Suno Dividendos Edigdo #307 Publicado em 06/01/2023 Resumo Neste relat6rio, comentamos 0 desempenho da carteira Suno Dividendos durante 0 ano de 2022. Desempenho da carteira em 2022 Na esteira dos acontecimentos ocorridos no ano, a bolsa de valores brasileira apresentou uma intensa volatilidade em 2022. Nao faltaram motivos para justificar os movimentos que hora expressavam um grande otimismo e em outros, um pessimismo exacerbado. Dentre eles podemos citar: * Guerra na Ucrania, e seus reflexos nos pregos de uma cesta de commodities; + Escalada da inflacdo e aumento das taxas de juros nos Estados Unidos e Europa; ‘+ Aumento da Taxa Selic de 2% para 13,75% em pouco mais de um ano; * Eleigdes estaduais, presidenciais e legislativas. Tudo isso acontecendo simultaneamente enquanto a populacao brasileira seque “estrangulada’ financeiramente, uma vez que jé esté comprometendo quase 30% da sua renda mensal com 0 pagamento de parcelas de dividas bancarias, o valor mais alto em 15 anos. Dessa forma, é inevitdvel que os reflexos dessa realidade aparecam na economia, principalmente nos setores ligados ao consumo interno. Quando olhamos para os muiltiplos de P/L do Ibovespa projetado 12 meses a frente, verios um indicador marcando 7,8x, uma minima histérica, apenas vista em periodos pessimismo, como 2002 e 2016, como mostra a imagem abaixo.P/L 12 Meses Projetado (forward) 2x 15x a 12x = 7,8 a Finnair Sei SESSESSS 88885828888 eee sine = =e +20P -20P ——P/l Forward Fonte: 87 Pactual O nosso assinante precisa ter em mente que, para obter retornos acima da média, ele precisa se afastar do comportamento consensual. Obviamente, essa diferenga apenas serd positiva se a escolha dos ativos seguir um direcionamento légico, utilizando-se a tatica correta e uma andlise profunda. Dessa forma, a maioria dos grandes investimentos comegam em teses que geram algum tipo de desconforto, sejam eles relacionados & empresa, economia, liquidez, entre outros fatores. Por outro lado, quando a maioria das pessoas se sente confiante, a premissa subjacente é amplamente aceita por todos, a macroeconomia vai bem, ¢ as perspectivas do negécio so positivas, provavelmente os ativos disponiveis a precos de barganha dificilmente existirao. Portanto, seguimos confiantes com nossa estratégia, na busca por empresas amplamente descontadas e que geram e di ribuem uma grande quantidade de caixa aos seus acionistas. Principais destaques da carteira A carteira Suno Dividendos foi o grande destaque positivo dentre todas as carteiras recomendadas da Sune em 2022. Este desempenho, destacado na imagem abaixo, nao é toa, uma vez que os dividendos representam uma importante coluna de sustentagao para a manutengao do valor de uma a¢ao.350 250 200 150 100 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Comparaco de desempenho entre a carteira Sune Dividendos (vermelho), tbovespa (azul!) 12022 — Fonte: Economatica/ laboragde: Sumo Research DI (cinza) entre 2017 & Empresas baratas que apresentam alguma perspectiva de crescimento e que distribuem uma parcela significativa da sua gerago de caixa séo a combinacdo perfeita para gerar excelentes retornos de longo prazo na bolsa de valores. Ao longo de 2022, tivemos varios destaques positives em nossa carteira. Dentre eles, podemos. Eletrobras (ELET6) Fechado 0 ano de 2022, a Eletrobras foi um dos grandes destaques positivos entre as. recomendagées, sendo uma das principais companhias a contribuir com 0 fato da nossa carteira ter batido o indice Ibovespa no periodo. Em 2022, as agées da Eletrobras somaram um retorno de 361% considerando os dividendos. Ao todo, este retorno foi superior ao Ibovespa (+4,7% em 2022) em cerca de 31,4%. Inegavelmente, o desenrolar e a conclusao do processo de privatizagao foi o principal vetor para esse resultado que ainda julgamos como de curto prazo, sobressaindo-se sobre as distribuigées de dividendos que se alteraram tendo em vista a cautela aplicada pela gestéo na medida em que a privatizacio foi se tornando uma realidade. O cenario demandou disciplina nas distribuigées, a fim de esperar a nova orientagao estratégica que vem se constituindo com a empresa privatizada.Em nossa visdo, a recomendagao de compra vem sendo positiva considerando uma matriz de risco versus retorno potencial, pois