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Como a estratgia equivocada destri a riqueza do acionista

Divulgao

por Oscar Malvessi*

A punio para quem no adota formalmente a gerao de valor ao acionista pode demorar, mas aparece. Solues fceis e resultados ilusrios so possveis de obter, mas podem deixar a empresa vulnervel e ser engolida

O aprendizado que o caso da Sadia traz tem sido perigosamente ignorado por muitas empresas tradicionais consideradas slidas, mas que podem se desmanchar no ar ao primeiro sopro dos ventos de uma crise. Lucros no curto prazo, como os trimestrais, vm e vo; sustentveis so aqueles com foco em gerao de valor com viso de longo prazo e perenidade. O que cria valor ao acionista, assim, a correta e consistente orientao na formulao estratgica com decises focadas em gerao de valor. Implica em uma dedicao operacional incessante para aumentar a produtividade dos ativos, gerenciando com excelncia cada uma das operaes por meio da remunerao varivel da gesto, vinculando-a no ao lucro de um simples trimestre, mas ao mrito dos resultados econmicos, ou seja, gerao de valor a longo prazo. A punio para quem no adota formalmente a gerao de valor ao acionista pode demorar, mas aparece. Solues

fceis e resultados ilusrios so possveis de obter, mas podem deixar a empresa vulnervel e ser engolida. Vamos anlise dos fatos e seu histrico: o que aconteceu com a riqueza dos acionistas da Sadia? Em 1 de setembro de 2008, seu valor de mercado era de R$ 7,1 bilhes. Com a notcia dos derivativos divulgada pela empresa em 25 de setembro de 2008, seu valor despencou, chegando, em 30 de dezembro de 2008 (ou seja, em apenas trs meses), a R$ 2,7 bilhes, equivalentes a 38% do valor original. Diante dessa situao, procura-se responder a questes como: Quais os motivos para essa expressiva destruio de riqueza? Eles so devidos s decises internas da empresa ou a fatores externos? Qual o nvel ideal de liquidez que uma empresa deve manter? Ela deve procurar ser conservadora ou deve adotar polticas mais agressivas ou especulativas? Adotar estratgias diferentes s do

Tabela 1 Empresas: comportamento dos capitais operacionais e dos ativos financeiros

Mdias das empresas Capitais operacionais Ativos financeiros Capital total 1996/2000 86% 14% 100% 1996/2007 88% 12% 100% 2000/2003 88% 12% 100% 2000/2007 89% 11% 100%

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mercado faz a empresa ser mais competitiva e contribui eficazmente para o crescimento de suas operaes? Os resultados de uma poltica agressiva visando ganhos financeiros expressivos criam valor ao acionista ou podem destruir sua riqueza? uma estratgia de sucesso a empresa manter, por um perodo superior a 12 anos, valores investidos no mercado financeiro que equivalem a 36% do valor do seu capital empregado? sustentvel manter somente 64% do capital nas suas atividades operacionais e, ao mesmo tempo, adotar nveis superiores de alavancagem financeira? Ser que obter receitas financeiras expressivas a melhor alternativa de ganhos, quando comparado aos resultados das atividades operacionais, as atividades core? So os ganhos financeiros ou os resultados operacionais (foco no core business) que criam valor ao acionista?
O nvel de informaes da estrutura das demonstraes financeiras

Respostas s perguntas podem ser obtidas pela anlise criteriosa do comportamento das demonstraes financeiras pela estrutura dos seus ativos, passivos e resultados da Sadia publicados no perodo de 1996 a 2007. Avaliados com base na anlise financeira tradicional, podem ser considerados adequados os resultados, entretanto, quando se decompem os lucros totais da Sadia, identifica-se que as receitas financeiras contriburam em mdia com 43% e os resultados das atividades operacionais, somente com 57%1. Pode-se concluir que o direcionamento estratgico da Sadia foi alocar, de maneira mais significativa do que a mdia das empresas, seus recursos para aplicaes financeiras. Este vis foi ainda mais expressivo no perodo de 1996 a 2000.
Comportamento da alavancagem financeira e do capital empregado

