3 Teoria do Portflio

Dentre as questes mais relevantes para os investidores est a relao do retorno do investimento e o risco que se corre ao optar por tal investimento. Desta forma, a Teoria do Portflio, proposta inicialmente por Markowitz [7], se apresenta como uma ferramenta importante na determinao de carteiras de investimentos. Markowitz props que possvel obter retornos iguais, com riscos menores, quando se considera o investimento em uma carteira
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balanceada de investimentos, do que quando se investe em uma nica opo de investimento, mostrado atravs do modelo de mdia-varincia [7,8]. Inicialmente, considera-se que o retorno a ser obtido em um investimento igual ao valor esperado (ou mdia) dos retornos obtidos ao longo do determinado tempo, ou seja, igual ao valor esperado de sua srie histrica. O valor esperado de um portflio dado pela soma do valor esperado de cada investimento, multiplicado pelo montante aplicado naquela opo de investimento. Suponhamos um conjunto de opes de investimentos, denotado por A={a1, a2, an}. Seja ri o valor esperado de cada opo de investimento, sendo considerada sua srie histrica: ri = E [ i,1 i,2 i,3 i,k] (3-1)

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onde i,k representa o valor esperado da opo i, no instante de tempo k. O portflio composto de uma combinao destas opes, ou frao aplicada em cada opo, dado por X={x1, x2, xn}. O valor esperado para o portflio completo, dado pela soma dos valores esperados de cada opo de investimento, denotado por ri, vezes o montante de cada investimento, definido como xi. Desta forma, temos como valor esperado do portflio:

E = x1r1 + x2 r2 + ... + xn rn

(3-2)

Para avaliar o risco de cada investimento de forma independente, utiliza-se a varincia de cada opo de investimento.
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Outro fator importante levantado por Markowitz, est no fato de que empresas com os mesmos nichos ou caractersticas de mercado, tendem a se comportarem da mesma forma, mediante determinadas oscilaes no panorama global da economia. Desta forma, o retorno de investimentos de duas siderrgicas tendem a apresentar variaes semelhantes, por exemplo, na oscilao do preo do minrio. Para que o portflio seja diversificado, o mesmo no pode ser composto de investimentos que possuem variaes de retorno semelhantes mediante determinadas oscilaes. Sugere-se ento que seja analisada a covarincia de cada uma das opes de investimento com todas as outras, levantando assim um nvel de relao entre cada par de opes. Montamos ento a matriz nxn, onde os elementos da diagonal principal (11, ... , nn) , representam a varincia de cada uma das opes, enquanto os demais elementos (12, ... , n1), representam as covarincias entre as opes de investimentos. A varincia do portflio dada por [9]:
n n

s
i =1 j =1

ij i

x xj

(3-3)

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Desta forma, o problema proposto por Markowitz, tem como objetivo minimizar a variabilidade, ou risco, do retorno do portflio, ao mesmo tempo em que visa garantir um retorno mnimo esperado pelo menos igual ao retorno de uma nica opo. O problema pode ser formulado atravs de programao linear, da seguinte forma [9]:
n n

min s ij xi x j
i =1 j =1

(3-4)

Sujeito a:

rx
i =1 n

i i

(3-5)

x
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i =1

=1

(3-6)

0 xi 1

(i = 1,K , n)

(3-7)

Onde R o retorno mnimo desejado para o portflio. Um exemplo da curva de anlise de retorno-risco mostrado na Figura 1, para o caso de duas opes de aes.

Figura 1: Exemplo de Curva de Risco-Retorno, para o Caso de um Portflio com Apenas 2 Aes. Retirada de Awerbuch [10].

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Observa-se que para o caso de investimento efetuado apenas em aes do tipo B, temos um retorno abaixo de 8%, com desvio padro prximo a 0,3. J para o caso de aplicao apenas em aes do tipo A, temos um retorno bem maior, porm a variabilidade tambm aumenta. Partindo do caso em que se compra 100% de aes do tipo B, e acrescentamos aes do tipo A, aumentamos o retorno do portflio, ao mesmo tempo em que diminumos o risco, ou variabilidade, do mesmo. Desta forma, chegamos ao portflio V, que representa o melhor retorno para o menor risco. A curva obtida representa o menor risco para determinado valor de retorno desejado, e chamada de fronteira eficiente. Observa-se que o investidor pode escolher o retorno desejado e saber o risco que corre em escolher tal portflio, ou mesmo determinar o risco que est disposto
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a correr, obtendo assim, na curva, o valor do retorno esperado. Um dos problemas apresentados pelo modelo proposto na Teoria do Portflio est no fato de que ela depende de uma srie histrica, atravs da qual infere-se o comportamento futuro do conjunto de investimentos. Tendo em vista que o Setor Eltrico Brasileiro passou por mudanas considerveis em tempo recente, no existem bases de dados relevantes para um levantamento histrico consistente para a anlise do risco de investimentos efetuados em leiles, sendo ento necessria a utilizao de outra ferramenta para a avaliao do risco de investidores.