Documento Crisis Argentina

LA CRISIS ARGENTINA Y LA DOLARIZACION
DOCENTES INVESTIGADORES:

Mg. Econ. GUILLERMO LEON SUAREZ MORENO
Mg. Econ. LUIS CARLOS GUZMAN

UNIVERSIDAD SANTO TOMAS
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
BOGOTA, D.C.
MAYO DE 2.002

LA CRISIS ARGENTINA Y LA DOLARIZACION

INTRODUCCION ............................................................................................................ 1

ANTECEDENTES ........................................................................................................... 2

1. MODELO DE DEFICIT FISCAL, SOLVENCIA PUBLICA Y LA
MACROECONOMIA ARGENTINA .............................................................................. 8
1.1. DEFICIT PRESUPUESTAL CONSOLIDADO .................................................. 9
1.2. SEORIAJE Y FINANCIACION INFLACIONARIA ..................................... 11
1.3. IMPUESTO INFLACION OPTIMO ................................................................. 11
1.4. CONSISTENCIA POLITICA Y LA RESTRICCION DE SOLVENCIA ......... 15
1.5. EFECTOS MACROECONOMICOS DEL DEFICIT FISCAL EN
ARGENTINA (PUNTO DE VISTA TEORICO). ......................................................... 18

2. ORIGEN DE LA CRISIS ACTUAL ......................................................................... 19
2.1. EN LO SOCIAL ................................................................................................. 24

3. EL DETONANTE .................................................................................................. 26
3.1. EXPECTATIVAS E INCERTIDUMBRE ......................................................... 27

4. DOLARIZACIN .................................................................................................. 28
4.1. Qu es la dolarizacin? ..................................................................................... 28
4.2. Por qu la dolarizacin? .................................................................................... 29
4.3. Para qu dolarizar?............................................................................................ 31
4.4. EL SISTEMA MONETARIO DE ARGENTINA DIFIERE DE UN ESQUEMA
ORTODOXO DE CAJA DE CONVERSIN ............................................................... 35
4.4.1. LA POLTICA DE LIQUIDEZ DEL BANCO CENTRAL .......................... 37
4.4.2. DESVIACIONES DE LA ORTODOXIA ...................................................... 39

CONCLUSIONES .......................................................................................................... 42
1. LA DOLARIZACIN ES ACONSEJABLE ......................................................... 42
2. LA MAYORA DE LAS CRTICAS QUE SE HACEN A LA DOLARIZACIN
SON INCORRECTAS ................................................................................................... 43
3. LA DOLARIZACIN Y LA SOFISTICACIN FINANCIERA ......................... 45
4. UN PROGRAMA ESPECFICO PARA LA DOLARIZACIN ARGENTINA .. 47
5. OTROS EFECTOS ................................................................................................. 49

BIBLIOGRAFA ............................................................................................................... I

GLOSARIO .................................................................................................................... III

GRUPO DE INVESTIGACIN (G.I.)

1

INTRODUCCION

Diez aos despus de aprobada la Ley de convertibilidad, que fij la paridad
del peso de Argentina al dlar de los Estados Unidos de Amrica; se presenta
una gran crisis del modelo especulativo neoliberal.

La dcada de los noventa mostr un crecimiento econmico del 4.7%,
promedio, entre 1991 y 1999, frente a un mdico 1% en la dcada anterior.
Resultados sin duda contundentes, sin embargo, a partir de 1999 sta
situacin fue contraria y el PIB decreci (3.5%) en ese ao, (-0.5%) en el
2000, enfrentando una severa recesin.

La contraccin en la actividad econmica gener una creciente tasa de
desempleo y cre un ambiente de duda sobre la capacidad del pas para
cumplir los compromisos de deuda, en los inversionistas nacionales y
extranjeros.

La dcada de los noventa inicia con un episodio hiperinflacionario del 84.1% en
1991, que se reduce progresivamente, para 1993 de sita en un 7.4%, y en
1999 la tasa se ubica en (-1.7%). El proceso fue acompaado por un ingreso
de capitales de US$91.8 billones, es decir US$ 10.2 billones en promedio ao.

La respuesta en la produccin de servicios permiti que el PIB mostrara una
tasa de crecimiento del 5.5% durante seis aos, entre 1990 - 1998, el
consumo, y la inversin financiera se incrementaron considerablemente, para el
mismo periodo. Entre 1974 y 1999 la produccin de bienes pas de
representar el 52.33% en 1974 a ser el 32.93% del PIB argentino a costo de
factores en 1999, mientras la produccin de servicios cambi del 47.67% al
67.07% en el mismo periodo.

En trminos estadsticos ste periodo contrastaba radicalmente con lo vivido en
la economa austral en la dcada de los ochenta cuando la crisis de la deuda
produjo gran inestabilidad y estancamiento econmico.

El contexto internacional de los noventa trajo cambios significativos como
fueron la reduccin en el racionamiento de crdito externo y la tendencia a la
baja en la tasa de inters.

El panorama interno mostraba gran estabilidad gracias al Plan de
Convertibilidad ejecutado a principios de 1991, y la puesta en marcha de las
reformas estructurales, que incluyeron el programa de privatizacin,

2
liberalizacin del comercio y reduccin arancelaria, apertura financiera, reforma
fiscal, y medidas de desregularizacin de la actividad econmica contribuy
con sta.

Entre 1990 y 1991 se present un supervit en la Cuenta Corriente que
permiti afrontar sin tropiezos el proceso de transformacin en la economa.
Sin embargo, a partir de 1992 la recuperacin del crecimiento econmico fue
acompaada por un enorme dficit en Cuenta Corriente. Por lo tanto, la
estabilidad del sector externo y de la economa, estaba estrechamente
relacionada con las condiciones financieras internacionales, y las polticas
econmicas y de estabilizacin pasaran a segundo plano al no ser capaz la
economa Argentina de financiar el dficit en cuenta corriente per cpita.

ANTECEDENTES

AO 1.980

Ao de escndalos financieros: la cada del Banco de Intercambio Regional
(BIR) deja en el aire a ms de 350.000 ahorristas. A esto se suma la
intervencin de varios bancos, entre ellos Los Andes, Oddone, Sidera, Unido
de Inversin y Hurlingham. Casi todas estas entidades eran de creacin
relativamente reciente y de rpido crecimiento, logrado sobre altsimas tasas de
inters para sus ahorristas. Las tasas siguen altas, la inflacin se reduce a un
80 por ciento y la deuda externa asciende a 30 mil millones de dlares.

La gente especula en el mercado de compra y venta de dlares ("arbolitos"),
demostrando su desconfianza en los mensajes oficiales.

AO 1.981

Antes de la asuncin de Roberto Viola como nuevo Presidente se efecta una
devaluacin del 10 por ciento. El traspaso del poder se realiza el 19 de Marzo.
Das despus, el nuevo ministro de Economa, Lorenzo Sigaut, asegura que el
que apuesta al dlar, pierde y hace otra devaluacin, del 30 por ciento. De
esta manera, el dlar, que en el mercado libre se cotizaba a $ 2.000, salta a $
10.000.

No es el nico indicio del desmadre de la economa. La inflacin del ao
asciende al 131 por ciento y la deuda externa, a 35.000 millones de dlares.
Adems, el Presidente de YPF, General Surez Mason, anuncia que el dficit
de la petrolera ser, en 1981, de 6.000 millones de dlares.

Despus de unos meses de gobierno anodino, en Diciembre, el Presidente
Viola debe ser internado por un problema cardaco. Das despus, la Junta de
Comandantes lo releva de su cargo y designa en su reemplazo al General
Leopoldo Fortunato Galtieri, el 22 de Diciembre.


3
Viola protesta por su relevo y anuncia que contar la verdad del caso, aunque
nunca cumplir esta promesa. As, el final del ao coincide con el tercer
Presidente del Proceso, cuyas intenciones polticas nadie conoce.

AO 1982

El 2 de Abril, el pas se conmueve con la noticia de que tropas argentinas
haban desembarcado en Port Stanley (rebautizado Puerto Argentino), capital
de las Islas Malvinas. Las tropas ocupan la ciudad, con una nica baja, la del
jefe del desembarco, capitn Pedro Giacchino. La novedad vuelca totalmente la
situacin y una enorme multitud se congrega en Plaza de Mayo para apoyar al
gobierno. Una encuesta registra un 90 por ciento de adhesiones a la accin
militar.

Contrariamente a lo que esperaba el gobierno argentino, Gran Bretaa moviliza
una poderosa flota, a la que denomina task force (fuerza de tareas). Las tropas
argentinas, mal entrenadas, mal equipadas y con un armamento muy inferior al
de los britnicos, pueden hacer poco, pese al herosmo de nuestros soldados y
algunos xitos de la aviacin naval.

El 14 de junio, despus de una rpida visita del Papa Juan Pablo 11, el general
Benjamn Menndez, al mando de las tropas en el archipilago, dispone la
rendicin de sus fuerzas.

El fracaso de Malvinas marca la derrota total del Proceso. Una multitud que
haba aclamado a Galtieri ahora exige airadamente su renuncia. Despus de
pronunciar un discurso demencial en el que insina que la guerra continuar,
Galtieri debe renunciar. Tras arduas deliberaciones, los comandantes en jefe
designan como Presidente al General Reynaldo Bignone, que tendr a su
cargo la difcil liquidacin del Proceso.

Mientras tanto, la situacin econmica tiende a la catstrofe. El nuevo ministro
de Economa, Jos M. Dagnino Pastore, declara que se est en estado de
emergencia. La inflacin llegar al 209 por ciento y el salario real cae, slo en
el primer semestre, un 34 por ciento.

El episodio de las Malvinas tambin repercute en las Fuerzas Armadas. El
almirante Horacio Zaritegui se subleva y exige que se deslinden las
responsabilidades de la derrota. El Ejrcito designa al respetado General (R)
Benjamn Rattenbach para que determine la manera en que se actu en la
guerra. Meses despus, su informe ser lapidario para el gobierno y las
Fuerzas Armadas.

AO 1983

Este ao, la inflacin llega al 430 % y el gobierno crea una nueva unidad
monetaria: el peso argentino que equivale a 10.000 pesos ley.


4
El 30 de Octubre se realizan las elecciones, despus que el justicialismo y el
radicalismo realizan gigantescos actos en la avenida 9 de Julio. En el acto del
P.J., transmitido por televisin a todo el pas como la mayora de estas
concentraciones polticas, produce psima impresin la imagen de Herminio
Iglesias quemando un atad con el nombre de Alfonsn.

Las elecciones dan el triunfo al candidato del radicalismo, que obtiene el 52 por
ciento de los votos. De esta manera, el peronismo pierde su histrica
hegemona electoral. El Vicepresidente es Vctor Martnez. La asuncin se
realiza el 10 de Diciembre.

Los resultados precisos de las elecciones son:

U.C.R.: 51.74 % (7,725,173 votos)

Partido Justicialista: 40,15 % (5,994,406 votos)

Resto: 8,11 %

En la Provincia de Buenos Aires, Herminio Iglesias pierde contra Alejandro
Armendriz, candidato radical.

La moneda cambia, medida que responde al 400 por ciento de inflacin anual.
Un peso argentino equivale a 10 mil pesos ley 18,188.

AO 1984

El 12 de Enero, el Presidente Alfonsn ofrece su primera conferencia de prensa.
Nunca antes un Presidente se haba presentado ante el periodismo de esta
manera: sin cuestionarios previos ni temas prohibidos. Pero tambin este mes,
el gobierno sufre su primer revs parlamentario, cuando el Senado rechaza su
proyecto de ley para democratizar la vida sindical con elecciones internas
controladas por la justicia y la representacin de las minoras. El contraste
provoca la renuncia del ministro de Trabajo, Paulino Mucci, y su reemplazo por
Juan Manuel Casella.

Jorge Triacca y Sal Ubaldini anuncian la unificacin de la CGT, bajo la
conduccin de este ltimo, que desde entonces acosar al gobierno con paros
parciales o generales. La inflacin de este ao ascender casi el 700 por ciento
pero las exportaciones aumentan a 8.500 millones de dlares, contra 5.000
millones de importaciones. la deuda externa, segn revela el Ministro de
Economa, Bernardo Grinspun, asciende a los 45.000 millones de dlares.

Adems, el gobierno firma con 17 partidos un Acta de Coincidencia para crear
un marco propenso al rgimen democrtico. El 20 de Septiembre, unas 70.000
personas acompaan a los miembros de la CONADEP para entregar al
Presidente los resultados de su investigacin. Segn la Comisin, hay por lo
menos 8.960 desaparecidos. En tanto, el Consejo Supremo de las Fuerzas

5
Armadas afirma la legitimidad de los actos y directivas del Proceso durante la
lucha contra la subversin.

AO 1985

Un informe del Departamento de Estado enviado al Congreso de Estados
Unidos afirma que es el primer ao en el que no se ha perpetrado ningn
crimen poltico en la Argentina desde 1968.

El 18 de Febrero, Juan Vital Sourrouille reemplaza al Ministro de Economa,
Bernardo Grispun. El 14 de Junio se lanza el Plan Austral, que prev congelar
las tarifas, precios, salarios regular las tasas de inters y no emitir moneda sin
respaldo.

El 14 de Junio, Alfonsn anuncia la puesta en marcha del Plan Austral, que
compromete al gobierno a no realizar nuevas emisiones monetarias y por el
que congela precios y salarios y crea una nueva moneda.

Se trata del austral, que equivale a 10.000 pesos argentinos y que tiene
paridad con el dlar. El plan econmico es aceptado por gran parte de la
opinin pblica y la inflacin se reduce drsticamente.

Lo ms significativo de estos comicios reside en el apoyo masivo del electorado
peronista de la provincia de Buenos Aires a Antonio Cafiero, que dirige un
sector disidente contra el oficialismo partidario de Herminio Iglesias.

En realidad, es el resultado de una corriente renovadora que acta dentro del
peronismo bajo la direccin de Cafiero, Carlos Grosso y el Gobernador de La
Rioja, Carlos Menem.

El juicio a las juntas, el triunfo del radicalismo en las elecciones y el xito inicial
del Plan Austral, marcan el punto ms alto del prestigio del gobierno de
Alfonsn.

AO 1986

Los efectos del Plan Austral se van deteriorando lentamente. En Enero, el
aumento de precios al consumidor es del 3 por ciento y en febrero, del 4,6 por
ciento. Oficialmente, la Direccin General Impositiva (D.G.I.) informa que slo
el 13 por ciento de los que deberan tributar pagan sus impuestos. Y el
fantasma de la deuda externa, ya de 50.000 millones de dlares, sigue
pesando sobre nuestras finanzas.

AO 1987

Los graves sucesos militares de Semana Santa son los principales hechos del
ao y demuestran las dificultades que deber afrontar Alfonsn en ese campo
hasta el fin de su mandato.

6

El Ministro de Economa Juan Surrouille, logra el refinanciamiento de la deuda
externa. Segn este plan, 32,000 millones de dlares se pagarn a 19 aos
con siete de gracia y el resto, a 12 aos con 5 de gracia, ms la reduccin de
los intereses. De esta manera, disminuye significativamente el costo de la
deuda.

AO 1989

Este ao comienza con un verano muy seco, que baja los niveles de los diques
que proveen de energa elctrica a las principales ciudades. La consecuencia
es la reiteracin de cortes de luz, que complica la actividad y que pone de mal
humor a la gente. Proliferan los grupos electrgenos que las empresas y los
comerciantes ponen en la calle para paliar la situacin. Mientras tanto, se va
desarrollando la campaa electoral: Menem y Angeloz se disputan la
presidencia.