financeira com caractersticas mais agressivas em relao ao mercado, dado que seu comportamento apresentou as seguintes propores (conforme a Tabela 6): 46% para o patrimnio lquido (PL); 26% para os financiamentos de longo prazo (FLP); 28% para os financiamentos de curto prazo (FCP). Se compararmos que naquele perodo a Sadia tinha 64% do capital empregado investido nas atividades operacionais (Tabela 2) em contraste com a estrutura de capital de 72% (PL + FLP), possvel concluir que a Sadia dispunha de recursos mais do que suficientes para bancar os investimentos necessrios do capital operacional. Portanto, ser que havia necessidade de manter e ainda assim buscar emprstimos de curto prazo no nvel de 28% das obrigaes totais e, ao mesmo tempo (vide Tabela 6), aplicar no mercado financeiro, mantendo ativos financeiros no valor equivalente a 36% dos ativos totais? (Tabela 2.) Diante dessas relaes, percebe-se que alavancar financeiramente a empresa visando obter receitas financeiras a qualquer custo foi um objetivo desejado. Esse fato ficou demonstrado pela excessiva ateno dada aos resultados das operaes financeiras (conforme a Tabela 3). Assim, podese tambm inferir que houve maior direcionamento ao financeiro em detrimento das atividades operacionais. Assim sendo, ser que a vocao da empresa ficou dividida? Qual foi a importncia dada s atividades operacionais em face do impacto recorrente dos resultados financeiros obtidos? Ser que os gestores imaginaram que poderiam criar valor ao acionista se dedicando a outras atividades que no o seu core business?

Sabe-se que empresas competitivas mantm-se atentas a estratgias inovadoras que garantam sucesso com sustentabilidade em suas atividades core business. Vendem-se aquelas no core, obtendo como consequncia aumento na riqueza aos acionistas, herdeiros e stakeholders. Analisando-se o comportamento histrico das demonstraes financeiras publicadas (Balano Patrimonial, Resultados e Fluxo de Caixa), parece que a Sadia, na realidade, acabou por montar uma armadilha, que foi imperceptvel para ela prpria. Como isso foi possvel? Ser que ocorreu algo totalmente inesperado? Todos sabem que, em negcios, as relaes entre os nveis de risco-retorno so indissolveis. Sua anlise, controle, definio e formas de mitigar o nvel de exposio da empresa aos diversos riscos so opes dos gestores de cada empresa. A notcia divulgada pela Sadia nos jornais em 25 de setembro de 2008 comunicando sua exposio nas operaes em derivativos txicos e relatando, na oportunidade, um prejuzo financeiro na ordem de R$ 760 milhes surpreendeu tanto os analistas quanto os investidores menos informados sobre os fundamentos da Sadia. Sinalizou uma situao delicada, uma imensa perda originada no risco de suas atividades financeiras que, at ento, no tinham sido percebidas por no estarem transparentes nas demonstraes financeiras, nem mesmo em suas notas explicativas2. Tambm apontou que a estratgia adotada pela gesto da Sadia estava focada no financeiro, entendendo-se que seus resultados poderiam estar sub judice, uma vez que naquele comunicado estava exposto um potencial de risco financeiro que j estava assumindo, enfim, a vocao financeira em contraste com as atividades core.

Tabela 2 Sadia: comportamento dos capitais operacionais e dos ativos financeiros

Sadia Capitais operacionais Ativos financeiros Capital total 1996-2000 68% 32% 100% 1996-2007 64% 36% 100% 2000-2003 62% 38% 100% 2000-2007 63% 37% 100%
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Observa-se, no perodo de 1996 a 2007, que a estrutura de financiamento da Sadia possua um nvel de alavancagem

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As informaes obtidas das demonstraes financeiras das empresas apresentam evidncias de comportamento

O desfecho e a abertura das informaes das demonstraes financeiras publicadas podero ser entendidos com maior profundidade por meio dos dados histricos atualizados, compreendendo o perodo de 1996 at 2007, de acordo com a anlise das Tabelas de 1 a 7, em que se demonstram as evolues, as composies, os contrastes e seu comportamento econmico-financeiro no tempo. Assim, considerando-se o ocorrido, pode-se inferir que houve uma excessiva confiana nos resultados histricos obtidos pelas operaes financeiras. Esse fato no deve ter sido captado pelos modelos de riscos utilizados ou mesmo pelo nvel de governana corporativa da empresa, instrumentos que no seu conjunto se revelaram falhos e inseguros, tendo como resultado perdas financeiras muito expressivas e, por consequncia, destruio relevante da riqueza do acionista. Percebe-se, inclusive, que as complexidades dos instrumentos financeiros se intensificaram mais do que a capacidade tcnica e operacional dos seus gestores em administr-los. A fragilidade e o risco financeiro incorrido em suas decises financeiras em meio s turbulncias dos mercados levaram a Sadia a um nvel inesperado de endividamento no curto prazo, um excessivo e perigoso nvel de alavancagem financeira. Esse endividamento surgiu das expressivas perdas financeiras dos contratos de derivativos txicos, ocasionando progressiva perda do valor de mercado da companhia, uma vez que, em 30 de dezembro de 2008, a Sadia valia somente 38% do seu valor de trs meses antes (1 de setembro de 2008). Embora anteriormente a Sadia tenha crescido em suas atividades operacionais, observa-se que, no perodo de 2000 a 2005, ela no conseguiu crescer em vendas lquidas mais que a sua concorrente, a Perdigo. Nessa fase, a Sadia perdeu 15% do crescimento das vendas. Entretanto, quando se analisa o comportamento do crescimento de vendas,

