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CSN (BUY/MP)

Steel Flash
METALLICA

4 de Agosto de 2006
Criação de Valor a Partir da Fusão
Paolo Di Sora, CNPI com a WPC
Estimativas da Avaliação
Ano 2004 2005 2006e 2007e 2008e 2009e
Receita Líquida 9,800 10,038 9,516 10,634 11,270 10,896
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI EBITDA 4,789 4,594 4,171 4,724 5,083 5,050
Lucro Líquido 1,982 2,005 2,584 2,353 2,474 2,391
LPA 7.70 7.79 10.04 9.14 9.61 9.29
FCLA 3,097 1,604 -218 1,635 1,198 1,779
EV/EBITDA 4.8 5.2 5.4 4.6 3.9 3.6
Código (local): CSNA3 P/L 9.2 9.1 7.0 7.7 7.3 7.6
Código (ADR): SID FCLA retorno 17.1% 8.8% -1.2% 9.0% 6.6% 9.8%
LPA (R$) 2.9 8.9 5.1 5.1 4.3 5.1
Preço Alvo (06): R$ 94.25
Retorno de Div. 4.1% 12.7% 7.3% 7.2% 6.1% 7.2%
Preço Alvo (06): US$ 46.00 P/VPA 2.7 2.8 2.1 1.9 1.7 1.5
ROCE 25.2% 24.3% 27.7% 23.9% 22.0% 20.3%
Dados da Ação Fonte: Itaú Corretora
Preço Atual (R$) R$ 70.51
Preço Atual (US$) US$ 32.34 A CSN anunciou hoje um acordo com a Wheeling-Pittsburgh Company
Retorno Total (2006) R$ 41% (WPC) segundo o qual a empresa brasileira contribuirá com seus
52 semanas max/min R$ 74.6/35.9
ativos siderúrgicos norte-americanos (antiga CSN LLC) como
# Ações M 257
Valor de Mercado R$m 18,150
contrapartida à participação de 49,5% em uma nova empresa. Além
Free-float % 54% disso, simultaneamente à fusão, a CSN irá fornecer US$ 225 milhões
3-meses Volume em financiamento conversível (conversível em 11,8 milhões de ações
R$m 34.1
Médio da nova WPC), com os recursos sendo utilizados para: 1) atualizar e
Performance (%) 1m 12m ampliar a usina de tiras a quente da WPC; 2) instalar uma nova linha
Absoluto -1.4 70.3
de galvanização de 350.000 toneladas na CSN LLC, e 3) melhorar a
Vs. Ibovespa -1.7 30.2
condição de liquidez da WPC. Após a conversão dos títulos, a CSN
deterá uma participação de 64% na nova WPC.

Ambas as empresas assinaram um acordo de fornecimento de placas


através do qual a CSN irá suprir a WPC com placas produzidas no
Brasil à preços de mercado. A CSN tem hoje 300,000 toneladas de
placas disponíveis para serem entregues a sua nova operação nos
EUA, e a idéia para o futuro é de fechar o alto-forno da WPC (1,0
milhão de toneladas/ano) e o forno elétrico (1,6 milhão de
toneladas/ano) e atender integralmente as necessidades de placas da
nova empresa (em torno de 4,0 milhões de toneladas/ano) a partir do
Brasil. A CSN planeja ampliar sua produção de placas dos atuais 6,0
milhões de toneladas para 12,0 milhões de toneladas até 2010, com a
construção de duas novas usinas “greenfield”. Além disso, ambas as
empresas assinaram um acordo segundo o qual a nova WPC terá
direitos exclusivos para distribuir os produtos de aço plano laminados
da CSN nos mercados dos EUA e do Canadá.

Nossos cálculos indicam que esta operação libera pelo menos US$
750 milhões em valor aos acionistas, ou 9% do atual valor de mercado
da CSN. Com base no custo de reposição, a nova WPC poderia
apresentar um valor de US$ 1,5 bilhão, e ao mesmo múltiplo
VF/tonelada da US Steel, seu equity value poderia atingir US$ 1,2
bilhão.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
04 de Agosto de 2006 Metallica – CSN

A operação proporciona também dois outros grandes benefícios para a CSN: 1) abre
a possibilidade para a CSN fornecer até 4,0 milhões de toneladas/ano em placas
para a WPC, o que equivale a 2/3 dos atuais projetos de expansão da CSN,
reduzindo o risco de mercado de seus projetos de crescimento; 2) a WPC deverá
distribuir os produtos de aço plano da CSN no mercado norte-americano, de forma
que a CSN será capaz de redirecionar suas vendas no mercado asiático, onde as
margens são menores (30% das exportações, ou aproximadamente 500.000
toneladas/ano), para a América do Norte, o mercado de aço mais lucrativo no
mundo.

