a economia europia com problemas fiscais causados pelos juros altos e com as moedas valorizadas se mantm numa trajetria de baixo crescimento e alto desemprego. Finalmente, a partir de 95 e at os dias de hoje, h uma nova inverso na poltica cambial americana e o dlar novamente se valoriza em relao s moedas Europias e ao ien. Esta ltima guinada, transforma as tendncias de baixa inflao internacional em uma tendncia de deflao aberta tanto de commodities quanto de preos por atacado internacionais , tendncia esta que se agrava ao final da dcada com os efeitos sobre os preos internacionais (em dlar) das commodities das desvalorizaes sucessivas (em relao ao dlar) das moedas dos pases asiticos, Rssia e Brasil.
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O padro dlar flexvel se configura assim, como um regime macroeconmico de crescimento moderado nos EUA e muito baixo nos demais pases avanados, com taxas de inflao bastante reduzidas e com grande piora nos termos de troca das commodities em geral (inclusive petrleo).

V.2 A Globalizao Financeira e os Mercados Emergentes

Ao longo deste perodo de vrias mudanas no valor do dlar, a poltica comercial americana foi endurecendo gradualmente com todos seus parceiros comerciais inclusive com os antigos convidados. Este movimento se acelera bastante a partir da dcada de 90 depois do desmonte da URSS e do fim da guerra fria. Na atual fase do padro dlar flexvel os EUA, tanto diretamente quanto atravs de sua influencia em organismos internacionais como a OMC, tem agido de forma sistemtica na tentativa de reduzir dficits comerciais bilaterais, preservar suas velhas indstrias (ao e suco de laranja, por exemplo) e para obter concesses e abertura de mercados para os setores de indstrias e servios mais dinmicos onde os EUA tem grande superioridade competitiva (informtica, entretenimento, etc). O baixo crescimento da demanda efetiva, os termos de troca desfavorveis e o endurecimento da politica comercial dos EUA e dos pases da Unio Europia criam uma situao na qual, embora o comrcio mundial continue a crescer moderadamente mais do que o produto mundial, os mercados de exportao para os pases em desenvolvimento apresentam baixo crescimento e concorrncia muito acirrada. Em relao aos investimentos diretos, que a partir de 80 crescem taxas excepcionais, predominaram os fluxos intra pases desenvolvidos (p. ex. investimento japones e europeus nos EUA e investimentos entre os paises da Uniao Europia) ou ento em conjunto de pases em desenvolvimento na sia e cada vez mais na China. Estes investimentos estiveram ligados inicialmente integrao crescente destes pases aos fluxos de comrcio internacional e, posteriormente, seguindo a expanso dos mercados internos desta regio. Ao mesmo tempo a crescente desregulao financeira torna aparentemente fcil para todos os pases, inclusive os perifricos que haviam sido excludos do circuito internacional desde a crise da dvida externa no incio dos anos 80, financiarem dficits em conta corrente atravs dos mercados financeiros internacionais de curto prazo(principalmente investimentos de portfolio e no tanto via crdito bancrio). De fato, a partir do incio dos anos 90 se retoma a expanso acelerada de fluxos de capitais para a periferia, que a despeito de inmeras crises, se mantm com grandes flutuaes durante toda a dcada. A situao da balana de pagamentos dos pases perifricos no atual padro dlar flexvel se mostra bastante peculiar. De um lado, como vimos acima, em termos da balana comercial as tendncias so bastante desfavorveis pois (ao contrrio da expanso dos anos 70) agora o crescimento do volume das exportaes baixo, os termos de troca pioraram e a presso do centro para o aumento das importaes da periferia bastante forte. Por outro lado, pela conta de capitais, ficou ainda mais fcil, comparando com os anos 70 atrair vultosos fluxos de capital. Agravando esta contradio, em geral, a facilidade de captar o montante de capital atrado so tanto maiores quanto mais o pas perifrico (ou mercado emergente) pratique polticas de abertura financeira, polticas que invariavelmente levam valorizao cambial e perdas de competitividade. Dessa forma amplia-se ainda mais o descompasso entre a enorme massa de passivos em moeda estrangeira e as reais possibilidades de crescimento da capacidade de pagamento do servios gerados por

