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Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P.

/Maro_2006

MATERIAL PARA NOVA EDIO DE "MACROECONOMIA MARIO HENRIQUE SIMONSEN (1935-1997) E RUBENS PENHA CYSNE RIO DE JANEIRO 03 de MARO DE 2006

Observaes dos autores para a Editora Atlas: 1- Banco Central deve ser sempre com letra minscula ou sempre com maiscula. Acredito que maiscula seja o correto (caso de reparties pblicas citado na introduo do Aurlio), mas neste texto utilizam-se minsculas. Cabe ao revisor ortogrfico da Atlas decidir. 2- Os balancetes contbeis (exemplo Tabelas 1.1, 1.2 etc) encontram-se separados por linhas horizontais, mas estas, tal como ocorre no livro, devem ser dispensadas. Isto se aplica tambm seo de exerccios resolvidos. 3- importante ter em mente a distino de contedo entre letras maisculas e minsculas nos itens esquerda dos balancetes contbeis. Tal distino deve ser mantida e monitorada para no haver erros. 4- Todas as figuras devero ter o arquivo em Power Point disponvel na home page do livro.

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MACROECONOMIA - CAPTULO I

I - SISTEMA MONETRIO

1.1 Origem, Funes e Formas de Moeda A diviso do trabalho retira de qualquer indivduo de uma sociedade moderna a possibilidade de auto-suficincia econmica. Salvo nas comunidades extremamente afastadas da civilizao, um homem dos nossos tempos s produz uma parcela minscula daquilo que consome. Essa perda de auto-suficincia uma contingncia do progresso e da produo em massa, alcanveis apenas com a intensa diviso do trabalho. Mais ainda, quanto mais um pas se desenvolve, mais se especializam os seus indivduos, e maior passa a ser a interdependncia entre eles. Obviamente o corolrio imediato da diviso do trabalho o estabelecimento das trocas. Cada indivduo passa a destinar a maior parte de sua produo no ao seu consumo prprio, mas s trocas com terceiros que tenham mercadorias do seu interesse. Historicamente, certo que as trocas evoluram em duas etapas: a das trocas diretas, mercadorias por mercadorias, e a das trocas indiretas, por intermdio da moeda. As trocas diretas s podem promover uma circulao eficiente da produo nas economias rudimentares, onde a diviso do trabalho se mostra pouco extensa. Se imaginarmos dois indivduos numa ilha deserta, Robinson Cruso e um Sexta-Feira, bastaro as trocas diretas para que a produo circule perfeitamente bem entre eles. Todavia, quando a diviso do trabalho se aprofunda, as trocas diretas se tornam extremamente difceis e complicadas; um indivduo, A, pode desejar consumir mercadorias produzidas por outro indivduo, B; mas, talvez, o indivduo B no queira as mercadorias produzidas por A, e sim as de um outro indivduo C, e da por diante. A nica maneira de tornar eficientes as trocas numa economia onde exista diviso do trabalho consiste em substituir as trocas diretas pelas trocas indiretas, atravs da moeda. Alguma mercadoria, de aceitao geral, escolhida como o intermedirio de trocas, e todas as transaes passam a ser efetuadas dando-se mercadorias em pagamento pelos bens recebidos. Esse intermedirio das trocas constitui a moeda.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 A introduo da moeda no sistema econmico conduz dissociao de cada troca em duas operaes distintas: uma compra e uma venda. A moeda, por sua vez, passa a desempenhar trs funes fundamentais: a de intermedirio das trocas, a de unidade de valor e a de reserva de valor. O papel da moeda como intermedirio das trocas j foi explicado acima, e inerente prpria definio de moeda. O segundo papel, o da unidade de valor, resume-se numa conveno cmoda: praxe exprimir o valor de troca das mercadorias em termos de uma unidade comum, qual seja o padro monetrio; isso d origem aos sistemas usuais de preos a que estamos habituados. Normalmente, no pensamos no valor do feijo em termos de troca com batatas, mas simplesmente nos referimos aos preos monetrios (X unidades monetrias, Y unidades monetrias etc.). O terceiro papel, o de reserva de valor, decorre do desdobramento das trocas em compras e vendas. No momento em que um indivduo vende servios ou mercadorias recebendo moeda em troca, cabe-lhe o direito de guardar esse dinheiro para gast-lo num futuro mais ou menos prximo. isso que confere moeda o papel de reserva de valor. A princpio, qualquer mercadoria pode ser encarada como moeda em potencial. Trs fatores, no entanto, delimitaro suas possibilidades em relao a este fim: os custos de transao, estocagem e aqueles relacionados a sua funo como meio de conta. Pode-se claramente imaginar quo onerosas seriam as transaes entre os agentes de determinada economia que escolhesse, por exemplo, gua como meio de troca. Esta escolha certamente tambm no seria adequada sob o ponto de vista dos custos de estocagem. Por ltimo, a magnitude e instabilidade dos preos expressos em litros (ou quilolitros) d'gua tambm no a recomendaria como meio de conta. Historicamente, as primeiras formas de moeda foram as mercadorias de aceitao generalizada, tal como o trigo, o gado, o sal etc. A etapa seguinte, numa necessria deferncia aos custos anteriormente citados, foi a introduo da moeda metlica, dentro do princpio de que uma moeda deveria possuir especiais caractersticas de durabilidade. Mais adiante, com o objetivo de evitar falsificaes, surgiu a moeda metlica cunhada, a qual constituiu a base de todos os sistemas monetrios durante vrios sculos. Os ltimos sculos assistiram a duas importantes inovaes em matria de moeda: a criao do papel-moeda e da moeda escritural. O papel-moeda surgiu aos poucos no sistema econmico: primeiro, como simples certificado de depsito nos bancos; segundo, como um certificado transfervel de depsito (moeda-papel); e, finalmente, como um certificado inconversvel, que o

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 prprio papel-moeda. O que h de importante no papel-moeda a eliminao da idia da moeda representativa. Como intermediria de trocas a moeda vale no por sua utilidade intrnseca, mas por sua capacidade de adquirir outras mercadorias; assim sendo, absolutamente desnecessrio que a moeda possua qualquer valor pelo seu uso direto. O que se sups durante muitos anos ser o valor intrnseco do ouro e dos metais preciosos em geral, nada mais era do que o seu valor indireto, como meio de troca. Pelas suas caractersticas especiais de divisibilidade, homogeneidade e facilidade de manuseio e transporte, o papel-moeda, isto , a moeda representada por notas e moedas metlicas (chamamos o conjunto de papelmoeda por uma questo de comodidade, j que se trata sempre de moeda fiduciria), um candidato privilegiado funo de meio de troca, devido aos baixos custos de transao. Se, em adio, sua aceitao for garantida por meios institucionais, como em geral ocorre, sua utilizao generalizada como intermedirio de trocas se torna um ponto pacfico. Nada impede, contudo, que emisses desenfreadas venham a onerar sobremaneira os custos de reteno e contabilidade da moeda, pela perda gradual de seu poder de compra. Sua utilizao passa ento a sofrer a concorrncia de outros ativos, principalmente no que diz respeito sua atuao como meio de conta. Algumas vezes chega a ocorrer uma dissociao natural entre o meio de conta e o meio de troca, como foi o caso, no Brasil, entre 1981 e 1986, dos contratos celebrados em ORTNs (Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), mas cujo acerto se dava efetivamente em cruzeiros. Outro exemplo, este de dissociao oficial entre meio de conta e meio de troca, ditada pela poltica econmica do governo, ocorreu no Brasil quando da implementao do Plano Real, em 1994. Nesta ocasio, os preos dos bens e servios foram todos denominados em URVs (Unidade Real de Valor), cujo valor em cruzeiros reais variava dia a dia, segundo cotao fixada pelo governo. Como as transaes eram necessariamente saldadas em cruzeiros reais, a cada operao de compra e venda havia a necessidade de multiplicarse o valor (em cruzeiros reais) ento vigente, da URV, pelo preo (em URV) do produto. Esta experincia singular de dissociao institucional e generalizada entre meio de conta (URV) e meio de troca (cruzeiros reais), parte de um plano cujo objetivo era combater a inflao, durou quatro meses, de 27 de fevereiro a 30 junho de 1994. Em 1 de julho de 1994 criou-se uma nova moeda, o Real, fazendo-se 1 Real = 1 URV. poca 1 URV valia 2750 (dois mil setecentos e cinqenta) cruzeiros reais, tendo ento se estabelecido um prazo para que os cruzeiros reais fossem trocados por reais na rede bancria, cotao de 2750

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 cruzeiros reais por real. Durante algum tempo permitiram-se transaes saldadas tanto na moeda antiga (cruzeiros reais) quanto na moeda nova (reais). A partir de uma data previamente fixada, os cruzeiros reais perderam seu poder liberatrio, passando as transaes a serem saldadas somente em reais. Com isto, reunificaram-se, atravs do Real, o meio de conta e o meio de troca. claro que separaes entre meio de conta e meio de troca causam uma certa ineficincia para o sistema econmico, o que pode ser constatado a partir de sua no-existncia num ambiente de preos estveis. Esta ineficincia pode ser facilmente visualizada em termos dos recursos econmicos (tempo, computao...) utilizados na passagem dos valores dos bens e servios produzidos pela economia de um a outro numerrio. Pode ocorrer tambm um processo no qual a sociedade tende a abandonar naturalmente a moeda fiduciria oficial tanto como meio de conta quanto como meio de troca ou reserva de valor, passando a utilizar um ativo alternativo para a realizao destas funes. So exemplos neste sentido alguns processos hiperinflacionrios ocorridos no passado, quando alguma mercadoria ou alguma moeda emitida por outro pas passaram a ser utilizados pelos residentes no pas com elevada inflao. Este processo de migrao para uma moeda estrangeira implica numa queda na demanda pela moeda domstica e, conseqentemente, um acirramento das presses inflacionrias. Se este caminho de elevada inflao levar utilizao oficial de um ativo fsico de oferta limitada como, por exemplo, o ouro, a perda de graus de liberdade na conduo da oferta monetria certamente ter efeitos expressivos (no necessariamente desejveis) sobre a economia. Tem-se, neste caso, o chamado "padro ouro", no qual a oferta monetria acompanha pari-passu o ouro monetrio contabilizado no ativo do banco central. Se, por outro lado, um novo papel-moeda for oficialmente introduzido, sem que esse processo se faa preceder por uma limitao na quantidade de bens e servios que pode ser adquirido pelo seu emissor (ou seja, de uma regulamentao da "seigniorage"), os mesmos problemas que o fizeram surgir podem tambm levar ao seu desprestgio e posterior abandono. A desvirtuao do papel-moeda de suas funes bsicas no decorre de uma falha sua, mas, sim, da gerncia de sua oferta. Pelas suas caractersticas, ele sempre pode, atravs de adequadas variaes em sua oferta, ser o melhor ativo a desempenhar as funes inerentes moeda. Por aes de poltica econmica, entretanto, o papel moeda pode no alcanar tal otimalidade.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Quanto moeda escritural, ela surgiu com o desenvolvimento das instituies financeiras autorizadas a receber depsitos vista (tambm denominadas instituies financeiras com carteira de depsitos vista, ou com carteira comercial). praxe usual referir-se a tais instituies financeiras como "bancos comerciais", conveno que adotaremos no presente livro. O leitor deve ter em mente, entretanto que, no Brasil, h instituies autorizadas a receber depsitos vista que no tm a palavra "banco" em sua denominao, como o caso da Caixa Econmica Federal (no passado, tambm as Caixas Estaduais) e as Cooperativas de Crdito (estas recebem depsitos vista apenas de seus associados). O oposto tambm ocorre. H instituies financeiras com o termo "banco" em sua denominao que no so autorizadas a receber depsitos vista, como o caso dos bancos mltiplos sem carteira de depsitos vista. Seguindo a praxe usual, entretanto, utilizaremos neste livro o termo "banco comercial" como sinnimo para "instituio financeira autorizada a receber depsitos vista. DEFINIO Bancos Comerciais Instituies Financeiras Autorizadas a Receber Depsitos Vista. O leitor deve ter em mente, conseqentemente, que isto implica em se ter, no caso brasileiro atual: Bancos Comerciais bancos (mltiplos ou no, contanto que tenham carteira de depsitos vista), Caixa Econmica Federal, Bancos Cooperativos e Cooperativas de Crdito. Feitas estas observaes, seguiremos utilizando o termo "bancos comerciais" para nos referirmos s instituies financeiras responsveis pela gerao de moeda escritural e, conseqentemente, de parte dos meios de pagamento (a outra parte, o papel moeda em poder do pblico, de responsabilidade do Banco Central). Especificamente, a moeda escritural representada pelos depsitos vista nos bancos comerciais, os quais possuem liqidez equivalente moeda legal. Assim sendo, consideram-se meios de pagamento numa economia moderna o papel moeda em poder pblico (que igual ao saldo do papel

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 moeda emitido menos os encaixes (as reservas) em moeda corrente do Banco Central e dos bancos comerciais) mais os depsitos vista do pblico nos bancos comerciais. O fenmeno mais importante associado ao desenvolvimento da moeda escritural consiste na multiplicao dos meios de pagamento atravs dos bancos comerciais. No momento em que tais instituies observaram que, por uma questo de clculo de probabilidade, era possvel emprestar parte dos depsitos vista recebidos, pois era altamente improvvel que todos os depositantes sacassem seus fundos ao mesmo tempo, comeou a surgir esse fenmeno de multiplicao. Os bancos comerciais passaram a manter encaixes bem inferiores aos seus depsitos e, com isso, os meios de pagamento tornaram-se vrias vezes superiores ao saldo do papel-moeda em circulao (papel moeda emitido menos caixa em moeda corrente do Banco Central). Isso porque, no momento em que um banco comercial concede um emprstimo com base em seus depsitos vista, o dinheiro passa a pertencer ao muturio, sem que o depositante perca o direito de sacar seus fundos a qualquer instante. O mecanismo se repete, pois as pessoas que recebem o emprstimo de um banco comercial, ou que com ele so pagas, acabam depositando parte do dinheiro em algum outro banco comercial, que ir expandir seus emprstimos, e assim por diante. No final, o volume de meios de pagamento se torna vrias vezes superior ao saldo do papel-moeda em circulao. Voltaremos a este ponto na seo 1.8, onde se deduz o multiplicador do papel moeda em circulao.

1.2 O Sistema Monetrio (SM) e os Meios de Pagamento Considere o pas A. O Sistema Financeiro Monetrio ou, equivalentemente, o Sistema Financeiro Bancrio, do pas A, representa a parte do sistema financeiro de A responsvel pela gerao dos meios de pagamento para transaes realizadas em A. Os meios de pagamento de A consistem na totalidade dos haveres possudos pelo "resto do mundo exceto o sistema monetrio (ou bancrio) da economia A", que possam ser utilizados a qualquer momento para a aquisio de qualquer direito ou liquidao de qualquer dvida no territrio sob jurisdio de A. Trata-se, em suma, do total dos ativos de liqidez imediata "do resto do mundo exceto o setor monetrio da economia A" (ou "do pblico").

