Monografia Thermoboat - 05 - 10 - 2011 - vs4

GPVE Monografia NP1 Estudo da Viabilidade Econmica de um Projeto de Implantao de Empresa Industrial
UNIVERSIDADE PAULISTA - UNIP
Gesto do Projeto e Viabilidade Econmica Engenharia de Produo Mecnica
Monografia NP1
Estudo de Viabilidade Econmica de um Projeto de Implantao de Empresa Industrial
Campinas / SP
2011
UNIVERSIDADE PAULISTA - UNIP Instituto de Cincias Exatas e Tecnologia (ICET) Engenharia de Produo Mecnica
Alan Almeida Lima Danilo Roberto de Andrade Eric Silvrio de Freitas Fernando Ramos de Santana
862696-0 859950-5 413845-7 249343-8
Monografia NP1 Estudo de Viabilidade Econmica de um Projeto de Implantao de Empresa Industrial
Orientador: Prof. Atlio Eduardo Reggiani
Campinas / SP 2011 Sumrio
1. 2. 3. 3.1.
Introduo..........................................................................................................5 Clculo do investimento inicial...............................................................................7 Rentabilidade e Volume de Produo.....................................................................9 Rentabilidade..................................................................................................9 Ponto de Equilbrio......................................................................................19 MCU Margem de Contribuio Unitria....................................................21 Ponto de Equilbrio Contbil (PEC).............................................................23 Ponto de Equilbrio Financeiro (PEF)..........................................................24 Ponto de Equilbrio Econmico (PEE).........................................................24 Custos diretos e indiretos.............................................................................29 Custos fixos e variveis...............................................................................30 Relao custo x volume x lucro.....................................................................31 Retorno sobre investimento (ROI Return Over Investiment)...............................33 Pay-back......................................................................................................34 Perodo de Pay-back...................................................................................34 Desvantagens do mtodo do Pay-back..........................................................36 Vantagens do mtodo do Pay-back...............................................................36 Valor Presente Lquido (VPL OU NPV)..............................................................37 VPL Anualizado..........................................................................................38 VPL para anlise relacionada a custos...........................................................38 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR)...............................................................38 Taxa Interna de Retorno Modificada..............................................................39 Taxa Mnima de Atratividade (TMA ou MAR)......................................................39 Custo de Capital (CC).....................................................................................40 Premissas bsicas......................................................................................40 Comentrios Finais e Concluses........................................................................41 REFERNCIAS................................................................................................42
3.1.1. 3.1.1.1. 3.1.1.2. 3.1.1.3. 3.1.1.4. 3.2. 3.2.1. 3.2.2. 3.2.3. 4. 4.1. 4.2. 4.2.1. 4.2.2. 4.2.3. 4.3. 4.3.1. 4.3.2. 4.4. 4.4.1. 4.5. 4.6. 4.6.1. 5. 6.
Volume de Produo......................................................................................28
Retorno do investimento.....................................................................................33
REFERNCIAS
1. Introduo
O objetivo principal do Estudo da Viabilidade Econmica de um Negcio garantir que o capital investido seja remunerado adequadamente, no caso, mais que outras opes de investimento existentes no mercado que exigem estudos menos aprofundados, como por exemplo, aplicaes de renda fixa oferecidas pelas instituies financeiras (bancos). Esta remunerao paga ao capital investido ao longo do tempo (um determinado nmero de perodos) chamada de juros. E se o capital for investido para constituir uma empresa, a remunerao que se espera o lucro, e ele deve ser o suficiente para pagar o capital investido na operao e ainda exceder, consequentemente gerando valor ao investidor, e a empresa passa a ser considerada como rentvel. E como o estudo de viabilidade econmica realizado antes de iniciar o investimento na empresa, ele visa minimizar os riscos que o investidor ou empresrio teria e torna-se uma importante ferramenta de deciso para implantar a empresa. Tratando-se de uma Empresa Industrial, o Estudo da Viabilidade Econmica torna-se ainda mais criterioso e exige um nmero maior de informaes para ser elaborado, j que diferentemente de uma empresa puramente comercial, possui a Produo de Produtos ou Servios, que a parte que realmente gera valor ao cliente e que fundamental para tornar o empreendimento vivel ou no. Ela possui um nmero maior de elementos contbeis que devem ser levados em considerao na estruturao dos Custos Operacionais. Portanto, ao realizar o Estudo da Viabilidade Econmica de uma Empresa Industrial, torna-se possvel utiliz-lo para avaliar a viabilidade (pelo clculo de VPL) e rentabilidade (pelo clculo da TIR) de qualquer tipo de negcio, que tende a ser mais simples. O presente trabalho trar os seguintes resultados ao empreendedor: a) Conhecer o investimento fixo (mquinas, equipamentos, infraestrutura, projetos, atividades de implantao, etc.) e de giro (capital para estoques de matria-prima e manuteno do negcio antes das vendas) necessrios para constituir a empresa e iniciar as atividades de produo.
b) Determinar os saldos de fluxo de caixa resultantes da diferena entre as
receitas e custos operacionais com outras despesas. Os custos sero determinados em funo das quantidades de produto demandadas pelo mercado e dos investimentos realizados (custos variveis e custos fixos). A receita ser determinada em funo das quantidades (demanda de mercado) e preos de mercado (relao concorrncia e valor enxergado pelo cliente). E com base no lucro lquido esperado pelo empresrio e investidor, pode-se reavaliar e determinar novamente os custos da operao, os investimentos e as quantidades de produtos (ou servios) necessrios para manter a empresa vivel. E isso se torna uma atividade constante e cclica, inclusive durante a operao do negcio. Esta etapa tambm ser bem ilustrada pelos Pontos de Equilbrio (Break-even-point) Econmico, Financeiro e Contbil.
c)
Conhecer o tempo de retorno do investimento (pay-back), que ser dos fluxos de caixa gerados pela Operao, proporcionando
aquele em que o investimento realizado para montar a empresa foi pago pelos saldos consequentemente indicadores positivos que comprovaro a viabilidade do empreendimento, que so o Valor Presente Lquido (VPL > 0) e a Taxa Interna de Retorno (TIR). E esta ltima precisa ser maior que a Taxa Mnima de Atratividade (TMA). A Taxa Mnima de Atratividade normalmente o que o investidor receberia como remunerao caso aplicasse seu capital em outro investimento no mercado que possui esta taxa de juros, ou o mnimo que se deseja ter como retorno da empresa.
1. Clculo do investimento inicial

O investimento inicial a sada de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementao do investimento proposto em longo prazo. calculado obtendo-se a diferena entre todas as sadas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento feito). As variveis bsicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto so: os custos de instalao do novo ativo, os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanas (se houver) no capital circulante lquido. Para efetuar o clculo do investimento inicial necessrio para a abertura de uma empresa, devem ser considerados trs tipos de investimentos: Investimentos fixos so os investimentos necessrios para compor o corpo operacional da empresa, constituem, na sua maior parte, nas imobilizaes tcnicas dela, pagamento de luvas comerciais, ou aquisio de patentes ou franquias. Exemplos: mquinas e equipamentos, instalaes, luvas para aquisio do ponto comercial, licena para franquias e outras. Investimento Pr-Operacional: So os gastos necessrios com a implantao da empresa como: Despesas de organizao; Propaganda; Projetos com construo, arquitetura e decorao Treinamento de pessoal A Estimativa do Capital de Giro a previso dos recursos necessrios para formar as atividades operacionais da empresa, bem como cobrir seus custos e despesas fixas, no perodo em que ela estiver iniciando suas atividades, pois ali, o volume de vendas pode no atingir seu ponto de equilbrio.
Algumas consideraes: Valor contbil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado depreciao acumulada. Valor do bem j depreciado. Depreciao = atualizao do valor de um bem em funo de seu desgaste. Variao no Capital Circulante Lquido = a diferena entre as alteraes nos ativos circulantes e as alteraes nos passivos circulantes. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa sadas de caixa ou investimento) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa entradas de caixa ou financiamento), resultando, assim, em um acrscimo no investimento em capital circulante lquido, o qual ser tratado como uma sada inicial de caixa relacionada ao projeto. O investimento inicial sempre acontece no tempo zero. A depreciao no sistema brasileiro constante, ou seja, se o bem deprecia em 5 anos = 20% a.a. Para clculo do rendimento lquido, devem-se seguir os 4 passos seguintes: Clculo do Valor Contbil (VC) = preo de compra + custos % que falta depreciar. Clculo da base para IR = preo de venda valor contbil Clculo do IR = base IR % Clculo do rendimento lquido (RL) = preo de venda - IR
Esquema bsico para clculo do Investimento Inicial:

+custo do novo ativo instalado rendimentolquido do ativo velho" variao CCL""investimento inicial
* zero no caso de expanso ** variao do CCL = variao do AC variao do PC
1. Rentabilidade e Volume de Produo
1.1. Rentabilidade As anlises das demonstraes financeiras objetivam mensurar o
desempenho de uma empresa em um determinado perodo de tempo. Para tanto existem diversos tipos de ferramentas que so utilizadas tanto na anlise dos resultados obtidos como tambm na tomada de deciso aps a verificao desses resultados. Dentro deste contexto foi criada a Anlise de Rentabilidade, que tem como objetivo mensurar o retorno de capital investido e identificar os fatores que conduziram a essa rentabilidade (Padoveze, 2007). A Anlise da Rentabilidade a metodologia mais utilizada em todo o mundo diante de um projeto de investimento e consiste em obter previses futuras de fluxo de caixa e confrontar com valores investidos nesse mesmo projeto, para que com essas informaes, se possa tomar a deciso sobre o investimento. Para tais previses so utilizadas ferramentas de anlise de demonstraes financeiras como a TIR, o VPL e o pay-back, que juntos reforam a anlise da deciso sobre investimentos, tornando a Rentabilidade o indicador mais importante dentro da anlise financeira, pois uma empresa nada mais que vrios projetos de investimento sendo operados simultaneamente (Calba, Motta, 2011). Pode-se afirmar com isso que uma empresa rentvel e bem administrada nunca ter problemas de solvncia ou capacidade de pagamento, enquanto uma empresa pouco rentvel e com m administrao de seus lucros encontrar problemas de liquidez. A rentabilidade resultado de elementos operacionais, econmicos e financeiros em um determinado perodo de tempo, por isso devem ser utilizados balanos patrimoniais no momento da projeo. O ativo representa todos os investimentos feitos na empresa nesse perodo e o passivo pode-se entender como as fontes de financiamentos como capitais prprios e de terceiros. Basicamente, a anlise da rentabilidade visa analisar fatores bsicos para a gerao de lucros como
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o volume de venda e o preo obtido, ento o lucro obtido confrontado com o lucro planejado justificando assim a aceitao desse projeto. Algumas abordagens da Anlise da Rentabilidade: Estrutura de Capital A Rentabilidade decorre diretamente dela, pois o custo de capital para quem toma os recursos a rentabilidade para quem cede os recursos. Ortodoxa Tambm chamada de tradicional, assume uma estrutura tima de capital e que a empresa pode aumentar o seu valor pelo uso adequado do efeito da alavancagem (Padoveze, 2007). Sugere que a empresa, utilizando de alavancagem, que nada mais que a utilizao de capital de terceiros, pode baixar o seu custo de capital e aumentar o seu valor total. Com isso, seus acionistas se vem obrigados a aumentar a sua taxa de retorno requerida para capital prprio, o que no assegura custos mais baratos na utilizao de capitais de terceiros, pois quanto mais alavancagem acontecer, maior ser o endividamento da empresa, pois os financiadores penalizaro a empresa com taxas de juros mais altas, pois assumem riscos maiores com isso. Essa abordagem tradicional se concentra na questo de minimizar o custo mdio de capital da empresa, pois com isso define o valor da empresa como o valor de mercado de suas fontes de capital (valor dos emprstimos e valor das aes). O valor dos acionistas o lucro aps os juros, por isso essa abordagem tem como referncia o capital dos acionistas. Lucro Operacional O valor da empresa obtido pela capitalizao do lucro antes dos juros, a uma determinada taxa geral de capitalizao. Nesse caso, os valores do capital dos acionistas so obtidos pela diferena entre o valor total da empresa e as dvidas que ela possui. Para esse tipo de abordagem, o valor total da empresa no afetado pela estrutura de capital. Modigliani & Miller Difere significativamente da abordagem Ortodoxa, sendo similar do Lucro Operacional, que entende que em mercados perfeitos irrelevante a estrutura de capital e a poltica de dividendos. Anlise da Rentabilidade propriamente dita Tem como referncia os donos da empresa. O valor investido pelos proprietrios denominado em finanas como
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capital prprio, que no balano patrimonial, discriminado como patrimnio lquido. Esse tipo de abordagem considerado uma anlise definitiva, pois se mede a rentabilidade aos olhos do dono da empresa. Nele considerado o lucro lquido aps impostos, que o valor final do lucro obtido com o capital investido. Em uma segunda etapa considera-se rentabilidade da empresa como um todo, no levando em conta quem foram os financiadores do investimento, buscando medir a rentabilidade total do investimento, ou seja, do ativo operacional. A terceira e mais importante abordagem da anlise de rentabilidade identifica o impacto financeiro que a empresa obteve com a utilizao de capital de terceiros, avaliando custo mdio desse capital e sua relao com a rentabilidade operacional, para que com isso seja verificada a vantagem na utilizao desse capital. Devido sua complexidade, vrias outras abordagens foram criadas focando conceitos de valor adicionado e criao de valor. Lucratividade X Rentabilidade Muitos podem pensar que as duas palavras representam a mesma coisa, mas cada uma delas tem o seu significado distinto. A Lucratividade representa o lucro obtido em relao ao valor de venda de um produto unitrio ou pelo total de receitas geradas pela venda desse produto ou servio durante um determinado perodo de tempo. A lucratividade expressa em valores e em percentuais, e uma relao do resultado obtido com o valor da venda do produto. So mensurados vrios tipos de margens em relao s vendas como: Margem bruta ou lucro bruto, que a receita de vendas deduzida dos custos de comercializao ou fabricao; margem operacional, ou lucro operacional, que o lucro bruto deduzindo as despesas administrativas; e comerciais; a margem antes dos impostos sobre o lucro, que representada pelo lucro operacional deduzido das despesas financeiras lquidas das receitas financeiras e outros elementos considerados no-operacionais nas demonstraes; Margem lquida do perodo, que considera o lucro lquido aps os impostos sobre o lucro, que fica disposio dos scios e acionistas da empresa para distribuio ou novo investimento na empresa.
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A rentabilidade faz uma comparao entre o investimento realizado ou existente com o lucro obtido com esse investimento. Faz a anlise para determinar se o retorno real foi coerente com o retorno planejado anteriormente. A rentabilidade expressa em percentuais, ento deve ser sempre relativa. Exemplo Rentabilidade sobre o Lucro Empresarial: Patrimnio Lquido inicial Lucro Lquido anual Rentabilidade do ano R$500.000,00 R$50.000,00 10,0 % (a) (b) (a: b)
A rentabilidade pode ser comparada entre qualquer empresa ou qualquer investimento, ao passo que a lucratividade tem significado apenas para a empresa analisada, uma vez que cada empresa tem sua estrutura de custos e despesas. Contudo existe uma forte ligao entre lucratividade e rentabilidade, pois atravs da lucratividade sobre as vendas que se consegue a rentabilidade do investimento. A margem ou lucratividade sobre vendas e receitas o elemento para obter a rentabilidade do investimento - (Padoveze, 2007). Dentro do contexto em que o giro e a margem so fatores que impulsionam a rentabilidade, tm-se a seguinte concluso: Se a margem o elemento para obter a rentabilidade, o caminho ento o giro. Giro define-se pela velocidade com que a empresa transforma o capital investido em vendas. O giro pode ser analisado como indicador da seguinte forma: Se pega o total de receitas em um perodo e divide-se pelo ativo total, ou seja, pelo total do capital investido. Com isso, quanto mais receitas forem obtidas em um perodo, mais produtivo o ativo da empresa, conseqentemente, maiores sero as possibilidades de obteno de lucros. Empresa A Receita de Vendas Anuais - $ (a) Valor do Ativo (Investimento) - $ (b) Giro (a : b) 1,00 1,50 2,00 4.000 4.000 Empresa B 6.000 4.000 Empresa C 8.000 4.000
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Como pode ser visto no quadro acima, a empresa A obteve o menor giro no perodo, enquanto a empresa C obteve o maior giro. Como se pode notar, ela faturou o dobro da empresa A, com o mesmo capital investido. As empresas buscam atingir o maior giro possvel, pois quanto maior a quantidade de venda/receita alcanado, maior a possibilidade de gerar mais lucro, conseqentemente, melhor a rentabilidade. A rentabilidade definida em Administrao Financeira como um indicador da anlise das demonstraes financeiras e definido por: Rentabilidade = Margem X Giro, como no quadro a seguir. Empresa A Receita de Vendas Anuais - $ (a) Valor do Ativo (Investimento) - $ (b) Giro (a : b) Margem Lquida (d) Resultado Lquido (e = d x a) Rentabilidade do Investimento (e : b) 1,00 12% 480 12% 1,50 12% 720 18% 2,00 12% 960 24% 4.000 4.000 Empresa B 6.000 4.000 Empresa C 8.000 4.000
No quadro apresentado acima novamente as empresas A, B e C so comparadas e nota-se que a rentabilidade atingida pela empresa C foi o dobro atingido pela empresa A. A rentabilidade mostrada no quadro acima tambm pode ser obtida calculando a Margem x Giro. A tabela mais uma vez mostra que a margem ou lucratividade, quando utilizada juntamente com o indicador de giro, um elemento fundamental para se obter a rentabilidade e analisar o desempenho do investimento. Por possuir um processo de aquisio e venda mais rpido, as empresas comerciais tendem a ter um maior giro de ativo que as empresas industriais e de
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servios, pois no transformam as mercadorias adquiridas para revenda, como no caso de supermercados por exemplo, onde consegue-se operacionalizar uma quantidade enorme de mercadorias em um curto espao de tempo. Empresas prestadoras de servios, claramente dependentes do tempo de servio, possuem um giro muito variado, pois uma empresa de fast-food, caracterizada por um giro muito grande no pode ser comparada a uma empresa prestadora de servios de engenharia, onde os prazos para entregas dos projetos tendem a demandar maior tempo. A equao da rentabilidade chamada Mtodo Dupont, pois em 1930 foi apresentada comunidade acadmica e empresarial dos Estados Unidos pela empresa Dupont, que utilizava essa anlise para avaliar investimentos em suas unidades de negcio. O mtodo exige que os dois componentes da frmula recebam constantemente ateno dos administradores financeiros, pois ser sempre importante aumentar a margem e o giro do negcio para que a rentabilidade seja aumentada. Utilizando-se dessa ferramenta, vrias outras tticas e decises podem ser tomadas. Empresa A Receita de Vendas Anuais - $ (a) Valor do Ativo (Investimento) - $ (b) Giro (a : b) Margem Lquida (d) Resultado Lquido (e = d x a) Rentabilidade do Investimento (e : b) 4.000 4.000 1,00 12% 480 12% Empresa B 6.000 4.000. 1,50 12% 720 18% Empresa C 10.000 4.000 2,00 10% 1.000 25%
Como pode-se observar no quadro acima, o administrador da empresa C reduziu a margem para se conseguir aumentar o giro. Com isso, aumentou a rentabilidade de 24% para 25%. Basicamente, o Mtodo Dupont de anlise de rentabilidade busca aumentar a rentabilidade de um negcio atravs de decises empresariais e medidas a serem
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adotadas trabalhando com as seguintes variveis: Aumentar o volume de vendas, provocando aumento no giro; aumentar o preo de produtos e servios vendidos, aumentando a margem e o giro; Reduzir o montante dos investimentos, aumentando o giro; Reduzir os custos e despesas, aumentando a Margem. (Padoveze, 2007) A rentabilidade uma medida percentual, relativa e que deve ser comparada de maneira correta para que a interpretao no seja errnea. Por ser uma medida percentual, a comparabilidade no com o total do lucro obtido, mas, sim, com o percentual, que quanto maior for, melhor ser o desempenho do investimento. Como um exemplo fcil, ser utilizada uma empresa que obteve lucro lquido de R$ 500.000 para um investimento de R$ 5.000.000,00, com rentabilidade de 10% no ano. Em contra partida tem-se outra empresa, com lucro lquido de R$ 150.000,00 para um investimento de R$ 1.000.000,00. Mesmo que o lucro lquido tenha sido menor no segundo caso, seu desempenho foi melhor, pois sua rentabilidade foi de 15% no ano sobre o investimento. Para tanto, a anlise da rentabilidade no pode verificar somente a rentabilidade atingida, mas tambm se essa rentabilidade boa ou no. Existem algumas formas de se analisar se a rentabilidade atingida est sendo condizente com o mercado ou no. Uma dessas formas analisar o Custo de Capital, ou seja, o custo que se paga na obteno do dinheiro para o investimento. O Custo de Capital decorre de taxas de juros que partem basicamente de taxas cobradas pelos governos dos pases atravs de seu banco central. Outro conceito tambm utilizado pela teoria econmica o custo de oportunidade. Neste conceito avalia-se o retorno de investimento pelas alternativas abandonadas quando se decidiu pelo investimento. tratado como um valor noexplcito, pois aceita-se a tese de que pode ser um custo de capital mnimo desejado pelo investidor e um parmetro declarado, mas no calculado ou existente. A teoria das finanas utiliza-se do conceito do custo mdio ponderado. Nele avalia-se a mdia do custo de capital de terceiros (emprstimos e financiamentos) com o custo do capital dos acionistas. Para isso o mais complexo apurar o custo do capital dos acionistas. O modelo mais utilizado nesse caso o CAPM (capital
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asset pricing model), que mostra o custo de capital dos scios ou acionistas atravs da variabilidade com a mdia de rentabilidade obtida no mercado. Contudo pode-se perceber que em termos prticos a maioria das empresas vem se utilizando do conceito de custo de oportunidade, baseada em taxas de juros praticadas no mercado, na hora da avaliao de rentabilidade sobre o investimento, ou seja, o investidor ir analisar quais as opes existentes no mercado financeiro, ajustando-as ao seu perfil de investidor, e tomar a deciso encima das rentabilidades dessas opes existentes. Empresas no-financeiras buscam uma rentabilidade acima do custo de capital dos financiamentos obtidos com entidades financeiras, que parametrizam o custo de seus financiamentos pela taxa bsica de juros determinada pelo banco central do pas ou da comunidade de pases em que se inserem. A rentabilidade dos empreendimentos no-financeiros vem dessas taxas. Alm de taxas de juros determinadas pelo governo, existem taxas mnimas criadas pelos bancos aos seus clientes denominados taxas interbancrias. No Brasil essa taxa mnima determinada pelo Conselho Monetrio Nacional (COPOM) e denominada SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia), e sua taxa interbancria denominada CDI (Certificado de Depsito Interbancrio). As taxas interbancrias internacionais mais conhecidas so a Libor (London interbank offer rate), taxa cobrada por bancos londrinos e que serve como base para a maior parte de emprstimos internacionais, e a PRIME Rate, taxa de juros dos Estados Unidos que mais se aproxima da paga pelo investimento sem risco. A taxa SELIC e CDI, no Brasil, recebem influncias externas de vrias outras taxas internacionais, por isso no tm sido utilizadas amplamente como carter de aferio de retorno de investimento. Em uma anlise financeira, tendo como referncia demonstraes publicadas, existem valores do investimento a serem considerados na anlise da rentabilidade. Demonstraes possuem perodos anuais e apresentam ativos e passivos no decorrer desse ano. Discute-se ento se deve-se utilizar o valor do investimento no incio do exerccio, no fim do exerccio, ou deve-se fazer a mdia ponderada entre os dois perodos. Como exemplo disso pode-se analisar a seguinte situao: Ao considerar os dados do incio do exerccio, a empresa poder ter feito investimentos
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significativos ao longo do ano para obter mais receitas e, conseqentemente, mais lucro, deve-se considerar os dados mdios; Se a empresa no fez investimentos significativos durante o ano, o mais adequado seria considerar os dados do incio do exerccio; Se a empresa reteve totalmente ou parcialmente os lucros, no ser problema considerar os dados finais. Uma anlise financeira de balano considera a Rentabilidade do Acionista pelo Lucro Lquido como sendo a mais importante abordagem das anlises financeiras, pois tem como foco os donos do capital investido, aqui chamados de acionistas. O lucro lquido do exerccio, aps a contabilizao das despesas financeiras, do capital de terceiros, de emprstimos e financiamentos e aps os impostos sobre o lucro, resulta em um montante disponibilizado aos acionistas, pois so os que correm o risco da empresa. Esse lucro lquido ento pode ser distribudo entre os acionistas ou ento aplicado parcialmente ou at mesmo totalmente na empresa, visando maiores rendimentos futuros. Assim, a anlise da rentabilidade, do ponto de vista do acionista, toma como base o patrimnio lquido do balano patrimonial como o investimento do acionista. Essa frmula da anlise da rentabilidade do acionista pode ser entendida como:
Rentabilidade do Patrimnio Lquido RSPL= Lucro lquido do
exerccioPatrimnio lquido
O Mtodo Dupont tambm pode ser adaptado a anlise da rentabilidade do patrimnio lquido sob a viso do acionista, utilizando sua base original, acrescentando-se frmula a participao do capital prprio sobre o ativo total. Pode-se tambm analisar a rentabilidade da empresa utilizando-se do lucro operacional, assim, a anlise da rentabilidade inicia-se pela avaliao do lucro operacional total, relacionando-se com o ativo da empresa e no mais com o patrimnio lquido, assim deve-se verificar a rentabilidade do investimento como um todo, sem se prender ao tipo de capital financiado. Essa anlise extremamente importante, pois desvincula o investimento feito (ativo), do financiamento levantado (passivo) para financiar o investimento. Com isso pode-se fazer a anlise comparativa com maior iseno ao longo do tempo, tanto com demais empresas, seja do prprio setor ou no, como de desempenho da prpria empresa e mesmo
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com outros ativos ou investimentos. Para tanto, para que essa rentabilidade seja mensurada corretamente, necessria uma pequena adaptao tanto no balano patrimonial como no DRE. No balano, tem-se que sair do conceito contbil de ativo total para o conceito financeiro de ativo operacional. No DRE, apura-se o lucro das operaes sem considerar as despesas financeiras com capital de terceiros, j que nesse modelo essas despesas financeiras deixam de ser despesas e passam a ser distribuies de resultados.
Ativo Total (-) Passivo de Funcionamento Fornecedores Impostos a Recolher Salrios a Pagar Dividendos a Pagar = Investimento
Na anlise do ativo operacional, ele deve ser igual ao valor das somas do capital prprio dos acionistas e o capital de terceiros (instituies financeiras), ou seja, deve ser igual ao valor das fontes de capital que financiaram o investimento. Nessa anlise o capital prprio ser representado pelo valor do patrimnio lquido das demonstraes financeiras, e o capital de terceiros ser representado por emprstimos e financiamentos com nus financeiros. Assim todos os passivos que no so onerados por juros e prmios financeiros no sero considerados fontes de financiamento e devem ser apresentados no ativo com valor negativo (Fornecedores e Contas a Pagar). Utilizando-se de aplicaes financeiras com rendimentos, podese gerar excedente de caixa e esses excedentes serem utilizados para quitar dvidas, e tambm, depender menos de capital de terceiros ou financiamentos. Outro ponto discutvel nesse caso so valores de duplicatas descontadas. Essa modalidade pode ser utilizada eventualmente e esporadicamente para fazer face insuficincia de caixa em perodos curtos. A utilizao intensiva dessa modalidade caracteriza uma empresa com as finanas deterioradas. Em uma anlise geral da rentabilidade existe um processo geral de anlise a qual deve-se seguir para verificar se a rentabilidade do capital prprio do acionista,
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chamado patrimnio lquido, foi beneficiado pela utilizao de capital de terceiros. A utilizao do capital de terceiros pode ser utilizada em larga escala, chamado mtodo da alavancagem financeira. Esse mtodo consiste basicamente em utilizar a maior quantidade possvel de capital de terceiros, com o objetivo de aumentar a rentabilidade do capital prprio, pois o custo de capital de terceiros (financiamento) tem um custo inferior ao capital prprio.
1.1.1.Ponto de Equilbrio O Ponto de Equilbrio, conhecido como Break-even Point, a representao grfica de um processo que identifica o comportamento dos Custos, Despesas e Receita perante variao de volume (quantidade de produtos, servios, atividade, etc.). E como resultado, mostrar a volume em que o processo estar em equilbrio: se for maior que o do ponto, apresentar lucro, se for menor, haver prejuzo. uma ferramenta importante para tomada de deciso (exemplo: comprar ou produzir determinado item) e estabelecimento de metas para as empresas (precisa-se produzir e vender um volume X do produto A para a operao ter lucro). Embora os nem todos os processos variem de forma linear, as curvas de Receita, Custos e Despesas podem representadas linearmente para efeitos de simplificao. E abaixo segue exemplo de grfico contendo o Ponto de Equilbrio da Operao.
Fig.3.1 Representao de Ponto de Equilbrio entre Receitas Totais e Custos + Despesas Totais
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Conforme pode ser observado na figura 3.1, que um grfico de valor monetrio ($) em funo do volume (unidades vendidas ou produzidas), que as Receitas Totais so representadas pela curva de 1 grau crescente que parte do ponto zero, representada pela equao: Receitas Totais = Preo de Venda Unitrio x Volume. E a curva Custos e Despesas Totais a outra curva de 1 grau que parte de um ponto no eixo $, maior que zero. O cruzamento entre elas representa o ponto de equilbrio, e atravs dele encontramos o volume (em unidade) em que as Receitas Totais so iguais aos Custos e Despesas, assim como seu respectivo valor monetrio. A rea hachurada que est abaixo da curva Custos e Despesas Totais e acima da curva Receitas Totais representa o Prejuzo da Operao. E a rea sem cor que est acima da curva Custos e Despesas Totais e abaixo da curva Receitas Totais representa o Lucro. Observao: os Custos e Despesas Totais so apenas aqueles alocados para o produto objeto de estudo, no so os totais da empresa. Exemplo: Preo de Venda do Produto X: $ 160/un Custos + Depesas Variveis: $ 110/un Custos + Despesas Fixas (alocados para este produto): $ 350.000/ano
Ponto de equilbrio:Receitas=Custos e Despesas Totais Preo de Veda x Volume=Custos+Despesas fixas+ Custos+Despesas Variveis x Volume
Portanto:
Ponto de Equilbrio=(Custos+Despesas Fixas)(Preo de Venda-Custos e Despesas Variveis) PE=(CF+DF)(PV-CV+DV)
PE = 350.000 / (160 110) = 7000 unidades. PE = 7000 x 160 = $ 1.200.000
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No exemplo acima, a empresa precisa produzir 7000 unidades para no ter prejuzo e nem lucro, e a Receita Total ser equivalente para pagar os Custos e Despesas Totais. Abaixo ser prejuzo, e acima lucro. Passando de 7000 unidades, haver formao de Margem de Contribuio, responsvel pela formao do lucro. No presente trabalho, sero apresentados os trs tipos de Pontos de Equilbrio mais utilizados, que so o Contbil (PEC), Financeiro (PEF) e o Econmico (PEE), porm o conceito de Margem de Contribuio Unitria ser apresentado primeiro, j que ser base para estruturao dos trs tipos de PE.
1.1.1.1. MCU Margem de Contribuio Unitria

