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POLITIQUE MONETAIRE

Avec la politique budgtaire, la politique montaire est l'un des principaux instruments dont disposent les responsables conomiques d'un pays. Dfinir une politique montaire est une obligation pour un pays, car la production de moyens de paiement, c'est--dire la cration montaire, ne peut pas tre laisse la seule initiative des agents privs. 1. Dfinition et objectifs de la politique montaire 1.1 Dfinition La politique montaire consiste fournir les liquidits ncessaires au bon fonctionnement et la croissance de l'conomie tout en veillant la stabilit de la monnaie. La quantit de monnaie en circulation dans une conomie ne doit pas tre en effet trop faible, car les agents conomiques seront alors obligs de limiter leurs activits conomiques (consommation, production, investissement, etc.). l'inverse, une quantit de monnaie trop abondante met la disposition des agents un pouvoir d'achat bien suprieur la quantit de biens disponibles, ce qui peut provoquer une hausse des prix (inflation). 1.2 Les objectifs de la politique montaire Les objectifs de la politique montaire rejoignent ainsi les objectifs de la politique conomique que sont la croissance (avec un niveau satisfaisant de moyens de paiement en circulation dans l'conomie) et la stabilit interne de la monnaie (afin d'viter l'inflation). Mais la politique montaire ne peut pas agir directement sur ces objectifs. En revanche, elle peut agir efficacement sur certaines variables de l'conomie qui elles-mmes influencent les objectifs de croissance et de stabilit des prix. Ces variables, comme la masse montaire par exemple, sont appeles des "objectifs intermdiaires". Les autorits montaires se fixent donc des objectifs intermdiaires sur lesquels elles exercent une influence directe. Quels sont ces objectifs intermdiaires ? Ce sont les objectifs quantitatifs, les objectifs de taux d'intrt et les objectifs de change. 1.2.1 Les objectifs quantitatifs Les objectifs quantitatifs portent sur l'volution des agrgats montaires, c'est--dire sur les diffrents indicateurs de la masse montaire en circulation dans l'conomie. L'objectif consiste, pour les autorits, fixer un taux de croissance pour l'augmentation annuelle de la masse montaire (par exemple, un taux de croissance de 6% pour l'agrgat M2). Durant l'anne, les autorits devront donc utiliser tous les instruments de la politique montaire qui sont leur disposition pour que la masse montaire ne dpasse pas le niveau fix. 1.2.2 Les objectifs de taux d'intrt Les objectifs de taux d'intrt amnent les autorits montaires fixer un niveau souhaitable pour les taux d'intrt. Elles ne peuvent pas videment dterminer un taux prcis car ce sont les mcanismes de march (le march montaire) qui dcident, selon le jeu de l'offre et de la demande de monnaie, du niveau des taux (taux d'intrt trs court terme comme le taux au jour le jour). Comme la Banque de France est un acteur trs important sur le march montaire, son action permet cependant d'orienter le taux d'intrt. Lorsque les autorits souhaitent favoriser l'pargne des mnages (pour aider l'industrie ou pour rduire une consommation juge trop importante, par exemple), elles cherchent alors relever les taux d'intrt. l'inverse, un objectif de taux d'intrt faibles doit conduire stimuler la croissance et l'investissement (le cot des emprunts baisse pour les entreprises). 1.2.3 Les objectifs de change Les objectifs de change ont pris depuis quelques annes une place trs importante. Les autorits montaires peuvent utiliser les instruments montaires pour atteindre un certain niveau du taux de change de la monnaie nationale sur le march des changes. Un pays peut rechercher une dprciation de sa monnaie pour relancer ses exportations ou, au contraire, une apprciation de sa monnaie (s'il veut bnficier d'une dsinflation importe avec la baisse des prix de ses importations). Cette politique de matrise du taux de change peut d'ailleurs s'inscrire parfois dans un contexte de changes fixes ou d'accords de change (cas du SME). 2. Les instruments de la politique montaire

Les autorits montaires peuvent, directement, chercher limiter autoritairement la quantit de monnaie cre par les banques lorsque celles-ci distribuent des crdits (politique d'encadrement du crdit). Indirectement, elles peuvent intervenir au moment o les banques ont besoin elles-mmes de monnaie (monnaie banque centrale ncessaire pour faire face aux retraits de la clientle, par exemple). 2.1 L'encadrement du crdit C'est une mesure rglementaire qui s'impose aux banques. Celles-ci doivent respecter un certain pourcentage d'augmentation annuelle des crdits qu'elles distribuent ; ainsi, d'une anne sur l'autre, le total des crdits distribus ne doit pas augmenter de plus de tant de %. En cas de dpassement, les banques sont soumises des sanctions (en particulier, la monnaie banque centrale dont elles ont besoin leur cotera plus cher). Comme les banques limitent alors la distribution de crdits aux diffrents agents de l'conomie, la cration montaire est ralentie. L'encadrement du crdit, longtemps utilis en France, a t supprim en 1987. 