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 O que incluir precisamente nesses ativos disponveis, eis uma questo que pode suscitar algumas controvrsias e que no pode ser resolvida sem certa margem de arbitrariedade. A definio mais usual desdobra os meios de pagamento em dois componentes: i) o papel-moeda em poder do pblico (inclusive moeda metlica), tambm chamado moeda manual ou moeda corrente; ii) os depsitos vista nos bancos comerciais, tambm denominados moeda bancria ou moeda escritural. usual a referncia a esta definio como M1 ou, mais simplesmente, como M. Por essa definio, imediato que a criao de meios de pagamento s pode ser realizada: a) pelo Banco Central, que tem o poder legal de emitir papel-moeda; b) pelos bancos comerciais. por este motivo que o conjunto formado pelo Banco Central e pelos bancos comerciais recebe a denominao de Sistema Monetrio. Trata-se do conjunto de instituies responsvel pela criao de moeda, em sua verso mais estrita (M1) Todas as demais instituies financeiras que no o Banco Central e os bancos comerciais fazem parte do chamado Sistema Financeiro No Monetrio. A denominao provm do fato de tais instituies no serem capazes de emitir meios de pagamento (M1). A descrio pormenorizada das instituies que compem o Sistema Financeiro No Monetrio, no caso brasileiro, efetuada na seo 1. 11 deste captulo. importante examinar em pormenores o conceito de meios de pagamento. Ao tratarmos do papel-moeda, usual distinguirem-se trs conceitos: o do papel-moeda emitido, o do saldo do papel-moeda em circulao e o do saldo do papel-moeda em poder do pblico. O saldo do papel-moeda emitido corresponde ao total da moeda legal existente, autorizada pelo Governo ou pelo Banco Central. Essa moeda legal pode encontrar-se nas mos do pblico, na caixa dos bancos comerciais ou na caixa do Banco Central. Define-se assim papel-moeda em circulao como sendo o saldo do papel-moeda emitido menos a caixa em moeda corrente mantida pelo Banco Central. Finalmente, o papel-moeda em poder do pblico ser igual ao papelmoeda em circulao menos a caixa em moeda corrente dos bancos comerciais. Temos, pois: Saldo do papel-moeda emitido menos: caixa em moeda corrente do Banco Central = Saldo do papel-moeda em circulao menos: caixa em moeda corrente dos bancos comerciais = Saldo do papel-moeda em poder do pblico.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Observe-se que, da forma como foi definido o ltimo termo acima, considera-se em poder do pblico qualquer papel-moeda emitido que no se encontre em poder do setor bancrio (Banco Central e bancos comerciais) da economia. A palavra "pblico" aqui engloba todo o resto do mundo exceto o setor monetrio da economia em questo. A diferena entre papel moeda emitido e papel moeda em circulao pode ser estatisticamente insignificante, em alguns casos. Mas deve ser includa aqui em funo de sua relevncia conceitual. No cmputo dos meios de pagamento, a expresso que se usa como moeda manual a do saldo do papel-moeda em poder do pblico (isto , o total emitido menos os encaixes em moeda corrente dos bancos comerciais e do Banco Central). A excluso dos encaixes bancrios se compreende facilmente: estamos interessados em medir, com os meios de pagamento, o total das disponibilidades (para transaes realizadas na economia em questo) do setor no monetrio da economia. Isto inclui, por exemplo, o papelmoeda em poder do Governo Federal, das instituies financeiras no monetrias, de pessoas fsicas e jurdicas residentes e no residentes no pas. Mas evidentemente no pode incluir as disponibilidades do prprio setor bancrio. Vejamos agora o conceito de moeda escritural, isto , da moeda representada pelos depsitos vista do pblico nos bancos comerciais. Por definio, moeda escritural corresponde aos depsitos vista do pblico nos bancos comerciais e no Banco Central, excetuando-se a os depsitos da Unio no Banco Central. Quando o banco central no aceita depsitos vista do pblico o que costuma ser o caso usual (ver, entretanto, o exerccio resolvido nmero 12, na seo 1.13, que descreve uma exceo a este procedimento), isto reduz a moeda escritural apenas aos depsitos vista do pblico nos bancos comerciais Incluem-se a os depsitos vista da Unio nos bancos comerciais (estatisticamente insignificantes no caso brasileiro, haja visto que a Constituio de 1988 regula que os recursos do Tesouro devem ser depositados exclusivamente no Banco Central), bem como os depsitos de pessoas fsicas e jurdicas, Governos Estaduais e Municipais, Autarquias e Sociedades de Economia Mista nos bancos comerciais. Em resumo, de acordo com o conceito usualmente mais utilizado, os meios de pagamento se compem do papel moeda em poder do pblico e da moeda escritural. Teoricamente, o papel moeda em poder do pblico equivale ao papel moeda emitido menos as disponibilidades em caixa dos bancos comerciais e do Banco Central. Da mesma forma, a moeda escritural deve

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 incluir, quando existentes, os depsitos do pblico no Banco Central (excetuando-se aqueles do Tesouro Nacional) e os depsitos do pblico nos bancos comerciais. Como se assinalou anteriormente, inevitvel um certo grau de convencionalismo na definio de meios de pagamento. Fora os problemas de classificao, h um problema de maior profundidade: nos sistemas financeiros modernos tornou-se cada vez mais difcil precisar a distino entre os ativos realmente disponveis e os indisponveis a qualquer instante. Tomemos, por exemplo, os depsitos bancrios a prazo. Em princpio, eles no deveriam ser considerados de liqidez imediata, j que os seus titulares no possuem o direito de exigir seu vencimento antecipado aos bancos. Contudo, se tais depsitos forem representados por certificados transferveis, e se houver um amplo mercado de revenda destes certificados, torna-se plausvel atribuir-lhes, para todos os efeitos prticos, uma liqidez virtualmente equivalente dos depsitos vista. O mesmo se pode dizer a propsito de alguns ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional e at mesmo de certas aes amplamente negociadas em bolsa. claro que, nessas condies, estabelecer as fronteiras exatas da liqidez imediata se torna um problema bastante complexo, cuja soluo no pode escapar a certo grau de arbitrariedade. Um procedimento que costuma ocorrer, particularmente em economia com altas taxas de inovaes financeiras e inflao, em que o prprio mercado cria ativos de elevada liqidez, substitutos prximos moeda, a definio de agregados monetrios mais amplos, que incorporem ttulos com elevada liquidez. O conhecimento destas definies importante para aqueles que utilizam sries histricas brasileiras ou lem trabalhos escritos durante os perodos de alta inflao. Usualmente comea-se do agregado de maior liqidez, tentando-se incorporar a este outros ativos financeiros em ordem decrescente de liqidez. Como definir propriamente esta ordenao e at onde estend-la um assunto ainda em aberto em teoria monetria. Um princpio bsico nesta agregao, entretanto, deve ser observado. Ao se definir um agregado monetrio, definese tambm, em funo das regras existentes no mercado financeiro, os seus agentes emissores. Como vimos anteriormente, utiliza-se, via de regra, a sigla M1 para denotar os meios de pagamento em seu sentido mais estrito (papel moeda em poder do pblico mais depsitos vista nos bancos comerciais). Isto posto, o sistema gerador de M1 o Sistema Monetrio (Banco Central e bancos comerciais). A partir da parte-se para os agregados mais amplos M2, M3, etc.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 A ttulo de ilustrao, suponhamos que M2 seja definido nesta economia como M1 mais um novo ttulo (x) emitido pelas instituies financeiras X que, por hiptese, no pertencem ao sistema gerador de M1. Suponhamos ainda, para tornar mais didtica a exposio, que os respectivos balancetes simplificados sejam dados da forma abaixo:

Balancete Simplificado do Sistema Monetrio Ativo Ttulo x: 3 Demais Contas do Ativo: 40 Passivo M1 : 25 Demais Contas do Passivo: 18

Balancete Simplificado das Instituies Financeiras X Ativo M1: 5 Demais Contas do Ativo: 25 Passivo Ttulo x: 10 Demais Contas do Passivo: 20

Um erro bsico na obteno do agregado monetrio mais amplo M2 consistiria em se somar M2 = M1 + x = 25 + 10 = 35, esquecendo-se de deduzir deste montante a parcela de x no ativo do sistema monetrio e a parcela de M1 no ativo das instituies financeiras X. A conta certa seria: M2 = M1 + x - montante de x no ativo do sistema bancrio - montante de M1 no ativo das instituies financeiras X = 25 + 10 - 3 - 5 = 27. Porque? Porque ao se admitir que o ttulo x moeda, estaremos interessados (do ponto de vista macroeconmico) na liqidez de posse do restante do mundo exceto sistema emissor, que no caso dado pelo sistema monetrio mais as instituies financeiras X. A consolidao dos dois ltimos balancetes, seguida do balancete do resto do mundo, ajuda a entender este fato: Balancete Consolidado das Instituies Financeiras X + Sistema Monetrio Ativo Demais Contas do Ativo: 65 Passivo M2 = M1 + Ttulos x = 27 Demais Contas do Passivo: 38 Balancete Consolidado do Resto do Mundo

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Ativo M2 = M1 + Ttulos x = 27 Demais Contas do Ativo: 38 Assim, o princpio bsico a nortear a obteno de agregados monetrios mais e mais amplos deve ser o de se considerar sempre, como saldo total, apenas a parcela de agregados monetrios em poder do resto do mundo exceto o sistema emissor do respectivo agregado (observe que o sistema emissor pode variar de agregado para agregado). Vrias classificaes dos agregados monetrios mais amplos M2 , M3 etc. tm sido utilizadas no Brasil e em outros pases. Um exemplo terico neste sentido pode ser dado por: M2 = M1 + ttulos federais, ambos em poder do resto do mundo exceto sistema gerador de M2 (no caso, sistema bancrio e Tesouro Nacional); M3 = M2 + depsitos de poupana, ambos em poder do resto do mundo exceto sistema gerador de M3 (no caso, sistema bancrio, Tesouro Nacional e instituies financeiras emissoras de depsitos de poupana); M4 = M3 + depsitos a prazo, ambos em poder do resto do mundo exceto sistema gerador de M4. A utilidade de cada conceito monetrio, sempre uma definio com certo grau de arbtrio, s pode ser bem avaliada uma vez que tenham sido definidos os objetivos da anlise, assim como o sistema econmico a ser estudado. Em adio, deve-se deixar bem claro que esta concluso exige tambm a deferncia, implcita ou explcita, a algum modelo de teoria econmica.(1) Assim, pode ser que, tendo-se como objetivo o controle inflacionrio, o acompanhamento da evoluo de determinado agregado seja mais relevante para um pas do que para outro, ou no mesmo pas, num determinado perodo do que em outro. Da mesma forma, para um dado objetivo de poltica econmica, determinados modelos econmicos levaro a certas definies empricas de moeda, enquanto outros sugeriro conceitos alternativos. A teoria econmica ainda no evoluiu o bastante para colocar um ponto final nesta questo, o que deixa margem a certa dose de controvrsia sobre a definio do agregado monetrio mais relevante para fins de conduo de poltica econmica. Para evitarem-se confuses semnticas, conveniente definir como moeda o agregado institucionalmente eleito como meio de troca, ou seja, M1. Partindo deste ponto, deve-se ter em mente que qualquer anlise a Passivo Demais Contas do Passivo: 65

(1)

A este respeito ver, por exemplo, Cysne (1985).

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 respeito do grau de liqidez do sistema econmico, que tome como base a evoluo recente de poltica monetria (ou seja, da evoluo de M1), deve se fazer acompanhar pelas necessrias qualificaes a respeito da liqidez complementar gerada pelo setor no-bancrio da economia. 1.3 Contas do Sistema Monetrio: Bancos Comerciais Em uma prxima seo, concentraremos nossa ateno no processo de criao e destruio de meios de pagamento. O melhor meio para conduzir esta anlise exige um exame prvio das contas do Sistema Monetrio, isto , dos bancos comerciais e do Banco Central. Comecemos pelos bancos comerciais. Os recursos por eles potencialmente possudos so: i) os recursos prprios ou patrimnio lquido (capital e reservas); ii) os depsitos vista e a prazo recebidos do pblico, incluindo entidades governamentais; iii) os depsitos de poupana; iv) os emprstimos recebidos do exterior; v) os emprstimos recebidos do Banco Central, a ttulo de redescontos ou com outros fins; vi) outros recursos diversos. Esses recursos so aplicados: i) nos emprstimos ao setor privado, a entidades pblicas etc; ii) nas reservas bancrias (tambm chamadas "encaixes bancrios") mantidas em moeda corrente, nas agncias, ou junto ao Banco Central; iii) em carteira de ttulos pblicos e particulares; iv) no imobilizado bancrio; v) em outras aplicaes diversas. Alinhando, segundo a boa praxe contbil, os recursos no passivo e as aplicaes no ativo, chegamos ao balancete consolidado dos bancos comerciais (2) apresentado na Tabela 1.1. Tabela 1.1 Balancete Consolidado dos bancos comerciais Ativo A) Reservas Bancrias A.1 Em moeda Corrente A.2 - Em depsitos no Banco Central A.2.1 Voluntrios Passivo G) Recursos prprios H) Depsitos vista I) Depsitos a prazo J) Redescontos e outros recursos ori-

(2)

leitor

deve

habituar-se

interpretar

um

balancete

como

uma

igualdade entre o ativo (aplicaes) e o passivo (recursos). Assim, o balancete contido na Tabela 1.1 equivalente igualdade: A + B + C + D + E + F = G + H + I + J + K + L + N

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 A.2.2 Compulsrios B) Emprstimos ao setor privado C) Ttulos pblicos e particulares D) Emprstimos a entidades pblicas E) Imobilizado F) Outras aplicaes Alguns dos itens relacionados no balancete da Tabela 1.1 dispensam maiores comentrios: o recebimento de depsitos para aplicao em emprstimos constitui a prpria finalidade bsica dos bancos comerciais. Isso implica o destaque dos itens B, D, no ativo, e dos itens H, I, no passivo. Do mesmo modo, como quaisquer outras empresas, os bancos comerciais contam com recursos prprios (G) e com um ativo imobilizado (E). Em pases receptores de capitais estrangeiros, os bancos costumam obter emprstimos no exterior (item K do passivo) e que so repassados a seus clientes no pas (itens B ou D do ativo). Uma explicao especial deve ser dada a propsito das reservas bancrias, redescontos e aplicaes em carteiras de ttulos. As reservas bancrias so compostos de trs partes: i) as reservas em moeda corrente, e que correspondem ao papel-moeda guardado nas caixas e nos cofres dos bancos comerciais; ii) as reservas voluntariamente depositadas no Banco Central, iii) as reservas em depsitos compulsrios no Banco Central. As reservas em moeda corrente so mantidas para compensar os eventuais excessos de pagamentos sobre os recebimentos em papel-moeda pelos bancos. Do mesmo modo, as reservas em depsitos voluntrios so conservadas para enfrentar os possveis excessos de pagamentos sobre recebimentos na compensao de cheques (na prtica podem ser negligveis, tendo em vista que os bancos comerciais podem, alternativamente, aplicar tais recursos em ttulos que rendam juros e apresentem a liquidez desejada). Os mais importantes so os encaixes compulsrios. Estes so exigidos por lei ou por regulamentao do Banco Central, e recolhidos a este, como uma proporo dos depsitos vista e a prazo. Os redescontos que figuram no item J do balancete da Tabela 1.1 podem compreender usualmente dois componentes: os redescontos de liqidez e os redescontos com outros fins. Estes ltimos podem incluir refinanciamentos que o Banco Central concede aos bancos comerciais por determinadas operaes previstas em lei ou em regulamentos prprios (financiamentos a produtos agrcolas, exportao de manufaturados, a pequenas e mdias empresas etc.). Os redescontos de liqidez correspondem undos do Banco Central K) Emprstimos externos L) Depsitos de poupana N) Demais exigibilidades

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 ao redesconto clssico, no qual o Banco Central preenche a sua funo de emprestador de ltima instncia. A existncia de tal tipo de redesconto obviamente essencial em qualquer sistema financeiro moderno, onde os bancos comerciais mantm encaixes muito inferiores aos depsitos vista. Embora, pela lei dos grandes nmeros, as retiradas de depsitos em volume superior aos encaixes devam ser consideradas eventos raros, tambm altamente provvel que vez por outra qualquer banco comercial tenha que enfrentar um desses dias raros. A ltima maneira, nessas condies, de manter a solvabilidade do sistema monetrio, consiste no apelo aos redescontos de liqidez. Quanto s aplicaes dos bancos comerciais em carteira de ttulos, elas podem ser importantes, em alguns casos, por duas razes: i) o Banco Central pode permitir que parte dos recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais, em vez de serem efetuados em dinheiro, o sejam em ttulos da dvida pblica (particularmente no caso daqueles incidentes sobre depsitos a prazo). Os bancos comerciais obviamente preferem essa opo, que lhes rende juros; ii) Alguns ttulos de emisso do Tesouro Nacional podem possuir alta liqidez. Os bancos comerciais, nessas condies, podem manter esses ttulos em carteira como uma quase caixa: dada a sua alta liqidez no mercado, eles podem servir como um substituto dos encaixes voluntrios, tendo a vantagem de render juros. Como vimos antes, isto pode fazer com que, na prtica, os encaixes voluntrios mantidos pelos bancos comerciais sejam estatisticamente negligveis. Voltemos agora ao balancete consolidados dos bancos comerciais apresentado na Tabela 1.1. Os itens mais importantes costumam ser reservas bancrias (A), emprstimos ao setor privado (B), ttulos pblicos e particulares (C), os depsitos vista e a prazo (H, l) os redescontos (J) e os depsitos de poupana (L). Para simplificar a apresentao do balancete, reuniremos todas as demais contas num nico item M do passivo, e que corresponder soma algbrica: M = G + K + N - D - E - F. (Dada essa transposio algbrica, o leitor no dever espantar-se se, algum dia, em alguma experincia estatstica, encontrar um valor negativo para (M)). Com essa simplificao, o balancete consolidado dos bancos comerciais pode ser apresentado na forma da Tabela 1.2. Por uma questo de convenincia metodolgica, os itens do passivo foram subdivididos em dois grupos: os recursos monetrios, que correspondem aos depsitos vista (que so meios de pagamento criados pelos bancos comerciais); e os recursos no monetrios, correspondentes a todos os demais itens do passivo.

