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Mercado Acionário em Julho,

Mercado Acionário em Julho, Perspectivas e Carteiras Recomendadas para Agosto Agosto 2006 2006 Marcos De Callis,

Perspectivas e Carteiras Recomendadas

para AgostoAgosto 20062006

Perspectivas e Carteiras Recomendadas para Agosto Agosto 2006 2006 Marcos De Callis, CNPI, CFA, CFP |

Marcos De Callis, CNPI, CFA, CFP | Agosto 2006

ÍÍndicendice

Í Í ndice ndice
Assunto Página ► Como foi o mercado em Julho? 3
Assunto
Página
► Como foi o mercado em Julho?
3
► Gráfico do Ibovespa em Julho 4 ► Ibovespa desde Outubro/05 5
► Gráfico do Ibovespa em Julho
4
► Ibovespa desde Outubro/05
5
► Como foram os mercados internacionais desde 10/maio? 6 ► Desempenho do Top 5 Valor
► Como foram os mercados internacionais desde 10/maio?
6
► Desempenho do Top 5 Valor em Julho
7
► Desempenho da Top 5 Dividendos em Julho 8 ► Desempenho dos Top 5 desde
► Desempenho da Top 5 Dividendos em Julho
8
► Desempenho dos Top 5 desde Outubro de 2005
9
► Perspectivas para o mês de Agosto e decisão do FED 10-11 ► Carteira Top
► Perspectivas para o mês de Agosto e decisão do FED
10-11
► Carteira Top 5 Valor de Agosto
12
► Resumo do racional da escolha das ações do Top 5 Valor 13-14
► Resumo do racional da escolha das ações do Top 5 Valor
13-14
► Racional da escolha de Petrobras 15 ► Gráfico de cotações de Petrobras e Ibovespa
► Racional da escolha de Petrobras
15
► Gráfico de cotações de Petrobras e Ibovespa em 2006
16
► Racional da escolha de Net 17 ► Gráfico de cotações de Net e Ibovespa
► Racional da escolha de Net
17
► Gráfico de cotações de Net e Ibovespa em 2006
18
► Racional da escolha de Telemar 19-20
► Racional da escolha de Telemar
19-20
► Gráfico de cotações de Telemar e Ibovespa em 2006 21 ► Racional da escolha
► Gráfico de cotações de Telemar e Ibovespa em 2006
21
► Racional da escolha de Eletrobras
22
► Gráfico de cotações de Eletrobras e Ibovespa em 2006 23 ► Racional da escolha
► Gráfico de cotações de Eletrobras e Ibovespa em 2006
23
► Racional da escolha de Saraiva
24
► Gráfico de cotações de Saraiva e Ibovespa em 2006 25 ► Carteira de Top
► Gráfico de cotações de Saraiva e Ibovespa em 2006
25
► Carteira de Top 5 Dividendos para Agosto
26
► Para que serve e como é montada a carteira de dividendos? 27 ► Racional
► Para que serve e como é montada a carteira de dividendos?
27
► Racional da escolha das ações de Dividendos
28-29-30
► Disclaimer 31 ► Contatos 33
► Disclaimer
31
► Contatos
33

2

ComoComo foifoi oo mercadomercado emem Julho?Julho?

Como Como foi foi o o mercado mercado em em Julho? Julho?
Como Como foi foi o o mercado mercado em em Julho? Julho?

O mês de julho começou embalado com a alta dos últimos dias de junho. Entre 27/6 e 04/7, o

Ibovespa foi de 34,4 mil para 37,4 mil pontos dando a impressão que o pior já havia passado e que

a bolsa continuaria subindo pois o statement do Fed, em 29/6, tinha sido menos hawkish (a favor de novas altas dos juros) do que anteriormente.

Entretanto, o início da safra de divulgação dos resultados das empresas americanas, onde inicialmente parte considerável das empresas veio com números abaixo ou em linha com o esperado e/ou com warnings sobre resultados futuros mais conservadores, levou o mercado acionário daquele país a quedas derrubando também os mercados de outros países.

Entre 04/7 e 17/7, o Ibovespa recuou o que havia ganho voltando a 34,8 mil pontos.

Concomitantemente, dados da economia americana de junho indicaram uma maior diminuição no ritmo da atividade econômica comparado aos meses de abril e maio e inflação ainda alta também prejudicando o desempenho das bolsas.

A partir de 18/7, as bolsas voltaram lentamente a se recuperar com a sensação de que os preços estavam excessivamente descontados e, principalmente, que a desaceleração da economia americana poderia levar o Fed a não subir os juros na reunião de 8/agosto ou subir apenas

mais uma vez 0,25% e anunciar um pausa para ver os efeitos do ciclo de aperto monetário. De 18/7

a 31/7, o Ibovespa recupera-se de 34,8 mil para 37,4 mil pontos.

No mês, o Ibovespa fechou a 37,8 mil pontos com ganho de 2,92%.

Nos próximo slides, mostramos um gráfico com o comportamento do Ibovespa no mês e desde outubro de 2005.

EmEm Junho,Junho, IbovespaIbovespa oscilouoscilou enentretre 34,434,4 milmil ee 37,437,4 milmil pontospontos

Junho, Ibovespa Ibovespa oscilou oscilou en en tre tre 34,4 34,4 mil mil e e 37,4
Junho, Ibovespa Ibovespa oscilou oscilou en en tre tre 34,4 34,4 mil mil e e 37,4

5-jul

1-jul

3-jul

9-jul

7-jul

25-jul

27-jul

29-jul

21-jul

23-jul

31-jul

11-jul

13-jul

17-jul

19-jul

15-jul

29-jun

27-jun

Ibovespa no período de 27/06 até 30/07

38,000

37,500

37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 Pontos
37,000
36,500
36,000
35,500
35,000
34,500
Pontos

34,000

Fonte: Bloomberg / Itaú Corretora

4

HistHistóóricorico dodo IbovespaIbovespa desdedesde OutubroOutubro // 20052005

Hist Hist ó ó rico rico do do Ibovespa Ibovespa desde desde Outubro Outubro / /
Hist Hist ó ó rico rico do do Ibovespa Ibovespa desde desde Outubro Outubro / /

Pontos

29/12/05

14/12/05

29/11/05

14/11/05

30/10/05

15/10/05

30/9/05

15/9/05

31/8/05

27/2/06

12/2/06

28/1/06

27/7/06

12/7/06

13/1/06

27/6/06

12/6/06

28/5/06

13/5/06

28/4/06

13/4/06

29/3/06

14/3/06

42,500

40,000

37,500

35,000

32,500

30,000

27,500

Fonte: Bloomberg / Itaú Corretora

Na gráfico acima, percebe-se a grande arrancada do mercado de outubro até 10/maio e depois a realização até 13/junho e o início da recuperação em junho. A continuação da recuperação foi adiada de julho para agosto devido as incertezas quanto a combinação atividade, inflação e juros.

ComoComo foramforam osos mercadosmercados internacionaisinternacionais nono mês?mês?

Como Como foram foram os os mercados mercados internacionais internacionais no no mês? mês?
Como Como foram foram os os mercados mercados internacionais internacionais no no mês? mês?
 

