Anlisis Sectorial del Comportamiento Financiero de las Empresas Pblicas y Privadas en Chile

Ingrid Arriagada Elizabeth Cabrera David Marn Pavlo Pereira Juan Soto

Indice
Introduccin Pg. 3

Marco Teorico

Pg. 4

Metodologa y Estimaciones

Pg. 10

Conclusiones

Pg. 22

Bibliografa

Pg. 23

Anexo

Pg. 25

Anlisis Sectorial del Comportamiento Financiero de la Empresa Pblica y Privada en Chile

Muestra

Pg. 9

Introduccin
En 1979, Inglaterra marc el comienzo de un intenso plan de privatizacin que recorrera todo el mundo, proceso que durante la dcada de 1980 haba privatizado cerca de seis mil ochocientas empresas pblicas. En este contexto, el proceso privatizador chileno destaca por su profundidad, de hecho durante el gobierno militar se realizaron dos procesos de privatizacin que llevo a que la participacin de las empresas estatales se redujera de un 39 a un 16 por ciento del producto interno bruto (PIB). Evidentemente procesos de esta magnitud deben ser guiados por extensas investigaciones del tema en cuestin. En la actualidad, existen diversas opiniones respecto a las empresas que debe administrar el Estado y las que deben ser privadas, adems de evidencia de un sector pblico ineficiente y politizado. La literatura del tema abunda, dado que estos procesos han despertado la atencin del mundo acadmico. Existen diversos estudios que tratan temas tales como: los impactos de los derechos de propiedad, anlisis comparativo de eficiencia productiva, impacto de procesos de privatizacin en las empresas, evaluacin de argumentos tericos de privatizacin, entre otros. Uno de los trabajos destacados es el que trata en coautora Valentn Azofra en el ao 1991, en el se realiza un anlisis comparativo del comportamiento financiero que tienen empresas pblicas y privadas relativo al periodo 1985-86 para el caso de Espaa. Utilizando los estados financieros para una muestra de 115 empresas de las cuales 65 de ellas eran privadas se definen una serie de variables que logran capturar las diferencias de comportamiento entre empresas pblicas y privadas para luego comparar estos comportamientos diferenciales tanto a nivel intersectorial como intrasectorial entre grupos de empresas pblicas y privadas. El presente proyecto de investigacin busca evaluar la situacin de Chile, con el fin de contribuir en materia de evaluacin de futuros procesos de privatizacin en nuestro pas.

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Marco Terico
Con el fin de justificar procesos de privatizacin que se han gestado en diversos pases, se han formulado una serie de postulados acerca de la ineficiencia de las empresas pblicas. Postulados que se ven respaldados por los temas de gestin como por la evidencia emprica. Sin embargo, esta evidencia emprica no es del todo concluyente. Dado esto, resulta evidente que la cuestin acerca de la eficiencia de la empresa pblica es un tema en desarrollo. Es menester analizar los factores que inciden en el desempeo de una empresa pblica respecto a una privada, observar estas diferencias, y explicar las causas que explican este comportamiento. En primer lugar la literatura seala que las empresas presentan una diferencia entre la gestin y la propiedad. La teora de la agencia, (Jensen, Meckling, 1976), presenta un modelo que logra explicar los comportamientos propios de las relaciones en las que existe esta diferencia. Una relacin de agencia surge siempre que una parte delega autoridad para la toma de decisiones o control sobre los recursos a otra parte (Hill, Jones, 1996) . Esta relacin de agencia surge tanto en empresas pblicas como privadas. La relacin de agencia se da en la empresa privada cuando los propietarios o accionistas otorgan facultades a los directivos para administrar el negocio, y se diferencia de la empresa pblica en que en esta ltima el propietario es el estado o gobierno. Esta relacin de agencia generalmente tiene asociadas las caractersticas de: (1) asimetra de informacin entre principal y agente; donde el principal es el propietario, y el agente el directivo, y es el agente el que generalmente tiene un mayor conocimiento de el negocio que dirige. Sin embargo el principal posee mayor informacin estratgica, es decir a donde desea llegar con la organizacin. (2) El conflicto de intereses entre principal y agente; algunas veces los gerentes optan por seguir sus propias metas a costas de las del accionista. Esta relacin de agencia generalmente involucra costos (Vergs, 2000). Por lo tanto, resulta evidente que la eficiencia de una empresa est muy relacionada con el Control de gestin. El control de gestin es un proceso que permite a los gerentes evaluar si estn logrando niveles superiores de eficiencia, calidad, innovacin y capacidad de satisfacer al cliente, e implementando su estrategia de forma exitosa con el fin de incrementar la productividad. Esta productividad es la resultante de las productividades parciales relativas a cada rea de la organizacin Vergs, 2000). Por lo tanto, conseguir la mxima productividad equivale a maximizar las productividades parciales, y si consideramos que en la empresa existen mecanismos que incentiven que los directivos se esfuercen por incrementar estas productividades, entonces este mecanismo potencia la eficiencia de la organizacin.