essa distncia fica ainda maior no perodo de 2006 a 2008, quando a Perdigo reage com sua estratgia, obtendo um crescimento operacional de suas vendas lquidas 73% superior ao da Sadia. Dessa forma, o comportamento e o crescimento operacional comparados entre as duas empresas expem o direcionamento e a estratgia adotada pela Sadia, uma vez que as atividades financeiras historicamente sempre tiveram participao relevante nos seus negcios. Essa situao deve ter proporcionado tanto aos gestores quanto aos acionistas o entendimento de que a empresa sabia ganhar dinheiro com o financeiro, ou seja, contabilmente ganhavam mais dinheiro nas atividades financeiras que na prpria atividade operacional. Analisando-se as evidncias empricas constantes do banco de dados3 e comparando-as com as da Sadia, foi possvel identificar algumas informaes relevantes e de comportamentos distintos. Assim, as informaes da Sadia podem ser comparadas e contrastadas com as das 35 empresas do estudo atualizado para o ano de 2007, como pode ser observado nas tabelas comparativas a seguir, em que se decompem a anlise e o comportamento das empresas em quatro perodos distintos, iniciando-se em 1996. A primeira comparao est demonstrada na Tabela 1. Refere-se ao compor-

tamento dos recursos aplicados pelas empresas da amostra e na Tabela 2 pela Sadia. O capital operacional refere-se ao capital de giro operacional mais os ativos no circulantes e os ativos financeiros ao valor das disponibilidades e aplicaes financeiras. Nessa tabela, observa-se que, entre 1996 a 2000, logo aps o Plano Real, as empresas tinham, em mdia, do capital total empregado, 14% dos seus recursos em ativos financeiros e 86% nas suas atividades operacionais, tendo, no perodo de anlise de 2000/2007, diminudo a proporo de ativos financeiros para 11%, aumentando a proporo dos capitais operacionais para 89% do capital investido. Assim, comparando o comportamento mdio das empresas com o da Sadia da Tabela 2, observa-se que, historicamente, a Sadia esteve sempre exposta com ndices de aplicao de recursos em ativos financeiros expressivamente altos, variando de 32% a 37% e com ndices de aplicao de recursos nas suas atividades operacionais oscilando de 68% a 63%, somente. Contrastando-se o comportamento da Sadia com o da mdia das empresas, verifica-se a expressiva diferena nos ndices de aplicao de recursos em ativos financeiros e sua preferncia e opo estratgica pelas aplicaes financeiras em detrimento do investimento em ativos operacionais.

Tabela 3 Sadia: comportamento do lucro operacional e das receitas financeiras

Sadia Lucro operacional Receitas financeiras Resultado total 1996-2000 44% 56% 100% 1996-2007 57% 43% 100% 2000-2003 52% 48% 100% 2000-2007 60% 40% 100%

Tabela 4 Empresas: comportamento do lucro operacional e das receitas financeiras

Mdias das empresas Lucro operacional Receitas financeiras Resultado total 1996-2000 66% 34% 100% 1996-2007 82% 18% 100% 2000-2003 81% 19% 100% 2000-2007 86% 14% 100%

