i | Parte Trés Decisdes de investimento de longo prazo Capitulos nesta parte 8 Fluxos de caixa para orgamento de capital 9 Técnicas de orgamento de capital 10 Risco e refinamentos no processo de orsamento de capital CASO INTEGRATIVO 3: Lasting Impressions Companyiim Fluxos de caixa para orcamento de capital POR QUE ESTE CAPITULO £ IMPORTANTE PARA VOCE OBJETIVOS DE da profissi APRENDIZAGEM Em sua vida profissional Contabldade: para entender os ioxos de caxa de orgamento de capital e gerardados eee et erent projetos existent, quanto no desenvolvimento de novos projets. Capita as caps do poss de Sistemas de informagio: para entender os flnos de caxa de orgamento de capital, a ovyamets de capital fin de mater lair «oe de dose pa pos cons 2) amit do Para aqueles em andamento roves de onanent de capital. ‘Administracio: para entender os fluxos de caixa de orgamento de capital e, com isso, 2) ™ at is dels so relevantes ra tomada de decisSes a respeito de proposts de aquisigdo de novas instalagies de producto, novos programas de marketing, novos (Ysa os fos deca relents, 2 proditose ampliagio ds lnhas de proktos existentes 3) fren ene desis de expanso Marketing: para entender os fhxos de cana de orgaenta de aptl assim, eaborar de substitu, o sts estmativasderecetae cust referentes a novos programas de marketing e ampliagio Inecaperves os cuss de ds inhas de produtos extents, oportaniaée eo paces de Operases para entender os fas de caixa nets de atl neni ‘orgamento de capita eelaborarestima- tivas de recetae custo nas propostas de aguisicSo de novos equipamentoseinstalagSes, (lela o investment nical de producéo. Uf) socio a uma poposta de enteenittiaipesoa Snvestinento de capital Como as pessoas fsias ndo precisam elaborar demonstragies fnanceitas segundo os ‘entfiar as entradas de aia Prineipios Contabeis Geralmente Aceitos (GAAP, na sila em inglés), entdo, vce, natu-_))_operaconais elevates asscidas a ralmente se concentra nos fluxos de caixa. Ao aaliar um grande comprometimento ‘uma propsta de investment de de caixa (como a compra de uma casa ou 0 custo de um curso superion, vocé pode capital projetar os foxos de caixa corrspondentese usa esas estimatvas pata ale Valor ta capacidade de pagamento dos ativos, assim como qualquer desembolosfuturos (XY, Peterminar ono de caira ternal ales associados. 16) assocado a uma proposta de investment de capital.colheu os futos dos pros elevados da gaslina, Seu resultado anal liuido de 2006 atingiu $ 39,5 bihdes, um aumento de 9% em relagio 405 5 36,1 ilhdes de 2005, Esse jrro de lucos ocore em um momento no geal Manutengio do estoque ——acontecimentos geopolticos e a instabilidade por que passarn muitos patses panne ora Drodutores de petrsieo ciam rscoscrescentes para esse stor. Para manter suas reseras petiliferas, a fxxonMobil precisa elevar continua mente o estoque de recursos de gs e petra descabertos, Ela detém direitos Sobre 109 milhdes de actes ainda inexplorados em 37 pafses. A cada ano, a empresa iniciadiversos megaprojetos que ampliam seus direitos de exlorago, localizim e‘confrmam’ reseras adiionis, ou aumentam a produtivdade dos pogos em operagio, Em 2006, seus investimentos totais de capital e em exploragéo chegaram a quase § 20 bithdes. Em mao de 2007, «ExxonMobil tinha mais de 110 novos proetos de desenvolvimento de grande porte, com investimento liqudo em potencial de mais de $120 bithdes Entre esses estavam os projtos em éguas profundss na Arca Ocidertal e no Golfo do Mexico eum projeto de gis iqufeito ro Qatar. Muitos dessesprojetos sdo desenvolvdos nas regides mais remotas do mundo e sob condigdes extremas — em Sguas profundss, no gelosrtico, em desertos e em foestas tropics. a qualidade de maior companhia ptrolfraaberta do mundo, a ExxonMobil ExxonMobil N Embora a Exxon tenha conseguido concluir muitos de seus projetos dentro do orcamento ou abaixo dele, custas crescentes pode- riam levar alguns de seus projetos futuros a estourar @ orcamento. Os custos de perfuracao e exploracao devem subir. Os recentes aumentos dos pregos do petréleo levaram a uma explosio da demanda por exploracao e o custo dos equipamentos de perfuracao fda mao de obra subiram pelo menos 15% anualmente nos dltimas anos. Para complicar ainda mais os esforcos de producio de petréleo no futuro, haverd um aumento no uso de fontes menos adequadas, como xisto e areia betuminosa Assim como a ExxonMobil, todas as empresas precisam avaliar os custos ¢ retornos de seus projetos de expansio, substituigao ou reforma de atives, pesquisa e desenvolvimento, publicidade e outros que exijam comprometimento de fundos no longo prazo em ‘roca da expectativa de retornos futuros. Este capitulo apresenta esse processo, conhecido como orgamento de capital, e explica come identificar as safdas e as entradas de caixa relevantes a serem consideradas na tomada de decisées de investimento, (Onde os administradores financeitos podem obter a informa¢ao apropriada para avaliar 0 custo-beneficio de um nova projeto? 8.1 | TOMADA DE DECISOES NO PROCESSO DE 1) @ ORGAMENTO DE CAPITAL (0s investimentos de longo prazo representam desembolsos substancials de fundos que compro- metem a empresa com determinada linha de ago, Desse modo, a empresa deve contar com procedi- mentos para analisare seleconar ce maneira acequada os investimentos de longo prazo. Deve ser capaz de medirfuxos de caixa e aplicar técnicas apropriadas para a tomada de decisdo. Com a pas- sagem do tempo, os ativos imobilizados podem ficar obsoletos ou exigir reforma; ambi pode ser necessério tomar decisdes financeiras Orsamento de capital ‘Orcamento de capital é 0 processo de avaliagao e selegio de investimentas de longo prazo con- O process de aaarioe dizentes com o objetivo empresarial de maximizar ariqueza dos proprieldrios. As empresas costumam selecio de inestmentos de fazer muitos tipos de investimento de longo prazo, mas os mais comuns entre as indistias sfo em beog praze que sio ativos imobilizados, que abrangem tertenas, instalagBes e equipamentos. Ess ativos, as vezes ch mados de ativos geradores de lucros, costumam dar base & rentabilidade e ao valor do negocio. ‘Como as empresas tratam separadamente o processo de orcamento de capital finvestimento}e as decisbes de financiamento, os capitulos de 8 a 10 concentram-se na anuisigao de ativos imobilizados Investimente de capital set releréncia ao método espectfico de financiamento empregado, Vamos comegar discutindo os Un desenboko de undes pela motivos que levam ao investimento de capital dos proprietis obierodebeveidos orn Motivos para realizar investimentos de capital Prez siperi au ao. Um investimento de capital 6 um desembolso de fundos que uma empresa faz na expectativa de Investimentooperacional —_produzir benefcios ao longo de um prazo superior a um ano. Um investimento operacional é um Un pesto efuado pela desembolso que resulta na obtencio de beneficios em um prazo inferior a um ano. Desembolsos em empresa queresita em ativos imobilizados constituem investimentos de capital, mas o inverso nem sempre é verdadero, Um Denefcios a serem recehidos desembolso de $ 60.000 por uma méquina nova com vida ttl de 15 anos é um investimento de capi- dea da praze de un 20,tal que constaria do balango patrimonial como ativo imobilizado, Um desembolso de $ 60.000 por conta de uma campanha publicitiria que deva produzir beneficios no decorrer de um prazo prolon- gado também é um investimento de capital, entretanto raramente seria langado como ativo imobilizado, As emptesa fazem investimentos de capital por diversos motivos. Os mais comuns 0 a expansio das operacies, a substituiclo ou a reforma de ativos imobilizados ea obtencio de algum outro bene- ficio menos tangivel no longo prazo. A Tabela 8.1 descreve de forma sucinta os principais motivos para a realizacao de investimentos de capital Etapas do processo Processo de orgamento de (0 processo de orcamento de capital compreende cinco etapasdistntas, mas coreelacionadas. capital Sia cnc aps 1. Geragio de proposta. Propostas so feitas em todos os niveis organizacionaise revistas pelo estas es es sbconacis pessoal financeiro. Aquelas que exijam grandes desembolsos so submetidas a um escrutinio reo pops maior do que as mais modestas 2. Revsao e andlise. Realizam-se revisbes e analises mais ctidas para avaliar a adequagao e a viabilidade econémica das propostas. Uma vez conclu a andlise, um relatéro resumido & sulpmetido aos tomadores de decisées. 3. Tomada de decisio, As empresas costumam delegar a tomada de decisées em investimentos, de capital com base em tetos de valor. De modo geral, & necesséria obter autorizagao do conselho de administragdo para dspéndios além de um determinado valor. Multas vezes, os diretores de unidades produtivas recebem delegacio para tomar as decisbes necessérias para manter a linha em fancionamento 4. Implementacio, Depois da aprovacao, os investimentos s20 realizados e os projetos, imple mentados. Os dispéndios em projetos de grande porte muitas vezes ocortem por elapas. Acompankamento, Os resultados s80 monitorados ¢ 0s custos e beneficios eetivos, compa rados com as expectativas. Poderd ser necessério tomar algumas providncias, se s resultados vos forem diferentes dos projetados Todas as etapas do processo so importantes, mas a revisdo e andlise e a tomada de decisbes (elapas 2 e 3) consomem a maior parte do tempo e dos esforgos. © acompanhamento (etapa 5) & importante, mas muitas vezes desprezado, e tem por objetivo permitir que a empresa aumente conti- rnuadamentea preciso de suas estimativas de fuxo de caixa. A revisdo e anlisee a tomada de dec ses, devido a sua importancia, serdo a principal preocupagao deste e dos prdximos capitulos. s motives para a realizagao de investimento de capital Motive Descriséo Biparsio © motive mas comum para o mvestmanta de capital é 2 expansio do nivel das operaySes — sarmalmente por mao 2 agiscio de atiosimobilzads Mulas ves eva empresa em crecimento precisa adqurirnoves aes imobilzacos forma rdpda come ocorrena compra de terenose instal, Substtugdo A medida que uma empresa sofre desacelerario do crestimento e aracurece. 2 maora dos iwestients de capital ‘ouretoma ter por objetva substi ou renova atvos obsoetos ou desasados. A renavagio pade envverreconsiucto, Feforma ou adaptagio de um atv imablizado exete, Sempre que uma maquina exige rearos ce grande valor 0 ‘esembolio decarente deve er comparaco com aqvelenecessrio para substtua e com os beneltosesperados. ures ‘Alga invstinentos ce capital no resutam em aqvsicio ou transformacio de atvosimobiizados tages Em vez 15550envoWer um comprometimento de funda em Ingo prazo em traca da expecta de um retorno futur Esses investimentosincLem desembols com campantas publi, pesquiae desenvchimerto,consutora enpresariale novos proces, 1” Aipunasenpress captalzm os desenbol com pubic, se touver mts pace que o beef sua des ets rece em dala faire publ capalzaa pce corsa come un ercrgo tide, ia coma esas de pubdace ‘ei’ er arvorizado bo fongo do eno, Dep dise posto equate dass ras derorstagie acess para aumento uc dere, 2 paso, aan blr «mia od lang om dees para reo ee prioEXEMPLO DE FINANCAS PESSOAIS Projetos independentes Projtas cus anos oe caea ‘ios reaconacos ou dependents ur do ouro:a acetago de um cos pojetos exc os ours de rsideracio adciona Projetos mutuamente exdludentes Prjetos que “compete une com 9 ets deal modo queaaciario de en pret descota a considera de todos os oro gue posuem a mesma fake. Fundas llmitades Stasio franca na qual na emprese ode asta todos os projetos ‘ncepencentes cue promt xen reo aceitvel Racionamento de capital ‘Stuagiofrancerara ql urs empresa poss uma quanta a ini cipontel pars spindos de anal civesos brojtascompetem por est var Enfoque da aceitagio- srejeigio Akagi ce roposas ce dspéndo ce capt aa deterinar se sencem ao rte minima acetago da empres, Enfoque da classificasson COnleramenta de projetce svesimento com base em uma ‘eda precetermnada ta «como ata de etome. As pessoas podem encarar a aquisicio de grandes ativos da mesma maneita que as empresas Aplicando o processo de cinco etapas: 1. Um plano financeira pessoal ou uma situacio especifica dé inicio a0 processo de compra do tivo proposto, Por exemplo, seu plana financeiro pode especificar a compra de um carro novo em 2010, 2. Reveja e analise a compra do ativo proposto para selecionar aliernativas atraentes no que se refere a caracteristicas¢ custos, Para a compra do carro, pesquise veiculos com as caracteris: ticas desejadas e os custos condizentes com 0 valor orcado, 3. Compare as caracteristcas ¢ os custos dos diversas ativos ¢ escolha a melhor alternativa, Ou seja, decida que carro comprar. 