O preo de venda, que o valor a ser pago pelo cliente na compra de uma unidade de determinado produto, composto por 3 parcelas: a) Custos variveis (CV), que composto pelo custo de matria-prima e insumos diretos (que crescem proporcionalmente ao volume de produtos produzidos) e mo de obra direta. b) Custos de venda ou dedues (D), que composto pela soma dos tributos (IPI, ICMS, PIS, COFINS e Contribuies Sociais) e Comisses de Vendas. Estes valores so resultantes de percentuais atribudos a Receita Bruta. c) Margem de Contribuio Unitria: a diferena resultante da Receita Bruta Unitria e a somatria de Dedues e Custos Variveis Unitrios.
MCU-RBu-Du-CVu
Exemplo: Notebook Receita Bruta Unitria = $ 2000,00 Dedues IPI (5%): $ 100,00 ICMS (18%): $ 360,00 PIS (3%): $ 60,00
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COFINS (0,6%): $ 12,00 Comisses de Vendas (2,5%): $ 50,00 Reserva em Garantia (0,5%): $ 10,00 TOTAL = $ 492 (24,60%) Custos Variveis Custo de Matria Prima: $ 600,00 Custo de Mo de Obra Direta*: $ 200,00 Custo de Insumos Diretos: $ 100,00 TOTAL = $ 900 (45%) Margem de Contribuio Unitria MCU = 2000 492 900 = $ 608 (30,40%)
Receita Bruta Total (RB) o produto de Preo Unitrio de Venda (PV) ou Receita Bruta Unitria (RBu) pelo Volume. A Margem de Contribuio Total (MC = MCU x Volume = RB D CV), o valor que determinado produto contribui com o resultado operacional. a receita total da venda subtrada do custo direto (ou varivel) e dedues de vendas. A Margem de Contribuio utilizada para pagamento dos Custos e Despesas Fixas da Empresa, e alm disso, forma o Lucro da Operao. Para o exemplo acima, segue clculo da Margem de Contribuio Total: MC = MCU x Volume = $ 608/un x 10.000 un = $ 6.080.000 A Margem de Contribuio pode ser calculada para qualquer perodo (ms, ano, etc.).
1.1.1.1.Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) o volume de produto a ser produzido e vendido pela empresa, em que a Margem de Contribuio gerada por esta quantidade, ser o suficiente para pagar os Custos Fixos e as Despesas Fixas da empresa, sem sobrar saldo, no perodo.
PEC=(Custos Fixos+Despesas Fixas)MCU
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Exemplo: Produto A Margem de Contribuio Unitria (MCU): $ 8.213/un Custos Fixos Anuais (CF): $ 432.000 Despesas Fixas Anuais (DF): $ 384.000 Receita Bruta Unitria (RBu): $ 15.195/un Dedues: 21,15%
Ponto de Equilbrio Contbil Anual (PEC); PEC (un) = (CF + DF) / MCU = (432.000 + 384.000) / 8.213 = 99,35 un. PEC ($) = PEC (un) x Receita Lquida Unitria PEC ($) = PEC (un) x Receita Bruta Dedues PEC ($) = 99,35 x (15.195 x (1-0,2115)) = $ 1.190.350 A empresa no gera lucro e nem prejuzo. Porm, nesta situao a empresa perde os juros do capital investido na empresa.
1.1.1.2.Ponto de Equilbrio Financeiro (PEF) a quantidade de produto a ser produzida e vendida pela empresa, em que a Margem de Contribuio gerada ser o suficiente para pagar os Custos Fixos e as Despesas Fixas da Empresa, descontando-se a Depreciao, j que no representa desembolso de caixa do perodo.
PEF=(Custos Fixos+Despesas Fixas-Depreciao)MCU
Exemplo: Tomando o mesmo Produto A como modelo:
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Depreciao Anual: $ 100.000 PEF (un) = (CF + DF Depreciao) / MCU PEF (un) = (432.000 + 384.000 100.000) / 8.213 = 87,18 un PEF ($) = PEF (un) x Receita Lquida Unitria PEF ($) = 87,18 x (15.195 x (1-0,2115)) = $ 1.044.474
1.1.1.3.Ponto de Equilbrio Econmico (PEE) a quantidade de produtos produzida e vendida pela empresa, em que a Margem de Contribuio gerada suficiente para pagar os Custos Fixos, Despesas Fixas e ainda gerar como resultado o Custo de Oportunidade do Capital Prprio empregado na empresa em determinado perodo.
PEE=(Patrimnio Lquido x TMA x Custos Fixos+Despesas Fixas)MCU Obs.: Lucro Contbil = Patrimnio Lquido x TMA
Exemplo: Produto A Patrimnio Lquido da Empresa no Ano (PL): $ 730.000 Taxa Mnima de Atratividade (TMA): 15% a.a. PEE (un) = (PL x TMA + CF + DF) / MCU PEE (un) = (730.000 x 0,15 + 432.000 + 384.000) / 8.213 = 112,69 un PEE ($) = PEE (un) x Receita Lquida Unitria PEF ($) = 112,69 x (15.195 x (1-0,2115)) = $ 1.350.084 O Ponto de Equilbrio Econmico a condio mnima mais importante e interessante para a empresa atingir, j que esta indica o volume mnimo que a
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empresa precisa produzir para tornar determinado produto lucrativo para ela. No exemplo acima, produzindo e vendendo 112,69 unidades, o produto A gera a Receita Lquida Total suficiente para pagar os Custos e Despesas Fixas alocadas a ele, e tambm o lucro contbil desejado para o Patrimnio Lquido da empresa no perodo. E se produzir acima desta quantidade haver aumento do lucro contbil proporcionado por este produto. Abaixo segue tabela que representa os trs pontos de equilbrio de um produto de certa empresa:
Pontos de Equilbrio - Produto A