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Considerando esto, la literatura seala que las condiciones que permiten la mxima eficiencia de una empresa son: (1) fijacin de objetivos cuantitativos para cada periodo, (2) establecimiento de un sistema de control adecuado sobre el agente y (3) establecimiento de un sistema de incentivos para el agente. En segundo lugar, y muy ligado al punto anterior, es importante mencionar la teora de los derechos de propiedad. Esta teora seala que cuando los derechos a apropiarse de los beneficios estn claramente definidos, una empresa funcionar mejor que en los casos en que esos derechos queden difusos o inciertos, porque al haber titular claro de esos derechos, ste estar interesado en dedicar tiempo a controlar e incentivar al agente, y en el caso de las empresas pblicas el titular de los derechos puede resultar difuso, porque puede ser el gobierno, el parlamento, algn ministerio u otras agencias gubernamentales. Bajo esta premisa, existen autores que sealan que el tipo de propiedad afectar a la eficiencia de la empresa. Sin embargo, esta teora de los derechos de propiedad es necesario contrastarla con la evidencia emprica. Luego, la pregunta relativa al caso guarda relacin con la medicin de aquella eficiencia. Considerando los conceptos anteriormente mencionados, resulta indispensable recurrir a la literatura de finanzas. Esta seala que todas las organizaciones poseen metas financieras, y que los que toman las decisiones en una organizacin utilizan los estados financieros para evaluar el xito con que la organizacin ha alcanzado sus metas financieras. Estas bases conceptuales del comportamiento financiero de las organizaciones, en conjunto con los conceptos de control de gestin anteriormente tratados, permiten resolver qu tan eficiente es una organizacin basados en sus resultados financieros. La literatura indica que el xito financiero de una empresa, para las personas que administran o son propietarias de estas, viene dada por las respuestas a preguntas tales como cul es el cuadro financiero de la organizacin en determinado momento?, o cul fue el desempeo de la organizacin en un periodo?. Es preciso que para responder a estos cuestionamientos, el individuo recurra a los principales estados financieros, que son: el balance general, el estado de resultados, y el estado de flujo de efectivo. Efectivamente, la teora financiera seala las principales formas de evaluar el desempeo econmico de las sociedades. Sin embargo, surgen diferencias a la hora de definir los conceptos y de medir estos. Es por ello, que para medir estos conceptos la literatura proporciona un conjunto de reglas de medicin y anlisis que nos permiten comparar el desempeo de una serie de empresas con mayor facilidad.

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Una de las formas de anlisis que presenta grandes ventajas a la hora de su aplicacin, son los ratios o ndices financieros. Estos ndices utilizan los estados financieros anteriormente mencionados, y en los que estn registrados los principales movimientos econmicos y financieros de la organizacin. Un ratio o razn, matemticamente se define como la relacin entre dos nmeros. En el contexto del anlisis financiero, los ratios son un conjunto de ndices, resultado de relacionar dos cuentas del estado financiero respectivo. Los ratios proporcionan informacin relevante para la toma de decisiones, permite reconocer rpidamente conceptos como capacidad de pago de la empresa. Los ratios permiten determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa durante un periodo de tiempo. La literatura seala que los ratios fundamentalmente estn divididos en cuatro grandes grupos.
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(1) El anlisis de liquidez, evala la capacidad de pago que posee la empresa para enfrentar sus deudas a corto plazo. Facilita el examen comparativo de la situacin financiera de la compaa frente a otras. (2) El anlisis de gestin o actividad, mide la efectividad y eficiencia de la gestin en la administracin del capital de trabajo. Proporciona evidencia acerca de cmo la empresa se desenvolvi en lo referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. (3) El anlisis de solvencia, endeudamiento o apalancamiento, son ratios que relacionan recursos y compromisos, presenta la cantidad de recursos que se han obtenido de terceros para el negocio. Proporciona una idea de la autonoma financiera de la empresa. Permite conocer que tan consolidada y estable es la empresa en trminos de su composicin de pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. (4) El anlisis de rentabilidad mide la capacidad de la organizacin de generar utilidad o riqueza. Es decir, evala los resultados econmicos de la actividad empresarial. Expresa informacin del rendimiento de la empresa relacionando conceptos de ventas, activos o capital. La diversidad de estudios previos, proporciona un amplio marco conceptual de trabajo. La mayor parte de los estudios disponibles evidencian una clara ineficiencia de la empresa pblica respecto a la empresa privada. Cuervo y Maroto en 1983, realizan un anlisis comparativo econmico y financiero entre las empresas industriales pblicas y privadas de Espaa, llegando a la conclusin de que la rentabilidad de las empresas pblicas era menor a la de las empresas privadas, la productividad tambin era menor en las empresas pblicas que en las privadas, adems de estar compuestas por un fuerte nivel de