Un hecho extremadamente grave asesta un golpe letal contra el gobierno de
Alfonsn. El 23 de Enero, militantes del Movimiento Todos por la Patria
(M.T.P.), dirigidos por Enrique Gorriarn Merlo, copan el Regimiento 3 de La
Tablada. Fuerzas del Ejrcito retoman el control de la unidad tras un duro
enfrentamiento en el que mueren siete militares, un sargento de la Polica y 28
guerrilleros. La opinin pblica no sale de su asombro por este intempestivo
suceso, en el que quedan involucrados un fraile capuchino y un puado de
jvenes que son detenidos y luego condenados.

En Febrero el dlar se dispara sin motivo aparente. El Ministro de Economa,
Juan Sourrouille, trata de contener la estampida pero no tiene xito. Crece el
malestar y la gente se agolpa frente a las casas de cambio para comprar
dlares.

Finalmente, frente a un pedido del candidato radical a la presidencia para que
renuncie, el 31 de Marzo Sourrouille abandona su cargo y es reemplazado por
Juan Carlos Pugliese. Despus de una breve gestin que no consigue aquietar
las aguas en el terreno econmico y financiero, el nuevo Ministro tambin
dimite y es reemplazado por Jess Rodrguez.

El 14 de Mayo se realizan las elecciones presidenciales y Carlos Menem gana
en casi todos los distritos y tiene sobrada mayora en el Colegio Electoral. La
frmula radical saca el 37 por ciento de los votos con la dupla Angeloz -
Casella.

El resultado detallado fue:

Partido Justicialista: 47,39 % (7.862.475 votos)

Partido Radical: 32,40 % (5.391.944 votos)


7
Resto: 20,30 % (3.615.171 votos)

En consecuencia, Alfonsn anuncia que est dispuesto a resignar la primera
magistratura, gesto que se concreta el 30 de Junio, despus de febriles
negociaciones entre los delegados del presidente y del mandatario electo.

Lo que asombra y desconcierta es que Menem, cuya campaa electoral estuvo
tejida de populismo, designa como Ministro de Economa a Miguel ngel Roig,
directivo de una poderosa transnacional de origen argentino, Bunge y Born. Su
gestin ser muy breve porque Roig muere poco despus de asumir como
Ministro. Lo reemplaza otro funcionario de Bunge y Born, Nstor Rapanelli,
pero su gestin es poco feliz. A tal punto que, a fines de ao, la inflacin trepa
un 50 por ciento en slo treinta das.

AO 1990

En Enero, la inflacin llega al 70 por ciento y en febrero, al 60 por ciento. El
nuevo Ministro de Economa, Erman Gonzlez, adopta algunas medidas como
la de expropiar los fondos de particulares colocados en plazos fijos. Estos
depsitos se cambian por Bonex aceptados, de buen o mal grado, por los
ahorristas, quienes los cobrarn meses despus. Igualmente ese ao la
inflacin trepa al 2.314 por ciento.

Tambin en 1990 se lleva a cabo un plan de privatizaciones. As, pasan a
manos de empresas privadas el servicio telefnico, Aerolneas Argentinas y el
40 por ciento de la red caminera nacional, sobre el que se cobrar peaje. La
oposicin seala los defectos y aspectos dudosos de los trmites de
privatizacin, pero esta nueva poltica se realiza con toda energa.

AO 1991

El ao anterior, el costo de vida aument un 1.350 por ciento y en Febrero de
1991 sube un 27 por ciento. En el mismo mes se produce un enroque
ministerial y Domingo Cavallo, Ministro de Relaciones Exteriores, reemplaza a
Erman Gonzlez en Economa.

Domingo Cavallo

Inmediatamente, Cavallo obtiene del Congreso algunas leyes tendientes a
detener la inflacin. El 27 de Marzo el Congreso sanciona la ley de
convertibilidad. El Poder Ejecutivo se compromete a no emitir moneda sin
respaldo y el austral queda atado al dlar, no pudiendo variarse su cotizacin
sin que una ley lo autorice.

Estas y otras medidas causan una mejora en la economa. En Septiembre, la
inflacin apenas llegar al 1 por ciento: es la cifra ms baja de los ltimos 18
aos. Como consecuencia de esta nueva situacin, la Bolsa recupera su ritmo,

8
sube el valor de las acciones, bajan las tasas de inters y la gente se
acostumbra a no perseguir al dlar. Incluso se anuncia que en Enero de 1992
habr una nueva moneda, el peso, cuya paridad con el dlar ser absoluta.

El 26 de Marzo, los Presidentes de Brasil, Paraguay, Uruguay y Argentina,
firman el Tratado de Asuncin. Se sientan las bases para el MERCOSUR.

AO 1992

El 1 de Enero comienza con una nueva moneda, el peso, cuyos billetes
muestran la imagen de varios prceres, entre ellos, Juan Manuel de Rosas y
que se cotiza igual que el dlar. El Ministro de Economa, Domingo Cavallo,
anuncia que se ha iniciado el prolongado trmite que permitir al pas ingresar
al Plan Brady. La estabilidad favorece el consumo y surge una tendencia
poltica; el voto condicionado por el crdito.

Por otra parte, avanzan las privatizaciones. Este ao pasan a manos privadas
Gas del Estado, los ferrocarriles Roca (en su lnea Zapala-Buenos Aires) y
Belgrano, parte de SEGBA, SOMISA, Obras Sanitarias y la Caja de Ahorro.

Cavallo anuncia que el Banco Central cuenta con un respaldo de 10.000
millones de dlares y Menem, que los jubilados cobrarn el 82 por ciento mvil.
Pero esta promesa no se concreta y ello provoca manifestaciones y protestas,
que se repiten entre los docentes.

1. MODELO DE DEFICIT FISCAL, SOLVENCIA PUBLICA Y LA
MACROECONOMIA ARGENTINA

Un grupo de tcnicos especializados en dficit fiscal nombrados por Domingo
Cavallo con ayuda del FMI, buscan la aplicacin de un modelo que estabilice el
dficit fiscal abandonando las polticas macroeconmicas generales, el modelo
se presenta a continuacin:

El gobierno Argentino ha incurrido en un dficit que puede ser financiado en
varias vas. La restriccin presupuestaria provee una unin entre impuestos,
gastos y fuentes alternativas de financiamiento. Una herramienta esencial para
entender la relacin entre la poltica fiscal y monetaria y en general de los
efectos de los dficit fiscales.

El modelo se centra en el desarrollo relacionado con la medida de los cuasi-
dficit fiscales. Y luego introduce el papel del seoreaje y el impuesto inflacin
como fuentes de financiamiento del dficit.


9
1.1. DEFICIT PRESUPUESTAL CONSOLIDADO

El gobierno financia su dficit presupuestal generando Bonos domsticos,
prestando o prestando del Banco Central. La identidad presupuestal
consolidada es:
(1)
t c
g
t t t t t t t
g
t
t
t t L i F E i B i g P F E B L + + + = + +
.
*
. . .
) ( t

donde;

L
t
= Stock nominal de crdito colocado por el Banco Central
B
t
= Stock de dinero domstico
F
g
t
= Stock de dinero externo
g
t
= Gasto pblico real en Bienes y servicios (Corriente
capital)
t
t
= Ingresos reales por impuestos (Netos de Transferencias)
i = Tasa de inters interna
i* = Tasa de inters externa
0s i
c
s i
t
= Tasa de inters pagada por el Gobierno al Banco Central
por prestamos.
E
t
= Tasa de Cambio
P
t
= Nivel de Precios interno

En el lado derecho de la ecuacin se muestra los componentes generales del
dficit.

En el lado izquierdo se identifican las fuentes de financiamientos del
desbalance fiscal.

La restriccin presupuestaria del Gobierno adems de indicar que el dficit es
financiado por un incremento en la tasa de inters domstica y prstamos
externos, o crditos del Banco Central.

El Balance del Banco Central esta dado por:
(2)
t t t t t
R E L M O + =

M
t
= Base Monetaria
R
t
= Stock de Reservas Externas
O
t
= Utilidades del Banco Central

Las utilidades del Banco Central consisten en los intereses recibidos, inters
ganado por reservas extranjeras y capital ganado resultado de la revaluacin
de reservas
Punto
t
R
t
.

(3)
t
t
t c t t t
t R E L i R E i
.
*
.
+ + = O


10
Donde por simplicidad la tasa de inters ganada en las reservas se asume la
misma pagada por el gobierno en los prstamos externos.

Para obtener el total del dficit del sector pblico se requiere consolidar la
restriccin presupuestaria del Gobierno con el Banco Central.
t
t
t c t t t t c
g
t t t t t t t t
g
t
t
t t R E L i R E i L i F E i B i g P F E B L
.
*
.
*
. . .
) ( + + + + = O + + t

(4)
t
t
t t t
g
t t t t t t t t
g
t
t
t t R E R E i F E i B i g P F E B L
.
*
.
*
. . .
) ( + + + = O + + t
De la ecuacin (2)
t t
t
t t t t
R E R E M L O =
.
sustituimos este resultado en la
ecuacin (4).
t
t
t
g
t t t t t t t
g
t
t
t
t t
t
t t t
R E R F i B i g P F E B R E R E M
.
.
*
. . .
) ( ) ( + + = O + + O t
) ( ) (
.
*
. .
t
g
t t t t t t
g
t
t
t
t
R F i B i g P F E B M + + = + + t

Definimos la deuda pblica externa como:
t
g
t t
R F F =
*

(5)
*
.
*
*
. .
) (
t t t t t t t
t
t
t
t
F E i B i g P F E B M + + = + + t

Tomando como base la ecuacin (5), muchos conceptos presupuestarios
pueden ser derivados. El primer concepto se refiere al dficit primario (Sin
Intereses) medido en trminos reales, como:

(6a) ) (
t t
t
t
t
g
P
D
d t ~
Es importante para evaluar la continuidad del dficit del gobierno y la
consistencia sobre los objetivos macroeconmicos.

El segundo, es el dficit fiscal Convencional, el cual es el dficit primario
aumentado en los pagos por intereses de la deuda interna y externa del sector
pblico como:

(6b)
t t
t
t
t
t
t
t t t
F
P
E
i
P
B
i g d t
|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
+ ~
* *

Finalmente (corregida la inflacin) el dficit fiscal operacional puede ser
definido como:

(6c)
t t
t
t
t
t
t
t t t t
F
P
E
i
P
B
i g d t t
|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
+ =
* *
) (


11

1.2. SEORIAJE Y FINANCIACION INFLACIONARIA

El seoreaje es un importante impuesto implcito colocado por el Gobierno.
Generalmente definido y constante del monto real de fuentes apropiadas por el
Gobierno que significa creacin de Base Monetaria. Con la Base Monetaria
denotada como M
t
y el nivel de precios P
t
, ingreso por seoreaje S
Rev
pueden
ser definidos como:

(6)
t t t t
t
t
REV
m m m
P
M
S t + = = =
.
.

Donde
t
t
t
P
M
.
= denota la tasa de crecimiento de la base monetaria y m
t
los
balances reales de dinero. La primera expresin en la ecuacin (6) define el
seoreaje como el cambio del stock nominal del dinero dividido por el nivel de
precios.

La segunda expresin define el seoreaje total como el producto de la tasa
nominal de crecimiento del dinero y los saldos reales en manos del pblico.
Por analoga con la literatura en finanzas pblicas,
t
es a menudo referido
como una tasa impositiva y m
t
, el cual es igual a la Demanda de efectivo bajo el
supuesto de mercado de dinero en equilibrio, como el impuesto base.

La tercera expresin en la ecuacin (6) expresa el valor de las fuentes
extradas por el gobierno como la suma del incremento en el Stock real de
dinero t m
.
y el cambio en el stock real de dinero que puede ocurrir con un stock
nominal por la inflacin
t t
m t . La ltima expresin representa el impuesto
inflacin I
TAX
.

(7)
t t tax
m I t =
Entonces t
TAX REV
m I S
.
+ = (6`)

Lo cual implica en estado estacionario (con 0
.
= t m ), que el seoreaje es igual
al impuesto inflacin. Para medir la inflacin que causa la creacin monetaria.
Entonces afectando el monto de los activos nominales, el seoreaje puede ser
visto como un impuesto para los agentes privados por mantener efectivo.

1.3. IMPUESTO INFLACION OPTIMO

Mientras el impuesto inflacin ha sido reconocido como una importante fuente
de ingresos del gobierno, Phelps (1973) fue el primero en enfatizar que la tasa
de inflacin puede ser determinada ptimamente por los policy makers en un
contexto de finanzas pblicas.

12

Para mostrar cmo, se considera una economa en la cual no hay bancos
comerciales, entonces la base monetaria consiste nicamente de los saldos
reales de dinero que tienen los agentes privados. Suponga que la economa se
encuentra en equilibrio Steady State, donde la tasa de crecimiento del
producto es cero, las expectativas son conocidas, y la tasa de inflacin es
constante en t
S
. De la ecuacin (7), el ingreso por el impuesto inflacin es
igual a:
(8)
t
S
tax
m I t =

Suponga que la funcin de demanda de dinero sigue las especificaciones de
Cagan (Ver Blanchard y Fischer 1989. Pg. 196-196), entonces los balances
de dinero varan inversamente con la expectativa para nuestro caso la tasa
de inflacin:

(9)
S
e m m
t
ot
=
0

Donde m
0
denota una constante, combinando las ecuaciones (8) y (9) y por
simplicidad hacemos m
0
= 1 tenemos:

(10)
S
e I
S
tax
ot
t

=

El lado derecho de la ecuacin (10) es dibujada en la figura como la curva I, la
cual define la curva de Laffer de impuesto inflacin. Cuando t
S
= 0, los
ingresos por impuesto inflacin es tambin cero. Con un incremento en la tasa
de inflacin, los ingresos por impuestos crecen (a una tasa decreciente) al
principio y comienza a caer (a una tasa creciente) despus de cierto punto.
Los ingresos por impuestos mximo es alcanzada cuando 0 / =
S
TAX
d dI t , o
equivalentemente, cuando el valor absoluto de la elasticidad de la demanda por
saldos reales de dinero es la unidad (Punto A). Para cualquier nivel dado de
impuesto inflacin menor que el correspondiente al punto A, hay dos niveles de
inflacin de equilibrio. La nica tasa de inflacin que maximiza los ingresos
por impuestos es igual a:
(11)
1
=o t
S
TAX

La cual es la inversa de la semielasticidad de la demanda por dinero.


13

Un importante elemento que podra ser considerado en el debate sobre el
ptimo uso de la financiacin con inflacin se relaciona con los efectos de la
inflacin en el sistema impositivo en particular, la unin ente la inflacin y la
unin rezagada en los ingresos por impuestos. Este factor ha sido trabajado
por Olivera (1967) y ms cuidadosamente por Tanzi (1978), conocido como el
efecto Olivera-Tanzi. El cual juega un papel importante en el anlisis fiscal,
monetario, y dinmica inflacionaria en pases desarrollados.

Los impuestos son recaudados con rezagos en la mayora de los pases. En
este sentido un incremento en la inflacin genera una cada en los ingresos por
recaudos de impuestos el cual depende del rezago con el cual se recaudan los
impuestos. Formalmente vamos a denotar n el rezago promedio en el recaudo
de impuestos y t
M
la tasa de inflacin mensual. El valor real de los ingresos
por impuestos convencionales a un nivel de inflacin igual a t
S
sobre la base
anual.

(12)
12 /
) 1 (
) 0 (
) 1 (
) 0 (
) (
n S n
M
S
Tax Tax
Tax
t t
t
+
=
+
=
Donde Tax(0) denota el valor real de los impuestos convencionales a una tasa
de inflacin cero.