Preo de Venda ($) Devolues / Garantia Campo ($) Impostos (IPI) ($) Impostos (ICMS) ($) Impostos (COFINS) ($) Impostos (PIS) ($) Dedues ($) Valor de Venda Lquido ($) CV (Custo Varivel) - Por Unidade Produzida ($) CF (Custos Fixos) ($) - Perodo 20XX DF (Despesas Fixas) ($) - Perodo 20XX MCU (Margem de Contribuio Unitria) ($) Depreciao Acumulada Anual ($) PL (Patrimnio Lquido) ($) - Perodo 20XX Taxa Mnima de Atratividade (TMA) Pontos de Equilbrio PEC (Ponto de Equilbrio Contbil) PEF (Ponto de Equilbrio Financeiro) PEE (Ponto de Equilbrio Econmico) Vendas Lquidas - Perodo 20XX 15.195 76 760 1.823 456 99 3.214 11.981 3.768 432.000 384.000 8.213 100.000 730.000 0,15 Unidades (Qtd.) 99,35 87,17 112,68 200 % 0,50% 5,00% 12,00% 3,00% 0,65% 21,15% 78,85% 24,80% 54,05% 15% Valor ($) 1.190.350 1.044.474 1.350.084 2.396.281
Tabela 3.1 Ponto de Equilbrio
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Na grande maioria dos casos, as empresas produzem mais que um produto ou servio, e dentre eles, h produtos que atendem seus pontos de equilbrio e outros no. Mas com base nestes estudos, pode-se concluir que interessante ao menos que a empresa tenha produtos que atendam pelo menos o Ponto de Equilbrio Contbil, conseguindo pagar seus Custos e Despesas Fixos alocados a eles, e que tenha outros produtos que juntos consigam atingir o Lucro Contbil desejado por ela, tendo no caso alcanado ou passado o Ponto de Equilbrio Econmico. Abaixo segue exemplo demonstrando o que ocorre nas empresas que fornecem mais que um produto:
Produto A Preo de Venda ($/un) Dedues (21,15%) Preo Lquido ($/un) Custo Varivel ($/un) Custo Fixo ($/ano) Despesa Fixa ($/ano) MCU ($/un) Depreciao ($/ano) Pontos de Equilbrio Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) Ponto de Equilbrio Financeiro (PEF) Ponto de Equilbrio Econmico (PEE) Patrimnio Lquido - Ano 20XX ($) Taxa Mnima de Atratividade (% a.a.) Lucro Contbil ($) 15.195 3.267 11.928 3.768 432.000 384.000 8.160 100.000 Qtd (unidades) Valor ($) 100,0 1.192.797 87,7 1.046.620 113,4 1.352.859 730.000 15% 109.500 B 10.000 2.150 7.850 2.500 100.000 90.000 5.350 30.000 Qtd (unidades) 35,5 29,9 56,0 Valor ($) 278.785 234.766 439.453 C 5.000 1.075 3.925 1.500 70.000 55.000 2.425 18.000 Qtd (unidades) Valor ($) 51,5 202.320 44,1 173.186 96,7 379.552
Tabela 3.2 Ponto de Equilbrio de Empresa com mais de um produto
Com base nos dados apresentados acima, a empresa precisa produzir ao menos uma das quantidades dos PEE de qualquer um dos produtos para atingir o Lucro Contbil de $ 109.500. Exemplo: Atingindo-se o PEE do produto B, significa que foram produzidos 20,5 un a mais que a do PEC dele mesmo. A MC obtida ser $ 109.500 (MC = 20,5
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x 5350). Portanto, o Lucro Contbil Mnimo da empresa obtido apenas com este PEE. Se os outros dois produtos alcanarem tambm seus PEE, o Lucro Contbil ser bem maior: MCA = (PEEA PECA) x MCUA = (113,4 100) x 8160 = $ 109.500 MCB = (PEEB PECB) x MCUB = (56 35,5) x 5350 = $ 109.500 MCC = (PEEC PECC) x MCUC = (96,7 51,5) x 2425 = $ 109.500 Lucro Contbil Total = $ 328.500 Taxa de Atratividade Alcanada = 328.500 / 730.000 = 45% a.a E caso apenas um produto alcance o PEE, os demais precisam ao menos alcanar o PEC, pois pagaro os Custos e Despesas Fixos alocados a eles e no comprometer o Lucro Contbil Mnimo desejado pela empresa.
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1.2. Volume de Produo
Em um estudo de viabilidade econmica industrial, um dos fatores mais importantes a ser avaliado o volume de produo, por ser um item fundamental para que os resultados desejados sejam alcanados. A preocupao deve ser em torno dos aspectos que sofrem influncias pela variao do volume de produo, preciso definir quais so esses aspectos e de que forma os mesmos so influenciados. Para isso necessrio considerar alguns conceitos provenientes da rea de contabilidade de custos, j que a mesma tem sido uma importante aliada para tomadas de decises gerenciais no meio industrial ou at mesmo em outros segmentos: Gasto Compra de um bem ou servio, que gera um sacrifcio financeiro para a entidade, o que chamado de desembolso, sacrifcio esse representado por entrega ou promessa de entrega de ativos, normalmente dinheiro. Portanto ao comprar matria prima tem-se Gasto, o mesmo acontece com a mo-de-obra, tanto na produo como na distribuio, etc. Gasto implica desembolso, mas so conceitos distintos. Desembolso Pagamento resultante da compra do bem ou servio. Pode ocorrer antes, durante ou aps a entrada do produto ou servio comprado, portanto defasada ou no do momento do gasto. Investimento Gasto geralmente justificado por benefcios futuros que uma empresa poder obter. Os sacrifcios feitos pela aquisio de bens ou servios (gastos) que so estocados nos Ativos da empresa para baixa ou amortizao quando ocorrer sua venda, seu consumo, seu desaparecimento ou sua desvalorizao so especificamente chamados de investimentos. Custo Gasto gerado para a obteno de um bem ou servio utilizado na produo de outros bens ou servios. O Custo tambm um gasto, s que reconhecido como tal, isto , como custo, no momento da utilizao dos fatores de
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produo (bens e servios), para a fabricao de um produto ou execuo de um servio. A matria prima um exemplo de gasto, que no momento de sua utilizao na fabricao de um bem se torna Custo. Despesa Bem ou servio utilizado para a obteno de receitas para uma empresa. A comisso do vendedor, por exemplo, um gasto que se torna imediatamente uma despesa. O equipamento usado na fbrica, que fora gasto transformado em investimento e posteriormente considerado parcialmente como custo, torna-se, na venda do produto feito, uma despesa. O microcomputador da secretria do diretor financeiro, que fora transformado em investimento, tem uma parcela reconhecida como despesa (depreciao), sem transitar por custo. As despesas so itens que reduzem o Patrimnio Lquido e que tm essa caracterstica de representar sacrifcios no processo de obteno de receitas. Perda Bem ou servio consumidos de forma anormal e involuntria. Dessa forma, a variao do volume de produo influencia inicialmente os custos de produo de uma indstria e esses podem ser classificados em Diretos ou Indiretos e Fixos ou Variveis.
1.2.1.Custos diretos e indiretos

Custos Diretos so os custos que podem ser diretamente alocados aos produtos, bastando haver uma medio de consumo, por exemplo, matria-prima, embalagens utilizadas, horas de mo-de-obra utilizadas. Custos Indiretos so custos que no oferecem condio de uma medio objetiva, a alocao tem de ser feita a partir de uma estimativa, s vezes arbitrariamente. Por exemplo, o aluguel, a superviso, as chefias. Portanto, a classificao de Direto e Indireto com relao ao produto feito ou servio prestado, e no produo no sentido geral ou aos departamentos dentro de uma empresa.
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Alguns custos por apresentarem pequena importncia so classificados como indiretos por no valer a pena o trabalho. Por exemplo, materiais de Consumo. Outros, como a depreciao, poderiam ser apropriados de maneira mais direta, porm, pela prpria natureza do custo, no considerado til tal procedimento. O prprio valor da depreciao como um todo to estimado e arbitrariamente fixado que chega a ser pouco til a alocao direta. E alguns custos, como a Energia Eltrica, so relevantes, mas no classificados como diretos, j que para isso seria necessria a existncia de um sistema de mensurao do quanto gasto a cada produto. Por ser caro um sistema ou de difcil aplicao, a alocao feita de forma indireta.
1.2.2.Custos fixos e variveis

