Boletn Semanal Contrarian n 123 Semana 26 Septiembre 2011

"Resulta extremadamente difcil, sobre todo para un especulador relativamente inexperto, actuar y comprar en contra del consenso general cuando los colegas ,los amigos, los medios de masas y los expertos aconsejan vender. Incluso aqullos que conocen esta teora y desean seguirla cambian su opinin en el ltimo momento bajo la presin de la psicosis de la masa y dicen: "Tericamente debera entrar ahora, pero esta vez la situacin es diferente". Ms tarde se confirma que tambin esta vez hubiera sido mejor actuar "anticclicamente". Hay que entrenar mucho, ser fro e incluso cnico para eludir la histeria de la masa. sta es la conditio sine qua non para el xito. Por este motivo solo una minora especula con xito en la bolsa. Por lo tanto, el especulador debe ser valiente, comprometido y sabio. Incluso debera ser arrogante. Debera decirse a s mismo: "Yo lo s y todos los dems son tontos"
Andr Kostolany

El sentimiento sigue, a todas luces, extremadamente pesimista. Para muestra, una imagen visible hoy en la seccin de economa de El Pas:

Todas las semanas me llama una seora alarmada que me pregunta por la bolsa. Solo me llama cuando la bolsa ha cado y me dice la bolsa sigue cayendo no? !otro 5%. Y yo,

invariablemente, le digo que la bolsa no est cayendo, que est lateral. Un par de das sube y ,al tercero o al cuarto, cae todo de golpe. Y as se lo explico. En este bucle repetitivo, la seora y yo llevamos atrapados 5 semanas. (Grfico horario S&P 500):

Hoy lunes, los mercados se han levantado animados ante los rumores de la ampliacin del fondo europeo de rescates y tambin por unos supuestos avances en el plan de los eurobonos. La semana pasada, los mercados de forma histrica vendieron la noticia de que la FED iba a realizar la llamada Operacin Twist. Muchos analistas, aseguran que las cadas son la respuesta del mercado a algo que no le gusta al propio mercado. En cualquier caso, es sorprendente ver a gente muy seria metida a la prctica del daytrading analysis. Si los mercados hubieran subido, habran dicho todo lo contrario. Una vez ms, es el mercado la fuente de las noticias y los periodistas y analistas meros comparsas. Les voy a dar una primicia: el mercado a corto plazo es bastante (o muy) aleatorio. Lo que haga hoy o maana el mercado puede tener relevancia para mi trading, pero no para mi anlisis de medio plazo. Vamos por partes. No ser la primera vez que el mercado compra un rumor (lo que se iba a decidir en la FED) y luego vende la noticia. Como digo, es una constante. Pues bien, el mercado cay con fuerza y el pesimismo se adueo de la mayora de analistas y periodistas. En todo caso, los anlisis de largo plazo basados en hechos de trading intradiario se lo dejamos a los expertos. La siguiente pregunta es La Operacin Twist es buena? Mi respuesta es: No sirve para nada y por eso mismo es ms que buena. Sin entrar en consideraciones polticas, se puede decir, que lo que de verdad est cansado el mercado, es de la accin de las autoridades. Y por tanto, hacer algo que no sirve para nada es bastante positivo. Esta misma operacin se hizo en los aos 60s y los estudios indican que su impacto

real fue cercano a 0. Algunos analistas, de forma presta, se han apresurado a decir que la venta de bonos de corto plazo y compra de bonos de largo plazo, har que los tipos a corto aumenten, a largo desciendan y que la curva se aplane. Y el mundo del pensamiento lineal es maravilloso...si no fuera por que no funciona en el mundo real. Yo pienso que ocurrir todo lo contrario. Los bonos de largo plazo van a caer y su rentabilidad aumentar. Por qu? Pues por algo que ya hemos mencionado en este artculo: El mercado ha comprado el rumor y ahora va a vender la noticia. O dicho de otra manera: durante los ltimos meses el mercado ha comprado esos bonos por miedo a la recesin y tal vez al fin del mundo y por supuesto se ha adelantado a la FED (como siempre), o a la accin de la FED. Ahora que la FED ha confirmado que va a hacer algo (aunque sea ms retrico que real), el mercado, en el incesante juego de expectativas que describen su naturaleza, empezar a vender esos bonos y , por tanto, la rentabilidad de los bonos subir. Sobre todo, cuando se confirme que no estamos entrando en recesin y que las cadas son producto de la histeria de los gestores. La realidad es que problema real no est en EEUU sino en Europa. Y por eso la FED no va a hacer nada o solo un juego de retrica. La pelota de juego la tienen los poltico europeos. Pero en eso ya hemos insistido las ltimas semanas.

En el grfico vemos la rentabilidad del bono a 10 aos (inverso a los precios). Estos han ido demasiado a la baja. Incluso si uno cree que la rentabilidad seguir cayendo por la accin de la FED, desde un punto de vista de trading es una operacin con un risk/reward o ratio riesgo / recompensan un poco arriesgado. Pero todo esto, no es solo una teora contrarian por llevar la contraria. No. Es la lgica usada durante los programas de flexibilizacin cuantitativa (QE1 y QE2) y que nos sirvieron para estar en el lado correcto del mercado.