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Tabela 1.2 Balancete Consolidado Sinttico dos Bancos Comerciais Ativo A) Reservas Bancrias A.1 - Em moeda corrente A.2 - Em depsitos A.2.1 - Voluntrios A.2.2 - Compulsrios B) Emprstimos do setor privado C) Ttulos pblicos e particulares Recursos No-Monetrios I) Depsitos a prazo J) Redescontos L)Depsitos de poupana M) Saldo lquido das demais contas Passivo Recursos Monetrios H) Depsitos vista

1.4 Contas do Sistema Monetrio: Banco Central As funes tpicas de Banco Central so quatro: i) a de banco emissor de papel-moeda; ii) a de banqueiro do Tesouro Nacional; iii) a de banqueiro dos bancos comerciais; iv) a de depositrio das reservas internacionais do pas. Essas funes se refletem nas Contas Consolidadas do Banco Central da seguinte maneira: i) pela funo do banco emissor, no passivo deve constar o saldo-moeda emitido, o qual constitui uma das fontes de recursos do Banco Central, ii) pelo papel de banqueiro do Tesouro Nacional, devem figurar no seu passivo os depsitos do Tesouro Nacional e no seu ativo as contas de ttulos pblicos federais e de emprstimos Unio, iii) pela funo de banqueiro dos bancos, figuram no passivo do Banco Central as reservas voluntrias e compulsrias depositadas; no ativo, os redescontos e demais emprstimos aos bancos comerciais; iv) pela funo de depositrio das reservas internacionais do pas, deve constar no ativo uma conta correspondente ao valor dessas reservas em moeda nacional. O Banco Central pode ainda desempenhar outras atribuies especiais determinadas pela poltica econmica do Governo. Essas atribuies podem variar no tempo e dar origem a diferentes recursos e aplicaes em suas contas. Reuniremos todas as contas deste tipo numa nica rubrica do ativo, e os recursos correspondentes num nico item do passivo, sob os ttulos, respectivamente, de "aplicaes especiais" e "recursos especiais". Pelo que vimos at aqui, o balancete consolidado do banco central pode apresentar-se teoricamente como na Tabela 1.3:

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Tabela 1.3 Balancete Consolidado do Banco Central Ativo a) Reservas internacionais b) Emprstimos ao Tesouro Nacional aos bancos comerciais Passivo j) Saldo de papel-moeda emitido k) Depsitos do Tesouro Nacional comerciais (apenas aquelas

J)Redescontos e outros emprstimos A.2 Reservas Bancrias dos bancos depositadas no banco central): A.2.1 Voluntrios c) Ttulos pblicos federais d) Moeda Corrente e) Emprstimos ao setor privado f) Emprstimos a Governos Estaduais, Municipais, Autarquias e outras entidades pblicas g) Imobilizado i) Aplicaes especiais h) Demais aplicaes Formemos, agora, a partir desse balancete, o chamado sistema de "contas consolidadas sintticas do Banco Central". As etapas operacionais sero as seguintes: i) Em vez de escriturar no passivo o saldo do papel-moeda emitido e no ativo a caixa (em moeda corrente) do banco central, lanaremos apenas no passivo a diferena j - d, a qual igual ao papel-moeda em circulao. Esse ser desdobrado, por sua vez, no papel-moeda em poder do pblico (r) e nas reservas em moeda corrente dos bancos comerciais (A.1). Em suma, representaremos o balancete de acordo com a equao: j - d = A.1 + r ii) Simplificaremos o balancete do passivo colocando sob ttulo de "saldo lquido das demais contas" (s) a diferena entre os itens "recursos prprios" e "demais exigibilidades" do passivo e os itens "imobilizado" e "demais aplicaes" do ativo. Temos, assim: s=l+p-g-h iii) Decomporemos o passivo em dois grupos de contas, a base monetria e os recursos no-monetrios. A base monetria se compe dos meios de pagamento criados pelo Banco Central (papel-moeda em poder do pblico e total das reservas (no remuneradas) dos bancos comerciais ou, A.2.2 Compulsrios I) Recursos prprios o) Emprstimos externos q) Recursos especiais p) Demais exigibilidades

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 alternativamente, papel moeda em circulao e reservas (no remuneradas) dos bancos comerciais depositadas no Banco Central). Observe-se que as reservas que compem a base monetria no incluem as reservas remuneradas (por exemplo, aquelas relativas a depsitos a prazo), efetuadas em ttulos pblicos, mas apenas as reservas em espcie (que rendem juros nominais nulos). Os recursos no-monetrios compreendem os depsitos do Tesouro Nacional, os emprstimos externos, os recursos especiais e saldo lquido das demais contas (aqui incluindo os encaixes remunerados, em ttulos pblicos, sobre depsitos prazo e, possivelmente, sobre contas de poupana). Chega-se, dessa maneira, ao balancete sinttico do Banco Central, conforme a Tabela 1.4.

Tabela 1.4 Balancete consolidado Sinttico do Banco Central Ativo a) Reservas internacionais b) Emprstimos ao Tesouro Nacional c) Ttulos pblicos federais e) Emprstimos ao setor privado f) Emprstimos aos Governos Estaduais, Municipais, Autarquias e outras entidades pblicas i) Aplicaes Especiais J) Redescontos e outros emprstimos aos bancos comerciais Passivo Base Monetria r) Papel moeda em poder do pblico A) Reservas Comerciais Totais dos Bancos

A.1 - Em moeda corrente A.2 - Em depsitos no Banco Central: A.2.1 Voluntrias A.2.2 Compulsrias Recursos No-Monetrios k) Depsitos do Tesouro Nacional o) Emprstimos externos q) Recursos especiais s) Saldo lquido das demais contas

1.5 Contas Consolidadas do Sistema Monetrio Consolidemos agora os balancetes sintticos do Banco Central e dos bancos comerciais apresentados nas Tabelas 1.2 e 1.4. Isso equivale a uma soma algbrica de balancetes. A primeira tarefa deve ser a de eliminar as contas internas do sistema, que aparecem casadas no ativo dos bancos comerciais e no passivo do banco central e vice-versa. Estas so as Contas de

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Redesconto (J) e de Reservas dos Bancos Comerciais (A=A.1 + A.2=A.1 + A.2.1 + A.2.2). necessrio tambm eliminar os encaixes remunerados dos bancos comerciais (por exemplo, sobre as contas de depsitos a prazo), que entram tambm (aqui, de forma no explcita nos balancetes) no ativos dos bancos comerciais e no passivo do banco central. Feitas estas eliminaes, resulta o balancete consolidado apresentado na Tabela 1.5, que nos explicita uma tautologia de grande utilidade no estudo do processo de criao e destruio de meios de pagamento: o seu volume igual ao saldo das aplicaes dos bancos comerciais e do banco central junto ao restante da economia sobre o seu volume (recebido) de recursos no-monetrios. Tabela 1.5 Balancete Consolidado do Sistema Monetrio Ativo Aplicaes dos bancos comerciais B) Emprstimos ao setor privado C) Ttulos pblicos e particulares Aplicaes do Banco Central a) Reservas internacionais b) Emprstimos ao Tesouro Nacional c) Ttulos pblicos federais e) Emprstimos ao setor privado f) Emprstimos ao Governos Estaduais Municipais, Autarquias e outras entidades pblicas i) Aplicaes especiais Passivo Meios de Pagamento r) Papel-moeda em poder do pblico H) Depsitos vista nos bancos comerciais Recursos No-Monetrios dos Bancos Comerciais I) Depsitos a prazo L) Depsitos de poupana M) Saldo lquido das demais contas Recursos No-Monetrios do Banco Central k) Depsitos do Tesouro Nacional o) Emprstimos externos q) Recursos especiais s) Saldo lquido das demais contas 1.6 Criao e Destruio de Base Monetria e de Meios de Pagamento As anlises efetuadas na presente seo no levam em considerao o modelo dinmico do multiplicador bancrio, mas apenas as operaes mencionadas em cada caso, no instante zero. A anlise de criao de meios de pagamento definida em funo do modelo de multiplicao bancria efetuada na seo seguinte.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Os balancetes apresentados nas Tabelas 1.4 e 1.5 nos permitem concluir que qualquer variao () na Base Monetria ou nos Meios de Pagamento deve apresentar como contrapartida uma variao das operaes ativas ou do passivo no-monetrio do Banco Central (no caso de Base) ou do sistema bancrio como um todo (no caso dos Meios de Pagamento). Assim, denotando por BC e SB, respectivamente, o Banco Central e o conjunto composto por estes mais os bancos comerciais (sistema bancrio, ou sistema monetrio), podemos escrever: Base Monetria = Operaes ativasBC - Passivo no monetrioBC Meios de Pagamento = Operaes ativasSB - Passivo no monetrioSB A viso da base monetria e dos meios de pagamento como contas de resduo, de acordo com as tautologias acima apresentadas, til na medida em que impede que se formem algumas confuses como, por exemplo, aquela que associa apenas uma elevao dos encaixes compulsrios a um aumento da base monetria. Para que isto ocorra, algum outro item do passivo nomonetrio ou do ativo do Banco Central tem que apresentar uma variao do mesmo valor. Caso contrrio, a elevao do compulsrio ter se dado pela igual reduo do papel-moeda em circulao ou das reservas depositadas voluntrias no Banco Central, no gerando qualquer variao da base monetria. Por outro lado, fica claro que, para que determinada operao d origem a uma variao nos meios de pagamento, deve haver uma transao entre o setor monetrio e o setor no monetrio da economia (pblico). Isto elimina as operaes interbancrias e aquelas levadas a efeito envolvendo apenas elementos do setor no-bancrio como, por exemplo, um aumento das aplicaes do pblico em certificados de depsito a prazo emitidos por bancos mltiplos sem carteira de depsitos vista. Por ltimo, como as operaes ativas definidas nas Tabelas 1.4 e 1.5 no incluem ativos monetrios (o mesmo, obviamente, ocorrendo em relao ao passivo no-monetrio), ficam excludas as operaes que envolvem apenas ativos pertencentes aos meios de pagamento. Isto significa que as trocas de haveres monetrios entre os setores monetrio e no monetrio da economia como, por exemplo, o depsito vista de x unidades monetrias efetuado por um indivduo num banco comercial, no afetam os meios de

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 pagamento. De fato, tais operaes no podem gerar um aumento dos ativos disponveis (de liqidez imediata) em poder do setor no monetrio da economia, dado que se resume troca de um haver monetrio por outro de mesma espcie. Em suma, haver criao de meios de pagamento sempre que o setor bancrio (SB) adquirir algum haver no-monetrio do setor no bancrio da economia (SNB), pagando em moeda manual ou escritural. Isto o que se chama "monetizao", pelo setor monetrio, de haveres no-monetrios do pblico. Assim, os bancos comerciais criam meios de pagamento quando descontam ttulos pblicos; quando adquirem do pblico, pagando em moeda, quaisquer bens ou servios; quando adquirem cambiais aos exportadores etc. Reciprocamente, os bancos comerciais destroem meios de pagamento quando vendem ao pblico quaisquer haveres no monetrios em troca do recebimento de moeda. Assim, h destruio de meios de pagamento quando o pblico resgata um emprstimo previamente contrado nos bancos comerciais; quando o pblico deposita dinheiro a prazo nos bancos comerciais; quando os bancos comerciais vendem ao pblico, mediante pagamento em moeda, quaisquer ttulos, bens ou servios; quando os bancos comerciais vendem cambiais aos exportadores etc. Os diagramas a seguir, acompanhados pelos respectivos lanamentos contbeis no balancete consolidado do sistema monetrio, ilustram este ponto: I. Criao de Meios de Pagamento (M) A) Pela elevao das operaes ativas do setor monetrio: Balancete do Setor Monetrio (ou Bancrio) Ativo Operaes ativas > 0 Passivo M>0

B) Pela queda do passivo no-monetrio do setor bancrio:

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Balancete do Sistema Monetrio Ativo Passivo M>0 Passivo no monetrio < 0

II. Destruio de Meios de Pagamento A) Pela queda das operaes ativas do setor monetrio: Balancete do Setor Monetrio Ativo Operaes ativas < 0 Passivo M<0

B) Pelo aumento do passivo no-monetrio do setor bancrio da economia: Balancete do Sistema Monetrio Ativo Passivo M<0 Passivo no-monetrio .> 0

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Uma srie de exemplos, acompanhados dos respectivos lanamentos contbeis no balancete consolidado do sistema monetrio, objetiva eliminar quaisquer dvidas a este respeito. O leitor deve manter em mente a observao efetuada ao incio desta seo: em todos os casos analisados, a criao ou destruio de meios de pagamento determinada apenas em funo da operao em questo, desprezando-se os efeitos dinmicos oriundos de multiplicao bancria, que sero analisados mais adiante. Assim, por exemplo, neste tipo de anlise, esttica, apenas uma elevao de encaixes compulsrios dos bancos comerciais junto ao Banco Central, sem nenhuma contrapartida em seu ativo ou passivo no-monetrio, em nada afetaria os meios de pagamento, visto que se trata de uma operao restrita (no instante inicial) ao setor bancrio da economia. Conforme veremos na prxima seo, entretanto, sob o modelo dinmico do multiplicador bancrio esta operao dar origem a uma alterao nas operaes entre os setores monetrio e no monetrio (no caso, uma queda de operao ativas dos bancos comerciais junto ao pblico), afetando os meios de pagamento. Feita esta ressalva, damos prosseguimento aos exemplos, onde se supe que todas as operaes envolvam x unidades monetrias (u.m.): a) Um indivduo leva a um banco comercial x u.m. e efetua um depsito vista: no h criao nem destruio de moeda mas, simplesmente, substituio de moeda manual por escritural. O banco recebeu um haver monetrio (papel-moeda) e cedeu em troca outro haver monetrio (depsito vista). b) Um indivduo leva a um banco comercial x u.m. e efetua um depsito a prazo: h destruio de meios de pagamento. O pblico levou ao banco comercial um haver monetrio (papel-moeda), recebendo em troca um haver no-monetrio (depsito a prazo). Balancete do Setor Monetrio Ativo Passivo M=-x Passivo no monetrio Depsitos a prazo = + x

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 c) Uma empresa leva a um banco mltiplo com carteira de banco comercial uma duplicata para desconto, recebendo a inscrio de um depsito vista: houve criao de meios de pagamento. A empresa cedeu um haver no monetrio (a duplicata), recebendo moeda escritural em troca. Balancete do Setor Monetrio Ativo Ttulos pblicos e particulares = + x (Duplicata) Observe que se o banco mltiplo em questo no fosse um banco mltiplo autorizado a receber depsitos vista, nada teria ocorrido com os meios de pagamento; de fato, neste caso terramos uma operao restrita ao setor no monetrio da economia. d) Um banco comercial compra cambiais de um exportador: h criao de meios de pagamento. Balancete do Setor Monetrio Ativo Ttulos pblicos e particulares = + x (Cambiais) e) Um banco vende cambiais a um importador: h destruio de meios de pagamento. Balancete do Setor Monetrio Ativo Ttulos pblicos e particulares = - x (Cambiais) f) Um banco comercial compra ttulos da dvida pblica possudos pelo pblico: h criao de meios de pagamento (operao de "open-market"). Balancete do Setor Monetrio Passivo M = - x Passivo M = + x Passivo M = + x

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Ativo Ttulos pblicos e particulares = + x g) A Caixa Econmica Federal (que pertence ao conjunto das instituies autorizadas a emitir depsitos vista, aqui denominadas "bancos comerciais") vende um imvel a uma pequena empresa no financeira, recebendo o pagamento vista em dinheiro: h destruio de meios de pagamento. Balancete do Setor Monetrio Ativo imobilizado (imvel) = - x Passivo M = - x Passivo M = + x

h) Um banco comercial aumenta seu capital vendendo aes ao pblico: h destruio de meios de pagamento. Balancete do Setor Monetrio Ativo Passivo M=-x Passivo no-monetrio Capital prprio = + x i) O banco central redesconta uma duplicata em poder de um banco comercial entregando papel-moeda a este ltimo. Tratando-se de uma operao entre bancos, no h criao nem destruio de meios de pagamento. possvel que, por causa do redesconto, o banco comercial posteriormente expanda seus emprstimos, ento criando meios de pagamento. Essa, porm, ser outra operao. j) O Banco Central fornece dinheiro Unio adquirindo uma Letra do Tesouro: h criao de meios de pagamento nessa operao, j que o papelmoeda em poder da Unio se inclui nos meios de pagamento. Balancete do Setor Monetrio Ativo Ttulos pblicos e particulares = + x Passivo M = + x