Planejamos ter um encontro com a administração da CSN para obtermos uma


melhor perspectiva e maiores detalhes a respeito da fusão com a Wheeling-
Pittsburgh, mas nossa análise preliminar sugere que esta operação irá proporcionar
valor para ambas as empresas e abrir as portas para uma revisão para cima em
nosso preço-alvo para as ações da CSN. No momento, estamos reiterando nosso
preço-alvo de US$ 46,0/ADR para a SID, assim como nossa recomendação de
COMPRA.

LIBERANDO VALOR PARA OS ACIONISTAS

Identificamos três benefícios principais que esta operação irá proporcionar aos
acionistas da CSN.

1 – Avaliação atraente
Avaliação baseada no atual preço de mercado
Consideramos que os investidores vinham atribuindo um valor NULO aos ativos da
CSN LLC. Tomando como premissa que a CSN converta os títulos em ações, a
empresa irá deter uma participação de 64% na nova WPC. Após a conversão, a nova
empresa possuirá 41,1 milhões de ações, que ao preço atual (US$ 22,3/ação)
implica em um valor de mercado de US$ 915 milhões – e na participação de 64% da
CSN valendo US$ 586 milhões. Consequentemente, se excluirmos a injeção de
capital de US$ 225 milhões, a operação geraria US$ 361 milhões em valor aos
acionistas da CSN ao atual preço de mercado, ou 4,3% de seu atual valor de
mercado.
Avaliação baseada no valor de mercado atual da WPC

Step 1 Stake # shares Share price Mcap (US$m)


# shares post merger 100% 29,3 22,3 652,2
CSN stake 50% 14,5 22,3 322,8
Current WPC shareholders 51% 14,8 22,3 329,4
Step 2
Convertible bond (1) 11,8 19,1 225
# shares port conversion 41,1 22,3 915
CSN stake (2) 64% 26,3 22,3 586
Current WPC shareholders 36% 14,8 22,3 329
Value creation (2) - (1) 361
CSN current market cap 8.371
% Mcap 4,3%
Fonte : Itau Corretora

Avaliação baseada no custo de reposição


A WPC vinha passando por uma situação financeira difícil, e seu atual valor de
mercado reflete este fato. Decidimos, portanto, examinar seu valor justo com base no
custo de reposição. Segundo nossa análise, a nova WPC apresentaria um VF justo
de US$ 1,9 bilhão, o que excluindo sua atual dívida líquida de US$ 368 milhões se
traduziria em um equity value justo de US$ 1,5 bilhão. Consequentemente, a
participação de 64% da CSN na empresa estaria avaliada em US$ 959 milhões, o
equivalente a 11,5% do atual valor de mercado da empresa.

Itaú Corretora 2
Metallica – CSN 04 de Agosto de 2006

Avaliação baseada no custo de reposição da WPC

Stake Capacity Prop capacityReplacement cost EV


('000 ton) ('000 ton) US$/ton US$m
CSN LLC
Cold rolled mills 100% 900 900 280 252
Hot dip galvanizing line 100% 350 350 214 75
Total (1) 327
WPC
Electric Furnace 100% 1.100 1.100 250 275
Blast furnace 100% 1.700 1.700 0 0
Hot strip mill 100% 3.400 3.400 190 646
Cold rolled mill 100% 1.500 1.500 280 420
Hot dip galvanizing line 100% 650 650 214 139
JV 1 (Tin plate line) 47% 230 108 214 23
JV 2 (Hot dip galvanizing line) 38% 450 169 214 36
Total (2) 1.540
New WPC - Total (1) + (2) 1.867
Current WPC net debt 368
Target Mcap based on replacement cost 1.499

CSN stake at New WPC (64%) 959


CSN current market cap 8.325
% Mcap 11,5%
Fonte : Itau Corretora

Avaliação baseada no múltiplo VF/tonelada das empresas congêneres


Acreditamos que a nova WPC deverá se tornar uma empresa siderúrgica competitiva
no mercado norte-americano. A forte operação à jusante, aliada à operação à
montante da CSN no Brasil, deverá criar uma empresa com rentabilidade equivalente
a das melhores empresas siderúrgicas do mercado norte-americano. Portanto,
consideramos que caso a nova WPC pudesse atingir o mesmo VF/tonelada da US
Steel (US$ 385/tonelada), seu valor de mercado poderia alcançar US$ 1,2 bilhão, e a
participação da CSN chegaria a US$ 750 milhões, o equivalente a 9% do atual valor
de mercado da CSN.