4, Bfetue a compra. Isso envolveré organizar o financiamento/pagamento do carro, possivel mente negociar um carro existente como parte do pagamento, lechar a transagao e tomar posse do novo veiculo, 5. Compare o desempenho efetivo do ativo com o esperado, avaliando como 0 carto atende as expectativas. Se 0 desempenho efetivo nao atender a suas expectativas, novas alternativas, poderao ser consideradas (por exemplo, trocar o carro por outro}. Terminologia basica Antes de desenvolver conceitos,técnicas e préticas relacionados ao processo de orgamento de capital, precisamos explicar sua terminologia basica. Além disso, apresentaremos algumas premissas importantes adotadas para simplifcar a discussdo no restante deste capitulo e dos capitlos 9 € 10. Projetos independentes e projetos mutuamente excludentes (Os dois tipos mais comuns de projeto so (1) os independentes ¢ (2) os mutuamente excludentes, Projetos independentes so aqueles cujos fluxos de caixa nfo estio relacionados entre si, ou sea, so independentes uns dos outros; a aceitagao de un no exclu os demais, Projetos mutuamente exclu- dentes sio aqueles que exercem @ mesma fungio e, por iso, competem uns com os outros. Aacelta- ‘glo de um descarta a consideracio de todos os demais que atendam a propésito semelhante. Por ‘exemplo, uma empresa que precisa expand a capacidade de produgdo pode fazé-10 (1) expandindo 2 fabrica, 2) adquirindo outra empresa ou (3) subcontratando a produggo. Evidentemente, a op¢do por qualquer uma das alterativas elimina as demais. Fundos ilimitados ¢ racionamento de capital A cisponibilidade de fundos para investimentos de capital afta as decisses empresariais, Se uma empresa dispuser de fundos ilimitados para investimento, tomar decisbes no processo de orgamento «de capital seré bastante simples: todos os projetos independentes que proporcionem retorno aceitével poderao ser aprovados. Normalmente, contudo, as empresas operam sob condigoes de racionamento de capital sso significa que ha um valor fixo dsponivel para investimentos de capital e que diversos projetos competirdo por esses recursos. Os pracedimentos para lidar com o racionamento de capital Sao apresentados no Capitulo 10, As discussdes adiante, neste e nos préximos capitulos, presumem funds ilimitados. Aceitasao-rejeigao ¢ classificasao Ha dois enfoques basicos as decisdes do processo de orcamento de capital. © enfoque da acetagio- -tejeicio envolve avaliarpropostas ce investimenta de capital para determiinar se atendem a um cri ‘ério minimo para aprovacdo. Esse enfoque pode ser usado quando a empresa conta com fundos ili mitados, como etapa preliminar na avaliagio de projetos mutuamente excludentes, ou quando 0 ‘capital deve ser racionado, Nesses casos, somente devem ser considerados os projetos aceitaveis, 0 segundo método, enfoque da classificacao, envolve elencaros projetos de acordo com alguna medida previamente definici, como a taxa de retorno. Aquele que apresentar 0 maior retomno ocupa~ a primeira classificagao e o menor ficaré na gtima posigdo. Somente projetos aceitéveis devem ser clasificados. clasificacao & til para selecionar o ‘melhor’ dentre um grupo de projetos mutwamen- te exclucentes e para avaliarprojetos em situacio de racionamento de capitalFluxe de Uma sis Fluxos de caixa convencionais e nao convencionais (0s flaxos de caixa associados a projets de investimento de capital podem ser clasificados como ‘aia comvencional_ convencionais ou nao convencionais, Um fluxo de caixa convencional consiste em uma saida inci, nici equ seguida de uma série de entradas, Por exemplo, uma empresa pode gastar $ 10,000 hoje e esperar EF ums Bre receber por isso entradas anuals ¢ iguais de caixa (uma anuidade) de $ 2.000 ao ano pelos pr6ximos ca, cito anos, como mostra a linha de tempo da Figura 8.1." A Figura 8.3 mostra um padrio de fluxo de caixa convencional que fornece uma srie mista de entradas de caixa Fluxo de eaixa née Em um faxo de caixa ndo convencional ha wma saida nical, seguida ce uma série de entradas e convencional Una safdls. Por exemplo, a compra de uma méquina pode exgir saa de caixa inicial de $ 20.000 e gerar alse dearest de enradas de cana de§ 5.000 a0 ano por quato anos. Noquinto ano ap a compra, pode ser neces Fluxos de caixarelevantes A sue insestne estes Fluxos de caixa sétia ume safda de § 8.000 para reformar a méquina, que gerard, entdo, entradas de $ 5.000 ao ano ppor mais cinco anos. Esse padrdo nao convencional encontra-se representado na linha de tempo dla Figura 8.2. Muitas vezes surgem dificuldades durante a avaliagdo de projetos com fluxos de caixa nao con- vencionais. As dscussées do restante deste capitulo e dos capitulos 9 10 limitamse & avaiagio de projetos com fluxos de caixa convencionai. QUESTGES PARA REVISAO BI O que é0 processo de orgamento de capital? Todos os investimentos de capital envolvem ativos imobitizados? Explique. 2 Quais sio os principais motivos para a realizaco de investimentos de capital? Discuta e Compare esses motivos, 8-3 Quais as cinco etapas envolvidas no processo de orgamento de capital? 8-4. Distinga os seguintes pares de termos relacionados ao processo de orgamento de capital: (@) lentes e projets mutuamente excludents;(b) funds iimitados ¢ raciona- (© aceitagdo-rejeicao e classificagdo; e () fluxos de caixa convencionais 10 de capital, 3 8.2 | FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES Para avaliaralternativas de investimento de capital, a empresa deve determinar os fluxos de caixa relevantes, que so a saida de caixa incremental (investimento) as entradas resullantes e subsequen tes. Os fluxos de caixa incrementais representam os fluxos de caixa adicionais — safdas ou entradas inerementais Os fuxos— —que se espera obter de uma proposta de investimento de capital ‘Como vimos no Capitulo 3, so usads fluxos de caixa e ndo dados contabeis, pois os primeiros afetam diretamente a capacidade da empresa para pagar suas contase comprar atv. O quadra Foco na étca deste capitulo discutea preciso das estimativas do fluxo de caixa ecita um motivo pelo qual ras — Gere Linha de tempo de $2000 $2000. $2000 $2000 um padrio de fuxo $2000 $2000 $2,000 $2,000 deaia convencional Enades do esixa g Soidas de caixa $10.00, Nas ia do emp &comam isa seas em ver desis de mais ou manos pre sing eta esas de cana As sls poriad pra cna epreeram ena ele casa hao deca posthos apr ar tao eps ss Se cata nas deca agave, Capitulo 8 ~ FluxesGeren $ 5.000 $5.00 $ 5.000 $5000 $5,000 $5000 $5.000 $5,000 Linha de tempo de tum fluxo de caixa rio convencional $ 5.000 Entradas de caixa g Soidas de eaixa $ 20.000 $8.000 Final de ane: até mesmo transagdes bem estimadas podem ocorrer de maneira diferent restante deste capitulo seré dedicado aos procedimentos de mensuracio dos i associados a propostas de investimentos de capital nente da planejada. © Juxos de caixarelevantes Principais componentes do fluxo de caixa 0s fluxos de caixa de qualquer projeto que se enquadre no padréo convencional geralmente incluem trés componentes basicos: (1) um investimento inicial, (2) entradas de caixa operacionais e {3)fluxo de caixa terminal Todos 0s projetos — sejam de expanséo,substtuigio ou renovagio, ecom outra finalidade — contém os dois primeiros componentes. Aiguns, entretanto, nfo apresentam 0 Liltimo deles, o fluxo de caixa terminal. tte Uma questio de valor 0 processo de orcamento de capital baseado no cleulo de diversos indicadores a partir de fluxos de caixa projeta- dos faz parte do processo de tomada de decisées de inves- timento hi mais de 40 anos. Esse procedimento de avaliagao, de oportunidades de investimento funciona bem quando os fiuxos de caixa podem ser estimados com certeza, mas, na pritica da vida real, muitas decisdes de investimento envol vem alto grau de incerteza. A decisto € ainda mais compli- cada quando o projet consiste a aquisiio de outra empre- sa ou de parte de outra, Como as estimativas dos fluxos de caixa de um projeto de investimento envolvem adotar premissas sobre o futuro, podem estar sujeitas a consideravel margem de erro. 0 problema torna-se mais complexo com 0 prazo e com @ singularidade do proeto, que pode carecer de outros para comparacao, Ainda outras complicacbes podem surgir em tomno da contabilizacéo dos fluxos de caixa adicionais (extraordinarios) — como o custo do contencioso judicial, 0 atendimento a padrdes ambientais mais exigentes e os custos de eliminacéo ou reciclagem de um ativo a0 final do projet. Em muitos casos, a comemoracao ical esmorece quan- do se verifica 0 custo final de uma transag4o, Com efeito, ‘tomadas em seu conjunto, as fusdes e aquisicdes realizadas nos éltimos anos produziram um desalentador retorno sobre 0 investimento de 12% negativos. Embora as adquirentes tenfam acesso cada vez mas facilitado aos dados fnancet tos necessérios para criar bons modelos, resultendo em maior confiabilidade nas estimativas do fluxo de caixa descontado, tem-se dado mis atencio 3 preciso dos nimeros.Inspirados, ‘em parte, pelo foco na governanca que se seguiul ao caso Enron e 8 ameaca de processos judiciais movidos por acio- nistas, os membros dos conselhos de administragao tém pressionado os gestores corporativos a justificar melhor as transagées que propdem. Segundo Glenn Gurtchef, diretor administrativo e colder de fusdes de médias empresas da Piper Jaffray & Co., “eles nao estdo mais simplesmente aceitando as demonstragées financeiras auditadas e nao auditadas; tém-se aprofundado nos ndmeros e tentado ‘entender ndo s6 sua preciso, mas também o que significam ‘em termos de tendéncias" Se a avaliagio melhorou tanto, por que as analises demonstram que as empresas muitas vezes pagam demais por suas aqusigBes? A resposta esta nas CE0s autocréticos, As melhorias das técnicas de avaliaco podem ser neutral 7adas quando 0 processo se degrada a um jogo de calibrar os nimeros para justificar uma transagSo que o CEO quer realizat,independentemente do prego. Valor & uma coisa, preco € outra bem diferent, = Quais seriam suas alternativas diante das exigéncias de lum CEO autocrético que espera que vocé “fasa 0 negécio funcionar”? Proponha diversas opcées.Investimento iniial Asis de capa releante em un rojo repost, na data 2a, Eneradas de eaiea ‘operacionais Enracis de implamaci de um pejetoe durace sa vita, Fluxe de caixa terminal (fx cece nis persconalcepois