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INTRODUCTION
Historiquement, le secteur de lassurance se caractrise en France par : - des acteurs structurellement fragiles, - une rentabilit insuffisante, - une sous-capitalisation chronique, - une viction progressive des risques industriels aux profit des groupe europens, - et une concurrence effrne des acteurs traditionnels, mais aussi des nouveaux entrants (bancassureurs, mutuelles sans intermdiaires, VPCistes, constructeurs). Cest ce qui explique en partie les phnomnes de concentration en vigueur depuis quelques annes.

Aujourdhui, lassureur traditionnel doit se recentrer quitte dlaisser des pans entiers de ses activits passes aprs stre lanc lui aussi vers dautres eldorado comme lassurbanque. Cette planche de salut qui navait dautre lgitimit que damliorer les rsultats dexploitation par celui de rsultats financiers provenant de placements montrer toutes ses limites avec la crise financire qui a fait suite aux spculations lies la nouvelles conomie.

Lvolution actuelle est centre sur la rorganisation du portefeuille dactivits autour du mtier de base, llaboration dune offre Patrimoniale Globale pour le client et lamlioration des ratios de ces diffrentes activits en vue de la cration de valeur pour lactionnaire.

Notre tude porte sur un groupe reprsentatif de ce secteur les AGF, acteur depuis 185 ans sur le march de lassurance franaise et internationale.

Compte tenu de ses 2 sicles dhistoire, ce groupe occupe til une position spcifique dans le paysage de lassurance franaise ou suit-il lvolution gnrale de ce secteur ?

Pour traiter de cette problmatique nous analyserons dans une premire partie lvolution du secteur de lassurance en France (I), puis nous aborderons dans une deuxime partie le groupe AGF (II).

LE SECTEUR DE LASSURANCE EN FRANCE

L'assurance est gnralement dfinie comme l'opration par laquelle une personne, l'assureur, s'engage excuter une prestation au profit d'une autre personne, l'assur, en cas de ralisation d'un vnement alatoire, le risque, en contrepartie du paiement d'une somme, la prime ou cotisation.

Le Commissariat Gnral du Plan (C G P ) rappelle quant lui, que le savoir-faire fondamental de l'assureur rside dans la transformation d'un ensemble de risques individuels et alatoires de pertes en un savoir approximativement certain de perte mutuelle attendre, permettant de proportionner la prime perue la valeur moyenne estime du sinistre ou du ddommagement.

Enfin, Les directives europennes distinguent deux branches principales au sein du secteur de l'assurance : la branche vie (placements financiers (assurances vie, bons de capitalisation, fonds de retraite) et prvoyance (perte de revenus, invalidit, dcs)) et la branche non-vie (ou IARD pour Incendie Automobile et Risques Divers).

Cette distinction recoupe la distinction traditionnelle entre assurance-vie et assurance dommages qui concide elle-mme peu prs avec la classification habituelle de la profession entre assurance de personnes et assurance des biens et de responsabilit.

Il suffit, en effet, dajouter l'assurance sant l'assurance vie pour aboutir l'assurance de personnes.

Le tableau suivant synthtise les diffrents segments de l'assurance.

Assurance des personnes

Assurance (dommages) de biens et des responsabilits Assurance automobiles Assurances de dommages aux biens : des particuliers (ex : multirisques habitation, avec

Assurance vie

assurances en cas de dcs assurances en cas de vie assurances mixtes ou pargne capitalisation (sans assur parfois) ou " tontinire " (aprs abus des assurances mixtes)
Autres assurances de personnes

volet responsabilit) des professionnels et entreprises (ex : multirisques commerciales et industrielles) agricoles (ex : multirisques avec volet dommage et responsabilit)

protection juridique assurance accident (GAV : garantie accident de Assistance la vie) .rapatriement des personnes et des biens assurance incapacit-invalidit assurance remboursement des frais mdicaux . assurance homme-cl
Assurances collectives Assurances de la construction (branche gre en capitalisation ) dommages l'ouvrage

responsabilit civile dcennale

assurances couvrant les emprunteurs (souscrites Assurances de responsabilit civile par les banques) hors volet responsabilit de l'assurance-dommages, risques professionnels et d'entreprises assurances souscrites par les entreprises (responsabilit civile pollution, technologique, (prvoyance et retraite) mandataire social, etc.) . indemnits de fin de carrire (engagements hors Assurance transport bilan) maritime aronautique spatial assurance des marchandises
Assurance crdit

2.1

LES SPECIFICITES DU SECTEUR Quatrime march mondial de l'assurance avec un chiffre d'affaires global de plus de 1 000 milliards de francs, la France occupe aujourd'hui le premier rang europen en assurance vie et le deuxime en assurance de dommages.

2.1.1 Le march

Deux indicateurs permettent de mesurer le dveloppement des marchs de lassurance : la densit d'assurance (primes par habitant) et la pntration de l'assurance (part des primes d'assurance dans le PIB).

A la lumire de ces indicateurs, l'assurance franaise connat un niveau de dveloppement tout fait comparable, voire suprieur celui des autres grands pays de l'OCDE, l'exception du Japon et de la Suisse. Mais, alors qu'une corrlation peut tre tablie dans ces deux pays entre la place de l'industrie de l'assurance prive et le faible niveau de protection sociale publique, le rsultat franais est d'autant plus remarquable que le systme de protection sociale national assure la population une relative scurit. Le CGP relve que la France est en grave rcession sur la couverture des divers risques de l'entreprise et mme, quoique dans une bien moindre mesure, sur celle des particuliers.

L'assurance franaise occupe en effet une position trs dfensive sur le march des risques industriels sur lequel la comptition internationale est trs vive. Aux risques dont la couverture chappe la loi du grand nombre, les acteurs franais prfrent les risques couverts par des produits standardiss dont le prix est l'lment de diffrenciation le plus important. Les acteurs ont ainsi tour tour limins de leur gamme les produits garanties illimites au profit de couvertures plafonnes, forfaitises ( 1er risque ).

A tel point que le positionnement des groupes trangers sur le march du risque crdit menacerait l'indpendance industrielle franaise selon le Commissariat Gnral du Plan qui voque le retard technique, le manque d'innovation et la frilosit gnrale des acteurs franais l'gard des grands risques. En assurancevie galement, les acteurs les plus innovants se situent en Grande-Bretagne. De manire gnrale beaucoup dinnovations manent des pays anglo-saxons (ex : la multigestion, les multisupports)

Or pour le CGP, " la haute technologie de l'assurance est du ct du risque industriel ou du risque du transport et le dynamisme d'un march dpend largement de la capacit durable des offreurs sur ces segments de march. Par ailleurs, une matrise suffisante de ces marchs est une des cls de la comptitivit internationale dans la mesure o la composante assurance du commerce international et des projets internationaux est loin d'tre ngligeable "

Des obstacles rglementaires et fiscaux semblent galement expliquer la faible prsence des socits d'assurance franaise sur ces marchs. En particulier, les groupes industriels franais rencontrent des difficults implanter leurs filiales " captives " de rassurance en France.

Au total, et en dpit de l'accroissement du poids des compagnies franaises sur le march de la rassurance travers la SCOR, on observe un dplacement des centres de dcision en matire de risques industriel vers Zrich, Munich et Londres.

Le positionnement de l'assurance franaise se rvle galement non optimal au regard des marchs o la densit et la pntration de l'assurance sont les plus levs (Europe du Nord notamment).

2.1.2 Un cadre prudentiel pnalisant

Les placements des cotisations ou primes verses par les assurs sont soumis des rgles de rpartition, de dispersion et de congruence, dont l'objet est de diviser les risques et de supprimer le risque de change. Ils doivent couvrir tout moment, l'actif, les engagements pris envers les assurs, dont le montant est reprsent, au passif, par les provisions techniques ou mathmatiques. A ces rgles, s'ajoute le mcanisme spcifique de la rserve de capitalisation.

2.1.3 Une fiscalit Lourde

La fiscalit pesant sur les contrats d'assurance est trs leve Les oprations d'assurance supportent une taxe spcifique, la taxe sur les conventions d'assurance. A l'exception des contrats d'assurance sur la vie, des indemnits de fin de carrire et de plusieurs autres garanties dans le domaine des transports, de l'agriculture et des exportations, la taxe concerne tous les versements de l'assur l'assureur pour des risques situs en France.

Elle est calcule des taux diffrents selon les types de garantie retenus par les assurs. Ainsi, l'assurance automobile est taxe 33% dans sa composante de responsabilit civile obligatoire comme pour la couverture des dommages ; l'assurance incendie pour les particuliers est taxe 18 % tandis que les autres parties d'un contrat multirisque de l'habitation le sont 9 %, taux de droit commun. Les biens professionnels des industriels, commerants et artisans relvent quant eux d'un taux de 7 %, de mme que les pertes d'exploitation des entreprises. Une parafiscalit varie A la taxe sur les conventions d'assurance s'ajoute une parafiscalit varie, reprsentant 6 milliards de francs pour la seule contribution l'ACOSS sur les primes d'assurance automobile et prs de 3 milliards de francs pour les autres

prlvements. On dnombre sept catgories de prlvements, gnraux ou particuliers, sur des contrats d'assurance de dommages, des fins de mutualisation nationale, sectorielle ou professionnelle de risques importants ou de cots collectifs. La France est le pays qui taxe le plus lourdement les contrats d'assurance, devant l'Allemagne, l'Italie, la Belgique, qui la suivent d'assez prs, et loin devant la Grande-Bretagne, dont le niveau de fiscalit contribue probablement au dveloppement de son march de l'assurance. Des dispositions pnalisantes Les compagnies d'assurance-vie sont d'autant plus vulnrables que la loi du 7 janvier 1981 a fix le montant des valeurs de rachat des contrats des niveaux ingals en Europe : 95 % de la provision mathmatique pendant les dix premires annes et 100 % ensuite. La loi (articles L. 132-5 et L. 132-51 du code des assurances) permet ainsi un exercice facile de la facult de rsiliation sans pnalit par le souscripteur qui se traduit par une option ouverte tout moment sur le passif de la socit d'assurance et se reflte par consquent ngativement sur les performances et la comptitivit des socits d'assurance franaise.

