Passivo eaterno bruto = estoque da divida externa + estogue de investimento externo direto + investimento en cancira, Passvo extermoliguido = pasivo externo bruto menos ativos externos (reservasinternacionais,ativos dos ban cos braileiros no exeior,créitosbrasileios no exterior). ‘© Banco Central do Brasil divulga a posigo internacional Kiquida de investimentos, que ¢ igual a diferenga de ativo menos pasvo, sendo: Ativo investimento direto brasileiro no exterior + investimentos em carteira + derivatives + outros invest- mentos + ativos de reserva Passivo = investimento externo direto + investimento em carteira + derivativos + outros investimentos. Outros trésconceitos siofrequentemente empregados na andlise do BP. O primeiro deles é, de fato, umn com. ponente empregado nas Contas Nacionais:o conceito de renda Iiquida enviada ao exterior, Ele é igual 20 saldo dos servigos de farores, da balanga de rendas, mais a transferncias unilateais, ‘As transferéncias de recursos ao exterior sio consideradas como: i) TREI aldo da balanga comercial + saldo de servigos nao fatores + saldo de transferéncias unilacerais ii) TRE2 = saldo da conta capital e financeira + erros ¢ omissGes + empréstimos e uso de crédito do FMI e finan- ciamentosexcepcionais menos osldo da balanga de renda (pagamento de jurose lucros) Por iltimo, a apresentagio do balanco de pagamentos traz ainda a exp externas itagio dos usos ¢ fontes de recursos (Os usos si o sald de ransagdescorrentes + amortizaes de médio ¢ longo prazos (bonus + notes commercial paper + xédico de fornecedores + empréstimos). ‘Asfonte so: aldo da conta capital + investimento externo direto + investimento em papéis domésticos de lon- g0 prazoe ag0es + desembolos de médio c longo prazos (bénus + noter+ commercial papers + crédito de fornecedo- 1s + empréstimos) + tivo brasileiro no exterior + empréstimos do FMI +ativos de curto prazo + ativos de reser Fica claro, esa altura, que o balango de pagamentos é mais que simplesmente um conjunto de miimeros, Ele permite avalar as condigéesefetivas de uma economia no que se refere As suas relagGes com o resto do mundo. ‘Como essas relagSes para quase todos os pases ocortem em moeda nfo nacional, isso leva & andlise do mercado de éi 4, Mercado de cambio Cada economia aberta a relagées com o resto do mundo dispée de um mercado de cimbio ou mercado de divisas estrangeiras, O mercado de cimbio é 0 lécus de encontro da oferta e da demanda de moeda estrangeira (divisa). A ‘magnitude eo dinamismo desse mercado variam em cada caso, dependendo de como ele é formado. Hi “nfveis” distintos de relagio com outras moedas¢ isso determina a conformagio do mercado de divisas. Em algumas economias relativamentefechadas, apenas alguns agentes econémicos sio autorizados a transacionar com utras moedas. Neses casos, em geal, ess relagées sho limitadas & prépria autoridade moneréria e a umas poucas 224 | empresas (geralmenteestatas) que partcipam dis atividades de exporacio e importacio. Esse contexto é eviden-ee temente distinto de outras situagdes em que as transagées com outtas moedas podem ser feta, por exemplo, por hancos comerciais autorizados para tal, por agéncias de cimbio, por empresas de divers tipose por turstas. Ainda outeo nivel de abertura compreende sistemas econdmicos em que é permitido aos individuos e empresas mantezem contas bancérias em mocdas distintas da moeda nacional, Como & prevsiel, a operagio do mercado de divisas em cada um desses trés casos é bastante distinta, H4 uma dimensio adicional importante. A posse de moeda distinta da moeda nacional responde aos mecanis- mos convencionais de demanda e oferta, como qualquer outra mercadoria ou servgo: a pregos mais altos haverd menor demanda etc, No entanto, a posse de outea moeds difere da posse de outra mercadoria pelo fato de que outra moeda pode ser vista como um ativo financeiro. Em conjunturaseconémicasadversas, a posse de outra moeda pode ser uma reserva de valor, Isso implica que é importante considerar a oferta e a demanda por outra moeda no apenas no curto prazo, nas também a longo