do impor derend, que ocoreno hima ano de um projets Gerdmente atu beuidacio do pojeta (Custos irrecuperiveis Deserta qu «portant, tm nennum to sobre os Mose cca Custos de oportunidad FHoxas de cana que pocer an ser obides com armor agi akeratva de un avo possuido pela enpres, A Figura 8.3 representa os fluxos de caixa de um projeto em uma linha de tempo. O investimen- to inicial do projeto proposto & de $ 50.000. Trata-se da said de caixa relevante na data zero. AS entradas de caixa operacionais, que sio aquelas incrementais depois do imposto de renda resultantes da implementago do projeto ao longo de sua vida ttl, aumentam gradalmente de $ 4.000 no pri- meio ano paza§ 10.000 no dime ino ano, © flaca de caxa terminal éaquele no operacional depois do imposto de renda que ocorre no iltimo ano do projeto. Costuma ser atribuido & su dagdo. Nesse caso, 6 de § 25.000, recebido ao final da vida itil de diez anos. {importante observar que 0 fluxo de caixa terminal nfo inclui a entrada de caixa operacional de $ 10.000 ocortida no dlti- Decisées de expansio e de substituicao ‘© desenvolvimento de estimativas de fluxo de caixa relevante é mais simples em decisdes de expansio, Nesse caso, o investment inicial, as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa terminal sfo simplesmente as saidas e entradas de caixa depois do imposto de renda associadas & proposta de investimento de capital Identificar 0s fuxos de caixarelevantes para decisdes de substituigdo & mais complicado porque a empresa precisa identifica as saidas ¢ entradas de caixa incrementais que resultariam da troca pro- posta, 0 investimentoinicial em casos de substituicSo é a diferenca entre oinvestimento inicial neces- Sétio para adquitr 0 tivo novo eas entradas de caixa depots clo imposto de renda esperadas com a liquidacio do aivo antigo. As entradas de caixa operacionais resultam da diferenga entre as entradas de caixa operacionais do ativo novo e as do atvo antigo. © fluxo de caixa terminal &a diferenca entre 0s fluxos de caixa depois do imposto de renda esperadas quando da liquidagao dos ativos novo antigo. Essas rolagSes encontramse representadas na Figura 8.4 'Na verdade, todas as decisbes do processo de orcamento de capital podem ser encaradas como de subsituigio. Decisées de expansio consttuem simplesmente as de substtucdo em que todos os fluxos de caixa do ativo antigo s2o nulos. Desse modo, este capitulo concentra-se principalmente nas decisies de substituigao. Custos irrecuperaveis e custos de oportunidade ‘Ao estimar os fluxos de caixa relevantes associados a uma proposta de investimento de capita, a empresa deve identificar qualsquer cusos irrecuperdveise de oportunidade.£ fact lidar incorrtamen- te com esses custos ou ignoré-los, sobretudo, ao determinar os fluxos de caixa incrementais de um projeto. Custos irrecuperaveis sio desembolsos de caixajé realizados (desembolsos passados)e que, portanto, nao exercem efito sobre os fluxos de caixa relevantes para a decisao em questi, Assim, os Custos irrecuperdveis no devem ser incluidos nos fluxos de caixa incrementais de um projeto ‘Custos de oportunidade sio fluxos de caixa que poderiam ser realizados por meio do melhor uso alternativo de um ativo pertencente & empresa. Representam, portanto, fluxos de caixa que nao serdo realizados por causa do emprego do ativo no projeto proposto. Por isso, qualsquer custos de oportu: nidade devem ser includas como saidas ce cai ao determynar os fuxos de caixaincrementais dle um projet. Componentes do fluxo de caixa principals componentes do fluxo de cara Linha de tempo dos Fluxe de -[$ 25,000 Entradas de Custos de inst = Recebimentos pela venda do ative antigo, apés 0 imposto de renda= Recebimentos pela vend do atvo antigo = Imposto de renda sobre a vena do atv ago + Variagio do capital de giro liqui Tnvestimento inilal 1 Onatreve dco do vatament tin cdo ares odio 20 ato de capa presenta ra Capit Como os results odo das empresas eo anos de capital So ibvatos& mesma aqua, rz dsingreos ene ces nas duces ques sepoe,Valor contabil ou de livre (valor deum ati esramente de acardo com a conabildadee que &ceulado sbirandose Valor contabil (0 valor contabil de um ativo pode ser calculado pela seguinte equacio > Valor conti Custo ativo total ~ Depreciagio acumulada 4) EXEMPLO 114 dois anos, a Hudson Industries, uma pequena empresa de produtos eletrénicos, adquiriu ‘uma méquina ao custo total de $ 100.000. 0 ativo estava sendo depreciado pelo MACRS com prazo de recuperagio de cinco anos." A Tabela 3.2 mostra que, nos termos do MACRS para tal prazo de recuperaio, 20% ¢ 32% do custo total seriam depreciados no primeiro e segundo ano, respectivamente. Em outras palavras, 52% (20% + 32%6) do custo de $ 100.000, ou $ 52.000 (0,52 x $ 100.000), representariam a depreciagéo acumulada ao final do segundo ano. Substituindo nna Equagio 8.1, temos Valor contabil = $ 100,000 ~ $ 52.000 = $ 48.000 © valor contabil do ativo da Hudson ao final do segundo ano é, portanto, de $ 48.000. Normas tributarias basicas Pode surgir és stuagdes tibutétias bésicas quando uma empresa vende um ativo. ssassituagies dependem da relacao entre o preco de venda do ativo e seu valor contabil. As duas principais formas de resultado tributavel e seus respectivostratamentos tributérios encontram-se defnidos e resumidos na Tabela 8.3. As alfquotas adotades no decorrer deste texto encontram-se na titima coluna. a trés situagdes possiveis. O ativo pode ser vendido (1) por um valor superior ao valor contébit, (2) por um valor idéntico 20 valor contabil ou (3) por um valor inferior ao valor contabil, Fsclareceremos com tum exemplo, EXEMPLO 0 ativo que a Hudson Industries comprow hé dois anos por $ 100.000 tem valor contabil atual de $ 48,000, 0 que aconteceri se a empresa decidir vender ¢ substituir 0 ativo? As conse ‘quéncias tributatias dependem do prego de venda. A Figura §.5 representa o resultado tributé vel decorrente de quatro possiveis pregos dle vena & luz do prego de compra inicial do avo, de $ 100.000, ¢ seu valor contabil atual de $ 48.000. As consequéncias tributérias de cada prego de venda sio discutidas a segui. Venda do ativo por valor superior ao valor contabil. Se a Hudson vender 0 ativo anti- g0 por $ 110.000, realizar um ganho de $ 62.000 {$ 110.000 ~ § 48.000), Tecnicamente, esse eee keen Tipe de Aliquota rendimento Definigio: ‘Tratamento tributério presumida Garhoravenda dem Parceh do prego de venda que Todos os ganhosacima do valor contibil 40% ato cexcede 0 valor cotibi slo viburados como restado ordi. Perdaravenda de um _Diferensa menordo prego de Seo atvo for deprecie eusadornas 40% co prejszo como atv venda em reigdo ao valor operagies da evpresa.a peda ser rea.cio co mposto| conti educa do rendmenta ordnéno. devco Seo atvo ndo fer deprecitvelnem usido 40% co prejuza como nas operasbes da evprest,aperda seri redysio do mposto edu somente dos ganhos ceca devido {Veja ro Capa ua visio do MACKS Sepndo a legac tbr vigete nos CUA amalra dos equpanenis insti tem para de recipe see tox, como msta 2 Taber exe papa deecpergdo esl or to ares de dpe ado, o qu complies desrecessariamereo exemple probienas. Para simpli, o equparentos ics seo tates ‘eo avs depeiives er cinco anos nse ens px capt,Rte en na venda de um ativo,a diversos pregos de venda paraa Hudson Industries Depreciagio recuperada ‘A porsiodo preva de vende rn stvo gue excede seu aor abi stu. bax de Resultado tributivel Prose de venda $110.00 $70.00 $48.00 $30.00 prego de 8110.00 compra —+$ 100.000 $70.00 Ganke ($22,000) gus "ganhe ou perda ($18,000) $ 30.000 so ganho divide-se em duas partes — um ganho de capital ¢ uma depreciasao recuperada, que € a parte do prego de venta acima do valor contabil e abaixo do prego de compra original, Para a Hudson, o ganho de capital é de § 10.000 ($ 110.000 do prego de venda — $ 100.000 do prego dde compra inicial) a depreciagao recuperada, § $2,000 ($ 100,000 dlo prego de compra inicial ~$ 48.000 do valor contatil).” ‘Tanto 0 ganko de capital de $ 10.000 quanto a depreciacio recuperada de $ 52.000 constam do preco de venda de $ 110.000 na Figura 8.5. 0 ganho total além do valor contabil, de $ 62.000, € tributado & aliquota incidente sobre o resultado ordinatio, de 40%, resultando em impostos de $ 24.800 (0,40 x $ 62,000). Esses impostos devem ser usados no cilculo do investimento inicial no ativo novo, adotando o formato da Tabela 8.2. Na pratica, os impostos aumentam 0 valor do investimento inicial da empresa em seu ativo novo, ao reduzirem os recebimentos pela venda do ativo antigo. Se, em ver disso, a Hudson vender o ativo antigo por $ 70.000, apresentard um ganho acima do valor contabil (sob a forma de depreciagao recuperada) de $ 22.000 ($ 70.000 ~$ 48.000), como mostrado abaixo do prego de venda de § 70.000 na Figura 8.5. Esse ganho é tributado como resultado ordinério. Admitindo-se que a empresa esteja na faixa da aliquota de 40%, o imposto devido sobre 0 ganho de $ 22.000 é de $ 8.800 (0,40 x $ 22.000). ssa quantia deve ser usada no céleulo do investimento inicial no ativo novo. Venda do ativo por valor igual ao valor contabil. Se 0 ativo for vendido por $ 48.000, seu valor contébil, a empresa ‘empata’. Nao ha perda ou ganho, como se vé abaixo do prego de venda de $ 48.000 na Figura 8.5. Como a venda de um ativo por seu valor contabil no surte efeitos tributérios, nao hé efeitos dos impostos sobre o investimento inical no ativo novo. Venda de um ativo por valor inferior ao valor contabil. Se a Tludson vender 0 ativo por $ 30.000, tera uum prejuizo de $ 18.000 ($ 48,000 ~$ 30.000}, como se vé abaixo do prego de venda de $ 30,000 na Figura 8.5. Se o ativo for deprecigvel ¢ usado em suas operagies, 0 prejuizo poderd ser langado contra o resultado operacional ordinatio. Se o ativo sto for depre clavel nem usado nas operagies da empresa, o prejuizo 6 poderé ser usado para reduzir 0s ganhos de capital. Tanto em um caso quanto no outro, o prejuizo poupars $ 7.200 (0,40 x $ 18.000) nora» gsc wba vga ej quo gahos de apt das empress sj vats come rennet erin, 2 esr dees anos & manda os tems el para air ura dierereiagio de alga, em cso deuuras revises dos ‘ruts Para inde claezaeconendnl, se eo no a7 easing,Capital de gire liquide vader pel gale atv circlnte de uma empress supers o pasivo cre pode ser past ou nega liquide A cerenca ence a vara do zvo crete ea saracio do pasvo orate cm impostos. 8, se o lucro operacional ow o ganho de capital correntes nio forem suficientes para cobrir a totalidade do prejuizo, essas perdas poderio ser aplicadas contra os impostos de anos anteriores ou futuros.* Variagao do capital de giro liquide (0 capital de giro liquido é a parcela pela qual oativo circulante de uma empresa supera o pass- vo circulante.’ Fssetépico seré abordado em detalhes no Capitulo 14; neste momento, o importante & observar que variagbes do capital de giro liquido muitas vezes acompanham decisdes de inves to de capital. Se uma empresa adquirir novas méquinas para aumentar o nivel de suas operacdes, apresentaré um aumento em niveis de caixa, contas a receber, estoques, fomecedores econtas a pagar. Esses aumentos resulta da necessidade de mais caixa para sustentar 0 nova nivel operacional, mais contasa receber eestoques para sustentar o aumento das vendas e mais fornecedores e contas a pagar para sustentar os maiores desembolsos eitos para atendler a maior demanda por produtos. Como vimos no Capftula 3, aumentos de caixa, contas a receber e esloques so saidas de caixa, ao passo que aumentos de fornecedores e contas a pagar so entradas de cara A diferenca entre a variagio do ativo circulante e a variagao do passivo circulante é a variagdo do capital de giro liquido, Normalmente, o tivo circulante aumenta mais do que o passvo circulan- te, resultando em maior investimento em capital de giro Iiquido. Esse maior investimento & tratado como uma saa inicial.