PROBLEME REZOLVATE EXERCIȚII DESPRE OPȚIUNI – PROFESOR GUSTAVO SANTOS

PIAȚA OPȚIUNILOR:

1. Un investitor cumpără o opțiune PUT europeană pe o acțiune pentru 3,00 USD, prețul acțiunilor
este de 42,00 USD, iar prețul de exercitare este de 40,00 USD.

a) În ce circumstanțe realizează investitorul profit? În scenariul în care prețul acțiunilor scade sub
40 USD.

b) În ce circumstanțe se va exercita opțiunea? Când stocul la expirare este sub 37 USD = 40 USD –
3 USD

c) Desenați o diagramă care arată variația utilității investitorului cu prețul acțiunilor la expirarea
opțiunii.

P.Y.G.
R
\
X
\
----------•N—---------------•
X=40 Sf
-3

2. Să presupunem că o opțiune call europeană este achiziționată pentru a cumpăra o opțiune la

50,00 USD cu un cost de 2,50 USD și este păstrată până la expirare.

a) În ce circumstanțe realizează profit investitorul care deține opțiunea? În scenariul în care

prețul acțiunilor este peste 50 USD.

b) În ce circumstanțe se va exercita opțiunea? Când stocul la expirare este peste 52,50 USD = 50
USD + 2,50 USD
c) Desenați o diagramă care arată variația utilității investitorului cu prețul acțiunilor la expirarea
opțiunii.

3. Desenați o diagramă care să prezinte variația utilității investitorului cu prețul acțiunii la expirarea
opțiunii pentru portofoliile enumerate mai jos.În fiecare dintre ele să presupunem că prețul de
exercitare este egal cu prețul curent al acțiunii:

a) 1 acțiune și o poziție scurtă într-o opțiune call:

c) 1 acțiune și o poziție scurtă în două opțiuni call:

P.Y.G.

d) 1 acțiune și o poziție scurtă în patru opțiuni call:

P.Y.G.

4. Explicați de ce o opțiune americană valorează întotdeauna cel puțin cât costă o opțiune
europeană pentru același activ cu același preț de exercitare și aceeași dată de exercitare.

Deoarece opțiunea americană se exercită în orice moment, din momentul subscrierii acesteia și
având în vedere că dacă se presupune că este exercitată în același timp cu o opțiune europeană
asupra aceluiași activ și preț de exercitare, valoarea acesteia trebuie să fie de la fel. Costul
suplimentar se datorează posibilității de a oferi dreptul de exercițiu anticipat.

5. Explicați diferența dintre scrierea unei opțiuni call și cumpărarea unei opțiuni put
Atunci când vindeți o opțiune de cumpărare (subscrieți o opțiune de cumpărare) aveți OBLIGAȚIA
de a vinde activul către contrapartidă, în timp ce atunci când cumpărați opțiunea de cumpărare
obțineți DREPTUL de a vinde activul, dar nu și obligația de a face acest lucru.

6. Trezorierul unei corporații încearcă să aleagă între opțiuni și contracte forward pentru a
acoperi riscul valutar al companiei. Discutați avantajele și dezavantajele fiecăruia.

Avantajele atacanților:
· Mecanism de acoperire a riscurilor prin care trezorierul obține în viitor un curs de schimb fix.
· Trezorierul este imun la mișcările adverse ale cursului de schimb.
· Nu necesită lichiditate pentru a efectua acoperirea.
· Permite planificarea fluxurilor de numerar viitoare în măsura în care suma de bani care
urmează să fie primită sau plătită este cunoscută cu certitudine.
· Flexibilitate în conformitate, întrucât trezorierul, cu acordul prealabil cu Banca, îl poate face
DF sau NDF.
· Poate fi combinat atractiv cu alte instrumente de pe piață.

Dezavantaje atacanților

· Este necesară autorizarea contrapărții pentru a părăsi poziția deținută înainte de expirare.
· Riscul de credit este prezent. (încălcare)
· Nu permite nicio alegere în viitor, trebuie îndeplinită.
· Nu este negociabil.
· Nu există o piață secundară pentru forward.