Les garanties de rachat chelonnes dont sont assortis les contrats en France expliquent en partie (outre les critres prudentiels assez stricts) la place prpondrante des placements obligataires dans les portefeuilles d'investissement des socits d'assurance franaise. C'est au contraire l'absence de garanties de rachat (avec il est vrai l'existence d'importants fonds de pension) qui explique la place . des actions dans le portefeuille des socits britanniques.

2.1.4 Des acteurs structurellement fragiles L'accroissement de la concurrence sur tous les segments de l'assurance a lamin les marges d'acteurs dj structurellement fragiles.

La concentration de l'offre a contribu diminuer cette intensification concurrentielle au niveau national sans conduire toutefois une amlioration sensible de la rentabilit du secteur.

Les

garanties

immatrielles

conscutives

(pertes

financires

aprs

dommages) ou labsence de plafond intgrs dans certains contrats et souscrits sans grande prcautions par les rseaux ont expos les assureurs des difficults financires notables.

2.1.5 Le lourd hritage des nationalisations A la fin de Seconde Guerre mondiale, en mai 1945, le gouvernement du gnral De Gaulle cre la Scurit sociale. Cette mesure reprsente une perte de march pour les assureurs. De Gaulle nationalise ensuite les grands secteurs de l'conomie et parmi eux l'assurance : les Assurances gnrales et le Phnix deviennent proprit de l'Etat. En 1968, les compagnies d'assurance nationalises sont rparties en

quatre grands groupes : l'UAP, le GAN, la MGF-Mutuelles du Mans et enfin les AGF qui runissent les Assurances gnrales et le Phnix. Les AGF doivent se forger une identit toute neuve aprs cette fusion. le rapport du CGP a soulign que la politique de nationalisation des

compagnies d'assurance a conduit sacrifier le souci de la rentabilit et de la solvabilit au profit d'une recherche de la part de march et au dtriment de la spcialisation des acteurs. Les groupes publics sont en ralit devenus des investisseurs conomique. institutionnels, outils d'une stratgie non spcifiquement

Par ailleurs, la succession rapide de dirigeants, qui n'taient pas ncessairement issus du monde de l'assurance, a eu pour consquence un manque de continuit stratgique qui a pes sur les performances et la qualit de la gestion ainsi que sur la mobilisation des personnels et des cadres. L'UAP a ainsi connu six prsidents en vingt ans et les AGF, cinq.

A l'inverse, la continuit stratgique de la direction d'AXA (mene par C. Bbard) est probablement un des ingrdients de sa russite exceptionnelle, comme le soulignait M. Jean-Louis Bellando, Secrtaire Gnral de la commission de contrle des assurances.

2.1.6 Une rentabilit insuffisante La concurrence que se sont livres les compagnies a eu pour effet de laminer les marges avec des consquences immdiates.

Ainsi, le ratio sinistres primes (S/P) des socits franaises d'assurance dommages est devenu le plus lev de l'espace conomique europen l'exception de la Finlande et du Danemark, et leur taux de chargement est parmi les plus levs. De surcrot, la France se distingue par la rentabilit technique ngative moyenne la plus leve de - 11,6 % sur une priode allant de 1975 1992 couvrant diverses conjonctures.

L'effondrement des rsultats d'exploitation en assurance de dommages tait devenu insupportable (prs de 10 milliards de francs de pertes d'exploitation en 1992 pour l'ensemble des compagnies et encore prs de 9 milliards en 1993 contre un bnfice de 6 milliards trois ans plus tt).

En dpit du redressement des rsultats enregistr les indicateurs de rentabilit restent mdiocres au regard de la situation des oprateurs europens de l'assurance (taux de rentabilit de 7,4 % bien infrieur aux standards internationaux compris entre 10 et 15 %).

Par ailleurs, la consolidation des rsultats de l'assurance dommages s'est faite au prix d'une moindre vigilance sur les marchs vie capitalisation dont les rsultats se sont significativement dgrads jusqu'en 1996. Aujourd'hui, malgr un taux de chargement comparativement bas, le taux de rentabilit plafonne 7,6 % contre 21 % en 1986.

S'appuyant sur une tude Sigma, le Commissariat Gnral du Plan relevait la situation atypique de la France dont la rentabilit technique pour le moins mdiocre est confirme par une rentabilit globale constamment faible, qui devient ngative de 1990 1994 et redevient positive un faible niveau en 1995 et 1996, sans augmenter en 1997 et 1998. Leffondrement des rsultats dexploitation en assurance dommages sest rvle au grand jour avec la chute des marchs financiers en 2000-2001. Alors que depuis 1994 les compagnies procdaient des baisses systmatiques de leur taux dappel de cotisation, agressivit commerciale oblige, ce nest que brutalement quelles ont ragi avec leffondrement de la bulle internet et par voie de consquence de leurs produits financiers.

Perte en capital, dprciation des actifs, revenus obligataires moindre ont contraint les dirigeants tailler dans leur portefeuille dactivits, appliquer des hausses presse bouton et recentrer les quipes et leurs rseaux sur les mtiers de base.

Si ceci ne suffisait pas les sinistres catastrophes World Trade Center , AZF Toulouse , Erika ont ouvert une nouvelle page de lassurance et- de labsolue ncessit pour les acteurs de gagner de largent sur leur mtier.

Le principal problme de l'assurance franaise est donc un problme de rentabilit apparente insuffisante, qui n'est pas sans lien avec le poids pass des socits nationales, cho du pass.

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2.1.7

Une sous-capitalisation chronique

En dpit d'une part de march et d'un chiffre d'affaires suprieurs ceux du groupe Allianz, la valeur boursire d'AXA-UAP (21,4 milliards de dollars) reprsente moins de la moiti de celle d'Allianz (54 milliards de dollars) avant mme l'absorption des AGF par cette dernire.

Le classement boursier des socits nationales d'assurance en termes de capitalisation illustre la faiblesse capitalistique du secteur de l'assurance en France : en dcembre 1997, les AGF se situaient au 15me rang europen et le GAN au 25me, bien aprs les premiers groupes britanniques, hollandais, belges et suisses. Ils reprsentent respectivement un huitime et un quatorzime de la capitalisation d'Allianz.

L'absorption de l'UAP par AXA, celle des AGF par Allianz et celle du GAN par Groupama traduisent d'ailleurs la faiblesse dans laquelle se trouvaient ces groupes publics.

2.1.8 Des restructurations qui ont bouscul les agents gnraux Selon la fdration nationale des syndicats d'agents gnraux d'assurance (FNSAGA-AGEA) le nombre d'agents gnraux est pass de 25.000 au dbut des annes 80 17.000 aujourd'hui, soit 50.000 personnes avec leurs collaborateurs.

Pays la commission, les agents gnraux sont des indpendants mandataires d'un groupe d'assurances dont la stratgie affecte son activit. Or, les stratgies de rationalisation mises en place par le groupe d'assurances l'gard de leurs rseaux de distribution risquent de diminuer encore le nombre d'agents gnraux.

Pour autant, cette profession qui est l'une des plus anciennes dans le monde de l'assurance est loin d'tre amene disparatre mais les mutations en cours ncessiteront chez les agents gnraux une adaptation de leur comptence. En rduisant rgulirement les taux de commission et en procdant des

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regroupements d'agences, les assureurs poussent en effet les agents optimiser leurs techniques de marketing et accrotre leur chiffre d'affaires.

Enfin, il faut noter que la convention signe en 1997 par la FNSAGA-AGEA, la fdration franaise des socits d'assurances (FFSA) et les pouvoirs publics a rform l'ancien statut des agents gnraux. Les compagnies d'assurance disposent en effet de la possibilit de baisser les taux de commission et d'imposer aux candidats la reprise d'agences des conditions de plus grande rentabilit en change dune participation financire trs incitative la rentabilit de lagence gnrale et du groupe.

2.1.9 Une forte concentration Le secteur franais de l'assurance est nettement plus concentr que dans les pays de taille comparable en Europe ou dans le monde. Ceci est certainement le rsultat de l'action de l'Etat pendant la priode de nationalisation, lequel a profit de la priode o il tait propritaire de l'assurance pour entreprendre une certaine restructuration du secteur, contrairement l'inaction qui lui a t reproche dans le domaine bancaire.

La concentration de l'assurance franaise s'est acclre ces dernires annes. Cette concentration a vis d'abord rpondre l'europanisation et la globalisation de l'conomie : face des acteurs conomiques vocation mondiale, des partenaires financiers globaux sont requis pour accompagner et soutenir les stratgies mondiales des entreprises et des groupes industriels.

Les fusions ont permis en effet : de rechercher des synergies commerciales par complmentarit des produits, dacqurir un rseau de distribution supplmentaire, de raliser des conomies d'chelle par la mise en commun d'un certain nombre de services administratifs, financiers ou informatiques qui sont gnrateurs de frais fixes levs.

