Politicas anti-inflacionria brasileira: uma crtica ao regime de Metas de Inflao nos perodos de 1999 a 2009.

Francis Henrique Putencio Sakaue1

Resumo: Aps o regime de banda cambias foi implementado o regime de Metas de Inflao, que se baseia na teoria ortodoxa convencional. Tal regime possui como principal caracterstica, alm do estabelecimento de metas para o nvel inflacionrio, uma nica forma de combate elevao dos preos, a poltica monetria de restrio de demanda agregada, atravs da manipulao da taxa de juros bsica. O artigo indica que a taxa de juros analisada teve presso tanto da demanda, quanto nos choques de custos. Sugere, assim, uma poltica econmica que deve combater as causas principais da inflao, na qual podem no ter origem num aumento de demanda agregada em relao oferta, como sugere as polticas atuais, e sim num aumento dos custos que repassado para os preos. Palavras-Chave: Regime de metas de inflao; poltica monetria; inflao

Abstract: After the band rims regime was implemented inflation targeting regime, which is based on conventional orthodox theory. Such a system has as main characteristic, besides the establishment of targets for the level of inflation, one way to combat rising prices, the monetary policy of restriction of aggregate demand by manipulating the interest rate. The article indicates that the interest rate was analyzed pressure both the demand and cost shocks us. Therefore suggests an economic policy that should tackle the root causes of inflation, which cannot be traced to an increase in aggregate demand relative to supply, but an increase in costs is passed on to prices. Key Words: Inflation targeting regime; Monetary policy, inflation

Acadmico do curso de Cincias Econmicas pela Universidade Estadual de Gois

1. Intrduo

Desde Junho de 1999, quando foi implementado o regime de metas para inflao, o Copom tem utilizado, quando h uma ameaa nas metas de inflao, a politica monetria com base na teoria ortodoxa convencional. Tal regime possui como principal caracterstica, alm do estabelecimento de metas para o nvel inflacionrio, uma nica forma de combate elevao de preos, a poltica monetria de restrio de demanda agregada atravs da manipulao da taxa de juros bsica. Com a utilizao de uma abordagem terica baseada nos estudos de Keynes, possvel entender as consequncias deste regime de poltica econmica, tanto em seu impacto no aumento da reduo do emprego, quanto em relao estagnao da renda. preciso entender que justamente por via desses ltimos fatores citados que a inflao combatida, j que a reduo do emprego e a estagnao da renda dificultam o repasse da elevao de custos para preos, restringindo presses que venham pelo lado dos custos ou pelo lado inercial, alm de combaterem uma possvel inflao de demanda. Devido ao tipo de politica utilizada que reduz o emprego e a renda, nos quais so os motores para o desenvolvimento para Hirschman (1960). Esse artigo analisou os principais produtos, atravs metodologia utilizada pelo IPEA (2011), em que, aps decompor o IPCA, foi construda uma nova classificao, denominada classificao por segmentos, cruzando a classificao em bens comercializveis, no comercializveis e monitorados (CNMC) do BCB com a classificao de grupos do IPCA, portanto comprova em qual seguimento de bem teve maior presso inflacionria. Assim o artigo demonstra que torna necessrio para a efetivao da estabilidade monetria sem consequncias desastrosas para o crescimento econmico, a busca de mecanismos alternativos elevao da taxa de juros bsica que atuem sobre os diferentes fatores originrios do processo inflacionrio. O presente artigo est estruturado em 6 sees, incluindo a presente introduo. A seo 2 discute os motivos da alterao das bandas cambiais para regime banda de inflao. Na seo 3 apresentamos a caracterstica do regime de
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metas de inflao. A seo 4 discute o regime de metas no plano nacional. A seo 5 discute os principais produtos que pressionaram o IPC para cima, enquanto na seo 6 faz uma reprise das concluses do artigo.

2.

Substituio da banda cambial pela meta de inflao.