Opțiuni Avantaje

. Un drept se exercită dacă la momentul expirării este favorabil trezorierului că poate fi de

maximă utilitate.
. Se poate negocia – Piața secundară
. Funcționează ca asigurare unilaterală pentru Trezorier
. Are efect de levier și are un risc limitat

Opțiuni Dezavantaje:

. Costul premium ar putea fi mare

. Lichiditate
. Complexitate în contabilitate și evaluare

7. Să presupunem că SPOT GBP și ratele forward sunt după cum urmează:

LOC 1.6090
FWD 90 ZILE 1,6000 FWD 180 ZILE 1,5910

Ce oportunități sunt deschise pentru un investitor în următoarele situații: a) Cumpărarea unei

opțiuni europene de 180 de zile pentru a cumpăra 1 GBP la 1,560 USD a costat 0,0250 USD

Vindeți FWD de 180 de zile cu 1.5910, la expirare: vindeți 1.5910 și exercitați opțiunea la 1.560,
generați un profit de:

(1,5910-1,560)= 0,0310-0,0250 = 0,0060 USD per £

b) Cumpărarea unei opțiuni de vânzare europene pentru a vinde 1 GBP la 1,6210 USD a costat
0,0200 USD pentru 90 de zile.

Cumpărați FWD pe 90 de zile pentru 1,6000, la expirare: cumpărați 1,6000 și exercitați opțiunea
de vânzare la 1,6210, generați un profit de:

(1,6210-1,6000)= 0,0210-0,0200 = 0,0010 USD per GBP

8. Să presupunem că o tranzacție cu opțiuni call pentru a cumpăra 500 de acțiuni cu un preț de

exercitare de 40 USD și expiră în 4 luni. Explicați cum se modifică termenii contractului atunci când:
a) Acțiunea are un dividend în acțiuni de 10%.
Un dividend de 10% este echivalent cu o împărțire de 11 pe 10 (11 acțiuni pentru fiecare 10) cu
care prețul de exercitare este redus la 10/11 din prețul inițial, acesta este de 36,36 USD, iar
numărul de acțiuni care vor fi tranzacționate va crește. până la 11. /10 aceasta este 550 de
acțiuni.
b) Acțiunea are un dividend de 10% în numerar
Stocul scade cu valoarea dividendului ex-cash, astfel încât prețul de exercitare este redus cu acea
sumă.
c) Împărțire 4-1 (4 câte 1)
Un 4 pentru 1 Split (4 acțiuni pentru fiecare 1) cu care prețul de exercitare este redus la 1/4 din
prețul inițial, acesta este 10,00 USD, iar numărul de acțiuni care vor fi tranzacționate va crește cu
4/1, acesta este 2000 acțiuni.

CONTURI DE MARJĂ:

Când sunt achiziționate acțiuni, un investitor poate plăti numerar sau poate folosi conturi în marjă.
Marja inițială este de obicei de 50% din valoarea acțiunilor, iar menținerea marjei este de obicei de
25% din valoarea acțiunilor. Atunci când sunt achiziționate opțiuni CALL sau PUT, prima trebuie
plătită în întregime, adică prețul premium nu este levier.

9. Un investitor cumpără 500 de acțiuni ale unei firme și vinde 5 contracte de opțiune call pe firmă.
Prețul de exercițiu este de 30 USD. Prețul opțiunii este de 3 USD. Care este numerarul minim
investit dacă prețul acțiunilor este de 28 USD?