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Essa diferena representa um ndice 226% superior em ativos financeiros. Assim, avaliando-se os percentuais destinados produo com a aplicao financeira e o desempenho que esses capitais trouxeram aos resultados, possvel demonstrar que no houve sustentabilidade econmico-financeira da empresa e que houve sim destruio da riqueza acionista. A Tabela 3 demonstra o comportamento histrico dos resultados totais da Sadia e as propores, em cada perodo, entre o lucro operacional e as receitas financeiras obtidas. No perodo de 1996 a 2000, constatase que as receitas financeiras da Sadia chegaram a representar 56% do total dos seus lucros, em comparao aos 34% nas mdias das empresas, diminuindo para 40% no perodo de 2000 a 2007. Fica evidente que esse comportamento sempre foi excessivamente superior e distante das mdias das empresas, porque, nelas, as receitas financeiras estiveram em 18% no perodo de 1996 a 2007, caindo, no ltimo perodo, para 14%, de acordo com a Tabela 4. Constata-se que os resultados da Tabela 4 esto alinhados com o comportamento dos recursos aplicados pelas mdias das empresas observados na Tabela 1, na qual se verifica que os capitais operacionais corresponderam a 89% e os ativos finan-

ceiros, a 11% no perodo de 2000 a 2007. Assim, os nveis observados de lucro operacional e das receitas financeiras denotam a grande diferena entre o comportamento da Sadia e o das empresas. Percebe-se que as empresas deixam claro a consistncia das suas polticas e estratgias, estando apropriadas e em consonncia com a poltica de investimentos em ativos voltados s atividades operacionais, somadas a nveis mais conservadores em aplicaes de curto prazo em ativos financeiros. Sabe-se que o uso da alavancagem financeira mais agressiva ou conservadora e suas relaes risco-retorno so definidos pelos gestores da companhia, portanto, define-se a poltica e so determinados os nveis de recursos prprios e de terceiros. Na Tabela 5, se observa que a mdia das empresas apresenta um comportamento apropriado e constante nos perodos analisados, indicando a importncia e a coerncia da poltica de alavancagem financeira e o equilbrio da estrutura de capital, dadas as relaes risco-retorno assumidas. J na Tabela 6, os dados demonstram que a Sadia possua uma alavancagem financeira mais agressiva e uma estrutura de capital em que a composio do P. L. era inferior, em torno de um tero do mesmo ndice, quando comparada com as mdias das empresas (Tabela 5). Entre 1996 e 2000, o P. L. da Sadia

Tabela 5 Empresas: comportamento da estrutura de financiamento entre o capital prprio e o de terceiros

Mdias das empresas Patrimnio lquido Endividamento LP Endividamento CP Obrigaes totais 1996-2000 62% 22% 16% 100% 1996-2007 62% 24% 14% 100% 2000-2003 57% 26% 17% 100% 2000-2007 61% 26% 13% 100%

Tabela 6 Sadia: comportamento da estrutura de financiamento

Sadia Patrimnio lquido Endividamento LP Endividamento CP Obrigaes totais 1996-2000 44% 19% 37% 100% 1996-2007 46% 26% 28% 100% 2000-2003 41% 25% 34% 100% 2000-2007 46% 28% 26% 100%

