Existe valuation para o Bitcoin?

Publicado em: 21 de Fevereiro de 2022

“O modelo de valuation stock-to-flow tenta precificar

PALAVRAS-CHAVE:
o bitcoin segundo sua escassez. A ideia é a mesma
• Bitcoin • criptomoedas • blockchain •
que dita o valor monetário de ativos como o ouro e a
valuation • stock-to-flow
prata: como sua produção não pode aumentar
consideravelmente para acompanhar um eventual
Objetivo: Avaliar dados de rede do
crescimento da demanda, o preço só tende a
Bitcoin afim de identificar se o atual
aumentar quando há maior procura. O autor do preço está acima ou abaixo do seu
modelo, o pseudônimo PlanB, tenta provar com valor fundamental.

estatística que o bitcoin segue a mesma regra do

ouro e da prata. Através de cálculos em relação à Cripto Research
taxa de produção anual do Bitcoin, ele criou um Fernanda Guardian – Head de Cripto
modelo que projeta o preço do bitcoin com base no
valor de mercado.”
Levante Corp Research S.A.
Sumário
Introdução ................................................................................................ 2 www.levantecorp.com.br
A base de cálculo do stock-to-flow.......................................................... 2
Relação do preço com a escassez ............................................................ 2
Como está o stock-to-flow hoje............................................................... 3
Preço segue subprecificado de acordo com NVT (Network Value to
Transaction) ............................................................................................. 3
Como o NVT está hoje ............................................................................. 4
Glossário ................................................................................................... 5

Este relatório da tem como objetivo apresentar alguns métodos e

modelos existentes para alcançar uma forma de precificar o Bitcoin. A
ideia é trazer uma análise de alguns desses modelos e exibir ao leitor a
composição do mesmo, para expandir o entendimento desse ativo.

Desejamos a todos uma boa leitura,

Equipe Levante Research.

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Introdução
Existe valuation para o Bitcoin?
Assim como existem modelos de precificação no mercado acionário, existe um modelo de valuation
para o Bitcoin chamado stock-to-flow (S2F), introduzido pelo pseudônimo PlanB em março de 2019. Esse
modelo precifica o Bitcoin com base em sua escassez de 21 milhões de unidades. Por utilizar a
propriedade de escassez, o stock-to-flow também é usado para precificar commodities como o ouro e a
prata.
PlanB estabeleceu uma relação do valor de mercado do Bitcoin com a razão do Bitcoin que é produzido
(ou minerado) anualmente. As linhas coloridas da Figura abaixo mostram o preço histórico do Bitcoin,
enquanto a linha vermelha contínua mostra o valor estimado de acordo com o modelo. Historicamente,
o preço do Bitcoin tende a se aproximar do modelo, ou seja, o modelo trouxe muitos acertos, o que o
torna relevante para nossas análises.

Figura 1: Modelo de valuation stock-to-flow. A linha colorida mostra o preço em escala logarítmica, e a linha contínua é o preço estimado
conforme o modelo. Fonte: https://www.lookintobitcoin.com/charts/stock-to-flow-model/

A base de cálculo do stock-to-flow

O ponto de partida do cálculo é a escassez do Bitcoin, que é determinada pelo que PlanB chamou de
Stock-to-Flow ratio, que equivale ao estoque disponível dividido pelo fluxo (S/F). A fórmula de cálculo do
stock-to-flow ratio está apresentada na Figura 2. O estoque (S) corresponde às reservas existentes do
ativo, e o fluxo (F) corresponde à quantidade produzida (minerada) a cada ano.

Figura 2: Fórmula do Stock to flow Ratio.

Se uma mercadoria tem uma relação S/F de 25, levará 25 anos para produzir um montante equivalente
às reservas atuais. O Bitcoin, com suas taxas de produção predefinidas e decrescentes, tem uma relação
S/F comparável à prata e ao ouro.

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Relação do preço com a escassez
Existe uma relação entre o valor de mercado em dólares e a relação S/F. Isso é consistente com as
mudanças de preço após os halvings do Bitcoin. O processo de Halving acontece a cada 4 anos
caracteriza-se pela redução pela metade da recompensa dos mineradores. As figuras 3 e 4 mostram o
impacto dos preços do Bitcoin após ocorrido o Halving.

Figura 3: Primeiro Halving do Bitcoin e ciclo de alta de 2013. Figura 4: Segundo Halving do Bitcoin e ciclo de alta de 2017.