DJ 50

CRB Index

Eventos

Datas

Ibov

R$

Ibov US$

S&P 500

T10 anos

Europe

Nikkei 225

Petróleo

Gold

Nickel

Cobre

*

Fed 5,00%

10/mai

41,751

20,281

1,323

5.13%

4,585

154.53

74.7

728

20,660

392

365

 

18/mai

37,882

17,417

1,261

5.06%

4,305

145.27

70.1

687

20,950

371

349

 

24/mai

35,791

15,095

1,258

5.04%

4,212

141.10

70.6

644

21,730

358

343

 

31/mai

36,530

15,879

1,270

5.12%

4,309

137.65

72.9

649

21,400

359

345

Bottom

13/mai

32,847

14,296

1,223

4.96%

4,283

123.47

70.1

567

17,515

296

330

Fed 5,25%

30/jun

36,630

16,923

1,270

5.14%

4,320

135.45

74.8

616

21,500

336

346

Correção

10/5-13/6

-21%

-30%

-8%

-

-7%

-20%

-6%

-22%

-15%

-25%

-10%

Melhora

Em junho

0%

7%

0%

-

0%

-2%

3%

-5%

0%

-6%

0%

Esperando o Fed

31/jul

37,077

17,035

1,280

4.98%

4,403

134.86

75.7

647

24,700

351

350

Em

julho

1%

1%

1%

-0.16%

2%

0%

1%

5%

15%

5%

1%

Desde

13/mai

13%

19%

5%

0%

3%

9%

8%

14%

41%

19%

6%

Desde

10/mai

-11%

-16%

-3%

-

-4%

-13%

1%

-11%

20%

-10%

-4%

Acumulado

No ano

11%

19%

3%

-

11%

-1%

20%

22%

82%

82%

5%

CRB * é formado por commodities dos grupos de metais preciosos, energia, industriais, grãos e gado.

Na tabela acima, pode-se constatar o seguinte:

1. No mês de julho, os mercados ficaram praticamente no mesmo nível de junho com exceção do ouro, níquel e cobre que subiram 5%, 15% e 5%, respectivamente. Os juros americanos de longo prazo, 10 anos, recuaram bem de 5,14% para 4,98% aa.

2. Os números finais não refletem bem o que foi o mês e, igualmente ao Ibovespa, a volatilidade foi grande com variações de até -10% e +10% dentro do mês de julho. De novo, a causa de tudo isso foi a incerteza quanto a perspectiva da economia americana no trinômio atividade-inflação- juros.

3. Por último, a correção, iniciada em 10/maio, no preço de vários ativos ainda existe na maioria deles com destaques para: -16%, no Ibovespa em dólar, -13% Nikkei em dólar e -11% no Ouro. Apenas o Níquel tem evolução significativa no período com alta de 20%. O petróleo ganhou US$ 1,00/barril devido a tensão geopolítica no Oriente Médio.

6

DesempenhoDesempenho dodo TopTop 55 ValorValor emem JulhoJulho

Desempenho Desempenho do do Top Top 5 5 Valor Valor em em Julho Julho
Desempenho Desempenho do do Top Top 5 5 Valor Valor em em Julho Julho
 

Exposição

Preço

Preço

Ação x

Empresa

Código

Carteira

30/06/2006

31/07/2006

Valorização

Ibovespa

Duratex PN

DURA4

20%

19.49

21.50

10.3%

8.1%

Suzano Papel PNA

SUZB5

20%

12.73

12.60

-1.0%

-3.3%

Usiminas PNA

USIM5

20%

77.65

75.00

-3.4%

-5.7%

Light ON

LIGT3

20%

14.50

14.96

3.2%

0.9%

CPFL Energia ON

CPFE3

20%

26.46

27.05

2.2%

0.0%

Total

100%

2.3%

1.0%

Ibovespa

IBOV

36,630

37,077

1.2%

IBRX-50

IBRX50

5,319

5,421

1.9%

O desempenho da Top 5 Valor ficou acima dos benchmarks.

1. O destaque positivo foi Duratex que subiu 10,3% em virtude dos resultados mais favoráveis no 2T06 e da perspectiva positiva do setor imobiliário para o segundo semestre e 2007.

2. O destaque negativo ficou por conta de Usiminas que foi penalizado pelo recuo dos preços do aço no mercado chinês. Achamos exagerado a reação do mercado e ainda consideramos os múltiplos atrativos e a ação barata.

DesempenhoDesempenho dada TopTop 55 DividendosDividendos emem JulhoJulho

Desempenho Desempenho da da Top Top 5 5 Dividendos Dividendos em em Julho Julho
Desempenho Desempenho da da Top Top 5 5 Dividendos Dividendos em em Julho Julho
 

Exposição

Preço

Preço

Ação x

Empresa

Código

Carteira

30/06/2006

31/07/2006

Valorização

Ibovespa

Telesp Operac PN

TLPP4

20%

46.00

46.39

0.8%

-0.4%

Copesul ON

CPSL3

20%

28.00

27.20

-2.9%

-4.1%

AES Tietê PN

GETI4

20%

52.00

54.22

4.3%

3.0%

Energias do Brasil ON

ENBR3

20%

27.00

24.60

-8.9%

-10.1%

Sid Nacional ON

CSNA3

20%

69.50

69.70

0.3%

-0.9%

Total

100%

-0.4%

Ibovespa

Ibov

36,630

37,077

1.2%

0.0%

IBX-50

5,319

5,421

1.9%

0.0%

O desempenho da carteira ficou abaixo dos benchmarks em função dos desempenhos de Energia do Brasil e Copesul ambas foram prejudicadas pela volatilidade do mercado e pela recuperação mais concentrada em papéis de alta liquidez .

Lembramos que a carteira Top 5 Dividendos é uma carteira mais conservadora e não visa ganhar do índice no mês ou no ano mais sim remunerar o investidor via dividendos e não valorização da ação.

DesempenhoDesempenho dosdos TopTop 55 desdedesde OutubroOutubro dede 20052005

Desempenho Desempenho dos dos Top Top 5 5 desde desde Outubro Outubro de de 2005 2005
Desempenho Desempenho dos dos Top Top 5 5 desde desde Outubro Outubro de de 2005 2005

Carteiras Top 5 versus os benchmarks

Mês *

 

Outubro

Novembro

Dezembro

Janeiro

Fevereiro

Março

Abril

Maio

Junho

Julho

Total

Valor

1.4%

17.3%

10.5%

10.1%

5.6%

-3.4%

3.1%

1.2%

-0.2%

2.3%

57.1%

Dividendos

-2.8%

9.2%

1.9%

12.4%

4.3%

3.4%

0.9%

-7.7%

4.1%

-0.4%

26.8%

Ibovespa

-4.4%

5.5%

5.2%

14.7%

0.6%

6.4%

6.4%

-9.5%

0.3%

1.2%

27.3%

IBX-50

-4.4%

6.2%

5.4%

18.7%

-1.6%

5.7%

5.7%

-7.8%

-0.4%

1.9%

30.8%

* Mês = rentabilidade é calculado pelo preço de fechamento do último dia do mês corrente pelo último dia do mês anterior

A Top 5 Valor ficou acima dos benchmarks no mês de junho. Nos últimos dez meses, a carteira “bateu” os benchmarks em sete deles.