Custos variveis so os custos de bens ou servios que dependem da quantidade de produtos produzidos em um determinado perodo de tempo, ou seja, se a produo aumenta esses custos tambm aumentam e vice-versa. Por exemplo, a matria-prima . Os principais custos variveis de produo so os seguintes: Matrias Primas; Embalagens; Insumos; Fretes; Consumo de Energia Eltrica (no processo produtivo); Combustvel; gua Industrial.
Custos fixos so os custos que no variam em funo do volume de produo, considerando sempre um determinado perodo de tempo. O aluguel da fbrica um exemplo de custo fixo, mesmo que o mesmo sofra reajuste constantemente, j que seu valor no depende do volume de produo. Os principais so os seguintes:
Mo-de-obra Direta;
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Mo-de-obra Indireta Manuteno Seguros Demanda de Energia Eltrica Despesas de Aluguel relativas fabricao
1.1.1.Relao custo x volume x lucro

Todos os custos variveis dependem da quantidade produzida por uma empresa em um determinado perodo de tempo. Assim, os itens que compem o grupo dos custos variveis sofrem influncia direta da variao do volume de produo. No entanto, no existem despesas ou custos eternamente fixos, so fixos dentro de certos limites de oscilao, aumentando no de forma proporcional ao aumento do volume de produo. Tais limites variam conforme o tipo de atividade e est relacionado capacidade produtiva da empresa. Alm disso, alguns custos variveis podem no variar tambm de forma proporcional ao volume de produo. Dessa forma, a representao grfica mais realista dessas relaes poderia ser como direita, ao invs da clssica e simplista representao esquerda no exemplo abaixo:
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O grfico da direita mostra claramente o aumento dos custos fixos quando o volume de atividade alcana 40% e tambm 90% do volume de produo. O aumento nos fixos faz com que sua reta suba, e nos custos variveis faz com que sua reta se incline mais para cima, conforme representado a seguir:
Ainda assim, o primeiro grfico que representa essa relao de forma linear no deve ser descartado, pois grandes oscilaes no volume de produo no acontecem to facilmente, tornando-o mais conveniente para certos limites normais de variao.
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2. Retorno do investimento
Oramento de capital um processo de anlise e seleo apropriada de projetos de investimento em longo prazo. As tcnicas de anlise de oramento de capital so utilizadas pelas empresas para a seleo de projetos que iro aumentar a riqueza de seus proprietrios. Existem vrias tcnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo, consideraes de risco e retorno e conceitos de avaliao. Alm do ROI, existem outras tcnicas para calcular o retorno sobre o investimento, tais como: perodo de pay-back, valor presente lquido e taxa interna de retorno.
2.1. Retorno sobre investimento (ROI Return Over Investiment)
O conceito do Retorno Sobre Investimentos (ROI Return Over Investiment) foi criado em 1977, por Gartner, disseminando-se juntamente com os projetos de implementao de ERP (pacotes integrados de gesto) na dcada de 90. O ROI foi sistematizado por uma srie de ferramentas criadas pelo mercado, e muitos sistemas possuem um mdulo que o contabiliza. No entanto, o ponto forte do ROI levar a uma ampla exposio dos motivos, envolvendo toda a cpula da empresa, em todos os nveis, para aprovar um investimento em um projeto. Os melhores resultados so obtidos quando existe um comprometimento global dos executivos. De acordo com o Gartner Group, 75% das iniciativas que no apresentam um ROI mensurvel falham por causa da falta de envolvimento dos executivos. Para calcular o prazo de retorno, deve-se inicialmente reconhecer o total do capital a ser investido. Assim, para obter o Capital Inicial, soma-se o total de investimento realizado com o imobilizado (mveis, equipamentos, imvel, etc),
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capital de giro prprio ou de terceiros, os custos fixos e o estoque necessrio para iniciar o negcio. Aps isso, realiza-se a elaborao dos seguintes demonstrativos: Demonstrativo de Resultados: Para se conhecer o Lucro Lquido do futuro empreendimento. Fluxo de Caixa mensal: Para no mnimo trs anos (36 meses). Aps obter as informaes, possvel realizar os clculos para a obteno do retorno do investimento. Para obter o ROI deve-se dividir o lucro lquido mensal pelo investimento total, inclusive o capital de giro e o valor do estoque inicial. O resultado desta diviso indica o retorno do investimento, porm, no considera a evoluo do negcio ao longo do tempo.
ROI=Lucro Lquido MensalInvestimento Inicial
2.2. Pay-back
2.2.1.Perodo de Pay-back
Perodo de pay-back, tambm conhecido como perodo de recuperao, o tempo decorrido entre o investimento inicial e o momento no qual o lucro lquido acumulado se iguala ao valor desse investimento, ou seja, o perodo de tempo exato necessrio para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto, a partir das entradas de caixa. O pay-back pode ser nominal, se calculado com base no fluxo de caixa com valores nominais, e presente lquido, se calculado com base no fluxo de caixa com valores trazidos ao valor presente lquido. Embora seja muito usado, ele geralmente visto como uma tcnica no sofisticada de oramento de capital, uma vez que no considera explicitamente o
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valor do dinheiro no tempo, atravs do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente. Quando o pay-back usado em decises de aceitar-rejeitar, o critrio de deciso o seguinte: se o perodo de pay-back for menor que o perodo de pay-back mximo aceitvel, aceita-se o projeto; Caso o perodo for maior, rejeita-se o projeto. Comparando dois investimentos, o que proporcionar menor perodo de payback o melhor.
Payback=Retorno por perodoInvestimento
Qualquer projeto de investimento possui de inicio um perodo de despesas (em investimento) a que se segue um perodo de receitas liquidas (liquidas dos custos do exerccio). As receitas recuperam o capital investido. O perodo de tempo necessrio para as receitas recuperam a despesa em investimento o perodo de recuperao. O perodo de recuperao pode ser considerado com o cash-flow atualizado ou sem o cash-flow atualizado. Trata-se de uma das tcnicas de anlise de investimento alternativas ao mtodo do Valor presente lquido (VPL). Sua principal vantagem em relao ao VPL o pay-back leva em conta o prazo de retorno do investimento e, conseqentemente, mais apropriado em ambientes de risco elevado. Investimento implica sada imediata de dinheiro; em contrapartida, espera-se receber fluxos de caixa que compensem essa sada ao longo do tempo. O pay-back consiste no clculo desse tempo (em nmero de perodos, sejam meses ou anos) necessrio recuperao do investimento realizado. Algebricamente tem-se:
Sendo: PR= Perodo de Recuperao
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CFt= Cash-Flow total no ano t Io= Cash-Flow do investimento Inicial Nota: Admite-se que em cada ano os fluxos se distribuem regularmente ao longo do mesmo. No caso dos fluxos de caixa anuais serem iguais, pode-se determinar o PR pelo quociente entre o I e um CF anual. O pay-back simples no leva em considerao a taxa de juros, nem a inflao do perodo ou o custo de oportunidade. Alm disso, nem sempre os fluxos esperados so constantes. Joo poderia receber os R$600,00 do primeiro site em duas vezes. Assim uma anlise mais apurada deve levar em conta outros aspectos.
2.2.2.Desvantagens do mtodo do Pay-back

O mtodo do pay-back apresenta o inconveniente de no ter em conta os cash-flows gerados depois do ano de recuperao, tornando-se assim, desaconselhvel na avaliao de Project os de longa durao. A principal deficincia do pay-back deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo. Outra questo que no reconhece os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de pay-back. O pay-back valoriza diferentemente os fluxos recebidos em diferentes perodos, mas apenas segundo o critrio dualista: antes ou depois do PB, sendo indiferente o perodo em que recebe dentro de cada um destes intervalos.
2.2.3.Vantagens do mtodo do Pay-back
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Tcnica amplamente utilizada, principalmente por pequenas e mdias empresas, pela facilidade de clculo. Ele atraente porque utiliza fluxos de caixa e no lucros contbeis. Por ser visto como uma medida de risco, muitas empresas utilizam como critrio bsico de deciso ou como complemento a tcnicas de deciso sofisticadas. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos, maior a possibilidade de perda. Portanto, quanto menor for o perodo de pay-back, menor ser a exposio da empresa aos riscos. Principais vantagens:
O fato de ser bastante simples na sua forma de clculo e de fcil compreenso; Fornece uma idia do grau de liquidez e de risco do projeto; Em tempo de grande instabilidade e pela razo anterior, a utilizao deste mtodo uma forma de aumentar a segurana dos negcios da empresa;
Adequado avaliao de projetos em contexto de risco elevado; Adequado avaliao de projetos com vida limitada;
1.1.Valor Presente Lquido (VPL OU NPV)

Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo, o VPL considerado uma tcnica sofisticada de anlise de oramentos de capital. obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Essa taxa tambm chamada de taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital ou custo de oportunidade o retorno mnimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. Ento,
VPL=Valor presente das entradas de caixa-Investimento inicial
Quando o VPL usado para tomar decises do tipo aceitar-rejeitar, adotase o seguinte critrio: se o VPL for maior do que zero, aceita-se o projeto; se for
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menor que zero, rejeita-se. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obter um retorno maior do que seu custo de capital e, com isto, estaria aumentando o valor de mercado da empresa e, conseqentemente, a riqueza de seus proprietrios.
1.1.1.VPL Anualizado Este clculo bastante utilizado quando os projetos em anlise possuem tempos de vida diferentes. Ele ir proporcionar um VPL mdio anual. Calcula-se aps se ter o resultado do VPL. Anlise: Quanto maior o VPLA, melhor o investimento. Uma empresa, periodicamente, apura resultados e o referencial,
normalmente, utilizado o ano. Portanto, a padronizao dos resultados dos investimentos para valores anuais equivalentes os tornar mais palpveis para uma tomada de deciso.
1.1.2.VPL para anlise relacionada a custos Pode-se tambm utilizar a tcnica do VPL para calcular qual investimento ir proporcionar o menor custo. Para tanto, necessrio ter os custos anuais de cada investimento, assim poder ser verificado no s o que proporciona o maior retorno, como tambm aquele que proporciona o menor custo. Quanto menor o custo, melhor o investimento.
1.2.Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR)

a tcnica sofisticada mais utilizada para a avaliao de alternativas de investimentos. definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto, resultando, desse modo, em um VPL = zero.
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Caso a TIR for maior do que o custo de capital, aceita-se o projeto. Se for menor, rejeita-se. No h nenhuma garantia de que essas duas tcnicas classificaro os projetos da mesma forma. Contudo, os dois mtodos devem levar mesma concluso quanto aceitabilidade ou no do projeto.
1.2.1.Taxa Interna de Retorno Modificada Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada a taxa que remunera todos os valores, quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou lev-los a valor futuro, pode-se modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (perodo zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatvel, obtendo-se um nico valor presente; b) levar a valor futuro (perodo n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatvel, obtendo-se um nico valor futuro; c) tem-se, ento, um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. Como o perodo (n) continua o mesmo, calcula-se a nova TIR a TIR modificada. Taxa de Reinvestimento representa a taxa mdia do perodo do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. Taxa de Financiamento representa a taxa mdia do perodo de caixa mais compatvel com a captao de recursos financeiros para os investimentos.
1.3.Taxa Mnima de Atratividade (TMA ou MAR)