representava 44%, os financiamentos de L. P., 19% e os financiamentos de C. P., 37%, embora os recursos aplicados nos ativos financeiros equivalessem a 32% do capital (vide a Tabela 2). possvel verificar uma mudana no perfil e na composio dos financiamentos da Sadia (2000/2007), a qual, embora alavancada e agressiva, apresenta a seguinte estrutura: o P. L. foi para 46%, os financiamentos de L. P., para 28% e os de C. P. diminuram, passando a representar 26%, apesar de que os recursos investidos nos ativos financeiros terem aumentado para 37%. Nota-se que o endividamento de curto prazo da Sadia sempre foi o dobro da mdia das empresas, apontando um diferencial expressivo de risco e relevante diferena no nvel da alavancagem financeira. Diante desses dados, cabe questionar: como seriam os ganhos efetivamente lquidos das receitas financeiras da Sadia se eles fossem reanalisados com o foco na metodologia de Criao de Valor ao Acionista ou VEC? Ser que eles seriam iguais aos divulgados pelas demonstraes financeiras publicadas quando se usa a anlise tradicional de indicadores financeiros? Com os dados publicados, pode-se verificar que o montante das receitas financeiras acumuladas durante o perodo de 2000/2008 foi mais que suficiente para suportar as perdas em 2008. Numa anlise simples comparando a soma das receitas financeiras acumuladas e o valor das perdas financeiras com as operaes dos derivativos txicos, haveria um ganho contbil de aproximadamente R$ 1,5 bilho. Mas cabe salientar que esse clculo somente uma expresso contbil que no representa o verdadeiro lucro econmico. Com certeza, essa no a melhor ou a mais correta forma tcnica de se apurar o resultado econmico de uma operao, tanto que ela mostra um resultado enganoso, falso e ilusrio. Quando se adotam conceitos contemporneos de finanas corporativas, uma das melhores opes disponveis de mensurao a aplicao da metodologia da Criao de Valor ao Acionista4. Dessa maneira, os resultados gerados
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sero muito diferentes daqueles publicados pelas demonstraes financeiras (Tabela 3), uma vez que o mtodo sugerido proporciona uma mensurao verdadeira, eficiente e transparente do que realmente acontece com o resultado econmico da empresa. Quando se aplica a Criao de Valor ao Acionista, apura-se o valor efetivo dos resultados operacionais, ou seja, o verdadeiro lucro econmico de uma empresa. Buscam-se respostas claras para perguntas como: As receitas financeiras lquidas obtidas pela aplicao dos ativos financeiros conseguem remunerar o custo do capital (WACC) da empresa, criam ou destroem valor? As receitas financeiras obtidas suportam os impostos sobre a receita e o Imposto de Renda? Os resultados financeiros encontrados so os contbeis ou so efetivamente econmicos, Criam Valor ao Acionista? Portanto, conclui-se que o impacto das receitas financeiras nos resultados da Sadia destruiu de forma expressiva o valor e a riqueza do acionista. Agora, comparando-se as informaes anteriores com as mais recentes publicadas pela companhia (12/2007, 3 Trim./2008 e 12/2008), percebe-se, no item a da Tabela 7, a relevante transformao que houve no comportamento quanto aos resultados operacionais quanto nas receitas financeiras, em que novamente ela cresceu significativamente no 3 trimestre de 2008 e em dezembro de 2008, mas em detrimento dos respectivos resultados core, que diminuram ao invs de aumentar. Mas a grande transformao da perda da Sadia com os derivativos txicos est na nova estrutura de financiamento. Conforme o item b da Tabela 7, o P. L. caiu de 54% em 2007 para somente 17% em 2008, ao mesmo tempo em que houve um expressivo crescimento no endividamento de curto prazo, de 14% para 49%. Quando se analisa esse mesmo impacto em termos monetrios, nota-se que o endividamento de L. P. da Sadia cresceu em R$ 6,6 bilhes, saindo de R$ 3,9 bilhes em 2007 para R$ 10,5 bilhes em 2008; j o endividamento de C. P. foi responsvel

por R$ 5,0 bilhes deste crescimento. J o montante de R$ 4,7 bilhes de despesas financeiras do ano de 2008 representou o equivalente a quatro anos de gerao futura do Ebitda. Portanto, o reflexo da estratgia adotada pela Sadia se traduziu rapidamente em uma alavancagem financeira de curto prazo sem precedentes e uma destruio de riqueza do acionista enorme espelhada no seu novo valor de mercado em dezembro de 2008. Assim, o reflexo da fragilidade financeira percebida pelo mercado e demonstrada pela Sadia com a publicao das demonstraes financeiras de dezembro de 2008 pode ser avaliada observando-se o comportamento de algumas contas como: a) Tinha um P. L. de R$ 3,2 bilhes em dezembro de 2007, caiu para R$ 411 milhes em funo do elevadssimo prejuzo de 2008; b) O endividamento financeiro em 2007 era de R$ 3,7 bilhes, cresceu de forma vertiginosa para R$ 11,3 bilhes, principalmente em funo das operaes dos derivativos em 2008; c) O resultado financeiro era positivo em R$ 132 milhes em 2007, cresceu expressivamente para R$ 3,9 bilhes de despesas financeiras lquidas em 2008; d) O lucro lquido foi de R$ 768 milhes em 2007, representando um lucro por ao de R$ 1,14, entretanto, o prejuzo de 2008 alcanou o expressivo valor negativo de R$ 2,5 bilhes ou um prejuzo por ao de R$ 3,69.

A operao de associao da Perdigo com a Sadia

Assim, aps muitas negociaes, surge o fato relevante publicado no dia 20 de maio de 2009 comunicando a associao entre a Perdigo e a Sadia, resultando na nova empresa, a BRF Brasil Foods S.A., com negociao das aes no Novo Mercado da Bovespa. Como resultado da operao, efetuouse a incorporao das aes da Sadia pela BRF, com uma relao de substituio de aes correspondente a 0,132998 ao ordinria de emisso da BRF para cada ao ordinria ou preferencial de emisso da Sadia. Com a troca de aes definidas e efetuadas entre as companhias, restou para a Sadia ser minoritria com somente 32% do capital na nova BRF e os acionistas da Perdigo ficaram com a ampla maioria, ou 68% das aes ordinrias. Analisadas essas informaes e dada a operao concretizada, faz-se necessrio refletir sobre qual o conhecimento e aprendizado que o caso da Sadia traz. Conclui-se que somente com a anlise do comportamento histrico estruturado e criterioso foi possvel desvendar as decises e avaliar o impacto que ocasionaram na destruio da riqueza dos acionistas. Anlises com consistncia estratgica em finanas corporativas exigem conhecimento, atualizao, profundidade tcnica e perodos longos de avaliao, em vez de lucros no curto prazo, como os