El ingreso total del gobierno T es entonces igual a
(13)
12 /
) 1 (
) 0 (
n S
S
Tax
e T
S
t
t
ot
+
=

ITAX
t
I
A 1/o
Inflacin y Utilidad de una financiacin inflacionaria

14
Derivando la ecuacin (13) con respecto a t
S
igual a cero dado el valor de la
tasa de inflacin que maximiza el ingreso total, t
~
:

(13) 0
12
1 )
~
1 (
) 0 (
12
) 1 ( /
~
=
|
.
|
\
|
+ +
|
.
|
\
|
=

n
Tax n
e d dT
S
t
t o t
t o

La cual no es una ecuacin lineal en t
~
. Una determinacin grfica de la
solucin se dibuja a continuacin:

La curva I representa como la Curva de Laffer de impuesto inflacin. La curva
N representa los ingresos por impuestos convencionales, el cual depende
negativamente de la inflacin y es mximo cuando la tasa de inflacin es cero
(punto F). La curva T representa la suma horizontal de curvas I y N y unos
ingresos por impuestos totales dados.

Como muestra la figura, el ingreso total maximizando la tasa de inflacin t
~
es
ms bajo que la tasa que maximiza ingresos del dinero resultante, 1/o (Ver
ecuacin 11). En el eje que mide el nivel de inflacin, los ingresos del impuesto
inflacin es igual a OB (el cual es igual a DC) y los ingresos por impuestos
convencionales es igual a BC (el cual es igual a OD). En el punto en que los
impuestos convencionales caen por DF como resultado de una inflacin ms
alta, la contribucin neta del impuesto inflacin al total de ingresos es
nicamente FC, el cual es ms bajo que la contribucin total OB. En efecto, la
cada en los ingresos resultantes de un incremento en la inflacin puede ser
ITAX
t
I
A 1/o
Inflacin, Financiacin Inflacionaria, e Ingresos
Totales por impuestos
F
D
C
G
B
0
A
T
N
t
~

15
suficientemente grande para sobrepasar el incremento en los ingresos del
impuesto inflacin, obteniendo sobre todo una disminucin en los ingresos
totales por impuestos.

1.4. CONSISTENCIA POLITICA Y LA RESTRICCION DE SOLVENCIA

Los gobiernos no pueden indefinidamente acumular deudas internas y
externas. Adems afrontan una restriccin presupuestaria la cual tambin
impone restricciones en el camino seguido por diferentes componentes de la
identidad presupuestaria. En adicin, la restriccin de flujo presupuestario
impone consistencia en la formulacin de objetivos de la poltica
macroeconmica que deben tomarse en cuenta en el diseo de los programas
de estabilizacin.

1.4.1. La Restriccin de Solvencia Intertemporal

Como se muestra en la ecuacin (5), el dficit consolidado del sector pblico
puede ser definido en trminos reales como:

(15)
t t
t
t
t
t
t t
g
t
t
t
t
t
t
t
F
P
E
i
P
B
i g F
P
E
P
B
P
M
t +
|
|
.
|
\
|
+ =
|
|
.
|
\
|
+ +
*
.
*
.
.

La ecuacin (15) puede ser reescrita en trminos de comportamiento en el
tiempo de Stocks y flujos por unidad de producto, teniendo:

(16)
* * *
.
) ( ) (
t t t t t t t t t t t t t t
t
t t
t
F Z i b i g F Z b
y P
M
q t c q t t + + + = + +

Donde las minsculas representan las cantidades maysculas como proporcin
del producto nominal (que es,
t t
t
t
y P
B
b ~ por ejemplo):
q
t
La tasa de crecimiento del producto
t
t
t
P
E
Z = La tasa de cambio real
c
t
La tasa de devaluacin
t t
t
y P
M
seoreaje como fraccin del producto

NOTA: Si el poder de paridad se mantiene (Z
t
~1)
) )( (
* *
.
t t t t t t t
t
t t
t
F b g F b
y P
M
q t + = + +

Hagamos
t t t t
y g d / ) (
t ~ medida del dficit del sector pblico primario como

fraccin del producto y el seoreaje como parte del producto ser igual a

16
t t
t
t
y P
M
S ~ . La deuda pblica total como fraccin del producto puede ser definida
como
*
t t t t
f Z b + ~ A .

Usando la identidad
t t t t t t t
Z F Z Z F F Z
* * *
) (

+ ~ - donde la
t
Z
denota la tasa de
depreciacin de la tasa de cambio real- La ecuacin (16) puede ser escrita
como:

(17) S F Z Z i d
t t t t t t t t t
+ + + A = A
* * `
)
( ) ( q

Donde
t
es la tasa de inters domstica real. Definiendo el dficit primario
aumentado como:

(18)
* * `
)
( ) (
t t t t t t t t t t
f Z Z i d d q + + + A ~

Tenemos

(19)
t t t t t
S d + A = A
`
) ( q

Lo cual indica que la diferencia entre el dficit primario (aumentado) ms los
pagos pro intereses de la deuda y los ingresos por seoreaje deben ser
financiados por prstamos internos o externos.

Integrando la ecuacin (19) tenemos la identidad presupuestaria intertemporal.

(20)
(
A E +
(
E = A
} } }
>
k
t
h h t t
h k
t
k
t
h h k k t t
dh dk dh d S
Lim
) ( exp ) ( exp ) ( q q

E
t
Operador de expectativas de informacin condicional en el periodo t.

El gobierno es solvente si el valor presente esperado de los recursos futuros
disponibles para el servicio de la deuda es menor o igual al lado del valor de
este stock inicial de deuda. Bajo esas circunstancias, el gobierno pagar su
deuda en trminos de mercado. La solvencia adems requiere que el proyecto
de plan fiscal del gobierno satisfaga la restriccin del valor presente
presupuestario.

(21) dk dh d S
t
k
t
h h k k t t
} }
E s A ) ( exp ) ( q
O equivalentemente;

(21) ) , , ( ) , , ( n t d PV n t s PV
t
s A
donde

17
dk dh n E n t x PV
t t
h h k t
} }

(
) ( exp ) , , ( o
Denota el valor presente en el momento t del flujo x, descontado a una tasa
instantnea de descuento ) (
h h
n . La ecuacin (21) indica que la deuda
pblica debe ser (al menos) igual al valor presente en el momento t de ingresos
por seoreaje menos el valor presente en el momento t del dficit primario
futuro (aumentado). Esta condicin implica la condicin de transversalidad.
( 22) 0 ) ( exp s
(
A
}
t
h h t t k
dh n E Lim
La ecuacin (22) indica que en el momento t, la expectativa del valor presente
de la deuda pblica consolidada futura (interna y externa) no puede ser
positiva en el lmite.

La ecuacin (22) implica en ultimas, que la razn deuda/Producto debe crecer
a una tasa ms baja que la tasa de inters real menos la tasa de crecimiento
del producto.

La restriccin de solvencia o equivalentemente, la restriccin intertemporal del
gobierno asegura nicamente que la deuda existente es servida (por la
actual y futura emisin primaria y seoreaje futuro); esto o implica que la deuda
es actualmente pagada. Una implicacin lgica del anlisis es que la solvencia
se asegura aunque la razn deuda/producto crezca a una tasa positiva tanto
como esta tasa permanezca por debajo del valor de largo plazo de la diferencia
entre la tasa de inters real y la tasa de crecimiento. Ms generalmente para
asegurar la solvencia se requiere aumentar el dficit primario (con la reduccin
de los gastos del gobierno, incrementando el valor neto de los ingresos, o
cambiando la composicin de la deuda pblica entre deuda interna y externa) o
incrementando el valor presente del valor futuro del seoreaje.

El gobierno no puede pagar por siempre intereses. En algn punto la deuda
debe ser servida por reduccin en el dficit primario o incrementando los
ingresos por seoreaje.

1.4.2. Financiamiento, restriccin y consistencia de poltica

Los programas macroeconmicos tpicamente consisten de objetivos
especficos para inflacin, crecimiento, crecimiento del producto, prstamos
internos y externos, y el supervit de la balanza de pagos. La existencia de
tales objetivos impone restricciones al uso de alternativas fuentes de
financiacin del dficit del sector pblico. La restriccin presupuestaria del
gobierno se determina financiable o sostenible si el actual dficit excede el nivel
sostenible y uno o todos los objetivos macro deben ser abandonados si una
poltica de ajuste fiscal toma lugar. Para un nivel dado del dficit fiscal, la
restriccin presupuestaria del gobierno permite la derivacin de un equilibrio de
tasa de inflacin para la cual no es necesario un ajuste fiscal. Sin embargo
bajo un rgimen de tasa de cambio fijo, las limitadas reservas externas

18
determinan el camino del crdito del Banco Central para el Gobierno, la
restriccin presupuestaria, el tamao del dficit primario. Ignorando la
consistencia requerida entre la poltica fiscal, inflacin u crecimiento del crdito
implica que para una tasa de cambio fijo se generan ataques especulativos y
eventualmente colapsos de rgimen de tasa de cambio.

1.5. EFECTOS MACROECONOMICOS DEL DEFICIT FISCAL EN
ARGENTINA (PUNTO DE VISTA TEORICO).

Un punto de partida para entender los efectos macroeconmicos de los dficit
fiscales del gobierno son las fuentes agregadas de la economa o la restriccin
ahorro Inversin, el cual muestra como el dficit pblico convencional (I
t
g
-S
t
g
)
son financiados por adiciones del sector privado (I
t
p
-S
t
p
) y el resto del mundo
CA
t
. Donde CA
t
es el dficit en cuenta corriente.

(23)
t
P
t
P
t
g
t
g
t t
CA I S S I D + = ~ ) ( ) (

La naturaleza de los grandes dficit pblicos en la macroeconoma adems
dependen de los componentes de esta ecuacin. El ajuste depende de la
inclinacin por el financiamiento domstico y extranjero, el grado de
diversificacin del mercado financiero (el cual es determinado por la
escogencia entre financiamiento con dinero o con bonos), y la composicin del
dficit. Como lo discutimos, las expectativas acerca de las polticas futuras del
gobierno tambin juegan un papel crtico en la transmisin del Dficit Fiscal.

Equivalencia Ricardiana

Los dficit y los impuestos son equivalentes en su efecto en el consumo (Barro
1974). Tambin los impuestos de suma fija no tienen efectos en el gasto en
consumo, y una reduccin en los impuestos lleva a un incrementos equivalente
al ahorro.

La equivalencia Ricardiana implica en particular, que los dficit fiscales no
tienen efectos en el ahorro o la inversin agregadas.

Las condiciones requeridas para la Equivalencias Ricardiana para mantener la
existencia de los horizontes de planeacin son los conocimientos acerca de
Reformas Fiscales, Mercado de Capital, expectativas racionales e impuestos
que no distorsionen.

Dficit, Inflacin y la paradoja del Tight Money

Una famosa frase de Milton Friedman dice que la inflacin es siempre en
cualquier ligar un fenmeno monetario. Sin embargo, los gobiernos no
imprimen dinero a una tasa rpida como se despeja un cielo azul. Ellos
generalmente imprimen dinero para cubrir su dficit presupuestario. Un rpido
crecimiento del dinero es concebible sin un desbalance fiscal acentuado.

19
Adems una inflacin rpida es casi siempre un fenmeno fiscal (Fischer
Easterly. Pg. 138-139).

Una comn explicacin para las consecuencias inflacionarias de los dficit
fiscales pblicos en naciones desarrolladas es el poco desarrollo de los
mercados de capital domstico que pueden absorber deuda del gobierno.
Adems en algunos pases el Banco Central esta bajo el control directo del
gobierno y a menudo pasivamente de los dficits pblico a travs de la
creacin de dinero.

Se investig la relacin que existe entre los dficit del gobierno y el crecimiento
del dinero y se obtuvo que hay una relacin positiva entre el dficit
presupuestal y altas tasas de inflacin, se encontraron varios argumentos:

Un incremento en el dficit fiscal puede ser financiado por generacin de bonos
en vez de dinero.
Un cambio en la composicin de las fuentes de financiamiento del dficit en el
tiempo pueden liderar una alta inflacin con cambios sustanciales en el nivel
del dficit consolidado del sector pblico.
La correlacin puede ser menor si la funcin de demanda por dinero es
inestable, si las expectativas se ajustan lentamente, o fuerzas inerciales
previenen a la economa de un ajuste rpido ante cambios en las presiones
inflacionarias.

Percepciones futuras acerca del Gobierno.

Un particular y bien conocido ejemplo del papel de las expectativas acerca de
la poltica futura se muestra en la Aritmtica Monetarista o tambin llamado
Paradoja del Tight Money. Como Contribucin de Sargent Wallace (1981)
muestran que cuando un financiamiento restringido fuerza al gobierno a
financiar su dficit fiscal a travs de impuesto inflacin, cualquier intento de
bajar la tasa de inflacin actual, aunque sea un xito, requerir de una tasa de
inflacin ms alta en el futuro. Para un nivel dado de gasto e ingresos
convencionales por impuestos, la reduccin en los ingresos del gobierno por la
creacin de dinero incrementa el nivel de prestamos del gobierno.

2. ORIGEN DE LA CRISIS ACTUAL

La Ley de convertibilidad tuvo un relativo xito en los primeros aos de la
dcada; la inflacin se redujo considerablemente hasta un solo dgito en el
tercer ao de puesta en marcha el programa macroeconmico, las cuentas
fiscales se situaron cerca del equilibrio y la economa en promedio creci un
8.2% entre 1991 y 1994. La masiva entrada de capitales favoreci la dinmica
econmica en este periodo que a la vez propici una expansin considerable
del crdito domstico, contribuy con el incremento del consumo y el auge
burstil.


20
Grafico No. 1
BALANCE SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 1993 - 2000
2,207
(980)
(2,100)
(5,950)
(4,150) (4,080)
(7,348)
(6,936)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
-
2,000
4,000
1993 - 2000
M
i l l o
n
e
s
d
e
U
S
$

Sin embargo, ste auge se produjo a costa del deterioro en Cuenta Corriente,
disimulado por el saldo positivo en la Cuenta de Capitales, y por la expansin
del crdito bancario de alto riesgo.

La ortodoxia fiscal de los primeros aos de la dcada comenz a flaquear
hacia mediados del decenio; las contribuciones a la seguridad social se
redujeron como consecuencia de la disminucin del impuesto de nmina, el
gasto en pensiones creci rpidamente, igual sucedi en municipios y
provincias.

La introduccin de la convertibilidad oblig a sustituir el impuesto inflacionario
por otras fuentes de recursos que provinieron inicialmente del gravamen al
consumo. Sin embargo, el proceso recesivo presentado a partir de 1998
erosion la base tributaria ocasionando una cada abrupta en los ingresos
fiscales. Para empeorar la situacin, el gasto pblico en provincias y municipios
sigui expandindose, y el crecimiento secular del gasto del gobierno central
continu. Adicionalmente, aument el servicio de deuda y los costos asociados
a la reforma en seguridad social. El balance fiscal se torn deficitario durante
la segunda mitad de la dcada como se observa en el grfico No. 1, y la deuda
pblica se increment rpidamente al pasar de representar un 41% del PIB en
1996 al 50% en el 2000.

La crisis mexicana de 1995, contagi la economa Argentina provocando una
dramtica salida de capitales, tornando negativo los depsitos en dlares, y la
Cuenta de Capitales present una reduccin del (73.86%), como se aprecia en
el grfico No. 2.


21
Por estar el peso argentino atado al dlar, la salida de capitales trajo como
consecuencia la contraccin en la masa monetaria; M1 se redujo un (87,31%) y
M2 un (135,09%), como se aprecia en la grfica No. 3, la economa
experiment iliquidez que produjo fuerte reduccin del crdito domstico, un
incremento considerable en la tasa de inters y una deflacin generalizada.

En 1995 la economa present la primera recesin de la dcada con una
reduccin del PIB para ese ao del 2,9%, la tasa de desempleo aument al
17.5% y la inflacin se situ en el 1.6%, con la ayuda del FMI el sector
financiero se fortaleci y la economa creci al 5.5% en 1996. Sin embargo,
los desequilibrios macroeconmicos no se corrigieron
1
y el pas volvi a
enfrentar dificultades ante las crisis asitica, rusa y brasilera. Estas crisis
generaron problemas similares a los vividos en el ao 1995, como fueron la
restriccin del crdito externo, el aumento en la tasa de inters interna y la
consiguiente cada en la demanda domstica.

