Avaliação de Investimentos Opções Reais

Exercício 1

Comente a seguinte frase:

A flexibilidade da gestão é importante numa perspectiva de tomada de decisão

estratégica, num ambiente económico de incerteza. Traduz a possibilidade de
escolha que se encontra associada ao processo de decisão em gestão. Face aos
diferentes enquadramentos, os decisores beneficiam da possibilidade de escolha
dos percursos que consideram mais adequados aos interesses das suas empresas.

Couto et. al (2007), Avaliação de Investimentos, Áreas Editora

Na resposta à questão o estudante deve focar, pelo menos, os seguintes pontos:

 Incerteza;
 Flexibilidade nas decisões;
 Momento de investimento;
 Abandono do projecto;
 Suspensão do projecto;
 Alteração do projecto;
 Opções Reais.

Exercício 2

Comente a seguinte frase:

A regra do valor actualizado líquido (VAL) é hoje amplamente reconhecida como um

método que conduz a uma decisão de investimento sub-óptima quando pelo menos
parte dos custos de investimento são irreversíveis e a empresa tem alguma
necessidade de ponderação acerca do momento certo do investimento.

Couto et. al (2007), Avaliação de Investimentos, Áreas Editora

Na resposta à questão o estudante deve focar, pelo menos, os seguintes pontos:

 Incerteza no comportamento do projecto;

 Existência de alternativas no projecto (diferimento, escalonamento,
abandono, contração, mudança, crescimento);

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 Opções incorporadas;
 Resolução da incerteza.

Exercício 3

Comente a seguinte frase:

Num investimento em capacidade produtiva existem três importantes

características que devem ser consideradas: a irreversibilidade, a incerteza e o
timing. Essas três variáveis são os pilares da teoria do investimento sob incerteza.

Couto et. al (2014), Avaliação de Investimentos, Áreas Editora

Os 3 pilares representam a diferença das Opções Reais tanto no respeitante à

avaliação tradicional de investimentos como no respeitante às opções financeiras.

A irreversibilidade no investimento significa que uma vez realizado há uma perda

total (ou quase) dos montantes realizados, sendo por isso necessário avaliar com o
maior grau de precisão possível o investimento a realizar e, então, a decisão de
diferimento do investimento enquanto se aguarda com mais informação tem valor.
A incerteza incide sobre o futuro, e assume maior importância quando a análise
tradicional se depara com investimentos cujo valor actualizado líquido (VAL) é
apenas ligeiramente positivo, havendo então uma forte possibilidade de vir a
apresentar prejuízos (e inviabilidade) caso as condições iniciais se alterem. O timing
representa a possibilidade de realização do investimento no futuro, e essa opção (de
investimento) tem valor enquanto se mantiver a oportunidade de avançar com a
decisão de investir.

Exercício 4

Comente a seguinte frase:

Quando um investimento está sob análise, deve ter-se em consideração dois tipos
de incerteza: a incerteza económica e a incerteza técnica, uma vez que as respetivas
implicações no respeitante aos momentos de entrada de novos produtos ou em
novos mercados são diferentes.

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Couto et. al (2014), Avaliação de Investimentos, Áreas Editora

A incerteza económica está correlacionada com os movimentos gerais da

economia, que por sua vez estão sujeitos a acontecimentos aleatórios, tais como
recessão/expansão da economia, […], descoberta de novas tecnologias, alteração de
políticas macroeconómicas, alteração de hábitos de consumo, alterações
demográficas, entre muitos outros fatores. Quanto mais distante for o futuro que se
tenta prever, mais incerta será a previsão. Assim, a incerteza económica é exógena
ao processo de tomada de decisão de uma empresa. Aprende-se esperando –
learning by waiting – e não investindo precipitadamente.

A incerteza técnica é um tipo de incerteza que não está correlacionada com os

movimentos macroeconómicos, ou seja, a possibilidade de desvio do valor de uma
variável em relação ao esperado não muda se, por exemplo, a economia sai de uma
recessão e entra em fase de crescimento. […] A incerteza técnica pode levar à
realização do investimento em projetos com VAL < 0, uma vez que a incerteza
técnica só poderá ser reduzida através do próprio investimento.

Portanto, uma característica fundamental da incerteza técnica é que a sua redução

depende da realização dos investimentos. Assim, a incerteza técnica é
considerada endógena ao processo de decisão, ao contrário da incerteza
económica. […] Desta forma, a incerteza técnica só será resolvida com o
prosseguimento do projeto, uma vez que apenas com o investimento em
investigação, por exemplo, é que poderão ser conhecidas as dificuldades para se
procurar por possíveis soluções. Consequentemente, a incerteza técnica tende a
incentivar o investimento.

A incerteza económica, por outro lado, sugere que se obtenha um benefício

adiando o investimento […].

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Exercício 5

Comente a seguinte frase:

“…, a teoria das opções reais é explicitamente baseada na ideia de que a maioria dos
projetos de investimento carrega uma série de alternativas. Estas ações alternativas
são similares a opções financeiras no sentido de que poderão ser exercidas caso a
gestão acredite na sua adequação. Desta forma, a possibilidade de adiar um
investimento irreversível pode afetar profundamente a decisão de investir.”

Couto et. al (2014), Avaliação de Investimentos, Áreas Editora

Se os resultados da fase de pesquisa, por exemplo, não correspondem às

expectativas, o projeto pode, por exemplo, simplesmente parar, evitando perdas que
se realizariam pela continuação do investimento no projeto (opção de suspensão).
Existe, entretanto, um número de outras possibilidades de reação às mudanças
circunstanciais. O projeto pode ser aperfeiçoado ao pormenor do próprio
investimento, parar e esperar pela chegada de novas informações (opção de
diferimento), ou o desenho do projeto pode ser alterado (opção de mudança).

A categorização e o tratamento quantitativo rígido destas diferentes possibilidades

de reação constituem a preocupação central da investigação em opções reais. Desta
forma, a primeira questão a ser colocada na análise de um investimento é: quais as
opções relacionadas a um projeto de investimento?

Um projeto de investimento pode incluir várias opções ao mesmo tempo, as quais

podem ter efeito umas sobre as outras. Caberá à gestão estar atenta às opções
presentes nos projetos, sabendo tirar proveito de cada uma delas da melhor forma
possível. É importante também que se saiba distinguir alternativas de investimento
de opções incorporadas. As primeiras correspondem, por exemplo, à escolha entre
o produto A ou B, a segunda corresponde às opções contidas em cada alternativa.

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