Entre los primeros estudios que empiezan a considerar el sector como variable explicativa de las pautas diferenciales de comportamiento se encuentra el publicado en el ao 1986 por Rodrguez y Fuente. Ellos realizan un anlisis comparativo, econmico y financiero, entre empresas pblicas y privadas de diversos sectores. Utilizando un enfoque multivariante, obtienen resultados que indican que las empresas pblicas tienen una estructura financiera poco slida, adems de una poltica financiera centrada en capital fijo y un autofinanciamiento escaso. Luego, en el ao 1992, Boardman y Vining, realizan una investigacin basada en 87 empresas de 10 sectores productivos, concluyendo que las empresas privadas son ms rentables y productivas que las empresas pblicas. Aunque si bien, ambos estudios consideran el sector dentro de su anlisis, ninguno de ellos obtiene conclusiones relevantes respecto al ingreso de esta variable. Ya en el ao 1991, Azofra, et. al, publican un anlisis por sector del comportamiento financiero de las empresas pblicas y privadas en Espaa. Utilizando 49 sectores en un enfoque multivariante, logrando concluir que no hay pautas diferenciales de comportamiento econmico-financiero entre las empresas pblicas y privadas en 25 de los 49 sectores analizados. Obteniendo de esta manera los primeros indicios que permiten inferir la importancia de comparar grupos homogneos de empresas, haciendo esta comparacin entre sectores productivos que proporcionan un determinado nivel de crecimiento y rentabilidad. Luego, en el ao 2003, Vergs, publica un estudio en el que realiza un anlisis a una empresa pblica y una privada del rubro de transporte martimo, obteniendo como principal conclusin que la empresa pblica resulta ser ms eficiente

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endeudamiento, poco activo circulante y una baja rotacin de ventas. Sin embargo, se han realizado una serie de crticas a parte de estos trabajos, debido a que se limitan a ser comparaciones agregadas de los resultados de las empresas privadas y pblicas, y no consideran factores relevantes que podran afectar el desempeo de esta ltima. Algunos estudios proponen considerar el sector productivo en el que se desenvuelve la empresa, dado que es recurrente en algunos casos que empresas pblicas se ubiquen en sectores de escaso crecimiento, con escasa rentabilidad. Es sntesis, la gran crtica que se realiza a algunos estudios es que se estn comparando grupos, de empresas pblicas y privadas, que son naturalmente heterogneos dado el entorno en el que se desenvuelven. La solucin que proponen estos estudios, al integrar el sector como variable explicativa de las pautas diferenciales de comportamiento entre las empresas, es permitir comparar grupos ms homogneos de empresas, es decir, al realizar un anlisis sectorial lo suficientemente desagregado, seleccionando aquellos sectores donde compiten empresas pblicas y privadas, podemos llegar a conclusiones ms completas y significativas acerca de las diferencias de eficiencia entre las empresas pblicas y privadas y de las pautas diferenciales que caracterizan su comportamiento.

que la privada, a partir de su estructura financiera. Estos resultados aportan importantes pautas para investigacin. Finalmente, en el ao 2004, Smallman et. al, publican un importante estudio que evala los aspectos empricos y tericos existentes sobre la privatizacin. Dando a conocer que la eficiencia no est relacionada slo con la propiedad, sino que tambin con la interaccin de variables sociales y comerciales. La mayor parte de los artculos mencionados, consideran eficiencia desde un punto de vista econmicofinanciero, basando su anlisis en este tipo de pautas de comportamiento.

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Muestra
La muestra objeto de anlisis de esta investigacin est constituida por empresas chilenas y/o extranjeras ubicadas en Chile, de carcter pblico y privado. De dichas empresas, utilizaremos los Estados Financieros Individuales, de ahora en ms FECU1, los cuales se encuentran publicados en la Superintendencia de Valores y Seguros (S.V.S.) o en la pgina web principal de la empresa correspondiente. Estos Estados Financieros consideran el Periodo Comercial 2008 (Enero-Diciembre 2008). En Chile existen 39 empresas pertenecientes al sector pblico, de las cuales solo 21 tienen informacin y dicha informacin ser utilizada en este trabajo. Por otro lado, se utiliz una muestra aleatoria de 55 empresas pertenecientes al sector privado. A ambos grupos a lo largo de la investigacin se le denomina como sub-sector pblico y privado de la actividad. A partir de la informacin entregada por los FECUs, dado el marco referencial, se calculan a priori 18 ratios (que en definitiva constituyen las 18 variables)2, las cuales son juzgadas como representativas del comportamiento econmico financiero de las empresas. Como mencionamos anteriormente, esta seleccin se basa en estudios anteriores, que en definitiva nos dan la aproximacin a las variables. La base de datos no presenta datos ausentes ni atpicos (Ver resultados anexados de SPSS), por lo tanto, no requiri un tratamiento previo.