Observe como cuando empieza el QE1, el momento en que la FED empieza a comprar MBS y bonos, el precio de la renta fija cae hasta el fin del QE1. Lo mismo volvi a ocurrir con el QE2. Y por ltimo, el mercado se ha adelantado a la FED y ha vuelto a comprar los bonos que ahora le van a vender a la FED con un bonito beneficio. Esta vez ser diferente? En mi opinin no. Adems como las otras dos veces, opino que los datos econmicos mejorarn y har caer el precio de los bonos (grfico actual) y subir su rentabilidad (grfico anterior a este). Qu ocurri con la curva de tipos? En mi opinin, la FED no est interesada, o su objetivo real, no es hacer subir el precio de los bonos, sino aplanar la curva de tipos. Por qu? pues porque las condiciones actuales son tan favorables para los bancos, que stos prefieren endeudarse a corto plazo a tipos muy bajos e invertirlos a largo plazo a tipos ms altos. Es decir, prefieren hacer esto, que dar crditos a la economa no financiera. Jugar con la curva de tipos puede ser peligroso. En mi libro Contrarian Investing: aprendiendo el lenguaje secreto del mercado, hay un captulo entero dedicado a la curva de tipos, en el que se seala que una curva de tipos expandida augura buenos resultados burstiles y una curva de tipos invertida augura malos resultados burstiles. De hecho, la misma FED utiliza la curva de tipos para predecir la economa. Mi opinin es que la FED tiene razn. El dinero, est para que fluya a la sociedad. Dicho esto, si la FED consigue su objetivo de aplanar la curva, no creo que sea negativo. Desde la situacin actual a una situacin de inversin de la curva hay un buen trecho y por tanto nos podemos permitir un aplanamiento. Adems, dudo que la FED consiga aplanar la curva de tipos teniendo en cuenta que los tipos a corto plazo son cercanos a cero y lo que verdaderamente ocurrir ser todo lo contrario, si seguimos la misma lgica anterior cuando hablamos de los bonos. Pero es que no hay problema en ello. Por que como decimos, el problema no es USA, es Europa y sus polticos. Tan pronto Europa resuelva los problemas bsicos y tome las decisiones ms importantes los mercados financieros respirarn de alivio. Y lo harn con alegra.

Todo esto, que el mercado de bonos va a caer, que la cosa mejorar y que el eurohisterismo se esfumar, se traduce en que la bolsa va a subir. Adems, en mi humilde opinin, con mucha fuerza durante los siguientes meses. El mercado est en una situacin de clarsima ineficiencia. La economa va bien, es decir, est creciendo. En los ltimos artculos, hemos trado elementos de sentimiento, tcnicos y fundamentales (empleo, produccin industrial, etc) apoyando la tesis alcista. Sera bastante absurdo repetirse, pero hoy quiero traerles otro elemento, que seala claramente que la recesin es una entelequia si nos atenemos a los datos de estas semanas. Se trata de los beneficios empresariales de las compaias del ndice S&P 500 (linea amarilla) comparndola con la accin del propio ndice:

Si la cosa est tan mal por qu no declinan los beneficios empresariales? Desde luego, los que ven recesin a la vista son todos unos genios. O tiene poder de ver el futuro. Los que se dedican a adivinar tienden a equivocarse muchas veces. Yo, entender que hay recesin, cuando mis indicadores lo digan y seguro que no ser el primero en decir que estamos en recesin, pero tambin es seguro que no voy a llamar recesin a cualquier retroceso normal del mercado o a cualquier expansin econmica menor de lo esperado. Saba que el 90% de los enfriamientos dentro de un proceso expansivo de la economa acaban y dan lugar a una nueva reaceleracin econmica? Eso no se dice por que vende ms decir que el fin del mundo est cerca y que guardemos el oro para comrnoslo. Desde un punto de vista de corto plazo, el pasado viernes (y aprovechable an esta operacin),

surgi una potencial operacin alcista.

Uno es alcista no por motivos tcnicos, sino por motivos fundamentales. Y una vez esto es as, intenta ir a los giros alcista del mercado cuando estos se dan. Por eso, el viernes era una buena oportunidad (an lo es) cuando surgi una vela Heiken Ashi alcista. El stop loss u orden de limitar prdidas va por debajo. El tpico analista tcnico, dir que estamos bajista -aunque como expliqu a la seora, estamos lateral en un entorno macro positivo-. Este tipo de eventos de corto plazo, los comentamos en la pgina de Ferrer Invest en Facebook. y/o (aunque ms desordenadamente) en twitter. Lo ms significativo, y no ya hablando a corto plazo, es que el doble suelo formado a finales de agosto sigue vigente:

El doble suelo es una figura tcnica clsica y en la que muchos crash burstiles, encuentran un modo de poner fin, al periodo de mayor histeria dentro de ese crash. En su da avisamos de este doble suelo. Mientras se mantenga, no hay que considerar que hay mayor peligro y hay que seguir sosteniendo la tesis alcista sin mayor preocupacin. Observando el VIX en semanal, tenemos que el ltimo reversal semanal (formado hace ya dos semanas) sigue vigente. El reversal o vela envolvente bajista, nos indica que el VIX est girando a la baja. En grfico semanal, es difcil que tras este revesal, el VIX siga su desarrollo al alza. Dficil que no imposible. Mientras este reversal y el doble suelo del S&P 500 siga intacto, todo bien o alcista.

En cualquier caso, si esto cambiara, puede seguir la actualidad en los comentarios breves de mercado en facebook.

Sigan con salud.