ela nunca se baseou na concretizacao da privatizacéo como uma necessidade, mas sim como uma opcionalidade positiva. Assim, pudemos nos expor a essa possibilidade com a seguranca de estarmos expostos a uma empresa geradora de caixa e que ja vinha se tornando mais eficiente enquanto estatal. Recapitulando o modelo de negécios, a nova Eletrobras é a maior elétrica da América Latina, com atuagao de relevancia em todas as regides do Brasil e distribuigdo de resultados equilibrada nos segmentos de geraggo e transmisséo, em que possui tanto ativos proprios quanto sociedades com outras empresas do setor. Em geragao, tem uma matriz predominantemente hidrelétrica (cerca de 96%), com o restante dividido entre as fontes termelétrica (3%) edlica (1%), desconsiderando as participagSes que nao so consolidadas. Nesses negécios, opera contratos regulados de longo prazo com previsées de reajustes anuais pela inflaggo, tendo o faturamento de geragao atrelado ao prego e quantidade de energia comercializada, enquanto as receitas de transmissao sao oriundas da mera disponibilidade das linhas e, portanto, mais estaveis. Assim, a nossa tese de investimento em Eletrobras proporciona exposigao & elétrica lider no continente, bem como permite diversificago dentro do setor pela atuagao ampla em geragao e transmisséo. ‘A evolugo dos resultados desde 2016 é uma realidade que, aliada a privatizacao recente, ganha impulso pela renovagao dos contratos de geragao em termos mais atrativos, cortes massivos nos custos, renegociagao de passives, saida de sociedades ineficientes e retomada do crescimento, consolidando uma gestéo competente e alinhada com 0 minoritario. Ademais, 0 modelo é bastante perene e defensivo, estando a Eletrobras situada em um setor que cobre uma das necessidades mais basicas da populacéo, com contratos de longo prazo @ ajustados a inflagao. Com esses atributos e mesmo com a alta comentada, entendemos que ainda existe valor a ser destravado com dividendos crescentes ao longo do tempo. Assim, 0 nosso preco-teto segue em RS 56,54. ‘A remuneragao de curto prazo para 0 acionista via dividendos nao é a mais alta que vislumbramos nos ativos recomendados, mas entendemos que, estando em um nivel satisfatério e aliada a um bom upside ante o prego-teto, mantém a Eletrobras como uma das melhores oportunidades da carteira Dividendos. BB Seguridade (BBSE3) ABB Seguridade é a empresa responsdvel pela venda de seguros, previdéncia e capitalizagao no balcdo do Banco do Brasil, um dos principais bancos do pais. Dado que a maior parte da sua receita é oriunda dos clientes do Banco do Brasil, naturalmente a companhia se beneficia das principais vantagens do banco: * forte presenga do agronegécio; * grande quantidade de correntistas servidores piiblicos.Nesse contexto, desde a nossa recomendaggo de BB Seguridade, tinhamos em mente que no 56 0 agronegécio era um grande diferencial, como também a companhia possuia acesso aclientes de alta renda, sobretudo funcionérios publicos, cuja renda mais estavel. Especialmente no ano passado, isso foi importante porque, enquanto bancos e seguradoras viram seus resultados deteriorarem, a BB Seguridade apresentou trimestres recordes. Isso acontece justamente pela sua exposigao ao agronegécio, que entregou bons resultados este ano. ‘Além disso, enquanto os pares privados, sobretudo Bradesco e Santander, viram sua inadimpléncia disparar, tendo que diminuir o ritmo de crédito, o Banco do Brasil permaneceu com a inadimpléncia em patamares saudéveis, 0 que possibilitou ao banco continuar com sua politica de crédito. Ela é especialmente importante porque, em geral, muitos produtos de seguridade so vendidos através do cross self (venda cruzada) com o crédito. Assim, por exemplo, banco financia um automével e faz 0 seguro do mesmo. Em 2022, 0 retorno total das agées da companhia (valorizagao + dividendos) fechou em 74,9%, ou 70,2% acima do indice Ibovespa. BrasilAgro (AGRO3) A BrasilAgro 6 uma empresa que possui como foco a aquisico, desenvolvimento, exploragéo e comercializagao de propriedades rurais relacionadas com a agropecudria. Apés a aquisigao das propriedades rurais, a companhia implementa culturas de maior valor agregado transforma essas propriedades rurais com investimentos em tecnologia e infraestrutura