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Assaí

BTG Pactual Equity Research 31 de outubro de 2023

Varejo & Consumo

Resultados fracos, mas esperados, em meio a Rating

uma inflação ainda em desaceleração COMPRA
Uma tese difícil (mas melhorando gradualmente) no curto prazo
Como esperado, o Assaí apresentou resultados fracos no terceiro trimestre, Sumário
impactado principalmente pela menor inflação de alimentos no período, Ticker ASAI3
especialmente de commodities. As vendas líquidas, já incluindo 59 novas lojas
Preço Alvo (R$) 18,0
convertidas da bandeira Extra em lojas de atacado do Assaí (C&C), aumentaram
Preço (R$) 11,0
23% no comparativo anual, para R$ 17 bilhões (1% acima de nossa projeção). A
área de vendas aumentou 29% a/a, e o SSS caiu 0,9% (vs. -1,5% em nossas Listagem Novo Mercado

estimativas e +9% no 3T22) – com os volumes de agosto e setembro Market Cap. (R$ mn) 27.101,49
aumentando a/a, de acordo com o Assaí. A empresa disse que as lojas Vol. Méd. 12M (R$ mn) 171,16
convertidas registraram vendas 2,7x maiores do que o formato de hipermercado Atualização Preço-alvo 08-mai-23
anterior (vs. 2,5x no 2T23 e 2,2x no 1T23), o que significa ~R$ 25 Valuation:
milhões/mês/loja (vs. R$ 22 milhões/mês/loja das lojas legadas/maduras), com
2023E 2024E
margem EBITDA de 7% pós-IFRS16 (vs. 6% no 2T23), ou 5,4% pré-IFRS16 para
P/L 14,9x 10,7x
as lojas convertidas em 2022.
EV/EBITDA 6,3x 6,0x

Performance:
Margem EBITDA ainda sob controle apesar da abertura de lojas
A margem bruta caiu 10bps a/a para 16,2% (em linha com o esperado), enquanto Outubro (%) -9,9%

as despesas SG&A (como % da receita) aumentaram 10bps a/a para 9,3% LTM (%) -41,4%
(10bps abaixo de nossa projeção), refletindo o ritmo mais rápido de conversões Preço do ação (R$)
de lojas e aberturas. O EBITDA ajustado (pós-IFRS16) foi de R$ 1,2 bilhão 25

(+20% a/a; 3% acima de nossa estimativa), com uma margem de 7,1% (-20bps 20
a/a). O EBITDA pré-IFRS16 atingiu R$ 911 milhões (+22% a/a), com uma
15
margem EBITDA de 5,4% (estável a/a). A empresa reportou R$ 65 milhões em
outras receitas decorrentes do término/renegociação de aluguéis de 28 lojas 10

(após a venda de participação do Casino na empresa) – que excluímos do 5

EBITDA ajustado. Enquanto isso, as despesas financeiras (pós-IFRS16) foram
0
de R$ 737 milhões (vs. R$ 440 milhões no 3T22), um aumento de 120bps a/a
como % da receita líquida (Assai capitalizou R$ 53 milhões em juros no trimestre,
vs. R$ 79 milhões milhões no 2T23, R$ 91 milhões no 1T23, R$ 157 milhões no ASAI3

4T22 e R$ 247 milhões no 3T22). Como resultado, o lucro líquido foi de R$ 185 Analistas
milhões (vs. R$ 281 milhões no 3T22 e R$ 164 milhões em nossas estimativas), Luiz Guanais
ou R$ 148 milhões excluindo o efeito não recorrente relacionado à renegociação Brasil – Banco BTG Pactual S.A.
de arrendamentos. Enquanto isso, a dívida líquida atingiu R$ 8,6 bilhões
Gabriel Disselli
(aumento de R$ 1,2 bilhão na comparação anual), colocando a alavancagem em Brasil – Banco BTG Pactual S.A.
2,71x dívida líquida/EBITDA (vs. 2,62x no 3T22 e 2T23). Ajustando a dívida
líquida pelos próximos pagamentos relacionados à aquisição de lojas Extra (R$ 2 Pedro Lima
Brasil – Banco BTG Pactual S.A.
bilhões) e os recebíveis descontados, a dívida líquida/EBITDA foi de 4,4x, vs.
4,7x no 3T22 (não utilizado para covenants). Luis Mollo
Brasil – Banco BTG Pactual S.A.