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2.1.10 La prise de contrle par des groupes Europens A la fin de l'anne 1997, trois des dix premires entreprises franaises taient contrles par des compagnies trangres ; elles reprsentaient 16,2 % du total des primes recueillies, toutes assurances confondues, mais seulement 11 % dans le secteur de l'assurance-vie. Compte tenu des barrires l'entre sur le march franais et de la structure de la distribution, les assureurs trangers dsirant oprer en France ont du procder l'acquisition d'entreprises franaises, de faon bnficier de leurs rseaux de distribution. La sous-capitalisation des socits d'assurance franaises a facilit leur tche. Les oprations suivantes ont ainsi t ralises :
aot 1994 : la compagnie britannique Commercial Union rachte le groupe

Victoire ; cette opration s'est acheve par la fusion en 1996 des socits Sinafer et SEV au sein d'Abeille Vie, filiale de Commercial Union ; Grce cette opration, Commercial Union a pu raliser en 1995 un chiffre d'affaires suprieur 20 milliards de francs ;
1997 : le groupe italien Generali lance une OPA sur les AGF (n 3 franais)

finalement rachets par Allianz. Cette opration, qui s'est accompagne de la cession de la socit Athna Generali, aura galement pour effet une prise de participation d'Allianz dans la COFACE ;
2001 : Groupama rachte le GAN et CGU ;

2003 : Gnrali rachte Le Continent et dans la foule Zurich ;

Grce ces acquisitions, le poids global des assureurs trangers sur le march franais a continu sa progression. Aprs l'acquisition des AGF, Allianz est

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devenu et reste le premier intervenant tranger sur le march franais devant Gnrali. A l'inverse, l'exception du rachat par AXA de la Royale Belge, deuxime assureur belge, en mai 1998 il ny a pas eu d'acquisitions franaises quivalentes en Europe (exception faite de Groupama qui rachte la partie IARD de CGU France). Les acquisitions franaises ont plutt eu lieu aux Etats-Unis sous la houlette dAXA.

Par ailleurs, le positionnement international traditionnel de la croissance franaise s'est trs orient vers le Sud et trs peu vers l'Europe du Nord. Au terme de ce panorama rapide du secteur de l'assurance en France, si l'on peut avoir des motifs de satisfaction et estimer, comme le CGP, que les acteurs franais de l'assurance sont dsormais bien aguerris au jeu de la concurrence, il convient toutefois de ne pas perdre de vue la vulnrabilit trs grande de l'assurance franaise.

Cette vulnrabilit est d'autant plus proccupante, dans le contexte actuel de volatilit des places boursires et de baisse des taux d'intrt, que le rsultat des socits d'assurance est trs dpendant des produits financiers qu'elles ralisent.

Or, certains aspects rglementaires et fiscaux ont tendance entretenir cette vulnrabilit en constituant des distorsions de concurrence ou en dstabilisant les flux de primes qui constituent le chiffre d'affaires des assureurs.

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2.2

LEVOLUTION DE LENVIRONNEMENT . 2.2.1 La concurrence

2.2.1.1

La bancassurance Sur le march franais, la concurrence extrieure est jusqu'ici venue davantage des banques ou des groupes financiers franais que des assureurs europens, la libert d'tablissement autorise depuis juillet 1994 au sein de l'Union europenne ayant eu un effet limit.

Au dbut des annes 70, les groupes bancaires ont commenc constituer des filiales d'assurance vie et de capitalisation, dont les produits taient distribus par les rseaux de guichets bancaires. Le premier banquier s'tre lanc dans la bancassurance est ainsi le Crdit mutuel de l'Est qui a cr une filiale, les Assurances du Crdit mutuel en 1972 (ACM).

Les banques sont devenues trs actives sur le march de l'assurance vie depuis que l'article 5 de la loi bancaire n 84-46 du 24 janvier 1984 a tendu le champ des oprations qu'elles sont autorises pratiquer. En effet, si elles ne peuvent exercer directement une activit de production de produits d'assurance, l'exception des activits de caution, elles peuvent cependant crer des filiales d'assurance (Prdica pour le Crdit Agricole, Suravenir pour le Crdit Mutuel, etc.) ou distribuer des produits d'assurance.

Toutefois, elles ont conclu avec les compagnies d'assurance ou avec leurs filiales d'assurance des accords commerciaux aux termes desquels elles distribuent leurs produits par l'intermdiaire de leurs guichets, moyennant le versement de commissions.

Elles sont ainsi devenues le premier rseau des produits d'assurance vie avec une part de march de 61 % en 1997. Cette volution s'est faite au dtriment des rseaux d'agents gnraux et des forces de ventes salaries.

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La Caisse Nationale de Prvoyance (filiale commune de la Caisse des dpts et consignations, de La Poste et des caisses d'pargne) et Predica (filiale du Crdit Agricole) occupent sur ce march des positions dominantes, mais on y trouve aussi Cardif (BNP), Natio-Vie (BNP), SOGECAP (Socit Gnrale) et les Assurances Fdrales (Crdit Lyonnais).

Sur le march de l'assurance dommages, le Crdit agricole a cr sa filiale d'assurance de dommages, Pacifica, en 1989. Ont suivi le Crdit Lyonnais (accord avec Allianz), les Banques populaires (accord avec la MAAF), la BNP (accord avec l'UAP), la Socit gnrale (avec les AGF et Commercial Union) et le CCF. Les deux derniers venus, les Caisses d'pargne (avec les Mutuelles du Mans Assurances) et le CIC (avec le GAN) disposent d'un rseau important.

Par rapport aux rseaux traditionnels, les tablissements bancaires bnficient d'une implantation gographique remarquable. La distribution d'un produit nouveau par un rseau bancaire se fait cots fixes pratiquement constants et cot marginal trs faible. En outre, s'agissant de produits d'assurance simples et banaliss, la comptence technique requise de la part des vendeurs est relativement faible.

Enfin, la gestion des produits d'assurance vie est trs similaire la gestion de produits d'pargne bancaire. En effet, les activits de banque et d'assurance prsentent une grande complmentarit : complmentarit des horizons, complmentarit dans la sensibilit aux cycles conomiques, complmentarit des risques subis.

Les filiales vie des banques et les compagnies d'assurance partenaires des banques jouissent ainsi de taux de chargement, trs infrieurs leur principal canal concurrent sur ce type de produits que sont les rseaux salaris.

Le Conseil de la concurrence prcise toutefois que " les avantages comparatifs dont jouissent les " bancassureurs " par rapport aux rseaux traditionnels de distribution de l'assurance ne constituent pas en eux-mmes des distorsions de

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concurrence, en l'absence de discriminations en leur faveur et en l'absence de prix prdateurs avrs. "

En matire d'assurance de dommages en revanche, les synergies sont plus difficiles mettre en vidence puisqu'il s'agit cette fois de mtiers trs diffrents. La principale exigence du client concerne la qualit du service, essentielle en cas de sinistre. Les banques ont toutefois russi s'implanter dans la couverture des risques de masse grce :

la sparation des processus oprationnels de gestion des ventes et de gestion des sinistres, avec centralisation au niveau rgional du traitement des sinistres (plateformes tlphoniques) et gains de productivit associs ;

une gestion rapide et humanise des sinistres, c'est--dire grce la qualit du " back-office " gr dans une perspective d'honorer les engagements et non pas de les discuter ;

la prestation de services et la fidlisation de la clientle. Les " bancassureurs " ne dtiennent ainsi que 8 % du march mais affichent l'ambition de conqurir 25 % du march des assurances de dommages du particulier d'ici 2005.
2.2.1.2

Les mutuelles dans l'assurance de dommages Une des caractristiques du march franais est la part croissante prise par les mutuelles sans intermdiaires (MSI) sur le march de l'assurance dommages. Elles sont ainsi passes de 44 % du march de l'automobile en 1987 50 % en 2001.

Grce un rseau de distribution intgre facile d'accs, un fonds de commerce trs solide et des cots matriss ne supportant pas l'exigence du rendement minimal de fonds propres, les MSI proposent en effet des tarifs infrieurs de 25

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30 % ceux des socits traditionnelles, ce qui gne les entreprises classiques, franaises et trangres.

Les socits d'assurance mutuelle membres du GEMA (Groupement des entreprises mutuelles d'assurance) ont dpass le seuil de 20 % du march de l'assurance dommages et de responsabilit. Elles regroupent 15 millions de socitaires (400 000 nouveaux socitaires en 1997) et grent 120 milliards de francs d'actifs. Leur part de march en assurance auto est de 32 %. Leur taux moyen de frais gnraux en 1996 tait de 21,8 %, trs infrieur la moyenne du march qui tait de 26,3 %. Toutefois, en raison de la concurrence bancassurance (positionnement trs voisin et valeurs mutualistes ), en 2003 la croissance des mutuelles du GEMA a t plus lente que celle du march dans son ensemble. En effet, en assurance dommage, leur spcialit, elle nont enregistr quune progression de leurs encours de 5,2 % alors que le march a progress dans le mme temps de 7,5 %. De mme en assurance vie, leur chiffre daffaire a augment de 5,5%, contre une progression de 9 % pour lensemble du march. Pour 2004, le prsident du Gema redoute les effets de la scheresse, lincertitude existe sur le nombre de communes qui seront dclares en tat de scheresse (Les Echos 20/21 fvrier 2004).

La MACIF est le premier assureur franais auto avec une couverture de 4,7 millions de vhicules, soit 16 % du parc automobile franais.
2.2.1.3

La vente directe L'implantation des assureurs directs en France s'est ralise par vagues successives depuis les annes 70. Toutefois, les tentatives de certains assureurs (Cration de Direct Assurances par AXA, d'Eurofil par Commercial Union ou de Socad par le Groupe Azur) se sont soldes par de lourds dficits. Mme si l'conomie lie aux cots de distribution permet la vente directe de pratiquer des tarifs de 10 % infrieurs ceux des meilleures mutuelles sans intermdiaires, la masse critique se situerait entre 100 000 et 150 000 contrats, chiffre dont la

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plupart des socits restent loin, d'autant que les investissements sont particulirement levs.

La part de vente directe en France reste en consquence faible et progresse peu depuis une dizaine d'annes. Elle ne reprsentait en 2002 que 3 % de l'ensemble des assurances de dommages et 6 % des assurances vie.