Avaliação baseada no novo múltiplo VF/tonelada das empresas congêneres

Market
Net Debt EV Capacity EV/ton
Cap
(US$m) (US$m) (mton) (US$/ton)
(US$m)

Nucor 16470,99 -1.029 15.442 20,5 753


US Steel 7439,88 121 7.561 19,7 385
Average 569

WPC @ US Steel's EV/ton 1.170 368 1.538 4,0 385


CSN's stake at New WPC (64%) 749
CSN current market cap 8.325
% Mcap 9,0%

WPC @ Avg EV/ton 1.908 368 2.276 4,0 569


CSN's stake at New WPC (64%) 1.221
CSN current market cap 8.325
% Mcap 14,7%
Fonte : Itau Corretora

2 – A operação reduz o risco de mercado da estratégia de


expansão de placas da CSN no Brasil
Em um primeiro momento, a CSN planeja fechar o antigo alto-forno da WPC (1,0
milhão de toneladas/ano) e começar a fornecer placas a partir de sua produção
disponível atual de placas no Brasil (300.000 toneladas/ano) para sua nova operação
nos EUA. Ademais, o plano estratégico consiste em ampliar a usina de tiras a quente
da WPC dos atuais 3,4 milhões de toneladas/ano para 4,0 milhões de
toneladas/ano, e eventualmente fechar também o novo forno elétrico da WPC (1,6
milhão de toneladas/ano). Assim, a necessidade de placas da WPC poderia chegar a

3 Itaú Corretora
04 de Agosto de 2006 Metallica – CSN

até 4,0 milhões de toneladas/ano, que seria suprida pelas operações da CSN no
Brasil. A empresa estará expandindo sua produção de placas no Brasil em 6,0
milhões de toneladas a partir de 2010, de forma que apenas a WPC poderia adquirir
2/3 da futura disponibilidade da CSN em termos de placas, o que claramente reduz o
risco de mercado dos projetos de expansão da CSN no Brasil.

3 – Forte distribuição no melhor mercado


Os preços do aço são muito mais elevados nos EUA do que em outros mercados,
particularmente na Ásia. A nova WPC terá um acordo para a distribuição exclusiva
dos produtos de aço plano da CSN nos mercados norte-americano e canadense, o
que deverá abrir espaço para a CSN redirecionar parte de suas atuais vendas no
mercado asiático (30% das exportações, ou 500.000 toneladas/ano) para a América
do Norte, onde as margens são muito mais elevadas.

DESTAQUES DA OPERAÇÃO

Estrutura Societária Pro - Forma no Fechamento

WPC Public
CSN
Shareholders
49.5% 50.5%

New WPC

100% 100%
CSN Steel
WPC
Processing

100%

WPSC
Fonte: Wheeling-Pittsburgh

As vendas deverão ser ampliadas significativamente em função de investimentos


estratégicos em ativos fixos.

Embarques

US$75m capital investment US$75m capital investment


(includes new w alking beam (includes new 350kton
funace) galvanizing line)
4 1,2
1,0
3
0,8
(mton)
(mton)

2 0,6
0,4
1
0,2
0 0,0
PF 2007E

PF 2008E

PF 2009E
Standalone

Standalone

2006E

2007E

2008E

2009E
2005
2005 WP

2006 WP

PF

PF

PF

Fonte: Wheeling-Pittsburgh

Itaú Corretora 4
Metallica – CSN 04 de Agosto de 2006

Deverá haver uma mudança substancial na produção primária de substrato de


bobinas laminadas a quente de produção integrada de custo fixo para uma estrutura
de custo mais variável.

Pro-forma HRC Production

Blast
Electric Furnace
Arc 26%
Furnace
42%

Slabs
32%
Fonte: Wheeling-Pittsburgh

A empresa deverá contar com uma oferta mais ampla de produtos de valor agregado
após o aumento de produção para 4 milhões de toneladas.

Oferta de Produtos de Valor Agregado

2005 WPC Standalone Pro-forma

Cold- Cold-
Hot-
rolled Hot- rolled
rolled
24% rolled 20%
30%
35%
Coated
Increase in volume to 4mton
7%
Coated
Tin Mill Fabrica 27% Fabricated
12% ted
22% Tin Mill 16%
7%
65% Value-added products 70% Value-added products
Fonte: Wheeling-Pittsburgh

5 Itaú Corretora
04 de Agosto de 2006 Metallica – CSN

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação


Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Sid Nacional ON CSNA3 70,51 0 0 X X
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora Em 4 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 11% 7%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
37% 24% meses, pelo qual receberam remuneração.
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 52% 33% divulgação deste relatório.
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação. 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

SID NACIONAL ON
100
Stock Price (R$/share)

75

50

25

0
jul/06
jan/04

jun/04

set/05

fev/06
nov/04

abr/05

UnderPerformer M arket Performer Outperformer


Not Rated Stock Price Target Price

4 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 6
Metallica – CSN 04 de Agosto de 2006

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS


Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA


Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA SMALL CAPS


Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA


Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA


Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA


Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS


Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL


Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS


Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES


Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A.
ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK
Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES


Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejon

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a
mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra
ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo.
Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.