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Valuation 2021 2022 2023E 2024E 2025E

RoIC (EBIT) % 26,7 19,2 17,7 19,5 21,0
EV/EBITDA 8,3 10,8 6,3 6,0 4,8
P/L 10,9 21,5 14,9 10,7 7,6
Dividend Yield % 0,8 1,9 1,4 2,3 3,3
Resumo Financeiro (R$ milhões) 2021 2022 2023E 2024E 2025E
Receita 41.898 54.520 67.699 78.763 86.855
EBITDA 3.266 3.840 4.717 5.634 6.324
Lucro Líquido 1.610 1.220 995 1.380 1.935
LPA (R$) 1,19 0,90 0,74 1,02 1,43
DPA líquido (R$) 0,11 0,37 0,16 0,26 0,36
(Dívida Líquida)/Caixa -9.534 -15.109 -15.109 -18.983 -15.454
Fonte: Relatórios da empresa, Bovespa, estimativas do BTG Pactual S.A. / Valuations: com base no últimos preço das
ações do ano; (E) com base no preço das ações de R$ 10,96 em 30 de outubro de 2023.

Atenção sobre a produtividade das lojas convertidas nos próximos

trimestres
Embora as perspectivas de curto prazo para os varejistas de alimentos não
pareçam promissoras, com a inflação baixa em algumas categorias alimentares,
o que significa pressões sobre as vendas, juntamente com as perspectivas de
taxas de juro elevadas pressionando os resultados financeiros de alguns players
alavancados, ainda vemos o setor entre os mais resilientes em nosso universo de
cobertura. Reconhecemos o ruído de curto prazo para o Assaí (números fracos,
estrutura de capital da empresa e preocupações com produtividade e margens
das lojas convertidas). No entanto, estamos dando o benefício da dúvida,
especialmente no último tópico, dado o seu forte historial. Entretanto, potenciais
cortes nas taxas de juro deverão aliviar as pressões sobre os resultados
financeiros, e o valuation barato (com a ação caindo 44% no acumulado do ano)
também apoia a nossa recomendação de Compra.

Tabela 1: Resultado 3T23 - Assaí

Resultado (R$ milhões) 3T23A 3T23E A/E 3T22A 2T23A AxA TxT
Vendas brutas 18.503 18.361 0,8% 15.185 17.553 21,9% 5,4%
Receita líquida 17.002 16.768 1,4% 13.832 15.984 22,9% 6,4%
Lucro bruto 2.757 2.723 1,3% 2.254 2.564 22,3% 7,5%

SG&A (1.577) (1.571) 0,4% (1.274) (1.480) 23,8% 6,6%

EBITDA ajustado 1.212 1.179 2,8% 1.011 1.113 19,9% 8,9%

Resultado financeiro (737) (650) 13,4% (440) (628) 67,5% 17,4%

Lucro líquido 185 164 12,5% 281 156 -34,2% 18,6%

Lucro líquido ajustado* 148 187 -20,7% 292 168 -49,4% -11,8%

Margens operacionais
Margem bruta 16,2% 16,2% 0 bps 16,3% 16,0% -10 bps 20 bps
SG&A -9,3% -9,4% 10 bps -9,2% -9,3% -10 bps 0 bps
Margem EBITDA ajustado 7,1% 7,0% 10 bps 7,3% 7,0% -20 bps 20 bps
Resultado financeiro -4,3% -3,9% -50 bps -3,2% -3,9% -120 bps -530 bps
Margem líquida 1,1% 1,0% 10 bps 2,0% 1,0% -90 bps 10 bps

Destaques Operacionais - Brasil

Crescimento SSS -0,9% -1,5% 60 bps 9,0% -2,0% -990 bps 110 bps
Área de v endas (m²) 1.390.000 1.400.500 -0,7% 1.091.000 1.350.000 27,4% 3,0%
Fonte: Empresa e BTG Pactual

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Informações Importantes
Para informações complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Variável do Banco BTG Pactual.
- Preços das ações refletem preços de fechamento no mercado à vista.
- Rentabilidades passadas não oferecem garantias de resultados futuros.
- Os retornos indicados como performance são baseados em valorização do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transação da B3, da
Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de crédito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custos resultará em
redução dos retornos totais demonstrados.

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individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal.
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