Durante todo o perodo do primeiro governo de Fernando Henrique Cardoso foi mantido um regime cambial semifixo, baseado na administrao de estreitas bandas de flutuao. A medida possibilitou um maior controle da inflao dos preos, devido desvalorizao cambial a um ritmo relativamente estvel. (OLIVEIRA e TUROLLA, 2003) Porm insuficiente para a reduo do desequilbrio do mercado em relao ao cmbio real de equilbrio, isso porque tornou o pas vulnervel aos especuladores e a politica monetria perdeu a autonomia e ficou condicionada manuteno da paridade de cmbio escolhida. Nesse sentido, os efeitos negativos do regime cambial semifixo sobre a poltica monetria foram agravados pela ocorrncia de pelo menos trs grandes crises de pases emergentes com impacto direto sobre a economia brasileira: as crises mexicana, asitica e russa. De tal modo que houve uma fuga de capital estrangeiro suficiente para desvalorizar o Real, originou-se, ento, a crise brasileira de balana de pagamento no fim da dcada de 1990. Assim, o esforo de estabilizao veio acompanhado de desequilbrios fiscais e externos. Um importante passo na direo da reverso desses desequilbrios foi dado em 1999. Promoveu-se naquele ano uma trplice mudana de regime, envolvendo os regimes cambial, monetrio e fiscal. (OLIVEIRA e TUROLLA, 2003) No regime de cmbio fixo, flexibilizado pelas bandas cambiais, foi substitudo por uma flutuao suja, na qual o Banco Central manteve a interveno na forma de venda pontual de reservas e oferta de ttulos pblicos indexados taxa de cmbio. J o regime monetrio, anteriormente atrelado defesa das bandas cambiais, foi substitudo pelo sistema de metas inflacionrias.

3. Caracterstica do Regime de metas inflacionria Institudo na Nova Zelndia, sendo posteriormente adotado em alguns pases desenvolvidos e no Chile em 1990, o Regime de metas de inflao, acabou tornando-se uma referncia monetria alternativa para os pases emergentes, em especial os da Amrica Latina, para assegurar a continuidade do processo do controle inflacionrio em contextos de flexibilidade cambial e mobilidade de capitais. A adoo do regime de metas de inflao, mediante a operacionalizao de polticas monetrias voltadas nica e exclusivamente estabilidade de preos, tem sido uma das principais caractersticas da poltica econmica, principalmente aps as crises monetrias e cambiais dos anos 1990 Esse regime desempenha duas funes: serve como elemento de coordenao das expectativas dos agentes econmicos e opera como um guia de transparncia na conduo da poltica monetria. As metas de inflao funcionam diferentemente em economias de pases desenvolvidos e em economia de pases em desenvolvimento. Segundo Fraga, Goldfajn e, Minella (2003), economias de pases emergentes apresentam maior volatilidade do Produto Interno Bruto e um variao maio do nvel de preos. Ainda, caracterizarem-se por instituies mais frgeis, baixa credibilidade e maior vulnerabilidade a choques externos. Calvo e Mishkin (2003), cuja anlise parte de diferenas institucionais entre economias, caracteriza-os como: instituies fiscais e financeiras fraca; baixa credibilidade das autoridades monetrias; substituio da moeda e dolarizao das dvidas; e vulnerabilidade e interrupes sbitas no fluxo de capital so caractersticas de pases em desenvolvimento. De acordo com Bernanke e Mishkin (1997) o nvel desejado de inflao, a ser utilizado no estabelecimento da meta, , geralmente, definido como suposto consistente com o conceito de estabilidade de preos, no significando que a inflao deve ser nula, mas, sim, algo em torno de 2% ao ano. Entretanto, uma inflao nula tambm no desejvel por trs motivos principais: h evidncias de que, por vezes, a medio da inflao superestima seu
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valor real; uma inflao muito baixa pode reduzir a flexibilidade dos salrios reais, diminuindo a eficincia de alocao e aumentando a taxa natural de desemprego; e torna-se maior o risco de ocorrer deflao na economia, levando contrao do PIB. Dessa forma, ainda segundo os referidos autores, a principal vantagem da Meta de Inflao, que, ela estabelece alm de um limite superior para a elevao do nvel de preos, um limite inferior. 4. Regime de Metas de inflao no Brasil Como citado acima, a politica brasileira anti-inflacionria composto pelo regime de Metas de Inflao, o regime baseia na teoria ortodoxa convencional, possui como principal caracterstica, alm do estabelecimento de metas para o nvel inflacionrio, uma nica forma de combate elevao de preos, a poltica monetria de restrio de demanda agregada atravs da manipulao da taxa de juros bsica. (ALMEIDA, 2003) A regra adotada para definir a alterao da taxa de juros bsica em resposta a uma mudana do nvel geral de preos chamada regra de Taylor.
Nela estipulada uma meta de inflao, que pr-estabelecida para o ano pelo governo, numa tentativa de estabelecer uma ncora nominal para poltica monetria e para as expectativas dos agentes, alm de tornar transparente os objetivos e metas governamentais, reduzindo a propenso dos agentes, inclusive policy makers, a gerar inflao (vis inflacionrio). Como resultado dificulta-se o repasse do aumento de custos para preos e a ocorrncia de uma inflao de demanda. Mesmo uma inflao inercial, caso no seja por contratos, afetada.( ALMEIDA, 2003, p16)