Adicionalmente, las exportaciones se redujeron como consecuencia de la
devaluacin de sus socios comerciales de MERCOSUR, de la apreciacin del
dlar
2
y el cambio en la paridad del poder adquisitivo, lo cual condujo a la
perdida de competitividad del pas. Para 1999 las exportaciones cayeron un
(12,20%) a niveles de 1996, el saldo en Cuenta Corriente se situ en US$4,75
billones, el ingreso de capitales se contrajo un (24.96%), y el PIB cay a (-
3,5%).

1
El saldo negativo en cuenta corriente sigui acentundose y el dficit fiscal igualmente
aument.
2
La recesin mundial hizo que la demanda de dlares, por seguridad o por fines especulativos,
creciera por lo tanto el dlar estadounidense se apreci y como consecuencia lo hizo el peso
argentino.
(10,000)
(5,000)
-
5,000
10,000
15,000
20,000
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Gr;afico No. 2
SALDO EN CUENTA CORRIENTE Y CUENTA DE
CAPITAL EN ARGENTINA 1990 - 2001
Saldo en Cta. Cte. Saldo en Cta. de Capital

22
Grafico No. 3
CANTIDAD DE DINERO: M1 Y M2
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1
9
9
1
1
9
9
3
1
9
9
5
1
9
9
7
1
9
9
9
2
0
0
1
M
i l e
s
d
e
M
i l l
o
n
e
s
d
e
U
S
$
M1
M2

La crisis Asitica y su repercusin generaron la apreciacin del dlar de los
Estados Unidos; los individuos, sean pases o empresas, buscaron asegurarse
en una moneda fuerte, para el caso el dlar. Sin embargo, por estar el peso
argentino atado al dlar Norteamericano ste tambin sufri un proceso de
revaluacin, afectando con ello el sector externo. Argentina se convierte en un
importador neto, lo que deteriora aun ms su Balanza de Pagos, y el acceso de
sus productos al mercado externo se hace cada vez ms difcil.

Por otra parte, la tasa de inters internacional aument y deterior aun ms el
balance externo. La situacin fiscal empeor; no se poda recurrir al impuesto
inflacionario como en la dcada de los ochenta y su sustituto, el impuesto al
consumo est estrechamente relacionado al ciclo econmico. La base
tributaria se erosion y los ingresos fiscales cayeron drsticamente. Como el
gasto pblico es inelstico a la baja, ste sigui su crecimiento secular, y las
polticas expansivas en las provincias y los municipios profundizaron el
problema. El balance fiscal fue deficitario durante el ltimo quinquenio de la
dcada y la deuda pblica aumento rpidamente, situando el servicio cerca del
50% del PIB en el 2000.

Para el 2001 la situacin no fue mejor, el precio internacional por barril de
petrleo permaneci por encima de los US$25, el dlar Estadounidense
continu aprecindose, y por ende en peso argentino, y el dficit externo
acentundose. El cierre, prcticamente, del mercado europeo a las
exportaciones de carne Argentina, gracias a los brotes de fiebre aftosa en
Reino Unido y la enfermedad de las vacas locas, y posteriormente las
restricciones impuestas por el mercado Norte Americano dejaron al pas en
cuidados intensivos a junio de 2001.

Para el doce de septiembre las cartas ya estaban echadas; la eminente
recesin Estadounidense, la incertidumbre mundial y la prxima aparicin del
Euro como moneda nica desconcertaron el mercado.


23
Grafico No. 4
COMERCIO EXTERNO
1991 - 2000
-
10,000.0
20,000.0
30,000.0
40,000.0
50,000.0
60,000.0
70,000.0
80,000.0
1
9
9
1
1
9
9
3
1
9
9
5
1
9
9
7
1
9
9
9
2
0
0
1
M
i
l
l
o
n
e
s

d
e

U
S
$
Importaciones
(millones de US$)
Exportaciones
(millones de US$)

Al deterioro externo (ver grfico No. 4) vino el incremento en la tasa de
desempleo y la consecuente cada en la demanda interna, que perjudicaron
obviamente los ingresos fiscales, y acentuaron el ciclo recesivo.

Sin embargo, el golpe final lo constituyo la restriccin a los retiros bancarios;
sta provoc una drstica iliquidez en el mercado, la velocidad de circulacin
del dinero y el flujo monetario se detuvieron abruptamente. Sin circulante, no
hay demanda, a pesar de la necesidad de ventas, pero lo ms grave es que
grandes sectores de la poblacin; los informales vieron sus ingresos venirse a
cero, prcticamente la poblacin Argentina slo pudo dedicarse a medio
sobrevivir y al trueque.

La incertidumbre, nica verdad del modelo neoliberal que funciona para el
mundo, se apoder de todos los agentes econmicos, internos y externos, los
productores no quisieron comprar materia prima, no pudieron vender el
producto terminado, los inversionistas buscaron mover sus recursos, los
bancos frenaron del todo el crdito, todo por el riesgo de una posible
devaluacin, y la gente del comn busco presurosa sus ahorros para
convertirlos en dlares.

A pesar que para el mundo son ms importantes los US$2.000.000 millones de
comercio de los Estados Unidos que lo sucedido en Argentina, no deja de ser
muy preocupante el desarrollo del acontecer econmico, poltico y social que
esta recordando la vieja premisa que las naciones las hacen los individuos y
estos deben sentirse respaldados por su estado nacin, cosa que se quiso
borrar en el esquema de globalizacin.


24
2.1. EN LO SOCIAL

El informe del Fondo Monetario Internacional de abril de 2000, utilizando como
base los Estados Unidos de Amrica, mostr que pases como Japn
incrementaron el PIB per cpita un 172% entre 1900 y el 2000. El caso
argentino es particular ya que para el mismo periodo perdi el 50.23% de su
PIB per cpita; en 1900 tena un PIB per cpita similar al que posea Canad, y
Francia, y muy superior al de Japn, Corea, y Espaa. Para el 2000 el PIB per
cpita canadiense era casi tres veces superior al argentino, el francs ms del
doble mientras que el mismo indicador de Japn, Corea y Espaa es muy
superior al austral.

El mismo PIB por habitante permite observar que en 1999 es inferior a los
US$7,887 de 1974, y pese a lo mostrado en los noventa, ste slo a servido
para recuperar levemente el grave deterioro sufrido entre 1975 y 1990, y ha
comenzado nuevamente a descender a partir de 1999, como se aprecia en la
grfica, para situarse, seguramente, a niveles muy similares a los del ao 1990.

En lo que respecta a la distribucin del ingreso, como se aprecia en la Tabla
No. 1, en 1999 el 10% ms rico reciba el 36,2% de los ingresos mientras en
1974 ste decil slo perciba el 28%, y para 1999 el 10% ms pobre reciba el
1,5% de los ingresos frente al 2,3% de 1974.

La regresividad en la distribucin del ingreso se ve ms claramente cuando se
analizan los datos por Estrato. El estrato bajo en 1974 perciba el 17,6% de los
ingresos y para 1999 slo reciba el 13,1%. El estrato medio el 38,9% en 1974
y en 1999 el 34,5% y el estrato alto del 43,5% en 1974 pasa a percibir el 52,4%
de los ingresos en 1999. Claramente se aprecia como entre 1990 y 1999 el
estrato alto pasa de percibir 15.3% ms de lo recibido por el decil ms pobre
mientras que en 1999 el decil ms rico percibe 24,1% ms que el decil ms
pobre, prcticamente el doble con respecto a 1974.

Grfico No. 5
PIB Percpita 1970 - 2000
6.611
7.887
7.357
6.089
5.646
7.069
8.065
7.716
1970
1980
1990
1998
Dlares

25

TABLA No. 1

Distribucin del Ingreso por Deciles
En (%) del Ingreso Total
Deciles 1974 1990 1993 1997 1999
1 2.3 2.3 1.9 1.6 1.5
2 4.1 3.4 2.8 2.7 2.8
3 4.9 4.0 4.2 3.9 3.9
4 6.3 5.1 5.3 4.9 4.9
5 7.4 6.3 6.4 6.1 6.2
6 8.7 7.7 7.7 7.4 7.5
7 10.3 9.1 9.4 9.0 9.2
8 12.5 11.4 11.7 11.5 11.6
9 15.5 15.5 16.0 15.8 16.2
10 28.0 35.2 34.6 37.1 36.2
Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

El noeliberalismo tambin trajo consigo transformaciones en la composicin del
producto por sectores. El cambio ha sido notable y ha afectado negativamente
el crecimiento potencial de la economa.

En la Tabla No. 2 se aprecia como los sectores agropecuario y manufacturero
perdieron casi 20 puntos del PIB que los gan el sector servicios, siguiendo la
tendencia internacional que se orienta claramente al incremento en la
proporcin de sector servicios en la composicin del producto. Sin embargo, se
observa un proceso de desindustrializacin que viene desde 1974 contrario a la
tendencia mundial de mantener una base industrial slida.

TABLA No. 2
Estructura del PIB Argentino por Sectores Econmicos

Sector
1974
(en %)
1999
(en %)
Variacin
Porcentual
Productores de Bienes
Agricultura, Ganadera, Silv, Caza y Pesca 13.40 4.63 65.45%
Explotacin de Minas y Canteras 2.18 1.81 16.97%
Industria Manufacturera 28.38 18.21 35.84%
Electricidad, Gas y Agua 2.76 2.27 17.75%
Construccin 5.61 6.00 -6.95%
Total produccin de Bienes 52.33 32.93 37.07%
Total produccin de Servicios 47.67 67.07 -40.70%
Total PIB a costo de factores 100.00 100.00

Respecto al crecimiento del sector servicios, es pertinente aclarar que mientras
en pases desarrollados la mayor proporcin de estos estn relacionados con
empresas de alto contenido tecnolgico y mayor productividad, en Argentina,

26
ste incremento en el sector servicios est relacionado con el comercio y
servicios personales de baja productividad.

El alto nivel de desempleo, y la imposibilidad de contar con efectivo a
empobrecido aun ms a la poblacin argentina e histricamente esta visto que
el hambre es el detonante de todas las revoluciones. Socialmente, argentina
retrocedi en los ltimos tres aos, el proceso de descapitalizacin y perdida
de capital humano se va a acentuar durante el 2002 y las condiciones sociales
si no se atiende lo fundamental podrn desencadenar en una revolucin social
de incalculables consecuencias, la segunda para Amrica espaola en
quinientos aos.

3. EL DETONANTE

Como todas las economas en desarrollo Argentina, se vio obligada a firmar en
los ltimos tres aos acuerdos
3
con el Fondo Monetario Internacional. La firma
del acuerdo Stand By comprometi al expresidente De La Ra a efectuar un
ajuste orientado a cumplir con la Ley de responsabilidad aprobada en 1999;
que estableci topes mximos al dficit pblico y al crecimiento del gasto
primario. Por lo que gener aument de impuestos, recorte en el gasto pblico
y pactos de ajuste con las provincias ms endeudadas. Efectu una reforma
laboral tendiente a la flexibilizacin del mercado y amplio la competencia en el
servicio de salud.

Pese a la reforma tributaria, por ser los impuestos procclicos, los ingresos
fiscales del gobierno central y de las provincias se siguieron deteriorando, al
tiempo que la tasa de inters internacional segua aumentando y los pagos
externos ejercan mayor presin sobre el fisco. Por lo que las metas fiscales y
de deuda pblica pactadas con el FMI se incumplieron y la incertidumbre sobre
el cumplimiento de los compromisos de deuda continuaron.

La incertidumbre afect considerablemente el ingreso de Argentina a los
mercados internacionales de capitales, entre octubre y noviembre de 2000, los
spread de bonos del pas aumentaron 363 puntos bsicos. Situacin que
oblig a recurrir a un crdito por US$39.700 millones, la mitad para renovar los
ya existentes y lo restante como nuevos recursos. Pese la tranquilidad dada a
los mercados sta dur apenas seis meses pues reapareci al conocerse los
malos resultados fiscales del primer bimestre del 2001. A la mala situacin
fiscal se le adicion la creciente debilidad econmica, el creciente nivel de
desempleo y una crisis de confianza en los consumidores e inversionistas. La
crisis poltica contribuy a empeorar la situacin econmica, la Alianza poltica
se deshizo al renunciar el vicepresidente Alvarez y la oposicin Peronista
arreci, el Ministro de Hacienda Machinea renunci y posteriormente lo hizo
Murphy, su remplazo.

3
En febrero de 1998, el FMI aprob un acuerdo de Facilidades Extendidas para el periodo
1998 2000 por US$2.800 millones. En marzo de 2000 aprob un acuerdo stand by por tres
aos hasta el 2003 por US$7,200 millones y en Diciembre de 2000 tuvo que recurrir de nuevo a
ayuda del Fondo aplicable para el 2001 de US$39,700 millones.

27

El regreso de Cavallo no trajo calma a la economa, por el contrario adicion
incertidumbre al variar el rgimen de paridad e incluir el Euro. Sin embargo, el
error maysculo fue la restriccin bancaria a los retiros en pesos que rompi de
un solo tajo el ciclo econmico y precipit la grave crisis social que estamos
apreciando.

3.1. EXPECTATIVAS E INCERTIDUMBRE

En la economa neoliberal las expectativas juegan un papel esencial en el xito
econmico, Argentina no es la excepcin, para mitigar el riesgo De La Rua
nombr como Ministro de Hacienda a Domingo Cavallo, autor del plan de
convertibilidad, su primera tarea consisti en buscar la aprobacin de la Ley de
competitividad en la cual se incluy el impuesto a las transacciones financieras
(0.25%), cambio en leyes laborales, recorte en el gasto y empleo pblico. Lo
nico que no logr fue la aprobacin del recorte laboral, salarial y de
pensiones, como tampoco otras privatizaciones. Esto tranquilizo los mercados,
los spread descendieron situandose alrededor de 800 puntos bsicos.

SPREADS DE BONOS
Enero a Mayo de 2001
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
Das
Spread

Otra propuesta de reforma fue la inclusin del euro en el sistema de cambio
fijo, buscando independizar el peso Argentino de la apreciacin del dlar. Sin
embargo, por la situacin actual de recesin mundial y debilitamiento del
mercado estadounidense el euro ha comenzado a apreciarse, lo que impedira
que el peso argentino ganase competitividad y se depreciase un poco, para
que le permita ir corrigiendo el problema de dficit en Cuenta Corriente.

La propuesta introdujo aun mayor grado de incertidumbre a la economa, que
sumado a la repentina cancelacin de la subasta de bonos en el mes de abril

28
de 2001, trajo como consecuencia que los spreads alcanzaran 1.200 puntos el
23 de ese mes. Adicionalmente, hubo un enfrentamiento con el presidente del
Banco Central, quien propuso dlarizar la economa y abandonar la tabla de
conversin. ste fue reemplazado por Maccarone, antiguo secretario Finanzas
de Cavallo, entre 1996 y 1999, que aadi mayor ruido a la incertidumbre por
considerar que el Banco Central perdera independencia, y la confiabilidad en
ste organismo soport el proceso de implantacin del rgimen de
convertibilidad.

La incertidumbre se mantiene y ha sido creciente gracias a los tres presidentes
en quince das, la devaluacin y discusin entre dejar el peso bajo rgimen de
tipo de cambio fijo o libre de una vez.

Las protestas sociales y el bandalismo se mantienen hasta enero de 2002, y el
pueblo Argentino ve a la dirigencia del pas como los saqueadores y
usurpadores de su riqueza.