Ficha Estadstica Codificada Uniforme, la cual muestra los estados financieros de las empresas para ser presentada en la S.V.S. 2 Para mayor informacin ver Anexo.

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METODOLOGA Y ESTIMACIONES Anlisis Factorial

El anlisis factorial nos permite reducir la dimensin de una gran matriz de datos, basndose en las correlaciones, para facilitar la interpretacin de los mismos. Esta tcnica busca analizar la estructura de las interrelaciones entre un gran nmero de variables con la definicin de una serie de dimensiones subyacentes comunes, conocidas como factores. El objetivo de este anlisis factorial es simplificar la informacin que poseemos en variables del comportamiento financiero de las empresas, en una cantidad inferior de factores que expliquen gran parte de estas, para posteriormente ser utilizados en otras tcnicas multivariantes. Como el objetivo de la investigacin era reducir informacin por medio de las variables, se us un anlisis factorial tipo R. Adems, todas las variables son mtricas y no necesitan ser estandarizadas, ya que son ratios financieros. La base de datos a utilizar cuenta con 18 variables y 76 casos, por lo que el ratio de observaciones a variables es de 4 a 1, lo que es bastante bajo. Al realizar un examen visual de la Matriz de Correlaciones (observar resultados adjuntos), nos damos cuenta de que la proporcin de correlaciones significativas o distintas de cero entre todas las variables es muy baja. Por otro lado, el test de esfericidad de Bartlett nos muestra que la matriz de correlaciones es diferente a la matriz identidad. Sin embargo, el KMO global (o medida de suficiencia de muestreo) es inferior a un 0,5, por lo que cae en el rango de no aceptacin. Esto se observa en la tabla 1.1. Tabla 1.1
KMO y prueba de Bartlett Medida de adecuacin muestral de Kaiser-Meyer-Olkin. Prueba de esfericidad de Bartlett Chi-cuadrado aproximado Gl Sig. ,415 669,728 153 ,000

Fuente: Elaboracin Propia

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La estrategia que usaremos para aumentar el KMO global ser eliminar una a una las variables con KMO individual inferior a 0,5 en la matriz anti-imagen, hasta que el KMO global y los KMO individuales estn por encima del 0,5. En dicha matriz el KMO menor es el de la variable DepSisBan (0,064). Al eliminarla el KMO global aumenta a 0,519. Analizamos nuevamente la matriz anti-imagen y eliminamos la variable Rotinm con KMO individual 0,236. Se repite el proceso hasta obtener KMOs superiores a 0,5. Luego de todo este proceso, nos quedan siete variables para el anlisis factorial: SolvCP, RatCi, CobInmov, RotAct, SolvLP, CrecInm y CrecVtas. En la tabla 1.2 se presenta la matriz de correlaciones, la matriz anti-imagen y el contraste de esfericidad de Bartlett para las siete variables que utilizaremos: Tabla 1.2
Correlation Matrix CobInmov Correlation CobInmov CrecVtas CrecInm SolvLP RotAct SolvCP RatCi Sig. (1-tailed) CobInmov CrecVtas CrecInm SolvLP RotAct SolvCP RatCi ,358 ,383 ,472 ,374 ,000 ,000 ,004 ,323 ,353 ,406 ,384 ,362 ,393 ,422 ,405 ,000 ,491 ,473 ,417 ,397 ,000 1,000 -,042 -,035 -,008 -,038 ,858 ,785 CrecVtas -,042 1,000 ,306 -,054 -,044 -,028 -,034 ,358 CrecInm -,035 ,306 1,000 -,041 -,032 -,023 -,028 ,383 ,004 SolvLP -,008 -,054 -,041 1,000 ,447 -,003 ,008 ,472 ,323 ,362 RotAct -,038 -,044 -,032 ,447 1,000 -,025 -,030 ,374 ,353 ,393 ,000 SolvCP ,858 -,028 -,023 -,003 -,025 1,000 ,945 ,000 ,406 ,422 ,491 ,417 RatCi ,785 -,034 -,028 ,008 -,030 ,945 1,000 ,000 ,384 ,405 ,473 ,397 ,000

Fuente: Elaboracin Propia

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Al hacer una inspeccin visual de esta nueva matriz de correlaciones, vemos que el nmero de correlaciones significativas no es muy alto, pero es mayor en proporcin que en la matriz inicial. La tabla 1.3 muestra los nuevos resultados. Tabla 1.3
KMO and Bartlett's Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy. Bartlett's Test of Sphericity Approx. Chi-Square Df Sig. ,647 282,737 21 ,000

