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UNITEC

Gerencia Financiera III

Captulo VI

Poltica de Dividendos.
6.1 Importancia de una adecuada poltica de dividendos.
No es lo mismo el Dividendo que la Utilidad por Accin. Se trata de dos conceptos diferentes que a veces podemos confundir. No caigamos en ese error. La utilidad por accin es lo que gana de valor una accin por la operacin de un determinado proyecto o empresa. Pero no es lo que reciben los accionistas por su inversin en Acciones en la empresa. Si la Utilidad por Accin UPA es alta, respecto al valor de la accin, tanto ms se incrementa la riqueza de los accionistas. Diferente es el concepto de Dividendo. Dividendo es la parte de la Utilidad que los mismos accionistas consideran deben o pueden distribuirse. La mayor parte de los accionistas esperan recibir dividendos. Existe una minora que se conforma con ver como se incrementa el valor de sus acciones. Seguramente tienen otros ingresos. Los dividendos son la principal variable por la que los accionistas determinan el valor de las acciones de una empresa. Aunque hay algunos financistas que no le dan relevancia a los dividendos. Se concentran en la Utilidad por accin. Nosotros consideramos por el contrario que si tiene relevancia y que es determinante en el calculo del valor de las acciones. Hay mas demanda de acciones que s distribuyen dividendo que de acciones que no. Las utilidades retenidas, utilidades que no se distribuyen como dividendo, sino que son reinvertidas, son una forma de financiamiento interno. Entre mayor sea el autofinanciamiento, menor se requiere de recursos externos. El desempeo financiero del ltimo ao y las perspectivas para los prximos, son factores claves para la toma de decisiones sobre el monto a pagar de los dividendos. La asamblea de accionistas debe establecer, adems del monto de los dividendos a distribuir, las fechas y las formas de pago. La Junta Directiva sin embargo puede cambiar la cantidad, en base a reducciones importantes en las utilidades. Se establecen fechas de registro (solo las acciones registradas debidamente reciben dividendo) y fechas de pago de los dividendos. Dos das antes de la fecha de registro, las acciones se venden sin derecho a recibir dividendo.

Pero regresemos a nuestro argumento ms importante. Es importante tener una poltica de dividendos? Una cosa es cierta: es ms importante el presupuesto de capital y la estructura de financiacin de un proyecto que la poltica de dividendo. No podemos sacrificar una buena decisin de inversin y financiamiento por un desacuerdo en poltica de dividendos.

6.1.1.- La teora residual del dividendo. Esta teora propone que el dividendo
pagado debe ser un residual que queda una vez que se han tomado todas las decisiones de inversin. Para aplicar esta teora se parte de tres pasos que se deben tomar, antes de determinar el monto de los dividendos. Primero, se determina el nivel ptimo de gastos de capital, por medio del Programa de Oportunidades de Inversin POI. Se pueden establecer varios niveles del POI que la empresa pretende desarrollar. Al mismo tiempo se establece las mejores proporciones de Estructura de Capital requeridas para cada POI. Una vez estimada la cantidad de financiamiento con recursos propios requerido para soportar el POI y determinado el monto de las utilidades obtenidas por la empresa, se determina si esas utilidades obtenidas son suficientes para satisfacer los requerimientos de inversin propia, sabiendo que el costo de utilizar las utilidades retenidas es menor que el costo de una nueva emisin de acciones. Si las utilidades obtenidas exceden la inversin propia requerida, entonces las utilidades sobrantes se distribuyen. Caso contrario, habr que emitir nuevas acciones de capital. La teora sugiere que solo se deben distribuir dividendos, si las utilidades obtenidas son mayores que las necesidades de capital propia para competir eficientemente. Esto indicara que el rendimiento requerido por los inversionistas Kc. no es influenciado por la poltica de dividendos, lo que significara que la poltica de dividendos es irrelevante. Ejemplo numrico sobre esta teora residual del dividendo. Esta teora de la irrelevancia del dividendo ha sido establecida por dos financistas de prestigio mundial: Merton H. Millar y Franco Modigliani, premio Nbel de economa, en sus publicaciones Dividend Policy, Growth and the Evaluation of Shares. Y dice que en un mundo perfecto el valor de las acciones est determinado solamente por el riesgo y rendimiento de sus activos (inversiones) y que la manera en que se divide el flujo de utilidades entre dividendo y retenidas o reinvertidas, no afecta su valor. Si bien diversos estudios han demostrado que los cambios en los dividendos afectan el valor de las acciones, estos economistas aseguran que no son los cambios en si, sino la informacin de las perspectivas de la empresa lo que afecta el valor de las acciones.