Ao se analisar uma proposta de investimento, deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros
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projetos. A nova proposta, para ser atrativa, deve render, no mnimo, a taxa de juros equivalente rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Esta , portanto, a Taxa Mnima de Atratividade (TMA)
1.4.Custo de Capital (CC)

O custo de capital a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. Ele pode ser tambm considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. Se o risco for mantido constante, a implementao de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentar o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuiro o valor dela.
1.4.1.Premissas bsicas O custo de capital um conceito dinmico afetado por uma variedade de fatores econmicos e empresariais. Para isolar a estrutura bsica do custo de capital, foram elaboradas algumas premissas = chaves relativas ao risco e taxas: a) Risco do negcio / risco operacional o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais supe-se que no se altere. Essa premissa significa que a aceitao de um determinado projeto pela empresa mantm sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. b) Risco financeiro o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros, pagamento de emprstimos, dividendos de aes preferenciais) supe-se que no se altere. c) Custos depois dos impostos so considerados relevantes, em outras palavras, o custo de capital medido aps o imposto de renda.
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1.5.Quadro de Fluxo de Caixa

O Quadro de Fluxo de Caixa a ferramenta com a qual se calcula o fluxo de caixa final de todos os perodos de existncia do empreendimento (desde o investimento inicial at o final da operao). E atravs dele encontra-se a viabilidade do projeto, com a determinao do Valor Presente Lquido (VPL) e da Taxa Interna de Retorno (TIR). O Quadro de Fluxo de Caixa constitudo de elementos do Demonstrativo de Resultados do Exerccio, porm o que diferencia so as sadas de capital referente ao investimento aplicado no incio da operao, e a recuperao da depreciao, j que ela no representa uma sada de fluxo financeiro. Abaixo segue o quadro de fluxo de caixa tpico:
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento (Valores em $ mil) Meses Receita Bruta (-)Dedues ICMS (18%) IPI (10%) PIS (0,65%) COFINS (3%) Devolues de garantia (0,5%) (=) Receita Lquida (-) Custos Variveis de Produo Matria-prima Insumos Energia Eltrica Combustveis Fretes gua Industrial Embalagens (-) Custos Fixos de Produo 2.2.1 Mo de Obra Indireta 2.2.2 Mo de Obra Direta 2.2.2 Seguro Predial 2.2.3 Manuteno Predial 2.2.4 Manuteno Equip 2.2.5 Aluguel de Prdio (=) Lucro Bruto (5) (1) (1) (10) (17) (5) (1) (1) (10) (17) (7) (1) (1) (10) (19) (7) (1) (1) (10) (19) (10) (1) (1) (1) (10) (23) 0 1 2 3 4 5 -
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(-) Despesas Gerais Variveis Representao Comercial (COM) (-) Despesas Gerais Fixas Energia Eltrica (ADM) gua (ADM) Telefone (ADM) Material de Escritrio (ADM) Escritrio RH e Jurdico (ADM) Escritrio RH e Jurdico (ADM) Escritrio Contbil (FIN) Adm. Conta Bancria (FIN) Marketing e Propaganda (COM) IPTU (-) Depreciao Ativos Fixos Operacionais (-) Financiamento Despesa Financeira de Financiamento (=) Lucro Operacional (+) Receitas No Operacionais (+/-) Venda de Ativos (=) Lucro Antes do Imposto de Renda (-) Imposto de Renda* (=) Lucro Lquido Aps IR (+)Depreciao (-) Amortizao (-) Investimentos (+) Valor Residual (+) Financiamento Fluxo de Caixa da Empresa (2.735) (2.735) (21) (21) (2.735) (2.756) (20) (20) (2.735) (2.755) (22) (22) (2.735) (2.757) (24) (24) (2.735) (2.759) (28) (28) (2.735) (2.763) (21) (20) (22) (24) (28) (1) (0) (1) (1) (1) (1) (0) (1) (1) (1) (0) (1) (1) (1) (0) (1) (3) (1) (0) (1) (3) -
(2
Fig. 4.1 Composio de Quadro de Fluxo de Caixa -
Alm do clculo do VPL e TIR do projeto, possvel determinar quanto ser
(2
necessrio investir para montar a empresa e iniciar as atividades produtivas antes de ocorrer o primeiro faturamento e o empreendimento comece a operar com lucro. No caso, basta somar todas as sadas de fluxo de caixa (investimentos, custos e despesas) que ocorrer nos meses que antecedem as entradas (receita de vendas dos produtos ou servios). Abaixo segue exemplo que demonstra este clculo:
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Quadro do Fluxo Financeiro do Em preendim ento (Valores em $ mil) Meses Receita Bruta (-)Dedues ICMS (18%) IPI (10%) PIS (0,65%) COFINS (3%) Devolues de garantia (0,5%) (=) Receita Lquida (-) Custos Variveis de Produo Matria-prima Insumos Energia Eltrica Combustveis Fretes gua Industrial Embalagens (-) Custos Fixos de Produo 2.2.1 Mo de Obra Indireta 2.2.2 Mo de Obra Direta 2.2.2 Seguro Predial 2.2.3 Manuteno Predial 2.2.4 Manuteno Equip 2.2.5 Aluguel de Prdio (=) Lucro Bruto (-) Despesas Gerais Variveis Representao Comercial (COM) (-) Despesas Gerais Fixas Energia Eltrica (ADM) gua (ADM) Telefone (ADM) Material de Escritrio (ADM) Escritrio RH e Jurdico (ADM) Escritrio RH e Jurdico (ADM) Escritrio Contbil (FIN) Adm. Conta Bancria (FIN) Marketing e Propaganda (COM) IPTU (-) Depreciao Ativos Fixos Operacionais (-) Financiamento Despesa Financeira de Financiamento (=) Lucro Operacional (+) Receitas No Operacionais (+/-) Venda de Ativos (=) Lucro Antes do Im p. de Renda (-) Im posto de Renda* (=) Lucro Lquido Aps IR (21) (21) (20) (20) (22) (22) (24) (24) (28) (28) (30) (30) 57 57 (21) (20) (22) (24) (28) (30) 57 (1) (0) (1) (1) (1) (1) (0) (1) (1) (1) (0) (1) (1) (1) (0) (1) (3) (1) (0) (1) (3) (1) (0) (1) (3) (1) (1) (1) (3) (5) (5) (1) (1) (10) (17) (5) (1) (1) (10) (17) (7) (1) (1) (10) (19) (7) (1) (1) (10) (19) (10) (1) (1) (1) (10) (23) (10) (2) (1) (1) (1) (10) (25) (12) (2) (1) (1) (2) (10) 68 (60) (2) (0) (0) (24) (10) (1) (6) (1) 158 0 1 2 3 4 5 6 7 200
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(+)Depreciao (-) Amortizao (-) Investim e ntos (+) Valor Res idual (+) Financiam ento Fluxo de Caixa da Em presa
(2.735) (2.735)
(2.735) (2.756)
(2.735) (2.755)
(2.735) (2.757)
(2.735) (2.759)
(2.735) (2.763)
(2.735) (2.765)
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Figura 4.2 Quadro de Fluxo de Caixa Capital Inicial Necessrio para Operao
Neste quadro, a empresa comea a operar no ms 7, obtendo lucro de $57 mil. Do incio da empresa at o ms 6, ocorre apenas sada de fluxo de caixa. Somando-se os fluxos dos meses 0 a 6, a empresa gasta $ 19.144 mil. Deste valor, $ 19.000 mil correspondem ao Investimento em Ativos Fixos (meios de produo), e $ 144 mil corresponde aos custos e despesas totais (que tambm a soma dos lucros operacionais deste perodo), necessrios para o incio da operao antes das vendas. Estes $ 144 mil o Capital de Giro. Com base nestes dados, para este exemplo de empreendimento, o capital total a ser investido $ 19.144 mil , e este valor obtido pelo investidor pelo uso de seus prprios recursos ou por meio de financiamentos. Do mesmo modo que consegue-se encontrar o valor necessrio para iniciar a Operao, tambm pode-se obter todos os valores que a empresa ter a cada perodo (ms ou ano). O saldo de fluxo de caixa de cada perodo resultado da seguinte equao: - Fluxo de Caixa do Perodo (FC); - Lucro Lquido Aps IR (LLIR); - Depreciao (Dep.); - Amortizao (Amort.); - Investimento (Inv.); - Valor Residual (V. Res.);
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- Financiamento (Financ.)
FC = LLIR + Dep. Amort. Inv. + V. Res. + Financ. Segue exemplo:
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento (Valores em $ mil)
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Meses Receita Bruta (-)Dedues IC (18% MS ) IPI (10% ) PIS(0,65% ) C FINS(3% O ) D evolues de g arantia (0,5% ) (=) Receita Lquida (-) Custos Variveis de Produo Matria-prim a Insum os E nerg E ia ltrica C bustveis om Fretes g Industrial ua E balag m ens (-) Custos Fixos de Produo 2.2.1Mo de O Indireta bra 2.2.2Mo de O D bra ireta 2.2.2S uro Predial eg 2.2.3Manuteno Predial 2.2.4Manuteno E quip 2.2.5Alug de Prdio uel (=) Lucro Bruto (-) Despesas Gerais Variveis R epresentao C ercial (C M) om O (-) Despesas Gerais Fixas E nerg E ia ltrica (ADM) g (ADM) ua T elefone (ADM) Material de E scritrio (ADM) E scritrio R e Jurdico (ADM) H E scritrio R e Jurdico (ADM) H E scritrio C ontbil (FIN) Adm C . onta B ancria (FIN) Marketinge Propag anda (C M) O IPT U
0 -
1 -
2 -
6 -
7 200
15 1.266
16 1.266
(24) (10) (1) (6) (1) 158
(152) (63) (8) (38) (6) 998
(152) (63) (8) (38) (6) 998
(5) (1) (1) (10) (17) (5) (1) (1) (10) (17) (10) (2) (1) (1) (1) (10) (25)
(60) (2) (0) (0) (12) (2) (1) (1) (2) (10) 68
(300) (10) (2) (2) (12) (10) (1) (1) (2) (10) 648
(300) (10) (2) (2) (12) (10) (1) (1) (2) (10) 648
(1) (0) (1) (1) (1) -
(1) (0) (1) (1) -
(1) (0) (1) (3) -
(5) (1) (1) (1) (3) -
(32) (2) (1) (1) (1) (5) (5) (5) (1) (10) (1)
(32) (2) (1) (1) (1) (5) (5) (5) (1) (10) (1)
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(-) Depreciao Ativos Fix Operacionais os (-) Financiamento Despesa Financeira de Financiam ento (=) Lucro Operacional (+) Receitas No Operacionais (+ Venda de Ativos /-) (=) Lucro Antes do Imposto de Renda (-) Imposto de Renda* (=) Lucro Lquido Aps IR (+ )Depreciao (-) Am ortizao (-) Investimentos (+) Valor Residual (+) Financiamento Fluxo de Caixa da Empresa (2.735) (2.735) (21) (21) (2.735) (2.756) (20) (20) (2.735) (2.755) (30) (30) (2.735) (2.765) 57 57 57 189 (64) 125 396 521 189 (64) 125 396 521 (21) (20) (30) 57 189 189 (396) (396)
Figura 4.3 Quadro de Fluxo de Caixa Saldos Mensais de Fluxo de Caixa
No exemplo acima, a amortizao e financiamento eram zero porque este foi um caso de investimento de capital prprio por parte do empreendedor, que ser explicado melhor pouco mais a frente. E o valor residual tambm aparece como zero porque ele ser a recuperao do capital de giro no final do empreendimento, e ser tambm demonstrado posteriormente. Como foi conceituado anteriormente, o clculo do VPL do empreendimento e da TIR mostraro a viabilidade e rentabilidade do empreendimento em comparao a uma Taxa Mnima de Atratividade (TMA). Porm os mtodos que mostram o tempo mnimo de retorno do investimento realizado e que sero demonstrados so o Payback Simples e o Payback Descontado. Segue demonstrao para o mesmo exemplo, porm os fluxos de caixa foram agrupados para perodos anuais, de modo a facilitar os clculos e para facilitar a apresentao. Alm do Payback, a demonstrao dos clculos do VPL e ROI anual (retorno sobre investimento) tambm ser visualizada.
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T (%aa) MA A no FC($) V PL T IR R I anual O Pay back A no 0 1 2 3 FC
15% 0 (16.951) 5.945 31% 20% 2,13 anos FCA cum (16.951) 6.250 9.598 8.417 (16.951) (10.701) (1.103) 7.315 ltim ano neg o o ativ 2 1 6.250 2 9.598 3 8.417 4 10.461 5 (2.640)
Figura 4.4 VPL, TIR, ROI e Payback

