RESUMEN DEL CASO

Dorchester Ltd. es una empresa especializada en chocolates de alta calidad con varias
industrias en Reino Unido (UK) que adems exporta al oeste de Europa y a
Norteamrica (Estados Unidos y Canad).
La demanda estimada en el mercado norteamericano alcanza las 390.000 libras con
un crecimiento del 5% anual.
Adems se tiene la siguiente informacin:
El tipo de cambio, cotizacin directa en USA es
Inflacin en UK se estima en (d)
Inflacin en USA se estima en (f)

1,50 $/
0,045 anual
0,030 anual

El costo inicial del proyecto en es

Cap. Endeudamiento creada por el proyecto (en )

4.666.666,67
2.000.000,00

7.000.000,00 $

El margen de contribucin de las ventas provenientes de la nueva planta seran:

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7

4,4000
4,5320
4,6680
4,8080
4,9522
5,1008
5,2538

$/libra
$/libra
$/libra
$/libra
$/libra
$/libra
$/libra

Las ventas prdidas estaran dadas por:

Margen de Contribucin Ventas prdidas
Ao 1
3,1350 /libra
Ao 2
3,2761 /libra
Ao 3
3,4235 /libra
Ao 4
3,5776 /libra
Ao 5
3,7385 /libra
Ao 6
3,9068 /libra
Ao 7
4,0826 /libra

Estimacin de ventas prdidas

Ao 1
232.000,00 Libras
Ao 2
174.000,00 Libras
Ao 3
116.000,00 Libras
Ao 4
58.000,00 Libras
Ao 5
0,00 Libras
Ao 6
0,00 Libras
Ao 7
0,00 Libras

Tasa impositiva igual a 35% tanto en Estados Unidos como en UK.

Depreciacin lineal sin valor residual.
Costo de capital (empresa todo patrimonio) de 15%
Opciones de deuda: bonos domsticos 10,75% anual y bonos eurodlares 9,5% anual
Posibilidad de prstamo concesionado de US$1.500.000 con una tasa de 7,75% anual,
a 7 aos con pagos de principal iguales.

SOLUCIN
De acuerdo a la Paridad del poder de compra, el tipo de cambio variar a travs de
los aos de la siguiente forma:
$/
1,500000
1,478469
1,457247
1,436329
1,415712
1,395391
1,375362
1,355619

S0
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7

4,50%
4,50%
4,50%
4,50%
4,50%
4,50%
4,50%

3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%

Luego, es posible calcular el APV de acuerdo al modelo de Lessard:

1.- Valor Presente de los Flujos de Caja Operacionales despus de impuestos:

Ao
1
2
3
4
5
6
7

St
($/)
1,4785
1,4572
1,4363
1,4157
1,3954
1,3754
1,3556

Cantidad
(lbs)
390.000,00
409.500,00
429.975,00
451.473,75
474.047,44
497.749,81
522.637,30

(q*mc)/St
()
1.160.660,19
1.273.534,40
1.397.385,62
1.533.281,37
1.682.392,98
1.846.005,70
2.025.529,75

Cantidad vtas
prdidas
(lb/ao)
-232.000,00
-174.000,00
-116.000,00
-58.000,00
0,00
0,00
0,00

cvp*mc
()
-727.320,00
-570.037,05
-397.125,81
-207.498,24
0,00
0,00
0,00

St*OCFt
()
433.340,19
703.497,35
1.000.259,81
1.325.783,13
1.682.392,98
1.846.005,70
2.025.529,75

2.- Valor Presente del beneficio tributario proveniente de la Depreciacin:

Ao
1
2
3
4
5
6
7

St
Depreciacion
($/)
()
1,4785 1.000.000,00
1,4572 1.000.000,00
1,4363 1.000.000,00
1,4157 1.000.000,00
1,3954 1.000.000,00
1,3754 1.000.000,00
1,3556 1.000.000,00

VP(D*T/St)
()
213.752,95
195.815,67
179.383,62
164.330,47
150.540,53
137.907,78
126.335,12
1.168.066,14

St*OCFt*(1-T)
(1+Kud)^t
()
244.931,41
345.764,29
427.496,59
492.713,53
543.690,32
518.751,48
494.956,58
3.068.304,21