Pour lArgus de lAssurance, qui rappelle que la vente directe reprsente plus de 30 % du march de l'assurance automobile en Grande-Bretagne, la cible est pourtant prometteuse moyen terme. Il s'agit d'une clientle jeune, urbaine, habitue au tlphone et sensible au prix. Le Conseil de la concurrence rappelle quant lui que c'est une clientle peu fidle, volatile (comportement kleenex ) dont la sinistralit est leve.
2.2.1.4

La grande distribution Les spcialistes de la grande distribution, hypermarchs ou entreprises de vente par correspondance, souhaitent profiter du large potentiel que reprsente leur clientle en lui proposant des produits d'assurance. Le CAPA estime que peuvent prendre pied sur le march de l'assurance et s'y enraciner les acteurs qui ont une clientle stable, avec une bonne relation de confiance, et qui disposent d'une base de donnes bien nourrie. Toutefois, le principe consistant proposer des produits cibls sur des segments de march pour mieux fidliser la clientle n'est pas facile appliquer.

Carrefour a ainsi cr Carma, une socit d'assurance IARD (incendie, accidents, risques divers), en partenariat avec les Mutuelles du Mans en 1991. Il a toutefois fallu attendre 1997 pour que cette filiale dgage un bnfice de 3 millions de francs sur un chiffre d'affaires de 370 millions de francs. En outre, pour la premire fois en 1997, Carrefour a utilis le fichier des 1,2 million de porteurs de sa carte de crdit Pass. Son objectif est dsormais d'assurer 1 % du parc automobile franais en 2005.

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Cofinoga applique galement une stratgie de monte en gamme, le principe tant de vendre un petit produit faible prime (li aux accidents domestiques par exemple) au marketing trs tudi, puis, de solliciter le client en marketing direct.

En revanche, Ika n'a vendu que quelques centaines de contrats depuis que la socit a cr ses quatre produits (MRH - multirisque habitat, scolaire, hospitalisation et individuelle accident) en 1991 en partenariat avec la Socit suisse. L'objectif pour Ikea n'est pas de dgager un bnfice mais d'quilibrer les cots tout en fidlisant les clients. Sont viss en priorit les 250 000 porteurs de la carte Family.
2.2.1.5

La Poste et le Trsor dans la distribution de produits dassurance vie Au sein des grands rseaux bancaires et financiers de distribution des produits d'assurance vie, La Poste et, dans une moindre mesure, le Trsor, figurent en bonne place en ce qui concerne le nombre de leur guichets ainsi que leurs parts dans la collecte de l'pargne.

En effet, depuis la cration de la Caisse nationale de prvoyance (CNP), les services des administrations du Trsor distribuent, avec les services de La Poste, les produits de la CNP. Il s'agit de produits d'pargne et de retraite ainsi que des garanties de prvoyance.

La distribution de produits d'assurance par La Poste et le Trsor public est nanmoins conteste par leurs comptiteurs au motif qu'elle serait de nature crer des distorsions de concurrence tout simplement par un maillage rseau unique (32000 bureaux en France !).

Le Conseil de la concurrence, saisi par la Commission des finances, n'est pourtant pas aussi catgorique et reporte 2007 ltude dopportunit de faire distribuer La Poste des produits IARD.

20

2.2.2 Les nouvelles opportunits et menaces

OPPORTUNITE MENACE

FCS

Mutation de lassurance maladie : La rationalisation des dpenses de sant dans un premier temps en attendant une rforme plus en profondeur Dveloppement de lEpargne salariale et PERP : Dveloppement de lpargne salariale pour faire face au problme de financement du rgime de retraite par capitalisation. Automobile

Parts de march supplmentaires sur le march de la complmentaire sant

Mobilisation des mutuelles et instituts de prvoyance et de retraite

Importance du rseau de distribution

Croissance du march mobilisation des banques

frais faibles analyse patrimoniale stratgie commerciale offensive importance du rseau de distribution

Risques environnementaux

Responsabilit civile

Offre package des constructeurs automobiles Directives europennes simposant aux assurs Ex : dpollution des sites industriels dmarche lamricaine des assurs ; mises en cause rptition

Expertises techniques solides

Importance du service contentieux juridique

21

LE GROUPE AGF

3.1

PRESENTATION DU GROUPE 3.1.1 Dates importantes La privatisation des AGF En juin 1996, cest le retour au statut priv pour le Groupe AGF, l'Etat cde 51 % de ses parts. .

La prise de contrle dAllianz Le 13 octobre 1997, le groupe AGF faisait lobjet dune offre publique inamicale de la socit Generali pour un montant de 55 milliards de francs. En novembre, la demande du prsident du groupe AGF, Antoine jean court-galignani, lallemand Allianz sur-enchrissait pour une contre offre de plus de 60 milliards de Francs.

Avec le rapprochement d'Athna et d'Allianz France, le groupe AGF devient la troisime compagnie d'assurance de France. Changement de nom social En 2002, Les AGF deviennent AGF, la 3me personne du masculin singulier.

3.1.2

La gouvernance

Les AGF se conforment aux recommandations contenues dans les rapports VIENOT I et II ainsi quaux principes mis en avant par les cabinets europens de notation.

Par ailleurs, le conseil dadministration comprend 5 administrateurs indpendants au sens du rapport BOTTON. Et les comits suivants ont t mis en place : le comit daudit, le comit des conventions et le comit des rmunrations.

22

Enfin, et prenant en compte la loi sur la scurit financire, un code de dontologie a t tabli qui met en particulier laccent sur limportance de la relation client et de la ncessit de transparence.

3.1.3 Les investissements dans le dveloppement durable Dans son rapport annuel 2001, AGF annonait lengagement dans le dveloppement durable , lanne 2002 a t consacre la structuration de sa dmarche sur ces questions. Cet engagement sest traduit par la ratification de diffrents textes rpondant aux principaux enjeux de lentreprise : Ladhsion au Pacte Mondial ; Ladoption de Principes pour lenvironnement ; Lassociation par le biais du Groupe Allianz la dclaration de Johannesburg des Prsidents du secteur financier. AGF est valu selon des critres sociaux et environnementaux par les diffrentes agences de notation spcialises. Ces dernires fondent leurs valuations sur les informations fournies par les entreprises (rapport dactivit, questionnaires spcifiques, dialogues direct.). AGF sest associ la dmarche de lORSE (observatoire sur la responsabilit Socitales des Entreprises) qui vise renforcer le dialogue et la transparence entre agences de notation et entreprises en proposant une charte dengagement rciproque. AGF est devenu galement actionnaire de lagence VIGEO.

23

Agences de notation : EIRIS (Ethical Investment Research Service ) ; SAM (Sustainable Asset Management) ; VIGEO.

3.1.4 Comportement stratgique du groupe AGF

3.1.4.1 3.1.4.1.1

Orientations stratgiques du groupe Stratgie gnrale

L'assurance franaise a connu une trs forte croissance du chiffre d'affaires de1982 1997 ; Il est pass de 186 milliards de francs 1 097 milliards de francs.

C'est pour l'essentiel la remarquable croissance de l'assurance-vie qui explique cette progression. Le groupe AGF a galement su profiter de cette progression.

Ainsi, alors que l'assurance vie ne reprsentait que 25 % du chiffre d'affaires total des compagnies d'assurance en 1963 (3 milliards de francs sur 12), elle reprsentait en 1998 plus de 49 %. Elle recueillait 70 % des flux de placements financiers et constituait 20,8 % de l'encours total des placements financiers des mnages. Le montant annuel moyen consacr par habitant l'assurance vie est ainsi pass de 1 200 francs en 1983 7 140 francs en 1995.

Les assurances de personnes qui incluaient, outre l'assurance vie, l'assurance sant et l'assurance contre les dommages corporels non automobile, reprsentait en 1998 75 % des cotisations contre 40 % en 1982. A l'inverse, les assurances de dommages ne constituent plus que 25 % des cotisations d'assurance contre 60 % en 1982.

Quant l'assurance dommages (y compris dommages corporels) march mature le groupe AGF a poursuivi deux objectifs, lamlioration de la rentabilit

24

en poursuivant une politique de rduction des cots et le dveloppement de lactivit linternational : Belgique, Espagne, Pays-Bas. L'anne 2000 a t une anne charnire dans le dveloppement du groupe. Le Groupe AGF sest engag dans de nouveaux mtiers stratgiques :
En dveloppant la gestion d'actifs. Si on a assist une pntration du march de

lassurance par le banques, inversement le groupe AGF sest diversifi vers les mtiers de la banque avec la cration de Banque AGF;
En intgrant le nouveau monde de "la Netconomie" et louverture du portail

OKAssurance ; En prenant une position de leader mondial dans le domaine de l'assurance crdit et de l'assistance, AGF poursuit son implantation sur lensemble des marchs de lassurance et son dveloppement dans le mtier de la banque avec la cration du mtier lassurbanque .

3.1.4.1.2

LOPA DALLIANZ Raisons du choix dAllianz par AGF :

Le 2me rseau de distribution dagents gnraux (2800) aprs celui dAXA-UAP ; 4000 conseillers financiers spcialiss dans la collecte dpargne (gestion de

patrimoine);
La valeur de l'image du Groupe ; L'anciennet et la richesse de leurs relations ; Le contrat de groupe de Prvoyance et de Complmentaire Sant pour les salaris ; faisant rfrence au sein des Chambres de Commerce et d'Industrie ; L'innovation, la modernit et la relle diffrenciation de la nouvelle gamme

Prvoyance et complmentaire Sant ;

La diversit des solutions de gestion patrimoniale offerte par le groupe Allianz ; La notation 2A+ et la taille de l'acteur conomique.

25

3.1.4.1.3

Le dcoupage stratgique et les facteurs cls de succs

Pour faciliter ltude financire partir des comptes consolids nous allons adopter le dcoupage stratgique suivant :

DAS DAS 1

DOMAINES Assurance non vie

FCS

Fidlisation des clients rseau important de distribution de loffre

Qualit du service en cas de sinistre

Gamme tendue de produits

DAS 2

Assurance vie

Stratgie patrimoniale offre sur mesure gestion mthodes commerciale de conqute

DAS 3

Activit bancaire

gamme large de produits offre adapte et sur mesure Stratgie commerciale Push

Analyse du besoin Savoir faire reconnu Leader sur le march de lassistance et de lassurance crdit

DAS 4

Autres activits

26

3.1.4.1.4

Evolution des mtiers

Le groupe AGF organise dsormais ses activits autour de deux mtiers :

Lassurance des personnes, des biens , de la responsabilit ; Les services bancaires.