* Se a vatiagdo do capital de giro lquido for negativa,seré mostrada como uma entrada iniial. A vatiaggo do capital de gir liquido —seja ela um aumento ou uma redugao —ndo € tributdvel porque envolve apenas um aciimulo liquido ou uma redugao Iiquida de contas EXEMPLO viaavi a ‘A metalirgica Danson Company esté considerando expandir as operasdes. Os analistas, financeitos esperam que a variacio das contas circulantes resumida na Tabela 8.4 ocorra e se mantenha ao longo da expansio, Espera-se que 0 alivo circulante aumente em $ 22.000 € 0 passivo circulante em $ 9.000, resultando em um crescimento de $ 13.000 do capital de giro lquido. Nesse caso, a variacio representard maior investimento em capital de giro Iiquido e ser tratada como safla de caixa no célculo do investimento inical ee eee Conta cireulante Variagao do sald Coa +S 4000 Contasareceber + 19000 Exoques +8000 (1) Ativo crculante +$m.000 Forced +5 7000 CConts a pape 2000 @) Passive circulance Variagio do capital de giro i {)-@1 7A legato vib iia procedmentos ahaa pao uta de tantra de pos ca, Aapicago dates roe Aimee 0 proce de organi de caplet ald escopn de toe, pra, ora as Gace 7 Emalguns casos, sa sais deca €interonalrere gorda pare aumento aves de um ivesinero propos com Sto, protablade de sun acegla, mses introns somata es estima excsshaarie lms 80 ves fas pra omar um pos mas aeve A adoet de procedarie lms de revs © ails deve aus epesa¢ {at quests stints dno deca ra peocso de oaen decapial sejumrealsase eas que aera melo FR projetos— spel que mais conte pra rigueza dos propritios— seam syrovade, 1 Por ums questo de conven, quand varias capt de po quid fo aplcas aoinvestinerio cl aacado 2 tun oroposa de ivesineni de capi, pesuinos que sj saneas e porano,ocoram ra ca ceo. Na ra, a ‘arago do capil deg quid equrtement core ao largo de vrs meses, mada ques implements 0 rojo Capitulo 8 ~ FluxesEXEMPLO Calculo do investimento inicial © clculo do investimento inicial envolve uma série de considleragées tributarias e outras. O exemplo a seguir ilusta 0 céleulo do investimento inicial segundo o formato dado na Tabela 8.2 A Powell Corporation, uma grande fabricantediversiiada de componentes para acronaves, esti buscando determinaro investimento iniial necessirio para subsiuir ama maquina cm uso por um modelo nova e mais sofisticado, © prego proposto dessa aguisiso é de $ 380.000, eerso necesséios mais $ 20,000 pata instalagi, A maquina nova seré depreciada pelo MACRS 30 longo de cinco anos, assim como estava send aexistente (antiga), compra hi trés anos a um casto de § 240.000. A empresa encontrow ura compradordsposto a pagar $ 280,000 pela mui na existente ¢ retird-la da fabrica por conta prdpria e espera que a substituigao seja acompanha- da de um aumento de $ 35.000 do ativo circulate ede $ 18.000 do passva crculante;essas muddangasresultao em suerte de $ 17.000 ($ 35.000 ~$ 18.000) do capital de gio iguido Aempresa ¢ tributada a aliquota de 40%, © tinico componente do cdculo do investimento inca de dif obtengéo 0 impost. © valor contéil da miquina existenc pode ser encontrado aplicando-s as txas de deprecagio da Tabla 3.2, de 20%, 32% e 19% para 0 primeio, segundo e terceiro ano, espectivamente © air conti resulante & de $68 600 (§ 240.000 = (0,20 + 0,52 + 0,19) x $ 240.000}). Com a vend, rcalia-se um guide $210,400 ($280,000 ~$ 69,600). 0 imposto total sobre o ganho € de $ 84.160 (0,40 x § 210.400). ses impostos dever ser subtraidos do prego de venda de $280,000 da maquina existente para calcula osresltados com a vend, apés 0 cimputo do imposto de renda Substtuindo os valores no formato daTabel 2 emos um investment nical de $ 221.160, aque representa asia liquid de caixa necessira na data zero Custo total da maquina proposta Custo de aquisicia da méquina nova $ 380,000 + Custos de instalagio 20,000 Custo total — proposta (valor deprecisvel) 400.000 = Recebimentos com a venda da maquina existente, apés 0 imposto de renda Recebimentos com a venda da méquina existente $ 280.000 = Imposto sobre a venda da maquina existente 84.160 Recebimento total, 2p6s o imposto de renda 195.840 + Variacéo do capital de giro liquide 17.000 Investimento inicial $221,160 QUESTOES PARA REVIS 89. Explique como cada um dos dados a seguir é usado para calcular o investimento iniciak: (a) custo do ativo novo, (b) custos de instalacio, (e) recebimentas com a venda do ativo antigo, (@) imposto sobre a venda do ativo antigo e (@) variagdo do capital de giro liquido, 8-10 Como se calcula o valor contébil de um ativa? Quais as duas principals formas de resultado ‘ributavel? Quais io as tras situacées fiscais que podem dlecorrer da venda ce um ativo que esteja senclo substituido? 8-12. Em referencia ao formato bisico de cétculo do investimento inicial, explique como uma empresa poderia determinar o valor depreciével do ativo novo. 37 Er pons dicate sobre o proceso deccamanio de capital, space qu tas aves vas cur cant abs Lug eam cerecives esos eretamerte nas avid da empresa, de md ave quaqueprejizos coma vend ses "vss aplea cna o esd cpaacoal ua, As dees ann si estas de mares vide Ulrenaresterte do atv aio sia gal novo; esa persia permite evra dil da dlvenza de vides Ge, ‘ques aberdads no Capo 1,DETERMINAGAO DAS ENTRADAS DE CAIXA OPERACIONAIS (0s beneficios esperados de um investimento de capital ou ‘projeta’estéo incorporados em suas entradas de caiva operacionais, que séo entradas de cana incrementals depois do imposto de renda Nesta seco, usaremas o formato da demonstracio de resultados para desenvolver definigdes claras das termos depois do imposto de rend, entradas de caixae incremental Interpretagao do termo depois do imposto de renda (Os beneffcis que se esperar cle propostas ce investimentos de capital devem ser medidos depois do imposto de renda, pois a empresa nao usufrurd deles até que tenka saldado os compromissos ti- butérios com o govemo. Fsses impostos devidos dependem clo resultado trbutvel da empresa, de modo que 6 necessério deduzir os impostos antes de fazer comparacies entre investimentos proposts, para garantira coeréncia na avaliagdo das alternativas de investimento de capital Interpretagao do termo entradas de caixa Todos os beneffcios esperados de um projeto proposto dovem ser medidos em ffuxo de cava Entradas de caixa representam dinheito que pode ser gasto e ndo apenas ‘lucros contébels’, Uma ‘técnica contébil simples para converter o lucro liquido depois do imposto de renda em entradas de caixa operacionais foi dada na Equagao 3.1. 0 célculo basico exige somar ao lucto liquid apds © imposto de renda a depreciagao e demas despesas nao desembolsadas famortizagdo e exaust), que so deduzidas na demonstracdo de resultados do exercicio. Como a depreciagdo & encontrada mais comumente nas demonstragGes de resultados do exercio, ela sera nica despesa nao desembolsa- da que consideraremos. EXEMPLO A Tabela 8.5 fornece as estimativas que a Powell Corporation fez de suas receitas € despesas (exceto depreciagao ¢ juros) com ¢ sem 2 maquina proposta que foi descrita no exemplo anterior. Observe que tanto a vida itil do modelo novo quanto a remanescente da maquina existente é de cinco anos. 0 valor deprecidve! referente & maquina propostaé dado pela soma do prego de aquisigio de $ 380.000 com os custos de instalagao de $ 20,000, ¢ a depreciacio dela ocorrerd sob 0 MACRS, usando um prazo de recuperacio de cinco anos.** A depreciagao resultante para cada um dos seis anos, am dos tés anos restantes de depreciagéo (quarto, quinto ¢ sexto arto) dda méquina existente, constam da Tabela 8.6." As entradas de caixa operacionais de cada ano poem ser calculadas com o formato de demons tragdo de resultados fornecido na Tabela 8.7. Observe que excluimos os juros porque estamos nos concentrando apenas na ‘deciséo de investimento’. Os juros sao relevantes para a ‘decisio de financiamento’, que é abordada em separado, Como exclusmos a despesa financeita,o Iucto antes de juros eimposto de renda {LAIR)’ equivale ao ‘Iucroliquido antes do imposto de renda’ ¢ o cileulo da “entrada de caixa operacional’ da Tabela 8.7 equivale ao ‘axo de caixa operacio nal (FCO) (definido na Equa¢io 3.4). Simplificando, o formato da demonstracio de resultados do exercicio calcula 0 FCO. Suibstituindo nesse formato os dados das tabelas 8.5 ¢ 8.6 ¢ admitindo uma aliquota de Imposto de renda de 40%, chegamosTabela 8.8, que demonstra o calcula das entradas de caixa joperacionais de cada ano pata as méquinas proposta ¢ existente, Como a proposta deprecia-se no decorrer de seis anos, a anslise eve ser efetuada para um periodo dessa duragdo para captar totalmente os efeitos fscas da depreciagao. As entradas de caixa operacionaisresultantes cons tam, para cada maquina, da linha final da Tabela 8.8. A entrada de caixa operacional do sexto 10 Gone nos ro Caps 3so neces 1 anos ara depecar um atv d aap n aos ros toed gio ‘ia vigee, Desa mada tas de depreciago coniore o MACKS pds aa ads um ds i ar na Sere ago de lmao com paz de eipaagi de cco arr. £ imprante econecer que, embers as dus miquitas omecam cinco anes de uso, 2 propos sed depecada 20 longo do prado dees anos, ao pass qe a exert, come vinos ro exemple are, ol epecad por ws arose, povaro 8 he Fesam ost anos frais quar, quiroesedo ao, de dprecagio 2%, 12% 85%, respecte, Sound © MACKS lo 8 Tuxos de eaixa paraReceitas e despesas da Powell Corporation (exceto depreciasao e juros) para as maquinas Pea Com a maquina proposta Com a maquina existente Despesas Despesas Receita (exe. depr.e juros) Receita (exe. depr ¢ juros) Ano w @ Ano w @ f 2520000 $2300000 f '$2200000 + 1.990000 cay 2 2300900 2 2300900 2110000 3 3 2400900 2230000 4 2300000 4 22490000 22 5 22300000 5 2250000 2120000 er ee ke Taxas de depreciasao aplicaveis Depreciagéo Custo ‘fe, MACRS (Tabela 3.2) L)x@)] Ano o, @ ® ‘Com a maquina proposta f 400000 0% $ 80000 2 00000 2 3 400.000 8 490000 n 00000 2 ‘ +0000 a 20000 Tots 1oo% $.400009 ‘Com a maquina existente f $ 240.000 12% (deprecgo do quarto ana) 528800 2 220000 12 (depreciagio do guint ae 26500 3 240.000 5 (@eprecagio do sexto ana) 12900 ‘ 1a existent estino Sal do tercers ano de recuperscfo . 