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l) Uma sociedade no financeira de economia mista paga uma dvida a um seu fornecedor: no h criao nem destruio de meios de pagamento, porque se trata de uma simples operao entre dois elementos do setor no monetrio da economia. m) A Unio deposita impostos arrecadados do pblico no Banco Central: h destruio de meios de pagamento, visto que os depsitos da Unio no Banco Central so contabilizados no passivo no monetrio do sistema bancrio. Balancete do Sistema Monetrio Ativo Passivo M=-x Passivo no-monetrio Depsitos do Tesouro = + x Se a Unio utilizasse o sistema bancrio comercial para efetuar seus depsitos, nada teria ocorrido com os meios de pagamento, pois neste caso, tais depsitos seriam contabilizados no passivo monetrio do sistema bancrio. n) A Unio paga seus funcionrios pblicos sacando sobre seus depsitos no Banco Central: h a criao de meios de pagamento, j que os depsitos da Unio no Banco Central no se incluem entre os meios de pagamento. Balancete do Setor Monetrio Ativo Passivo M=+x Passivo no-monetrio Depsitos do Tesouro no Banco Central = - x A observao em separado do exemplo (n) mostra que as despesas da Unio, quando saldadas pelo Banco Central tm como conseqncia uma expanso monetria. A sua complementao pelo exemplo anterior (m), entretanto, deixa claro que tal expanso uma simples contrapartida da reduo da Base ocorrida quando a Unio depositou seus recursos no Banco Central. As duas operaes tomadas em conjunto em nada afetam os meios de pagamento. As despesas do Governo s implicam em expanso dos meios de

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 pagamento quando, ao ultrapassarem a receita, so financiadas junto ao sistema monetrio, dando origem a uma elevao de seus ativos lquidos. Em nosso exemplo, isto equivaleria a trabalharmos com x u.m. no item (m) e y u.m. no item (n), sendo y > x. Como a moeda gerada pelos bancos comerciais limitada pelo mecanismo de reservas fracionrias (que estudaremos a seguir), para haver expanso monetria contnua deve haver financiamento deste dficit junto ao Banco Central, a entidade emissora de liquidez primria. claro que o financiamento das despesas pblicas atravs das receitas correntes do Governo (impostos diretos, impostos indiretos, aluguis etc.) ou da venda de ttulos (ou seja, captao de emprstimos) junto ao setor privado no monetrio em nada altera o volume total da base monetria ou dos meios de pagamento. o) Uma empresa no-financeira efetua um depsito de x u.m. em caderneta de poupana: se os meio de pagamento so alterados ou no depende se o depsito foi feito num banco comercial, ou em uma outra instituio financeira que emita depsitos de poupana, mas que no pertena ao sistema monetrio (no caso brasileiro, por exemplo, tal fato poderia ser caracterizado pelo depsito em uma Associao de Poupana e Emprstimo). No primeiro caso, ter havido destruio de meios de pagamento. No segundo, no. O ltimo exemplo deixa claro que, no processo de criao e destruio de meios de pagamento, no apenas o ttulo adquirido pelo pblico que importa, mas tambm a instituio que o emite. Equivalentemente a este caso, se o pblico compra com moeda corrente um depsito a prazo de um banco comercial os meios de pagamento se contraem. Se, entretanto, esta compra feita a um banco mltiplo sem carteira de depsitos vista, nada ocorre com o saldo total de M1. 1.7 O Multiplicador Bancrio Nesta seo deixamos de lado a anlise apenas esttica relativa criao e destruio de meios de pagamento, efetuada na seo passada, e introduzimos o modelo de multiplicao dos meios de pagamento. Este modelo, de concepo dinmica, portanto no restrito apenas ao tempo zero de determinada operao bancria, como na seo anterior, faz hipteses simplificadoras quanto ao comportamento do pblico e dos bancos, visando a prever o saldo dos meios de pagamento, a partir do conhecimento do saldo da base monetria. O modelo til para a formulao de poltica monetria devido ao fato de o agregado de controle direto do Banco Central ser a base

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 monetria, e no os meios de pagamento. Neste contexto, a existncia de uma funo estvel ligando a base aos meios de pagamento permite ao Banco Central uma forma de prever qual ser o saldo destes ltimos (ou seja, dos meios de pagamento, a varivel mais relevante para fins de controle de liquidez) em funo do saldo de suas operaes ativas sobre seu passivo no monetrio (ou seja, da base). Em outras palavras, o Banco Central pode controlar as suas operaes ativas e o seu recebimento de recursos no-monetrios, ou, o que o mesmo, pode controlar a base monetria. Mas o volume total de meios de pagamento um mltiplo dessa base. O que normalmente se admite que existe uma relao estvel, ou pelo menos previsvel a curto prazo, entre o volume de meios de pagamento M e a base monetria B. Assim, conhecido o multiplicador m=M/B, o volume de meios de pagamento poder ser indiretamente controlado pelo adequado dimensionamento da base monetria. Um modelo de multiplicador pode ser obtido a partir das relaes: c papel-moeda em poder do pblico/meios de pagamento; d1 depsitos vista nos bancos comerciais /meios de pagamento; r1 encaixe em moeda corrente dos bancos comerciais /depsitos vista nos bancos comerciais; r2 depsito voluntrio dos bancos comerciais no Banco Central/depsitos vista nos bancos comerciais; r3 depsito compulsrio dos bancos comerciais no Banco Central/depsitos vista nos bancos comerciais; R encaixe total dos bancos comerciais (4) /depsitos vista nos bancos comerciais. Pelas definies acima, obvio que c + d1 = 1 e que r1 + r2 + r3 = R. Os coeficientes c e d1 mostram como o pblico distribui seus meios de pagamento entre moeda manual e depsitos vista nos bancos comerciais. O coeficiente r1 reflete as praxes bancrias quanto frao dos depsitos vista que mantida em encaixes voluntrios em moeda corrente nas agncias bancrias. Tal como no caso da distino entre papel moeda emitido e papel moeda em circulao, as reservas voluntrias dos bancos e, conseqentemente, o coeficiente r2, pode ser estatisticamente insignificante em alguns casos. Mas deve ser includo aqui em funo de sua relevncia conceitual. Quanto ao parmetro r3, no se trata de um coeficiente de

(4)

Em

dinheiro.

No

devem

ser

considerados

aqui

os

recolhimentos

efetuados em ttulos da dvida pblica possivelmente existentes.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 comportamento, mas de uma percentagem fixada pelo Banco Central, ou seja, de uma varivel de poltica econmica. A deduo da frmula do multiplicador em funo dos coeficientes de comportamento acima imediata. Como vimos no balancete consolidado sinttico do Banco Central, a base monetria B se compe: i) do papel-moeda em poder do pblico; ii) das reservas totais dos bancos comerciais. Designando por M o volume de meios de pagamento, o papel-moeda em poder do pblico ser expresso por cM. Os depsitos vista nos bancos comerciais, sendo iguais a d1M, levaro a um encaixe total desses bancos igual a Rd1M. Temos assim: B = cM + Rd1M ou, como c = 1 - d1: B = (1 - d1)M + Rd1M = M - d1(1 - R)M ou, ainda:
M= B 1d1 (1 R )

(1.1)

A frmula acima mostra que o multiplicador (m) dos meios de pagamento em relao base monetria expresso por: 1 m= 1d1 (1R ) A ttulo de ilustrao, o grfico abaixo mostra a evoluo do multiplicador monetrio no Brasil desde 1980. Os dados originais utilizam as definies de base monetria em cada ano considerado (ou seja, no se trata de srie retroativa utilizando o novo conceito definido em 1986). A linha contnua, acima (obtida com o filtro de Hodrick-Prescott) apresenta a evoluo da tendncia.

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Evoluo do Multiplicador Bancrio no Brasil


3.5

3 Multiplicador Bancrio

2.5

1.5

1 1980

1985

1990

1995 Ano

2000

2005

Observa-se, ao longo dos ltimos vinte e cinco anos, que o multiplicador apresentou um valor mximo da ordem de 3,2, em 1986, e um valor mnimo da ordem de 1,2 entre meados de 1994 e incio de 1996. No perodo mais recente, de meados de 1994 a 2005, o multiplicador tem variado entre 1,2 e 1,7, o que pode ser considerada uma oscilao razovel para fins de predio dos meios de pagamento. Sugerimos ao leitor, aps a leitura desta seo, pesquisar a evoluo dos coeficientes que definem o multiplicador bancrio, para entender o porqu dos altos e baixos ao longo da srie histrica recente. Em particular, interessante comparar os dados acima com os perodos de queda ou ascenso da inflao, bem como a modificao de status do Banco do Brasil em 1986, de Autoridade Monetria a um banco comercial como outro qualquer, a que nos referiremos na seo 1.11. interessante chegar ao mesmo resultado por raciocnio dinmico envolvendo progresses geomtricas. Imaginemos que o banco central expanda suas operaes ativas (ou perca recursos no-monetrios) de

B, o que dar

origem a igual aumento na base monetria. O primeiro impacto ser uma

B. Os bancos expanso de meios de pagamento no mesmo valor comerciais, com isso, recebem depsitos vista adicionais iguais a d1 B ,dos
quais uma frao R ser guardada como encaixes, e uma frao (1 - R) ser

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reemprestada ao pblico. Os novos emprstimos, no valor de (1 R )d 1 B do origem a igual expanso secundria nos meios de pagamento. Da refluiro novos depsitos aos bancos comerciais, originando, pelos novos emprstimos, 2 2 uma expanso terciria (1 R ) d 1 B , e assim sucessivamente. Ao todo, teremos assim uma expanso de meios de pagamento: M = B+(1 R )d1 B+(1 R ) 2 d12 B+... ou seja, computando o limite do segundo membro: B M = 1d1 (1 R ) que a verso incremental da frmula (1.1). No modelo de multiplicao bancria (ou seja, pela frmula do multiplicador), conclumos que uma expanso monetria pode originar-se: a) num aumento das operaes ativas do Banco Central ou numa queda dos recursos no-monetrios por ele recebidos (aumento da base monetria); b)numa diminuio da relao encaixe total/depsitos vista nos bancos comerciais; c)num aumento da proporo dos meios de pagamento retida pelo pblico sob a forma de depsitos vista nos bancos comerciais. Destas operaes, qualquer uma envolve um aumento das operaes ativas no setor monetrio da economia (banco central e bancos comerciais) ou uma queda de seu passivo no-monetrio, o que, na seo 1.6, foi apresentado como condio necessria para uma alterao do volume total dos meios de pagamento. No caso (a), basta lembrar que o Banco Central constitui parte do setor bancrio. Os casos (b) e (c), por sua vez, implicam num aumento das operaes ativas dos bancos comerciais junto ao setor no monetrio da economia, elevando a posse de moeda manual ou escritural por parte deste ltimo. interessante quantificar com alguns exemplos esses trs efeitos. Suponhamos, por exemplo, que o pblico mantenha 60% dos seus meios de pagamento sob a forma de depsitos vista nos bancos comerciais (d1 = 0,60) e que os bancos mantenham uma relao encaixe total/depsitos igual a 0,35 (R = 0,35). Ento a frmula indicada se transforma em M = 1,64B, o que indica que uma unidade monetria (u.m.) a mais de operaes ativas do banco central d origem a 1,64 u.m. a mais de meios de pagamento. Vejamos agora a influncia do segundo fator, a relao encaixes/depsitos vista nos bancos comerciais. Suponhamos que essa relao caia de 0,35 para 0,33, a percentagem dos meios de pagamento

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representada por depsitos vista nos bancos comerciais permanecendo em d1 = 0,60. Teremos, para um mesmo volume da base monetria: a) no primeiro caso: (R = 0,35), M = 1,64B; b) no segundo caso: (R = 0,33), M = 1,67B. Assim, a reduo da relao encaixe/depsito de 35% para 33% seria responsvel por 2% de expanso nos meios de pagamento. Examinaremos agora o terceiro fator, a composio dos meios de pagamento. Admitimos que a relao reservas/depsitos seja de R = 35% e que a percentagem dos meios de pagamento representada por depsitos vista nos bancos comerciais aumente de 60% para 65%. Teremos com isso uma expanso de meios de pagamento de 5,6% (no primeiro caso, M = 1,64B e no segundo M = 1,73B). A anlise precedente nos mostra como o Banco Central pode controlar a expanso ou a contrao do volume de meios de pagamento. Deixando de lado a composio dos meios de pagamento, que varivel de difcil controle, o Banco Central pode agir sobre a base monetria e sobre a relao encaixe/depsitos nos bancos comerciais. Assim, para expandir o volume de meios de pagamento, o Banco Central dispe dos seguintes instrumentos: a) expandir seus emprstimos ao Governo; b) expandir seus emprstimos ao setor privado; c) expandir os redescontos aos bancos comerciais; d) comprar ttulos da dvida pblica em poder do pblico (operao de "open-market"); e) reduzir seu passivo em moeda estrangeira; f) aumentar as reservas cambiais; g) reduzir a relao encaixe/depsitos nos bancos comerciais, diminuindo as exigncias de recolhimentos compulsrios sua ordem. Estas so as providncias destinadas a promover a expanso dos meios de pagamento. Naturalmente, as medidas inversas provocam a contrao dos meios de pagamento.

1.8 O Papel-Moeda em Circulao


O saldo do papel-moeda em circulao, PMC, pode ser considerado uma conta residual do banco central, compensando o excesso de suas aplicaes sobre o recebimento dos demais recursos. Como j se viu, o saldo do papel-moeda em circulao igual ao saldo do papel-moeda em poder do pblico mais as reservas em moeda corrente dos bancos comerciais. A

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primeira parcela, dentro da notao apresentada, igual a cM e a segunda a r1d1M. Temos, assim: P = (c + r1d1)M o que nos leva ao seguinte multiplicador monetrio em funo do papel-moeda em circulao.

M 1 = P c + r1d1

(1.2)

Assim, se o pblico mantm 20% dos meios de pagamento sob forma de papel-moeda em poder do pblico (c = 0,20) e 80% sob forma de depsito vista nos bancos comerciais (d1 = 0,80) e se estes ltimos mantm 7% dos seus depsitos sob a forma de encaixes em moeda corrente (r1 = 0,07) teremos: P = 0,256 M ou seja: M/P = 3,91 o que significa que para cada unidade monetria de papel-moeda em circulao haver 3,91 unidades monetrias de meios de pagamento. interessante observar que uma u.m. de expanso nas operaes ativas do banco central exige menos de uma u.m. de aumento de papel-moeda em circulao, o que o mesmo que dizer que o multiplicador da base monetria menor do que o papel-moeda em circulao. Analiticamente, isso se percebe pelo exame da frmula a seguir, resultante das expresses (1.1) e (1.2): P/B = (c + r1 d1) / (1 - d1 + Rd1) (1.3) onde o numerador forosamente inferior ao denominador, pois: c = 1 - d1 e r1 < R (assumindo r2 + r+3 > 0) Assim, se c = 0,20; r1 = 0,07 R = 0,35 e d1 = 0,80, uma u.m. de expanso das operaes do banco central exigir apenas 0,533 u.m. a mais do papel-moeda em circulao. A validade desta frmula depende, naturalmente, de que tenha decorrido o tempo necessrio para funcionar o multiplicador dos meios de pagamento. Suponhamos que o banco central expanda subitamente de
B as suas

operaes ativas, colocando em circulao B de papel-moeda adicional. Na medida em que da se processa a multiplicao final dos meios de pagamento: M = B/ (1 - d1 (1 - R)) o Banco Central receber de volta certo refluxo de papel-moeda. Isto porque o pblico aumentar seus depsitos nos bancos comerciais em d1M, o que far com que os bancos aumentem depsitos voluntrios e compulsrios junto ao Banco Central em:

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F1 = (r2 + r3) d1 M = (R - r1)d1 M

Assim, o aumento lquido de papel-moeda em circulao ser igual expanso inicial B menos o refluxo F1:
P = B - F1

o que equivale a:

P=

c + r1d1 B c + Rd 1

que o resultado incremental da aplicao da frmula (1.3). Apesar de matematicamente indiscutvel, o multiplicador do papelmoeda em circulao conceito bem menos utilizado do que o multiplicador da base monetria.

