Você está na página 1de 5

THE MEGAWATT HOUR

THE MEGAWATT HOUR Electric Utilities Tractebel Energia (HOLD/ UP ) Flash 14 de Agosto de 2006

Electric Utilities

Tractebel Energia (HOLD/UP)

Flash

14 de Agosto de 2006

Sergio Tamashiro, CNPI

Código (local):

TBLE3

Código (ADR):

N/A

Preço Alvo (06):

R$ 20.80

Preço Alvo (06):

US$ 9.70

Dados da Ação

Preço Atual (R$) Preço Atual (US$) Retorno Total

(2006)

52 semanas max/min # Ações Valor de Mercado Free-float 3-meses Volume Médio Performance (%) Absoluto Vs. Ibovespa

R$

18.00

US$

8.31

%

22

19.20 / 8.50

mn

653

R$m

11,749

31%

R$m

11.4

1m

12m

2%

89%

1%

36%

Resultados Ajustados 2T06 Confirmam Previsões

Estimativas da Avaliação

 

Ano

2003

2004

2005

2006e

2007e

2008e

Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido LPA FCLA EV/EBITDA P/L FCLA retorno LPA (R$) Retorno de Div. P/VPA ROCE

1,933

2,470

2,600

2,627

2,559

2,585

984

1,271

1,418

1,644

1,701

1,722

594

775

920

1,102

1,014

1,126

0.91

1.19

1.41

1.69

1.55

1.73

1,041

791

706

1,062

1,132

1,295

14.6

11.1

9.7

8.1

7.6

7.3

19.8

15.2

12.8

10.7

11.6

10.4

9%

7%

6%

9%

10%

11%

1.04

0.90

0.44

1.10

1.47

1.63

6%

5%

2%

6%

8%

9%

4.5

4.2

4.4

3.8

3.8

3.8

8.0%

10.7%

14.7%

18.6%

15.8%

15.6%

Fonte: Itaú Corretora

Tractebel Energia (TBLE) anunciou resultados ajustados para o 2T06 em conformidade com nossa previsão. O EBITDA anunciado de R$416 milhões (margem EBITDA de 63%) ficou 3% acima de nossa estimativa de R$403 milhões (62% de margem do EBITDA), mas impulsionado por R$22 milhões de reversão de provisão de contingência civil não recorrente. No resultado final, a renda líquida anunciada de R$189 milhões (EPS de R$0.29) ficou 22% abaixo da nossa previsão de receita de R$241 milhões (EPS de R$0.37), embora impactado por R$33 milhões de despesas não operacionais relativas a recebíveis do projeto Jacuí. No geral, o resultado anunciado não foi empolgante e fortalece nossa recomendação de MANTER POSIÇÃO, com uma meta de preço de R$20,80 para o YE06, que representa um potencial de aumento de 16%.

Maiores vendas, mas maiores despesas. Tractebel anunciou vendas de 8.305 GWh, o que ficou 3% acima de nossas estimativas e aumentou 6% ToT. Como a tarifa média está em conformidade com nossas estimativas, as vendas líquidas também ficaram 3% acima de nossas estimativas. Embora positivas, maiores vendas vieram associadas a maiores custos de eletricidade comprada (31% acima de nossas estimativas) e combustível para geração de eletricidade (65% acima de nossas estimativas). No geral, o benefício de maiores receitas não pode ser constatado no EBITDA.

Provisão, reversão e resultado não operacional. Tractebel anunciou R$22 milhões (5% do EBITDA anunciado) em uma reversão de provisão de contingência civil, que é um evento não recorrente. Por outro lado, Tractebel contabilizou R$33 milhões em despesas não operacionais relacionadas aos recebíveis do projeto Jacuí.

Dividendos de R$0,67/ação. Em comparação à AES Tietê e à CPFL Energia, os quais declararam um coeficiente de distribuição de dividendos de 100% da receita liquida do 1S06, Tractebel declarou juros da participação acionária e pagamento de dividendos de R$438 milhões (DPS de R$0.67), um coeficiente de distribuição de dividendos de 82%. Isto representa um rendimento de 3.7% e se compara ao nosso FY06E de 6%.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao realizarem sua decisão de investimento.

14 de Agosto de 2006

The Megawatt Hour – Tractebel Energia

Recomendação de MANTER reiterada. Como os resultados ajustados estavam em conformidade com nossa previsão, nós estamos mantendo nossa meta de preço de R$20,80 para o YE06, o que indica um potencial de alta de 16% e se compara à média do setor de 41%. As ações da Tractebel vêm sendo negociadas a 8.1x o 06E EV/EBITDA, o que está 40% a cima da média do setor de 5.8x.