Fuente: Elaboracin Propia

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El KMO general ha aumentado a 0,647 (un nivel bastante aceptable) y el test de esfericidad de Bartlett sigue rechazando la hiptesis nula de que la matriz de correlaciones es igual a la matriz identidad. La siguiente tabla muestra lo expuesto: Tabla 1.4
Anti-image Matrices CobInmov CrecVtas CrecInm SolvLP Anti-image Correlation CobInmov CrecVtas CrecInm SolvLP RotAct SolvCP RatCi ,789a ,034 ,022 -,009 ,038 -,577 ,161 ,034 ,517
a

RotAct ,038 ,021 ,010 -,447 ,500

a

SolvCP -,577 -,029 -,018 ,038 -,047 ,604

a

RatCi ,161 ,025 ,015 -,046 ,047 -,855 ,665a

,022 -,303 ,515a ,019 ,010 -,018 ,015

-,009 ,029 ,019 ,500a -,447 ,038 -,046

-,303 ,029 ,021 -,029 ,025

-,047 ,047

-,855

a. Measures of Sampling Adequacy(MSA)

Fuente: Elaboracin Propia

Adicionalmente a lo observado en la tabla anterior, los KMO individuales se encuentran todos por encima del 0,5 y las correlaciones parciales son bajas en su mayora, lo que nos muestra evidencia de la posible existencia de factores para este conjunto de datos.

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Consideramos que no es apropiado continuar con el anlisis factorial, ya que las correlaciones siguen siendo demasiado bajas y hemos perdido mucha informacin por medio de la eliminacin de variables por efectos del KMO.

Anlisis Clster
En este apartado, la propuesta es agrupar los casos en grupos homogneos de comportamiento financiero. El anlisis clster, proporciona una herramienta fundamental para el propsito de esta investigacin. Esta es una tcnica multivariante cuyo principal objetivo es agrupar las Empresas basndose en sus caractersticas financieras. Una vez obtenido los resultados, los grupos deberan presentar un alto grado de homogeneidad interna y un alto grado de heterogeneidad externa. Se espera, por lo tanto, que dada la muestra de 76 empresas, estas se agrupen en conglomerados que presenten similares pautas de comportamiento financiero. Sin embargo, el anlisis clster presenta algunos inconvenientes, dado que no tiene bases estadsticas sobre las que se pueda realizar inferencias respecto de una poblacin a partir de una muestra. Es utilizada fundamentalmente como una tcnica de tipo exploratoria. Adems el anlisis clster siempre crear conglomerados o grupos, a pesar de la existencia o no de una estructura real en los datos. Se debe considerar tambin que el anlisis clster es una tcnica que depende fundamentalmente de las variables utilizadas para medir aquella similitud o pertenencia a un grupo. Por lo que se debe ser muy cauteloso en la construccin de estos grupos, dado que la omisin o adicin de variables importantes, puede tener un impacto sustancial sobre las soluciones. Considerando lo anteriormente expuesto, se ha seguido con cautela los procedimientos de construccin del anlisis clster. Dado un anlisis de correlacin previo, aplicado a las 18 variables iniciales, se omitieron aquellas variables que presentaban un nivel de correlacin mayor a 0,33, obteniendo as un grupo de 11 variables, las cuales aseguran que no existe multicolinealidad entre ellas. Como se ha mencionado, hubiese sido conveniente la utilizacin de un anlisis factorial que nos permitiese reducir la cantidad de informacin en dimensiones comunes y as asegurarnos la no existencia de multicolinealidad, obteniendo a la vez una rpida interpretacin de los resultados. Sin embargo, dado que no se cumplieron las condiciones para la realizacin de un Analisis Factorial, se opt por utilizar estos ratios financieros

Consideramos que ste nivel de correlacin es alto.

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como variables que agrupen dichos casos segn similitudes de comportamiento financiero. Dicho todo esto, se realiz un anlisis de clster jerrquico, utilizando el mtodo de agrupacin Inter-grupos, con una medida de intervalo de Coseno. Dada la naturaleza de los datos, Azofra, et. al (1998), utiliza la combinacin de estas tcnicas obteniendo resultados satisfactorios. Es necesario mencionar, que se han realizado varias combinaciones de tcnicas de anlisis clster, obteniendo los mejores con la combinacin anteriormente mencionada. El Dendrograma obtenido a partir del Anlisis Clster aplicado, se muestra en la figura 2.1.

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Figura 2.1

Grupo 1, conformado por 45 Casos. Anlisis Sectorial del Comportamiento Financiero de la Empresa Pblica y Privada en Chile

Grupo 2, conformado por 9 Casos.

Grupo 3, conformado por 20 Casos.