No acumulado, a carteira subiu 57,1% versus 27,3% do Ibovespa e 30,8% do IBX-50.

No mês, a Top 5 Dividendos ficou abaixo do Ibovespa e IBX50. No acumulado, está um pouco atrás dos benchmarks.

PerspectivasPerspectivas parapara oo mêsmês dede AgostoAgosto

Perspectivas Perspectivas para para o o mês mês de de Agosto Agosto
Perspectivas Perspectivas para para o o mês mês de de Agosto Agosto

O mercado está mais dividido do que nunca quanto a perspectiva dos mercados e da bolsa brasileira para o mês de agosto. Os cenários mais discutidos são:

1. O Fed pará de subir os juros, na reunião do dia 08, alegando que “a atividade econômica já desacelerou e que o resultado do PIB americano no 2o. trimestre, 2,5% anualizado versus 5,6%, no 1o. trimestre, é o dado mais contundente e que a inflação apesar de ainda estar num patamar alto e desconfortável deve começar a cair nos próximos meses em virtude dos aumentos de juros já feitos pelo próprio Fed. Sendo assim, o FOMC decidiu não subir mais os juros e dar uma pausa para ver os efeitos dos aumentos recentes”. Esse cenário é o mais benigno e as bolsas devem ter um forte rally de curto prazo apesar da atividade econômica ter enfraquecido. Nesse cenário, o Ibovespa pode atingir 41 mil até o fim do mês.

2. O 2o. cenário é parecido com o primeiro mas o Fed ainda sobe em 0,25% os fed funds alegando que o atual nível de inflação ainda incomoda mas que é bem provável que o FOMC dê uma pausa nos aumentos dos juros. Nesse cenário, as bolsas podem ter um rally mais modesto de curto prazo e as bolsas tenderão a realizar quando algum índice de atividade econômica americana sair abaixo do esperado. Nesse cenário, o Ibovespa pode atingir 39 mil e oscilar até 37 mil pontos na volatilidade.

3. O 3o. cenário é o mais negativo e nele o Fed, para surpresa geral do mercado, não apenas sobe os juros em 0,25% mas deixa a porta aberta para novos aumentos alegando que apesar da desaceleração econômica a inflação persiste em nível muito elevado para permitir uma pausa no aumento dos juros. Nesse cenário, as bolsa caem fortemente e o Ibovespa pode voltar para em torno dos 35 mil pontos.

Nossos economistas, acreditam que o 1o. cenário é mais provável mas que o 2o. cenário também tem chances em virtude do conservadorismo clássico de banqueiros centrais.

FedFed mantevemanteve osos jurosjuros emem 5,25%5,25% masmas

Fed Fed manteve manteve os os juros juros em em 5,25% 5,25% mas mas
Fed Fed manteve manteve os os juros juros em em 5,25% 5,25% mas mas
Fed Fed manteve manteve os os juros juros em em 5,25% 5,25% mas mas

O Fed acabou de manter os juros em 0,25% mas deixou a porta aberta para novos aumentos se os dados futuros de atividade e inflação requererem tal medida como pode ser lido no último parágrafo do statement do Fed transcrito abaixo.

"Nonetheless, the Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information. (Comunicado pós-reunião do Fed em 8/agosto)"

O mercado desanimou um pouco pois esperava um statement mais na linha de uma pausa prolongada.

O que determinará o restante do mês será os dados referentes a inflação e atividade econômica nos EUA. O índices de inflação pesarão mais e sairão no dia 15, PPI (índice de preços ao produtor), e 16, CPI (índice de preços ao consumidor).

Mas há um outro dado que também pesará muito nos desempenhos dos mercados acionários que é o preço do barril de petróleo nos mercados internacionais. O conflito no Oriente Médio pode ter causado um overprice em torno de US$ 5-8 por barril sugerindo que ao invés de US$ 77 o preço pode estar entre US$ 69-72. Tão logo o conflito termine ou diminua, o preço do barril deve recuar e as bolsas subiriam.

Concluindo, o mercado continuará volátil mas com tendência de alta. O Ibovespa pode atingir 40 mil pontos se os dados vierem mais positivos e poderá voltar aos 36,5 mil em momentos de stress, nesses momentos de queda sugerimos aumento nas posições compradas pois o cenário de médio prazo, fim do ano, continua positivo.

CarteiraCarteira TopTop 55 ValorValor dede AgostoAgosto

Carteira Carteira Top Top 5 5 Valor Valor de de Agosto Agosto
Carteira Carteira Top Top 5 5 Valor Valor de de Agosto Agosto
 

Exposição

Preço

Alvo *

Retorno em

Retorno

Empresa

Código

Carteira

31/07/2006

31/12/2006

Valorização

Dividendos

Total

Petrobras PN

PETR4

20%

44,90

68,70

53,0%

4,7%

57,7%

Net PN

NETC4

20%

18,30

28,20

54,1%

0,4%

54,5%

Telemar ON

TNLP3

20%

62,00

107,00

72,6%

4,2%

76,8%

Eletrobras ON

ELET3

20%

45,80

72,00

57,2%

2,2%

59,4%

Saraiva PN

SLED4

20%

19,00

27,00

42,1%

0,2%

42,3%

Total

100%

58,1%

Ibovespa

IBOV

37.077

50.060

35,0%

4,5%

39,5%

IBRX-50

IBRX50

5.421

7.045

30,0%

3,9%

33,9%

* Preço-Alvo em 30/12/2006 (projetados pelos analistas da Itaú Corretora)

Observação: Todas as ações foram trocadas pela 1a. vez em mais de um ano Saíram Duratex, Suzano Papel, Usiminas, Light e CPFL Energia Entraram Petrobras, Net, Telemar, Eletrobras e Saraiva

ResumoResumo dodo racionalracional dada escolhaescolha dasdas aaççõesões dodo TopTop 55 ValorValor

Resumo do do racional racional da da escolha escolha das das a a ç ç ões
Resumo do do racional racional da da escolha escolha das das a a ç ç ões

A carteira desse mês é a mais agressiva que já fizemos pois resolvemos acreditar no 1o. cenário, onde o Fed pará de subir os juros e as bolsas sobem.

Entraram cinco novas ações sendo três com características mais agressivas e de momentum (Net, Telemar e Eletrobras) e duas com características de valor e médio prazo (Petrobras e Saraiva). A seguir, os motivos principais que levaram a inclusão das ações no Top 5 Valor:

1. Petrobras: forte crescimento na produção doméstica e internacional em 2006-15, preço do barril de petróleo deve ficar acima dos US$ 50 nos próximos anos, melhora no mix de produção com aumento da participação de petróleo leve, os múltiplos P/L e EV/EBITDA estão com descontos de 35% e 56%, respectivamente, frente aos pares de países emergentes.

2. Net: no resultado do 2T06 a empresa exibiu forte expansão tanto em termos do número de assinantes de TV paga como de banda-larga; também surpreendeu o mercado e muitos analistas refizeram seus preços-alvo, e recomendaram a compra das ações.