Tractebel: Resultados do 2T06

2Q05A 1Q06A 2Q06A 2Q06E A/E YoY QoQ Sales - GWh Avg. Tariff - R$/MWh 7,283
2Q05A
1Q06A
2Q06A
2Q06E
A/E
YoY
QoQ
Sales - GWh
Avg. Tariff - R$/MWh
7,283
7,800
8,305
8,065
3%
14%
6%
88
81
80
80
0%
-9%
-1%
Net Sales
638
630
665
646
3%
4%
6%
Operational expenses
338
292
301
296
2%
-11%
3%
2Q06 reported net
revenues came in 3%
above estimates due to
higher than expected
electricity sales. Average
tariff came in line with
our estimates
Purchased energy
21
75
99
76
31%
377%
32%
Depreciation
54
52
52
52
0%
-5%
0%
Personnel
39
26
37
26
40%
-7%
40%
Materials
6
3
4
4
9%
-34%
12%
3rd. part
21
16
17
16
10%
-17%
13%
Fuel
25
24
40
24
65%
61%
65%
Despite higher
revenues, purchased
energy and fuel
expenses also came
higher than expected
Transmission
37
49
50
49
1%
35%
1%
Royalties
11
14
9
19
-54%
-21%
-38%
Regulatory fees
4
2
2
2
-3%
-39%
0%
Provisions
6
13
(19)
10
-296%
-444%
-246%
Other
24
17
9
17
-45%
-61%
-43%
EBIT
EBITDA
EBITDA - %
EBITDA - R$/MWh
300
338
364
351
4%
21%
8%
355
390
416
403
3%
17%
7%
56%
62%
63%
62%
0%
13%
1%
49
50
50
50
0%
3%
0%
2Q06 reported EBITDA
came in 3% above
estimates due to R$22
million non-recurring
provision reversion
Financial Result
Non Operating Result
Earnings Before Taxes
Taxes and Contribution
(25)
(12)
(43)
(17)
152%
76%
267%
(0)
50
(36)
0
N/A
69548%
-172%
275
377
285
333
-15%
3%
-24%
55
33
96
93
4%
74%
192%
Net Income
EPS - R$/share
220
344
189
241
-22%
-14%
-45%
0.34
0.53
0.29
0.37
-22%
-14%
-45%
FX - R$/US$
Net Sales - US$ mn
EBITDA - US$ mn
Net Income - US$ mn
EPS - US$/share
2.35
2.17
2.16
2.16
0%
-8%
0%
271
290
307
299
3%
13%
6%
2Q06 reported net
income of R$189 million
came in 22% below our
estimates due to higher
than expected financial
result and R$36 million
non-operating result on
Jacuí project
151
180
192
186
3%
28%
7%
94
158
87
111
-22%
-7%
-45%
0.14
0.24
0.13
0.17
-22%
-7%
-45%

Fonte: Tractebel & Itaú Corretora

The Megawatt Hour – Tractebel Energia

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação

Bancária

(2)

Outperformer

(Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

13%

8%

Market Performer

(Manutenção)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

39%

26%

Underperformer

(Venda)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

48%

32%

1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

14 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Cotação Item de Divulgação Empresas Mencionadas Código Recente 1 2 3 4 5 6
Cotação
Item de Divulgação
Empresas Mencionadas Código
Recente
1
2
3
4
5
6

Tractebel Energia ON

TBLE3

18,19

X

0

X

0

0

X

Em 14 de agosto de 2006

Fonte: Itaú Corretora

1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como administradores ou co-administradores de uma oferta pública para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, pelo qual receberam remuneração.

2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da divulgação deste relatório.

3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.

4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de divulgação.

5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s) carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das empresas analisadas neste relatório.

6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam remuneração por serviços de banco de investimento prestados às empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços de banco de investimento prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

24

TRACTEBEL ON

20 16 12 8 4 0 UnderPerformer Market Performer Outperformer Not Rated Stock Price Target
20
16
12
8
4
0
UnderPerformer
Market Performer
Outperformer
Not Rated
Stock Price
Target Price
14 de agosto de 2006
Fonte: Itaú Corretora
Stock Price (R$/share)
jan/04
jun/04
nov/04
abr/05
set/05
fev/06
jul/06

14 de Agosto de 2006

The Megawatt Hour – Tractebel Energia

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia.

4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos

Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo

através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23

Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

rd

Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.

Contatos

www.itautrade.com

C o n t a t o s www.itautrade.com ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD

ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff Mauricio Oreng

SMALL CAPS Renata Faber, CNPI Renato Salomone

AGRONEGÓCIO Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA Ricardo Araújo, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto P. Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI

RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges B. Pereira

CREDITO DE RENDA FIXA Ciro S. Matuo, CNPI

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES Tomás Rocha Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo E. Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace

RENDA FIXA LOCAL Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian, CFA Mauricio Silveira

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo Rogerio Figueiredo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Vinicius Pasquarelli

COMMODITIES

Alexandre Mariano

Manoel Gimenez

Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem

DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem ItaúItaú SecuritiesSecurities SecuritiesSecurities A

ItaúItaú SecuritiesSecuritiesSecuritiesSecurities

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

AÇÕES - VENDAS Jeffrey Noble Renato Lobo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho

ItaúItaú EuropaEuropa EuropaEuropa

ItaúItaú EuropaEuropaEuropaEuropa

DIRETOR

Carmo Cal

ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti

ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti Itaú Asia Asia Itaú Securities Securities

Itaú AsiaAsia

Itaú SecuritiesSecurities

SecuritiesSecurities

AsiaAsia

AÇÕES - VENDAS André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares Rodolfo Dejon

LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION

Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a

mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra

ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo.

Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.