1.9 Programao Monetria


Denomina-se programao monetria a projeo das variaes nas contas consolidadas do Banco Central e dos bancos comerciais durante determinado perodo de tempo. O objetivo efetuar uma projeo de como se comportaro os meios de pagamento, em funo das projees de ativo e passivo do Banco Central, e do multiplicador monetrio. Observe que tal programao pode ser efetuada independentemente do modo de operao do Banco Central, se baseado na tentativa de influenciar, atravs da oferta de reservas bancrias, o juro do mercado interbancrio (veja a seo a 1.12) ou no controle direto dos agregados monetrios. A abordagem aqui terica, no se restringindo a nenhum pas em particular. O exerccio resolvido nmero 16 na seo 1.13 trata de um caso prtico. Os critrios usados para a projeo dos itens de passivo e ativos do banco central, bem como dos coeficientes do multiplicador bancrio, podem ser os mais variados possveis, mas as seguintes condies devem sempre ser respeitadas. a) as variaes do ativo devem igualar as do passivo, quer para o Banco Central quer para os bancos comerciais; b) a distribuio dos meios de pagamento entre papel-moeda em poder do pblico e depsitos vista nos bancos comerciais deve ser projetada de acordo com os coeficientes de comportamento esperados do pblico; c) os encaixes voluntrios (em moeda corrente ou depositados no Banco Central) dos bancos comerciais devem ser previstos conforme as relaes encaixe/depsitos esperados, de acordo com as praxes bancrias (os encaixes compulsrios podem ser programados como variveis de poltica econmica).

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No Brasil, por exemplo, foi hbito at meados da dcada de 80 fixar, em funo das polticas de desenvolvimento global e setorial, de combate inflao, e de comrcio exterior: i) como varivel autnoma, a expanso dos meios de pagamento, ii) tambm como variveis exgenas, os aumentos das operaes ativas do conjunto do sistema monetrio e o recebimento, por esse sistema, de recursos no-monetrios (salvo os depsitos da Unio no Banco Central); iii) como resduo, para fechar a conta consolidada do sistema monetrio, o aumento dos depsitos da Unio no Banco Central obtido pela venda ao pblico de ttulos do Tesouro Nacional (operaes de "open-market"); iv) como variveis induzidas pelo comportamento do sistema, a distribuio dos meios de pagamento entre papel-moeda em poder do pblico e depsitos vista nos bancos comerciais e os trs tipos de encaixes dos bancos comerciais; v) como conta de fechamento, os redescontos e outros emprstimos do Banco Central aos bancos comerciais. O problema prtico mais importante numa programao monetria o acompanhamento, bem mais difcil do que o correspondente a um simples oramento fiscal. Em primeiro lugar, porque a programao monetria em parte normativa, em parte indicativa: o banco central pode controlar a base monetria, mas no to facilmente o multiplicador, o qual pode ser alterado pelo pblico e pelo comportamento dos bancos comerciais. Por outro lado, at em certas contas do Banco Central, os desvios da realidade em relao s previses podem ser considerveis como, por exemplo, nas referentes s reservas internacionais, quando o regime de cmbio no flexvel. Diante desses inevitveis desvios da execuo em relao programao, busca-se usualmente uma vlvula de escape: um tipo de operao, cujos montantes possam ser rpida e facilmente alterados pelo banco central, e que sirva para neutralizar os impactos dos desvios em questo sobre o total dos meios de pagamento. Os instrumentos usualmente adotados nesse sentido so as operaes de "open-market". Se as reservas internacionais sobem alm das expectativas, por exemplo, o Banco Central trata de vender ttulos federais no mercado em quantidade superior inicialmente prevista, e assim por diante. Ainda assim, a eficcia das operaes de "open-market" pode ser menos potente do que se pode supor primeira vista. Imaginemos que o Banco Central aumente suas vendas de ttulos federais ao pblico e aos bancos comerciais. Poderamos afirmar que isso provocaria uma contrao dos meios de pagamento, caso o multiplicador da base monetria no se modificasse. Acontece que o aumento dessas vendas de ttulos federais deve

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provocar uma alta da taxa de juros, e essa alta incentivar os bancos comerciais a substiturem parte das suas reservas voluntrias por uma quasecaixa representada por ttulos. Isso significa uma reduo da relao reservas/depsitos R e, por conseguinte, um aumento do multiplicador. Em suma, o aumento das vendas do banco central no "open-market" ter contrado a base monetria; mas, em compensao, o multiplicador ter aumentado. fcil verificar que condio deve ser obedecida para que um aumento das vendas do banco central no "open-market" provoque efetivamente uma queda nos meios de pagamento, apesar do efeito adverso do aumento do multiplicador. Imaginemos que, inicialmente, a base monetria seja B, a relao total encaixe/depsitos vista para os bancos comerciais seja R, e a percentagem dos meios de pagamento depositada vista nos bancos comerciais seja d1. J sabemos que os meios de pagamento sero expressos por:

M =

B 1 d1 (1 R )

Imaginemos agora que o banco central diminua de X a sua carteira de ttulos federais, reduzindo com isso a base monetria B - X; mas que, como consequncia, a relao reservas/depsitos dos bancos comerciais caia R* (suporemos que d1 no se altere). O novo nvel de meios de pagamento passar a ser expresso por:

M* =

BX 1 d 1 (1 R * )

Por estas frmulas, fcil concluir que, para que o volume de meios de pagamento efetivamente se reduza, como consequncia do lanamento de ttulos pelo banco central, deve-se ter: d1M (R - R*) < X (1.4)

Normalmente, pode-se esperar que essa condio seja obedecida e que, por conseguinte, a venda de ttulos no "open-market" efetivamente provoque a contrao dos meios de pagamento. Em todo o caso, o efeito adverso do aumento do multiplicador no deve ser ignorado em qualquer anlise quantitativa.

1.10 Criao e Destruio de Liqidez


At agora, temos concentrado nossa ateno sobre um caso particular de criao de liqidez, que corresponde criao de meios de pagamento por parte do sistema bancrio. Trata-se de um caso limite, em que as obrigaes adquiridas junto ao pblico tm liqidez mxima (no tocante ao passivo

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monetrio deste sistema, ou seja, os meios de pagamento), e as aplicaes (ver Tabela 1.5) esto longe de apresentar tamanha disponibilidade. exatamente esta assimetria to grande na liquidez entre as operaes assinaladas no passivo e no ativo que confere ao sistema bancrio um papel to importante na gerao de recursos disponveis de posse do restante da economia. A criao de liqidez, entretanto, no privilgio dos bancos comerciais e do Banco Central (embora a criao de meios de pagamento o seja), podendo ser efetuada por qualquer agente econmico (instituio financeira, firmas, indivduos, Tesouro...) que retire do restante da economia ativos de menor liqidez do que aqueles que introduz. Em outras palavras, seu passivo deve apresentar uma liqidez maior do que o ativo. Se isto ocorrer, o restante da economia ter aumentado a liqidez sua disposio, s custas de uma posio oposta adquirida por tal agente. Nesse ponto, fica claro que a liqidez gerada pelo setor bancrio nada mais do que a contrapartida de uma posio menos lquida de sua parte, amparada pela pequena possibilidade de que todos (ou uma grande parte de seus credores) queiram liquidar simultaneamente as suas posies, trocando certificados de depsitos vista por moeda corrente. Como a gerao de liqidez alternativa aos meios de pagamento costuma estar associada a uma queda na demanda por este agregado, trazendo implicaes em termos de poltica econmica, faz-se necessrio que qualquer objetivo macroeconmico seja acompanhado no apenas em funo da evoluo dos meios de pagamento, mas tambm levando-se em considerao a transformao de liqidez efetuada pelo restante dos agentes econmicos. Isto nos remete discusso efetuada na seo 1.2, a respeito da utilidade do acompanhamento de estatsticas relativas a outros conceitos monetrios (M2, M3, M4 ou, genericamente, Mi) que no M1.

1.11- Sistema Financeiro Brasileiro


1.11.1 A Mudana de Status do Banco do Brasil em Maro de 1986 Os estudiosos das sries monetrias brasileiras devem ter em mente que, entre 1964 (quando foi criado o Banco Central do Brasil) e maro de 1986, o Banco do Brasil era, para fins de determinao da base monetria, consolidado ao Banco Central do Brasil. Ao conjunto formado pelo Banco do Brasil e Banco Central do Brasil dava-se a denominao de Autoridades

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Monetrias, ou de Banco Central do tipo misto. A segunda denominao provm do fato de as Autoridades Monetrias apresentarem ao mesmo tempo, em seu passivo e ativo, contas tpicas de Banco Central de bancos comerciais. Neste sistema, por exemplo, as Autoridades Monetrias recebiam depsitos vista do pblico (os depsitos vista efetuados no Banco do Brasil, ento diretamente contabilizados na base monetria). Em funo disto, as reservas em caixa das Autoridades Monetrias apresentavam valores estatisticamente no desprezveis, pois o Banco do Brasil tinha que manter numerrio para saldar os cheques diretamente apresentados aos caixas de suas agncias. Hoje em dia, como o Banco Central do Brasil no recebe depsitos vista, as disponibilidades de caixa mantidas pelo banco central so desprezveis para fins de estatsticas monetrias, fazendo com que, na prtica, o papel moeda emitido coincida com o papel moeda em circulao (o que no implica dizer que estes conceitos sejam equivalentes - a distino conceitual permanece). Com a extino deste sistema hbrido, ao incio de 1986, o Banco do Brasil passou a ser considerado um banco comercial como outro qualquer, implicando (na data de reconceituao) numa mudana nos valores da base monetria (que passou a no mais contar com o saldo de depsitos vista no passivo do Banco do Brasil), do multiplicador bancrio e da diferena entre o papel moeda emitido e o papel moeda em circulao (que passou a no mais contar com as reservas em caixa do Banco do Brasil). Veja, a este respeito, o exerccio resolvido nmero 12. O conhecimento de tais fatos histricos importante para todos aqueles que utilizam as sries temporais de agregados monetrios no Brasil. H que se ter em mente que, a menos de sries especiais montadas aps o ms de Maro de 1986, usando os novos conceitos de forma retroativa (em geral, retroagindo at 1980), j classificando o Banco do Brasil como um banco comercial qualquer, as estatsticas de base monetria, de papel moeda emitido, de papel moeda em circulao e do multiplicador monetrio publicadas anteriormente a esta data (maro de 1986) eram calculadas considerando-se o Banco do Brasil como Autoridade Monetria, e no como um banco comercial qualquer. 1.11.2 - A Estrutura Atual do Sistema Financeiro Brasileiro Nas sees anteriores, nos detivemos detalhadamente na estrutura do chamado Sistema (Setor) Financeiro Monetrio, ou Sistema (Setor) Financeiro

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Bancrio, composto pelo Banco Central e pelos bancos comerciais. Esta parte do setor financeiro costuma receber maior ateno em livros de macroeconomia porque aquela responsvel pela criao de meios de pagamento. Cabe resssalvar que, obviamente, a deciso de quais instituies financeiras classificar na rubrica Sistema No Monetrio decorre de definio adotada de meios de pagamento, incluindo unicamente na moeda escritural os depsitos vista no sistema bancrio. Nesta seo, nos deteremos, sem o mesmo nvel de detalhamento, mas apenas com o objetivo de prover ao leitor uma viso por inteiro do sistema financeiro brasileiro, na parte restante do mesmo, o Sistema (Setor) Financeiro No Monetrio (ou No Bancrio). Costuma-se subdividir o Sistema Financeiro No Monetrio em: i) demais instituies financeiras, no captadoras de depsitos vista; ii) auxiliares financeiros; iii) entidades ligadas aos sistemas de previdncia e seguros; iv) entidades administradoras de recursos de terceiros e; v ) entidades operadoras de sistemas de liquidao. No primeiro grupo (demais instituies financeiras, no captadoras de depsitos vista) incluem-se bancos mltiplos sem carteira de depsitos vista, Bancos de Investimento, Bancos de Desenvolvimento, Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento (SCFI), Sociedades de Crdito Imobilirio (SCI), Companhias Hipotecrias, Associaes de Poupana e Emprstimo (APE), Sociedades de Crdito ao Microempreendedor, Sociedades Administradoras Desenvolvimento de Consrcios e e o BNDES O (Banco Nacional de Econmico Social). segundo grupo (auxiliares

financeiros) formado pelas Bolsas de Mercadorias e Futuros, Bolsas de Valores, Sociedades Corretoras, Distribuidoras, e de Arrendamento Mercantil e pelos Agentes Autnomos de Investimento. As entidades ligadas aos sitemas de previdncia e de seguros (terceiro grupo) incluem as Entidades Fechadas e Abertas de Previdncia Privada, as Sociedades Seguradoras, de Capitalizao e Administradoras de Seguro Sade. Compem as entidades administradoras de recursos de terceiros (quarto grupo) os Fundos Mtuos, os Clubes de Investimento, as Carteiras de Investidores Estrangeiros e as Admnistradoras de Consrcios. O ltimo grupo, das entidades operadoras de sistemas de liquidao, compe-se dos sistemas de compensao e de liquidao.

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Cabe uma palavra sobre os chamados "bancos mltiplos". A denominao bancos mltiplos", no Brasil, usada para caracterizar instituies financeiras que realizam operaes ativas e passivas comuns a diferentes instituies. Ou seja, os bancos mltiplos podem operar, dependendo da autorizao do Banco Central, com carteiras semelhantes aos bancos comerciais, aos bancos de investimento e/ou desenvolvimento, s Associaes de Crdito Imobilirio, de Arrendamento Mercantil e de Crdito etc. Os bancos mltiplos devem ser constitudos com um mnimo de duas carteiras, sendo uma delas necessariamente de banco comercial (tambm chamada carteira comercial) ou de investimento. Observe-se que, conceitualmente, possvel ter-se um banco mltiplo que no seja autorizado a captar depsitos vista, j que se abre a possibilidade de a carteira obrigatria escolhida ser a de investimentos, e no de banco comercial. O quadro a seguir, adaptado de publicao do Banco Central do Brasil, resume o que vimos nesta seo:

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Instituies Categoria Discriminao Bancos mltiplos c/carteira comercial Instituies financeiras que captam depsitos vista Bancos comerciais Caixas Econmicas Cooperativas de crdito e Bancos Cooperativos Bancos mltiplos s/carteira comercial Bancos de investimento Demais instituies financeiras Bancos de desenvolvimento Sociedades de crdito, financiamento e investimento Sociedades de crdito imobilirio Companhias hipotecrias Associaes de poupana e emprstimo Sociedades de Crdito ao Microempreendedor Sociedades Administradoras de Consrcios BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social) Bolsas de mercadorias e de futuros Bolsas de valores Outros intermedirios ou auxiliares financeiros Sociedade corretoras de ttulos e valores mobilirios Sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios Sociedades de arrendamento mercantil Sociedades corretoras de cmbio Agentes autnomos de investimento Entidades fechadas de previdncia privada Entidades abertas de previdncia privada Entidades ligadas aos sistemas de previdncia e de seguros Sociedades seguradoras Sociedades de capitalizao Sociedades administradoras de seguro-sade Fundos mtuos Entidades administradoras de recursos de terceiros Clubes de investimentos Carteiras de investidores estrangeiros Administradoras de consrcios Entidades operadoras de sistemas de liquidao Sistema de compensao e de liquidao

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1.12: Poltica Monetria no Brasil: Evoluo Recente


Desde 1999, a poltica monetria no Brasil tem se baseado na consecuo das metas estipuladas pelo programa de Metas de Inflao, institudo pela Lei 3088, de Junho de 1999. As metas so fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). O CMN, atualmente composto pelo Ministro da Fazenda, Ministro do Planejamento, e pelo Presidente do Banco Central do Brasil, foi criado pela Lei 4595, de 1964 (Lei de Reforma do Sistema Financeiro Nacional), que regula at hoje em dia, a menos das modificaes introduzidas por legislao posterior, o funcionamento do sistema financeiro brasileiro. Nos termos da Lei 4595, o CMN o rgo formulador, no Brasil, da poltica da moeda e do crdito. De acordo com o programa de Metas de Inflao, cabe ao Banco Central, principal rgo executor das polticas definidas pelo CMN, zelar para que a inflao siga a trajetria prevista pelo Conselho. Na hiptese de as metas serem ultrapassadas, a Lei estipula que o Banco Central deve apresentar uma Exposio de Motivos, pblica, justificando o ocorrido. Tal Exposio deve discorrer tambm sobre as medidas necessrias para trazer a inflao de volta trajetria pr-definida. Para que a inflao se situe no intervalo fixado pelo Conselho Monetrio (em geral em junho de cada ano estipulam-se as metas de inflao para os trs anos subseqentes, acompanhadas de um intervalo de erro) o controle monetrio se d de forma indireta, atravs do anncio pblico mensal de uma segunda meta, esta de cunho tcnico e operacional: a meta de taxa de juros a viger, durante o ms subseqente a cada anncio, no mercado interbancrio de reservas bancrias. O anncio da taxa de juros desejada feito pelo Copom, o Comit de Poltica Monetria, rgo colegiado do Banco Central encarregado da conduo poltica monetria. Trata-se, portanto, de uma poltica monetria baseada em duas metas, ainda que com periodicidades e outras caractersticas diversas: a meta de inflao e a meta de juros. A taxa no mercado interbancrio de reservas, principal instrumento de poltica monetria no Banco Central, usualmente denominada, taxa Selic, iniciais para "Sistema Especial de Liquidao e Custdia". A origem do nome se deve ao fato de tratar-se esta taxa da taxa de juros mdia dos financiamentos dirios lastreados por ttulos pblicos registrados em tal sistema