Il tait lgitime de se demander si dans lavenir il ny aurait pas quun seul mtier celui de lassurbanque limage de celui invent par les bancassureurs. Toute fois on assiste depuis 2004 une limitation de loffre de services au niveau bancaire.

3.1.4.1.5

Les partenariats Lensemble des produits sont distribus par les deux rseaux salaris dAGF, AGF assurfinance et Gnractif ainsi que par les agents gnraux. Il y a forte intgration verticale. Toutefois AGF dveloppe une stratgie de partenariat avec des socits de VPC (ventes par correspondance) et les banques.

En effet, pour faire face au dveloppement des offres Assurance Dommages manant de banques, de grandes enseignes de la distribution ou encore de constructeurs automobiles, AGF a dcid daccompagner ce mouvement par le biais dune structure ddie cette activit, qui travaille en collaboration avec le reste du groupe. Lobjectif de cette structure est de rechercher et dorganiser des partenariats pour en suite en tre loprateur.

27

Partenariat avec le Crdit Lyonnais Contrles 95 % par AGF Holding via la holding Assurances Fdrales BV et 5% par le Crdit Lyonnais, les Assurances Fdrales IARD ont en charge le dveloppement du Partenariat en assurances Dommages avec le Crdit Lyonnais. Laccord cadre du 12 mars 1996 entre les assurances Fdrales IARD et le crdit Lyonnais a t prolong jusquau 31 dcembre 2009. Les produits concerns par ce partenariat sont essentiellement lassurance automobile, les Multirisques Habitations, lassurance Sant, La Garantie des Accidents de la Vie ainsi que lassistance lie ces produits. La croissance du CA entre 2001 et 2002 a t de 17,3%. Partenariat avec La Poste De manire rcurrente La Poste confie aux AGF la matrise duvre pour la conception et le dveloppement denveloppes financires ARCALIS (fonds promesse). Partenariat avec les 3 Suisses CALYPSO, contrle intgralement par AGF Holding, est la compagnie dAGF en charge du Partenariat en Assurances dommages avec les 3 Suisses. Elles a t cre en 1999. Les produits commercialiss au titre de ce partenariat sont lassurance Automobile, les Multirisques Habitations, lassurance Animaux Domestiques et la Garantie des Accidents de la Vie. La vente des contrats est ralise par les plates-formes tlphoniques CALYPSO sur la base de la clientle des 3 suisses. La croissance du CA entre 2001 et 2002 a t de 28,6 %.

28

3.1.4.2

Stratgie par domaine

Le groupe AGF poursuit lamlioration de la rentabilit dans le domaine de lassurance non vie afin den faire une vache lait. Il dveloppe une offre globale au niveau de la gestion patrimoniale march en pleine croissance par lintermdiaire de son offre bancaire. Afin doffrir une offre globale et adapt aux clients dans le domaine de la gestion patrimoniale, l assurance vie est partir de 2004 rattach aux services financiers. Cela afin de mieux faire face la concurrence des banques.

3.1.4.2.1

Assurance non vie

Ce domaine recouvre plusieurs activits, en particulier :

Assurances des biens et responsabilits France Avec un CA de prs de 4 milliards d euros en France et une part de march de lordre de 11,5 %, AGF constitue un leader sur ce march. Il propose une offre de produits gnraliste rpondant aux besoins des particuliers, des professionnels et des entreprises. Sur ce march mature, pour augmenter en France ses parts de march AGF dveloppe une stratgie de partenariat pour distribuer son offre (Crdit Lyonnais, 3Suisses) et par un ensemble de plus de 2000 courtiers IART partenaires. Cette offre est galement distribue par le rseau des agents gnraux. De plus le dveloppement sest poursuivi par une implantation internationale. Le Groupe vise amliorer sa rentabilit conomique.

29

Sant et vie collective France Historiquement les AGF ont eu une position dominante en Sant tant en assurance individuelle quen assurance collective.

Assistance et assurance voyage Le groupe Mondial Assistance, filiale dAGF (50%) et de la RAS (50%) socit dassurance italienne est en charge de lensemble des activits dassistance et dassurance voyage au sein du Groupe Allianz.

Numro 1 le Groupe Mondial Assistance a confirm sa position de leader en 2002 et finalis les oprations dintgration des filiales acquises en 2001 en Thalande et en Australie .

Assurance crdit

En juillet 2002, le groupe Euler a concrtis une avance stratgique majeure avec lacquisition dHermes, premier assureur-crdit en Allemagne. Le groupe sappelle Euler Hermes ; lequel est membre du Groupe Allianz et filiale dAGF. A partir de son mtier principal, lassurance-crdit, Euler Hermes a dvelopp une offre complte de services pour la gestion du poste clients des entreprises : recouvrement et financement de crances commerciales, titrisation, caution, notation de portefeuilles de crances commerciales.

3.1.4.2.2

Assurance vie

Le CA de lanne 2002 a t en repli de 13,3 % par rapport 2001. Cela est du surtout aux marchs financiers. Et par consquent la baisse des collectes sur les contrats en units de compte , multisupports ou DSK.

30

Activits bancaires Avec son activit bancaire AGF couvre lensemble des mtiers de la banque : elle vise proposer une offre globale visant la constitution et la gestion de patrimoine. Asset Management ; Avec plus de 53 milliards deuros sous gestion et 220 collaborateurs, il compte parmi les acteurs majeurs de la gestion dactifs en France. En 2002, la socit poursuivi sa stratgie auprs de trois cible principales de clientle :
Les entreprises et les institutionnels ; Les compagnies dassurance AGF ; Les particuliers au travers des rseaux AGF et de partenariats externes ;

Banque AGF ; elle inclut une gamme complte de service destination des particuliers, ses activits de trsorerie, ainsi quune fonction holding, centre sur ses participations dans Entenial (jusquen 2003) et la socit de bourse Oddo ; W Finance :tablissement financier , filiale du groupe AGF, et spcialis dans la conception, la gestion et la diffusion de solutions patrimoniales pour le compte dune clientle de particuliers haut de gamme ; Entenial : banque spcialise dans le financement immobilier et patrimonial ; il intervient dans le financement des particuliers et dans les financements structurs des entreprises. Il offre ses clients, notamment aux professions immobilires, des services de conseil et dingnierie immobilre ; Oddo et Cie : Aux cots des managers et de la famille fondatrice qui contrlent lentreprise, AGF est un actionnaire hauteur de 27 % depuis 1987.

31

Les deux groupes collaborent principalement dans trois domaines :

Conseil et excution des ordres vis vis de AGF Asset Management ; Assurance vie : apport de CA travers la gamme Fipavie et Assuractif par

lintermdiaire de Gnration Vie ;

Gestion de portefeuille haut de gamme avec le rseau Assurfinance (offre oddo

Portefeuille).
3.1.4.2.3

Autres activits

Les autre activits comprennent les holding, les socits trsorerie et les socits de courtage. Le chiffre daffaire de lEspace Courtage a progress de 17,9% par rapport lanne prcdente. Il a t cre pour servir les clients apports par les courtiers partenaires dAGF. Il est compos dAGF Courtage et dAGF La Lilloise, filiale dAGF bas Lille. Rsultats par march :
Les grands comptes : AGF est leader en France dans la couverture des trs

grandes entreprises internationale ;

Le spatial : progression du CA entre 2001 et 2002 de 33,4%. Mais cest une

activit cyclique et fortement dpendante des marchs des satellites, des lanceurs et plus gnralement du march des tlcommunication ;
Entreprises et professionnels : progression de 22,5 % du CA. Les mesures de

redressement tarifaire ont permis damliorer les rsultats ;

Particuliers et risques auto aggravs : CA en progression de 8,7 %.

AGF la lilloise, dont le sige social est situ Wasquehal est spcialise dans le courtage IART et a pour vocation de dvelopper la souscription des flottes automobiles et des groupements de particuliers et professionnels

32

3.1.5

Forces et faiblesses du groupe

Forces

Faiblesses

Densit du rseau de distribution : 2800 agences gnrales

Vieillissement des acteurs agents gnraux ont plus de 50 ans dge moyen Turn-over encore lev dans les rseaux salaris

Innovation produits

Chargements plus levs que les acteurs bancassureurs et mutuelles sans intermdiaire

Fort niveau de comptence de linspection technique

Communication insuffisante, dficit dimage : assureur traditionnel

Ractivit stratgique forte

Portefeuille dactivits non quilibr : beaucoup de produits dilemmes

Certification ISO 9002 : orientation vers lassur

Insuffisance financire dsinvestissements cycliques ncessaires pour gnrer du cash (ex : Entnial)

33

3.1.6

Evolution du portefeuille dactivits

A terme le portefeuille du groupe devrait sorganiser autour de 4 DAS : Lassurance non-vie DAS 1 : pour lequel AGF poursuit lamlioration de la rentabilit en agissant notamment au niveau de l'activit assurance dommages (redressements tarifaires, slection des risques, promotion de la prvention) ; lobjectif est den faire une vache lait ; Lassurance sant DAS 2 : march en croissance ; lobjectif dAGF est de prendre des parts de march importante surtout en prvision de loi sur la Scurit Sociale ;

Les activits bancaire et lassurance vie DAS 3 : march en dmarrage sagissant du placement de lpargne dans une perspective patrimoniale ou retraite (loi Fillon sur le PERP); lobjectif dAGF est de prendre des parts de march importante ;

Les autres activits DAS 4 ; lobjectif dAGF est doccuper lensemble des segments de march et de prserver ses positions dominantes en assurance crdit et assistance.

34

3.2

ANALYSE FINANCIERE ET BOURSIERE 3.2.1 Analyse financire Pour apprhender la ralit financire et conomique du groupe AGF en tant quentit spcifique nous partirons des comptes consolids et procderons quelques retraitements.