4. DOLARIZACIN

4.1. Qu es la dolarizacin?
Un concepto amplio de dolarizacin es el que se refiere a cualquier proceso
donde el dinero extranjero reemplaza al dinero domstico en cualquiera de sus
tres funciones.
En efecto, la dolarizacin de una economa es un caso particular de sustitucin
de la moneda local por el dlar estadounidense como reserva de valor, unidad
de cuenta y como medio de pago y de cambio.
El proceso puede tener diversos orgenes, uno es por el lado de la oferta que
significa la decisin autnoma y soberana de una nacin que resuelve utilizar
como moneda genuina el dlar (tal es el caso de Panam). Otro origen posible,
por el lado de la demanda, es como consecuencia de las decisiones de cartera
de los individuos y empresas que pasan a utilizar el dlar como moneda, al
percibirlo como refugio ante la prdida del valor de la moneda domstica en
escenarios de alta inestabilidad de precios y de tipo de cambio.
El uso del dlar deriva, en este ltimo caso, de la conducta preventiva de la
suma de individuos que, racionalmente, optan por preservar el valor de su
riqueza mantenindola en dlares y refugindose as del devastador efecto de
las devaluaciones y la alta inflacin. Cuando la dolarizacin es un proceso
derivado de decisiones de los individuos es muy difcil pensar en su reversin.
La dolarizacin se presenta en forma de inversiones en activos financieros
denominados en moneda extranjera dentro de la economa domstica,
circulante en moneda extranjera y depsitos de los agentes nacionales en el
extranjero, generalmente estos ltimos depsitos se realizan en las oficinas off-
shore de los bancos nacionales.

29
Se pueden distinguir dos procesos de dolarizacin por el lado de la demanda:
la sustitucin de moneda y la sustitucin de activos.
La sustitucin de moneda, que se refiere a motivos de transaccin, ocurre
cuando la divisa extranjera es utilizada como medio de pago; en este sentido,
los agentes dejan de utilizar la moneda nacional para sus transacciones.
La sustitucin de activos, que hace relacin a la funcin del dinero como
reserva de valor, por consideraciones de riesgo y rentabilidad, se presenta
cuando los activos denominados en moneda extranjera se utilizan como parte
integrante de un portafolio de inversiones.

4.2. Por qu la dolarizacin?

Entre los factores que explican los fenmenos de la dolarizacin, sobre todo en
los pases de Amrica Latina, y que han jugado un papel importante en el
proceso estn: la inestabilidad macroeconmica, el escaso desarrollo de los
mercados financieros, la falta de credibilidad en los programas de
estabilizacin, la globalizacin de la economa, el historial de alta inflacin, los
factores institucionales, entre otros.

4.2.1. La dolarizacin informal

La dolarizacin primero adquiere un carcter informal. Es un proceso
espontneo en respuesta al deterioro en el poder adquisitivo de la moneda
local. Los agentes, entonces, se refugian en activos denominados en monedas
fuertes, normalmente el dlar, aunque la moneda extranjera no sea de curso
obligatorio.
El proceso de dolarizacin informal tiene varias etapas: la primera, conocida
como sustitucin de activos, en que los agentes adquieren bonos extranjeros o
depositan cierta cantidad de sus ahorros en el exterior; la segunda, llamada
sustitucin monetaria, los agentes adquieren medios de pago en moneda
extranjera, billetes dlares o cuentas bancarias en dlares; y, finalmente, la
tercera etapa, cuando muchos productos y servicios se cotizan en moneda
extranjera: alquileres, precios de automviles o enseres domsticos, y se
completa cuando an bienes de poco valor se cotizan en la moneda extranjera,
alimentos, bebidas, diversiones, etc.
Pero la dolarizacin informal tiene consecuencias lamentables sobre el
funcionamiento de la economa de un pas, entre las que podemos citar:

30
A. En primer lugar, hace que la demanda de dinero se vuelva inestable.
Esto dificulta las posibilidades de la autoridad monetaria para estabilizar
la economa y controlar la inflacin. En la medida que los agentes
econmicos convierten la moneda local en dlares, se reduce el monto
de moneda local en circulacin.
En economas altamente dolarizadas de manera informal no existe la
posibilidad de fijar un objetivo intermedio de poltica monetaria porque la
cantidad de dinero est afectada por la presencia de dlares que no son
susceptibles de ser controlados. El dlar es una parte importante del
concepto de dinero y es imposible deducir a priori la composicin de la
demanda de dinero. De esta manera el objetivo final de controlar la
inflacin a travs de la oferta monetaria se convierte en un problema de
aproximacin y el manejo de la poltica monetaria se vuelve emprico.
B. En segundo lugar, la dolarizacin informal genera presiones sobre el tipo
de cambio, en la medida en que aumenta la demanda por moneda
extranjera. Se requiere entonces una definicin especfica de poltica
cambiaria dependiendo si la dolarizacin se trata de activos o monetaria.
C. Un tercer efecto es el deterioro en el poder adquisitivo de los ingresos
denominados en moneda local: sueldos, salarios, pensiones, intereses
fijos, etc., que se ven disminuidos por las continuas devaluaciones
presionadas por la dolarizacin informal.
D. Una cuarta consecuencia de la dolarizacin informal es la distorsin de
las tasas de inters. Estas se vuelven especialmente altas debido a que
la autoridad monetaria las incrementa a fin de estimular en la poblacin
el ahorro en moneda local en lugar de hacerlo en dlares de los Estados
Unidos.
E. Un quinto efecto se da sobre el sector financiero, el cual se deteriora
rpidamente con la dolarizacin informal. Las altas tasas de inters y las
devaluaciones constantes que la establecieron, provocan elevaciones
permanentes en la cartera vencida de los bancos, limitan el ahorro en
moneda local y se conduce a stos a la iliquidez e insolvencia.
F. Un efecto especialmente importante de la dolarizacin informal tiene que
ver con el Fisco, pues sta reduce la posibilidad de generar ingresos por
seoreaje y dificulta el cobro del impuesto inflacionario. Dependiendo del
grado de dolarizacin informal de la economa, la emisin de especies
monetarias se destina en su gran mayora a la adquisicin de dlares
para usarlo como dinero genuino en reemplazo de la moneda local.
G. Una creciente dolarizacin informal se convierte en un grave problema
econmico, en la medida en que restringe el campo de accin de la
poltica monetaria, cambiaria, fiscal, aumenta el riesgo cambiario y
crediticio del sistema financiero y reduce el poder adquisitivo de los
sectores poblacionales ms pobres. En tal sentido, una vez que una
economa se ha dolarizado de manera importante, las alternativas se
reducen hacia la instauracin de una dolarizacin plena, pues,
restablecer la credibilidad en el sistema discrecional anterior se vuelve
poco probable y demandara consistencia, disciplina y un tiempo
normalmente largo.

31

4.3. Para qu dolarizar?

4.3.1. La dolarizacin oficial

Como se indic, los procesos de dolarizacin surgen en un pas como
resultado de la prdida de confianza en las funciones tradicionales de la
moneda local.
Adoptar como poltica la dolarizacin total de una economa implica una
sustitucin del 100% de la moneda local por la moneda extranjera, lo que
significa que los precios, los salarios y los contratos se fijan en dlares.
La dolarizacin total descansa sobre algunos principios especficos:

- La moneda nica es el dlar y desaparece la moneda local.
- La oferta monetaria pasa a estar denominada en dlares y se alimenta
del saldo de la balanza de pagos y de un monto inicial suficiente de
reservas internacionales;
- Los capitales son libres de entrar y salir sin restricciones; y,
- El Banco Central reestructura sus funciones tradicionales y adquiere
nuevas funciones.
La dolarizacin formal en general supone la recuperacin casi inmediata de la
credibilidad, y se prev que termina con el origen de la desconfianza: la
inflacin y las devaluaciones recurrentes.
Asimismo, la dolarizacin formal u oficial obliga a los gobernantes a
disciplinarse y revela los problemas estructurales de la economa, con lo cual
impulsa a las sociedades al cambio de sus estructuras.
Entre las ventajas que se pueden apreciar de la dolarizacin formal tenemos
las siguientes:

1. Se particularizan los efectos de los shocks externos

La prdida en los trminos de intercambio, los desastres climticos que afectan
la produccin exportable, la imposicin de cuotas, aranceles y tasas a los
productos que vende el pas al resto del mundo, entre otros, constituyen los
denominados shocks externos. La dolarizacin oficial asegura la
particularizacin de estos shocks de manera exclusiva en el sector afectado,
pues elimina las posibilidades de devaluacin monetaria.

2. Converge la tasa de inflacin local con la de los Estados
Unidos


32
Cuando una economa se dolariza oficialmente, la tasa de inflacin tiende a
igualarse a la de Estados Unidos. Objetivamente, el nivel de precios no es
necesariamente igual en los dos pases; los costos de transporte, los aranceles
o los impuestos causan disparidades. Tampoco las tasas de inflacin son
obligatoriamente iguales, pero tienden a serlo. Es preciso indicar que la
velocidad de la convergencia depende de otros factores como la flexibilidad
laboral, los desajustes de partida de los precios relativos, etc.

3. Se reduce el diferencial entre tasas de inters domsticas e
internacionales

Puesto que se elimina el riesgo cambiario y el correspondiente de expectativas
inflacionarias, la tasa nominal de inters tambin ser la tasa real de inters. La
confianza que crea el nuevo sistema monetario reduce las tasas de inters a lo
largo del tiempo y esta confianza se expande a todo el sistema econmico.

4. Se facilita la integracin financiera

Una economa pequea como la de la mayora de los pases latinoamericanos,
es poco partcipe de los flujos de capital que se estn realizando en el mundo
globalizado de la actualidad. Para lograr una mayor participacin, adems de la
dolarizacin oficial, se debe promover el ingreso de instituciones financieras
internacionales. De esta manera, tanto los activos como los pasivos financieros
pasan a ser parte de una fuente gigante de liquidez y de fondos.

Una economa dolarizada formalmente incentiva la presencia de grandes
bancos internacionales que permitirn el flujo de capitales de tal manera que
cualquier shock externo sera contrarrestado por esta integracin financiera con
el resto del mundo. Es decir, la integracin financiera podra eliminar las crisis
de balanza de pagos.

5. Se reducen algunos costos de transaccin

Cuando se dolariza formalmente, se eliminan las transacciones de compra y
venta de moneda extranjera. El diferencial entre el precio de compra y venta
del dlar es un ahorro para toda la sociedad porque la intermediacin, sobre
todo la especulativa que aprovecha los cambios en la valoracin de la moneda,
desaparece.

Otro ahorro es la simplificacin y estandarizacin de operaciones contables que
deben hacer las empresas con actividades internacionales y las que desean
sus balances en trminos reales. An ms, muchas operaciones de defensa
contra posibles devaluaciones desaparecen, lo cual beneficia y facilita la
inversin y el comercio internacional.

6. Se producen beneficios sociales

La dolarizacin formal beneficia a los asalariados, a los empleados con poco
poder de negociacin colectiva, a los jubilados. Adems facilita la planificacin

33
a largo plazo, pues permite la realizacin de clculos econmicos que hacen
ms eficaces las decisiones econmicas.

Adicionalmente, en el mediano plazo, la estabilidad macroeconmica, la cada
de las tasas de inters y el mejoramiento en el poder adquisitivo, debido a la
dolarizacin oficial, generarn un desarrollo de las actividades productivas y un
aumento sostenido del empleo.

7. Se descubren los problemas estructurales

Una clase final de beneficios de la dolarizacin oficial tiene que ver con la
apertura y transparencia; igualmente es una de las mejores formas de sincerar
la economa; problemas estructurales en el sector financiero son prontamente
develados, ya que desaparece el riesgo moral una vez que el Banco Central
deja de ser prestamista de ltima instancia, rol que hasta hoy lo cumpla por
mandato de la Ley.

8. Se genera disciplina fiscal

En tanto el gobierno no puede emitir dinero con dolarizacin oficial, la
correccin del dficit fiscal solo se puede hacer mediante financiamiento va
prstamos o impuestos. Los prstamos del exterior, en la actualidad, imponen
condiciones de disciplina fiscal. Adems la tributacin tiene un costo poltico
que los gobernantes deben enfrentar. Esto obliga no solo a equilibrar las
cuentas fiscales, sino a que el gasto sea de mejor calidad, de mayor
rendimiento social.
En general se puede advertir que una dolarizacin formal u oficial de la
economa implica beneficios importantes. Las ventajas de este sistema son
bastante claras: confianza, simpleza, estabilidad y la posibilidad de conseguir
una baja inflacin, lo que provocara que bajen las tasas de inters y se
reactive el sector productivo. Mientras la reforma econmica que implica la
dolarizacin formal sea transparente y creble, se atraer inversin domstica y
extranjera

No obstante, como toda reforma econmica, la dolarizacin formal tiene
costos y sacrificios. Los principales se exponen a continuacin:

A. Prdida del seoreaje

El seoreaje es la diferencia que existe entre el costo intrnseco del papel ms
su impresin como billete y el poder adquisitivo del mismo.
Stanley Fisher, vicepresidente del Fondo Monetario Internacional, manifiesta
que la prdida del seoreaje se debe medir como el flujo anual que se dejara
de recibir por utilizar el dlar como medio de pago. Esto sera el costo del
ingreso que dejara de percibir el Banco Central porque la RMI normalmente
est colocada en instrumentos financieros que reciben una tasa de inters.


34
B. Proceso de transformacin

Tambin deben considerarse los costos de transformacin de las cuentas
bancarias, las cajas registradoras o de los sistemas contables. Se puede
tambin pensar como un costo el tiempo que lleva a la poblacin el aprender a
utilizar el dlar en lugar de la moneda nacional. Tambin existen costos
intangibles en la percepcin de los ciudadanos que al dolarizarse formalmente
la economa se pierde uno de los smbolos nacionales. Sin embargo, se podra
asegurar que el mundo camina hacia la utilizacin de pocas monedas,
bsicamente el euro en Europa y su rea de influencia, el dlar en las
Amricas, y el yen y el mismo dlar en el Extremo Oriente.

C. Aval de parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos

Es necesario conversar con el Congreso de los Estados Unidos y con la
Reserva Federal de ese pas a fin de obtener los apoyos suficientes en el
proceso de dolarizacin. La credibilidad de esta reforma monetaria se
cimentara de mejor manera si se tiene el apoyo del pas emisor de la moneda
que se constituye en unidad de cuenta, medio de pago y depsito de reserva al
interior de la nacin.

D. Problemtica de shocks externos

La experiencia latinoamericana en torno al manejo del tipo de cambio es
distinta en relacin a lo previsto por la teora. As por ejemplo, en primer lugar,
las tasas de inters despus de una devaluacin o flotacin se han situado en
niveles ms altos a las existentes antes del ajuste; en segundo lugar, la
inflacin se ha incrementado; y, en tercer lugar, ha existido una fuerte
contraccin en la actividad econmica.

Segn la teora convencional, cuando los shocks son externos o reales internos
(como un desastre ecolgico o un cambio climtico), el rgimen de flotacin es
preferible porque permite el ajuste de los precios relativos de la moneda.
Pero la evidencia emprica para los pases iberoamericanos desmiente esta
proposicin terica, pues, mientras ms variables son los trminos de
intercambio mayor es la posibilidad de que un pas adopte un sistema de
cambio fijo.

Las tasas de cambio flexibles no permitiran una mejor poltica monetaria
estabilizadora, sino que habran sido, ms bien, contrarias a ello, ya que, los
regmenes flotantes han terminado en tasas reales de inters ms altas,
sistemas financieros ms frgiles y mayor sensibilidad de las tasas de inters
domsticas a los movimientos de las tasas internacionales. Un tipo de cambio
flexible magnifica el impacto para los ahorristas, quienes en vez de utilizar sus
ahorros para los tiempos difciles, se ven doblemente castigados, al constatar
que sus ahorros se reducen en trminos reales.

De esta manera, el tipo de cambio flexible no funcionara como estabilizador
macroeconmico ante shocks reales, como sugiere la teora.

35

Un elemento adicional y de vital importancia para la definicin de un sistema
cambiario debera ser el grado de dolarizacin informal de la economa.
Cuando la economa est muy dolarizada, una devaluacin cambiaria puede
debilitar excesivamente al sector productivo y al sistema financiero.