2.2 Refinancement et rserves obligatoires Les banques ne peuvent pas crer autant de monnaie qu'elles le souhaitent car elles doivent tre en mesure, tout instant, de faire face une demande de la clientle qui dsire retirer ses fonds. Lorsqu'elles ont besoin de "monnaie banque centrale" (billets, par exemple) pour satisfaire les besoins de la clientle, elles ont la possibilit de s'adresser la Banque de France ("prteur en dernier ressort") afin de "mobiliser" des crances qu'elles dtiennent. La banque centrale agit alors avec la banque comme cette dernire a pratiqu avec l'entreprise: elle cre de la monnaie (concrtement, elle crdite le compte que la banque dtient la Banque de France) en change de la crance que lui donne la banque. Cette opration de refinancement (aussi appele parfois rescompte lorsque la banque centrale rachte une crance que la banque avait escompte la demande d'une entreprise) a cependant un cot pour les banques, cot reprsent par le taux d'intrt exig par la banque centrale. En augmentant ce cot du refinancement des banques, la banque centrale les oblige rduire leurs activits de distribution de crdit. Les banques peuvent continuer distribuer des crdits au mme taux pour la clientle mais leurs profits diminuent trs rapidement car les ressources qu'elles prtent leur cotent de plus en plus cher (politique qui ne peut durer longtemps). Elles prfrent alors augmenter les taux des crdits la clientle, ce qui freine les demandes de crdits. Le cot du refinancement permet la banque centrale d'agir sur la distribution de crdits des banques et donc sur la cration montaire. Ainsi, une baisse des taux de refinancement entrane les banques crer davantage de moyens de paiement la disposition des agents conomiques (politique de relance de l'activit conomique). Les autorits disposent d'un autre instrument permettant de peser sur l'activit des banques avec les rserves obligatoires. Les rserves obligatoires sont des dpts non rmunrs que chaque banque doit effectuer sur un compte la Banque de France. Le montant de ces dpts correspond une part du total des dpts raliss dans les banques. Les rserves obligatoires sont donc des ressources que les banques donnent gratuitement la Banque de France (celle ci ne les utilise pas) alors qu'elles auraient pu les prter leurs clients afin de raliser un profit. Ainsi, lorsque la banque centrale augmente le montant des rserves obligatoires, les banques doivent rduire leurs offres de crdit ; en revanche, une diminution de ces rserves encourage les banques prter davantage de fonds (augmentation de la masse montaire). 2.3 L'intervention sur le march montaire Les mcanismes de la cration montaire montrent le rle fondamental jou par le march montaire. Quotidiennement, l'ensemble des banques se retrouvent sur le march montaire pour s'changer leurs besoins et leurs dficits de monnaie banque centrale. Une banque qui a un besoin de liquidits peut se refinancer aprs de la Banque de France, mais elle peut aussi s'adresser directement au march montaire ; c'est en particulier le cas lorsque les taux pratiqus sur le march montaire sont infrieurs aux taux de refinancement. Mais la Banque de France (sous contrle de la Banque Europenne) est aussi un acteur important sur ce march. Comme tout acteur important sur un march, elle peut orienter les prix ou les quantits, c'est dire, pour le march montaire, les taux d'intrt ou la quantit de monnaie banque centrale. Prenons quelques exemples ; si les autorits cherchent faire baisser les taux d'intrt, la Banque de France (sous contrle de la Banque Europenne) va acheter massivement des crances (bons du Trsor possds par les banques par exemple) et distribuer en contrepartie de la monnaie supplmentaire, cette offre nouvelle de monnaie sur le march montaire favorisant une diminution des taux ; si les autorits dsirent ralentir la

