CARTÃO DE CRÉDITO", Do Candidato Ao Título Sr. Jorge Cláudio Ca Tação Seja Aprovada e Outorgado o Título Pretendido Pelo Candi

ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA
DA FUNDAÇÃO GETULIO VARGAS

PRAIA DE BOTAFOGO, 190/10.° ANDAR
RIO DE JANEIRO - BRASIL - CEP 22.250
LAUDO SOBRE DISSERTAÇÃO DE MESTRADO
Como integrante da Banca Examinadora, designada
pela EPGE para julgar a Dissertação de Mestrado intitulada "A DE
MANDA POR MOEDA E A QUESTÃO DAS INOVAÇÕES FINANCEIRAS: O CASO DO
CARTÃO DE CRÉDITO", do candidato ao título Sr. Jorge Cláudio Ca

valcante de Oliveira Lima, sou de parecer que a referida Disser
tação seja aprovada e outorgado o título pretendido pelo candi

dato e autor desse trabalho.
Rio de Janeiro, 19 de novembro de 1990
Antônio [Saxazar P. Brandão,

Presidente da Banca e
Professor da EPGE
A-4 Formato Internacional

210x297mm
GETOlK) VARQAS
TESE DE MESTRADO
APRESENTADA À EPGE
POR
FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS
A DEMANDA POR MOEDA E AS INOVAÇÕES FINANCEIRAS:
O CASO DO CARTÃO DE CRÉDITO
DISSERTAÇÃO SUBMETIDA À CONGREGAÇÃO DA
ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA (EPGE)
PARA OBTENÇÃO DO GRAU DE
MESTRE EM ECONOMIA
POR
JORGE CLÁUDIO CAVALCANTE DE OLIVEIRA LIMA
Rio de Janeiro, RJ
OUTUBRO, 1990
r
DA FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS
CIRCULAR N? 64
Assunto: Apresentação e defesa pública
de Dissertação de Mestrado.
Comunicamos formalmente à Congregação da Escola que está
marcada para o dia 19 de novembro de 1990 (2§ feira), às 13:30h,
no Auditório Eugênio Gudin (10^ andar), a apresentação e defesa
pública de Dissertação de Mestrado em Economia, intitulada "A DE
MANDA POR MOEDA E A QUESTÃO DAS INOVAÇÕES FINANCEIRAS: O CASO DO
CARTÃO DE CRÉDITO", do candidato ao título Sr. Jorge Cláudio Ca
valcante de Oliveira Lima.
A Banca Examinadora "ad hoc" designada pela Escola se
rá composta pelos doutores: Fernando de Holanda Barbosa, Luiz

Guilherme Schymura de Oliveira, Clovis José Daudt D. Lyra de
Faro e Antônio Salazar Pessoa Brandão (Presidente).
Com esta convocação oficial da Congregação de Professo
res da Escola, estão ainda convidados a participar desse ato a-
cadêmico os alunos da EPGE, interessados da FGV e de outras ins-
t ituições.
Rio de Janeiro, 26 de outubro de 1990
fario Herrrtqúe Simonsen

Diretor da EPGE
PRAIA DE BOTAFOGO, 190/10.° ANDAR
Como integrante da Banca Examinadora, designado
pela EPGE para julgar a Dissertação de Mestrado, intitulada "A
DEMANDA POR MOEDA E AS INOVAÇÕES FINANCEIRAS: O CASO DO CARTÃO DE
CRÉDITO", do candidato ao título Sr. Jorge Cláudio Cavalcante

de Oliveira Lima, apresento as seguintes ponderações que justifi
cam meu parecer e voto:
1) 0 trabalho apresentado pelo candidato descreve completa e de

talhadamente o funcionamento do mercado brasileiro de cartão de
crédito;
2) A introdução do cartão de crédito, como uma inovação finan

ceira na demanda por moeda de nosso país, sugere alguns bons
resultados, embora o "sigilo bancário" impossibilite conclusões
mais gerais.
Assim e nessas condições, sou de parecer que a

referida Dissertação seja aprovada e outorgado o título pretendi
do pelo candidato e autor deste trabalho.
uilherme ymura dei Oliveira,

Profe da EPGE

210x297mm
^FUNDAÇÃO
GETVUO VARGAS
ESCOLA DE POS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA
CAIXA POSTAL 9OS3-ZC-O2
RIO D« JANEIRO - RJ - BRASIL
Como integrante da Banca Examinadora, designado pela

EPGE para julgar a Dissertação de Mestrado, intitulada "A DE
MANDA POR MOEDA E A QUESTÃO DAS INOVAÇÕES FINANCEIRAS:0 CASO
DO CARTÃO DE CRÉDITO", do candidato ao título Sr. JORGE CLÁU
DIO CAVALCANTE DE OLIVEIRA LIMA, apresento as seguintes pon
derações que justificam meu parecer e voto:
a) 0 autor apresenta,na sua Dissertação, uma análise bastante

detalhada da utilização do cartão de crédito nas transações
econômicas;
b) 0 autor investiga a hipótese de que o cartão de crédito po

de ser tratado como uma inovação financeira que afeta a de
manda de moeda, e deste modo contribui para uma melhor com
preensão do papel das inovações financeiras no comportamen
to da demanda de moeda no Brasil.
Assim e nessas condições, sou de parecer que a referi
da Dissertação seja aprovada e outorgado o título pretendido

pelo candidato e autor deste trabalho.
Fernando de Holanda Barbosa,

Diretor de Pesquisas/EPGE .
210x297 mm
PRAIA DE BOTAFOGO, 19O/10.° ANDAR
Como integrante da Banca Examinadora, designado pela
EPGE para julgar a Dissertação de Mestrado, intitulada "A DEMAN
DA POR MOEDA E A QUESTÃO DAS INOVAÇÕES FINANCEIRAS: O CASO DO
CARTÃO DE CRÉDITO", do candidato ao titulo Sr. Jorge Cláudio Ca
valcante de Oliveira Lima, sou de parecer que a referida disser
tação seja aprovada e outorgado o titulo pretendido pelo cândida
to e autor deste trabalho.
Rio de Janeiro, 19 de novembro de 1990.
Clovis de Faro,
Professor da EPGE.

210x297mm
AGRADECIMENTOS
Esta dissertação é parte de um projeto de pesquisa pessoal, mas que não seria possível
sem a ajuda de muitos.
A maior dívida é para com o orientador da tese Antônio SaJazar P. Brandão que sem
pre se mostrou uma fonte inesgotável de críticas, comentários e sugestões. Um agradec
imento especial ao professor Fernando de Holanda Barbosa que em muito contribuiu
para a finalização desta dissertação com comentários sempre precisos e por fim gostaria
também de agradecer aos professores Luiz Guilherme Schymura de Oliveira e Clóvis de
Gostaria de estender o meu agradecimento à várias outras pessoas que também me
auxiliaram. Aos amigos Ricardo de Oliveira Cavalcanti, Maria Teresa, Eduardo Ferreira,
Márcio Bezerra, Antônio José e Pablo Montaldo pela companhia e discussões. Aos pro
fessores e amigos Luiz da Costa Laurencel e Saulo Bispo dos Reis que me ajudaram
com opiniões bastante amadurecidas. Às amigas. Denise Lopes, Denise, Lygia, Helena
e as tantas outras que com sua simpatia estavam sempre prestes a esclarecer eventuais
dúvidas.
Não poderia deixar de registrar um agradecimento especial aos amigos José Carlos
e Leila que participaram de tantas idas e vindas, mas que sempre tinham um sorriso
companheiro.
Por fim aos meus pais e irmãos que com seu sangue nordestino me deram a com
preensão, tenacidade e perseverança indispensáveis à realização de tal trabalho.
li
ÍNDICE
í- Introdução xi
2 - Considerações Iniciais Sobre o Cartão 1
2.1 - Finalidade . 1
2.2 - Evolução do cartão 2
2.3 - Aspectos Operacionais 21
- Problemas Operacionais 21
- Situação atual do cartão ' 36
- Perfil do mercado 40
- Perspectivas do setor 46
3 - Capítulo 2 . .63
3.1 - A Dinâmica da dívida do cartão de crédito 63
3.2 - A hipótese de discriminação de preços e o cartão 80
3.3 - A Teoria da escolha envolvendo risco e o cartão 89
iii •
4- Capítulo 3 115
4.1 - Introduzindo o cartão . 126
4.2 - Demanda de moeda - interpretação teórica da influência
do cartão de crédito sobre a demanda de moeda 133
4.3 - A Abordagem Is-Lm 135
4.4 - Uma abordagem algébrica 165
5 - Capítulo 4 189
5.1 - Introdução 189
5.2 - Especificação da demanda de moeda 190
5.3 - Inovações financeiras 194
5.4 - Cartão de crédito 203
5.5 - Estimativas 205
5.5.1 - Inovações financeiras 217
5.5.2 - Cartão de crédito 233
6- Conclusões 251
iv
7 - Bibliografia 256
8 - Apêndice 265
- Estatísticas
- Tabelas e Gráficos
- Regressões
ÍNDICE DAS ILUSTRAÇÕES
Página
1 . Cartão de Credenciamento A-l
2 . Posição do Cartão de Credito A-2
3 . Cartão de Crédito A-3
4 . Principais Cartões nos EUA A-4
5 . Faturamento dos Cartões A-5
6 . Curva Logística A-6
7 . Contrato de Adesão A-7
8 . Contrato de Emissão A-8
9 . Funcionamento do Cartão A-9
10. Extrato Mensal/Comprovante A-10
'11. Divisão do Faturamento A-11
vi
12. Perfil do Mercado A-12
13. Como se divide as Compras A-13
14. faturamento do Setor de Cartão A-14
15. A ciranda do Cartão A-15
16. Evolução da Inadimplência A-16
17. Características dos Portadores de Cartão A-17
18. Contrato do Fornecedor e ADM. ' A-18
19. Volume dô Cheque sem Polidos A-19
20. Velocidade-Renda da Moeda A-20
Vil
ÍNDICE DAS TABELAS
Página
1 . Tempo em Meses para Pagamento da Dívida A-21
2 . Teste de Solvência Forte A-21
3 . Relação DMAX/£0 A-22
4 . Parcela dos Recursos A-22
5 . h/Zo = 6,25% - Duração em Meses A-23
6 . k/Zt = 6,25% - DMAX/D0 A-23
7 . Relação Preço com Cartão /à Vista A-24
8 . Lista Parcial de Algumas Inovações A-25
vui
ÍNDICE DOS GRÁFICOS
Página
1 . Gráfico 1 - Atitudes lYente ao Risco A-26
2. Gráfico 2 - Custo Médio da Transação A-27
3 . Gráfico 3 - Atitudes Frente ao Risco A-28
4 . Gráfico 4 - Demanda x Oferta de Crédito A-29
5 . Gráfico 5 - Fluxo de Pagamentos A-3Ô
6 . Gráfico 6 - Esquema Triangular A-31
7. Gráfico 7 - Relação LM . A-32
8 . Gráfico 8 - Derivação Da LM A-33
9 . Gráfico 9 - Introdução ao Cartão A-34
10. Gráfico 10- Elasticidade da Demanda de Moeda A-35
11. Gráfico 11- Relação LM A-36
ix
12. Gráfico 12- Demanda por Motivo-TYansação A-37
13. Gráfico 13- Demanda por Motivo-Precaução A-38
14. Gráfico 14- Influência do Cartão A-39
15. Gráfico 15- Freqüência Relativa A-40