Grupo 4, conformado por 2 Casos. Fuente: Elaboracin Propia

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Utilizando el criterio de coeficiente de aglomeracin, y a partir de los resultados obtenido tanto en el grafico de tmpanos y el dendrograma, se opt por utilizar 4 clster. En primera instancia, analizamos cuantas empresas pblicas y privadas conformaban cada uno de los grupos. Esto se observa en la figura 2.2. En el grupo 1 y 3, se observa que hay una dominancia del sub-sector Pblico sobre el Privado, superndolo en un 34% y 50% respectivamente. Por otro lado, llama la atencin la conformacin del grupo 2, donde el 100% de las Empresas que lo conforman corresponde a Empresas Privadas. Finalmente en el grupo 4, se observa que solo hay dos empresas que conforman dicho grupo y corresponde 1 a cada Sub-Sector. Figura 2.2

Grupo 1
Publicas Privada

Grupo 3
Publicas Privada

25%
33% 67% 75%

Grupo 2
Publicas 0% Privada

Grupo 4
Publicas Privada

50% 100%

50%

Fuente: Elaboracin Propia

Ahora pasamos a analizar cada grupo, pero considerando el sector productivo al cual pertenece cada Empresa que lo conforma. Los resultados se observan en la figura 2.3.

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Figura 2.3.

Sectores Productivos "Grupo 1"

Agropecuaria y silvicola Pesca 7% 0% 7% 2% 2% 2% 5% Minera 7% Industria Manufactura EGA Construc 44% 11% 2% CRH

11%

SF PV Spers varios

Sectores Productivos "Grupo 2"

Agropecuaria y silvicola 0% 0% 0% 0% Pesca Minera Industria Manufactura 11% 11% 23% 11% 0% EGA Construc CRH TC SF PV Spers varios

11%
22%

11%

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TC

Sectores Productivos "Grupo 3"

Agropecuaria y silvicola Pesca 0% 5% 0% 10% 30% 10% 5% 10% 20% 5% 5% 0% Minera Industria Manufactura EGA Construc CRH TC SF PV Spers varios

Sectores Productivos "Grupo 4"

50%

50% EGA SF

Fuente: Elaboracin Propia

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Observando los grficos presentados, se aprecia que el Sector-Productivo correspondiente a Transporte y Comunicaciones, tiene una prevalencia en los 3 primeros grupos. Su prevalencia va desde un 44% a un 11%, pero el 80% de las empresas de este sector se concentra en el grupo N 1. Por otro lado, se observa que el Servicio Financiero, se caracteriza por presentarse dominantemente en el grupo N 3, alcanzando un 30%. El sector de Electricidad, Gas y Agua se presenta mayormente en el grupo N 1 en relacin a los otros grupos, ya que sobre el 60% de las Empresas de este sector, pertenecen a dicho grupo. En general, se aprecia una diferencia sustancial del nmero de observaciones por Grupos, ya que existe en promedio una diferencia de 23 Empresas entre ellos.

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Anlisis discriminante
Una vez agrupados los casos segn perfiles similares de comportamiento financiero, e identificando los sectores en los cuales se encuentra cada empresa en cada grupo, diferenciando adems de si esta es pblica o privada. Se pretende, en este apartado, describir cada grupo, identificando perfiles similares de comportamiento financiero entre empresas. Es decir, se pretende describir el comportamiento econmico-financiero distintivo de cada grupo obtenido en el anlisis de clster anteriormente realizado. El anlisis discriminante, es una tcnica estadstica multivariante que permite contrastar la hiptesis de igualdad de medias de un conjunto de variables independientes para dos o ms grupos. Una vez obtenidas las puntuaciones Z discriminantes para cada individuo dentro de un grupo particular, el anlisis discriminante promedia las puntuaciones para el conjunto de casos dentro de cada grupo, obteniendo de esta manera las medias o centroides de cada grupo. Por lo tanto, los centroides representan la situacin ms comn para cada individuo dentro de determinado grupo. Asimismo, una comparacin de centroides para distintos grupos, muestra lo apartados que se encuentran estos respecto a la dimensin que se evala. Se debe considerar que el anlisis discriminante calcular el nmero de grupos menos una funcin discriminante. De esta manera, tambin es necesario mencionar que el anlisis discriminante proporciona una serie de valores tericos que representan las dimensiones de discriminacin entre los grupos. Dados los resultados del anlisis discriminante, es posible obtener una serie de conclusiones relevantes para el estudio. El anlisis discriminante permite determinar si existen diferencias significativas entre los perfiles de cada grupo, adems de determinar cul de las variables dependientes dimensiona mejor estas diferencias. Permite clasificar los objetos dentro de cada grupo en base a su perfil de comportamiento, y proporciona el nmero y estructura de composicin de las dimensiones de discriminacin de cada grupo. Para el presente estudio, se debe considerar que la variable dependiente no mtrica (caracterstica de un anlisis discriminante) que se utilizar para el clculo de las funciones discriminantes, es la pertenencia a uno de los 4 grupos anteriormente mencionados. Dadas estas caractersticas muy adecuadas a la investigacin que se est realizando, el anlisis discriminante resulta una til tcnica para comprender las caractersticas diferenciadas de cada grupo. Sin embargo, el anlisis discriminante requiere del cumplimiento de algunos supuestos estadsticos. Estos supuestos son esenciales para la correcta aplicacin del anlisis. Uno de estos supuestos es el de normalidad de multivariante de las variables independientes. Tras un exhaustivo anlisis de los datos que constituyen nuestra variable dependiente, se ha concluido que no es adecuada la