Cumpărături: 500 de acțiuni la 28 USD = $14000

cont de marja 50% =$ 7.000

Vinde (primi) 5 contracte la 3 USD= 3*500 USD = $1.500

°Fiecare contract este de 100 de acțiuni

Numerarul minim necesar va fi:

$14.000-$7.000-$1500 = $5.500

10. Care este limita inferioară a prețului unei opțiuni call pe șase luni pentru o acțiune care nu
plătește dividende, când prețul acțiunilor este de 80 USD, prețul de exercitare este de 75 USD și rata
fără risc este de 10% pe an?
Prețul mai mic al unei opțiuni call este determinat de:

S - Xe~ rT
Cu care prețul apelului va fi:
80 - 75e-0 1-0,5 = 8. 66

11. Care este limita inferioară a prețului unei opțiuni de vânzare de două luni pe o acțiune care nu
plătește dividende, când prețul acțiunilor este de 58 USD, prețul de exercitare este de 65 USD și rata
fără risc este de 5% pe an?

Prețul mai mic al unei opțiuni de vânzare este determinat de:

Xe-T-S
Cu care prețul putului va fi:
65e-0,05*1/6 - 58 = 6,46

12. O opțiune call europeană de patru luni pentru o acțiune care plătește dividende se vinde în
prezent cu 5,00 USD. Prețul acțiunilor este de 64 USD, iar prețul de exercitare este de 60 USD,
dividendul este așteptat într-o lună în valoare de 0,80 USD, rata fără risc este estimată la 12%
pentru toate scadențele. Există o oportunitate de arbitraj?

Prețul de jos al unei opțiuni call pe o acțiune care plătește dividende este determinat de:

c > s - D - Xe~ rT

Prin urmare, prețul apelului trebuie să fie mai mare decât:

64 - 0. 8Oe-0 12*1/12 _ 6Oe -o 12*1/3 _ 5 56

Deoarece opțiunea este vândută la 5,00 USD, există posibilitatea de arbitraj:

1. Cumpărați opțiunea
2. Scurt stocul, dividendul este plătit
3. Investește numerarul la 12%
Rezultat:
De la 2 și 1 obțineți: 64 USD - 0,7920 USD- 5 USD= 78,20 USD care sunt investiți la 12% timp de
patru luni. Ca rezultat avem următoarele:

78. 20e0 12*1/3 - 8i 39

La sfârșitul celei de-a patra luni, când opțiunea expiră dacă prețul opțiunii este mai mare de 60
USD, opțiunea este exercitată și obținem:

$81.39 – $60.00= $21.39

Dacă este mai mic de 60 USD, să presupunem 59 USD, cota este cumpărată de pe piață și poziția
scurtă este închisă, astfel încât profitul ar fi:

$81.39 – 59.00= $22.39

13. O opțiune put de o lună pe o opțiune care nu plătește dividende este vândută pentru 2,50 USD.
Prețul acțiunilor este de 47 USD, prețul de exercitare este de 50 USD, iar rata fără risc este de 6% pe
an. Există posibilitatea de arbitraj?

Prețul mai mic al unei opțiuni de vânzare pe o acțiune care nu plătește dividende este determinat
de:

p > Xe~ rT - S

Prin urmare, prețul de vânzare trebuie să fie mai mare decât:

50e-0,0611/12 - 47 = 2. 75

Deoarece opțiunea este vândută la 2,50 USD, există posibilitatea de arbitraj:

1. Împrumutați 49,50 USD

2. Cumpărați stocul la 47 USD
3. Cumpărați opțiunea de vânzare la 2,50 USD
Rezultat:
La sfârșitul lunii trebuie să plătiți ceea ce ați împrumutat

49. 50e0.06*1/12 = 49 75

La sfârșitul lunii, când opțiunea expiră dacă prețul opțiunii este mai mare de 50 USD, presupunem
52 USD, vindeți acțiunile și plătiți împrumutul:

$52.00 – $49.75= $2.25

Dacă este mai mic de 50 USD, exercitați opțiunea de a vinde la 50 USD și obțineți un profit de:

$50.00 – $49.75= $0.25

14. Prețul unei opțiuni call europene care expiră în 6 luni și are un preț de exercitare de 30 USD
este de 2,00 USD. Prețul activului suport este de 29 USD și este așteptat un dividend de 0,50 USD în
două luni și în 5 luni. Structura ratei dobânzii pe termen este plată, cu toate ratele fără risc la 10%.
Care este prețul unei opțiuni de vânzare europene care expiră în șase luni și are un preț de
exercitare de 30 USD.