1-INTRODUÇÃO
O cartão de crédito é um instrumento relativamente recente de que dispõe os con
sumidores e que somente agora parece ter realmente tomado um impulso grande. A
indústria de cartões de crédito vêm crescendo algo em torno de 15 % ao mês em meio
a uma situação de estagnação da economia brasileira e esta vitalidade parece dar sinais
de não ser passageira, ainda que fortemente influenciada pela inflação.
O comércio varejista têm mostrado um declínio acentuado enquanto o faturamento
das empresas administradoras de cartão vêm crescendo mês a mês a despeito da situação
de decréscimo do produto. A inflação avassaladora descobre uma das facetas atraentes
do cartão ao postegar o pagamento para até 40 dias depois das compras, Não obstante
observa-se uma concorrência ferrenha das empresas de cartão na disputa por este filão
de lucros crescentes.
A constante modificação do cenário econômico enseja mudanças rápidas neste mer
cado tão volátil. Ante a essas observações algumas questões afloram imediatamente.
Uma vez que os cartões possibilitam um maior endividamento e mais do que isto efeti
vam o potencial de impulso latente em cada indivíduo, ou seja, o indivíduo para adquirir
um bem não mais necessita dispor do numerário para efetuar a compra podendo sacar
o cartão e arrebanhar a mercadoria, uma questão vem à mente: como o cartão afeta a
demanda por moeda?
xi
Esta questão é sem dúvida alguma importante. Dentre as diversas prescrições conce
bidas pelos economistas no sentido de equacionar situações de desannonia na ambiência
econômica está a política monetária. Muita importância têm sido dada às perturbações
causadas pelo que se convencionou chamar de inovações financeiras1. Será que estas
pertubarções se traduzem em uma menor eficácia da política monetária? Dentro desta
perspectiva colocada e tomando-se o cartão de crédito como uma inovação financeira,
qual seria o impacto em termos do Brasil da introdução do cartão de crédito sobre a
demanda por moeda, ou ainda sobre a política monetária? Sim, porque ao introduzir-se
o cartão de crédito possibilita-se ao agente econômico abstrair-se do pagamento e assim
sendo cai a quantidade de moeda demandada por este indivíduo para a realização de
suas transações.
A proposta deste trabalho é, tomando como referência o cartão de crédito, avaliar
as possíveis influências do cartão sobre a demanda por moeda. Assim estruturamos esta
pesquisa da seguinte forma. Um capítulo inicial trata dos aspectos mais gerais do cartão
como o aparecimento, sua evolução, modalidades, aspectos operacionais etc ... Constitui-
se como objetivo explícito deste primeiro capítulo situar o objeto de estudo e ao mesmo
tempo tratar de alguns problemas práticos que hoje estamos presenciando como por e-
xemplo a inegável atratividade do cartão ante a virulência da inflação. Um segundo
'qualquer inovação que venha a reduzir os custos de transação
xii
capítulo trataria de fornecer algumas idéias concebidas dentro da teoria econômica e
aplicá-las. É o caso da teoria da escolha envolvendo o risco e a decisão entre a utilização
do cheque (risco) vis-à-vis o cartão (sem risco).
No terceiro capítulo trataremos de abordar o cartão dentro das diversas teorias de
demanda por moeda para desta forma averiguar como se daria esta influência sobre a
demanda por moeda. Quanto a este ponto damos especial atenção à análise keynesiana
e sintetizada pela análise IS-LM. Um outro modelo desenvolvido aqui neste contexto é o
modelo de Baumol sobre sua teoria de encaixes.
No quarto capítulo mostramos a evidência empírica que pode ser coletada a partir
dos dados da economia brasileira. Estaremos interessados em estimar uma equação de
demanda por moeda que capte este efeito acima alertado. Por fim apresentaremos as
principais conclusões que pudemos extrair do arrazoado teórico e constatadas ou não
pelos nossos dados.
xiu
2 - CONSIDERAÇÕES INICIAIS SOBRE O CARTÃO DE CRÉDITO
2.1 - Finalidade
O comércio sempre impulsionou a atividade econômica, e em seu bojo assistimos o
aparecimento de instrumentos que visavam dinamizar a atividade comercial e permitir
desta forma maiores vendas e portanto maior circulação da riqueza ensejando um maior
crescimento econômico. Neste contexto deve ser inserido o cartão de crédito, um instru
mento que no início se restringiu a utilização dos próprios comerciantes, mas que com
o desenvolvimento posterior deste passa a ser administrado por bancos e/ou empresas
intermediárias. •
A finalidade principal dos cartões é a de facilitar a venda de bens e/ou prestação de
serviços permitindo ao seu usuário um pagamento diferido para um momento posterior
ao ato da compra e assegurando ao vendedor o recebimento da venda. Transforma-se
uma venda à vista em uma venda a prazo (prazo esse de 30 à 40 dias), valendo-se de um
expediente bastante prático vís-a-vís outras formas convencionais de crediário. O cartão
desburocratiza as operações do crediário, que exigem apresentação de hollerith, carteira
de trabalho, CIC etc ... ao mesmo tempo em que potencializa a verdadeira vocação do
comércio, pois não é mais necessário esperar-se o instante em que dispõe do dinheiro para
efetuar a compra. Note-se que hoje ante a retração nas vendas do comércio, as empresas
1
administradoras de cartão veêm seu faturamento mensal crescer 15 % a.m., o que têm
levado muitos a crer que o cartão em larga medida tem sustentado o comércio varejista.
Hoje cerca de 60 à 65 % do faturamento das administradoras advém das vendas nos
Shopping-Centers o que demonstra a vocação dos cartões em efetivar compras.
O cartão em si já é uma prova de que seu portador está em condições econômicas
para saldar seus débitos. Com isso ganha-se tempo, economizando-se várias operações
burocráticas e tanto o usuário quanto o vendedor teriam vantagens podendo este dispor
de um número maior de clientes em virtude da maior disponibilidade de tempo.
2.2 - Evolução do Cartão e as Diversas Modalidades
Nos primórdios do cartão de crédito, estes eram cartões que visavam apenas a iden
tificação dos portadores como pessoas economicamente sadias e que portanto dispunham
de fundos para fazer frente aos seus gastos de consumo sendo por este motivo chamados
inicialmente de cartões de bom pagador ou ainda cartões de credenciamento.
Nesta operação apenas 2 pessoas participavam do processo e interagiam entre si.
Era de um lado o vendedor e de outro o comprador, pois neste caso o próprio vendedor
era quem emitia o cartão dispensando desta forma a intermediação de um organismo
para a emissão dos cartões (Fig. 1 no apêndice).
Foi nesta circunstância peculiar que apareceram os cartões que como já foi dito
2
eram fornecidos somente aos clientes de boa reputação e portanto em sua primeira fase a
característica fundamental a ser ressaltada é que o emissor do cartão é a própria empresa
vendedora, que sem a interveniência de terceiros, faz uma venda a termo (prazo) aos
seus clientes que em um período posterior efetuavam o pagamento da compra.
Garcia (1980) situa o aparecimento destes no início do século nos EUA. Por volta
de 1914 grandes lojas de departamento e cadeias de postos de gasolina já possuíam seus
cartões. Postos como Esso e Texaco e hotéis passaram a utilizar este instrumento em
favor dos clientes, fato que até hoje perdura (Fig. 2 no apêndice).
Esta nova prática logo se disseminou, como uma nova moda, pela França, Alemanha e
Inglaterra. A difusão dos cartões (ainda cartões de credenciamento) foi em grande parte
retardada pela grande depressão de 1929 e pelas duas grandes guerras. Assim sendo,
não foi antes da década de 50 que os cartões tiveram um impulso vertiginoso. Algumas
.empresas percebendo que este instrumento propiciado pelos cartões de bom pagador (ou
credenciamento) poderiam ser estendidos a uma grande gama de pessoas, que estavam
até então à margem do processo, se engajam no esquema. Estas empresas, mesmo
não sendo vendedoras de bens ou prestadoras de serviço, surgem e passam a atuar como
intermediárias entre vendedores e compradores possibilitando desta forma que pessoas que
não eram clientes agora sejam. Isto porque estas empresas intermediárias comprometiam-
se a pagar as despesas efetuadas pelos usuários dos cartões aos vendedores (mantém-se
3
a confiança do sistema) cobrando para isto um certo percentual dos vendedores. Toma
com isto uma nova dimensão o cartão de crédito, pois a responsabilidade do pagamento
passa agora a ser da empresa emissora do cartão (dissocia-se o vendedor do emissor)
deslocando-se a confiança por parte do vendedor na capacidade do comprador sanar
sua dívida com a empresa emissora. Assim o comprador não mais ficava a dever ao
vendedor, mas à empresa que lhe forneceu o cartão (Fig. 3 no apêndice).
Como podemos depreender deste fato modifica-se a estrutura obrigacional que per
faz a base do cartão de crédito. Vejamos isto de forma mais atenta. Enquanto no
modelo descrito anteriormente, o comprador se obrigava diretamente com o fornecedor,
no sistema de venda triangular em que a empresa emissora dos cartões aparece como
intermediária entre o comprador e o vendedor, a venda é feita por este (vendedor) dire
tamente ao comprador, mas a obrigação do pagamento se transfere à empresa emissora
do cartão, que em um momento posterior cobrará a dívida dos portadores (ou usuários)
dos cartões. Assim o fornecedor passa a ser credor não do comprador, mas do emis
sor do cartão e consequentemente o comprador passou a ser devedor, ao adquirir um
bem, não do fornecedor, mas da empresa que emitiu os cartões. Esta é a característica
fundamental do cartão de crédito. Note-se que designamos este cartão oriundo do novo
esquema de cartão de crédito, distinto portanto da designação cartão de credenciamento.
Explicitaremos este ponto um pouco mais à frente.
4
Foi em 1949 que surgiu o primeiro cartão de crédito nesta modalidade nos EUA.
Devemos notar que esta nova modalidade de cartão apareceu com o Diner's Club que se
destinava no início a cobrir despesas em hotéis e restaurantes, mas depois teve ampliado
a gama de serviços a que se destinavam uma vez que a atratividade do cartão reside
justamente no fato de poder comprar bens e/ou serviços os mais variados possíveis. O
Diner's Club foi instituído como um intermediário entre o comprador e o fornecedor,
fazendo a empresa jus a cobrança de taxas de inscrição, anuidade e principalmente uma
comissão referente às vendas efetuadas. Em 1953 o Diner's foi lançado em Londres e
1954 na França e a exemplo dos EUA se destinavam a despesas de viagens (hotéis,
restaurantes) e em uma segunda etapa à compra dos mais diversos bens.
Porém, a evolução dos cartões não cessa aí neste instante. Ante o sucesso inusitado
deste novo instrumento de crédito e antevendo no cartão de crédito a possibilidade de
obter resultados bastante expressivos, os bancos entram também neste ramo. Assim,
os bancos passam a associar-se às empresas emissoras de cartão, fornecendo os recur
sos necessários para fazer frente às obrigações assumidas pelo emissor ou ainda através
de suas redes de agências difundir ainda mais o uso, criando-se assim a mentalidade
do cartão. Um desenvolvimento posterior se dá quando as próprias instituições finan
ceiras passam a emitir seus próprios cartões, tomando o lugar, através de empresas
coligadas (subsidiárias) criadas especialmente para esse fim, das empresas administrado-
5
ras de cartão. Os bancos ao disporem de uma grande massa de recursos possibilitam
aos usuários não somente o direito de adquirir bens e/ou serviços, mas também o de
utilizar todos os demais serviços bancários.
Em 1951 o Franklin National Bank lançava o seu cartão de crédito utilizando-se deste
novo conceito. 0 banco abria um crédito revolving1 no qual o usuário tinha suas compras
quitadas pelo banco e este passava a debitar através de um extrato mensal a quantia
a ser paga pelo portador do cartão. À medida que o pagamento era efetuado junto
ao banco, estes pagamentos eram creditados e portanto o saldo devedor era diminuído.
Modificava-se mais uma vez a estrutura dos cartões através da realização de uma abertura
de crédito bancário, passando os usuários a incorrerem em custos adicionais em virtude
deste fato. Não obstante o aparecimento dos assim chamados cartões bancários, grandes
empresas continuavam a fornecer cartões de credenciamento como a Sears e os Hotéis
Hilton. Entretanto o American Express Card (AMEX), empresa até então tradicional
no setor de viagens, lança o seu cartão. O ano de 1958 ainda assiste o lançamento
do Bank Americard ligado ao Bank of América e detentor de uma poderosa rede de
agências com o que este passa a ser o principal cartão de crédito. Porém é somente na
década de 60 que a evolução da utilização dos cartões de crédito como um instrumento de
crédito e pagamento toma um impulso vertiginoso. O Bank Americard (hoje conhecido
1 Revolving = Rotativo, similar à uma linha de crédito
6
mundialmente como VISA) e o Master Charge (outro sistema gigantesco) se associam,
eliminando a concorrência, e dando início ao que se convencionou chamar a indústria do
cartão. O crescimento exponencial do número de cartões se espalha por todo o mundo
e em 1961/62, chegam ao Japão os primeiros cartões levados pelo Diner's Club que se
associa ao FujiBank e logo aparecem novos cartões emitidos pelos bancos Mitsubishi e
Sumitomo.
Na Inglaterra que já possuía o Diner's são lançados os Travei Credit Cards com o
intuito de fomentar o turismo, porém, é em 1956, com o lançamento (aparecimento) do
Barclaycard que se assiste uma explosão dos cartões por toda a Inglaterra. O Barclay
como uma das instituições financeiras de reputação mais sólida na Inglaterra dissemina
o uso do cartão em toda a Grã-Bretanha; Ainda em 1966 a França também se insere no
frenesi "do dinheiro de plástico"; com o aparecimento das caries Ceteles, caries Boreée
c caries Blens. Entretanto é nos Estados Unidos da América que os cartões têm seu
maior mercado (Fig. 4 no apêndice). Note-se que uma tendência que se afirma cada vez
mais é a predominância quase total dos cartões de crédito bancário. Aliás, a evolução
nos diversos países parece ser a mesma. Num primeiro estágio o cartão aparece, mas o
crescimento avassaíador passa a se dar a partir da associação e entrada em cena de uma
grande empresa, principalmente os bancos.
No Brasil, o processo se assemelha bastante ao descrito acima, entretanto devemos
7
ressaltar a existência de peculiaridades. Após um crescimento inicial lento, os cartões de
crédito tiveram durante um certo tempo um grande crescimento e depois arrefeceram o
seu ímpeto. Agora, com a volta da inflação, o mercado parece ter recuperado seu fôlego
e dá sinais de um crescimento sustentado.
O cartão foi concebido como um instrumento que facilitasse as vendas, desburocrati
zasse o crédito e assim sendo efetivasse o potencial das vendas latentes nos consumidores.
Entretanto ante uma inflação de 24 % a.m. (20 anos de inflação na Suíça) torna-se uma
grande vantagem para o consumidor adquirir bens com o cartão para o pagamento até 40
dias após as compras . A inflação introduz uma distorção no sistema que mostra de um
lado o consumidor, e o jeüinho brasileiro e de outro lado os lojistas que só recebem 30
dias após, defasados assim de um mês de inflação. O primeiro cartão introduzido aqui
no Brasil foi, a exemplo do ocorrido lá fora, o Diner's Chb que chegou em 1956 como
cartão de crédito não-bancário (mais tarde explicitaremos esta distinção). O crescimento
que se assistiu a seguir foi especialmente lento e este instrumento passou algum tempo
obscurecido pela nova vedete: o crédito direto ao consumidor em 1966. Logo em seguida
aparecem uma série de cartões com a participação direta dos bancos seguindo desta forma
a tendência internacional. O cartão ELO - ligado ao grupo Bradesco em associação
com o Visa aparece em 1967 e começa a sacudir o mercado em função do gigantismo
da estrutura do banco Bradesco e sua participação nacional através de sua rede de
8
agências. Em 1970 surge o cartão Credicard, administrado pela Credicard S/A e que
aproveitando-se do momento, se associa também ao Visa. Os dois gigantes do mercado
nacional passam a disputar palmo a palmo cada terreno e a competição acirrada estimula
o desenvolvimento da indústria nascente. O cartão Nacional ligado ao Banco Nacional
S/A aparece em 1972 sendo administrado peia empresa do mesmo nome. Após essa
avalanche de adesões e um crescimento elevado, o mercado passa por um período de
crescimento lento e somente em 1981 dá mostras de uma revigoração. Em 1981, aparece
o American Express (AMEX) que novamente reacende o processo e acirra a competição.
Passamos a assistir uma série de mudanças. O Credicard passa, a partir de 1985, a
administrar o Dinercs e muda sua estratégia de crescimento. O Credicard rompe com
o Visa em 1987 e se associa a um outro gigante do mercado americano: o Master
Charge. Em 1988, o Banco do Brasil sacode o mercado com a entrada em cena do
Ouro Card que passa a ter um crescimento vertiginoso. No ano de 1989 as mudanças
continuam com o cartão Nacional se associando ao Visa, juntamente com o Ouro Card, e
o AMEX (através do BCN, Bamerindus e Econômico) lança um novo cartão: o SOLLO.
Começa a aparecer um conceito de um novo cartão, o multicartão, um cartão que além
de ser cartão de crédito permite acesso a terminais eletrônicos, movimentação de conta
corrente e cartão garantia de cheque. Segundo dados da ABECS (Associação Brasileira
de Empresas de Cartão de Crédito e Serviços). O Bradesco detém 36,6% do mercado,
9
seguido pelo Credicard com 17,1%, Nacional 6,4% e o Diners 4,2% (Fig. 5 no apêndice).
A evolução dos dados sobre cartão de crédito tanto no mercado nacional quanto
no mercado internacional sugerem um certo padrão de comportamento. Este padrão
embute a seguinte hipótese: no caso de uma difusão de uma inovação (o cartão) a taxa
a qual as pessoas passam a usá-lo cresce à medida em que ele é usado em todo o lugar,
mas diminui à medida que o número de pessoas ainda por virem a adotá-la cai. A curva
que descresve este padrão é conhecida como curva logística e possui o formato mostrado
abaixo (Fig. 6 no apêndice).
Esta curva é bastante interessante e mostra dois pontos chaves:
(1) - O nível de saturação - dado pelo volume potencial de pessoas em condição de
possuir um cartão de crédito e
(2) -O ponto crítico - o ponto a partir do qual o crescimento se arrefece. O ponto de
. saturação seria equivalente aos 12-13 milhões de usuários, segundo dados do IBGE
(anuário de 1987)
Conforme deve ter ficado claro da nossa exposição anterior acerca da evolução dos
cartões de crédito a partir do aparecimento até os dias de hoje temos2.
(A) Cartões de credenciamento - cartões emitidos pelas próprias empresas vendedoras
para uso dos seus clientes;
2Martins, Fran. Cartões de crédito : natureza jurídica. Rio de Janeiro, Forense, 1976
10
sas que fornecem (emitem) cartões em 3 grupos: O primeiro grupo é composto daquelas
empresas que fornecem cartões de credenciamento aos seus próprios clientes, tendo como
exemplo as grandes lojas de departamentos. Num segundo grupo estão as empresas que
servem, de intermediárias entre compradores e vendedores dispondo apenas dos próprios
. recursos não recorrendo a instituições financeiras para a conclusão de suas operações,
podendo ai ser citado a casa Tavares, Temper etc... Por fim em um terceiro grupo
estão as empresas bancárias ou ligadas a bancos em que as contas dos clientes junto
aos fornecedores no momento da sua liquidação, são satisfeitas pelos bancos ou a esses
transferidas pela empresa administradora do cartão. Os bancos hão são os responsáveis
diretos pela liquidação da operação. Normalmente são criadas entidades (como o Cartão
Nacional S/A) que se encarregam de promover a liquidação das contas apresentadas pe
los fornecedores, lidando essa entidade com os bancos. Aqui neste momento ocorre uma
operação de crédito bancário, pois as empresas quando transferem para os bancos as
contas, recebem destes dinheiro para a liquidação da operação e para isso deverão os
usuários arcar com os juros, Podemos,, lembrando íYan Martins (1976), distinguir os
cartões de crédito em :
(A) Cartões de Credenciamento;
„ . t. f não-bancários (Mésbla,...)
IB) Cartões de Crédito propriamente ditos <, /. ,_ \ -T . , .
[bancários (Bradesco, Nacional,...)
Dentro desta perspectiva podemos identificar como as emissoras dos cartões de
12
crédito propriamente-ditos: as empresas bancárias e as não bancárias. As empresas
bancárias permitem ao usuário do cartão a utilização de um crédito bancário (caso
o pagamento das compras não ser der à vista), enquanto as não bancárias apesar de
concederem o crédito ao usuário não permitem que este se utilize do crédito bancário,
Porém, como era de se esperar o emissor deveria dispor de grande soma de dinheiro
(capital-recursos) para, com recursos próprios custear as despesas aos fornecedores, com
um retorno às vezes duvidoso em função do risco de solvência dos usuários.
Os bancos vislumbraram nos cartões uma oportunidade de obter lucros vantajosos
era função das comissões cobradas dos lojistas (fornecedores). Abre-se um rico filão a
ser devidamente explorado. Os bancos propiciavam um serviço de informação rígido e
um cadastramento dos titulares (usuários) feitos de uma tal maneira que reduzisse a
um mínimo as possibilidades de perda. Torna-se um grande atrativo aos lojistas que
agora passam a dispor de uma maneira eficaz e segura de receber, sem os incômodos do
crediário, e sem a incerteza dos cheques que admitem a falta de fundos.
Para lidar com este volume de informações e transações há a necessidade de se
utilizar um computador que catalize todos os esforços no sentido da presteza, veracidade e
fidedignidade dos dados. Os gastos era informática são bastantes elevados o que justifica
a premência de se ter uma estrutura grande e que possa tirar proveito dos "fenômenos
de escala", deriva daí o fato já observado por nós de que normalmente a fase de "take-
13
off" (decolagem) do cartão está intimamente ligada ao processo de entrada de bancos
no setor. Um banco com seu volume de recursos e o aparato no setor de informática
reúne características chaves para deflagrar o início do processo. Uma fonte do setor
ilustra esta questão afirmando que para se operar na indústria de cartões "tem que se
ser grande*, algo em torno de um milhão de usuários, segundo a sua sensibilidade. Um
acontecimento recente mostra a importância do que acabamos de dizer. Empolgados
com a possibilidade de se fazerem lucros adicionais e aumentarem as suas vendas, várias
lojas se lançaram no sonho de possuir seu próprio cartão, mas foram obrigadas em face
dos custos elevados a recuarem desta idéia. Hoje estas lojas operara sob a tutela de um
cartão mantido pela própria administradora do shopping em que funcionam.
Os cartões de crédito bancários são aqueles em que o emissor é composto de bancos
ou por uma sociedade que tem a participação direta ou indireta dos bancos e neste caso
a operação com estes cartões termina sempre em uma operação bancária com todas as
conseqüências inerentes a ela (p.ex.judicial). Fechou-se o ciclo e formou-se o trinômio
perfeito o usuário (portador e titular do cartão) tem a certeza de que de que se fizer
mau uso do cartão estará sujeito às medidas que os bancos tomam com relação aos seus
clientes faltosos, insolventes ou inadimplentes. O fornecedor, por sua vez, tem assegurado
o recebimento uma vez que são os bancos, entidades sólidas, que lastreiam o pagamento
dos lojistas e assim sendo diminui-se o risco conferindo-se máxima segurança ao sistema.
14
Aí é que podemos identificar a componente de crédito que permeia todo o processo.
Crédito significa confiança que alguém deposita em outrem quanto ao recebimento de
um bem e/ou dinheiro. Como vimos todo sistema se assenta na confiança, muito embora
existam claramente alguns instrumentos de coerção.
Uma diferença fundamental separa os cartões de crédito bancários dos não bancários;
no ato da compra quando sâo apresentadas as faturas, poderá ser paga apenas uma parte
das mesmas sendo o restante em prestações posteriores. Ao saldo das prestações restantes
será acrescido juros e demais encargos financeiros, o que aumentará a importância a ser
paga no faturo. A incidência dos juros se deve ao fato desta se tratar de uma operação
bancária e portanto similar às demais. Essa vantagem adicional do cartão de crédito
foi decisiva para que o cartão surgisse como uma alternativa a mais à disposição dos
consumidores e assim sendo, estes passassem a ser largamente, utilizados.
0 cartão de crédito bancário pode ser utilizado pelo usuário na aquisição de bens
e/ou serviços. Ao possuir o cartão o usuário está em condições de usar um crédito (como
se fosse uma linha de crédito) aberto em seu favor pela instituição financeira, e o simples
fato de se possuir um cartão (e portanto cadastro) sinaliza sobre as possibilidades de ser
saldado o débito.
Os cartões de crédito bancários podem ser subdivididos em várias modalidades3:
3íran Martins (op.cit.)
15
(A) Cartões de crédito emitidos por um banco;
(B) Cartões emitidos por sociedades formadas por grupos de bancos;
(C) Cartões emitidos por uma subsidiária do banco;
(D). Cartões emitidos por sociedades autônomas, que contam com a participação dos'
grandes bancos.
Vamos abordar de forma sucinta estas modalidades.
(A) Cartões de crédito emitidos por um banco
Quando o emissor dos cartões de crédito é nm banco, no momento em que se concede
um cartão, abre-se um crédito em conta corrente em nome de seu cliente. A pessoa
portanto devera ser correntista do banco e essa conta corrente será movimentada pelas
quantias adiantadas aos fornecedores. O usuário ficará sujeito ao pagamento de juros,
taxas e outras comissões se optar pelo pagamento parcelado. Os fornecedores, por sua
vez, devem se filiar ao banco e também possuir unia conta corrente e além do mais
estão sujeitos a cobrança de uma comissão sobre as vendas,comissão esta que varia
inversamente com o prazo de recebimento. Assim caso o lojista receba o dinheiro em 15
dias, receberá as vendas abatidas de um percentual a. Caso as vendas sejam recebidas
em 7 dias, o percentual descontado será maior, a 4- x por exemplo. Podemos citar o
cartão Bradesco, emitido pelo banco Bradesco e participante do aiatema ELO4.
4JB, 07/04/89 - O cartão ELO está sendo desativado.
16
(B) Cartões emitidos por um grupo de bancos
Vários bancos podem se associar para o fornecimento de cartões de crédito. Dessa
associação costuma originar-se uma sociedade que administrará a emissão dos cartões e
a sua movimentação, não ficando vedada a emissão dos cartões de crédito por parte dos
bancos, negociando quando for o caso com os bancos a abertura de crédito em favor dos
usuários dos cartões. Podemos citar como exemplo o caso do cartão SOLLO, lançado em
dez/88 com a participação dos bancos Bamerindus, BCN e Econômico juntamente com
o American Express. O American Express será responsável pela estrutura operacional,
tecnológica e administrativa e o sistema de funcionamento será idêntico ao descrito an
teriormente. Para tanto será constituída a empresa Tempo e Cia. Outro exemplo é o
próprio cartão American Express, administrado pela American Express do Brasil S/A
Turismo e que conta com a participação dos bancos Bamerindus (15%) e Econômico
(15%).
(C) Cartões de crédito emitidos por uma subsidiária de um banco.
Nesse caso a subsidiária funcionará como emissora dos cartões tratando diretamente
com os usuários. O usuário não precisa ser correntista do banco. A subsidiária poderá
convencionar com bancos do mesmo ou de outro grupo a participação nos serviços de
cobrança dos titulares e no pagamento dos fornecedores. Mas a abertura de crédito
em favor do titular junto ao banco financiador é feita por intermédio da subsidiária.
17
São exemplos desta modalidade o Cartão Nacional S/A, empresa subsidiária do Banco
Nacional S/A e o Ourocard, cartão administrado pela BB-Card, uma empresa subsidiária
do Banco do Brasil S/A.
(D) Cartões de créditos emitidos por uma sociedade não subsidiária, mas contando com
a participação de bancos.
Neste caso o usuário é o devedor final desta sociedade e os fornecedores credores
quando são apresentadas as faturas. As negociações em favor dos usuários e os finan
ciadores são os bancos participantes. Citamos o caso da Credicard S/A administradora
de cartões de crédito. A empresa se encarregará de fazer os pagamentos aos fornece
dores e de efetivar a cobrança junto aos usuários podendo ser utilizado qualquer banco
participante do sistema. A abertura do crédito em caso do pagamento parcelado será
feito com a participação da empresa. Não é necessário ser correntista no ato da assi
natura do contrato de adesão do usuário ao cartão de crédito. O usuário é escolhido
mediante o preenchimento de uma ficha cadastral na qual são observadas várias ca
racterísticas do pretendente, principalmente as referências bancárias, imóveis, condições
econômico-financeiras etc... (Fig. 7 no apêndice)
Das informações contidas acima depende toda a segurança do sistema, bem como
a manutenção de um cadastro atualizado, abrangente, algo vital na sobrevivência na
indústria de cartões de crédito. Quando se assina o contrato de adesão (Fig. 8 no
18
.JL
(B) Cartões emitida por empresas que intermediam o processo de venda entre com
pradores e vendedores e
(C) Cartões de emissão de bancos ou grupos de bancos, possibilitando ao portador a
utilização do crédito bancário.
Atualmente, conforme já dito anteriormente, a emissão de cartões de crédito conta
quase em sua totalidade com a colaboração/participação de um banco ou grupo de
bancos. A razão pela qual observa-se este fato deve-se principalmente à razão dos bancos
disporem de mais recursos e maior escala, ou seja a escala em que operam os bancos
suporta os gastos com processamento, faturas, emissão de extratos, cadastro,etc...
O cartão além de ser um instrumento que dá status ao seu usuário, permite um
fácil endividamento em virtude da sua utilização sem demandar maiores complicações.
Isto pode ser algo preocupante quando se pensam em questões como: o cartão é infla-
cionário? Afeta o multiplicador dos meios de pagamento? Num ambiente como o que
vivemos atualmente o cartão torna-se ainda mais um instrumento que permite equacionar
o orçamento doméstico ao mesmo em que enquanto não paga suas contas, o usuário pode
investir o dinheiro em aplicações de curto-prazo como: poupança, over, fundos ao por
tador etc... driblando a inflação ao pagar suas contas sem juros, no prazo de até 40
dias, e ainda obtém um retorno através das aplicações no mercado financeiro.
Assim para clarificar o objeto de estudo deste trabalho podemos classificar as empre-
11
Como mostramos acima aparecem uma série de laços jurídicos definidores da es
trutura jurídica do cartão de crédito. Não quisemos dos estender demasiadamente nos
meandros possíveis, mas somente fornecer uma idéia sobre a estrutura que se monta por
detrás da assinatura do termo de adesão5.
Gostaríamos ainda de chamar a atenção para os artigos n£ 11 e n£ 12, aí reside o
fato que diferencia o cartão bancário do não bancário. Ao aceitar condições vigentes no
contrato, o usuário nomeia e constitui a administradora do cartão como seu procurador
e concede direitos para negociar a abertura de crédito em instituição financeira. Sim
isto ocorre porque ao adquirir um bem é facultado ao titular optar pelo financiamento
dessas despesas era prestações mensais fixas incidindo os custos financeiros estabelecidos
à época (Art. 6).
H Fixamos como objeto de nosso estudo os cartões de crédito bancários, tal qual o
conceito aqui apresentado. Daqui por diante quando nos referirmos de modo indiscrimi
nado ao uso dos cartões de crédito, subtenda-se que estamos tratando do caso dos cartões
bancários somente. A razão desta escolha se prende a vários motivos dentre os quais
destacamos:
(1) A ampla representatividade dos cartões de crédito bancários no total do universo
dos cartões de crédito;
5a pessoa interessada mais no respaldo jurídico poderá consultar íYan Martins (Op.Cit.)
20
(2) A maior fidedignidade (veracidade) das informações estatíticas usadas no trabalho e
(3) A vantagem possibilitada pelo cartão de crédito bancário do pagamento parcelado
das compras.
2.3 - Aspectos Operacionais do Cartão
Procuraremos esclarecer nesta seção o funcionamento do cartão de crédito. O me
canismo de funcionamento é simples, o usuário faz seus gastos - em lojas, restaurantes,
companhias aéreas etc... e, no momento de pagar a conta apresenta o "dinheiro de
plástico". As notas dos gastos efetuados durante o raes são enviadas pelos estabeleci
mentos filiados à empresa que administra o cartão. E preparada, então, uma fatura com
todas as compras do mes discriminadas, que é remetida ao associado (portador) para o
pagamento. Como ficou claro desta breve exposição, são necessários que existam três
elementos, a saber um organismo emissor dos cartões, por nós chamados de empresas
administradoras de cartões; uma pessoa a favor de quem os cartões são emitidas que
serão chamados usuários e por fim a empresa que se destina a vender os bens ou prestar
serviços chamados de fornecedores. Com estes três elementos (administradora, usuário e
fornecedor) fica armada a estrutura de funcionamento dos cartões (Fig. 8 no apêndice).
A administradora do cartão que é o centro nevrálgico de toda a operação seleciona
as pessoas aptas a receberem os cartões e portanto gozar de credenciamento junto a rede
21
de fornecedores. Para a obtenção do cartão deve ser preenchida uma proposta (Fig.
7 no apêndice), no qual constam informações sobre a solvabilidade do usuário, renda,
imóveis etc... Estas propostas serão analisadas pelas administradoras que decidirão sobre
a conveniência de se fornecer ou não o cartão.
O cartão costuma ter ura limite de crédito (função dos dados de cadastro), um prazo
de vencimento e implica no pagamento de uma anuidade, taxa de inscrição, taxa de reno
vação etc... Por outro lado a empresa administradora se encarrega de fazer contatos com
estabelecimentos que se comprometem a seguir determinadas prescrições (regras estipu
ladas em contrato) e aceitar os cartões em troca do fornecimento de mercadorias e/ou
serviços - é claro que serve aos interesses da administradora que a lista dos fornecedores
à disposição dos usuários seja a mais abrangente possível para que o usuário possua
ampla liberdade de escolha. Não há portanto nenhuma ligação entre o fornecedor e o
usuário nesta fase. Temos o processo todo fechado. Um indivíduo se propõe a obter
um cartão de uma empresa administradora preenchendo a proposta com seus dados
econômico-financeiros. Aceita a proposta, o cartão é emitido e pode ser utilizado nas
firmas que compõem a rede de fornecedores da empresa administradora. Necessitando
adquirir uma mercadoria ou serviço, o usuário dirige-se à uma das empresas listadas
como fornecedores escolhendo os bens que desejar. Note-se que a venda destes bens é
feita pelo preço corrente da mercadoria como se, a transação estivesse sendo efetuada
22
à vista6. Essa é uma das vantagens do cartão, pois do contrário o usuário poderia ser
lesado se o vendedor à vista do cartão aumentasse o preço da mercadoria em virtude do
recebimento postecipado, muito embora algo parecido esteja acontecendo hoje em dia.
Uma série de cuidados deve proceder a venda como a verificação da validade do
cartão, assinatura, lista negra (listas fornecidas pelas adm. de cartão) etc... Efetuada a
venda, extrai o fornecedor uma nota (fatura), nota esta assinada pelo usuário e na qual
são discriminadas as mercadorias adquiridas bem como o valor total da transação (Fig.
9 no apêndice ). O usuário do cartão nada pagará ao fornecedor. A sua dívida é feita
com a empresa administradora do cartão a quem nurá momento posterior ao da compra
fará o pagamento. O fornecedor por sua vez irá remeter dentro de um prazo estipulado
a fatura para a empresa administradora de cartão que então processará as diversas
vendas daquele determinado fornecedor quando será então deduzida uma comissão do
total do faturamento e o valor é creditado líquido a esse fornecedor normalmente em
uma
conta-corrente que este mantém em banco ligado ao sistema. Esta comissão varia
em
função do prazo de recebimento das vendas sendo, entretanto, uma função inversa
do prazo. Hoje em dia as comissões se situam em torno de 2% para recebimento em
30 dias. Entretanto em função da inflação, os fornecedores podem querer uma redução
do prazo de recebimento (REx. 15 dias) mesmo que tenham que pagar uma comissão
6IVan Martins (op. cit.)
23
mais elevada. Para fechar o circuito temos a emissão do extrato pela administradora
do cartão (previsto pelo contrato - Art. 8) ao usuário que possui um vencimento para
quitar sua dívida (Fig. 9 no apêndice ). Uma observação pode ser feita, qual seja a de
que no ato da aquisição do bem e/ou serviço poderá indicar o pagamento (parcelado ou.
não).
O mecanismo descrito acima pode ser visualizado através da Fig. (8). Este meca
nismo conforme salientamos é bastante fácil de ser compreendido. Os cartões de crédito
são emitidos pelas empresas administradoras de cartões (ligadas a bancos em sua grande
maioria) e os bancos solicitam aos vendedores que aceitem os cartões (e para isso dão
a necessária confiança ao sistema). Quando um usuário compra uma mercadoria de
um fornecedor com seu cartão de crédito o vendedor manda sua fatura para o banco
com a assinatura do usuário e a conta-corrente do vendedor é creditada com o valor da
transação descontada a comissão. O usuário recebe mensalmente um extrato em que
figuram todas as suas compras e possui normalmente um período pelo qual não incorrem
em pagamento de juros. Por este motivo os juros cobrados sobre o saldo devedor no
caso de uma compra parcelada são os mais altos. Junto aos fornecedores existem muitas
vantagens subjacentes à utilização do cartão e que justificam a sua utilização em grande
escala. Em primeiro lugar temos a extrema segurança que oferecem aos usuários e
demonstra sinal de credibilidade e um bom nome na praça. Normalmente o público alvo
24
apêndice) surgem, como já foi dito várias obrigações entre o titular e a administradora
do cartão. Por parte do usuário temos:
- Saldar as suas dívidas junto a administradora sob pena de incorrer em custos judiciais
e financeiros; (Àrt. 24,25)
- Comunicar perda e/ou extravio, roubo; (Art. 18)
- Respeitar os limites do crédito etc.
- Pagamento das anuidades e demais custos
Assim também tem origem obrigações para o emissor (direitos, do usuário) como:
- Obrigação de pagar as despesas do usuário junto aos fornecedores;
- Obrigação de comunicar ao fornecedor listagens comunicando os extravios, roubos e
cancelamentos (é a chamada "Lista Negra"). .
- Não responsabilidade pelo uso abusivo do cartão.
E os fornecedores por sua vez tem como obrigações:
- Atender aos portadores dos cartões de crédito;
- Obrigação de não acrescer o preço da mercadoria ou serviços;
- Verificar a legitimidade do cartão e de seu uso e
- Pagar uma remuneração ao emissor.
19
possui hábitos de consumo e um poder de compra razoável, motivo pelo qual mesmo em
momentos de crise a movimentação de negócios com cartões é grande. O usuário de
cartão é normamente uma pessoa prática e que gosta de segurança. Outra vantagem é
que se for extraviado, o usuário ao comunicar o fato à administradora do cartão perde
totalmente a responsabilidade sobre o seu uso. O dono da loja tem 100% de certeza
de que receberá o pagamento pelo seu produto ao efetuar a venda7 uma vez que ele
eqüivale na prática à uma venda à vista, além de aumentar as vendas e diminuir os
custos de abertura de crediário e movimentação de papéis. Para o sistema financeiro
as vantagens também existem uma vez que o custo de compensação de uma operação
com cartão é infinitamente menor que o custo de compensação de um cheque. Para o
fornecedor existe o problema do cheque não apresentar fundos.
As vantagens do cartão de crédito são indiscutíveis para o usuário, mas é preciso que
ele saiba usá-lo da melhor maneira possível. Como vimos anteriormente todos os cartões
bancários ligados a instituições bancárias estipulam uma data de vencimento para o
pagamento de contas e normalmente as administradoras de cartão dão um período de 30 a
40 dias para o pagamento destas sem que se incorra no pagamento de despesas adicionais.
Aí está a real vantagem do cartão, a oportunidade de se pagar sem acréscimo, entre dez
7Vís a Vis o número de cheques sem fundos. 1986 - 1,3 milhão 1987 - 6,9 milhão, 1988 -
4,4 milhão (SERASA)

e quarenta dias depois os gastos efetuados hoje. O segredo do bom aproveitamento
consiste.em concentrar o grosso das compras nos dias próximos à data de pagamento
da fatura. Suponhamos que o vencimento do nosso cartão ocorra todo dia 15 de cada
mês. Como, normalmente as empresas administradoras demoram dez dias na preparação
e envio da fatura mensal ao associado, serão remetidas as contas referentes aos gastos
efetuados até o dia 5 assim, se no dia 6 formos ao supermercado, e pagarmos a conta
com o cartão, a fatura correspondente somente será enviada no dia 15 do mês seguinte.
Em função deste fato podemos notar 2 comportamentos ótimos que o usuário pode
ter ao administrar as compras com o seu cartão. A 1^ observação já feita diz que deve-
se concentrar as compras num intervalo de 5 a 10 dias antes do vencimento do cartão.
Essa condição de dispor de 40 dias, torna-se uma arma na mão do usuário ante uma
inflação violenta de digamos 20% e estoura na mão do lojista, que recebe em média
30 dias após as vendas. O lojista embute esta inflação no preço dos produtos. Por
exemplo, o supermercado Freeway é um dos poucos supermercados de grande porte a
aceitar cartão, mas em média seus preços eram mais elevados. Basta imaginarmos que
em vez de se pagar no ato se você tiver um cartão e aplicar o dinheiro no mais modesto
■ dos investimentos: a poupança no dia do vencimento você retira da poupança e paga o
cartão, tendo ganho o rendimento da poupança no período. Uma segunda observação
diz respeito ao fato do usuário possuir mais de 2 cartões e passar a jogar com as datas
26
de vencimento isso porque se voeê tivesse um outro cartão com vencimento dia 20 e
necessitasse fazer uma compra no dia 5, as despesas referentes a essa compra terão de
ser quitadas no dia 20 do mês que foi feita a compra, tendo sido ganho 15 dias. No
entanto se você tivesse um outro cartão com vencimento dia 10, poderia fazer a compra
no dia 5 de um mês e só pagar no dia 10 do mês seguinte com prazo portanto de
35 dias. Este tipo de comportamento demonstra uma maior maturidade por parte do
usuário. Um caso extremo é mostrado a seguir.
Esquema
(1) Compras do dia 26 ao dia 2 -» Diaers (7dias) -> compra dia 28/12 só paga dia 2/02
(2) Compras do dia í ao dia 8 -+ Ourocard (7 dias) -+ compra dia 3/01 só paga em
03/02
-i. . _ .
(3) Compras do dia 6 ao dia 13 -> Credicard (7 dias)
(4) Compras do dia 12 ao dia 19 -♦ Cnsa (7 dias)
(5) Compras do dia 19 ao dia 26 -> Amex (7 dias)
Obs:
(1) Às datas de vencimento são reais
(2) Pode-se comprar todos os dias, gozando de no mínimo 30 dias para pagar.
27
Uma outra vantagem propiciada pelos cartões diz respeito à possibilidade de amor
tização parcial da dívida. O usuário pode optar se nâo quiser quitar de uma forma
integral o débito, entre p crédito rotativo e o crédito parcelado. "
Note-se que na fatura esta distinção aparece de forma visível. Isto porque, conforme
já salientamos, ao ato da aquisição do bem o cliente pode optar por pagar a compra de
forma parcelada (2,3 ou 4 vezes). Na primeira modalidade, o crédito rotativo, o usuário
faz as suas compras e em média 30 dias após as compras poderá quitá-la, sem juros, ou
pagar uma amortização mínima de.50%8 sobre o total do saldo devedor (também aparece
esta quantia no extrato). Sobre o saldo remanescente incide uma taxa de juros nominal
variável e salgada. Neste caso é como se o usuário dispusesse de uma linha de crédito
ao seu dispor, pois com novas compras o saldo devedor é refeito e novamente pode ser
amortizado (no mínimo 50%), incidindo juros sobre o restante. É crédito porque se
assemelha à uma linha de crédito e é rotativo (revolving) porque a cada aova compra
feita o saldo é recalculado. Apesar desta comodidade, o usuário em sua ampla maioria
costuma quitar o débito (o saldo anterior) não financiando e portanto não incorrendo
no pagamento de juros. No caso do Credicard, por exemplo, 60% dos usuários pagam
o total na data de vencimento.
A outra modalidade, crédito parcelado, permite ao usuário quitar seu saldo devedor
8Hoje você tem que amorizar 100% do saldo
28
em até 4 vezes ou até 6 vezes (do caso do Amex através do Amexplan) dependendo da
administradora. Note-se que esta forma de pagamento é equivalente ao crédito direto ao
consumidor (CDG) onde a taxa de juros das prestações é pré-fixada, Esta semelhança
com o CDC tem feito com que em alguns casos o crédito parcelado concorra com o CDC
e levando nítidas vantagens, pois o cartão costuma oferecer seguros de vida, viagem,
sala Vip etc... Isto explica o porquê enquanto as financeiras assistem à uma retração de
seus negócios, as empresas administradoras de cartão assistem a uma forte expansão de
seu faturamento. Existem outras razões como o contigenciamento do crédito, as altas
taxas de juros e as demais vantagens oferecidas pelos cartões. Além do mais as empresas
administradoras de cartão não concorrem de maneira direta com as financeiras, pois:
(1) Às administradoras de cartão costumam lidar com uma faixa muito específica de
público e;
(2) As empresas de cartão operam através do repasse de recursos captados pela rede
bancária enquanto as financeiras dispõem de instrumentos próprios para o *fundingSi
de suas aplicações.
Hoje o crédito rotativo é responsável por cerca de 95% das vendas e o parcelado
por 5% das vendas, segundo dados da ABECS. Deve-se notar entretanto que o crédito
rotativo possui uma taxa de juros variável, ou seja sobre o total do saldo devedor incide
a taxa de juros que está sendo efetivamente praticada, à nível de mercado, enquanto o
29
crédito parcelado se faz mediante um esquema de taxas de juros pré-íixadas e portanto
prestações fixas (tabela price)9.
Como havíamos dito anteriormente o crédito rotativo se assemelha à uma linha de
crédito que é imediatamente recalculada a cada compra nova. Já o crédito parcelado é
similar à uma operação de CDC.
Uma questão interessante vem à tona e para ela já fornecemos a resposta. Quem
financia a operação com cartão de crédito? É a empresa administradora do cartão? A
resposta é não!. Isto ocorre pelo simples fato da administradora ser uma empresa não-
financeira é como tal é expressamente proibida, por força da lei 4595 (que regulamentou
o mercado de capitais), de abrir um crédito. Conforme vimos caso o usuário opte pelo
crédito rotativo, no contrato firmado entre este e a administradora do cartão consta uma
cláusula expressa em que o usuário constitui a administradora como mandatária para o
fim especial de em nome do titular, negociar a abertura de crédito junto à instituição
financeira. Ao tratar este financiamento a administradora se coobrigará com o usuário
pelo pagamento do mesmo junto ao fornecedor cobrando entretanto juros. Já no caso
da opção pelo crédito parcelado, a administradora recorre à uma "financeira" que assim
sendo financia a operação.
9 Por isso se diz que o rotativo é mais barato (à vista) ç que o parcelado é mais seguro, pois
já se conhece a taxa e ela é fixa
30
O financiamento parcelado tem o inconveniente das prestações serem fixas, apesar
de implicar a incidência de juros desde o primeiro mês. Se a empresa não estimar
corretamente a inflação e esta se elevar a um patamar muito além do projetado, o prejuízo
pode ser grande. Este fato do lado do usuário merece um pouco de atenção. Em ura
ambiente inflacionáxio de cerca de 24% a.m. de inflação, o pagamento em parcelas fixas
significa a redução bruta da prestação em termos reais, sendo a 1- prestação a mais
pesada10.
No caso do crédito rotativo deve-se prestar muita atenção, pois do contrário o seu
saldo devedor pode tornar-se uma imensa bola de neve ou mesmo a dívida poderá ser
eternizada. Para ilustrar este fato interessante tomemos o caso de um saldo devedor
de CR$ X, uma taxa de juros de 3%a.m. e suponha-se ainda que o usuário amortize
o; seu saldo devedor pelo mínimo, ou seja 25%. Se esta taxa de juros permanecesse
10
P\) — 30= principal
valor da Prestação = 48,42 n = 4= número de Prestações