Tabela 7 Sadia: comportamento dos resultados e da estrutura de financiamento de 2007 e 2008

Sadia a) Resultados Lucro operacional Receitas financeiras Total b) Estrutura de financiamento Patrimnio lquido Endividamento LP Endividamento CP Obrigaes totais 54% 32% 14% 100% 35% 33% 32% 100% 17% 34% 49% 100% -68,2% 6,9% 250,0% 82% 18% 100% 62% 38% 100% 46% 54% 100% -43,4% 198,0% 12/2007 3 Trim./2008 12/2008 Var. 2007-2008

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trimestrais, que vm e vo. pr-condio para enfrentar os crescentes desafios decises estratgicas com um processo estruturado e organizado na busca incessante de crescimento sustentado, com inovao diferenciada, avaliando o risco, a alavancagem operacional e financeira, aliados a uma forte cultura de gesto orientada para valor e no a meros lucros ou Ebitda. Assim, governana corporativa5, a dura disciplina no bom gerenciamento das atividades operacionais, com pessoas treinadas e motivadas, com decises focadas em gerao de valor, devero se traduzir na busca da excelncia em produtividade dos ativos e dos capitais empregados. Entretanto, condio relevante o direcionamento e mudana da cultura para a remunerao com mrito, ou seja, a remunerao varivel aos gestores vinculada no ao lucro de um mero trimestre, mas gerao de valor a longo prazo, fatores primordiais que, se bem definidos e orientados, podem garantir a sustentabilidade, a perenidade e o sucesso de uma empresa. O risco e a provvel perda de valor da empresa no mercado para aqueles que desconsideram os fundamentos econmicos da Criao de Valor ao Acionista e no tomam providncias em tempo so latentes. Empresas consideradas extraordinrias tambm tropeam e podem tomar decises equivocadas, levando-as ao declnio. Assim, a punio para aqueles que desconsiderarem a Criao de Valor ao Acionista pode demorar, mas o desenrolar dos fatos comprovam essa necessidade.

Notas

1 Todos os valores e percentuais apresentados neste texto esto atualizados para moeda constante. Foram estruturados com a abordagem conceitual do lucro econmico, foco na metodologia VEC Valor Econmico Criado ou Criao de Valor ao Acionista. VEC marca registrada da Oscar Malvessi Consultoria em Valor.

Somente aps o ocorrido, as demonstraes financeiras de dezembro de 2008 revelaram nas notas explicativas a situao dos contratos de derivativos e os respectivos registros das obrigaes e suas perdas financeiras de maneira transparente, agora evidenciando e qualificando os tipos de operaes envolvidas.
2 3 O banco de dados utilizado foi a quinta atualizao da Tese de Doutorado de Oscar Malvessi (FGV-Eaesp-2001), sobre o tema Criao de Valor ao Acionista A Experincia das Empresas de Capital Aberto no Brasil. 4 Ou Valor Econmico Criado (VEC). Denominao utilizada na Tese de Doutorado (FGVEaesp-2001) de Oscar Malvessi, em artigos, reportagens publicadas e trabalhos, visando expressar o uso da metodologia de Criao de Valor ao Acionista. Esse conceito conhecido por Economic Profit ou Lucro Econmico e pela sigla EVA (Economic Value Added ou Valor Econmico Adicionado).

Governana corporativa: o tema amplamente tratado no novo cdigo de melhores prticas de governana corporativa do IBGC, em www.ibgc.org.br.
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* Oscar Malvessi, scio titular da firma de consultoria especializada em Criao de Valor Oscar Malvessi Consultoria em Valor. Professor adjunto de Finanas Corporativas na FGV-Eaesp, coordenador do curso de F&A no GVPEC-Eaesp e pesquisador snior do GVcepe Centro de Estudos em Private Equity e Venture Capital da Eaesp (e-mail: oscar@oscarmalvessi.com.br).

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