No entanto, a poltica econmica deve combater as causas principais da inflao, que podem no ter origem num aumento de demanda agregada em relao oferta, e sim num choque da oferta que repassa o custo para o consumidor, ou mesmo numa prpria inflao esperada. Outras negativas que podem ser ressaltadas a criao de uma inflao de custos reprimida, originria da incapacidade da poltica monetria de restrio de demanda agregada atuar sobre as causas reais do processo inflacionrio e no s sobre os sintomas, a elevao de preos. Alm disso, com o uso do regime de Metas de Inflao, perde a autonomia da poltica monetria, que fica totalmente condicionada estabilidade da moeda.

Nesse enfoque, as abordagens Ps Keynesianas de Arestis, Davidson e Minsky no defendem a sua utilizao. Isto porque esses autores indicam que a poltica econmica deve combater as causas principais da inflao, que podem no ter origem num aumento de demanda agregada em relao oferta, e sim num aumento de custos que repassado para preos, ou mesmo numa prpria inercia dos preos. Torna-se necessrio, com tudo, para a efetivao da estabilidade monetria sem consequncias desastrosas para o crescimento econmico, a busca de mecanismos alternativos elevao da taxa de juros bsica que atuem sobre os diferentes fatores originrios do processo inflacionrio. 5. Inflao na ltima dcada no Brasil. O aumento exgeno repentino do governo na taxa de investimento resultou num aumento da taxa de inflao, o que ensejou um aumento da taxa de juros por parte da autoridade monetria, aumento esse que teve como efeito impedir o aumento efetivo da taxa de acumulao de capital da economia. Assim, de acordo com Santos e Oreiro (2011) constata-se a existncia de um dilema inflaocrescimento. Os autores relatam que a simples reduo dos gastos de consumo do governo tem como efeito abrir espao no produto para o aumento no-inflacionrio dos gastos de investimento. Dessa forma, a estabilidade da taxa de juros e da taxa de inflao pode ser obtida por intermdio de uma forte contrao fiscal. J para o IPEA (2011), no perodo 2003 2010, o aumento do gasto pblico contribuiu para a acelerao do crescimento, seguindo um padro de interveno cada vez mais canalizador ou redistribudo de recursos. Esse padro se deu em duas direes, atravs das transferncias intergovernamentais, na qual o governo federal transfere recurso para os municpios, e redistribuio de renda via gasto social, por meio da valorizao do salrio mnimo e da ampliao dos programas sociais de transferncia de renda, como o Bolsa Famlia.
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Os autores deixam claro quando afirmam que quase toda a expanso de despesas no financeiras registradas na esfera federal de 2003 ao primeiro semestre de 2010 se refere ou a transferncias previdencirias e assistenciais s famlias ou a transferncias aos estados e municpios. Com base na afirmativa acima, conclui-se que a estratgia do governo de promover redistribuio de renda via gasto social, responde pela maior parte do aumento da participao das transferncias s famlias no PIB. Isto porque esta camada da populao possui uma propenso marginal a consumir mais elevada e um padro de consumo com forte presena dos bens salrios, cuja produo intensiva em trabalho. Assim, h um dinamismo na demanda domstica contribuindo para desempenho recente da economia brasileira. Demonstrou, ento, que o governo aumentou seus gastos com nfase na distribuio de renda. Essa redistribuio criou uma presso no lado da demanda, que acelerou a inflao. Ao analisar o ndice inflacionrio de maior destaque no Brasil, o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), no qual adotado no regime brasileiro de metas para a inflao. O grfico 1 mostra as sries acumuladas em 12 meses da inflao pelo IPCA e da inflao dos bens comercializveis, no comercializveis e monitorados conforme a classificao CNCM. A apresentao da inflao como acumulada em 12 meses conveniente porque facilita a comparao com a meta de inflao anual e elimina efeitos de variaes puramente sazonais.

Grfico 1 -Trajetria do IPCA e componentes, pela classificao de bens

comercializveis, no comercializveis e monitorados, acumulados em 12 meses.