3.- Beneficio del Prstamo Concesionado:

Ao
1
2
3
4
5
6
7

St
($/)
1,48
1,46
1,44
1,42
1,40
1,38
1,36

Pago
Principal ($)
214.285,71
214.285,71
214.285,71
214.285,71
214.285,71
214.285,71
214.285,71

Intereses
($)
116.250,00
99.642,86
83.035,71
66.428,57
49.821,43
33.214,29
16.607,14

Saldo
Insoluto
inicial
($)
1.500.000,00
1.285.714,29
1.071.428,57
857.142,86
642.857,14
428.571,43
214.285,71

Pago
Principal +
Intereses
()
223.566,23
215.425,80
207.000,86
198.284,84
189.271,06
179.952,69
170.322,77

Valor
Presente
VP(id) en
201.865,67
175.634,67
152.384,55
131.799,75
113.596,65
97.520,50
83.342,51
956.144,30

Clculo del Valor presente de los Beneficios del Prstamo Concesionado

1,50 $/
1.500.000,00 $
Valor
1.000.000,00
presente
956.144,30
Beneficio Prstamo Concesionado

43.855,70

4.- Escudo Tributario por pago de intereses del prstamo concesionado:

Ao
1
2
3
4
5
6
7

St
($/)
1,48
1,46
1,44
1,42
1,40
1,38
1,36

Intereses
($)
116.250,00
99.642,86
83.035,71
66.428,57
49.821,43
33.214,29
16.607,14

Ahorro
Impuestos
()
27.520,02
23.932,12
20.233,87
16.422,83
12.496,50
8.452,32
4.287,71

V. Presente
Ahorro
()
24.848,78
19.511,63
14.895,25
10.916,24
7.500,14
4.580,51
2.098,07
84.350,62

5.- Emisin de Bonos: debido a que el prstamo concesionado no cubre el total de la

capacidad de endeudamiento generado por el proyecto, se permite la emisin de bonos
(domsticos o eurodlar). De esta forma si se emitieran Bonos Eurodlares el valor
presente de la deuda generada estara dado por:

Ao
1
2
3
4
5
6
7

St
($/)
1,48
1,46
1,44
1,42
1,40
1,38
1,36

Pago
Principal ($)
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
1.500.000,00

Intereses
($)
142.500,00
142.500,00
142.500,00
142.500,00
142.500,00
142.500,00
142.500,00

Valor
Presente
VP(id) en
87.027,99
79.724,95
73.034,76
66.905,98
61.291,50
56.148,17
592.872,68
1.017.006,02

Como el valor presente de esta deuda es mayor que 1.000.000, no conviene

endeudarse de esta forma sino ms bien en libras esterlinas, lo que genera un escudo
tributario:

Ao
1
2
3
4
5
6
7

Pago
Principal ()
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
1.000.000,00

V. Presente
Intereses
Escudo Trib.
()
()
107.500,00
33.972,91
107.500,00
30.675,32
107.500,00
27.697,80
107.500,00
25.009,30
107.500,00
22.581,76
107.500,00
20.389,85
107.500,00
18.410,70
178.737,65

De esta forma el Valor Presente Ajustado estara dado por:

Inversin
Flujos Operacionales
Depreciacin
Prstamo Concesionado
Intereses Prstamo Conc.
Ahorro intereses Bonos
Fondos Liberados

-4.666.666,67
3.068.304,21
1.168.066,14
43.855,70
84.350,62
178.737,65
0,00
APV -123.352,35

CONCLUSIN
Considerando como cero el valor terminal de la instalacin Dorchester Ltd. debera
rechazar el proyecto, pues tiene una valor presente ajustado negativo (por 123.352,35),
sin embargo si el valor terminal de las instalaciones, fuese superior a US$444.805,30 el
APV sera positivo y, por lo tanto, avalara la realizacin del proyecto.
Teniendo en cuenta que el valor de las instalaciones actualmente es de
US$7.000.000, lo cual es sustancialmente superior al valor residual mnimo y que dadas las
condiciones de produccin consideradas para el ao 7, es altamente probable que el valor
terminal supere los 444 mil dlares, por lo que es recomendable para Dorchester Ltd.
realizar este proyecto.