6.1.2.- La teora de la relevancia del dividendo. Esta teora seala que existe
una proporcin directa entre la poltica de dividendo y el valor de mercado de las acciones. Se fundamenta en el principio de que mas vale pjaro en mano que cien volando; los dividendos actuales valen ms que los dividendos y ganancias futuras

(matemtica financiera). Si una empresa distribuye buenos dividendos, aumenta la confianza de los inversionistas y disminuye el rendimiento requerido, por lo que se incrementa el valor de los ttulos o activos. En cambio, si los dividendos son reducidos o no se pagan, aumenta la incertidumbre de los inversionistas y por tanto, requiere un mayor rendimiento del capital lo cual disminuye enormemente el valor de las acciones en el mercado. Nosotros consideramos que si afecta la poltica de dividendos el valor de las acciones. Por lo tanto, vamos a estudiar las diferentes posibilidades que tienen las empresas para distribuir los dividendos.

6.2 Tipos de poltica de dividendos.

Una empresa corporativa o annima debe establecer una poltica de dividendos acorde con sus objetivos sociales y respetarla hasta donde sea posible para tener credibilidad y sus acciones valor en el mercado.

6.2.1.- Restricciones.- Hay que conocer la legislacin local al respecto pero existen
algunas restricciones comunes a la gran mayora de las empresas: No se puede distribuir el Capital pagado. Este es un principio general de las legislaciones econmico comerciales de los pases. Puede ser el nominal o el pagado por arriba de su valor y el supervit acumulado por revaluacin, en ningn momento se puede distribuir. Si se puede distribuir las utilidades acumuladas. No se pueden distribuir utilidades en efectivo cuando las empresas estn siendo intervenidas legal o judicialmente. No se pueden distribuir dividendos cuando un contrato de prstamo se lo prohbe en forma expresa o dentro de ciertos lmites. Cuando las empresas manejan pocos activos lquidos, la distribucin de dividendos no tienen capacidad para pagarlos en efectivo. Por lo general, las instituciones financieras rehsan prestar fondos para pago de dividendos. Las expectativas de crecimiento de una empresa es otro factor importante de restriccin a la hora de distribuir dividendos. La obtencin de recursos externos no siempre se puede efectuar rpidamente y a la velocidad con la que crece la empresa. Y finalmente estn las restricciones de los mismos propietarios. Consideraciones de orden fiscal podran favorecer un menor pago de dividendo. Consideraciones

de tipo de inversiones en proyectos ms rentables que los preparados por la empresa. Consideraciones de financiamiento de aumentos de capital asociado con la prdida del control de los accionistas existentes.

6.2.2 Diferentes polticas de distribucin. Las polticas de dividendos se

establecen en base a dos objetivos: Proporcionar financiamiento propio suficiente y maximizar la riqueza de los accionistas. Se pueden analizar entre otras tres polticas utilizadas ms frecuentemente. Poltica de dividendos con razn de pago constante. La razn de pago es un porcentaje constante de las utilidades por accin de la empresa obtenidas en un periodo. O sea que el dividendo depende de la utilidad por accin obtenida, no del valor de la accin. Esta poltica tiene el defecto de que si la empresa no obtiene utilidades, no se distribuyen dividendos lo cual puede afectar negativamente el valor de las acciones. Poltica de dividendos regulares. Con esta poltica se establece que la empresa pague un dividendo fijo en su monto al final de cada periodo. O sea que el dividendo ser igual todos los aos; es decir, tendr el mismo valor monetario. Esta poltica tiene la ventaja de que se puede incrementar el monto pagado despus de un periodo de tiempo si la situacin de la empresa es bonancible. O sea que minimiza la incertidumbre de los inversionistas. Casi nunca se disminuye el monto pagado. Poltica de dividendos regulares bajos y adicionales. Esta poltica establece que se pague un dividendo regular bajo y se estimule a los inversionistas pagando un dividendo adicional dependiendo de los resultados obtenidos en el periodo. Esta poltica trata de combinar las dos anteriores: da confianza al inversionista porque le da la seguridad de recibir una remuneracin peridica y a la vez premia a los accionistas que estn con la empresa en momentos bonancibles. Existen otras formas de distribuir dividendos. El dividendo accionario es el pago a un inversionista existente de un dividendo en forma de accin. El split de acciones puede ser para incrementar o para disminuir el numero de acciones que pertenecen a los accionistas existentes, con el proposito de bajarle o subirle de precio a la accin en el mercado. La recompra de acciones la efecta la empresa y tiene el objeto de que mejore el valor de las acciones, evitando maniobras especulativas hostiles.