Aveți următoarele:

Optiune: Opțiune Put:

X = 30 USD X = 30 USD

T = 0,5 ani T = 0,5 ani

c = 2,00 USD

S = 29 USD

r = 10%
Cu care paritatea PUT-CALL poate fi utilizată având în vedere că au aceeași expirare și același preț
de exercitare, deci pentru a deriva prețul opțiunii Put:

Paritate PUT-CALL cu dividende:

c + D + Xe~ rT = p + S

Valoarea dividendelor este:

D = 0. 50e0 1*2/12 + o. 50e0 1*5/12 = o. 97

Înlocuirea:
p = $2 + $0. 97 + $30e0 1-0 5 - $29 = 2. 51

15. Prețul unei opțiuni call americane pentru o opțiune fără dividende este de 4,00 USD. Prețul
acțiunilor este de 31,00 USD, iar prețul de exercitare este de 30 USD, data de expirare este în 3 luni.
Rata fără risc este de 8%. Calculați banda superioară și inferioară pentru prețul unei opțiuni put
americane pe același stoc, același preț de exercitare și expirare.

În ipoteza parității în opțiunile americane, cea mai mică valoare a primei unei opțiuni americane de
vânzare este atinsă din inegalitatea:

CP <S-Xe~ rT

Cu care
P > C -S + Xe~ rT
Înlocuirea
P > $4 - $31 + 30e-0,08-0,25 = 2,40

În mod similar, valoarea maximă pe care o poate lua opțiunea American Put este dată de:

CP> SX

P<CS+X
Înlocuirea
P < $4- $31 + 30 = 3,00

16. Să presupunem că sunteți managerul și singurul proprietar al unei companii cu efect de levier
ridicat. Toată datoria companiei va ajunge la scadență într-un an. Daca la acel moment, valoarea
societatii este mai mare decat valoarea nominala a datoriei, efectuati plata datoriei. Dacă valoarea
companiei este mai mică decât valoarea nominală a datoriei, declarați faliment și creditorii preiau
compania dumneavoastră.

Exprimați-vă poziția ca o opțiune asupra valorii companiei.

Sunt cu o poziție lungă CALL, în condițiile în care valoarea companiei este sub nivelul nominal al
datoriei într-un an, compania este vândută furnizorilor, cea mai mare pierdere a ei se limitează la
datorie, altfel nu se vinde. și Datoria este plătită, valoarea ei poate fi mare și semnătura este încă
păstrată.
17. Să presupunem că două opțiuni de vânzare pe o acțiune cu preț de exercitare de 30 USD și 35
USD și o primă de 4 USD și, respectiv, 7 USD sunt pe piață. Cum puteți utiliza opțiunile pentru a crea:

a) O răspândire de taur . Construiți un tabel care să arate profitul și profitul acestuia

Poate fi creat cumpărând opțiunea Put cu un preț de exercitare de 30 USD și vinzând un Put cu un
preț de exercitare de 35 USD.
 GAMA DE ACHITA ACHITA TOTAL UTILITATE
ACȚIUNE PUNE LUNGA SCURT ACHITA

S T > 35 0 0 0 $3
30 < S T < 35 0 S T — 35 S T - 35 Sr-32
S T < 30 30 -S T S T - 35 -5 -2

b) Un urs răspândit. Construiți un tabel care să arate profitul și profitul acestuia

Poate fi creat cumpărând opțiunea Put cu preț de exercițiu de 35 USD și vinzând un Put cu preț de
exercitare de 30 USD

GAMA DE ACHITA ACHITA TOTAL UTILITATE

ACȚIUNE PUNE LUNGA SCURT ACHITA

S T > 35 0 0 0 -$3
30 < S T < 35 35 -S T 0 35 -S T 32-Sy
S T < 30 35 -S T — 30 5 2

18) Trei opțiuni de vânzare pe o acțiune au aceeași dată de expirare și prețurile lor de exercitare
sunt de 55 USD, 60 USD și 65 USD, primele de opțiune sunt de 3 USD, 5 USD și, respectiv, 8 USD.
Explicați cum poate fi creat un fluture răspândit . Construiți un tabel care să arate utilitatea
strategiei. În ce intervale ale prețului acțiunilor ar putea răspândirea Butterfly să lase o pierdere?