i = 30,8= taxa de juros
Prestações em termos reais
1^ 48,42; 2^ 39,05; 3^ 25,40; 4a 20,48;
31
indefinidamente, a dívida ficaria constante no tempo aid infinitum.
PERÍODO 1 PERÍODO 2
Saldo devedor = X Saldo devedor = X
Amortização = \ x (25%) Amortização: \X
Juros = §x|X=* Juros =*
Juros=[saldo devedor-amortizaçâo] x| = [X-^]x| = íx-3-=T
0 que é pago a título de amortização é exatamente reposto pela incidência dos juros,
o resultado é que a dívida permanece para sempre.
Abaixo são desenvolvidas algumas condições teóricas sobre as quais a dívida pode
crescer, decrescer ou ainda permanecer a mesma, independente ou não de novas compras.
No capítulo seguinte formalizaremos de uma maneira mais adequada este ponto através
de um aparato mais sofisticado.
(1) Condição necessária mas não suficiente para que os encargos financeiros caiara.
a - % de amort.
i - taxa de juros.
Saldo anterior= SD
Pagamentos aSD{a qualquer e em particular a = 0,25)
Total= SD(1 - a)
32
Juros= SD(1 - a)- i
Saldo atual= SD(1 - a)+SD(l - a) i situação: SD(1 - a)(l + i)>SD
condição de equilíbrio -+ SD(l-a)[l+i|=SD -* (1 - or)(l + i) = 1
(1 - a)[l + i\ > 1 -+ saldo devedor aumenta [»' > a(l + í)]
(1 - cr)[l +1] < 1 -•■ saldo devedor cai [t < a(l + 01
(1 - a)[l + tj =■ 1 -+ saldo devedor fica o mesmo [t = a(l + i)\
(2) No caso anterior não consideramos nenhuma compra adicional:
Pgto - (compras+juros)> 0 -» pgto - juros > compras SD \
Pgto - (compras+jiiros)< 0 -+ pgto - juros < compras SD \
Pgto - (compras+juros)=0 -♦ pgto - juros=compras SD - permanece o mesmo
Pgto = aSD
a.SD - (1 - a)SD.i = SD\a - (1 - q)í]
Juras = (1 - a
Assim sendo:
(1) Se compras = SD[a - (1 - á)i] saldo devedor permanece o mesmo
(2) Se compras > SD[a — (1 — a)i] saldo devedor aumenta
(3) Se compras < SD[ot - (1 - a)} saldo devedor diminui;
33
JL
Problema de escala e os ganhos das administradoras
Uma razão imperiosa para o desenvolvimento dos cartões de crédito bancário foi
a estrutura de recursos que estes movimentam e que justificam esforços de cadastras
atualizados e informatização crescente. Uma empresa administradora de cartão tem que
ser grande para que os custos envolvidos possam ser diluídos. Um número entre 1.200.000
e 1.600.000 de usuários segundo a sensibilidade de-uma pessoa do setor seria algo que
permitiria arcar com os castos de processamento envolvidos. Em um dado período (1987)
havia no Brasil mais de 300 cartões, a maioria dos quais já passou e desapareceu. Aquilo
que mais falta as pequenas organizações (lojas) é o volume de negócios e em decorrência,
economias de escala para que possam ser reduzidos os custos diante de uma maior
receita. À despesa de manutenção de um sistema de crédito necessário à sustentação de
um cartão só é suportável por empresas de maior porte, com uma taxa de utilização de
serviço. Os pequenos cartões não se mantém devido à falta, de estrutura de análise de
crédito e de meios eficientes de controle o que aumenta a inadimplência e reduz o lucro,
e ainda mais não dispõe de fôlego para bancar os primeiros 40 dias após a compra sem
o pagamento de juros.
As principais fontes de faturamento das administradoras11 são basicamente a taxa de
administração que o fornecedor paga e os juros cobrados do usuário que financia as suas
HABCES
34
compras. Caso o usuário pague a fatura na data do vencimento do cartão, ern apenas
uma parcela (ou seja à vista), o lucro destas passam a ser as taxas de administração,
inscrição, anuidade, renovação e a própria comissão cobrada, A estratégia que viabiliza
o cartão é ter uma taxa de utilização de modo a compesar os gastos com formação de
cadastro, cobrança, emissão de extratos etc. O custo operacional de cada transação feita
com cartão é de cerca de 0,3 B.T.N's12 e cada vez mais são feitas tentativas com o intuito
de reduzi-las, O cartão Nacional S/A por exemplo tem investido cerca de US$ 3 milhões
em informática o que possibilitaria uma redução de custos da ordem de US$ 1,6 milhão
por ano e controles exercidos com maior velocidade e segurança e a informática parece ser
um caminho fértil para as administradoras. Com os terminais de transferência de fundos
(TTF) pode-se processar instantaneamente operações com cartão de crédito a um custo
irrisório. Esta aliás foi a estratégia seguida pela VISA (grande empresa de cartões de
crédito americana) que se utiliza de satélites para o lançamento de suas operações, o que
possibilita o processamento tanto de 10.000, 20.000 ou mesmo 30.000.000 de cartões de
maneira extremamente eficiente. A operação de um cartão requer uma infra-estrutura
complexa e rica em detalhes cadastrais e que não seja deficitária. A baixa taxa de
utilização de uma estrutura que inclui análise de crédito, processamento, emissão de
extratos, recebimentos e cobranças, tem gerado tamanho prejuízo para as pequenas lojas
12idern
35
como Oliver, Polo by Kim etc... que praticamente as exclui do ramo de cartões. Faltam
a elas, ainda, o capital de giro para se manter um cartão em época de baixa inflação
quando a tendência do cliente é esticar o pagamento ou ficar inadimplente pelo reduzido
peso das multas. Apesar de ser uma saída tentada por muitas lojas quando a inflação se
acelera e elas não mais suportara o ônus de receber pelo cartão administrado por outros
cora defasagem de 30 dias, lançam-se a operar seus próprios cartões podendo amargar
prejuízos até mais elevados do que se não possuíssem os cartões. Para exemplificar a
grandiosidade da estrutura, cite-se o caso da Mesbla S/A que possui cerca de 2,5 milhões
de cartões (com quase 1.000.000 de inativos - ou seja não realizam compras há mais de
6 meses) quase 50% do universo dos cartões bancários. Portanto o problema de escala
em se tratando de cartão de crédito é de fundamental importância para a sobrevivência
de toda esta estrutura complexa e grandiosa.
Situação atnal dos cartões no Brasil
Um pequeno documento de plástico que cada vez mais abre portas, em alguns casos
é símbolo de status, paia muitos forma de avaliar o orçamento apertado ou enfrentar
emergências. Já não parece distante o dia em que no Brasil o cartão substituirá com
. vantagens o papel moeda e o talão de cheques (moeda escriturai). Mais do que um
sinônimo de státus ou uma simples alternativa de pagamento de despesas o cartão se
constitui, num meio eficiente para contornar a inflação. Ainda é o meio de pagamento
36
mais cômodo seguro e bem aceito aqui e no exterior; além do mais é muito mais fácil
comprar a crédito com o cartão que dispensa os papéis e a burocracia. O cartão está
conquistando um grande espaço porque facilita as compras, dá segurança e oferece mi
lhares de pontos de venda além de permitir ganhar com o período de 40 dias para pagar
sem juros. Os .cartões já alcançam a cifra de 5 milhões e as perspectivas são boas.
Criados como instrumentos que viabilizam várias operações comerciais, dão segurança
aos fornecedores, comodidade ao usuário, os cartões hoje vivem Uma distorção no país.
Eles passaram a ser um meio pelo qual o brasileiro dribla a inflação possibilitando
um pagamento em média, no espaço de até 35 dias após a compra, sem-juros, ante
uma inflação escorchante.Fora isso o dinheiro poderia estar rendendo em uma aplicação
de curto prazo, é o jeitinho brasileiro aplicado ao cartão! Jeitinho este, que se rende
dividendos aos usuários causa transtornos aos lojistas.
As previsões da ABECS apontam para daqui a uns cinco anos um crescimento ver
tiginoso calcado no mercado potencial brasileiro que radicam um mercado a ser explorado
era volta dos 13,7 a 14 milhões. Os cartões sofrem efeitos sazonais como não poderia
deixa de ser e os meses de Novembro e Dezembro são fortes enquanto Janeiro e Fevereiro
são meses fracos. Datas como o dia das mães, dia dos pais, dia dos namorados e Natal
são uma loucura, com o faturamento atingindo cifras monstruosas.
Apesar da escalada do processo Macionário ter sido e ser um fator determinante
37
no desempenho dos cartões em níveis favoráveis e um forte atrativo para que o usuário
se beneficie das facilidades de pagar o débito em até 40 dias após as compras, nota-se
um certo amadurecimento por parte do consumidor, o que faz com que o cartão e a
sua "cultura" seja algo que tenha se incorporado de majieira definitiva ao dia-a-dia dos
brasileiros. Ao contrário de muitas modas passageiras, é algo que vêm para ficar. Este
amadurecimento pode ser constatado de fatos como: a maioria dos usuários salda a sua
dívida no vencimento, não as financiando em função das altas taxas de juros; a compra
em média de 5 a 10 dias antes do vencimento se valendo desta forma do período integral
sem juros e por fim a utilização de mais de um cartão para poder jogar com as datas
de vencimento e o uso do cartão para equacionar o orçamento doméstico. Tudo isto
faz crer que a expansão de 20% reais em 1986 e o crescimento de 18 a 20 % em 1987
tornem-se lugares-comum na indústria.
A maior utilização do cartão fica por conta de vestuários, hotéis, restaurantes, lo
cadoras, motéis, supermercados de pequeno e médio porte, e mais recentemente táxis,
bancas de jornais, farmácias e profissionais liberais. Os cartões também são responsáveis
em grande parte pelas chamadas vendas de impulso que chegam a atingir até 15% do
faturamento total das lojas que trabalham com cartão, e aí está o grande efeito do
cartão, possibilitar compras que antes não seriam feitas levadas em conta a restrição
orçamentária do indivíduo dada por sua renda. O crescimento a que estamos assitindo
38
na indústria de cartão deve-se a uma ampliação da gama. de serviços oferecidos pelo
cartão; o que reflete uma mudança na política por parte das empresas administradoras
de cartão de crédito que antes acreditavam que só se devia usar o cartão nas compras
de valor elevado. A ampliação de serviços oferecidos aumenta o número de usuários do
setor ao mesmo tempo em que cria no brasileiro o hábito de pagar com o cartão. Todos
os cartões têm apresentado acentuadamente nos últimos anos um grande crescimento
(difusão do cartão). De acordo com a ABECS em 1983 existiam 1,95 milhão de cartões
ligados à instituições bancárias. Hoje esse número beira os 5,1 milhões. A indústria vem
crescendo à uma taxa média de 15% a.a. e um dos principais motivos é sem dúvida a
vitalidade da inflação, mas também existem vários outros fatores tais como:
(1) as chamadas compras de impulso;
(2) maior segurança se comparado ao cheque;
(3) maior praticidade.
O cartão de crédito é em grande parte usado no comércio (60%), onde encontram
nos shopping-centers grande receptividade (Fig. 11 no apêndice).
Em supermercados houve um pequeno problema, pois os supermercados têm uma
margem líquida de 4 a 5 %, não podendo desta forma arcar com as comissões pagas às
administradoras, ademais os supermercados necessitam de capital de giro e o recebimento
do faturamento por parte dos supermercados só se dá 30 dias após as compras o que se
39
I
constitui em um impecilho à operação com o cartão. Assim a APAS (Associação Paulista
de Supermercados) rompeu com as administradoras e a saída para as empresas, que
perderam um rico filão (30%), foi voltar-se para os supermercados de pequeno e médio
porte que atraídos pela possibilidade de concorrer cora os maiores passaram a receber
(aceitar) cartão em suas vendas. Para citar um exemplo o Freeway (supermercado do
Rio), único de grande porte a aceitar cartão de crédito, é responsável por 7.11% no
faturamento total de uma empresa administradora de cartão, enquanto os supermercados
como um todo são responsáveis por 25,3% do total do faturamento desta mesma empresa.
Perfil do mercado ,
Existem atuando como cartões de crédito bancário 6 cartões, a saber: Ourocard,
Credicard (Mastercard), Diner's Club, Cartão Nacional (VISA), Bradesco (Ex-Elo) e
American Express (Amex) e um que está em fase de implementação: O Sollo. Cada
um destes cartões possui alguns fatos que os qualificam de maneira distinta entre si, quer
seja pelas suas características, faixa de atuação, segmentação de mercado etc...
O primeiro dos cartões a surgir foi o Diner's Club que apareceu em 1956 no Brasil
e que a partir de 1985 passou a ser administrado pela Credicard S/A administradora
;de cartões. Antes este pertencia ao banco Sul Brasileiro (atual Chase). O Diner's é
um cartão dirigido ao segmento mais sofisticado do mercado e seus possuidores devem
ter uma renda mínima de 150 OTN's e por isso é o cartão a oferecer maior número de
40
serviços aos seus sócios. Pode-se utilizar o cartão Diners para adquirir passagens aéreas
com as mesmas vantagens oferecidas pelas companhias aéreas financiado em até 10 vezes
com juros preferenciais das companhias aéreas. Além do mais ao comprar passagens
aéreas com o Diners, o usuário tem gratuitamente um seguro-bagagem equivalente a até
3 vezes o valor da passagem bem como ura seguro-vi agem desde a saída de sua casa
até o retorno da viagem. A lista: de vantagens alcança ainda a utilização das salas Vip
(prive) em qualquer aeroporto do mundo e assistência médíco-hospitalar e jurídica nas
viagens ao exterior para os seus usuários. Este cartão, de alto prestígio, não possui
limite de gastos e há a opção de se financiar a compra de forma parcelada em até
4 vezes (Credinners). Porém é facultado ao usuário o crédito rotativo, uma linha de
crédito pessoal e automática, isenta portanto de custos, até o momento em que você
decide ativá-la no pagamento da fatura. Todo mês, caso não haja interesse em pagar
o saldo total é possível só se pagar o valor mínimo exigível (50% da fatura). O valor
restante, será automaticamente financiado. Estima-se que o Diners hoje possui cerca de
286 mil usuários (cerca de 4% do total).
Na mesma linha de prestígio está o American Express (Amex), administrado pela
.American Express do Brasil S/Á Turismo e que conta com a participação dos bancos
Bamerindus e Econômico que contam com 15% da participação acionária. Estão ligados
ainda ao Amex o BCN, Boavista, BMC, BMD e outros. Está no Brasil desde 1981 e
41
se apoia na sua tradição no mercado mundial de cartões, Possui, a exemplo do Diners,
uma série de vantagens à sua clientela estratificada e de alto poder aquisitivo. Como
vantagens aos seus clientes oferece também financiamento de passagens aéreas, seguro
automático de viagem no valor de US$ 100.000, o quick-cash pelo qual você pode sacar
dinheiro através do banco 24 horas ou ainda descontar cheques pessoais de qualquer banco
em qualquer uma das 2.500 agências dos bancos associados, serviços internacionais em
mais de 150 países etc... A exemplo do Diner's Club também não possui limite de gastas
(crédito) e o pagamento das vendas é feito de 2 formas: ou o pagamento é integra] na
data do vencimento, ou o cliente opta pelo Amexplan no qual o pagamento pode ser
feito em até 6 vezes. Não há o crédito rotativo e atualmente somente 10% dos clientes
do Ámex recorrem ao Amexplan. Estes dois cartões se dirigem à uma faixa selecionada
do mercado e por isto oferecem.tantas vantagens como as mencionadas.
Explorando outro segmento de mercado temas ot» chamados cartões de massa, que
se dirigem de uma maneira mais direta à classe média. Como primeiro destes cartões
temos o cartão ELO13, criado em 1967. Após a criação com o nome de cartão Bradesco,
em 1971 esse sistema abriu para a entrada de 23 bancos. Foi aí que surgiu o cartão
ELO que permaneceu até 1977, quando se filiou ao VISA. Depois desta fracassada união,
em 1980 se desvinculou para ter a forma que possuía até hoje. O cartão ELO não era
13 Recentemente criou-se o cartão Bradesco e encerrou-se o ELO.
42
tido como legítimo cartão de crédito uma vez que não admitia o financiamento seja
ele parcelado ou em bases rotativas (revolving). Ele seria muito mais um cartão de
compra que permite ao .usuário gozar de um prazo de até 40 dias para pagar do que
ura cartão genuinamente de crédito. Este fato talvez tenha levado à uma reformulação
da estratégia do cartão, que antes só possuía uma data de vencimento: dia 10. Não
obstante estas limitações o Bradesco duraute 21 anos liderou o mercado de cartões sendo
somente em Dez/88 ultrapassado pelo Credicard. O cartão ELO se valia muito de uma
faixa importante do mercado: o pieio rural. Isto se dava em função da extensão da
rede de agências e do perfil varejista do banco. O Bradesco tem introduzido centrais de
telecompras em vários pontos especialmente supermercados e hoje já conta com mais de
1800 deles instalados.
Outro cartão tido como cartão de massa e ligado também a um grande conglomerado
financeiro nacional é o Cartão Nacional S/A. O cartão foi criado era 1972 e permite
ao usuário o financiamento automático em bases rotativas (revolving), não operando
entretanto com o crédito parcelado e por este motivo é freqüentemente chamado de
"genuíno cartão de crédito". O limite de crédito é variável de acordo com o salário do
usuário. A sua área de atuação se restringe basicamente ao Rio de Janeiro, cora o cartão
mantendo um forte apelo junto à clientela, fato este/derivado do slogan do banco: o
banco que está ao seu lado. Por vários motivos que abordaremos mais tarde o Nacional
43
também reorientou a sna estratégia e em 1988 se ligou ao VISA.
0 Credicard-Mastercard (MC) também está situado na faixa de cartão de massa e é
aquele cartão que possui uma maior agressividade e disputa palmo a palmo o mercado.
Está ligado a 3 grandes bancos, Itaú, Unibanco e Citibank e possui mais uma dezena
de bancos associados como a Caixa Econômica Federal, Banestado etc... Depois de
uma associação igualmente fracassada com o VISA, desde Junho de 1987 está ligado
a outro gigante do mercado americano: o Master-Card. O Credicard oferece 2 tipos
de financiamento: o rotativo e o parcelado. No rotativo o usuário decide em quantas
prestações irá. saldar o débito (amortizando sempre o mínimo de 50%) e o Credicard-
Plus que permite ao usnário parcelar o seu pagamento em prestações fixas (até 4 vezes)
e o limite de crédito é igual a 80% da renda do usuário. Além disto, a empresa vem
se empenhando no programa de mala direta, pelo qual o indivíduo recebe em casa um
folheto com vários produtos de supermercados e escolhe os que desejar. E o marketing-
direto! Os clientes têm ainda à sua disposição o credicash com o que o usnário pode
sacar dinheiro nas agências credenciadas, bem como o acesso aos bancos 24 horas. E
administrado pela Credicard S/À.
Por fim temos, ainda compondo o cenário dos cartões de crédito de massa, o Ouro-
card administrada pelo BB-Card, empresa ligada ao Banco do Brasil em associação com
o VISA, um gigante do mercado mundial de cartões. Ele surgiu baseado em um novo
44
conceito de cartão, qual seja o multicartao. Aliado ao fato de ser um cartão de crédito
com todas as prerrogativas dos demais, ele também permite saques em espécie e também
dá garantia ao Cheque-Ouro. O financiamento de suas compras pode ser feito em até
3 prestações mensais fixas, iguais e sucessivas com juros pré-íixados ou então através do
crédito rotativo que permite a você financiar até 50% do total do seu débito. O limite
dos gastos é de até 80% da renda e ele também permite a compra de passagens aéreas e
propicia um seguro viagem (no caso de extravio de bagagem) e um seguro de acidentes
pessoais. O Ourocard se vale da estrutura do banco do Brasil e conta com cerca de
3500 pontos era todo o país, sendo que a ele cumpre o papel igualmente importante no
sentido de disseminar a cultura do cartão de crédito a partir da interiorizaçao deste,
principalmente no meio rural. No apêndice mostramos ura quadro-resumo no qual estão
as.principais informações relativas aos cartões.
Todo os cartões acima listados permitem a prática de se pagar após 40 dias sem juros
e uma vasta rede de fornecedores dos mais diferentes segmentos como loja de vestuário,
turismo, lazer, supermercados, táxis, etc... Isto tem justificada a disputa acirrada pelo
mercaxio e confere ao cartão uma posição cada vez de maior destaque como uma das
formas mais comuns e práticas de se efetuar os pagamentos. Segundo dados do Clube
dos Dirigentes Lojistas (CDL)} 14% das compras são pagas através de cartão, contra
64% de compras com cheques. É bastante razoável que cresçam as compras através de
45
cartão que é mais seguro14 (Fig. 12 do apêndice).
A concorrência dos diversos cartões há muito tempo assistia a liderança do Bradesco,
mas desde 1988 o Credicard assumiu o primeiro lugar no mercado de cartões quer seja
em termos de número de usuários ou em termos de faturamento. O Bradesco lidera
o mercado há 21 anos. Desde que foi criado, outro cartão que demonstrou excelente
performance foi o Ourocard. Criado em fev/88 e que já em dezembro beirava a faixa
dos 700 mil cartões15.
Algo que deve ter ficado claro da exposição anterior é a segmentação do mercado em
cartões de alto prestígio e cartões de massa. A explicação para tal fenômeno pode ser
retirada na teoria econômica uma vez que a elasticidade preço relativa a cada consumidor
variará de acordo com as linhas de produto, industria etc... o que acarreta esta existência
de cartões diferenciados, mais tarde aprofundaremos este ponto:
Perspectivas e investimentos do setor
Após o perfil do mercado, traçado aeima, nos disporemos a traçar algumas das es-
1985 -1,3 milhão

14 Fonte: Serasa total de cheques sem fundos: < Í986 -6,9 milhão
1987 -4,4 milhão
Em caso de extravio ou furto, só será o fornecedor responsável se depois de notificado
sobre a perda atender o cartão