En particulier et pour ce qui concerne le compte de rsultat, les AGF ne font apparatre que le rsultat courant qui est positif puisquil englobe le rsultat financier. Il nous est apparu ncessaire pour rendre compte de la ralit conomique du groupe de bien diffrencier lEBE et le rsultat conomique du rsultat courant. LEBE et le rsultat dexploitation sont en effet ngatifs pour chacune des activits du portefeuille dactivit ce qui est symptomatique du problme endmique du secteur de lassurance. Cest le rsultat financier qui permet au rsultat courant de devenir positif.

De plus, nous ne procderons quau calcul des ratios qui nous paraissent les plus pertinents pour caractriser les AGF et suivre son volution compte tenu de la problmatique dfinie.

Enfin, pour calculer les seuils de rentabilit, nous avons considr que seuls les frais de gestion taient des frais fixes.

35

3.2.1.1

Capitaux Propres 2002/2001

Capital social 2000 2001 Augmentation de capital Dividendes verss Affectation de rsultat de lanne prcdente aux rserves Rsultat revenant lentreprise consolidante Autres 2001 2002 Augmentation de capital Dividendes verss Affectation de rsultat de lanne prcdente aux rserves Rsultat revenant lentreprise consolidante Autres 2002
844

Primes
2566 2

Rserves Rsultat Autres CP consolids exercice

2284 884 (857) 5721 2 (379)

(379)

505

(505) 732

0 732 59 6135 83 (456)

56 844 11 2568 71 2845 1 (203) 732

3 (854)

(253)

479

(479) 268

0 268 (60) 5970

51 855 2639 3173 268

(111) (965)

36

3.2.1.2

Bilans

BILAN PATRIMONIAL ECONOMIQUE (APRES REPARTITION)

En M

ACTIF
IMMO NETTES Ecart dacquisition Actifs incorporels Placements Titres mis en quivalence Parts des cessionnaires dans les provisions techniques Autres actifs Non valeurs BFR Crances nes des oprations dassurance ou de rassurance Dettes nes des oprations dassurance ou de rassurance Crances sur la clientle des entreprises du secteur bancaire Dettes sur la clientle des entreprises du secteur bancaire Crances des entreprises du secteur bancaire Autre crances Autres dettes Comptes de rgularisation de lactif

2002 96058
80390 1881 1045 72034 922 3819 759 (70) 15668 3650 (1718) 13506 (4235) 2005 (2319) 1966 2813

2001 93206
77646 1695 1042 70191 823 3302 659 (66) 15560 4093 (1997) 13238 (4142) 2353 1669 (2944) 3290

PASSIF
CAPITAUX PROPRES GROUPE Cap Propres bloc majoritaire Fonds pour risques bancaires gnraux Provisions techniques Provisions techniques en UC Provisions pour risques et charges Intrts minoritaire Non valeurs DETTES FINANCIERES < 1 AN : 7290 > 1 AN : 9581

96058
79187 5970 21 63198 8233 1288 547 (70) 16871

93206
77890 6135 21 61188 8724 1352 536 (66) 15316

37

BILAN FONCTIONNEL HORIZONTAL 2002

(avant rpartition) EN M ACTIF EMPLOIS ACYCLIQUES STABLES Ecarts dacquisition Actifs incorporels bruts Placements Titres mis en quivalence Part des cessionnaires Autres actifs BFRE Crances nes des oprations dassurance ou de rassurance Dettes nes des oprations dassurance ou de rassurance Crances sur la clientle des entreprises du secteur bancaire Dettes sur la clientle des entreprises du secteur bancaire Crances des entreprises du secteur bancaire Autre crances Autres dettes Comptes de rgularisation de lactif BFRHE Dette dividende PASSIF RESSOURCES ACYCLIQUES STABLES Cap Propres Amortissement cart dacquisition Amortissement actifs incorporel Fonds pour risques bancaires gnraux Provisions techniques Provisions techniques en UC Provisions pour risques et charges Provisions sur crances et autre actifs Intrts minoritaire Dettes financires TRESORERIE T passive

2002 98044
81323 2019 1226 72034 922 3819 1303 16265 3789 (1718) 13866 (4235) 2012 2057 (2319) 2813

456

98044
97788 6426 138 181 21 63198 8233 1288 1141 547 16615

256 256

38

3.2.1.3 En M

TSIG

CA REELS
Activits Activits Activits Autres Rsultat Impts Rsultat Exercice Exercice assurance assurance bancaires activits Avant exceptionnel 2002 2001 non vie vie impt 9644 5486 15130 15130 16374 (115) 6 1650 39 9529 5492 1650 39 (109) 1650 39 16710 (109) 1650 39 16710 (145) 1812 30 18071 Exercice 2000 15626 (4) 1719 21 17362

CA assurance (primes) Variation CA bancaires CA Autres activits Production totale

Charges dassurance Charges ou produits nets des cessions en rassurance Charges dexploitation bancaire Charge des autres activits Charges de gestion Charges dexploitation EBE Transferts intersectoriels EBE corrig Autres produits Autres produits dexploitation Quote parts des entreprises mises en quivalence Rsultat dexploitation Produits financiers Rsultat conomique Charge dendettement Rsultat courant Rsultat exceptionnel Impts sur les rsultats Rsultat net consolid Intrts minoritaires Rsultat avant amortissement goodwill Dotation aux amortissements des carts dacquisition Rsultat net de lensemble consolid (part du groupe)

(7272)

(5109)

(12381)

(12381)

(15407)

(16084)

(268)

(12) (1385)

(280) (280) (1385) (1385) (157) (157) (157) (3984) (18187) (1477) (132) (4070) (20801) (2730) (130) (3723) (21159) (3797) (1528) (1392) 336 170

(2781) (10321) (792) (31) (823) (37) 352

(966) (6087) (595) 89 (506) (30) 61

(237) (1622) 28 10 38

(157) (118) (68) (186)

(3984) (18187) (1477)

(1477) (67)

(1477) (67) 414

(2730) (9) 399

(3797) (18) 371

1 5

414

21

52

11

89

89

92

94

(487) 786 299 (17) 282

(423) 632 209 (7) 202

49 49 49

(180) 239 59 (68) (9)

(1041) 1657 616 (92) 524 (72) 21 (51) (51) (7)

(1041) 1657 616 (92) 524 (72) 27 479 (66) 413 (145)

(2248) 3382 1134 (98) 1036 (73) (54) 909 (54) 855 (123)

(3350) 4580 1230 (107) 1123 145 (181) 1087 (67) 1020 (136)

282 (50) 232 (79)

202 (4) 198 (34)

49 (7) 42 (23)

(9) (9) (2)

524 (61) 463 (138)

6 6 (5) 1

153

164

19

(11)

325

(58)

268

732

884

39

INFLUENCE DE LA VARIATION DU PERIMETRE DE CONSOLIDATION

Activits dAssurance Activits Bancaires P.E.B Autres Activits Chiffre Daffaires 30

Primes mises CA publi au 31 dcembre 2001 Reclassement Euler Correction Allianz Nederland CA revu au 31 dcembre 2001 CA publi au 31 dcembre 2001 Cession AGF MAT 01/01/2001 Ogar (Afrique) Qualis : absorption dOkassurance (effet rtroactif au 01/01/2001 Okassurance : absorption par Qualis Protexia : apport de lactivit de SFR SFR : apport de lactivit Protexia Herms entre 01/01/2001 Sortie des banques brsiliennes au 01/10/2001 Entre dAGF Finance Distribution par fusion absorption dans AGF Asset Management Entre de DRCM Finance et DRCM Gestion par fusion absorption dans AGF Asset Mnagement Entre de DRCM Europe par fusion absorption dans Athna Gestion Changement de segmentation dAGF Clearing Entre de Traktir au 31/12/2002 Total variation de primtre CA pro forma au 31 dcembre 2001 16374 (2,3)

Autres prestations 246

1812,3

4,2 16371 ,7 (884,2) (17,8) 0,7 (0,7) 7,5 (7,5) 288,2 246 1812,3 34

38,9 (86) -0,8

11,4

18,3 0,3 0,4 0,4 34

(613,8) 15758

38,9 285

(56,8) 1756

IMPACT DES VARIATIONS DE CHANGE ENTRE LE 31 /12 /2002 ET LE 31/12/2001

En M Vie&sant Non-vie Assistance Assurance Activits Autres TOTAL crdit bancaires activits 11,4 44,7 0,8 (599 ,1) (61,8)

AMERIQUE DU SUD AUTRES

175,1 5,2

400,6 2

11 ,2 9,9

FAITS SIGNIFICATIFS (en M) Dvaluation des monnaies sud-amricaines : - 599,1 Cession dAGF MAT au 31/12/01 : variation proforma du CA au 31/12/01 884,2 Acquisition dHERMES : + 327,1 40

3.2.1.4

Seuils de rentabilit

Portefeuille dactivits

Activits assurance non vie 9529 7540 2781 1989 0,21 13242

Activits assurance vie

Activits bancaires

Autres activits

Production Charges variables Charges fixes Marge CV Taux de marge

16710 14203 3984 2507 0,15

5492 5121 966 371 0,07 13800

1650 1385 237 265 0,16 1476

39 15 142 24 0,62 229

Seuil (CF/Marge) 26560 de rentabilit

41

3.2.1.5

Evolution des rsultats consolids par activit Le rsultat net consolid part du groupe majoritaire slve en 2002 268 millions deuros en baisse de 63,4 % par rapport 2001.