5 ro momenta da andse,somente io aplctveis os rés 4 ° ‘ ‘kimes anos asi (cme cierto manomant. | ° Tots 4 ota de $68,600 repesnao valor con da quia enter ro fal do re no, como clei no exemplo aterCn tee ct ee ee Receta Despesas AR sto de renee [NOPAT"= AJR ( Tnracss de cla uy ws fo mesma que FCO ra uae + NPAT et operating prot afr an NRT) RE eet en ect en nt eer re eed > © | Com a maquina proposta > FEY] Luce antes ce deo. ues © inposo de enc —Deprecagi' Ler antes de rose imposto Impasto derenda(algueta T= 40%) 6800 __ 68.00 1320 = Dep Entradas de cava operaconals ‘Com a maquina existente Receit? '$2200000 Despesss (exc. dep iro!) L.g9n.000 $s 10m § Luero antes de dea juros © impos de rena =~ Desrecagio’ $ 10000 $ 0 Luero antes de rose mposto de rend —Impasto de rena (alquota. = 40%) $ Ler Vue operacinalanésimpasto = Depress Envadas de cava op 137520 cons £ {Obj ds Coluna Tabla 2 Obido dl Colua 2d Tabla 85 {© bid cds Colura 3 Taba 86, Capitulo 8ano de $ 8,000 para a méquina proposta resulta apenas dos benelicis fiscas da dedugio de depreciagdo desse ano.” Interpretagao do termo incremental A etapa final da estimativa das entradas de caixa operacionais de um projeto de substtuigdo & calcular as entradas de caixa incrementais (relevantes) Estas S30 necesssrias porque nos interessa apenas a variaco das entradas de caixa operacionais resultantes do projeto. Evidentemente, se 0 projetofosse de expansdo, 0s fuxos de caixa seriam os incrementals EXEMPLO A Tabela 8.9 mostra o edleulo das entradas deca operacionaisinerementasrlevantes da Powell P————_____corporation em cada ano, As estimativas de entradas de caixa operacionais desenvolvidas na ‘Tabela 8.8 constam das colunas | ¢ 2. Os valores da Coluna 2 representam 0 valor das entradas de caixa operavionais que a Powell Corporation recebers se néo substituir a méquina existente Sea maquina proposta substtuf-la, as entradas de caixa operacionais da empresa em cada ano serio as fomnecidas na Coluna 1. Subtraindo as entradas de caixa operacionais da maquina exis tente daquelas para a proposta, temos as entradas de caixa operacionais incrementais em cada ano (Coluna 3), Essesfluxos de caixa representam em quanto aumentario as entradas de caixa nos anos respectivos em fungio da substituigdo. Por exemplo, no primeito ano, as entradas de caixa da Powell Corporation aumentariam em $ 26.480, se o projeto proposto fosse implemen tado, videntemente, sio essas as entradas relevantes a serem consideradas na avaliacio dos beneticios resultantes de um dispéndio de capital para adquirir a miquina proposta.” Entradas de caixa operacionais incrementais (relevantes) da Powell Corporation Incrementais (relevantes) Maquina proposta* Maquina existente* [)-@1 Ano o @ @) f $ 164000 $ 137520 26480 2 13.200 15520 57.680 3 162.400 os800 55400 4 151.200 0000 61200 5 151.200 7000 73200 6 3000 8000 21 Od kina inka pra cada qua ra abel 88, 1 Enos erhaos aqui, cleo a eriada de cainaoperacional da iia propos pra sexta ao, sean de caba sok posterinmente excreta, devi 3 vend prema da mii aol do quiron, 18 A equa eg pad se dpe calcul ma dretament 3 enzads daa incremental do ano EC, 10)= [AAD IR, 1) 41D, ALADIR, = vatiago do aco ates de depreciate impst de rena ex. de. jos no aro AD, = vaigo ds space deecigSo re ara? 7 alta marginal a enpeesa. Aplin esa fra 20 aos cd Powel Corporation fred nas abel 856 pao lec ano lero 0 sequins ‘aloes prea va ALADIR, = |$ 252.000 § 250.00) = 2.400.000 2230.00) $ 220000 -$ 170.000» §50.000, AD, =$ 74000 ~$ 12.000 =§ 6.000QUESTOES PARA REVISAO 3 Como a depreciagao entra no célculo das entradas de caixa operacionais? Como o formato cde demonstragio dle resultados da Tabela 8.7 relaciona-se com a Equagio 3.4 para a apura~ «ao do fluxo de caixa operacional (FCO}. }4 Como sio calculads as entradas de caixa operacionais incrementas (relevantes)associadas 2 uma decisio de substituigao? 3 8.5 | DETERMINACAO DO FLUXO DE CAIXA TERMINAL Fluxo de caixa terminal 6 0 fluxo de caixa resultante do encerramento ¢ da liquidagio de um projeto ao final de sua vida iil. Representa o fluxo de caixa depois do imposto dle renda, excluidas as entradas de caixa operacionais, que ocorre no titimo ano do projeto. Quando existe, esse fuxo pode afetar significativamente a decisdo de investimento de capital. 0 fluxo de caixa terminal pode ser calculado para projetos de substiuigdo, usand-se o formato bésico apresentado na Tabela 8.10. Recebimentos oriundos da venda de ativos 0s recebimentos provenientes da venda de aivos novos e antgos, por vezes chamados de ‘valor de liquidacio’,representam 0 valor, liquido de custos de remacio ou limpeza, esperado como encer- ramento do projet, Para. os de substituigio, devem ser considerados os recebimentos tanto do tivo novo quanto do antigo, Para investimentos de capital de expansdo e relorma, os recebimentos do alivo antigo sfo nulos. € claro que nao é incomum que o valor de um ativo seja nulo ao final do projeto. Imposto de renda na venda de ativos Calculamos anteriormente o impasto de rend incidente na venda do ativo antigo (como parte do processo de determinagao do investimento inicial), Da mesma forma, preciso consideraros impostos sobre a venda dos ativos novo e antigo no caso de projetos de substituigfo, e apenas do novo nos demais casos. Os calculos dos impostos aplicam-se sempre que um ativo seja vendido por um valor fecente do contail, Se os recebimentos liquidos com a vendla superarem o valor contébil doativo, caberd 0 pagamento dle imposto de renda indicado como saida (dedugdo dos recebimentos da veda) ‘Quando 0s recebimentos liquids oriundos da venda forem infriores ao valor contabil, resultars tum abatimento do imposto de renda indicado comio entrada de caixa (acréscimo aos recebimentos da venda). Nao ha imposto de renda sobre ativos vendidos a um valor liquid idéntico ao valor contabi eee eer eo ned Recebimentos com a venda do ative novo, Racesimentes com a venda da avo novo +E Inposto de renda sobre a vend do ato nove = Recebimentos com a venda do ativa antigo, depois do imposto de renda = Recesimentos com venca do atvo amigo Ingesto de renda sobre a venca do aia antigo + Variagéo do capital de giro liquid Fluxo de eaixa terminal do imposto Sutin emg, emo 0h = [$5,000 x: 040 =5 4.00 + §25.400=3. 1000 ‘A enrac e ca ictemetl de $55.60 ce ano iia a valor ale para sean ma Tbe 68, Capitulo 8 ~ FluxesVariagao do capital de giro liquido {Quand calculamos o investimento incial,levamos em conta qualsquervariagbes do capital de giro liquido atribufdas ao ativo novo. Agora, para calcularo fluxo de caixa terminal, a variagao do Capital de gio liquido representa areversao de qualquer investimento inicial no capital de giro liquid, Na maioria dos casos, isso surge como uma entrada de caixa devida a redugao do capital de giro liquido; com o encerramento do projeto, acmitese encerrada a necessidade de aumento do invest- mento em capital de gio liquido."" Como esse investimento nao é consumido, o valor recuperado no ‘encerramenta seré igual ao aplicado no célculo do investimento inicial"* Nao ha efeitos tibutérios a considerar, Calcular o fluxo de caixa terminal envolve os mesmos procedimentos usados para encontrar 0 investimentoinicial. No exemplo a seguir, calculamos o fluxo de caixa terminal de uma decisio de substituigao. EXEMPLO Dando continuidade ao exemplo da Powell Corporation, vamos supor que a empresa espe ra liquidar a maquina nova ao final de sua vida stil de cinco anos por $ 50.000 liquidos, apés arcar com 0s custos de remogio e limpeza. A atual pode ser liquidada ao final dos cinco anos por $ 10.000 quidos. A empresa espera recuperaroinvestimento de § 17.000 no capital de gio liquido, quando do encerramento do projeto. A alfquota do imposto de renda é de 40%, om base na anslise das entradas le caixa operacionais fetas anteriormente, podemos ver que a maquina proposta (nova) teré valor contabil de $ 20.000 (igual & depreciagio do ano 6) a0 final de cinco anos. A existente (antiga) ser totalmente depreciada e, portanto, terd valor contabil nulo ao final des cinco anos, Como o prego de venda de $ 30,000 da maquina propos ta ¢ inferior a seu custo total inicial de $ 400.000, porém maior do que seu valor contabil de § 20.000, somente sera devido imposto de renda sobre a depreciagao recuperada de $ 30.000 {5 50,000 em recebimentos pela venda ~ $ 20.000 do valor contabil), Aplicando a aliquota de 40% a esses $ 30.000, temos um imposto de renda devido de $ 12.000 (0,40 x $ 30.000) sobre a venda da maquina proposta, Os ingressos depois do imposto de renda da venda seriam, por. tanto, de $ 38.000 {$ 50.000 do recebimento pela venda~$ 12.000 do inmposto de renda). Coro a méquina existente renderia $ 10.000 liquidos no encerramento, menos do que o prego de compra original de $ 240,000 e mais do que o valor contabil nulo, haveria um ganho tributavel de $ 10,000 ($ 10.000 do prego de venda ~ $ 0 do valor contabil).Aplicando a aliquota de 40% ao ganho de § 10.000, a empresa tera que pagar $ 4.000 (0,40 x $ 10.000) em imposto de renda sobre a venda da maquina existente ao final do quinto ano. Os proventos da venda dessa maqui na depois da imposto de renda seriam, portanto, de $ 6,000 ($ 10.000 da prego de venda~$ 4.000 do imposto de rend). Substituindo os valores apropriados no formato da Tabela 8.10, temos tuma entrada de caixa terminal de $ 49.000, Recebimentos com a venda da maquina nova, depois do imposto de renda Recebimentos provenientes da venda da maquina nova $ 50.000 = Imposto de renda sobre a venda da méquina nova 12,000 Recebimentos totais, depois do imposto de renda— $38.00 ‘maquina nova = Recebimentos com a venda da maquina existente, depois do imposto de renda Recebimentos provenientes da venda da maquina existente —_$ 10,000 ~ Imposto de renda sobre a venda da maquina existente 4,000 Recebimentos totais, depois do imposto de renda— 6.000 ‘maquina existente + Variacdo do capital de giro quido 17,000 Fluxo de caixa terminal {Faro vino, por ura aus de comer, adits que vari do cai de go liquid se insztaneamente — reste caso roamed encanta do jl, Na eda, podem se acess vr mse st ue o aumento al ‘boca de giro li sje nvamerte edi a ar. 15 Ns pa, oinvestman em capital dep qudo per se talnerteecyperado, so cortace prque alguns cons 2 rece poder nos” passes te cara e porque pare 6 segue povavererte esr abso, ee moc ae oor cre {Wb a poe se tle alia,999 QUESTAO PARA REVISAO |S Mostre como se calcula o fuxo de caixa terminal de projetos de substituicio, 8.6 | SINTESE DOS FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES (© investimento inicial, as entradas de caixa operacionais o fuxo ce caixa terminal representam, juntos, 0s fluxos de caita relevantes de um projeto. Fssesfluxos de caixa podem ser encarados como 0s incrementais, depois do imposto de renda, alrbuives ao projeto proposto, Representam, no tocan- te ao fluxo de caixa, o quanto @ empresa terd a situagio melhorada ou piorada, se decidir implemen- tara proposta EXEMPLO (0s fluxos de caixa relevantes na proposta de substituisio eita pela Powell Corporation podem, Powell Corporation com a rméquina proposta ser representados graficamente em uma linha de tempo. Observe que, com admaitims que o ative novo seja vendide ao final de sua vida til no quinto ano, a entrada de caiva operacional incremental calculada ma Tabela 8.9 ¢ irrelevant; o fo de caixa terminal substitu’ esse valor na anélise. Como mostra a linha de tempo a seguit, os fluxos de caixa relevantes seguer um padrdo de fluo de caixa convencional, $ 49.000 Fluxe de caixa terminal 73.200 Entrada de caixa operacional $26.480 $57,680 $ 55.600 $61.200 $122.200 Fluxe de caixa total $221.160 {As técnicas de andlise de padres de fluxo de caixa convencionais para determinar se um inves- timento de capital deve ou nao ser feito serdo discutidas no Capitulo 9. EXEMPLO DE FINANGAS PESSOAIS Depois de receber uma bonificagio consideravel de seu empregador, Tina Talor esté pensan: do em comprar um carro novo e acredita que, estimando ¢ analisando seus fluxos de caixa, poderé tomar uma decisio mais fundamentada sobre a realizagao ou nio dessa grande compra, ‘As estimativas de fluxo de caixa de Tina para a compra do carro sio: Prego negociado do carro novo $23,500 Impostos etaxasincdentes sobre a compra do carronovo 1.650 Eniradas pela entrega do carro usado como parte de pagamento $ 9.750 Valor estimado do carro novo dagui a trés anos $10,500 Valor estimadio do carro usado dagui a trés anos $ 5.700 ‘Custo anual estimado de