Administracin Financiera. James Van Horne - 52 financiamiento y existe la posibilidad de que la emisin enve seales adversas al mercado.

De acuerdocon la hiptesis del ms fuerte, se emite el capital slo como ltimo recurso. La poltica de dividendos: teora y prctica. La tercera decisin importante de la empresa es su poltica de dividendos, el porcentaje de utilidadesque paga en efectivo a sus accionistas. Desde luego, el pago de dividendos reduce la cantidad deganancias que se retienen en la compaa y afecta la cantidad total disponible para financiamientointerno. Aspectos del procedimiento de pago de dividendos. Cuando el consejo de administracin de una corporacin declara un dividendo en efectivo, especifica unafecha de registro. Al cierre de las operaciones de ese da se elabora una lista de accionistas, que setoma de los libros de transferencia de acciones de la empresa. Los accionistas en la lista tienenderecho al dividendo, mientras que los accionistas que ingresan a los libros con posterioridad a la fechade registro no tienen derecho a recibirlo.Los nuevos accionistas tienen derecho a los dividendos slo si compran las acciones ms de cuatro daslaborales antes de la fecha de registro. Si se compran las acciones despus de esos das, el accionistano tiene derecho al dividendo. Ala fecha misma se le conoce como fecha exdividendos.Una vez que se declara un dividendo, los accionistas se convierten en acreedores generales de laempresa hasta que se paga realmente el dividendo; el dividendo declarado pero no pagado es un pasivoreal de la organizacin, que tiene que salir de las utilidades retenidas. Irrelevancia en el pago de los dividendos.Los dividendos como residual. En estas circunstancias, la compaa debe decidir en cada perodo si va a retener sus utilidades odistribuir parte o todo a los accionistas como dividendos en efectivo. Mientras existan proyectos deinversin con rendimientos que exceden los que se requieren, utilizar las utilidades retenidas y lacantidad de los valores ms importantes que pueda soportar el aumento en la base de capital, parafinanciar estos proyectos. Si la compaa ha retenido utilidades que han sobrado despus de financiartodas las oportunidades aceptables de inversin, se distribuirn estas utilidades a los accionistas enforma de dividendos en efectivo. De no ser as, no habr dividendos.La cantidad de pagos de dividendos fluctuar de un perodo a otro para mantenerse al mismo ritmo quelas fluctuaciones en la cantidad de oportunidades aceptables de inversin que estn disponibles para laorganizacin.El tratamiento de la poltica de dividendos como un residual pasivo determinado nicamente por ladisponibilidad de propuestas aceptables de inversin implica que los dividendos son irrelevantes; elinversionista es indiferente entre los dividendos y la retencin de utilidades por la empresa. Si lasoportunidades de inversin prometen un rendimiento mayor que el que se

requiere, el inversionistaestar contento de que la compaa retenga las utilidades. Por el contrario, si el rendimiento esinferior al que se requiere, el inversionista prefiere recibir dividendos. La posicin de Modigliani y Miller. Modigliani y Miller afirman que, dada la decisin de inversin de la compaa, la razn dividendo pagono afecta la riqueza de los accionistas. MM alegan que el valor de la empresa se determina por el poderde generacin de utilidades de los activos de la empresa o su poltica de inversin, y que la forma en quela corriente de utilidades se dividen entre los dividendos y las utilidades retenidas no afecta a estevalor. Los supuestos cruciales son:

Administracin Financiera. James Van Horne - 53 1. Mercados perfectos de capital, donde todos los inversionistas son racionales. La informacindisponible para todas las personas no tienen costo, las transacciones instantneas son sin costo, losvalores son divisibles hasta el infinito y ningn inversionista es lo suficientemente grande como paraafectar el precio de un valor en el mercado.2. Una ausencia de costos de flotacin sobre los valores emitidos por la compaa.3. Un mundo sin impuestos. 4. Una poltica determinada de inversin para la compaa, que no est sujeta a cambios.5. La perfecta certeza de todo inversionista acerca de las inversiones y rentabilidad futuras de laempresa. Los dividendos en comparacin con el valor final. El meollo de la posicin de MM es que el efecto de los pagos de dividendos sobre la riqueza de losaccionistas queda compensada exactamente por otros medios de financiamiento. Cuando la organizacinha tomado su decisin de inversin, tiene que decidir si va a retener utilidades o a pagar dividendos yvender nuevas acciones en el mercado por un monto equivalente a estos dividendos con el propsito definanciar las inversiones. MM sugieren que la suma del valor descontado por accin despus delfinanciamiento y los dividendos pagados es igual al valor de la accin en el mercado antes del pago dedividendos. En otras palabras, las acciones declinan en su valor en el mercado a causa de que elfinanciamiento externo compensa exactamente el pago del dividendo. En esta forma, se dice que elaccionista es indiferente entre la recepcin y de dividendos y la retencin de utilidades y las gananciasde capital subsecuentes.Si tanto el apalancamiento como los dividendos son irrelevantes, la empresa no se ve afectada porquelas

oportunidades de inversin sean financiadas con deuda, utilidades retenidas o la emisin de accionescomunes. La irrelevancia bajo la incertidumbre. En un mundo de mercados perfectos de capital y en ausencia de gravmenes, el pago de dividendos serauna cuestin irrelevante aun con la incertidumbre. Los inversionistas puede reproducir cualquiercorriente de dividendos que la corporacin pudiera pagar. Si los dividendos son menos que los que sedesean, los inversionistas pueden vender parte de sus acciones para obtener la distribucin deseada deefectivo. Si los dividendos son ms que los deseados, los inversionistas pueden utilizar dividendos paracomprar acciones adicionales en la compaa.Como resultado, la empresa no puede crear valor simplemente con la modificacin de la mezcla dedividendos y utilidades retenidas. Argumentos para que cobren importancia los pagos de dividendos. El argumento de la irrelevancia de dividendos supone la ausencia de imperfecciones en el mercado. Enla medida en que existan las imperfecciones, stas pueden apoyar la posicin contraria, es decir, que losdividendos son relevantes. Impuestos sobre el inversionista. En la medida en que la tasa de impuestos personas sobre ganancias de capital sea menor que la quegravita sobre ingresos por dividendos, puede haber una ventaja en la retencin de utilidades. Neutralidad de los dividendos. Si diversas clientelas de inversionistas tienen preferencias divididas, las corporaciones deben ajustarpagos por dividendos para aprovechar la situacin. Expresado en forma diferente, las corporaciones

Administracin Financiera. James Van Horne - 54 deben ajustar su poltica sobre dividendos a los deseos no satisfechos de los inversionistas y, portanto, aprovechar las ventas de un mercado incompleto. Un efecto positivo de los dividendos. El pago de dividendos puede resolver la incertidumbre en las mentes del algunas personas. El impacto de otras imperfecciones. Costos de flotacin.

La irrelevancia del pago de dividendos se basa en la idea de que, de acuerdo con la poltica de inversinde la empresa, los fondos que ha pagado la misma deben remplazarse con fondos adquiridos por mediode un financiamiento externo. La introduccin de los costos de flotacin favorece la retencin de lasutilidades en la organizacin. Por cada dlar que se paga en dividendos, la corporacin recibe menos deun dlar despus de los costos de flotacin por dlar de financiamiento externo. Costos de transaccin y divisibilidad de valores. Los costos de transaccin involucrados en la venta de valores tienden a restringir el proceso dearbitraje. Los accionistas que desean un ingreso actual tienen que pagar honorarios a corredores por laventa de parte de sus acciones, si el dividendo que se pag no es suficiente para satisfacer su deseo