15 Não levamos em consideração os cartões inativos
46
tratégias futuras que podem daí ser derivadas. Um possível caminho para as empresas
administradoras de cartão em tempos de marasmo poderia sem dúvida nenhuma ser
a administração de cartão de terceiros (Masson, Casa Silva), pois as administradoras
de cartão possuem um maior conhecimento calcado na técnica, capacidade de processa
mento, economias de escala etc... A simples existência de capacidade ociosa conferiria
à essas empresas uma maior condição de administrar de maneira eficiente esses cartões.
Conforme já dissemos anteriormente as cadeias de loja procuram extrair uma fatia do
mercado, emitindo cartões para compras em seus estabelecimentos. Esta prática que
tornara-se lugar-comum, teve uma drástica diminuição a partir da segunda metade do
ano de 1987, quando a inflação se acelerou e como as vendas eram feitas à vista e
gozando de até 40 dias para pagar, muitas foram obrigadas a cobrar sobretaxas tirando
desta forma a atratividade do negócio.
O AMEX dentro da perspectiva traçada acima de cartão de alto prestígio só sofre a
concorrência do Diner's, onde ambos disputam pelo publico A. Assim a primeira grande
cartada foi a implantação do cartão SOLLO, colocado no mercado com o objetivo de
conquistar um público até então desprezado pela empresa: o da classe B (classe média).
, O SOLLO surgiu da união do Bamerindus16, BCN e o Econômico e irá competir di-
16
Bainerindus:25,5%, BCN:25,5%, AMEX:39%, Economico:10%
47
retamente com o Cartão Nacional, Onrocard, Credicard (MC) e Cartão Bradesco. O
novo cartão será vendido em cerca de 1.500 pontos e a idéia é de se alcançar até o final
do ano 600 mi]. O novo cartão, além das funções típicas dos cartões permitirá a seus
portadores acesso a serviços bancários e financeiros como ao banco 24 horas, garantia
de cheques etc... Esta maior flexibilização na caracterização do novo produto (3 em
1), consolida a tendência mundial do multicartão. O SOLLO sela a abertura de um
novo capítulo na estratégia do AMEX no país. Cora ele, o AMEX terá nas mãos um
cartão de crédito rotativo, lembremos que antes ele só trabalhava cora crédito parcelado
através do AMEXPLAN (em até 6 vezes). O cartão será administrado pelo Tempo e
Cia e vai valer-se da estrutura dos bancos componentes do sistema, com o Bamerindus
cobrindo o sul, o Econômico, o Nordeste, e o BCN o eixo Rio-São Paulo. Uma segunda
estratégia demonstrada pelo AMEX seria a de fortalecer seu cartão através do cartão
empresarial o que justificaria os investimentos de cerca de US$ I milhão em 1988. O
cartão empresarial é um cartão de crédito fornecido à pessoa jurídica (empresas) que
podem utilizar os seus serviços para evitar os atropelos, por exemplo, em viagens não
programadas de seus executivos evitando o saque adiantado de dinheiro para despesas
com motéis, alimentação e transportes ao mesmo tempo que permite maior "floating"
de recursos, já que o pagamento das despesas com o cartão empresarial pode ser feito
em até 30 dias depois da utilização deste. Em virtude dos gastos de implantação do
SOLLO (US$ 40 milhões) é possível que este projeto sofra um atraso ao cronograma.
O Cartão Nacional segue a palavra de ordem racionalização e assim sendo investiu
US$ 5 milhões e se associou ao VISA, de quem herdou de imediato 145 mil estabele
cimentos filiados. Procura com isso o cartão Nacional atuar maciçamente na área de
marketing. Com o novo Cartão, o Nacional passou a operar com o crédito parcelado
(antes não trabalhava, só com o rotativo) ao mesmo tempo que permite saques no banco
24 horas e Nacional e garantia de cheque. Muda o cartão è 1989 é alvo de renovação
com o crescimento centrado principalmente na família dos usuários. À reestruturação
não fica só no relançamento do cartão, mas se estende também à área de informática
onde investimentos maciços são realizados. Com isso possibilita-se uma brutal redução
de custos da ordem de US$ 1,6 milhão/ano e controles exercidos com maior velocidade e
segurança. O cuidado com a acuidade do cadastro revela a mudança na metodologia, que
destoa do crescimento desordenado que até então se percebia. Apesar da inadimplência
do setor ser baixa17 (12%), a manutenção de um cadastro é fundamental no que tange
a segurança. Por falar em segurança, muda a aparência do cartão que ganha uma tarja
magnética e perde o retrato. Porém as mudanças não cessam aí, envolvendo a redução
de pessoal e a questão do marketing como primordial. Uma tendência que parece vir se
17ABECS
49
firmando são os T.T.F. (terminais de transferência de fundos) que permitem ao usuário
passar seu cartão em um das máquinas instaladas para que tenha o valor da sua compra
creditado imediatamente na conta do lojista e debitado na conta do cliente sem alterar o
pagamento. Á informática possibilita (viabiliza) o marketing direto (mala-direta) que é
ura grande fator de alavancagem para as vendas e que o Cartão Nacional vem utilizando.
Aliado a isto tudo está a vontade de permanecer forte no Rio e para isso conta com o
auxílio valoroso do-VISA.
0 Credicard por sua vez como primeira no marketing das administradoras de cartão
de crédito possui um estilo bastante próprio e adota a agressividade de marketing como
regra número um. 0 Credicard investiu US$ 15 milhões em sistemas de computadores
e o desafio consiste em oferecer aos clientes serviços cada vez melhores. Outro trunfo
do Credicard está no cartão empresarial, o que justifica os maciços investimentos feitos
no setor e que em breve estaria implantado, podendo arrebanhar um rico filão que hoje
se delineia. Porém com a associação ao Mastercard; um grande cartão americano surge
a possibilidade de o cartão se lançar ao mercado internacional. Esta união permite que
os turistas estrangeiros que vêm ao país se utilizem do cartão para as suas compras. Ás
vendas seriam escrituradas em notas fiscais com recibo de pagamento ao comércio pelo
dólar oficial. O cartão para exportadores também é uma área de interesse para os exe
cutivos do Credicard e logo deve ser anunciado seu funcionamento em fase experimental
50
o que permitiria às mais de 6 mil empresas cadastradas na Gacex facilitar a sua vida.
Está se pensando em um sistema com 2 faturas, uma. em CR$ e outra em US$ e os
exportadores prestariam contas, por antecipação ao Bacen até o limite de US$ 20 mil ou
US$ 30 mil. Esta série de mudanças reflete o novo conceito da empresa de se difundir a
cultura do cartão e para isso tem se valido de uma estratégia agressiva de diversificação
que contrasta com o posicionamento até há pouco tempo da empresa de diferenciação
do cartão. Hoje a estratégia da empresa é de levar o cartão a todos os pontos possíveis
como: bancas, táxis, farmácias etc... Uma nova área que a empresa passou a se dedicar
é a opção pelos clientes do interior do país. Principalmente os de São Paulo e os do
sul. É um mercado potencial enorme e a porta de entrada neste mercado será a Caixa
Econômica Federal que é uma das instituições filiadas ao sistema. O Credicard S/A está
em fase de testes cora o seu mais novo serviço: o pagamento de ingressos de cinema
com o cartão. Trata-se sem dúvida de uma medida importante no sentido de disseminar
a cultura do cartão em um ambiente em que cada vez mais pede a sua presença.
O Bradesco, como dissemos anteriormente é um cartão de compras, no qual se per
mite ao comprador somente duas opções: saldar a dívida no vencimento da fatura ou
• parcelá-la em pagamentos fixos, e não um genuíno cartão de crédito e portanto teve a
sua imagem desgastada junto tanto aos fornecedores quanto aos usuários e assim era
imperioso que revisse o seu marketing. Como parte de sua nova estratégia, o Bradesco.
51
partiu para a renovação total cora um design mais avançado estampando uma holo-
grafia que o torna mais seguro. Abalado com a perda da liderença do mercado para
a Credicard aparece o novo cartão Bradesco, que encerra o sistema ELO. As inovações
se estendem no campo de mais vantagens como: tarja magnética, desconto de cheques
especias em aeroportos etc... As opções para o pagamento do cartão são 3 (dias 1,10 e
20) ao contrário da situação anterior, que só possuía uma data de pagamento. Outra
novidade é o crédito parcelado, uma mudança que dotará o cartão de uma maior flexibil
idade. Esta mudança tem por objetivo dar novo impulso ao produto (cartão) tornando-o
mais competitivo. Essa nova estrutura foi montada para criar um sistema mais prático
para as lojas e os clientes bem como criar um serviço de melhor qualidade. O Bradesco
aposta na força do novo conceito de cartão: o multicartão e para tanto o cartão também
valerá como garantia de cheque especial aos clientes. O Bradesco teve de desembolsar no
desenvolvimento do produto US$ 4 milhões, sendo que deste montante US$ 2,4 milhões
destinam-se à campanha publicitária de lançamento do cartão. Afim de facilitar a vida
das empresas e clientes, o banco lançou no início de 1988 o cartão empresarial Bradesco,
nm cartão que possui as mesmas características do cartão de crédito tradicional, mas
, voltado à pessoa jurídica. Procura com isso um reposicionamento do produto no mer
cado, e a ofensiva neste mercado ou segmento empresarial justificam o investimento no
montante de US$ 1,5 milhão. Esta tentativa reflete a necessidade de valorizar mais o
52
produto e segue estratégia semelhante a outros cartões. O mecanismo de funcionamento
do cartão empresarial é o mesmo dos cartões comuns, com uma diferença: em vez de ser
adquirido pela pessoa física, ele é contratado pela empresa, que por sua vez, cadastra os
funcionários que desejarem. Assim, as despesas efetuadas por esses funcionários como
itens de hospedagem, transporte e alimentação que normalmente exigem adiantamento,
podem ser pagas pela companhia em até 40 dias sem juros. Outra novidade na qual o
Bradesco vem também atuando diz respeito à instalação dos terminais telecompras (uma
espécie de T.T.F.) inicialmente em Rio e São Paulo.
Por fim temos o Ourocard e com ele a agitação no mercado. O Banco do Brasil sem
dúvida entrou firme no mercado de cartões amparado numa forte campanha publicitária
em cima de seus 150 mil funcionários, obtendo um crescimento vertiginoso. A entrada do
Ourocard traz também em sua estrutura dois pontos: a possibilidade de interiorização do
cartão de crédito e o maior esforço de marketing por parte das administradoras de cartão.
O Banco do Brasil deverá continuar a sua atuação junto ao meio rural. A prioridade do
banco deve continuar a ser o interior. Cerca de 75% das agências do BB estão em cidades
com menos de 50.000 habitantes, e é esse o mercado de mais fácil penetração. O interior,
- contudo, não é o único alvo importante do BB e existem planos para o lançamento de dois
novos cartões: o cartão Ourocard internacional e o Ourocard exportação. O Ourocard
internacional será dirigido aos clientes do banco que residem no exterior e deverá se
53
estender aos turistas estrangeiros. O turista compra a mercadoria com o cartão, o
BB ressarce o lojista em CR$ e recebe as US$ do exterior, para pagamento destes
CR$. Quanto ao Ourocard exportação, os estudos estão adiantados e o esquema de
funcionamento é o seguinte: a empresa cadastrada na CÀCEX envia seus executivos em
busca de negócios no mercado externo e pode utilizar o cartão para cobrir despesas destes
funcionárias. O Ourocard aguarda apenas o sinal verde do Banco Central, estabelecendo
o limite de gastos no exterior, que deverá ser de US$ 20 mil. Tanto no caso do Ourocard
internacional quanto do Ourocard exportação, o BB vai utilizar-se da rede Visa, de 6
milhões de estabelecimentos credenciados em mais de 180 países, Esse é o primeiro
passo do banco no exterior, mas qualquer outra instituição poderá, emitir seus cartões
com validade internacional. O cartão empresarial também é alvo de interesses no banco,
mas os estudos estão parados, porém devemos ainda ao Ourocard o fato deste ter sido
o primeiro a trazer em si o conceito de multicartão. Isto porque além de cartão de
crédito, ele funciona como avalista de crédito, garantia de cheques e de movimentação
de conta corrente ( cartão de crédito + cartão de saques + cartão garantia de cheques
= 3 em 1). Esta tendência passou a ser acompanhada pelos demais cartões e hoje é
lugar comum. Porém, nem tudo são maraviüas. Como dito anteriormente, o sistema
VISA viabiliza um número grande de cartões ao utilizar transmissões via-satélite, foi ele
que permitiu aos bancos municipais nos EUA terem cada um seu cartão, o que abre
54
uma perspectiva para que bancos como o Unibaaco, Citybank, Caixa tenham cada um
seu próprio cartão, ameaçando talvez o Credicard. O VISA, ao possuir atuação em
mais de 180 países, permite que compras em Cingapura ou Berlim" sejam imediatamente
creditadas e o saldo atualizado em qualquer parte do mundo. No entanto as associações
com o VISA não costumam dar certo: foi assim com o Bradesco e o Credicard, e além
do mais sempre se corre o perigo de se desencadear uma campanha xeaófaba e com
isso estaria em risco a associação. Surge sempre a possibilidade do BB estar ligado ao
VISA somente o tempo necessário para absorver a tecnologia de cartões e depois daí
romperia com ela. São muitos os boatos que lançam dúvidas sobre o crescimento futuro
do Ourocard. Existem outras oportunidades como por exemplo o cartão de menores,
que é uma tendência cada vez maior no mercado.
A análise acima deixa claro que a disputa deve continuar acirrada e isto é corroborado
pelo lançamento do SOLLO, Nacional/VISA e o novo Bradesco. Atrás deste cenário
aparentemente confuso, está a confiança por parte das empresas de cartão. A confiança
está respaldada nas vendas, que crescem cada ano que passa e o mercado parece dar
sinais de que enfrenta a crise sem declínio da sua atividade. Em 1985, o faturamento
das empresas do setor foi de US$ 1,8 bilhão. Em 1986, com o Cruzado, as vendas
chegaram aos US$ 2,8 bilhões e em 1987, as estimativas indicam que as compras com
cartão irão alcançar a cifra de US$ 3 bilhões (Fig 13 no apêndice). O otimismo não se
55
baseia somente nas vendas, pois acredita-se que o mercado ainda tem muito o que dar
e milhões de clientes a conquistar, porém, a tendência que deve se consolidar indica:
- Pesquisas crescentes na área de informática visando uma maior acuidade do cadatro,
redução de custos, adoção de TTF'S,
- Desenvolvimento de novos produtos como cartão internacional, o cartão exportação
e o cartão empresarial e
- Um novo conceito de.cartão: o Multicartão.
Muitos comerciantes olham o cartão com tanto mais má vontade quanto maior o
índice de inflação. A razão é muito simples quando efetuam uma venda através dos
cartões de crédito, os fornecedores esperam em média um mês para receber seu dinhei
ro, o que numa inflação de 30% a.m. significaria ver o dinheiro escoando ralo abaixo.
Mas, por funcionar na prática como um desconto, as cartões sem dúvida estimulam
o comércio o que explica que mesmo o comércio se retraindo, a indústria de cartão
continua a se expandir 15% a.a. Em resumo, o cartão de crédito foi concebido como um
instrumento prático e seguro que pudesse dinamizar as operações comerciais, mas com
a inflação e a própria distorção que ela insere no sistema eles (cartões) passaram a ser
um meio de se driblar a inflação e o que é ganho para os consumidores é perda para os
lojistas considerando-se o custo de oportunidade de não se aplicar o dinheiro no mercado
financeiro e a taxa de administração (Fig. 14 no apêndice). Esta perda tem chegado a
56
quantias insuportáveis, o que têm levado alguns fornecedores a sugerirem a redução dos
prazos de recebimento das vendas. Após a euforia do plano Cruzado, as administradoras
de cartão alegando queda de rentabilidade, a partir da volta da inflação, voltaram a
trabalhar com prazo de 30 dias em vez de pagamento a cada 15 dias como era feito.
Sobre redução dos prazos as administradoras não admitem sequer conversar e o simples
fato de vários estabelecimentos dependerem do cartão para aumentar suas vendas (as
vezes o cartão representa até 40% do faturamento), faz com que se pense em chegar à uma
solução de consenso. Ás administradoras também argumentam que com o cartão se reduz
o risco do comércio, principalmente nas épocas de crise18. (Fig. 15 no apêndice). Os
lojistas tentam 2 saídas. A primeira delas seria uma redução no prazo de ressarcimento
cora uma comissão mais alta ( hipótese descartada pelas administradoras) ou uma outra
saída seria discriminar os preços nas compras à vista e/ou cheques daquelas feitas com
cartões. A cobrança de um sobrepreço nas compras com cartão, fere um dos princípios
acordados entre lojistas e administradora (Martins, 1976) e as administradoras podem
punir àqueles que estiverem procedendo desta forma . Entretanto como esta prática é
corriqueira hoje, as empresas administradoras simplesmente teriam de descredenciar a
maioria dos lojistas.
18a inadimplência chegou ao máximo no cruzado, ficando em 12%, pois as pessoas simples
mente deixaram de pagar uma vez que os custos eram baixos
57
Por diversas vezes afirmamos que o mercado de cartões de crédito cresceu como
um todo, e isso é um sinal da mudança da mentalidade do brasileiro em relação a este
tipo de serviço, mudança esta que assegura que mesmo terminando a inflação o cartão
de crédito continuará existindo. Nos EUA, Japão ou Europa encontrar um bar, loja
ou supermercado que aceite cheques em troca de mercadorias é uma, tarefa tão difícil
quanto descobrir alguém que opere com cruzeiros. Os cheques, apesar de existirem
nestes países, somente são utilizados em ocasiões especiais. Para eles dinheiro é uma
coisa que se manisfesta de duas maneiras: cédulas ou moedas e cartões de crédito. Nos
EUA, cada cidadão possui em média sete cartões de crédito19, esse número só tende
a crescer. No Brasil a mudança de mentalidade em alguns casos se encontra obstada
pelos fornecedores, que trabalham com um, dois ou ainda do máximo quatro cartões,
impedindo que o indivíduo componha seu fluxo da melhor maneira que lie aprouver
dispondo para isso de 6 ou sete cartões.
Considerações Finais:
Iremos tratar agora de uma maneira breve das características de um usuário de
cartão, e para isto nos baseamos em dados americanos uma vez que tais dados não são
I90 problema de muitos bancos serem regionais, faz com que os cheques só sejam aceitos
localmente, enquanto o cartão tem um alcance maior. O que justiiica em parte a sua maior
aceitação.
58
disponíveis para nós em se tratando de Brasil. Novamente aqui procuramos fornecer
algum subsídio no sentido de compreender de uma forma mais abrangente o cartão.
Estudos de Volcker (1988) e Garcia (1980) argumentam que os maiores fatores de
origem demográfica e que influenciam a natureza da utilização do cartão são: o status
ocupacional (emprego) e a idade. Não obstante este fato, parece razoável admitir que
o uso de cartões aumente com o nível de renda, educação e classe social, mas seja
menos usado entre os aposentados. Um outro fato estilizado indica que a utilização das
facilidades de crédito é inversamente relacionada à renda e ao status sócio-economico,
com os ricos usando os cartões mais como um meio de troca conveniente do que como
uma fonte de crédito de curto-prazo, ao qual as pessoas podem recorrer para equacionar
o seu fluxo de caixa durante o mes. Esta observação surge do fato dos usuários de
crédito de renda mais baixa em geral usarem o crédito rotativo e pagarem mais juros do
que os mais ricos.
Um estudo de Volcker (1988) argumenta que além do status ocupacional e a idade,
o estado civil também é importante para definir o uso ou não do cartão. Os viúvos, '
divorciados e solteiros têm uma probabilidade menor de usar cartão do que as pessoas
casadas e por fim a localização, o local onde o indivíduo mora também exerce uma função
importante no processo. Uma maior idade revela uma atitude mais conservadora com
relação ao crédito e outras formas comuns de endividamento. O sexo também costuma
59
influenciar sobremaneira o uso do cartão e neste aspecto as mulheres utilizam de forma
mais freqüente o cartão do que os homens.
White (1976) mostrou através de trabalho empírico os principais resultados de estu
dos procurando determinar os fatores que influenciam a utilização do cartão de crédito.
O impacto da idade é o esperado, as pessoas mais velhas tendem a usar menos os seus
cartões de crédito, pois estes percebem custos de transação mais elevados do que as
pessoas mais jovens.
Durante as duas décadas passadas, os dados indicam que em média 54% das famílias
entrevistadas usam mais de um cartão ligado a uma ou mais lojas, 40% ao menos um
cartão bancário e 26% ao menos possuía um cartão ligado a posto de gasolina. Inde
pendente do tipo de cartão, o uso deste aumenta vigorosamente e de maneira contínua à
medida em que se eleva a renda familiar e com o nível de educação do chefe de família.
Os cartões de crédito ligado a lojas são o tipo de cartão mais utilizado e o seu uso é
significantemente mais generalizado que o uso de cartões bancários, exceto entre famílias
com mais de US 50.000 de renda ou que possuem um chefe de família cora educação
ao nível de 1^ Grau. Não obstante este fato, os cartões bancários vêm se expandindo à
uma taxa elevada em todas os estratos familiares, mais do que o uso das cartões de loja.
A observação principal que podemos daí abstrair é que as características mais impor
tantes para se determinar se os indivíduos passuem ou não cartão, quão freqüentemente
60
0 usam e se tiram ou não vantagem das facilidades de crédito são:
(1) A idade e
(2) O status ocupacional.
. .Não obstaDte estes resultados parece igualmente aceitável que o uso de cartão seja
função crescente do nível de renda, educação e classe social enquanto outros fatores,
como a cor, raça e sexo tenham também importância. Se é verdade a noção intuitiva
de que o rico se utiliza proporcionalmente menos do cartão, teremos fechado uma série
de fatores que afetam o cartão e merecera destaque era qualquer estudo. (Fig. 16 no
apêndice).
Resumo dos Pontos Principais
Fator Como afeta?
1 - Renda Quanto maior o nível de renda, maior o uso do caitão.
2 - Escolaridade Quanto menor a escolaridade, menor o uso do cartão.
3 - Idade Quanto mais idoso, menor o uso em função talvez do
maior conservadorismo.
4 - Sexo As mulheres tedem a usar mais o cartão - impulso.
5 - fatores Sazonais São datas como: Natal, Dia das mães, Dia dos pais,
Dia da criança e Dia dos namorados.
6 - Estado Conjugai Os casados utilizam-se mais do que os divorciados,
61
viúvos e solteiros.
7 - Localização Uma localização mais nobre, eleva o gasto com cartões.
8 - Estado Ocupacional. (ProRssionais liberais, colarinho branco e azul).
62
3 - CAPÍTULO 2
Neste capítulo nos dedicaremos ao exame de algumas aplicações interessantes que
podemos retirar da teoria econômica e formular ao cartão de crédito a partir de alguns
modelos usados. . "
Assim sendo iniciaremos com a aplicação de caso recente de Siraonsen (1984) para
a dinâmica da dívida e por nós acoplados, ou incorporados em nossa análise de forma
mais específica ao estudo do cartão de crédito. Na realidade trata-se de um trabalho
pioneiro de Domar (1944). A seguir trataremos de uma extensão da teoria da escolha
envolvendo risco, recente na teoria econômica, preocupando-nos em tomar o cartão como
centro de nossa análise e daí derivar as relações que julgamos relevantes. Por fim uma
terceira exemplificação trata da tentativa de entender no cartão uma forma de se fazer
uma discriminação de preços, em função da diferenciação entre o pagamento à vista e/ou
cheque e o pagamento com cartão. "
3.1 - A Dinâmica da Dívida do Cartão de Crédito
Em estudo recentemente realizado, Simonsen (1984) deriva uma série de resultados
que lhe permite uma análise sobre o problema da dívida externa, e mais tarde este tra
balho é estendido por Rossí(1986) para o caso da dívida interna. Ambos são baseados
em um trabalho bastante original de Domar (1944) sobre a dívida interna. Estes resul-
63
tados obtidos podem ser transpostos, com as devidas modificações, ao caso do cartão
bastando para isto redefinir as diversas variáveis que participam das relações apresen
tadas. De fato, todas as relações aqui formuladas sáo realizadas com base no estudo de
Simonsen. Estaremos aqui interessados em estudar o caso de um usuário e a evolução
do seu saldo devedor ao longo do tempo, era função de variáveis como a taxa de juros
cobradas pelos cartões e a parcela que o indivíduo destina ao pagamento (amortização)
que é função de sua renda (basicamente salário). Nos limitamos ao estudo do crédito
rotativo. Chamamos a atenção para o fato desta aplicação ser apenas uma maneira
mais formal de apresentar o argumento aludido anteriormente do perigo de se financiar
a dívida através do revolving.
Como cresce o saldo devedor ao longo do tempo? O saldo devedor é acrescido a
cada período das novas compras, reduzindo-se pelos pagamentos efetuados (amortização)
e acrescido dos juros que incidem sobre o saldo devedor do início do período. Podemos
descrever a dinâmica do saldo devedor através da seguinte equação diferencial:
juroa compras — pagamento
onde:
D - Saldo devedor
í)-áD{t)/dt
64
H - Hiato de recursos —> Novas compras - pagamentos.
fí > 0 -+ Compras > pagamentos, o saldo devedor cresce.
H < 0 —► Compras < pagamentos, o saldo devedor decresce.
Onde D indica o saldo devedor do usuário no instante t, D a sua derivada com relação
ao tempo (dD(i)/dt), i a taxa de juros média incidente sobre tal saldo devedor e H o
hiato de recursos, representado pelas novas compras do usuário menos as amortizações
efetuadas no período. Note-se que se H for positivo, isto representa um déficit (ou seja
as novas compras excederam os pagamentos e assim sendo cresce o saldo devedor) e se
H for negativo, isto represeata um superávit (ou seja as novas compras são inferiores
a amortização e assim sendo diminui o saldo devedor). Tratando-se tanto // quanto
t como funções contínuas do tempo, sendo que II é uma função bem comportada do
tempo em fo, H vale zero com o hiato cruzando o eixo das abcissas. A solução da
equação (1) é:
JdX (2)
que nos diz que o saldo devedor é igual à soma de todos os déhxits (compra > pagamen-
lSimonsen (1984) define H como sendo o saldo das exportações de bens e serviços não-
fatores sobre as importações de bens e serviços nâo-fatores, não dependendo assim da taxa
de juros.
Rossi (1987) define H como o déficit primário, ou seja gastos não-financeiros menos receitas
65
tos) ao longo do tempo tendo sido ajustadas por uma taxa de juros composta. Como
dissemos anteriormente, com o suposto de H ser uma função bem comportada no tempo
e decrescente, podemos identificar 3 fases do saldo devedor.
Numa primeira fase, o hiato de recursos é positivo (H > 0, ou seja compras >
pagamentos) e, assim a dívida cresce mais rapidamente do que a taxa de juros já que o
déíicit é adicionado às despesas com os juros da dívida na formação desta. Numa fase 2,
apesar do usuário passar a apresentar superávits (H < 0 - compras < amortização) estes
ainda são insuficientes para evitar o crescimento da dívida devido aos juros (iD > \H\), e
portanto a dívida continua a crescer embora isto se dê a taxas inferiores à taxa de juros.
Por fira na 32- fase, o superávit (amortização > compras) excede os juros sobre o saldo
devedor (|íf| > iD) e assim a dívida cessa de crescer e finalmente é paga. Notemos que
a capacidade de amortização do usuário é dada pelo montante de receitas a que ele faz
juz (salários + outras rendas) e é isto que interessa à administradora do cartão (credor),
ou seja quanto de recursos o usuário gera para poder arcar com a sua dívida. Daí deriva
a importância de se manter ura cadastro bem atualizado e realista, para que se possa
e portanto a taxa de juros também não afeta H.
Domar (1944) supõe que a taxa de juros seja constante. No nosso caso H provavelmente é
infuenciada pela taxa de juros. Para simplificar a análise fazemos igualmente a suposição
de i constante.
66
vislumbrar estas nuances de todo processo.
Devemos notar que uma variável chave em todo processo é a diferença entre a taxa
de juros e a taxa de crescimento das receitas do usuário. Vejamos o porquê disto.
Denotando por X o valor das receitas do usuário em CR$, por x = £ a sua taxa de
crescimento (taxa de crescimento das receitas do usuário) e por Z = Jr a razão entre a
dívida (saldo devedor) e as receitas, a equação (1) eqüivale a:
+ h* (3)
Onde h = y representa o hiato de recursos como uma proporção do salário do
usuário. Esta relação mostra que, se a taxa de expansão das rendas do usuário for maior
2D = iD + H, dividindo-se tudo por D teremos § = í + ^ (A) e como D = ZX,
tomando-se log, teremos: In D = In Z + ]rX, derivando no tempo:
D~ Z + X
igualando (A) e (B)
fí 7 ir y K 7
<'+ +I+l'"fFz+x
Novamente frisamos que o caso geral é aquele no qual h é uma função de i, mas que para
simplificar tomamos i como dado e portanto h neste sentido independeria da taxa de juros
67
do que a taxa de juros (efetiva) sobre o saldo devedor, então poderia-se ter um déficit
permanente sem que a relação dívida/receitas (^-) cresça. Caso a relação Z inicial seja
de 2, e x = 15% a.m. e i = 11% a.m, o usuário poderá fazer compras em um montante
de até 8% do sou salário, sem que esta relação inicial aumente (—h — (x - i)Z). Na
realidade se x, i e k forem mantidos constantes, pode-se conciliar um déficit pennanente
com uma razão dívida/receiías fixa.
Isto porque esta relação irá convergir para:3
g-{i~ x)Z — h (Equação diferencial de 1- ordem não homogênea)
Solução Particular
= h e
Solução Característica
dZ ,. ,„ rt idZ
I l^dl = f (i - X)dt, mas [±dt =
e portanto
Ln \Z\ + C, = (t -
Ou ainda \Z\ = e(í~a:)í • ec = yleC*-*)*, onde A = ec
68
X — W
Assim, caso o usuário sustente (mantenha) um hiato de recursos de 10% de suas
receitas, e caso as receitas cresçam 13% a.m. e se a taxa de juros permanecer a 8% a.m.,
tal relação dívida/receitas converge para 2 {q^õM = 2)- ísto configura uma situação
tida como favorável, ou seja a taxa de crescimento das receitas {x) excede a taxa de juros
(í). Não é difícil imaginar que caso a conjuntura fosse outra (í > ar), a situação de déficit
(compras > pagamentos) não poderia permanecer por muito tempo, pois do contrário isto
empurraria a razão dívida/receita para limites insuportáveis, partindo-se da premissa de
que estaríamos na fase 1 [h > 0) e portanto por (3), Z está sempre crescendo. Para que
o usuário ingresse na fase II, é necessário que este passe a gerar superávits (pagamento
Como
Z>0-+ \Z\ = Z e Z(t) = AeV-*)'
SoLução Total: Solução Particular-fSolução Característica
2(0 = i + Ae(i~x)t Para t = 0 -> 2(0) = ^ + A e A = Z{0) - £. e assi

assim
Z(t) = [Z(0) - -Ûj^-3* + -^-7 lira Z(t) = JL (pois, supõe-se x > i)
69
> compras). E nesse sentido vamos imaginar que o usuário consiga gerar superávits que
sejam sempre uma dada proporção do valor das receitas auferidas pelo usuário. Suponha
que esta proporção seja g, ou seja H - -g x x, onde g é uma razão positiva com o que
a equação (3) se transforma em:
Z = [i-z)Z-g (5)
Notemos que ainda com g positivo, caso este seja igual a (i — x)Z, a dívida poderá
continuar crescendo, pois o fato de Z parado indica apenas (^) parado, mas a dívida
poderá estar crescendo na mesma proporção das receitas4. Agora nos dedicaremos ao
cálculo de condições necessárias para o pagamento da dívida em um espaço de tempo
(teste da Bolvência fraca). Caso g seja positivo (devedor intermediário), isto ocorrerá
de forma automática quando {x - i) > 0 (conjuntura favorável), ou seja se a taxa de
juros não exceder a expansão das receitas e assim sendo Z tenderá para zero. A dívida
nesta situação poderá ser paga em menos de ^5 meses, onde Zq é a relação inicial
AZ - (í - x)g} se g = (i - x).Z então Z - 0 e portanto £ está parado, mas se g >
(i — z)z, Z < 0 estará caindo. Assim além de g positivo é necessário g > (i — x)Z para que
a dívida caia.
5
Z={i-x)Z-g; Z<0->Z<-g
70
Solução Particular:
Solução Característica:
Zifi = ÀtM*-+Z(t)
Solução Total:
JL- + Ae{i-z)t = Z{t); para t = 0-+Z(0) = ^L, + A
e portanto
Supondo ainda que g > (t - x)Zq, podemos determinar o número de meses para que
se pague a dívida, ou seja reduza-se Z à zero.
523a.» .,£.- (7)
Esta relação é uma função decrescente tanto de -fc como de (x - i) - onde g, x e 1
estão escritos na forma decimal. A tabela 1 no apêndice mostra os valores de t para as
7Para tal façamos Z(t) = 0 (A dívida estará paga) em (6)
72
várias hipóteses de g e do diferencial (x-i). A dívida, eutretanto, jamaia será liquidada
caso (t - x)Zq > g.
À primeira condição acima citada (teste da solvência fraca) nada nos diz sobre
a extensão do processo de ajuste. Ou seja o devedor poderá permanecer de forma
indefinida na fase H, pois ela só exige uma razão dívida/receitas declinante, mas quando
as receitas estão crescendo, isto não necessariamente implica urna dívida cadente. Para
que se possa determinar a condição ou o ajuste necessário para se alcançar a fase III na
qual a dívida se torne decrescente a condição g > (í~x)Zq não é suficiente exigindo uma
condição mais forte. Dando início ao cálculo da condição, iremos reescrever a equação
(1) como:
(1) Multiplicaado-se tudo por
i-xj i-x
y t-x) x-\
JL-.t{*-i)t =: íz0 + -i-r^ Divida-se tudo por
e-*)f ~Zq——— + 1; toma-se Logaritmos

9
(x-t)f = la 11 + — 0
(x-i)
[
73
D _
=<-*■
De onde observa-se que o governo só pode alcançar a fase 3 do ciclo da dívida quando
g > iZ. Este resultado poderia ser derivado de outra forma bastando notar que para que
a dívida caia no tempo (D), teremos que ter a transferência de recursos (pagamentos)
ultrapassando os juros pagos, ou: ;
= gX>iD = i g>iZ
Esta é uma exigência maior do que a desigualdade anterior, sendo pois um teste de
solvência forte.
Notemos inicialmente que era ambos os casos, devedor intermediário (fase 2) e deve
dor maduro (fase 3), H < 0 mas:
Fbse2D>0 t + f § = t + \ > 0 ou Z < {

Fase3D<0 +D 4 t + f g = t + f < 0 ou Z>\
Na passagem D = 0 —»• Z — |. Façamos na equação (6), Z = <• e f =: 5, para
obtermos o teste da solvência forte.
-») 9
= dividindo-se por D, temos g = t + J- = »+ f J- = í -

9de(6),
Z(t) = J—
74
Os resultados numéricos são mostrados na tabela 2 no apêndice, para várias com-
f = jzTi [l -ei»-*)5] + Z^~x^ dividindo-se ambos os lados por g
t t-x
dividindo-se ambos os lados por ei1"
(í -
(t- _ x)e(t-x)5 + JZ^ = y mvertendc-se a expressão:
9 _- 1
^0 Í8({-,)J ~ (»_I)e(i->)T-+ ÍZ^
Vamos trabalhar o lado direito: f j j- tirando o mínimo:
Multiplicando-se e dividindo-se por e^~*
' - »'(** - g
75
binações da taxa de juros com o diferencial entre ela e a taxa de crescimento das re
ceitas. O necessário esforço de ajustamento, além de ser proporcional à razão inicial
dívida/receitas decresce com o diferencial (x - i) e, para uma dada diferença (x - i) é
uma função crescente da taxa de juros.
Por exemplo, caso -fc = 4,0, ou seja para ZQ = 4, g deverá ser 16%, o que requer a
manutenção por cinco meses seguidos de um superávit (pagtos > compra) de 16% das
receitas. Caso (x - i) - -6 e i = 15, o ajuste necessário é de g = 43,2%. Podemos
concluir que quanto menores 03 valores de Zq (razão inicial dívida/receitas), e a taxa
de juros t e quanto maior o diferencial {x - i), mais fácil será o ajuste. Porém nesse
ínterim quanto a dívida irá crescer até que se passe à fase 3? A resposta é:
%T = %l$Pt mas Z = g ou seja D = Z.xe Z(t*) = J. Como já vimos esta

relação é uma função crescente tanto do diferencial (x -1), quanto da taxa de juros í,
Multiplicando-se por (-1), em cima e embaixo
JL
ZQ
76
como podemos ver na tabela 3 no apêndice;10
Poderíamos ainda, investigar o tempo (em meses) exigido para se alcançar a fase 3
do ciclo da dívida, quando a meta de g = 25% é estabelecida. Caso Zo = 4, temos que
■jfc = 6,25% que ao ser substituído, juntamente com t = 5, em (9) nos dará as tabelas 4
e 5 no apêndice. Note-se o declínio acentuado da relação, indicando que o ajuste será
brutal.
Podemos fazer milhões de outros exercícios com o intuito de ilustrar que o cartão de
crédito apesar de ser um instrumento versátil e portanto de fácil uso, deve ser utilizado
com muita parcimônia e principalmente conveniência nas compras, pois do contrário
significará pesadas transferências de recursos.
Para finalizar aplicaremos os resultados aqui derivados aos dados hipotéticos abaixo.
Para tanto vamos supor a renda do indivíduo em X = C7<!$500.000,00, a taxa de cresci
mento de suas receitas (x) sendo de 22% a.ra. e a taxa de juros igual a 32,9%. A
partir daí, utilizando os resultados acima podemos:

10
= r-x (taxa de crescimento das receitas) = = V v • v v =

úQXn Zq .Xq
ZX ÍZq
'max
iZn' -• Da
77
D= CR$ 859.145,00; Z = % - 1,72
X= CR$ 500.000,00
t= 32,9% a.m. -+ 1b(1 + i)~ 0,2844 -f taxa instantânea de juros
i = ln(1.22)= 0,1988
H= Amortização Líquida = compras-pagamentos= CR$ 214.876,25;
_ H _ 214.786,25 _
Z = (0,284 - 0,1988)1,72-0,4286 = -0,2825 e assim concluiremos que
a relação £ estará caindo ao longo do tempo. Em quanto tempo a sua dívida passará
a cair no tempo?
i* = 0,t988-f-0,4196| _ Q 7, _^
t-x 0,0856 > ui«>ca
llPara achar-se í*, sabemos que quando isto ocorrer —> Z = £ ou
Z(t) =
t-xj t-x 1
~ x) 'ZQ{i-x)-g
i i-x i-x -x) t-x
gx 'Z0{i-x)-g
t -x
=-21 = {Zo(i-x)-g) £
78
O tempo para o usuário saldar toda a sua dívida, (f) será:
!=-A .—U. = 4 90 Meses

x — t
E a relação dívida/máxima dívida inicial (
Tv^ =1>000900a28
Caso o usuário quisesse reduzir a zero o seu saldo devedor, qual seria a parcela do
seu rendimento a ser transferido?
(i — x)Zt\
9— —,-■■.■,« cujos resultados mostramos no apêndice na tabela 6
1 — t\x~x)x
À nossa intenção foi a de ilustrar como podemos de forma simples analisar a dinâmica
da dívida do cartão de crédito, alertando para os perigos de uma insolvência por parte
do usuário, fornecendo subsídios às empresas administradoras de como conceder crédito
em função da evolução da situação dos usuários. E um mecanismo mais formal para se
tomando-se log:
, , . I" Zo{i - x) 1 . • /;_^t*

LDX = ln« —^——^ + 1 -+lnel* " =
\ 9 .
Lu x — In t
t-x
79
tratar tão delicado problema, tomando-se como parâmetros a taxa de juros, a taxa de
crescimento das receitas do usuário^ etc...
3.2 - A Hipótese de Discriminação de Preços e o Cartão
Uma outra aplicação igualmente interessante é a que regula a fixação de preços
diferenciados para pagamentos à vista e/ou cheques e os pagamentos efetuados através de
cartão de crédito. O que determina esses preços? Existem critérios de fundo econômico
para a marcação destes? A nossa análise fornece nm ponto de vista particular no qual
o acréscimo no preço de venda advém do fato do fornecedor trabalhar com cartão. Este
é um meio de se discriminar preços, e assim investigamos o. uso dos cartões sob esta
premissa. ■
A teoria microeconômica nos ensina que existem 2 condições necessárias para que a
discriminação de preços ocorra:
1) Deve haver pelo menos duas classes identificáveis de compradores, cujas elasticidades-
preço de demanda do produto sejam diferentes.
2) O monopolista deve conhecer as elasticidades-preço relativas.
Se isto ocorre, e estas elasticidades-preço podem ser reconhecidas e separadas então
o monopolista maximiza o seu lucro se ele vender bens a preços mais baixos aos com-
80
pradores que possuam uma maior elasticidade-preço demanda12. Será que verificamos
isto no caso dos cartões? 0 desconto que é dado aos possuidores de cartão (usuários)
é justamente a diferença entre o preço à vista e o preço que é efetivamente pago daqui
a 30,40 dias sem juros. Formalizando este argumento, seja POio o preço à vista e o
preço futuro (ou efetivo) seja Pqj, aonde t denomina o número de dias entre o uso do
cartão (ou compra do bem) e o desembolso na data de pagamento da fatura. Como não
existem custos durante este período, o desconto pode ser visualizado através do seguinte
12 A receita marginal deve ser igual ao custo marginal. Para o monopolista que é capaz
de discriminar 2 classes de compradores, leu, para que o lucro seja máximo, MRj =
MRn — MC. E como se os bens vendidos para classe I e para classe II fossem dois bens
diferentes que têm o mesmo custo marginal, lembramos que
Caso tti > W2 -* P\ <• f*2 (quanto maior a elasticidade de um comprador, menor o preço,
maior o desconto)
Miller, Roy. Microeconomia. Teoria, questões e aplicações. Rio de Janeiro, MC Graw-
Hill, 1981
81
valor presente:
0,0
Po,t =
Onde r é a taxa anual relevante para o desconto de valores no tempo13. Mostramos
a tabela abaixo para que se possa ter presente a idéia do desconto.
Porcentagem de Desconto do Preço à Vista para o Cartão
TAXA DE JUROS a.a
LAG 5% 10% 15% 18% 20%