consertos no carro novo © (na garantia) CCusto anual estimatlo de consertos no carto usado $400 Usando as estimativas de fluxo de caixa, Tina calcula o investimento inicial, as entradas de caixa aperacionais ¢ o fluxo de caixa terminal ¢ elabora uma sintese dos fluxos de caixa asso ciados & compra do carro tulo 8 ~ Fluxos de caixa para orgamento de capitalInvestimento inicial Custo total do carro novo Custo do carro $23,500 + Impostos e taxas 1.650 $25.150 = Entradas pela venda do carro usado 9.750 Investimento inicial $15,400 Entradas de caixa operacionais Anol Ano2—Ano3. Custo dos consertos no carro novo so so $0 = Custo dos consertos no carro usado 400400 _400 Entradas de caixa operacionais (economia) $400 $400 © $400 Fluxo de caixa terminal — Final do terceiro ano Entradas pela venda do carro novo $ 10.500 ~ Entradas pela venda do carro usado 5,700 Fluxo de caixa terminal $ 4.800 Sumério dos fluxos de caixa Final do ano Fluxo de caixa o = $15.400 1 + 400 2 + 400 3 + $200 ($400 +$ 4.800) (0s fluxos de caixa associados & decisio de compra do carro refletem os custos liquides do carro novo ao longo de um perfodo presumido de trés anos, mas desconsidetam os muitos beneficios intangiveis de ter um carro novo. Embora admitamos que os custos do combustivel e do servigo de transporte bésico proporcionado sejam os mesmos pata o novo e o usado, Tina precisari decidir se 0 custa do carro novo pode ser justficado no que se refere aos beneicios intangiveis, como luxo e prestigio, QUESTAO PARA REVISAO & Faga um diagrama e descreva os trés componentes dos fluxos de caixa relevantes em um processo de orcamento de capital Enfase no valor Uma responsabilidade fundamental dos administradores financeiros é revere analisar propostas de decisbes de investimento de capital (projetos) para gatantir que a empresa somente implemente aquelas ‘que contribuam de forma positiva para seu valor. Usando diversas ferramentas etécnicas eles estimam os, fluxos de caixa que um investimento proposto gerard e, entdo, aplicam técnicas de tomada de decisio para avaliaro impacto do investimento sobre o valor da empresa. O aspecta mais lfc e importante desse processo de orcamenta de capital & desenvolver boas estimativas dos fluxos de caixarelevantes, Estes s80 ‘0s incrementais, depois do cémputo do imposto de renda, resultantes de um investimento proposto. Essas estimativas representam os beneficios taduzidos em fluxos de caixa que deve resular para a empresa, «aso venha a implementaro projet. ‘Ao aplicartécnicas de fluxo de caixa para tomada de decisio que consideram o valor do dinhelro no tempo e os fatores de risco, o administrador financeiro pode estimar como o investimento afctaré o prego da agao da empresa. A aplicagao consstente dos procedimentos de orgamento de investimentos de longo prazo propostos deve, assim, permit que a empresa maximize o preco de sua a¢io.Revisao dos objetivos de aprendizagem ‘Compreender os p ivos para a realizacao de investimento de capital e as etapas do ce selecionar investimentos de capital. Estes so investimentos de longo prazo eletuados para expandir as operagées, substituir ou renova ativos imobilizados, ou obteralgum outro beneficio tangivel de longa duragio. O processo de orcamento de capital envolve cinco ctapas distntas, porém relacionadas entre si geracao da proposta, revi e andlise, comada de decisbes, implementagdo e acompanhamento, Definir a terminotogia bisica do processo de orcamento de capital. As propostas cle investimento de undos limitados para investimentos de capital e deve racioné-los entre seus projets. As duas abordagens basicas ao processo de orcamento de capital so aceitacio-rejeigao e clasificaco. Padres convencionais de fluxo de caixa consistem ce uma sada inicial,seguida de uma série de entradas; qualquer outro padiao é no convencional custosirrecupersveis eos custs de oportunidade e processo de orcamento de capita internacio- nal. Os fluxos de caixa relevantes para decisdes do processo de orgamento de capital so o invest- mento inicial,as entradas de caixa operacionais eo fluxo de caixa terminal. Para decisbes de substituicao, esses fluxos consituem a diferenca entre os fuxos de caixa do ativo novo e do antigo. Decisdes de expan sao sdo encaradas como decisbes de substtuigdo nas quais todos os fluxos de caixa do ativo antigo sao rls. Ao estimarfluxos de caixa relevantes,ignoram-se os custosireecupersveis ¢incluem-se os de opor- tunidade como sadas de caixa, Em um processo de orgamento de capital internacional, 0s rscos cambiais € politicos podem ser minimizados por meio de planejamento cuidadoso, 9 Discutir os luxos de caixa relevantes, a diferenca entre decisées de expansio e de substituicao, os 3 Caleular do a uma proposta de investimento de capital. 0 investimen- (0 inical 6a sada de caina levando-se em conta o custo ativo total ovo, os recebim (0s, depois do imposto de renda, oblidos com a venda do ativo usado (antigo) e qualquer vatiagao do capital de gio liquido. © investimento inicial é reduzido pelos recebimentos, depois do imposto de renda, provenientes da venda do ativo antigo. © valor contabil de um ativo é usado para apurar 0 impos- to de renda devido por conta da venda. Podem resutar duas formas de resultado tributével — um lucro ou um prejuizo—, dependendo de o ativo ser vendido por (1) valor superior ao valor contabit, (2) valor igual ao valor contabil, ou (3) por valor inferior ao valor contabil, A variagdo do capital de giro liquido & a diferenca entre a variagio do ativo circulante e a do passivo circulante que devem acompanhar um determinado investimento de capital \dentificar as entradas de caixa operacionas relevantes associadas a uma proposta de investimento 9 de capital, As entradas de caixa operacionais so as incrementais, depois de computar 0 imposto de renda, que devem resultar de um projeto. 0 formato da demonstragao de resultados requer somar a depreciagao ao lucro operacional depois do imposto de end e resulta nas entradas de caixa operacionai que correspondem aos fluxos de caixa operacional (FCO) associados aos projetos propostoe existente. As entradas de caixa relevantes(incrementais) ce um projeto de substtuigdo sio a dferenca entre as entradas de caixa operacionals do projto propasto eas do projto existent de caixa terminal representa aquele depois do imposto de renda (excluidas as entradas de caixa ‘operacionais), que deve resutar da liquidacdo de um projeto.E calculado para projetos de su fo por meio da apuracao da diferenca entre os recebimentos, depois do imposto de renda, com a venda do ativo novo e do antigo, quando do encerramento e do ajuste dessa diferenca para qualquer variagdo do capital de giro liquido. Dados de prego de venda e depreciagao sao usados para apurar 0 imposto de renda devido e os recebimentos depois do imposto de renda na venda dos ativos novo e antigo. vatiagdo do capital de giro Iiquido costuma representar a reversdo de qualquer investimento inicial em capital de giro liquid, 3) Determinar ofluxo de caixa terminal associado a uma proposta de investimento de capital. 0 fluxo 6 Capitulo 8 ~ FluxesPROBLEMAS DE AUTOAVALIAGA® (Solusées no Apéndice B) AAB-I ja" Valor contabil, imposto de renda e investimento iniial 4 trvin Enterprises esta considerando a compra cde um novo equipamento para substituir o que possui atualmente, que custa $ 75.000 e exige $ 5.000 em ‘cust de instalacio. Serd depreciado pelo MACRS com prazo de recuperacao de cinco anos. O equipa- mento em uso foi comprado ha quatro anos a um custo total de $ 50,000, ¢ também estava sendo depre- ciado pelo MACRS com prazo de recuperagao de cinco anos. O equipamento usado pode ser vendido hoje por § 55.000 liquidos de custos de remoco ou limpeza. Como resultado da substituicdo proposta © investimento da empresa em capital de gito liquido devers aumentar em § 15,000. A empresa paga imposto de renda a aliquota de 40%, (A Tabela 3.2 contém as taxas de depreciagao aplicéves,) 4. Calcule o valor contabil do equipamento atualmente em uso. b. Determine o imposto de renda devido, caso haa, atrbuivel &venda do equipamento em uso. «. Determine o investimento inci associado & substtuigdo proposta do equipamento. Determinagao dos fluxos de caixa relevantes. Uma maquina atualmente em uso foi originalmente com- prada hé dois anos por $ 40.000 Fla esta sendo depreciada conforme 0 MACRS com prazo de recupera- ‘go de cinco anos ¢ tem trés anos de vida iil remanescentes. A maquina em uso pod ser vendida por tum valor lquido de $ 42.000, apés os custos de remogao e limpeza. Oulra nova, usando prazo de recu- peragdo MACRS de tés anos, pode ser comprada ao prego de $ 140,000 e exige $ 10.000 para instalagdo, com vida itil de trés anos. Se a méquina nova for adquirda, o investimento em contas a receber de ‘aumentar em § 10,000, o investimento em estogque aumentaré em § 25.000 e as contas a pagar aumenta- Fo em $ 15,000. © lucro antes da depreciacio, ros e imposto de renda deve sex de § 70.000 em cada um dos tréspréximos anos com a méquina atual e de $ 120.000 no primeiro ano e $ 130.000 no segundo € terceiro ano com a méquina nova. Ao final detrés anos, o valor le mercado da atual sera zero, mas a nova poder ser vendlda por $ 35.000, antes co imposto de rend, A empresa est sujelta a uma alquota cde 40%, (A Tabela 3.2 traz as laxas aplicdveis ce depreciagdo sob o MACRS.) 4. Determine o investimento inicil asociado & decisio de substituigdo proposta, b. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais do primeiro ao quarto ano associadas @ substi- Luicao proposta, (Obs.: no quarto ano somente devem ser considerados os flaxos de caixa de deprecia- Gio). «. Calcule o flo de caixa terminal associado & decisio de substituigo proposta.(Obs.: ao final do ter- 4. Em uma linha de tempo, represent os fluxos de caixarelevantes enconttados nos itens a,b e¢, asso ciados & decisao de substituigdo proposta, supondo que seja encerrada ao final do terceiro ano, EXERCICIOS PARA AQUECIMENTO yo yo y” g Prinefpios de administragi Se a Halley Industries reembolsar os funciondrios que obtenham mestrados e concordem em permanecer na empresa por tr anos depois disso, a despesa com o reembolso das mensalidades deve ser classifcada como investimento de capital ou investimento operacional? A Canvas Reproductions, Inc. std considerando dois investimentos mutuamente excludentes. O Projeto ‘Acexige um desembolsoinicial de § 20.000 e tem entradas de caixa previstas de $ 5.000 em cada um dos prdximos cinco anos, O Projeta B exige desembolso inicial de $ 25.000 e tem entradas de caixa previstas de $6,500 em cada um dos préximos cinco anos, Use uma medida simples de taxa de retomno para deter- minar qual projeto a empresa deveria escolher. ‘Ao longo da década passada, a rium Corp. gastau $ 3,5 bilhdes com o desenvolvimento de um sistema de telecomunicagdes por satélite. Atualmente, ests avaliando se deve gastar mais $ 350 milhées no pro- jeto. A empresa espera que esse desembolso complete o projetoe gere um fluxo de caixa de § 15 milhées por ano ao longo dos proximos cinco anos. Uma concorenteofereceu $ 450 milhies pelos sadites que jestdo em érbita. Clasitique os desembolsos da empresa como custos irrecuperaveis ou custos de opor- tunidade e especifique os fuxos de caixarelevantes. Hi alguns anos, a Largo Industries implementou um sistema de auditoria de estoques a um custo total de $ 175.000, Destle entdo, fez dedugdes de depreciagao em um total de $ 124.250. Quel o valor contébil atual do sistema? Se a Largo vendesse o sistema por $ 110.000, quanto resultaria de depreciacso recuperadat‘A Bryson Sciences esta planejando comprar umta maquina de micrascopia de alta poténcia por $ 55.000, ‘emis § 7.500 em despesas de instalacdo. Substituiré um equipamento existente que pode ser vendido por $ 35.000 liquids, resultando em um imposto de renda de $ 11.250 sobre o ganho de capital. Por ‘causa da tansacao, 0 ativo circulante aumentaré em § 6.000 e o passivo circulante, em § 4.000, Calcule © investimento inical no equipamento de microscopia de alta paténcia. gn Cassificagao dos investimentos. Dada a lista de desembolsos a seguir, indique se cada um costuma ser considerado investimento de capital ou investimento operacional. Explique. ‘a. Pagamentoinicial de $ 5.000 pelo easing de um sistema eletranico de caixa regstradora '. Um desembolso dle $ 20.000 pela compra dos direitos sobre a patente ce um inventor. c. Um desembolso de § 80.000 por um grande programa de pesquisa e desenvolvimento, 4, Um investimenio de $ 80.000 em uma cartira de ttulos negociaves ‘e, Um desembolso de $ 300 por um equipamento para o escitrio. 