Como podemos ver, os ciclos do Bitcoin andam em definidas: mercado de alta (bull market), mercado de
baixa (bear market), acumulação e expansão. Os preços tendem à subir e o mercado tende à entrar em
mercado de alta após ocorrido o Halving, pois existe uma redução da oferta de moedas, e esse choque
na oferta acaba levando à elevação dos preços. Por essa razão, em 2021 estamos em ciclo de alta, pois o
último Halving ocorreu em 2020. A Figura 5 apresenta um resumo dos 3 ciclos principais do Bitcoin,
ocorridos até o momento.

Figura 5: Os três ciclos do Bitcoin, em escala logarítmica. O eixo Y representa o preço do Bitcoin em função do tempo. Apesar da escassez
do Bitcoin representar valorização no longo prazo, essa valorização não é em linha reta: é cíclica.

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Como está o stock-to-flow hoje
No momento em que este relatório é escrito, no dia 17/02/2022, o preço justo do Bitcoin de
acordo com o modelo seria de US$ 73561.61 mil, enquanto o preço atual está em torno de US$
40 mil. Assim, ele segue subvalorizado em relação à sua escassez intrínseca, representando uma
oportunidade de compra.

Figura 6: Modelo de valuation stock-to-flow aproximado para Setembro de 2021. O preço atual do Bitcoin, indicado pela faixa
amarela, segue descontado em relação ao modelo. Fonte: https://www.lookintobitcoin.com/charts/stock-to-flow-model/

Preço segue subprecificado de acordo com NVT (Network Value to Transaction)

O Network value to transaction (NVT) descreve a relação entre a capitalização de mercado e os volumes
transferidos em dólares americanos, conforme a fórmula abaixo:

Figura 7: Fórmula do cálculo da métrica NVT, que descreve a razão em dólares do valor de mercado em relação aos volumes de
transferência na rede Bitcoin. Fonte: Fonte: https://academy.glassnode.com

Esse indicador é considerado análogo ao P/L (preço sobre lucro) usado nos mercados de ações.

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Quando o NVT é alto, indica que o valor da rede está ultrapassando o valor que está sendo transferido
na rede. Isso pode representar topos do ciclo de alta ou uma bolha de preço.
Por outro lado, quando o NVT é baixo, significa que o valor da rede não está acompanhando o aumento
do uso da rede, representando um sinal de subvalorização.
A Figura abaixo mostra 2 linhas principais: a linha azul, que é o valor de mercado do Bitcoin em dólares;
e a linha verde, que é o valor estimado conforme métrica NVT. Historicamente, essa métrica apresentou
vários acertos, de forma que o valor de mercado tende a acompanhar o valor estimado pelo NVT.

Figura 8: Relação histórica de NVT com base no valor de mercado do Bitcoin. Fonte: https://woobull.com/

Como o NVT está hoje

No momento em que escrevo esse texto, no dia 17/02/2022, o preço justo do Bitcoin de acordo
com o modelo seria de aproximadamente US$ 51.317 mil, enquanto o preço atual está em torno
de US$ 40 mil. Assim, mantendo os mesmos níveis da semana passada, ele segue
sobrevalorizado em relação ao volume em dólares transacionado na rede. Esse descolamento em
relação aos fundamentos indica cautela para o investidor que decidir comprar agora.

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 Figura 9: Modelo NVT. O preço atual do Bitcoin, indicado pela faixa azul, segue subvalorizado em relação ao modelo. Fonte:
https://charts.woobull.com/bitcoin-nvt-price/

Glossário

Bear Market: Termo usado para se referir à um período de queda nos preços dos ativos.

Bull Market: Termo usado para se referir à um período de valorização nos preços dos ativos.

Fiat: Todos os tipos de dinheiro que se tornam moeda legal por um decreto governamental ou fiduciário.

NVT (Network Value to Transaction): Modelo de valuation do Bitcoin. Descreve a relação entre a capitalização de mercado e os volumes
transferidos em dólares americanos.

Stock-to-flow: Modelo de valuation do Bitcoin, introduzido por PlanB.

Treasury Yield 30 Years: Títulos do tesouro americano com vencimento para o longo prazo.

Valuation: Termo em inglês utilizado para descrever o processo de determiner o preço de um ativo.

Equipe Levante Research.

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Disclaimer
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O analista responsável poderá esclarecer dúvidas de seus leitores através de vídeos ou relatórios que serão enviados simultaneamente aos
assinantes, mantendo e garantindo a isonomia de informações.

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Conforme o artigo 20, parágrafo único da Resolução CVM 20/2021, o analista Rafael Bevilacqua declara-se inteiramente responsável pelas
informações e afirmações contidas neste relatório de análise.

Nos termos do artigo 21 da Resolução CVM 20/2021, os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram que as
recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma
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