Por lo tanto, las preferencias reveladas de Amrica Latina seran las de permitir
cambios muy pequeos en la tasa de cambio, an en perodos de grandes
shocks tales como los de 1998.

En este contexto es fcil entender el inters en la dolarizacin formal, pues es
una manera muy seria de comprometerse a no devaluar y as evitar la pesadilla
de las bancarrotas econmicas. Es una forma de reducir el desfase en las
tasas de cambio causadas por la dolarizacin informal y la falta de mercados
financieros a largo plazo.

4.4. EL SISTEMA MONETARIO DE ARGENTINA DIFIERE DE UN ESQUEMA
ORTODOXO DE CAJA DE CONVERSIN

Argentina no posee un sistema puro, ortodoxo de caja de conversin; ms bien
lo que tiene es un sistema no convencional--la convertibilidad--que se parece a
una caja de conversin (Walters y Hanke 1992, y Hanke 1997). Los argentinos
denominan convertibilidad al sistema y a los cambios econmicos ms
amplios que ha trado consigo. Convertibilidad es un trmino poco comn
para un sistema sui gneris, cuyas caractersticas peculiares a menudo
escapan al ojo del observador.

La Ley de Convertibilidad (Ley 23.928), que estableci el sistema, se introdujo
como un proyecto de ley ante el Congreso de la Nacin el 20 de marzo de
1991. El Congreso aprob la ley que el presidente firm el 27 de marzo de
1991. La ley entr en vigor el 1 de abril de ese ao. La ley estableci un tasa
de cambio de 10.000 australes por dlar. El 1 de enero de 1992, Argentina
reintrodujo el peso a la paridad de 1 peso = 10.000 australes = 1 dlar (Decreto
2.128 de 1991). Se estableci tambin que el Banco Central debera mantener
una reserva de libre disponibilidad equivalente al cien por cien de la base
monetaria (dinero en circulacin ms depsitos a la vista de las instituciones
financieras en el Banco Central). Las reservas pueden ser en forma de
depsitos, otros instrumentos de deuda, y bonos del gobierno argentino o de
gobiernos extranjeros; la Ley de Convertibilidad no fij lmite a la cantidad de
bonos del gobierno. Las reservas deban mantenerse en divisas, oro o metales
preciosos. La Ley requiere adems que se tasen las reservas al valor de
mercado e impidi que el respaldo de la base monetaria se comprometiese o
utilizara para otros propsitos. La Ley define la base monetaria como el dinero
en circulacin (billetes y monedas) ms los depsitos a la vista en moneda
nacional que las instituciones financieras mantienen en el Banco Central.

El 23 de septiembre de 1992 se promulg la Ley 24.144 que reforma el Banco
Central de la Repblica Argentina. Esta Ley, cuyo fin era establecer los
estatutos del Banco Central ms en conformidad con la Ley de Convertibilidad,

36
seala que la misin primaria del Banco Central es preservar el valor de la
moneda, dejando la fiscalizacin de los mercados financieros como una de sus
misiones secundarias. La Ley tambin estableci la autonoma del instituto
emisor respecto del Ejecutivo para fijar la poltica monetaria. Sin embargo, los
directores del Banco Central son designados por el Presidente en consulta con
el Congreso (4 de los 8 directores tienen perodos de 6 aos que expiran el 23
de septiembre de 2001, y los otros 4 tienen perodos de 6 aos que expiran el
23 de septiembre de 2004).

La Ley Orgnica prohbe al Banco Central conceder o garantizar prstamos al
estado argentino o a organismos estatales no financieros. Sin embargo, el
Banco Central puede mantener parte de sus reservas que respaldan la base
monetaria en bonos del estado. El 23 de septiembre de 1995, el lmite para
esas reservas aument del 20 por ciento al 33 l/3 por ciento (esta medida se
program en 1992 y no tuvo nada que ver con el Efecto Tequila). Tambin se
estableci la obligacin del Banco Central de no incrementar sus reservas en
bonos del estado en un mas de un 10 por ciento con respecto del promedio del
ao anterior. Por ejemplo, si el promedio de reservas es de $1.000 millones, el
promedio del prximo ao no podr superar los $1.100 millones. Sin embargo,
notificando al Congreso, los directores del Banco Central pueden, como una
medida extraordinaria, declarar un perodo temporal de no ms de 90 das
durante el cual el exceso de 10 por ciento no se aplicara. En ese caso, el
Banco Central puede mantener reservas en bonos del estado de hasta un
mximo de 33 1/3 por ciento por un perodo de 90 das.

Las restantes reservas del Banco Central se llaman reservas de libre
disponibilidad. Estas nunca han cado por debajo del 80 por ciento de la base
monetaria, y el Banco Central no ha tenido que declarar la moratoria de sus
reservas en bonos. De hecho, a fines de enero de 1999, la base monetaria
ascenda a casi $15.000 millones y las reservas lquidas excedan los $24.000
millones. (Cabe mencionar que del total de las reservas lquidas, casi $8.000
millones corresponden a encajes de la banca comercial, o lo que en Argentina
se denomina requisitos de liquidez del sistema bancario y que se mantienen
en depsito en el extranjero.)

En principio, cualquier persona puede canjear pesos por dlares en el Banco
Central, pero en la prctica, slo la banca lo hace. La Ley de Convertibilidad
estableci un precio vendedor de 10.000 australes (= 1 peso) por dlar, pero no
as un precio comprador. Inicialmente, el Banco Central fij su precio
comprador diario de acuerdo a la tasa de mercado, a un cambio mnimo de
9.970 australes (= 0.9970 pesos) por dlar. Con el transcurso del tiempo, el
Banco Central gradualmente aument su precio comprador hasta que el 12 de
enero de 1994 el margen entre los precios de compra y venta desapareci
(BCRA Comunicacin "A" 2298).

Cuando la Ley de Convertibilidad entr en vigor, el Banco Central se encontr
con una gran cartera de activos nacionales en su poder. Estos activos y sus
correspondientes pasivos se han mantenido separados de las reservas
establecidas por la Ley de Convertibilidad para respaldar la base monetaria, y

37
han disminuido a travs de los aos a medida que los prstamos se han ido
pagando.

Para complementar la Ley de Convertibilidad, el gobierno ha liberalizado
significativamente el sistema financiero. Desde 1994, las instituciones
financieras extranjeras han sido capaces de competir en iguales condiciones
con las argentinas (Decreto 146, 31 de enero de 1994), produciendo un
importante proceso de internacionalizacin. En diciembre de 1994, la banca
extranjera operando en Argentina manejaba el 16,5 por ciento del total de
depsitos y el 25,6 por ciento de los depsitos en la banca privada. A junio de
1998, la banca extranjera manejaba el 40,9 por ciento de los depsitos del
sistema y el 63,5 por ciento de los depsitos en la banca privada (BCRA 1998).
Esto ha facilitado dramticamente el acceso a la liquidez que ofrecen los
mercados de capital internacionales.

En 1995, el Efecto Tequila y la mala administracin causaron la privatizacin
de la banca de propiedad de los gobiernos provinciales, lo que a su vez produjo
la consolidacin del sistema bancario. A junio de 1998, los 235 bancos
existentes en diciembre de 1994 se haban reducido a 174.

La Ley de Convertibilidad, en efecto, impide al Banco Central imprimir dinero
para rescatar a la banca estatal como se haba hecho antes a menudo. La Ley
Orgnica del Banco Central le prohbe conceder prstamos a instituciones
financieras excepto en casos de iliquidez temporal. Originalmente el Banco
Central poda prestar a una institucin un monto equivalente al valor de su
capital, por un mximo de 30 das. Estas estipulaciones se flexibilizaron a
principios de 1995 para facilitar prstamos de emergencia. Debido a que el
Banco Central tiene poderes limitados como prestamista de ltima instancia,
las instituciones financieras se han visto obligadas a mejorar su gestin y a
recurrir a los mercados financieros, en vez de evadir la disciplina del mercado a
travs de los prstamos del Banco Central.

4.4.1. LA POLTICA DE LIQUIDEZ DEL BANCO CENTRAL

Aunque el prestamista de ltima instancia tenga facultades limitadas, su
existencia ha originado ataques especulativos contra el peso. En 1995, por
ejemplo, los especuladores aumentaron sus posiciones cortas en pesos
cuando el Banco Central se declar a favor de extender liquidez a bancos
solventes pero con problemas de liquidez. Esto pone en duda los supuestos
beneficios y la justificacin del rol del Banco Central como prestamista de
ltima instancia dentro del sistema de convertibilidad (Hanke 1999).

En un esfuerzo para evitar que se repita la crisis de liquidez de 1995, el Banco
Central adopt formalmente una "poltica de liquidez" en diciembre de 1996. La
estipulacin clave en esta poltica fue el establecimiento de una Programa
Contingente de Pases (BCRA 1998). Bajo este programa, el Banco Central
tiene la opcin de vender ciertos activos domsticos por dlares a un grupo de
bancos sujetos a una clusula de recompra. Hasta octubre de 1998, 14 bancos

38
internacionales estaban participando en este programa. Los activos
subyacentes del Programa de Pases incluyen $6.200 millones en bonos
argentinos denominados en dlares y hasta $500 millones en letras
hipotecarias argentinas tambin denominadas en dlares. El promedio de
madurez del programa es de tres aos, con una clusula que extiende la vida
del mismo en perodos de tres meses. La opcin de recompra puede hacerse
efectiva en cualquier momento, y la madurez de la recompra puede empezar
en esa fecha y vencer al final del programa. El convenio queda invalidado
solamente si Argentina se demora en el pago de cualquier compromiso de su
deuda exterior.

El Programa Contingente de Pases contiene varias estipulaciones para
proteger a los bancos prestamistas. En primer lugar, el programa est
sobregarantizado. Los bonos del estado argentinos deben declararse a un
valor de mercado 25 por ciento mayor que los fondos ingresados. Segundo, si
los precios de esos bonos bajan en ms del 5 por ciento, bonos adicionales
deben depositarse como "margen" para mantener el mnimo de sobregaranta
del 25 por ciento.

Los costos de la proteccin que presta el programa son modestos. La prima
de la opcin es de 32 puntos bsicos, y el costo de los fondos implcito en el
contrato de recompra es de aproximadamente LIBOR ms 205 puntos bsicos.

Lo importante es que el Programa Contingente de Pases no es un arreglo
similar al de un prestamista de ltima instancia que descansa en su poder de
inflacin. Por el contrario, se trata de un acuerdo entre el Banco Central y la
banca privada. Aunque el final de crisis argentina de 1995 se debi en su
mayor parte al rescate multilateral de $7.000 millones, los $6.700 millones del
Programa Contingente de Pases es un ejemplo de que el mismo tipo de
financiamiento se puede obtener sin recurrir a un prestamista de ltima
instancia con la capacidad de imprimir dinero.

En 1995, el estado ayud a establecer el Fondo de Garanta de los Depsitos,
organismo voluntario y financiado con fondos privados (la garanta estatal de
depsitos se suprimi en 1992). El Fondo asegura los depsitos en pesos y en
moneda extranjera a 90 das hasta 10.000 pesos y los superiores a 90 das
hasta 20.000 pesos. No estn cubiertos los depsitos que reciban un inters
de dos puntos porcentuales por encima de la tasa de inters que por igual
plazo concede el Banco de la Nacin Argentina, que es un banco estatal
(Decreto 540, 12 de abril de 1995). A los bancos miembros se les requiere
hacer aportes bsicos mensuales de 0,03 por ciento de su promedio de
depsitos diarios y hasta un 0,03 por ciento ms, que depende del grado de
riesgo de sus activos. El Banco Central puede permitir a los bancos reducir o
suspender los pagos cuando el Fondo alcanza los 2.000 millones de pesos 5
por ciento del total de los depsitos bancarios. El Fondo es administrado por
Seguros de Depsitos, S.A., una organizacin de propiedad de las instituciones
miembros, con una pequea participacin estatal.


39
Antes de la Ley de Convertibilidad, el propsito del encaje (que no perciba
inters) era cobrar un impuesto por inflacin a la banca y a los depositantes.
Hoy en da, en cambio, su propsito es proteger a los depositantes. Desde
finales de 1995, el encaje o los requisitos de liquidez son ms uniformes que
antes, y no discriminan entre pesos y dlares ni contra las cuentas corrientes.
Los requisitos de liquidez son actualmente un 20 por ciento de la base de
depsitos. La ley prohbe al Banco Central pagar inters sobre el encaje. Pero
como se han de mantener las reservas en bancos extranjeros, stas ganan
inters a la tasa de mercado. En consecuencia, el encaje en Argentina no sirve
como un impuesto implcito a la banca y al depositante.

Debido a que el Banco Central tiene poderes limitados para extender crdito a
la banca comercial, el gobierno ha enfatizado la necesidad de que el sistema
bancario tenga una fuerte base de capital. Los requisitos mnimos de capital,
que eran equivalentes al 3 por ciento a mediados de 1991, se han
incrementado paulatinamente hasta alcanzar el 11,5 por ciento, cumplindose
con creces el 8 por ciento que recomienda el Acuerdo de Basilea. El capital se
calcula segn el grado de riesgo de los activos, aplicndose al clculo del
capital mnimo normas ms estrictas que las del Comit de Basilea.

Para generar confianza en el peso, el gobierno ha otorgado curso legal al dlar,
que se usaba previamente como una moneda no oficial. De hecho, la banca
argentina est autorizada desde diciembre de 1989 a aceptar depsitos en
divisas extranjeras (Ley 23.578). Desde entonces, el gobierno ha eliminado las
restricciones sobre las divisas extranjeras hasta tal punto que Argentina tiene
hoy en da uno de los sistemas ms liberales del mundo. El dlar tiene ahora
curso legal junto al peso, y los contratos se pueden hacer con igual libertad en
cualquiera de las dos monedas. En realidad, Argentina ha adoptado un
sistema bimonetario. Los crditos se pueden solicitar o extender en
cualquiera de las dos monedas, y la banca mantiene sus reservas
exclusivamente en dlares (BCRA Comunicacin "A" 2.298, 12 de enero de
1995).

4.4.2. DESVIACIONES DE LA ORTODOXIA

El sistema monetario de Argentina difiere de una caja de conversin ortodoxa
en varias maneras, al igual que los sistemas aplicados en Estonia (establecido
en 1992), Lituania (1994), Bulgaria (1997), y Bosnia (1998) (Hanke 1997). Un
sistema de caja de conversin ortodoxo no tiene un banco central y no ofrece
oportunidades para aplicar una poltica monetaria discrecional. El sistema
monetario de Argentina, al contrario, tiene un banco central con un cierto
margen para aplicar una poltica monetaria discrecional, aunque mucho menos
que la mayora de los bancos centrales.

Al Banco Central se le permite mantener reservas en divisas equivalentes al
66,23 por ciento de la base monetaria en lugar del 100 por ciento, como lo
exigira un sistema ortodoxo de caja de conversin.


40
Aunque la Ley de Convertibilidad define la base monetaria, ni la ley ni el Banco
Central definen las categoras pasivos monetarios o pasivos financieros,
entre los cuales se podran incluir activos domsticos. Una caja de conversin
ortodoxa no tendra pasivos financieros diferentes a la base monetaria.

El Banco Central no tiene un tope mximo de reservas (reserve ratio), de
manera que puede acumular exceso de reservas y usarlas en una forma
discrecional. Aunque muchas cajas de conversin ortodoxas han llegado a
acumular reservas adicionales que superan entre el 5 y el 15 por ciento el
mnimo del 100 por ciento, estos "excedentes" tienen la funcin de proteger las
cajas de conversin en caso de que los ttulos en su poder pierdan valor.
Adems, dichos excedentes estn sujetos a reglas que impiden que sean
utilizados de manera discrecional.