4. Um desembolso de $ 2.000 por uma nova ferramenta elttica., {& Um desembolso de $ 240.000 por um novo prédi. | Um desembolso cle $ 1.000 por um relatério de pesquisa de marketing, Terminologia basica, Uma empresa estéanalisando as tres seguintessituagbes. Situagdo A. Construir um pequeno prédio de escritirios ou uma loja de conveniéncias em um terreno em ‘rea de trdfego intenso, Ha fundos dispontveis ¢ 0s dois projetos s20 aceitéveis. © prédio de escritirios ‘exge investimento inicial de $ 620,000 e deve proporcionar entradas de caixa operacionais de $ 40.000 por ano, durante 20 anos. A loja de conveniéncia deve ter custo de $ 500,000 e proporcionar uma série ‘rescente de entradas dle caixa operacionais ao longo de seus 20 anos de vida itil. entrada de caixa ‘operacionalinicial & de $ 20.000 e aumentaré 5% ao ano. Situagdo B. Substiuir una méquina existente por outra nova, que exige investimento inicial de $ 60.000 ‘efornecerd entradas de caixa operacionais de $ 10.000 por ano pelos primeiros cinco anos. Ao final do _quinto ano, a maquina exigits uma reforma ao custo de $ 20,000, Uma vez concluida, as entradas de caixa ‘operacionais prevstas serdo de $ 10.000 no sexto ano; § 7.000 no sétimo ano; $ 4.000 no oitavo ano; € $ 1.000 no nono ano, 20 final do qual a mquina serd descartada, Situagdo C. Investirem qualquer uma das maquinas, ou todas elas, cujosfluxos de caixa relevantes cons- tam da tabela a seguir. A empresa tem orgamento de $ 500,000 para financid-las, e todas so aceitéveis, (0 investimento inicial em cada maquina & de $ 250.000. f $s so000 $7000 565000 $0000 2 7000 70000 65000 en000 3 0000 700 sn000 700 4 = 30000 7000 80000 ean 5 e000 70000 = 20000 so000 Para cada situagio, indique: {a Se 0s projetos envolvidos so independentes ou mutuamente excludentes », Sea disponibilidade de funds éilimitada ou ha racionamento de capital &, Se sto necessérias decises de accitagao-tejeigao ou de clasificagao. 4. Se 0s fluxos de caixa de cada projeto séo convencionais out nao convencionais. Fundamentos de padres de luxo de caixa relevante. Para cada projeto a seguir, determine os flxos de ‘caixa relevantes, classifique 0 pada dos fuxos ce caixae represente-os em uma linha de tempo. Um projeio que exig investimento inicial de § 120.000 e gerard entradas anuais de caixa operacional de $ 25.000 pelos préximos 18 anos, Em cada um dos 18 anos, a manutengao do projeto exigiré uma saida de caixa de $ 5.000. ', Uma maquina nova com custo total de $ 85.000. A venda de uma maquina antiga renderé $ 30.000 depois do imposta de renda, As entradas de caixa operacionais geradas pela substituigao superardo as tulo 8 ~ Fluxos de caixa para orgamento de capitalg™ yn g™ entradas de caixa operacionais da maquina atual em $ 20,000 ao ano por um prazo de seis anos. Ao inal do sexto ano, a liquidacéo da nova renderd $ 20.000 depois do imposto de renda, 0 que repre- senta § 10,000 a mais do que o recebimento esperado, depois do imposto de renda, que proporciona- ria‘ antiga, se tivesse sido manta e liquidada ao final do sexto ano. ‘c. Umativo que exige investimento inicial de $ 2 milhdes e renderé entradas anus de caixa oper de $ 300.000 em cada um dos préximos dez anos. Os dlesembolsos de caixa operacionais serdo de § 20.000 por ano a nao ser no sexto ano, quando uma relorma exigicd um desembolso de caixa adi- ional de $ 500.000. 0 valor de liquidagao do ativo ao final do décimo ano deve ser no Fluxos de caixa para expansio e para substtuigdo. A Edison Systems estimou os thixas de caixa de dos pro- jelos, Ae B20 longo de suas vidas de cinco anos. Esss luxos de caixa encontram-se resumidos adiante a. Seo projeto A fosse uma substituicdo do projeto 6 eo investimento inicial de $ 12.000 mostrado para 1 projetoB fosse a entrada de caixa depois do imposto de renda esperada com sua liquidacao, quais seriam os fluxos de caixa relevantes para essa decisdo de substituigdo? '. Como uma decisio de expansio tal como o projeto A poderia ser encarada como um tipo especial de decisio de substtuigao? Explique. ProjetoA Projet B Investimento in $ 40.000 $12.00" Ano Entradas de caixa operacionais f 10000 $6000 2 12900 6000 3 M4000 000 4 16000 000 5 1.000 6900 42 En deca espera com a quid depos da porta de ed Custos irrecupersveis ecustos de oportunidade, A Masters Golf Produtos, nc. gastoutés anos e $ 1.000.000 para desenvolver uma nova linha de ponteiras de taco e substtur a que esté se tomando obsoleta. Para ‘comogar a fabricar as novas ponteiras, a empresa teré que investr § 1.800.000 em novos equipamentos. ‘Os novos tacos devem gerar umn aumento nas entradas de caixa operacionais de $ 750.000 por ano pelos proximos dez anos. ‘A empresa apurou que a linha existente podria ser vendida a um concorrente por $ 250.000, 1a. Coma devem ser clasificados os custos ce desenvolvimento de § 1.000.000? '. Como deve ser classificado o prego de venda de § 250,000 da linha existente? «. Represente todos 0s fluxos de caixa relevantes e conhecidos em uma linha de tempo. Custos irecuperdveis e custos de oportunidade. A Covol Industries estédesenvolvendo os fluxos de caixa relevantes associados substituigdo proposta de uma ferramenta elétrica existente por outra nova etecno- logicamente avancadla Dados os seguinies custo relacionados ao projeto proposto, explique se cada um seta ratado como cust itrecupersvel ou custo de oportunidade no desenvolvimento das fluxos ce caixa relevantes asociados & decisio de substituicao proposta, 1. A Covol poderia usar com a maquina nova o mesmo ferramental, com valor contabil de § 40,000, que usa com a atl . A.Covol poderia usar o sistema de computagao existente para desenvolver programas para operar a maquina nova. A atual nao exigia ais programas. Emibora o computador da empresa tenha capacidade exceslente, essa capacidade poderia ser sublocada por um valor anual de $ 17.000. ‘A Coval precisaria obter mais érea para acomadar a méquina nova, que é maior. O espago que seria usado esté sendo locado a outta empresa por $ 10.000 ao ano, 4. A Covol usaria uma pequena unidade de estocagem para armazenar a maior produgio da maquina nova. A unidade foi construda pela empresa ha trés anos ao custo de $ 120,000. Por causa de su configuragao e localizagio, no momento, ndo tem qualquer utilidade, seja para a Covol, seja para qualquer outra empresa €. A Covol manteria um guindaste existente, que tinha planejado vender pelo valor de mercado de $ 180.000. Embora ele nao fosse necessério para a méquina atual, seria usado para colocar matérias- -primas na maquina nova.g™ g™ gn gn PROBLEMA DE FINANGAS PESSOAIS Fluxos de caixa irrecuperaveis e de oportunidade. Dave e Ann Stone esto morando na casa atual ha seis anos. Durante esse periodo, substituiram o aquecedar de égua ao custo de $ 375 ¢ a lava-lougas a $ 599 e tiveram que fazer diversos investimentos com reparas e manutencio a um total de aproximadamente $ 1.500. O casal decidiu mudar-se e alugar a casa por § 975 ao més. Anunciar no jornal custara § 75. Dave e Ann pretendem pinta o interior da casa e fazer uma lavagem na parte externa, Estimam que iso Ihes custe cerca de § 900. Depois disso, a casa estard pronta para seralugada. Ao rever a situagao financeira, Dave considera todos 0 investimentos relevantes e, portant, pretende abater os valores estimatdos acima do rendimento pro- porcionado pelo aluguel 4. Davee Ann entendem a diferenga entre custo rrecuperdvels e custos de oportunidade? Explique a eles 0s dois conceitos. b. Quais dos dlspéndios devem ser clasificados como Vistos como fluxos de caixa de oportunidade? Valor contabil.Kdentiique o valor contébil de cada um dos ativos indicados na tabela a seguir, admitindo que esteja sendo usada depreciagio pelo MACRS. (Obs.: ver na Tabela 3.2 as taxas de depreciagao apli- cévels) 5 de caixa irecuperdveis e quais devem ser Praze de recuperasso Tempo decorrido desde Ative Custo total (ane: ‘a compra (anos) A $ 950000 5 3 8 “0000 3 1 c 96000 5 4 D 350000 5 1 & | soc.c00 7 5 Valor contabile imposto de renda sobre a venda de ativos. A Troy Industries comprou uma maquina nova ha trés anos por $ 80.000, A maquina esta sendo depreciada segundo 0 MACRS com prazo de recuperagao de cinco anos, usando as taxas dadas na Tabela 3.2, Suponka uma aliquota de 40%, ‘&. Qual o valor contabil da maquina? b. Calcule o débito fiscal da empresa, se ela vender a méquina por cada uma das quantas a seguir: § 100.000; § 56.000; $ 23.200; e § 15.000. Cateutos tributéios. Para cacla um dos casos a seguir, calcule o imposto de renda devido total resltante da transacio, Suponha uma aliquota de 40%, O ativo foi comprado hi dois anos por $ 200.000 e esté sendo depreciado conforme o MACRS, com prazo de recuperacio de cinco anos. (Ver na Tabela 3.2 as taxas de depreciagao aplicaveis,) ‘a. O ativo € vendido por $ 220.000. b. O ativo é vendido por $ 150.000. €. Oativo é vendido por $ 96.000. . 