prazo. Sao dois mercados distintos, em que no segundo a determinagio do nivel de preso depende, além de outros elementos, também de expectativas quanto &evoluo futur do prego relative da moeda nacional em termos da moeda externa. Assim, hd’ um mercado “a vista’ e um mercado “a futuro" para divisas, com [égica e mecanismos proprios de operagéo. Isso nao significa que eles sejam totalmente desconectads: 0 que um Jémico imagina que serd a taxa de cimbio daqui a seis meses depende inevtavelmente do nivel da taxa agente econi de cimbio hoje. (O mercado de cimbio “2 vista” opera segundo o formato tradicional de um mercado para qualquer mercadoria. ‘A demanda por divisas (Figura 13.1) € um somatério das demandas individuais dos diversos agentes econémicos. Rs/uss Quartidade de Dvisas Figura 13.1 Demanda por divisas, A oferta de divisas (Figura 13.2) é dada pela disponibilidade de recursos externos a cada momento. Reuss (uantiade de Divsas Figura 13.2 Oferta de divisas 225© oquilibrio entre a oferta ea demanda aeada momento determina o proyo” da divisa, que €a tea de chibi como mostra a Fi Q, ——_Quamtidade de Divisas Figura 13.3 Mercado de divisas plo, a tana ¢ 2 taxa de equiv, que iguaa oferta demanda por divisas, Essa é uma situagio“e- ra taas de cimbio acima de g, (por exemplo, no caso de uma elevagio pronunciada e no prevista dos proyos de exportazio) haveria um excess de oferta de divisas, eo seu prego voltatia a0 nivel ¢,. No caso de a taxa de cimbio fiarabaiv de ¢, haveria um exceso de demanda por divsa (por exemplo, para satisfazer maior demanda por importayées ou para viagens 20 exterior), com o que a taxa de cimbio voltaria aquele nfvel. 0 que faz com quea taxa de cimbio esta 20 nivel ¢? Hi algumas possibilidades, relacionadas ao regime cam. bial adotad pelo pas 5. Regimes cambiais Regimes cambiais podem ser de diferentes tips segundo o grau de liberdade da oferta e da demanda por dvisas. A Figura 13.4 apresenta os regimes cambisis segundo a clasificagdo do FMI. As definigdes adoradas pelo FMI para cada um dos tipos de regime cambial estio no Quadro 13.1. A situacio extrema é aquela em que simplesmente © pats nio tem moeda propria c, como resultado, adota a moeda de outro pals. Esse é 0 caso da dolarizagio ou curoizasio. Délar (dos Estados Unidos) ¢ euro sio as moedas usadas nas suas fungdes: reserva de valor, meio de ppagamento e unidade de conta. Equador e El Salvador so paises que nao tém moeda prépria e adotam o délat dos Estados Unidos. Montenegro e San Marino também no tém moeda prépria ¢ usam 0 euro. Uma possbilidade ¢ 0 pais oprar por um regime de taxa fia de cimbio, Nese sistema (que vigorou para a maior parce dos pases entre 1946 ¢ 1971), a autoridade monetéria determina oficialmente o nivel da taxa de cim- bio se compromete a manté-lo, mesmo se houver movimentas especulativos ou algum outto fator determinante que pressione essa decisio, Isso, evidentement,facilita o grau de previsibilidade, uma vez que os agentes econdmi os sabem qual &o prego da divisa. Um regime de taxas fxas de cimbio também ajuda a disciplinar as autoridades rmonetirias,evitando a aceleragio da inflagio. No entanto, para que scja possivel cumprir com esse compromisso¢ Imanter 2 tata constante (ou com apenas pequenas varagdes, fetas em grandes intervalos de tempo), € preciso que © pats disponha de volume expressvo de reservasinternacionais: no caso de pressio para a alta da taxa de cimbio, € preciso que a autoridade aumente a oferta de divisas no mercado, de modo a trazer sua cotagio de volta a0 nivel compromissado, E preciso, ainda, que exista um grau elevado de coordenagio entre os palses, para evitar priticas lesivas 20 comeércio internacional dria interna, quanto mais €adiada ‘Qutzo problema do regime de cimbio fxo € que, no caso de presso inflaci a decisio de alterar a taxa de cimbio, mais intensos sio os movimentos especulativose, portanto, as oportunidades de ganhos extraordinérios paa alguns agentes bem informados. ( regime de cimbio fixo pode se instiucionalizado com a adogio de conselhos da moeda (Currency Board) ox 226 | caixas