La tasa de cambio del peso tiene un piso pero no un techo. En principio, por lo
tanto, el gobierno puede revaluar el peso contra el dlar, aunque en la prctica
no es probable. Al contrario, en una caja de conversin ortodoxa, el piso y el
techo son el mismo, o casi el mismo, permitiendo un margen de comisiones
que usualmente no ha sido ms de un 1 por ciento.

El Banco Central dispone de tres instrumentos principales para aplicar su
poltica monetaria discrecional: encajes bancarios, recompras, y transacciones
en divisas. Los encajes estn directamente a discrecin del Banco Central,
porque los reglamentos no establecen ni mnimos ni mximos. Las recompras
(repos) permiten al Banco Central prestar a los bancos comerciales e
influenciar as las tasas de inters a corto plazo. El Banco Central tambin
puede efectuar operaciones de recompra y comprar o vender divisas por
iniciativa propia si sus reservas sobrepasan el mnimo establecido por la Ley de
Convertibilidad, como ha ocurrido desde el comienzo. El Banco Central ha
usado repos y excedentes en divisas para suavizar a corto plazo las
fluctuaciones en la tasa de inters y para intervenir en el mercado de divisas.
No obstante, hasta antes del Efecto Tequila, trat de lograr que las operaciones
de recompra acabaran con un resultado neto mensual de cero (Bennett 1994:
200). Una caja de conversin ortodoxa, al contrario, no tiene instrumentos de
poltica discrecional.

El inversionista extranjero puede repatriar sus inversiones en cualquier
momento (Decreto 1.853, 2 de septiembre de 1993). En 1993 se aboli por ley
el poder del ejecutivo de imponer controles de capital decretando una
emergencia de pagos (Ley 21.382, Artculo 14). Cuando la Ley de
Convertibilidad entr en vigor, los controles de capital existan nominalmente,
pero en la prctica el Banco Central autorizaba todas las solicitudes de
movimientos de capital y haba dejado de aplicar la norma que obligaba a
declarar tales movimientos de capital, aun desde antes de 1993.

Solamente el Congreso argentino puede modificar la Ley de Convertibilidad. Si
el Presidente est de acuerdo con los cambios, se necesitara nicamente una
simple mayora. Para revocar el veto presidencial, no obstante, se necesitara
una mayora de dos tercios en ambas cmaras del Congreso. Tanto el

41
Presidente Menem como los miembros del Banco Central se han aferrado al
espritu de la Ley de Convertibilidad--que es popular a travs de todo el
espectro poltico--y no han explotado los resquicios que tiene la presente ley.
Sin embargo, nadie ni nada puede garantizar que en el futuro otro presidente y
otros directivos del Banco Central vayan a seguir tan completamente el espritu
de la ley.

Debido a que el sistema de Argentina no es un sistema de caja de conversin
ortodoxa, Argentina ha experimentado algunos problemas que generalmente
no ocurren en un sistema de caja de conversin ortodoxa. Los problemas ms
serios ocurrieron en 1995 durante el Efecto Tequila, fenmeno que ya ha sido
analizado en otro estudio (Hanke 1999). Por otra parte, los sistemas ortodoxos
de caja de conversin y los sistemas dolarizados han tenido el mismo xito que
el sistema argentino en prevenir las devaluaciones, mantener la convertibilidad
total de la divisa, limitar la inflacin y los dficits fiscales, y estimular el
desarrollo econmico. Los sistemas de banca central nunca tuvieron el mismo
xito ni en Argentina ni en otros pases en vas de desarrollo (Hanke 1999;
Schuler 1996). El xito del sistema de convertibilidad de Argentina, por lo
tanto, se debe atribuir fundamentalmente a las caractersticas de su sistema
monetario, mientras que sus problemas se pueden atribuir a las caractersticas
de banca central que permanecen an mezcladas en su sistema.


42

CONCLUSIONES

1. LA DOLARIZACIN ES ACONSEJABLE

Teniendo en cuenta que Argentina no tiene un sistema ortodoxo de caja de
conversin ni lo ha querido implementar, tal como lo hemos propuesto (Hanke y
Schuler 1991a, b; Hanke, Jonung, y Schuler 1993: 72-4, 77), la dolarizacin es
deseable. Un sistema monetario dolarizado funciona casi igual que un sistema
ortodoxo de caja de conversin. La diferencia principal consiste en que bajo la
dolarizacin un pas entrega sus derechos de seoreaje (margen de utilidad
que arroja la emisin de moneda) a los Estados Unidos, mientras que en un
sistema ortodoxo de caja de conversin mantiene ese beneficio.
Consideremos a continuacin los costos y beneficios de la dolarizacin
comparados con el esquema de convertibilidad instaurado en Argentina.

El mayor costo de la dolarizacin sera la prdida de seoreaje. Actualmente,
Argentina gana unos 750 millones de pesos al ao en seoreaje.
Considerando que el tamao de la economa argentina--medida por su
producto interior bruto--es aproximadamente 340.000 millones de pesos, el
seoreaje apenas es un 0,22 por ciento de su PIB anual. En otros pases de
baja inflacin, el seoreaje puede ser hasta un 1 por ciento. La larga historia
de inflacin de Argentina antes de la Ley de Convertibilidad ha hecho que los
argentinos tengan menos ganas de mantener billetes y monedas locales que
gente de otros pases con baja inflacin, por eso el seoreaje en Argentina es
ms bajo que el promedio. Dado que la tasa de cambio del dlar y el peso es 1
a 1, la conversin de programas computacionales y de mquinas registradoras
no originara grandes costos. En consecuencia, los costos administrativos de
dolarizar la Argentina seran muy pequeos.

El mayor beneficio de la dolarizacin sera la reduccin en los tipos de inters
en Argentina. Al desaparecer la tasa de cambio entre el peso y el dlar,
desaparecera tambin el riesgo cambiario, con lo cual se cierra la brecha
existente entre los tipos de inters en dlares y en pesos. Como hemos
indicado, a finales de enero de 1999, la tasa de inters para prstamos
interbancarios diarios era cerca de un punto porcentual mayor en pesos que en
dlares, diferencia que poda llegar a alcanzar 5 puntos porcentuales para
prstamos interbancarios a un ao. Para los clientes no bancarios, el margen
es mayor. Es verdad que la gente que desea pagar tipos de inters ms bajos
puede endeudarse en dlares, pero eso les expone a un riesgo cambiario que
pueden no desear tomar, dada la larga historia de devaluaciones de la
Argentina antes de la Ley de Convertibilidad.


43
Al eliminar el riesgo cambiario, la dolarizacin reducira los tipos de inters.
Por consecuencia, la tendencia al alza del crecimiento econmico se
intensificara y la variabilidad de ste disminuira. De hecho, un memorando
del gobierno estima que la disminucin de los tipos de inters aadiran 2
puntos porcentuales a la tasa de crecimiento econmico (Warn 1999). Este
beneficio es mayor que el costo de seoreaje perdido (0,22 por ciento de PIB).

Incluso al utilizar un anlisis de costos y beneficios convencional como el
anterior, la conclusin es la misma: para Argentina, los beneficios de la
dolarizacin superan con creces los costos. Sin embargo, al evaluar
regmenes monetarios alternativos, el anlisis convencional de costos y
beneficios no capta otros costos y beneficios de igual importancia; a saber, los
deseos de los consumidores. Los consumidores del dinero son sus usuarios;
es decir, todo el mundo excepto los nios pequeos. En lugar de usar como
punto de partida en sus anlisis la determinacin de cules son las
caractersticas que el consumidor desea en el dinero, los economistas
simplemente asumen que un banco central bienintencionado, competente, y
polticamente independiente produce los mejores resultados, y desde all
proyectan sus clculos. En el caso de Argentina ello est tan alejado de la
realidad como suponer que un monopolio telefnico estatal puede proporcionar
un servicio eficiente y de bajo costo.

Los argentinos han demostrado que las caractersticas que ellos desean en
una moneda son las que tiene el dlar: baja inflacin, convertibilidad total,
buenas perspectivas a futuro, y aceptabilidad internacional. La Ley de
Convertibilidad tuvo xito donde otras reformas monetarias fracasaron
precisamente porque convirti al peso en un pariente cercano del dlar. Sin
embargo, el consumidor todava percibe que el dlar es superior al peso. La
dolarizacin permitira al consumidor aprovecharse totalmente de la percibida
superioridad del dlar. Las autoridades del gobierno han dicho en numerosas
ocasiones que las reservas que respaldan al peso son propiedad de los
titulares de la base monetaria, y que el Banco Central solamente las mantiene
en depsito por cuenta de ellos. Esta es una actitud encomendable, pero que
el consumidor todava no termina de creer. La dolarizacin privatizara las
reservas al distribuirlas entre los argentinos que hoy tienen pesos en la mano.
As se eliminara cualquier duda que tenga el consumidor sobre sus derechos
de propiedad en pesos, o sobre la duracin de la paridad peso-dlar.

2. LA MAYORA DE LAS CRTICAS QUE SE HACEN A LA
DOLARIZACIN SON INCORRECTAS

Argentina no es el nico lugar donde se ha debatido la dolarizacin. Esto
tambin ha ocurrido en Hong Kong (Schuler 1998). Desde distintos sectores
de la sociedad argentina se estn escuchando crticas a la dolarizacin, de tal
manera que es posible que el debate que tuvo lugar en Hong Kong se repita
prximamente en Argentina. La mayor parte de estas crticas son equivocadas.
Examinaremos aqu las ms importantes.


44
La crtica ms fuerte en contra de la dolarizacin no es econmica sino poltica,
lo que no nos debe sorprender. El proceso de eleccin entre regmenes
monetarios alternativos siempre contiene aspectos polticos. Estos aspectos
polticos se dan a nivel internacional de manera frecuente, como ocurri en
1998 en Indonesia, despus que el Presidente Suharto decidiera adoptar la
idea de una caja de conversin. En efecto, el debate sobre la caja de
conversin en Indonesia tuvo, en gran medida, fundamentos polticos y no se
bas ni en los hechos ni en un anlisis econmico (Culp, Hanke y Miller 1999;
Hanke 1998).

En un sistema de caja de conversin (o en una unin monetaria), el pas
renuncia a una poltica monetaria soberana, al igual que con la dolarizacin.
Comparada con una unin monetaria, sin embargo, la gran ventaja de una caja
de conversin o de la dolarizacin es que la soberana poltica no se pierde,
dado que se entra y se sale de tales sistemas de manera voluntaria. En la
prctica, eso no ocurre con una unin monetaria: una vez que un pas ingresa a
una unin monetaria, se entrega la soberana, porque es extremadamente
difcil salirse unilateralmente de la misma.

Afirmar que una moneda nacional es un smbolo de soberana es confundir
conceptos polticos con conceptos econmicos. La soberana es la habilidad
de un gobierno nacional de tener libertad de accin en poltica extranjera y en
otros asuntos de poltica internacional sin verse coartado por pases
extranjeros; no es la facultad de coartar las libertades polticas o econmicas
de la ciudadana. En una economa de mercado, el concepto fundamental no
es la soberana, sino la libertad individual de elegir. El economista W. H. Hutt
acu la frase soberana del consumidor en 1934 para expresar esta idea.

Al introducir un sistema monetario semejante a la caja de conversin, Argentina
fortaleci la soberana del consumidor y transform a su economa en una de
las ms libres y de mayor crecimiento del mundo en los aos 90. De hecho,
como resultado directo de la convertibilidad, el ndice de libertad econmica de
Argentina pas del 59lugar en 1990 al 7en 1997 (Gwartney y Lawson 1998).
Actualmente slo Hong Kong, Singapur, Nueva Zelanda, los Estados Unidos, el
Reino Unido y Canad superan a Argentina. La dolarizacin solidificara y
realzara an ms la soberana del consumidor en Argentina.

La crtica econmica ms frecuente contra la dolarizacin es que privara a
Argentina de flexibilidad en su poltica monetaria, incluso de la flexibilidad
limitada que ofrece el sistema similar a una caja de conversin que ahora tiene.
Los detractores afirman que la dolarizacin le quitara a Argentina los medios
para hacer frente a shocks externos, porque las autoridades monetarias
careceran de la flexibilidad y de la discrecionalidad necesarias para poder
implementar sus polticas. Aunque esta objecin sea correcta en teora, la
realidad la desmiente. Las tasas de crecimiento de los pases en desarrollo sin
flexibilidad monetaria--aquellos con cajas de conversin o con sistemas
dolarizados--fueron un 50 por ciento mayores que las de los pases con bancos

45
centrales y flexibilidad monetaria entre 1950 y 1993. Adems, la variabilidad de
esas tasas de crecimiento, medidas por su desviacin estndar, era
virtualmente idntica, indicando que la falta de flexibilidad monetaria no result
necesariamente en una mayor incidencia o vulnerabilidad ante los choques
externos (Hanke 1999 y Schuler 1996).

Una crtica relacionada es que Argentina se vera perjudicada si el dlar llegara
algn da a ser una moneda inestable con alta inflacin. La solucin a este
problema potencial es extender la libertad considerable que ya existe en
Argentina para usar cualquier moneda. Aunque inicialmente el dlar sera la
moneda ms usada, la gente sera libre de usar cualquier moneda que ellos
quisieran. Si la gente desea hacer contratos especificando pagos de salarios,
gastos de negocios o prstamos en euros, yen, o incluso reales brasileos,
deberan disfrutar de esa libertad. De esta forma, la gente sera capaz de
utilizar las monedas con mayor estabilidad del mundo.

Algunos economistas sealan que Argentina no forma parte de un rea
monetaria ptima con los Estados Unidos, porque las fuerzas econmicas que
afectan a los dos pases son diferentes. Segn ellos, la dolarizacin de
Argentina sera contraproducente porque impedira al gobierno usar la tasa de
cambio como un instrumento de poltica monetaria. Nuestra respuesta es que
la teora de reas monetarias ptimas, tal cual la entienden generalmente los
economistas, es incorrecta. Ningn gobierno, ni banco central, ni economista
sentado en su oficina puede determinar lo que constituye un rea monetaria
ptima, como tampoco puede determinar qu tipo de servicio telefnico es
ptimo para un pas. La nica forma de determinar un rea monetaria ptima
es dando a la gente la libertad de elegir, y observar los resultados (White
1989). Al demostrar su preferencia por el dlar y por un tipo de cambio fijo, los
argentinos estn demostrando que, en lo que a ellos concierne, el rea
monetaria que conforman con los Estados Unidos es ptima.

Otra crtica en contra de la dolarizacin es que sta es una base inapropiada
para la unificacin monetaria del MERCOSUR, porque otros pases,
especialmente Brasil, no se dolarizaran. Ante esto reiteramos que la meta
para Argentina debe ser retener su soberana poltica y fortalecer la soberana
del consumidor. Una unin monetaria en el MERCOSUR no lograra esto en
principio, mientras que la dolarizacin lo hara en principio y en la prctica.

3. LA DOLARIZACIN Y LA SOFISTICACIN FINANCIERA

La dolarizacin no es "demasiado simple" para Argentina. Por el contrario,
mientras ms se desarrolle el mbito financiero en Argentina, mayor es el valor
de un sistema monetario simple y transparente. La banca central realiza una
planificacin central del dinero, y la planificacin central funciona tan mal en el

46
manejo del dinero como en la agricultura o en el industria. Es por esto que
histricamente el funcionamiento de la banca central ha sido peor que el
funcionamiento de los sistemas monetarios de mercado, en especial los de
dolarizacin y las cajas de conversin. En estos sistemas han estado ausente
los procesos inflacionarios, las devaluaciones, los controles de cambio, los
grandes dficits fiscales, y las confiscaciones monetarias.