Concluida a melhoria das terras, a companhia vende estas propriedades para realizar ganhos de capital Suas atividades séo: ‘+ Comercializagao das propriedades mediante compra, venda ou arrendamento, que representaram 21,3% da receita liquida da companhia (2021/2022); '* Produgao e comercializagao de produtos agricolas (graos, cana-de-acticar, algodao, pecuaria), que representou 78,7% da receita liquida (2021/2022). Atese que nos levou a colocar a BrasilAgro na carteira é bastante simples: A companhia possui portfélio de 267.002 hectares de rea total e 194,742 hectares agricultaveis distribuidos nos estados de Mato Grosso, Golds, Minas Gerais, Maranhdo, Bahia e Piaul, além de terras fora do Brasil, localizadas no Paraguai e na Bolivia, Estimamos que o valor deste portfélio seja proximo de R$ 3,3 bilhdes. Além disso, a companhia possui cerca de RS 435,5 milhdes em caixa liquido, R$ 442,3 milhdes em contas a receber e R$ 289,9 milhdes em estoques. Com isso, estimamos que o asset value (valor patrimonial) da empresa deva ser préximo de RS 4 bilhdes ou R$ 39,10 por acao. Entendemos que, pelos pregos que a companhia esta sendo negociada, existe um upside bastante consideravel e deveremos capturar ele ao longo do tempo. Além disso, é uma companhia com operagées agricolas bastante rentaveis e com elevadas margens.Desde que incluimos AGRO3 na carteira até 0 final de 2022, obtivemos um retorno total de 26,6% (Ibovespa +11,9%). Cabe destacar também que ao longo deste ano obtivemos mais de 10% de dividendos, o que é bastante interessante para a carteira. Conclusaéo Estamos muito satisfeitos com o desempenho da nossa carteira, que se mostrou extremamente resiliente, ao suportar todo o cenério de pessimismo que vivenciamos em 2022. Os ativos atuais da carteira Suno Dividendos seguem com uma satide financeira muito sélida, forte geracdo de caixa e capacidade de continuar remunerando satisfatoriamente istas em 2023. os seus at Portanto, seguimos confiantes na continuidade do bom desempenho do portfélio para 0 médio e longo prazo, lembrando que nos multiplos atuais as ages oferecem uma ampla margem de seguranga para, principalmente, conservar 0 capital investido em periodos de elevada inflacao, além de oferecer uma expectativa de retorno bastante interessante.Bernardo Viero José Eduardo Tiago Reis a Daronco Pca foe cnpi2en analista Head de agies, Head de Andlise CNDI2853 CNPI336% Prosi CNP 2659 NP IIS6, Disclaimer Os analistas de valores mobiliérios responséveis pela elaboracdo deste relatério de andlise declaram, nos termos da Resolugdo n° 20 de 2021, que as recomendacées propostas refletem Unica e exclusivamente suas opiniGes pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relacao Suno Research & empresas do conglomerado. Os analistas de valores mobiliérios envolvidos na elaboraco do relatério (e/ou seus cOnjuges ou companheiros) sao titulares de valores mobilidrios objeto do relatério, direta ou indiretamente, em nome préprio ou de terceiros. A Suno S.A. 6 uma empresa regularmente constituida, habilitada e credenciada pela CVM, Comissao de Valores Mobiliarios, no ambito da Resolugdo CVM N° 20 de 2021. A composi¢ao da sociedade empresarial contempla a segregagdo de atividades e a atuagdo Independente das empresas coligadas, e empresas pertencentes ao conglomerado. Ainda que as informacées constantes deste material possam auniliar ou influenciar investidores no processo de tomada de decistio de investimento, 0 investidor deve buscar entidades e profissionals credenciados e/ou hebilitados nos érgéos competentes de sua jurisdigae, para a correta verificacdo da adequagao dos produtos, servigos e operagdes ao seu perfil de cliente, da mesma maneira que, a adogo e implementagtio das recomendagées de investimento. Este material 6 de uso exclusive dos assinantes da Suno Research, a reprodugao total ou parcial do contetido e deste relatério em qualquer meio de comunicagao, eletronico ou Impresso, sem autorizago expressa do autor e da Suno Research é proibida. A Suno Gestora de Recursos S.A. (Suno Asset Management) é assinante dos relatérios da Suno Research, tal fato é reportado & entidade credenciadora nos termos dos incisos |, II do art. 18 da Resolugdo CVM 20 de 2021. 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