3. Telemar: revisão nos preços-alvo das ações da Telemar com um cenário em que a reorganização societária ocorre, mas sem a a oferta pública secundária como condição precedente. Neste contexto, o preço-alvo equivalente de Telemar ON seria de R$107, resultando num potencial de valorização de 72%.

4. Eletrobras: o call em Eletrobras é em cima de um desconto excessivo em relação ao preço justo e aos múltiplos do setor. O EV/EBITDA é 3,5x para 2006 e 07 versus uma média setorial de 6,2x. Além disso, o potencial de valorização é de 68% até dezembro de 2006.

5. Saraiva: uma das líderes do segmento editorial brasileiro, através da Editora Saraiva, e a líder do segmento livreiro, através de 30 lojas e do website Saraiva.com. Esperamos que a empresa apresente grandes taxas de crescimento, especialmente no segmento livreiro. A empresa está atualmente sendo negociada a um EV/EBITDA de 4,9x para 2006 e o preço alvo é de R$ 26,00/ação para o final de 2006, retorno total de 63%.

ResumoResumo dodo racionalracional dada escolhaescolha dasdas aaççõesões dodo TopTop 55 ValorValor

Resumo do do racional racional da da escolha escolha das das a a ç ç ões
Resumo do do racional racional da da escolha escolha das das a a ç ç ões
Resumo do do racional racional da da escolha escolha das das a a ç ç ões

Saíram as cinco ações do mês passado:

1. Usiminas: devido ao recuo nos preços do aço no mercado chinês e o medo dos investidores de que esse recuo seja o início de um ciclo de baixa dos preços dos produtos siderúrgicos resolvemos tirar as ações da empresa do Top 5 por termos opções mais seguras de investimentos. Entretanto, consideramos o medo exagerado e continuamos com recomendação de compra nas ações e preço- alvo de R$ 104.

2. Duratex: as ações performaram muito bem em julho, +10,2%, e assim decidimos trocá-la por ações com maior probabilidade de outperformarem o mercado. No médio e longo prazos, continuamos com recomendação de compra e preço-alvo de R$ 29,25.

3. Suzano Papel: o resultado do 2o. Trimestre veio abaixo do esperado pelos nossos analistas que consideravam que acreditavam que números melhores poderia ser um trigger para as ações. Apesar de continuarmos a recomendar as ações da Suzano com preço-alvo de R$ 17,50, resolvemos substituí-las por ações com melhor momentum e perspectiva de valorização.

4. CPFL: performou acima do mercado em julho mas resolvemos substituí-las por ações com melhor momentum e perspectiva de valorização.

5. Light: a ação performou bem mas esperávamos um resultado melhor no 2o. trimestre. Assim, resolvemos esperar que a nova diretoria tome posse em agosto e implemente medidas para melhorar as perdas comerciais e aumentar a lucratividade. E isso só deve aparecer nos resultados do 4o. trimestre. Portanto, tiramos as ações da carteira.

Nos próximos slides, explicaremos em detalhe o racional da escolha de cada ação.

RacionalRacional dada escolhaescolha dede PetrobrasPetrobras

Racional Racional da da escolha escolha de de Petrobras Petrobras
Racional Racional da da escolha escolha de de Petrobras Petrobras

Petrobras (PETR4), Preço Atual R$ 44,90 e Preço Alvo R$ 68,70

• A Petrobras divulgou recentemente a revisão de seu Plano Estratégico, contendo as metas de investimento para o período 2007-2011 no montante de US$ 87,1 bilhões, o que representou um incremento de 66% sobre o planejamento estratégico anterior.

• Das metas a serem alcançadas no seu plano de negócios, destaca-se o seguinte: Produção de Óleo e Gás Total (mil boe/dia) de 2.403, em 2006, subindo para 3.493, em 2011, e 4.556, em 2015. Os números são bem animadores pois permitirão a Petrobras exportar um parte considerável da

sua produção. O ponto ligeiramente negativo ficou pelo aumento no custo de refino que foi de US$

1,90/boe (barril de óleo equivalente) para US$ 2,90/boe. A recente queda de 6,2% na produção em junho foi temporária e não deve impactar significantemente a projeção para o ano.

• O financiamento deste plano de negócios se dará através, principalmente, de sua geração de caixa própria (87%), sendo previstas captações de recursos de terceiros de apenas US$ 12,6 bilhões, montante este praticamente igual às amortizações de dívidas previstas para o mesmo período.

• Por que comprar Petrobras? (i) Forte crescimento na produção doméstica e internacional em 2006- 15, (ii) preço do barril de petróleo deve ficar acima dos US$ 50 nos próximos anos, (iii) melhora no

mix de produção com aumento da participação de petróleo leve de 11% para 22% do total. O

petróleo leve tem preço cerca de US$ 15/barril acima do petróleo que a Petrobras exporta hoje. E

(iv) os múltiplos P/L e EV/EBITDA de Petrobras estão com descontos de 35% e 56%, respectivamente, frente aos pares de países emergentes.

• Riscos: (i) preço do barril de petróleo cair substancialmente, abaixo de US$ 67, no mercado internacional e (ii) a empresa, que é estatal, não reajustar o preço da gasolina e diesel perto dos níveis do mercado internacional.

• A Petrobras tem preço-alvo de R$ 68,70 para dezembro de 2006 e retorno total projetado (valorização + dividendos) é de 58% no período.

GrGrááficofico dede cotacotaççõesões dede PetrobrasPetrobras ee IbovespaIbovespa emem 20062006

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PetrobrasPN
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Fonte: Bloomberg / Itaú Corretora

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Racional Racional da da escolha escolha de de Net Net
Racional Racional da da escolha escolha de de Net Net

Net PN (NETC4), Preço Atual R$ 18,30 e Preço Alvo R$ 27

• Após vários anos de estagnação, o segmento brasileiro de TV paga tem testemunhado uma importante revitalização nos últimos 2 ou 3 anos. As razões disso são a estabilidade do ambiente macroeconômico, a maior diferença entre os conteúdos das TVs aberta e fechada, e a bem sucedida adoção dos serviços de Internet banda-larga.

• O crescimento médio anual de 6.8% dos assinantes de TV por assinatura, esperado para os próximos 3 anos, é relevante não apenas por causa de seu impacto direto sobre as receitas (mais de 2/3 das receitas líquidas) mas também por representar a primeira plataforma para as operadoras de TV por assinatura venderem Internet banda-larga e, em seguida, serviços de VoIP (Voice Over Internet Protocol), dois importantíssimos vetores de crescimento no longo prazo.

• Estabilidade macroeconômica, acompanhada por uma mudança cultural em relação ao uso da Internet no Brasil e a aparente superioridade tecnológica do modem a cabo sobre a tecnologia ADSL, fez os serviços de banda-larga triplicaram enquanto porcentagem das receitas de 2002 a 2005. No longo prazo, nosso analistas estimam que o número de assinantes de banda-larga nas operadoras de TV por assinatura alcance 55%-60% de todos os assinantes de TV paga, contra os 25%-28% registrados nos relatórios do 1S06.

