Você está na página 1de 9

Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras

Resumo sobre Métodos de Análise de Investimentos
1. Introdução Pode-se definir Investimento como sendo um sacrifício hoje em prol da obtenção de uma série de benefícios futuros. Sob o enfoque das finanças sacrifícios e benefícios futuros dizem respeito a fluxos de caixa necessários e gerados pelo Investimento. 1.1. Duas Naturezas distintas: De uma forma geral os investimentos podem ser classificados em duas naturezas distintas: Investimento Financeiro refere-se a compras de títulos financeiros e valores mobiliários, e Investimento de Capital e representam inversões em ativos que estarão vinculados a um processo produtivo. A análise das perspectivas de investimento de capital costuma ser chamados de Projetos de Investimentos. 1.2. Análise de estimativas futuras de fluxo de caixa 1° PASSO => Definição do horizonte de análise a ser utilizado. 2° PASSO => Projetar os fluxos de caixa futuros. Três elementos principais: Investimento Inicial (todos os gastos necessários ao empreendimento) Fluxos de caixa incrementais ao longo da vida do projeto. Valor Residual 1.3. Simbologia do fluxo de caixa A representação do fluxo de caixa de um projeto consiste de uma escala horizontal onde são marcados os períodos de tempo e na qual são representadas com setas para cima as entradas e com setas para baixo as saídas de caixa. O fluxo abaixo representa um investimento inicial de $3.000,00 hoje, que rende $2.000,00 no final do terceiro período, mais $2.000,00 no final do quinto período.
2.000 0 1 3.000 2 3 4 5 2.000

Figura 1 – Diagrama de Fluxo de Caixa
Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 1

Métodos de Avaliação de Projetos de Investimento A avaliação de projetos de investimentos comumente envolve um conjunto de técnicas que buscam determinar sua viabilidade econômica e financeira. (DAMODARAN.1. 2002). pela TIR (Taxa Interna de Retorno) e/ou pelo VPL (Valor Presente Líquido) (CASAROTTO e KOPPITKE. 2. 2002) Tem como principais pontos fracos: não considerar o valor do dinheiro no tempo. não considerar todos os capitais do fluxo de caixa. 2000). 1998). 2000). WESTERFIELD e JORDAN. Desta forma. Método do Paybak Simples (PBS) Mede o prazo necessário para recuperar o investimento realizado. seja para escolher entre projetos que tenham desempenho igual em relação à regra básica de decisão (DAMODARAN. Regra = PBS do projeto < PBS máximo => aceita-se o projeto PBS do projeto = PBS máximo => indiferente PBS do projeto > PBS máximo => rejeita-se o projeto Obs: recomendado como método inicial ou complementar. 2000) e exigir um limite arbitrário de tempo para a tomada de decisão (ROSS. não ser uma medida de rentabilidade do investimento (LAPPONI. considerando uma determinada Taxa Mínima de Atratividade.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras 2. Método do Payback O Payback ou prazo de retorno de um projeto é a extensão de tempo necessária para que seus fluxos de caixa nominais cubram o investimento inicial. resultando no que se convenciona chamar de payback descontado (LAPPONI. Vantagens: • • • • É um método de avaliação fácil de ser aplicado Apresenta um resultado de fácil interpretação É uma medida de risco do projeto (viesada) É uma medida de liquidez do projeto (viesada) Desvantagens: • Não considera o valor do dinheiro no tempo Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 2 . É possível incluir o custo de oportunidade no cálculo do payback. Dada as suas limitações e não obstante a sua simplicidade é muito mais provável que as empresas empreguem o período de payback de um investimento como uma norma auxiliar na tomada de decisões sobre investimentos utilizando-o seja como um parâmetro limitador (prazo máximo de retorno) sobre a tomada de decisões. normalmente esses parâmetros são medidos pelo Payback (prazo de retorno do investimento inicial).

O Projeto A precisa de três anos para recuperar os R$ 4.5 milhões de investimento inicial.000 3.500 1.Fluxos de Caixa relativo ao projeto A e ao projeto B Payback é o número de anos necessários para se recuperar o investimento inicial.000 2.4.500 Retorno acumulado 1.500 1.5.500 Tabela 1 .500 Projeto B (em R$ mil) . Os fluxos de caixa relativos a estes projetos estão representados na tabela 1 a seguir: Ano 0 1 2 3 4 5 Média das entradas de caixa Projeto A (em R$ mil) .500 1.000 500 1.000 4.000 1. que exige 5 milhões de reais de investimento inicial. Período 1° ano 2° ano 3° ano Retorno 1. Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 3 .Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras • • Não considera todos os capitais do fluxo de caixa Não é uma medida de rentabilidade do investimento Método do Paybak Descontado (PBD) Mede o prazo de recuperação do investimento remunerado PBS => ponto de equilíbrio contábil PBD => ponto de equilíbrio financeiro Exemplo: A Cia Baiana de Investimentos está pensando em dois projetos: o projeto A.5 milhões de reais.500 1.500 3. e o projeto B.500 1.500 1.000 1.500 Já o Projeto B precisa de apenas dois anos para recuperar os R$ 5 milhões de investimento inicial.500 1. que exige um investimento inicial de 4.500 1.