Rsultat net avant amortissement goodwill Assurance vie (DAS2) Assurance vie en France Assurance vie hors France Assurance non vie (DAS1) Assurance sant en France Assurance sant hors de France Autre assurance non vie en France Autre assurance non vie hors de France Assistance Assurance crdit ACTIVITES BANCAIRES (DAS3) Activit bancaire en France Activits bancaires hors de France Autres activits (DAS4) Autres activits Holding en France Holdings hors de France

2002
198 207 (9) 232 20 26 3 72 13 98 42 42 0 (9) 25 (18) (16)

2001
516 460 56 438 54 (10) 241 79 5 69 50 49 1 (40) 35 (76) 1

variations
-61,6% - 55% n.s -47% -62,9% +360% -98 % + 0,09 % + 160 % + 4,2 % -16 % -14,3% n.s -77,5% -28,5%

42

3.2.1.6

Ratios NOM CALCUL VALEURS REMARQUES

CA

EBE

2000 : 17362 2001 : 18071 2002 : 16710 2000 : 3797 2001 : 2730 2002 : 1477 2000 : 3350 2001 : 2248 2002 : 1041 2000 : 1230 2001 : 1134 2002 : 616 2000 : 1123 2001 : 1036 2002 : 524 2000 : 884 2001 : 732 2002 : 268 2002 : 0,69% 2002 : 0,76 % 2002 : 0,7% 2002 : 9 %

RESULTAT DEXPLOITATION

RESULTATECONOMIQUE

RESULTAT COURANT

RESULTAT NETde lensemble consolid part groupe RENTABILITE ECONOMIQUE DU GROUPE RENTABILITE FINANCIERE DU GROUPE RENTABILITE FINANCIERE CP GROUPE RENTABILITE FINANCIERE DU BLOC MAJORITAIRE RE/AE

RC/CP groupe
RC/CP majoritaire RC/CP majoritaire(provisions techniques)

CONSEQUENCE DES PROVISIONS TECHNIQUES SUPPRESSION DES PROVISIONS TECHNIQUES

FOND DE ROULEMENT BFR TRESORERIE CAF CAPACITE DE REMBOURSEMENT LIQUIDITE GENERALE SOLVABILITE GENERALE AUTONOMIE FINANCI7RE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS

2002 : 16009 2002 : 16265 2002 : (256)

2002 : 413 40 2,89 5,78 0,38 1,19

43

3.2.1.7 3.2.1.7.1

Diagnostic Niveau AGF

A lexception des activits bancaires lEBE

et le rsultat dexploitation de

lensemble des activits sont ngatifs. Ceci sexplique par des charges de gestion leves pour l ensemble du portefeuille dactivit et par des charges dassurance leves ; cest caractristique du secteur assurance ;

Alors que de 2000 2001 le CA assurance est stable; celui des produits bancaires en diminution et celui des autres activits en augmentation, les charges

dexploitation sont en nette diminution sur cette mme priode. La politique de rationalisation des cots mis en place porte ses fruits ;

Le rsultat conomique, malgr la crise boursire, est en revanche positif, compte tenu des produits financiers et ce malgr la crise boursire. Dou le choix fait par les AGF de matriser les placements financiers et de dvelopper une politique dintgration verticale dans ce domaine. On peut se demander dailleurs si le mtier des AGF nest pas devenu le placement financier partir des capitaux collects ;

Quant au rsultat net, il est en nette diminution, malgr leffort de diminution des charges ; ce qui montre lampleur de la crise des marchs financiers ;

AGF a tenu adopter pour la clture de lexercice 2002 une attitude particulirement prudente. En effet compte tenu de la dgradation des marchs financiers, les rsultats financiers ont affects par des provisions pour des provisions pour dprciation dactifs de prs d1 Md (dont 481 M en part des actionnaires) afin dassainir la situation des portefeuilles actions ;

Le groupe AGF ne possde pas dans son portefeuille dactivits de domaines vache lait ; il possde tout au plus dans chaque domaine de produits vache

44

 lait et deux segments vaches lait sur lesquels il est leader mondial : assistance et assurance crdit.

La trsorerie ngative. En effet, le fonds de roulement est insuffisant consquence de la baisse de rsultat et dune insuffisance de capital social. Ce qui justifie en partie laugmentation de capital ralise en 2002 et la cession dEntnial en 2003.

3.2.1.7.2

Comparaison avec la concurrence (espace europen)

Assurance vie

Sur lensemble du secteur, aprs la baisse sensible de 2001 (- 5,9 %), le secteur assurance dans son ensemble a sur le segment assurance vie renou en 2002 avec une trs lgre croissance (1,2 %) des primes dassurance. Cette volution est la rsultante dune nouvelle chute encore importante (- 28,2 % aprs 9,2 %) des affaires en unit de compte (UC), que la progression des autres contrats (+ 11,8%) est arrive compenser, quoiquelle soit infrieure aux 17, 5 % de 2001.

Rang 2002 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Rang 2001 1 3-10 2 4 5-28 7 6 8 11 9 12 13 14 15 18 16 17 20 19 22

Groupes

Evolution 202/2001 (En %) + 4 ,3 3 -7,5 11,9 9,9 2,1 -7,1 3,8 10 4 5,1 26,3 -10,8 -0,7 26,4 -13,3 -1,4

Evolution 2001/2002 (En %)

Parts de march

CNP Crdit agricole Axa BNP-Paribas Generali Socit gnrale AGF-Allianz Groupama ACM Aviva La Mondiale Socit suisse Natexis BP MMA-Maaf Macif Suravenir Azur-GMF MACSF NSM ACMN

-3,9 -5,8 -13,6 0,8 -16,7 -0,1 -12,2 12,6 -8,4 3,9 -15 24,2 1,9 -13,2 8,6 -24,4 28,4 16,7 -11,8 -0,4 38,2 -5,5 41,5

18,3 14,8 10,5 6,7 6,7 5,5 4,9 4,2 3,9 3,7 3,1 2,6 2,3 1,7 1,3 1,1 1,1 0,8 0,6 0,5

45

Le rsultat technique cumul des vingt premiers groupes vie a diminu de 47,4 %. Combine avec la faible progression de lactivit, cette chute ramne le rapport du rsultat aux primes 1,7 %, contre 3,3 % en 2001. Sept groupes ont un taux infrieur la moyenne et cinq sont dans le rouge, dont les quatre qui ont le plus fort taux de provisions pour dprciation durable (PDD) par rapport aux primes : AGF-Allianz, ACMN, MMA-Maaf et Generali. En tte, comme les deux annes prcdentes, on retrouve la MACSF (8,4 %), suivie, de loin, par Groupama (5,9 %) et Axa (4,1%).

Des provisions financires plthoriques

Le phnomne caractristique de cet exercice est limportance prise par les dotations pour dprciation des placements et, principalement aux PDD sur actions. Globalement elles se montent 3 % des primes. Si elles sont nulles pour NSM et la socit gnrale, elles sont leves pour les AGF et la CNP. Leur influence sur le rsultat est lie leur taux par rapport aux primes : 15,3 % pour les AGF, 13,2 % pour les ACMN, 6 % pour MMA-Maaf, 5 % pour Gnrali et plus de 4 % pour Groupama, les ACM, la CNP et la socit suisse.

Quant aux PRE : provision pour dprciation globale de lensemble des placements autres que les obligations (art 170 du dcret du 30 dcembre 1978), leur augmentation a suivi un degr moindre celle des PDD. Les PRE ne sont plus individualises depuis 1995.

Sagissant enfin des provisions techniques globales fin 2002 elles augmentent moins quen 2001 (4,2 % contre 7,1 %). Parmi elles, les provisions des contrats en UC, qui taient restes stables en 2001 se rtractent de 13,1 % et leur part dans le total nest plus que de 15,6 % contre 18,7 %.

46

Groupes CNP AGF GENERALI GROUPAMA ACM MMA/MAAF SOCIETE SUISSE LA MONDIALE ACMN AVIVA NATEXIS BP CREDIT AGRICOLE AZUR/GMF BNP PARIBAS AXA MACIF SURAVENIR MACSF SOCIETE GENERALE NSM

Dotations aux PDD en % DE PRIMES 4,2 15,3 5 4,8 4,3 6 4,2 2,4 13,2 2 2,3 0,3 3,7 0,6 0,2 1,7 0,5

47

 La crise financire a cras les units de comptes et minor les rsultats. Le march franais de lassurance directe dommages a vu sacclrer en 2002 la progression de son CA avec un taux de 7 % aprs les 5,6 % de 2001.

Rang 2002 Rang 2001 Groupes

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Groupama Axa AGF-Allianz MMA-Maaf Macif generali Azur-GMF Maif ACM Crdit agricole Socit suisse Matmut Aviva CNP SMABTP AIG Zurich Natexis BP MACSF Aras-CMA

Evolution 2002/2001 en % 12,4 5,8 5 11,1 4,6 9,4 9,8 8,3 13,1 13 5,8 7,7 29,8 2,7 3,8 18 28,5 9,3 11,6 5

Evolution 2001/2000 en % 5,8 3,2 5,8 9,6 4,6 10,4 6,2 0,2 12 13,4 4,7 7,2 9,7 -0,5 11,6 25,9 3,7 20,1 0,4 7,4

Part de March En % 14,1 13,7 12,3 9,6 5,8 5,8 5,5 4,5 2,5 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 1,8

48

3.2.1.8 Sortir de la crise 1.

Ramnagement du portefeuille dactivit ; Redressements tarifaires ; Poursuivre la politique de rationalisation des cots. Profiter des opportunits ;

2. 3. 4.

Anne 2003 Nous avons rgl la crise financire en un an sest flicit Jean-Philippe Thierry PDG des AGF, lors de la prsentation des rsultats 2003 le 16 mars dernier.

Le rsultat net consolid est de 723 Md. Cela est du :

Au fait que les moins values latentes sur actions de 1,5 Md se sont en effet transformes en plus-values de 300 Md ;

A lamlioration du ratio combin consolid (cot des sinistres plus frais

commerciaux et de gestion rapports aux primes) de lensemble des activits de biens et de responsabilit. Il descend 98,6 %, grce au redressement des rsultats techniques. En France, 103 %, il est en ligne avec lobjectif. Quant celui de sa filiale dassurance crdit Euler-Hermes, il est excellent, 78 % ;

Au fait que lassurance vie et les services financiers, la filiale franaise dAllianz a amlior ses marges et la banque AGF est dj profitable, avec un an davance sur les prvisions.