Debido a que el sistema parecido a una caja de conversin retiene rasgos
caractersticos de la banca central, el peso argentino ha estado expuesto a
ataques especulativos peridicos. Especialmente durante estos ataques
especulativos, los tipos de inters en pesos han sido ms elevados que los
tipos en dlares. Creemos que la dolarizacin eliminara la racionalidad de
tales ataques especulativos. Sin embargo, en un discurso realizado en
noviembre de 1998, Alan Greenspan, el Presidente de la Reserva Federal, dijo
con respecto a Argentina: Dudo mucho que una nacin soberana que en
general se inclina por polticas econmicas esotricas vaya a recuperar la
sobriedad por el mero hecho de dolarizarse (Greenspan 1998: 6).

Las palabras de Greenspan han recibido amplia cobertura en la prensa
argentina. Lawrence Summers, Subsecretario del Tesoro de los Estados
Unidos, recientemente ha formulado unas declaraciones similares. Se trata de
variaciones sobre el tema de que para instaurar una moneda sana primero hay
que sanear la poltica fiscal, como si el sistema monetario no ejerciera
influencia alguna sobre las finanzas gubernamentales.

Los argentinos saben por propia experiencia, sin embargo, que el sistema
monetario si ejerce considerable influencia. Reconocen en general que sin la
Ley de Convertibilidad, las reformas econmicas en Argentina no habran ido
tan lejos ni con tanta rapidez. Otros pases han tenido experiencias similares.
En un estudio de 98 pases en desarrollo durante el perodo 1950-93, Hanke
(1999) encontr que los dficits fiscales fueron, en promedio, 65 por ciento ms
grandes y 1,4 veces ms variables en los pases con banca central que en
aquellos con una caja de conversin o con sistemas dolarizados.

La dolarizacin no garantiza absolutamente polticas econmicas correctas,
pero ningn sistema lo hace. Lo importante es que la dolarizacin creara las
condiciones para que Argentina contine implementando una poltica
econmica correcta, as como la Ley de Convertibilidad cre las primeras
condiciones para que Argentina pudiera retomar su poltica econmica.

En el caso de Hong Kong, los detractores de la dolarizacin han afirmado que
para convertir la base monetaria a dlares se necesitaran cantidades
formidables de divisas, incluso ms all de lo necesario. Se equivocan. La
dolarizacin requiere nicamente divisas suficientes para cubrir la base
monetaria (M0), no reservas para cubrir las medidas ms amplias de la masa
monetaria, tales como los depsitos M1, M2, o M3 en la banca comercial. Al
igual que en un sistema ortodoxo de caja de conversin, o en un sistema de
banco central en tiempos normales, la responsabilidad de los bancos es

47
mantener reservas suficientes para satisfacer las demandas de sus clientes
para convertir depsitos a billetes.

En todos los sistemas--caja de conversin, dolarizacin, o banca central--las
reservas que los bancos mantienen en exceso del mnimo legal constituyen
ordinariamente slo un porcentaje nfimo del total de sus pasivos. Bajo la
dolarizacin, los depsitos en pesos se convierten en depsitos en dlares al
cambio de 1 por 1, pero no se transforman en billete dlar propiamente tal.
Aparentemente, ningn pas que se haya dolarizado lo ha hecho convirtiendo
todos su depsitos bancarios en moneda nacional en billetes dlar, de manera
que es un tanto inslito decir que la dolarizacin requiere ese tipo de operacin.
Los depositantes no tendran ninguna razn especial para hacer conversiones
masivas de depsitos en dlares a billetes, de la misma forma en que
actualmente no tienen ninguna razn especial para convertir masivamente
depsitos en pesos a pesos en billetes. Los depositantes tampoco tendran
ninguna razn para cambiar sus depsitos de un banco a otro bajo la
dolarizacin. Los activos y los pasivos de los bancos seran los mismos de
ahora; lo nico que cambiara es la unidad monetaria. Expresado en trminos
de dlares, no habra cambio alguno. Las carteras de inversin de los bancos,
y por tanto su valor crediticio, no sufriran modificacin alguna.

Quienes se oponen a la dolarizacin sin duda encontraran nuevas objeciones,
pero ello no es motivo para desestimarla. Es posible hacer objeciones contra
cualquier sistema monetario, pero la verdadera prueba de fuego est en la
prctica. Respecto de la dolarizacin oficial y extraoficial, existe una vasta
experiencia histrica tanto emprica como actual; no hacen falta conjeturas
extravagantes. Si uno quiere saber como opera la dolarizacin no hay ms que
mirar a Panam o a Puerto Rico. La dolarizacin funciona bien all y en otras
partes, sin los problemas que los crticos aseguran que se produciran. Las
objeciones puramente hipotticas no son suficiente peso contrarrestar el xito
en la prctica de la dolarizacin.

4. UN PROGRAMA ESPECFICO PARA LA DOLARIZACIN
ARGENTINA

La dolarizacin oficial hara necesario convertir la base monetaria (billetes y
monedas, ms depsitos a la vista en pesos de las instituciones financieras con
el Banco Central) a activos en dlares--billetes, depsitos en los bancos de los
Estados Unidos, activos que se puedan intercambiar fcilmente tales como los
bonos del tesoro, o todos en combinacin. Si se siguen los pasos detallados a
continuacin, la dolarizacin rpida que proponemos puede empezar
inmediatamente y quedar virtualmente completada en 30 das. Un calendario
de 30 das es realista, aunque otros pases han hecho reformas monetarias
ms complejas en menos tiempo. Para dolarizar Argentina, se deben seguir los
siguientes pasos:

1. Asegurarse que las reservas lquidas del Banco Central sean cuando menos
equivalentes a la base monetaria. Las reservas lquidas--reiteramos--son las

48
divisas que respaldan a la base monetaria menos los bonos de deuda pblica.
Como hemos mencionado, a finales de enero de 1999, estas reservas
excedan la base monetaria.

2. Anunciar que a partir de ese momento, todos los salarios, precios, activos y
pasivos en pesos son ahora precios, salarios, activos y pasivos en dlares a
una tasa de cambio de 1 dlar = 1 peso. No se permitir el cobro de
comisiones por convertir pesos en dlares. Expresado en dlares americanos,
la dolarizacin no producir cambio alguno.

Los depsitos bancarios y los prstamos con tasas fijas de inters continuarn
con la misma tasa de inters hasta su vencimiento, excepto que ahora el
capital principal y el inters se pagarn en dlares. Las tasas de inters en
dlares sern probablemente ms bajas que las tasas de inters en pesos
antes de la dolarizacin. Los deudores se beneficiaran de las tasas de inters
ms bajas si logran refinanciar sus deudas; si no, no van a estar peor que
como lo estuvieron bajo la convertibilidad, porque, en trminos de dlares,
estaran pagando montos equivalentes a la misma tasa de inters.

La dolarizacin causar una leve redistribucin del ingreso: en general,
aquellos que se endeuden en dlares pagarn menos y quienes presten en
dlares recibirn menos de lo que reciben ahora porque no podrn hacer
prstamos en pesos. Pero los acreedores disfrutarn de otro tipo de beneficio,
dado que la dolarizacin elimina las devaluaciones del tipo que han llevado a la
quiebra a los bancos en Asia. En general, la baja de las tasas de inters
beneficiar a la economa argentina, al permitir al sector empresarial y a los
consumidores asumir deudas que de otra forma no habran considerado
factibles.

3. Reemplazar inmediatamente el peso por el dlar como unidad de cuenta.
No se necesita un perodo de transicin debido a que la paridad es de 1 por 1.
No habr necesidad de modificar los mtodos contables, ni los sistemas de
computacin, ni los precios de los productos en los estantes de las tiendas.

4. Reemplazar inmediatamente los depsitos en pesos del Banco Central por
su equivalente en dlares. En 1995, Argentina ya tom un paso en esa
direccin al trasladar sus pagos desde una cuenta en pesos del Banco Central
a una cuenta en dlares en Nueva York. Este paso simplemente finalizara
este proceso.

5. Retirar billetes y monedas en circulacin, preferentemente durante el
perodo de transicin. El tiempo que lleve depender de lo que tarde el Banco
Central en obtener dlares. Lo deseable es reemplazar la mayor parte de los
pesos durante el perodo de transicin. Una vez que el retiro de pesos se haya
iniciado, no se permitir a la banca cobrar comisiones por canjear pesos por
dlares. Terminado el retiro de la mayor parte de los pesos en circulacin, la
banca y el estado continuarn por un plazo que puede ser de cinco aos
aceptando pesos, de manera que los que tienen esos billetes tengan tiempo
para canjearlos. Sin embargo, no se permitir el uso de billetes viejos para el

49
pago de transacciones personales. Transcurrido el plazo, el Presidente de
Argentina podr hacer uso de sus facultades para desmonetizar el peso.

Nosotros favorecemos reemplazar tanto los billetes como las monedas por su
equivalente en dlares, pero la Argentina podra mantener monedas metlicas
de emisin nacional, como lo hace Panam.

6. Reestructurar el Banco Central tomando en consideracin que ya no es una
institucin emisora. El Banco Central perder la facultad de fijar la poltica
monetaria. Sin embargo, puede continuar teniendo una funcin en el sistema
financiero regulando las instituciones financieras y reuniendo estadsticas
financieras.

Algunos sectores podrn estimar que la dolarizacin, de ser adoptada, debera
ser una medida transitoria. Al contrario, la experiencia histrica indica que la
dolarizacin, en la forma que la proponemos, debe ser permanente.
Proponemos que se le permita a los argentinos que usen cualquier moneda y
que se le impida al estado volver a emitir una moneda nacional de nuevo. Para
Argentina, la moneda emitida por el estado siempre ha sido una maldicin. La
Ley de Convertibilidad ha hecho que el peso sea casi tan bueno como el dlar,
pero todava no ha logrado igualarlo. La dolarizacin que proponemos
asegurara que los argentinos tengan la libertad de usar la mejor moneda del
mundo, y hara ms difcil regresar a los viejos tiempos de una moneda
nacional de mala calidad.

5. OTROS EFECTOS

A pesar de un aval del Fondo Monetario Internacional, la crisis Argentina no se
superar fcilmente en razn a la coyuntura actual; las deudas contradas en
dlares, las corridas especulativas contra el peso argentino que traeran como
consecuencia salida masiva de capitales, alzas en la tasa de inters y
problemas de liquidez tanto internos como externos.

Para solucionar el problema fiscal los esfuerzos deben encaminarse a reducir
el gasto pblico a cambio de continuar incrementando los impuestos, que
afectan el ingreso disponible, por lo tanto el consumo y los ingresos del Estado.
Adicionalmente, la tensin poltica se ha incrementado nuevamente la
incertidumbre y se ha reflejado en la calificacin del riesgo pas que tiende a
prolongarse a futuro.

Para los pases latinoamericanos, una prolongada crisis Argentina tendr
efectos negativos en el acceso a nuevos recursos y en el servicio de la deuda.
Adicionalmente, las monedas de los pases de Sur Amrica continan
devalundose, favoreciendo la competitividad de sus socios comerciales en
MERCOSUR, provocando la apreciacin del peso argentino y perpetuando los
problemas de la Cuenta Corriente.


50
Las exportaciones agrcolas en especial las de carne se han reducido por la
enfermedad de las vacas locas, la competencia de Brasil en el sector
automotriz, es tal que, se espera que ste se convierta en el mayor proveedor
de vehculos de Mxico, en los prximos aos, desplazando definitivamente a
Argentina de ste mercado.

El flujo de capitales hacia la regin puede verse afectado por la desconfianza y
la incertidumbre generada por la situacin de guerra y la entrada en recesin
de los Estados Unidos y Europa.

BIBLIOGRAFA

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II
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1998.


III

GLOSARIO

Activos Financieros: Nombre genrico que se le da a las inversiones
mobiliarias (acciones, obligaciones, bonos, etc).

Base Monetaria: Tambin denominada "dinero de alta potencia", constituye un
pasivo del Banco Central, a travs del cual la autoridad monetaria influye en la
liquidez de la economa. Es la suma de la emisin monetaria y las reservas de
los intermediarios depositadas en el Banco Central; es decir, los depsitos y
obligaciones de la banca privada, del Banco Nacional de Fomento, de las
financieras privadas y los depsitos monetarios de particulares en el Banco
Central del Ecuador.

Bonos de Estabilizacin Monetaria: Son ttulos en moneda nacional emitidos
por el BCE, adquiridos por el sistema financiero y los particulares. Constituyen
un importante instrumento de poltica monetaria a travs del cual el BCE
interviene en el mercado del dinero, dotando a la economa de niveles
adecuados de liquidez. Para ello, el BCE promueve subastas semanales de los
bonos de estabilizacin monetaria y realiza operaciones de mercado abierto a
travs de las denominadas "mesas de dinero".

Cartera: Conjunto de valores o productos burstiles que posee un agente
econmico. La cartera de los bancos privados est constituida por las
operaciones de crdito por vencer y vencidas; los contratos de arrendamiento
mercantil por vencer y vencidos; y, la provisin para crditos incobrables, en
moneda nacional y extranjera.

Cuasidinero: Son captaciones bancarias a plazo, en moneda nacional o
extranjera, que sin ser de liquidez inmediata, suponen una "segunda lnea" de
medios de pago a disposicin del pblico, porque para hacerse efectivo el
propietario del cuasidinero debe primero pasar por una institucin financiera a
retirar el depsito. El cuasidinero est conformado por la suma de depsitos de
ahorro, plazo, operaciones de reporto, fondos de tarjetahabientes y otros
depsitos en los bancos privados y en el Banco Nacional de Fomento.

Dinero: Medio de pago admitido por un sistema econmico. Puede ser
monedas, billetes bancarios y otras formas diversas, cuya caracterstica
principal es la de ser un instrumento de cambio y una medida de valor.


IV
Las funciones bsicas del dinero son las siguientes: medio de pago y de
cambio (intercambiar bienes y servicios); unidad de cuenta (fijar los precios de
los bienes y servicios): y, reserva de valor (preservar valor en el tiempo).

M1: Denominado tambin como oferta monetaria, dinero o medio circulante en
sentido estricto, se define como la liquidez en moneda nacional a disposicin
del pblico.

Desde el punto de vista contable, es la suma de las especies monetarias en
circulacin y los depsitos monetarios en cuenta corriente.

M2: Se define como la suma del M1 y el cuasidinero, es decir, todos los
depsitos y captaciones, en moneda nacional y extranjera, que el sector
privado mantiene en el sistema bancario nacional.

Oficina Off-shore: Son entidades financieras establecidas en pases que
admiten su instalacin para operar en mercados internacionales, sin que sus
transacciones de captacin e inversin, realizadas en monedas diferentes del
pas en que estn ubicados sus matrices, queden sujetas a regulaciones
especficas de la actividad bancaria domstica.

Pasivos Financieros: Conjunto de obligaciones y deudas contradas por
empresas o personas con el sistema financiero. Normalmente corresponden a
crditos bancarios.

Riesgo moral: Ocurre cuando personas o instituciones no respetan los
convenios, en detrimento de otras, despus de haber llegado a acuerdos
previos. Este es un problema importante de informacin relacionado con los
sistemas financieros, porque implica que la banca no tiene las cautelas
correspondientes, pues, asume, que existe un ente estatal que garantiza a los
depositantes de manera ilimitada.

Seoreaje: Es el ingreso que percibe el gobierno como resultado de su poder
monoplico para imprimir moneda. Al emitir el gobierno incurre en un costo que
es el que corresponde al papel y la impresin de los billetes, pero puede
reclamar bienes y servicios por el total del valor fijado en cada uno de dichos
billetes. La diferencia entre lo que se puede adquirir con la emisin de billetes y
su costo es el seoreaje.

Tasa nominal de inters: Se denomina as al tipo de inters monetario que
incorpora la tasa de inflacin. Es el tipo de inters que se expresa usualmente
en los contratos en los que se pacta el devengo de intereses.

Tasa real de inters: Tipo de inters expresado en trminos de bienes reales;
es decir, tasa de inters nominal menos la tasa de inflacin esperada.

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LA CRISIS ARGENTINA Y LA DOLARIZACION

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