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O Valor da empresa

FINANAS CORPORATIVAS Avaliao de Ativos e Empresas


Captulo 07
O valor da empresa se resume no valor presente dos fluxos de caixa esperados.
Prof Daniel J. Machado, Ph.D.
djmachado@uol.com.br 27/02/10 www.seducon.com.br

Valordaem presa

Fluxodecaixaoperacional

Taxadedesconto

Nveldeatividade Margemoperacional Impostoderenda Investimentoem capitaldegiro Investimentoem capitalfixo

Perodode vantagemcompetitiva Custodocapitalprprio Custodadvida Estruturadecapital

Retornoeconmico

Cr escimento

Risco 2 2

Fundamentos da avaliao
Avaliao
Processoqueuneriscoeretornoparadeterminarovalordeumativo.

Avaliao de ttulos de dvida


Ttulos
Obrigaesdedvidadelongoprazoemitidospelotomadorde emprstimo,quepodeserumainstituiopblicaouprivada.

Valordequalquerativo
ovalorpresentedetodososfuturosfluxosdecaixaesperados, duranteumperododetemporelevante.

Taxadecupom
Taxadejurorecebidapeloportadordottuloemumabaseanual, semestraloutrimestral.

VA =

F C1
(1+ k)1
n

F C2
( + k)2 1

+ ...+

F Cn
( + k)n 1

ValordefaceouValoraopar
Valordeumttulonadatadoresgate,tambmchamadadevalor nominal.

ou, VA =
VA FC k t n

t (1+ k)t t
= 1

F C

VT = J

1 VF + t n t=1 (1+ k) (1+ k)

=ValordoAtivonotempozero =ValordoAtivonotempozero =FluxodeCaixa =FluxodeCaixa =Taxadedesconto =Taxadedesconto =Perodo =Perodo =Nmerodeperodos =Nmerodeperodos

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VT J k n t VF

=ValordoTtulo =ValordoTtulo =Valordojuroemcadaperododetempo =Valordojuroemcadaperododetempo =Taxadedesconto =Taxadedesconto =Nmerodeperodos =Nmerodeperodos =Perodo =Perodo =ValordeFacedottulo =ValordeFacedottulo

Avaliao de aes preferenciais


Aespreferenciais
Asaespreferenciaisnotmdataderesgateportantoos dividendospagosporessaaopodemserconsiderados umaperpetuidade. umaperpetuidade.

Avaliao de aes ordinrias


Modelodecrescimento zero
Umaabordagemdeavaliaodedividendosquesupeo no no crescimentodasriededividendos. crescimentodasriededividendos.

Modelodecrescimento Modelodecrescimento constante


Umaabordagemdeavaliaodedividendosamplamente citadaquesupequeosdividendoscresceramaumataxa constante,menorqueoretornoexigido.

(tambmusadoparaavaliaraoordinriacomcrescimento zero) zero)

VP = D1 onde ,

t =1 (1 + k s ) D 1 = D 2 = ... = D n
n

Oupelafrmulade perpetuidade:

ModelodeGordon ModelodeGordon
Denominaocomumdadaaomodelodecrescimento constantequeamplamentecitadanaavaliaode dividendos.

VP D 1 1 K s s n t

=Valordaaopreferencial =Valordaaopreferencial =Montantededividendosanuais =Montantededividendosanuais =Taxadedesconto =Taxadedesconto =Nmerodeperodos =Nmerodeperodos =Perodo =Perodo

VP =

D 1 ks
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Modelodecrescimento Modelodecrescimento varivel


Umaabordagemdeavaliaodedividendosquepermite umamudananataxadecrescimentododividendo. umamudananataxadecrescimentododividendo.
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Avaliao de aes ordinrias


Equao Equao bsicadeavaliaodeaes

Avaliao de aes ordinrias


Crescimentozero
Umaabordagemdeavaliaodedividendosquesupeno Umaabordagemdeavaliaodedividendosquesupeno crescimentodasriededividendos. crescimentodasriededividendos. (tambmusadoparaavaliaraopreferencial) (tambmusadoparaavaliaraopreferencial)

P = 0

D 1

(1+ kS )1 (1+ kS )2

D2

+ L+

(1+ kS )

VO = D1

n t =1

(1 + ks ) 1
t

Onde: Onde:
P0=Valordaaoordinria P0=Valordaaoordinria Dt=Dividendoesperadoporaonofinaldoanot Dt=Dividendoesperadoporaonofinaldoanot k =Retornoexigidosobreaaoordinria s =Retornoexigidosobreaaoordinria
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onde ,
VP D 1 K s n t

D1 = D2 = ... = Dn
=Valordaaoordinria =Valordaaoordinria =Montantededividendosanuais =Montantededividendosanuais =Taxadedesconto =Taxadedesconto =Nmerodeperodos =Nmerodeperodos =Perodo =Perodo

Oupelafrmulade perpetuidade:

VO=

D 1 ks
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Avaliao de aes ordinrias


Crescimento constante
Supequeosdividendoscresceroaumataxaconstante, tambmdenominadadeModelodeGordon. tambmdenominadadeModelodeGordon . Crescimentoconstante Simplificando (ModelodeGordon) Crescimentoconstante Simplificando se,( se, ModelodeGordon)

Avaliao de aes ordinrias


Crescimento varivel
Avaliao dedividendo quepermite umamudana nataxadecrescimento dodividendo.
n (D +1) D (1+ g ) 1 1 n VO= 0 + t n (1+ k ) (k - g ) (1+ ks) t=1 s 2 s

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n (1+ g)t VO = D 0 t t=1 (1+ ks )