A cette amlioration de la rentabilit conomique dans presque toutes les branches, sest ajoute :

Une srie de cessions : la banque Entnial, les activits vie au Brsil et au Chili et la filiale bancaire Belge ; Ceci a permis AGF de renforcer sa situation 49

financire (trsorerie passive, voir nos retraitements) par des cessions en des termes favorables pour le groupe.

NB : Ainsi, pour Entnial le montant de lopration a t arrt, avec le repreneur le Crdit Foncier, 587 millions deuros pour lintgralit du capital, soit 49,56 euros par action.

Un rajeunissement de lencadrement suprieur.

En revanche, la hausse des dpenses de sant et le dsengagement de la Scurit sociale ont pes sur le ratio combin de lactivit sant (109,2 % en 2003), dj jug insatisfaisant en 2002, 108,8%. Cette situation dgrade explique dailleurs les trs fortes hausses tarifaires appliques en 2004, les rsiliations et les rvisions la baisse de garanties (refonte de la gamme). Perspectives 2004 Rapprochement de lassurance vie et de la banque pour faire face la concurrence des banques (offre patrimoniale globale). Cration dun ensemble comprenant la Direction de la sant et celle des assurances collectives afin de rpondre aux enjeux dun secteur en pleine mutation. Meilleure sparation entre les rseaux de distribution et les responsables des diffrents marchs.

Dune part, le groupe entend saisir les opportunits de dveloppement lies la rforme du systme de sant.

Dautre part, le groupe vise renforcer la croissance de lactivit. Cest particulirement le cas en vie car sa progression en France (2,2 %) est infrieure celle du march (9%). En assurance individuelle, le CA des agents gnraux a mme recul de 7,7 % 548,1 Md, et celui des courtiers de 8,1 % 170 Md.

50

Les ambitions de croissance de lactivit vie et des services financiers sont comprises, pour 2004, entre 5% et 10 %, accompagnes dune rduction des cots de 75 M.

51

3.2.2 Analyse boursire

NOM CAPITALISATION BOURSIERE BNA

CALCUL

RESULTAT

Cours action * nb actions 2001 : 167 931810 * 66,38 2002 : 170 170 920*46,74 RN / Nb ACTIONS 2002 :268 M/170 170 920 2001 :732 /167 931 810

2001 : 11 147 313 500 2002 : 7 953 788 801 2002 : 1,57 2001 : 4,36 2002 : 1 2001 : 2

DIV/ACTION DEVELOPPEMENT DURABLE

Critres Ressources humaines Clients/fournisseurs Actionnaires Socit civile Rating

Rating + + + +

(min :-/max : ++)

PER Bta RENTABILITE REQUISE PAR LACTIONNAIRE

Cours de laction/Bnfice par action

Rc=Rf+B(Rm-Rf) 2001: Rm=0,3687 2002 : Rm=0,3224 2001 :Rf=0,0505 2002 : Rf=0,0493 Capitalisation boursire/valeur comptable des CP

2002 : Notation VIGEO (AGF est actionnaire de VIGEO) notation en amlioration par rapport la prcdente sur trois aspects du dveloppement durable : ressources humaines, environnement, et prise en compte des attentes de la socit civile. 2001 : 14, 32 2002 : 33 ,26 2001 : 0,4246 (43%) 2002 : 0 ,5243 (52%) 2001 : 0,1856 (18%) 2002: 0,1925 (19%) Or la rentabilit obtenue en 2002 est de 9% 2001 : 1,8 2002: 1,33 Laugmentation de capital a permis de conserver un ratio >1 malgr la chute des cours 2002:-11623

RATIO DE MARRIS

EVA

(ka-Rc)*AE (0.69%-0.19)*96058

52

Bta pour 2001

2001 Janvier Fvrier Mars Avril Mai Juin Juillet Aot Septembre Octobre Novembre Dcembre janvier-02 Cov Var Rm Beta Cours Action Ri CAC 40 Rm 68,38 0,4241 5998,49 -10,5195 68,67 -0,4806 5367,48 -3,4659 68,34 -1,3023 5181,45 8,8504 67,45 -0,4299 5640,03 -3,2950 67,16 -2,3973 5454,19 -4,1960 65,55 -0,7933 5225,33 6,8930 65,03 -4,6748 5585,51 -16,0446 61,99 -19,1966 4689,34 -13,0151 50,09 4,2723 4079,02 6,4297 52,23 6,8734 4341,29 3,1044 55,82 -4,2458 4476,06 3,3181 53,45 -2,0206 4624,58 -3,5184 52,37 4461,87 25,6256 60,3460 0,4246 (42%)

Bta pour 2002

2002Cours Action Ri CAC 40 Rm Janvier 52,37 -0,3437 4461,87 0,0251 Fvrier 52,19 6,1314 4462,99 5,0421 Mars 55,39 0,1264 4688,02 -4,8054 Avril 55,46 -1,6048 4462,74 -4,2149 Mai 54,57 -12,1862 4274,64 -8,8113 Juin 47,92 -16,4441 3897,99 -12,3810 Juillet 40,04 -1,8731 3415,38 -1,4397 Aot 39,29 -13,9476 3366,21 -17,4903 Septembre 33,81 -13,9899 2777,45 13,4148 Octobre 29,08 18,8446 3150,04 5,6066 Novembre 34,56 -0,4340 3326,65 -7,8980 Dcembre 34,41 -7,4978 3063,91 janvier-03 31,83 Cov 37,1890264 var Rm 70,9318542 Beta 0,52429232 (52%)

53

Bleu : CAC 40 Rouge : AGF

54

55

Quelques points danalyse :

Les courbes dmontrent que lvolution du titre AGF suit la tendance gnrale du CAC 40, pris comme indice de rfrence du march, au coefficient de sensibilit prs reprsent par le Bta que nous avons calcul. On peut remarqu toute fois une amplification de la baisse en octobre 2002 suite la catastrophe AZF de Toulouse, le groupe tant partie prenante dans la police responsabilit civile.

On remarque en 2002 une dtrioration du PER par rapport 2001 puisquun investisseur achte 33 ans de bnfice alors quen 2001 il achte 14 ans de bnfice. Ceci du la dtrioration du cours et du rsultat.

Sagissant du ratio de Marris sil reste suprieur 1 en 2002 malgr la dtrioration des cours cela est du laugmentation de capital .

La rentabilit financire (bloc majoritaire) obtenue en 2002 (+9%) est infrieure celle requise calcule selon le modle du MEDAF (+19%).

Enfin lEVA qui reprsente la valeur ajoute conomique ou le sur-profit aucours dune priode est ngative. Ce rsultat nest pas significatif compte tenu de limportance des provisions que rodent la rentabilit conomique.

56

CONCLUSION

Comme lanalyse le rvle les AGF comme lensemble du secteur de lassurance est pnalis par une rentabilit insuffisante.

La recherche permanente de nouvelles opportunits dmontre ses limites. Les chiffres le traduisent, le rsultat conomique est structurellement dficitaire.

La crise financire travers les rsultats de 2002 dmontre lvidence que lassurbanque nest pas pour le moment le remde cette situation proccupante.

Ainsi, les AGF comme lensemble du secteur nchapperont pas lamlioration drastique des fondamentaux li lactivit.

57

PLAN 1 INTRODUCTION 1

LE SECTEUR DE LASSURANCE EN FRANCE

2.1 Les spcificits du secteur 2.1.1 Le march 2.1.2 Un cadre prudentiel pnalisant 2.1.3 Une fiscalit Lourde 2.1.4 Des acteurs structurellement fragiles 2.1.5 Le lourd hritage des nationalisations 2.1.6 Une rentabilit insuffisante 2.1.7 Une sous-capitalisation chronique 2.1.8 Des restructurations qui ont bouscul les agents gnraux 2.1.9 Une forte concentration 2.1.10 La prise de contrle par des groupes Europens

4 4 6 6 8 8 9 11 11 12 13

2.2 Lvolution de lenvironnement 2.2.1 La concurrence 2.2.1.1 La bancassurance 2.2.1.2 Les mutuelles dans l'assurance de dommages 2.2.1.3 La vente directe 2.2.1.4 La grande distribution 2.2.1.5 La Poste et le Trsor dans la distribution de produits dassurance vie 2.2.2 Les nouvelles opportunits et menaces

15 15 15 17 18 19 20 21

LE GROUPE AGF

22

3.1 Prsentation du groupe 3.1.1 Dates importantes 3.1.2 La gouvernance 3.1.3 Les investissements dans le dveloppement durable 3.1.4 Comportement stratgique du groupe AGF 3.1.4.1 Orientations stratgiques du groupe 3.1.4.1.1 Stratgie gnrale 3.1.4.1.2 LOPA DALLIANZ 3.1.4.1.3 Le dcoupage stratgique et les facteurs cls de succs 3.1.4.1.4 Evolution des mtiers 3.1.4.1.5 Les partenariats 3.1.4.2 Stratgie par domaine 3.1.4.2.1 Assurance non vie 3.1.4.2.2 Assurance vie 3.1.4.2.3 Autres activits 3.1.5 Forces et faiblesses du groupe 3.1.6 Evolution du portefeuille dactivits

22 22 22 23 24 24 24 25 26 27 27 29 29 30 32 33 34

58

3.2 Analyse financire et boursire 3.2.1 Analyse financire 3.2.1.1 Capitaux Propres 2002/2001 3.2.1.2 Bilans 3.2.1.3 TSIG 3.2.1.4 Seuils de rentabilit 3.2.1.5 Evolution des rsultats consolids par activit 3.2.1.6 Ratios 3.2.1.7 Diagnostic 3.2.1.7.1 Niveau AGF 3.2.1.7.2 Comparaison avec la concurrence (espace europen) 3.2.1.8 Sortir de la crise 3.2.2 Analyse boursire

35 35 36 37 39 41 42 43 44 44 45 49 52

CONCLUSION

57

59