• Resultado do 2T06 exibiu forte expansão tanto em termos do número de assinantes de TV paga como de banda-larga. Os principais destaques dos resultados foram: o número de assinantes de TV paga chegou a 1,662 milhão, crescimento de 14% em 12 meses. No segmento de banda-larga, o resultado foi ainda mais impressionante, com a empresa registrando um crescimento anual de

110%.

• A Net surpreendeu o mercado com os resultados do 2T06 e muitos analistas refizeram seus preços-alvo para R$ 24 - R$ 30, e recomendaram a compra das ações. O preço-alvo calculado pelos nossos analistas, Ricardo e Victor, é R$ 28,20 para dezembro de 2006, resultando num potencial de valorização de 48% no período.

GrGrááficofico dede cotacotaççõesões dede NetNet ee IbovespaIbovespa emem 20062006

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Ibovespa
Net PN
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Preço de Net PN em R$

Fonte: Bloomberg / Itaú Corretora

RacionalRacional dada escolhaescolha dede TelemarTelemar

Racional Racional da da escolha escolha de de Telemar Telemar
Racional Racional da da escolha escolha de de Telemar Telemar

Telemar ON (TNLP3), Preço Atual R$62 e Preço Alvo R$107

Os resultados do 2T06 não trouxeram grande surpresa, tendo como destaques: (i) receita líquida apenas 0.2% acima do trimestre anterior. A Telemar continuou a divulgar forte crescimento na base de assinantes de telefonia móvel e banda larga, com adições líquidas de 817.000 e 74.000 clientes, respectivamente. Por outro lado, a receita líquida resultante de serviços de voz fixa sofreu queda de 3,3% no 2T06, consequência de uma redução de 1,7% no número de linhas fixas em serviço, e (ii) EBITDA em linha com a expectativa, com uma margem 1,8 pontos percentuais acima do trimestre anterior. Esta melhor margem é consequência dos menores subsídios de aparelhos celulares.

Entretanto, o nosso call de compra de Telemar ON é baseado na reorganização societária e não nos resultados correntes. Em 18/maio/2006, a empresa lançou uma proposta que prevê a simplificação da estrutura acionária atual das empresas do Grupo Telemar, através da reunião dos atuais acionistas das três sociedades listadas na Bovespa, com seis diferentes classes de ações, em uma única companhia (no caso, a TmarPart), com o capital composto exclusivamente por ações ordinárias, negociadas no Novo Mercado da Bovespa e na New York Stock Exchange.

Concomitantemente à reorganização societária e como condição precedente à sua conclusão, é proposta a realização de uma oferta pública secundária de ações de propriedade de acionistas integrantes do atual bloco de controle da TmarPart. A incorporação de ações, conversão, resgate e migração somente seriam implementados se a oferta secundária alcançar preço por ação entre R$2,6933 e R$2,9768 para a TmarPart. Essa faixa de preço corresponde a múltiplos similares aos verificados no mercado internacional para companhias de telecomunicações integradas (telefonia fixa, móvel, transmissão de dados e Internet) e é suportada por avaliação via fluxo de caixa descontado. O ponto inferior da faixa acima implica valor equivalente a R$42,45 por ação PN da Telemar, e R$111,60, por ação ON da Telemar.

RacionalRacional dada escolhaescolha dede TelemarTelemar (continua(continuaçção)ão)

Racional Racional da da escolha escolha de de Telemar Telemar (continua (continua ç ç ão) ão)
Racional Racional da da escolha escolha de de Telemar Telemar (continua (continua ç ç ão) ão)
Racional Racional da da escolha escolha de de Telemar Telemar (continua (continua ç ç ão) ão)

Logo após o anúncio da proposta, as ações ON pularam de R$50 para R$70, batendo R$90 três semanas depois. Por outro lado, as ações PN tiveram desempenho mais tímido, indo de R$34 para R$39. Este desempenho reflete o entendimento dos investidores de que a proposta anunciada beneficia amplamente os acionistas ordinaristas, em detrimento dos acionistas preferencialistas. Entretanto, ficou no mercado a dúvida se estes termos de troca não seriam contestados na Justiça, desta forma inviabilizando a operação como um todo.

Com o início da realização do mercado, em 10/maio, as ações ON tiveram forte queda, batendo R$53 em 13/junho, e hoje estão cotadas a R$62. Por que as ações caíram tanto? Lembre-se

primeiramente que, conforme anunciado originalmente, a oferta secundária é condição precedente

à conclusão da reestruturação societária. Desta forma, com o mercado em níveis mais baixos e

menos propenso a valuations agressivos, como aquele proposto pela companhia, tal oferta secundária -- e, portanto, toda a reestruturação -- ficam sob séria ameaça. Sem reestruturação societária, listagem no Novo Mercado e política clara de dividendos, o call de Telemar ON volta a ser o que era antes: um dia haverá pagamento de tag along quando de mudança no bloco de controle da companhia.

Em 10/julho, nossos analistas revisaram os preços-alvo das ações da Telemar com um cenário em que a reorganização societária ocorre, mas sem a a oferta pública secundária como condição precedente. Sem este obstáculo, e considerando a nova política de dividendos de R$3 bilhões em 2006 e mais R$3 bilhões em 2007, haveria reestruturação societária mediante conversão de todas as classes de ações do Grupo Telemar em TmarPart ON. Neste contexto, o preço-alvo equivalente de Telemar ON seria de R$107, resultando num potencial de valorização de 72%. Sob tais circunstâncias, as ações Telemar ON registrariam dividend yield de 20,4% em 2006.

Riscos: a reorganização societária pode não sair e as ações podem voltar para os níveis anteriores

a proposta, ou seja, em torno de R$50. Vale lembrar que na época posterior ao anúncio da

proposta a ação chegou a R$90. Conclusão, a recomendação de compra de TNLP3 é arriscada e

mais apropriada para investidores mais experientes e com baixa aversão a riscos.

GrGrááficofico dede cotacotaççõesões dede TelemarTelemar ee IbovespaIbovespa emem 20062006

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Racional Racional da da escolha escolha de de Eletrobras Eletrobras
Racional Racional da da escolha escolha de de Eletrobras Eletrobras

Eletrobras ON (ELET3), Preço Atual R$ 45,8 e Preço Alvo R$ 72

O nosso call em Eletrobras é em cima de um desconto excessivo em relação ao preço justo e aos múltiplos do setor. O EV/EBITDA é 3,5x para 2006 e 07 versus uma média setorial de 6,2x. Além disso, o potencial de valorização é de 68% até dezembro de 2006.

• Adicionalmente, a Eletrobras tem um dividendo não pago de cerca de R$ 12 por ação ordinária. Esse valor foi provisionado no passado mas a empresa nunca teve caixa suficiente para pagá-lo. Todo ano há especulações sobre o pagamento desses dividendos mas sempre esbarra na questão da falta de caixa. Não sabemos quando esse issue será resolvido mas a empresa tem intenções de elevar os ADRs para nível 2 e isso só pode ser feito caso a questão dos dividendos seja resolvida. A elevação aumentaria o interesse dos investidores estrangeiros pela empresa e, provavelmente, o volume negociado mas exigiria a solução dos dividendos.

• Por último, acreditamos que nos próximos anos a eficiência da empresa pode ser melhorada. A empresa gasta com pessoal bem mais dos que outras geradoras que já foram privatizadas. A comparação é feita normalmente por capacidade instalada versus número de empregados e nesse quesito a Eletrobras teria muito para melhorar.