0 ativo & vendido por § 80.000. Caleulo da variagio do capital de giro liquido. A Samuels Manufacturing esta analisando a compra de tuma maquina nova para substituir outa que considera obsoleta. A empresa tem ativo circulante total de $ 920.000 e passivo ciculante total de $ 640.000. Com a substituigdo proposta,sSo prevstas as seguintes variagdes ds niveis das contasindicadas do ativo edo passivo circulantes Conta, Variagio CContas apogee +§ 40000 Thules neqocves 0 Estogues = 10000 Fomecedores + 90000 Bancos a pagar 0 Conta a receber + 150900 coal + 15000 Capitulo 8 ~ FluxesPa-i2 P8-13 gn Pa-15 P8-16 a. Usando as informagBes dadas,calcule a variagdo do capital de giro liqudo que se espera resultar da substituigdo proposta b. Explique por que uma variagio dessas contascirculantes sera relevante para a determin timento inicial nas proposta de investimentos de capital ‘A variagéo do capital de gio lquido entaria em qualquer dos demais componentes do fluxo de caixa que compdem os fos de caixarelevantes? Explique. Célculo do investimento iniial. A Vastine Medical, Inc. esté pensando em substituiro sistema de compu tadores existente, que foi comprado hé dois anos ao custo de $ 325.000. O sistema pode ser vendo por $ 200.000 e estésendo depreciado sob 0 MACRS com prazo de recuperagao de cinco anos (ver Tabela 3.2). Comprar einstalar um nove sistema de computagao custard $ 500,000. Essa subslituicao ndo envol- vers qualquer variacao do capital de giro liquido, Supona uma aliquota de 40%, 1. Calcule o valor contébil do sistema de computadores existent, b, Calculeos recebimentos, depois do imposto de rend, provenientes da vend por § 200.000. . Calcule 0 jnvestimento inicial associado ao projet de substituicao, 1 — céleulo basico. A Cushing Corporation est estudando a compra de uma méquina nova de terraplenagem para substituir a existente. Esta foi comprada trés anos atrds a um custo total de § 20.000; esta senco depreciada segundo 0 MACRS com prazo de recuperagao de cinco anos (ver na Tabela 3.2 as taxas ce depreciacdo aplicéveis); ¢ tem vida ttl remanescente estimada de cinco anos. A nova custa $ 35.000 e exige $ 5.000 em custos de instalagao; seré depreciada com prazo de recuperag3o de cinco anos de acordo com 0 MACRS. A existente pode ser vendicla por $ 25.000 sem incorrer em quaisquer custos de remogdo ou limpeza. A empresa paga impasto de renda a aliquota de 40%, Calcule © investimento inical associado & compra proposta de uma maquina nova de teraplenagem. Investimento inicial com diferentes precos de venda. A Fdwards Manufacturing Company (EMC) esté pensando em substituir uma méquina por outa, A alualmente em uso foi comprada ha trés anos a um custo total de $ 10.000 e esté sendo depreciada conforme o MACRS com prazo de recuperacio de cinco ‘anos (ver na Tabela 3.2 as taxas de depreciacao aplicaveis). A nova custa $ 24,000 e exige § 2.000 em cstos ce insalagdo. A empresa est sujeta& alfquota de 40%, Em cada um dos casos a seguir, calcule 0 investimento nical na substituigdo a. AEMC vende a méquina usada por $ 11.000. . A EMC vende a maquina usada por § 7.000. c. AEMC vende a maquina usada por § 2.900. . AEMC vende a méquina usada por $ 1.500. Célculo do investimento inicial. A DuPree Coffee Roasters, nc, deseja expandlire modemizar as instalagBes, ‘0 custo total de uma torrefadora computadorizada de alimentacZo automética que foi propostaserd de § 130.000. A empresa pode vender a torrefaora atual, com quatro anos de uso, por § 35.000. ssa maqui- na custou $ 60,000 originalmentee estava sendo depreciada pelo MACRS, com prazo de recuperagao de sete anos (ver Tabela 3.2). A Dubree esta sujeita a aliquota de 40%. a. Qual o valor contbil da torrefadora exstente? b. Calcule os recebimentos, depois do imposto de renda, com a venda da torrefadora existente «. Calculea variagdo do capital de giro liquido usando os valores a seguir: odo inves- Variagio prevista dos ativos © passives circulantes Cons a pagar ~$70000 Estogues + S000 Fornecedores + s0000 Cons a eceber + 7o900 Cia 0 Bancos 2 pagar + 15000 4. Calcule o investinent inicial associado a proposta da nova torefadora, Depreciagéo. Umia empresa est estudando a aquisicdo de um ativo que custa $ 64.000 e exige $ 4.000 paraa instalagdo. Se a empresa depreciaro ativo pelo MACRS com prazo de recuperacio de cinco anos ver taxas de depreciagao aplicaveis na Tabela 3.2), determine a despesa de depreciagao de cada ano.Entradas de caixa operacionaisincrementas. Una empresa esté considerand reformar os equipamentos para atender a crescente demanda por seu produto. © custo das maxiicages é de $ 1,9 milhao, mais $ 100.000 para instalacao. A empresa depreciaré as modificacdes do equipamento conforme o MACRS, ‘com prazo de recuperacao de cinco anos (ver na Tabela 3.2 as taxas de depreciacao aplicaveis) A rec ta adicional de vendas decorrente da reforma deve ser de $ 1,2 milho por ano eas despeses operacionais € outtos custos (exceto depreciagio e juros)adicionais serdo ce 40% das vendlas adicionais. A empresa aga imposto de renda a aliquota de 40%. (Obs.: responda as perguntas seguintes para cada um dos pré- 4. Que lucro incremental antes de depreciagao, juros e imposto de renda resuitaré da reformat? b. Que luctoliquido operacional incremental, depois do imposto de renda, resultaré da reforma? . Que entradas de caixa operacionais incrementais resultarao da reformat PROBLEMA DE FINANGAS PESSOAIS Fluxos de caixa operacional incrementais. Richard e Linda Thomson tém uma empresa que presta servigos de manutengao de gramados em iméveis comerciais ¢residenciais 0 casal vem usando a mesma maa} nade cortar John Deere ha diversos anos ¢ acha que & hora de comprar una nova. Eles gostaiam de saber quais si0 os fluxos de caixa incrementais(relevantes)associadlos a essa substituicdo,Estéo disponivels os seguintes dado. ‘A maquina antiga ainda tem cin ‘Annova maquina deve durar cinco anos, ¢ 05 Thomson adotarao um pr de cinco anos para ela, com valor depreciével de $ 1.800. © casal paga imposto de renda & aliquota de 40%. A maquina nova deve ser mais econémica, manobravel e durével do que a anterior e pode resultar em uma redugaa de despesas operacionais de § 500 por ano, s Thomson fechardo um contrato de manulengao que exigiré pagamentas anvais de $ 120. Crie uma demonstragio de fluo de caixa operacional incremental para a substtuigdo da méquina John Deere de Richard e Linda, Informe o fluxo de caixa operacional incremental pelos pr6ximos seis anos. Entradas de caixa operacionais incrementais — reducio de despesas. A Miller Corporation esta conside- rando a troca de uma méquina, A substituigao reduziré as despesas operacionais (ou seja,elevard o lucro antes de depreciagio, juros ¢ imposto de renda) em $ 16,000 ao ano por cada um dos cinco anos de vida Util esperada da maquina nova, Embora a antiga tenha valor contabil nulo, ainda pode ser usada por mais cinco anos. O valor deprecisvel da nova é de $ 48.000. A empresa depreciard a maquina pelo MACRS com prazo de recuperacdo de cinco anos (ver as taxas de depreciacao aplicéveis na Tabela 3.2) e esté sujeita&aliquota de 40%. Estime as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituicao. (Obs. lembre-e de levar em conta a depreciagao no sexta ano.) Entradas de caixa operacionaisincrementais. Sicong Tool Company esté pensando em comprar um novo toro para substituir outro totalmente depreciadio que ainda durard cinco anos. Espera-se que o novo torno tenha vida dil de cinco anos e despesas de depreciagao de $ 2.000 no primero ano; $ 3.200 no segundo ano; $ 1.900 no terceiro ano; $ 1.200 no quarto e quinto ano; ¢ $ 500 no sexto ano. A empresa estima que as receitas e despesas (exceto depreciacao e juros} dos tornos novo e antigo sejam os indicados na labela a seguir. A empresa est sueita & aliquota de 40%. anos de vida itil remanescentes e valor contabil no. 20 de recuperagao pelo MACRS ‘Torno novo ‘Toro antigo Despesas Ano Receita (exe. depr.e juros) Receita (exe. depr.e juros) 1 $4000 30000 $ 35.000 $5000 2 441900 30000 35000 25900 3 42000 30000 35000 25000 4 43000 30000 35.000 25000 5 44000 30000 35000 25000 4. Caloule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torn, (Obs.:lembre-se de levar em conta a depreciaca0 no sexto ano, b. Calcule as entradas de caixa operacionaisincrementais(relevantes)resultantes a substituicdo propos- ‘ado torn,P8.21 8.22 P8.23 g9o"" . Represente em uma linha de tempo as entradas de caixa operacionais incrementais calculadas no item b. Determinacio das entradas de caixa operacionais incrementais. A Scenic Tours, Inc. oferece roteiros turisticos de Gnibus pela regio da Nova Inglatera. A empresa esa considerando a substtuigdo de dez dos vefculos mais antigos. Os existentes foram comprados ha quatro anos a um custo total de § 2.700,000 e estdo senco depreciados pelo MACRS com prazo de recuperagéo de cinco anos (ver Tabela 3.2). Os éni- bus novos teriam maior niimero de asentose seriam mais econdmicos, além de trazerem menores custos cde manulengaa, O custo total deles & de $ 3.000.000, Assim como os antigos, os novos seriam deprecia ddos pelo MACRS com prazo de recuperacio de cinco anos. A Scenic paga imposto de renda & aliquota de 440%. Atabela a seguir apresenta as receitas e cespesas (exceto depreciacio e juros) da compra proposta eda frotaexistente, Use todas as informagies dadas para calcular as entradas de caixa operacionai incre _mentais(relevantes) da substituicéo proposta Ano v 2 3 4 5 6 ‘Com os Snibus novos propostos Receta '$ 1.850000 $1.850000 $ 14830000 $1.875000 $ 1.815000 $ 1.200000 Despesss (exc dence jures) 460000 460000 «448000 «=< 472000 © 485000 son000 ‘Com os énibus atuais Receta '$ 800000 $ 1.800000 $ 1.750000 $1,785.00 $1.775000 $ 1.750000 Demers (exc.denre ures) 500000 S000» 20000 © s20000 «30000 535000, Fluxo de caixa terminal — diferentes vidas diteis e precos de venda. A Looner Industries esta analisando ‘a compra de uma maquina nova que custa $ 160.000 e exige $ 20.000 para instalaco. Fssa compra deve resulta em aumento do capital de go liquid de § 30.000 pata dar espaldo ao maior nel operaconal A empresa pretende depreciar a méquina existente segundo o MACRS com prazo de recuperacio de cinco anos (ver a5 taxas de depreciacSoaplicvels na Tabela 3.2) espera vendé la por § 10.000 iqudos antes do imposto de enda ao final de sa vida lA empresa et suet d aliquot de 40% de (1) Us anos, (2) cinco anos e (3) ste anos, ara discutir o efeito da vida wtil sok a. Caleuleo faxo de caiea terminal para uma vida i Db, Use a resposta ao item a p ‘ Supondo uma vida ttl de cinco anos, calcule ofluxo de caixa terminal, se a maquina fosse vendida pr (1) $ 9.000 ou (2) $ 170.000 liquids (antes do imposto de renda} 20 final de cinco anos. 4. Use a resposta ao item e para discutr efeito do preco de venda sobre os fluxos de caixa terminals Fluxo de caixa terminal — decisio de substituigdo. A Russell Industries esta pensando em substitur uma maquina totalmente depreciada com dez anos remanescentes de vida til por outra mais nova e soistica- da, Essa nova custard § 200,000, exigiré $ 30.000 para instalagao e seré depreciada segundo o MACRS ‘om prazo de recuperagao de cinco anos ver as taxas de depreciagao aplicéveis na Tabela 3.2) sustenté-la, necesitase um aumento de $ 25.000 do capital de giro liquido, Os administadores da empre- sa pretendem avaliar a substtuicZo em potencial ao longo de um periodo de quatro anos. Elesestimam {que a maquina atualmente em uso poderia ser vendida ao final de quatro anos por $ 15.000, antes do imposto de renda; a final do mesmo periodo, a nova valeria $75,000, antes do imposto de rend Calcule © luxo de caa terminal ao final do quarto ano que tem relevancia para a compra proposta da maquina nova. A empresa est sujeita&aliquota de 40%. Fluxos de caixa relevantes para uma campanha de marketing. A Marcus Tube, uma fabricante de tubos de aluminio de alta qualidade, vem mantendo suas vendas e seus lucros estaveis ha dez anos. Embora ‘omercado de tubos de aluminio tenha se expandido a taxa de 3% ao ano, a Marcus ndo conseguiu par- ticipar desse crescimento, Para aumentar as vendas, a empresa esta considerando implementar uma agressiva campanha de marketing centrada na veiculagéo regular de antncios em periédicos do setor € na exibigéo de produtos em todas as principaisfeiras regionais e nacionais. Espera-se que a campanha ‘exija dispéndio anual dedutivel do imposto de renda de $ 150.000 pelos prdximos cinco anos. A receita cde vendas, como mostra a demonstracio de resultados do exercicio de 2009, a seguir, foi de $ 20.000.000. Se a campanha de marketing proposta ndo for colocada em praca, as vendas deverdo manter-se nos mestios nives pelos pr6ximos cinco anos, de 2010 a 2014. Com a campanha dle marketing, as vendas «devem aumentar para os niveis mostrados na tabela a seguir em cada um dos préximos cinco anos; 0 custo das mercadorias vendidas deve se manter em 80% das vendas as despesas geais e administrativas(exclui- re 08 fluxos ce caixa terminals