000 2.000 Portanto.1. O IL indica o retorno por real (R$) investido.12. caso contrário. sendo mais indicado numa situação de restrição de capital. nem foram considerados os fluxos de caixa após o período de payback.000 5. O que aconteceu? Pense um pouco sobre como a Taxa de desconto afeta o IL. Porque B apresenta melhores índices do que A para taxas mais baixas? E Vice-versa.Gráfico das curvas de Índice de Lucratividade Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 4 . 2.10 1.00 10% 15% 20% Projeto A Projeto B Taxa de desconto Figura 2 . observe que não foi considerado o valor do dinheiro no tempo. ambos os projetos apresentam Índices de Lucratividade de 1.000 Retorno acumulado 3. pois a recuperação do investimento inicial é mais rápida. Considerando-se uma taxa de desconto de 15% ao ano.30 IL 1. aceita-se o projeto. CURVAS IL Versus Taxa de desconto 1. rejeita-se.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras Período 1° ano 2° ano Retorno 3. Entretanto. Índice de Lucratividade .20 1. Se repetirmos o exercício simulando taxas de 10% e de 20% os índices de lucratividade dos projetos variarão conforme demonstrado no gráfico a seguir.IL IL = ∑VP ∑VP Re t Inv Onde: VPRet = Valor Presente dos Fluxos de caixa de retornos VPInv Valor Presente dos Fluxos de Caixa dos Investimentos Critério de decisão: se IL ≥ 1. o melhor é o projeto B.

2000). WESTERFIELD e JORDAN.86% e para o Projeto B – TIR = 21. caso contrário. Observação: quando se compara dois projetos usando-se a TIR.4. utilizando para descontar o fluxo uma taxa mínima de atratividade (CASAROTTO e KOPITTKE.5 milhões em A mais R$ 500 mil de investimento no projeto incremental (B . Para os projetos da Cia.A). A Taxa Interna de Retorno – TIR A TIR – Taxa Interna de Retorno é aquela taxa de desconto que iguala os fluxos de entradas como os fluxos de saídas de um investimento. dependente exclusivamente dos fluxos de caixa do investimento. VPL VPL A B B-A TIR(B-A) 10 20 22 TIR(%) 12 TIR(%) Figura 3 . Com ela procura-se determinar uma única taxa de retorno. FC 0 − ∑ j =1 n (1 + i ) j FC j =0 Critério de decisão: se TIR ≥ custo de capital.87%. com investimentos iniciais diferentes. que sintetize os méritos de um projeto (ROSS. 2001) e consiste em calcular o valor presente dos demais termo do fluxo de caixa para somá-los ao investimento inicial.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras 2. VPL = − INV + ∑ Fct VR + t (1 + i )n 1 t =1 ( + i ) 5 n Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita . Assim. O Valor Presente Líquido . Baiana de Investimentos teremos as seguintes taxas: Projeto A – TIR = 19.3. a comparação se dá entre um investimento de R$ 5 milhões no projeto B e o investimento de R$ 4. rejeita-se. deve-se usar a técnica de “investimentos incrementais”.Representação gráfica do conceito de investimento incremental 2. se aceita o projeto. 1998).VPL O Valor Presente Líquido é a ferramenta mais utilizada pelas grandes empresas na análise de investimentos (COPELAND.

10) 1.10) 2. Método do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) Este método consiste em achar a série uniforme anual equivalente ao fluxo de caixa dos investimentos à TMA.000 3 + (1. a TIR poderá fornecer mais de um valor.10)5 500 ≅ 1.10) 1. 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 6 .6.10) 3. sendo que nenhum deles será o correto. supõe que as entradas líquidas de caixa intermediárias são reinvestidas ao custo de capital da empresa.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras Generalização: VPL = ∑ Fct t 1 t =0 ( + i ) n No caso da Cia Baiana de Investimento. Comparação VPL × TIR O pressuposto fundamental da TIR é que as entradas líquidas de caixa intermediárias são reinvestidas à própria TIR.500 + 1. os dois critérios dão o mesmo resultado se.000 4 + (1. usar-se a técnica do “investimento incremental”. com VPL maior.124.000 + (1. por sua vez. O VPL.95 ∴aceita-se Se houver restrição de capital. Quando existe mais de uma inversão de sinais.10)5 − 1  Projeto A: VLP = −4. pois o investimento inicial é menor.10  Projeto B: VLP = −5.000 2 + (1. para a TIR.000 1 + (1.10) × 0.18 ∴aceita-se 5  (1.500 ×   ≅ 1. deve-se preferir o projeto A. temse os seguintes resultados:  (1. se o custo de capital for de 10%. 2. 2. A princípio.186.5.

