Aula 1

Financial Decision
 Estabelecendo as “regras do jogo”

• O valor de um bem depende do valor pelo qual ele é vendido em um mercado

competitivo
o Ou seja, ele independe das preferências do tomador da decisão

• Valuation Principle: O que definirá se um projeto deve ser tocado é se os ganhos são
maiores que os custos, ambos a preço de mercado.
Conceitos básicos
 Equiparando os fluxos no tempo

• Mas nem sempre os ganhos e perdas vão ocorrer em um mesmo período de tempo
Rates and Time Value of Money

o Como podemos compará-los?

• Em meio a isso entra um conceito chave... O valor do dinheiro no tempo

 Time value of money

• Time Value of Money: a diferença entre o valor do dinheiro hoje e em diferentes

Rates and Time Value of Money

momentos
o O dinheiro hoje e daqui 1 ano NÃO TEM o mesmo valor

• O que é melhor, receber 100 reais hoje ou daqui 1 ano?

 Time value of money

• Time Value of Money: a diferença entre o valor do dinheiro hoje e em diferentes

Rates and Time Value of Money

momentos
o O dinheiro hoje e daqui 1 ano NÃO TEM o mesmo valor

• O que é melhor, receber 100 reais hoje ou daqui 1 ano?

• Temos de ponderá-lo pelo custo de oportunidade

o Ou seja, o dinheiro daqui 1 ano valerá um valor maior, já que poderíamos ter
investido ele em títulos públicos sem risco, por exemplo
 Time value of money

• Ou seja, devemos descontar o valor do futuro para o presente

Rates and Time Value of Money

o Para isso, usamos uma taxa de juros que reflete esse custo de oportunidade

• Quanto valerá 100 reais recebidos hoje daqui 2 anos, considerando um custo de
oportunidade de 7%?

𝑉𝐹 = 100 × 1 + 7% 2 = 114.5
 Time value of money

• E se o caso fosse, por exemplo, receber 500 reais hoje ou 550 reais daqui dois anos,
Rates and Time Value of Money

considerando um custo de oportunidade de 8%?

 Time value of money

• E se o caso fosse, por exemplo, receber 500 reais hoje ou 550 reais daqui dois anos,
Rates and Time Value of Money

considerando um custo de oportunidade de 8%?

VF = 500 × (1 + 8%)2 = 583.2

• Ou seja, vale mais a pena aceitarmos os 500 reais hoje.

 Conceitos

• Todo fluxo tem um Valor presente (VP) e um Valor Futuro (VF)

Rates and Time Value of Money

o VP é o valor que aquele fluxo tem no dia de hoje

o VF é o valor que esse fluxo terá em algum momento do futuro

• Fator de desconto: em um investimento sem risco, a taxa livre de risco é o valor de

desconto (geralmente a rentabilidade de um título público)
 Net Present Value

• Net Present Value (NPV): a diferença entre o valor presente dos ganhos e o valor
presente dos custos de um projeto

𝑵𝑷𝑽 = 𝑷𝑽 𝑩𝒆𝒏𝒆𝒇í𝒄𝒊𝒐𝒔 − 𝑷𝑽 (𝑪𝒖𝒔𝒕𝒐𝒔)

PV e NPV decision rule

• Exemplo: Qual o NPV de um projeto que custará 1000 reais hoje mas promote, sem
risco, o ganho de 1500 reais daqui 5 anos, com uma taxa livre de risco de 5%?
 Net Present Value

• Net Present Value (NPV): a diferença entre o valor presente dos ganhos e o valor
presente dos custos de um projeto

𝑵𝑷𝑽 = 𝑷𝑽 𝑩𝒆𝒏𝒆𝒇í𝒄𝒊𝒐𝒔 − 𝑷𝑽 (𝑪𝒖𝒔𝒕𝒐𝒔)

PV e NPV decision rule

• Exemplo: Qual o NPV de um projeto que custará 1000 reais hoje mas promete, sem
risco, o ganho de 1500 reais daqui 5 anos, com uma taxa livre de risco de 5%?

𝟏𝟓𝟎𝟎
𝑵𝑷𝑽 = − 𝟏𝟎𝟎𝟎 = 𝟏𝟕𝟓. 𝟑
(𝟏+𝟓%)𝟓
 Decidindo entre projetos

• NPV Decision Rule: se tivermos que escolher entre dois projetos, optar pelo que
tenha o maior NPV sempre

• O que conta para um projeto é seu NPV, independente de termos que emprestar
dinheiro, emprestar dinheiro, prazo de recebimento, etc...
PV e NPV decision rule

• No tipo de análise que fazemos, é como se ganhássemos o NPV em caixa em

mãos hoje!
 Definindo conceitos

• Arbitragem: a prática de comprar ou vender bens em diferentes mercados para tirar

vantagem das diferenças de preço
o Ou seja, quando há uma oportunidade de lucro no mero ato de comprar/ vender
em mercados diferentes sem tomar nenhum risco!
Arbitrage
 Definindo conceitos

• Arbitragem: a prática de comprar ou vender bens em diferentes mercados para tirar

vantagem das diferenças de preço
o Ou seja, quando há uma oportunidade de lucro no mero ato de comprar/ vender
em mercados diferentes sem tomar nenhum risco!

• No entanto... Tomando a premissa de que os agentes são racionais e não possuem

assimetria de informação, eles sabem informações dos diferentes mercados. Então,
não deixariam que oportunidades de arbitragem surgissem

• Law of One Price: se oportunidades de investimento equivalentes existem em

mercados diferentes, elas devem custar o mesmo preço em ambos
Arbitrage
 Arbitragem na prática

• Mas como acharíamos assimetrias nos preços de empresas?

o Nos adentraremos nesse tópico mais profundamente posteriormente. Mas
basicamente, diferentes investidores possuem diferentes visões sobre a
capacidade da empresa de gerar caixa (ou seja, o PV dos ganhos do projeto),
gerando opiniões diferentes sobre seu NPV e sua viabilidade!

• Diferentes fundos e bancos diferem nas projeções de receita, margens e etc...

Arbitrage
 Impactos do risco

• Até agora descontamos os fluxos usando principalmente a taxa livre de risco, pois nos
casos observados o ganho daquele projeto era certeza
o Mas e quando há um risco envolvido? Um projeto com incerteza deve ser tratado
da mesma maneira que um projeto garantido?

• Daqui para frente, iremos supor que o investidor é avesso ao risco, isto é, ele cobra
um prêmio pelo risco embutido no projeto
o Por exemplo, entre dois projetos que ele ganhará 100 reais daqui um ano, um
The Price of Risk

que esse fluxo é garantido, outro que há uma incerteza sobre esse recebimento,
ele opta pelo mais seguro!
❑ Para que ele escolhesse o outro, deveria haver alguma recompensa capaz de
ponderar o valor desse risco
 Ponderando o risco

• Ponderamos o risco de um projeto em sua taxa de desconto:

𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑜𝑛𝑡𝑜 = 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝐹𝑟𝑒𝑒 + 𝑃𝑟ê𝑚𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑠𝑐𝑜

• Ou seja, para que o NPV de um projeto mais arriscado seja maior que um sem
incerteza, ele deverá gerar ganhos maiores (ou custos menores)
The Price of Risk
Aula 1 – Financial Decision Dúvidas