GrGrááficofico dede cotacotaççõesões dede EletrobrasEletrobras ee IbovespaIbovespa emem 20062006

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Ibovespa
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Preço de Eletrobras ON em R$

Fonte: Bloomberg / Itaú Corretora

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Racional Racional da da escolha escolha de de Saraiva Saraiva

Saraiva PN (SLED4), Preço Atual R$ 19 e Preço Alvo R$ 42

A

Saraiva é uma das líderes do segmento editorial brasileiro, através da Editora Saraiva, e a líder do

segmento livreiro, através de 30 lojas e do website Saraiva.com. Esperamos que a empresa apresente grandes taxas de crescimento, especialmente no segmento livreiro:

Nas lojas propriamente ditas, entendemos que a Saraiva apresenta três vias de crescimento: a) abertura de novas lojas, b) conversão das lojas tradicionais para as mais lucrativas “novas” lojas tradicionais; e c) ampliação do espectro de produtos e serviços em oferta como um todo, de forma a ser vista como uma marca de “cultura, lazer e entretenimento”.

Na Saraiva.com, a administração da empresa tornou prioridade a redefinição de sua imagem para atrair não apenas consumidores interessados em livros, CDs e DVDs, mas também aqueles interessados na aquisição de bens de consumo duráveis.

Embora o crescimento do segmento editorial vá ser menor que o do setor livreiro, este segmento apresenta altas margens e baixos custos de investimento, o que se traduz em uma elevada geração de caixa para os próximos anos.

Nossos analistas, Renata e Renato, calculam um preço alvo de R$ 26,00/ação para o final de 2006,

que implica em um retorno total de 63%. A empresa está atualmente sendo negociada a um EV/EBITDA de 4,9x e 3,9x para 2006 e 2007, respectivamente.

o

Acreditamos que os resultados trimestrais se constituirão em catalisadores positivos para as ações em função da elevada taxa de crescimento no segmento livreiro, mais especificamente na Saraiva.com.

Riscos: baixa liquidez (o volume médio diário de negócios foi de R$ 1 milhão) e o fato das vendas ao governo terem representado 15% da receita bruta em 2005.

GrGrááficofico dede cotacotaççõesões dede SaraivaSaraiva ee IbovespaIbovespa emem 20062006

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Preço de Saraiva PN em R$

Fonte: Bloomberg / Itaú Corretora

CarteiraCarteira dede TopTop 55 DividendosDividendos parapara AgostoAgosto

Carteira Carteira de de Top Top 5 5 Dividendos Dividendos para para Agosto Agosto
Carteira Carteira de de Top Top 5 5 Dividendos Dividendos para para Agosto Agosto
 

Exposição

Preço

Alvo

Retorno em

Retorno

Empresa

Código

Carteira

31/07/2006

31/12/2006

Valorização

Dividendos *

Total

Telesp Operac PN

TLPP4

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46,00

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84,6%

14,0%

98,6%

Copesul ON

CPSL3

20%

28,00

35,50

26,8%

11,2%

38,0%

AES Tietê PN

GETI4

20%

52,00

79,00

51,9%

13,5%

65,4%

Energias do Brasil ON

ENBR3

20%

27,00

46,00

70,4%

9,6%

80,0%

Sid Nacional ON

CSNA3

20%

69,50

84,00

20,9%

7,2%

28,1%

Total

100%

11,1%

62,0%

Ibovespa

Ibov

37.077

50.060

35,0%

4,5%

39,5%

IBX-50

5.421

7.045

30,0%

3,9%

33,9%

* Retorno em Dividendos = dividendos projetados para 12 meses / valor de mercado atual Observação: Todas foram mantidas

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Qual o objetivo da carteira Top 5 Dividendos?

A carteira de dividendos é montada para aqueles investidores mais conservadores que não almejam ganhos de capital de curto prazo, mas sim renda no longo prazo.

Ou seja, é uma carteira que não deve proporcionar grande ganho com valorização, mas sim uma renda com dividendos que serão pagos ao longo de 2006/07.

A valorização mensal da carteira pode ficar abaixo dos índices de mercado, Ibovespa e IBX50.

Como a carteira é montada?

Para entrar no grupo de ações selecionáveis, a ação tem que ter um projeção de rendimento com dividendos (dividend yield) igual ou maior que 7% durante 2006/07.

Esse grupo é formado por 10-15 ações dependendo da época e entre as ações desse grupo escolhe- se aquelas com os fundamentos mais sólidos, ou seja, risco mais baixo.

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Mantemos todas as ações:

Telesp Operacional, com 14% de dividend yield, se tornou uma grande pagadora de dividendos depois de realizar grandes investimentos pós-privatização e atender quase toda a demanda por telefones fixos.

Risco: o resultado pode ser menor do que o projetado caso haja uma migração significativa do telefone fixo pós-pago para o novo plano de telefone mais barato, chamado de AICE (Acesso Individual de Classe Especial).

Copesul é uma das três centrais petroquímicas do país e sua produção equivale a 40% da capacidade instalada no Brasil. Sua atual estrutura societária, onde Petroquisa, Braskem e Ipiranga exercem o controle, tem resultado em grandes distribuição de dividendos ao redor de 9%. Para 2006, nossos analistas projetam dividendos em torno de 11% do valor atual de mercado.

Risco: resultados podem vir abaixo do projetado por conta de surpresas no custo e/ou receita e estrutura societária pode mudar e com isso a política de dividendos também.

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AES Tietê é subsidiária indireta da Brasiliana Energia, que também controla a Eletropaulo (distribuidora) e a Uruguaiana (geradora térmica) e que é controlada pela AES (50,01%) e pelo BNDES (49,99%). A empresa é parecida com a Tractebel, visto que diferentemente de seus pares apresenta apenas atividades de geração, é controlada pelo setor privado, possui parque gerador 100% hidroelétrico e o contrato com a Eletropaulo garante um fluxo de caixa seguro e constante para a empresa. O dividend yield projetado é 13,5% para 2006.

Risco: uma reestruturação societária, na qual os atuais acionistas da AES Tietê, da Eletropaulo e da Uruguaiana migrariam suas participações para a Brasiliana.

Energias do Brasil é uma holding que detém investimentos no setor de energia elétrica, consolidando atividades de geração, comercialização e distribuição em quatro importantes Estados do Brasil. Controlada pela EDP - Energias de Portugal, uma das maiores operadoras européias no setor elétrico, a Energias do Brasil abriu seu capital no Novo Mercado da Bolsa de Valores de São Paulo, em julho de 2005, aderindo aos mais elevados padrões de governança corporativa. O grupo mantém apenas ações ordinárias com direito a voto e concede tag along integral a seus acionistas.

O grupo investiu pesado no triênio 2003-05 e os acionistas vão começar a colher os frutos a partir de 2006 quando o dividend yield vai pular de 5,7%, em 2005, para 9,6%, em 2006, e 11%, em

2007.

Risco: reajuste tarifário vir muito abaixo das projeções de nossos analistas e os custos não controláveis subirem muito.