Os projetos de investimentos têm seus fluxos de caixa construídos com estimativas.51%) Portanto. maiores poderão ser os erros das estimativas (LAPPONI. ou seja.500 = $76. B é a alternativa que apresenta a maior taxa de retorno. maiores serão as dificuldades de realizar as estimativas e.000 por 7 anos. portanto.8.7780 (observ. : TIRB = 30.03%) VAUEB= -18.000 × 0. Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 7 . Incertezas Tanto o payback.7. Calcular a alternativa mais econômica. • Se VAUE < 0.000 e proporciona um saldo líquido anual de $5.000 e saldo líquido de $6.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras Critério de decisão: • Se VAUE ≥ 0.000 = $ 3.356873 + 6. Quanto maior for o tamanho e a complexidade do projeto. Alternativas com vidas diferentes A grande vantagem do método VAUE consiste precisamente no fato de que o horizonte de planejamento já está implícito.500 por 7 anos. rejeita-se o projeto. 2000). Exemplo de aplicação do VAUE: Uma empresa dispõe de $18. Solução: VAUEA = -14. equipamento B: investimento inicial de $18. aceita-se o projeto. sabendo que a TMA da empresa é de 30% ao ano. não é necessário que os fluxos de caixa dos investimentos sejam repetidos até um horizonte de planejamento comum para poder compará-los.356873 + 5. : TIRA = 30.000 × 0. 2.000 e conta com duas alternativas de investimento em um tipo de equipamento industrial: • • equipamento A: exige um investimento inicial de $14. 2. como a TIR e o VPL são calculados a partir de fluxos de caixa projetados que tentam retratar as condições econômicas e financeiras do projeto.2860 (observ.

3. 2000). Devemos utilizar o valor atual de mercado do terreno. Entende-se por Custo de Oportunidade o ganho que se deixa de auferir ao se optar por uma alternativa em detrimento a uma outra.O preço pago pela aquisição do terreno. e. ao realizar uma análise de investimentos. A resposta certa é a letra “b”. Essa incerteza é o risco do projeto gerado pelas dispersões das estimativas esperadas (LAPPONI. entretanto é possível distinguir estes conceitos de forma aplicá-los de forma mais específica.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras Segundo Lapponi (2000) deve-se sempre. já que esta é a remuneração da caderneta de poupança. • Para determinação de riscos de investimentos. d.Zero. Desta forma ao se retirar um dinheiro que estava depositado numa caderneta de poupança para uma utilização qualquer. As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento são valores esperados. também serão valores esperados. Qual o Valor do terreno que deverá ser considerado para efeito do valor de investimento a incorporar no cálculo do fluxo de caixa? a.O valor contábil (registrado no balanço da empresa). Como um outro exemplo. imagine que a sua empresa resolveu construir um prédio de salas comerciais em um terreno. inúmeras técnicas podem ser utilizadas. entre estas. há dez anos. corrigido pela inflação. Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa. Quanto maior for a dispersão de cada estimativa ao redor de seu valor esperado maior poderá ser a dispersão de cada resultado do fluxo de caixa. definidos utilizando algum critério.O valor de mercado do terreno. porque sua utilização não implica qualquer despesa adicional. pois é este valor que estamos deixando de auferir ao optar pela alternativa de construir o prédio. c. levar em consideração que: • • • As estimativas e os resultados do investimento não são conhecidos com certeza.O preço pago pela aquisição do terreno há dez anos. Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 8 . este dinheiro tem um custo (de oportunidade) equivalente a 6% ao ano mais a variação da taxa referencial – TR. a utilização do Método de Monte Carlo no cálculo da variabilidade do VPL de um projeto. que adquiriu há dez anos e que até agora estava completamente desocupado. Muitas vezes esses dois conceitos são utilizados como se fossem sinônimos e em algumas situações isto é até verdadeiro. Custo de Oportunidade e Taxa Mínima de Atratividade. b.

Stephen A. 4. – Rio de Janeiro: Campus. Essa taxa está associada ao risco do negócio e é determinada no mercado de capitais. LAPPONI. Referências: CASAROTTO Filho. Nelson. Bradford D.Porto Alegre: Bookman. Tradução de Maria José Cyhlar. Tradução Jorge Ritter. 1998. Tom E. Randolph W.. 2000. Análise da Viabilidade de Empreendimentos Prof° Marcelo Mesquita 9 . Juan Carlos Projetos de investimento: construção e avaliação do fluxo de caixa: modelos em Excel. Princípios de Administração Financeira. ROSS. . Análise de investimentos. 2001 DAMODARAN. Vladimir. São Paulo: Atlas. KOPITTKE.Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica MBA em Gerenciamento de Obras Já Taxa Mínima de Atratividade é a taxa de retorno. Bruno H. – São Paulo: Atlas. E JORDAN. São Paulo: Laponni Treinamento e Editora. Opções Reais: um novo paradigma para reinventar a avaliação de investimentos. ANTIKAROV. 2002.2000.. WESTERFIELD. a partir do qual o investidor está disposto a assumir o negócio.. tradução Antonio Zoratto Sanvicente. 9ed. COPELAND. Aswath – Finanças Corporativas Aplicadas – Manual do Usuário.