20 Dias 0,3 0,5 0,8 0,9 1,0
30 Dias 0,4 0,7 1,2 1,4 .1,5
40 Dias 0,5 1,04 1,52 1,8 2,0
A emissão dos cartões por firmas especializadas permite a separação dos consumi
dores em 2 grupos distintos - usuários ou portadores de cartão e não-usuários ou não
portadores de cartão. Como vimos anteriormente, ao preencher unia proposta o pre
tendente informa dados como a sua renda, bens etc... e desta forma ao apresentar seu
cartão no ato de uma compra, este mesmo usuário, além de indicar ser um bom pa
gador, revela todas estas informações acima (econômico-financeiras) que custariam mais
ao fornecedor obtê-las, através de um cadastro por exemplo. Acima expusemos a idéia
13Taxa de juros real das OTN's, ou seja acima da CM. ou taxa real do overnight
82
de que o usuário do cartão receberia descontos relativamente aos não portadores. Por
tanto nos parece razoável concluir que a utilização dos cartões pennite aos vendedores
a identificação entre 2 classes de consumidores e ao mesmo tempo concede descontos
à este grupo (os que possuem cartão) se servindo desta forma aos propósitos de uma
discriminação de preços visando o lucro.
Seguindo o raciocínio de que os cartões são emitidos para que se possa separar os
mercados e assim gozar dos lucros de um monopolista-discriminador, é preciso que os
cartões sejam remetidos àqueles cuja demanda é mais elástica. Isto implica que irão
existir uma grande variedade de cartões, era função dos vários critérios de emissão como
a renda por exemplo. Existem até empresas que se especificaram neste tipo de fatia de
mercado como a Amex e o Dinere.14.
A disponibilidade de empréstimos de curto prazo (cartão), livre de encargos, implica
num desconto implícito nas compras de bens e serviços relativamente àqueles que não
possuem cartão de crédito. Pode-se explicar neste contexto o cartão de crédito que
dá aos lojistas uma maneira eficaz de separar os grupos de consumo com demandas
mais elástica e menos elásticas e desta forma, seguindo a premissa de discriminação
de preços, preços menores seriam cobrados àqueles que possuem uma elasticidade-preço
l4O valor real da receita cairá com um aumento na taxa de inflação, (problema ocorrido
logo após o Cruzado), quando 200 lojistas quiseram reduzir a comissão
83
maior, preços esses que seriam simbolizados pelos descontos concedidos. Podemos citar
como exemplo o caso da churascaria Plataforma no Rio que é muito freqüentada por
turistas. Estes, que só pagam em dinheiro, seriam muito inelásticos e assim o preço
cobrado maior. Já os brasileiros que lá freqüentam são mais elásticos e nesse sentido
cobra-se um preço menor que seria o pago com cartão.
Mostraremos agora um exemplo e a seguir iremos discorrer sobre como os vendedores
deveriam fixar seus preços. Este assunto já foi abordado de maneira diagraraática, mas
agora procuraremos dar contornos mais nítidos ao que já foi dito. Constatamos no dia
13/08/88 que um determinado artigo estava à venda em um shopping-center do Rio
por CRS 25,01 (preço da mercadoria), sendo que caso o pagamento fosse efetuado com
cartão, o preço seria CRS 17,49 e caso o pagamento fosse feito com cheque e/ou à vista
CR$ 13,99.
<(A) Compra com pagamento no cartão .
.Dia 13/08 (sábado)-CR$ 17,49
Creditados pelo emissor no dia 12/09 (segunda): ^[îf-tp = -CRSlS, 78
30 dias após
Sendo: 0,97 a comissão da administradora e .
1,2404 a inflação no período
84
(B) Compra com pagamento à vista e/ou cheque
Dia 13/08 (sábado) - CR$ 13,99
No dia 12/09 (segunda) aplicando no Overnight (taxa bruta: 25,09% a.m.)
13,99 x[gyf+-l]19,= 16.39
Sendo: 19 o número de dias úteis entre 13/08 e 12/03
Perda: CR$ 2,61
Esta perda envolvida no processo demandaria algumas alterações:
(1) Reduzir a comissão paga as administradoras; o = f(n) ff < 0
(2) Diminuir o prazo para recebimento das vendas.
Trabalhando em termos hipotéticos e supondo que no dia 12/09 (recebimento da
venda caso fosse com cartão) os valores entre o pagamento com o cartão e o pagamento
à vista não devem ser muito diferentes, em função da arbitragem, ou seja a perda não
deveria ser muito grande, pois ante urna alternativa claramente mais favorável, todos a
escolheriam em detrimento da outra (no caso a compra à vista). Aplicamos o seguinte
desenvolvimento que procura mostrar qual deveria ser o desconto nas vendas à vista em
relação ao pagamento com cartão.
Preço à vista: X
Preço na compra com cartão: Y
85
Comissão da administradora: a%
Opção 1 - Compra com pagamento rio cartão.
Dia 13/08 - CR$ Y Creditados pelo Emissor: ^K (l)15
Dia 12/09
QpçHo 2 - Compra com pagamento à vista.
Dia 13/08 - CR$ X Dia 12/09 - Aplicado no Over
ele vai receber: X(^£ + l)"£ de dias úteifJ
Obs: Mas, a taxa do Overnight nada mais é do que a taxa de inflação (tt) mais
uma parcela de juro reais (C).
l5Isto é parecido com o efeito descoberto por Tanzí, onde os Lags entre a venda e o efetivo
recebimento da venda impõem perdas. (Inflation, Lags in collection and the real value of
Tax revenue.)
R - Valor real de um CR$ de receita hoje mas medidos em preços de período quando a
receita ocorre
P - Taxa mensal de inflação
n - tamanho do Lag, expresso em meses
86
O que nos dá:
(2)
Igualando-se (1) e (2) temos:
de onde :
[(1 + ir)(l + C) - 1] \±1

X 30 l-ct
No apêndice na tabela 7 são calculados alguns valores para n = 19 (número de dias
úteis) e a (coraissão=2%).
No caso acima apontado, (Over=25,09; Inflacão=24,04; Carrmg=0,80) teríamos que
a relação aproximada entre preço com cartão/preço à vista de 1,48, ou seja o preço
em relação ao cartão seria cerca de 48% a mais do que o do preço à vista. Caso a
relação observada fosse de 1,40, abaixo portanto de 1,48 observaríamos prejuízo. Em
caso contrário nâo:
Dia 13/08 Dia 12/09
Preço à vista CR$ 13,99 CR$ 16,39
Preço com cartão CR$ 20,71 (l,48x) CRI 16,36
87
Á idéia aqui nesta seção foi de apresentar um aparato mais desenvolvido no sentido
de se poder estudar como são fixados os preços em um esquema em que se utiliza o
cartão, ao mesmo, tempo em que utilizamos um exemplo prático numérico com o intuito
de fixar esta noção. A utilização deste exemplo demonstra que os fornecedores não levam
Diuito em conta os custos de oportunidade envolvidos e assim sendo parecem fixar (ou
detenüinar) de uma maneira ad-hoc 03 seus preços o que faz com que em certas ocasiões
estes percebam perdas que podem ser significativas. Devemos levar em consideração que
a majoração de preços, ou seja a cobrança de um preço mais elevado nas compras com
cartão é prática condenável pelas administradoras. Na seção seguinte abordaremos este
fato.
Ainda nesta seção propusemos o entendimento do cartão de crédito em um ambiente
na qual o monopolista discrimina os preços. O desconto que é concedido às pessoas
que adquirem bens e/ou serviços com cartão de crédito vís-a-vís as demais, soa como
um preço menor e isto segue de perto oa ditames da teoria microeconômica. O cartão
propicia ao fornecedor informações relevantes para os fornecedores que assim maximizam
o lucro vendendo a preços mais baixos para os consumidores com maior elasticidade-preço
da demanda.
3.3 - Â Teoria da Escolta Envolvendo Risco e o Cartão
Esta seção tenta aplicar ao caso do cartão de crédito uma abordagem relativamente
recente da teoria econômica. Este problema ficou conhecido na literatura como o pro
blema das duas aplicações16, e analisa como ura indivíduo irá aplicar em títulos de
renda variável o seu patrimônio. Utilizaremos este aparato para questionar a cobrança
de preços mais elevados nas compras com cartão e também para traçarmos uma análise
comparativa entre os cartões de crédito e os cheques sem fundos, do ponto de vista das
perdas envolvidas no processo. Estas duas análises demandam uma atenção especial
para o elemento risco, presente em ambas. Assim sendo, estaremos interessados aqui em
investigar: ,
(1) A venda de um bem e/ou serviço à vista por um preço, e por um outro preço mais
elevado, caso a compra se dê através do cartão de crédito. O simples fato de se
cobrar um preço diferenciado e mais elevado no caso da compra com cartão, viola
o acordo firmado entre o fornecedor e a administradora quando da assinatura do
contrato e esta ( administradora) pode descredenciar a loja. O elemento risco está
presente na medida em que o fornecedor pode ter o seu contrato cancelado ao se
detectar a cobrança indevida de um preço maior.
(2) A possível perda que está envolvida no risco de se trabalhar com cheques, uma vez
16Arrow, Kenneth S. Essays in the theory qí risk-bearing
89
que este pode não ter a provisão de fundos suficiente, vís-a-vís se trabalhar com
cartões de crédito nos quais a margem de segurança é bastante elevada. Repare-se
que era muitos casos a venda com cartão e portanto, segura, compensa o fato de se
receber somente 30 dias depois.
Como ficou claro do que foi exposto acima, o elemento risco está presente em ambos
os casos g desta forma escolhemos o rationale proposto pela teoria da escolha envolvendo
risco e de unia maneira mais específica o problema das duas aplicações para tratar
formalmente do assunto e daí derivar algumas conclusões.
Caso 1 - O problema das duas aplicações e o ágio nas compras com cartão
0 cartão de crédito foi criado com o intuito de propiciar uma maneira ágil de realizar
as compras e com isso poupar tanto o comprador quanto o vendedor de uma série de
problemas, como cadastro etc... No entanto a inflação introduz uma distorção. Com
uma. inflação alta o pagamento em até 40 dias é uma vantagem real e introduz uma
grande perda para os lojistas, que para não terem as suas vendas diminuídas continuam
a trabalhar com cartões. Uma maneira de se burlar este sistema é discriminar os preços.
Como? Cobrando um preço mais elevado nas compras a cartão, para compensar (ou
preservar) o fato de se receber só 40 dias depois um valor defasado no tempo e corroído
pela inflação.
Esta prática é condenável pelas administradoras de cartão de crédito e sempre existe
90
uma cláusula expressa nos contratos firmados entre os lojistas e estas que vedam esta
possibilidade (Fig. 17). A razão, para a inclusão desta cláusula - não majorar os preços
das mercadorias ou dos serviços prestados no caso do pagamento efetuado por cartões -
é a seguinte. Conforme já dissemos o lojista paga à administradora uma comissão sobre
as vendas como uma maneira de remuneração pelos serviços prestados pela emissora.
Sabendo deste fato, o fornecedor poderia acrescer o preço das mercadorias vendidas, o
que sem dúvida alguma lesaria o consumidor e o sistema todo será danificado.
O preço cobrado na compra com cartão é o da venda corrente das mercadorias ou
dos serviços idênticos àquele caso a compra fosse feita à vista.
Entretanto uma forma bastante comum de se burlar é de desconto por dentro e é
mostrado no apêndice (Fig. 17).
A pergunta vem logo à tona. Isto não é a mesma coisa, ou seja uma majoração de
preços? Como sabemos, em muitas ocasiões os lojistas cora base em vários motivos -
renovação do estoque por mudança de estação, obtenção de capital de giro, necessidade
de caixa etc... resolvem conceder abatimentos (reduções de preços) em algumas mer
cadorias ou mesmo em todo o estoque. Em tal caso se a pessoa adquirir as mercadorias
através de cartôe3 de crédito, esta poderá gozar do abatimento, uma vez que o preço
das mercadorias (deduzido o abatimento) passa a ser o preço corrente para todas as
pessoas que queiram comprar os bens. O exemplo acima aludido, e prática difundida
91
hoje em dia, é um pouco diferente, pois ao se anunciar a redução dos preços, o lojista
fixa novos preços para o pagamento à vista. Conforme também já alertamos a venda
de uma mercadoria efetuada através do cartão de crédito pode ser entendida como uma
venda feita a prazo uma vez que a liquidação das débitos (dívida) só se dará em um
instante posterior ao da compra. Não obstante este fato, do ponto de vista da relação
entre usuário e fornecedor, essa venda funciona como se fosse à vista com o usuário a
ser devedor da administradora e o fornecedor tornando-se credor do emissor sendo ainda
emitida fatura da venda efetuada. Assim, com a redução nos preços se o pagamento for
à vista, é daí decorrente que os titulares (usuários) dos cartões também façam jus à estas
mercadorias pelo mesmo preço abatido sem o que estariam sendo feridos princípios acor
dados no ato da assinatura do contrato. O não cumprimento de uma das regras autoriza
a administradora a descredenciar o estabelecimento, e do nosso ponto de vista este seria
o caso, entretanto como esta prática está bastante disseminada, o descredenciamento
deveria atingir à uma gama muito grande de fornecedores, o que não è do interesse das
administradoras e por essa razão elas (administradoras) parecem fazer vista grossa17. ■
Conforme Simonsen (1983) a maior parte dos agentes econômicos só aceita correr
riscos na expectativa de alguma recompensa, que em grande parte é de cunho financeiro
e que compense em larga medida os transtornos envolvidos. É por essa razão que os
17na realidade este fato poderia reduzir o risco a zero
92
clientes que oferecem piores condições são àqueles que irão arcar com os maiores custes.
O fornecedor pode aumentar o seu faturamento ao trabalhar com o cartão, mas deve
defender-se da inflação crônica cobrando um preço mais elevado do que nas compras à
vista ainda que corra o risco de ser descredenciado. Trataremos deste caso no contexto da
escolha envolvendo risco, utilizando-se uma variação do problema das duas aplicações18.
Seja F o preço pelo qual a loja vende o produto ca3o este seja pago à vista e/ou
cheque e defina-se P{\ +k)7k > 0 como sendo o caso de cobrança de um preço mais
elevado pelo qual a loja vende este mesmo produto com o pagamento efetuado através de
cartão de crédito19. Como já alertamos esta prática é condenável e a "descoberta" deste
procedimento por parte da administradora do cartão implica era riscos para o lojista.
De maneira a explicitar e formalizar o mecanismo de tomada de decisão para um agente
econômico (fornecedor). Apresentamos as seguintes hipóteses de trabalho:
(1) O agente maximiza a utilidade esperada de sua renda R(EU(R{k))). Essa renda
decorre de seu faturamento (vendas) durante um certo período de tempo. Esta
hipótese contrasta com aquela de maximização da esperança matemática dos ganhos-
e daí conclui-se que para que um indivíduo esteja disposto a correr risco deverá haver
alguma recompensa;
18Marcos Costa Holanda, Rubens P. Cysne e Fernando H. Barbosa, Ensaio Econômico n^
103
í9Não trabalhamos o caso do desconto
93
(2) O agente deverá escolher qual parcela de sua renda {R — N) será vendida ao preço
P, através de dinheiro ou cheque, e a parcela que sobrou N será vendida através
do cartão ao preço /3(1 + k) + Z} onde k procura refletir o custo de oportunidade
expresso entre o. recebimento da venda após 30 dias e descontada uma comissão a
sobre as vendas. Â variável aleatória Z representa o risco envolvido no processo20.
(3) A parcela k é constante e independente da decisão tomada pelo agente.
Notemos que a renda real do indivíduo será descrito pela seguinte variável aleatória:
Renda = RÍZ) = (R-N)P + N{PU + K)

venda à vista venda através de cartão
= RP-NP + NP + NPK + NZ = RP + N(PK + Z) (1)
Isto posto designaremos por G{N) a utilidade esperada da renda:
(2)
Com as hipóteses de (1) a (3), o nosso problema se resume a obter o valor de N
no intervalo 0 < N < R que maximiza a utilidade esperada da renda G(N). Para isso
iremos derivar a expressão (2) duas vezes, e com isso:
' (3)
= E{kP + ZfU'\RP + N{kP + Z)) (4)

20expressa a possibilidade de fraude caso se descrencie
21 Utilize a regra da cadeia
94
Com a hipótese da utilidade esperada, está o postulado da não saciedade, pela
qual a utilidade esperada da renda é uma função crescente da renda real, o que apoia
o princípio universal da utilidade marginal positiva. A concavidade ou convexidade
da função esperada^ retrata a atitude do indivíduo frente ao risco. Por definição, um
indivíduo avesso ao risco prefere o certo ao duvidaso, em caso de igualdade de condições
quanto à esperança matemática. De acordo com Simonsen (1983), o indivíduo avesso ao
risco prefere receber (1 - §)Ri + glh ao certo do que uma loteria com probabilidade g
de render Ri e probabilidade I - g de render #2(0 < g < 1 e Ri ^ R%) ou ainda:
- g)Ri + gR2) > (1 - gpiRt) + gU{R2)
O que implica ser a função utilidade renda esperada estritamente concava. O indivíduo
propenso ao risco prefere o duvidoso ao certo, em caso de igualdade de condições quanto
à esperança matemática, ou seja:
U((l-g)R1+gR2)<{\-g)U(Rl)
O que implica que a utilidade da renda é estritamente convexa,
Com relação à expressão (4), se o agente for propenso ao risco, sabemos que (/"(*)
é por definição negativa e por isso a função G(N) é estritamente convexa em N. Isto
significa que o indivíduo concentrará todos os seus esforços em uma única atividade.
Neste caso, toda a receita R seria obtida mediante venda à vista, caso (7(0) > G(R).
95
Chi todo o faturamento seria proveniente da venda com cartão, caso G{R) > G(0). Se
G(0) = G{R) está caracterizada a indiferença ao risco do agente entre uma opção e
outra. Ou todo o faturamento será obtido de uma atividade ou de outra. Note-se que
em todos os casos o indivíduo irá comparar G(0) com G(R), não havendo diversificação
possível. Podemos visualizar isto nos diagramas no apêndice (Graf. 1).
No caso do indivíduo ser indiferente ao risco, podemos tomar como função utilidade
U(R) -Re nesse caso G[N) = RP+NE[Pk + Z) e com isso a maximização de (2) terá
por solução N = 0, se EZ + Pk < 0, ou N = R, se EZ + Pk> 0. No caso particular em
que ÉZ + Pk = 0, o indivíduo torna-se indiferente a qualquer valor de N no intervalo
Entretanto o caso mais interessante, que envolve a possibilidade de diversificação
aparece quando o indivíduo é avesso ao risco. Nesta situação a função G(N) a ser
maximizada é por definição côncava, com {/(•) positivo. Nesta situação identificamos 3
casos possíveis no apêndice (Graf. 1).
No caso descrito pela figura A o indivíduo nada venderá através de cartão e uma
condição necessária e suficiente para que isto ocorra é G'(0) < 0. Mas C.(0) = E{kP +
Z)U'{RP + N(kP + Z))22 = E(kP + Z)Ú'{RP) < 0, ou como U'(RP) > 0 isto implica
22 Fazemos JV = 0
96
que E(kP + Z) < 0. O que está por detrás desta equação é que o indivíduo avesso ao
risco nada venderá através do cartão de crédito se e somente se o valor esperado do
ganho comparativamente à operação efetuada com cheque e/ou à vista (que não está
sujeita ao risco) for. negativo. Na figura B todo o faturamento será obtido mediante a
venda com. cartão. Nesta situação N - R o que implica que G'[N - R) = E(kP +
Z)Ü'{RP + R{kP + Z)) = E(kP + Z)Ü'{R{P{\ + k) -!- Z)) > 0 e finalmente tem-se a
situação O no qual ocorre a diversificação, ou seja o indivíduo venderá parte mediante
a utilização do cartão de crédito (Ne) e o restante (R - Ne) será vendido através de
cheque e/ou à vista. A condição para que isto ocorra é que:
í 1- G'(0) > 0 -f G"(0) = E(kP + Z)Ü'{RP) > 0 -+ E{kP + Z)>0
O ponto Ne (de equilíbrio) será obtido através da seguinte equação:
(A) HiN^kP.PR.Z) = E(kP + Z).U'{RP + Ne{kP + Z)) =0 . (5)
Caso trabalhemos com a hipótese de um coeficiente absoluto de risco não crescente
com a renda, podemos mostrar que um aumento na majoração do preço de venda com
cartão (k) levará a um acréscimo das operações com cartão e pela equação (5) podemos
escrever que:
o valor esperado no ganho comparativamente à operação com cheque e/ou à vista for
positivo.
97
dH 8N< , d II _ n
— n
— u
Notemos que
Ne(kP + Z))]5iVe = G'^^) < 0
de onde podemos concluir que
dNe dH
e
d{PK)
terão o mesmo sinal. O mesmo pode ser dito de
dNe> dH
e
Novamente utilizando a equação (5), pode ser escrito que:
dH _ d\E(kP + Z).Uf{Rp + NejkP 4- Z))]

ãfJ dPR ■
(8)
(9)
23 regra do produto
98
de (9) e (8) podemos escrever que
(10)
Na expressão acima EU'{RP + Ne(Pk + Z)) > 0, já que as utilidades marginais são
positivas, e assim o sinal de gM^y:
(1) será positivo caso ^fp-^x > 0;
(2) caso -grpjrj < 0, o sinal de jrjrp: dependerá do coeficiente de aversão absoluta
ao risco:
(A) se a aversão absoluta ao risco24 for decrescente -* ■gfjrçx > 0
(B) se a aversão absoluta ao risco for constante —► Jpjr = 0
(G) se a aversão absoluta ao risco for crescente -+' j^L < 0
Abaixo mostraremos o resultado para o caso (A) sendo o caso B e O similares. No
caso j4, tomando A'(R) < 0 e nessa situação para todo (FAr + Z),
C 0) (11)
24
U"{R)
1FJM
- coeficiente de aversão absoluta ao risco
99
Multiplicando-se ambos os membros por U'(RP + Ne{Pk + Z))} que é positivo, e
trocando-se os sinais teremos:
{Pk + Z) .\-U'{RP
V'{RP}
+ Z).A(RP)W{RP + Ne{Pk + Z)) (12)
Tomando-se as esperanças matemáticas da expressão 12:
= E\{Pk + Z).U"{RP + Ne{Pk + Z))\ > E\-A{RP).{Pk + Z).U'{RP + iVe
Mas note-se que o primeiro membro da equação (13) é iûal a ^^j25 e o segundo
membro da equação (13), pela equação (5) é igual a zero de onde se obtém que ^^rj > 0.
; Pelo que foi aqui exposto, conclui-se que um aumento em k (proporção entre o preço
com cartão e o preço à vista) sempre levará a ura aumento no montante vendido com
cartão, se o coeficiente de aversão absoluta for não crescente com a renda.

25
H{N% PR, fc, Z) = E{kP +. Z).Ü'{RP + Ne{kP + Z))
4§ã = E(kP + Z)U"{RP + Ne{kP
100
BIBLIOTECA MARIO HENRIQUE SIMONSEN

FUNDAÇÃO GETUUO VARGAS
Mostramos neste pequeno estudo uma aplicação ao cartão de crédito da rationale
proposta pela teoria da escolha envolvendo o risco.
CASO II - Novamente o caso das duas aplicações
Já afirmamos anteriormentente que os cartões de crédito têm inúmeras vantagens
corno por exemplo a segurança e a comodidade. Entretanto existe um instrumento que
compete de perto com o cartão, qual seja o cheque e de maneira específica o cheque
especial. Podemos traçar um comparativo entre os dois sob as seguintes perspectivas:
(1) do ponto de vista do custo de transação e
(2) do ponto de vista do risco envolvido na transação.
Inovações financeiras são aquelas que reduzem os custos de transações entre os di
versos ativos financeiros. Tem sido assim com as moedas que substituíram o escambo,
pois eliminavam a não coincidência de vontade de trocar bens e as dificuldades de uma
unidade de conta não padronizada. O papel-moeda substituiu a moeda metálica por
ser mais fácil de se carregar e armazenar. O cheque (moeda escriturai) substituiu em
larga escala o papel-moeda, pois não mais é necessário se carregar grandes somas de
moeda e fornecem ao mesmo tempo um meio eficiente de se transferir grandes somas de
dinheiro. Por fira os cartões de crédito que além disto tudo possibilitam ao consumidor
comprar bens sem dispor de fundos para tal. Notemos que a introdução de cada um
101
destes instrumentos nâo eliniinou por completo os métodos anteriores. Cada transação
possui um custo fixo que independe do tamanho ou do tipo de transação. Por exemplo
o custo fixo de uma transação com cheque só exige que se carregue um cheque e que
ele seja passado ao vendedor. Entretanto devemos igualmente computar o custo fixo de
uma transação com cartão que está associado ao fato de se carregar o cartão, o tempo
que deve ser esperado para realizar a transação e posteriormente uma vez ao mês deverá
«er pago a fatura do cartão. Estes custos fixos variam de indivíduo para indivíduo e
ajudam a explicar o porquê de diferente pessoas usarem diferentes métodos para realizar
a mesma operação:
(1) Características demográficas (idade, sexo etc.)
Idade-*- As pessoas mais velhas resistem mais às mudanças ou inovações tecnológicas.
Assim aqueles que foram criados em uma sociedade computadorizada utilizam mais os
cartões; . .
Sexo-» As incoveniências de se carregar um talão de cheques é menor para as mu
lheres, pois estas possuem bolsas e assim o custo fixo de uma transação com cheques é
maior para os homens;
Educação-* Pessoas com um maior grau de instrução aceitam mais os novos desen
volvimentos do sistema bancário e desta forma a introdução de um novo instrumento
como o cartão terá menores custos fixos para estes.
102
Como dissemos o custo fixo é invariante com o tamanho da transação, mas alguns
custos de transação são variáveis e são determinados pelo valor da transação. White
(1976) descreveu os diversos custos variáveis através da seguinte figura de uma forma
hipotética (Graf. 2).
Grandes transações com dinheiro possuem um custo muito elevado em virtude da
possibilidade de roubo, enquanto as pequenas transações quando efetuadas com dinheiro
possuem um custo relativamente baixo e desta forma o custo de uma transação efetu
ada com dinheiro é crescente com o tamanho da transação. O mesmo não ocorre com
transações que são levadas a cabo por intermédio de cheques. Isto porque o custo é in-
varianto com o tamanho da transação, podendo até ser menor no caso de grandes somas
pagas com cheque em virtude do menor tempo de compensação destes. Estão envolvidos
aí custos ligadoa à telefonemas ao sistema de proteção ao crédito (S.P.C) etc... De uma
forma distinta figuram aquelas transações com cartão de crédito. A aparência da curva
que km um formato em (7, ocorre porque ao funcionar na prática como um empréstimo
de curto-prazo sem cobrança de juros, o custo médio deverá decrescer à medida que ó
tamanho da transação cresça. Porém de cada venda é abatida a comissão que é repas
sada dos fornecedores para a administradora, por este motivo alguns vendedores (ou
lojistas) preferem conceder um abono para aqueles que pagarem à vista. Este fator faz
com que se eleve o custo alternativo de se comprar com cartão e explica o ramo ascen-
103
dente da curva. Esta análise nos permite detectar fatores que justifiquem a utilização
uma vez do cheque outra do cartão com base em critérios objetivos: o de reduzir os
custos de transação ao mínimo. Assim caso se assuma que a figura (hipotética) seja uma
descrição razoável da realidade, os indivíduos irão preferir usar o cartão mais relativa
mente ao cheque até o volume de transação (3), quando a partir daí dariam preferência
ao cheque. Uma outra razão que propiciaria uma diferenciação entre o uso do cartão
e do cheque diz respeito ao alcance do3 dois instrumentos. Por exemplo um banco re
gional (como o Banco de Mossoró) está muito restrito ao Nordeste e de maneira mais
específica ao Rio Grande do Norte. Os seus cheques por conseguinte estarão restritos
a esta área, não sendo talvez aceitos por comerciantes do Mato Grosso do Sul. Já o
Credicard, cartão de crédito ao qual o banco está filiado, tem alcance nacional e é quase
certo que venha a ser aceito por comerciantes do Mato Grosso do Sul. Este é um fator
importante para explicar o desenvolvimento do mercado de cartões. O Brasil,.um país
com proporções continentais, possui grandes conglomerados bancários com atuação na
cional26 o que facilita a aceitação de cheques em todo Brasil, ainda que sejam emitidos
cheques que não na própria praça do correntista27. Já nos EUA é comun a existência
de bancos de atuação apenas regional, o que dificulta a aceitação de cheques em outras
26Banco Nacional S/A, Banco Bradesco S/A, ... - com grande número de agências.
27A rigor cheques emitidas em praças diferentes possuem o custo de um maior tempo de
compensação.
104
regiões que não aquela de atuação do banco, Com isso abre-se uma perspectiva muito
maior do cartão ser aceito e até melhor recebido nos EUA do que no Brasil onde existe
um concorrente grande, qual seja o cheque. Porém o cartão possui algo que o distingue
de forma qualitativa do cheque: a segurança. Quando o usuário saca o cartão e paga
a compra efetuada, modifica-se a estrutura convencional vigente, pois quem assume em
última instância a responsabilidade pelo pagamento é a administradora do cartão com
o que ficará o usuário devedor não do lojista, mas da administradora. Transfere-se o
ônus do sistema e o risco para a emissora do cartão e com isso a segurança passa a
ser máxima. Naquilo que diz respeito ao cheque surgem problemas relacionados com a
sua falia de confiabilidade e assim sendo com a sua aceitação. Há algum tempo atrás
os problemas de falta de confiança nos cheques estavam relacionados com a incipiência
do sistema bancário aliada à falta de informações por parte dos agentes econômicos o
que levava inevitavelmente à pouca aceitação e ao uso reduzido do cheque. Hoje em
dia, cora o crescimento inusitado da automação bancária e informatização dos processos
bancários, a desconfiança no cheque está ligada em sua ampla maioria ao problema da
falta de fundos na emissão dos documentos. Segundo Souza (1984), quando o fenômeno
da emissão de cheques sem fundos ganha uma proporção muito grande isto termina
acarretando conseqüências perversas sobre o funcionamento de todo o sistema bancário,
baseado na fidúcia (confiança), uma vez que esta prática traz custos não só para a pessoa
105
diretamente afetada, mas também para toda a sociedade de uma maneira geral, pois a
perda de confiança no cheque prejudica a eficiência do sistema (ver fig. 18 no apêndice).
Segundo Faro, Holanda e Áluísio28 existiriam 3 perfis de pessoas que emitiriam
cheques sem fundo:
(1) aquele indivíduo que passa o cheque de maneira proposital -+ dolo;
(2) aquele indivíduo que está em uma situação financeira desesperadora e assim utiliza-
se do cheque como tentativa de obter algum empréstimo de curto prazo que venha
a atenuar a sua situação no curto-prazo, pois pretende pagar o cheque no futuro e
(3) por fim aquele indivíduo que passa um cheque sem saber ao certo quanto dispõe de
fundos.
Com o intuito de trabalharmos um pouco mais a idéia da segurança e a distinção
entre o uso do cartão e do cheque usaremos o instrumental da teoria da escolha envol
vendo risco tal qual o caso das duas aplicações. O indivíduo (lojista) deve se decidir
entre receber ao certo uma renda Go oriunda de uma venda com base no cartão de
crédito, ainda que daqui a 30 dias e descontada uma comissão de a%(0 < a < 1) so
bre o faturamento, ou receber uma renda aleatória Gq adivinda da venda através de
cheque. Note-se que nesta segunda alternativa, existe a possibilidade do lojista receber
um cheque sem a devida provisão de fundos e daí vem a aleatoridade da renda. De
^Clóvis de Faro, Fernando Holanda e Aloísio Araújo. Ensaio econômico N2- 54 - EPGE
106
forma esquemática:
Demanda por operações com cartão de crédito por parte das firmas em função da
inflação instantânea, da comissão sobre as vendas e do risco dos cheques sem fundo.
1. Renda Certa: (C?o) 2. Renda Duvidosa (G^)
Cartão Cheques
L—jjJi X Z.C
Onde:
a = Comissão paga à administradora sobre as vendas
R = Faturamento total - Recebimentos em CR$
ôt =ln (1 + 7Tt)= Taxa instantânea de inflação - é uma V.A. com média (i e variância
C = faturamento em cheque
Z 29= É uma variável aleatória que introduz o risco no problema. A média de Z será
29 Z É uma v.a. que denota o ganho aleatório proporcionado pela ocorrência ou não de
cheques sem fundo.
Z=0 ~> O número de cheques sem fundos é muito elevado, e a perda grande (ganho é zero)
-*C.Z = 0
Z=l —► O número de cheques sem fundos é muito baixo, e a perda pequena (ganho é total)
107 .
certamente menor do que 1, e possui uma certa varifmcia.
v Quando se eleva a taxa de

inflação aumenta o número de cheques sem fundos
Z = V.A. { . , .
< 1 —> Pois, o máximo que pode acontecer
é não receber nenhum cheque sem fundo.
O problema do indivíduo (lojista) será determinar G de modo a maximizar a utilidade
esperada da renda EU(R). Para que possamos analisar o problema em pormenores,
introduzimos algumas hipóteses adicionais:
(1) Para simplificar ôf = õt-i, ou seja a inflação esperada é igual a inflação passada;
(2) a = õ, ou seja a comissão é dada e não varia em função da taxa de inflação;
(3) A variável aleatória Z só pode assumir valores menores ou iguais a I 0 < Z < 1:
ou seja no máximo o que acontece é todos os cheques serem com fundos30;
Esta perda/ganho C.Z é que será comparada à perda do cartão para tomada de decisão.
Na realidade caso ocorra um extravio do cartão o fornecedor só terá prejuízo caso.
receba um cartão depois de notificado ainda nesse caso, se a assinatura não for muito
diferente o encargo é do emissor. Quanto ao excesso sobre o limite de crédito não existe
tanta clareza. Apesar de ser vedado são cobrados encargos financeiros. Na realidade para
compras acima de um determinado valor consulta-se a ADM sobre o limite de crédito«.