de conversio, como, por exemplo, Hong Kong ¢ Lituinia Esse mecanismo implica um regime monettioooaiea [— Ma one : | 1 | Cnt Corman | Gneote een wn Wirwesvloragios ‘Ase perdi (eanling peg) ncesloragtos ‘ase seen cam tans cota Pato aaa we Figura 13.4 Regimes cambiais Quadro 13.4 Regimes cambiais - classificagao do Fil: defnigdes Regimes cambiais Definigao ‘Sem moeda de curso | Noseparate | Amoeda de outro pats crcula como a Unica moeda de curso legal legal (dolarizacao, | egal tender _| (dolarizayo formal) A adogto deste regime implica 0 abandono complete euroizagao etc.) {do controle da politica monetéria pelas autoridades monetérias, Conselho da Moeda | Currency Board | Regime monetério baseado no compromisso legslatno explito de (aka de Conversa) conversdo da moeda doméstica em moedaestangera a uma taxa de cémbiofixa ecombinado com restigdes @ autoridade emissora para 2rantr 0 cumpriento das suas obigaces leas. sso implica que 2 moeda doméstica & geraimentelastteada em athos exteros, 0 ‘que elimina as fungBes tradicionals de banco cetral coma 0 controle monetéioe o papel de emprestador em dima intra, e deca baixo au de lverdade par a adogdo de pltizas montis dscciondtias. cambio fix0 Conventional —_| A taxa de cémbio ¢ formalmente (ae jure) ancora sua moeda a uma taxa peg de cmbio fixo a uma outra moeda ou cesta de moedas. A taxa de cémbio pode flutuar dentro de margens esteitas menores do que +1% em tomo de um taxa central - ou os valores méximo e mimo da taxa de cSmbio & vista devem permanecer dentro de uma margem estreta de 2% por pelo menos seis meses. (continua) | 227(continvao} Regimes eanbiais Definigao fo stabilized taxa de cémbio 8 vista permanece convo notes | Permanece dentro de una margem de 2% por conte arargenet | peomenos ses nes no hun Amacom ge eases oo telres uma detemnaca moda o a uma cesta do monioe Anny 6e cambio peanece este emo resto da gan ofeal ane rege noo compronsso elo de ato oromamen canbatiocen | asst | Ovexne eee oconsonis ge juegos ardases ao ae OOS bandas hovizontais | exchange moeda € mando dentro de certas margens de utuacdo de pelo a renin | 31% em amo du tx cental ou uma mas enc oe ace teat | moe mii taxa geebnbioaue super 28 tw cena eg bands amplude ca banda so plas e ivorodes ar rn Mindesworzagao | Crowingpeg | Amoeda ¢ ajustada em pequenas quantidades a uma tava na ou em tesposta @ mudangas em indicadores quanttativos selecionados como os Uiferencials de infago no passado em relaglo aos principas parceis comerias, Mindesvalorzacio | Cawiike A taxa de cémbio deve permanecer dentro de uma margem esteita de com bards hotzetl | arangement | 2%4m elago a uma tendénciaestatsicamente identifica por pela menos sels meses. 0 regime cambial no pode ser considerado como 0 e futuagao (administrada). A variacao (anualizada) da taxa de cémbio € de pelo menos 1% e a taxa de cémbio aprecia ou deprecia de forma | monoténica e continua, combo (nner managed | Categoria residual que € usada quando o regime cambial no se enquadra acministedo,sem | arrangement | nos citérios das outras categoras. S8o regimes que se caracterzam por rapes frequentes mudancas de polticas, Frutuagdo| Rating ‘tara de cimbio €, em grande medida, determinada pelo mercado, Nao sximiistrada 1d uma traetiadefnida e previsivel para o compertamento da tara {de cémbio.& intervengao governamental no mercado de cémbio pode ser direta ou indieta e serve para regular a taxa de cambio e prevenit ‘utuapées indevidas na taxa de cémbio. Poliicas de metas especiicas para a taxa de cémbio sdo incompativeis com o regime de futuagdo (administra). (Cambio tive Free ating | Ataxa de cémbio futua livremente e as intervengdes ocorrem excepcionalmente e objetivam corrigrturbuléncias no mercado, A Intervengdo deve ser limitada a um maximo de trés eventos nos titimos seis meses e cada uma das intervenges no pode durar mais do que ties dias de negécios, Forte: Ft Annual Report on Exchange Arangements and Exchange Restctions 2013, Washington OC: International Monetary Fund, 2013, 6566. muito particular: auoridade monetiria tem um estoque de