Fonte: IPEA (2011)

Pela observao direta do grfico, possvel apontar, de maneira aproximada, quatro fases diferentes: at o terceiro trimestre de 2002, a inflao puxada para cima principalmente pelos monitorados; do quarto trimestre de 2002 ao incio de 2004, h um boom devido intensa depreciao cambial relacionada s incertezas da mudana de mandato presidencial; do incio de 2004 ao final de 2006, os monitorados ainda pressionam a inflao para cima, enquanto os

comercializveis pressionam para baixo; por fim, de 2007 ao final de 2009, a presso para cima vem principalmente dos no comercializveis e, para baixo, dos monitorados. O IPEA (2011) afirma que as metas de inflao nos dois primeiros anos, ou seja, em 1999 e 2000, permaneceu dentro das faixas estabelecidas; em 2001 e 2002, a inflao do IPCA foi superior ao teto da meta; em 2003 e 2004 foram cumpridas metas redefinidas no incio de 2003; e, a partirde ento, as metas foram atingidas ano a ano. No perodo como um todo, houve reduo da inflao e da meta, cujo centro foi de 8%, em 1999, e de 4,5% em 2009 Com tudo, pode-se afirmar que a inflao brasileira na ltima dcada teve anos pressionados tanto pela demanda, quanto pelos choques de custos, mas a
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maior influente da inflao, ainda, a chamada inflao esperada ou inercial. Estudos recentes mostram que esse tipo de inflao responsvel por pela maior parte do ndice IPCA devido aos mecanismos de indexao gerados pelos contratos de alguns preos administrados. 6. Consideraes finais O presente artigo demonstrou que o regime de metas de inflao emblemtico para pases em desenvolvimento por trs razes especficas: suas economias esto expostas a choques financeiros e cambiais e de commodities internacionais causados pela liberalizao das contas comercial e de capitais do balano de pagamentos; suas dvidas esto predominantemente dolarizadas; e as autoridades polticas no possuem credibilidade. Sua utilizao demonstra que apenas em 2003 e 2004 a metas no foram atingidas, deu-se, ento, credibilidade ou confiana interna e externa em investimento. A inflao brasileira na ltima dcada tem dois focos principais. Em primeiro lugar a inflao inercial devido aos mecanismos de indexao gerados pelos contratos de alguns preos administrados. O segundo foco vem da inflao importada, que adquire bastante importncia principalmente pela via da

desvalorizao cambial. Esta tem grande impacto tanto em preos administrados quanto em livres, mas com a ressalva de que para alguns preos administrados desencadeado um processo inercial devido aos contratos de reajuste de preos. A decomposio do IPCA mostra que h diferenas substanciais no comportamento de diferentes agrupamentos de preos e que, portanto, estudos desagregados tm muito a acrescentar para o debate sobre polticas de combate inflao. Em particular, a constatao de que, nos ltimos anos, uma parcela limitada dos bens, respondeu sistematicamente por boa parte da presso inflacionria acima da meta leva imediatamente a questionar quais polticas podem conduzir estes bens a uma trajetria mais condizente com o regime de metas sem prejudicar todo o resto da economia. Para tanto, uma resposta seria a flexibilizao do regime de metas de inflao por intermdio de um aumento da meta de inflao de longo-prazo. Essa poltica seria compatvel com a manuteno da taxa de juros num patamar constante,
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viabilizando assim o aumento da taxa de acumulao de capital, sem a necessidade de um forte ajuste fiscal. O custo dessa poltica, contudo, seria uma diminuio dos salrios, mas um aumento na taxa de investimento, instituindo-se, assim, uma presso no lado da oferta. Vale ressaltar que no se nega o efeito importante que a elevao da taxa de juros bsica possui sobre os nveis de inflao, e que por isso em determinadas situaes esse mecanismo pode ser bem vindo. O que no se aceita uma poltica monetria baseada na regra de Taylor com metas de inflao, como ocorre hoje no Brasil. A alternativa entender quais os tipos de inflao que se aplicam para o Brasil, gerar mecanismos para atuar nas suas causas, mesmo que sejam no monetrios, e, com isso, criar um ambiente onde a inflao esteja controlada sem maiores consequncias para o crescimento econmico. Polticas monetrias restritivas poderiam ser utilizadas, mas apenas em casos especficos, provavelmente emergenciais. Nesse contexto, estaramos prximos da proposta de Keynes, qual seja a de manter a taxa de juros da economia reduzida para que esta no possa prejudicar o crescimento e a gerao de empregos.

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Referncias Bibliogrficas

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