estes passivos, que inevitavelmente requer a rpida expanso do valor em dlar das exportaes. importante ressaltar que este problema no pode ser resolvido atravs de uma mudana na forma dos fluxos de capitais atrados. Evidentemente quanto mais a economia financeiramente aberta atra capital especulativo de curto prazo mais sujeita estar a crises de liquidez externa . No entanto, mesmo que os fluxos de capitais para a periferia se constituissem inteiramente de investimento direto a fragilidade externa estrutural no sera necessariamente reduzida pois, conforme assinalado por Prebisch (1964) e Kalecki (1972) e mais recentemente por Kregel (1996), o investimento direto, a no ser que esteja em expanso continua e diretamente conectado com a expanso das exportaes (ou substituio de importaes) no gera efeitos de longo prazo positivos para a balana de pagamentos.
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Dentro deste quadro, e a despeito da grande instabilidade, se observa claramente que tem melhor performance em termos de crescimento os pases em desenvolvimento que conseguiram (em vrios casos enquanto conseguiram) resistir tentao da (e s presses para a) abertura financeira descontrolada mantendo algum tipo de controle principalmente sobe a entrada de capitais e que mantiveram polticas cambiais e industriais de promoo de exportaes, em outras palavras os pases nos quais o advento da chamada globalizao financeira no conduziu (ou enquanto no conduziu) ao abandono da estratgia do desenvolvimentismo (Chile ps anos 80, China, pases asiticos at o final dos anos 80). Estes temas sero desenvolvidos nos itens que se seguem

V.3 Auge e Declnio do Crescimento na sia

A poltica americana de reafirmao do dlar como moeda reserva provocou um amplo movimento de reestruturao e mudana do padro de desenvolvimento do Japo, envolvendo a abertura financeira e internacionalizao dos grandes bancos e empresas japoneses e a construo de uma ampla rede de comrcio e investimento na regio do sudeste asitico agora incluindo uma segunda gerao de pases como a Malsia, Indonsia, Tailandia e Filipinas (ASEAN 4). Como consequncia deste processo, as exportaes de capitais japoneses ao longo dos anos 80 e, sobretudo aps o acordo Plazza em 1985, sobrepujaram em dinamismo as exportaes de bens e servios. Com a sbita e profunda valorizao do ien ocorrida em 1985 e com a presso americana para a abertura financeira e internacionalizao da sua moeda, o Japo transforma-se no principal investidor internacional. Este processo conduziu a um elevado dinamismo na economia regional asitica (Medeiros, 1997). Como o Japo manteve com todos os pases, com exceo da China, um supervit comercial e na balana de transaes correntes, foi o elevado supervit comercial que as economias do sudeste da sia mantiveram com os demais pases da OCDE (em particular com os EUA), que permitiu a obteno de divisas necessrias importao de bens de capital japoneses sem incorrer em elevado endividamento externo.