30
108
(4) O agente maximiza a utilidade esperada de sua renda R. Essa renda decorre do
seu faturamento (vendas) durante ura certo período de tempo e liquidadas através de
pagamento em cheques e/ou cartão e
(5) O agente deverá escolher qual a parcela desta renda (R - C) que será vendida
através de cartão e a parcela C vendida através de cheque.
Com isto a renda R do indivíduo será descrita pela variável aleatória
Feito isto, designaremos por G(C) a utilidade da renda quando o indivíduo vende C
através de cheque e R — G através de cartão temos:
G{G) = E{U{R)) = EU
M
onde: ■
df = dt-i O problema se resume a:
tt
caso Z = 0,2. receita dele só provém de cartão, a perda dos cheques é máxima
caso Z = 1, a receita dele é composta de cheques e cartão, sendo zero o n2- de cheques sem
fundos
109
Para isto derivamos duas vezes a expressão (1'), onde iremos achar:
G'{G) = E(Z - fe£) • U<[^ + C(Z - fel)]31 (2)
^^ ^ (3)
Caso o agonie soja propenso ao risco, G{G) c estritamente convexa em G, o que
significa que o lojista concentrará as suas atividades. Nesse caso toda a renda R será
vendida (obtida) somente através de cartão de crédito se G(ü) > G{R), ou somente
através de cheques.se G{R) > G(0). Se G(0) = G(R) o agente se torna indiferente entre
as duas opções e nestas duas situações não haverá a possibilidade de diversificação
Com o indivíduo indiferente ao risco, para simplificar a a análise podemos tomar
U(R) — R e com isso teríamos de (1')
H-l
e nesse caso G'ÍG) = EZ - &£&. Notemos que se EZ > 1 - a/e6'-1 ele trabalhará
somente wm cheques32 e era caso contrário caso E.Z < ^~r ° indivíduo trabalhará
31
lregra
ra
ÕG ~ dC " dU[C) ' dC
32Com E.Z > ^7^, o que o lojista espera ganhar pela não ocorrência de cheques supera
aquilo que se perde com o cartão em função da inflação e comissão
110
com cartão exclusivamente e para EZ = ^2l qualquer valor de G é válido (0 a R).
No caso do lojista ser avesso ao risco, G{C) será estritamente côncava com 3 possi
bilidades (Gráfico .3):
(1) G'(0) < 0 C = 0 -+ não vende através de cheque (C = 0)
(2) G'(R) > 0 G - R -+ não vende através de cartão (G = R)
(3) G'(0) > 0 G'{R) < 0 G = Ce Caso da diversificação -+ Diversifica
Na situação 1, o agente nada venderá mediante o uso de cheque. Uma condição
necessária e suficiente para que isto ocorra é que
C'(0) = E (z- Üf^) JJ>
(pois J7' > 0 utilidades marginais positivas) ou seja É.Z < ^=^. Essa conclusão é
bastante razoável, pois o lojista avesso ao risco irá comparar o valor esperado da venda
com cheques comparativamente ao caso de venda com cartão (isenta de risco)33 . No caso
2 toda a receita será advinda da venda com cheque. Isso ocorrerá quando G'(R) > 0 -+ ■
E\Z- xU'
Com E.Z < ^t7-i > ° O112 ° lojista espera ganhar pela não ocorrência de cheques não
supera a perda com o cartão, ou seja são grande as perdas com cheques sem fundo
111
E Z xü'[RZ]>0
(1 - a)
E\Z- > O (pois, Uf{-) > 0)
Por fira temos o caso era que ocorre a diversificação que é mostrado na situação 3.
Uma parte Ce será vendida através do cheque e a parcela restante {R-Ge) será vendida
através de cartão, isso ocorrerá quando:
G'(0) > 0
(1)
\7 (!-«)■ - a)
(2)
O ponto de equiflibrio Ce poderá ser determinado através de G'(Ge) =0 (3)
fí{Ce, Z, fí) = G'{Ce) = • U'

ce(
=0 (4)
112
Vejamos como se altera Ge quando melhora o risco (p. ex. o número de cheques
sem fundos cai), ou seja quando se substitui Z por k+Z onde fc>0o que significa que
o ganho esperado de se trabalhar com cheques aumenta.
\ Z, Jfc, R) = = 0
dk
+EU
>o
Na expreasão acima EU'(-) > 0 já que as utilidades marginais são positivas. O In
terino é > dH—r e assim podemos estudar o seu sinal. Seja
Supondo aversão ao risco decrescente, então
113
multiplicando-se por U (R{Z)) em ambos os membros (é positivo) e trocando-se os sinais:
e tomando-se a esperança matemática
dH n d II n
011 -77: TTTT > ° -> "ãT > 0'
a meLbora do risco aumenta a demanda por cheques.
Note-se que poderíamos ter escolhido um caminho alternativo, especificando para
isto uma função utilidade e tentando maximizá-la, quando ai obteríamos conclusões não
tão gerais34.
Novamente aqui a nossa intenção foi a de propriciar uma maneira mais formal de
tratar alguns fatos que já ocorrem no dia-a-dia, e para isso aos valemos de algumas
aplicações interessantes.
34P.Ex. U{y) = Iny; ü{y) = -lne"^; ü{y) = -{a.by)2 etc...
114
4 - CAPÍTULO 3
Estaremos iateressados neste capítulo na problcraatizaçâo do tema, ou seja, vamos
mostrar o contexto na qual ee insere este trabalho e a seguir através da utilização de
dois modelos propiciados pela teoria econômica, tentaremos fornecer a explicação que
achamos mais condimente com a realidaxie.
Às economias ocidentais têm se deparado com. um crescimento bastante acelerado
no pós-Guerra, associado em grande parte ao grande desenvolvimento científico e tec
nológico. Ao longo deste processo nraa gama enorme de inovações têm sido introduzida^
e dentro deste universo de mudanças destacamos um subconjunto de especial interesse:
as inovações financeiras.
Segundo Horne(1985) uma inovação financeira pode tanto ser um produto, como
a conta remunerada, ou um novo processo como a transferência eletrônica de fundos.
Para que nina idéia seja viável como uma inovação financeira, ela deverá fazer com
que os mercados se tornem mais eficientes no sentido operacional ou ainda torná-los
mais completos. Uma maior eficiência do mercado se traduz por um menor custo de
transação para aqueles que se utilizam do mercado para suas transações. Um outro
movimento muito nítido no sentido de se adotar inovações é o de se propiciar ama
maior completude do sistema, cora o que mais serviços estarão disponíveis e assim novas
oportunidades para ganhos. Um exemplo disto é a introdução de novos ativos financeiros,
115
como no caso do Brasil, com as OTN's, OVER, OPEN, LG's ... que era muito ampliou
a gama de opções à disposição dos agentes econômicos. O que determina a adoção de
uma inovação financeira ? Qual o estímulo para mudax ? Horne(op. cit.) identifica 6
fatores principais que teriam ligação direta com a introdução de inovações:
(1) taxas de inflação muito voláteis;
(2) mudanças na Legislação;
(3) mudanças no imposto;
(4) avanços tecnológicos;
(5) o nível da atividade econômica e
(6) trabalhos acadêmicos sobre a eficiência bancária.
Ressaltamos no caso do Brasil os fatores (1), (2), (4) e (5). Com uma inílaçao
muito volátil, novos produtos são criados para se reduzir o risco. Harris(1985) ilustra
este ponto argumentando que quando a inflação aumenta e de uma forma violenta,
o agente econômico fica mais disposto a pagar para diminuir a variância, o risco de
seu portfólio. Pondo era outras palavras, quanto maior a taxa de inflação, maior será
o estímulo à adoção de inovações financeiras, pois os agentes cora um maior grau de
aversão ao risco estarão dispostos a pagar algo pela introdução da nova tecnologia.
O segundo fator, mudanças na legislação, também tem impacto sobre as ino-
116
vações, no sentido de criar novos instrumentos para se burlar a lei. Por exemplo, as
contas remuneradas são um exemplo disto. Quando o Banco Central (BC) aumentava o
recolhimento compulsório, os bancos se viam na obrigação de recolher ao BC um maior
percentual sobre os depósitos à vista. Com a conta remunerada, que rende juros, estes
depósitos não mais são depósitos à vista e assim estão isentos de recolhimento. Existem
outros ceiíos que não serão aqui mencionados.
Um outro fator mencionado são os avanços tecnológicos, que permitem inovações
em função da velocidade da informação, uso de computadores etc... Temos como exem
plos, os sistemas de tranferência eletrônica de fundos (TEF), ATM*s (Automatic Telier
Machine), terminais de compras etc... A informação rápida e segura alterou drastica
mente o modo pelo qual as informações são fornecidas, reduzindo-se de forma brutal os
custos envolvidos nos diversos processos.
Por fim temos como fator, o nível de atividade econômica, que pode estimular
a inovação financeira. Em um período de crescimento econômico, muitas instituições se
lançam em projetos de pesquisa procurando aprimorar a sua eficiência com o lançamento
de novos produtos ou processos. Foi assim com a reforma do mercado de capitais em
1964, criação da ORTN, e da correção monetária, todos instrumentos com intuito de
alavancar o processo de desenvolvimento econômico. Não obstante todos estes fatores
listados, a oportunidade de se tornar o mercado mais eficiente/completo e desta forma
117
propiciar o lucro e a redução do risco parecem ser a causa mais importante que regula a
adoção de novas tecnologias. Apresentámos na tabela 8 no apêndice uma lista de algumas
inovações financeiras observadas no caso do Brasil e as respectivas causas primárias. A
observação desta tabela, nos chama a atenção para o fato de que para os produtos a
causa predominante são taxas de inflação voláteis, enquanto que a causa principal para
a adoção de novos processos é o avanço tecnológico.
Como se processam essas inovações e como elas se difundem ? O processo de difusão
de uma nova tecnologia (inovação financeira) não se dá de uma forma linear ao longo do
tempo. A inovação leva um determinado tempo para mahirar. No início, a introdução
de uraa inovação não causa mudança na estrutura vigente, mas aos poucos altera as
diversas relações entre as variáveis econômicas. A taxa de absorção da inovação é pe
quena no começo, e está subjacente a hipótese de que a taxa ao qual as firmas a adotam
aumenta à medida em que se vê a inovação em todos os lugares, mas diminui à medida
que o número de pessoas ainda por adotar cai (satura). O padrão de comportameato
de uma inovação pode ser descrito através da curva logística do tipo:
O processo é bem descrito por Gonçalves (1985). Segundo ele uma vez adotada a
118
inovação, esta passará por um processo de aprendizagem que ê necessário para que se
tenha um maior domínio sobre ela. Com o passar do tempo a inovação progressiva
mente se torna conhecida e passa a ser adotada por um número crescente de adotantes
potenciais. O processo de difusão, per si, é caracterizado por 3 variáveis:1
caso $(f) = —(a '+ bt)
temos (1)
(1 + fc
\k-k-
(i+ég»c>) i _
119
(1) A velocidade de adoção, que poderá ser definida como o tempo necessário para que
a inovação passe a ser usada por uma certa parcela da população (na equação (1)
(2) Taxa de crescimento de adoção, com o que se quer dizer o aumento por período no
percentual de uso da inovação e (na equação (1) => b)
(3) Valor máximo percentual de uso da inovação na indústria (na equação (1) =*> k)
Grilliches (1957) empregou a curva logística com o intuito de estudar o problema da
difusão de inovações e achou alguns dos determinantes da velocidade de difusão, a saber;
(1) A LUCRATIVIDADE - ou seja, quanto maior a lucratividade esperada e menor o
investimento inicial, maior a velocidade de difusão da inovação e
(2) INCERTEZA ASSOCIADA AO USO DA INOVAÇÃO - caso as pessoas sejam aves-
caso y = 0 ou y = k, teremos assíntotas horizontais e isto ocorrerá quando ^(í) for
respectivamente +oo e —oo.

* . • * *
V* (2) yl& ~ ^(0 x îr^ caso ^(0 = ~at^ taxadecrescimentoàQy = a- (f

ou seja, a, neste caso, está relacionado a taxa de crescimento de y.
Note-se que |jf = 6^^, no nosso caso.

120
sas ao risco, a incerteza será uma barreira.
Já traçamos os elementos principais, porem não descemos ao ponto nevrálgico. O que
acontece quando muda a ambiência pela introdução crescente de inovações financeiras?
Pierce (1984) argumenta que as inovações financeiras que têm ocorrido nos últimos anos
acarretaram a redução dos custos de transação na compra e venda de ativos novos
e pnraivos, o que tem permitido às instituições depositárias evitar, por exemplo, ;i£
exigências do compulsório (caso típico da OVER-CONTA). As inovaçü^ ao produzirem
alterações estruturais dos parâmetros do sistema modificam a relação entre variações nas
reservas (ou base monetária) e variações na quantidade de moeda e ainda a taxa de
juros. Os mecanismos tradicionais de transmissão da política monetária são atingidos.
lato implica que os multiplicadores relacionando os instrumentos de política monetária
ao produto real, inflação e emprego agora tem uma fonte de incerteza oriunda destas
inovações. Isto porque a maioria dos movimentos nos agregados deixou de ser estável e
ee tornou em grande escala imprevisível.
Alterar as características da moeda melhorando o mecanismo de pagamento alterara
a demanda por ela. Isto à luz de uma análise de equilíbrio parcial significaria que a
utilidade marginal de um cruzeiro adicional seria decrescente (menor) com o mecanismo
novo (melhorado) introduzido, de tal forma que os portfólios podem mudar de moeda
para outros ativos. Vamos explorar um pouco mais esta idéia, À medida que surgem
121
inovações financeiras, cada vez sâo menos nítidas aa fronteiras entre os diversos agregados
que possuem alto grau de liquidez. Por exemplo, uma aplicação OVERNIGHT estará
disponível ao cabo de um dia, acrescido de juros, e portanto a liquidez é imediata. O
resultado que se depreende é que é cada vez maior a dificuldade em se identificar o
agregado moüeíário que serve para guiar as ações de política monetária.
Uma àzs maiores preocupações da teoria monetária consiste na'definição de um agre
gado monetário que seja estável em relação a algumas variáveis de interesse (como o pro
duto nominal), e que seja igualmente controlável pelas autoridades monetárias para que
£9 alcance determinados objetivos dentro de um espectro mais amplo de medidas conhe
cido como política econômica. À introdução de novas ativos financeiros pode substituir
a moeda ainda que de forma incompleta, como forma alternativa de poder de compra o
que sem dúvida traz algumas dificuldades. A primeira dificuldade com a qual nos de
paramos 6, como já alertamos, o que é moeda. Que agregado tratar? MÂ/j, Afã, AÍ4
ou Aío2? Harris (op.cit.) trata desta questão e identifica que o agregado Mi (notada-
MQ - PMPP
Mi - PMPP + DVBC
M2 - PMPP + DVBC + títulos fora do BC
AÍ3 - AÍ2 + depósitos de poupança
122
mente o mais utilizado para prescrição de política monetária) não é estável como se
esperava era função da grande quantidade de inovações observadas num período recente.
Ele sugere duas opções:
(1) Uma primeira solução seria a de se trabalhar com um agregado mais amplo e in
corporar as inovações. 0 incovoniente por ele detectado é de que a cada inovação
introduzida, teria-so de mudar a definição (A/$, Mg, ... ,eíc...)
(2) Á outra solução seria a de, ao contrário da solução acima, reduzir o conceito paia o
agregado maia elementar de todos - o papel moeda em poder do público (PMPP).
Esta solução não se restringe à economia brasileira tendo sido objetivo de vários
estudos em outros países. Cotula (1985) analisa o caso da Itália, Simpson (1980) trabalha
o caso americano.
Porém deste primeiro ponto podemos puxar ura outro mais importante. Quando
•começam a surgir novos ativos financeiros (em função de vários fatores) que substituem
a moeda, deve ocorrer uma queda na demanda por esta. Isto significa que caso o agente
econômico aloque parte de sua renda em substitutos parciais à moeda (normalmente
rende juros) e que desfrutem de ura razoável grau de liquidez, o Banco Central ao tentar
controlar a liquidez da economia (aumentando ou diminuindo a quantidade de moeda)
poderá encontrar forças contrárias anulando a sua política monetária. Este ponto é o
M\ - M$ -f d.prazo
123
de maior importância e merece uma ressalva.
A velocidade-renda da moeda3 definida como o número de vezes que o estoque de
moedas gira anualmente para financiar o fluxo de renda, mais do que duplicou desde
1947. Este aumento da velocidade pode ser visto como fruto de dois movimentos: a
sofisticação financeira e o aumento da inflação. Holanda (1983) agrega a estes fatores o
aumento das taxas de juros e a existência de economias de escala (lig. 19 no apêndice).
Qual a importância deste aumento notável da velocidade da moeda ? A velocidade foi
por nós definida como:
ÜãYl™
Üã-Y m
QDE QTDE .
onde:
VR = velocidade-renda;
PIB = produto interno bruto;
QDE = quantidade de dinheiro existente;
VTPR = volume total de pagamentos e recebimentos
Podemos mostrar de maneira fácil, que a velocidade está intimamente relacionada
com a demanda por moeda. Como a demanda por moeda tem relação cora o volume de
recebimentos e pagamentos efetuados em uma economia durante ura certo tempo; caso
3ve!ocidade = renda nominal/estoque de moeda
124
se divida aquela demanda por moeda por este volume teremos a demanda por moeda
por unidade de transação (produto). Mas isto que fizemos nada mais é do que o inverso
da operação para se calcular a velocidade da moeda, esquematicamente:
TV l» VFTOr™™?- VOLUME DE PÀG. E RECEBIMENTOS (PIB) _
(4) DEMANDA POR MOEDA =
QUANTIDADE DE MOEDA NECESSÁRIA PARA FINANCIAR O FLUXO DE Y
(4>) DEMANDA POR MOEDA POR UNIDADE DE PRODUTO =
QUANT. DE MOEDA NECESSÁRIA PARA FINANCIAR O FLUXO DE RENDA

VOLUME DE PAGAMENTOS E RECEBIMENTOS (Y)
=> (4') = I ou seja, O. INVERSO DA VELOCIDADE -RENDA.
Com isto, quanto maior a velocidade-renda, menor a demanda por moeda. Esta era
a ligação final que gostaríamos de fazer. A introdução de ativos substitutos à moeda
(inovações financeiras) reduz a demanda por moeda. Assim a conseqüência disto é que
ao tentar alcançar um determinado nível fixado como objetivo deve-se levar isto em
conta, ou seja, caso se deseje reduzir a inflação, o BC deverá contrair a quantidade de
125
moeda mais do que a teoria tradicional sugerida, de forma a contrabalançar o efeito das
inovações (%. Í9 no apêndice).
4.1 - Introduzindo o Cartão
Ante esta pequena apresentação inserimos o cartão â?. crédito. O cartão de crédito a
ro3so ver pode ser entendido como nina inovação financeira tal qual a acepção de Rorisc
(op.cit.). Isto porque o cartão reduz os custos de transação e permite ura funcionamento
mais adequado do sistema., tornando-o mais completo. O uso do cartão, como inovação,
está no contexto de toda a discussão acima apresentada:
(1) se encaixa na definição de Horne
(2) parece descrever um processo similar ao sintetizado pela logística e
(3) também pertence à discussão sobre se altera ou não a demanda por moeda.
Quanto ao primeiro ponto, a utilização do cartão permite ao consumidor adquirir a
mercadoria sem a imediata necessidade de desembolso e podendo gozar de um período
de até 40 dias para efetuar o pagamento sem a incidência de qualquer encargo. Seio
dúvida o cartão está associado às economias mais desenvolvidas, cora um mercado interno
mais avnltado, tendo no nível de atividade econômica uma de suas razões essenciais.
Conforme já salientamos, a utilização do cartão propicia a alavancagem do mercado
comercial ao desburocratizar as compras (menor custo de transação) e possibilita um
126
I
grande desenvolvimento, podendo ser tratado por nós como uma inovação financeira tal
qnal definimos.
Quanto aò processo de difusão do cartão no mercado, temos alguns indícios de que
a curva logística representaria bem a evolução do mercado, por exemplo, existe um ponto
de saturação da curva dado pela população apta a possuir o cartão, ou seja, o valor
máximo percentual de uso da inovação. Possuiria unia taxa de crescimento de adoção
que no momento parece ser razoavelmente elevada em função da grande concorrência,
novidades etc... Esta velocidade de difusão é tida como que determinada pela lucrativi
dade esperada, e a lucratividade esperada é bastante elevada pois o mercado é ainda
muito incipiente. Dados de 1988 indicam um faturamento de menos de US$ 3 Bilhões
em um potencial de US$ 8 Bilhões. O crescimento da indústria de cartão (15% a.a.)
indica também que à medida que as pessoas passam a adotar o cartão, cresce muito o
número de adesões. Tudo indica um padrão dentro da perspectiva inserida pela logística.
Por fim, temos a questão do cartão e a sua ligação com a demanda por moeda. Se
gundo White (1976), os economistas monetários vêm dispensando um interesse crescente
sobre o impacto dos cartões de crédito bancários em variáveis econômieaB. A problema
tização é a mesma e repousa sobre o questionamento do efeito dos cartões na demanda
por moeda e velocidade-renda. Dentro da perspectiva de que a oferta de moeda afeta
o nível de atividade econômica (fig. 19 no apêndice), variações na demanda por moeda
127
devido ao uso de cartões provavelmente alteram a ligação entre o estoque de moeda e
outras variáveis.
As unidades familiares escolhem o padrão ótimo de moeda e ativos que rendem
juros à vista das taxas de juros e dos custos de transação. Ao se introduzir o cartão
no processo, isto permite pelo menos uma sincronização parcial dos pagamentos cora cs
recebimentos e desta forma redaK-ss o nível (estoque de moeda requerido).
Poderíamos nos perguntar como alguns argumentam, se o cartão pode ser considera
do moeda. Para este fato a resposta nos parece muito óbvia. Não! E para visualizairaos
isío basta lembrarmos as quatro funções básicas da moeda:
(1) unidade de conta ou padrão;
(2) meio de trocas;
(3) reserva de valor e
(4) padrão de pagamentos diferidos.
A moeda é a unidade na qual o valor dos bens e serviços são medidos. Nós com
paramos todos os outros itens à moeda (dinheiro) para obter uma medida dos valores
relativos. Ao ser aceita por outras pessoas na troca pelos seus bens e serviços, ela possui
poder de compra. Com a moeda você pode comprar todo3 os outros itens que desejar
e não precisa se preocupar em saber se os outros irão ou não aceitar os bens que você
128
pode oferecer (escambo), pois a moeda é por iodos aceita4. Ela também funciona como
um meio de troca ao longo do tempo com o qual você poderá realizar compras no fu
turo, caso acumule (retenha) moeda em seu poder. Poderiam ser utilizados outros bens
que funcionassem igualmente como reserva de valor, mas em determinado instante você
teria qne convertê-lo em moeda para realizar a troca. Finalmente, muitos contratos para
pagamentos no futuro são realizados (firmados) em termos da unidade de conta conente
no mercado. Títulos, por exemplo, contêm promessas de pagar um certo número de
cruzeiros a intervalos no futuro.
O cartão de credito parece exercer, ainda que de forma incompleta, a função de meio
de troca muito embora alguns estabelecimentos não o aceitem. Na hora da compra, o
usuário saca o seu cartão e leva a mercadoria com. o que se consuma o ciclo da troca.
Porém, não nos parece que o cartão se encaixe nas demais atribuições da moeda. Ele não
, serve como reserva de valor. Isto porque quando uma pessoa compra algo com um cartão,
a administradora somente está fazendo um empréstimo teDiporário. O usuário deverá
repor o saldo devedor, muitas vezes com encargos. O cartão poupa o inconveniente
de se ir ao banco e fazer um empréstimo sempre que se deseje uma compra de vulto.
Também permite que não seja desembolsado dinheiro ou cheque. As pessoas parecem
4Em geral o número de trocas que precisa ser estabelecido é: RT = d'"3 ', n = número
de produtos no mercado com a moeda só como uma unidade de conta
129
de certa forma alterar o conceito do que é usado como moeda. Elas podem adicionar os
"travetlcr's checks", cartões de crédito ou ainda aplicações overnight ao que é considerado
como moeda. Muito embora a moeda tal como defmida (Mi, M2, - - -) não pareça mudar,
a moeda que afeta a decisão de consumo varia5.
Uma primeira implicação a nosso ver importante' diz respeito a possível repercussão
do cartão sobre o multiplicador do3 meios de'pagamento. Sim, feto porque o mulüpii-
cador dos meios de pagamento é definido em cima de relações coraportamentais e que
portanto podem se alterar6. Para citar um exemplo do que queremos discr recorremos
a Holanda et alli (op.cit.). O uso abusivo do cheque sem a devida previsão de fun
dos pode levar aos agentes econômicos, notadameisíe os lojistas a não atais aceitarem o
cheque como um mecanismo de transferência de meios de pagamento. Isto acarreta que
os pagamentos teriam que ser efetuados em papel-moeda e com isto d subiria e o multi
plicador seria menor. Por outro lado, a maior confiança na utilização do cheque poderia
fazer cora que a relação comportamentai PMPP/DVBC (d) caísse, o que provocaria cm
aumento no multiplicador.
5Nos EUÁ Mi não inclui os cartões, que na maioria dos casos é ura meio de troca mais
satisfatório do que uma nota de $ 100 ou um cheque.