RacionalRacional dada escolhaescolha dasdas aaççõesões dede DividendosDividendos

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Sid Nacional é uma das maiores siderúrgicas do País e vem gerando um caixa enorme desde 2004 quando o preço do aço quase dobrou no mercado internacional. Como isso, o fluxo de caixa livre da empresa aumentou consideravelmente e permitiu maior pagamento de dividendos. Nossos analistas, estimam um dividend yield de 7,2% para 2006.

Risco: preço do aço começar a cair no mercado internacional devido juros nos EUA bem mais latos que o esperado afetando crescimento econômica na Ásia também.

DISCLAIMER ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A. RATINGS: DEFINITIONS, DISPERSION AND BANKING RELATIONSHIPS (3)

Rating

Rating

Definition

Definition

Coverage

Coverage

(1)

(1)

Banking

Banking

Relationsh

Relationsh

(2)

ip (2)

ip

 

Total return projected by Itaú

Total return projected by Itaú

   

Outperformer

Outperformer

(Buy)

(Buy)

Corretora 10% greater than Itaú

Corretora 10% greater than Itaú

Corretora projection of total return

Corretora projection of total return

for IBOVESPA Index

for IBOVESPA Index

11%

11%

7%

7%

Market

Market

Performer

Performer

(Hold)

(Hold)

Total return projected by Itaú

Total return projected by Itaú

Corretora between + 10% and -10%

Corretora between + 10% and -10%

than Itaú Corretora projection of total

than Itaú Corretora projection of total

return IBOVESPA Index

return IBOVESPA Index

40%

40%

26%

26%

Underperform

Underperform

er

er

(Sell)

(Sell)

Total return projected by Itaú

Total return projected by Itaú

Corretora 10% minor than Itaú

Corretora 10% minor than Itaú

Corretora projection of total return

Corretora projection of total return

IBOVESPA Index

IBOVESPA Index

49%

49%

32%

32%

1. Percentage of companies under coverage by Itaú Corretora within this rating category.

2. Percentage of companies within this rating category for which investment banking services were provided within the past 12 (twelve) months, or will be provided during the next 3 (three) months.

3. Short-Term Ratings of BUY, HOLD and SELL reflect the analyst perspective about the performance of the stock vis-à-vis the performance of Itaú Corretora Equity Research coverage universe in the short-term. A current short-term recommendation will be valid until the analyst changes this rating, as a result of any news or simply due to a change in the stock price (there is not a defined time horizon).

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES

THIRD PARTY DISCLOSURES

I MPORTANT GENERAL DISCLOSURES THIRD PARTY DISCLOSURES   Recent Disclosure Item Companies Mentioned
 

Recent

Disclosure Item

Companies Mentioned

Ticker

Price

1

2

3

4

5

6

 

Petrobras PN Net Serviços PN Telemar ON Eletrobras PNB Saraiva PN Telesp Operac PN Copesul ON AES Tiete PN Energias do Brasil ON Sid Nacional ON

PETR4

45,70

0

0

X

0

0

0

NETC4

18,15

X

0

X

X

0

0

TNLP3

64,90

0

0

X

0

0

0

ELET6

43,75

SLED4

18,98

0

0

0

X

TLPP4

49,00

0

0

X

0

0

0

CPSL3

28,10

0

0

X

X

0

0

GETI4

56,20

ENBR3

26,14

X

0

X

X

0

0

CSNA3

70,39

0

0

X

X

0

0

0 0 CSNA3 70,39 0 0 X X 0 0 1.Itaú Corretora S.A. and/or its aff

1.Itaú Corretora S.A. and/or its affiliates have managed or co-managed a public offering for the companies analyzed in this report in the past 12 (twelve) months, for what received compensation. 2.Itaú Corretora S.A. and/or its affiliates make market in securities issued by the companies analyzed in this report. 3.Itaú Corretora S.A. and its affiliates have acted as an underwriter of securities issued by the companies analyzed in this report within the past 5 (five) years. 4.Itaú Corretora S.A. and its affiliates beneficially own 1% (one percent) or more of any class of common equity securities issued by the companies analyzed in this report as of the end of May/03. 5.The research analyst(s) and any member of the research analysts’ household have a financial interest in the securities issued by the companies analyzed in this report. In addition, the research analyst(s) nor any member of the research analysts’ household is an officer, director or advisory board member of the companies analyzed in this report. Itaú Corretora de Valores S.A. has participated in the brokerage pool for retail investors of a public offering for the companies analized in this report in the past 12 (twelve) months, for what received compensation.

1.This report has been produced by Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Banco Itaú S.A. This report is being distributed (i) in the United States by Itaú Securities Inc., an NASD/SIPC member firm; and (ii) in the United Kingdom and Europe by Banco Itaú Europa S.A., London Branch, authorized by Banco de Portugal and regulated by the Financial Services Authority for designated investment business in the UK. This report is provided for informational purposes only and does not constitute or should not be construed as an offer to buy or sell or solicitation of an offer to buy or sell any financial instrument or to participate in any particular trading strategy in any jurisdiction. The information herein is believed to be reliable as of the date in which this report was issued and has been obtained from public sources believed to be reliable, but Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc., and Banco Itaú Europa S.A., London Branch do not make any representation or warranty, express or implied, as to the completeness, reliability or accuracy of such information, nor is this report intended to be a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to herein. Opinions, estimates, and projections expressed herein constitute the current judgment of the analyst responsible for the substance of the report as of the date in which this report was issued and are therefore subject to change without notice. Prices and availability of financial instruments are indicative only and subject to change without notice. Itaú Corretora de Valores S.A. has no obligation to update, modify or amend this report and inform the reader of this report accordingly, except when terminating coverage of the issuer of the securities discussed in this report. 2.The analyst responsible for the production of this report hereby certifies that the views expressed in this report accurately and exclusively reflect his or her personal views and opinions about any and all of the subject issuers or securities and were prepared independently and autonomously, including from Itaú Corretora de Valores S.A. Because the personal views of analysts may differ from one another, Itaú Corretora de Valores S.A. and its subsidiaries and affiliates may have issued or may issue other reports that are inconsistent with, and/or reach different conclusions from, the information presented herein. 3.An analyst’s compensation is determined based upon total revenues of Itaú Corretora de Valores S.A., a portion of which is generated through investment banking activities. Like all employees of Itaú Corretora de Valores S.A. and its subsidiaries and affiliates, analysts receive compensation that is impacted by overall profitability. For this reason, analyst’s compensation can be considered to be indirectly related to this report. However, the analyst responsible for the production of this report hereby certifies that no part of his or her compensation was, is, or will be directly or indirectly related to any specific recommendation or views contained in this report or linked to the pricing of any of the securities issued by the Company. Furthermore, the analyst declares that he does not maintain any relationship with any individual who has business of any nature with the Company and they do not receive any compensation for services rendered to or have any commercial relationship with the Company or any individual or entity representing the interests of the Company. 4.The financial instruments discussed in this report may not be suitable for all investors. This report does not take into account the investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. Investors should obtain independent financial advice based on their own particular circumstances before making an investment decision on the basis of the information referred to herein. If a financial instrument is denominated in a currency other than an investor’s currency, a change in exchange rates may adversely affect the price or value of, or the income derived from, the financial instrument, and the reader of this report assumes any currency risk. Income from financial instruments may vary and its price or value, either directly or indirectly, may rise or fall. Past performance is not necessarily indicative of future results, and no representation or warranty, express or implied, is made herein regarding future performances. Itaú Corretora de Valores S.A. does not accept any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this report or its content. 5.This report may not be reproduced or redistributed to any other person, in whole or in part, for any purpose, without the prior written consent of Itaú Corretora de Valores S.A. Additional information relative to the financial instruments discussed in this report is available upon request. Additional Note to U.S. Investors: Itaú Securities Inc. accepts responsibility for the content of this report. Any US Person receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed in this report should do so with Itaú Securities Inc. at 540 Madison Avenue, 23 rd Floor, New York, NY. Please refer to the Contact Page for additional contact information. Additional Note to U.K. and European Invertors: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Banco Itaú S.A., granted authorization to Banco Itaú Europa S.A., to distribute this document through its London Branch to investors who are market counterparties and intermediate customers, pursuant to FSA rules and regulations. If you do not, or cease to, fall within the definition of market counterparty or intermediate customer, you should not rely upon the information contained herein and should notify Banco Itaú Europa S.A., London Branch immediately. The information contained herein does not apply to, and should not be relied upon by, private customers.