moeda estrangera e, defnida uma paridade fixa ene 41 moeda estrangeita € moeda doméstica, hi aemissio de moeda domestica. A vatiagio do estoque de moeda do- sméstca esd ditetamenterelacionada & entrada iquida de Uma alternativa — adotada, entre outtos patses, no Brasil de 1968 a 1990 — foi o sistema de minides- loriagies. Pata evitar esse actimulo de presses sobre o mercado de divisas, a aucoridade monetiria anunciara orava a partir do dia seguinte. O desafio, nesse caso, era calibrar ritmo de diasiamente a taxa de chmbio que 208 | desvalornagi de modo, que no final dum period, os agentes econdmicos envolvidos com transagbes com resoyr do mundo tivessem compensado a inflago interna: ao mantero valor real da divs, o pals preservaa o grau de Tosa 100300100400 00 ap Fort: Phi apr on cans Angers rd Ectage Resets 203, Mastin OC: lesa oe og 2013.5.7. Uusavam 0 mecanismo de minidesvalorizagio. O regime de cambio administrado, sem regras, eta usado por 99% dos paises. A lucuagio administrada era adotada por 18,3% dos pafses, € o regime de cimbio live (perfitamente flexivel), por 15,7% dos paises. Vale destacar que os regimes de “solucio de canto” — regime de cimbio fxo ¢ regime de cimbio livre — eram adotados por 23,6% ¢ 15,7% dos paises, respectivamente. Esses dados mostram que nio hd a predominancia de qualquer regime cambial. ATabela 13.1 mostra também que, apds a eclosio da crise financeira global, houve queda no niimero de paises que usam o regime de cimbio livre, Na realidade, a crise global causou o fendmeno da “guerra cambial”, ou sj, 0 uso ativo da taxa de cAmbio como instrumento de estabilizagéo macroccondmica, ajuste interno (combate breces io) ¢ ajuste externo (melhora do saldo da balanga comercial). Em consequéncia, caiu a participagio do regime de cmbio livre de 19,7% em 2008 para 15,7% em 2013. Também caiu a participagio do regime de lutuagio adni- nistrada (de 20,2% em 2008 para 18,3% em 2013). O regime de cimbio fixo (banda estecta) também teve per de partcipagio, Por outro lado, houve maior adogio de regimes de cimbio administrado via minidesvalorzaséese regimes de cimbio administrado de forma discriciondria (sem regras). Portanto, a crise fez com que os pasts po ccurassem maior grau de liberdade no uso da politica cambial e, como resultado, diminuiu o mimeo de paises que 230 | adotam o regime de cimbio fix eo regime de cimbio livre.6. Regimes cambials e regimes monetérios Aescolha do regime cambial depende do regime monettio a se adotado, O regime de cimbio fxo implica perda de indepencléncia monetiria visto que o governo tem de ajustar 0 estoque de moeda para garantir a paridade fa. Por outro ldo, no regime de cimbio flextvel o goveeno tem plena liberdade do uso da polltica monetitia para, por exemplo, controlar a inflagio ou estimular o nfvel de aividade econdmica O levantamento do FMI (191 patses) mostra 0 ndimero de pals distibuldas por regime cambial reyime monetirio em 2013 (Fabela 13.2). © Quadro 13.2 apresenta as definigies de regimes monetiios segundo o FMI. (0s 25 paises que nio tém moeda de curso legal (dolatizagio etc.) etém conselhos da moeda adotam Ancorascam- Jabela 13.2 Regimes cambiais e regimes monetéri Regime Monetério “Ancora cambial Weta do Regime Cambial —_ Meta de Délar, erento Outro Total tun’ FO Outras.—ponetaio Mata A ‘Sem moeda de curso legal 8 3 2 0O o 0 13 (Goiaizagao, eurizagao etc) B Conselho da Moeda 8 3 4 0 0 0 12 (Caixa de Conversao) As Sem moeda e Gonselho 68 0 oo 0 2 da Moeda c Cambio x0 6 9 ou ° 0 0 4 D Cambio fixo banda estreita 7 1 1 4 1 5 19 £ —__Cmbiofxo com bandas o 0 4 0 Oeanoaae horizontais C+D+E Cambio fixo e semifixo 22 20 13 4 ii 5 65 F Minidesvalorizagao_ 1 oO 1 oO 0 o 2 (Crawling peg) @ __ Minidesvalorizaglo com eerie 4 2 3 5 banda horizontal FG Minidesvalorizagao 5 1 2 4 2 3 iT H Cambio administrado, 1 0 4 6 1 T 19 sem regras ° Flutuagao administrada oO oO O 12 19 4 35, J Cambio livre 0 0 o 0 i 19 30 Total “om Ze Naa os =o ENE 01 Fonte: FMI Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2013, Washington DC: Intemational Monetary Fund, 2013, 2.56. | 20