CMO SE HACE

EL CLCULO DEL VALOR DE OPCIONES SOBRE ACCIONES USANDO EL MTODO BINOMIAL?

ANTECEDENTES El mtodo binomial fue desarrollado por Cox, Ross y Rubinstein en 1979. Asume que el precio del activo subyacente sigue una evolucin binomial y simplifica, suponiendo entre otros, que existe un tipo de inters sin riesgo, conocido y constante para el perodo considerado, al que el mercado puede prestar y tomar prestado (coincidente) Detrs de este mtodo subyace el argumento del arbitraje por el cual: Yo puedo construir una cartera de cobertura de opciones y acciones de forma que dicha cartera est libre de riesgo. Para construir dicha cartera tendr que tener en cuenta la Delta de la opcin (es decir, la primera derivada del valor de la opcin respecto al precio de la accin que me muestra cmo vara el valor de la opcin ante variaciones del precio de la accin subyacente) que me permitir determinar el nmero de acciones que combinadas con una opcin forman una cartera de cobertura. Que est libre de riesgo quiere decir que los pagos futuros que voy a recibir por dicha cartera no variarn en funcin de cmo flucte el precio del subyacente.

DESARROLLO TERICO DEL MTODO Asumamos que tenemos Delta acciones y una posicin corta (vendedora) en una opcin de compra (call). Se trata de una de las carteras de cobertura posibles (otra sera tener Delta acciones y una posicin larga en una put) Asimismo, denominaremos: S = Valor del subyacente en el momento inicial Su = Valor mximo que puede tomar el subyacente en el momento 1 (posterior al momento inicial) > se obtendr como u x S (u > 1) Sd = Valor ms pequeo que puede tomar el subyacente en el momento 1. Se obtendr como d x S (d < 1) C = Valor de la opcin call en el momento inicial (es el valor que deseamos calcular) Cu = Valor que tomar la opcin si el subyacente vale Su Cd = Valor que tomar la opcin si el subyacente vale Sd Los valores Su y Sd los obtendremos generalmente de previsiones de analistas (promedios de las previsiones de los analistas que opinen sobre un determinado valor que sea el subyacente de nuestras opciones). Si se trata verdaderamente de una cartera de cobertura (sin riesgo) se puede inferir que, con independencia de los valores que tome el subyacente en el momento 1 (Su o Sd), deberemos obtener el mismo importe (obtendremos la misma rentabilidad con esa cartera de acciones y opciones). Es decir: (Delta acciones x Su Cu) = (Delta acciones x Sd Cd) Si despejamos Delta, obtenemos que: Delta = (Cu Cd) / (Su Sd) Por lo tanto, ya tenemos la frmula para determinar el nmero de acciones necesarias para combinarlas con una call vendida para construir una cartera de cobertura.

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Siguiendo con el razonamiento de la naturaleza de la cartera de cobertura, tambin se puede inferir que la rentabilidad obtenida por esa cartera entre el momento inicial y el momento 1 ser la rentabilidad libre de riesgo. Esto es as porque si de una cartera de cobertura (libre de riesgo) se obtuviese una rentabilidad superior a la rentabilidad libre de riesgo, habra oportunidades de arbitraje que acabaran igualando la rentabilidad de la citada cartera con la rentabilidad libre de riesgo. Por lo tanto: (Delta x S C) = (Delta x Su Cu) / (1+rf) = (Delta x Sd Cd) / (1+rf) Despejando y sustituyendo, podemos obtener que: C = Valor de la opcin en el momento inicial = (1/(1+rf)) x [ ((1+rf-d) / (u-d)) x Cu + (1((1+rf-d)/ (u-d)) x Cd ] Siendo (1+rf-d) / (u-d) la probabilidad neutral al riesgo (neutral a las expectativas) Si nos fijamos en la frmula mostrada, se puede concluir que el valor de la opcin en el momento inicial depende de los posibles valores (Cu y Cd) que tome dicha opcin en el siguiente momento (momento 1), de la rentabilidad libre de riesgo y de la probabilidad neutral al riesgo. Fijmonos en que en ningn caso entran a jugar aqu las expectativas individuales que tendr cada inversor sobre la probabilidad con la que se dar Cu o Cd. Dado que Cu y Cd son consecuencia directa de los valores Su o Sd, se puede concluir que, el valor de la opcin que quiero calcular es independiente de mis estimaciones personales sobre las probabilidades asignables al hecho de que el subyacente tome un valor Su o un valor Sd. Por lo tanto, la valoracin de opciones mediante este sistema debera ser igual para todas las personas siempre que se manejen las mismas expectativas de valores futuros del subyacente (no tienen por qu coincidir las probabilidades que cada uno asigne a dichos valores futuros). Con los comentarios y explicaciones efectuadas, ya estamos preparados para calcular el valor de una opcin en el ejemplo prctico que se incluye a continuacin. EJEMPLO PRCTICO Asumamos que tengo una opcin call que quiero valorar sobre una accin de una empresa cotizada X. Supongamos un valor de una accin de la empresa X de 100 en el momento inicial (que coincide con el strike de la opcin) y asumamos un tipo libre de riesgo del 6%. Adicionalmente, supongamos que los analistas financieros prevn que el precio de la accin subir hasta un valor mximo de 11,8% en una fecha futura (momento 1) o bajar como mucho un 13,4% hasta dicha fecha. Asimismo, en una fecha siguiente (momento 2) los analistas vuelven a estimar que como mucho las acciones subirn un 11,8% con respecto al momento 1 o bajarn un 13,4% con respecto a ese mismo momento. La aplicacin de este mtodo binomial implica que en primer lugar debemos dibujar el rbol del subyacente, en base a los datos que conocemos:

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125 111,8 (Su) 100 86,6 (Sd) 75

A partir de ese rbol, podr plantearme construir el rbol de la opcin que finalmente, con los clculos pertinentes me permitir calcular el valor de la opcin sobre una accin de la empresa X en el momento inicial.

96,82

25 c cu 0 cd 0

La obtencin de los valores de este rbol de la opcin se va realizando de derecha a izquierda. As, en primer lugar, obtendr el valor de la opcin en el momento 2 considerando cada uno de los posibles valores del subyacente. En el rbol ya hemos puesto los valores de la opcin en el momento 2. stos salen de los siguientes razonamientos: 25 = 125 (valor futuro del subyacente en el momento 2 si las acciones hubieran subido un 11,8% hasta el momento 1 y otro 11,8% entre el momento 1 y el 2) menos el precio de ejercicio de 100. 0 = valor de la opcin en el momento 2 si el precio del subyacente en el momento 2 es 96,82 dado que teniendo un strike de 100, la opcin de compra estar fuera del dinero y no ser ejercida. 0 = valor de la opcin en el momento 2 si el precio del subyacente en el momento 2 es 75 dado que teniendo un strike de 100, la opcin de compra estar fuera del dinero y no ser ejercida. Cmo calculamos ahora los posibles valores de la opcin en el momento 1 (Cu y Cd). Lo haremos aplicando las frmulas obtenidas por despeje explicadas en el apartado terico: Cu = [ 25 x (1,06 0,866) / (1,118 0,866)] / (1,06) = 18,15 Cd = 0

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Ya tenemos Cu y Cd. Cmo calcularemos C? Aplicando la misma frmula, obtendremos que C = 13,1822. Por lo tanto, el valor de la opcin sobre una accin de la empresa X en el momento inicial (momento presente) es de 13,1822. Este valor ser comn para todas aquellas personas que hayan utilizado las mismas estimaciones sobre los posibles valores futuros mximos y mnimos que puede tomar el precio del subyacente.