6
M = PMPP + DVBC (meio de pagamento)/d = PMPP/DVBC M = (1 + d)DVBC
B = PMPP+ RE (base monetária) r = RE/DVBC B = (d + r)DVBC
130
J3 ~ d+r
rfd"(r + d)3~ '
ou seja
É justamente neíita. direção que situamos o cartão e seu eíeií-o sobre o inuliipíicíulor.
Dornbusch (1982) sxgumcnta que a difusão do cartão de crédito deveria reduzir a relação
desejada, entre PMPP c DVBC, o que aumentaria o multiplicador. Outra maneira do
se ver este efeito é a seguinte: com o cartão, as pessoas não mais necessitara desem
bolsai" dinheiro para as suas transações e com isto cai PMPP, aumeiitaiido novamente o
multiplicador.
(1) nraltipíicadori = ^ = k —
~ ~â— com ° car^ rf l ^ t (Donibuscli)
l-di(l-r)
PMPP/M= c
DVBC/M = . di
RE/DVBC= r
dk
dc
131
c]k[
A questão mais importante levantada pelo dinháro de plástico é saber Be o cartão
tem alterado a demanda por moeda, O cartão permite aos seus portadores reduzirem a
quantidade de moeda era cash ou em conta-corrcnte, ainda que temporariamente, pois o
cartão pode ser'usado para substituir as transações que antes eram pagas em dinheiro.
Entretanto, os usuários devem acumular saldos monetários suficientes para pagar pelo
menos uma porcentagem doa seus saldos devedores, e só se pode pagar esta conta atravtís
do acúmulo de moeda. Assim sendo não está claro se a existência do dinheiro de plástico
tem alterado de forma substancial a quantidade de moeda demandada pela economia
como um todo. A introdução de novos ativos financeiros, como verificado na economia
brasileira no pós- guerra com a criação das OTN's, LBCs, LFTs ..-. e por que não o
cartão de crédito, amplia a gama de opções à disposição dos agentes econômicos e estes
novos ativos podem substiíuir a moeda como forma alternativa de efetuar transações, o
que gera alguns efeitos macroeconômicos que podem ser analisados.
Suponha-se que a oferta monetária seja dada por -^ e r0, como visualizado no
gráfico 4 no apêndice. Se a autoridade monetária resolve adotar uma política monetária
contracionista reduzindo a oferta monetária para Mi, a curva de oferta de moeda se
desloca para a esquerda sendo representada por 5t e o ponto de equilíbrio que antes
132
era O é agora 1. Caso as instituições financeiras bancárias e náo bancárias introduzam
novos mecanismos (ativos, produtos, processos ...) substitutos à moeda e/ou depósitos,
em resposta à restrição monetária, a demanda por moeda diminuirá, ou seja, a curva
Do se desloca para Di e o efeito sobre as taxas de juros será menor. Resumindo, o
resultado teórico da introdução dos substitutos à moeda é diminuir a resposta do produto
por mudanças na política monetária. É nesse contexto que gostaríamos de estudar o caso
do cartão, uma vez que já alertamos ser esta uma importante inovação, pois muitas vezes
o cartão é utilizado em detrimento da moeda.
Passaremos agora a tratar do cartão sobre esta perspectiva e sob o espectro da teoria
econômica.
4.2 - Demanda por Moeda - Interpretação Teórica da

-
influência do Cartão de Crédito sobre a Demanda Por Moeda

j
Nesta seção procuraremos derivar o efeito teórico da introdução do cartão sobre a
procura por moeda e para tal lançaremos mão de duas perspectivas distintas encontradas
na teoria econômica. ...
Será que a utilização dos cartõas afeta a demanda (posse) de papel moeda em poder
do público ? Marcus (1980) tratou de forma pioneira desta questão. Ora, o cartão,
conforme já afirmamos, representa/possibilita a substituição de cash por crédito ao nível
133
do varejo. O usuário só precisa assinar as faturas das compras e uma vez por mes ele
recebe um extrato discriminando as suas compras e poupando ao usuário o desembolso
de dinheiro a cada compra. O vendedor é pago e deve abrir mão de uma comissão à
administradora e como pode ser depreendido, o efeito deste arranjo é substituir crédito7
pelo papel moeda no ííuxo de pagamentos e converter uma venda à vista em uma conta a
receber, com a vantagem de que agora, o consumidor está habilitado a manter sru padrão
de gasto com uma menor quantidade de moeda (PMPP), pois osde ele necessitava for
de antemão cash para cada compra, ele só necessita carregar dinheiro para itens cie
menor importância (ônibus, jornais ...). Em outras palavras, a quantidade de PíífP
decresecria e seria possivelmente depositado nos bancos para talvez aumentar o saído
em conía-corrente ou ainda aplicado em títulos de reoda fixa (CDB's ...). Se zmun
fosse os bancos possuiriam reservas adicionais (recursos a mais) o que permitiria um
maior volume de depósitos bancários (empréstimos e investimentos) com um dado eivei
de moeda, uma vez que ocorreu um deslocamento do público de PMPP para depótitos
(à vista e/ou prazo). Já o impacto do cartão sobre o DVBC 6 menos fácil de derivar,
pois conforme dissemos a sobra de dinheiro advinda do menor uso do PMPP poderia ser.
usado era depósitos para aumentar o saldo em conta-corrente. Entretanto como o extrato
demora cerca de um mes, este saldo remanescente poderia ser investido no curto-prazo
7Crédito - no conceito jurídico
134
e se esta renda daí advinda fosse suficiente para saldar o débito, o consumo ou mesmo o
investimento poderiam ser aumentados. Cora o cartão o indivíduo pode recompor o seu
fluxo de pagamentos ao longo do mes de tal modo que apesar dos pagamentos serem o
mesmo, todos podem ser consolidados e pagos ao final do mes ao contrário do pagamento
regular através do mes (Gráfico 5 no apêndice).
Portanto a velocidade dos depósitos bancários (pagamentos) dividido pelo saldo
médio diminui; o vendedor, por sua vez experimenta ura declínio temporário nas suaü re
ceita» de caixa c um aumento no coutas a receber. Quando recebe, o fluxo é revertido,
mas novas contas a receber são consignadas. Como resultado os vendedores tem um
aumento permanente no saldo de contas a receber e para financiar esta necessidade de
capital de giro podo ser necessário algum tipo de empréstimo de curto prazo doa bancos
comerciais. Como argumentado, os bancos tiveram um aumento noa depósitos (à vista
, e/ou à prazo) que poderão contrabalançar isto.
4.3 - A Abordagem IS-LM (Teórica e Gráfica)
Uma primeira maneira de tratarmos a demanda por moeda, ee remete à famosa
preferência por liquidez Keynesiana. Keynes identificava 3 motivos básicos pelos quais
os indivíduos demandariam moeda, a saber.
(1) MOTIVO TRANSAÇÃO - é aquela demanda por moeda derivada do uso da mesma
135
para fazer pagamentos regolares através do período de tempo;
(2) MOTIVO PRECAUÇÃO - é aquela demanda por moeda para fazer frente a proble
mas de contingência ou de emergência, inesperados;
(3) MOTIVO ESPECULAÇÃO - deriva das incertezas sobre o valor monetário de ostros
ativos que os indivíduos podem reter alternativamente à moeda. Estes ativos em
sua maioria rende-ra juros, o qnc não acontece com a moeda.
Apesar de examinarmos a demanda por moeda sepndo estes 3 motivos, é extrema
mente improvável que possamos identificar cada parcela separadamente. Entretanto,
esta é ama forma didática que acreditamos ser válida para que possamos fixar alguns
conceitos fundamentais ao resto do trabalho.
- MOTIVO TRANSAÇÃO - como sabemos os indivíduos mantêm saldos monetários
para fazer suas transações ou ainda, é necessário um determinado estoque de moeda pura
, compensar as defasagens entre recebimentos e pagamentos. Ao longo do mes o agonie
faz pagamentos que são os mais variados para cornprar coisas de que necessita. Se as
receitas e os pagamentos fossem sempre sincronizados de uma maneira perfeita, nao
haveria porque reter este saldo por este motivo (transação). Ora, mas uma vez que a
pessoa típica recebe seu salário uma vez ao mes e faz gastos durante todo o me3 (período),
ele deve manter algum saldo ocioso para que possa honrar todos estes pagamentos até
qne ele receba o próximo ordenado.
136
Uma pessoa que recebe CR$ Y no inicio do mes e que faz gastos de consumo de
CR$ C a uma taxa uniforme ao longo do mes manterá um saldo médio de CRI j. No
entanto, se a renda do indivíduo aumentar em CR$ ÀY, então seus gastos de consumo
aumentarão bÀY (b = propensão marginal a consumir) de tal modo que o saldo médio
qiíe deve ser mantido era conta é CR$ 'c+Ây'-. Como uma primeira aproximação a
demanda p-or moeda (motivo transação) pode ser tomada como dependente do nível de
renda monetária (nominal), pois caso os preços dobrem ele precisará do dobro de CR$
(Y — P.y). Além do nível de renda nominal, que fatores afetam a demanda por moeda
(motivo transação) ? Obviamente os arranjos institucionais desempenham um pape]
importante, pois se o indivíduo passar a receber sen contra-cheque uma vez por semana
ao invés de uma vez por mes, ele teria que manter só \ do saldo médio que mantinha
antes como visualizado no apêndice (gráfico 5). "
Caso designemos por k uma constante que represente as práticas de pagamento, k*8
será igual a 1 no primeiro caso ou igual a \ no segando caso. Em teriDO3 anuais k =
h ou k = &• .
Assim:
8na realidade, k = y.} ou seja é o inverso da velocidade-renda da moeda, com efeito com
k = |, isto significa que a velocidade da moeda é 4 vezes, ou seja a moeda gira 4 vezes
para financiar o fluxo da renda
137
demanda por moeda - motivo transação (A/t) - Py
Feito isto podemos finalmente escrever qne Mt é igual a:
\ = constante MarshaUiana que reflete os hábitos de pagamentos

kx I\j l P = nível de preços :
| y = nível de renda. re?J
Esta equação tal qual escrita .acima é conhecida coaio a teoria quantitativa da moeda
(T. Q. M.), c caso a velocidade seja constante (e com isso k é constante) a demanda
seria função somente da renda nominal.
- MOTIVO PRECAUÇÃO - Ao discutir-se a demanda por moeda- motivo transação
ignoramos a incerteza e assim sendo esta segunda componente corresponde aos encaixe
de segurança , mantido para enfrentar despesas imprevistas, aproveitar bons negócios,etc
... Por exemplo, em uma viagem de negócios necessita-se de uma certa quantia e o in
divíduo levará consigo uma quantia maior do que a média para, justamente, se livrar' dos
imprevistos como perder um avião, a reserva no hotel, etc ... Supondo que o iadivíduo
não conheça precisamente que pagamentos ele irá fazer durante o mes, nem os recebi
mentos a que fará jus, haverá a necessidade de se dispor de moeda para enfrentar tais
situações. Uma aproximação razoável é que quanto maior o nível de renda do indivíduo,
maior as suas necessidades de caixa e, portanto, de maneira similar ao motivo transação,
138
este seria também função do nível de renda nominal Enquanto o motívo-transação se
refere ao atendimento de despesas corriqueiras (dia-a-dia) e que irão ocorrer, o motivo-
precaução é oriundo da necessidade de se fazer frente a despesas extraordinárias e in
certas. O simples fato de não ser possível prever quando irão ocorrer gastos inevitáveis
leva as pessoss a reter moeda para enfrentar tais situações. Também a demanda por
moeda-moíivo precaução é uma demanda por encaixes reais.
Mp=f{Y), ondeY = Py (2)
Estes dois motivos são comuns aos clássicos e coube a Keynes a tarefa de introduzir
um terceiro motivo: a demanda por moeda- motivo especulação. Seguindo a linha
neoclássica, Keynes admitiu o motivo-transação e o motivo-precaução. Porém, a grande
contribuição de Keynes e que representava uma novidade, em relação à teoria monetária
era a procura (demanda) especulativa na qual se postulava uma razão plausível para se
reter moeda como uma aplicação de forma duradoura, isto em função da expectativa de
um aumento na taxa de juros, ou o que significava o mesmo uma baixa na cotação de
títulos e nesse caso seria preferível reter moeda à espera de uma queda das taxas de
juros e conseqüentemente os títulos subirem de cotação.
- MOTIVO-ESPECULAÇÃO - apesar do fato de que à primeira vista não pareça
racional manter saldos ociosos, pois estes poderiam estar aplicados, vimos que estes são
139
necessários às vezes em função dos motivos transação e precaução que enfatizam a função
da moeda como meio de troca uma vez que se relerem à necessidade de se ter a moeda
à mão para efetuar pagamentos.
Em sua análise Keynes supõe que ò mercado de capitais só negocie títulos de renda
fc:a. Um agente possuidor de riquezas pode alocá-la de diversas formas: imóveis, dólar,
ouro, CDB's, IÍTiTs, etc ... e todos estes ativoo formam o que se denomina'porífóiio,
e o investidor irá manter aqueles ativos que propiciem o maior retorao. Conforme já
mencionado, era sua análise, Keynes só trabalha com dois ativos: moeda e títulos de
renda fixa que são supostos perpétuos9. Nesse caso, a cotação de um título qne pos
sibilite a renda de RCR$ por período é dado por R/i10, onde i indica a taxa de juros
correntemente praticada no mercado. Caso a taxa de juros espera/ia para o período
9renda perpétua => títulos que pagam indefinidamente uma certa renda, periódica
10
Ex:
(1 + t)n — 1
cotação =V = -a0 -Mi (1 + f)"1 + a2(l +1)~2 + ... + ...=» cnv = -^ ^ .vn
Rtt 1 . .. ,r Ru 1 , R
140
seguinte seja ipal a i, podemos chegar à algumas relações. Não haverá motivos para
se reter moeda caso if < i isto porque como se espera que as taxas de juros irão cair (ou
seja a cotação dos títulos irá subir) pode-se comprar títulos (a um preço mais baixo)
para revendê-los após, auferindo um certo rendimento.
Caso a taxa de juros caia (espera-se), o indivíduo irá comprar tííuíos a uma taxa de
juros mais húxz (preço mais alto).
Porém se i' > í, ou seja se é esperada uma elevação da taxa de juros, caso o indivíduo
compre títulos ele incorrerá em uma perda, pois com a elevação das taxas de juros a
cotação cai e apesar dele receber unia renda R, iato se daria a um custo:
PERDA: ^-5 í-?>5

(>
Caso a taxa de juros esperada seja maior do que a corrente, o indivíduo irá vender
títulos (reter moeda) para que no segundo instante compre os títulos à uma taxa de
juros mais alta (preço majs baixo).
Valeria a pena a retenção de moeda caso a perda de capital fosse superior à renda
auferida R, ou seja
RR D * *
-^-^r> R OU -~ ~.
l l' "-v' » t'
'T^Tf RENDA PERIÓDICA
PERDA
141
ir> j^n P0Í3 ceste caso ele poderia reter moeda até que a taxa de
juros se elevasse revertendo o esquema.
Quando a taxa de juros é muito baixa, o preço dos títulos muito alto, consequente
mente uma pequena renda It pode ser ganha somente á custa de uma perda relativamente
grande e em tal situação uma compra de títulos não parece uma atividade atrativa, pois
espera-se u:na elevação bastante provável dos juros (queda nos preços de títulos) e as
sim uma perda. Consequentemente se há uma expectativa geral de que a taxa de juros
irá se elevar, haverá preferencia por liquidez (cash-xaoeda). No caso oposto, ante uma
expectativa de que a taxa de juros irá abaixar, a compra de títulos parece ser uma boa
opção, uma ves que a compra agora à taxa de juros mais alta (preço mais baixo) significa
um ganho ao bq revender o título mais tarde à uma taxa de juros mais baixa (preço
mais alto). Por esse mecanismo que mostramos, a procura especulativa de moeda seria
descrita por.
»/ /• •»* àMn
Mà =
di ' di*
Sendo função decrescente da taxa de juros corrente i e fuuçao crescente da taxa de juros
esperada t'. Entretanto Keynes supôs que o estado de expectativas fosse algo rígido
li' t V I , I1 1 — I
142
quanto às taxas de jurcfâ não só no curto-prazo, mas também 110 médio prazo, de forraa
que poderia-se tomar i1 como sendo constante (t7 = t). Comi isto:
Ms = L{i), demanda por moeda motivo especulação —~ < 0 (3)
CyBiie e Simoasto. (1987) alertam para 3 fatos no tocante à teoria kcynesiana. A primeira
crítica c foi ia à suposição de que o estado de expectativas se toras de tal forma rígida
durante muito tempo. Charna-se atenção para o fato de Keynea só trabalhar com títulos
de renda perpétua. Esta hipótese toraa-se implausívei do nosso mundo de boje cora a»
chamadas aplicações overnighfc. Por fim não parece claro o porquê das reservas para
precaução não serem mantidas em títulos com boa liquidez ao invés de moeda. Hoje a
demanda por moeda - motivo precaução praticamente ínexiste, em função da inflação.
Novamente a demanda por moeda motivo - especulação, é por encaixes reais. Isto acon
tece porque com variações de preço (um aumento por exemplo), a sua renda em termos
reais (poder de compra), é menor, seu gastos menores c a riqueza portanto menor. No
vamente nenliuma mudança real ocorreu. Desta forma, a demanda especulativa. l{i) ê
também por saldos reais. A demanda por saldos monetários: Pl{i) é portanto:
Ma = P • /(•) (3')
A demanda por moeda motivo especulação se relaciona inversamente à taxa de juros.
143
Somando as componentes da demanda por moeda nós temoa a função de demanda
por moeda: . .
Md = Mt + Mp + Ma = KPV + F/(í) (4)
Podemos incorporar o motivo precaução no transação, ou ainda considerar este (pre
caução) igual a sKifo o ambos como função do nível de renda I\4t = KPy onde W >,0.
Conforme dissemos acima os motivos não podem ser separados de maneira óbvia e por
tanto podemos escrever a relação (4) como:
í5)
com 4
dy
di
À equação (5) significa que para um dado nível de renda, a demanda é uma função
decrescente da taxa de juros e que quanto maior o cível de renda, maior a demanda
por moeda para ran dado nível de juros. Considera-se ainda fixo o nível de preços12.
Agora que temos especificado a demanda por moeda podemos estudar o equilíbrio no
mercado monetário, precisando antes especificar como a oferta de moeda é determinada.
i2O nível de preços é determinado a partir do salário nominal (suposto rígido), do mark-up,
eda produtividade média ào trabalho. P — |;ti>(l +m)
144
O estoque de moeda é controlado pelo banco contrai e para todos os efeitos iremos
cori3Íderá-la fixa a um nível Kí ( ou seja a oferta monetária é fixada exogenameDte} e
em função dos arranjos institucionais da economia entre o sistema bancário comercia] e a
autoridade monetária. A curva LM assim sendo descreve o equilíbrio no mercado e sua
equação é obtida ig;i;-;].-mdü-s3 a oferta de liquides real {M/P} à'demanda por liquidez
real ie
Quando i aumenta, diminui a demanda por encaixes reais L{í, y). Para que a igual
dade entre oferta e demanda no mercado monetário se reestabeíeça é necessário uns
aumento do nível de produto real y, que faça com que a demanda aumente e iguale a
oferta.
Por motivos didáticos, iremos separar os saldos era motivo transação (que irá iacluir
o motivo precaução) e os saldos por motivo especulação para representar o equilíbrio no
mercado monetário através de 4 diagramas, que resumem as rotações discutidas acima.
No primeiro gráfico (A) iremos representar a demanda por moeda tal qual postulada
pelo motivo transação, ou seja função do nível de renda (Mt = ky>k > 0). No gráfico
(B) mostramos a oferta monetária fixa a um nível A?13, o que é representado pela reta
de 45° descendente e que iguala a oferta de moeda à demanda total (motivo especulação
I3A oferta de saldos reais é a linha vertical M/P no gráfico 8. O estoque nominal SS é
145
+ motivo transação). No gráfico (C) temos representado a demanda por moeda motivo
especulação no plano i x Me. Note-se a inclinação decrescente da curva ressalvando
a relação que descrevemos acima (Ms = l{i};l' < 0). Por fim o último gráfico (D),
combina as informações dispersas nos 3 outro3 as dispõe num plano í X y. Esta relação
representada nada mais é do que a curva LM (gráfico 7 no apêndice).
A um dado cível de renda yot achamos a demanda por moeda motivo-íransaçao eu
(A) (Mo = Kyt). No gráfico' (B) sabemos a oferta monetária, que deduzida da de
manda por moeda motivo-transação nos dá a domanda por niocda motivo-especulaç.ao.
Da relação M8.= l{i) em (C) adiamos t0 = l^(Ma) e assim obtemos uma combinado
(«o,ito)u- O mesmo procedimento pode ser seguido para o nível de renda yt. Proce
dendo diversas vez^s obtemos o lugar georoétrico dos pontos (i, y) que genericamente é
chamado de relação LM, mostrada do gráfico (D). Para MjP constante, podemos obter
fixo e o nível de preços P 6 suposto dado. Às curvas de demanda Do e D\ correpondem
a diferentes níveis de renda, quando o nível de renda é sto, a taxa de juros é «o o que dá o
ponto EQ. Ao nível de reada yi, o equíbrio é n com o ponto Ef.

"suponha: mt = 0,5^ = 0,5) e i = 0.04 - 0.0004 mai coni m9 + rnt = 125 ->
ms + mt ■= 0,5y + é$MÍl ~ 125 LM-*i = -0.01 + 0.00002y -» de uma forma geral
Í46
I
a inclinação da curva LM. Para isto basta acharmos a diferencial total da equação 6:
/(* ) * d{M/P) = |j.dt + ^rfy = iírft 4- Lyrfy -0 = £tfi + Lyrfy
Podemos resumir alguns dos pontos mais relevantes:
. (1) a curva LM representa as combinações de taxas de juros e nível de renda tal que o
mercado monetário está em equilíbrio;
(2) a curva LM é positivamente inclinada. Dado o nível de oferta monetária, um au
mento no nível de renda, que aumente a demanda por moeda tem que ser seguido
de um aumento na taxa de juros o que reduz a demanda por moeda e portanto
mantém a demanda por moeda igual à oferta.
(3) quanto maior a sensibilidade da demanda por moeda à taxa de juros menor a in-
clinação da LM, pois menor L(t).
Agora que abordamos de modo suficiente a demanda por moeda e o equilíbrio no
mercado monetário, estamos aptos a estudar as implicações da introdução do cartão
de crédito sobre todo este esquema aqui mostrado, procurando identificar as mudanças
nesta análise proposta pela curva LM. Iremos apresentar o arrazoado por detrás e para-
lelamente apresentamos uma abordagem gráfica.
147
■
Conforme já mencionado o cartão propicia uma substituição de cash ($) por crédito
uma vez que o usuário somente assina as faturas de suas compras e é poupado do
desembolso de dinheiro toda vez que vai fazer as suas compras recebendo ao final do
mes o extrato com todas as suas transações. Como fica evidente desta exposição, os
efeitos à&íe arranjo é substituir a moeda por crédito no fluxo de pagameuto ou em
outras palavras a quantidade de moeda (papel moeda) na mão dos agentes diminuiria,
e o consumidor agora pode manter seu padrão de consumo com uma menor quantidade
(quantia) de papel moeda, pois onde antes ele tinha que ter a príori os cruzeiros para cada
compra, ele 3gora só necessita carregar "dinheiro trocado" para itens como ônibus, corte
de cabelo, jornal, etc ... Quando uioa pessoa compra algo com o cartão, a companhia
administradora do cartão está fazendo um empréstimo temporário à pessoa, que deve
pagar o saldo sem juros, ou dependendo do caso, com encarg03. O cartão poupa ao
indivíduo a inconveniência de se manter dinheiro no bolso e/ou sacar no banco de sua
conta corrente. Ao reduzir de forma temporária a quantidade de moeda em espécie ou
em sua conta bancária, permite ao usuário manter estes fundos em uma conta que renda
juros ao mesmo tempo em que livra o titular de vários incovenientes. Assim, uma maior
difusão do cartão em compras tem um efeito bastante nítido no sentido de diminuir a
necessidade por saldos pelo motivo-transação, uma vez que a simples apresentação do
cartão é. suficiente para efetuar o pagamento.
148 .
O Rationaíe aqui exposto tem sua argumentação baseada em Marcus (op. cit.) e
observada no dia-a-dia das pessoas. O que dissemos é que com a introdução do cartão
na análise temos dois efeitos:
(1) O primeiro efeito é o seguinte. Com o cartão, para um .mesmo nível de renda a
quantidade de moeda demandada é menor, isto ocorre era função do exposto acima
quando vimos que ;*» transações podem ser efetuadas sem o desembolso de din&eiro
bastando para isto a apresentação do cartão;
(2) O segundo efeito que decorre do primeiro é o seguinte: como estamos trabalhando
sob a hipótese da moeda se dividir em moeda para motivo-transação (precaução) o
moeda motivo-eapeeulação, segue-se a uma diminuição da demanda por moeda por
motivo transação um conseqüente aumento (quantidade adicional advinda de ura
menor Mt) do saldo disponível para fins de especulação o com isso cai a taxa de
juro3 dada a relação inversa entie saldo de moeda (motivo- especulação) e taxa de
juros.
Como trataríamos desta questão através da abordagem gráfica ? Usando novamente
os quatro diagramas podemos constatar o efeito final da introdução do cartão. O efeito
do cartão sobre a moeda motivo-transação {Mt) pode ser visualizada no gráfico 9 no
apêndice.
Notemos a mudança da inclinação na curva Aí/ para Âíf com k caindo, o que
149
demonstra a menor necessidade de saldos. No gráfico (B) como a oferta monetária é a
mesma não notamos alteração, No gráfico (C) temos representado a demanda por saldos
de especulação e finalmente, do gráfico (D) o efeito fiaal. O efeito por nós aqui notado
mostra uma rotação da curva LM no sentido horório, bem como um deslocamento para
baixo da LM (LMCC). Agora para os mesmos nívcÍ3 de renda, temos menores taxas de
juros.
Antes do Cartão
r = 0.04-0.0004 Afi5»M.=
77=200
Equilíbrio: Mt + Ma = H => 0.5 + ^5$ = 200
LM =>i = -0.0< +
Depois do Cartão
Mt ~ OAy{k2 - OA
« _ O 04
r = 0.04 - 0.0004 M, =» Ms =
150
= 200
Equilíbrio: M% + Ms = W =» OAy + ~-^ = 200
De forma gera!:
Asfcs do Cartão
Com âti >
Depois do Cartão
Note-se que como ~j| = -^ isto significa, que conto Ly* (antes do cartão) > Ly (depois
do cartão) que |~ cai.
Este fato já havia sido alertado por vários economistas. Nidhao»s(1883) argumenta
com base em Cagan(1979) que o efeito da introdução de uma inovação financeira se
dá mediante uma elevação da elasticidade-juro da demanda por moeda (em função da
redução dos custos de transação) e portanto a curva LM se torna mais achatada. Isto
151
aumentará as flutuações do produto resultante de perturbações na curva IS, ims re
duziria aquelas oriundas de perturbação na LM. Ele não está, entretanto, seguro deste
argumento. Cotula (1884) também defende que as inovações financeiras aumentam a
elasticidade-juro da demanda por moeda, uma vess que apareceram dovos ativos substi
tutos perciais à moeda que tendem a dar um movimento mais pronunciado à t&xa, de
juroa. Fkrce (195*0) ao comeD.trsr z introdução das now-acecunts-nos EUA arûiKi:-r,?a
uo sentido de um deslocamento da curva LM e uoia rotação desta em função da t<t,í-
dança da ehsiicidads-juro. Este ponto (o deülocameato da LM) pode ser cncon.ir<wlo
em Cvsne e Simonscn (op.cit.).. Segundo Gyrmc esto desiocamenío se dari para a direita,
e para baixo no caso de uma diiD.iüuição da procura de moeda resultante de movaçc-:#
financeiras que redusam os cnsto3 fixos ou os riscos (Gráfico 10).
Harris(i935) tambéai defende o efeito das inovações sobre a curva LM e sugere ter
havido umà rotação desta no sentido horário. Como vimos existe bastante evidencia
teórica no sentido do se admitir que o cartão de crédito influencie a curva LM de duas
maneiras:
(A) Atuar diminuindo a demanda por moeda-motivo- transação, com unia rotação da
LM no sentido' horário;
(B) Haveria também um deslocamento da curva LM para a direita e para baixo em
função da diminuição dos custos de transação.
152
Repare que podemos meliiorar um pouco mais a análise. Como ? 0 cartão de
crédito tem este efeito já mencionado de propiciar ao indivíduo se abster do uso de
moeda para as suas transações corriqueiras, porém, ainda não tratamos da questão do
indivíduo poder aplicar este saldo agora disponível em fundos _de curto prazo. O que
se q~ícr ciker que aiára de oao utilizar cash para o pagamento de suas compras, raio
dioücíro poderá ser aplicado o o indivíduo receber juros. Outras palavras noa levan;.un
a concluir que a demanda poT moeda motivo-feransação passaria a levar em conta ein k-íi
argumento a taxa de juros. Isto ocorre porque nos parece razoável que quanto maior
a taxa de juros, menor os saldos- médios (motivo-transação) de tal modo que estos i>e
relacionam de forma inversa. O maior juros é um incentivo maior à utilização do cartão
para adquirir sua^ mercadorias, pois neste caso a apliçâo dos recursos ocioaos gerará uma
maior remuneração. Portanto a nossa idéia é incluir no argumento do motivo-transação
a taxa de juros. No apêndice (gráfico 11) explicaremos este fato através dos quatro
diagramas.
Mt& ê desenhada sob a suposição de que a uma taxa de juros de 8% esta relacione
a demanda por moeda motivo-transação ao nível da renda; À/t, relaciona a demanda ao
nível de renda quando a taxa de juros ê de 6% e assim por diante. Uma vez que teremos
uma família de curvas, cada uma apropriada a uma taxa de juros particular, devemos
ao derivar a LM traçar através dos diagramas, começando com (Á) para diferentes taxas
153
de juroa diferentes curvas A/j (demanda por moeda motivo- transação). Por exemplo
Mt{&%) ê a demanda por moeda (motivo-transação) quando a taxa de juros é de 6%. Já
quando a taxa de juros se deva para 8% a demanda por moeda diminui, uma vez que o
indivíduo poderá aplicar este saldo auferindo alguma rentabilidade, e isto é traduzido pela
rotação no sc&iido horário da curva Mt. Devemos ter eoi mente que agora, p^ra cada
1:íx:í do juroa d^rerrte teíoraos uma cuira, demanda por moeda, uma em c&da curva. O
diagrama (B) los mostra a igualdade entre oferta e demanda de moeda. O diagrama (€)
mostra a proenra, especulativa da moeda, com uma relação inversa entre moeda e juros.
FínaJmente, no gráfico (D) temos desenhada a curva LMj, que mais é mais achatada
do que LM0. O que observamos portanto é uma mudança na inclinação da LM. lisle
Rationale aqui exposto pode ser melhor formalizado através de uni modelo amplamente
difundido em economia: o modelo de Baumol. Recapitulando, até o presente momento,
identificamos a rotação da LM no sentido horário, e agora iremos utilizar a teoria de
Baumol para podermos constatar aquilo que argumentamos. Posteriormente, iremos
ampliar o modelo de Baumol e chegaremos ao resultado pretendido.
Segundo Cysne e Simonsen(op.cit.) existem duas justificativas razoáveis para que a
demanda por moeda seja função decrescente da taxa de juros Dominai e que não foram
tratadas por Keyaes.
Baumol (1952) estava interessado em analisar a demanda por moeda (moíivo-tran-
154
saçâo) derivada de um coinporían)ento racionai, o que significa manter os s?*ldos a um
custo mínimo e assim seado deveria ser levado em consideração a existência de custos
de transação ou seja a conversão de moeda em tííulas e vice-versa envolve em algema
instância custos como: ir ao banco, telefonar etc ... Para se abstrair das demandas
especulativas e prceaocional, ele considera um eslado ao qual as transações são per
feitamente- pravi:>tas e ocorrem era um fluxo conslaaie ao longo do mes e cie maseira
uniforme. Assira sendo suponhamos que um indivíduo planeje gastar ioda a sua ronda
à uma taxa uniforme dur&uíe o mes. Dos y CR$ que ele recebo no começo do mes,
§ estarão crioíX) durante a primeira semana (supondo que um roes tenha exatamente
4 semanas); | do saldo ficará ocioso pelas duas primeiras semanas e | do saldo ficará
ocioso pelas ires primeiras semanas, com um encaixe médio de |. Ele pode, entretanto,
tomar cates fundos ociosc>3 e comprar um ativo que renda juros. Assim, ao início do me3
ele pode tomar | da sua renda e comprar títulos. Porém ao-final de uma semana, ele
necessita algum dinheiro adicional para as suas transações e então transforma em moeda
| de suas posses de títulos {\ de sua renda) para gastar durante a segunda semana.
No final da segunda semana ele transforma em moeda outro | da sua compra iniciai de
títulos para gastar durante a terceira semana; ao final da terceira semana ele transforma
em caixa o restante. No apêndice (gráfico 12) exemplificamos o caso para três conversões
de títulos ern moeda e/ou vice-versa.
155
l
Ao invés de ir ao mercado de títulos três vezes como no caso acima, ele pode ir n
vezes. E importante notar que quanto mais cie vai ao mercado menor será o saldo médio
(encaixe médio)15. O que faz com que o indivíduo decida o número de vezes necessária
para ir até o mercado? Sabemos que existe um custo de se fazer cada transação que
deve ser levado em conta, junto com o desejo de se manter o ativo rendendo juros, ao
invés de deixar dinheiro em fundos ociosos. A falta de sincronia entre receitas e despesas
faz com que haja a necessidade destes saldos para efetuar transações, mas nada nos diz
que estes devam ser em cash. Porque então não manter os saldos em ativos que rendam
juros, transformando-os em caixa à medida que as despesas necessitam ser feitas ? Caso
os títulos de renda íixa sejam os ativos alternativos à moeda que rendam juros e no qual
poderíamos manter os saldos para transação, podemos formalizar um modelo tal qual
Baumol(1952). Títulos e caixa são a mesma coisa exceto pelo fato de que os títulos não
são meios de pagamento e que os títulos rendem juros.
Conforme dissemos, existe um custo de transação de Cít$ a para se transformar
títulos em cash e vice-versa18. Trataremos do caso contínuo com base em Tobin(1956).
No início do período (t = 0) o indivíduo recebe CRS y que ele gasta à uma taxa constante
e uniforme durante o período e ao final deste (t = 1) ele desembolsou todo o dinheiro.
15de fato o encaixe médio é igual a PY/2Nt onde n é o número de vezes que o indivíduo
vai ao mercado. Quanto maior n, menor o encaixe.