Poate fi creat după cum urmează:

1. Cumpărați un put cu exercițiu de 55 USD

2. Cumpărați un put cu exercițiu de 65 USD
3. Vinde două Put-uri cu exercițiu de 60 USD
Costul total este: $3+$8-(2*$5)=$1, care este pierderea maximă.

Dacă prețul acțiunilor este mai mic de 55 sau mai mare de 65, pierdeți 1 USD

Între 55 USD și 65 USD se obține un profit, unde profitul maxim este de 4 USD și se realizează cu
un preț al acțiunii de 60 USD

19. Un spread diagonal este creat prin cumpărarea unui Call cu preț de exercitare X 2 cu data de expirare T 2 și
vânzarea unui Call cu un preț de exercitare de Realizați o diagramă care să indice utilitatea atunci când:
a) X2 > X1
b) X 2 < X 1

20. O opțiune de apel cu un preț de exercitare de 60 USD costă 6,00 USD. Un Put cu același preț
de exercitare și expirare costă 4,00 USD. Construiți un tabel care să arate utilitatea Straddle-ului.
Pentru ce intervale de preț lasă Straddle profit sau pierdere.

Costul maxim este de 10 USD.

Gamă
0 - 50 Utilitate
50-70 Pierderi
>70 Utilitate

21. Realizați o diagramă care să indice variația profitului și pierderii unui investitor cu valoarea
terminală a prețului acțiunii – presupunem că prețul de exercitare este echivalent cu prețul curent
al acțiunii – al unui portofoliu care constă din:
a) Un stoc și o poziție scurtă într-o opțiune call

b) Două acțiuni și o poziție scurtă într-o opțiune call

c) Un stoc și două poziții scurte într-o opțiune call

22.Prețul actual al unui stoc este de 50 USD. Să presupunem că randamentul așteptat al acțiunilor
este de 18% pe an și volatilitatea acestuia este de 30% pe an. Care este distribuția de probabilitate
a prețului acțiunilor în 2 ani? Calculați media și abaterea standard a distribuției. Determinați un
interval de încredere de 95%.

Prețurile au o distribuție lognormală, ceea ce înseamnă:

(o2N—
lnSi~O InS +(u--)T, avT
\Z)

Asa de:

InSt~0 În 50 + 0,18 - 2, 0. 32

În St. 094,0.4242]

Un interval de încredere de 95% pentru o variabilă distribuită normal are o valoare de 1,96 ori
deviația standard în jurul mediei, apoi

8. 094 - 1. 96 * 0,4242 < InS < 8. 094 + 1. 96 * 0.4242

7,2625 < InS < 8,9254

g7,2625 < S< g8,9254

Actiunea va fi in doi ani, intre: (1425,81; 7520,59)

23. Care este prețul unei opțiuni call europene pe o acțiune care nu plătește dividende, când
prețul acțiunii este de 52 USD, prețul de exercitare este de 50 USD, rata fără risc 12% pe an,
volatilitate de 30% pe an și Termenul de expirare este de trei luni?

Folosind modelul Black & Sholes avem:

c = SN^) - Xe~ rT N(d2)

Unde _In(x)+(r+02/2)T
și _In(x)+(ro2/2)T
1 o/t și

Atunci ai:

În (52) + (0,12 + 0. 32/2)0. 25

spun -M0----------------- ----------------------= 0. 5364
e= 0. 3V0. 25
 ln
(56) + (°- 12 - °- 32/2)o. 25
d2 =------------- 1 -----= 0. 3864
0.3/0.25

N(0. 5364) = 0. 7041

NU. 3864) = 0. 6504

c = 52 * 0. 5364 - 50e-0 12*0,250. 3864 = $9 143