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realizacin de un anlisis discriminante. Resulta conveniente mencionar que an as se han realizado estimaciones, sin embargo, evidentemente por la caracterstica de los datos, los resultados demuestran que no es posible realizar el anlisis discriminante, dado que las diferencias entre las medias de cada grupo, no resultan ser significativas. La tabla 3.1 muestra lo explicado. Tabla 3.1
Pruebas de igualdad de las medias de los grupos Lambda de Wilks RotInm CrecVtas SolvLP RiesFin SolvCP CRecAj_ MargVtas RentEc DepSistBan EstAdeu TasaEndeu ,985 ,947 ,976 ,993 ,877 ,997 ,968 ,526 ,907 ,962 ,997 F ,377 1,351 ,596 ,162 3,363 ,084 ,789 21,614 2,457 ,940 ,065 gl1 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 gl2 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 Sig. ,770 ,265

,921 ,023 ,969 ,504 ,000 ,070 ,426 ,978

Fuente: Elaboracin Propia Dado el no cumplimiento del supuesto de normalidad multivariante de las variables independientes, resultara conveniente realizar estimaciones utilizando regresin logstica (Logit), evidentemente la interpretacin cambiara (sera la probabilidad de pertenencia a determinado grupo), pero es posible adecuarla a lo que se est realizando, considerando que el modelo Logit no requiere el cumplimiento del supuesto de normalidad de las variables.

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Conclusiones
La pregunta de investigacin nos lleva a analizar los factores que inciden en el desempeo de una empresa pblica respecto a una privada, observar estas diferencias, y explicar las causas que explican este comportamiento. Para esto se han realizado tres herramientas de Anlisis Multivariante. En primer lugar realizamos un anlisis factorial con el objetivo de simplificar la informacin y utilizar estos factores en un posterior anlisis cluster, pero llegamos a la conclusin de que estos factores no se podan estimar dado que no se cumplen los supuestos necesarios. Posteriormente realizamos el anlisis cluster utilizando una seleccin de 11 variables las cuales aseguraban la no existencia de multicolinealidad. ste anlisis cluster nos proporciono conglomerados que no pudieron ser validados por medio de un anlisis discriminante ya que no se cumplan los supuestos necesarios. Por lo tanto podemos concluir que, para la ptima aplicacin de esta investigacin en Chile, es necesario mejorar la base de datos y la metodologa a utilizar, esto dado la baja cantidad de empresas pblicas en nuestro pas.
Anlisis Sectorial del Comportamiento Financiero de la Empresa Pblica y Privada en Chile

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Bibliografa
La informacin necesaria para la realizacin de este informe, fue extrada de las siguientes partes: Aching Guzmn C.: (2006) Gua Rpida Ratios Financieros y Matemticas de la Mercadotecnia, Edicin electrnica gratuita. Texto completo en www.eumed.net/libros/2006a/ Azofra V., Fernndez A., Hernangmez J., de Miguel A. (1991) Anlisis sectorial del comportamiento financiero de las empresas pblicas y privadas en Espaa: Un enfoque multivariante. Cayn M. (2005) Anlisis comparativo de la eficiencia de la empresa pblica respecto a la de la empresa privada: Casos de las empresas hoteleras en Espaa. Proyecto de tesis doctoral, Universidad Autnoma de Barcelona. Cayn M. (2008) Cmo afecta el tipo de propiedad a la eficiencia empresarial. Revista OIKOS ao 12, N25, pp. 51-67. Cuervo, A. y Maroto, J. A. (1983): Anlisis econmico-financiero comparativo entre grandes empresas industriales, pblicas y privadas. Aos 1979-1980 y 1980-1981. Economa Industrial, nm. 231 (mayo-junio); pgs. 49-72. Fuente, J.M. y Rodrguez, J. M. (1986): Analisis econmico-financiero de la empresa pblica espaola: Un enfoque multivariante. Garca J., Cruz I. (2008) El fracaso de la implementacin de las reformas de primera generacin en Mxico. Caso de estudio: la privatizacin del sector pblico de 1982 a 1998. XII Congreso Internacional del CLAD sobre la reforma del Estado y de la administracin Pblica, Buenos Aires, Argentina, 4-7 nov.2008 Documento Libre. Garca R., Lpez A., Gonzlez B. (2008) Anlisis econmico y financiero de las empresas pblicas estatales. Efectos del programa de modernizacin de 1996. Revista Galega de Economa, diciembre, ao/vol. 17, nmero 002, Universidad de Santiago de Compostela, Espaa. Hill, Charles W.L.; Jones, Gareth R. Administracin estratgica: un enfoque integrado. 3 ed. Santiago de Chile: McGraw-Hill, 1996. Jensen, Michael C. & Meckling, William H., 1976. "Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure" Maquieira C., Zurita S. (1996) Privatizaciones en Chile; eficiencia y polticas financieras. Estudios de administracin, vol .3, n2. Principios De Administracion Financiera Lawrence J. Gitman Pearson Educacin IISBN-13: 9789684443426v(1999) Pinilla J., Vergs J. (2007) Efectos de la privatizacin en la eficiencia de Iberia Lneas Areas de Espaa S.A. Revista Economa y Administracin N69.