16Estamos assumindo que o custo independente do tamanho da transação.
156
Portanto o saldo total para transações no instante i será:
5(0 = y(l-017 0) ' 0<í<i
O saldo médio £ será por Bua vez: Ü7 = /<J y(l - t)dt - -p8 (2). Como também
sabemos, o saldo-de moeda motivo-transaçâo é dividido entre cash C(t) e títulos T(t) de
tal forma qm S(t) = G(i) \T{t) (3). Sendo TJ(t) e T(t) o:i saldos médios em títnb:;
e cm caixa re:;pecíhau!cD.tc:
e (7(0=/ CU)df com T+C=| (4)

h l
A taxa de juras por período de tempo é r CR$19 por CR$ investido e o probbriva
se configura em achar a relação entre T ( e portanto ü)ea taxa de juros r de foraia a
maximizar seus ganhos de juros líquidos de eventuais custos de transação, Eob a suposição
l7inclmaçao da reta:
5(0 = Y-Yt = y (1 - 0
coeficiente-linear -Y
ís
- t)dt = f ydt - [' ytdt = y Ç ât - yC tdt =
»r = taxa de juros = fc
Í57
de que o indivíduo escolhe T{t) e C(í) com este principio de maximisação. Caso o
número de transações durante o período fosso fixo em n, dada a taxa de juros r, qual o
número ótimo-de. transações que maximiza a receita Rn desta alocação ótima? Caso o
número de transações fosse 1, ele nada compraria em títulos, poÍ3 precisaria desembolsar
dinheiro unia única vôs para saldar os seus compromissos. Caso n = 2, eis msEk-n:-.
l da renda em títulos o a outra, meiads em-dinheiro. Caso n = 3, ele comç-ram ?■
cai titules e mauteria | cia dinheiro para desembolsar cada ves que fosse ao mercado,
e assim sucessivãmente de uma forma gerai o indivíduo comprará —^y em títulos (f-
ele manterá cai caixa para as suas primeiras tranca-çoes), 6 os venderá a intervalos,
igualmente espaçados de iempo, cada intervíilo igual a i. As quantias serão todas
- ! f ~2 t -i~l t n
o saldo médio (T) em títulos será:
e portanto a receita auferida pelos juros que incidem sobre este saldo é:
Os custos de transação (supostos independentes do montante) da operação são n.a..
158
Assim, segue-se daí que a receita líquida é portanto:
Como estíimos interessados em maximizar esta receita (7), basta calcularmos
-a = u —-,- — a
Ôn
Na rekção aciraa, os valores fracionários de n devem ser arredondados para o inteiro
imediataittojiís icais próximo. O encaixe médio do mdivíduo i será como já vimos §- e
portanto:
oade se destaca a influência da renda real, da taxa de juros e dos cestos de transação
na demanda por moeda. Uma elevação da taxa de juros, reduz a demanda por moeda
• motivo- transação íal qual havíamos sugerido20. Um outro resultado interessante, é que
20
dM
159
uma redução no aisto fixo (a), tem um efeito sobre a demanda por rnoeda, ou seja, caso
a seja menor, para a mesma taxa de juros e para o mesmo nível de renda a demanda por
moeda é menor. 0 que ocorre é um deslocamento da deoianda por moeda para a direita
e para baixo, tal qual também havia sido sugerido por nós anteriormente. Conforme já
saüemamos, unia. mcwação financeira pode fazer o mercado ms.53 eficiente ao reduzir
o c-iuo da üitüfiííeílbção financeira e e«ki nem dúvida v-q aplica ao caso de carí£o de
crédito, que redus o número de idas a bancos, por exemplo, ou ainda o desembolso de
dinheiro para efetuar o pagamento no ato de cada compra.
Ã segunda rasão para qno a demanda por moeda possa ser encarada como mna
função decrescente das taxas de juros advém do exposto por Tobin(op.cií.). Ao compa
rar-se a moeda com os títulos de renda fixa, a moeda possui a desvantagem de não rcuder
juro:';, porém ela é absolutamente líquida. Quem estiver de posse de moeda poderá efe
tuar a transação quando bein quiser, enquanto que os portadores de títulos necessitam,
vendê-los para que possam transacionar no mercado. Porto Gonçalves argumenta que
não se pode utilizar uma LTN para comprar sorvete. Quando o indivíduo vende' os
títulos, ele poderá sofrer uma perda de capital, pois as cotações dos títulos oscilam antes
do vencimento e portanto tem-se urna componente de risco. Dornbusli(I984) argumenta
que a exemplo do caso anterior, existe um traâe-off entre íüquídez e a ocorrência de
perdas como por exemplo incorrer em um custo de oportunidade (taxa de juros). A
160
quantidade ótima de moeda por motivo-precauç&o leva em couta a incerteza entre paga
mentos e recebimentos e deve ser expressa em termos de custos esperados. Caso o agente
não possua dinheiro, ele incorre em um custo q, ou seja, existe ura custo que o indivíduo
incorre ao não ter dinheiro para pegar um taxi em um dia de chuva. Á probabilidade
da pessoa C3í^r "iííquido* durante um certo período pode ser .p(M,o), onde euta. função
indica q«3 a probabilidade de alguém estar sem dinheiro cm um momento depende do
saldo moiiotáLio M que ele possui, e o grau de incerteza o da ocorrência de pagamentos
e recebimentos. Obviamente quanto maior M menor eata probabilidade; e quanto maior
o maior cí>t&, portanto o custo "esperado" da iliquides é:
cnsto esperado = i.M -f f?.(M, o).g
onde o primeiro termo descreve o custo de oportunidade de se reter moeda e o segundo
termo, o custo da iüquidcz. Para se chegar ao nível ótimo M\ deve-se comparar o custo
marginal de ee reter uma unidade monetária contra o benefício marginal de se reter esta
mesma unidade. 0 custo marginal é expresso pelo juros que se deixa de ganhar ao reter
moeda, e o benefício marginal é o menor custo esperado de üiquidez. Podemos diepô-los
em um gráfico: custo marginal e benefício marginal.
A curva BMG (Benefício Marginal) é uma função decrescente, pois quanto mais o
agente possui em moeda, menos provável é que ele incorra era algum custo de iliquidez.
161
Ou seja, se ele possui $ 100, digamos que a probabilidade de algum custo áe, iliquidez é de
20%. Caso ele possua $ SOO, esta probabilidade se reduz para 10% e portanto é meaor o
acréscimo ao custo esperado de liquides. O custo marginal (CMG) é represeatado pelas
juros pagos e assim independente de M (estoque de moeda), sendo uma reta horizontal.
O nível ótimo Aí* é obtido pela iníersecção das duas curvas. Em (1), o BMG > CMG o
por i&x) auiaenía-sa a quantidado de moeda. Já cm (2), o CMG > BMG e oe dimin-ui o
estoque de moeda. O ponto de equilíbrio é, pois, M\ O que acontece com M4 quando
a taxa de juros-cai ? Com a queda da taxa de juros o custo marginal também se reuus
e com bso & reta horizontal CIvIGo se desloca para baixo (no gráfico 13 no apêndice).
Com isso M* se desloca para à direita e se situa a um nível maior (Mf). Explicaçíío:
como o custo de se reler moeda diminui, é preferível que as pessoas passem a reter dwís
moeda, com isso gc reduz o custo esperado de liquidez. Surge desta forma uma rcbçâo
inversa entre a taxa de juros e o estoque de moeda e assim a nossa demanda de moeda
seria reformulada:
(A) Demanda por moeda moíivo-trausação: Mt — f{y, r)
(B) Demanda por moeda motivo-precaução: Mp - f(y} r)
Ou ainda agregando os dois motivos: Mt - /(y, r)
Para finalizar exporemos os principais pontos aqui discutidos. O cartão de crédito
e sua propagação, dentro da perspectiva Tobiniana expoota acima, reduziria o grau de
162
incerteza 8 e com iaso seria menor o custo esperado (a curva BMG se desloca para à
esquerda -Cai M). A maior segurança propiciada pelo cartão advém do faio de se efetuar
as Dicsnias transações com menor necessidade de caixa. À uma mesma taxa de juros, a
quantidade de moeda demandada é menor.
Do lado do modelo de Baumol (demanda transacional), o efeito pode ser visusü^do
através do di^rams ao apêndice (gráSco 14). Nele supõe-se um fluxo de caixa típico
de uma unidade familiar durante um mea e supõe-se ainda que as demandas motivo-
transação e especulação tenham sido-abstraídas. Uma outra suposição é que as contas
gão pagas uma vez por mes (extrato do cartão) e logo que chegam- Estas mesmas
contas chegam a um intervalo constante de tempo (data de vencimento). Plotamoa o
diagrama triangular antea e depois do cartão de crédito Ber introduzido. Na análise, coto
o indivíduo recebendo os pagamentos no dia 0 e SD (salários). A linha sólida eni azul
mostra como o saldo teria se movimentado durante o mes quando não havia o cartão de
crédito disponível e não se invista portanto em fundos e/ou ativos que rendessem juroa.
Quando o cartão é introduzido, o indivíduo sabe que pode tomar emprestado da ad-
163
miaistrsdora, sem custos, por até 40 dias. feto pode ser visualizado pela liaha tracejada.
motivo-transâção: I) Redua o saldo médio necessário paxá

efetuar as transações e os custos
de transação.
2) Torna este tipo (modalidade) mais
Demanda por moeda < , , , . , -
j sensível a taxa de juros
I moiivoprecaução: í) Diminui os cubíos de liquides em
I função de URia maior segurança e
I
\ menor lííceríüza
Todos estes dois fatos levam à uma mudança na sensibilidade à taxa de juros, kúo
reafirma o íiíio já de se ter uma rotação da LM ao sentido horário com uma elevação
da elasfcick>iyüe-ju.ro.
O cartão de crédito também reduz o custo de transação dos agentes e é de se espcriir
um deslocamento da curva LM para baixo e à direita.
(1) Diminuição da clasticidade-reada.
(2) Elevação da elasticidade-juro.
(3) Diminuição dos custos de transação.
Vários autores já alertaram para estes fatos. Mester (1981) argumenta que o uso do
cartão realmente reduz a demanda por moeda. Sastry (1970) também trabaüa na>ta
linha, mas não explora o elo entre a demanda por moeda agregada e o cartão.
164
4.4 - Uma Abordagem Algébrica. (Matemática)
Como já foi frisado o cartão age como um meio de troca substituto à moeda em
muitas ocasiões. Tem-se a vantagem de permitir ganhos adicionais (os juros) sobre
aqueles saldos que não mais necessitarei ser mantidos como moeda, pois ao invés disto
pc;Ic-&e pagar cem o cartão e o dinheiro que se usaria para efetuar as compras fica
>ip!;c?.-io lúi o ílaal do ioes. o que dá uma razão extra para que a. demanda por iíi.<v-.'a
caia quando a taxa de juros suba. Uma outra vantagem é que o cartão de crédito,
enquanto uma iuovsçíLo financeira, reduz o cuato de transação (o número de transferencia
do ativos). O modelo a íiepiir apresentado se insere dentro da problemática colocada
por Baumol e o cartrío é introduzido dentro da análise fazendo-se a hipótese de que no
início do período o indivíduo saiba a proporção p cora que efetua compras utilizando
o cartão. Assim como no modelo de Baumol, o indivíduo recebe ao início do período
uma quantia Y21 e planeja como alocá-la ao longo do mes de uma forma constante
e, alternativamente à moeda temos títulos que rendem juros à taxa r. O custo fixo
(independe do volume de transação) de se transformar títulos em moeda e vice-versa é
a. Como estamos supondo que w início do período o indivíduo sabe a proporção p dos
seus gastos que serão feitos através do cartão, ele aíoca inicialmente p.Y em títulos, sem
titubear, pois do contrário este saldo permaneceria ocioso, e agora ele pode auferir um
21Y = p.y índice de preços x renda real
165
certo rendimento. Do saJdo restante (Y — pY = Y(l— p)) (1 — p)Y o indivíduo terá o
mesmo problema identificado por Baumol, qual seja o de decidir quanto irá alocar em
títulos, quantas transações irá efetuar, tudo isso segundo ura comportameaío racional.
Caso sejam feitas n transações, a primeira se constituindo de moeda em títulos e as
reyipntes n - ! de títulos em. moeda, ele portanto transferirá *-*—^ dos seus zzlâoi
rpoiv-íários p;*ra títulos. Ou. p<íja ^-—-^(1 - p)Y que é disponível para efetuar csi^r?
transações, transações estaa realizadas a intervalos iguais (tal qual suposto por B&umol)
h — £,£3 = :';,M '—■ f)---?í'i = ~-- até /»j — ^^- quando finalmente Berá transierido todo
o coloque para moeda ÍA^-jp-i-, O indivíduo nesta situação possuirá ern títulos:
' ■ Tn(ti) = PY + te=$&^-™ (])■
De onde era termos médios ele possuirá em títulos:
i2de fato, como no início ele transferiu PY diretamente para títulos, a cada instante terá
em títulos:
já tinha """
transferiu depois
(1
(2) i = 2->ta-»7
p<iBsa à moeda
(3)í = -
166
_. _ , , _ _ A23
n' La\=\
.(i-i) P)
Os custos totais do gerenciamento de caixa das « transações será n.a (o custo unitário
é a), raaa a maioria dos cartões inclui um custo fixo (anuidade) contra os quaÍ3 deve se
pesar a vantagens de utilização do cartão, custo por nós designado G o que fará com
que a receita líquida da utilização do cartão fazendo-se n transações será:
De onde o lucro ?r pode ser escrito como:
(l-^j
^j-na-c (4)
(4) t = 4 —> f-i —♦ in('4J = ^nl*2/"" ~ i i
passa á moeda
De nraa forma geral -♦ Tn(ti) = PY +
Quando n = t, ele terá transferido tudo, só restando PY. .

23E?=i(n ~ *) soma dos n Primeiros n^roeros naturais Sn = (°i+a")n
167
Devemos como Baumol maximizar (4) com respeito a n de modo a se chegar ao
número ótimo de transações que deverá ser efetuada. Temos:
rfj^-pjg .. y 2a v '
Note-se que quanto maior p (maior utilização do cartão) isto implica em menos
21De uma forma geral, podemos decompor o triâRguio de encaixes meusais em a eul>
triângulos, cora o que o saldo médio se reduz de ^jp^- para ^^~, a custa de (n - 1)
operações.
Saldo irtfSdio em títulos:
(1 - P)Y (1 - P)Y
2 2n.
Receita auferida: r • j ^—p^- - ^ 2n^V"| ao CU£ito ê (n ~ *) t1*^1183?0^3 ê custo

cada uma, mais o custo do cartão c.
Receita líquida: r • \U-=ÇL - íi^lHJ - („ - I). a - c = / H
168
transferências de títulos25 para moeda, ou ainda, uma maior aceitação do cartão significa
menos idas ao banco para o consumidor. Repare- se que se substituirmos (5) em (4) o
vator máximo da receita será:
2a
^+r(l^_ülz£k._^=-.tíi_£te.a_c
(1) (2) (3)
(l)
r{í-p}y ' Jyâ _ (r(l-p)9)k „$ - tt /r(l-p)v

/r(l-p)va
y 2
(3) ^â-c==^âh-c = ^
*c=
25
íüü - (H.\7 L(\ - v)-h(-\) = -i (H\s fi -p)~b = -- ( 'y ] p t« l
169
e a demanda por moeda individual será
2n /Tf
2a
Notemos qoe no caso da-não utilização do cartão de crédito, tem-se p = 0 e ele não
tem o custo c, o que nos dá p = c = 0 nas relações derivadas acima e chegamos aos
mesmos resultados obtidos por Bauraol26. A decisão em que última inaiância fará cora
que o agente use o cartão de crédito é a seguinte.
7r£c > Tíy ou seja, caso o lucro auferido com o uso do cartão suplante o lucro auferido
quando este não é utilizado. A relação acima implica:
jrCC
rpy
p)y~ç>
oade:
(1) Representa os juros auferidos pela utilização do cartão;
170
(2) Representa a redução do número de transações em função do uso do cartão27 e
(3) A desvantagem do custo fixo pelo uso do cartão, a taxa de inscrição e/ou anuidade
(fixa), etc .:.
Podemos reescrever (8) como: 3^- + y/2ary[l - ^/(l -p}\ - c > 0, de onde caso
façamos À = (1 - ^/p~~- p}) temos:
podemos trabalhar um pouco mais esta expressão e assim sendo, façamos a seguinte
mudança de variável: •
x = y% => x2 = y
Ora, com isso temos uma iuequaçâo cm x do 2^ grau: ^x2 ■{■\/2ãrXx-c > 0. Achando
as raízes do polinômio, fademos Çx2 + \f2arXx - c =-0 ou ainda rpx2 + \/SarX2x -2c = 0
27
rY__ r{l-P)Y =
ncc ~ V 2a V 2«
fator racionalizaate: \Jíã
y/2«r(l - P)Y
yflã 2a 2a
2a 2a
171
de onde pela fórmula de Baskhara28
x — —
2rp 2rp
oade
8rpe
tomando^ síj, temos que y = ar2 = = dividindo por 2 dea-
íto do radical =
reescreveüdo a equação e poado ecn evidência 03 termos comuns:
i multiplicou e dividiu o lf termo por aA2
f gA2 + pc
-1
aA2
2aA2
-Vi
aA2
Tomando-se a raiz de ■ia, temos que
8rpc
2rp
28X=-i- = 0 na forma ax2 + bx -f c = 0
172
mas,
}'■
fàarX* 4- yJSarA2 + 8rpc
2rp
f2aA2 + 2pc
«+pc) }
rp2 aX2
aA2
2ÕÃ2 /(flAa+pc)
V
2aA2
+1
ou
2aA2
V'
173
Estudando-se as variações de sinal do trinômio29, obtcmos:
t2
Caso desiperaos Y como o nível de renda raínimo que torna o uso do cartão lucrativo
(írn > v)t tem-se que y = -^, onde $ = yj\ -f ^ - 1
Daí cegue que
ou seja o nível de renda ao qual o uso do cartão se torna lucrativa se reduz quando
aumenta-se a taxa de juroâ.
Chegamos até agora à uma demanda por moeda individual, mas estamos realmente
interessados no comportamento agregado da demanda por moeda, e assim sendo devemos
levar em conta não só a existência de usuários e nâo-usuários do cartão, mas também
como a renda se distribui. De forma a simplificar a análise a seguir, é suposto que r, a o
p são mantidos constante» ao longo das unidades individuais. É necessários se fazer uma
.agregação explícita sobre os indivíduos para que se obtenha um comportamento agregado.
w e portanto para que
_,2
rPx% . /õ^:\« .^n ^ ., x. \2( 2fl \ ! /i , Pc i
174
A agregação do comportamento individual exige que especifiquemos uma função que
represente a forma pela qual o gasto se distribui entre as diversas unidades. Os valores
dos parâmetros para a distribuição dos gastos são baseados no padrão observado para a
distribuição da renda. Fazendo-se a suposição de que r, a e p são constantes e a renda
é distribuída segundo uma função de densidade contínua f{y)) podemos então escrever:
(1) - Agregação sobre os indivíduos não-usuário3 de cartão (note-se que a renda é
inferior a y - renda mínima para o cartão - o que desabona a utilização do cartão) e,
assim, para estes a demanda por moeda é igual à fórmula da raiz quadrada de Baumol;
(2) - Agregação sobre o? usuários de cartão (note-se que a renda é maior que y e,
assim, a utilização do cartão é lucrativa) e, assim, para estes a demanda por moeda é
igual à fórmula derivada acima.
175
onde o resultado a que chegamos possui dois termos: (1} o primeiro termo nos dá
a demanda por moeda agregada para toda a população que é derivada do modelo de
Baumol; (2) o segundo termo representa a redução agregada na demanda por moeda (na
posse de moeda) que surge do uso do cartão de crédito.
Para que se obtenha resultados particulares é necessário como observa Barro (1976)
especificar uma forma para f(y). Um estudo realizado por Salem e Mount (1974) pos
tula a utilização da função gama para a descrição da distribuição de rendimentos. Á
função gâina apresenta algumas propriedades matemáticas interessantes e que facilitam
os resultados. A função densidade por eles apresentada é a seguinte:
como sabemos: J^ f(y)dy — 1 (propriedade indispensável para ser uma função de den
sidade de probabilidade) e assim:
Jo Jo
faça-se u = j3y; du - pdy
f°° /«\3/2 du
176
mas isto nada mais é que F(5/2)30 e portanto F(5/2) = (5/2-l)F(3/2) = |F(3/2) =
| |r(l/2}31 = l^/ár e portanto ^|0r = 1 de onde: a=

||
A renda média y será:
■í
fazendo-se « = <Jy =
531 r
222^
e portanto
2 _^v .
31
r(i/2) = 0F
177
faça-se tx = fiy —♦ du = j3dy
o°
4 /Tr2 n = _«■/£ = ? 71?
mas, Jeiübrando-se que $ = A, podemos escrever fazendo-se as devidas alterações pars
nâo alterar a expressão (A)
8 r~ã~ 8 Ia 5 1 8 rã
O segundo termo também pode ser desenvolvido:
faça-se x — fiy -+ áo;
•00
1T4P5!2 1 1
178
Calculemos a integral definida f™ 7?er*dx por partes: Faça-se u = z2 => du = 2xdx
e dv = e~xdx =» v = —e"* e assim
j ê-xdx = uv~ jvdu-^{-rx)- í{-e~x)2zdx~~zle-x + <L í
Faça-se ti = x => du = rfa: e dv = e"1^ => t> = -e"1 e assi

assim
/xe xdx — uv— l vdu — ${—e~x) — / í—e~x)dx = —

J J }
e assim sendo
/ x2e~*dx = -x2e~x + 2 [-xc~x + e~
portanto, voltando à
com
teremos
. f°° nüiAfpl2 3/2 _py _ 4\pbf* fT f°° £ _$
Integrando por partes:
« = f; du = 2y<íy
179
dv =
-I
9 * —/?!
Integrando por partes:
= dy
dv = ,-P*
— f vdu = -y-õ<
c~Py é- (\B)
De (IA) e (1B) em (1) temos:
f-OO
p
(2)
De (2) em (1)
oo
<-* ,]}-{-[«:
180
Finalmente teremos que:
4A/?5/2 fã r.2-
t"A2
Lembrando- se que y = Â e substituindo na relação acima:
avn
3 V 5?rr
Fazendo 0 ~ ^y, a demanda por moeda agregada é portanto:
(1) (2)
8 _
onde z=
181
, I
Mas lembrando que
i2
_ 2a 2
V—
rp-*
i2
Z ™ ' í\ + II. _ 1
1 + gA2 *
-i2
_5c_
5a
/A2,££_
V «
Portanto
= -x2e-:cj|o - 2íc-Jf + 2c-*]!° + C = -(0 - ^c"') - 2(0 - ye~*) - 2(0 -
+ 2$ + 2] ou 2<H[Ç + y +
e assim
1
3
182
E finalmente a demanda por moeda agregada é:
8 ay
3 5jjt
Note-se que agora a demanda de moeda não é mais proporcional à raiz quadrada da
renda dividida pela taxa de juros de Baumol33, o que não ocorre por causa da agregação,
mas sim pelo fato de existir um meio de pagamento alternativo que é o cartão de crédito.
Caso façamos:
Com:
= he-zz2/2 > 0
tt» + £- <0
5a
[A)z = z{r, g) =
p2ry
dy
183
Desta forma, como
notamos que aumentos em y,z,y diminuirão $($). Lembremos que no início tratamos
corno constantes r, c, c e p o que torna ^>($) constantes, e desta forma qualquer alteração
em uma dessas variáveis cansará mudanças na demanda por moeda. Entretanto o que
é mais interessante para o nosso estudo é verificar o que acontece neste modelo cora as
elasticidades. -
t]y — -ft—-j7 =? (elasticidade-renda)
=? (elasticidade-juTOs)
ÒT M.
Necessitamos inicialmente calcular ^. Para isto podemos escrever M - 4>f{y>r),
onde fp = ${z) e z — z(rt y) e portanto a derivação de ^- envolve um produto e regra
da cadeia.
dtj)dzff_
obs:
184
| = 8/3(1 - Ae-'(1 + z +1)][ag/Sif\Wjfl =
9f " 0y M
[(1 - Ae~
8/3(1 - Aer-*(1 + 2
1/2(1 -Ae-*(- ....„„,
2 + [1 - Ac-*(1 + Ir + »2/2)]s?~1/2 " 2 + [1 - Ae~*(l + z + 22/2)lrl/2
_ 1 _ Ae
~ 2
1 Ail 34
2
Para calcularmos »r necessitamos igualmente de %j~
dKí di> dz ,a/(fcr) . . . . . . .

___ = _z_. __ . f i*j r) 4. & ')*>' o mesmo caso antenormente tratado
dr dz dy ' dr
y] - (-1/2)
34Caso p = O~» A = 1 — y/l -p = 0 —► 7v = 1/2 (não sendo problema de agregação)
185
onde/ = Si = -&$.
~
r)i/r =
e assim podemos calcular fv:
8/3|Ae-z • z2 /2] • ** • («y/i /2 + 8/3(1 -\e~*{l + z-^/a)](-i/2)(.f/5^ _3/2
8/3[l - A
lembrar que zí _ <Í3 _ —l I /\2 _l ££ il — s

- 3y - !»■ IV "*" « "~ J ~~ ~ff
'/2] (l-Ae-r(l+ír -1- -^2 /O\ . / 1 /o\r-3/2\

[i-; 11 ' f37T ■ 1* ~~ ^^ .1* +,+.2/2)l(l/^/2)
* • 22/2 • í—z/r) • r~'/21

2
-1/2J
i, [Ae"'-r!/2-(-í/r)-r'
|l-Ae-nz + l+zV2)l
i
~ 2 [1-Ae z{] .-^+1 + ^)1
1
Op-f- í 11 \p
2 íit, ' 11 — /^C
-u + z -f 22/2)| 2 [2e e - 2A(1 4- z + 22/2)| ~
Xzs 35
^> íCC *~ A (2+2r+J;2)
= O-*A=l~ y/l-p = 0 —> »yr = -1/2 (não sendo problema da agregação).
Quanto menor p -+ mais próximo de -1/2 estará fjr.
186
O uso de cartões de crédito diminui a elasticidade-renda e a elasticidade-juro. Isto
acarretara, caso nenhum indivíduo altere a sua escolha de meios de pagamento, a um
aumento agregado nas posses de moeda se houver um aumento da renda; só que agora
existem algumas pessoas para as quais se torna lucrativo usar um cartão de crédito.
Estas peasoas atuam no sentido de reduzir a elasticidade-renda agregada. De maneira
similar, taxas de juros mais elevadas induzem saídos de moeda reduzidos pelo mecanismo
usual, mas ein adição pessoas que antes estavam à margem do processo, agora achara
lucrativo usar-um cartão de crédito por causa dos retornos dos juros que &ão maiores
agora (pois, podem ser aplicados até o pagamento do cartão), isto tudo acarreta, que a
demanda por moeda se torna mais sensível aos juros na presença doa cartões de crédito.
Sustentamos ao longo do presente capítulo que o cartão de crédito afeta a demanda
por moeda em 2 direções:
(1) ao atuar como meio de pagamento alternativo à moeda, reduz a demanda por
moeda motivo-transação (função da renda), ou seja, para o mesmo nível de renda y, agora
o indivíduo necessita uma quantidade de moeda Mt menor para sustentar seu nível de
consumo (processo de decisão);- esta argumentação vai na direção da diminuição da
elasticidade-renda-
(2) ao propiciar ao usuário do cartão, um pagamento postecipado, o indivíduo pode
auferir um rendimento-extra, pois ao invés de desembolsar uma determinada cifra para
187
l
arcar com o pagamento das despesas ele saca o cartão pagando após certo período sem a
incidência de juros e podendo aplicar esta quantia pelo período e assim sendo a demanda
por moeda fica mais sensível à taxa de juros - enfatiza a mudança na elasticidade-juros
que por nós é ilustrada com o auxílio do modelo extendido de Baumol.
À conclusão a nível teórico nos indica o caminho das demais, no qual nota-se um
delocamento da curva LM no sentido horário, reduzindo desta forma a eficácia da política
monetária (Gráfico ÍO). .
Não obstante esta conclusão, ela carece de uma investigação empírica que permita
constatar se o que aqui sustentamos é de fato verídico. Para tanto no capitulo que se
segue tentamos estimar uma equação *f = L(r,j/), ou seja nma curva LM, que tente
ratificar o nosso argumento, e derivar o efeito da introdução do cartão de crédito sobra
a demanda por moeda.
Não pretendíamos esgotar o assunto a nível teórico, mas tão somente aludir à possi
bilidade da introdução do cartão causar instabilidade na demanda por moeda. Restados
agora verificar ou não esta possiblidade por nós levantada ao plano teórico.
188

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ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA

DA FUNDAÇÃO GETULIO VARGAS

LAUDO SOBRE DISSERTAÇÃO DE MESTRADO

Como integrante da Banca Examinadora, designada

pela EPGE para julgar a Dissertação de Mestrado intitulada "A DE

MANDA POR MOEDA E A QUESTÃO DAS INOVAÇÕES FINANCEIRAS: O CASO DO