Stock Price (R$/share)

Stock Price (R$/share)

Stock Price (R$/share)

PETROBRAS PN NET PN TELEMAR ON 80 80 2,1 60 1,8 60 1,5 1,2 40
PETROBRAS PN
NET PN
TELEMAR ON
80
80
2,1
60
1,8
60
1,5
1,2
40
40
0,9
0,6
20
20
0,3
0
0
0
UnderPerformer
Market Performer
Outperformer
Not Rated
Stock Price
Target Price
Under Performer
Market Performer
Out Performer
Under Per for mer
Market Perfor mer
Outper for mer
Not Rated
Stock Price
Target Price
Not Rated
Stock Price
Target Price
ELETROBRAS PNB
SARAIVA PN
80
6
60
4
40
20
2
0
0
UnderPerformer
M arket Performer
Outperformer
Not Rated
Stock Price
Target Price
UnderPerformer
Outperformer
Not Rated
M arket Performer
Stock Price
Target Price
TELESP PN
COPESUL ON
AES TEITE PN
100
50
100
40
75
75
30
50
50
20
10
25
25
0
0
0
UnderPerformer
M arket Performer
Outperformer
UnderPerformer
M arket Performer
Outperformer
Not Rated
Stock Price
Target Price
Not Rated
Stoc k Price
Target P ric e
UnderPerformer
Market Performer
Outperformer
Not Rated
Stock Price
Target Price
Stock Price (R$/share)
jan/04
jan-04
abr/04
mai-04
jul/04
out/04
set-04
jan/05
jan-05
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Stock Price (R$/share)
jan/04
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jul/05
out/05
set-05
jun/04
jan/06
jan-06
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jul/06
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Stock Price (R$/share)
Stock Price (R$/share)
jan/04
set/05
jan/04
abr/04
fev/06
jun/04
jul/04
out/04
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jan/05
Stock Price (R$/share)
abr/05
abr/05
jan/04
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fev/06
jul/04
jan/06
abr/06
out/04
jul/06
jan/05
Stock Price (R$/share)
Stock Price (R$/share)
jan/04
abr/05
jan/04
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abr/04
jun/04
jul/04
set/05
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nov/04
jan/05
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abr/05
jul/05
out/05
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ENERGIAS DO BRASIL ON 50 40 30 20 10 0 UnderPerformer M arket Performer Stoc
ENERGIAS DO BRASIL
ON
50
40
30
20
10
0
UnderPerformer
M arket Performer
Stoc k Pric e
Outperformer
Not Rated
Target P ric e
jul/05
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nov/05
jan/06
mar/06
mai/06
jul/06
SID NACIONAL ON 100 75 50 25 0 UnderPerformer M arket Performer Outperformer Not Rated
SID NACIONAL
ON
100
75
50
25
0
UnderPerformer
M arket Performer
Outperformer
Not Rated
Stock Price
Target Price
jan/04
jun/04
nov/04
abr/05
set/05
fev/06
jul/06
Contatos
Contatos

ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA

Marcos De CallisCFA,,

CFP, CNPI

ANÁLISE ECONÔMICA

Guilherme da Nóbrega - CNPIHead Tarsila S. Afanasieff

Maurício Oreng

AGRONEGÓCIOS

Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA & GÁS

Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cest,aCNPI

ELÉTRICAS

Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira

BANCOS, TRANSPORTES, CONSTRUÇÃO CIVIL & HEALTHCARE

Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

& HEALTHCARE Tomás Awad , CNPI Vanessa Ferraz , CNPI RECURSOS NATURAIS Paolo Di Sora ,

RECURSOS NATURAIS

Paolo Di Sora, CNPI

Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

SMALL CAPS

Renata Fabe,rCNPI

Renato Salomone

TELECOM, MiDIA & TECHNOLOGIA

Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

ESTRATÉGIA DE PESSOA FÍSICA

Flavio R. Conde

CRÉDITO DE RENDA FIXA

Ciro Shoiti Matuo, CNPI

ESTRATÉGIA EM RENDA FIXA

Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head

Paulo Eduardo Mateus

PRESIDENTE

Thomas Decoene

AÇÕES - VENDAS

Jeffrey Noble

Renato Lobo

Thomas Decoene AÇÕES - VENDAS Jeffrey Noble Renato Lobo AÇÕES – MESA DE OPERAÇÕES Andre Teixeira

AÇÕES – MESA DE OPERAÇÕES

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS INSTRUTURADOS

Valeria Achoa Augusto C. Castilho

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS

Eduardo Sancovsky

AÇÕES - VENDAS

Alexandre Guedes

Ricardo Schneider

Regina Jordão

Rodrigo Pace

AÇÕES – MESA DE OPERAÇÕES

Eduardo Sancovsky

Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos

DanuseCorradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo Rogério Figueiredo

MERCADO DOMÉSTICO E DERIVATIVOS DE AÇÕES

Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem
Fábio Oliveira M. Monteiro
Celso Azem

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr.

RENDA FIXA LOCAL

Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian, CFA Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL

Alex Low- Head Vinicius Pasquarelli

COMMODITIES

Alexandre Mariano

Manoel Gimenez

Antonio Paro

MERCADO DOMÉSTICO DE FUTUROS – ATIVOS FINANCEIROS

Alan Jacob Eira

Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK

U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

DIRETOR

Carmo Cal

ANÁLISE DE RENDA FIXA

Ana Esteves

Luis Vaz

María Insausti

AÇÕES - VENDAS André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS INSTRUTURADOS

Irina Goreva

Salvador Valadares

Rodolfo Dejon

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

The information herein is believed to be reliable but Itaú Corretora de Valores S.A. does not warra nt its completeness or accuracy. Opinions and estimates constitute our judgment and are subject to change without notice. Banco Itaú S.A. may have a position in these securities from time to time. P ast

nc. accepts

performance is not indicative of future results. This material is not intended as an offer or solic