A estratgia japonesa e, posteriormente a dos 4 tigres, em relao aos pases da ASEAN-4 e China contribuiu para a promoo das exportaes destes pases. Ao deslocar a pauta de suas exportaes para os EUA e demais pases da OCDE especializando-se na produo de bens industriais de maior valor unitrio, o Japo propiciou aos pases de menor grau de desenvolvimento a ocupao de sua antiga posio de exportador daqueles bens ao mercado americano . Este processo deu impulso a um extraordinrio crescimento do comrcio asitico com os pases da OCDE e sobretudo do comrcio regional responsvel pelas elevadas taxas de crescimento do produtos interno durante toda a dcada de 1980 e a primeira metade dos anos 90.
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Com a desvalorizao do dlar em relao ao ien (mas no em relao ao conjunto das demais moedas asiticas que mantm a paridade com o dlar at 97) em 1985, o Japo, transformado no maior investidor internacional no final da dcada, desloca seus investimentos industriais cada vez mais para a sia. Produzir para exportao nessas regies era agora muito mais barato pois, como vimos acima, inicialmente o dlar no se desvalorizou em relao s economias desta regio como um todo. Assim, de 85 a 95, uma parcela importante dos elevados supervits na balana de transaes correntes japonesa era transformada em investimento direto na sia.
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A partir do final dos anos 80, os EUA comeam a reduzir o ritmo de absoro das exportaes oriundas da sia e iniciam uma persistente promoo de suas exportaes na regio. Por outro lado, a recesso japonesa ampliou o j elevado supervit comercial do Japo com o sudeste e sudoeste asitico com a exceo da China. A relao entre as variaes do supervit japons e os investimentos diretos nos pases da ASEAN4 voltados s exportaes, comeou por se desfazer e a dinmica triangular do desenvolvimento asitico a sofrer descontinuidade, pois comea a ocorrer tambm na sia uma discrepncia entre a abundncia de recursos externos e o ritmo de crescimento das exportaes. Os bancos japoneses ampliaram fortemente sua presena nos pases hospedeiros dos investimentos diretos das corporaes nipnicas. A expanso do crdito principalmente em dlares cresceu a taxas muito elevadas em pases como Coria, Tailandia, Malsia, Indonsia, Filipinas e, ao contrrio dos fluxos de capitais dos anos 80 no mais possuiam uma ntima conexo com as exportaes. A expanso do financiamento externo foi mobilizada nos primeiros anos da dcada pela desregulao e liberalizao financeira praticada por estes pases. A Coria em 1988, sob presso americana, liberalizou o cmbio e relaxou os mecanismos de controle de capital. A adeso a um regime de maior mobilidade de capitais levou a uma forte expanso de endividamento de curto prazo em moeda externa, principalmente em dlares. Processos semelhantes de abertura financeira se espalharam na sia com duas notveis excees: a China que manteve o yuan inconversvel (e desvalorizado em relao ao dlar) e Taiwan que manteve os seus mecanismos tradicionais de controle de capital. Com o preo das principais commodities industriais denominados em dlar, a entrada da China como grande exportador no mercado mundial ao lado da expanso de Taiwan como grande fornecedor de chips no mercado americano, provocou elevada e generalizada queda de preos de bens manufaturado de baixo valor unitrio, em particular dos semicondutores, afetando especialmente a Coria.

Em 1995, com a desvalorizao do ien em relao ao dlar e com as demais moedas seguindo a valorizao do dlar a economia regional e os mecanismos de sua sustentao se desfazem. Ampliaram-se os dficits destes pases com o Japo (novamente a exceo a China) e, na maioria dos pases, excluindo a China (que manteve isoladamente amplo excedente em transaes correntes) e Taiwan, aumentou o dficit global de transaes correntes. Embora nestas condies a desacelerao do crescimento regional fosse inevitvel, para explicar a crise cambial que se seguiu foi importante no a magnitude destes dficits relativamente baixos se comparados com os da Amrica Latina- e sim a mudana na estrutura de seu financiamento. No caso da Coria e nos pases do ASEAN-4 os passivos externos de curto prazo em relao as reservas disponveis cresceram rapidamente. A fragilidade financeira revelou-se de forma plena com o colapso financeiro de 1997, iniciado pela deciso da Tailndia de romper com o regime cambial vigente (Medeiros, 1998).