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(Selic). Algumas vezes, no anncio da taxa esperada para o ms subseqente, o Copom anuncia tambm um vis de taxa de juros. Este vis, quando mencionado no relatrio mensal do Copom, autoriza o presidente do Banco Central a alterar a meta da taxa Selic na direo estipulada pelo vis (que pode ser de alta ou de baixa) ao longo ms subsequente ao anncio, sem necessidade de convocar nova reunio (do Copom). Tal como no sistema operado pelo Federal Reserve Bank, nos Estados Unidos, o Banco Central do Brasil no fixa ou interfere diretamente na determinao da taxa de juros. Sua interferncia indireta, atravs de variaes adequadas da oferta de moeda. Desta forma, a meta de juros guarda relao direta com a oferta monetria, tendo em vista que a influncia do Banco Central sobre os juros do interbancrio se d atravs da elevao ou reduo da oferta de reservas bancrias. A poltica de juros deve ser planejada levando tambm em considerao a evoluo recente e prevista dos agregados monetrios, tendo em vista a relao de longo prazo entre moeda e preos. O grfico abaixo apresenta a evoluo histrica, no Brasil, entre 1947 e 2004, do logaritmo dos meios de pagamento (M1) e dos preos (IGP-DI). Fica clara a correlao de longo prazo entre tais variveis.
Moeda e Preos no Brasil: 1947-2004 40 35 30 Moeda (Log), Preos (Log)

preos
25 moeda 20 15 10 5 0 1940

1960

1980 Ano

2000

2020

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O grfico acima foi normalizado de forma a ser ter o eixo das ordenadas comeando com a unidade. Isto trivialmente factvel para preos, que se representam por ndices. No caso da moeda, a normalizao implica em redefinir-se a unidade monetria. Em qualquer caso, o que interessa so as taxas de variao logartmicas, que podem ser obtidas tomando-se a diferena de ordenadas. Observe-se que, no perodo considerado, a moeda cresce mais do que os preos. Isto equivale a uma variao positiva da razo entre o produto real e a velocidade renda da moeda (ponto que abordadaremos no captulo VI). O crescimento mdio da moeda, dos preos e do PIB (Produto Interno Bruto) no perodo considerado foi de, respectivamente, 87.0%, 84.0% e 5.1%. Tais nmeros implicam um aumento da velocidade renda da moeda de 3.41% ao ano. O grfico a seguir mostra como evoluram a inflao e os meios de pagamento no Brasil, desde 1947, como frao do PIB.
M1 como Frao do PIB e Inflao 3000 0.12 2500 0.1

Inflao
0.08 M1/PIB M1/PIB

2000 Inflao

1500

0.06

0.04

1000

0.02

500

0 1960

1970

1980 Ano

1990

2000

0 2010

A razo M1/PIB l-se na ordenada esquerda, e a inflao na ordenada direita. Em 1971, a razo a M1/PIB era de 0,127 (M1 representando 12,7% do PIB, um valor razovel em economias no inflacionrias). A partir da, a menos de pequena reverso ao redor de 1973, observa-se claramente uma grande queda dos meios de pagamento como frao do PIB, que vai do incio dos anos 70 at 1986, ano do Plano Cruzado. Esta pequena recuperao na dcada de 80, entretanto, foi apenas temporria. A

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tendncia novamente de declnio at o incio dos anos 90 (quando houve o Plano Collor), e depois at 1994 (quando foi introduzido o Plano Real). Aps o Plano Real, a razo M1/PIB novamente se eleva, com os meios de pagamento atingindo algo em torno de 5% do PIB. O valor mdio do multiplicador monetrio entre Janeiro de 2004 e abril de 2005 foi de 1.47, o que implica uma razo entre a base monetria e o PIB, no perodo mais recente, em torno de 0.034. De forma geral, pode-se observar que a razo entre M1 e PIB tende a reduzir-se quando a inflao se eleva, fato que abordaremos no captulo VI, quando estudarmos a funo de demanda por moeda. Veremos tambm que inovaes financeiras podem implicar em deslocamentos autnomos da demanda por moeda, o que tambm explica a queda de M1/PIB nos anos 70, e porque esta razo no voltou aos nveis da ordem de 0,12 aps a conteno da inflao a partir de 1994. A prxima seo, de exerccios resolvidos, dividida em duas partes. A primeira parte aborda apenas exerccios oriundos dos exames de seleo ao Mestrado/Doutorado em economia da ANPEC (Associao Nacional de Cursos de Ps-Graduao em Economia). Estas questes iniciais ou so do tipo Falso/Verdadeiro ou apresentam como resposta um nmero real. A segunda das questes resolvidas aborda problemas mais amplos, com respostas em geral discursivas.

1.13 Execcios Resolvidos 1- (Anpec 2005, Questo 11): Avalie as seguintes proposies sobre economia monetria: Um aumento da taxa de redesconto, tudo o mais constante, leva a uma contrao de M1. Caso a base monetria no se altere, uma elevao do Dado que a autoridade monetria pode pode controlar determinar o o multiplicador bancrio leva reduo de M1. compulsrio dos bancos, ela tambm tamanho do multiplicador bancrio.

Se o Banco Central quiser aumentar a quantidade de

moeda na economia, ele pode realizar operaes de mercado aberto que envolvam venda de ttulos pblicos, ou reduzir as alquotas do compulsrio. A base monetria por definio igual reserva bancria mais os depsitos vista nos bancos.

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Soluo: (0) Verdadeiro. A elevao da taxa de redesconto faz os bancos manterem maiores propores de seus depsitos como reservas (R se eleva). O multiplicador igual a 1/(1+d1+ Rd1)), que cai quando R se eleva. (1) Falso. M=mB, implicando que quando B constante e m se eleva M tambm se eleva, da mesma variao percentual. (2) Falso. O multiplicador tambm depende, atravs do coeficiente d1, do comportamento do pblico, que no diretamente controlvel pela autoridade monetria. (3) Falso. Vendas de ttulos pblicos pelo Banco Central reduzem a base monetria e, assumindo que a condio (1.4) deste captulo seja satisfeita, o que usual em questes deste tipo, tambm os meios de pagamento. (4) Falso. A base monetria por definio igual ao total das Reservas Bancrias mais o Papel Moeda em Poder do Pblico. 2- (Anpec 2004, Questo 3) Tendo em conta conceitos monetrio, julgue as proposies: saldo do papel-moeda emitido corrente dos bancos comerciais.

relativos

ao

sistema

Define-se papel-moeda em poder do pblico como sendo o menos a caixa em moeda

O setor bancrio cria meios de pagamento quando, por

exemplo, adquire bens ou servios junto ao pblico, pagando em moeda corrente. No clculo dos meios de pagamento, a noo de moeda manual empregada a do saldo do papel-moeda em poder do pblico, vale dizer, o total emitido menos os encaixes em moeda corrente dos bancos comerciais e do Banco Central. Os recursos em poder dos bancos comerciais incluem apenas o patrimnio lquido, os depsitos vista recebidos do pblico e os emprstimos recebidos do Banco Central. Para que uma determinada transao origine uma variao nos meios de pagamento, necessrio que ela ocorra entre o setor bancrio e o setor no bancrio da

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 economia. Sendo assim, um aumento das aplicaes do pblico em certificados de depsito a prazo emitidos pelos bancos de investimento, por exemplo, mantm inalterados os meios de pagamento. Soluo: (0) - Falso. Conceitualmente, papel-moeda em poder do pblico se define como o saldo do papel-moeda emitido menos a caixa em moeda corrente do banco central (o que gera o papel moeda em circulao) menos a caixa em moeda corrente dos bancos comerciais. (1) - Verdadeiro. Eleva-se o ativo e o passivo monetrio do sistema bancrio. (2) - Verdadeiro. Observe que este item est relacionado ao item (0). (3) Falso. A questo no considera, por exemplo, recursos oriundos de depsitos a prazo (CDBs). os

(4) Verdadeiro. A afirmativa efetuada no texto correta e o exemplo envolve apenas o sistema no bancrio da economia. 3- (Anpec 2004, Questo 12) Com base nos dados que seguem, calcule o montante dos meios de pagamentos como proporo dos depsitos vista: a) o pblico mantm 20% de seus meios de pagamentos na forma de papel-moeda; b) do total de seus depsitos vista, os bancos comerciais mantm 30% como reserva compulsria, 10% como reserva voluntria e 10% como encaixe em moeda corrente. Para marcao na folha de respostas, multiplique o valor encontrado por 40. Soluo: Do item (a) conclui-se que os depsitos vista correspondem a 80% dos meios de pagamento. Logo, a frao

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 meios de pagamento sobre depsitos vista igual a 1.25. Multiplicando-se o resultado por 40 chega-se resposta, 50. Os dados do item (b) no sao utilizados na resposta. 4- (Anpec 2003 , questo 11) Avalie as proposies do abaixo sobre aos criao bancos nos de base monetria, meios de pagamento e taxa de juros: Emprstimos Banco de Central igual comerciais meios de determinam pagamento. aumento montante

O Banco Central cria moeda quando, tomando emprstimos Em situao de perfeita mobilidade de capitais e

externos, aumenta as suas reservas internacionais. regime de cmbio fixo, ser o nulo o efeito lquido sobre a base monetria de uma compra de ttulos domsticos no mercado aberto pelo Banco Central. Quanto maior for o coeficiente de reservas dos bancos comerciais e menor for a preferncia do pblico por papel moeda (proporo da moeda em poder do pblico em relao aos meios de pagamento), maior ser o multiplicador da base monetria. Pela equao de Fisher, a taxa de juros real determinada pela inflao esperada. Soluo: (0)- Falso. Utilizando-se o modelo de multiplicao bancria tais emprstimos, se efetuados no valor de x u.m., expandem a base monetria de x u.m e os meios de pagamento de mx, onde m o multiplicador bancrio. Assim, a questo seria verdadeira apenas se o multiplicador bancrio fosse igual unidade, o que apenas ocorre em casos particulares (quando no h gerao de moeda pelos bancos comerciais (d1=0) quando o total de reservas bancrias igual ao total de depsitos vista nos bancos comerciais (R=1)). A resposta tambm "Falso" se a questo for interpretada do ponto de vista esttico, considerando-se apenas a operao em questo, sem apelo ao modelo do multiplicador. Neste caso, um emprstimo do banco central a um banco comercial uma operao restrita ao setor

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 bancrio pagamento. (1)- Falso. Neste caso, h uma operao de aumento do ativo (reservas internacionais) e do passivo no monetrio so banco central, em nada alterando a base monetria. (2)- Verdadeiro. Veremos no captulo 8 que, neste caso, as reservas internacionais cairo do mesmo montante da compra de ttulos no mercado domstico. (3) Falso. O multiplicador funo decrescente, e no crescente, da relao entre reservas e depsitos. (4) Falso. A afirmativa vale para a taxa nominal de juros, no para a taxa real. 5- (Anpec 2002, QUESTO 06) Indique se as proposies abaixo, relativas ao tema dos meios de pagamento, so verdadeiras ou falsas: Definem-se meios de pagamento (M1) como a soma do papel moeda em poder do pblico com as reservas bancrias. Em uma economia em que as reservas bancrias atingem 100% dos depsitos a vista o multiplicador monetrio igual a 0. Sendo meios de pagamento definidos como M1, um aumento na relao moeda em poder do pblico/depsito vista reduz o multiplicador monetrio. Se a razo reservas/depsitos vista de 25% e a razo moeda em poder do pblico/depsitos vista de 50%, o multiplicador monetrio 2. O fato de o sistema bancrio ser por natureza ilquido empregado como argumento em favor da existncia de um emprestador em ltima instncia. Soluo: (0)- Falso. M1 = papel moeda em poder do pblico mais depsitos visa nos bancos comerciais (1) Falso. Fazendo-se R=1 na expresso do multiplicador monetrio obtm-se m=1. da economia, em nada afetando os meios de

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 (2)Verdadeiro, Logo, se multiplicador. Aqui, DVBC= depsitos vista nos bancos comerciais e PMPP= papel moeda em poder do pblico. (3) Verdadeiro. Tem-se que R=0,25 e PMPP/DVBC=0.5. Ento 1/d1 = (PMPP+DVBC)/DVBC = 1.5. Logo m=1/(1-(0.75/1,5)) = 2 (4) Verdadeiro. O sistema bancario ilquido porque possui um passivo com maior liquidez do que seus ativos. Este um argumento em favor de um Banco Central agindo como emprestador de ltima instncia. 6- (Anpec 2002, questo 07) Indique se as afirmaes so falsas ou verdadeiras: Quando um banco compra vista um imvel pertencente a pois 1/d1=(DVBC+PMPP)/DVBC=1+PMPP/DVBC. se eleva, d1 cai e, com ele, o

PMPP/DVBC

uma empresa no financeira, ocorre destruio de meios de pagamentos. Quando um banco comercial adquire ttulos da dvida pblica diretamente de outro banco comercial no ocorre variao no estoque de meios de pagamento. Quando um indivduo transfere recursos da conta corrente para a caderneta de poupana, h destruio de meios de pagamento. A realizao de operaes de mercado aberto, em que o governamentais, provoca um Banco Central vende ttulos aumento da demanda por moeda. de emprstimos monetria. Soluo: junto ao

Dficits oramentrios do Tesouro financiados por meio Banco Central aumentam a base

(0)-Falso. Assumindo-se que seja um banco comercial (e no, por exemplo, um banco mltiplo sem carteira de depsitos vista), ocorre criao, e no destruio de meios de pagamento. Se o banco fosse um banco de investimentos sem carteira de depsitos vista (ou seja, carteira comercial), nada ocorreria com os meios de pagamento, pois

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 seria uma transao restrita ao setor no monetrio da economia. (1)- Verdadeiro, pois se trata de uma operao restrita ao setor bancrio da economia. Observe-se, entretanto que, num contexto dinmico, o multiplicador bancrio poder se alterar se as prticas relativas s reservas voluntrias diferirem entre os bancos tratados na questo. Esta colocao no se aplica pergunta, entretanto, posto que a mesma se refere claramente a um contexto esttico, e no dinmico. (2)- Verdadeiro. O passivo no monetrio do sistema gerador de "M1 mais depsitos de poupana" creditado no seu passivo no monetrio (onde se incluem os depsitos de caderneta de poupana) e debitado no seu passivo monetrio (M1). (3) - Falso. Veremos no captulo VI que tal operao costuma se acompanhada de uma elevao dos juros nominais. Isto induz os agentes econmicos a preferirem mais ttulos e menos moeda. Cai a demanda por moeda. (4)- Verdadeiro. Contabilmente, pode-se formalizar tal operao atravs de uma elevao dos ativos do banco central (ttulos do Tesouro) e concomitante elevao da base monetria. 2001 7- (Anpec 2001, Questo 05) Sobre a criao de meios de pagamento e o multiplicador da base monetria, indique se as afirmaes so falsas ou verdadeiras: Uma expanso monetria pode ser causada pelo aumento sob a forma de da proporo dos meios de pagamento depsitos vista nos bancos comerciais.