cration montaire des banques, la Banque de France (sous contrle de la Banque Europenne) vend des titres (bons du Trsor par exemple) aux banques qui cdent alors de la monnaie banque centrale (celle-ci est "dtruite" par la banque centrale), ce qui rduit les possibilits de crdit des banques ; il faut nanmoins prciser que les banques cdent leurs ressources en monnaie centrale car la rmunration des titres qu'elles achtent est leve (on retrouve bien ainsi la hausse des taux d'intrt sur le march montaire). 2.4 Objectifs et instruments de la politique montaire 2.4.1 Objectifs quantitatifs (taux de croissance de la masse montaire par exemple) Instruments : Encadrement du crdit + Cot de refinancement des banques 2.4.2 Objectifs de taux d'intrt (choix d'un certain niveau des taux d'intrt) Instrument : Rserves obligatoires des banques 2.4.3 Objectifs de change (choix d'un certain niveau des taux de change de la monnaie Instrument : Intervention de la banque centrale sur le march montaire Un march montaire qui n'exige pas l'intervention quotidienne et oblige de la banque centrale est qualifi d'open-market (march ouvert). Sur un tel march, l'image du march montaire amricain, les intervenants sont suffisamment nombreux pour que le mcanisme de l'offre et de la demande de monnaie joue normalement. La France cherche aujourd'hui atteindre un fonctionnement de type open-market, mais la Banque de France (sous contrle de la Banque Europenne) est encore trop souvent oblige d'intervenir pour assurer le refinancement des banques. 3. Les fondements thoriques de la politique montaire Trois grandes analyses conomiques offrent trois politiques diffrentes. 3.1 La thorie quantitative de la monnaie Celle-ci est d'abord apparue au XVIe sicle lorsque l'afflux des mtaux prcieux d'Amrique latine provoqua en Europe de trs fortes augmentations des prix. La hausse des prix fut alors explique par l'augmentation du stock de monnaie en circulation. Il appartient l'conomiste Irving Fisher d'avoir mis en forme cette ide, au dbut du XXe sicle, avec une quation : M x V = P x T o M est la masse montaire en circulation, V est la vitesse de circulation de la monnaie, P le niveau gnral des prix et T le volume des transactions. Pour comprendre la notion de vitesse de circulation, on peut imaginer une situation o les prix et la quantit de monnaie sont constants ; si la vitesse de circulation de la monnaie est multiplie par deux, les billets, par exemple, circulent deux fois plus vite et permettent d'acheter deux fois plus de biens. Selon la thorie quantitative de la monnaie, lorsque le volume des transactions et la vitesse de rotation de la monnaie ne se modifient pas, une variation de la quantit de monnaie entrane une variation des prix. En consquence, la quantit de monnaie doit s'adapter aux changes de biens dans une conomie afin d'viter l'inflation. La masse montaire ne doit donc pas augmenter plus vite que l'activit conomique (taux de croissance du PIB par exemple). 3.2 Keynes et la politique montaire Keynes conteste d'abord les hypothses de la thorie quantitative en remarquant qu'une augmentation de la masse montaire ne conduit pas ncessairement la hausse des prix. Si les capacits de production ne sont pas toutes employes, c'est dire si les machines peuvent produire rapidement davantage de biens sans augmentation excessive des cots, ou bien si les entreprises disposent de stocks importants, un accroissement de la quantit de monnaie permet immdiatement des achats supplmentaires puisque les entreprises arrivent satisfaire cette nouvelle demande. Ainsi, dans certaines circonstances, l'augmentation de la masse montaire induit un accroissement de l'activit conomique et non une hausse des prix. Une politique montaire active, destine lutter contre le chmage, est donc possible. Pour Keynes, une politique montaire agit cependant diffremment car elle provoque plutt une variation des taux d'intrt. Ainsi, une augmentation de l'offre de monnaie sur le march montaire, qui conduit la banque centrale acheter des titres fournis par les banques contre de la monnaie nouvelle (cration montaire), entrane une baisse des taux d'intrt ; celle-ci son tour favorise les entreprises puisque le cot des emprunts destins financer

les investissements diminue. l'inverse, une politique montaire destine ralentir l'activit conomique passe par une diminution de l'offre de monnaie (vente de titres) et une hausse des taux. Il convient cependant de remarquer que les conditions conomiques observes par Keynes dans les annes 30 le conduisaient douter de l'efficacit de la politique montaire. En particulier, il pensait que les investissements ne dpendaient pas seulement des taux d'intrt mais bien davantage du climat conomique et des perspectives de ventes qu'anticipaient les entreprises. 3.3 Le montarisme L'analyse montariste, en particulier celle de l'conomiste amricain Milton Friedman, reprend la thorie quantitative de la monnaie puisqu'elle considre que l'inflation est partout et toujours un Phnomne montaire. Critiquant les interventions de l'tat en matire montaire, les montaristes proposent d'adopter des normes d'augmentation annuelle de la masse montaire afin que celle-ci ne progresse pas plus rapidement que le taux de croissance de l'conomie (certains montaristes proposent mme d'inscrire cette rgle dans la Constitution). L'ide centrale des thses montaristes est que la politique montaire n'a, long terme, aucun effet rel sur l'activit conomique. Elle ne peut influencer, avec l'inflation, que les grandeurs nominales de l'conomie.