V.4 A Amrica Latina do Ajuste Exportador ao Ajuste Importador

Com a moratria mexicana de 1982 a Amrica Latina se viu privada de fontes externas de financiamento ao mesmo tempo em que os termos de troca deterioram, os juros internacionais sobem, e a demanda por suas exportaes se retraem, com a recesso mundial. Este conjunto de fatores levou a regio a uma severa e prolongada crise de balano de pagamentos. De um modo geral a resposta regional crise externa baseou-se no controle recessivo e administrativo das importaes e na promoo exportaes atravs de agressivas polticas cambiais. Estas polticas levaram a um forte crescimento das exportaes e simultaneamente estagnao econmica e a exploso inflacionria. Este ajuste externo interrompeu no Brasil e no Mxico a estratgia desenvolvimentista de industrializao Notvel exceo ocorreu no Chile (e de certa forma na Colmbia) que a partir de 1985, combinou uma estratgia de promoo e diversificao das exportaes do setor privado em setores baseados em recursos naturais e crescimento dos gastos pblicos. O crescimento foi financiado tanto por crditos -no Chile de Pinonchet os crditos internacionais no foram racionados como nos demais pases, pelo menos a partir de 1983- quanto pela melhoria dos termos de troca devido elevao do preo do cobre (Tavares, 1993b). Com a economia europia em recesso no inicio dos anos 80, a contrapartida ao dficit dos servios de fatores e sada de capitais da Amrica Latina foi o crescimento do supervit comercial da regio com os EUA. Assim, por razes distintas s das dinmicas economias asiticas que expandiam intensamente suas exportaes para os EUA, tambm as economias latino-americanas, no limiar da inadimplncia, encontravam no mercado americano a nica forma de obteno de divisas. Como o objetivo era servir dvida e no aumentar a capacidade de importar (que permaneceu

reprimida durante toda a dcada), a contrapartida ao impulso exportador foi o baixo crescimento e a alta inflao. A abundncia de liquidez internacional decorrente dos processos de desregulao financeira e de securitizao das dvidas externas ocorrida no inicio dos anos 90, levou os pases latino-americanos a uma mudana radical no seu padro de financiamento externo. De uma estratgia voltada ao crescimento das exportaes, desvalorizao cambial e compresso das importaes (responsvel pela estagnao e inflao dos anos 80), passou-se uma estratgia voltada obteno de crescentes fluxos de capitais externos de forma a deslocar a restrio externa, controlar a inflao e integrar os mercados financeiros domsticos aos circuitos financeiros internacionais. Com a exceo do Chile (que no permite a valorizao cambial excessiva e impe controle entrada de capitais) e da Colmbia, as maiores economias da Amrica Latina aderiam finalmente ao fracassado modelo do cone sul tal como havia sido praticado na Argentina e Chile no final dos anos 70 . Com a abertura comercial e financeira e com a estabilizao da taxa nominal de cmbio (agora acompanhada de ampla desindexao) pases como a Argentina, o Mxico e o Brasil tornaram-se grandes receptores dos abundantes fluxos internacionais de capitais especulativos.
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No entanto esta integrao financeira no se materializou num retorno ao antigo padro agrrio-exportador de crescimento para fora. Pelo contrrio, o resultado foi que os fluxos de capitais viabilizaram um grande ajuste importador. Com o relaxamento dos controles sobre as importaes, e com a retomada ainda que moderada do crescimento econmico, a Amrica Latina realizou um amplo ajuste importador favorecendo essencialmente as exportaes americanas. (Medeiros, 1997). Com o fim das estratgias nacionais desenvolvimentistas e com a sobrevalorizao cambial das moedas domsticas decorrente do enorme influxo de capitais atrados pelo amplo diferencial entre e juros internos e externos que esto na base destas polticas, as exportaes estagnaram (Delfim Netto(1998)) com exceo daquelas integradas aos circuitos das grandes empresas multinacionais, como, notoriamente as das empresas maquiladoras mexicanas. A crise do Cone Sul do incio dos anos 80, a mexicana de 1994, bem como a dos pases asiticos afirma-se simultaneamente como uma crise de balano de pagamentos e uma crise financeira decorrentes ambas da liberalizao financeira e do ajuste importador. Quanto menor a taxa de crescimento das exportaes, maior o crescimento do coeficiente de importaes e, paradoxalmente, quanto maiores os fluxos de capital j atrados, menor a taxa de crescimento compatvel com a sustentabilidade deste padro de financiamento externo.
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V.5 Insero Externa e Perspectivas para a Economia Brasileira