VO D 0 0 D 1 1 K s s g n t

=Valordaaoordinria =Valordaaoordinria =Dividendomaisrecente =Dividendomaisrecente =Montantededividendosanuais =Montantededividendosanuais =Taxadedesconto =Taxadedesconto =Taxadecrescimentoconstantedosdividendos =Taxadecrescimentoconstantedosdividendos =Nmerodeperodos =Nmerodeperodos =Perodo =Perodo

(ks - g) D = D0(1+ g) 1 D (1+ g) \ VO = 0 (ks - g)

VO =

D1

VO D 0 0 D n n K s s g 1 1 g 2 2 n t

=Valordaaoordinria =Valordaaoordinria =Dividendomaisrecenteporao =Dividendomaisrecenteporao =Dividendoesperadonofinaldoanon =Dividendoesperadonofinaldoanon =Taxadedesconto =Taxadedesconto =Taxadecrescimentodedividendo inicial inicial =Taxadecrescimentodedividendo subseqente subseqente =Nmerodeperodos =Nmerodeperodos =Perodo =Perodo
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Checklist

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Referncias bibliogrficas
ANTHONY,RobertN.GOVINDARAJAN, Vijay, Sistemasdecontrolegerencial. ANTHONY,RobertN.GOVINDARAJAN,VijaySistemasdecontrolegerencial.SoPaulo:Atlas,2002. , ASSAFNETO,Alexandre. FinanasCorporativasevalor.1.ed.SoPaulo:Atlas,2003. ASSAFNETO,Alexandre.FinanasCorporativasevalor.1.ed.SoPaulo:Atlas,2003. ASSAFNETO,Alexandre. Estruturaeanlisedebalano. ASSAFNETO,Alexandre.Estruturaeanlisedebalano.7.ed.SoPaulo:Atlas,2002. BRIGHAM,EugeneF.GAPENSKI,LouisC.EHRHARDT,MichaelC.AdministraoFinanceira: BRIGHAM,EugeneF.GAPENSKI,LouisC.EHRHARDT,MichaelC.AdministraoFinanceira: teoriaeprtica. SoPaulo:Atlas,2001. COPELAND,TomJOLLER,Tim COPELAND,TomJOLLER,TimMURRIN,Jack.AvaliaodeempresasValuation:Calculandoe MURRIN,Jack.AvaliaodeempresasValuation Calculandoe : gerenciandoovalordasempresas.3.ed.SoPaulo:MakronBooks,2002. gerenciandoovalordasempresas.3.ed.SoPaulo:MakronBooks,2002. DAMODARAN, Aswath.AvaliaodeInvestimentos:Ferramentasetcnicasparadeterminaodovalorde DAMODARAN,Aswath AvaliaodeInvestimentos:Ferramentasetcnicasparadeterminaodovalorde . qualquerativo.RiodeJaneiro:Qualitymark qualquerativo.RiodeJaneiro:Qualitymark,1997. ,1997. GITMAN,LawrenceJ. PrincpiosdeAdministraofinanceira. 10.ed.SoPaulo:AddisonWesley,2004. GITMAN,LawrenceJ.PrincpiosdeAdministraofinanceira.10.ed.SoPaulo:AddisonWesley,2004. GITMAN,LawrenceJ.MADURA,Jeff.Administraofinanceira.SoPaulo:AddisonWesley,2003. GITMAN,LawrenceJ.MADURA,Jeff.Administraofinanceira. SoPaulo:AddisonWesley,2003. EIRANOVA,MiguelA.Quantovalesuaempresa.RevistaHSMManagement.Barueri:mar. EIRANOVA,MiguelA.Quantovalesuaempresa. RevistaHSMManagement.Barueri:mar.abr./ 1999. IOBTemticaContbileBalanoBOL15/ IOBTemticaContbileBalanoBOL15/ 93 KASSAI,JosR.Retornodeinvestimento. KASSAI,JosR.Retornodeinvestimento. 2.ed.SoPaulo:Atlas,2002. MARION,JosC. Anlisedasdemonstraescontbeis.SoPaulo:Atlas,2001. MARION,JosC. Anlisedasdemonstraescontbeis.SoPaulo:Atlas,2001. MATARAZZO,DanteC.Anlisefinanceiradebalano. MATARAZZO,DanteC.Anlisefinanceiradebalano. 5.ed.SoPaulo:Atlas,1998. REVISTAEXAME. Melhoresemaiores.SoPaulo:Abril,jul./ REVISTAEXAME.Melhoresemaiores.SoPaulo:Abril,jul./ 2003. ROSS,StephenA.WESTERFIELD, RandolphW.JAFFE,JeffreyF.Administraofinanceira: ROSS,StephenA.WESTERFIELD,RandolphW.JAFFE,JeffreyF.Administraofinanceira:corporate finance.2.ed.SoPaulo:Atlas2002. finance .2.ed.SoPaulo:Atlas2002. 12 12

Comofazeraavaliaodeumaempresa:
Analisarasvantagensdomercadoemqueatuaeoperfilcompetitivodaempresa. Desenvolverumcenriomacroeconmicoecomercialquesejacoerentecomos objetivosderivadosdaanliseestratgicadaempresa. Elaborarummodeloeconmicoefinanceirodaempresaquepermitaestimaro fluxodecaixageradopelonegcio. Calcularocustomdioponderadodocapitalemfunodaestruturaidealde financiamento. Identificarosindicadoreschavededesempenhoeavaliarcomoovalor econmicodaempresasensvelavariaesdestesindicadores. Avaliarseosresultadosobtidossorazoveis,comparando Avaliarseosresultadosobtidossorazoveis,comparando oscomparmetrosde oscomparmetrosde mercadodeempresassemelhantes. Omaisimportante: Emumprocessodefusoouvenda,pensarnovalordaempresadamesmaforma comouminvestidorofaria.
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