Toda variao na quantidade de meios de pagamento tem

como contrapartida uma variao igual e em sentido inverso do passivo no-monetrio do setor bancrio. O aumento dos meios de pagamento pode ser causado pela expanso de operaes de redesconto.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 O multiplicador ser tanto maior quanto menor for o compulsrio sobre depsitos vista dos bancos

encaixe

comerciais. O multiplicador ser tanto maior quanto maior for a velocidade de circulao da moeda. Soluo: (0)- Verdadeiro, pois o multiplicador bancrio funo crescente de d1=DVBC/M1 (1)- Falso, pois a variao pode ser tambm do ativo do setor bancrio. (2)- Verdadeiro. Operaes de redesconto elevam a base monetria e, atravs do mecanismo de multiplicao bancria, os meios de pagamento. (3) Verdadeiro. Assumindo-se que as reservas voluntrias permaneam inalteradas, uma queda do compulsrio eleva o multiplicador. (4)- Falso. 8 - (Anpec 2000, Questo 07) So conhecidos: d1 = 0,6 (depsitos vista nos bancos comerciais como proporo dos meios de pagamento) e R = 0,4 (encaixe total dos bancos comerciais como proporo dos depsitos vista nos bancos comerciais). Supondo que haja um aumento de 10,24 na base monetria (B = 10,24), pergunta-se: de quanto aumentaro os meios de pagamento? Soluo: O multiplicador bancrio neste caso igual a 1/(1-0,6. 0,6) = 1,5625. A variao de meios de pagamento, desta forma, ser de 1,5625.10,24=16. 9 - (Anpec 1999, Questo 07) Assinale se verdadeiras: as afirmativas abaixo so falsas ou

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 A) Aumento na oferta monetria produz baixa na taxa de juros se for acompanhado por aumento na preferncia pela liquidez. B) O financiamento do dficit pblico por meio da emisso de ttulos do Tesouro adquiridos pelo Banco Central, que os retm em carteira, constitui fator de expanso da base. C) O temor quanto solvncia do sistema bancrio pode induzir a substituio de depsitos vista por papel moeda, o que levaria a um aumento da taxa de juros. D) O temor quanto solvncia do sistema bancrio pode induzir a um aumento das reservas voluntrias dos bancos comerciais junto ao Banco Central o que levaria a um aumento da taxa de juros. Soluo: A) Falso. Veremos no captulo VIII que no caso de elevao tanto da oferta quanto da demanda por moeda (preferncia pela liquidez), a curva LM pode se deslocar para baixo ou para cima, com reflexos, respectivamente, de queda ou elevao da taxa de juros. B) - Verdadeiro. He elevao das operaes ativas do banco central e, conseqentemente, da base monetria. C) - Verdadeiro. A substituio de depsitos vista por papel moeda reduz o multiplicador bancrio e, conseqentemente, a oferta de moeda. Veremos no captulo VIII que isto implica um deslocamento da curva LM para a esquerda e, conseqentemente, no caso geral, a uma elevao da taxa de juros. D) - Verdadeiro. A elevao das reservas reduz o multiplicador e a oferta monetria. Pelo mesmo raciocnio do item anterior, isto eleva os juros.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 10 - (Anpec 1998, Questo 08) Classifique cada evento abaixo como Verdadeiro, caso tenda a aumentar o multiplicador monetrio, e como Falso, em caso contrrio: (0) Aumento da taxa de redesconto do Banco Central (1) Aumento do percentual de reservas obrigatrias sobre depsitos a vista a ser recolhido pelo Banco Central (2) Reduo do percentual de papel moeda sobre depsitos a vista. (3) Aumento da incerteza percebida pelos bancos quanto ao fluxo de depsitos a vista. Soluo (0)- Falso. Elevaes do redesconto elevam o custo para os bancos de ficar a descoberto nas reservas bancrias. Por precauo, os bancos elevam as reservas e o multiplicador monetrio se reduz. (1) - Falso (2)Verdadeiro. Isto eleva o coeficiente d1 e, consequentmente, o multiplicador monetrio. (3) - Falso. A elevao de incerteza quanto aos depsitos faz os bancos elevarem suas reservas, reduzindo o multiplicador. 11 - (Anpec 1996, Questo 07) Classifique como Verdadeira seguintes afirmativas:

ou

Falsa

cada

uma

das

(0) Uma alterao da taxa de redesconto, embora no afete, em qualquer situao, a base monetria, causa impacto sobre os meios de pagamento por modificar o multiplicador monetrio.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 (1) Uma inovao financeira associada a uma contrao do papel moeda em circulao necessariamente monetria e (2) Quando o total dos meios de pagamento. o governo deposita junto s Autoridades reduz a base

Monetrias sua arrecadao de impostos, a base monetria se reduz. (3) Suponha que os bancos comerciais possam compor parte de suas reservas com ttulos do Tesouro. Pode-se afirmar, ento, que isso levar a um aumento das operaes ativas das Autoridades Monetrias se seu passivo no-monetrio mantiver-se inalterado. Soluo: (0)- Falso. A questo, ao mencionar o multiplicador monetrio, claramente refere-se abordagem dinmica para a evoluo da base monetria e dos meios de pagamento, o que nos remete seo 1.7. Neste contexto, a elevao da taxa de redesconto tende a causar uma elevao em R e a modificar, de fato, o multiplicador monetrio. Por outro lado, as operaes de redesconto da parte do banco central, que se constitui em um dos itens do ativo do banco central, tendero a ser alteradas, comisto alterando a base monetria. (1) - Falso. Uma contrao do papel moeda em circulao pode ser compensada por variao oposta e de mesmo montante nas reservas depositadas pelos bancos junto ao banco central, caso no qual a base monetria no se altera. (2)- Verdadeiro. Eleva-se o passivo no monetrio do banco central, onde se situa a conta depsitos do Tesouro, e reduz a base monetria. (3)- Falso. Neste caso, o passivo monetrio aumenta. Se a operao for contabilizada no ativo, isto deve se dar com o

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 sinal invertido, caso no qual as operaes ativas se

reduzem, e no aumentam. 12) No Brasil, at o primeiro trimestre de 1986, funcionava um Banco Central do tipo misto. Ao conjunto Banco Central mais Banco do Brasil dava-se o nome de Autoridades Monetrias. Como o Banco do Brasil tinha as suas reservas automaticamente repostas pelo Banco Central ao fim de cada expediente, por meio de uma conta entre Banco do Brasil e o Banco Central denominada "Conta de Movimento", tudo se passava como se o Banco do Brasil fosse um segundo Banco Central. Devido a isto, obtinha-se contabilmente a Base Monetria no passivo do balancete consolidado Banco Central + Banco do Brasil, que levava o nome de Balancete das Autoridades Monetrias. Contrariamente ao que hoje ocorre, os depsitos vista no Banco do Brasil eram considerados no apenas parte dos meios de pagamento, mas tambm da base monetria. A mudana de procedimento efetuada no primeiro trimestre de 1986, quando o Banco do Brasil passou a ser tratado como um banco comercial como outro qualquer, implicou numa reviso do conceito de base monetria, que passou a no mais incluir os depsitos vista no Banco do Brasil. A modificao do status do Banco do Brasil tambm fez com que o papel moeda emitido passasse a coincidir, estatisticamente (mas no conceitualmente), com o papel moeda em circulao. Mostre que a mesma expresso do multiplicador bancrio obtida no texto aplica-se tambm a este caso hbrido em que um banco comercial qualquer (no caso o Banco do Brasil, mas no contexto deste exerccio poderia ser qualquer outro) assume as funes de Autoridade Monetria, conjuntamente ao Banco Central. Deixe claro, entretanto, como os coeficientes de comportamento monetrio e a Base Monetria devem ser revistos em funo de tal modificao institucional. Em particular, como variam com tal modificao, no instante zero: os meios de pagamento, a base monetria e o multiplicador monetrio?

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Soluo: A expresso do multiplicador m = 1/(1 - d1 (1 - R)) permanece a mesma, mas a sua deduo deve seguir um procedimento um pouco diferente. Definido-se por d2 a razo entre os depsitos vista nas Autoridades Monetrias (na prtica, no Banco do Brasil, pois o Banco Central no recebe nem recebia, naquela poca, Depsitos Vista) e meios de pagamento, tinha-se: B = ( Base Monetria ) = Rd1) M cM + d2 M + Rd1 M = (c + d2 +

onde c = Papel Moeda em Poder do Pblico / Meios de Pagamento; d1 = Depsitos vista nos bancos comerciais (conjunto que no inclua o Banco do Brasil) / Meios de Pagamento e R = Reservas Totais dos bancos comerciais / Depsitos vista nos bancos comerciais. Assim, m = M / B = 1/(c + d2 + Rd1).

Mas como M = papel-moeda em poder do pblico mais depsitos vista nos bancos comerciais mais depsitos vista nas Autoridades Monetrias, tinha-se, dividindo-se ambos os membros desta igualdade por M, e utilizando-se as definies de c1, d1 e d2, 1 = c + d1 +d2 d2 = 1 - c - d1. Substituindo-se esta expresso acima, m = M/B = 1/ (1 - d1 + Rd1) Obtm-se assim a mesma frmula para o multiplicador que a deduzida no texto. Entretanto, os valores de d1 e R so diferentes em cada caso (por considerarem ou no o Banco do Brasil como banco comercial). Deixamos para o leitor a resposta pergunta sobre os efeitos, no tempo zero, sobre base monetria, meios de pagamento e multiplicador, decorrentes da reclassificlao do Banco do Brasil como

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 simples banco comercial a partir de 1986. Sugesto para a resposta relativa aos meios de pagamento: a medida implica alguma operao, no instante zero (de modificao de status do Banco do Brasil) entre o setor monetrio e no monetrio da economia? 13) Num pas, o pblico guarda 20% dos seus meios de pagamento sob a forma de papel-moeda, e 60% em depsitos vista em um banco central do tipo misto (veja o exerccio resolvido anterior). Os bancos comerciais mantm 10% dos depsitos vista recebidos do pblico como caixa em moeda corrente. O Banco Central conserva um encaixe em moeda corrente igual a 5% dos depsitos recebidos do pblico. Pede-se: a) a relao entre meios de pagamento e papelmoeda em circulao; b) a relao entre meios de pagamento e papel-moeda emitido. Soluo: a) Dado que papel-moeda em circulao (PMC) igual a papel-moeda em poder do pblico mais encaixes em moeda corrente dos bancos comerciais, podemos escrever: PMC = cM + r1d1M, A partir desta ltima expresso, obtemos diretamente: M 1 1 = = = 4,54 PMC c + r1d1 0,20 + 0,02 b) Dado que papel-moeda emitido igual a papel-moeda em circulao mais os encaixes em moeda corrente no banco central, seguindo o procedimento adotado no item anterior, podemos escrever: PME = cM + r1d1M + r*1d2M onde PME representa o saldo do papel-moeda emitido e r*1 a frao dos depsitos vista mantida sob a forma de encaixes em moeda corrente por parte do Banco Central. Conclui-se ento que: M 1 1 = = =4 * PME c + r1d1 + r 1d 2 0, 20 + 0, 02 + 0, 03 14) Em uma certa economia os depsitos compulsrios dos bancos comerciais junto ao banco central no costumam

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 ser esterilizados, ficando disposio do banco central para o financiamento de suas operaes ativas. Posto isto, comente a seguinte afirmativa: neste caso, a elevao da taxa de recolhimento compulsrio no exerce contracionista sobre os meios de pagamento Soluo: O banco central no precisa necessariamente regular suas operaes ativas por suas disponibilidades de caixa. Neste caso uma elevao, coeteris paribus, do recolhimento compulsrio deixar inalterada a base monetria (devido a uma queda simultnea em algumas das demais contas que compem a base). Isto implicar numa queda do multiplicador monetrio, gerando, consequentemente, uma contrao dos meios de pagamento ao longo do tempo (os bancos comerciais tero menos recursos livres para emprestar). Se o Banco Central, por outro lado, perseguir uma poltica de elevar as suas operaes ativas do mesmo montante e sempre que aumentarem os encaixes bancrios, ento de fato nada ocorrer com os meios de pagamento. Temse, neste caso, inicialmente: M = B/(1-d1(1-R)) e depois: M* = (B + B)/(1-d1(1 - R*)) Repetindo-se algebrismos semelhantes queles efetuados na seo 1.9, d M R R* + B M * M = 1 1 d1 1 R* efeito

Pelo que se sups do comportamento do Banco Central, a variao da base exatamente igual elevao de reservas, ou seja, B = d1M (R* - R) Substituindo-se esta expresso acima conclui-se que M= M*, ou seja, os meios de pagamento neste caso no se alteram.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 15) Um banco comercial deseja estar preparado para enfrentar uma queda sbita de 100% de seus depsitos vista. Se os recolhimentos compulsrios representam uma frao R dos depsitos vista, qual a frao destes ltimos que deve ser mantida como encaixes voluntrios? Soluo: Neste caso, os encaixes devem igualar os depsitos vista, ou seja: Encaixes voluntrios + Encaixes compulsrios = Depsitos vista Divindindo ambos os termos por Depsitos vista, obtemos, fazendo Rv = Encaixes voluntrios/Depsitos, e Rc = Encaixes compulsrios/Depsitos Rv = 1 - Rc 16) Numa economia funciona um Banco Central do tipo misto (veja o exerccio resolvido nmero 12). O pblico guarda 25% de seus meios de pagamento sob a forma de papel-moeda, 60% em depsitos vista nos bancos comerciais e 15% em depsitos vista no banco central. As nicas contas do sistema criador de moeda so as que indicam, a seguir:

A) Bancos comerciais Ativo Encaixe em moeda corrente Encaixe em Banco Central depsitos Passivo Depsito vista do pblico no Redescontos

Emprstimos ao setor privado

B) Banco Central Ativo Passivo

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Emprstimos ao Governo Emprstimos ao setor privado Redescontos Depsitos pblico Depsitos comerciais dos bancos vista do

Papel-moeda em circulao

Os bancos comerciais mantm um encaixe igual a 30% dos seus depsitos, sendo 10% em moeda corrente e 20% em depsitos no Banco Central. O oramento monetrio para o ano X fixa como metas, em unidades monetrias: a) 500 bilhes de expanso dos emprstimos do Banco Central ao governo; b) 300 bilhes de expanso dos emprstimos do banco central ao setor privado. c)800 bilhes de expanso dos emprstimos dos banco comerciais ao setor privado. Determine a expanso de meios de pagamento e o oramento monetrio para o ano X (utilize o parmetro d2 para designar a relao entre os depsitos vista do pblico, exceto Tesouro, no banco central, e os meios de pagamento). Soluo: Repetindo os balancetes, em termos das respectivas variaes, temos:A) Bancos Comerciais Ativo Encaixes em moeda corrente r1d1 M = 0,06 M Encaixe em Banco Central depsitos Passivo Depsitos vista do pblico d1 M = 0,6 M no Redescontos = R

(r2 + r3) d1 M = 0,12 M Emprstimos ao setor privado 800 bilhes Total 800 bilhes + 0,18 M B) Banco Central Ativo Emprstimos ao Governo 500 bilhes Passivo Depsitos vista do pblico d2 M = 0,15 M Total 0,6 M + R

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Emprstimos ao setor privado 300 bilhes Redescontos = R Total 800 bilhes + R Pela igualdade entre Depsitos comerciais (r2 + r3) d1 M = 0,12 M Papel-moeda em circulao (c + r1d1) M = 0,31 M Total 0,58 M passivo e ativo, para cada dos bancos

balancete tomado separadamente, chegamos ao sistema de duas equaes e duas incgnitas: 800 + 0,18 M = 0,6 M + R 800 + R = 0,58 M Resolvendo para M e R, obtm-se M = 1600, R = 128. Substituindo estes valores nos balancetes acima, chegamos ao oramento monetrio (com valores expressos em bilhes de unidades monetrias): A) Bancos comerciais Ativo Encaixe 96 em moeda Passivo corrente Depsitos vista do pblico 960 Redescontos 128

Encaixe em depsito no Banco 192 Central

Emprstimos ao setor privado 800 Total 1088 B) Banco Central Ativo Emprstimo 500 ao Passivo Governo Depsitos 240 vista do pblico Total 1088

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Emprstimos ao setor privado Depsitos 300 Redescontos 128 Total 928 7) Em um comerciais Papel-moeda 496 Total 928 certo pas, permite-se que metade dos em dos 192 circulao bancos

recolhimentos compulsrios exigidos dos bancos comerciais relativos aos depsitos vista seja feita no sob a forma de depsitos em moeda no banco central, mas pela aquisio de ttulos do Tesouro. Sob este tipo de procedimento a base monetria diminui, pois baixam os emprstimos lquidos do banco central ao Governo Federal. Mostre que no entanto, o aumento do multiplicador exatamente o necessrio para compensar a contrao da base, o efeito sendo neutro sobre o volume de meios de pagamento. Soluo: Os meios de pagamento no se alteram porque o crdito fornecido pelo sistema bancrio no se modifica com essa operao. De fato, ocorre apenas uma troca do agente financiador do Tesouro. Se antes da entrada em vigor do procedimento supracitado este papel era exercido pelo Banco Central, depois passa a representar um ativo do sistema bancrio comercial. Formalmente, se M e M* representam os meios de pagamento, respectivamente antes e depois da nova medida, podemos escrever: M= B 1 d1 (1 R )

(1)

M* =

BX 1 d1 (1 R* )

(2)

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 onde R* denota a nova relao entre reservas totais e

depsitos vista nos bancos comerciais, aps a implantao da medida em questo, e X a queda da base monetria. A partir de (1) e (2), obtm-se facilmente (repetindo clculo semelhante efetuado no problema resolvido nmero 14) que: M* M = d1M R R* X 1 d1 1 R*