No caso brasileiro, diante do colapso da demanda e dos preos em dlar de nossas exportaes e da contrao da oferta de capitais decorrentes da crise Russa de 98, foi feita uma ltima tentativa de sustentar o regime cambial valorizado atravs de acordo

preventivo com o Fundo. A deciso brasileira posterior de desvalorizar o cmbio devido continua sada de capitais e ao esgotamento das reservas, gerou grande confuso e atritos com o FMI. Apesar disso, em conjunto com a poltica macroeconmica contracionista, ajudou a reduzir rapidamente as importaes. Depois da troca parcial de equipe e da permisso do Fundo de usar os recursos do acordo para estabilizar o cmbio, com a consequente recuperao de linhas de crdito no exterior, o BACEN foi forado a comear a fazer rpidas redues nas altssimas taxas de juros internas de modo a evitar uma entrada excessiva de capitais. No entanto, as exportaes no se recuperaram (por conta da baixa demanda externa, termos de troca desfavorveis e dificuldades de financiamento da exportao).. Neste contexto continua dominante a idia de que o problema como captar cada vez mais (e/ou melhores) recursos externos e se fortalece em alguns meios a proposta do currency board (conselho da moeda) para uma dolarizao definitiva. Aparentemente seus defensores entendem que a dolarizao definitiva reduziria o risco cambial e atrairia muito mais capital externo, particularmente atravs da desnacionalizao do sistema bancrio que segundo esta viso e foraria o FED a garantir a liquidez do nosso sistema financeiro internacionalizado. curioso (embora sintomtico) que esta proposta volte a tona exatamente agora quando ela se torna irrelevante, por duas razes principais. Em primeiro lugar, a crise argentina diante da desvalorizao brasileira deixa mais do que claro que o currency board ao fixar o cmbio nominal no elimina e sim agrava a contradio bsica entre exportar pouco e captar muito.
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Alm disso, as autoridades americanas e do FMI deram diversas declaraes oficiais (cujos argumentos foram repetidos em seguida pela equipe econmica brasileira) de que os EUA no daro apoio oficial a esta idia.
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Felizmente, ao contrrio de economias muito pequenas e sem uma base industrial integrada e completa a economia brasileira, com seu grande mercado interno, perfeitamente capaz de crescer para dentro com baixa capacidade de importar (em vez de estagnar para fora com abundncia de capital externo). Assim, no parecem existir obstculos tcnicos a possibilidade de retomar algum crescimento na medida em que em conjunto com polticas de promoo de exportaes e racionalizao da nova substituio de importaes, se controlasse ao menos as entradas de capital e no se permitisse a volta da sobrevalorizao cambial. Podemos afirmar com alguma certeza que algum movimento nesta direo, ainda que provavelmente parcial, relutante e insuficiente, ser imposto pelos fatos.

VI.OBSERVAES FINAIS

Procuramos neste trabalho apresentar uma primeira verso de um esquema analtico que nos permite mostrar como em diferentes regimes monetrios os problemas da balana de pagamentos desafiaram e condicionaram os padres e estratgias de desenvolvimento dos pases que no emitem a moeda internacional. Como vimos acima,