Nota: FC do perodo zero maior que 19.144 pois ocorreu entradas no final deste perodo, uma vez que o clculo foi ajustado para base anual.
Como pode-se ver acima, os saldos de fluxo de caixa anuais, o VPL para o empreendimento, a TIR, o ROI anual (Taxa de Retorno sobre o Investimento) e Payback Simples foram apresentados. VPL = FC0/((1+TMA)0) + FC1/((1+TMA)1)+...+FC5/((1+TMA)5) = 5945 Se VPL = 0; TIR = 31% (Planilhas Excel e Calculadoras Financeiras calculam valor, pois difcil demonstrar por equao)
ROI anual=Lucro anual Mdio Antes do IR e FinanciamentosAtivo Total Investido
ROI anual = 3.828,8 / 19.144 = 20% a.a.
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Para o clculo do ROI anual, foi considerado o Lucro Anual antes do IR e do Financiamento, pois as Despesas de Juros so oriundas do Financiamento, e no do Ativo Investido.
Para o clculo do Payback, foi considerado o fluxo acumulado dos valores anuais, e para determinao do ano de retorno, parou-se no ltimo ano em que o fluxo acumulado negativo. No exemplo, foi no ano 2. O saldo negativo deste perodo, em mdulo, dividido pelo saldo do fluxo de caixa do prximo ano, assim encontrando a parcela fracionada do Payback:
Payback = 2 + 1103/8417 = 2,13 anos = 25,6 meses Ou seja, o empreendimento acima dar retorno a partir do ms 26.
A desvantagem deste clculo de Payback que no considera o custo do dinheiro ao longo do tempo. Para isso, desenvolveu-se o Payback descontado, que no caso trs o valor de cada fluxo de caixa por perodo a um valor presente comum a todos. Clculo de payback Descontado para o mesmo negcio:
PaybackAcum ulado Ano 0 1 2 3 4 FC (16.951) 6.250 9.598 8.417 10.461 FCa VP
2,77 anos FCAcum (16.951) (11.516) (4.258) 1.276 7.257 ltim ano neg o ativo 2
(16.951) 5.435 7.258 5.535 5.981
Figura 4.5 Payback Descontado
Neste exemplo, calcula-se o valor presente (VP) para cada fluxo de caixa, atravs da frmula:
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VPn=FCn1+TMA*n
Exemplo: VP1= FC1/((1+TMA)1) = 6.250/((1+0,15)1) = 5.435 VP4 = 10461/((1+0,15)4) = 5.981 Aps a determinao dos VPs para cada FC, calcula-se o FC Acumulado do mesmo modo que no Payback, porm ser o acumulado dos fluxos de caixa trazidos ao valor presente (VP). Depois usa-se o mesmo mtodo do ltimo negativo para encontrar o ano do retorno e calcula-se a parte fracionada. Neste caso, o Payback Descontado mostra retorno do investimento em 2,77 anos ou 33,24 meses.
Payback Descontado = 2 + 4258/5535 = 2,77 anos = 33,24 meses
1.6.Quadro de fluxo de caixa Empreendimento x Acionista

Como foi possvel constatar, o Quadro de Fluxo de Caixa uma ferramenta que possibilita o conhecimento de informaes importantes para a tomada de deciso de investir em um projeto ou empreendimento. Existem dois modelos de Quadro de Fluxo de Caixa: a) Quadro de Fluxo de Caixa do Empreendimento (QFE): aquele em que o capital total investido no projeto (Investimentos Fluxo de Caixa de Sada) pertence ao prprio empreendedor, ou seja, ele j possui o capital necessrio para investir, no havendo a necessidade de recorrer a capital de terceiros (exemplo: financiamentos bancrios). Com base neste fluxo de sada inicial, e nas diferenas de sada e entrada de fluxo de caixa nos perodos seguintes, calcula-se a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Valor Presente Lquido (VPL) do empreendimento.
b) Quadro de Fluxo de Caixa do Acionista (QFA): aquele em que o
empreendedor no dispe de todo o capital necessrio para montar a empresa e iniciar a operao. Ento ele financia parte do capital total por
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meio de qualquer sistema de amortizao existente no mercado (SAC, PRICE, etc.). Em funo disso, surgem outros dois itens no quadro de fluxo de caixa, a despesa financeira do financiamento, que nada mais que os juros do emprstimo, e a amortizao (a soma das duas resulta no valor da prestao do financiamento). As duas anlises so importantes porque alm de trazer respostas comuns, tambm mostram diferentes ngulos de viso, oferecendo alternativas que o investidor pode escolher em funo de suas condies econmicas e financeiras, e tambm em funo das condies de mercado.
1.1.1.Pontos Comuns do quadro de fluxo de Caixa

Tanto o Quadro de Fluxo do Empreendimento quanto o do Acionista informam as seguintes informaes que so iguais entre eles: - Investimento necessrio para iniciar a operao, composto por Investimento em Ativos Fixos e Capital de Giro para pagar as despesas e custos antes do primeiro faturamento que resulte em lucro. E isto pode ser observado em ambos os fluxos de caixa, cujo investimento total $ 19.143.800; - Receita Bruta, Receita Lquida, Lucro Bruto e Lucro Antes do Imposto de Renda e Antes do Financiamento, que so iguais entre os dois tipos de quadro de fluxo.
1.1.2. Pontos diferentes entre os quadros de fluxo de caixa