(3)

Sabemos que neste tipo de operao a queda na base monetria iguala exatamente a queda do nvel de reservas, onde podemos escrever: Queda de Reservas = X = d1M (R - R*) Substituindo (4) em (3), obtm-se diretamente M* = M. 18) Em um certo pas, um modelo usual para a anlise do impacto das operaes de "open-market", conduzidas pelo banco central, sobre o volume de meios de pagamento costuma a partir dos seguintes pressupostos: i) a venda de ttulos do Tesouro nas operaes de "open-market" diminui no mesmo montante a base monetria; ii) o saldo T dos ttulos colocados funo crescente da taxa de juros e esse saldo desdobra-se em duas parcelas: T1, retida pelos bancos comerciais, e T2, retida pelo pblico.T2 tambm funo crescente da taxa de juros; iii) a frao d1 dos meios de pagamento conservada como depsito vista nos bancos comerciais independe da taxa de juros r; iv) alm de conservarem uma frao R dos seus depsitos como encaixe em moeda corrente e em depsitos no banco central, os bancos comerciais mantm uma linha secundria de encaixes em ttulos de "open-market " equivalente a uma frao A dos depsitos vista. Supe-se

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 que R seja funo decrescente e A crescente da taxa de juros; R + A tambm deve ser funo crescente da taxa de juros, em virtude da imperfeita substituibilidade dos encaixes em moeda pelos encaixes em ttulos. Naturalmente, R + A deve ser menor que 1. Mostre, com estas hipteses, que um aumento na colocao de ttulos de " open-market "; a) aumenta o multiplicador da base monetria; b) contrai os meios de pagamento. Soluo: Seja Z igual ao Ativo menos Passivo No-Monetrio das Autoridades Monetria (excluindo o saldo dos ttulos da dvida pblica ) e B a Base monetria. Podemos ento escrever: B = Z T (r ) = Z T1 (r ) T2 (r ) (1) T1(r) = A (r) d1M Segue-se que: M = mB = m{Z T1 (r ) T2 (r )} sendo m o multiplicador bancrio dado pela frmula usual: 1 m= 1 d 1 (1 R ) (3) Temos ento que: M (1 d1 (1 R )) = Z A(r )d1 M T2 (r ) Z T2 (r ) M = 1 d1 (1 (R + A)) (4) As duas proposies tornam-se agora facilmente verificveis. Quando T aumenta, a elevao das taxas de juros implica numa queda do coeficiente R, levando a um aumento do multiplicador bancrio, conforme se depreende diretamente da expresso (3). Por outro lado, a colocao lquida de ttulos junto ao pblico leva a um aumento de T2 e, pela elevao das taxas de juros, a um aumento de R+A. Ambos os motivos concorrem simultaneamente, conforme se observa na expresso (4), para a contrao de meios de pagamento. 19) Define-se usualmente Crdito Interno Lquido (CIL) como o saldo dos ativos financeiros do Banco Central contra (2)

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 o Governo e o setor privado, o que corresponde, num

balancete simplificado deste ltimo, base monetria menos reservas internacionais. Balancete simplificado do Banco Central Ativo a) Reservas internacionais b) Crdito lquido ao setor privado c) Crdito Governo lquido ao Passivo d) Base Monetria

ou seja, CIL = b + c = d - a. Assim a) Qual a diferena entre o controle da base monetria e o controle do crdito interno lquido? b) Suponha a existncia, no passivo do Banco Central, de uma conta referente a depsitos de terceiros denominados em moeda estrangeira. Qual a nova expresso que passaria a relacionar o crdito interno lquido base monetria? Soluo: a) Fixar uma meta de controle ( CIL ) para o crdito interno lquido equivale, no balancete apresentado, a estipular um valor CIL para o agregado base monetria reservas internacionais. Isto significa dizer (supondo que o valor de CIL j se encontra em CIL ), que apenas os aumentos (ou decrscimos) da base que tiveram como origem uma elevao (ou diminuio) do nvel de reservas internacionais sero permitidos. Logo, controlar CIL equivale a controlar a base, a menos das variaes deste agregado (base) decorrentes da compra ou venda de reservas internacionais por parte do Banco Central. b) Neste caso, teremos ento o balancete simplificado do Banco Central: Ativo a) Reservas internacionais Passivo d) Base monetria em moeda

b) Crdito lquido ao setor e) Depsitos privado estrangeira

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 c) Crdito lquido ao

Governo quando, esto, CIL = b + c = d + e - a, ou seja. controlar o crdito interno lquido equivale a controlar o agregado base monetria mais depsitos em moeda estrangeira menos reservas internacionais. Se o crdito interno lquido j se controla no nvel previamente fixado CIL , permite-se que a base aumente (diminua) apenas no caso de uma aquisio (venda) de reservas internacionais ou de uma diminuio (aumento) dos depsitos em moeda estrangeira no Banco Central. 20) Os balancetes patrimoniais apresentados na seo 1.6 limitam-se a contabilizar a operao em questo, desprezando o mecanismo de multiplicao bancria e as receitas e despesas associadas a cada um dos casos estudados. Trata-se de um reajuste restrito ao tempo to de realizao da operao, onde s se contabilizam as variaes de cada conta, sem reflexos sobre a conta de lucros e perdas da entidade em questo. Sob este ponte de vista, um emprstimo no valor de X unidades monetrias (u.m.) aumenta em X u.m. os meios de pagamento, independentemente da taxa de juros envolvida. Trabalhando com o balancete de um banco central do tipo misto (veja o exerccio resolvido nmero 12), inclua os lucros e prejuzos associados ao perodo contbil para concluir que: a) Um emprstimo de X u.m. concedido pelo Banco Central financiado pela emisso de certificados de depsito a prazo (no mesmo valor) s aumentar a Base monetria (coeteris paribus) se a taxa de juros de captao for superior quela acertada no emprstimo. b) Um emprstimo de X u.m. concedido pelo banco central e resgatado no mesmo exerccio contbil, que tenha gerado no primeiro momento um expanso da base monetria ter, ao final do perodo, um efeito contracionista sobre este agregado, ainda que efetuado a uma taxa de juros

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 subsidiada (isto , inferior taxa mdia de mercado para operaes congneres). Soluo: Tanto o item (a) quanto o (b) se referem s variaes do patrimnio lquido (capital prprio) do banco central, decorrentes da insero da conta de resultados do perodo. No primeiro caso, o emprstimo financiado pela emisso de depsitos a prazo ter gerado um lucro negativo, j que, por hiptese, a taxa de juros incidente sobre a aplicao inferior taxa de captao. Coeteris paribus, isto acarretar uma exapanso monetria, segundo o balancete a seguir: Balancete Consolidado do Banco Central Ativo
Emprstimo ao setor

Passivo
Base monetria = + Y

privado = + X

Passivo No-Monetrio
Depsitos a prazo = + X Patrimnio lquido

(Lucros acumulados) = Y J no item (b), como o financeiamento do emprstimo subsidiado se d a juros nominais nulos (no estamos levando em considerao os custos operacionais envolvidos na operao), teremos um resultado do exerccios positivo, resultando num efeito contracionista sobre a base monetria. Como o emprstimo, por hiptese, resgatado dentro do mesmo perodo contbil, apresentamos apenas as alteraes no patrimnio lquido e na base monetria, onde Z corresponde ao lucro associado operao. Balancete Consolidado do Banco Central Ativo Passivo
Base monetria = Z Patrimnio lquido

(Lucros acumulados) = + Z A queda da Base neste caso pode ser visualizada como o aumento da caixa (ou seja, no caso do prprio emissor de

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 moeda, a diminuio das obrigaes monetrias) decorrente do lucro no execcio. 21) Nos termos da lei 6404/76, os bancos comerciais devem apresentar o seu balano patrimonial a cada seis meses, utilizando o regime de competncia, e no o regime de caixa, na classificao das receitas e despesas referentes ao exerccio contbil. Por este critrio, estas ltimas devem ser lanadas no resultado do exerccio quando da ocorrncia de seu fato gerador, e no, necessariamente, quando do recebimento operao. Imagine ento, Banco X apresente, na encerramento do perodo balancete patrimonial: ou pagamento associado a cada dentro deste procedimento, que o data to, dois meses antes do contbil (data t1), o seguinte

Balancete do Banco X em Unidades Monetrias Data to Ativo Caixa 1500 Depsitos 500 no Banco Passivo Depsitos 1000 Central Patrimnio lquido Capital 1000 Total 2000 Total 2000 vista

Na data to, o banco X faz um emprstimo em moeda corrente de 500 u.m., a uma taxa de juros de 6% ao semestre, com resgate previsto para seis meses. Os juros so recebidos ao incio da operao, o que significa dizer que o mutuante em questo receber pelo emprstimo apenas 94% do seu valor (470 u.m.). Supondo que as demais contas permaneam inalteradas, e inexistncia de custos operacionais, apresente o balano patrimonial do Banco X,

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 ao final do primeiro perodo (ou seja, na data t1 = t0 + 2 meses) e do segundo (data t2 = t1 + 6 meses) perodo contbil. Soluo: Entre a data to e a data t1 ter se passado apenas 1/3 do prazo do emprstimo. Assim, embora os juros j tenham sido integralmente recebidos pelo mutuante a esta poca, s devemos incluir no resultado do exerccio, de acordo com o critrio de competncia, 1/3 deste total (ou seja, 10 u.m.). Assim, teremos: Balancete do Banco X Data t1 = to + 2 meses Ativo Caixa 1030 Depsitos 500 no Banco Passivo Depsitos 1000 vista

Central Receita de servios recebida antecipadamente 20 Patrimnio lquido Capital 1000 Lucros 10

Emprstimos 500

Total 2030

Total 2030

Na data t2 = t1 + 6 meses, toda a receita j ter sido apropriada (em verdade, isto ocorre dois meses antes da data t2). Alm disto o emprstimo j ter sido amortizado, o que implica num aumento de caixa de 500 u.m. e no desaparecimento (ou seja, na nulidade) da conta de emprstimos: Balancete do Banco X Data t2 = t1 + 6 meses

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 Ativo Caixa 1530 Depsitos 500 Capital 1000 Lucros 30 Total 2030 Total 2030 acumulados no Banco Passivo Depsitos 1000 Central Patrimnio lquido vista

Se o regime utilizado fosse o de caixa, e no o de competncia, a conta de resultados ao final do perodo t1 j apresentaria o saldo de 30 (pois os juros j haviam sido recebidos pelo banco), e no 10. Em compensao, no haveria uma conta relativa receita de servios recebidos antecipadamente. 1.14 - Exerccios Propostos 1) Qualifique as afirmativas a seguir como verdadeiras ou falsas, justificando em seguida. a) Para que determinado agente econmico contribua para o aumento de liquidez do restante da economia, no basta que ele emita obrigaes de alguma liquidez. tambm necessrio que a liquidez de suas obrigaes seja maior do que a liquidez dos ativos que tal agente adquire. b) Um aumento da taxa de redesconto no pode alterar o volume de meios de pagamento,dado que representa uma operao que envolve apenas elementos do setor bancrio da economia. c) No h sentido de se fazer distino entre poltica monetria e creditcia, j que M1 representa o passivo, e, o crdito, o ativo do sistema bancrio. d) Se o multiplicador e a base monetria aumentarem 10% cada, os meios de pagamento se elevaro em 20%.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 e) Uma desvalorizao cambial eleva o valor, em moeda domstica, das reservas internacionais.A contrapartida, no caso, se d por um aumento da base monetria. f) Se uma lei oficializasse a utilizao do dlar como meio de conta e meio de troca na economia brasileira, o efeito imediato se daria sobre a demanda e no sobre a oferta de M1. g) Se o banco central toma um emprstimo no exterior objetivando aumentar as reservas internacionais disposio do pais, pode-se dizer com certeza que a base monetria se expandiu. h) Se os bancos comerciais cobrassem uma taxa pela movimentao do saldo dos depsitos vista , o depsito de moeda corrente num banco (numa conta de depsitos vista) afetaria os meios de pagamento. i) Se um banco comercial emite CDB, h uma queda no saldo total dos meios de pagamento.O mesmo ocorre quando um indivduo vai a um banco de investimento e adquire um CDB pagando em papel-moeda. 2) Alguns textos de macroeconomia trabalham com balancete simplificado no sistema bancrio comercial: Ativo a) Emprstimos bancrio Comercial b) Encaixes totais Dado isto: a) Mostre que a diferena entre meios de pagamento e base monetria ficar exclusivamente por conta dos emprstimos do sistema bancrio comercial, no caso, iguais a (1 - R) d1M. b) Acrescente conta do passivo acima especificada um item adicional (d) que represente outras contas do passivo do sistema bancrio comercial, tais como, por exemplo, do Passivo sistema c) Depsitos o

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 depsitos a prazo e operaes de redesconto junto ao Banco Central. Qual a sua nova concluso a respeito da diferena M-B? Ela continua igual aos emprstimos totais do sistema bancrio, ou reflete apenas aqueles baseados na captao de depsitos vista, dados por (l - R) d1? c) Tome agora o caso mais abrangente em que o item (d) representa o saldo do passivo no-monetrio dos bancos comerciais sobre as demais contas do ativo. Qual a sua concluso final? 3) Suponha que, em determinada economia, uma certa conta do passivo do sistema bancrio faz parte da definio mais apropriada de meios de pagamento. Baseado nisto algum argumenta que tal rubrica deve tambm ser includa na definio de base monetria, pois caso contrrio no mais se daria a equivalncia entre M-B(meios de pagamento menos base monetria) e a parcela de aplicaes do sistema bancrio dado por (1 - R)d1M (ou seja, aquela proveniente da frao dos depsitos vista no alocada sob a forma de encaixes). a)Como voc se colocaria diante de tal proposio? b)A mudana do conceito de base implica na alterao da expresso do multiplicador? Por qu? 4) Imagine uma instituio financeira que opere no mercado emprestando por dois perodos taxa de juros i e captando, ao incio do primeiro perodo, taxa i e, ao incio do segundo, taxa j. Pergunta-se: a) Sob que condies esta operao implicar em prejuzo?E em lucro? b) Se admitirmos que ttulos de um perodo tm uma liquidez maior do que ttulos de dois perodos de maturidade esta instituio est contribuindo para o aumento ou diminuio da liquidez da economia? c) Um tipo de operao alternativa a anteriormente descrita se d quando as intituies financeiras captam e emprestam em operaes da mesma maturidade.Como voc

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 esperaria que variasse o nmero de operaes de um e outro tipo, num momemto de incerteza sobre a evoluo da economia? 5) L-se o seguinte trecho pgina 34 da edio de 1984 do Relatrio do Banco Central, a respeito do depsito compulsrio dos bancos comerciais: "Ao final de 1983, com a Resoluo no.864, de 11 de novembro, foi eliminada da composio do recolhimento sobre os depsitos vista a parcela referente aos ttulos pblicos federais." Baseado apenas neste trecho: a)Intreperte a afirmativa. b)Existe alguma influncia desta medida sobre o valor do multiplicador bancrio? c)Sobre a base monetria? d)Sobre volume total de meios de pagamento? 6) No Boletim do Banco Central do Brasil de agosto de 2005 l-se a seguinte definio do agregado monetrio M2: M2= M1+ depsitos a prazo + letras de cmbio + letras hipotecrias + letras imobilirias + depsitos de poupana. Com base nesta definio, mostre como voc construiria, a partir do balancete do sistema monetrio, o balancete do sistema gerador de M2. varivel M dada pela expresso: M = A + B +C Deduza a expresso que relaciona a variao percentual de M: M M0 M% = 1 M0 s variaes precentusia de A, B e C: A0 B0 C0 M% = A% + B% + C% A0 + B0 + C0 A0 + B0 + C0 A0 + B0 + C0 onde A0, B0, e C0 correspondem, respectivamente, aos valores iniciais de A, B e C. Repita seu procedimento para o caso em que M = A +B. 9) Uma

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 10) Deduza o multiplicador bancrio utilizando o

coeficiente alternativo c' = Papel moeda em poder do pblico/depsitos vista do pblico nos bancos comerciais e o coeficiente j definido R = Encaixes totais dos bancos comerciais/depsitos vista do pblico nos bancos comerciais. Mostre que, tal como ocorre com deduzido no texto, o seu o multiplicador

valor ser igual unidade no

caso em que R = 1. Justifique economicamente. Utilize o fato de que c' = c/(1-c) para obter a antiga expresso do multiplicador a partir da nova expresso por voc obtida. Faa tambm o caminho inverso para mostrar a equivalncia entre as expresses.

Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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Macroeconomia C.1/ Simonsen M. H. e Cysne R. P. /Maro_2006