no padro ouro-libra a conquista de mercados externos via industrializao tardia de um lado e via crescimento para fora de outro foram estratgias que, a despeito de profundas diferenas estruturais, visavam contornar as restries e aproveitar as oportunidades impostas pela forma de agir do pas que emitia a moeda internacional (que Prebisch chama de centro cclico principal). Na crise deste padro no entreguerras algumas economias agrrio-exportadoras foram foradas pela grande depresso a entrar num processo de industrializao via substituio de importaes pela escassez crnica de divisas. No perodo ps Segunda Guerra, o acesso ao mercado americano e a ajuda externa viabilizaram estratgias de industrializao acelerada em reas geopolticas importantes . Na ausncia de um padro ordenado e definindo como nos anos 70, a abundncia de liquidez internacional foi importante para a diferenciao da periferia quando se completa a industrializao de pases como o Brasil e Coria. A partir de 79 e sobretudo com os EUA livre das preocupaes geopolticas da guerra fria aps o colapso da URSS, os problemas de balano de pagamentos da periferia e as condies de sua superao so fortemente alterados. Com muito mais graus de liberdade do que a Inglaterra do sculo XIX e do perodo de Bretton Woods os EUA se libertam de qualquer restrio externa, enquanto esta acaba se impondo aos demais pases. Isto ocorre porque ao contrrio da Inglaterra do sculo XIX no h dficit de ateno nem complementaridade estrutural com a periferia e, ao contrrio do psguerra no h mais convidados. Assim, a liberalizao comercial e financeira propostas a todos e aceitas com entusiasmo pelas elites locais leva ao resultado paradoxal de que a multiplicao de fontes e formas de financiamento externo, ao invs de afrouxar restrio externa ao crescimento, acaba por provocar forte expanso dos passivos externos brutos (e depois lquidos) movidas primordialmente no pelas necessidades de financiamento das importaes necessrias ao desenvolvimento mas sim por ganhos de especulao e arbitragem financeira possibilitados por polticas de sustentao de diferenciais excessivos de juros externos e internos associados taxas de cmbio completamente descoladas das condies de competitividade.

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de regies muito integradas (como os diversos estados dos EUA ou pases da Europa Ocidental no ps-guerra) no contraria a proposio de que o capitalismo desregulado tende a divergir pois nestas regies a atuao do Estado ou Estados foi evidentemente fundamental. 2A menos de outras qualificaes, seguimos neste texto a definio de Cardoso de Mello para quem trs elementos caracterizam a periferia: a natureza dinmicamente dependente do sistema produtivo; a fragilidade monetria e financeira externa; a subordinao poltico-militar. (Cardoso de Mello, 1997:18) 3 Note que como em Kindleberger(1987) estamos definindo o saldo da balana de pagamentos do pas que emite a moeda internacional como igual variao de ouro mais variao de ativos externos de curto prazo. Ver Serrano(1999). 4Para uma anlise das distintas polticas de proteo no perodo ver Shaffaedin (1998) 5Como aponta Tavares(1964, p. 45): Se, por exemplo, se continuar substituindo apenas nas faixas de bens finais de consumo, a pauta pode vir a ficar praticamente comprometida com as importaes necessrias manuteno da produo corrente, sem deixar margem suficiente para a entrada de novos produtos e, em particular, dos bens de capitais indispensveis expanso da capacidade produtiva. Para evitar que isso ocorra, indispensvel que se comece bastante cedo a substituio em novas faixas, sobretudo de produtos intermedirios e bens de capital, antes que a rigidez excessiva da pauta comprometa a prpria continuidade do processo. 6 Entre 1938 e 1944 o PIB americano cresceu cerca de 114% aumentando de forma indita a distncia entre os EUA e os demais pases . Como o conjunto de inovaes bsicas do perodo estava associado economia de guerra , a liderana americana na produo de armamentos ampliou imensamente as diferenas tecnolgicas entre esta economia e as demais. 7 A expresso desenvolvimento convite de Wallerstein -ver Arrighi (1994)- e, para este autor, diz respeito ao convite ao desenvolvimento feito por grandes empresas pequenos pases. No presente trabalho estamos usando a mesma expresso com um sentido totalmente diverso. 8A busca deste objetivo a partir do Plano Marshall requeria a desativao da rea da libra, que recebe seu golpe de misericrdia com sua desvalorizao forada em 1949. De fato, ao contrrio dos demais pases que desejavam desvalorizar suas moedas em relao ao dlar por motivos de competitividade, a Inglaterra relutava em faze-lo pois ainda mantinha a iluso de que a libra efetivamente tivesse um papel como umas das duas key currencies (moeda de reserva) como havia sido combinado em Bretton Woods. A desvalorizao da libra em 30% acabou ocorrendo de qualquer jeito e foi seguida por uma srie de desvalorizaes que aumentaram a competitividade externa de 25 outros pases (DeCecco(1979)).