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Anlisis Sectorial del Comportamiento Financiero de la Empresa Pblica y Privada en Chile

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Fuentes Electrnicas:

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Anexo
NOMBRE Tasa de Endeudamiento Cobertura del Inmovilizado CODIFICACIN TasaEndeu DESCRIPCIN Muestra qu tan superiores o inferiores son los recursos ajenos a la empresa con respecto a los recursos propios. Muestra cuntas veces el activo inmovilizado neto es capaz de cubrir la financiacin permanente (Deudas de largo plazo). Muestra qu parte de los recursos ajenos totales deben pagarse en el corto plazo. Muestra qu parte de los recursos ajenos totales vienen por parte de los bancos. Muestra qu parte del activo total neto est formada por activos fijos. Muestra qu tan rentables son los activos de la empresa en promedio. Muestra qu parte de las ventas fueron ganancias. Muestra cuntas veces las ventas pueden cubrir al total neto medio ( activo promedio) Muestra cul es el costo de oportunidad de la empresa de usar recursos ajenos. Muestra si la empresa es capaz de cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, excluyendo los inventarios. Muestra qu parte de los activos totales son recursos disponibles para usar en cualquier comento. Muestra si la empresa es capaz de cumplir con sus obligaciones en el corto plazo. Muestra cun mayores en proporcin son los gastos financieros a la capacidad de autofinanciacin (Flujo de caja) Muestra la proporcin entre los gastos financieros y el resultado neto total, nos dice qu tanto riesgo financiero tiene la empresa. Muestra en qu magnitud la capacidad de autofinanciacin de la empresa supera a los recursos ajenos. Muestra la variacin de las ventas entre el ao del anlisis y el ao anterior. Muestra la variacin del inmovilizado neto entre el ao de anlisis y el ao anterior. Muestra cuntas veces las ventas pueden cubrir al inmovilizado neto. FORMA DE CLCULO

Recursos Ajenos Patrimonio Neto Activo Inmovilizado Neto Financiacin Permanente

CobInmov

FUENTE Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Superintendencia de Valores y Seguros. Anlisis Sectorial del Comportamiento Financiero de la Empresa Pblica y Privada en Chile

Estructura del Adeudamiento Dependencia del Sistema Bancario Estructura de Inversin Rentabilidad Econmica Margen de las Ventas Rotacin del Activo Coste de los Recursos Ajenos Solvencia a Corto Plazo Liquidez Financiera Ratio de Circulante Riesgo de Insolvencia Riesgo Financiero

EstAdeu

Recursos Ajenos a Corto Plazo Recursos Ajenos Totales Financiacin Bancaria Recursos Ajenos Totales
Activo Fijo Neto Activo Total Neto Resultado Neto Total Activo Total Neto Medio Resultado Neto Total Ventas Ventas Total Neto Medio

DepSistBanc

EstInv

RentEc

MargVtas

RotAct

CrecAj

Gastos Financieros Recursos Ajenos con Coste Explcito

Tesorera y Realizable Deudas a Corto Plazo Fondo de Maniobra Activo Total Activo Circulante Pasivo Circulante

SolvCP

LiFin

RatCi

RiesIn

Gastos Financieros Capacidad de Autofinanciacin

Gastos Financieros Resultado Neto Total

RiesFin

Solvencia a Largo Plazo Crecimiento de las Ventas Crecimiento del Inmovilizado Rotacin del Inmovilizado

SolvLP

Capacidad de Autofinanciacin Recursos Ajenos

CrecVtas

Ventas ao actual-Ventas ao anterior

CrecInm

Inmovilizado Neto Actual-Inmovilizado Neto Anterior

RotInm

Ventas Inmovilizado Neto

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