Para um empreendimento que ter as mesmas caractersticas (investimento inicial, mesmo volume de produo, mesmos custos e despesas, e mesmas receitas), os dois modelos de Quadro de Fluxo apresentam informaes diferentes: - Despesa Financeira com Juros de Financiamento: no Quadro Fluxo do Empreendimento no existe, pois o capital investido pertence ao proprietrio do
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negcio. Porm existe no Quadro Fluxo do Acionista, e este valor reduz o Lucro Operacional da Empresa nos perodos em que ele existir; - Lucro Operacional: como mencionado no tpico acima, o lucro operacional do Quadro Fluxo do Acionista menor que do Quadro Fluxo do Empreendimento, devido a Despesa Financeira; - Lucro Antes do Imposto de Renda: menor se for utilizado o Quadro Fluxo do Acionista, j que foi decidido o financiamento no incio da operao; - Imposto de Renda: como o Lucro Antes do IR fica menor no Quadro Fluxo do Acionista, este apresentar valor menor a ser recolhido em comparao com o Quadro Fluxo do Empreendimento. Isto pode se configurar uma vantagem ao empresrio, desde que a taxa do financiamento obtido no seja grande o suficiente para destru-la. - Lucro Lquido Aps IR: menor no Quadro Fluxo do Acionista, em funo da Despesa Financeira comentada nos tpicos anteriores; - Amortizao: a parte do financiamento isenta dos juros, que reduz o valor do fluxo de caixa dos perodos no Quadro Fluxo do Acionista. - Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR): o VPL entre os dois modelos de Quadro de Fluxo so diferentes, porque o Quadro Fluxo do Acionista possui a taxa de juros de financiamento, que influencia no valor do VPL e da TIR. Abaixo segue quadro comparativo:
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Quadro de Fluxo do Empreendimento (Valores em $ mil) Anos Investimento Capital de Giro Venda de Ativo Valor residual Receita Lquida (-) Custos Diretos Prod. (-) Custos Ind. Prod. (=) Lucro Bruto (-) Desp. Var. Gerais (-) Desp. Fix. Gerais (-) Depreciao (=) Lucro Oper. L. Antes IR (-) Imposto de Renda* (=) Saldo Aps IR (+) Depreciao (=) Saldo Final 0 (800) (100) (900) 1 850 (350) (100) 400 (130) (50) (160) 60 60 160 220 2 1.500 (650) (200) 650 (250) (100) (160) 140 (21) 119 160 279 3 2.000 (865) (200) 935 (333) (100) (160) 342 (49) 293 160 453 4 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (120) 274 160 434 5 100 100 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (138) 256 160 616 6 Geral (173) (173) (173) (800) (100) 100 100 9.350 (4.025) (1.100) 4.225 (1.545) (550) (800) 1.330 (501) 830 800 930
TMA (% aa) VPL TIR ROI anual
15% 280 25,99% 24,6%
Figura 4.6 Quadro de Fluxo do Empreendimento
Como pode-se ver acima, o empreendimento trs VPL positivo de $280 e TIR de 25,99%, maior que a TAM determinada previamente de 15% a.a.. Agora ser apresentado o Quadro de Fluxo do Acionista para o mesmo empreendimento, considerando que ser efetuado um financiamento de 2/3 do valor total a ser investido no perodo 0 (Investimento + Capital de Giro) a uma taxa de juros anual de 12% a.a.
Quadro de Fluxo do Acionista (Valores em $ m il) Anos Investimento Capital de Giro Venda de Ativo Valor residual Financiamento Receita Lquida (-) Custos Diretos Prod. (-) Custos Ind. Prod. (=) Lucro Bruto (-) Desp. Var. Gerais (-) Desp. Fix. Gerais (-) Depreciao (-) Despesa Financ. De Fin. (=) Lucro Oper. L. Antes IR (-) Imposto de Renda* (=) Saldo Aps IR (+) Depreciao (-) Amort. Do Financ. (=) Saldo Final 0 (800) (100) 600 (300) 1 850 (350) (100) 400 (130) (50) (160) (72) (12) (12) 160 (178) (30) 2 1.500 (650) (200) 650 (250) (100) (160) (51) 89 89 160 (199) 50 3 2.000 (865) (200) 935 (333) (100) (160) (27) 315 (27) 288 160 (223) 225 4 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (110) 284 160 444 5 100 100 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (138) 256 160 616 6 Geral (173) (173) (173) (800) (100) 100 100 600 9.350 (4.025) (1.100) 4.225 (1.545) (550) (800) (149) 1.181 (448) 732 800 (600) 832
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15% 345 39,23% 24,6%
Financiam ento - Sistema Price Investimento Total Capital Prprio Emprstimo Taxa de juro anual (% aa) Perodo (anos) Prestao Anual 900 300 600 12% 3 250
Perodo (Anos) Saldo Devedor Amortizao Juros Prestao
0 600 -
1 422 178 72 250
2 223 199 51 250
3 0 223 27 250
Figura 4.7 Quadro de Fluxo do Acionista
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Neste exemplo, possvel comprovar as observaes feitas anteriormente: - Lucro Operacional Lquido QFA < Lucro Operacional Lquido QFE: 1181 < 1330; - Imposto de Renda QFA < Imposto de Renda QFE: 448 < 501 - Saldo aps IR QFA < Saldo Aps IR QFE: 732 < 830 - Fluxo de Caixa Total QFA < Fluxo de Caixa Total QFE: 832 < 930
Como o investidor conseguiu financiamento para o negcio com uma taxa de juros de 12% a.a., inferior a TMA (15% a.a) e a TIR do empreendimento (25,99%), ocorre melhora na TIR neste quadro de fluxo. E como consequncia, o VPL e a TIR do empreendimento financiado maior que os do que so realizados por capital prprio. TIR QFA = 39,23% > TIR QFE = 25,99% VPL QFA = 345 > VPL QFE = 280
Nestas condies, pode-se concluir que se a taxa de juros de financiamento for menor que a TIR do empreendimento e a TMA, vale-se a pena financiar o negcio com capital de terceiros. medida que a taxa de juros do financiamento aumente, e mantendo-se a TIR do empreendimento e TMA constantes, o VPL e TIR do QFA diminui, dependendo do valor, fica interessante realizar o empreendimento com capital prprio. Segue o QFA com uma taxa de financiamento de 21% (maior que a TMA e menor que a TIR do empreendimento):
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Quadro de Fluxo do Acionista (Valores em $ mil) Anos Investimento Capital de Giro Venda de Ativo Valor residual Financiamento Receita Lquida (-) Custos Diretos Prod. (-) Custos Ind. Prod. (=) Lucro Bruto (-) Desp. Var. Gerais (-) Desp. Fix. Gerais (-) Depreciao (-) Despesa Financ. De Fin. (=) Lucro Oper. L. Antes IR (-) Imposto de Renda* (=) Saldo Aps IR (+) Depreciao (-) Amort. Do Financ. (=) Saldo Final 0 (800) (100) 600 (300) 1 850 (350) (100) 400 (130) (50) (160) (126) (66) (66) 160 (163) (69) 2 1.500 (650) (200) 650 (250) (100) (160) (92) 48 48 160 (198) 11 3 2.000 (865) (200) 935 (333) (100) (160) (50) 292 6 298 160 (239) 219 4 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (102) 292 160 452 5 100 100 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (138) 256 160 616 6 Geral (173) (173) (173) (800) (100) 100 100 600 9.350 (4.025) (1.100) 4.225 (1.545) (550) (800) (268) 1.062 (407) 655 800 (600) 755
15% 282 33,81% 24,6%
Financiamento Investimento Total Capital Prprio Emprstimo Taxa de juro anual Perodo (anos) Prestao Mensal 900 300 600 21% 3 289
Perodo (Anos) Saldo Devedor Amortizao Juros Prestao
0 600 -
1 437 163 126 289
2 239 198 92 289
3 239 50 289
Figura 4.8 Quadro de Fluxo do Acionista Taxa de Juros do Financiamento Aumentada
57
Embora a TIR QFA continue maior, o VPL ficou praticamente igual ao VPL do QFE. Neste momento fica como indiferente realizar o empreendimento com ou sem financiamento. Se os juros do financiamento forem maiores que a TIR do QFE, o VPL gerado no QFA ficar menor que o gerado no QFE.
Quadro de Fluxo do Acionista (Valores em $ m il) Anos Investimento Capital de Giro Venda de Ativo Valor residual Financiamento Receita Lquida (-) Custos Diretos Prod. (-) Custos Ind. Prod. (=) Lucro Bruto (-) Desp. Var. Gerais (-) Desp. Fix. Gerais (-) Depreciao (-) Despesa Financ. De Fin. (=) Lucro Oper. L. Antes IR (-) Imposto de Renda* (=) Saldo Aps IR (+) Depreciao (-) Amort. Do Financ. (=) Saldo Final 0 (800) (100) 600 (300) 1 850 (350) (100) 400 (130) (50) (160) (156) (96) (96) 160 (156) (92) 2 1.500 (650) (200) 650 (250) (100) (160) (115) 25 25 160 (196) (12) 3 2.000 (865) (200) 935 (333) (100) (160) (64) 278 25 303 160 (248) 215 4 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (97) 297 160 457 5 100 100 2.500 (1.080) (300) 1.120 (416) (150) (160) 394 (138) 256 160 616 6 Geral (173) (173) (173) (800) (100) 100 100 600 9.350 (4.025) (1.100) 4.225 (1.545) (550) (800) (336) 994 (383) 611 800 (600) 711
58
TMA (% aa) VPL TIR ROI anual Financiamento Investimento Total Capital Prprio Emprstimo Taxa de juro anual Perodo (anos) Prestao Mensal Perodo (Anos) Saldo Devedor Amortizao Juros Prestao
15% 245 30,92% 24,6%
900 300 600 26% 3 312 0 600 1 444 156 156 312 2 248 196 115 312 3 248 64 312
Figura 4.9 Quadro de Fluxo do Acionista Taxa de Juros do Financiamento Maior que TIR do Empreendimento
59
Embora a TIR QFA continue maior que a TIR QFE, com o financiamento a uma taxa de 26% a.a, o VPL com financiamento (QFA) fica menos atrativo.
VPL QFA = 245 < VPL QFE = 280
Porm, fica como opo para o investidor, caso no disponha do capital necessrio para iniciar o negcio.
60
2. Comentrios Finais e Concluses
Como retorno de investimento, o pay-back trata-se, sobretudo, de um critrio de avaliao de risco, sendo, nesta perspectiva, mais atraentes aqueles projetos que permitam uma recuperao do capital investido em menor tempo. Outra forma de considerar o pay-back passa por estabelecer um determinado perodo limite, relativamente ao qual o pay-back deve ser inferior ou igual. Por exemplo, pode-se assumir o horizonte temporal do investimento enquanto perodo limite. Quando no for possvel determinar um nmero inteiro que verifique a condio de os cash-flows acumulados serem nulos, o pay-back ser igual ao nmero de perodos cujo somatrio seja negativo, adicionado da frao entre o valor simtrico desse somatrio e a amplitude at ao somatrio seguinte, ou seja, determina-se por interpolao linear. O pay-back d-nos a medida do tempo necessrio para que um projeto recupere o capital investido. aplicvel, sem restries, a projetos convencionais de investimento. Em projeto no convencionais, onde ocorrem mltiplas mudanas de sinal nos cash-flows, a anlise do pay-back deve ser efetuada de forma cautelosa, tal como a sua interpretao. Apesar das suas limitaes, o pay-back pode ser particularmente til, como indicador auxiliar no processo de anlise. Uma anlise de rentabilidade bem estruturada faz com que o acionista possa tomar com mais clareza e certeza diversos tipos de decises. Decises sobre a utilizao ou no de capital de terceiros, sobre investir num projeto ou noutro, sobre quanto investir, fazendo com que o acionista sempre opte pelo investimento mais rentvel. Com isso podemos dizer com certeza que a Rentabilidade seja o mais importante indicador na Anlise das Demonstraes Financeiras.
61
3. REFERNCIAS
PEREIRA, H. J., SANTOS, S. A Criando seu prprio negcio - Braslia: SEBRAE, 1995. DEGEN, R. G., O empreendedor: fundamentos da iniciativa empresarial. So Paulo: McGraw Hill, 1989. GUIA PRTICO SEBRAE. So Paulo: Sebrae, 1995. FOLHA DE SP - SEBRAE - Seu negcio na nova era , 03/07/1994. HIRSCHFELD, H. Engenharia econmica. So Paulo: Atlas, 1982. BRAGA, R. Fundamentos e tcnicas da administrao financeira. So Paulo: Atlas , 1995. ZOGHLIN, G. G. De executivo a empreendedor.[S.l.]: Makron Books, 1994. BRAGA, Roberto Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1989. BRIGHAM Eugene F. ; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna Administrao Financeira. 7. ed. Rio de Janeiro: Campus, 1999. GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Harbra, 1997. CASAROTTO FILHO, N.; KOPITTKE, B.H. Anlise de Investimentos. So Paulo: Atlas, 1999. REYLLY, F.K; NORTON, E.A. Investimentos. So Paulo: CencageLearning, 2008.

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1.2.1.Custos diretos e indiretos

1.2.2.Custos fixos e variveis

1.1.1.Relao custo x volume x lucro

2.1. Retorno sobre investimento (ROI Return Over Investiment)

Sendo: PR= Perodo de Recuperao

2.2.2.Desvantagens do mtodo do Pay-back

2.2.3.Vantagens do mtodo do Pay-back

1.1.Valor Presente Lquido (VPL OU NPV)

1.2.Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR)

1.3.Taxa Mnima de Atratividade (TMA ou MAR)

1.4.Custo de Capital (CC)

1.5.Quadro de Fluxo de Caixa

Fig. 4.1 Composio de Quadro de Fluxo de Caixa -

Alm do clculo do VPL e TIR do projeto, possvel determinar quanto ser

FC = LLIR + Dep. Amort. Inv. + V. Res. + Financ. Segue exemplo:

(24) (10) (1) (6) (1) 158

(152) (63) (8) (38) (6) 998

(152) (63) (8) (38) (6) 998

(1) (0) (1) (1) (1) -

(1) (0) (1) (1) -

(1) (0) (1) (3) -

(5) (1) (1) (1) (3) -

Figura 4.3 Quadro de Fluxo de Caixa Saldos Mensais de Fluxo de Caixa

T (%aa) MA A no FC($) V PL T IR R I anual O Pay back A no 0 1 2 3 FC

Figura 4.4 VPL, TIR, ROI e Payback

ROI anual = 3.828,8 / 19.144 = 20% a.a.

PaybackAcum ulado Ano 0 1 2 3 4 FC (16.951) 6.250 9.598 8.417 10.461 FCa VP

(16.951) 5.435 7.258 5.535 5.981

Figura 4.5 Payback Descontado

Payback Descontado = 2 + 4258/5535 = 2,77 anos = 33,24 meses

1.6.Quadro de fluxo de caixa Empreendimento x Acionista

1.1.1.Pontos Comuns do quadro de fluxo de Caixa

1.1.2. Pontos diferentes entre os quadros de fluxo de caixa

TMA (% aa) VPL TIR ROI anual

15% 280 25,99% 24,6%

Figura 4.6 Quadro de Fluxo do Empreendimento

TMA (% aa) VPL TIR ROI anual

15% 345 39,23% 24,6%

Perodo (Anos) Saldo Devedor Amortizao Juros Prestao

1 422 178 72 250

2 223 199 51 250

Figura 4.7 Quadro de Fluxo do Acionista

TMA (% aa) VPL TIR ROI anual