9Nos anos 60, os dficits comerciais americanos com a Europa e a expanso dos investimentos diretos contribuiram para um relaxamento ainda maior da restrio externa dos pases europeus (Halevi(1998)). 10Quando o Japo inicia nos anos 70 uma estratgia de subcontratao e investimento na Coria, Formosa, Hong-Kong e Singapura, de forma a compensar os novos custos decorrentes da valorizao cambial e elevao do preo das matria-primas, inicia-se um processo triangular combinando a oferta de bens de capital e investimentos externos japoneses com a demanda externa americana e que foi responsvel pela extraordinria taxa de crescimento destas economias a partir destes anos. 11 to explcitos que poucos na poca acreditavam que fossem ser levados realmente a srio. Para uma exceo ver Tavares (1985) . 12O aumento do dficit comercial americano amortece a desacelerao da economia mundial e se mostra necessria tanto para evitar danos ainda maiores ao Japo (uma vez que os EUA obtem todas as concesses que desejavam, ver Torres(1997)) , quanto para tornar vivel a passagem das principais economias europias para o Euro. 13 13 Como aponta Kregel(1996), se a conta de capitais do pas aberta mesmo o capital proveniente de investimento direto pode rpida e facilmente se transformar em capital especulativo, o que enfraquece a idia de que o financiamento via investimento direto permitiria diminuir muito a exposio da economia a movimentos de especulao cambial e crises de liquidez externa. 14A triangulao entre o Japo (o principal supridor de bens de capital), as economias do sudeste asitico e os EUA (na funo de gerador de demanda final) j se iniciara na dcada anterior mas foi acelerada fortemente nos anos 80, particularmente aps 85 (Medeiros(1997)). 15A partir de 1988 este movimento se estende a outros pases da sia. Com o incio de uma tendncia de valorizao parcial das moedas da Coria e de Taiwan em relao ao dlar e com o crescimento das exportaes dos pases da segunda gerao (Indonsia, Malsia e Filipinas) e, em particular, da China, os investimentos diretos oriundos de Hong-Kong, Cingapura e Taiwan ampliam a dinmica construda pelas grandes empresas japonesas. 16Inicialmente o Chile e a Argentina inauguraram no final dos anos 70 um modelo de insero internacional pelo qual estes dois pases puseram em prtica entre 1978 e 1982 uma poltica de fixao da taxa nominal de cmbio (sem desindexar a economia) precedida por ampla abertura comercial e financeira. O rpido crescimento dos passivos externos num momento em que as taxas de juros internacionais elevavam-se a nveis sem precedentes tornou o sistema financeiro domstico inteiramente insolvente. A resposta em ambos pases foi a estatizao da dvida externa, o controle das importaes e a desvalorizao da taxa de cmbio. No caso chileno a soluo foi ainda mais radical com a propria estatizao de entidades bancrias. 17 Para o caso brasileiro ver Serrano(1998). A idia difundida de que captar recursos externos sempre bom e que quanto mais for captado melhor parte de arraigadas confuses primeiro entre fluxos de capitais e poupana externa (esquecendo que o

fluxo de capitais pode simplesmente aumentar as reservas) e depois na idia que o aumento da poupana externa (que simplesmente o dficit em conta corrente) contribui diretamente para aumentar os gastos em investimento do pas receptor (esquecendo que em qualquer economia monetria o investimento que determina o valor do total das poupanas) . Uma crtica detalhada a estas confuses se encontra em Serrano(1999b). 18 O mini-boom ps-estabilizao argentino financiado por capitais externos j se esgotava em 94 quando o Brasil liberalizando o comrcio do MERCOSUL e valorizando sua moeda reviveu as exportaes e o crescimento argentino. 19 Note que de nada adianta tentar associar o apoio americano ao currency board questo da ALCA pois o Mxico esta no NAFTA h anos e no foi criado um currency board ligando o peso ao dlar por conta disso.